Viso

do Desenvolvimento
n 95 20 jun 2011

Bens de capital devem manter peso na taxa de investimento

Por Fernando Puga e Gilberto Bora Jr. Economistas da APE

Composio faz H certo consenso com que de que acelerao investimento da taxa de crescibrasileiro seja mento de longo pramais produtivo zo de uma economia requer uma ampliao prvia da taxa de investimento. Tambm consensual que a taxa de investimento brasileira, apesar dos avanos recentes, continua baixa. Entre 2005 e 2010, a taxa subiu de 15,9% para 18,4% do PIB. Comparaes internacionais mostram que a taxa brasileira ficou em 17,0%, em 2009, ante uma mdia mundial de 19,5% do PIB. Entretanto, uma questo pouco destacada no debate econmico sobre o investimento diz respeito sua composio. Alm dos gastos das empresas e do governo na aquisio de mquinas e equipamentos e construo da infraestrutura bsica, no se podem esquecer os dispndios das famlias na construo e reforma de unidades residenciais. A separa-

o entre esses componentes fundamental para avaliar, de maneira mais precisa, o impacto das decises de investimento sobre a evoluo da capacidade produtiva da economia. O objetivo dessa edio do Viso do Desenvolvimento traar no apenas um cenrio para a taxa de investimento agregada (FBKF/PIB) no Brasil entre 20112014, mas tambm avaliar como ser a evoluo de cada um de seus componentes mquinas e equipamentos (M&E), construo e demais itens nesse mesmo perodo. Para isso, utilizaramse duas fontes de dados. A primeira relativa s perspectivas de investimento no Brasil entre 2011-2014 realizada pelo BNDES e publicadas nas edies Viso do Desenvolvimento ns 91 e 92. A segunda a matriz agregada de investimenViso do Desenvolvimento uma publicao da rea de Pesquisas Econmicas (APE), do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social. As opinies deste informe so de responsabilidade dos autores e no refletem necessariamente o pensamento da administrao do BNDES.

Grfico 1: Taxa de Investimento (FBKF/PIB) de Pases Selecionados (2009)

China Vietn Indonsia India Coreia do Sul BRICs Equador Espanha Peru Africa do Sul Mxico Canad Rssia Chile Argentina Japo Frana Mundo Dinamarca Brasil Turquia EUA Reino Unido
0,0 5,0 10,0

45,6 34,5 31,1 30,8 29,3 28,7 28,3 24,1 24,0 22,6 21,8 21,5 21,4 21,4 20,9 20,7 20,6 19,5 18,1 17,0 16,9 15,1 14,6
15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 45,0 50,0

Fonte: Banco Mundial. Elaborao APE/BNDES

to (MAI)1 de 2005 desenvolvida pela UFRJ, na qual possvel identificar, setor a setor (petrleo e gs, extrativa mineral, siderurgia etc), como os investimentos esto distribudos em mquinas e equipamentos, construo e demais itens. Conclui-se que, entre 2011-2014, o peso do segmento de mquinas e equipamentos na composio mdia da taxa de investimento brasileira se manter. Esse fato eleva a produtividade do investimento no Brasil, contribuindo para a expanso do produto potencial. Comparaes internacionais da taxa de investimento A taxa de investimento no Brasil ,
1 A MAI (2005) permite calcular os impactos diretos e indiretos da demanda de investimentos de um determinado setor sobre todos os demais.

consensualmente, considerada baixa em termos internacionais. De fato, conforme mostra o Grfico 1, em 2009, dentre uma amostra de pases selecionados, o Brasil possua uma das taxas de investimento mais reduzidas cerca de 17,0%. Outras naes com mesmo grau de desenvolvimento, como por exemplo, China, ndia e Coreia do Sul, possuam taxas de investimento bem superiores, atingindo, respectivamente, 45,6%, 30,8% e 29,3%. At mesmo quando comparado a algumas economias da Amrica Latina, o investimento brasileiro era (e continua sendo) baixo - Peru (24,0%), Mxico (21,8%), Chile (21,4%) e Argentina (20,9%). Em relao aos BRICs (mdia entre Brasil, Rssia, ndia e China), a defasagem da taxa de investimento era ainda maior, chegando a ser superior a 10 pontos percentuais (p.p.). Mesmo se considerarmos o ano de 2010,

