Trabalho - TCC Final

NCLEO DE PS-GRADUAO PITGORAS
MBA EM FINANAS, AUDITORIA E CONTROLADORIA
NEIMAR ALEXANDRE DE ABREU ARAJO
ANLISE DE CARTEIRA DE INVESTIMENTO DE EMPRESAS DO SETOR DE

INFRAESTRUTURA NO BRASIL
Belo Horizonte
2012

Trabalho de Concluso de Curso apresentado como

requisito parcial obteno do grau de Especialista,
no curso de MBA em Finanas, Auditoria e
Controlaria da Faculdade Pitgoras, reas de
concentrao Finanas, Auditoria e Controladoria.
Orientador: Prof. Vinicius de C. S. dos Passos
Belo Horizonte
2012

Trabalho de Concluso de Curso apresentado como

requisito parcial obteno do grau de Especialista,
no curso de MBA em Finanas, Auditoria e
Controlaria da Faculdade Pitgoras, reas de
concentrao Finanas, Auditoria e Controladoria.
BANCA EXAMINADORA
Aprovado por:
_____________________________
Prof. Vinicius de C. S. dos Passos
Mestre em Administrao
______/_______/__________
_____________________________
Prof.. Jurema Nery Ribeiro
______/_______/__________
_____________________________
Prof. Willian Lopes Camelo
______/_______/__________
RESUMO
O presente trabalho tem como objetivo o estudo terico da formao de uma carteira
de investimento, composta por empresas do setor de infraestrutura que atendam aos
critrios fundamentalistas e tenham a melhor relao risco-retorno dentre os ativos
do setor. Portanto, foi adotada a seguinte metodologia: foram extrados os retornos
mensais de todas as aes do setor de infraestrutura e calculado o Risco (Desvio
Padro), Retorno Mdio e o ndice de Sharpe de todas as aes. As aes que
apresentaram o ndice de Sharpe maior do que zero compuseram a segunda
amostra, que foi submetida anlise fundamentalista dados os critrios sugeridos
por Graham e outros de consenso do mercado. Sendo assim, os ativos que
obedeceram todos os critrios estabelecidos na anlise fundamentalista foram
AELP3 (AES Elpa), ELPL4 (AES Eletropaulo) e COCE5 (Coelce). Por fim, foi
aplicada a teoria de otimizao de carteiras proposta por Markowitz para definir a
melhor alocao dos recursos dentre os ativos da carteira, visando reduo do
risco ao mesmo retorno mdio esperado. O resultado obtido foi: AELP3 (25,43%),
ELPL4 (34,97%) e COCE5 (39,60%) com o Risco de 5,75% da carteira equitativa
reduzido para 5,69% ao mesmo retorno mdio esperado (1,80% a.m.). Logo,
conclui-se que embora no seja garantida a obteno de bons resultados, a
metodologia mostrou-se eficiente na reduo do risco de investimento.
Palavras-chave: Carteira de Investimento. Infraestrutura. Markowitz. ndice de

Sharpe. Graham. Otimizao de Carteira.
ABSTRACT
The present work has as objective the theoretical study of the formation of an
investment portfolio, composed of companies of the sector of infrastructure conform
the fundamentalist criteria and the best relation risk-return amongst the assets of the
sector. Therefore, the following methodology was adopted: the monthly returns have
been extracted from all assets of the sector of infrastructure and the risk has been
calculated (standard deviation), average return and the Sharpe Index of all assets.
The assets who presented the Sharpe Index bigger than zero have composed the
second sample that was submitted to the fundamentalist analysis given to the criteria
suggested by Graham and others of consensus of the market. The assets that had
obeyed to all criteria established in the fundamentalist analysis are AELP3 (AES
Elpa), ELPL4 (AES Eletropaulo) and COCE5 (Coelce). Finally, the theory of portfolio
optimization suggested by Markowitz has been applied in order to define the best
allocation of the resources amongst the assets of the portfolio, aiming the reduction
of the risk and the expected average return. The result was: AELP3 (25.43%), ELPL4
(34.97%) and COCE5 (39.60%) with the risk of 5.75% of the equitable portfolio
reduced to 5.69% of the same expected average return (1.80% per month). So it has
been concluded that even so the attainment of good results is not guaranteed, the
methodology ensures efficiency in the reduction of the investment risk.
Keywords: Investment Portfolio. Infrastructure. Markowitz. Sharpe Index. Graham.

Portfolio Optimization.
LISTA DE ILUSTRAES
Grfico/Figura 1 Evoluo dos Investimentos no Setor de Infraestrutura .............. 10
Grfico/Figura 2 Investimentos em Infraestrutura na Copa de 2014 ...................... 13
Grfico/Figura 3 Risco de Mercado e Risco Especfico ......................................... 18
Grfico/Figura 4 Diversificao da Variao .......................................................... 19
Grfico/Figura 5 Fronteira Eficiente de Markowitz.................................................. 23
Grfico/Figura 6 Relao Risco / Retorno .............................................................. 36
Grfico/Figura 7 Anlise de P/L e ROE .................................................................. 38
Grfico/Figura 8 Anlise P/VP e PSR .................................................................... 39
Grfico/Figura 9 Anlise Liquidez do Papel e Crescimento da Receita ................. 40
Grfico/Figura 10 Configuraes Solver ................................................................ 44
Grfico/Figura 11 Distribuio tima de Markowitz ............................................... 47
Grfico/Figura 12 Estrutura Acionria Grupo AES ................................................. 48
Grfico/Figura 13 Estrutura Acionria Coelce ........................................................ 49
Grfico/Figura 14 Quadro de Crescimento do Consumo de Energia Eltrica ........ 51
Grfico/Figura 15 Simulao de Srie Histrica ..................................................... 52
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Critrios da Anlise Fundamentalista ...................................................... 31
Tabela 2 Ranking dos 10 Melhores Retornos Apresentados ................................. 33
Tabela 3 Ranking dos 10 Melhores Riscos Apresentados ..................................... 34
Tabela 4 Ranking dos 10 Melhores ndices de Sharpe .......................................... 35
Tabela 5 Segunda Amostra de Ativos .................................................................... 37
Tabela 6 Terceira Amostra de Ativos ..................................................................... 41
Tabela 7 Matriz de (co)varincia ............................................................................ 42
Tabela 8 Configuraes para Redistribuies ........................................................ 43
Tabela 9 Participaes das Carteiras ..................................................................... 46
Tabela 10 Resultados das Carteiras ...................................................................... 46
Tabela 11 Resultados AES Eletropaulo ................................................................. 49
Tabela 12 Resultados Coelce ................................................................................ 50
LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS
BNDES: Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social

BRIC: Bloco de Pases Emergentes, formado por Brasil, Rssia, ndia e China.
EBIT: Earnings Before Interest and Taxes (Lucro antes dos Juros e Impostos)
EBITDA: Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (Lucro antes
dos Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao)
EPE: Empresa de Pesquisa Energtica
PAC: Plano de Acelerao do Crescimento
PIB: Produto Interno Bruto
PSR: Price to Sales Ratio (Preo / Vendas).
P/L: Preo / Lucro
P/VP: Preo / Valor Patrimonial
P/VPA: Preo/Valor Patrimonial dos Ativos
ROE: Return on Equity (Retorno sobre o Valor Patrimonial)
SOBRATEMA: Associao Brasileira de Tecnologia para Equipamentos e
Manuteno
TAV: Trem de Alta Velocidade
SUMRIO
1 INTRODUO ...................................................................................................... 10
1.1 CONSIDERAES INICIAIS ............................................................................ 10
1.1.1 O Setor de Infraestrutura no Brasil ................................................................. 11
1.1.2 Cenrio do Setor ............................................................................................. 12
1.2 DELIMITAO DO PROBLEMA ....................................................................... 13
1.3 OBJETIVOS ...................................................................................................... 14
1.3.1 Objetivo Geral ................................................................................................. 14
1.3.2 Objetivos Especficos ..................................................................................... 14
2 FUNDAMENTOS TERICOS............................................................................... 16
2.1 RETORNOS...................................................................................................... 16
2.1.1 Conceituao .................................................................................................. 16
2.1.2 Retorno Mdio ................................................................................................ 16
2.2 RISCOS ............................................................................................................ 17
2.2.1 Conceituao .................................................................................................. 17
2.2.2 Riscos Sistemtico e No-Sistemtico ........................................................... 18
2.2.3 Diversificao ................................................................................................. 19
2.2.4 Avaliao de Riscos ....................................................................................... 20
2.3 TEORIA DAS CARTEIRAS ............................................................................... 21
2.3.1 Retorno Esperado da Carteira ........................................................................ 21
2.3.2 Risco da Carteira ............................................................................................ 21
2.3.3 A Teoria de Markowitz .................................................................................... 22
2.3.4 A Fronteira Eficiente de Markowitz ................................................................. 22
2.4 NDICE DE SHARPE ........................................................................................ 24
2.4.1 William Sharpe ................................................................................................ 24
2.4.2 O ndice de Sharpe ......................................................................................... 24
2.5 AVALIAO FUNDAMENTALISTA .................................................................. 25
2.5.1 O Mtodo de Benjamin Graham ..................................................................... 25
2.5.2 Mltiplos.......................................................................................................... 26
2.5.3 Anlise Utilizada na Pesquisa......................................................................... 27
2.6 METODOLOGIA ............................................................................................... 29
2.6.1 Tipo e Classificao da Pesquisa ................................................................... 29
2.6.2 Populao e Amostra ..................................................................................... 30
2.6.3 Recursos......................................................................................................... 32
3 ANLISE DOS RESULTADOS ............................................................................ 33
3.1 CONSIDERAES .......................................................................................... 33
3.2 CLCULOS E SELEO .................................................................................. 33
3.2.1 Risco e Retorno .............................................................................................. 33
3.2.2 ndice de Sharpe ............................................................................................. 35
3.2.3 Indicadores Fundamentalistas ........................................................................ 37
3.2.4 Aplicao da Teoria de Markowitz .................................................................. 41
3.3 CARACTERSTICAS ........................................................................................ 47
3.3.1 Empresas Selecionadas ................................................................................. 47
3.3.2 Carteira Composta .......................................................................................... 50
3.4 SIMULAO DE RETORNO HISTRICO ........................................................ 51
4 CONCLUSO FINAL ........................................................................................... 53
REFERNCIAS......................................................................................................... 56
APNDICE ................................................................................................................ 58
ANEXOS ................................................................................................................... 75
10
1 INTRODUO
1.1 CONSIDERAES INICIAIS
Nos ltimos anos o Brasil tem crescido com consistncia e ganhado muito destaque
no cenrio internacional. Por outro lado, notria a falta de infraestrutura no pas,
principalmente quando se comparada a de outros pases do bloco Brasil, Rssia,
ndia e China (BRIC) e a de pases desenvolvidos. Para se ter uma ideia, nos pases
do BRIC os investimentos em infraestrutura ficam entre 5% e 7% do Produto Interno
Bruto (PIB) e no Brasil a mdia dos ltimos anos de 2,1%.
Vislumbrando reverter esta situao, o Governo e a iniciativa privada esto fazendo

volumosos investimentos em atividades que envolvem o setor de infraestrutura
brasileira. A expectativa que estes investimentos cheguem a R$ 378 bilhes de
reais entre os anos de 2011 e 2014, conforme divulgou o Banco Nacional de
Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) em seu boletim Viso do
Desenvolvimento, n 92:
Grfico/Figura 1 Evoluo dos Investimentos no Setor de Infraestrutura
Fonte: GT do Investimento. Elaborado por APE/BNDES 25/02/2011
11
Obviamente, as empresas do setor de infraestrutura iro se beneficiar com estes

investimentos macios e sero cobiadas por grandes fundos de investimentos,
principalmente, os estrangeiros.
1.1.1 O Setor de Infraestrutura no Brasil
O setor est completamente diferente de dcadas atrs, no qual era regido por
monoplios e estatais, com poucos investimentos e ineficincia. Com o Estado
sendo
substitudo
pela
iniciativa
privada,
os
investimentos
cresceram
significativamente e o Estado passou a assumir sua funo de regulador, ou seja, o

setor est vivendo uma exploso sustentvel.
Dentre outros, os principais segmentos que compem o setor de infraestrutura so:

