INDICE

CAP I 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 -AS DEMONSTRAES FINANCEIRA... 9 * - Informao como instrumento de gesto ..10 * - Conceito de nformao .10 * - Requisitos da informao geral 10 * - Informao e gesto..10 * - Evoluo da informao contabilstica.10 * - Contabilidade misso e objectivos.10 * - Sistema de informao contabilstica. ..11 * - Quadros de informao contabilstica...11 * - Objectivo da elaborao das demonstraes financeiras..11 * - Utilizadores da informao contabilstica.11

1.10 * - O Estado como utilizador da informao financeira.12 1.11 * - Fluxos da empresa 12 1.11.1* - Tipos de fluxos..13 1.12 * - Sistema de Normalizao Contabilstica (SNC)14 1.12.1* - O que o SNC?..................................................................................14 1.12.2 * - SNC Aplicabilidade ( Decreto Lei n 158/2009 de 13/7/2009)..14 1.13 * - Norma Contabilistica e de Relato Financeiro Pequenas entidades....14 1.13.1 * - Limites para uma empresa ser considerada Pequena Entidade......15 1.14 * - Instrumentos do Sistema de Normalizao Contabilstica SNC)..15 1.14.1* 1.14.2* 1.15 1.15.1 1.15.2 1.15.3 - O que se entende no SNC por demonstraes financeiras? 16 - Reclassificao das Contas POC/SNC ....17 - Demonstraes Financeiras - SNC.. 19 - Balano .... 19 - Demonstrao de Resultados ... 26 - Demonstrao alteraes Capital Prprio .... 29 2 A. Financeira 2010

1.15.2.1 - Rendimentos Gastos e Resultados ... 26

1.15.4

-Demonstrao dos Fluxos de Caixa .31

1.15.4.1 - Fluxos de caixa 31 1.15.4.2 - Demonstrao de fluxos de caixa..31 1.16 1.16.1 1.16.2 1.16.3 - Oramento de tesouraria ..33 - Oramento de Tesouraria Elaborao ..33 - Controlo do oramento de tesouraria .35 - Tesouraria Deficitria vs Tesouraria Excedentria: ....37

1.16.3.1 - Dficit de Tesouraria ...37 1.16.3.2 - Superavit de Tesouraria ...37 1.17 1.18 1.19 1.20 1.20.1 1.20.2 2 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 3.1 3.2 3.2.1 - Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo .37 - A importancia do fluxo de caixa (liquidez financeira) ...38 - O Servio de Tesouraria . 38 - Anlise em funo do tempo ..39 - Anlise esttica ...39 - Anlise dinmica .....39 - Rcios ..41 - Designao ..41 - Racios tcnicos ....41 - Rcios econmicos .....43 - Rcios financeiros ..43 - Limitaoes dos rcios ..43 - Rcios .45 - Autofinanciamento - vantagens e inconvenientes ..49 - Autofinanciamento, liquidez e disponibilidade ..50

CAP II - RCIOS......40

CAP III - ANLISE ECONMICA.....44

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CAP IV -ANLISE FINANCEIRA... 51 4.1 4.2 4.2.1 4.2.2 4.2.2.1 4.2.2.2. 4.2.2.3 4.3. CAP 5 5.1 5.1.1 5.1.2 5.2 5.2 a) 5.2 b) 5.2 c) 5.2 d) 5.2 e) 5.2 e1) 5.2 e2) 5.2 e3) 5.2 e4) 5.2 e5) 5.2.1 5.2.1.a) 5.2.1.c) - Introduao ...52 - Tecnicas de analise .52 - Introduao ...52 - Descriao das varias tecnicas de analise ....54 - Em valores absolutos ......54 - Em percentagens ....55 - Em grficos 56 - Os rcios na analise financeira ..57 - ANALISE DE INVESTIMENTOS............................................... 61 - Noo de Investimento.......................................................................62 - Diversificar para melhorar resultados ............................................... 64 - Mecanismo da alavanca .................................................................... 64 - Investir no Mercados de Valores mobiliarios( ou de Capitais ).... 66. - Introduo.......................................................................................... 66 - Caractersticas das Bolsas .................................................................66 - Porque investir no Mercado de Valores Mobilirios......................... 67 - Como tomar uma deciso de investimento em valores mobilirios.. 68 - Principais tipos de Valores Mobilirios ............................................ 69 - Aces................................................................................................ 69 - Obrigaes......................................................................................... 71 - Obrigaes hipotecrias.................................................................... 74 - Titulos de participao.......................................................................78 - Warrants.............................................................................................78 - Fundos de Investimento.....................................................................84 - Introduo..........................................................................................84 - Estrutura dos fundos de investimento................................................85 4 A. Financeira 2010

5.2.1.b) - Evoluo dos fundos de investimento em Portugal...........................84

5.2.1.d) - Classificao dos Fundos de Investimento............................................ 86 5.2.1.d1) - Quanto ao espao de actuao............................................................... 86 5.2.1.d2) - Quanto forma de remunerao do participante................................... 86 5.2.1.d3) - Quanto s entidades de superviso........................................................87 5.2.1.d4) - Quanto a natureza dos activos................................................................87 5.2.1.1

- Fundo de Investimento Mobilirio (FIM )........................................... 88

5.2.1.1.a) - Fundos de Aces.................................................................................. 88 5.2.1.1.b) - Fundos deObrigaes............................................................................ 88 5.2.1.1.c) - Fundos Mistos....................................................................................... 89 5.2.1.1.d) - Fundos de Tesouraria............................................................................ 89 5.2.1.1.e) - Fundos de Fundos................................................................................. 89 5.2.1.1.f) - Fundos do Mercado Monetro.......................................................... 90 5.2.1.1.g) - Fundos de Poupana-Reforma/Educao e de Aces..................... 90 5.2.1.1.h) - Fundos Garantidos................................................................................ 91 5.2.1.1.i) - Fundos de ndices................................................................................. 91 5.2.1.2 - Fundo de Investimento imobilirio ( FII )........................................... 92 5.2.1.2.a) - Noo de Fundo de Investimento Imobilirio...................................... 92 5.2.1.2.b) - Vantagens............................................................................................. 92 5.2.1.2.c) - Os Fundos de Investimento Imobilirio em Portugal........................... 92 5.2.1.2.d) - Vantagens fiscais.................................................................................. 94 5.2.1.2.e) - Constituio do activo dos FII..............................................................95 5.2.1.2.f)- Administrao dos FII........................................................................... 96 5.2.1.2.g)- Natureza dos participantes dos FII........................................................ 97 5.2.1.2.h)- Gesto dos FII....................................................................................... 97 5.2.1.2. i) - Tipos de Fundos de Investimento Imobilirio quanto capital............. 97 5.2.1.2.j) - Estrutura dos Fundos de Investimento................................................. 98 5.2.1.2.k) - Actividades realizadas pelos Fundos Investimento Imobilirio.. 99 5.2.1.2.l) - Avaliao dos FII.................................................................................99 5 A. Financeira 2010

5.2.1.2.m)- Critrios de anlise..............................................................................100 5.2.1.2.n) - Composio da carteira dos FII...........................................................100 5.2.1.2.o) - Calculo da rentabilidade de um Fundo................................................100 5.2.1.2.p) - Anlise de competitividade..................................................................101 5.3 5.4 5.5 5.6 5.6.1 5.6.2 5.6.3 5.6.4 5.7 5.8 5.8.1 5.8.2 5.8.3 5.8.3.1 5.8.3.2 5.8.3.3. 5.8.3.4 5.9 5.9.1 5.9.2 5.9.3 5.10 5.11 5.12 - Investir no sector produtivo ............................................................... 105 - Investir em bens de reserva de valor .................................................. 105 - Investir em imveis ............................................................................ 105 - Classificao dos Investimentos por objectivos............................. 105 - Investimento de substituio.............................................................. 106 - Investimento de expanso.................................................................. 106 - Investimento de inovao ou modernizao...................................... 106 - Investimentos estratgicos................................................................. 106 - Classificao devido interdependncia dos projectos..................... 107 - Principais etapas de um projecto de investimento..............................107 - Identificao...................................................................................... 107 - Preparao..........................................................................................108 - Anlise............................................................................................... 108 - Anlise financeira...............................................................................109 - Anlise econmica..............................................................................109 - Deciso...............................................................................................109 - Execuo.............................................................................................109 - Elementos a considerar no estudo de um projecto de investimento....110 - Estudo de mercado..............................................................................110 - Mtodos de previso...........................................................................110 - Estudo tcnico do investimento..........................................................112 - Valor residual do investimento...........................................................117 - Taxas equivalentes. Frmula e calculo...............................................117 - Capitalizao......................................................................................118 6 A. Financeira 2010

5.12.1 5.12.2 5.13 5.13.1 5.13.2 5.14 5.14.1 5.15 5.15.1 5.15.2 5.15.3 5.15.4 5.16 5.16.1 5.16.2

- Taxa de Capitalizao....................................................................... 118 - Capitalizao - Frmula.................................................................... 118 - Noo de actualizao....................................................................... 118 - Frmula............................................................................................. 118 - Calculo da taxa a utilizar.................................................................. 119 - Cash-Flow......................................................................................... 120 - Os meios libertos ou cash-flow de investimento.............................. 121 - Critrios da anlise de investimentos............................................... 122 - Valor Actual Liquido........................................................................ 123 - Taxa interna de rendibilidade............................................................126 - Perodo de reembolso....................................................................... 128 - ndice de rendibilidade......................................................................128 - Fontes de financiamento ...................................................................130 - Internas ..............................................................................................130 - Externas ............................................................................................130

5.16.2.1 Emprstimos Bancrios e Obrigacionistas......131 5.16.2.2. - Linha de crdito, factoring e leasing......132 5.16.2.3 - Business angels ........133 5.16.2.4 - Capital de risco......134 5.16.2.5 - Franchising .......134 5.16.2.6 - Management Buy Out.......135 5.16.2.7 - Management Buy In..135 5.16.2.8 - Oferta Pblica de Aquisio.....135 5.16.2.9 - Garantia Mtua.........135 5.16.2.10 - Titularizao de Crditos (Securitization)........136

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CAP 6
.

-CONTROLO FINANCEIRO DE EMPREITADAS..........................137 - Noo de empreitada...........................................................................138 - O Auto de Medio ................................................................................138 - O Pagamento ..........................................................................................138 - Factura comercial ...................................................................................138 - Factura proforma ....................................................................................138 - Factura provisria ................................................................................. 139 - Tipos de factura da empreitada ............................................................. 139 - Quando facturar ..................................................................................... 139 - Saldos das contas clientes- medidas a tomar .................................... 139 - Garantias ............................................................................................... 141 - O controlo de garantias bancrias ......................................................... 141 - Como montar o controlo ....................................................................... 141 - PAPERS................................................................................................ 142

6.1

6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 6.8 6.9 6.10 6.11 6.12

Cap 7

- O I.V.A. e as notas de crdito ............................................................................... 143 - As obras em curso no final do ano - situao ........................................................ 145 - Juros de mora - Clculo ......................................................................................... 147

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Cap I

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1 - Informao como instrumento de gesto 1.1 - Conceito de informao Facto algo que acontece no mundo real e que pode ser observado; Dado facto obtido mediante investigao emprica ou verificao; Conhecimento facto ou dado recolhido de qualquer modo, armazenado e sistematizado para futura referncia e utilizao; Informao respeita a dados ou conhecimentos avaliados para um fim especfico. 1.2 - Requisitos da informao geral Oportunidade estar disponvel no momento em que necessria; Economicidade estar subordinada ao princpio ou lgica do custo-benefcio; Credibilidade permite aos seus utilizadores retirar concluses idneas. 1.3 - Informao e gesto: Desafios aos gestores: - Entender a informao como fonte de conhecimento dos negcios, metodologias, processos de gesto, e relao entre recursos e produo; - Desenvolvimento de sistemas de gesto para um melhor desempenho; - Aumento da qualificao e competncia dos seus recursos humanos; - Criao de uma atitude pr-activa para a inovao com todos os stakeholders (pessoal, clientes, fornecedores...). 1.4 - Evoluo da informao contabilstica: - Rudimentar: nos primrdios; - Organizada segundo o mtodo contabilstico: sculo passado; - Normalizada: final do sculo passado; - Normalizada e harmonizada: tendncias no incio do sculo XXI. 1.5 - Contabilidade misso e objectivos: - A contabilidade uma actividade de servios.A sua funo proporcionar informao financeira sobre as entidades econmicas com o fim de permitir a tomada de decises face a diferentes alternativas - Subsistema de informao financeira que a partir dos factos patrimoniais os regista em suportes prprios por forma a dar a conhecer aos mltiplos utilizadores, a situao econmica, financeira e monetria da organizao.

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1.6 - Sistema de informao contabilstica

NTABILIDADE 1.7 - Quadros de informao contabilstica: SISTEMA DE INFORMAO - Balano; - Demonstrao das alteraes nos capitais prprios - Demonstrao dos resultados; - Demonstrao dos fluxos de caixa. 1.8 - Objectivo da elaborao das demonstraes financeiras - Evidenciar o desempenho dos responsveis da empresa; - Proporcionar informao sobre a posio financeira da empresa, a sua situao econmica e respectivas evolues; - Auxiliar a tomada de deciso 1.9 Utilizadores da informao contabilstica - Investidores/Accionistas - Financiadores/Trabalhadores - Fornecedores/Clientes - Pblico/ Administrao pblica

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1.10 - O Estado como utilizador da informao financeira - Conhecer a situao tributria dos sujeitos passivos; - Controlar a matria tributvel / lucro tributvel - Prevenir / evitar a fraude e a evaso fiscal; - Elaborar estatsticas (Instituto Nacional de Estatstica) - Concorrncia (Autoridade da Concorrncia) - Mercado de Valores Mobilirios (CMVM); 1.11 - Fluxos da empresa Com a aquisio de bens e servios, nasce a obrigao de efectuar o pagamento correspondente, ou seja, uma sada presente ou futura de meios lquidos da entidade. A essa aquisio e respectiva obrigao financeira designa-se Despesa. Na venda de bens e prestaes servios, nasce o direito de receber o valor correspondente, ou seja, uma entrada presente ou futura de meios lquidos para a entidade. A esse venda e respectivo direito financeiro designa-se Receita

DESPESA: consiste na obrigao financeira do comprador correspondente a uma

aquisio de bens ou servios, independentemente da sua utilizao ou consumo, ou dos seu pagamento. RECEITA: consiste no direito financeiro do vendedor, ou seja, no direito a receber a contraprestao pecuniria equivalente ao bem que vende, ou ao servio que presta. Para que os bens e servios sejam postos disposio dos clientes, procede-se a um conjunto de transformaes dos meios adquiridos pela empresa, geram-se portanto novos fluxos (internos): - Consumos ou utilizaes dos meios ou recursos na produo, nas vendas e nas prestaes de servios; - Obteno de produtos (bens ou servios aptos a serem vendidos ou utilizados pelos clientes), vendas e prestaes de servios.

GASTO: consiste no valor dos fluxos representativos dos consumos ou utilizaes

dos meios pela empresa, ou seja, diminuies nos benefcios econmicos da entidade. RENDIMENTO: representa o fluxo representativo da produo de bens, das vendas e da prestao de servios ou seja, aumentos nos benefcios econmicos da entidade. Ao analisarmos a empresa em funo dos fluxos reais internos, estamos atentos forma como ela consome ou utiliza os seus recursos (meios) e gera os seus produtos e servios. Para se assegurarem os fluxos reais externos de entrada dos fornecedores (despesas) 12 A. Financeira 2010

e de sadas para os clientes (receitas) torna-se necessrio proceder correspondente contraprestao pecuniria - Fluxos monetrios- ( recebimentos e pagamentos) RECEBIMENTOS PAGAMENTOS RECEITAS DESPESAS ptica financeira (BAL/DVCP) Balano Demonstrao das Variaes do Capital Prprio ptica econmica (DR) Demonstrao dos Resultados
(Por Natureza ou Funes)

ptica monetria (DFC) Demonstrao de Fluxos de Caixa

RENDIMENTOS GASTOS 1.11.1 - Tipos de fluxos Consoante os fluxos considerados, assumimos diferentes perspectivas que so evidenciadas por diferentes demonstraes financeiras:

Tipos de Fluxos
Fluxos Monetrios
- Pagamentos - Recebimentos

Perspectiva

Demonstraes Financeiras
Demonstrao dos Fluxos Caixa - Balano - Demonstrao das Alteraes no Capital Prprio - Demonstrao dos Resultados

Monetria

Fluxos Financeiros
- Despesas - Receitas Financeira

Fluxos Econmicos
- Gastos - Rendimentos Econmica

(por Natureza ou por Funo)

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1.12 - Sistema de Normalizao Contabilstica (SNC) O SNC o novo modelo de normalizao contabilstica aprovado em Conselho de Ministros a 23 de Abril de 2009. Esta uma medida que permitir a convergncia internacional em matria de relato financeiro. 1.12.1 - O que o SNC? Conjunto de normas coerente com as normas internacionais de contabilidade em vigor na Unio Europeia. 1.12.2 - SNC Aplicabilidade ( Decreto Lei n 158/2009 de 13/7/2009 ) obrigatriamente aplicvel s seguintes entidades: - Sociedades abrangidas pelo Cdigo das Sociedades Comerciais - Empresas individuais reguladas pelo Cdio Comercial - Estabeleciemntos individuis de responsabilidade limitada - Empresas pblicas - Cooperativas - Agrupamentos complementares de empresas e agrupamentos europeus de interesse econmico. O artigo 5 do Dec. Lei, exclui a aplicao do SNC s entidades sujeitas superviso do: - Banco de Portugal - Instituto de Seguros de Portugal - Comisso de Mercado de Valores Mobilirios Ficam dispensadas da aplicao do SNC (artigo 10) as pessoas que, exercendo a ttulo individual qualquer actividade comercial, industrial ou agrcola, no realizem na mdia dos ltimos trs anos, um volume de negcios superior a 150.000 1.13 - Norma Contabilistica e de Relato Financeiro para Pequenas Entidades Para estas entidades,consideradas de menor dimenso foi especificamente criada uma norma designada Norma Contabiisitica e de Relato Financeiro para Pequenas Entidades (NCRF- PE), que permite delimitar e simplificar num nico documento, mais acessvel e de mais fcil aplicao, as exigncias contabilisticas mais comuns a esse universo.

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1.13.1 - Limites para uma empresa ser considerada uma Pequena Entidade So consideradas Pequenas Entidades (PE) pelo enquadramento do SNC as empresas cuja dimenso no ultrapasse dois dos trs limites seguintes: - Total do balano : 500.000 - Total das vendas liquidas e outros rendimentos : 1.000.000 - Nmero de trabalhadores empregados em mdia durante o exerccio: 20 Portanto as empresas que no ultrapassem nenhum ou que s ultrapassem 1 destes 3 limites, so consideradas PE e por isso podem adoptar a NCRF-PE.
Nota: Qualquer entidade pode optar pela aplicao do conjunto das NCFR, mesmo que a sua dimenso apenas obrigue aplicao da NCRF-PE.

1.14 - Instrumentos do Sistema de Normalizao Contabilstica (SNC Bases para a Apresentao de Demonstraes Financeiras (BADF) Estabelecem os requisitos globais que permitem assegurar a comparabilidade quer com as demonstraes financeiras de perodos anteriores da empresa quer com as de outras empresas. Modelos de Demonstraes Financeiras (MDF) Publicados em Portaria do Ministrio das Finanas e contemplam modelos para as demonstraes financeiras previstas no SNC. Cdigo de contas (CC ) Quadro sntese de contas, (lista codificada de contas)) Normas Contabilsticas de Relato Financeiro (NCRF) Norma Contabilstica e de Relato Financeiro Pequenas Entidades(NCRF-PE) Normas Interpretativas (NI) Esclarecimentos e orientaes

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1.14.1 - O que se entende no SNC por demonstraes financeiras? No mbito do novo sistema de normalizao contabilstica, um conjunto completo de demonstraes financeiras, inclui:

- Um balano, - Uma demonstrao de resultados, - Uma demonstrao de alteraes do capital - Uma demonstrao de fluxos de caixa,

prprio,

- Um anexo em que se divulguem as bases de preparao e polticas contabilsticas adoptadas e outras divulgadas pelas NCRF.

Que riscos corre uma empresa que no cumpra no prazo previsto pela lei o novo modelo de contabilidade e fiscalidade? As empresas que estejam sujeitas ao SNC e que no apliquem qualquer das disposies constantes nas Normas Contabilsticas e de Relato Financeiro (NCRF) cuja aplicao lhe seja exigvel, punida com coima de 500 a 15000.

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1.14.2 - Reclassificao das Contas POC/SNC Com o novo normativo ser importante fazer uma reclassificao do sistema POC para o sistema SNC, como mostrado no quadro abaixo.

1 Meios Financeiros Lquidos. (Ex Disponibilidades) Destina-se a registar os meios financeiros lquidos que incluem, quer o dinheiro e depsitos bancrios, quer todos os activos ou passivos financeiros mensurados ao justo valor, cujas alteraes sejam reconhecidas na Demonstrao de Resultados. 2 Contas a Receber e a Pagar (Ex Terceiros) Destina-se a registar as operaes relacionadas com clientes, fornecedores, pessoal, Estado, financiadores, accionistas, bem como outras operaes com terceiros que no tenham cabimento nas contas anteriores ou noutras classes especficas. Os diferimentos e as provises tambm so includos para permitir o registo dos gastos e dos rendimentos no perodo a que respeitam. 3 Inventrios e Activos Biolgicos. (Ex Existncias) Inclui os inventrios (existncias) e os activos biolgicos (animais e plantas vivos). 4 Investimentos (Ex Imoblizaes) Bens e direitos com continuidade e permanncia e que no se destinam a ser vendidos ou transformados no decurso normal da actividade, quer sejam da propriedade da prpria entidade, quer estejam em regime de locao financeira. 5 Capital, Reservas e Resultados Transitados (manteve nome) Valor aplicado pelos scios, bem como os resultados transitados.

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6 Gastos ( Ex Custos) Os gastos so diminuies nos benefcios econmicos durante o perodo contabilstico na forma de exfluxos ou deperecimentos de activos ou na incorrncia de passivos que resultem em diminuies do capital prprio, que no sejam as relacionadas com distribuies aos participantes no capital prprio. 7 Rendimentos (Ex Proveitos) Os rendimentos so aumentos nos benefcios econmicos durante o perodo contabilstico na forma de influxos ou aumentos de activos ou diminuies de passivos que resultem em aumentos no capital prprio, que no sejam os relacionados com as contribuies dos participantes no capital prprio. 8 Demonstrao de Resultados Evidencia a posio econmica ou de desempenho da empresa atravs da relao entre os rendimentos obtidos e os gastos incorridos

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1.15 - Demonstraes Financeiras - SNC 1.15.1- Balano

Informao acerca da posio financeira, que afectada pelos recursos econmicos que a entidade controla, pela sua estrutura financeira, pela sua liquidez e solvncia. til - Na predio da capacidade da entidade para gerar no futuro caixa e equivalentes de caixa -Na predio de futuras necessidades de emprstimos, de como os lucros futuros e fluxos de caixa sero distribudos entre os interessados e sucesso que ter em conseguir fundos adicionais - Na predio da capacidade da entidade para satisfazer os seus compromissos financeiros medida que estes se vencerem, quer a Curto Prazo, quer a Mdio/Longo Prazo O SNC Balano passa a assumir uma forma vertical pelo facto do activo passar de trs para apenas uma coluna de valores, sendo colocadas na coluna as quantias lquidas. O SNC tem uma lgica de entendimento da operao e dos agregados envolvidos, enquanto que o POC tem a lgica baseada na conta.

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Activo um recurso controlado pela empresa como resultado de acontecimentos passados e do qual se espera que fluam para a empresa benefcios econmicos futuros BENS E DIREITOS Activo corrente Um Activo deve ser considerado como corrente quando: - Se espera que seja realizado, vendido ou consumido, no decurso do ciclo operacional normal da empresa - detido essencialmente com a finalidade de ser negociado - Se espera que seja realizado num prazo inferior a 12 meses a contar da data do balano - Quando se trata de dinheiro ou equivalente (no existindo restries quanto sua utilizao). Activo no corrente. So o inverso do anterior. Podem ser: - Activos biolgicos (Novo); - Activos fixos tangveis (Nova denominao); - Activos fixos intangveis (Nova denominao); - Locaes; - Propriedades de investimento (Novo); - Activos contingentes (Novo); - Activos detidos para venda e unidades operacionais descontinuadas (Novo). Estes activos podem ser: - Mquinas, Patentes e direitos.

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Balano Activo

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Passivo e Capital Prprio

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Passivo e Capital Prprio

Passivo
uma obrigao presente da empresa proveniente de acontecimentos passados, da liquidao da qual se espera que resulte um exfluxo de recursos da empresa OBRIGAES Deve-se ter sempre presente a distino entre uma obrigao presente e um compromisso futuro. Passivo corrente Um Passivo deve ser considerado como corrente quando: - Se espera que seja liquidado, no decurso do ciclo operacional normal da empresa - detido essencialmente com a finalidade de ser negociado - Se espera que seja liquidado num prazo inferior a 12 meses a contar da data do balano Os passivos correntes podem ser: - Fornecedores; - Emprstimos a menos de 12 meses. Passivo no corrente Os passivos no correntes podem ser: - Emprstimos concedidos de longo prazo; - Obrigaes.

Capital prprio o interesse residual nos activos da empresa depois de deduzir todos os seus passivos . Corresponde ao interesse residual, ou seja, Activos Passivos. RESPONSABILIDADE PERANTE OS ACCIONISTAS

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Balano - Exemplo

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Balano - Exemplo

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1.15.2 - Demonstrao de Resultados Pretende evidenciar a posio econmica ou de desempenho da empresa atravs da relao entre os rendimentos obtidos e os gastos incorridos. A sua forma no SNC vai assumir a forma vertical. til - Na predio da capacidade da entidade para gerar fluxos de caixa a partir dos seus recursos bsicos existentes; - Na formao de juzos de valor acerca da eficcia com que a entidade pode empregar recursos adicionais. 1.15.2.1 - Rendimentos Gastos e Resultados Rendimentos So aumentos nos benefcios econmicos durante o perodo contabilstico na forma de influxos ou aumentos de activos ou diminuies de passivos que resultem em aumentos no capital prprio, que no sejam os relacionados com as contribuies dos participantes no capital prprio. A anterior designao de proveitos (POC) passa a designar-se por rditos ou rendimentos (SNC) Gastos So diminuies nos benefcios econmicos durante o perodo contabilstico na forma de exfluxos ou deperecimentos de activos ou na incorrncia de passivos que resultem em diminuies do capital prprio, que no sejam as relacionadas com distribuies aos participantes no capital prprio. A anterior designao de custos (POC) passa a gastos (SNC).

Resultados Destina-se a apurar o resultado lquido do perodo. Esta classe fica reduzida a apenas duas contas: - Resultados antes de impostos - Valor do imposto estimado para o perodo.

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Demonstrao de Resultados

Rendimentos (Ex Proveitos e Ganhos) Rendimentos e ganhos obtidos respeitantes ao perodo. Gastos (Ex Custos e Perdas). Gastos e perdas suportadas pela empresa respeitantes ao perodo.

