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Seleo de investimentos: aspectos e ferramentas relevantes na perspectiva dos gestores

Anete Alberton (PMA/UNIVALI) anete@big.univali.br Rosilene Marcon (PMA/UNIVALI) rose-pos@univali.br Anielson Barbosa da Silva (PMA/UNIVALI) anielson@big.univali.br verton Lus Pellizzaro de Lorenzi Cancellier (PMA/UNIVALI) evertonc@sj.univali.br

Resumo No desempenho de suas atividades, os profissionais defrontam-se com decises envolvendo somas considerveis de recursos. Geralmente tais recursos so escassos e a otimizao na escolha dos futuros investimentos ou na busca por fontes de recursos economicamente mais vantajosas necessria para a eficcia empresariqal. Alm disso, os investimentos, independente de qual modalidade, so de fundamental importncia para o crescimento e desenvolvimento econmico local e/ou regional. O objetivo deste artigo a caracterizao do processo decisorial de seleo de investimentos em empresas da Grande Florianpolis. A pesquisa exploratria-descritiva, de corte transversal, tipo levantamento ou survey, realizada atravs de questionrios respondidos, preferencialmente, pelos dirigentes das empresas. A amostra compreende 83 empresas da regio com pelo menos um ano de atividade. Face s caractersticas regionais, o trabalho foi direcionado ao estudo das micro e pequenas empresas, que relevante, j que elas desempenham um importante papel na sociedade, gerando empregos e renda com menor capital investido, dinamizando a economia de sua regio. Apesar do alto grau de instruo observado na maioria dos dirigentes das empresas pesquisadas, dentre os principais resultados obtidos observou-se que as empresas privilegiam mtodos pouco sofisticados para a anlise de investimentos, como j observado em estudos similares realizados. Palavras-chave: Anlise de Investimentos, Tomada de Decises, Pequenas Empresas.

1. Introduo As crescentes mudanas, nos sistemas gerenciais em organizaes industriais, comerciais e de servios, tm colocado seus dirigentes em confronto com necessidades de tomadas de deciso em tempo real, para assegurar sua permanncia no mercado em que atuam. O grau de insatisfao dos empresrios pelos resultados econmicos obtidos nas suas empresas, a busca permanente de culpados pelo insucesso, a atribuio de responsabilidades a terceiros, como nos governos municipal, estadual e federal, so discursos correntes da sociedade organizada. Presencia-se, em todas as reas da sociedade, uma violenta onda de transformaes, impulsionada por fatores diversos como a tecnologia da informao e a globalizao da economia. Como conseqncia nota-se, no ambiente empresarial, um aumento das exigncias dos consumidores, intensificao da concorrncia, necessidade de aumento da eficcia empresarial e de se estabelecer vantagem competitiva. Face a isso, hoje mais do que nunca, as atividades de profissionais ligados de alguma forma gesto oprganizacional, se unem na formao do processo decisrio das empresas para que as mesmas possam alcanar os maiores benefcios possveis, seja em termos de projetos rentveis ou produtos competitivos. No desempenho de suas atividades executivas esses profissionais so freqentemente expostos a situaes onde torna-se necessrio o desenvolvimento de anlises decisrias