Construo e Engenharia, Produo e Distribuio de Energia Eltrica, Manuteno
e Ampliao das Estruturas de Transporte, Telecomunicaes, Distribuio de gua
e Saneamento Ambiental e, por fim, Explorao de Petrleo, Gs e Derivados.
Caldern e Servn (2004) afirmam que o desenvolvimento da infraestrutura favorece

a distribuio da renda. No ano de 2010, o setor de infraestrutura foi responsvel por
um faturamento de R$ 565 bilhes de reais - perto dos 15% do PIB brasileiro - e pela
criao de 372 mil novos postos de trabalho, aproximadamente 13% do total
nacional.
Todavia, ainda h muito que fazer conforme o ltimo estudo realizado pelo Banco
Mundial, no qual o Brasil ficou em 40 lugar no ranking das piores estradas e em 50
no ranking dos piores sistemas aeroporturios, dentre as 139 naes pesquisadas.
No ranking geral do relatrio divulgado pela World Competitividade Global (20112012), o Brasil ocupa o 104 lugar em infraestrutura dentre as 142 naes
pesquisadas.
Entretanto, importante salientar que as solues deste problema devem focar o

longo prazo, bem como os retornos auferidos pelas as empresas do setor devem vir
no mdio e longo prazo.
12
1.1.2 Cenrio do Setor
Conforme a pesquisa divulgada no final de 2011 pela Associao Brasileira de

Tecnologia para Equipamentos e Manuteno (SOBRATEMA), a expectativa que o
Brasil atinja 13 mil grandes obras em todo o Pas at 2016. Ainda de acordo com a
pesquisa, estas obras representam um total de R$ 1,479 trilho em investimento em
infraestrutura. Esta expectativa de um cenrio extremamente favorvel nos prximos
cinco anos sustentada por um pilar de trs grandes projetos:
a) Plano de Acelerao do Crescimento (PAC): O PAC um programa lanado

em janeiro de 2007 pelo Governo Federal em parceria com alguns governos
estaduais e empresas privadas, com a finalidade de ser um motor propulsor
para elevar os investimentos em infraestrutura no Brasil. Com o sucesso do
programa, os investimentos em infraestrutura tiveram um crescimento acima
de 10% ao ano, com possibilidade de atingir R$ 160 bilhes em 2011, contra
R$ 58 bilhes em 2003. Por isso, o Governo Federal relanou o programa no
incio de 2011 com uma previso de investimentos no patamar de R$ 955
bilhes entre 2011 e 2014;
b) Pr-sal: Cobiado at por naes estrangeiras, o chamado Pr-sal um

aglomerado de grandes reservas de petrleo que esto abaixo da camada
salina no fundo do mar. Atravs da alta tecnologia e de grandiosos
investimentos em infraestrutura, a Petrobrs pretende estar em plena
produo nos blocos do Pr-sal at 2020. Em uma pesquisa feita pelo banco
USB Pactual, a estimativa que seriam necessrios 600 bilhes de dlares
(45% do PIB brasileiro) para extrair os 50 bilhes de barris estimados para os
blocos de explorao de Tupi, Jpiter e Po de Acar (correspondem
apenas a 13% da rea do Pr-sal). A Petrobrs anunciou em seu plano de
investimento 2011-2015, cerca de 224 bilhes de dlares em investimentos
at o final do perodo;
c) eventos esportivos mundiais (Copa em 2014 e Olimpadas em 2016):

Oportunamente, o Brasil ganhou o direito de sediar dois eventos esportivos
mundiais, a Copa do Mundo em 2014 e a Olimpadas no Rio em 2016. Os
13
investimentos em infraestrutura na Copa do Mundo devem ser de

aproximadamente 33 bilhes de reais, dos quais 70% ir impactar
diretamente no PIB conforme pode-se observar no grfico abaixo:
Grfico/Figura 2 Investimentos em Infraestrutura na Copa de 2014
Fonte: Ministrio do Esporte 31/03/2010
Por sua vez, a Olimpadas em 2016 tem uma expectativa de produzir um

investimento de R$ 28,8 bilhes de reais at 2016. Juntos, estes dois eventos
proporcionaro ao Brasil grandes investimentos em perodos considerados
curtos, possibilitando uma alavancagem no setor.
Alm destes trs grandes projetos citados anteriormente, existem outros previstos
para receberem volumosos investimentos nos prximos anos, por exemplo:
Universalizao do sistema de escoamento e tratamento de esgoto (R$ 206 bilhes
at 2022); O Trem de Alta Velocidade (TAV) (R$ 34,6 bilhes at 2016); O programa
Minha Casa Minha Vida 2 (R$ 125,7 bilhes at 2014), entre outros.
1.2 DELIMITAO DO PROBLEMA
14
Em face do exposto anteriormente, acredita-se que h uma oportunidade de

investimento em ttulos de empresas do setor de infraestrutura. Contudo, como o
futuro incerto identificou-se o seguinte problema:
Qual a carteira de ativos formada por empresas do setor de infraestrutura que

apresentam mltiplos dentro dos critrios fundamentalista e a melhor relao entre
risco e retorno?
Este estudo torna-se mais necessrio visto que constantemente vrios investidores
tomam decises sem a devida anlise da composio da carteira e do investimento
em si, submetendo seu capital a sorte. Conforme afirmam Iquipaza, Amaral e
Bressan (2009), assim como aplicao dos estudos financeiros, necessria a
delimitao legal dos mercados financeiros, de modo a caracteriz-los como
distintos aos jogos de azar. J os pesquisadores Fensterseifer, Galesne e
Ziegelmann (1987) salientam a importncia do estudo do risco na anlise de
investimentos e a necessidade crescente da aplicabilidade de tcnicas providas de
pesquisas.
1.3 OBJETIVOS
Antes da definio dos objetivos deste trabalho importante salientar que o mesmo
no tem como objetivo favorecer ou indicar investimentos futuros em ativos
especficos, ficando o autor completamente isento de quaisquer evolues e riscos
que o mercado possa apresentar em perodos futuros.
1.3.1 Objetivo Geral
Neste sentido, o objetivo principal deste trabalho o estudo terico da formao de

uma carteira de investimento, composta por empresas do setor de infraestrutura com
aes negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo - BM&FBOVESPA, objetivando
a alta performance e a mitigao do risco.
1.3.2 Objetivos Especficos
15
Este estudo tem ainda como objetivos secundrios:
a) testar a aplicabilidade da Teoria de Markowitz na otimizao de carteiras de

investimento;
b) subsidiar novas pesquisas e estudos relacionados ao setor de infraestrutura;
c) aprofundar o conhecimento no estudo de carteiras de investimentos;
d) analisar atravs de mltiplos a situao econmica das empresas do setor de

infraestrutura;
e) comparar o desempenho das aes das empresas do setor de infraestrutura;

f) comparar o desempenho da carteira com os ativos isolados, baseando-se em
variaes histricas.
16
2 FUNDAMENTOS TERICOS
2.1 RETORNOS
2.1.1 Conceituao
Retorno o ganho ou perda auferido por um investidor no final de um perodo.

Segundo Samanez (2007), a remunerao composta pelos ganhos de capital e os
benefcios obtidos durante este perodo de tempo, como bonificaes, dividendos,
desdobramentos e direitos de subscrio. Para clculo do retorno utiliza-se a
seguinte frmula:
rt
Pt Dt Pt 1
Pt 1
Onde:
rt = Taxa de Retorno
Pt = Preo Final
Pt-1 = Preo Inicial
Dt = Benefcios Obtidos (dividendos, bonificao, etc.)
2.1.2 Retorno Mdio
O Retorno Mdio, que tambm conhecido como Retorno Esperado, a mdia

geomtrica da taxa de retorno no perodo. Ou seja, a mdia geomtrica dos retornos
igual ao retorno nico por perodo que dar o mesmo desempenho cumulativo que
a sequncia de retornos. O retorno mdio calculo atravs da seguinte frmula:
{[(1 Rj ,1) * (1 Rj , 2) * ... * (1 Rj , n)]1 / n } 1

Onde:
= Retorno Mdio
n = Perodos
Ri = Taxa de retorno de um perodo
17
2.2 RISCOS
2.2.1 Conceituao
Como dito anteriormente, o futuro incerto e est sujeito a volatilidades normais e

anormais. Esta incerteza de obter o retorno esperado denominada Risco, ou seja,
quanto maior a incerteza do futuro, maior ser o risco. Gitman (2007) define o risco
como:
[...] a chance de perda financeira. Ativos com chances maiores de perda
so vistos como mais arriscados do que aqueles com chances menores de
perdas. Colocado formalmente, o termo risco usado alternadamente com
incerteza ao se referir variabilidade de retornos associada a um dado ativo
(GITMAN, 2001, p. 205).
Portanto, pode-se concluir que o investimento em aes de empresas na

BM&FBOVESPA pode acarretar riscos provenientes das variaes do valor das
aes. Neste sentido, o Risco assume uma classificao multidimensional que pode
ser divida nos seguintes grupos:
a) Risco de Mercado: O mercado dinmico e isto faz com que os ativos

estejam em constante risco de variaes providas do mercado. importante
salientar que neste caso, a definio do risco pode englobar o mercado como
um todo ou apenas um setor especfico. Assim, h diversos fatores que
podem impactar nos ativos, como: risco do mercado acionrio, risco cambial,
risco da taxa de juros, risco do mercado de commodities;
b) Risco Operacional: Este est ligado operaes, sistemas e procedimentos

da organizao, vulnerveis aos erros humanos, mudanas no ambiente de
trabalho, falhas na produo e danificaes na infraestrutura;
c) Risco de Crdito: J o risco crdito est relacionado falta de capacidade da

instituio honrar com os seus pagamentos;
d) Risco Legal: O risco legal est relacionado s possveis ilegalidades nos

contratos, documentao inadequada, suborno e insolvncia. Apesar de este
risco no ter sido abordado neste estudo, recomendvel que seja feita uma
18
anlise complementar do risco legal das empresas de infraestrutura, visto que

devido dimenso dos contratos de fornecimento, h uma chance maior
deste risco se concretizar em perdas.
2.2.2 Riscos Sistemtico e No-Sistemtico
O risco de um ativo financeiro pode ser subdivido em dois tipos:
a) Sistemtico: O risco sistemtico, tambm chamado de No Diversificvel,

aquele que afeta o mercado como um todo, no podendo ser eliminado
atravs da diversificao da carteira e que pode ter como causa diversos
fatores, como: Inflao, crises, novas leis, greves, etc.;
b) o risco No-Sistemtico, tambm chamado de Diversificvel, pode ser

mitigado ou at mesmo eliminado atravs da Diversificao, que ser tratada
mais adiante. Segundo Gitman (2007, p. 200), [...] qualquer investidor pode
criar uma carteira de ativos capaz de eliminar todo o risco diversificvel o
nico risco relevante o no-diversificvel [...].
Segue abaixo a ilustrao dos riscos que um ativo pode ser submetido:
Grfico/Figura 3 Risco de Mercado e Risco Especfico
Fonte: Elaborado pelo Autor 17/12/2011
19
2.2.3 Diversificao
Para diminuir as perdas na carteira necessrio que o investidor busque a extino

ou a reduo da probabilidade do risco. Portanto, para minimizar ou extinguir o risco
pode-se adotar trs formas diferentes:
a) contratao de Hedge: O indivduo ou empresa firma um acordo atravs de