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Demonstrao de Resultados

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1.15.3- Demonstrao alteraes Capital Prprio

um documento que pretende demonstrar, justificar e explicar as modificaes ocorridas na composio e valor do Capital Prprio atravs das respectivas rubricas. D aos utilizadores informao til de explicao da variao ocorrida na Posio Financeira da empresa, No fundo, explica como variou o Patrimnio Lquido da entidade, de um exerccio econmico para o outro; Encontra-se subdividida nas alteraes provocadas pelos resultados lquidos, pelos detentores do capital e por outras alteraes no Capital Prprio. Excepto as pequenas entidades que esto dispensadas, as restantes entidades abrangidas pelo SNC, so obrigadas a apresentar a demonstrao das alteraes no capital prprio

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Demonstrao alteraes Capital Prprio

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1.15.4 - Demonstrao dos Fluxos de Caixa 1.15.4.1 - Fluxos de caixa Compreende: - O dinheiro em caixa e em depsitos ordem - Os equivalentes de caixa So investimentos financeiros a curto prazo, altamente lquidos que sejam prontamente convertveis para quantias conhecidas de dinheiro ( maturidade inferior a trs meses) e que estejam sujeitos a um risco insignificante de alteraes de valor. Os fluxos de caixa so entradas /recebimentos e sadas /pagamentos de caixa e seus equivalentes 1.15.4.2 - Demonstrao de fluxos de caixa Serve para avaliar: - Da capacidade da entidade para gerar caixa. - Da capacidade de uma entidade para pagar aos seus empregados e fornecedores, satisfazer pagamentos de juros, reembolsar emprstimos e fazer distribuies aos seus proprietrios.

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Demonstrao dos Fluxos de Caixa

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1.16 - O oramento de tesouraria O oramento de tesouraria corresponde previso de todos os recebimentos e pagamentos da entidade ms a ms, permitindo obter assim o saldo de tesouraria previsional ao longo do ano. 1.16.1 - Oramento de Tesouraria Elaborao Para a elaborao do oramento de tesouraria necessrio conhecer ms a ms as previses de compras, vendas e despesas, transferncias e investimentos e seu financiamento. Na estimativa das compras, despesas e vendas (tesouraria de explorao) dever ter em conta a contabilidade oramental e aos valores do ano anterior aplicar a percentagem de crescimento ou diminuio. Na previso dos investimentos dever efectuar uma relao pormenorizada de todas os investimentos a efectuar ao longo do ano. Para os pagamentos e recebimentos relacionados com o financiamento, necessrio ter em conta a amortizao dos emprstimos, assim como todos os encargos financeiros tais como os juros. Oramento Tesouraria de explorao:

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Oramento Tesouraria de Investimentos

Oramento Tesouraria de Financiamento

Estes 3 sub-oramentos, o Balano Previsional e a conta de Explorao Previsional, do origem ao oramento de tesouraria, o qual inclui todos os pagamentos e recebimentos previstos na actividade de explorao da empresa, dos investimentos e do seu financiamento.

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1.16..2 - Controlo do oramento de tesouraria O oramento de Tesouraria um instrumento indispensvel de gesto e controlo financeiro a curto-prazo. No oramento de tesouraria necessrio efectuar um controlo peridico dos desvios, anlise das causas que o originaram e a introduo das medidas correctivas. importante que o gestor financeiro efectue reanlises regulares do oramento de tesouraria.

Exemplo de Oramento de Tesouraria Anual

Recebimentos

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Exemplo de Oramento de Tesouraria Anual Pagamentos Jan Fev Total

Neste exemplo, verificamos que em Janeiro o saldo previsional de tesouraria negativo em 1.600 , em resultado essencialmente do investimento efectuado de 6.000 o qual foi apenas financiado nesse ms por 4.000 . Em Fevereiro o saldo previsional de tesouraria positivo em 650 , pelo facto de os recebimentos serem superiores aos pagamentos (verificou-se um aumento de capital de 1.500 ). O saldo final do ano da tesouraria positivo em 3.300 .

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1.16.3 - Tesouraria Deficitria vs Tesouraria Excedentria: O oramento de tesouraria permitir ao gestor conhecer ms a ms, se a entidade ir necessitar de mais fundos do que aqueles que so libertados pelos proveitos e custos da empresa e de quando ir necessitar em cada momento. Assim, poder prever a tempo e horas eventuais faltas de fundos, necessidades de financiamento e excessos de tesouraria e tomar tambm as medidas mais convenientes. Deste modo, o Oramento Tesouraria Anual ir prever em dinheiro, o estado da tesouraria da empresa ao longo dos vrios meses do ano, a qual ser positiva ou negativa. 1.16.3.1 - Dficit de Tesouraria No caso de saldo negativo (deficit) o gestor vai prever a forma de financiamento a curto-prazo, para evitar situaes de ruptura. Esta situao de tesouraria deficitria tambm frequente em organizaes saudveis e rentveis, as quais podero ter prazos mdios de pagamento a fornecedores reduzidos ou uma reduzida rotao dos seus stocks, o que implica que o valor das compras j pagas aos fornecedores no tenha ainda sido recebida. ento necessrio encontrar formas de antecipar esta situao, tais como: emprstimo a curto-prazo; crdito bancrio a curto prazo (apoio tesouraria); factoring (adiantamento das facturas a crdito); negociar alargamento de prazo de pagamentos a fornecedores, etc. 1.16.3.2 - Superavit de Tesouraria Inversamente, se o saldo for positivo (superavit) o gestor poder aplicar esse excedente em aplicaes financeiras obtendo assim juros, poder antecipar pagamentos para obter des financeiros,etc. Esta tesouraria positiva dever ser optimizada no sentido de aumentar os resultados por juros recebidos em aplicaes ou des por pagamento a pronto. 1.17 - Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo Em complemento elaborao do oramento de tesouraria, o gestor dever ter em conta um aspecto essencial que a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo. Esta regra pressupe financiar com capitais permanentes (capital prprio ou emprstimos de longo-prazo) os investimentos em imobilizado (equipamentos, terrenos, etc). Se esta condio no estiver satisfeita, isto , se os investimentos forem superiores ao financiamento de longo-prazo, esta diferena estar a ser paga pela tesouraria corrente. Este facto, implica dificuldades imediatas de tesouraria, pois os recebimentos de explorao estaro a financiar um investimento a longo prazo. Esta uma das principais razes da asfixia de tesouraria de muitas organizaes. 37 A. Financeira 2010

1.18 - A importancia do fluxo de caixa (liquidez financeira) Muitas entidades que reportam resultados positivos tm, por vezes, problemas de liquidez (i.e., dificuldade e incapacidade para assumir os seus compromissos a curto prazo). A fim de se dar um crescimento sustentado das organizaes de extrema importncia que os fluxos de caixa (cash flows) sejam devidamente planeados e controlados. No entanto alguns gestores, por diversas razes, ignoram esta rea. 1.19 - O Servio de Tesouraria Tem como funo efectuar/autorizar os pagamentos, registar os recebimentos e efectuar os devidos registos contabilisticos, bem como gerir e incrementar os recursos financeiros disponveis. So englobados no servio de Tesouraria a realizao das seguintes tarefas: a) Oramentao e Controlo de Tesouraria - esta actividade consiste na realizao das seguintes tarefas: Previso Financeira - Ferramenta de gesto de Tesouraria, que permite fundamentar as decises de aplicao ou solicitao de fundos Gesto Diria de Tesouraria b) Gesto de Bancos - Este processo engloba as seguintes actividades: Contabilizao de documentos bancrios Certificao das contas bancrias - Verificao da conformidade dos saldos apresentados nos extractos das contas correntes bancrias, e a garantia de que estes se encontram integralmente reflectidos na Contabilidade c) Contabilizao de Pagamentos e Recebimentos

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1.20 - Anlise em funo da varivel temporal 1.20.1 - Anlise esttica (1) Conceito Todos os elementos de analise esto referidos ao mesmo momento ou perodo de tempo. Refere-se a um determinado momento da vida da empresa e relaciona vrias grandezas integrantes do BALANO, sem considerar a varivel tempo. Compara valores do balano (no ano X). Ex: Fundo de Maneio (do ano X)= Cap.Permanentes (do ano X) Activo Fixo. (do ano X)

1.20.2 - Anlise dinmica (1) Conceito Nesta analise uns elementos referem-se a um perodo e pelo menos algum elemento a outro perodo diferente. Analisa a situao da empresa em momentos diferentes, considerando a varivel tempo. Facilita a previso e a tomada de decises, principalmente as correctivas para remediar uma situao indesejvel. Ex: Comparao do: F Maneio (do ano X) com o F Maneio (do ano Y) e com o F Maneio (do ano Z)

(1) Tema a desenvolver aquando da execuo de exercicios prticos

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CAP II

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2 Rcios 2.1 Designao Designa-se por RACIO um quociente ou uma relao caracterstica entre duas grandezas. Um RACIO pode ser expresso com um quociente ou com uma percentagem. O interesse dos RACIOS reside essencialmente no facto de permitirem comparaes intertemporais e interempresas. 2.2 - Racios tecnicos So indicadores referentes produtividade e exprimem a eficincia dos factores produtivos na produo. INDICADOR DA PRODUTIVIDADE GLOBAL Trata-se de uma razo entre a produo realizada e os facto res utilizados nessa produo. Estas duas grandezas podem ser traduzidas em unidades fsicas ou monetrias. Produo 200.000 ------------------------------------------ = ------------- = 4 Factores produtivos utilizados 50.000 Significa que, por cada 4 unidades monetrias produzidas do bem Y , se utilizou 1 unidade monetria referente a factores produtivos. INDICADOR DE PRODUTIVIDADE DO TRABALHO Para uma melhor anlise da medida de eficincia atrs referida, devemos considerar a produtividade do trabalho, pois reflecte melhor a evoluo da produtividade geral . Produao 200.000 ------------------------ = ------------- = 6,6 Populao activa 30.000 (1) (2) (1) Horas de trabalho x custo da hora (2) 60 H x 500 u.m. Ou seja 6,6 unidades monetrias do produto por cada unidade monetria de salrios

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INDICADOR DE ECONOMICIDADE Este rcio visa atingir nveis previamente fixados. Resulta da comparao entre os resultados obtidos e os resultados previstos. Resultados efectivos Lucro efectivo ------------------------------ = ---------------------Resultados previstos Lucro previsto Traduz o grau de alcance dos objectivos previamente fixados, permitindo correces futuras ou na execuo e/ou na previso.

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2.3 - Rcios econmicos Pretendem revelar aspectos da situao econmica como a estrutura dos gastos, dos rendimentos, a capacidade de autofinanciamento, etc.

2.4 Rcios financeiros So os que analisam os aspectos financeiros, tais como a estrutura financeira, a liquidez, a solvabilidade, etc.

2.5 - Limitaoes dos rcios Numa altura em que a tcnica dos rcios se vulgariza e se utiliza com frequncia para quase todos os fins, convm alertar que este instrumento tem algumas limitaes, devendo pois ser usado com prudncia, sob pena de se tirarem concluses no mnimo com pouco significado, seno mesmo incorrectas. Algumas das limitaes a referir so: - Os rcios tratam apenas dados quantitativos. No tm em considerao factores qualitativos como a tica, a motiva o, a qualidade dos gestores, a capacidade tcnica dos quadros, etc. - Decises de curto prazo podem afectar profundamente os documentos financeiros e os rcios que lhes esto inerentes. Por exemplo, vendas intempestivas de existncias data do balano. - A comparao de rcios entre empresas do mesmo sector, ou com mdias de sector, pode ser falseada pelas diferenas das prticas contabilsticas da empresa. - No existe uma definio normalizada a nvel nacional e muito menos internacional de cada rcio. Assim, dois analistas podem calcular um mesmo rcio para a mesma empresa com valores diferentes.

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CAP III

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3 Anlise econmica 3.1 - Rcios Analisam a evoluo e a formao do lucro e do autofinanciamento

.

RACIOS DE RENDIBILIDADE DA EMPRESA - Medem a capacidade que todos ou parte dos capitais postos disposio da empresa, tm de originar resultados.

RENDIBILIDADE DOS CAPITAIS PROPRIOS LUCRO OPERATIVO ----------------------------------- x 100 CAPITAL PRPRIO em que Lucro Operativo = Rendimentos normais - Gastos normais Este rcio exprime a percentagem de remunerao dos capitais prprios da empresa. Quanto mais elevado for, maior a capacidade de autofinanciamento da empresa.

RENDIBILIDADE NA OPTICA DOS ACCIONISTAS LUCROS DISTRIBUDOS LUCRO LIQUIDO --------------------------------------- X 100 E ----------------------------- X 100 CAPITAL SOCIAL CAPITAL SOCIAL

RENDIBILIDADE DOS CAPITAIS TOTAIS (OU ECONOMICA) LUCRO ---------------------------- X 100 ACTIVO (TOTAL) Mede a capacidade que todos os capitais postos disposio da empresa tem em originar resultados

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EQUAAO FUNDAMENTAL DA RENDIBILIDADE DOS CAPITAIS (1) Engloba a: RENDIBILIDADE DAS VENDAS (2) e a ROTAO DE CAPITAIS (3) LUCRO LUCRO VENDAS LIQUIDAS ------------------------- = ------------------------------ X -----------------------------ACTIVO TOTAL VENDAS LIQUIDAS ACTIVO TOTAL (1) (2) (3)

Daqui se infere que a Rendibilidade dos capitais depender : - Do lucro obtido por escudo vendido(2) - Do numero de escudos vendidos por cada escudo investido (3)

RENDIBILIDADE DAS VENDAS PREO MDIO VENDAS X QUANT. VENDIDAS - CUSTOS ---------------------------------------------------------------------------------------- X 100 PREO MDIO VENDAS X QUANT. VENDIDAS Este rcio define o montante do lucro que se origina por cada 100 unidades monetrias. Pode ser alterado por: - Variao do preo de venda - Variao do preo de custo - Variao das quantidades vendidas Daqui se infere que o aumento da rendibilidade das vendas funo das variaes do preo de custo e/ou de venda.

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- ROTAAO DO CAPITAL OU DO ACTIVO Este rcio indica o grau de utilizao dos activos VENDAS LIQUIDAS -------------------------------ACTIVO Representa a relao entre o montante de vendas de um perodo com o capital investido (Activo). O aumento deste rcio d-se por: - Aumento das vendas sem aumento do Activo - Aumento das vendas em maior proporo ao aumento do Activo - Aumento das vendas e reduo do Activo - Reduo do Activo mantendo vendas constantes

- ROTAAO DO ACTIVO CORRENTE VENDAS LIQUIDAS --------------------------------ACTIVO CORRENTE A rotao deste Activo reveste-se de especial importncia, na medida em que ele que mais influencia a rotao do Activo Total. Assim, sinal de uma s poltica a preocupao pela gesto deste Activo, nomeadamente no que diz respeito aos stocks em armazm. Estes devem ser reduzidos ao mnimo de modo a realizar vendas rentveis com um stock limitado. Por outro lado, devem-se reduzir as dvidas dos clientes. - ROTAAO DOS STOCKS (Tempo mdio em meses) INVENTRIO (EXISTNCIAS) ----------------------------------------------- X 12 VENDAS Exprime o tempo mdio de transformao dos Inventrios em disponibilidades.

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- TEMPO MEDIO DE RECEBIMENTOS CRDITOS (CLIENTES) -------------------------------------- X 12 VENDAS Indica qual o prazo mdio de transformao dos crditos em disponibilidades. Um rcio alto , em termos financeiros, desfavorvel, mostrando por vezes ineficincia do departamento de cobrana ou falta de poder negocial da empresa perante os seus clientes. - TEMPO MEDIO DE PAGAMENTOS DBITOS (FORNECEDORES) ---------------------------------------------- X 12 COMPRAS Mede a velocidade com que a empresa costuma pagar as suas dividas aos fornecedores. Quanto mais baixo o seu valor, menor o grau de financiamento que os fornecedores fazem explorao. Pode tambm revelar falta de poder negocial da empresa perante os seus fornecedores. Mas ser de referir que um valor muito elevado pode identificar dificuldades da empresa em satisfazer as suas obrigaes. ROTAAO DO ACTIVO FIXO VENDAS LIQUIDAS ------------------------------------ACTIVO NO CORRENTE Tem este rcio a finalidade de comparar o valor do montante das vendas de um perodo com o valor actual do Activo No Corrente. A empresa deve vender os Activos No Correntes com fraca rendibilidade e com poucas perspectivas futuras.

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3.2 - Autofinanciamento - vantagens e inconvenientes Considerandos O Autofinanciamento desempenha um papel fundamental no desenvolvimento da empresa. Permite assegurar o crescimento do activo econmico sem recursos a terceiros, sem originar encargos financeiros directos - juros e reembolsos -. O autofinanciamento, alm disso, aumenta a faculdade de obteno de emprstimos por parte da empresa. O AUTOFINANCIAMENTO o conjunto de recursos financeiros gerados na prpria empresa e que so as AMORTIZAES, RESERVAS, PROVISES. As AMORTIZAES constituem uma verdadeira fonte de financiamento que proporciona disponibilidades tesouraria e permite novos investimentos. De notar que as AMORTIZAOES so para a empresa uma fonte de financiamento muito especial, pois est isenta de impostos. As RESERVAS so constitudas pela fraco de lucro que, por deciso da assembleia geral ou por estatuto, no distribuda aos accionistas, ficando na empresa para o seu financiamento. Como fonte de financiamento apresentam o inconveniente de recair sobre elas imposto. As PROVISES para gastos futuros ou para riscos ocasionados mas no realizados, constituem uma fonte de financiamento isenta de impostos. Importa mencionar que nem todas as PROVISES so Autofinanciamento. Com efeito, cada vez que uma proviso constituda, com vista a fazer face a perdas ou a encargos claramente fixados, a empresa apenas dispor dos fundos por um perodo muito limitado, pois desaparecero com a constatao do encargo. Como exemplo, refira-se o caso das provises para crditos de cobrana duvidosa. Torna-se portanto necessrio separar todas as provises que so apenas encargos a prazo. Em compensao, preciso tomar em considerao as provises para depreciao dos ttulos de participao ou dos emprstimos a mais de um ano que tm por objecto constatar uma depreciao real e portanto uma perda de capital Vantagens e inconvenientes do AUTOFINANCIAMENTO - Vantagens: Evita que a empresa se endivide de forma exagerada Permite s empresas que no podem ter acesso ao mercado financeiro, libertar os recursos necessrios ao seu desenvolvimento. No origina qualquer encargo de juro e reembolso. 49 A. Financeira 2010

-Inconvenientes O Autofinanciamento no gratuito. Tem um custo em juros j que as somas disponveis poderiam ser colocadas no exterior em aplicaes lucrativas.

3.2.1 - Autofinanciamento, liquidez e disponibilidade O autofinanciamento anual (quando positivo) significa um aumento da liquidez da empresa, mas no necessariamente das suas disponibilidades, pois aquela pode ser automtica ou deliberadamente absorvida por outras rubricas do activo ( v.g., crdito concedido aos clientes);assim importa distinguir os conceitos de liquidez e disponibilidade A liquidez (entendida como grau de liquidez) de um elemento activo consiste na sua aptido para se converter a curto prazo em meios monetrios (meios financeiros liquidos);a disponibilidade (grau de disponibilidade) de um elemento activo revelada pela sua aptido para se transformar imediatamente em meios monetrios. O que acabmos de afirmar permite-nos concluir que, quanto maior for o nvel do autofinanciamento anual, maior ser o grau de liquidez por si gerado, dependendo as variaes das disponibilidades (durante o perodo de referncia) dos seguintes aspectos primordiais: - Poltica de concesso de crditos a clientes - Poltica de formao de stocks - Poltica de obteno de crdito - Poltica de investimento em capital fixo - Poltica de distribuio de lucros

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CAP IV

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4 Anlise financeira 4.1 - Introduao Compete-lhe:

A recolha de informaes e o estudo por forma a se poder obter um julgamento seguro sobre a situao financeira da empresa. Daqui se infere que cabe ANALISE FINANCEIRA determinar em que medida so conseguidos os objectivos gerais e particulares que correspondem ao conjunto das tarefas que integram a funo financeira Assim a ANALISE FINANCEIRA deve dar resposta a duas questes fundamentais: 1) Em que medida a empresa dispe dos meios financeiros adequados s suas necessidades operacionais, ou tem possibilidade de vir a deles dispor, por forma a poder funcionar com independncia perante terceiros. Estamos perante o estudo do equilbrio financeiro em geral e da liquidez e solvabilidade em particular. 2) Qual a sua aptido para gerar valor ou rendimento, para dar satisfao adequada a todos os que dela participam, e, ao mesmo tempo, assegurar a sua permanncia no mercado e a expanso da actividade. Estamos perante problemas relacionados com o grau de eficincia da empresa, a rendibilidade e a produtividade, cuja traduo financeira assenta, respectivamente, no lucro e no valor acrescentado.

4.2 - Tecnicas de analise 4.2.1 - Introduao J se fez referncia aos balanos e s demonstraes de resultados com sendo os elementos que servem de base anlise financeira/econmica, pois eles correspondem estrutura de capitais da empresa e forma como se processou a obteno dos resultados. O balano rene em si todas as consequncias da gesto passada, independentemente de ter sido boa ou m, e dos condicionalismos que afectaram a vida da empresa. No evidencia a trajectria percorrida, mas sim a situao num dado momento. 52 A. Financeira 2010

Ser como que o ponto de partida para o futuro, partindo do principio que se conhece o presente e o passado. Assim o balano e a demonstrao de resultados que o apoia serviro de base para a tomada das medidas impulsoras e correctoras que coloquem a empresa numa evoluo consentnea com os objectivos que se pretendem alcanar.

ANALISAR O PRESENTE, RECORRENDO AO PASSADO PARA SE PERSPECTIVAR O FUTURO o que interessa numa anlise financeira. Consideremos as empresas ALFA, BETA, GAMA, com a seguinte evoluo:
Situao Financeira Muito boa GAMA

Boa

ALFA

BETA M -3 -2 -1 Anos 0 1 2

No momento actual (Ano 0 ) todas tem uma boa situao financeira. A empresa ALFA apresenta-se estvel. A empresa BETA que tinha uma situao muito boa, tem vindo a degradar-se. A empresa GAMA tendo vindo de uma situao difcil, demonstra grande vitalidade e antev-se uma evoluo favorvel. Pretende-se com este exemplo chamar a ateno para o principio de que a anlise financeira a uma empresa NUNCA deve ser feita somente com o ltimo balano, mas sim com os balanos de anos sucessivos (geralmente de 3 a 5)

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4.2.2 - Descriao das varias tecnicas de analise Comparao de balanos e contas de resultados de exerccios sucessivos. 4.2.2.1 - Em valores absolutos Atravs da comparao do ltimo balano da empresa com os anteriores, em termos absolutos, obtm-se uma viso directa e rpida da evoluo da situao financeira. Para o efeito elabora-se o mapa de mutao de valores. Apresenta-se seguidamente um exemplo sucinto do mapa de mutao de valores. MAPA DE MUTAAO DE VALORES 2009 ACTIVO Activo No Corrente Propriedades de investimento Activos intangiveis Activos fixos tangiveis Activo Corrente Meios Financeiros liquidos Outros activos financeiros Estado Adiant. a fornecedores Clientes Inventrios CAPITAL PRPRIO Capital realizado Aces prprias Reservas legais Resultados transitados PASSIVO Passivo No Corrente Provises Fianciamentos obtidos Passivo Corrente Fornecedores Adiant. de clientes Financiamentos obtidos 2010 + -

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4.2.2.2. - Em percentagens Este mtodo complementa o anterior e neste h todo o interesse em agregar as diversas rubricas nos grupos patrimoniais mais significativos COMPARAAO DE BALANOS SUCESSIVOS EM PERCENTAGENS 2003 Valor ACTIVO Activo No Corrente Propriedades de investimento Activos intangiveis Activos fixos tangiveis Activo Corrente Meios Financeiros liquidos Outros activos financeiros Estado Adiant. a fornecedores Clientes Inventrios 100 CAPITAL PRPRIO Capital realizado Aces prprias Reservas legais Resultados transitados PASSIVO Passivo No Corrente Provises Fianciamentos obtidos Passivo Corrente Fornecedores Adiant. de clientes Financiamentos obtidos 100 55 100 100 100 100 % 2004 Valor % 2005 Valor %

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4.2.2.3 - Em grficos

2008

2009

2010

Passivo Activo Corrente

Activo Corrente Passivo Corrente

Activo Passivo Corrente Corrente

Corrente

Activo Passivo Activo No Corrente No Corrente No Passivo No Corrente Corrente Activo No Corrente Passivo No Corrente

Cap. Cap. Prprio, Cap. Prprio, Prprio,

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4.3.3 - Os rcios na analise financeira No estudo do Balano, utilizam-se os Rcios - relaes entre os dados contabilsticos. Podem ser expressos sob a forma de quociente ou sob a forma de percentagens. LIQUIDEZ E TESOURARIA LIQUIDEZ GERAL Por liquidez entende-se a capacidade que a empresa tem de fazer face aos seus compromissos a curto prazo. ACTIVO CORRENTE ---------------------------------PASSIVO CORRENTE Se este rcio < 1 , significa: Fundo de Maneio negativo. Poder haver dificuldades de Tesouraria. Tudo depende dos prazos de disponibilidade dos elementos do Activo Corrente, e dos prazos de exigibilidade das dividas do passivo corrente. Esta situao provoca geralmente dificuldades. QUE FAZER ? Diminuir prazo mdio de credito a clientes Tentar o aumento do prazo mdio de pagamentos aos fornecedores Recorrer ao crdito bancrio Se este rcio = 1, significa: Todo o Capitais Corrente financiado pelo Passico Corrente. No h margem de segurana. uma situao instvel. Pode no futuro ocasionar problemas como no caso anterior. QUE FAZER ? Diminuir prazo mdio de credito a clientes Tentar o aumento do prazo mdio de pagamentos aos fornecedores Se este rcio > 1, significa : Estamos perante uma situao favorvel. A. Financeira 2010 57

Os valores deste rcio, para uma empresa bem gerida, oscilam entre 1,3 e 1,5. O rcio descrito no permite, por si s, tirar concluses determinantes sobre a verdadeira liquidez da empresa. Torna-se necessrio recorrer a outros dois Rcios. LIQUIDEZ REDUZIDA OU DE TESOURARIA ACTIVO CORRENTE INVENTARIOS (Ex Existncias) --------------------------------------------------------------------------------PASSIVO CORRENTE Ao expurgar dos Activoss Circulantes a componente Inventrios, estamos a libertlo de um elemento cujo peso normalmente elevado e que poderia levar a concluses menos correctas da liquidez . As empresa bem geridas apresentam valores compreendidos entre 0,9 e 1,1. LIQUIDEZ IMEDIATA MEIOS FINANCEIROS LIQUIDOS -----------------------------------------------------PASSIVO CORRENTE Este rcio revela a capacidade que a empresa tem para liquidar imediatamente os compromissos a Curto Prazo.