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envolvendo somas considerveis de recursos. Por sua vez, a escassez dos recursos frente s necessidades ilimitadas faz com que cada vez mais se procure otimizar a sua utilizao. (CASAROTTO FILHO e KOPITTKE, 1994). Assim, em um ambiente altamente competitivo e de recursos limitados, a aplicao adequada dos recursos de uma empresa proporciona no apenas o aumento de seu valor, mas tambm fator decisivo para sua sobrevivncia. Dentro desse contexto a anlise e seleo de possveis alternativas de investimento torna-se mais crtica e comprometedora. Crtica pelos volumes considerveis, que podem inviabilizar um empreendimento, e comprometedora porque um equvoco, quer pela escolha inadequada dentre as alternativas enumeradas, quer pela omisso de alternativas mais favorveis, pode representar perdas substanciais para a empresa. Defende-se aqui, portanto, que a eficcia na anlise de investimentos fundamental para estabelecer uma vantagem competitiva nesse novo paradigma, ou seja, o melhor aporte e o melhor destino de recursos, visando um maior retorno e a coerncia com os objetivos organizacionais. Dentro desta linha de argumentao, o problema especfico a ser abordado neste artigo refere-se descrio das caractersticas do processo decisorial de seleo de futuros investimentos nas principais organizaes empresariais da regio da Grande Florianpolis. 2. Fundamentao Terica Todos os dias estamos tomando decises. Seja em casa, no trabalho, seja a empresa comercial, industrial, prestadora de servios, existir sempre a necessidade de tomar decises. Em geral, existem numerosas oportunidades de investimento disponveis aos investidores, sejam eles empresas privadas ou no. No que diz respeito indstria privada, em particular, o investimento contnuo um fato da vida econmica se a organizao pretende sobreviver como uma entidade real no mundo econmico competitivo. Assim, os profissionais das empresas deparam-se com a escolha de alternativas que envolvem estudos econmicos. Alguns exemplos tpicos so: efetuar o transporte de materiais manualmente ou mecanicamente, adquirir novos equipamentos, comprar um veculo a prazo ou a vista, comprar ou alugar, introduzir um novo produto ou no, construir uma nova fbrica ou aumentar a existente. No raro a escolha feita sem que o custo do capital empregado seja considerado adequadamente, ou ainda, tendo a percepo do tomador de deciso como nico critrio. Porm, somente um estudo econmico pode com maior confiabilidade indicar viabilidade de projetos tecnicamente corretos. Como o sucesso de uma empresa depende do xito com o qual a mesma tiver tomado suas decises de investimento e conseqentemente do respectivo financiamento, importante ao decidir por um investimento, conhecer o maior nmero de fatores que intervm no processo, para inclusive reduzir o risco inerente a qualquer processo de tomada de deciso. Estudos semelhantes ao deste artigo foram realizados por autores como Gimenes, Opazo e Gimenes (2003), Rodrigues e Armada (2000), Alves (2001 e 2002), Eid Junior (1996), Fensterseifer e Saul (1993), entre outros. Fensterseifer e Saul (1993) estudaram o comportamento das grandes empresas brasileiras, dos setores industrial e de servios bsicos, com relao a investimentos de capital. Os mtodos mais utilizados na anlise de investimento pelas empresas so a Taxa Interna de Retorno (TIR) e o Pay-back (PB), nesta ordem, como critrios principais, e eventualmente o Valor Presente Lquido (VPL). O Pay-back o mtodo mais utilizado como segundo critrio, apesar das restries feitas a ele pela teoria financeira. O VPL mesmo sendo o mtodo mais indicado academicamente o menos utilizado dos trs, tanto como primeiro quanto como segundo critrio. Em seu conjunto existe uma aproximao das prticas empresarias da teoria