Infelizmente, a disponibilidade de dados e a expressiva alta da FBKF brasileira na internacionais sobre a decomposio da esteira do processo de recuperao dos taxa de investimento de diversos pases efeitos da crise financeira de 2008/2009, escassa. A mais recente, disponibilizada esse quadro no se altera de forma signipelo Banco Mundial, data de 2005. Mesficativa. A taxa de investimento brasileira, mo com essa defasagem temporal, posao fim de 2010, atingiu apenas 18,4% do svel se extrair algumas concluses ao se PIB, mantendo praticamente inalterada a observar, pelo Grfico 2, a composio da posio relativa do pas na comparao taxa de investimento por regies e por painternacional. ses selecionados. Do ponto de vista regiA sabedoria convencional argumenta que onal, conforme j esperado, a sia apreo baixo nvel de investimentos na econosenta a maior taxa de investimento, partimia brasileira gera implicaes para a trajecularmente devido China e ndia. Outra tria de crescimento de longo prazo do pas. observao importante que, de forma Quanto mais baixo o volume de inverses geral, o segmento de construo possui na economia, menor seria o chamado PIB maior participao do que os dispndios potencial taxa crescimento que permitiria em mquinas e equipamentos, exceo a economia crescer a longo prazo sem o feita ao continente aparecimento de desequilbrios e Investimentos no Brasil em africano. No que diz respeipresses inflacion- mquinas e equipamentos rias. Esse fato, a des- esto acima da mdia mundial to ao Brasil, em particular, dois peito de sua veracipontos chamam ateno. Diferentemendade, requer maiores qualificaes. te dos padres internacionais, o item consNa realidade, para se avaliar as possibilitruo possui uma menor participao redades da trajetria de crescimento de lonlativa no investimento vis--vis o segmengo prazo de uma economia, melhor do que to de mquinas e equipamentos. Isso se olhar a taxa agregada de investimento deve, em parte, ao baixo nvel de investiobservar a sua composio. Mais precisamentos ao longo das ltimas dcadas, tanmente, o foco da anlise deve se direcionar to na construo residencial (decorrente para a participao do segmento de mda escassa disponibilidade de crdito quinas e equipamentos (M&E) na formahabitacional), quanto na infraestrutura bo bruta de capital fixo (FBKF). So os dissica (decorrentes das fragilidades fiscal do pndios na aquisio de bens de capital setor pblico e dos marcos regulatrios em que possibilitam incrementos na atividade seus principais segmentos). produtiva, elevando de maneira direta o PIB No segmento de mquinas e equipamenpotencial. J os gastos no segmento de tos, contudo, pode-se perceber que o Brasil construo - seja na parte habitacional ou encontrava-se ligeiramente acima da mna infraestrutura bsica - a despeito de tedia mundial (7,9 p.p. contra 7,6 p.p.). Com rem efeitos sociais positivos e elevarem a isso, conclui-se que no h grandes defacompetitividade sistmica da economia, sagens entre o padro de investimento das no contribuem de maneira direta (mas sim, empresas brasileiras relativamente s inindireta) para elevar o PIB potencial. 3

ternacionais no que tange aos gastos em bens de capital. A produtividade do investimento Visando quantificar a produtividade do investimento em diversos pases reunimos uma amostra de 55 pases para perodo de 1970-19982. Os autores encontraram uma relao mdia positiva entre as inverses em mquinas e equipamentos e a produtividade do investimento entendi2 A base utilizada, Penn World Table PWT (benchmanrk database) disponibiliza informaes sobre taxas de investimento desagregadas somente at 1998. A estimao seguiu a metodologia utilizada por De Long, J.B. & Summers, L.H. (1990). Equipment investiment and economic growth. NBER Working Papers Series, WP n 3515, nov.

do como aumento do PIB potencial decorrente da elevao de 1 p.p. na taxa de investimento. Assim, quanto maior a concentrao da FBKF de uma economia no segmento de bens de capital, maior tende a ser a produtividade do investimento e, consequentemente, sua contribuio para elevar a taxa de crescimento de longo prazo. O Grfico 3, tendo como base a estimativa dos autores e os dados do Banco Mundial de 2005 (relativos participao do segmento de mquinas e equipamentos na FBKF dos pases), mostra a produtividade do investimento no mundo e em alguns pases selecionados. Nota-se que o Brasil, embora tivesse a menor taxa de investimento agregada den-

tre os pases selecionados (16,3% no Grfico 2 e 3), possua uma das mais elevadas produtividades. Assim, em funo da composio da taxa de investimento brasileira, mais concentrada no item mquinas e equipamentos, uma elevao de 1 p.p. na taxa de investimento, implicaria em uma elevao de 0,163 p.p. na taxa de crescimento da economia. Essa mesma comparao, quando feita para a taxa de investimento mundial, implicaria em uma elevao de 0,136 p.p. na taxa de crescimento. Isso significa que a produtividade do investimento brasileiro era, em 2005, cerca de 20% superior mundial. At mesmo a China, que possua a maior taxa de investimento da amostra, com 41,5% do PIB, tinha produtividade de