SOLVABILIDADE E a capacidade de a empresa fazer face aos compromissos a mdio e longo prazo. RACIO DE SOLVABILIDADE TOTAL ACTIVO TOTAL --------------------------PASSIVO Para valores > 1 o Activo > que o Passivo, pelo que as dividas a pagar esto garantidas pelos bens da empresa. Para valores < 1 o Activo no tem capacidade de responder pelas dividas a pagar. 58 A. Financeira 2010

RACIOS DE AUTONOMIA E DEPENDENCIA FINANCEIRA CAPITAIS PRPRIOS AUTONOMIA = ----------------------------------- x 100 ACTIVO TOTAL CAPITAIS ALHEIOS DEPENDENCIA = ----------------------------------- X 100 ACTIVO TOTAL Mostram em que proporo a empresa utiliza os meios prprios e alheios que esto sua disposio. O rcio de AUTONOMIA mostra o total de Capitais Prprios aplicados em cada 100 unidades monetrias do Activo. O rcio de DEPENDENCIA mostra a dependncia financeira em relao ao exterior, ou seja, o total de capitais alheios (Passivo) aplicados em cada 100 unidades monetrias da Activo. O grau de autonomia varia em consequncia da variao do Capital Alheio e/ou do Capital Prprio. Os dois rcios apresentados so complementares. FINANCIAMENTO DO ACTIVO CORRENTE (CIRCULANTE) O rcio PASSIVO CORRENTE ------------------------------------- X 100 ACTIVO CORRENTE Indica o total de unidades monetrias do Passivo Corrente que contriburam para financiar 100 do Activo Corrente (Circulante). Este rcio pode apresentar os seguintes valores: Igual a 100 Este valor leva a concluir que o Activo Corrente igual ao Passivo Corrente , tendo um Fundo de Maneio igual a 0. Inferior a 100 O Activo Corrente foi financiado no s pelo Passivo Corrente, mas tambm por Capitais Permanentes.(Passivo No Corrente + Cap Prprios) H uma margem de segurana, o FUNDO de MANEIO. 59 A. Financeira 2010

Superior a 100 O Passivo Corrente apresenta um valor superior ao Activo Corrente e financiam parte do Activo No Corrente. No est de acordo com a regra de equilbrio financeiro mnimo quando diz que os capitais utilizados devem permanecer na empresa num perodo correspondente pelo menos durao do elemento activo que financiou.

FINANCIAMENTO DO ACTIVO NO CORRENTE O rcio CAPITAIS PERMANENTES -------------------------------------------- x 100 ACTIVO NO CORRENTE informa o contributo em unidades monetrias dos Capitais Permanentes para o financiamento de 100 u.m. do Activo No Corrente. Se: Igual a 100 Os Capitais Permanentes financiam somente o Activo No Corrente. H que ter cuidado. Inferior a 100 Os Capitais Permanentes so insuficientes, pelo que parte do Activo No Corrente est a ser financiado pelo Passivo Corrente. Situao perigosa e de dificil resoluo. Superior a 100 Capitais Permanentes financiam o Activo No Corrente e parte do Activo Corrente.

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CAP V

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5- Anlise de investimentos 5.1 - Noo de investimento Por INVESTIMENTO entende-se a aquisio de bens com vista sua utilizao no processo produtivo e no para satisfao imediata de uma necessidade. Assim considera-se Investimento a aquisio de uma mquina escavadora ou de uma casa. Mas tambm se chama investimento aquisio de um ttulo de Estado, de uma aco de uma empresa, de um certificado de aforro: e tambm investimento simples mente deixar o dinheiro na sua conta corrente, pois ("compram-se" depsitos bancrios). Estes activos financeiros so investimentos para quem os faz, no sentido em que quem investe no gasta o dinheiro em bens de consumo (para satisfao imediata de uma necessidade) mas pe-os de parte. Estes recursos financeiros investidos iro transformar-se depois em activos reais (mquinas, escritrios, fabricas, etc.,). Tudo depende do uso que feito do dinheiro por quem o pede emprestado. Para a Economia, na sua globalidade, os nicos investimentos so aqueles feitos em activos reais, ou, seja, aqueles investimentos que se transformam em bens fsicos. O TEMPO e o RISCO O Tempo e o Risco so duas variveis sempre presentes no investimento. Podemos comparar o Investimento a: Uma viagem que empreendemos com esprito de aventura e com o equipamento certo.O terreno a explorar fascinante e apresenta aspectos variados segundo as possibilidades de cada aforrador, da sua disponibilidade para o risco e do tempo que prev dedicar sua estada no pas do investimento. Claro que se o viajante se aventurar pelo terreno bem cultivado dos TITULOS DO ESTADO " ter a seu favor o factor TEMPO que ir favorecer consideravelmente o amadurecimento dos frutos (juros) a colher no final. Como bvio, quanto mais longo for o tempo de aplicao do capital, maior ser a probabilidade de incidentes de percurso, como, por exemplo, a diminuio do preo do ttulo do Estado. Porm, globalmente, a viagem calma e baseada no factor tempo. Se o viajante quiser sentir emoes fortes, estiver disposto a enfrentar campos minados, onde o FACTOR RISCO e o FACTOR TEMPO so igualmente importantes, "deleitar-se-" com uma incurso no campo das ACOES. Para tal dever equipar-se contra possveis abalos telricos "accionistas" e preparar-se para combater ou abandonar o campo numa retirada mais ou menos estratgica. O RISCO representado pela possibilidade de que se verifiquem factos que possam reduzir o prazer da viagem, ou seja, o rendimento que se pensava obter em troca da renuncia utilizao do dinheiro para outros fins. 62 A. Financeira 2010

Na linguagem de negcios entende-se por INVESTIMENTO

A AFECTAAO DE MEIOS FINANCEIROS A MODERNIZAAO E A EXPANSAO DOS EQUIPAMENTOS Esta noo relativamente restrita, visto que no compreende sequer a afectao de meios financeiros substituio de equipamentos Investimento em sentido restrito Toda a despesa de meios financeiros com vista aquisio de bens concretos durveis de instrumentos de produo ( equipamentos ) e que a empresa utilizar durante muitos anos com vista realizao do seu objectivo social. Investimento em sentido lato Engloba no s as despesas consentidas em equipamento, mas tambm as que tem como fim a aquisio de mercadorias, de matrias primas, de matrias para consumo interno, bem como as prestaes de servios pelo pessoal ou por terceiros. Neste sentido (lato), considera-se que INVESTIMENTOS compreendem, no somente as imobilizaes, mas todas as operaes que consistem em transformar uma soma de dinheiro num elemento destinado a ser utilizado permanentemente pela empresa durante um tempo mais ou menos longo. Os investimentos cobrem ento: 1- As imobilizaes (terrenos, construes, material e apetrechos, material de transporte mobilirio, trespasses, licenas e direitos de fabrico). 2- Os ttulos de participao em outras empresas (aquisio de aces de outras empresas com o objectivo de participao ou controlo). 3- Os investimentos intelectuais (despesas de organizao e aperfeioamento de pessoal). 4- Os investimentos em investigao (despesas de pesquisa ou de estudos cientficos e tecnolgicos). 5- Os investimentos tcnicos (estudo e realizao de novos processos e prottipos). 6- Os investimentos comerciais (desenvolvimento da rede comercial). De uma maneira geral, existe investimento a partir do momento em que uma despesa feita com o fim de obter ulteriormente uma receita que lhe seja superior. Uma receita que constitua a recuperao desta despesa e produza um excedente, quer dizer, traga um LUCRO. 63 A. Financeira 2010

5.1.1 - Diversificar para melhorar resultado Uma regra base que deveria orientar o comportamento do investidor a aplicao do seu capital em actividades financeiras diversas. Na verdade, no difcil diferenciar os investimentos, porque o investidor tpico possui uma conta corrente no banco, ttulos do Estado, imveis, aces, e isto o suficiente para constituir um conjunto de actividades financeiras. Porque importante que exista esta diversificao do investimento ? A resposta simples: PARA DIMINUIR O RISCO Por conseguinte, se se fala de investimento, a primeira preocupao deve ser a de criar uma carteira (portfolio) de actividades diversas, de modo a que o risco seja igualmente dividido. Com efeito, se se utilizarem 90% do capital em ttulos do Estado, que do um rendimento anual de 10 %, e os restantes em aces da Bolsa, das quais se espera um rendimento de 15% ento a mdia do rendimento (ponderada) do portfolio ser de 10,5%.([900+150]/100). Alm da mdia, tambm preciso calcular os elementos de risco que incidem consideravelmente sobre o rendimento. Sabemos que as situaes imprevistas podem mudar o curso dos acontecimentos e fazer cair as cotaes de algumas actividades financeiras, podendo, simultaneamente privilegiar outras. Assim, o segredo de uma boa diversificao consiste na escolha de actividades cujo rendimento no seja igualmente prejudicado por mudanas sbitas da cena econmica, mas actividades que, perante a mesma situao, tenham reaces opostas. Desta forma, haver maiores probabilidades de as descidas na cotao de um ttulo serem compensadas por eventuais subidas de outros ttulos. Torna-se ento claro que quanto mais alto for o nmero de actividades constantes do portfolio, menor o risco que o investidor corre. O limite terico e prtico desta formula que dificilmente se consegue encontrar um nmero de actividades que tenham reaces muito diferentes perante um choque externo. 5.1.2 O mecanismo da alavanca Voltemos ao investidor que se aventurou no mundo complicado dos investimentos e que quer sair dele da melhor forma possvel. Neste momento ele j sabe que tem que calcular os riscos, logo de inicio, e pode escolher o campo mais adaptado aos seus recursos para se medir com os factores TEMPO e RISCO. Sabe que, para limitar as surpresas de acontecimentos inesperados, tem de diversificar os investimentos de tal modo que os seus rendimentos no vo todos na mesma direco. A. Financeira 2010 64

Tudo isto claro, mas nem sempre se tem disposio o capital suficiente para satisfazer todos estes requisitos. Existem limites mnimos para cada investimento, por isso as aplicaes diferentes significam, na prtica, possuir muito capital. Esta falta de capital, no entanto, pode ser superada por um mecanismo particular que multiplica o rendimento na mesma proporo do capital investido. Estamos perante o

EFEITO DE LEVIER OU EFEITO ALAVANCA. Valorizao dos capitais prprios da empresa atravs do recurso ao capital alheio.

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5.2 Investir no Mercados de Valores Mobilirios ( ou de Capitais )

5.2 a) Introduo Os mercados de valores so espaos onde um conjunto indeterminado de pessoas pode realizar negcios sobre valores mobilirios. Em Portugal, permitido o funcionamento dos seguintes mercados para a negociao de valores mobilirios: - Mercados de Bolsa de Valores Mercado regulamentado em que a emisso das ofertas e a concluso das operaes so centralizadas num s espao . Caracteriza-se ainda por ter obrigatoriamente um mercado de cotaes oficias - Outros Mercados Regulamentados Mercado Especial da Divida Pblica - Mercados Organizados PEX - Mercado organizado mas no regulamentado que iniciou em Setembro de 2003 . O seu objectivo o de permitir s pequenas e mdias empresas assegurar financiamento directo juntos dos investidores Em qualquer um destes mercados, a sua boa gesto atribuda a uma sociedade gestora e os negcios s podem efectuar-se atravs dos chamados membros do mercado (por ex., sociedades corretoras e sociedades financeiras de corretagem). 5.2 b) Caractersticas das Bolsas As Bolsas apresentam as seguintes caractersticas: - So geridas por uma entidade gestora; - So mercados de acesso pblico mas apenas atravs dos membros da bolsa; - Funcionam regularmente em sesses pblicas (normais ou especiais); - Os valores mobilirios que a se negoceiam so previamente admitidos negociao, de acordo com determinadas regras; - As operaes de bolsa realizam-se atravs de sistemas de negociao adequados; - disponibilizada aos investidores toda a informao relevante quer pela entidade que emite os valores mobilirios, quer pela entidade gestora do mercado de bolsa. Em Bolsa, a compra e venda de valores mobilirios realiza-se atravs de ordens de compra e ordens de venda, dadas aos intermedirios financeiros relativamente a qualquer um dos tipos de valor mobilirio; aces, obrigaes, ttulos de participao, etc. Os intermedirios financeiros que sejam membros do mercado de bolsa, para executarem as ordens recebidas dos clientes, introduzem ofertas no sistema de negociao bolsista. Na mesma bolsa podem ser criados mercados diferentes em funo das caractersticas das operaes que a se realizem, dos valores mobilirios que a se negoceiem ou mesmo das entidades que os emitem. Por ex., at h bem pouco tempo existiam, em Portugal, duas bolsas de valores - a Bolsa de Valores de Lisboa (BVL) e a Bolsa de Derivados do Porto (BDP) - criadas, respectivamente, para a negociao de operaes 66 A. Financeira 2010

de bolsa a contado e a prazo. Nas primeiras, a entrega dos valores mobilirios e o pagamento do preo de compra ocorre imediatamente aps a realizao do negcio ou num espao de tempo muito curto. Nas segundas, existe uma dilao temporal entre o momento da celebrao do negcio e o da entrega dos valores mobilirios e pagamento do respectivo preo, de tal forma que os investidores "especulam" em torno dessa dilao temporal. A negociao em Bolsa de Valores apresenta diversas vantagens: - Maior Liquidez, dada a possibilidade de a se realizar um nmero elevado de operaes; - Formao mais adequada de preos; - Maior proteco dos investidores; - Maior transparncia e segurana. Como em qualquer mercado, numa Bolsa tambm o "preo" dos valores mobilirios fixado em funo da sua oferta e da sua procura. Assim, pode afirmar-se que: - Se para um determinado valor mobilirio h mais procura do que oferta, o respectivo "preo" tender a subir; - Se para um determinado valor mobilirio h mais oferta do que procura, o respectivo "preo" tender a descer. 5.2 c) Porque investir no Mercado de Valores Mobilirios ? medida que cresce o nvel de poupana, maior a disponibilidade para investir. A poupana individual e a poupana das empresas (lucros) constituem a fonte principal do financiamento dos investimentos de um pas. Tais investimentos so o motor do crescimento econmico e este, por sua vez, gera aumento de renda, com conseqente aumento da poupana e do investimento, e assim por diante. Esse o esquema da circulao de capital, presente no processo de desenvolvimento econmico. As empresas, medida que se expandem, carecem de mais e mais recursos, que podem ser obtidos por meio de: - Emprstimos de terceiros; - Reinvestimento de lucros; - Participao de acionistas. As duas primeiras fontes de recursos so limitadas. Geralmente, as empresas utilizam-nas para manter sua atividade operacional. Mas pela participao de novos scios os acionistas que uma empresa ganha condio de obter novos recursos no exigveis, como contrapartida participao no seu capital. Com os recursos necessrios, as empresas tm condies de investir em novos equipamentos ou no desenvolvimento de pesquisas, melhorando seu processo produtivo, tornando-o mais eficiente e beneficiente para toda a comunidade. 67 A. Financeira 2010

O investidor em aes contribui assim para a produo de bens, dos quais ele tambm consumidor. Como acionista ele scio da empresa e se beneficia da distribuio de dividendos sempre que a empresa obtiver lucros. Essa a mecnica da democratizao do capital de uma empresa e da participao em seus lucros. Para operar no mercado secundrio de aes, necessrio que o investidor se dirija a uma sociedade corretora membro de uma bolsa de valores, na qual funcionrios especializados podero fornecer esclarecimentos e orientao na seleo do investimento, de acordo com os objetivos definidos pelo aplicador. Se pretender adquirir aes de emisso nova, ou seja, no mercado primrio, o investidor dever procurar um Banco, uma corretora ou uma distribuidora de valores mobilirios, que participem do lanamento das aes pretendidas 5.2 d) Como tomar uma deciso de investimento em valores mobilirios Avalie os seus conhecimentos O investimento em valores mobilirios tem consequncias directas no seu patrimnio: exige no s um acompanhamento permanente mas tambm determinados conhecimentos tcnicos. Antes de decidir investir as suas poupanas em valores mobilirios avalie os seus conhecimentos e a sua disponibilidade de tempo. Se os considerar insuficientes, opte por deixar essa tarefa a cargo de especialistas. Pondere a sua deciso O investimento em valores mobilirios deve ser cuidadosamente pensado. No decida sob presso. Esteja preparado para tcnicas de venda agressivas e desconfie de receitas milagrosas para ganhar muito dinheiro em pouco tempo e de forma segura. Pondere convenientemente as vantagens e desvantagens de investir em determinados valores mobilirios. Faa um plano de investimento Antes de tomar qualquer deciso de investimento, defina um objectivo de rendibilidade e um limite de prejuzo para um determinado perodo de tempo. A definio de objectivos importante para proceder reavaliao peridica do investimento realizado. Invista progressivamente Opte por uma interveno gradual no mercado de valores mobilirios: comece por investir em valores mobilirios mais seguros, passando progressivamente a investimentos que envolvam maior risco medida que adquire maior sensibilidade ao risco, mais conhecimento, mais confiana e conforto financeiro.

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Diversifique as suas opes Aplique as suas poupanas em diversos activos financeiros de modo a ficar menos dependente da rendibilidade incerta de um nico activo. A diversificao implica um menor risco, ou seja, "no deve colocar todos os ovos no mesmo cesto." Cada investimento comporta um risco que lhe est associado. Diversificando os seus investimentos os riscos podem compensar-se mutuamente e a carteira ou grupo de instrumentos tende a ter um rendimento menos flutuante. Invista regularmente Invista de forma regular. Haver momentos em que aproveitar oportunidades e outros em que o mercado no ser especialmente atractivo para os investimentos. Informe-se Recolha e analise toda a informao relevante, nomeadamente a relativa s entidades emitentes, s principais caractersticas dos valores mobilirios e aos mercados disponveis para investir, dando ateno s respectivas vantagens e desvantagens. Conhea os custos Solicite ao seu intermedirio financeiro informao sobre todos os custos derivados dos servios que lhe so prestados. Evite contrair emprstimos para investir Procure investir com dinheiro que efectivamente lhe pertence e no com dinheiro emprestado. 5.2 e) Principais tipos de Valores Mobilirios 5.2.e.1) Aces So ttulos que representam capital social de sociedades annimas. O investidor em aces um co-proprietrio da sociedade annima da qual acionista, -lhe conferindo: - Direito de voto - Direito de eleger os membros dos rgos sociais - Direito de receber dividendos As aces so convertveis em dinheiro, a qualquer tempo, pela negociao em bolsas de valores. Tipos de Aces - Ordinrias Proporcionam participao nos resultados da empresa e conferem ao acionista o direito de voto em assembleias gerais. So as preferidas pelas empresas para efectuar aumento de capital social . 69 A. Financeira 2010

- Preferenciais Garantem ao acionista a prioridade no recebimento de dividendos (geralmente em percentagem mais elevada do que a atribuda s aces ordinrias) e no reembolso de capital, no caso de dissoluo da sociedade. Formas - Nominativas Cautelas ou certificados que apresentam o nome do acionista, cuja transferncia feita com a entrega da cautela e a averbao de termo, em livro prprio da sociedade emitente, identificando novo acionista. - Escriturais Aces que no so representadas por cautelas ou certificados, funcionando como uma conta corrente, na qual os valores so lanados a dbito ou a crdito dos acionistas, no havendo movimentao fsica dos documentos. Rentabilidade das aces varivel. Parte dela, composta de dividendos ou participao nos resultados e benefcios concedidos pela empresa, advm da posse da ao; outra parte advm do eventual ganho de capital na venda da ao. Dividendos A participao nos resultados de uma sociedade feita sob a forma de distribuio de dividendos em dinheiro, em percentagem a ser definida na Assembleia Geral Ordinria de Acionistas, de acordo com os resultados obtidos pela empresa em determinado perodo . Bonificao em Aces Advm do aumento de capital de uma sociedade, mediante a incorporao de reservas e lucros, quando so distribudas gratuitamente novas aces a seus acionistas, em nmero proporcional s j possudas. Direitos de Subscrio O direito de aquisio de novo lote de aces pelos acionistas - com preferncia na subscrio - em quantidade proporcional s possudas, em contrapartida estratgia de aumento de capital da empresa. Venda de Direitos de Subscrio Como no obrigatrio o exerccio de preferncia na subscrio de novas aces, o acionista poder vender a terceiros, em bolsa, os direitos que detm. O valor nominal, real e contabilstico - Valor nominal o que consta no ttulo e, no caso das aces, o valor que consta no certificado de emisso. A. Financeira 2010 70

-Valor real o preo pelo qual se compra e vende uma aco no mercado, em resultado da oferta e procura dos ttulos. O valor de mercado permite a cada momento fazer uma valorizao real de cada companhia. O valor nominal e o valor de mercado no tm de coincidir, mas devem manter uma certa relao; uma empresa com um valor nominal muito baixo relativamente sua cotao dar sempre a ideia de ser mais cara que outra cujos valores estejam mais prximos; para evitar esta imagem, muitas empresas optam por reduzir o seu valor nominal (stock split), com uma consequente reduo no seu valor de mercado. - Valor contabilstico de uma aco outro conceito frequentemente utilizado para valorizar o preo de uma aco. Consiste numa estimativa do valor de uma aco calculada segundo o balano de uma empresa: para a calcular, h que subtrair ao valor contabilstico de uma empresa o valor das suas dvidas a curto e a mdio/longo prazo assim como o valor contabilstico das aces preferenciais, se estas existirem. Dividindo depois pelo nmero de aces ordinrias emitidas encontra-se o valor contabilstico da aco. Quanto ao valor nominal das aces nacionais constata-se que tm sofrido alteraes nos ltimos tempos, devido vaga de operaes de stock split que tm ocorrido. Esta operao consiste em dividir o valor nominal para incrementar a liquidez do ttulo, transmitindo ao investidor a sensao de que possui mais aces e que estas se encontram mais baratas. Em termos financeiros trata-se de um erro, pois na realidade os investidores tm o mesmo valor, mas dividido em vrias partes. 5.2.e2) Obrigaes So titulos de crdito que que representam fraces iguais de um emprstimo, dando ao seu titular o direito de receber juros peridicamente e o reembolso do capital no vencimento As Obrigaes, destinam-se a investidores mais conservadores face ao risco, que valorizam a segurana e a distribuio peridica de rendimentos. So, por isso, um instrumento que se pode situar em termos de nvel de risco entre as aplicaes mais tradicionais, como os depsitos a prazo, e as de maior risco como as aces ou os warrants. Caractersticas - Valor nominal: valor inscrito no ttulo. - Emitente: empresa, instituio financeira, Estado ou entidades pblicas. - Preo de aquisio: preo a pagar para se adquirir uma obrigao, que pode ser diferente do valor nominal. Frequentemente, as obrigaes so emitidas ao par, ou seja, o preo a que so vendidas, coincide com o valor nominal. Contudo, com a alterao das condies de mercado e a evoluo da actividade do emitente, ao longo da vida 71 A. Financeira 2010

da obrigao, o seu preo altera-se, tornando-se superior ou inferior ao valor nominal, transaccionando-se acima ou abaixo do par (a prmio ou a desconto). - Taxa de juro ou de cupo: a taxa anual que se aplica ao valor nominal para apurar o montante do rendimento (cupo) da obrigao. - Periodicidade do cupo: frequncia de pagamento do juro, que normalmente trimestral, semestral ou anual. - Maturidade: data do ltimo reembolso de capital da obrigao. - Amortizao: reembolso do capital. Pode ser realizado atravs de um ou vrios reembolsos peridicos, de valor constante ou crescente. O mtodo mais comum um nico reembolso, a todos os obrigacionistas, na maturidade. - Valor de reembolso: o montante pago pelo emitente ao detentor de uma obrigao que amortiza a dvida contrada. Em geral igual ao valor nominal e nesse caso diz-se que o reembolso feito ao par. Caso fosse superior ou inferior denominar-se-ia, respectivamente, reembolso acima ou abaixo do par (a prmio ou a desconto). - Call option: clusula atravs da qual o emitente tem a opo de reembolsar antecipadamente a emisso. - Put option: clusula atravs da qual o obrigacionista tem a opo de receber antecipadamente o capital da emisso. - Juro decorrido: tempo que medeia entre o ltimo pagamento de cupo e o momento da liquidao da transaco do ttulo em mercado secundrio. Dever ser pago pelo comprador da obrigao ao vendedor e no est includo no preo. - Juro decorrido = Taxa de cupo para o perodo de clculo de juro X valor nominal / n de dias do perodo de clculo de juro X n de dias decorridos desde o ltimo pagamento de cupo at data de liquidao Exemplo A empresa X emite um emprstimo obrigacionista de 1 milho de Eur representado por 10 000 obrigaes com o valor nominal (VN) de 100 Eur (10 000 * 100 = 1 000 000 Eur). O preo das obrigaes usualmente expresso em percentagem do valor nominal. Neste caso, se as obrigaes transaccionarem a 98 Eur, diz-se que o seu preo 98%. Se supusermos uma taxa de cupo de 5% ao ano, paga semestralmente, ento o detentor da obrigao receberia juros todos os semestres de 5%/2*100 Eur = 2,5 Eur. A cotao das obrigaes em mercado secundrio no inclui o juro decorrido, pelo que, supondo que passaram 160 dias entre o ltimo pagamento de cupo e a liquidao da aquisio, o juro decorrido seria calculado da seguinte forma: 5%/2*160 dias/180 dias*100 Eur=2,22 (assume-se que 180 dias so o nmero de dias do semestre). 72 A. Financeira 2010

As Obrigaes, destinam-se a investidores mais conservadores face ao risco, que valorizam a segurana e a distribuio peridica de rendimentos. So, por isso, um instrumento que se pode situar em termos de nvel de risco entre as aplicaes mais tradicionais, como os depsitos a prazo, e as de maior risco como as aces ou os warrants. Alguns tipos de Obrigaes - Obrigaes de taxa indexada: o cupo depende da evoluo de uma determinada referncia (por exemplo, taxa de juro de mercado, cabaz de aces, ndices, matrias primas). - As obrigaes normalmente designadas de obrigaes a taxa varivel, so um caso especial de obrigaes a taxa indexada, em que o indexante uma referncia das taxa de juro praticadas em mercado (por exemplo, a Euribor). Normalmente esta referncia acrescida de uma percentagem, que vai depender das caractersticas do emitente das obrigaes e visa reflectir a capacidade do mesmo cumprir com as responsabilidades assumidas (risco de crdito). A taxa de cupo pode ser fixada no incio do perodo do cupo ou apenas no final, ou seja, no momento do pagamento de juro. - Obrigaes de taxa fixa: a taxa de juro constante e conhecida at maturidade do emprstimo. Na data de emisso so conhecidos todos os cash flows originados pela obrigao. Este tipo de obrigaes indicado para investidores que no acreditam que as taxas de juro de mercado vo subir a partir do momento da compra das obrigaes. - Obrigaes cupo zero: obrigaes sem cupo, no pagam juros. O rendimento resulta da diferena entre o valor de reembolso e o valor de aquisio da obrigao. - Obrigaes de caixa: obrigaes com algumas especificidade legais, que passamos a discriminar: (i) Apenas podem ser emitidas por instituies de crdito com fundos prprios no inferiores a 2.500.000 Eur (ii) Podem ser emitidas de forma contnua ou por sries, (iii) So emitidas com prazo fixo, podendo ser concedido ao obrigacionista a opo de reembolso antecipado, o qual no poder efectuar-se antes de decorridos 12 meses aps a data de emisso das obrigaes, e implicar a amortizao das mesmas, (iv)No podem ser adquiridas ou reembolsadas por iniciativa da instituio emitente antes de decorrido o prazo de dois anos sobre a data de emisso, (v) O valor nominal das obrigaes de 50 Eur ou mltiplos desse valor. - Obrigaes com warrants: possuem as mesmas caractersticas das obrigaes tradicionais mas na data de emisso tm associado um warrant. Este warrant confere ao seu detentor o direito de adquirir um determinado nmero de aces da empresa emitente, a um preo pr-definido, at uma determinada data e 73 A. Financeira 2010

destacvel da obrigao e por isso transaccionvel separadamente. - Obrigaes convertveis: obrigaes que podem ser convertidas num determinado nmero de aces do emitente por opo do obrigacionista. A opo de converso no pode ser transaccionada separadamente da obrigao, como acontece no caso dos warrants. As obrigaes convertveis em aces de uma entidade que no a emitente denominam-se de exchangeables. O Valor de uma obrigao O valor de uma obrigao depende de duas variveis fundamentais: os nveis de taxas de juro de mercado e a capacidade do emitente cumprir com as suas obrigaes, que so influenciadas pelo risco macroeconmico, poltico, de mercado, sectorial e especfico do emitente. O preo das obrigaes corresponde ao valor actual dos cupes pagos pelo emitente ao longo do tempo e do capital a reembolsar, actualizados a uma determinada taxa. A taxa de actualizao destes fluxos reflecte o custo de oportunidade de alternativas de investimento com o mesmo nvel de risco das obrigaes em causa, ou seja, o risco soberano, implcito nas taxas de juro da dvida pblica adicionado de um spread, que visa reflectir a diferena entre a capacidade do emitente e do Estado cumprirem com as suas responsabilidades. Exemplo: Supondo uma obrigao da empresa X, a 5 anos, com um valor nominal de 5 Eur e um cupo pago anualmente de 5%. Sabendo que as taxas da dvida pblica em Eur a 5 anos se encontra nos 3,17% e que o risco de crdito da empresa X implica um acrscimo de 1% taxa de juro da dvida pblica, qual o valor actual da obrigao? Taxa de actualizao: 3,17%+1%=4,17%