um contrato de Hedge, abrindo mo da possibilidade de ganho e tambm
para evitar possveis perdas no futuro;
b) contratao de Seguro: Nesta modalidade, contratado um Seguro, atravs

do pagamento do prmio, para evitar que as perdas futuras possam ser
absorvidas pelo contratante;
c) e, por fim, a diversificao do investimento, ou seja, evitar concentrar tudo em

apenas um ativo. Esta forma ser objeto de estudo deste trabalho, pois na
outras formas acima, a possibilidade de perda pode ser completamente
extinta, entretanto, a possibilidade de ganho tambm extinta, o que para o
mercado de capitais no faz sentido.
No exemplo a seguir pode-se observar o comportamento do retorno de dois ativos

distintos e a combinao entre eles:
Grfico/Figura 4 Diversificao da Variao
20
Nos Ativos A e B verifica-se que h uma maior variao da linha de retorno, ou seja,
o risco de investimento nestes ttulos maior. J na Variao Diversificada, a
variao bem menor, apesar de negativa em alguns perodos, e, portanto, a
chance de perda neste investimento menor do que nos ativos separados.
2.2.4 Avaliao de Riscos
O ativo com uma variao maior apresenta um risco maior. Desta forma, utilizado
o desvio padro para mensurar o risco de um ativo. O desvio padro uma medida
estatstica que mede a disperso em torno da mdia. E, quanto maior for o desvio
padro, maior ser a disperso e maior ser o risco do ativo.
O valor do desvio padro calculo sobre o retorno histrico de um ativo, que

fornecer uma estimativa do comportamento futuro.
Para calcular o desvio padro deve-se calcular a varincia, que o quadrado do

desvio padro. Sendo assim, as frmulas para o clculo da disperso so:
( Rj )
n 1
t 1
n
Var
2
Onde:
Var ou = Varincia
= Retorno Mdio
n = Perodos
Ri = Taxa de Retorno de um perodo
J a frmula do desvio padro a seguinte:
2
Ou
21
( Rj )
n 1
t 1
n
2.3 TEORIA DAS CARTEIRAS
2.3.1 Retorno Esperado da Carteira
O retorno de uma carteira de investimento obtido atravs da mdia ponderada dos

retornos dos ativos que a compem, levando em considerao a participao que
cada ativo tem na carteira. Abaixo a frmula de clculo do Retorno da Carteira:
E Wi i
i 1
E = Retorno Esperado (Mdio) da Carteira

Wi : Participao de cada ativo
i = Retorno Mdio de cada ativo
2.3.2 Risco da Carteira
Para Pinheiro (2002, p. 87) o risco de uma carteira de investimento pode ser definido
em funo de trs fatores:
a) proporo, ponderao e peso de cada valor na carteira;
b) a varincia de cada ativo;
c) a covarincia e o coeficiente de correlao entre cada par de ativos.
Sendo assim, utiliza-se a seguinte frmula para o clculo do risco da carteira:
22
p WX2 X2 WY2 Y2 Wz2 z2 2 WX WY COVX ,Y

Onde:
Wx = Participao do ativo X no portflio
Wy = Participao do ativo Y no portflio
2x = Varincia dos retornos do ativo X
2y = Varincia dos retornos do ativo Y
COVx,y = Covarincia entre os ativos X e Y
2.3.3 A Teoria de Markowitz
A Teoria Moderna da Carteira foi desenvolvida inicialmente por Markowitz em 1952,

em sua tese de doutorado na Universidade de Chicago. Por esta contribuio ao
intelecto, ele foi agraciado com o Prmio Nobel de Economia em 1990, juntamente
com William Sharpe e Merton Miller. Conforme afirma Pinheiro (2002, p. 84), esta
teoria se baseia nas seguintes hipteses:
a) os investidores atuam de acordo com as previses de rentabilidade/risco
de cada aplicao, assim como, de suas correlaes e covarincias; b)
todos os investidores se situam logicamente em fronteiras eficientes; c)
qualquer investidor pode emprestar ou pedir emprestado qualquer tipo de
ativo sem limite algum e expostos ainda a uma mesma taxa de juro.
(PINHEIRO, 2002, p. 84).
Com frmulas complexas, Markowitz identificou que a expectativa de retorno para

um portflio de aes no pode levar em considerao apenas a mdia dos retornos
das prprias aes ponderadas pelo seu percentual de participao e o risco, mas
tambm a correlao e covarincia que estas aes tm com seus pares.
Neste sentido, para Markowitz (1952) a carteira de aes deve ter a menor
covarincia possvel, reduzindo ou at mesmo eliminando o risco da carteira com
uma relao inversa dos ativos que compem a carteira.
2.3.4 A Fronteira Eficiente de Markowitz
23
A Fronteira Eficiente uma curva que demonstra a combinao de risco, retorno e a

correlao entre os ativos, de forma a minimizar o risco ao menor nvel possvel de
acordo com um retorno esperado. Ou seja, qual a melhor combinao entre os
ativos da carteira, obtendo desta forma a carteira tima de Markowitz. Conforme
pode ser observado abaixo, o coeficiente de correlao medido pela covarincia
ser determinante na otimizao da carteira:
Grfico/Figura 5 Fronteira Eficiente de Markowitz
Fonte: Bodie, Kane e Marcus 2007
Portanto, pode-se concluir que para o alcance da carteira tima de Markowitz devese ter trs diretrizes em mente:
a) deve ter a distribuio de cada ativo para alcanar a melhor relao possvel
entre risco e retorno;
24
b) a carteira deve ter a covarincia mnima;
c) o retorno esperado deve ser igual ou maior do que a distribuio equitativa da

carteira.
2.4 NDICE DE SHARPE
2.4.1 William Sharpe
William Forsyth Sharpe nasceu no Estados Unidos da Amrica e formou-se em

Economia na Universidade da Califrnia em Los Angeles em 1955. Conforme j dito,
em 1990, Sharpe dividiu com Markowitz e Miller o prmio Nobel de Economia. Como
Markowitz, Sharpe um grande estudioso da relao risco-retorno dos ativos e
desenvolveu um clculo que atualmente bastante utilizado, principalmente, por
fundos de investimento, que conhecido como ndice Sharpe. Para Sharpe (1994) a
relevncia do ndice se d por trs fatores:
a) adicionando estratgia para uma carteira preexistente sem qualquer risco;
b) adicionando estratgia para uma carteira preexistente de risco atravs de um

nico fundo selecionado de um conjunto de fundos de risco identicamente
correlacionados com a carteira preexistente;
c) adicionando estratgia para uma carteira preexistente de risco atravs de

uma carteira de fundos de risco no-correlacionados nem com a carteira
preexistente, nem entre si.
Ou seja, diferente de Markowitz, Sharpe no leva em considerao a correlao dos

ativos entre si, mas a correlao destes ativos com outras carteiras formadas, por
exemplo, a carteira do Ibovespa.
2.4.2 O ndice de Sharpe
25
Desenvolvido em 1966, o ndice atualmente muito utilizado para avaliar se o fundo

de investimento oferece rentabilidade compatvel ao risco. Assim, Sharpe chegou a
seguinte frmula:
Onde:
RF = Retorno Esperado
RLR = Retorno Livre de Risco
DP = Desvio Padro do Retorno (Risco)
Portanto, o excedente do retorno esperado o prmio que o investidor tem pela

exposio ao risco. Ou seja, quanto maior for o ndice, menor o risco e/ou maior
retorno esperado. Logo, a princpio se pode fazer a leitura que, os melhores ativos
so aqueles com maior ndice de Sharpe.
importante salientar que no Brasil, por definio, adotada a Taxa Selic como o
Retorno Livre de Risco, visto que possvel o investidor conseguir o retorno
vinculado Selic investindo em ttulos pblicos, considerados os mais seguros
dentre os existentes no mercado interno.
Este ndice extremamente importante para se definir em quais ttulos aplicar, pois
no faz sentido um investidor escolher um ativo com risco, esperando ganhar o
mesmo tanto ou menos do que os ttulos pblicos pagam. Portanto, os ativos devem
ter o ndice de Sharpe maior do que zero, viabilizando o investimento.
2.5 AVALIAO FUNDAMENTALISTA
2.5.1 O Mtodo de Benjamin Graham
Considerado o pai da Anlise Fundamentalista, Benjamin Graham formou-se na

Universidade de Columbia aos 20 anos de idade. Mais tarde, em parceria com
26
Newman, fundou sua corretora de valores que chegou a ser uma das mais
conhecidas da poca. No entanto, com a Grande Depresso em 1929, Graham
sucumbiu runa e viu sua fortuna ser dizimada pela crise.
Aps a crise, Graham assumiu uma posio mais defensiva, na qual ele sugeria
para os investidores mais conservadores a diviso de 50% em aes e 50% em
renda fixa. Com esta poltica e o desenvolvimento de seu mtodo de anlise,
Graham conseguiu reaver sua fortuna e obteve retornos superiores a 20% ao ano.
O mtodo desenvolvido por Graham baseia-se em uma anlise estritamente

quantitativa. A metodologia utiliza mltiplos para definir as aes que esto
subavaliadas pelo mercado. Damodaran (1997) acrescenta que outra vantagem da
anlise de mltiplos verificar o impacto das decises estratgicas, financeiras e
operacionais na consecuo do objetivo principal da empresa: a maximizao da
riqueza.
2.5.2 Mltiplos
importante que seja observado que um mltiplo pode servir como critrio de
avaliao para um setor e no ser para outro. Pode-se definir os mltiplos em quatro
grandes grupos:
a) Mltiplos de Lucro: Estes mltiplos so utilizados para avaliar o retorno que a

empresa pode dar ao acionista. Um importante mltiplo deste grupo o
Dividend Yeld (Histrico de Distribuio de Dividendos), no qual relaciona a
distribuio de dividendos versus o preo de mercado da ao. Dentre os
outros mltiplos deste grupo, vale destacar o Preo/Lucro (P/L), Preo/
Earnings Before Interest and Taxes (EBIT) - Lucro antes dos Juros e
Impostos,
Preo/Earning
Before
Interest,
Taxes,
Depreciation
and
Amortization (EBITDA) - Lucro antes dos Juros, Impostos, Depreciaes e