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financeira, a maioria utiliza tcnicas administrativas formais de oramento, seleo, priorizao e controle para seus projetos de investimento de capital. Anlises de rentabilidade so feitas pela maioria das empresas em conformidade com as recomendaes predominantes. Ao longo da pesquisa evidenciou-se emergente e crescente preocupao das empresas voltada s questes estratgicas e de planejamento longo prazo e tambm o aumento na utilizao de tcnicas mais sofisticadas de anlise, baseadas nos fluxos descontados. Eid Junior (1996) realizou um estudo com empresas brasileiras de diferentes setores e tamanhos, com administrao familiar ou profissional. No que se refere anlise de investimento, segundo Eid Junior (1996, p.58) as empresas de administrao familiar preferem tcnicas mais simples como o Pay-back, seguido da TIR e por ltimo o VPL. No entanto, as empresas com administrao profissional adotam a TIR, seguida do VPL e por ltimo o Pay-back. O estudo demonstrou que, em tese, quanto maiores e mais profissionalizadas na sua administrao, e cujos diretores possuem um alto nvel de escolaridade, as empresas lanam mo de mecanismos mais modernos e sofisticados na busca de recursos e de anlise dos investimentos efetuados. Identifica-se pelo trabalho de Eid Junior (1996) que as empresas com administrao profissional praticam mais os conceitos da teoria econmica e financeira estudados nas escolas de administrao, enquanto as familiares trabalham mais com a percepo do dirigente. Conforme Rodrigues e Armada (2000, p.3) estudos j realizados em empresas norteamericanas e canadenses sugerem que critrios mais sofisticados vem sendo mais utilizados do que os menos sofisticados, j estudos em outros pases como Irlanda e mesmo Reino Unido apontam o Pay-back como o critrio mais utilizado. Rodrigues e Armada (2000) procuraram fazer um retrato mais realista da prtica das empresas portuguesas no que se refere aos vrios critrios de avaliao de investimentos. A partir de questionrios enviados s 500 maiores empresas de Portugal, com um percentual de retorno de 25,5%, concluram que as empresas portuguesas utilizam o VPL , TIR e relao Custo-Benefcio como critrios principais, o Pay-back o critrio secundrio mais utilizado e grande parte utiliza uma combinao de mtodos para anlise. O trabalho de Alves (2001), relata dados de uma pesquisa realizada no Estado de So Paulo, mais precisamente na Baixada Santista, sobre a aplicao das tcnicas de anlise de investimento nas micro, pequenas e mdias empresas da regio. Os itens abordados na pesquisa foram os fatores que influenciam a adoo das tcnicas de anlise de investimentos e qual a importncia que o empresrio d a estas tcnicas na salvaguarda dos seus resultados. O questionrio foi distribudo para 513 empresas tendo um retorno de 137 questionrios e apenas 96 se enquadraram nos critrios fixados. Em sua maioria consideram como teis as tcnicas de anlise de investimentos. Cerca de 67% aplicam tcnicas de anlise de investimentos, enquanto 25% no utilizam e as restantes 8% no responderam. Para as empresas da amostra, a tcnica mais utilizada o VPL, seguida da TIR e do Pay-back. Nesta pesquisa alguns pontos observados foram que: quanto maior o nvel de escolaridade dos gerentes e diretores, maior aplicao das tcnicas de anlise de investimento (como tambm apontou o trabalho de Eid Junior, 1996); surpreendentemente, tambm foi apontado que o porte da empresa inversamente proporcional freqncia de utilizao das tcnicas de anlise, e ao controle de implementao dos investimentos, o que parece antagnico, pois o aumento do porte poderia pressupor a necessidade de melhores esforos no processo decisrio da empresa; e, as experincias passadas de lucros conduziram as empresas a um uso proporcionalmente maior das tcnicas. Alves (2002) fez outro estudo analisando a considerao do risco na anlise de investimentos efetuada junto a dezesseis empresas classificadas como micro, pequenas e mdias empresas sediadas nos municpios de Santos, So Vicente, Cubato e Guaruj, que compem, com
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outros municpios, a Regio Metropolitana da Baixada Santista, no litoral do estado de So Paulo. A partir do correlacionamento entre algumas respostas da pesquisa, algumas suposies so tecidas por Alves (2002, p. 11): o porte das empresas no exerce influncia significativa na adoo de tcnicas de avaliao do risco dos projetos de investimentos de capital; o uso de tcnicas de avaliao do risco mais intensa nas empresas com administrao profissional; a freqncia da utilizao de tcnicas de anlise dos investimentos de capital implica na utilizao de tcnicas de avaliao do risco; as empresas que consideram as tcnicas e/ou as que fazem o controle da implementao dos investimentos de capital com maior freqncia so as que mais utilizam as tcnicas de avaliao do risco; as experincias passadas positivas ou negativas quanto gerao de lucro no esto diretamente relacionadas utilizao das tcnicas de avaliao do risco (ao contrrio do apontado quanto utilizao das tcnicas de anlise de investimentos no estudo de Alves, 2001). 