5,18/5= 103,6%

5.2.e3) Obrigaes hipotecrias Introduo O Decreto-Lei n 125/90, de 16 de Abril, alterado pelo Decreto-Lei n 17/95, de 27 de Janeiro, trouxe para o panorama financeiro portugus as obrigaes hipotecrias. Estas obrigaes, que visam a dinamizao do sector imobilirio e que podem ser admitidas cotao nas bolsas de valores, conferem aos seus titulares privilgio creditrio especial sobre os crditos hipotecrios afectos respectiva emisso. 74 A. Financeira 2010

Podem emitir obrigaes hipotecrias as instituies de crdito ou outras instituies financeiras legalmente autorizadas a conceder crditos, garantidos por hipoteca, para financiamento da construo ou aquisio de imveis. O prazo de reembolso no pode ser inferior a trs nem superior a trinta anos. A taxa de juro pode ser varivel ou fixa, devendo, no entanto, os crditos hipotecrios afectos emisso vencer uma taxa de juro do mesmo tipo. As trs emisses de obrigaes deste tipo realizadas em Portugal foram da iniciativa da Caixa Geral de Depsitos (duas em 1991 e uma em 1996). Foi publicado no passado dia 20 de Maro de 2006, o Decreto-Lei n 59/2006, que estabelece o novo regime aplicvel s obrigaes hipotecrias, bem como o regime das obrigaes sobre o sector pblico. Neste texto tentaremos dar uma panormica, necessariamente genrica e sumria, do referido diploma, referindo, no entanto, apenas as obrigaes hipotecrias, que so um instrumento de dvida que permite aos seus emitentes por um lado, a captao de recursos e, por outro lado, a cesso aos investidores do risco inerente aos crditos hipotecrios que lhes esto subjacentes. As obrigaes hipotecrias so directamente concorrentes das titularizaes de crditos hipotecrios, apresentando contudo assinalveis diferenas de regime no que respeita sua montagem, gesto e intervenientes. Com efeito, nas obrigaes hipotecrias pode existir uma relao directa entre o detentor dos crditos hipotecrios e os investidores, com a consequente dispensa do envolvimento de veculos de titularizao o que faz das obrigaes hipotecrias um instrumento financeiro mais flexvel e desburocratizado. Quem pode emitir Podem emitir obrigaes hipotecrias as instituies de crdito que disponham de fundo prprios no inferiores a 7.500.000 e que estejam autorizadas a conceder crditos hipotecrios, bem como as instituies de crdito hipotecrio, uma nova espcie de instituies de crdito criadas com este diploma. A emisso A emisso de obrigaes hipotecrias (i) pode ser feita de forma contnua ou por sries e deve ser precedida de deliberao do rgo de administrao da entidade emitente, (ii) pode ser realizada por oferta particular, caso em que no esto sujeitas a registo comercial, ou por oferta pblica, sendo aplicvel o disposto para o efeito no Cdigo dos Valores Mobilirios. As obrigaes hipotecrias podem ainda ser admitidas negociao em mercado, sendo de realar que so equiparadas a ttulos cotados em bolsas de valores nacionais para efeitos de composio das reservas das instituies de segurana social. O respectivo prazo de reembolso no pode ser inferior a dois anos nem superior a cinquenta anos. 75 A. Financeira 2010

Activos subjacentes As obrigaes hipotecrias podem ser garantidas (i) por crditos pecunirios no vencidos e no sujeitos a condies ou onerados que sejam detidos pelas emitentes e que sejam garantidos por primeira hipoteca sobre bens imveis destinados habitao ou com fins comerciais situados num Estado membro da Unio Europeia, (ii) depsitos no Banco de Portugal de moeda ou ttulos elegveis no mbito das operaes de crdito do Eurosistema (iii) depsitos ordem ou a prazo constitudos junto de instituies de crdito com rating igual ou superior a A- ou equivalente, (iv) ou outros activos de baixo risco e elevada liquidez, a definir pelo Banco de Portugal. No que respeita aos crditos hipotecrios, esclarea-se ainda que (i) podem ser afectos crditos com hipotecas de grau inferior desde que os que beneficiem das hipotecas de grau superior estejam tambm afectos garantia da mesma emisso, (ii) podem igualmente ser afectos crditos garantidos por fiana de instituio de crdito ou por contrato de seguro, desde que os mesmos beneficiem de garantia hipotecria em condies similares s supra descritas (iii) e o montante de um crdito hipotecrio oferecido em garantia de uma emisso no pode ultrapassar o valor das hipotecas, nem 80% ou 60% do valor do bem hipotecado, consoante se trate de imveis destinados habitao ou de imveis para fins comerciais, respectivamente. J quanto aos restantes activos subjacentes, a soma do seu valor no pode exceder 20% do valor total dos crditos hipotecrios e dos outros activos garantes das obrigaes hipotecrias. Regime prudencial Como limites prudenciais aplicveis s emisses de obrigaes hipotecrias, a lei impe (i) que o valor nominal global das obrigaes hipotecrias em circulao no pode exceder 95% do valor nominal global dos crditos hipotecrios e outros activos que lhes estejam afectos, (ii) que o vencimento mdio das obrigaes hipotecrias em circulao no pode ultrapassar, em cada momento, o vencimento mdio dos crditos hipotecrios e outros activos que lhes estejam afectos (iii) e que o montante global dos juros a pagar no deve exceder, em cada momento, o montante dos juros a receber referentes aos crditos hipotecrios e outros activos que lhes estejam afectos. A lei permite ainda a realizao de operaes sobre instrumentos derivados para cobertura de riscos, como sejam riscos de taxa de juro, cambial ou de liquidez, ficando tais instrumentos afectos s respectivas obrigaes hipotecrias. 76 A. Financeira 2010

Regime dos crditos hipotecrios Os crditos hipotecrios, incluindo os respectivos juros, e os restantes activos que, como vimos supra, podem ser afectos garantia das obrigaes hipotecrias, constituem um patrimnio autnomo, no respondendo pelas dvidas da emitente at ao limite das dvidas decorrentes dessas obrigaes hipotecrias. Aos titulares das obrigaes hipotecrias e s contrapartes das operaes sobre instrumentos financeiros derivados -lhes reconhecido um privilgio creditrio especial sobre o patrimnio autnomo afecto emisso, com precedncia sobre quaisquer outros credores, no estando este privilgio sujeito a registo. Por seu turno, as hipotecas que garantam os crditos hipotecrios afectos s obrigaes hipotecrias prevalecem sobre quaisquer outros privilgios creditrios imobilirios. Fica por testar a plena aplicao destas regras sempre que as hipotecas tenham sido constitudas sobre imveis situados em qualquer outro Estado membro da Unio Europeia. Dispe a lei que em caso de dissoluo e liquidao da entidade emitente, os crditos hipotecrios que lhes esto subjacentes e os restantes activos que lhes estejam afectos, sero separados da massa insolvente e geridos de um modo autnomo em condies a determinar em aviso do Banco de Portugal. Esperamos que o aviso a publicar pelo Banco de Portugal possa, de algum modo, ajudar a resolver a deficiente redaco da norma em questo, pois que no s a referncia massa insolvente que consta da letra da lei nos parece desadequada, porquanto a dissoluo e liquidao da entidade emitente poder ocorrer sem ser num cenrio de insolvncia, como ainda porque este cenrio poder verificar-se sem que ocorra necessariamente, pelo menos logo desde um primeiro momento, a dissoluo e liquidao da entidade emitente. Cesso de crditos hipotecrios No caso de uma instituio de crdito autorizada a conceder crditos hipotecrios no pretender proceder cesso de obrigaes hipotecrias, mas desejar antes ced-los a outra entidade para efeitos de emisso de obrigaes hipotecrias, prev a lei uma srie de disposies que regulam essa cesso, a qual se opera em termos muito idnticos aos previstos para o mesmo efeito em sede de titularizao de crditos. Superviso e auditor independente ao Banco de Portugal que compete a superviso do disposto no novo diploma, sem prejuzo das competncias da CMVM no que respeita aplicao do Cdigo dos Valores Mobilirios s emisses de obrigaes hipotecrias. Por outro lado, prev-se a designao de um auditor independente, registado junto da CMVM, a quem competir, na defesa dos interesses dos titulares das obrigaes, verificar o cumprimentos dos requisitos legais e regulamentares 77 A. Financeira 2010

aplicveis s obrigaes hipotecrias, cabendo-lhe elaborar um relatrio anual sobre o cumprimento de tais requisitos pela entidade emitente. 5.2.e.4) Titulos de Participao Introduo Os ttulos de participao so valores mobilirios tendencialmente perptuos que conferem o direito a uma remunerao com duas componentes: uma fixa e outra varivel. Tanto a remunerao fixa como a varivel so determinadas sobre uma percentagem do valor nominal do ttulo de participao. Os ttulos de participao podem ser emitidos por empresas pblicas e por sociedades annimas pertencentes maioritariamente ao Estado. Os ttulos de participao s so reembolsveis se as entidades que os emitiram o decidirem, mas nunca antes de terem decorrido 10 anos desde a sua emisso, ou se essas entidades entrarem em falncia. Direitos que conferem aos seus detentores Os ttulos de participao conferem aos seus titulares os seguintes direitos: - Receber uma remunerao anual, composta pela parte fixa e pela parte varivel; - Tomar conhecimento dos negcios das entidades que os emitem, nos mesmos termos previstos para os accionistas; - Reunir e deliberar em assembleia de detentores de ttulos de participao para apreciar assuntos do interesse comum; - Eleger um representante comum dos detentores de ttulos de participao, que os representa perante a sociedade. 5.2.e5) Warrants (direitos) Os warrants so produtos financeiros cotados em bolsa, indexados a activos negociados em mercados organizados, cuja evoluo e comportamento depende da evoluo desses mesmos activos. Conferem ao seu detentor o direito, no a obrigao, de comprar (call warrant) ou de vender (put warrant) o activo subjacente ao qual esto indexados ao preo inicialmente contratado (preo de exerccio) e numa data futura igualmente prfixada (data de maturidade). ltimo dia de negociao dos warrants o 4 dia til antes da data de maturidade e pode ser consultado nas respectivas fichas tcnicas. Tipos de Warrants -Call Warrant Quando um investidor acredita na apreciao de determinado activo, dever comprar um call warrant. Este permite-lhe beneficiar dessa apreciao ao mesmo tempo que lhe limita a perda potencial. 78 A. Financeira 2010

-Put Warrant Se um investidor quer proteger a sua carteira de eventuais quedas ou beneficiar de desvalorizaes do mercado de acordo com uma viso de descida de preos, a compra de um put warrant o investimento aconselhado, uma vez que lhe d o direito a vender o activo. Exemplos Prticos Call Warrant Vamos assumir que o investidor comprou um call warrant pelo qual pagou um prmio de 50, adquirindo o direito a comprar o activo por 1000 (preo de exerccio). Se o activo se depreciar, o investidor no vai compr-lo por mais do que vale pelo que no exerce o seu direito e perde o prmio. Esta a perda mxima que poder sofrer, independentemente da depreciao do activo. Se o activo se apreciar, o investidor ir exercer o seu direito: comprar o activo por 1000. Neste caso, o ganho corresponde diferena entre o valor do activo e 1000 deduzido do prmio. Quanto maior for a apreciao do activo, maior ser o ganho do investidor. Put Warrant Vamos assumir que o investidor comprou um put warrant pelo qual pagou um prmio de 50, adquirindo o direito a vender o activo por 1000. Se o activo se apreciar, o investidor no vai vender o activo por menos do que este vale pelo que no exerce o seu direito e perde o prmio. Esta a perda mxima que poder sofrer, independentemente da apreciao do activo. Se o activo se depreciar, o investidor ir exercer o seu direito: vender o activo por 1000. Neste caso, o ganho corresponde diferena entre 1000 e o valor do activo deduzido do prmio. Quanto menor for o valor do activo maior ser o ganho do investidor. De um ponto de vista financeiro, o warrant (call ou put) semelhante a uma opo. A principal diferena reside no facto de o warrant ser um valor mobilirio, pelo que no pode ser vendido sem ter sido previamente adquirido. Uma opo tem ainda um conjunto de caractersticas standard definidas pela Bolsa onde est cotada, enquanto as caractersticas de um warrant dependem exclusivamente do seu emitente. Tradicionalmente, os emitentes so bancos de investimento internacionais ou grandes bancos domsticos. Caractersticas -Activo Subjacente O warrant deriva o seu valor do activo financeiro ao qual est indexado. Este activo denominado activo subjacente. Existem warrants indexados aos mais diversos activos financeiros, cotados em Portugal ou em bolsas estrangeiras, 79 A. Financeira 2010

proporcionando uma multiplicidade de oportunidades de investimento. -Preo de Exerccio Preo de exerccio o preo pr-definido ao qual o investidor tem o direito de comprar (call warrant) ou vender (put warrant) o activo subjacente. O preo de exerccio fixado pelo emitente na data de emisso do warrant e no alterado durante a vida deste -Estilo O warrant pode ser de estilo americano ou de estilo europeu. A diferena entre estes dois estilos prende-se com a data em que o warrant pode ser exercido. No caso de ser de estilo americano, possvel proceder ao exerccio ao longo de toda a sua vida. No caso de ser de estilo europeu, s possvel efectuar o exerccio na data de maturidade. O estilo mais comum o americano, devido sua maior versatilidade. Paridade ou Rcio A paridade representa o nmero de warrants exercidos por cada unidade do activo subjacente. Uma paridade de 1/5 significa que para comprar (call warrant) ou vender (put warrant) o equivalente a uma unidade do activo subjacente, so necessrios 5 warrants. O preo de exerccio pode sofrer alteraes se o activo subjacente for objecto de eventos corporativos que impliquem concentrao ou diluio de capital. Porqu investir em Warrants? O investimento em warrants justificado pelas mltiplas oportunidades que oferece. Permite beneficiar tanto de valorizaes do mercado (call warrants) como de desvalorizaes (put warrants) e, acima de tudo, criar de forma eficiente uma carteira multi-activos diversificada geograficamente. Na Euronext Lisbon esto cotados warrants sobre activos to diversos como aces, ndices e divisas, sendo de destacar os principais ndices de aces mundiais e as aces das maiores empresas europeias e americanas. O investimento directo na maioria destes activos s possvel atravs de transaces em bolsas estrangeiras, com custos de transaco associados mais elevados. Os warrants permitem ainda conceber estratgias de investimento que no seriam possveis apenas com o investimento directo nos activos subjacentes, nomeadamente, permitem alavancar uma determinada posio ou alterar o perfil de risco de uma carteira. A utilizao de warrants para a cobertura de uma carteira de investimento contra movimentos adversos do mercado um exemplo deste tipo de estratgias. Uma menos valia provocada pela queda do preo de um determinado activo pode ser compensada por uma mais valia gerada por put warrants. Para alm de proteger a carteira de descidas do mercado, o investidor beneficia de eventuais subidas. Os warrants tornaram-se num instrumento muito popular para investidores 80 A. Financeira 2010

institucionais e investidores privados que fazem uma gesto moderna da sua carteira de investimento devido acessibilidade, flexibilidade, liquidez e alavancagem que proporcionam. A alavancagem uma das caractersticas pelas quais o investimento em warrants to atractivo. Uma pequena variao do activo subjacente pode traduzir-se numa variao significativa do warrant, positiva ou negativa. Face a outros instrumentos de mercado, os warrants potenciam maiores retornos mas introduzem maiores riscos. Exemplo - Conceito de Alavancagem Um investidor adquire uma aco da empresa XYZ por Eur 6,50 baseado na convico da valorizao da aco a curto prazo. Uma semana depois, o preo de mercado de Eur7,00, o que gerou uma mais valia de 7,5%, aproximadamente. Qual seria o retorno se o investidor tivesse adquirido call warrants em vez de aces? Com o preo da aco a Eur 6,50, um call warrant indexado aco XYZ com um preo de exerccio de Eur6,00, no custar menos de Eur 0,50. Na semana seguinte, a aco subiu de Eur 6,50 para Eur 7,00. Nesta caso e, uma vez que o detentor do warrant tem o direito a comprar uma aco por Eur 6,00, o warrant apreciou-se para, pelo menos, Eur 1,00, o que corresponde a uma valorizao de 100%. Warrants vs. outros Instrumentos Financeiros (em funo do risco) Baixo Risco Obrigaes Ttulos representativos de dvida. Os emitentes so os mais diversos, desde empresas, Estados, regies administrativas ou mesmo cmaras municipais. Tm risco de taxa de juro e risco de crdito. O risco de taxa de juro deriva da data de reembolso do capital e da data de pagamento de cupes, enquanto o risco de crdito est associado entidade emitente das obrigaes. Proporciona um pagamento peridico de juros (a taxa pode ser fixa ou varivel) e reembolsa o valor nominal na data de maturidade. Produtos Estruturados Ttulos, geralmente de capital garantido, que proporcionam um rendimento varivel dependente da evoluo de um indexante. Os indexantes mais comuns so aces, taxas de juro, commodities (Termo em ingls que significa mercadoria. Trata-se de
produtos primrios como caf, soja, milho, trigo, petrleo, alm de alguns produtos industriais semi-elaborados como celulose e acar. Uma commodity costuma ter caractersticas muito parecidas com a de outros produtores, permitindo que sejam cotadas nas Bolsas de Valores. Os produtores de commodities so considerados "price takers", ou seja, so tomadores de preos, no podendo individualmente afetar as cotaes dos produtos produzidos. Desta forma, um produtor de soja no Brasil, por maior que seja e por mais que varie sua produo, muito dificilmente conseguir determinar os preos mundiais da soja).e

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divisas. A. Financeira 2010

Para alm do risco de uma obrigao tradicional, tm risco associado ao indexante do rendimento varivel. Costumam assumir a forma de uma obrigao de caixa com maturidades que variam entre 2 e 5 anos. Por vezes, pagam, para alm do rendimento varivel, cupes fixos. Mdio Risco Certificados Instrumentos financeiros cujo valor replica o comportamento de um ndice ou de um cabaz de aces ao qual esto indexados. O risco equivalente ao de investir directamente no ndice ou no cabaz de aces. Isto , incorpora o risco caracterstico das aces atenuado pelo efeito de diversificao. Produto no alavancado que est cotado em bolsa e transacciona em contnuo. Tem maturidade definida. Aces Ttulos representativos do capital social das sociedades annimas. O risco elevado porque no tm garantia de retorno e esto sujeitas a constantes flutuaes de preos. Ttulos sem maturidade definida que, na maioria dos casos, proporcionam um rendimento denominado dividendo. Alto Risco Futuros Instrumento derivado standard, cotado em mercado organizado, cujo perfil de retorno semelhante ao investimento no activo subjacente. Apresentam o risco associado ao activo subjacente ampliado pelo efeito de alavancagem. Assume a forma de um contrato standard, com um perfil semelhante a uma transaco a prazo. Diariamente, movimentada, a crdito ou a dbito, uma conta margem onde so apuradas as mais e menos valias do dia. Warrants Denominao universal para opes titularizadas emitidas por empresas. Apresentam um perfil de risco equivalente ao das opes. Tm caractersticas idnticas s das opes. No entanto, como assumem a forma de valores mobilirios no podem ser vendidos sem terem sido previamente adquiridos. Opes Instrumento derivado cujo perfil de retorno est indexado a um activo subjacente 82 A. Financeira 2010

e incorpora uma escolha de exerccio por parte do seu detentor. O risco est associado ao seu perfil de retorno, ao efeito de alavancagem e ao comportamento do activo subjacente. O detentor tem o direito mas no a obrigao de comprar ou vender um determinado activo, a um preo e numa data previamente contratados. Este direito assegurado pelo vendedor. Riscos inerentes ao investimento em Warrants - Risco de Mercado Refere-se ao risco de valorizao (desvalorizao) do warrant em consequncia de variaes nas diversas variveis de mercado, nomeadamente, activo subjacente, volatilidade implcita, taxa de juro e dividendos. - Risco de Liquidez Refere-se ao risco de um investidor no encontrar contraparte no mercado, no momento ou na quantidade que pretende negociar. Por exemplo, no caso de um investidor decidir vender warrants que tenha comprado, poder no encontrar ningum que lhos compre. - Para todos os warrants autnomos emitidos em Portugal existe um market maker, registado na Euronext Lisbon, que tem por obrigao manter ordens de compra e de venda no mercado. Esta obrigatoriedade pode, no entanto, ser suspensa temporariamente se, por exemplo, ocorrer uma a suspenso da negociao do activo subjacente. - Risco Operacional Refere-se ao risco de no se conseguir fazer chegar a ordem, de compra ou de venda, ao mercado ou de no conseguir aferir o estado das ordens previamente enviadas. O percurso de uma ordem at sua execuo depende da operacionalidade das vias de comunicao (internet ou telefone) e dos sistemas informticos que suportam o mercado. Recomendaes - No compre warrants se, a curto prazo, necessitar do capital investido. - No recorra a crdito para aplicar em warrants. - Determine previamente ganhos e perdas a assumir. - Habitue-se a assumir perdas, caso seja necessrio. - Acompanhe sempre a evoluo do activo subjacente e as tendncias do mercado.

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5.2.1 - Unidades de Participao em Instituies de Investimento Colectivo

Fundos de Investimento
a)- Introduo A origem dos fundos de investimento remonta j a meados do sc. XIX ( O primeiro fundo
de investimento foi criado em 1849 na Sua (Socit Civile Genvoise demploi de fonds), tendo sido criado em 1868 o segundo fundo de investimento no Reino Unido (Foreign & Colonial Government Trust), o qual, e pela primeira vez, apresentou uma definio de fundo de investimento como sendo um ...veculo, que permite ao investidor de recursos moderados obter as mesmas vantagens que os grandes capitalistas no que respeita diminuio do risco....dispersando o investimento por vrias aces. O primeiro fundo americano surgiu em 1894 (Boston Personal Property Trust),

enquanto os Alemes s o fizeram em 1923 (Zickertsche Kapitalverein). Refira-se que todos estes fundos de investimento eram fechados, sendo que o primeiro fundo de investimento aberto s surgiu em 1924 nos EUA (The Massachusetts Investment Trust).), ainda que apenas em meados dos anos 60 tenham atingido uma expresso relevante nos EUA. Na Europa, o surgimento de um mercado pan-europeu de fundos de investimento teve incio com a implementao da chamada directiva UCITS (Undertaking for collective Investment in Transferable Securities e descreve os fundos de investimento que respeitam directiva UCITS. Estes fundos so livremente transaccionados dentro da UE ) por parte de todos os estados pertencentes CEE. As principais vantagens da aplicao das poupanas em fundos de investimento (Cada
fundo divide-se em partes de caractersticas idnticas e sem valor nominal - unidades de participao (UP) - que podem ser subscritas junto de uma entidade gestora, bem como de entidades colocadoras (balces dos bancos) e meios de comercializao autorizados pela CMVM, como sejam a banca telefnica e a internet),

mobilirios ou imobilirios, comparativamente s aplicaes directas em aces, obrigaes ou outro tipo de activos (Em imveis, no caso dos fundos de investimento imobilirio), prendem-se, entre outros, com os seguintes aspectos. Em primeiro lugar, a gesto profissional da carteira, traduzida num profundo conhecimento dos mercados, reflete-se, em princpio, em rendibilidades superiores s que seriam obtidas por gestores no profissionais (As Sociedades Gestoras de Fundos de

Investimento (SGFI), entidades especializadas que gerem os fundos, proporcionam uma gesto profissional dos fundos e tm acesso a conhecimentos tcnicos, econmicos e financeiros dificilmente acessveis ao investidor individual).