Amortizaes;
b) Mltiplos de Valor Patrimonial: Nestes mltiplos, sero levados em

considerao os valores contbeis da empresa em relao ao valor de
27
mercado. Dentro deste grupo est um dos mltiplos mais idealizados por
Graham, o Preo/Valor Patrimonial (P/VP). Para Damodaran (1997), dentre as
vantagens de analisar os mltiplos de valor patrimonial pode-se destacar que
o valor contbil pode ser comparado ao valor de mercado, uma referncia
mais simples de comparao e possibilitam a comparao de empresas
similares. Outros mltiplos que se pode obter sobre o valor patrimonial o
Preo/Valor Patrimonial dos Ativos (P/VPA) e o Preo/Custo de Reposio (Q
do Tobin);
c) Mltiplos de Receita: Neste grupo vale destacar um importante mltiplo que
o Price to Sales Ratio (PSR) Preo/Vendas. Este mltiplo muito utilizado
por Ken Fisher1 para identificao de empresas com grande potencial de
crescimento e que estejam subavaliadas pelo mercado;
d) Mltiplos de Endividamento: Nestes, mensurado o nvel de endividamento

que a empresa est submetida. Geralmente, o endividamento de 1/3 do
Patrimnio Lquido aceitvel, porm, no caso do setor de infraestrutura, que
no muito voltil e com contratos de longo prazo, este nvel de
endividamento pode chegar at 60% do Patrimnio Lquido.
2.5.3 Anlise Utilizada na Pesquisa
Obviamente, a metodologia de Graham foi adotada e reinventada por muitos autores

e, portanto, surgiram vrios mltiplos que auxiliam na anlise fundamentalista das
empresas. Mas, como tal assunto vasto e passvel de um novo trabalho, para esta
pesquisa foram adotados os seguintes mltiplos:
a) P/L: Preo da ao dividido pelo Lucro por ao. Este um dos mltiplos
mais utilizados pelo mercado, sendo ele um indicativo prvio de uma
oportunidade ou de um papel sobrevalorizado. Ou seja, uma empresa com o
P/L muito alto (>20) pode indicar especulao do mercado e indicar que a
ao est com um preo maior do que o justo. Por outro lado, o indicador
1
Investidor reconhecido mundialmente e CEO da Fisher Investments, uma firma de consultoria de investimentos
situada na Califrnia.
28
muito baixo (<5) pode indicar que, por algum motivo, o mercado est
descrente da empresa, um sinal de alerta para riscos futuros. Este mltiplo
tambm pode ser entendido como o nmero de anos em que o investidor ter
o seu dinheiro de volta com o lucro produzido pela a empresa. Graham (1934)
recomenda que o P/L seja menor ou igual a 10;
b) P/VP: Preo da ao dividido pelo Valor Patrimonial por Ao. Em conjunto

com o P/L, este mltiplo indica se a ao est barata ou no. Assim, estes
mltiplos podem ser combinados e produzirem apenas uma avaliao, que
dever ser menor do que 22,5. Graham recomenda que ao ser avaliado
separadamente, este mltiplo pode ser menor do que 2,5, que ainda o ativo
ser atraente;
c) PSR: O Preo de Mercado (valor total da soma de todas as aes) divido pela
Receita dos ltimos doze meses. Ken Fisher o idealizador deste mltiplo e
ele sugere que o PSR deve ser menor do que 1. Para ele, quando o PSR
menor do que 1, a empresa est subavaliada pelo mercado e esta empresa
apresenta um grande potencial de crescimento. Outra anlise possvel,
combinar o PSR junto com P/L para verificar se houve anomalia nos lucros da
empresa;
d) Return on Equity (ROE) Retorno (Lucro Lquido) dividido pelo Patrimnio
Lquido. Este mltiplo indica se a empresa est produzindo frutos, ou seja, se
ela est cumprindo seu papel essencial, a maximizao da riqueza. O ROE
medido em percentual, no qual aconselhvel que a empresa tenha um ROE
maior do que 15%.
Alm dos mltiplos citados anteriormente, sero adotados nesta pesquisa outros
indicadores fundamentais, conforme segue:
a) crescimento da Receita Lquida nos ltimos 5 anos: Este indicador fornece

uma anlise do desenvolvimento da empresa nos ltimos anos e garante um
ativo com maior resistncia ao risco de mercado. Este indicador tambm
29
mensurado em percentual e consenso que ele dever ser maior do que 5%

ao ano;
b) aes com liquidez nos ltimos dois meses: Isto viabiliza a venda do ttulo
quando for necessrio. Tambm, importante salientar que as aes com
maiores liquidez so as preferidas dos investidores, isto possibilita que este
papel tenha uma chance maior de valorizao.
2.6 METODOLOGIA
2.6.1 Tipo e Classificao da Pesquisa
Para alcanar o objetivo da pesquisa essencial utilizar a metodologia adequada

para a situao e ter em vista os recursos financeiros, equipamentos e suprimentos
disponveis. Vergara (2007) prope que o tipo da pesquisa pode ser classificado
conforme dois critrios bsicos: a) quanto aos fins; b) quanto aos meios.
Neste sentido, quanto aos fins, entende-se que a pesquisa do tipo Descritiva, pois
de acordo com Vergara (2007):
A pesquisa descritiva expe caractersticas de determinada populao ou
de determinado fenmeno. Pode tambm estabelecer correlaes entre
variveis e definir sua natureza. No tem compromisso de explicar os
fenmenos que descreve, embora sirva de base para tal explicao.
(VERGARA, 2007, p. 47).
Quanto aos meios, a pesquisa baseou-se na Investigao Documental atravs de

anais, regulamentos, circulares, ofcios, balancetes, artigos e outros; bem como na
Pesquisa Bibliogrfica com base em material publicado em livros, jornais, redes
eletrnicas e outros.
Do ponto de vista do mtodo de abordagem, estabeleceu-se proposies a partir do

raciocnio lgico, conduzindo a pesquisa para uma base dedutiva. Para Lakatos e
Marconi (1991), o mtodo dedutivo parte das leis e teorias e prediz a ocorrncia de
fenmenos particulares, em conexo descendente.
30
2.6.2 Populao e Amostra
Os dados foram analisados de forma quantitativa e coletados atravs da tcnica de

observao indireta. A fonte dos dados a serem analisados primria, visto que
foram extrados em sua forma bruta, sem intepretaes e/ou pronunciamentos.
Para tanto, foram considerados apenas os ativos pertencentes ao setor de

infraestrutura, no qual todas as empresas esto listadas no ANEXO A Empresas
do Setor de Infraestrutura Listadas na BM&FBOVESPA.
O histrico de cotaes foi retirado do site www.comdinheiro.com.br, relativo ao

perodo de cinco anos atrs, iniciando-se em Janeiro de 2007 e terminando em
Dezembro de 2011, considerando a valorizao mensal de cada ativo ajustada, ou
seja, com a distribuio de dividendos, juros sobre capital prprio, desdobramentos,
bonificaes, etc.. Portanto, observou-se 60 cotaes de 172 ativos elegveis,
totalizando 10.320 cotaes, conforme o APNDICE A Rentabilidade Histrica dos
Ativos. importante salientar que as aes que no apresentaram o histrico de
cotaes dos ltimos cinco anos foram dispensadas da anlise, visto que elas no
apresentaram as informaes mnimas para uma anlise segura. A partir das
cotaes histricas foram calculados o desvio padro (risco) de cada ao, o retorno
mdio e o ndice de Sharpe, utilizando as frmulas de clculo j explicadas nos
Fundamentos Tericos. Os resultados obtidos do risco, retorno mdio e ndice de
Sharpe tambm podem ser observadores no APNDICE A.
Para a avaliao Fundamentalista, foram retirados os indicadores financeiros do site

www.fundamentus.com.br, no dia 01 de janeiro de 2012, dos quais os resultados
financeiros esto com data-base o dia 30 de setembro de 2011, visto que os
resultados do final do ano de 2011 at ento no haviam sido divulgados. Os dados
completos podem ser observados no APNDICE B Indicadores Financeiros. Nesta
avaliao, as aes que no apresentaram os mltiplos requeridos foram excludas
da amostra, pois elas no apresentaram os dados mnimos necessrios para uma
anlise segura.
31
Para manter a diversificao e reduzir o risco, visando uma carteira de investimento

segura e que possibilita o ganho, foram considerados os seguintes critrios para
chegar-se a uma amostra das aes que iro compor a carteira otimizada:
a) dentre as 172 aes com cotao histrica de no mnimo cinco anos, sero
extradas as aes que apresentarem o ndice de Sharpe maior do que 0
(zero), pois conforme explicado anteriormente, no faz sentido aplicar em
aes que tem um retorno esperado menor do que taxa de juros livre de
risco;
b) a amostra de aes elegveis, conforme o item anterior, ser submetida

Anlise Fundamentalista, descrita nos Fundamentos Tericos. Desta
amostra, ser retirada uma nova amostra, agora com as aes que
apresentarem uma anlise superior aos critrios estabelecidos, visando
garantir a situao econmica atual das empresas que iro compor a
carteira. Os critrios para a seleo dos ativos na Anlise Fundamentalista
so:
Tabela 1 Critrios da Anlise Fundamentalista
Anlise
P/L (Preo/Lucro)
Critrio
< 10
P/VP (Preo/Valor Patrimonial)
< 2,5
PSR (Price to Ratio)
< 1,0
ROE (Return on Equity)
> 15%
Crescimento Receita nos ltimos 5 anos
> 5%
Possuir Liquidez nos ltimos 2 meses
>0
Fonte: Elaborada pelo Autor 02/01/12
c) Na amostra das aes selecionadas ser aplicada a Teoria de Markowitz

para a otimizao da carteira, objetivando definir a melhor alocao de
recursos com o mnimo de risco e o mesmo retorno esperado. importante
salientar ainda, que o nmero de aes selecionadas no poder ser maior
do que quatro aes, pois se deve selecionar poucas aes para minimizar
os custos com manuteno da carteira, pois para manter a composio
32
tima da carteira deve-se fazer a manuteno da participao de cada

ativo na carteira.
2.6.3 Recursos
A anlise foi realizada com o auxilio do software Microsoft Excel, no qual serviu
como banco de dados, dispondo de grficos e as utilidades para o clculo de
otimizao da carteira proposto por Markowitz atravs da ferramenta Solver, devido
a sua complexidade e extenso.
33
3 ANLISE DOS RESULTADOS
3.1 CONSIDERAES
Nesta etapa da pesquisa, o objetivo avaliar os resultados apresentados,

selecionando os ativos que obedeam aos critrios de risco, retorno e fundamentais,
estabelecidos na seo terciria Populao e Amostra. Atravs desta anlise,
espera-se satisfazer o objetivo principal proposto e na sequncia apresentar as
concluses e sugestes do autor.
necessrio salientar que os resultados monetrios apresentados neste estudo

foram em moeda nacional, ou seja, em Reais, retirados dos relatrios financeiros
apresentados pelas prprias empresas.
3.2 CLCULOS E SELEO
3.2.1 Risco e Retorno
Os clculos do risco e retorno foram realizados obedecendo as frmulas de desvio

padro (risco) e do retorno mdio mensal. Os clculos foram realizados atravs do
software Microsoft Excel e esto expostos no APNDICE A. Para o clculo de
ambos foram utilizados os retornos mensais de cada ativo. Na tabela abaixo esto
listados os ativos que apresentaram os dez melhores retornos mdios mensais:
Tabela 2 Ranking dos 10 Melhores Retornos Apresentados

Setor / Segmento
Listagem
Ret. Mdio
(%)
TRANSMISSO PAULISTA
Energia Eltrica
N1 / IBOV
1,83%
AELP3
AES ELPA
Energia Eltrica
TRADIC.
1,77%
ELPL4
AES ELETROPAULO
Energia Eltrica
N2 / IBOV
1,69%
GETI4
AES TIETE AS
Energia Eltrica
TRADIC.
1,62%
COCE5
CIA ENERG CEARA - COELCE
Energia Eltrica
TRADIC.
1,39%
CPFE3
CPFL ENERGIA S.A.
Energia Eltrica
NM / IBOV
1,37%
GETI3
AES TIETE AS
Energia Eltrica
TRADIC.
1,28%
JFEN3
JOO FORTES ENGENHARIA S.A.
Construo Civil
TRADIC.
1,23%
TBLE3
TRACTEBEL ENERGIA
Energia Eltrica
NM
1,17%
10
LIGT3
LIGHT AS
Energia Eltrica
NM / IBOV
0,98%
Ranking
Ativo
TRPL4
Empresa
34
Conforme exposto, a leitura da tabela acima : quanto maior o rendimento, melhor.
Os ttulos do segmento de Energia Eltrica tiveram a maior predominncia, com

nove dos dez ttulos que apresentaram melhor retorno no perodo. Estendendo a
anlise tabela de todos os rendimentos apresentados no APNDICE A, verifica-se
que apenas os dez ttulos apresentados acima tiveram rendimentos superiores a
taxa Selic no mesmo perodo, ou seja, isto mostra que boa parte das empresas do
setor de infraestrutura no eram viveis h cinco anos.
Outro fato que chamou a ateno foi quantidade de ttulos do Grupo AES, com
quatro ttulos dos dez do ranking de melhores retornos.
Com relao ao segmento de listagem, verifica-se que no h uma definio do