3. Metodologia Para a consecuo do trabalho, escolheu-se um design de um estudo multicaso, tendo como populao as organizaes que atualmente atuem nos principais segmentos econmicos da regio da Grande Florianpolis. A investigao ocorreu na forma de entrevistas semiestruturadas com os principais responsveis pela deciso sobre a seleo das alternativas de investimentos nessas empresas. A populao alvo da pesquisa foi composta pelas empresas (em sua maioria industriais) localizadas na regio da Grande Florianpolis, com pelo menos um ano de atividade ininterrupta. O tempo mnimo de existncia foi considerado importante por excluir a participao de empresas recm criadas e ainda em fase de estruturao e entrada em seus respectivos mercados. A listagem da populao foi obtida mediante fornecimento do cadastro da Federao das Indstrias do Estado de Santa Catarina (FIESC), e a amostra final foi composta de 83 empresas. A coleta de dados primrios foi realizada atravs de um questionrio estruturado que foi aplicado junto aos dirigentes das organizaes pesquisadas, abordando os critrios utilizados para tomada de decises financeiras e levantando alguns dados do setor, da empresa e do dirigente. As questes foram elaboradas com base na literatura existente na rea visando responder as questes de pesquisa formuladas. Antes da coleta de dados, foi realizado um prteste (com 4 unidades da populao previamente escolhidas) de forma a assegurar a eficaz estruturao das questes e a mais precisa compreenso e clareza dos respondentes sobre o contedo do questionrio. Segundo Yin (1987), a anlise dos dados consiste na tabulao, exame ou, por outro lado, recombinao das evidncias coletadas. A fim de solucionar a questo inicial de pesquisa, a anlise dos dados foi feita levando em conta os aspectos propostos por Trivios (1987): os resultados alcanados no estudo, o manejo da fundamentao terica e, a experincia pessoal dos pesquisadores. Os dados primrios foram interpretados com a ajuda dos dados secundrios visando uma comparao das caractersticas do processo em estudo entre as empresas dos diferentes setores e diferentes caractersticas. A anlise e tratamento dos dados foi realizada utilizando-se o SPSS (Statistical Package for the Social Science), verso 10.0 e o Excel. Os pacotes estatsticos forneceram informaes sobre medidas descritivas: mdia, mediana, desvio padro, valores relativos e nominais referentes a cada uma das variveis. Com base nas informaes, foram elaboradas tabelas por grupo e efetuada a anlise dos resultados, que so apresentados a seguir. 4. Resultados Inicialmente so apresentados alguns dados das empresas pesquisadas com relao
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localizao, ao setor e ramo de atuao, ao porte (classificado segundo o nmero de funcionrios e receita bruta), ao perodo de existncia, existncia de parentesco entre scios e/ou funcionrios e ao cargo ocupado pelo respondente da pesquisa. Em relao localizao, dos 80 questionrios vlidos, 58,75% esto localizadas em Florianpolis e 28,75% no municpio de So Jos, as outras empresas pertencem aos municpios de Biguau e Palhoa. No que se refere ao setor de atividade, 81,01% das empresas pesquisadas atuam no setor industrial, 16,46% no setor de servios e apenas 2,53% do setor comercial. O ramo de atuao das empresas muito variado, destacando-se o da construo civil, com 29,11% dos questionrios vlidos para este quesito. Quanto ao porte, seguindo a classificao do setor industrial (pois caracteriza 81,01% das empresas entrevistadas), das empresas pesquisadas, 24,10% so micro (at 19 funcionrios), 62,65% so pequenas (entre 20 e 99 funcionrios) e 13,25% so de mdio porte (entre 100 e 499 funcionrios), no havendo empresas de grande porte na amostra pesquisada. Em relao ao faturamento observa-se que 40,74%, das 81 empresas que responderam a este quesito, indicaram ter receita bruta de at R$ 1.200.000,00 (um milho e duzentos mil reais) anuais, 34,57% entre R$ 1.200.000,00 e 10.000.000,00 (dez milhes de reais) anuais e 24,69% acima de R$ 10.000.000,00 (dez milhes de reais) anuais. Quanto idade apenas 3,61% tm 5 anos ou menos de existncia, 14,46% entre 6 e 10 anos, 27,71% entre 11 e 15 anos e 54,22% possuem mais de 15 anos de existncia, o que caracteriza uma amostra de empresas maduras e sedimentadas no mercado em que atuam. Tambm foi verificada a existncia de parentesco entre os scios da empresa ou entre os scios e os funcionrios e em 78,05% das empresas existe grau de parentesco entre os scios e os funcionrios, o que as caracteriza como familiares. Bernhoeft (1989, p. 35), define uma empresa familiar como aquela que tem sua origem e sua histria vinculadas a uma famlia; ou ainda, aquela que mantm membros da famlia na administrao dos negcios. A existncia de membros da famlia em empresas de pequeno porte muito comum e a grande maioria (86,75% pequenas ou micro empresas) das que participaram da pesquisa se enquadram nesse estrato. Outro ponto importante a ser confrontado que mais da metade das empresas pesquisadas (54,22%) tem mais de 15 anos de existncia, o que caracteriza um momento em que a sucesso familiar comea a se tornar uma questo importante para a sua sobrevivncia. Em relao aos respondentes, 46,99% so diretores ou gerentes no proprietrios e 34,94% so scios-proprietrios com atividades de gesto na empresa. A Tabela 1 apresenta, segundo a percepo do respondente, o que considerado essencial nas decises de captao e aplicao de recursos financeiros.
Medida Retorno sobre Capital Investido Retorno sobre Vendas Perspectiva de Crescimento Permanncia no Mercado Outros Motivos Total de Questionrios Vlidos Total de Questionrios Perdidos Total de Questionrios Aplicados Frequncia 32 18 17 13 1 81 2 83 (%) Aplicados 38,55 21,69 20,48 15,66 1,20 97,59 2,41 100,00 (%) Vlidos 39,51 22,22 20,99 16,05 1,23 100,00