Em segundo lugar, os fundos tm acesso a mercados que para o pequeno investidor se revelam inacessveis (Isto , para alm do acesso ao mercado nacional, o aforrador realiza investimentos, se bem que de forma indirecta, escala mundial e numa gama diversificada de activos ), com inevitveis efeitos benficos ao nvel da diversificao do risco. Por fim, os fundos beneficiam de um enquadramento institucional que concede maior segurana ao investimento (A acrescer a este factor, o enquadramento fiscal dos fundos definido pelo Estatuto dos Benefcios Fiscais) tambm prev alguns benefcios para certos tipos ). b) - Evoluo dos fundos de investimento em Portugal A histria dos fundos de investimento em Portugal relativamente recente quando comparada com a de outros pases, nomeadamente Sua, Reino Unido, Alemanha e EUA. De facto, o primeiro registo de um fundo de investimento em Portugal ocorreu apenas em Junho de 1964. Em 1975, na sequncia da nacionalizao do sector 84 A. Financeira 2010

bancrio e da consequente interrupo da actividade no mercado de capitais, as unidades dos fundos existentes foram transformadas em dvida pblica. A actividade da indstria de fundos de investimento em Portugal foi reiniciada em 1986 com o surgimento do fundo Invest. No ano seguinte surgiram mais quatro fundos e desde ento esta actividade ganhou uma importncia crescente no nosso pas. Os fundos de investimento tem registado um desenvolvimento muito acelerado. De facto, no perodo compreendido entre Dezembro de 1996 e de 2001 assistiu-se a um forte crescimento da indstria, quer em termos de volume dos activos sob gesto (64%), quer em nmero de fundos constitudos (de 230 no incio de 1996, para 306 no final de 2001). Este crescimento foi mais acentuado at 1998, tendo-se registado uma quebra significativa em 2000, em grande medida resultado do mau comportamento do segmento accionista do mercado de capitais. A ligeira recuperao verificada em 2001 deveu-se principalmente ao dinamismo dos fundos de investimento imobilirio, que cresceram 22,6% face a 2000. Ainda assim, verifica-se desde 1998 uma reduo da importncia da indstria na economia nacional, tendo o peso do valor lquido global dos fundos (VLGF) no PIB vindo a cair c) - Estrutura dos fundos de investimento Os Fundos de investimento (organismos de investimento colectivo) so formados por patrimnios autnomos pertencentes a pessoas singulares ou colectivas, onde cada participante titular de quotas-partes dos valores que os compem, designados Unidades de Participao. Para efeito de subscrio, reembolso ou resgate, o valor de cada Unidade de Participao ( UP ) calcula-se dividindo o Valor Liquido Global ( VLG ) dos bens que integram o fundo ( liquidez, valores mobilirios e imobilirios e depsitos a prazo) pelo numero de unidades de participao em circulao. Assim, o valor de cada UP ser calculado do seguinte modo : UP = VLG / ( n de UP em circulao) A estrutura fundamental dos fundos de investimento assenta em : - A sociedade de gesto, - O depositrio (banco) O investimento efectuado por um fundo de investimento depende de duas entidades: - Sociedade Gestora - especializada em mercados financeiros, responsvel pela administrao do fundo em representao dos participantes, aplicando o seu dinheiro na compra e venda de ttulos, direitos ou outras aplicaes financeiras. Tratando-se de fundos fechados, a gesto pode tambm ser efectuada por instituies de crdito situao ainda inexistente em Portugal. - Banco Depositrio - a entidade que, entre outras funes, efectua as subscries e resgates por ordem da entidade gestora, que garante o bom cumprimento das polticas de investimento e na qual so depositados os valores que integram o fundo. Eventualmente, poder existir uma terceira entidade: 85 A. Financeira 2010

- Entidade Colocadora - assume as funes normalmente desempenhadas pelo Banco Depositrio e exerce a actividade de distribuio por conta da Sociedade Gestora (est sujeita s normas que regem as operaes do depositrio). Embora os fundos de investimento pertenam aos participantes estes no interferem na sua gesto (mandatando para tal, a sociedade gestora), sendo apenas titulares do direito percepo dos respectivos proventos, nos termos fixados no regulamento de gesto, e do direito de resgate/reembolso das suas unidades de participao. d) - Classificao dos Fundos de Investimento O patrimnio de um fundo pertence a uma pluralidade de pessoas singulares ou colectivas denominadas participantes e pode ser aplicado em diversos instrumentos financeiros segundo um princpio de diviso de riscos9. Deste modo, existe uma vasta variedade de fundos de investimento consoante o binmio risco/rendibilidade associado e a poltica de investimento pretendida por cada agente, com vista a formar uma carteira diversificada de valores mobilirios ou outros valores equiparados. Assim, possvel distinguir os fundos de investimento segundo determinados critrios, tais como: - Espao de actuao; - Forma de remunerao do participante - Entidade de superviso - Natureza dos activos; d).1 - Quanto ao Espao de Actuao Este critrio d lugar distino entre fundos nacionais, internacionais e estrangeiros: - Fundos Nacionais - fundos geridos por entidades domiciliadas em territrio nacional e que investem principalmente em valores transaccionados em mercados nacionais; -Fundos Internacionais fundos geridos por entidades domiciliadas em territrio nacional mas que direccionam as suas aplicaes para valores cotados em mercados internacionais; - Fundos Estrangeiros - fundos geridos por entidades domiciliadas no estrangeiro (isto , gesto efectuada no pas de origem), mas comercializados no espao financeiro nacional. d).2 - Quanto Forma de Remunerao do Participante possvel distinguir entre fundos de rendimento e fundos de capitalizao: - Fundos de Rendimento distribuem periodicamente aos participantes os rendimentos gerados, sendo o valor da UP constante ao longo do tempo - Fundos de Capitalizao - os rendimento gerados so incorporados no valor da UP, no havendo lugar distribuio peridica de rendimento.

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d).3 Quanto s entidades de superviso A actividade dos fundos de investimento est sujeita superviso de duas entidades: a Comisso do Mercado de Valores Mobilirios (CMVM) e o Banco de Portugal (Em
lugar do critrio institucional -repartio das instituies supervisionadas entre a CMVM e o Banco de Portugal -, adoptou-se o critrio de superviso funcional -repartio do controlo com base nas atribuies funcionais da CMVM e

. A CMVM detentora de amplos poderes de superviso prudencial dos fundos, sendo a entidade que assegura a produo regulamentar e exerce a superviso e o audito institucional do fundo e das entidades gestoras e depositrias respectivas. A ttulo de exemplo, a CMVM, com parecer favorvel do Banco de Portugal, responsvel pela autorizao da constituio de novos fundos de investimento. As funes do Banco de Portugal so acessrias na actividade dos fundos, sendo mais dirigidas superviso das entidades gestoras - instituies de crdito e sociedades financeiras - do que s actividades em si (Relativamente aos FII, a superviso da sua actividade passou
a ser competncia da CMVM com a entrada em vigor do Decreto-Lei n. 294/95, de 17 de Novembro, implicando algumas alteraes importantes com repercusses na prpria actividade das Sociedades Gestoras dos Fundos de Investimento Imobilirio - SGFII)

do Banco de Portugal -)

d).4 - Quanto Natureza dos Activos Neste mbito, os fundos de investimento podem distinguir-se entre mobilirios e imobilirios: - Fundo de Investimento Mobilirio (FIM) - quando o fundo se especializa na aplicao em valores mobilirios transaccionveis - Fundo de Investimento Imobilirio (FII) - quando o fundo privilegia a aplicao em valores imveis de raz ou em valores mobilirios de sociedades cujo objecto principal seja a transaco, mediao ou explorao imobiliria.

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5.2.1.1 Fundo

de Investimento Mobilirio ( FIM )

Relativamente aos FIM, existe uma diversidade de categorias de polticas de investimento que traduzem diferentes binmios rentabilidade/risco e distintos horizontes temporais, que do ao investidor a possibilidade de escolher aquele que melhor se adequa s suas especificidades. Os FIM podem ento diferenciar-se pelo nvel de liquidez, risco e rentabilidade potencial, assumindo as seguintes categorias: a- Fundos de Aces; Os Fundos de Aces, constitudos predominantemente por aces (cotadas ou no), esto normalmente associados a um maior potencial de crescimento e rendibilidade e, deste modo, simultaneamente sujeitos a um risco superior, pelo que devem ser encarados como um investimento a longo prazo. De acordo com os critrios de classificao de fundos de investimento mobilirio da CMVM (a partir de 1999 inclusive. Sempre que existam outras condies objectivas que permitam
enquadrar os fundos numa determinada categoria, a CMVM poder no atender exclusivamente a esta metodologia

os fundos de aces devem investir uma percentagem mnima de 70% da carteira em aces (De acordo com a classificao da CMVM adoptada antes de 1999, esse limite mnimo era de pelo menos 60%.) e podem ser subdivididos em trs categorias, a saber: - Nacionais quando o patrimnio composto, no mnimo, por 70% de aces transaccionadas em mercados nacionais e com um mnimo de 90% dos activos expressos em euro; - Unio Europeia quando o patrimnio composto por um mnimo de 70% de aces transaccionadas em mercados da Unio Europeia e com o mnimo de 90% dos activos expressos em euro; Internacionais quando no se enquadram em nenhum dos anteriores. b Fundos de Obrigaes; Os Fundos de Obrigaes investem predominantemente em activos de rendimento fixo, nomeadamente obrigaes de mdio e longo prazo. Segundo a interpretao da CMVM, o seu patrimnio deve ser composto no mnimo por 50% de obrigaes e no devem investir, quer directa ou indirectamente, em aces ordinrias (A classificao da CMVM adoptada at 1998, apenas definia que os fundos de obrigaes deveriam ser predominantemente constitudos por obrigaes ) . Os fundos de obrigaes podem ser de: - Taxa Fixa quando so constitudos, no mnimo, por 50% de obrigaes de taxa fixa; - Taxa Varivel quando no cumprem o critrio acima apresentado. Por seu turno, cada um deste tipo de fundos divide-se ainda em: - Euro quando detm um mnimo de 90% dos activos expressos em euro - Internacionais restantes fundos. 88 A. Financeira 2010

de classificao.)

c Fundos Mistos; Os Fundos Mistos so fundos que aplicam de forma diversificada, quer em aplicaes de rendimento fixo (tesouraria e obrigaes), quer em aplicaes de rendimento varivel (aces). Correspondem a fundos que no cumprem os critrios estabelecidos dos fundos de aces ou de obrigaes. De acordo com a CMVM, podem ainda ser sub-divididos em: - Euro compostos, no mnimo, por 70% de valores transaccionados em mercados da Unio Europeia e com um mnimo de 90% dos activos expressos em euro; - Internacionais no cumprem o critrio anterior d Fundos de Tesouraria; Os Fundos de Tesouraria correspondem aos fundos constitudos ao abrigo do Decreto-Lei n. 276/94 de 2 de Novembro ( A lei exige que sejam considerados fundos
mobilirios abertos ( art. 52. n.1 do D.L. n. 276/94, de 2 de Novembro, alterado pelo D.L. n. 323/99, de 13 de

cuja poltica de investimentos se orienta para aplicaes nos mercados monetrios numa ptica de muito curto-prazo, isto , em activos que se caracterizam por uma elevada liquidez, nomeadamente papel comercial, depsitos bancrios e valores mobilirios com maturidade inferior a um ano (Este tipo de fundos,
por se tratarem de fundos com investimentos em produtos de baixo risco (volatilidade reduzida), destinam-se a investidores cujo principal objectivo consiste na estabilidade da remunerao e liquidez.).

Agosto),

Este tipo de fundos, sendo reconhecidos como uma categoria de fundos especfica, tem de respeitar determinadas imposies legais quanto composio das suas carteiras, nomeadamente: (i) Deter em permanncia, pelo menos 35% do seu activo total investido em valores mobilirios com prazo de vencimento inferior a 12 meses (art. 53. n.3); (ii) No podem investir o seu capital em aces, em obrigaes convertveis ou obrigaes que confiram o direito de subscrio de aces ou de aquisio a outro ttulo de aces, em ttulos de dvida subordinada, bem como ttulos de participao (art. 53. n.4). Segundos os critrios de classificao de FIM da CMVM, existem fundos de tesouraria ditos: - Euro menos de 10% da carteira est exposta ao risco cambial - Internacionais- fundos que no cumprem o critrio anterior. e Fundos de Fundos; Os Fundos de Fundos ( Fundos mobilirios abertos (art. 55. n. 3 do D.L. n. 276/94, de 2 de Novembro) ,categoria constituda em 1995, correspondem queles cujo patrimnio composto exclusivamente por participaes em instituies de investimento colectivo e por liquidez (Os fundos de fundos, semelhana dos fundos de tesouraria, so tambm alvo de imposies legais
mais especficas no podendo, por exemplo, aplicar mais de 20% do seu activo global num nico fundo (art. 56. n.2 do D.L. n. 276/94, de 2 de Novembro, com alteraes do D.L. n. 323/99, de 13 de Agosto)

necessria

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ao movimento normal do resgate das unidades de participao (Dadas

as suas caractersticas, estes fundos so detentores de um elevado grau de diversificao. Refira-se ainda que as unidades de participao detidas por estes fundos podem apenas ser de fundos domiciliados em Portugal que sejam fundos abertos comuns, ou de fundos de tesouraria, ou de fundos harmonizados, no podendo ser de fundos imobilirios nem de fundos de fundos (art. 56. n. 1 do D.L. n. 276/94, de 2 de Novembro).

Existem fundos de

fundos: - Euro quando mais de 90% das participaes em que investem so de instituies de investimento colectivo domiciliados na Unio Europeia e com um mnimo de 90% dos activos expressos em Euros - Internacionais no cumprem aquele critrio. f Fundos do Mercado Monetrio; Os Fundos do Mercado Monetrio so uma figura recentemente introduzida no mercado (em Agosto de 1999) e caracterizam-se basicamente por serem compostos, numa percentagem superior a 85% do seu valor lquido global, por depsitos bancrios . g Fundos de Poupana-Reforma/Educao e Fundos de Poupana em Aces; Os fundos especiais, nomeadamente os Fundos de Poupana-Reforma/Educao (FPR/E) e Fundos de Poupana Aces (FPA), constituem casos particulares dos fundos de investimento mobilirio, apresentando por isso, enquadramentos legal e fiscal especficos (Tratam-se de fundos que se situam entre os fundos abertos e fechados, uma vez que as subscries so quase sempre possveis e os resgates, verificadas certas condies, tambm podem ocorrer) . Os Fundos Poupana-Reforma constituem planos individuais de reforma, complementares aos esquemas de segurana social proporcionados pelo Estado e pelas empresas. Investem principalmente em activos de baixo risco, devendo ser compostos por uma percentagem mnima de 50% de ttulos de dvida pblica emitidos por prazo superior a um ano. Os Fundos Poupana Aces (enquadrados em Planos de Poupana Aces), constituem um veculo de investimento de mdio-longo prazo orientado para a dinamizao do mercado accionista nacional e que permite aos participantes usufrurem de benefcios fiscais. Os fundos de poupana aces podem deter uma componente mnima de 75% do seu valor em: i) aces e ttulos de participao cotados em bolsa de valores nacional (Representando estas aplicaes pelo menos dois teros daquele valor ); ii) unidades de participao de fundos cuja poltica de investimentos preveja um investimento mnimo de 50% de aces cotadas em bolsa de valores nacional. A parte restante pode ser aplicada em numerrio, depsitos em instituies de crdito e aplicaes no mercado monetrio interbancrio (A classificao da CMVM adoptada antes de 1999 apenas definia que os fundos poupana aces teriam que ser constitudos no mnimo por 50% de aces e ttulos de participao cotados em bolsa de valores nacional )

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h Fundos Garantidos; Os Fundos Garantidos correspondem a fundos que, independentemente da sua poltica de investimentos, tm adstrita uma garantia de capital e um certo perfil de rendimentos (Em 2002 foi aprovado o Regulamento da CMVM n. 04/2002 onde se encontram estabelecidas as condies para a constituio deste tipo de fundos de investimento ) i Fundos de ndices. Os Fundos de ndices so fundos cujo objectivo da poltica de investimento consiste na reproduo integral ou parcial dum ndice de valores mobilirios. Do ponto de vista legal, este tipo de fundos foi consagrado no D.L. n. 276/94, de 2 de Novembro, onde previa a possibilidade dos investimentos em aces que integrassem um ndice de bolsa ultrapassarem os limites estabelecidos em relao a uma s entidade. Mais recentemente, com o Regulamento n. 4/2002, a CMVM veio aprofundar determinados aspectos relacionados com os fundos de ndices, nomeadamente a sua poltica de investimentos e limites, os ndices de valores mobilirios elegveis e a informao a enviar CMVM. Os agrupamentos de fundos, que no so propriamente uma categoria de fundos mas sim uma modalidade especial de comercializao, podem ser constitudos por dois ou mais fundos de investimento mobilirio abertos (com excepo dos fundos de fundos). Os agrupamentos caracterizam-se principalmente, pelas vantagens que proporcionam no resgate e subscrio simultnea de UP dos fundos que os integram. Os fundos de investimento mobilirio que integram um determinado agrupamento so normalmente designados por compartimentos ou sub-fundos.

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5.2.1.2 - Fundo de Investimento imobilirio ( FII

a) - Noo de Fundo de Investimento Imobilirio Os Fundos de Investimento Imobilirio so instituies de investimento colectivo que tm por fim o investimento de capitais recebidos do pblico em carteiras diversificadas de valores fundamentalmente imobilirios, segundo um princpio de diviso do risco e de maximizao dos rendimentos obtidos. Captam capitais ao pblico em geral e aplicam-nos fundamentalmente em operaes imobilirias. Os recursos de um FII podem ser aplicados no desenvolvimento de empreendimentos imobilirios, na construo de imveis, na aquisio de imveis prontos, ou no investimento em projetos que viabilizem o acesso habitao e servios, para posterior alienao, locao ou arrendamento Constituem patrimnios autnomos, pertencentes, no regime especial de comunho a uma pluralidade de entidades, designadas por participantes. Para as empresas, os Fundos de Investimento Imobilirio representam um papel importante como fonte de financiamento atravs da separao entre a propriedade dos activos imobilirios e a gesto, permitindo-lhes centrar os seus recursos financeiros na sua actividade principal, naquele que o seu negcio e no que sabem fazer, com impacto directo na performance econmica e financeira. b) - Vantagens Os FII oferecem vantagens para os investidores que valorizam a diversificao de seus investimentos, alm de : - Complemento de rendimento atravs do aluguer de imveis; - Possibilidade de vender parte do investimento (quotas), diferentemente do investimento directo em imveis; - Possibilidade de investir em imveis sem arcar diretamente com os custos inerentes a esse tipo de investimento (custo c/ escritura, etc.), e sem ter vnculo direto com inquilino. c) - Os Fundos de Investimento Imobilirio em Portugal O governo, procurando incentivar o sector imobilirio em geral, e o da construo e obras pblicas em particular, com vista recuperao econmica do pas, criou legislao especfica para o sector (DL n1/87 de 3 de Janeiro e D.L. n 237/87 de 12 de Junho). O governo pretendia com a criao dos fundos de investimento imobilirio aumentar as poupanas ao mesmo tempo que tentava a sua mobilizao para investimentos no sector imobilirio, traduzindo-se em efeitos positivos nas indstrias de construo e no mercado de arrendamento de imveis para habitao e para escritrios. Foi assim que surgiram em 1987 (Apesar da legislao que cria os fundos de investimento imobilirio
datar de 12 de Julho de 1985, s em Maio de 1987 aparece o primeiro fundo - Fundimo -, devendo-se este lapso de tempo ao facto de s em Janeiro de 1987 terem sido estabelecidos incentivos fiscais actividade dos fundos imobilirios)

os primeiros fundos de investimento imobilirio (Fundimo, Imovest, A. Financeira 2010 92

Geoger e Vip), lanados numa altura de forte reanimao do mercado financeiro portugus com o aparecimento de novos produtos alternativos s formas tradicionais de aplicao de poupanas, alguns dos quais a perspectivarem formas de remunerao, porventura, mais atraentes. Estes fundos, inseridos no sector imobilirio, e situados entre produtos de alto risco e o tradicional depsito a prazo, visavam propiciar aos participantes uma rendibilidade segura e razovel numa perspectiva de mdio e longo prazo, ao mesmo tempo que contribuam para a estabilizao da poupana de uma larga faixa de aforradores e para a dinamizao do mercado de arrendamento. Os fundos Fundimo, Imovest e Vip surgiram naturalmente visto que as suas instituies depositrias, Caixa Geral de Depsitos, Crdito Predial Portugus e Montepio Geral, estavam j ligadas ao imobilirio, nomeadamente atravs do crdito habitao.

Em 30 de Junho de 2003 existiam em Portugal 26 sociedades gestoras de fundos de investimento imobilirio, responsveis por 49 Fundos de Investimento Imobilirio, sendo 16 abertos e 33 fechados. O valor total sob gesto era de 5.481 milhes de euros, correspondendo 3.375 aos fundos abertos e 2.106 aos fundos fechados.

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d) - Vantagens fiscais A tributao dos rendimentos obtidos por FII, na esfera dos mesmos, que se constituam e operem de acordo com a legislao nacional, depende da natureza dos mesmos: - Rendimentos prediais Tributados autonomamente taxa efectiva de IRC de 20% sobre os rendimentos lquidos de encargos de conservao e manuteno efectivamente suportados, devidamente documentados (Cfr. alnea a) n. 6, artigo 22 do Estatuto dos Benefcios Fiscais EBF). Considera-se o imposto eventualmente retido como pagamento por conta, sem prejuzo da dispensa de reteno na fonte sobre rendimentos prediais obtidos por FII, prevista na alnea g) do n. 1 do artigo 90 do Cdigo do IRC. - Mais-Valias Prediais Esto sujeitas a tributao autnoma taxa de IRC de 25% sobre metade do saldo entre as mais e as menos valias realizadas apuradas de acordo com o Cdigo do IRS (Cfr. alnea b) n. 6, artigo 22 do EBF). A taxa efectiva , assim, de 12.5 %. - Outros Rendimentos Aplicam-se as regras estabelecidas para os rendimentos dos Fundos de Investimento Mobilirio por remisso da lei para o regime dos mesmos (Cfr. alnea c) n. 6, artigo 22 do EBF). - Imposto Municipal sobre Imveis (IMI) e Imposto Municipal sobre as Transmisses Onerosas de Imveis (IMT) Nos termos do artigo 46 do EBF, os prdios integrados em FII, que se constituam e operem de acordo com a legislao nacional, esto isentos de IMI. 94 A. Financeira 2010

De acordo com a redaco do artigo 1 do Decreto-lei n. 1/87, de 3 de Janeiro ("ex vi " n. 6 do artigo 31 do Decreto-lei n. 287/2003, de 12 de Novembro que aprovou o Cdigo do IMT), so isentas de IMT as aquisies de bens imveis efectuadas para um FII pela respectiva sociedade gestora. A tributao dos rendimentos respeitantes a unidades de participao em FII, na esfera dos seus participantes depende do enquadramento fiscal do seu detentor e da respectiva residncia fiscal: - Participantes residentes em territrio portugus Para os sujeitos passivos de IRS, fora do mbito de uma actividade comercial, industrial ou agrcola, os rendimentos esto isentos, podendo no entanto ser englobados, caso em que o imposto retido ou devido ao prprio Fundo tem a natureza de imposto por conta. Em caso de englobamento, os titulares das unidades de participao tm direito a deduzir 50% dos lucros colocados disposio do Fundo por pessoas colectivas sujeitas e no isentas de IRC, bem como os rendimentos resultantes de partilha em consequncia da liquidao dessas entidades que sejam considerados como rendimentos de capitais. Para os sujeitos passivos de IRC e sujeitos passivos de IRS, no mbito de uma actividade comercial, industrial ou agrcola, os rendimentos no esto sujeitos a reteno na fonte, sendo considerados como proveitos ou ganhos e o montante de imposto retido ou devido na esfera do Fundo tem a natureza de imposto por conta. Os lucros distribudos ao Fundo por uma sociedade com sede ou direco efectiva no territrio portugus, sujeita e no isenta de IRC, tambm so dedutveis para efeitos da determinao do lucro tributvel em 50%. No caso de sujeitos passivos de IRC isentos, o imposto retido ou devido na esfera no Fundo, correspondente aos rendimentos das unidades de participao que aqueles tenham subscrito, deve ser restitudo pela entidade gestora do Fundo e pago conjuntamente com os rendimentos respeitantes a essas unidades. - Participantes no residentes em territrio portugus Os rendimentos respeitantes a unidades de participao esto isentos de IRS e de IRC. e) - Constituio do activo dos FII O activo de um FII pode ser constitudo por imveis e liquidez (Cfr. artigo 25 do Regime). Os imveis que integram o activo de um Fundo de Investimento Imobilirio devem encontrar-se livres de nus e encargos, correspondendo a prdios urbanos ou fraces urbanas. Os imveis detidos pelos Fundos de Investimento Imobilirio devem estar localizados em Estados Membros da Unio Europeia. Os FII esto regulados num Regime jurdico prprio aprovado pelo Decreto-Lei n. 60/2002 de 20 de Maro (com as alteraes introduzidas pelo Decreto-Lei n. 252/2003, de 17 de Outubro, e republicado pelo Decreto-Lei n. 13/2005, de 7 de Janeiro). 95 A. Financeira 2010

Acrescenta o artigo 25 -A do Regime que o activo de um fundo de investimento pode ainda ser constitudo por participaes em sociedades imobilirias desde que preenchidos os seguintes requisitos: a) O objecto social da sociedade imobiliria se enquadre exclusivamente numa das actividades que podem ser directamente desenvolvidas pelos fundos de investimento; b) O activo da sociedade imobiliria seja composto por um mnimo de 75% de imveis passveis de integrar directamente a carteira do fundo de investimento; c) A sociedade imobiliria no possua participaes em quaisquer outras sociedades; d) A sociedade imobiliria tenha sede estatutria e efectiva num dos Estados membros da Unio Europeia ou da OCDE no qual o respectivo fundo de investimento pode investir; e) As contas da sociedade imobiliria sejam sujeitas a regime equivalente ao dos fundos de investimento em matria de reviso independente, transparncia e divulgao; f) A sociedade imobiliria se comprometa contratualmente com a entidade gestora do fundo de investimento a prestar toda a informao que esta deva remeter CMVM; g) Aos imveis e outros activos que integrem o patrimnio da sociedade imobiliria ou por esta adquiridos, explorados ou alienados, sejam aplicados princpios equiparveis ao regime aplicvel aos fundos de investimento, nomeadamente no que respeita a regras de avaliao, conflitos de interesse e prestao de informao. No entanto, nos termos do disposto na alnea e), n. 1, artigo 38 do Regime, nos fundos de investimento abertos as participaes em sociedades imobilirias no podem representar mais de 25% do activo total do fundo de investimento. O mesmo limite aplicado s restantes modalidades de FII (Cfr. fundos de investimento fechados objecto de oferta pblica de subscrio artigo 46, n. 1; fundos de investimento fechados objecto de oferta particular artigo 48, n. 1, alnea a); fundos de investimento mistos artigo 55, todos do Regime jurdico dos FII). f) - Administrao dos FII A administrao dos FII exercida por uma sociedade gestora de fundos de investimento imobilirio, podendo, no entanto, ser exercida por uma sociedade gestora de fundos de investimento mobilirio, sendo-lhe aplicveis as regras definidas no presente diploma para as sociedades gestoras e para os fundos de investimento imobilirio que administrem (Cfr. n 1 e 2 do artigo 6 do Regime jurdico dos FII). As sociedades gestoras adoptam a forma de sociedade annima, sendo o respectivo capital social representado por aces nominativas (Cfr. artigo 7 do Regime). Porm, a administrao dos fundos de investimento fechados pode ainda ser exercida por alguma das instituies de crdito referidas nas alneas a) a f) do Regime Geral 96 A. Financeira 2010

das Instituies de Crdito e Sociedades Financeiras aprovado pelo Decreto-lei n. 298/92, de 31/12, que disponham de fundos prprios no inferiores a 75.000,00. As referidas instituies de crdito so as que se seguem: Bancos; Caixas econmicas; a Caixa Central de Crdito Agrcola e as caixas de crdito agrcola mtuo; instituies financeiras de crdito, sociedades de investimento e sociedades de locao financeira (Cfr. artigo 41 do Regime). O FII dever ter um patrimnio mnimo de 5 milhes de euros aps um ano da sua constituio. Caso o FII venha a ser constitudo com capital inferior ao mnimo legal ou no caso de a subscrio inicial de 5 milhes de euros ficar incompleta, o FII ter de aumentar o seu capital para o mnimo legal, no prazo de 12 meses, ou o patrimnio adquirido dever ter sido investido ou valorizado at aquele montante. g) - Natureza dos participantes dos FII Os participantes dos FII podem ser pessoas singulares ou colectivas, residentes ou no em territrio portugus, designadamente sociedades imobilirias, no excluindo o Regime do seu mbito subjectivo nenhum sector de actividade ou forma societria. h) - Gesto dos FII No se afigura de grande complexidade a gesto dos FII, no entanto, exigido nos termos do seu regime jurdico a observncia de regras especficas nas matrias referentes ao acesso e exerccio da actividade e ao seu regime financeiro que se prendem, essencialmente, com as obrigaes a cumprir perante a CMVM (Cfr. Regime jurdico e Regulamento n. 08/2002 da CMVM com as alteraes introduzidas pelo Regulamento n. 01/2005 da CMVM respeitante aos FII). Destacamos, a ttulo de exemplo, as circunstncias da contabilidade dos FII ser organizada em harmonia com as normas emitidas pela CMVM (Cfr. Regulamento n. 11/2002 da CMVM respeitante contabilidade dos FII) e ser obrigatrio o envio a esta entidade dos relatrios e contas semestrais e anuais dos FII. i) - Tipos de Fundos de Investimento Imobilirio quanto ao capital Os Fundos de Investimento Imobilirio podem ser: -Fundos abertos Os fundos abertos caracterizam-se pelo facto terem grande liquidez. O capital que os constitui ser varivel, sendo permitido aos seus participantes subscreverem e/ou resgatarem unidades de participao a qualquer momento. Composto mais por activo de rendimento em vez de activos de investimento. As unidades de participao que constituem estes fundos so em nmero varivel. Destinam-se principalmente ao pblico em geral e tem durao indefinida. A subscrio e resgate das unidades de participao feita junto dos intermedirios financeiros, no sendo necessria a sua transaco em bolsa. -Fundos fechados Os fundos fechados caracterizam-se por possurem um capital fixo e durao 97 A. Financeira 2010

definida ( mximo 10 anos ). Menor liquidez que fundos abertos. Composto mais por activo de investimento em vez de activos de rendimento. O nmero de unidades de participao fixado no momento da emisso, sendo subscritas pelos bancos depositrios, podendo eventualmente ser aumentado em condies prdefinidas no regulamento de gesto. Este tipo de fundos pode ser admitido negociao em bolsa e, quer essa admisso se concretize ou no, as respectivas unidades de participao so sempre negociadas em mercado secundrio. Fundos de Investimento Fechados de Subscrio Particular com menos de 5 investidores passaram a ser, sem dvida alguma, uma alternativa para a estruturao de operaes imobilirias, quer pela credibilidade de que gozam para a captao de recursos quer pelo regime fiscal favorvel de que beneficiam. Com efeito, a recente alterao ao Regime dos Fundos de Investimento Imobilirio Fechados (FII) ao permitir a sua constituio com menos de cinco investidores, e ao eliminar outras exigncias jurdicas, designadamente quanto aos limites do endividamento, incompatibilidades e informaes ao mercado, converte os FII num instrumento financeiro de investimento colectivo mais flexvel. Destaque-se que estes Fundos passaram a poder adquirir participaes em sociedades imobilirias, permitindo-se desta forma o exerccio indirecto da actividade imobiliria, bem como a aceder a activos e aplicao de capitais anteriormente condicionados. Sublinhe-se que estes fundos deixaram de ter limites de endividamento e no esto obrigados, ao nvel de informao, a elaborar o prospecto, nem publicao de relatrios semestrais, como os demais fundos. -Fundos mistos Os fundos mistos caracterizam-se pela existncia de duas categorias de unidades de participao, sendo uma em nmero fixo e outra em nmero varivel. j) - Estrutura dos Fundos de Investimento A estrutura fundamental dos Fundos de Investimento assenta em trs entidades: -Os participantes -A sociedade gestora - O banco depositrio. Os participantes no interferem na gesto dos fundos, mandatando para tal, a sociedade gestora, sendo titulares do direito percepo dos respectivos proveitos.