segmento que mais predomina nos melhores retornos. Entretanto, interessante
observar que apenas quatro das dez aes esto listadas na carteira do Ibovespa,
principal ndice da BM&FBOVESPA. Mais detalhes sobre as diferenas dos
segmentos podem ser encontrado no ANEXO B Comparativo dos Segmentos de
Listagem.
Abaixo segue a tabela dos dez melhores riscos apresentados na srie histrica:
Tabela 3 Ranking dos 10 Melhores Riscos Apresentados
Ranking
Ativos
Empresa
VIVT4
TELEF BRASIL
Setor / Segmento
Nvel
Risco (%)
Telefonia
TRADIC.
5,01%
VIVT3
TELEF BRASIL
Telefonia
TRADIC.
5,64%
3 (9)
TBLE3
TRACTEBEL ENERGIA
Energia Eltrica
NM
5,91%
4 (6)
CPFE3
CPFL ENERGIA S.A.
Energia Eltrica
NM / IBOV
6,24%
5 (4)
GETI4
AES TIETE AS
Energia Eltrica
TRADIC.
6,30%
6 (1)
TRPL4
TRANSMISSO PAULISTA
Energia Eltrica
N1 / IBOV
6,36%
CMIG4
CEMIG
Energia Eltrica
N1 / IBOV
6,74%
CLSC6
CELESC
Energia Eltrica
N2
6,82%
CGAS5
CIA. DE GS DE SO PAULO - COMGS
Gs
TRADIC.
6,85%
10
CPLE6
COPEL
Energia Eltrica
N1 / IBOV
6,95%
Nesta tabela, quanto menor o risco melhor. Verifica-se uma nova classificao dos
melhores ativos, embora quatro ativos repetiram-se nas duas tabelas (aqueles que
esto com a classificao do retorno entre parnteses na tabela acima).
35
Outro fato interessante, que as empresas consideradas blue chips (com menor
risco de investimento) no tiveram os melhores desempenhos no quesito risco
medido pela disperso. E, portanto, revelando um risco maior do que as aes small
caps (consideradas mais arriscadas), contrariando o que exposto no mercado.
Sobre a distribuio dos ativos com menos risco, pode-se verificar que ainda h uma
predominncia do setor de Energia Eltrica, porm, com menos frequncia do que
na tabela do retorno. J o Grupo AES aparece neste ranking apenas com um ttulo e
a Telefnica Brasil apresenta os dois menores riscos apurados. Com relao
segmentao de listagem a proporo de quatro para dez.
3.2.2 ndice de Sharpe
O clculo do ndice de Sharpe foi realizado conforme a frmula nos Fundamentos

Tericos, e os resultados de todos os ativos esto no APNDICE A. Neste sentido,
foram utilizados para o clculo o retorno mdio mensal e o risco mensal de cada
ativo, conforme apresentado nas tabelas anteriores e no APNDICE A.
Sendo este o primeiro critrio de seleo dos ativos, todos aqueles que
apresentaram ndice maior do que zero, foram extrados para compor a nova
amostra. Ao acaso apenas dez ttulos apresentaram o ndice maior do que zero,
portanto, eles foram listados na tabela de dos dez melhores, conforme segue:
Tabela 4 Ranking dos 10 Melhores ndices de Sharpe
Ranking
Ativos
Setor / Segmento
Nvel
nd. Sharpe
TRPL4
TRANSMISSO PAULISTA
Empresa
Energia Eltrica
N1 / IBOV
0,1482
GETI4
AES TIETE AS
Energia Eltrica
TRADIC.
0,1169
ELPL4
AES ELETROPAULO
Energia Eltrica
N2 / IBOV
0,1071
AELP3
AES ELPA
Energia Eltrica
TRADIC.
0,0930
CPFE3
CPFL ENERGIA S.A.
Energia Eltrica
NM / IBOV
0,0787
COCE5
CIA ENERG CEARA COELCE
Energia Eltrica
TRADIC.
0,0632
GETI3
AES TIETE AS
Energia Eltrica
TRADIC.
0,0514
TBLE3
TRACTEBEL ENERGIA
Energia Eltrica
NM
0,0481
JFEN3
Construo Civil
TRADIC.
0,0209
10
LIGT3
LIGHT AS
Energia Eltrica
NM / IBOV
0,0126
36
Nesta tabela verificar-se que mesmo em classificao diferente, os mesmos ativos

que apresentaram os dez melhores retornos foram os que apresentaram os dez
melhores ndices de Sharpe. Voltando assim, a predominncia do setor de Energia
Eltrica e do Grupo AES.
Pode-se concluir, portanto, que o retorno tem grande influncia nos ttulos que
apresentam melhores ndices de Sharpe e que o clculo deste ndice fundamental
para a anlise dos melhores ativos, pois conforme j exposto nesta pesquisa, no
faz sentido aplicar em ativos que rendem menos do que o ttulo sem risco.
Abaixo se pode observar o grfico da relao risco-retorno dos dez ativos que
apresentaram ndice de Sharpe maior do que zero.
Grfico/Figura 6 Relao Risco / Retorno
Conforme estabelecido nos Fundamentos Tericos, por definio, o risco da taxa

Selic est considerado como zero.
Atravs do grfico pode-se verificar ainda, que a JFEN3, que apresentou de longe o
pior risco desta amostra, ficou com o ndice de Sharpe maior do que o da LIGT3 que,
37
por sua vez, apresentou o pior retorno da amostra, com um retorno perto do que
apresentou a Selic. A TBLE3 apresentou o melhor risco da amostra e j a TRPL4
que apesar de ser a quarta melhor em risco, garantiu o primeiro lugar no ranking do
ndice de Sharpe com o melhor retorno apresentado.
Ficando assim, selecionados os dez ttulos que sero submetidos Anlise

Fundamentalista, conforme especificado na tabela abaixo:
Tabela 5 Segunda Amostra de Ativos
Ativos
Empresa
Setor / Segmento
Nvel
ELPL4
AES ELETROPAULO
Energia Eltrica
N2 / IBOV
AELP3
AES ELPA
Energia Eltrica
TRADIC.
GETI4
AES TIETE AS
Energia Eltrica
TRADIC.
GETI3
AES TIETE AS
Energia Eltrica
TRADIC.
COCE5
Energia Eltrica
TRADIC.
CPFE3
CPFL ENERGIA S.A.
Energia Eltrica
NM / IBOV
JFEN3
Construo Civil
TRADIC.
LIGT3
LIGHT AS
Energia Eltrica
NM
TBLE3
TRACTEBEL ENERGIA
Energia Eltrica
NM / IBOV
TRPL4
TRANSMISSO PAULISTA
Energia Eltrica
N1 / IBOV
3.2.3 Indicadores Fundamentalistas
Dando prosseguimento ao processo metodolgico proposto, nesta etapa foram

analisados os mltiplos e indicadores econmicos dos ativos que apresentaram o
ndice de Sharpe maior do zero.
Visto que esta etapa excludente, conforme os critrios estabelecidos, optou-se por
analisar os mltiplos separados e depois fazer um filtro final dos ativos que esto
dentro de todos os critrios estabelecidos.
A principio, analisou-se o mltiplo P/L juntamente com o ROE, visto que os dois tm
grande ligao com o Lucro Lquido apresentado pelas empresas. Assim, segue
abaixo a ilustrao com os dados das empresas e seus respectivos critrios de
seleo:
38
Grfico/Figura 7 Anlise de P/L e ROE
Na ilustrao pode-se observar que apenas os ativos AELP3, COCE5 e ELPL4

apresentaram o mltiplo P/L menor do que dez, ou seja, os outros ativos no faro
parte do portflio que ser aplicada a teoria de Markowitz. Porm, sero analisados
os outros itens propostos na Anlise Fundamentalista para verificarmos se os trs
ttulos tambm atendem aos outros critrios e o desempenho de cada ttulo em
relao amostra.
Referindo-se ainda ilustrao anterior, pode-se concluir que as empresas JFEN3,

LIGT3 e TRPL4 no foram aprovadas no critrio P/L devido ao baixo lucro obtido no
exerccio, pois os ROEs destes ativos tambm esto baixos em relao aos outros
apresentados na amostra.
Dando prosseguimento a Anlise, so apresentados na ilustrao abaixo os

mltiplos de P/VP e PSR:
39
Grfico/Figura 8 Anlise P/VP e PSR
Como pode ser observado acima, os ttulos da JFEN3, LIGT3 e TRPL4 conseguiram
passar no critrio P/VP, aumentando a possibilidade de o lucro lquido ser o motivo
para estas empresas no conseguirem um bom mltiplo de P/L e ROE.
Ainda possvel verificar que os ativos AELP3, COCE5 e ELPL4 obtiveram sucesso
nestes critrios tambm, confirmando at o momento a permanncia no portflio.
possvel notar que a COCE5 e ELPL4 apresentaram os melhores P/VP da amostra e
a ELPL4 e AELP3 apresentaram os melhores PSR, portanto, a ELPL4 est
configurando um timo desempenho nos indicadores financeiros.
Por fim, abaixo so apresentados os dados referentes liquidez dos papis nos
ltimos dois meses e ao crescimento da receita nos ltimos cinco anos:
40
Grfico/Figura 9 Anlise Liquidez do Papel e
Crescimento da Receita
Est anlise essencial para concretizar a credibilidade do papel, diminuindo o risco

de investindo. A liquidez nos ltimos dois meses mostra que se pode desfazer do
ttulo quando conveniente e o crescimento da receita pode ser analisado como uma
prospeco do futuro, ou seja, se a empresa tende a continuar o crescimento e o
seu papel, por conseguinte, continuar a valorizao apresentada no retorno
histrico.
Pode-se observar ainda, que os trs ativos, AELP3, COCE5 e ELPL4, tambm
passaram por este critrio, fechando assim os ativos que iro compor a carteira que
ser aplicada a teoria de Markowitz.
Vale destacar o bom volume nos ltimos dois meses apresentados pelo ELPL4,
consolidando ainda mais seu timo desempenho nos critrio fundamentalistas. Outro
papel que chama a ateno o LIGT3, que apresentou um crescimento de receita
maior do que o critrio estabelecido, entretanto, bem inferior aos outros
apresentados. Isto, portanto, pode levar a concluso de que os lucros da empresa
esto sendo prejudicados devido ao baixo crescimento da receita.
J o JFEN3 apresentou um crescimento estrondoso da receita, mas foi ruim nos

critrios P/L, PSR e ROE. Isto sinaliza que a empresa vem apresentando um
41
crescimento da sua receita, porm o papel est supervalorizado e/ou tambm os

custos da empresa esto altos, levando a lucros baixos e um pssimo desempenho
no P/L.
Finalizando esta etapa do processo, fica definida a terceira amostra dos ttulos, dos
quais iro compor a carteira de ttulos do setor de infraestrutura. Abaixo segue a
relao destes ttulos e mais a frente ser abordado a caracterstica de cada uma
das empresas selecionadas:
Tabela 6 Terceira Amostra de Ativos
Ativos
Empresa
Setor / Segmento
Nvel
ELPL4
AES ELETROPAULO
Energia Eltrica
N2 / IBOV
AELP3
AES ELPA
Energia Eltrica
TRADIC.
COCE5
Energia Eltrica
TRADIC.
Como predominante desde a anlise dos ndices de Sharpe, os ativos que obtiveram
sucesso em todos os critrios fundamentalistas foram empresas do segmento de
Energia Eltrica e o Grupo AES permaneceu na amostra com dois ttulos dos trs
selecionados, ELPL4 e AELP3. Restando na amostra apenas um ttulo com aes
negociadas no Ibovespa, o ELPL4.
3.2.4 Aplicao da Teoria de Markowitz
O principal objetivo da aplicao da teoria de Markowitz neste estudo definir a

distribuio tima para a carteira formada pelos ativos das empresas selecionadas
na terceira amostra. Conforme j visto nos Fundamentos Tericos, para que a
carteira tenha uma combinao tima, ela deve buscar a mnima varincia possvel.
Sendo assim, antes do clculo da participao de cada ativo necessrio o clculo

da varincia e covarincia entre os pares de ativos. Esta relao demonstrada na
tabela abaixo, onde as relaes entre o mesmo ativo so varincias de cada ativo e
as relaes entre os ativos so as covarincias:
42
Tabela 7 Matriz de (co)varincia