Tabela 1 Medida considerada primordial das decises de captao e aplicao de recursos financeiros

Segundo os 81 respondentes a esta questo, o retorno sobre o capital investido considerado como primordial para 39,51%, seguido do retorno sobre as vendas e da perspectiva de

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crescimento, com respectivamente 22,22% e 20,99%. Complementarmente, as Tabela 2 e 3 apresentam, respectivamente, as tcnicas mais utilizadas pela empresa como 1 e 2 critrios na avaliao da viabilidade de projetos.
Tcnica mais utilizada ndice de lucratividade Percepo do dirigente / gestor Pay-back Taxa interna de retorno Valor presente lquido No utiliza nenhum critrio Total de Questionrios Vlidos Total de Questionrios Perdidos Total de Questionrios Aplicados Frequncia 28 20 17 7 5 4 81 2 83 (%) Aplicados 33,73 24,10 20,48 8,43 6,02 4,82 97,59 2,41 100,00 (%) Vlidos 34,57 24,69 20,99 8,64 6,17 4,94 100,00

Tabela 2 Tcnica mais utilizada como primeiro critrio na viabilidade de projetos

Analisando a Tabela 2, verifica-se que o ndice de lucratividade foi a tcnica mais utilizada, com 34,57% de incidncia, que, em conjunto com a grande incidncia tambm do ndice Payback. Isto pode demonstrar uma maior preocupao com o imediatismo no curto prazo do que com a rentabilidade e sobrevivncia da empresa no longo prazo. A percepo do dirigente/gestor como critrio na viabilidade de projetos, apresentou preocupantes 24,69%, e junto baixa incidncia do Mtodo da TIR e em especial do Mtodo do Valor Presente, o mais indicado academicamente. Como segundo critrio a Tabela 3 apresenta resultados bastante similares aos apresentados na Tabela 2, o que indica que para qualquer um dos trs itens de maior incidncia em ambas as Tabelas (ndice de lucratividade, percepo do dirigente/gestor e Pay-back) se no considerado como o 1 critrio mais utilizado, certamente relevante como segundo critrio a ser considerado na viabilidade de projetos para a empresa.
2. Tcnica mais utilizada ndice de lucratividade Percepo do dirigente / gestor Pay-back Taxa interna de retorno Valor presente lquido Outros critrios Total de Questionrios Vlidos Total de Questionrios Perdidos Total de Questionrios Aplicados Frequncia 28 20 17 4 4 2 67 16 83 (%) Aplicados 33,73 24,10 20,48 4,82 4,82 2,41 80,72 19,28 100,00 (%) Vlidos 34,57 24,69 25,37 5,97 5,97 2,99 100,00