0,121 p.p., ou seja, quase 34% inferior brasileira. Portanto, tendo como referencia os dados do Banco Mundial de 2005, a comparao internacional entre a produtividade do investimento em diversos pases mostra que o Brasil, por possuir uma concentrao maior no item mquinas e equipamentos, consegue viabilizar maiores taxas de crescimento econmico com menor esforo em termos de taxas de investimento. O que podemos esperar da taxa de investimento brasileira As sees anteriores compararam a taxa de investimento brasileira frente ao padro internacional. Mostrou-se que, embora bai-

Grfico 3: Produtividade do Investimento (*) Mundial, dos BRICS e em Pases Selecionados (2005)

Fonte: Banco Mundial (2005), De Long & Summers (1998). Elaborao APE/BNDES (*) elevao da taxa de crescimento da economia decorrente da elevao de 1 p.p. da taxa de investimento

Tabela 1: Investimentos Mapeados e sua Composio: 2011-2014 (R$ bilhes)

Setores Indstria Petrleo e Gs Extrativa Mineral Siderurgia Qumica Veculos Eletroeletrnica Papel e Celulose Txtil Demais Indstrias Infraestrutura Energia Eltrica Telecom Saneamento Ferrovias Transp. Rodovirio Portos Demais Infra Demais Setores Total Memo: Total (%)
Fonte: BNDES e UFRJ (MAI).

Total 1.046,7 378,0 72,0 36,0 40,0 33,0 29,0 28,0 12,0 418,7 400,7 139,0 71,7 41,0 60,0 51,0 18,0 20,0 1.900,9 3.348,3 100,0

Mq. e Equip. 832,1 355,7 67,2 28,4 23,4 25,6 25,2 21,4 9,1 276,1 280,1 85,2 55,7 25,1 46,6 39,6 14,0 13,8 650,3 1.762,5 52,6

Constr. 180,2 2,6 1,6 6,8 15,5 6,7 3,1 6,1 2,9 135,0 92,1 48,7 8,6 14,4 7,2 6,1 2,2 4,8 1.061,2 1.333,6 39,8

Demais 34,3 19,7 3,2 0,9 1,1 0,7 0,6 0,6 7,6 28,5 5,0 7,4 1,5 6,2 5,2 1,8 1,4 189,4 252,2 7,5

xo, o investimento tem uma composio que o torna mais produtivo, i.e., o segmento de mquinas e equipamentos possui uma maior proporo da FBKF. No que segue, buscamos respostas a duas seguintes indagaes: Como evoluir a taxa de investimento brasileira nos prximos anos? Qual ser sua composio? Para responder a essas perguntas, utilizamos os dados prospectivos de investimento setoriais coletados pelo BNDES para o perodo 2011-2014, e a matriz de investimento agregada (MAI) de 2005 construda pela UFRJ, a qual, por agregao, permite decompor o investimento da economia setor a setor nos itens mquinas e equipamentos, construo e outros. 6

Foi adotada a hiptese simplificadora de que a composio dos investimentos em cada setor, no perodo 2011-2014, ficaria inalterada relativamente a 2005. A ttulo de exemplo, a distribuio das inverses em petrleo e gs para 2011-2014 foi mantida constante em 94% para mquinas e equipamentos, 1% para construo, e 5% para outros itens. A Tabela 1 mostra as perspectivas de investimento e as estimativas de dispndio para cada setor nos segmentos de mquinas e equipamentos, construo e demais itens. Os investimentos, setor a setor, tanto na indstria, quanto na infraestrutura foram obtidos pela combinao das informaes contidas na pesquisa do BNDES e na MAI. Para