MATRIZ VAR E
COVAR. (%)
AELP3
COCE5
AELP3
0,9101%
COCE5
0,1528%
0,6432%
ELPL4
0,1313%
0,1441%
ELPL4
0,5690%
Para o clculo da varincia da carteira composta por trs ativos deve-se utilizar a
seguinte frmula:
Varp WX2 X2 WY2 Y2 Wz2 z2 2 WX WY COVX ,Y

2 WX WZ COVX , Z 2 WY WZ COVY , Z
Varp = Varincia da Carteira
Wx = Participao do ativo X no portflio
Wy = Participao do ativo Y no portflio
Wz = Participao do ativo Z no portflio
2x = Varincia dos retornos do ativo X
2y = Varincia dos retornos do ativo Y
2z = Varincia dos retornos do ativo Z
COVx,y = Covarincia entre os ativos X e Y
COVx,z = Covarincia entre os ativos X e Z
COVy,z = Covarincia entre os ativos Y e Z
Feito o clculo obtm-se a Varp = 0,3310% e um Retorno Esperado de 1,80% a.m.
para uma distribuio equitativa da carteira, ou seja, a alocao de 33,333% dos
recursos disponveis em cada ativo.
No entanto, com o auxilio do Solver do Microsoft Excel e utilizando os

ensinamentos do Markowitz, ser realizada uma nova distribuio visando reduo
do risco da carteira com um mesmo retorno esperado. Alm desta nova distribuio,
43
a ttulo de avaliao sero realizadas outras trs simulaes de distribuies com os

objetivos de:
a) maximizar o ndice de Sharpe;
b) maximizar o Retorno Esperado;
c) minimizar o risco ao menor patamar possvel.
Neste sentido, as distribuies sero baseadas nas seguintes configuraes:
Tabela 8 Configuraes para Redistribuies

Carteira
Objetivo
Restries
Distribuio Normal
Nenhum
Nenhuma
Teoria de Markowitz
Minimizar o Risco a um
mesmo retorno
Participaes individuais ( Wi ) >= 0

Soma das participaes individuais = 100%
Retorno da carteira ( E ) >= 1,80%
Mximo nd. Sharpe
Maximizar o ndice de
Sharpe

Mximo Retorno
Maximizar o Retorno

Mnimo de Risco
Minimizar o Risco

Para ilustrar o processo de utilizao da ferramenta Solver com as configuraes

acima, ser detalhada a utilizao para a definio da carteira tima de Markowitz,
sendo que as demais seguiro o mesmo procedimento e, portanto, desnecessria
a ilustrao de todas simulaes.
Abaixo seguem as configuraes da ferramenta Solver:
44
Grfico/Figura 10 Configuraes Solver
45
Note que os valores das duas carteiras acima esto iguais, no entanto, ao clicar no
boto Resolver (4 Passo) sero obtidos os valores exatos da melhor distribuio,
conforme as configuraes estabelecidas. Ao executar as etapas acima para todas
as carteiras tericas a ferramenta far vrias combinaes at encontrar a que
chega na melhor configurao possvel, conforme os critrios estabelecidos. Assim,
obtiveram-se os seguintes valores:
46
Tabela 9 Participaes das Carteiras
PARTICIPAES (%)
CARTEIRA
AELP3
COCE5
ELPL4
TOTAL
Distribuio Normal
33,33%
33,33%
33,33%
100,00%
Teoria Markowitz
25,43%
39,60%
34,97%
100,00%
Mximo nd. Sharpe
28,52%
44,76%
26,72%
100,00%
Mximo Retorno
43,43%
56,57%
0,00%
100,00%
Mnimo Risco
23,22%
34,77%
42,01%
100,00%
Abaixo as diferenas entre as carteiras:

Tabela 10 Resultados das Carteiras
Comparao de Riscos, Retornos e ndices De Sharpe
Investimento
Retorno (%)
Risco (%)
nd. Sharpe
(Co)varincia (%)
AELP3
1,77%
9,54%
0,0930
0,9101%
COCE5
1,39%
8,02%
0,0632
0,6432%
ELPL4
1,69%
7,54%
0,1071
0,5690%
SELIC1
0,88%
0,00%
0,0000
0,0000%
Distribuio Normal
1,80%
5,75%
0,1594
0,3310%
Teoria Markowitz
1,80%
5,69%
0,1613
0,3233%
Mximo nd. Sharpe
1,83%
5,81%
0,1630
0,3370%
Mximo Retorno
1,89%
6,73%
0,1494
0,4526%
Mnimo Risco
1,77%
5,65%
0,1571
0,3196%

Nota: 1 Por definio, o risco da SELIC igual a 0 (zero).
Conforme pode ser observado nas tabelas acima, a carteira tima de Markowitz
pode ser conseguida a um retorno de 1,80% a.m. com uma varincia de 0,3233%,
ou seja, o retorno igual a distribuio equitativa da carteira e com um risco menor.
interessante notar tambm, que todas as combinaes obtiveram um retorno

maior ou igual ao maior retorno dos ativos isolados e tambm um risco muito menor.
47
Nas outras simulaes foram alcanados os objetivos estabelecidos com o melhor

ndice de Sharpe possvel em 0,1630, o melhor retorno possvel em 1,89% e o
menor risco possvel em 5,65%.
Obviamente, os resultados apresentados nas carteiras acima so resultados

passados e no garantida a obteno do mesmo resultado no futuro. Seguindo a
proposta da pesquisa, a carteira que ser adotada ser a distribuio conforme as
premissas de Markowitz, ficando ento da seguinte forma:
Grfico/Figura 11 Distribuio tima de Markowitz
Otimizao Markowitz
25,43%
34,97%
AELP3
COCE5
39,60%
ELPL4
3.3 CARACTERSTICAS
3.3.1 Empresas Selecionadas
Como foram elegveis dois ativos das empresas do Grupo AES sero apresentadas
as caractersticas destas duas empresas em conjunto e depois da empresa Coelce,
que completa a carteira.
Fundada por um grupo de empresas canadenses em 1899, a AES Eletropaulo

(ELPL4) a maior distribuidora de energia eltrica em consumo e faturamento da
Amrica Latina. Atuando em 24 municpios na regio metropolitana e Capital de So
48
Paulo, comercializou em 2010 mais de 43 GWh de energia. Encerrou 2010 com um

lucro lquido de R$ 1,3 bilho de reais e um capital social de R$ 1.057.629.316,47
bilhes de reais. Atualmente, a companhia tem 6,1 milhes de consumidores e cerca
de 4,6 mil funcionrios. A AES Elpa (AELP3) controladora da AES Eletropaulo, o
que faz os dois ativos praticamente da mesma empresa. A AES Elpa tambm
controlava a AES Com Rio (que ainda aparece em sua estrutura acionria, conforme
apresentado adiante), mas em novembro de 2011, a TIM Celular S/A. adquiriu a
AES Com Rio atravs da compra da AES ATIMUS. Sendo assim, a estrutura
acionria da empresa a seguinte:
Grfico/Figura 12 Estrutura Acionria Grupo AES
Fonte: Site da AES Eletropaulo Acessado em 10/01/2012
Pode-se notar que a AES Elpa passa a depender exclusivamente da AES

Eletropaulo, da qual detm 77,81% das aes ordinrias e 30,97% das aes
preferenciais. Neste sentido, apresentam-se os principais resultados obtidos pela
AES Eletropaulo divulgadas pela empresa no terceiro trimestre de 2011:
49
Tabela 11 Resultados AES Eletropaulo
R$ milhes
3T10
3T11
Var (%)
9M10
9M11
Var (%)
2.461,7
2.556,7
3,9%
7.045,8
7.371,1
4,6%
-1.690,7
-1.713,4
1,3%
-5.005,6
-5.129,1
2,5%
602,3
641,8
6,6%
1.870,1
1.716,2
-8,2%
Margem EBITDA
24,5%
25,1%
26,5%
23,3%
EBITDA ajustado
641,7
688,4
1.988,6
1.796,1
26,1%
26,1%
28,2%
24,4%
328,1
348,2
1.036,9
885,4
13,3%
13,6%
14,7%
12,0%
124,0
160,6
29,5%
291,0
418,7
43,9%
3T10
3T11
Var (%)
9M10
9M11
Var (%)
Funcionrios
5.760
5.625
-2,3%
5.760
5.625
-2,3%
Consumidor/ Funcionrios
1.062
1.119
5,4%
1.062
1.119
5,4%
Receita Lquida
Despesas Operacionais
EBITDA
Margem EBITDA Ajustado

Lucro/Prejuzo Lquido
Margem Liquida
Investimentos (Capex)
DADOS
OPERACIONAIS
4,2%
6,1%
-9,7%
-14,6%
Fonte: Site da AES Eletropaulo Acessado em 10/01/2012

Nota: 1 - No inclui depreciao
A Coelce (COCE5) a terceira maior distribuidora de energia eltrica do Nordeste

em volume comercializado. Com concesso que abrange todo o estado do Cear,
totalizando 184 municpios, possui atualmente mais de 3 milhes de clientes. O
volume comercializado em 2010 foi de 8,8 GWh, levando a um lucro lquido de 472
milhes de reais. Fundada em 1960, atualmente a empresa controlada pelo Grupo
Endesa, atravs da Investluz S/A. A estrutura acionria divulgada em 31/12/2010 :
Grfico/Figura 13 Estrutura Acionria Coelce
Fonte: Site da Coelce Acessado em 10/01/2012
50
Verificar-se no organograma acima, que a Endesa Brasil possui o controle de outras

cinco empresas no setor de energia eltrica. O grupo tem o controle de 91,66% das
aes ordinrias e 58,86% das aes preferencias da Coelce. Sendo assim, segue
os principais resultados da Coelce referente ao terceiro trimestre:
Tabela 12 Resultados Coelce

R$ milhares
3T10
3T11
Receita Lquida
680.938
652.745
9M10
9M11
-4,1%
2.011.262
1.931.826
-3,9%
-480.012
-503.277
4,8%
-1.478.436
-1.481.052
0,2%
EBITDA
231.163
183.037
-20,8%
622.003
549.621
Margem EBITDA
33,95%
28,04%
30,93%
28,45%
EBITDA ajustado
200.926
149.466
532.828
450.774
Margem EBITDA Ajustado
29,51%
22,90%
26,49%
23,33%
Lucro/Prejuzo Lquido
149.923
100.684
387.302
336.469
Margem Liquida
22,02%
15,42%
19,26%
17,42%
Investimentos (Capex)
111.514
41.511
-52,7%
269.347
196.642
-26,3%
3T10
3T11
Var (%)
9M10
9M11
Var (%)
Funcionrios
1.302
1.293
-0,7%
1.302
1.293
-0,7%
Consumidor/ Funcionrios
2.350
2.468
5,0%
2.350
2.468
5,0%
Despesas Operacionais
DADOS
OPERACIONAIS
Var (%)
-25,6%
-32,8%
Var (%)
-11,6%
-15,4%
-13,1%
Fonte: Site da Coelce Acessado em 10/01/2012