Tabela 3 Tcnica mais utilizada como segundo critrio na viabilidade de projetos

A Tabela 4 apresenta o cruzamento entre a resposta da 1 tcnica mais utilizada com a respectiva resposta para a 2 tcnica mais utilizada para anlise da viabilidade, segundo o mesmo respondente. Como verificou, apenas 67 dos questionrios foram vlidos, ou seja, que indicaram ambos os critrios. Nesta tabela, destaque deve ser dado para a maior incidncia observada, onde para quatorze dos respondentes, o primeiro critrio de anlise o ndice de lucratividade e o segundo a percepo do dirigente/gestor. A utilizao da TIR e do VPL concomitantemente no foi apontada por nenhum dos respondentes e em poucos casos

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apontadas como pelo menos uma das tcnicas utilizadas.

Tcnica IL Percepo Pay-back TIR VPL Total 2a Tcnica IL 9 9 2 1 21 Percepo 14 3 1 1 19 Pay-back 7 6 1 3 17 TIR 2 1 1 4 VPL 1 3 4 Outros 1 1 2 Total 24 16 17 5 5 67

1a Tcnica

Tabela 4 Cruzamento da 1 e 2 tcnica mais utilizadas

Os resultados apresentados na Tabelas 2, 3 e 4 podem indicar que os dirigentes no aplicam o que aprenderam nos bancos escolares ou ainda a falta de domnio e o despreparo, que pode ser gerado, entre outras coisas, pela formao em outra rea que no a gerencial. A Tabela 5 apresenta qual indicador de mnima atratividade mais utilizado como referncia na hora de decidir quanto a aceitabilidade do projeto. Dos respondentes, 37,04% consideram a Taxa Selic como medida de referncia em suas decises. A taxa de cmbio apontada por 12,35% dos respondentes, apesar da mesma estar muito mais ligada desvalorizao de nossa moeda do que rentabilidade de investimentos. A rentabilidade da caderneta de poupana considerada por apenas um dos respondentes, talvez devido conscientizao de que representa um investimento pouco atrativo e que pode ser preterido frente a outros oferecidos pelo mercado, o que a descaracteriza como oportunidade vivel e atrativa de investimento. Vinte e um (25,93%) utilizam outros indicadores como referncia de mnima atratividade e preocupantes 23,46% afirmam no utilizar nenhum indicador como referncia de atratividade em suas decises de investimento.
Indicador de Taxa de Atratividade Taxa Selic Taxa de Cmbio Rentabilidade da Poupana Outro indicador No utiliza nenhum indicador Total de Questionrios Vlidos Total de Questionrios Perdidos Total de Questionrios Aplicados Frequncia 30 10 1 21 19 81 2 83 (%) Aplicados 36,14 12,05 1,20 25,30 22,89 97,59 2,41 100,00 (%) Vlidos 37,04 12,35 1,23 25,93 23,46 100,00

Tabela 5 Indicador mais utilizado como taxa mnima de atratividade

5. Consideraes Finais Nesta pesquisa, 81,01% das empresas pesquisadas pertencem ao setor industrial, 16,46% ao setor de servios e apenas 2,53% ao setor comercial, sendo o ramo de atuao mais incidente foi o de construo civil. Pelas caractersticas da regio, compuseram a amostra 24,10% micro empresa, 62,65% pequenas e 13,25% de mdio porte, no havendo empresas de grande porte na amostra pesquisada. Assim sendo o perfil traado direcionou-se pequena empresa da Regio, onde 54,22% das empresas pesquisadas possuam mais de 15 anos de existncia. Apesar da maioria dos respondentes considerarem o retorno sobre o capital investido como primordial, a tcnica mais utilizada nas decises de investimento no baseada na rentabilidade, mas sim no ndice de lucratividade e no Pay-back, demonstrando uma maior