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A sociedade gestora responsvel pela administrao do fundo em representao dos participantes, investindo o seu dinheiro em aplicaes essencialmente imobilirias. O banco depositrio a entidade onde est parqueado o capital do Fundo, que efectua as subscries e resgates por ordem da sociedade gestora e que garante o bom cumprimento das polticas de investimento. k) - Actividades realizadas pelos Fundos de Investimento Imobilirio Os Fundos de Investimento Imobilirios - Adquirem imveis para arrendamento ou outras formas de explorao onerosa - Adquirem imveis para revenda - Podem desenvolver projectos de construo de imveis l) - Avaliao dos FII Os imveis dos Fundos de Investimento Imobilirio devem ser avaliados por, pelo menos, dois peritos avaliadores independentes, cuja actividade est sobre a alada da CMVM . A avaliao deve ser feita : - previamente sua aquisio e alienao; 99 A. Financeira 2010

- com uma periodicidade mnima de dois anos. e ser segundo dois de trs mtodos possveis : - Mtodo comparativo ( tambm conhecido como mtodo directo ou sinttico) O valor do imvel determinado por comparao com outros semelhantes cujo preo de mercado conhecido. Mtodo baseado no conhecimento dos valores dos imveis semelhantes e transaccionados no mercado local - Mtodo do rendimento ( tambm conhecido como mtodo indirecto ou analitico) Usado para estimativa de propriedades produtivas que podem ser arrendadas com certo valor de renda. Obriga ao calculo estimado dos rendimentos liquidos gerados pela propriedade assim como de uma taxa de actualizao - Mtodo do custo ( tambm conhecido como mtodo de custo de substituio) O valor do imvel calculado adicionando ao valor do terreno ( valor de mercado - mtodo comparativo-) o custo de construo do imvel m) - Critrios de anlise A deciso sobre operaes de aquisio e de arrendamento de imveis tem por base critrios de rigor e rendibilidade. O imvel objecto de anlise avaliado na ptica do rendimento. Este mtodo permite determinar o valor de mercado e encontrar a remunerao adequada s caractersticas da unidade e ao nvel de risco de investimento face s condies gerais de mercado. n) - Composio da carteira dos FII De acordo com a portaria n 422-B/88 de 4 de Julho o patrimnio dos fundos de investimento imobilirio, abertos ou fechados, s pode ser constitudo por: - Valores imobilirios; - Numerrio; - Depsitos bancrios; - Ttulos da dvida pblica; - Certificados de participao noutros fundos de investimento; - Aplicaes nos mercados interbancrios. o) - Calculo da rentabilidade de um Fundo (sem considerar os benefcios fiscais e a distribuio de rendimentos) Apresenta-se de seguida a forma de clculo da rentabilidade de um Fundo, sem entrar em linha de conta com os benefcios fiscais que podero estar associados ao mesmo. Relembra-se que as taxas de rentabilidade calculadas so lquidas de comisses e impostos uma vez que sobre os activos que compem os Fundos incide IRS, sendo a unidade de participao calculada lquida de impostos e comisses do Fundo.

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TAEL = ((UP 1/ UP 0 ) ^ (365/(Prazo)) em que: - TAEL - Taxa Anual Equivalente Liquida - UP 1 - Valor da UP no momento final (UP mais recente) - UP 0 - Valor da UP no momento inicial (UP mais antiga) - Prazo - Diferena de dias entre o momento inicial e o momento final p) - Anlise de competitividade Segundo Michael Porter, a performance das empresas de um sector influenciada pela intensidade de cinco foras (ver figura n 1). O modelo de Porter, tendo sido aplicado inicialmente indstria, no exclua a hiptese de ser aplicado tambm aos servios, pois, em ambas as reas, se verifica a existncia, por um lado de fornecedores e clientes com todo o seu poder negocial, e, por outro, de ameaas externas que se traduzem na possibilidade de entrada de novos concorrentes e/ou na entrada de produtos substitutos. Fig n 1

Aplicando-se esta anlise aos fundos de investimento imobilirio, verifica-se: Posio de fora dos fornecedores Para os fundos imobilirios existem dois tipos de fornecedores: 101 A. Financeira 2010

- Os fornecedores de matria-prima que neste caso so os depsitos bancrios, os ttulos da dvida pblica e os imveis, - Os fornecedores de servios como, entre outros, os mediadores imobilirios, as sociedades corretoras e as bolsas de valores de Lisboa e Porto. Existem ainda os fornecedores de material e mobilirio diverso incluindo os equipamentos informticos e respectivo software que no possuem um grande significado. Quanto ao primeiro tipo, a sua influncia faz-se sentir no desempenho dos fundos, nomeadamente os ligados ao fornecimento de imveis para os fundos, quer atravs da construo, quer da venda. Os prazos de entrega e os montantes exigidos pela obra ou pela venda, podero repercutir-se directamente na actividade do fundo, nomeadamente pela possvel perda de clientes (empresas arrendatrias) para outros fundos. Quanto ao segundo tipo, a sua influncia no desempenho do fundo faz-se sentir atravs do pagamento de comisses (comisso de bolsa, etc.) pelas transaces efectuadas e, no caso dos mediadores imobilirios, atravs da sua capacidade negocial junto dos potenciais arrendatrios e/ou compradores. Posio de fora dos clientes Nos fundos de investimento imobilirio os clientes que so os detentores das unidades de participao, no tm geralmente qualquer poder negocial. O nmero de participantes nos fundos normalmente bastante elevado (em 15/12/93 o Fundo VIP contava com 7,420 participantes e no final de 1993 cada participante noinstitucional (Em 31/12/93 cerca de 77% das unidades de participao em circulao eram detidas por investidores no-institucionais, ou seja por pequenos e mdios aforradores ) tinha em mdia 1,602 unidades de participao, correspondendo a 2,499 contos, com uma variao entre um mnimo de 10 e um mximo de 138,450 unidades) o que no provoca grande presso, no sentido de obterem melhores condies s sociedades gestoras e aos fundos. Numa outra perspectiva, poderemos considerar como clientes dos fundos as empresas que alugam as fraces de imveis, detidas pelos fundos, destinadas a escritrios. Aqui poder existir uma certa presso no sentido de reduzir as rendas a pagar ao fundo, principalmente quando se trata de um arrendamento de vrias fraces de um edifcio por uma empresa, numa conjuntura de grande oferta para uma escassa procura de escritrios, que a situao vivida nos ltimos anos. Ameaa de entrada de novos concorrentes Esta ameaa mede-se atravs da existncia ou no de barreiras entrada de novos concorrentes. Existe um enorme nmero de barreiras, cada qual apresentando-se com uma intensidade que, sendo muito elevada, pode tornar-se intransponvel, evitando assim o aparecimento de novos concorrentes. Nos fundos de investimento imobilirio os novos concorrentes no so vistos como novos fundos, mas como novas sociedades gestoras. aqui que os grandes obstculos 102 A. Financeira 2010

se apresentam, nomeadamente de trs grandezas: -Burocracia, -Canais de distribuio -Imagem. A burocracia que infelizmente ainda afecta todos os sectores produtivos, pode atrasar a constituio de novas sociedades gestoras em muitos meses, causando possveis perdas de oportunidades de mercado. A constituio de uma sociedade gestora requer, por um lado, autorizao do Ministro das Finanas aps parecer do Banco de Portugal e, por outro, todos os passos necessrios constituio de uma qualquer sociedade annima tais como pedido de firma, escritura pblica, pedido de nmero colectivo, etc., o que traz sempre certas demoras. A legislao estabelece ainda que nenhuma sociedade gestora de fundos de investimento imobilirio possa ser constituda com um capital social realizado inferior a 75,000 contos, como tambm no permite que, em situao alguma, a soma do capital social com as reservas seja inferior percentagem do valor global dos fundos que vier a ser fixada por portaria do Ministro das Finanas, ouvido o Banco de Portugal. Quanto problemtica dos canais de distribuio que , sem dvida alguma, a grande barreira entrada de novos concorrentes, nomeadamente para os fundos abertos que procuram dia-a-dia angariar novos subscritores como forma de garantirem uma carteira suficientemente diversificada para minimizar o risco, verifica-se que todas as sociedades gestoras tm como entidade depositria um banco. Assim, se considerarmos que a comercializao das unidades de participao feita tambm pelas entidades depositrias, podemos ento concluir que no possvel a existncia de um fundo de investimento que no tenha um banco com todas as suas agncias a ele associado. Esta obrigatoriedade da existncia de um banco como canal de distribuio leva a que muitas sociedades gestoras sejam participadas, directa ou indirectamente, pela entidade depositria/comercializadora. No entanto, a curto prazo, o canal de distribuio no uma barreira intransponvel, visto que ainda existem bancos que no comercializam fundos imobilirios, ao contrrio do que se passa com os fundos mobilirios em que o canal de distribuio est muito mais saturado. Quanto imagem como obstculo entrada, opinio dos peritos no sector que, embora seja importante, a imagem no decisiva. A imagem pode ser encarada de duas perspectivas: uma, que tem a ver com a imagem e confiana que os aforradores tm da entidade comercializadora; a outra, com a imagem da sociedade gestora no mercado quando lana um fundo, que no o primeiro no mercado.

Ameaa de chegada de produtos de substituio Para os fundos de investimento imobilirio os produtos substitutos so todos aqueles que se apresentam aos aforradores como produtos ideais para a aplicao de 103 A. Financeira 2010

poupanas. Actualmente, poder-se- dizer que existem produtos financeiros para todos os gostos em termos de rendibilidade, risco e liquidez, sendo a sua diferenciao feita quer pelos nveis histricos de performance, quer pelos conhecimentos que os aforradores tm dos produtos, quer pelos benefcios fiscais inerentes a esses produtos. Os principais produtos substitutos para os fundos de investimento imobilirio so: - depsitos bancrios; - fundos de investimento mobilirio; - certificados de aforro; - seguros de vida; - aces; - obrigaes; - tesouro familiar; - bilhetes do tesouro. Paralelamente, existe sempre a possibilidade dos aforradores aplicarem directamente as suas poupanas em imveis, o que tem como desvantagem a perda de todos os benefcios que o investimento colectivo traz. Cada dia que passa vo surgindo novos produtos financeiros no mercado, o que vai aumentando a rivalidade entre os diferentes produtos. A tendncia no nosso pas para uma maior especializao de produtos, criando-se novas verses para alguns produtos financeiros, o que vai aumentar o leque de produtos alternativos aos fundos de investimento imobilirio. Rivalidade entre as empresas do sector Nos fundos de investimento imobilirio, a rivalidade entre fundos tem vindo a aumentar gradualmente, facto que no se pode dissociar do grande aumento do nmero de fundos a operar no mercado nos ltimos anos. Apesar de performances passadas no garantirem ganhos futuros, os aforradores ainda levam muito em considerao aquando da escolha de um produto financeiro, as rendibilidades histricas dos fundos, pelo que grande preocupao destes apresentarem rendibilidades muito prximas uns dos outros. Esta situao levava a que todos ou quase todos os fundos procurassem aproveitar o prazo de dois anos que a lei confere para que os rcios de estrutura sejam cumpridos, tirando da vantagens ntidas da aplicao em valores mobilirios (dvida pblica e depsitos bancrios). Por outro lado, frequente referir-se que muitos imveis esto sobreavaliados, sendo esta a forma encontrada, pelos fundos, para apresentar rendibilidades competitivas. Esta situao mantida durante muito tempo poder trazer graves problemas para os fundos caso haja um grande nmero de resgates ao valor actual da unidade de participao. Assim, este valor sobre-avaliado no consegue ser alcanado pela venda dos imveis, tambm eles sobre-avaliados em relao situao do mercado imobilirio. 104 A. Financeira 2010

5.3 Investir no sector produtivo A escolha dever ser cuidadosa. Se o horizonte de investimento limitado no tempo, aconselhvel decidir-se por um sector de baixa vulnerabilidade. Decida-se por uma empresa slida que tenha dividendos constantes. Caso goste de arriscar, pode escolher uma empresa cujo controlo no seja muito seguro: as passagens de mo, de um grupo para outro, podem gerar incerteza, mas na maior parte das vezes geram tambm valorizaes nas cotaes. Em termos genricos, o investidor deve : - Comprar quando os preos estiverem baixos e procurar as aces que esto a subir de uma forma sustentada. - Dividir o investimento por varias empresas. A diversificao de uma carteira, ou seja, a compra de aces diferenciadas a melhor maneira de minimizar o risco de uma carteira. 5.4 - Bens de reserva de valor Os metais preciosos, so um bom instrumento de investimento juntamente com os outros bens de reserva de valor tpicos: os selos, as moedas, as obras de arte. Cada objecto que tenha uma consistncia econmica de base e um mercado preciso, com uma faixa de pessoas que se interessa por esse bem e o compre para alm do seu preo original, torna-se um BEM DE RESERVA DE VALOR O investimento em obras de arte, sejam elas quadros, esculturas, jias, est sujeito a leis variveis, porque o mercado de arte reserva surpresas agradveis e ao mesmo tempo imprevisveis. O investimento num bem de reserva de valor no se adequa a uma especulao em prazos reduzidos. Estes tipos de bens de reserva de valor, comportam em si uma fruio esttica que j uma vantagem em si mesma: para mais, em pocas de elevada inflao, constituem um investimento ao abrigo das movimentaes de papelmoeda. 5.5 Imoveis Os aforradores que se dirijam ao mercado imobilirio para realizar um investimento devem ter uma boa liquidez, saber movimentar-se num mercado de baixo risco, mas no tem a possibilidade de prever a quantificao do rendimento. Este tipo de investimento bastante slido, mas com tempos de realizao geralmente longos. 5.6 Classificao dos investimentos por objectivos Esta classificao permite uma apreciao relativa do risco de vrios investimentos, segundo a categoria qual eles pertencem. Assim falamos em: - Investimento de substituio 105 A. Financeira 2010

- Investimento de expanso - Investimento de inovao ou modernizao - Investimento estratgico 5.6.1 Investimento de substituio Este investimento destina-se substituio de equipamentos envelhecidos quer pelo uso quer por obsolescncia. A substituio faz-se por equipamento idntico, e tem por objectivo nico suprimir a inferioridade do servio prestado pelo equipamento existente. So normalmente os mais frequentes, no aumentam a capacidade da empresa e so os que apresentam menos incerteza. Na verdade os elementos a considerar no estudo dos projectos, so essencialmente constitudos por factores internos da empresa. 5.6.2 Investimento de expanso Este investimento permite ao empresrio fazer face aos desenvolvimentos da procura nos sectores dinmicos da economia. Estes investimentos aumentam a capacidade da empresa sem modificar a natureza dos produtos. A um acrscimo das despesas corresponde um acrscimo das receitas. 5.6.3 Investimento de inovao ou modernizao Esta categoria engloba quer o investimento destinado essencialmente a baixar os custos, nomeadamente os relativos aos equipamentos economizadores de mo-deobra, quer os investimentos efectuados com vista melhoria de produtos existentes,( simplificaes que permitam reduo de custos, aperfeioamentos que melhorem a qualidade) ou da elaborao e lanamento de novos produtos. Um investimento de modernizao assemelha-se de alguma forma a um investimento de substituio e a um investimento de expanso. 5.6.4 Investimentos estratgicos Este investimento tm por objectivo a promoo de condies favorveis prosperidade e xito dos diversos projectos futuros e consequente desenvolvimento da empresa. Podemos definir alguns tipos de investimento estratgico: - Os investimentos constitudos pelas despesas de investigao e desenvolvimento, suportados pelas empresas desejosas de continuar na frente do progresso e serem as primeiras a lucrar com as novas tcnicas e os novos mercados. - Os investimentos ligados a preocupaes de ordem social, que visam melhorar o bem-estar do pessoal (welfare) e proporcionar um bom clima social e psicolgico no seio da empresa.

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5.7 Classificao devido interdependencia dos projectos - Independentes - Dependentes - Complementares - Concorrentes Dois projectos denominam-se: Independentes Quando as receitas de um deles no so influenciadas pela realizao ou no do outro. ou Quando a aceitao ou rejeio de um projecto no influencivel pela aceitao ou rejeio de outro ou outros projectos. Dependentes Se as receitas de um projecto forem afectadas pela realizao do outro. ou Quando a aceitao de um projecto depende da aceitao de outro ou outros projectos. Complementares Se um projecto influncia positivamente o outro, estamos perante 2 projectos Complementares. Concorrentes Se a influncia for negativa os projectos dizem-se Concorrentes. No caso extremo em que um deles retira o total das receitas do outro eles dizem-se MUTUAMENTE EXCLUSIVOS OU INCOMPATIVEIS ( a aceitao de um implica a rejeio de outro ou outros projectos que formam o conjunto em anlise) 5.8 Principais etapas de um projecto de investimento 5.8.1 - Identificao Esta a 1 etapa. Desenvolve-se a partir de uma tomada de conscincia, formalizando ideias concretas acerca de quais so os projectos prioritrios ao desenvolvimento da empresa. Torna-se assim necessrio fazer um diagnstico da evoluo recente dos sectores de actividade e conhecer quais as necessidades a satisfazer, para, em conformidade, se formalizarem as ideias e desenvolverem-se as aces projectos que permitiro satisfazer o objectivo de desenvolvimento acima referido. A. Financeira 2010 107

5.8.2 - Preparao Diz respeito aos estudos a levar a cabo para que os projectos a realizar satisfaam os requisitos tcnicos, econmicos e financeiros, permitindo que os mesmos sejam analisados e se torne rentvel a sua realizao. Estes estudos incidem normalmente sobre os aspectos comerciais, tcnicos, econmicos,financeiros,jurdicos e polticos, sem olvidar o enquadramento institucional. a partir da eficcia destes estudos que se constrem as diferentes variantes possveis de um projecto de investimento, assim como o registo provisional das receitas e despesas de cada uma delas. 5.8.3 Anlise Esta a etapa que vai permitir a tomada de deciso final quanto realizao ou no do(s) projecto(s), que se pensam levar a cabo. H duas pticas de analise a saber: - A anlise financeira sob o ponto de vista da rendibilidade empresarial - A anlise econmica sob o ponto de vista da rendibilidade para a colectividade.

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5.8.3.1 Analise financeira (sob o ponto de vista da rendibilidade empresarial) Tem em vista, em funo das condies actuais e futuras, verificar se os capitais investidos, so remunerados e reembolsados de modo a que as receitas geradas superem as despesas realizadas, num perodo mais ou menos longo de tempo. 5.8.3.2 Analise econmica (sob o ponto de vista da rendibilidades para a colectividade) Esta anlise, tambm designada Anlise Social ou Anlise Custo-Benefcio, difere da anterior, Anlise Financeira, na medida em que os dados no so tratados a preos de mercado, mas sim a preos de mercado corrigidos. Entende-se por preos de mercado corrigidos, os preos de mercado aps efectuadas as correces provocadas pelas distores que alteram o seu valor real (preos sombra). Essas distores so nomeadamente as restries s importaes, taxas de cmbio oficiais, controlo de preos, incentivos s exportaes, etc. A Anlise Social de um projecto de investimento pois feita atravs da comparao entre as receitas e as despesas corrigidas. Contudo, para alm das receitas e despesas relacionadas com o projecto, e j referidas, necessrio ter em conta os custos e benefcios indirectos do projecto, isto , quais as repercusses que a realizao do projecto tem nos outros sectores da economia nacional. Estas repercusses, efeitos indirectos do projecto, nos outros sectores da economia so muito difceis de calcular. Assim, utilizam-se inquritos aos agentes econmicos que mais directamente esto relacionados com a realizao do projecto. Este tipo de anlise pretende verificar, para alm da viabilidade tcnica e financeira do projecto, qual o seu contributo para a Economia Nacional. 5.8.3.3 - Deciso Aps ultrapassadas as trs ultimas etapas, o projecto est pronto para a tomada de deciso, isto , ser aceite ou rejeitado de acordo com a satisfao das perspectivas da entidade promotora. Se for rejeitado, o mesmo poder ser reconsiderado, promovendo-se novos estudos para a sua concretizao.Se for aceite, passa-se fase seguinte, a de execuo. 5.8.3.4 - Execuo Nesta fase procede-se reviso dos estudos tcnicos e financeiros, do calendrio de realizao, no s no sentido de aprofundar detalhadamente as operaes a realizar, mas tambm ter em linha de conta o perodo de tempo decorrido entre a primeira e a quarta etapa, actualizando para o efeito os preos dos bens utilizados, caso o referido perodo ter sido bastante longo e tal se justifique. Sero ento desencadeadas as aces necessrias para pr em funcionamento o projecto: construo civil, montagem de equipamentos, contratos de funcionamento, etc. 109 A. Financeira 2010

5.9 Elementos a considerar no estudo de um projecto de investimento 5.9.1 Estudo de mercado O conhecimento do mercado dentro do qual actua uma empresa de primordial importncia para a tomada de decises relativas a diversos campos da sua actividade. Decises relativas a : - novos mtodos de actuao - novos investimentos - alterao na qualidade e no preo de venda de um produto Todo o projecto exige aquisio de factores de produo, logo a exigncia de a empresa conhecer o mercado em que actua. O estudo de mercado, serve precisamente para conhecer o meio em que se enquadra a actividade da empresa (consumidores, fornecedores, concorrncia) e prever a sua evoluo com a finalidade de esta a se movimentar com o mximo de sucesso. Para a tomada de decises relativas a diversos campos da sua actividade e para o conhecimento do meio em que se movimenta, a empresa deve fazer um diagnstico correcto da situao existente, que responda s seguintes questes: - dimenso do mercado - rea que abrange - sector de actividade em que actua - caractersticas ptimas do servio ou bem a fornecer. Em segundo lugar, e este o objectivo fundamental do estudo de mercado, dever permitir o estabelecimento de previses sobre a evoluo do consumo. 5.9.2 Mtodos de previso As previses de consumos futuros constituem a base de trabalho e de raciocnio na concepo de projectos de investimento. Existem vrios mtodos de previso, de entre os quais abordaremos: - Estudo da elasticidade - Utilizao dos coeficientes tcnicos - Projeco da tendncia Estudo da elasticidade Seja a funo Y = f(x) Chama-se Elasticidade, relao entre a variao relativa de Y e a variao relativa de X:
d Y ----Y --------d X ----X

E =

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Nos estudos de mercado, h duas elasticidades que tem importncia crucial. So elas a Elasticidade procura-preo e a Elasticidade procura-rendimento. Elasticidade procura - preo Define-se como sendo a relao entre as variaes relativas das quantidades procuradas e as variaes relativas do preo de um bem.
dq --q E = ----dp --p

Esta elasticidade normalmente tem sinal negativo, uma vez que a procura varia em sentido inverso ao do preo. Se a elasticidade-preo do bem B igual a -3,isto quer dizer que se o preo do bem B aumentar 1% as quantidades procuradas diminuiro 3% Elasticidade procura - rendimento Define-se como a relao entre as variaes relativas das quantidades procuradas e as variaes relativas do rendimento.
dq ----q E = -----dy ----y

Esta elasticidade normalmente tem sinal positivo, pois tanto o rendimento como a procura variam no mesmo sentido. A procura diz-se ELASTICA quando o valor da elasticidade em mdulo, for superior a 1. Como exemplo temos a procura dos automveis. Ser RIGIDA quando esse valor for menor do que 1. Como exemplo temos a procura do po. Poder-se- ainda falar em procura inelastica infinita quando a curva de procura representada por uma recta paralela ao eixo dos XX. Ser perfeitamente elstica quando for perpendicular a esse eixo. Uti1izao dos coeficientes tcnicos 111 A. Financeira 2010

So utilizados habitualmente para analisar a procura de bens intermdios. Sendo conhecida a relao histrica entre o consumo de um determinado bem intermdio e os produtos finais para que contribui, tornar-se- simples extrapolar esse consumo intermdio desde que se conhea a evoluo daqueles produtos finais. De notar que os coeficientes tcnicos podem-se modificar ao longo do tempo. Projeco da tendncia Procura-se retirar da anlise histrica do consumo a sua evoluo futura. Para projectar uma linha de tendncia, determina-se uma funo explicita pelo mtodo dos mnimos quadrados, fazendo uma regresso entre os valores recolhidos e os anos a que correspondem. Este mtodo de projeco de tendncia limitado, uma vez que parte do principio de que as condies que determinaram o crescimento do consumo no passado, verificar-se-o no futuro, o que muitas vezes no acontece. Assim s aconselhvel o seu uso para a obteno da evoluo futura do consumo a curto prazo. - Calculo da taxa mdia de crescimento anual em % Conhecidos os consumos no ano t e do ano n, a taxa mdia de crescimento anual em % dada por:
t-n i = Ct (---- -1) x 100 Cn

em que: i a taxa mdia de crescimento anual Cn o consumo no ano n Ct o consumo no ano t