Nota: 1 - No inclui depreciao
3.3.2 Carteira Composta
H algumas caractersticas em comum entre as duas empresas selecionadas para

compor a carteira. Observa-se que as duas atuam no setor de distribuio de
energia, focadas em um mercado regional e atuando apenas em um estado; ambas
esto em expanso; e as duas so controladas por um grande grupo multinacional.
O mercado brasileiro de distribuio eltrica composto por 64 concessionrias,

cerca de 47 milhes de unidades consumidoras, das quais 85% so residenciais e
esto distribudas em mais de 99% dos municpios brasileiros.
De acordo com Empresa de Pesquisa Energtica (EPE), o consumo de eletricidade

no Brasil cresce em torno de 4% a.a., com mais de 430.000 GWh consumidos no
51
ano de 2011. At o ano de 2021 este consumo deve crescer 50%, conforme mostra
o quadro de projeo de crescimento da EPE:
Grfico/Figura 14 Quadro de Crescimento do Consumo de Energia Eltrica
Fonte: Empresa de Pesquisa Energtica 16/11/2011
3.4 SIMULAO DE RETORNO HISTRICO
A ttulo de comparao, foi elaborado um grfico com a srie histrica dos ativos
selecionados e a simulao da srie histrica da carteira de Markowitz, conforme
segue abaixo:
52
Grfico/Figura 15 Simulao de Srie Histrica
350,00%
300,00%
291,69%
250,00%
200,00%
ELPL4
AELP3
150,00%
COCE5
SELIC
Markowitz
100,00%
50,00%
nov/11
jul/11
set/11
mai/11
jan/11
mar/11
nov/10
jul/10
set/10
mai/10
jan/10
mar/10
nov/09
jul/09
set/09
mai/09
jan/09
mar/09
nov/08
jul/08
set/08
mai/08
jan/08
mar/08
nov/07
jul/07
set/07
mai/07
jan/07
mar/07
0,00%
Nota-se que mesmo com um risco menor entre todos os investimentos, a carteira
apresenta o melhor retorno no perodo estudado. Outro fator que chama a ateno
neste grfico, que a linha do retorno acumulado da carteira em nenhum momento
ultrapassa as extremidades, ou seja, os ativos formam uma boa correlao.
53
4 CONCLUSO FINAL
Considerando os resultados obtidos, este estudo mostrou-se relevante e contribui

para a construo do conhecimento em diferentes campos de pesquisa,
principalmente no que se refere anlise de investimentos e ao setor de
infraestrutura brasileiro.
Em relao aos objetivos desta pesquisa, considera-se que os mesmos foram

alcanados com xito, apesar de que recomendvel que o estudo do valor justo
das empresas seja mais abrangente, levando em considerao cenrios da macro e
micro-economia. Portanto, resultante do objetivo principal desta pesquisa, obteve-se
o portflio formado por trs ativos de empresas do setor de infraestrutura,
obedecendo aos critrios estabelecidos e ensinamentos de Graham, Sharpe e
Markowitz. Embora no seja possvel garantir que a carteira de aes obtenha bons
resultados no futuro, deve-se considerar que a carteira formada est composta por
ativos que apresentaram as melhores configuraes no ndice de Sharpe, na Anlise
Fundamentalista e na otimizao da relao risco e retorno, garantindo, sem dvida,
uma probabilidade maior da obteno de ganhos.
Sendo assim, a metodologia utilizada mostrou-se eficiente, uma vez que a escolha
das empresas e ativos que compem a carteira foi isenta de quaisquer influncias e,
assim, dando mais credibilidade ao estudo.
Entre as principais limitaes do estudo destacam-se as seguintes:
a) a falta de informaes mais detalhada sobre as empresas selecionadas e do

segmento de Energia Eltrica, torna a definio da carteira mais arriscada;
b) a falta de material sobre o assunto;
c) apesar de que o perodo abrangido apresenta diferentes cenrios, como o

otimismo em 2007, a crise financeira em 2008 e 2009 e o cenrio moderado
em 2010 e 2011, Graham (1934) sugere um perodo maior para a anlise dos
54
dados econmicos financeiros, se possvel, que ele seja no mnimo de dez

anos;
d) outro fato que deve ser considerado, que as empresas que distriburam
mais dividendos no perodo obtiveram um retorno mdio maior do que as
outras e, assim, distorcendo as variaes proporcionadas pelo mercado. No
entanto, como os dividendos entram como ganho do acionista, justo que ele
entre no clculo do retorno para levar em considerao todos os ganhos
auferidos pelo acionista;
e) certamente, o estudo ser mais eficiente se aplicado no mercado como um

todo, mas devido s limitaes da pesquisa e tendo como objetivo selecionar
empresas do setor de infraestrutura, visando boa fase deste setor, os
resultados mostraram-se satisfatrios.
Por fim, como o estudo da gesto de portflios e investimentos no esgotam com

esta pesquisa, sugere-se a continuidade deste trabalho a fim de se obter resultados
mais precisos e testar sua aplicabilidade no mercado de capital. Sendo assim,
indica-se a realizao de trabalhos voltados para teorias de anlise de portflios,
bem como anlises financeiras das empresas e, se possvel, a combinao destes
estudos para garantir um investimento mais seguro.
55
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57
APNDICE A Rentabilidade histrica dos ativos