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preocupao com o imediatismo no curto prazo do que com a rentabilidade e sobrevivncia da empresa no longo prazo. A Selic foi a mais considerada como taxa mnima de atratividade. Similarmente ao trabalho de Fensterseifer e Saul (1993) grande parte dos investimentos recai na modernizao tecnolgica. O estudo de Fenstenseifer e Saul (1993), direcionado s grandes empresas brasileiras, apontavam para um crescimento na utilizao de mtodos de avaliao como a TIR e do VPL na anlise de opes de investimento, o que indica uma busca por mtodos cientficos para estabelecer critrios de onde investir o dinheiro e qual retorno esperar dele. Acredita-se que existe uma crescente preocupao das empresas voltadas s questes estratgicas e de planejamento de longo prazo, e a presena desta dimenso em suas decises de investimento. Porm, apesar deste crescimento, muitas empresas (inclusive grandes) ainda julgam essas avaliaes desnecessrias. Os dados desta pesquisa ainda podem e sero objeto de anlise, porm, da mesma forma que aponta Eid Jnior (1996), pode-se afirmar que existe desconhecimento, por parte das empresas do ferramental disponvel luz da teoria financeira. A pesquisa aqui apresentada no esgota o assunto, a amostra utilizada pode ser ampliada e melhor estratificada. um estudo inicial na Regio, sobre um tema de grande interesse para todas as empresas, principalmente as micro e pequenas empresas, na medida em que os resultados dos investimentos de capital, no longo prazo, garantem a continuidade das organizaes enquanto geradoras de empregos e renda. Assim, dando continuidade a este trabalho, um aprofundamento da pesquisa poderia levar a uma amostra maior por segmento: porte da empresa (micro, pequena e mdia empresa) e setor de atuao (comercial, industrial e servios) dando maior confiabilidade aos resultados. Alm disso, outras anlises podem ser feitas mediante o cruzamento das informaes por estratos. 6. Referncias
ALVES, Aluzio Caff Alves. Um Estudo da Avaliao do Risco na Anlise dos Investimentos de Capital das Micro, Pequenas e Mdias Empresas. In: ENANPAD, 25., 2002, Campinas. Anais... Campinas: ANPAD, 2002. 13 p. 1 CD-ROM. ALVES, Aluzio Caff Alves. Um Estudo da Aplicao das Tcnicas de Anlise de Investimentos nas Micro, Pequenas e Mdias Empresas da Baixada Santista no Estado de So Paulo. In: ENANPAD, 24., 2001, Florianpolis. Anais... Florianpolis: ANPAD, 2001. 10 p. 1 CD-ROM. BERNHOERFT, R. Sucesso Familiar: sucesso profissionalizada ou sobrevivncia comprometida. 2. ed. So Paulo: Nobel, 1989. CASAROTTO FILHO, Nelson; KOPITTKE, Bruno Hartmut. Anlise de investimentos: matemtica financeira, engenharia econmica, tomada de deciso, estratgia empresarial. 6 ed. So Paulo: Atlas, 1994. EID JUNIOR, William. Custo e estrutura de capital: o comportamento das empresas brasileiras. Revista de Administrao de Empresas RAE, So Paulo, v. 36, n. 4, p. 51-59, out./nov./dez. 1996. FENSTERSEIFER, Jaime, E.; SAUL, Nestor. Investimentos de capital nas grandes empresas. Revista de Administrao RAE, So Paulo, v. 28, n. 3, p. 3-112, jul./set. 1993. GIMENES, Rgio Mrcio Toesca; OPAZO, Miguel Angel Uribe; GIMENES, Ftima Maria. Como decidem os executivos financeiros sobre estrutura de capital em cooperativas agropecurias. Revista de Cincias da Administrao RAC, Florianpolis, v. 5, n. 9, p. 71-84, jan./jul. 2003. RODRIGUES, Artur Jorge; ARMADA, Manuel Jos da Rocha. Uma anlise multivariada da utilizao dos critrios de avaliao de projectos de investimento em Portugal. In: ENANPAD, 24., 2000, Florianpolis. Anais... Florianpolis: ANPAD, 2000. 12 p. 1 CD-ROM. TRIVIOS, A. Introduo pesquisa em cincias sociais: a pesquisa qualitativa em educao. So Paulo: Atlas, 1987. YIN, R. Case study research: design and methods. Califrnia: Sage Publications, Inc., 1984.

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