5.9.3 - Estudo tecnico do investimento A - Variantes do investimento Ao analisar as alternativas possveis de investimento num sector, vrios elementos devem ser tomados em linha de conta. Perante a necessidade de responder procura de um bem ou servio, h que definir qual a dimenso, localizao e processos produtivos dos investimentos que a podero satisfazer. 112 A. Financeira 2010

- Dimenso do projecto A dimenso de um projecto funo do mercado a satisfazer. Assim, quanto maior for a procura a satisfazer, maior ter que ser a dimenso do investimento. Contudo, em certos casos, pode ser prefervel investir numa grande unidade produtiva que satisfaa a totalidade do mercado, e noutros, a melhor soluo ser investir em vrias unidades de menor dimenso, mas que se encontram prximas dos locais de consumo de salientar que muitos projectos no se compadecem com dimenses reduzidas. Lembremo-nos, por exemplo, de certos equipamentos fortemente automatizados (linha de montagem de automveis) que no se mostram rentveis em escalas de operaes reduzidas. Nestes casos, o investimento s ser possvel se se conseguir outros mercados (exportao), que possibilitem obter um nvel mnimo de actividade. - Escolha do processo de produo O processo produtivo de um bem ou servio no uniforme. Vrios so os factores que podem influenciar a escolha das tcnicas para atingir o fim em vista. Existem numerosas possibilidades tcnicas, entre as quais o investidor tem que escolher. Como exemplo apresentam-se as seguintes : - Que tipo de energia vai utilizar? Electricidade ou gasleo? - Linhas de montagem totalmente automatizadas ou mo-de-obra intensiva? - Que qualidade para o bem ou servio ? Estas diferentes alternativas conduzem a custos de investimento e de explorao desiguais para obter um bem. Assim devero ser ponderadas na escolha final do projecto. - Localizao do investimento A localizao dos projectos factor determinante, e mesmo o mais importante, para o seu xito. A soluo melhor aquela que, com menores custos, consegue realizar maior volume de vendas. Assim, quanto maior for a proximidade entre o produtor e o consumidor, menores sero os custos de distribuio. Por outro lado, a fim de minimizar os custos de produo, os investimentos devem localizar-se prximo das fontes de energia, das matrias primas e de mo-de-obra qualificada e abundante. - Construo de variantes de um projecto Ao analisar um projecto, torna-se necessrio comparar alternativas em presena. Estas alternativas devem ser analisadas com base nos resultados econmicos que apresentam. Para tal torna-se necessrio determinar: - Custos de investimento - Receitas e custos de explorao das varias variantes

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B - Custos de investimento - Rubricas A determinao das rubricas a incluir nos custos de investimento varia de sector para sector - No entanto h rubricas que se consideram para qualquer tipo de investimento, a saber: Despesas preliminares Estudos comerciais Estudos tcnicos Estudos econmicos e de rendibilidade Anlise de possibilidades de financiamento Custo dos terrenos (incluindo escritura) Construo Fundaes Estrutura, Alvenaria, Revestimento e coberturas Sistemas de abastecimento de gua, electricidade e gs Instalao de telecomunica5es Estradas e caminhos Vedaes Materiais Mquinas e custos de instalao Motores Equipamento elctrico e de te1ecomunicaes Material de transporte Material de manuteno Peas sobresselentes Imobi1izaes incorpreas Licenas Alvars Trespasses Despesas de estabelecimento Despesas de constituio da empresa Organizao de uma rede de distribuio Publicidade Recrutamento de pessoal Formao de pessoal Juros intercalares

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C- Previso sobre as necessidades de capital circulante Na maior parte das actividades econmicas existe um desfasamento entre o momento em que se inicia o ciclo de produo e o momento em que o produto vendido no mercado. Deste modo, torna-se necessrio um certo montante de capital circulante destinado a financiar os custos de explorao e de estrutura at ao escoamento da produo junto dos consumidores Essas necessidades de capital que podem ser financiadas a curto prazo (por crdito de fornecedores, por crdito bancrio a curto prazo) ou implicar necessidade da imobilizao permanente de capitais prprios ou alheios emprestados a mais de um ano, devem ser tomadas em linha de conta no estudo de qualquer projecto. D- Previses de receitas e custos de explorao - Previses de receitas e custos As previses das receitas do investimento so feitas a partir do estudo de mercado, pois este permite prever com maior ou menor fiabilidade o das vendas. - Previses de custos de explorao Estas previses (a preos de mercado) sero feitas mediante a atribuio de preos aos recursos a utilizar, os quais foram quantificados aquando do estudo tcnico. Interessa considerar essencialmente custos directos de explorao, custos de estrutura e as amortizaes.(Os custos financeiros, relacionados com a montante dos financiamentos utilizados, no devero ser considerados aqui, pois, no se relacionam com o investimento propriamente dito). Podemos referir as seguintes rubricas: - Matrias primas e outros materiais - Energia e combustvel - Gastos em mo de obra operria e tcnica - Seguros, impostos e arrendamentos - Gastos com pessoal de administrao - Outros gastos administrativos - Amortizaes tcnicas (critrio das quotas constantes) E- Descrio de despesas tcnicas de explorao Compras Matrias de consumo corrente Combustveis Produtos de manuteno Despesas com pessoal Salrios 115 A. Financeira 2010

Compensao dos encarqos Encargos sociais Comisses Remuneraes em espcie Impostos e taxas I.V.A. Direitos alfandegrios I.R.S Imposto de selo Taxas municipais Servios exteriores Rendas Reparaes Agua, gs, electricidade Seguros Transportes e deslocaes Transporte de pessoal Viaqens e deslocaes Despesas de transporte sobre compras e vendas Custos diversos Publicidade Consumos correntes de escrit6rio Telefone, telex, correio

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5.10 - Valor residual do investimento O valor residual do investimento constituido pelo montante que se espera recuperar, sobretudo atravs da da venda dos equipamentos no termo da vida til. Geralmente, por uma questo de comodidade o valor residual do investimento corresponde ao valor contabilstico liquido (deduzido de amortizaes) do activo fixo. 5.11 - Taxas equivalentes Frmula e calculo Duas taxas dizem-se equivalentes se, quando aplicadas ao mesmo capital durante o mesmo perodo de tempo produzem o mesmo valor acumulado. Sendo: I - Taxa equivalente que se pretende calcular i - Taxa base (anual) n - Perodo da taxa I (trimestral, semestraal, etc) teremos a seguinte frmula para a Taxa Equivalente k I = (1 + i ) 1 em que 1 K = -- e m 12 m = --n

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5.12 - Capitalizao o mecanismo atravs do qual um determinado capital aplicado, produz juro ao fim de um certo tempo de aplicao. 5.12.1 - Taxa de capitalizao Designa-se por taxa de capitalizao e representa-se por i, o incremento apresentado por uma unidade de capital capitalizada durante uma unidade de tempo. 5.12.2 - Capitalizao - frmula Sendo: C - Capital inicial i - Taxa de capitalizao n - Perodo (expresso na mesma unidade de tempo da taxa i) Cn - Capital acumulado teremos a seguinte frmula para a Capitalizao Cn = C x (1 + i) Suponhamos que C = 100 , i = 10%, e n = 2 Cn = 100 x (l+0,10) = 100 x( l,21 ) = 121 5.13 - Noo de actualizao A noo de ACTUALIZAO amplamente utilizada nos clculos econmicos e financeiros. flexvel e resulta da noo de juro composto. Em qualquer investimento, a taxa de juro o parmetro que relaciona o valor actual de um capital com o seu valor acumulado em determinada data futura.No h equivalncia entre a deteno de um capital C hoje e um capital C ao fim de n perodos. Esta constatao valida na ausncia de inflao monetria. Tendo em conta que a actualizao o processo inverso da capitalizao, podemos afirmar que o valor actualizado de um capital acumulado o seu valor actual. 5.13.1 - Frmula Para um dado periodo, nenhum detentor de capital prescinde dele ou seja, renuncia liquidez e/ou preferncia para o presente, seno em contrapartida de uma remunerao: o JURO. Na hiptese de uma taxa de juro composta i, a equivalncia entre o capital que se detm em dado momento o que se poder dispor ao fim de n perodos, dada pela relao entre o valor actual do capital, C, e o seu valor acumulado, Cn 118 A. Financeira 2010
2 n

Cn = C x (l+i) donde Cn

C = -------- = Cn x (1+i) n (1+i)

-n

-n

A expresso (l+i) o FACTOR DE ACTUALIZAO que permite obter o valor actual liquido de um capital disponivel na ano n sendo i a taxa de juro. Suponhamos que Cn = 121 , i = 10% e n = 2 Valor Actual Liquido = 121 x (1 + 0,10)
-2

= 100 c

5.13.2 - Calculo da taxa de juro a utilizar O calculo da taxa tem em conta o modo de financiamento do investimento. -Se o investimento financiado por "capitais alheios", a taxa i deve ser, sempre, superior taxa de juro paga aos capitais alheios. A diferena ainda depender: - Da taxa interna de rendibilidade desejada. - Do risco do investimento. - Se o investimento financiado por capitais prprios, a taxa i ser pelo menos igual taxa que o investidor poder obter com um outro investimento de igual risco. Por conseguinte a taxa i tender para a taxa do ramo. - Se o investimento financiado simultaneamente por capitais prprios e alheios, necessrio considerar os factores mencionados nos dois pargrafos precedentes, nas suas relaes quantitativas. Obtm-se assim uma taxa de actualizao ponderada. Suponhamos que o investimento financiado por: Capitais prprios Cp, para os quais se aplica a taxa ip, Capitais alheios Ca, para os quais se aplica a taxa ia Neste caso, a taxa de actualizao i obtm-se pela frmula 119 A. Financeira 2010

Cp.ip + Ca.ia i = ----------------Cp+Ca Se se designar por X a parte dos capitais prprios, por Y a parte dos capitais alheios, pode escrever-se tambm I = X.ip + Y.ia em que Cp X = -----------Cp + Ca Ca Y = -----------Cp + Ca

5.14 - Cash flow O "CASH-FLOW" ou " FLUXO DE TESOURARIA" pode ser definido como a corrente das fontes e empregos do dinheiro durante um perodo determinado. o fluxo do available money - do dinheiro disponvel. Estas fontes de tesouraria podero indiferentemente chamar-se entradas em caixa, contributos, entradas, recursos, origens, aumentos ou Cash inflow. As aplicaes de tesouraria sero os desembolsos, as retiradas, as sadas, as utilizaes, os gastos, diminuies ou Cash outflow. Cash ser sinnimo de tesouraria, liquidez, disponibilidades, caixa, available money Em ingls, uma vez que Cash Flow uma expresso anglosaxonica, pode escrever-se a seguinte definio: CASH FLOW = CASH INFLOW - CASH OUTFLOW ou simplificando: CASH FLOW = INFLOW - OUTFLOW A avaliao do fluxo de tesouraria esperado da realizao de um projecto no uma tcnica nova. Ela muitas vezes considerada pelos financeiros nos seus estudos de produtividade relativos oportunidade de um investimento. Os mtodos baseados na estimativa do cash-flow, tomando em considerao a noo de tempo, revelam a taxa real de rendibilidade e facilitam as comparaes de projectos que apresentam caractersticas diferentes de durao e de rendimento financeiro. 120 A. Financeira 2010

5.14.1 - Os meios libertos ou "cash-flow" do investimento Em termos gerais, o cash-flow (ou meios libertos) de um projecto de investimento a diferena entre as receitas e as despesas a ele associadas num determinado periodo. Portanto, o cash-flow traduz-se nos recursos financeiros libertados anualmente pelo projecto ao longo da sua vida til. Estes recursos financeiros podero ser utilizados na satisfao das necessidades suplementares de fundo de maneio, na remunerao ou reembolso de capitais alheios e na remunerao ou recuperao dos capitais prprios empregues no financiamento do projecto.

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5.15- Critrios de analise de investimentos Iremos estudar os mtodos baseados no " Discount Cash- Flow". Basicamente estes mtodos assentam por definio em duas concepes: A actualizao (Discount) Os quadros de Cash - Flow No que concerne actualizacao, digamos que uma unidade monetria a receber dentro de 10 anos, vale menos do que uma unidade monetria a receber dentro de um ano. Com efeito, uma unidade monetria recebida hoje (momento zero) poder ser colocada e valer ao tempo n, o montante n (1+i) unidades monetrias. Assim, a actualizao consiste em rebater sobre um mesmo referencial actual (P) um valor estimado (S) atravs do factor de actualizao l ----n (l+i) sendo i a taxa de actua1izao definida. 0 1 2 3 4 P S P = -------n (1 + i) n-1 n S

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5.15.1 - Valor actual liquido O conceito de valor actual assenta no pressuposto que um determinado montante hoje mais valioso do que o mesmo montante amanh. De facto essa importncia pode ser investida hoje e comear imediatamente a originar rendimentos (por exemplo atravs de um depsito bancrio). O valor actual de uma quantia futura pode ser calculado pela multiplicao dessa mesma quantia pelo factor de actua1izao que menor do que 1. VA = Factor de actualizao x V em que VA = Valor actual e V = Valor da quantia futura

1 Factor de actualizao = --------n (l + i) onde i a taxa com a qual estamos a actualizar o valor futuro (i = taxa de actualizaao) e n corresponde ao perodo. A taxa i a recompensa exigida pelos investidores pelo facto de aceitarem pagamentos atrasados. O Factor de actua1izao representa o valor actua1 de uma unidade monetria considerada ao fim de certo nmero de perodos de tempo. Nota: A taxa i a utilizar funao da estrutura dos capitais a aplicar. O Valor Actual Liquido define-se como o somatrio de todos os valores actualizados dos cash-flows associados ao projecto, isto : n Cp V.A.L. = ---------- - I P=1 p (1 + i) em que Cp = Cash-flow do ms p i = Taxa de actua1izao mensal n = N de meses esperados do projecto I = Investimento inicial 123 A. Financeira 2010

Se considerarmos que Cp = Rp - Dp em que : Rp = Receitas esperadas para periodo p e Dp = Despesas esperadas para periodo p n Rp - Dp V.A.L. = ------------- - I P=1 p (l+i) Note-se que foram considerados periodos mensais, mas poderiam ser quaisquer outros (por exemplo semestrais). Neste caso a taxa a aplicar seria a de actualizao correspondente (semestral). A partir do VAL calculado, podemos proceder avaliao do projecto. - Se VAL > 0, conclumos que o projecto financeiramente favorvel, pois remunera o capital aplicado a uma taxa superior pretendida. - Se VAL = 0, o projecto remunera o capital taxa pretendida, ( o projecto tem uma rendibilidade igual ao custo de oportunidade do capital) pelo que devem ser procuradas alternativas com VAL superior. Caso estas no existissem, o projecto poderia ser adoptado por razes de ordem no financeira que o aconselhassem. - Se VAL < 0, o projecto remunera o capital a uma taxa inferior pretendida, pelo que s deveria ser adoptado se se tratasse de um projecto obrigatrio.

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Propriedades do V.A.L. Aditividade Considerando 2 projectos independentes A e B VAL (A+B) = VAL (A) + VAL (B) Universalidade O VAL um critrio eficiente em todas as situaes em que desejamos comparar projectos alternativos Desvantagens do V.A.L. - necessrio escolher previamente uma taxa de actualizao. -As actualizaes devem ser referidas ao mesmo ano base para permitir projectos alternativos. -O mrito de um projecto funo da taxa de actualizao escolhida.

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5.15.2- Taxa interna de rentabilidade (T.I.R.) tambm um mtodo baseado na capitalizao, mas no est dependente da escolha arbitrria da taxa de juro. Poder-se- dizer que a T.I. Rendibilidade a taxa de actualizao para a qual o V.A.L. de um projecto nulo. V.A.L. = 0 - I + R - D = 0 R - D = I em que I = Investimento actualizado R = Receitas actualizadas D = Despesas actualizadas ou Rp-Dp ----------- - I = 0 p=1 p (l+i)
n

Pergunta : O que significa, para um projecto cuja vida se estima em 10 anos, uma T.I.R.= 15 % ? Resposta: Significa que os benefcios lquidos esperados permitiro a recuperao do capital investido ao fim de dez anos e que em cada ano remuneraro o capital taxa de 15 %. Calculo da T.I.R. Escolhe-se uma taxa de actualizao. Calcula-se o V.A.Liquido. Se V.A.L > O escolhe-se uma taxa de actualizao superior. Se V.A.L < O escolhe-se uma taxa de actualizao inferior. Recalcula-se o V.A.L at que se obtenham V.A.Lquidos prximos, mas de sinais diferentes. O T. I.R. calculado por interpolao. 126 A. Financeira 2010

Desvantagens do T.I.R - Pode haver mais do que um valor da T.I.R. para certos fluxos de fundos ou mesmo no haver nenhum valor (desde que haja investimentos em momentos intermdios da vida til que tornem negativo o beneficio liquido) - E um critrio inadequado para orientar a seleco de projectos mutuamente exclusivos (incompatveis). - Requer uma seleco da taxa de actualizao. - independente do montante de investimento. - O mrito de um projecto depende da taxa de actualizao escolhida. Custo de oportunidade: Benefcio da melhor alternativa possvel. Do ponto de vista econmico, todas as satisfaes a que um sujeito renuncia so o custo das que obteve. Se nos deparamos com o consumo alternativo de uma ma ou de uma laranja, sabemos que se consumirmos a ma deixamos de consumir uma laranja este o nosso custo de oportunidade Define-se Custo de Oportunidade Capital como sendo a remunerao mais baixa que se est disposto a aceitar para o capital a investir.

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5.15.3 - Periodo de reembolso (PAY BACK) Podemos definir o perodo de reembolso como o perodo de tempo necessrio ao Cash-Flow de explorao (a partir do inicio da laborao) para cobrir o capital investido excluindo o valor residual (caso haja). Por outras palavras ser a determinao do tempo de reembolso do capital investido. A determinao do tempo do reembolso do capital investido obtm-se pela resoluo em ordem ao tempo, da equao que relaciona o Cash-Flow de explorao com o investimento. It t=p Rt - Dt -------- = ------------t=1 t t=1 t (1 + i) (1 + i)
t=p

em que t = Perodo de Reembolso um mtodo aconselhado quando se conhece previamente o prazo de obsolescncia do investimento, quando ocorrem importantes factores de risco, ou, em qeral, quando conveniente recuperar rapidamente o capital investido (actividade em perodo de concesso). Quanto maior for o i maior ser o Perodo de Reembolso. 5.15.4 - Indice de Rentabilidade Uma desvantagem do critrio V.A.L. reside no facto de a rendibilidade do projecto no ser referida ao investimento (capital) inicial. (Estamos a admitir que o investimento apenas se localiza no primeiro ano). Assim, um projecto pode ter um V.A.L. elevado, e no ser de qualquer modo atractivo, dado exigir uma grande sada inicial de capital. Quanto ao mtodo T.I.R, este j relaciona o V.A.L. com o capital investido apresentando, no entanto duas desvantagens : l) Matematicamente pode no haver nenhum valor para o T.I.R. (se houver investimentos em momentos intermdios que tornem negativo o beneficio liquido). 2) Um valor da T.I.R. elevado no passa de uma anlise hipottica a no ser que a massa monetria recuperada no projecto seja investida noutro de igual rendibilidade. Estas desvantagens podem ser ultrapassadas com a utilizao do ndice de rendibilidade. 128 A. Financeira 2010

Este define-se como sendo o ratio entre os valores actualizados da srie de cash-flows gerados pelo projecto investido e o capital actualizado. Rt - Dt -------t=1 t (1 + i) I.R. = ----------------n It -------t=1 t (1 + i)
n

Quando IR < 1 o projecto no deve ser aceite, pois nao recupera o custo do investimento. Quando IR = 1 o projecto simplesmente recupera o investimento inicial. de recusar. Quando IR > l entao devemos aceitar o projecto. Quanto maior IR maior a rendibilidade do projecto. Anote-se que IR > 1 corresponde a VAL>0 ( mesma taxa de actualizaao) e TIR superior ao custo de oportunidade do capital.

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5.16- Fontes de Financiamento

Desconfie dos que lhe dizem que basta ter uma boa ideia pois o dinheiro no problema. A
falta de capital, quer para o arranque da actividade, quer sobretudo para o seu crescimento uma das principais causas para o insucesso das PME.

Muitas vezes, o dinheiro gerado pelas vendas no suficiente para cobrir as necessidades de capital investimento em instalaes e equipamento, constituio de inventrio, pagamentos a fornecedores, etc- . Como medida que o negcio cresce, essas necessidades de capital tendem a aumentar, a empresa tem que garantir outras opes de financiamento. Porm, mais do que definir quanto precisa, o empresrio tem que definir quais as fontes de financiamento adequadas. Genericamente existem dois tipos de fontes de financiamento ao dispor do empresrio: internas e externas. 5.16.1- Fontes de Financiamento Internas Entre as internas destacamos o auto-financiamento atravs da reteno dos lucros obtidos, da gesto mais eficiente dos activos (fixos e circulantes) ou do controlo de custos mais apertado. O autofinanciamento representa o financiamento da empresa por ela prpria, ou seja, os recursos que so libertados pelo seu funcionamento. E necessrio que uma empresa constitua reservas financeiras, no somente para renovar os seus bens de equipamento, mas tambm para reembolsar os emprstimos contrados. Por outro lado se uma empresa pretende assegurar o seu desenvolvimento, no deve recorrer a novos emprstimos sem dispor ela prpria de um certo financiamento interno, pois a banca no aceita geralmente cobrir a totalidade dos riscos. O autofinanciamento constitui um complemento indispensvel aos pedidos de emprstimo e se este autofinanciamento insuficiente a empresa dever, para a obteno de recursos externos de que necessite, proceder a um aumento do seu capital. No entanto h cuidados a ter, pois podemos pensar que o autofinanciamento permite uma determinada autonomia em relao ao mercado financeiro, o que por sua vez pode prejudicar o crescimento da empresa. 5.16.2- Fontes de Financiamento Externas Entre as externas h a distinguir o financiamento atravs de capitais - Alheios (crditos de fornecedores, emprstimos bancrios, linhas de crdito, leasing e factoring) - Prprios (aumento de capital, business angels, capital de risco e recurso ao mercado de capitais). 130 A. Financeira 2010

Vamos centrar a nossa anlise nos dois casos mais frequentes: - Emprstimos financeiros - Venda de uma participao no capital da empresa. 5.16.2.1 Emprstimos Bancrios e Obrigacionistas Uma dvida financeira consiste na obteno de um emprstimo junto de um credor, normalmente um banco, durante um perodo de tempo pr-determinado. Quando contrai uma dvida, a empresa est no s obrigada restituio do capital emprestado, como tambm ao pagamento de juros, fixados com base numa taxa que aplicada ao valor do emprstimo. Os emprstimos bancrios podem ser de curto prazo (que implica a amortizao da dvida at um ano aps a contraco do emprstimo) ou de longo prazo (emprstimos por um perodo superior a um ano). As instituies bancrias tendem a preferir empresas com experincia no negcio, cujas equipas de gesto mantenham boas relaes com a instituio e que apresentem planos de negcio que demonstrem capacidade para cumprir o servio da dvida. Normalmente, o crdito bancrio uma forma de financiamento adequada se a empresa est moderadamente endividada e manifesta boa capacidade de gerar cash flows. Empresrios com negcios nestas condies podem recorrer a emprstimos bancrios para financiarem as suas operaes e programas de expanso em condies muito vantajosas sem cederem parte do controlo da empresa. Como natural, os bancos so mais receptivos a emprestarem dinheiro a empresas slidas e j estabelecidas no mercado, do que a empresas emergentes. Assim, o financiamento bancrio pode ser aconselhvel nas seguintes condies: - Expanso de um negcio lucrativo - Financiamento de uma grande aquisio (equipamentos, instalaes, etc.) - Quando o cash flow da empresa forte e seguro -Emprstimos bancrios a mdio e longo prazo Os emprstimos bancrios exigveis a mdio ou a longo prazo so uma fonte de financiamento muito corrente dos projectos de investimento. A adequada quantificao e estruturao dos emprstimos bancrios muito importante, sob pena de a empresa vir a enfrentar problemas de tesouraria que, em ultimo caso, podero comprometer, ou pelo menos adiar, a concretizao dos prprios projectos. As caractersticas fundamentais dos emprstimos bancrios so: - Taxa de juro nominal - O prazo de emprstimo - Forma de pagamento de juros - Reembolso da divida