mundial. Nesse sentido, o cenrio de os Demais setores, com representao sigque a taxa de investimento do Brasil possa, nificativa na FBKF, utilizaram-se no apenas nos prximos anos, se aproximar e at ultraas perspectivas de investimento do BNDES passar a taxa mdia mundial. na construo relacionadas aos eventos esO setor de petrleo & gs ser, sem dviportivos, ao PMCMV (Programa Minha Casa da, o grande responsvel pela maior conMinha Vida) e demais edificaes, mas tamcentrao dos investimentos do pas em bm projees economtricas (com base nos mquinas e equipamentos entre 2011-2014. prprios investimentos mapeados, estimatiDe um total de R$ 378 bilhes de investivas de crescimento do PIB, e da utilizao mentos previstos, quase 95% ser destinada MAI). do ao segmento de mquinas e equipamenA perspectiva de que ocorram investitos cerca de R$ 356 bilhes. Os projetos mentos da ordem de R$ 3,3 trilhes entre em infraestrutura demandaro tambm 2011-2014, a preos de 2010. Como resulmontante relevante de maquinrio, especitado o cenrio de que a taxa de investialmente em segmentos de energia eltrica, mento continue a apresentar uma trajettelecomunicaes e ferrovias. ria ascendente nos prximos anos, atinginO resultado ser uma maior produtividade do, em mdia, 20,9% entre 2011 e 2014, do investimento. e chegando a 22,8% ao fim de Perfil do investimento brasileiro Mantendo 52,6% permite crescimento de longo de inverses em 2014 (Grfico 4). A decomposio prazo sem presso inflacionria mquinas e equipamentos na FBKF, a das projees mosestimativa de que, para cada 1 p.p. de tra que o segmento de mquinas e equipaaumento na taxa de investimento, haja aumentos ter uma importncia ainda maior mento em torno de 0,171 p.p. na taxa de na FBKF entre 2011 e 2014, do que em 2005, crescimento de longo prazo da economia ano em que foi feita a comparao internae, portanto, no produto potencial. cional da composio dos investimentos. A perspectiva de R$ 1,8 trilho de inverses Concluso em mquinas e equipamentos, com sua participao chegando a 52,6% (ou 11% do consensual entre os economistas que a PIB) na FBKF brasileira, bem acima dos 48% taxa de investimento agregada da econo(ou 7,9% do PIB) em 2005. mia brasileira relativamente baixa em terA realizao de um exerccio semelhanmos internacionais. Este estudo mostra que te de desagregao da taxa de investia defasagem da taxa de investimento brasimento para os demais pases enfrenta dileira est concentrada no segmento de consficuldades devido base de dados ser restruo, uma vez que seus dispndios esto trita at o ano de 2005. No entanto, a bem abaixo daqueles realizados, em mexpectativa de que a taxa agregada de dia, na economia mundial. A escassa dispoinvestimento mundial no fique acima das nibilidade de crdito habitacional, a reduobservadas em 2005 e 2009 (21,6% e o de investimentos do setor pblico e a 19,5% do PIB, respectivamente), por conausncia de marcos regulatrios bem defita do menor dinamismo da economia 7

nidos nos setores foram, ao longo das ltimas dcadas, os fatores explicativos desse processo. Como consequncia, os investimentos em unidades residenciais e em infraestrutura bsica ficaram aqum das necessidades do pas. No entanto, ao analisar o segmento de mquinas e equipamentos da FBKF brasileira, pode-se perceber que as empresas do pas esto em linha com os padres internacionais no que tange aos dispndios em bens de capital. Essa maior concentrao da FBKF no item mquinas e equipamentos tm importantes implicaes para a trajetria de crescimento de longo prazo da economia, uma vez que capaz de ampliar, de maneira duradoura, a capacidade produtiva do pas. Em particular, essa concentrao faz com que o investimento brasileiro seja mais produtivo. Significa que, para um mesmo esforo em termos de aumento do investimento, o Brasil consegue alcanar taxas de crescimento de longo prazo mais altas, sem incorrer em desequilbrios e presses inflacionrias. Para os prximos anos, os dados relativos

s perspectivas de investimento na economia brasileira apontam para a retomada do ciclo de inverses iniciado em meados da dcada de 2000, aps ter sido interrompido em 2009. Entre 2011-2014, prevemos que, em mdia, a FBKF atinja 20,9%, sendo que em 2014 esse valor chegar a 22,8%. To importante quanto a elevao da taxa de investimento a manuteno da elevada participao do segmento de mquinas e equipamentos, que atingir, em mdia, 52,6% da FBKF ou 11,0% do PIB, entre 2011 e 2014. A principal explicao para essa concentrao so as expectativas de investimentos no setor de petrleo & gs, altamente intensivos em bens de capital. Situando o Brasil no cenrio internacional, a perspectiva de que a taxa de investimento do pas caminhar em direo mdia mundial, muito embora ainda continue abaixo das economias emergentes do Leste Asitico. No entanto, por conta da maior produtividade dos investimentos, o Brasil ter condies de manter taxas de crescimento superiores mdia mundial.