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- Emprstimos obrigacionistas Os emprstimos por obrigaes constituem igualmente uma fonte de financiamento, a mdio ou longo prazo, relativamente usual nas sociedades de razovel dimenso e de reconhecida imagem de solidez financeira. Estes emprstimos podem atingir montantes relativamente elevados e so reembolsados de acordo com um plano previamente estabelecido. O montante dos emprstimos obrigacionistas no pode, em principio exceder o valor do capital social efectivamente realizado nos termos do ltimo balano aprovado. A colocao das obrigaes nos mercados primrios de capitais geralmente realizada por intermdio de instituies bancrias, mas nada impede que seja a prpria sociedade a faz-lo. Os emprstimos obrigacionistas podem ser garantidos por hipotecas de terrenos e edifcios, consignao de rendimentos ou aval de uma outra entidade de reconhecida capacidade financeira (Estado, bancos, etc.) Em perodos de inflao ou de conjunturas relativamente indefinidas do ponto de vista poltico, econmico ou financeiro, a subscrio de emprstimos obrigacionistas pode representar um certo risco para os investidores. Assim, tm surgido nos mercados internacionais de capitais novas modalidades de emprstimos por obrigaes, como, por exemplo, as obrigaes indiciadas (indexadas), obrigaes participativas, obrigaes convertiveis em aces. Nas obrigaes indiciadas, a taxa de juro ou o montante de reembolso de capital, so indexadas taxa anual de inflao ou a outra taxa de referncia. Nas obrigaes participativas, os credores tm um direito preferencial na distribuio dos lucros futuros das sociedades. Nas obrigaes convertiveis em aces, os credores tornam-se em determinadas condies, futuros accionistas das sociedades. 5.16.2.2.-Linha de crdito, factoring e leasing, Ao contrrio, o recurso ao financiamento bancrio no aconselhvel quando a empresa demasiado jovem ou no lucrativa. Nestes casos, ter muitas dificuldades para obter financiamento, pois a relao risco versus retorno de um emprstimo desinteressante na ptica do banco. Alm disso, mesmo que consiga obter o desejado emprstimo devido ao seu historial de crdito muito positivo, devero ser-lhe exigidas garantias pessoais que podero ser incomportveis, assim como juros demasiado elevados. As possibilidades de financiamento atravs de emprstimos financeiros no se esgotam no emprstimo bancrio clssico. Vamos referir trs formas de financiamento alternativas: -A linha de crdito As linhas de crdito so uma forma de emprstimo bancrio flexvel, orientado para o curto prazo, em que a instituio credora confere empresa o direito de, dentro de um plafond previamente acordado, retirar fundos consoante as suas necessidades de A. Financeira 2010 132

tesouraria. As linhas de crdito so especialmente indicadas para fazer face a insuficincias temporrias e previsveis de tesouraria (frequentes, por exemplo, em negcios sazonais) ou para prevenir o aparecimento de rupturas inesperadas. - O factoring igualmente um instrumento de gesto de tesouraria, ou seja, de cobertura das necessidades de curto prazo. O contrato de factoring consiste na cedncia dos crditos da empresa a uma sociedade especializada que se responsabilizar pela cobrana desse crdito. A factoring adianta uma parcela do valor desse crdito empresa, recebendo em troca uma comisso. Este mtodo tem a vantagem da empresa poder realizar os seus crditos sem estar dependente do prazo de pagamento dos clientes. Tem a desvantagem do custo associado, que reduz a rentabilidade das vendas. - O leasing O leasing um instrumento de financiamento ao qual a empresa pode recorrer quando no pretende afectar grandes quantidades de capital para ter acesso a um determinado bem (normalmente tratam-se de bens de equipamento). Num contrato leasing, o proprietrio do equipamento (o locador), autoriza o utilizador (o locatrio) a dispr do equipamento em troca de pagamentos peridicos, que incluem capital e juros. Findo o prazo de vigncia do contrato, o locador pode adquirir o equipamento objecto do contrato, mediante o pagamento de um valor residual pr-estabelecido. Ao diferir os pagamentos, a empresa consegue garantir uma melhor liquidez. No entanto, tem a desvantagem de no ser proprietria do equipamento, tendo por isso que indemnizar a locadora no caso de surgir algum acidente com o equipamento da sua responsabilidade. Este tipo de financiamento sobretudo aconselhvel para a aquisio de equipamentos que, ou no so estratgicos para a empresa, ou apenas sero utilizados por um perodo de tempo limitado. Um exemplo tpico so os automveis ao servio da empresa, que tendem a ser adquiridos em sistema de leasing (ou renting). 5.16.2.3 -Business angels Finalmente, temos o financiamento por capital, que consiste na troca de dinheiro por uma parcela do capital e, como tal, de uma parte do controlo da empresa. Numa primeira fase, o empreendedor, face carncia de fundos prprios e aos problemas decorrentes do crdito, pode recorrer a investidores privados, sejam eles famlia, amigos ou business angels. Estes ltimos - normalmente empreendedores que venderam o seu negcio ficando com dinheiro disponvel - podem ser uma ajuda preciosa com a sua experincia e know how na gesto de pequenos negcios. 133 A. Financeira 2010

Tipicamente, os business angels cedem capital a empresas emergentes, cuja dimenso ainda muito pequena para atrarem capital de risco. Por outro lado, tendem a assumir um papel de grande colaborao com o empresrio, contribuindo com a sua experincia. Ento, o recurso aos business angels aconselhvel nas seguintes situaes: - Os montantes de financiamento envolvidos so pequenos e a empresa recente. - No caso de o empreendedor ter um ou mais amigos com capacidade financeira que acreditam nele e, por isso, esto disponveis para investir no projecto. - O empreendedor est disponvel para aceitar investidores que tenham um interesse pessoal no seu negcio, mas no quer que a gesto seja influenciada por estranhos. 5.16.2.4 - Capital de risco Ainda em termos de financiamento de capital, temos o capital de risco. As sociedades ou fundos de capital de risco tomam participaes normalmente minoritrias e temporrias (3 a 7 anos) no capital da empresa. Trata-se de uma forma de financiamento interessante, na medida em que o empreendedor no s assegura os fundos necessrios, como garante um parceiro de capital que ir partilhar o risco com o empresrio. Uma vez que o retorno do investidor de capital de risco a sada do negcio, cabe ao empreendedor explicar como ir garantir uma sada em condies vantajosas. O recurso ao financiamento via capital de risco s est ao alcance de negcios que apresentem potencial de crescimento ou um elevado retorno de investimento esperado. Esta forma de financiamento adequada nas seguintes condies: - O empreendedor possui uma ideia e uma tecnologia excepcionais, que lhe permitiram (ou permitiro) conquistar uma base de clientes de elevado potencial. - O empreendedor est disponvel para partilhar o controlo da empresa com terceiros. - A empresa pretende distribuir parte do seu capital em bolsa num futuro prximo, o que implica necessidades extra de capital. 5.16.2.5 - Franchising Uma opo particularmente indicada para financiar o crescimento da empresa consiste na opo pelo franchising. Trata-se de um modelo de desenvolvimento de negcios com base em parcerias, atravs do qual uma empresa com um formato de negcio j testado (o franchisador) concede a outra empresa ou empresrio (o franchisado) o direito de utilizar a sua marca, explorar os seus produtos, servios e modelo de gesto, mediante o pagamento de uma contrapartida financeira. Tipicamente essa contrapartida inclui o pagamento de um direito de entrada, os royalties (em regra, uma percentagem sobre as vendas) e uma taxa de publicidade (fundo comum que visa suportar os investimentos na promoo da marca). Ao criar ou expandir a sua rede de pontos de venda atravs do franchising, o franchisador est 134 A. Financeira 2010

a aceder mais rapidamente a determinados mercados com um menor investimento inicial. 5.16.2.6 -Management Buy Out Outro caso particular de financiamento ocorre quando alguns quadros (internos ou externos) da empresa resolvem compr-la. Quando so os prprios quadros directivos a adquirir o capital da empresa e assumir a sua gesto, este tipo de operao designase por MBO ( Management Buy Out ). 5.16.2.7 -Management Buy In Quando a aquisio efectuada por quadros exteriores empresa utiliza-se a expresso MBI ( Management Buy In ). Como, em regra, os quadros tm baixos recursos financeiros prprios comum o financiamento incluir elevados nveis de dvida pelo que, em ambos os casos, as operaes se designam genericamente por LBO( Leverage Buy Out). 5.16.2.8 -Oferta Pblica de Aquisio Quando o capital da empresa vendedora est disperso em bolsa, a aquisio feita atravs de uma oferta pblica de aquisio. Se o capital for controlado por um conjunto restrito de accionistas, a operao s se concretiza com o seu consentimento. A sua anuncia pode resultar de uma boa proposta para o preo de venda, ou de outras razes como, por exemplo, o facto de o negcio em causa no se enquadrar na estratgia de crescimento dos actuais detentores do capital. 5.16.2.9 -Garantia Mtua Um outro caso particular de financiamento bancrio relativo ao conceito de garantia mtua, segundo o qual existe uma sociedade que presta um aval para os emprstimos bancrios de uma empresa, permitindo-lhe obter mais crdito a menor custo. Este produto especialmente vocacionado para as Micro e Pequenas e Mdia Empresas (PME) e visa promover a melhoria das suas condies de financiamento. As garantias prestadas pelas Sociedades de Garantia Mtua (SGM) facilitam a obteno de crdito em condies de preo e de prazo mais vantajosas, podendo libertar as empresas (e os seus proprietrios), da constituio de garantias reais (ou pessoais). Alm das garantias, as SGM prestam, tambm, aos seus mutualistas um apoio especializado na escolha das melhores solues financeiras para a sua empresa.

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5.16.2.10 -Titularizao de Crditos (Securitization) Por fim, existe uma outra forma de financiamento que est muito em voga e que se designa por titularizao de crditos (securitization). Consiste na agregao de crditos com vista sua alienao por parte do seu detentor inicial (originador) para a esfera da propriedade de uma entidade adquirente (o Special Purpose Vehicle SPV), a qual procede emisso de valores mobilirios de dvida, colocados junto de investidores (normalmente de cariz institucional), para financiar a aquisio dos crditos.

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CAP VI

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6 Controlo financeiro de empreitadas 6.1 - Noo de Empreitada Empreitada o contrato pelo qual uma das partes se obriga em relao outra a realizar uma certa obra, mediante um preo. (Art. 1207 do Cdigo Civil)

6.2 - O Auto de Medio O auto de medio o documento onde constam as operaes inerentes definio da situao dos trabalhos. As medies devem ser efectuadas com a assistncia do empreiteiro ou de um seu representante e abrangero todos os trabalhos executados, ainda quando no se considerem previstos no projecto nem devidamente ordenados e independentemente da questo de saber se devem ou no ser pagos ao empreiteiro. Convm, assim, separar os trabalhos executados que no so objecto de dvidas - trabalhos decididos - daqueles que tero de ser objecto de anlise ou negociao posterior par deciso do dono da obra - trabalhos no decididos. Por outro lado, as medies devem ser efectivadas por especialidades de acordo com os captulos em que se divide o oramento da obra e, dentro de cada especialidade, por qualidade de trabalho. 6.3 - O Pagamento Entende-se por pagamento a remunerao ou retribuio que cabe ao empreiteiro (contraprestao) correspondente aos trabalhos realizados prestao). 6.4 - Factura Comercial Documento escrito em que se discriminam as coisas vendidas e entregues, sua qualidade, quantidade e preo. Como elementos constitutivos da factura vja-se o Art. 35 do C.I.V.A.. 6.5 - Factura proforma Esta factura tem duas aplicaes praticas: - Umas vezes representa uma factura simulada, quando apenas um documento passado pelo vendedor ao provvel comprador que deseja ser ilucidado acerca de preos e condies de venda, no correspondendo a qualquer venda, real, efectiva, de mercadorias. - Outras vezes, e estas so a maioria, ela emitida quando h necessidade de se abrir um crdito - neste caso uma venda real, efectuada j, mas no expedida - e com ela o comprador, que geralmente a recebe por via area, comprova a veracidade da transaco, perante o crdito que pretende abrir, de modo a diligenciar apressar as 138 A. Financeira 2010

exigncias de importao, no aspecto aduaneiro e bancrio. Assim, a recepo dessa factura pelo comprador torna o contrato positivamente completado e vai vincular ambas as partes ao cumprimento integral das obrigaes de cada um dos intervenientes. 6.6 - Factura provisria Quando se transaccionam mercadorias sujeitas a quebra e que segundo o contrato devem ser liquidadas pelo peso real recepo dos documentos, norma emitir uma factura provisria, geralmente por preo inferior ao total expedido. Encontrado o peso real e avisado o vendedor, ento emitida a factura definitiva e ajustado o valor total da mercadoria. Esta modalidade de venda de certo modo uma prova da ilimitada confiana entre vendedor e comprador. 6.7 - Tipos de facturas da empreitada No sentido de facilitar o controlo financeiro e o adequado clculo dos encargos com a reviso de preos, preconiza-se a elaborao de trs tipos de facturas: a) Para os trabalhos previstos no contrato inicial,fazendo claramente a destrina dos trabalhos por especialidades. b) Para os trabalhos a mais c) Para os encargos com a reviso de preos. A facturao ser justificada pelos autos de medio correspondentes e os encargos com a reviso de preos pelos clculos efectuados com base na facturao das situaes. 6.8 - Quando facturar Nas empreitadas com autos de medio mensal a factura elaborada at ao 5 dia til seguinte ao fim de cada ms.(Art. 33 do C.I.V.A) 6.9 - Saldos das contas clientes - medidas a tomar em funao da sua idade - Saldos vencidos de 1 a 30 dias Quando se concede crdito a 30 dias significa que o cliente dever pagar ao 31 dia aps a data de fornecimento da mercadoria. No caso do cliente no pagar o respectivo valor ser includo na coluna das facturas que ultrapassaram aquele perodo ou seja a coluna das facturas vencidas entre 1 e 30 dias. No 31 dia aps o fornecimento, isto , no dia em que o cliente est em falta, deve ser escrita a primeira carta de cobrana, que incluir um extracto da conta, no qual so assinalados com um asterisco as facturas que j deveriam ter sido liquidadas. Umas das primeiras aces a efectuar, nesta fase, verificar se o limite de crdito j foi ultrapassado. Nas empresas em que a facturao feita por computador possvel obter de imediato aquela informao. Se existir algum lanamento de encomendas cujo valor ultrapasse o limite do crdito estabelecido, o computador 139 A. Financeira 2010

rejeitar a encomenda, obrigando o operador a separar aquele pedido e a encaminh-lo para o gestor de crdito. Contudo existem situaes em que o operador pode permitir o fornecimento alm do limite de crdito, caso a encomenda no exceda determinado valor e a antiguidade de saldos daquela conta mostrar que no existem facturas com mais de 30 dias. Estas decises dependem muito das polticas de crdito e dos padres estabelecidos nas empresas. O executivo de crdito, ao analisar a coluna dos saldos vencidos entre 1 e 30 dias, deve verificar quais as facturas cuja idade esto a transitar para a coluna dos 31 a 60 dias. Ao 31 dia o computador listar uma relao das contas que se encontram nestas circunstncias, o que vai permitir a continuidade do esforo de cobranas adequado antiguidade de cada saldo. Neste momento, sugere-se o envio da 2 carta de cobrana informando que os dbitos j ultrapassaram os 30 dias, pedindo o respectivo pagamento. - Saldos vencidos de 31 a 60 dias No devem ser subestimados os potenciais problemas que esta antiguidade representa. Os grandes problemas existentes nas contas inseridas neste grupo so aquelas que comeam a ter 50 a 55 dias de atraso. Estas contas nunca so bons pressgios pois podem significar que em breve pertencero ao grupo dos 61 a 90 dias. Nesta situao dever ser feito um telefonema de imediato a todos os clientes que tenham ultrapassado a data de vencimento em 40 ou 50 dias. Se o extracto continuar a revelar que aquelas facturas ainda no foram liquidadas dever-se- contactar o cliente e saber a razo do atraso no pagamento. Quando se fazem novos telefonemas e o cliente no promete pagar, ou no caso de prometer no aceitar o envio de cheques ps-datados e a idade dos saldos se aproximar dos 60 dias, dever-se- considerar a suspenso do crdito e o no fornecimento de eventuais encomendas que estejam a aguardar aprovao. - Saldos vencidos de 61 a 90 dias Os saldos com esta idade so j um problema e requerem um tratamento especial. Deve ser enviada uma 3 carta de cobrana no 61 dia e serem feitos telefonemas no sentido de se obter do cliente pagamentos parciais numa base peridica (semanal, quinzenal, mensal), devendo os fornecimentos serem feitos a pronto pagamento, durante o perodo que a divida est a ser regularizada. Aconselha-se a obter uma informao da situao financeira do cliente e do seu comportamento actual na praa, para se constatar se o pagamento a outros fornecedores igualmente tardio. - Saldos com mais de 90 dias Quando o departamento de cobranas no conseguir receber regularmente os saldos referentes s facturas com esta idade, dever ser enviada uma carta final aos clientes estipulando-lhes uma data limite (normalmente mais 10 dias sobre a data 140 A. Financeira 2010

desta carta) para pagamento e inform-lo que o assunto ser passado ao advogado para resoluo por via litigiosa, no caso de a divida no ser paga. 6.10 Garantias bancarias As garantias bancrias merecem por parte do empreiteiro uma ateno redobrada, na medida em que podem pr em risco a capacidade de crdito bancrio. Na realidade, o gestor de uma empresa de construo deve levar em considerao tal facto, pois fica com a sua capacidade de financiamento bancrio diminuda sempre que solicita uma garantia bancria. Assim, dever optar pelos outros meios ao dispor, tais como "COSEC", Companhias de Seguros. 6.11 - O controlo de garantias bancrias Uma garantia representa para o empreiteiro um encargo (pagamento trimestral banca), alm de lhe diminuir o crdito bancrio. Assim, dever ser montado um sistema de controlo da recepo definitiva das empreitadas, que permita alertar o dono da obra para a necessidade de comunicar ao banco a libertao das garantias. 6.12 - Como montar o controlo Sempre que se efectua a recepo definitiva de uma empreitada, tal facto dever ser comunicado ao departamento de controlo de garantias, o qual entra em contacto com o banco a fim de saber se a mesma j foi mandada cancelar pelo dono da obra. Caso obtenha uma resposta negativa, dever entrar em contacto com o dono da obra a fim de lhe chamar a ateno para a necessidade de comunicar ao banco o cancelamento da garantia bancria.

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CAP VII PAPERS

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O IVA E AS NOTAS DE CRDITO Como se sabe, o n 1 do artigo 28 do CIVA obriga os sujeitos passivos emisso de facturas ou documentos equivalentes (que devem respeitar os requisitos formais postos pelo artigo 35) sempre que efectuem transmisses de bens ou prestaes de servios. Na actividade empresarial existem, contudo, operaes que se traduzem na anulao ou correco de facturas em virtude de faltas de mercadorias, devolues, abatimentos ou des fora da factura, etc. Estas situaes ocorrem habitualmente depois de efectuado o registo contabilstico das transmisses de bens ou da prestao de servios, dando assim origem emisso de notas de crdito. Estes documentos, para alm de terem de respeitar os mesmos requisitos das facturas, tm ainda de observar os procedimentos previstos no artigo 71 do CIVA e no Ofcio Circular n 33 129 de 2 de Abril de 1993, sob pena de no se poder regularizar o imposto. Qualquer regularizao do IVA implica a existncia de prova idnea de que o adquirente dos bens ou servios teve conhecimento da regularizao. Consideram-se idneos os seguintes documentos: (i) meio de comunicao escrita do adquirente com referncia expressa de que tomou conhecimento da regularizao do IVA; (ii) nota de devoluo com evidncia do conhecimento da regularizao; e (iii)duplicado ou fotocpia da nota de crdito carimbada e assinada pelo adquirente. Sempre que haja alterao da base tributvel os sujeitos passivos esto obrigados (n 7 do artigo 28 e n 1 do artigo 71, do CIVA) emisso e contabilizao de um documento rectificativo, devendo naturalmente proceder regularizao que obrigatria sempre que resulte imposto a favor do Estado. Se da alterao da base tributvel de uma operao resultar imposto a favor do sujeito passivo pode este efectuar a deduo do imposto at ao final do perodo de imposto seguinte quele em que se verificarem tais circunstncias ou, havendo autorizao da Administrao Fiscal, nos termos do disposto no artigo 5 do citado artigo 71, at cinco anos. De acordo com os mecanismos de funcionamento deste imposto sempre que um sujeito passivo procede, na transmisso de um bem ou na prestao de um servio, liquidao do IVA poder o adquirente proceder deduo do imposto. Caso se verifique, por qualquer motivo, a reduo do valor tributvel, o Cdigo do IVA permite entidade transmitente a deduo do imposto liquidado em excesso, devendo o adquirente proceder simultaneamente devoluo do imposto deduzido em excesso. Conforme j se referiu, a regularizao do imposto por parte do transmitente s poder ser efectuada quando a entidade tiver na sua posse prova considerada idnea de que o adquirente tomou conhecimento da regularizao, caso contrrio consideram-se no cumpridas as disposies estabelecidas no artigo 71 do Cdigo 143 A. Financeira 2010

do IVA, tornando-se indevida a regularizao do imposto. Deste modo, a existncia de suporte documental que demonstre que os clientes receberam comunicao que evidencie o montante do IVA rectificado ou de que foram reembolsados do respectivo imposto fundamental para a recuperao do imposto. Procedimentos a adoptar Nos casos em que a base tributvel foi reduzida aps efectuado o registo contabilstico das transmisses de bens ou servios e que geraram imposto a favor do sujeito passivo, deve este ter especial ateno referida prova de comunicao da regularizao do imposto. Para evitar qualquer situao de deduo indevida do imposto, os sujeitos passivos devero enviar aos seus clientes o original e uma cpia das notas de crdito emitidas, referindo expressamente a necessidade da devoluo das cpias depois de devidamente assinadas e carimbadas, para poder proceder regularizao do IVA. A prtica tem demonstrado alguma dificuldade em se conseguir dar cumprimento a estas disposies. Uma vez que, havendo lugar a regularizao do IVA, isto implica sempre para o cliente a necessidade de proceder simultaneamente regularizao do valor do imposto deduzido, criando assim uma situao de imposto a favor do Estado. Nos casos mais complexos sugere-se o envio, juntamente com a nota de crdito, do ofcio-circular 33.129 de 2 de Abril de 1993 do SIVA. Convm sempre ter presente que apenas se pode proceder regularizao do imposto a favor do sujeito passivo quando o transmitente tiver na sua posse prova considerada idnea de que o adquirente tomou conhecimento da regularizao.

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AS OBRAS EM CURSO NO FINAL DO ANO No perodo de encerramento das contas, as empresas tm de recorrer a todo um conjunto de procedimentos e princpios contabilsticos por forma a traduzirem nos seus documentos de prestao de contas anuais a sua verdadeira situao econmica, financeira e patrimonial. Uma rubrica que apresenta um peso considervel na estrutura do balano de certas empresas de construo e obras pblicas a das existncias (tambm vulgarmente designadas por stocks ou inventrios) cuja valorimetria e contabilizao apresenta algumas particularidades. sobre esta rubrica do balano, existncias, que iremos abordar, mais concretamente da conta "Produtos e Trabalhos em Curso" e em particular no que respeita ao tratamento contabilstico dos "Contratos de Construo". As normas nacionais, nomeadamente a Directriz Contabilstica n 3 (DC 3), prevem a possibilidade de os produtos e trabalhos em curso, relacionados com contratos de construo e de prestaes de servios de carcter plurianual, e respectivos proveitos e custos serem genericamente reconhecidos no s atravs do mtodo da percentagem de acabamento, mas tambm pelo mtodo do contrato acabado. Segundo este mtodo (do contrato acabado) o resultado ser apurado apenas no final de cada contrato, momento em que so reconhecidos a totalidade dos custos e dos proveitos. Por isto, os normativos internacionais preferem elegeram o mtodo de percentagem de acabamento em detrimento do mtodo do contrato acabado. Distoro dos resultados que a utilizao do mtodo do contrato acabado poder causar distores significativas nos resultados de uma empresa que tenha contratado, por exemplo, no ano N, a produo de uma encomenda com entrega e facturao no ano N+1 pelo preo de 100 mil e custos totais estimados de 60 mil . Neste hipottico caso, se em 31 de Dezembro do ano N a encomenda estiver 90% acabada, a empresa, pelo mtodo do contrato acabado, s reconhecer os custos e os proveitos no ano N+1 quando, em rigor, nas contas do ano N deveria reconhecer, pelo menos, 90% dos custos reflectindo assim, nos resultados do ano N o efectivo grau de acabamento da obra em 31 de Dezembro. Alternativamente, o processo de especializar os resultados de uma obra com referncia sua fase de acabamento usualmente designado por mtodo da percentagem de acabamento. Por este mtodo, os proveitos so reconhecidos contabilisticamente, medida que a obra progride, sendo comparados com os custos incorridos, apurando-se assim os resultados proporcionais ao trabalho realizado. Nestes casos, o rdito tambm reconhecido proporcionalmente evoluo da obra. No caso em que sejam prestados um nmero indeterminado de aces durante um determinado perodo de tempo, o rdito reconhecido numa base linear durante esse perodo, a menos que haja outro mtodo capaz de permitir um melhor apuramento. 145 A. Financeira 2010

O grau de acabamento A tarefa mais complexa, e mais falvel, do mtodo da percentagem de acabamento sem dvida a de determinar, com rigor e a cada momento, a fase de acabamento da obra, principalmente no final do exerccio. Para isso, as empresas tero de adoptar um sistema fivel de recolha, tratamento e controlo que lhes permita imputar e apurar por cada obra em curso os respectivos custos e proveitos. Segundo a DC 3, o grau de acabamento corresponde relao entre os custos incorridos at data de fecho do exerccio e a soma destes custos com os custos estimados para completar a obra. Obviamente que as empresas devero utilizar o mtodo que melhor se adapte sua prpria especificidade, porm, qualquer mtodo dever poder prever: - O levantamento fsico da obra j executada; - A expresso percentual da obra executada em funo da obra encomendada; - O apuramento a cada momento dos custos e proveitos incorridos. A este respeito ser de salientar que apenas os custos relacionados com a obra j realizada concorrem para o clculo da percentagem de acabamento, devendo-se excluir do clculo, os bens ou servios j adquiridos mas ainda no incorporados na obra. De igual forma, os pagamentos por conta, bem como os adiantamentos recebidos, por habitualmente no reflectirem a percentagem de acabamento de obra no devero concorrer por influenciar o mtodo utilizado. Prudncia Sempre que se preveja que os custos de uma obra contratada iro exceder os custos inicialmente estimados deve-se, de imediato, passar a trabalhar-se com os novos custos, relevando-se assim contabilisticamente a nova realidade. Por outro lado, qualquer perda esperada no contrato deve ser imediatamente objecto de proviso. Ser ainda de referir que, no caso de obras com carcter marcadamente plurianual, o mtodo adoptado dever ser aplicado em cada perodo contabilstico, devendo os eventuais efeitos de uma alterao nas estimativas efectuadas, ou de alteraes contratuais, ser considerados na demonstrao de resultados no perodo em que a alterao seja feita e em perodos subsequentes. S com uma rigorosa reflexo sobre os efeitos da aplicao dos princpios contabilsticos e das directrizes nacionais e internacionais se pode pretender alcanar o to divulgado objectivo da transparncia das contas.

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CALCULO DOS JUROS DE MORA (por atraso no pagamento dos trabalhos executados e das respectivas revises de preos e eventuais acertos em empreitadas de obras publicas). Se o atraso no pagamento exceder o prazo estipulado ou fixado por lei, ser abonado ao empreiteiro juros de mora, tomando para o efeito o tempo decorrido desde o dia seguinte ao da expirao do referido prazo at ao dia fixado na notificao do pagamento. O clculo dos juros de mora por atraso no pagamento dos trabalhos executados, tem por base a seguinte frmula: n Vj = Vp x ------ x cj 365 em que: Vj = Valor dos juros de mora a facturar Vp = Valor do pagamento (sem IVA) n = N de dias em atraso cj = Coeficiente dos juros de mora em vigor no perodo da sua aplicao, que se acha da seguinte forma: Tj cj = ----100 sendo: Tj = taxa dos juros de mora em vigor no perodo da sua aplicao (Tj = Taxa bsica de desconto do Banco de Portugal + 1 % ) O pagamento dos juros ser feito mediante uma nota de dbito enviada ao cliente e, dever efectuar-se at 30 dias aps a sua recepo.

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BIBLIOGRAFIA
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O meu sincero agradecimento ao Prof Antnio Borges do ISCTE Business School e restante equipa docente, por ter facultado alguns elementos que integram o presente texto de apoio.

- NEVES, Joo Carvalho das; "Anlise Financeira: Mtodo e Tcnicas" Texto Editora - MENEZES, H. Caldeira; "Princpios de Gesto Financeira" Editora Presena - Cdigo Civil - Carvalho, Caldas Manuel Ferreira; "Pronturio do Bancrio - 4 Edio" - Costa, Eng. Hernni "Controlo Financeiro de Empreitadas" D.R.I. - C.T.T. 148 A. Financeira 2010

- Atlntico, (Ex) Banco Portugus do - Direco de Estudos Econmicos e Marketing "O Mercado de Capitais" - Pereira, Alfredo "Matemtica Financeira" Editora Morais - Vida Econmica - Semanrio - Macroeconomia Coleco Schaun - Mc Graw Hill - Moura, Francisco Pereira - Lies de Economia - Gonalves, Rui - Textos de apoio - Anlise de propostas - Mapa da posio financeira da obra - Colectanea de exercicios resolvidos

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