MS
AELP3
AFLT3
AFLU3
ALLL3
AMPI3
AZEV3
AZEV4
BBRK3
BISA3
BRTO3
BRTO4
jan/07
-0,79%
nd
8,42%
6,96%
nd
nd
nd
nd
-8,65%
-6,87%
-5,64%
fev/07
-4,89%
nd
0,08%
-12,78%
-83,11%
nd
nd
nd
-6,25%
5,53%
1,57%
mar/07
3,56%
nd
12,00%
-1,53%
nd
nd
nd
nd
-18,36%
7,15%
6,53%
abr/07
10,81%
nd
9,18%
5,26%
-69,31%
nd
nd
nd
17,97%
6,71%
17,62%
mai/07
14,53%
nd
1,36%
-0,00%
-10,15%
nd
nd
nd
6,64%
3,15%
7,80%
jun/07
-0,38%
nd
4,62%
22,17%
-10,51%
nd
nd
nd
-7,88%
6,41%
2,59%
jul/07
-3,24%
nd
14,95%
-6,15%
nd
nd
nd
nd
-6,92%
-6,06%
14,39%
ago/07
22,76%
nd
-8,70%
-5,89%
-79,96%
nd
nd
nd
-27,21%
-3,17%
5,85%
set/07
0,37%
nd
4,45%
2,86%
-2,53%
nd
nd
nd
24,14%
5,80%
0,29%
-0,35%
out/07
16,65%
nd
14,95%
14,31%
2,53%
nd
nd
1,83%
-0,00%
7,48%
nov/07
-9,50%
nd
-5,93%
-5,72%
nd
nd
nd
4,45%
-22,68%
-10,16%
1,50%
dez/07
-0,96%
nd
10,54%
-11,59%
nd
nd
nd
12,26%
-0,00%
-2,13%
5,28%
jan/08
3,45%
nd
-16,25%
-15,24%
-11,75%
nd
nd
-2,33%
-19,07%
25,17%
-3,34%
fev/08
-8,86%
nd
8,46%
7,41%
3,05%
nd
nd
19,92%
6,50%
7,23%
6,21%
mar/08
-2,25%
nd
-12,97%
-15,42%
nd
nd
nd
-23,53%
-11,46%
-5,45%
6,81%
abr/08
-2,99%
nd
-4,77%
29,01%
-0,00%
nd
nd
16,86%
5,62%
19,34%
5,81%
mai/08
3,73%
nd
1,68%
27,10%
nd
nd
nd
13,53%
-0,33%
1,02%
-0,65%
jun/08
-5,79%
nd
-3,52%
-40,45%
9,59%
nd
219,67%
-14,22%
-5,99%
-1,02%
-13,97%
jul/08
1,26%
nd
-6,78%
20,59%
nd
nd
nd
-14,55%
-13,84%
2,06%
7,58%
ago/08
3,30%
nd
-0,37%
-31,92%
13,28%
nd
nd
-21,91%
-14,04%
1,82%
-10,63%
set/08
-1,69%
nd
3,49%
-22,31%
nd
nd
nd
-51,58%
-39,02%
-7,06%
-6,28%
out/08
-29,14%
nd
nd
-19,60%
nd
nd
nd
-85,07%
-35,34%
-4,40%
-22,41%
nov/08
-13,10%
nd
11,65%
-2,71%
-0,03%
nd
nd
-49,78%
-31,28%
20,27%
16,25%
dez/08
10,19%
nd
16,80%
-12,78%
nd
nd
nd
6,25%
8,89%
2,09%
-7,09%
jan/09
-1,40%
nd
nd
-22,17%
nd
nd
nd
-3,08%
-21,61%
-2,65%
-13,82%
-1,61%
fev/09
23,43%
nd
-9,66%
2,80%
nd
nd
nd
-8,47%
-5,16%
10,44%
mar/09
26,42%
nd
-10,46%
29,37%
0,00%
nd
nd
-27,19%
3,13%
-1,09%
9,85%
abr/09
21,31%
nd
43,29%
3,16%
nd
nd
nd
88,98%
65,39%
-0,17%
4,77%
mai/09
-3,28%
nd
-20,20%
-0,50%
-23,14%
nd
nd
-1,87%
6,45%
1,91%
3,41%
jun/09
20,70%
nd
nd
3,70%
nd
nd
nd
6,22%
6,53%
-8,44%
-7,03%
jul/09
12,95%
nd
nd
-4,46%
28,97%
nd
nd
60,23%
33,18%
-55,13%
2,65%
ago/09
-10,01%
nd
nd
15,02%
nd
nd
nd
0,97%
24,48%
-6,73%
1,85%
13,86%
set/09
11,19%
nd
nd
-1,32%
nd
nd
nd
14,97%
1,70%
-6,57%
out/09
1,17%
nd
-0,41%
-12,44%
nd
nd
nd
0,99%
-12,97%
-7,30%
-4,50%
nov/09
-0,02%
nd
nd
48,55%
nd
nd
nd
-5,39%
10,34%
7,33%
12,52%
dez/09
2,85%
nd
2,47%
-4,73%
nd
nd
nd
11,43%
3,52%
-1,80%
-1,42%
jan/10
5,55%
nd
-10,02%
-15,68%
nd
nd
nd
20,07%
5,73%
-30,54%
-24,65%
fev/10
2,02%
nd
16,41%
13,73%
-0,00%
nd
nd
3,47%
9,24%
-2,45%
-5,25%
mar/10
4,93%
nd
nd
-7,33%
nd
nd
nd
-5,64%
-12,94%
-22,66%
-8,57%
abr/10
-3,16%
nd
-6,39%
-9,46%
-11,78%
nd
nd
3,51%
-1,90%
-9,30%
-2,13%
mai/10
11,77%
nd
nd
-13,26%
nd
nd
nd
-29,19%
-0,13%
10,56%
6,34%
jun/10
-1,98%
nd
nd
-16,91%
nd
nd
nd
-1,37%
-0,26%
0,19%
2,08%
jul/10
-8,38%
nd
8,44%
5,88%
nd
nd
nd
17,46%
16,76%
-1,01%
-4,55%
-4,32%
ago/10
1,86%
nd
-13,42%
-12,12%
-26,45%
nd
nd
-4,73%
-1,53%
-4,59%
set/10
-2,20%
nd
0,66%
0,84%
nd
nd
nd
12,63%
0,33%
-0,86%
0,36%
out/10
1,76%
nd
nd
-10,66%
nd
nd
nd
22,47%
1,85%
6,02%
12,15%
nov/10
-4,01%
nd
-76,75%
-1,43%
nd
nd
nd
0,11%
-12,89%
-10,31%
-4,72%
dez/10
5,04%
62,62%
nd
-6,14%
nd
nd
nd
1,58%
6,08%
10,70%
4,97%
jan/11
-2,64%
-12,26%
nd
-6,33%
nd
nd
nd
-16,47%
-11,89%
11,97%
7,62%
fev/11
-2,24%
-5,59%
-6,56%
-2,08%
nd
nd
nd
-4,42%
0,78%
-5,59%
-3,14%
mar/11
-1,87%
-20,32%
-11,67%
-2,87%
nd
nd
nd
9,24%
9,13%
7,71%
14,86%
abr/11
9,98%
nd
2,07%
-3,03%
nd
nd
nd
3,87%
3,13%
-2,80%
2,27%
mai/11
3,70%
-32,40%
nd
1,82%
-3,49%
0,00%
-539,14%
-2,93%
-5,52%
3,04%
8,47%
jun/11
-2,05%
-7,80%
-7,64%
-0,15%
nd
nd
-21,71%
-9,35%
-8,44%
-1,97%
-5,76%
jul/11
4,69%
-0,00%
nd
-15,90%
nd
nd
-11,21%
-7,46%
-10,96%
-10,96%
-13,39%
ago/11
1,80%
nd
nd
-19,35%
-11,15%
nd
3,33%
8,11%
2,61%
-17,32%
-9,34%
set/11
3,05%
-0,00%
11,75%
-7,89%
nd
nd
-42,70%
-26,29%
-23,75%
-4,46%
-8,56%
out/11
-5,93%
nd
nd
0,23%
27,76%
nd
20,80%
15,90%
17,87%
4,92%
7,46%
nov/11
2,88%
-10,54%
nd
0,47%
49,25%
nd
-20,29%
-13,07%
-10,54%
-7,73%
-9,02%
dez/11
-4,30%
nd
nd
7,94%
nd
nd
4,40%
-8,75%
-18,23%
-2,20%
0,74%
Acumulado
186,49%
No Eleg.
No Eleg.
-86,71%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-88,39%
-71,84%
-4,00%
-0,07%
Ret. Mdio
1,77%
No Eleg.
No Eleg.
-3,31%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-3,53%
-2,09%
Risco
9,54%
No Eleg.
No Eleg.
15,12%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
16,84%
11,72%
8,92%
nd. Sharpe
0,0930
No Eleg.
No Eleg.
-0,2772
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-0,2617
-0,2537
-0,1066
58
MS
CALI3
CALI4
CASN3
CASN4
CBEE3
CCHI3
CCHI4
CCIM3
CCRO3
CEBR3
jan/07
nd
nd
nd
83,72%
28,48%
nd
-42,38%
0,00%
-3,35%
8,52%
CEBR5
-1,15%
fev/07
nd
-22,58%
219,86%
110,87%
11,30%
nd
47,69%
-17,60%
-2,17%
2,02%
20,64%
mar/07
nd
nd
30,47%
-0,00%
-15,67%
nd
nd
0,88%
0,62%
13,10%
11,78%
abr/07
nd
nd
-40,24%
6,90%
16,43%
nd
-4,12%
-7,35%
14,54%
5,13%
-7,70%
mai/07
nd
nd
nd
18,12%
-9,49%
0,00%
37,73%
16,50%
1,50%
1,32%
11,33%
jun/07
nd
nd
33,99%
nd
42,49%
22,31%
25,13%
15,47%
9,63%
-0,00%
-1,80%
jul/07
nd
nd
nd
-0,00%
-16,06%
-0,00%
28,77%
-1,05%
-4,17%
-0,00%
18,23%
ago/07
nd
nd
nd
nd
-17,59%
-5,13%
-19,24%
-8,16%
-0,18%
27,44%
2,99%
set/07
nd
nd
9,53%
-0,00%
3,03%
-3,75%
8,71%
-13,03%
8,19%
-2,53%
2,90%
19,86%
out/07
nd
nd
7,56%
nd
9,94%
125,20%
108,61%
-7,52%
-14,28%
-0,05%
nov/07
nd
-5,69%
-60,87%
nd
-20,97%
-24,69%
-16,99%
-20,58%
-2,18%
-0,46%
0,49%
dez/07
nd
nd
nd
nd
-4,26%
-4,08%
nd
21,45%
-12,94%
33,06%
-2,19%
jan/08
nd
-72,70%
nd
nd
-20,16%
4,08%
-0,00%
-19,85%
3,04%
-16,06%
-32,02%
fev/08
nd
nd
nd
nd
9,14%
-0,00%
-8,00%
-2,47%
1,75%
nd
-0,23%
mar/08
nd
nd
-10,96%
0,10%
-7,04%
-12,78%
nd
-25,75%
-10,83%
-2,02%
16,88%
-2,79%
abr/08
nd
nd
nd
nd
13,56%
12,78%
13,35%
11,93%
21,19%
nd
mai/08
nd
nd
nd
nd
5,36%
18,23%
15,42%
22,31%
2,19%
-3,97%
2,82%
jun/08
nd
nd
nd
nd
-5,36%
31,24%
25,13%
-11,09%
-3,17%
-1,92%
-5,75%
jul/08
nd
nd
nd
nd
-12,70%
-15,82%
-11,78%
-14,01%
0,54%
-6,77%
-6,66%
ago/08
nd
nd
nd
nd
-1,05%
-25,95%
-6,45%
-37,26%
-6,62%
-20,56%
-7,51%
set/08
nd
nd
nd
nd
-23,64%
-30,01%
-51,08%
-18,38%
-17,63%
-33,65%
-16,55%
out/08
nd
-0,00%
nd
nd
3,92%
-35,67%
nd
-77,73%
-15,55%
-81,10%
-58,34%
nov/08
nd
nd
nd
nd
-15,20%
-7,41%
nd
28,65%
5,59%
15,86%
50,00%
dez/08
nd
nd
nd
nd
15,20%
14,31%
nd
-10,82%
4,32%
14,16%
-38,82%
jan/09
nd
nd
nd
-102,14%
-8,00%
-14,31%
nd
-7,19%
-3,36%
28,77%
29,73%
fev/09
nd
nd
nd
nd
10,54%
7,41%
-14,31%
3,45%
1,43%
-10,54%
2,35%
mar/09
nd
nd
nd
nd
-1,26%
79,49%
37,95%
-15,24%
-10,59%
-0,00%
-17,49%
abr/09
nd
-13,36%
nd
nd
14,14%
-10,18%
-5,41%
50,78%
23,34%
20,07%
10,26%
mai/09
nd
nd
-32,71%
nd
3,73%
-11,33%
10,54%
16,01%
15,97%
31,02%
33,65%
jun/09
nd
nd
nd
nd
-5,59%
-12,78%
-0,00%
-1,80%
1,73%
0,17%
6,90%
jul/09
nd
nd
-30,35%
nd
17,85%
-9,53%
-5,13%
44,03%
-3,00%
28,58%
6,42%
ago/09
nd
nd
nd
42,59%
0,96%
-5,13%
-5,41%
-5,68%
1,79%
nd
3,11%
set/09
nd
nd
nd
nd
39,59%
-5,41%
nd
-3,79%
-2,41%
-3,13%
1,50%
out/09
nd
5,13%
nd
nd
-19,00%
5,41%
-0,00%
3,79%
13,81%
nd
4,35%
nov/09
nd
nd
nd
16,71%
8,87%
5,13%
-5,41%
0,88%
8,40%
-4,76%
8,25%
dez/09
nd
22,31%
nd
32,54%
1,46%
69,31%
74,72%
-4,49%
5,25%
3,12%
-14,11%
jan/10
nd
nd
nd
nd
12,90%
31,85%
5,13%
3,43%
0,82%
nd
-9,53%
fev/10
nd
nd
nd
0,00%
10,85%
-3,70%
2,47%
-0,00%
-5,28%
nd
13,98%
1,61%
mar/10
nd
nd
nd
nd
2,26%
-25,67%
-15,82%
-0,31%
3,45%
nd
abr/10
nd
nd
nd
nd
-7,54%
nd
nd
5,31%
1,88%
nd
2,09%
mai/10
nd
nd
nd
nd
-7,04%
nd
nd
-4,05%
-7,99%
nd
2,84%
jun/10
nd
nd
nd
nd
-3,34%
nd
nd
-8,82%
0,62%
-7,26%
11,44%
jul/10
nd
nd
nd
nd
13,95%
nd
nd
11,12%
6,92%
-13,76%
-5,84%
ago/10
nd
nd
nd
nd
-5,47%
nd
nd
5,13%
0,60%
nd
-5,23%
set/10
nd
nd
nd
nd
-0,00%
nd
nd
6,45%
7,99%
-4,92%
-15,02%
-7,28%
out/10
nd
nd
nd
-40,08%
-13,35%
nd
nd
26,36%
5,24%
nd
nov/10
nd
nd
nd
nd
-0,72%
nd
nd
-12,11%
1,62%
-3,51%
9,02%
dez/10
nd
nd
nd
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No Eleg.
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No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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nd
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nd
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nd
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5,12%
-3,28%
-2,06%
-0,00%
nd
-0,09%
5,20%
18,63%
set/09
16,88%
10,15%
-0,19%
7,67%
-1,68%
-0,15%
nd
nd
-0,44%
-5,20%
-18,48%
-5,41%
out/09
nd
-11,85%
-5,14%
-5,66%
1,28%
-0,60%
9,76%
nd
4,10%
-6,05%
nov/09
-2,25%
6,71%
2,21%
4,53%
2,22%
-0,99%
nd
nd
-1,07%
-2,15%
1,57%
dez/09
4,01%
4,75%
27,96%
11,36%
1,26%
4,33%
nd
nd
-0,31%
1,44%
2,32%
jan/10
3,03%
2,29%
-0,85%
-2,27%
1,42%
4,43%
nd
nd
3,64%
10,82%
-2,32%
fev/10
nd
-4,90%
-0,26%
-1,03%
9,80%
0,70%
8,32%
nd
-0,97%
nd
-2,17%
mar/10
-0,86%
4,04%
-2,37%
5,16%
-3,73%
-0,12%
nd
nd
2,03%
12,24%
20,81%
abr/10
1,03%
-1,43%
-7,31%
2,82%
6,09%
1,47%
0,04%
nd
-3,01%
-1,66%
7,04%
mai/10
-0,00%
-6,81%
9,94%
-13,35%
-3,21%
2,07%
nd
nd
-2,40%
-3,10%
-6,75%
jun/10
2,20%
5,41%
-0,00%
11,58%
-1,43%
2,18%
-0,00%
nd
1,03%
nd
nd
jul/10
0,68%
2,55%
-1,62%
9,75%
11,76%
4,83%
nd
nd
-0,50%
-0,00%
-10,09%
ago/10
nd
2,55%
0,41%
-5,73%
-1,55%
-2,11%
nd
nd
0,21%
-16,62%
-0,15%
set/10
-2,15%
-2,75%
-6,51%
-0,90%
-1,75%
3,03%
nd
nd
2,89%
-4,84%
-15,29%
out/10
-3,03%
8,13%
1,89%
6,69%
3,54%
0,96%
nd
nd
-0,57%
-15,78%
-6,11%
nov/10
nd
2,26%
2,15%
6,27%
4,38%
4,84%
nd
nd
-1,44%
-3,66%
-2,32%
dez/10
nd
2,31%
0,42%
-6,18%
6,03%
6,29%
nd
-9,39%
14,94%
13,32%
7,16%
jan/11
-0,02%
0,46%
-0,42%
5,30%
12,76%
10,98%
nd
8,45%
2,85%
2,93%
2,75%
-5,51%
fev/11
nd
6,17%
6,41%
-4,20%
-1,48%
-2,90%
nd
nd
4,73%
-7,57%
mar/11
3,49%
8,12%
5,36%
13,03%
1,08%
2,81%
nd
2,65%
5,05%
-7,66%
nd
abr/11
nd
1,64%
2,31%
-2,15%
5,80%
6,79%
nd
0,03%
-1,69%
-12,02%
-4,87%
mai/11
nd
0,62%
9,64%
2,36%
0,44%
1,89%
nd
nd
-0,33%
10,78%
0,80%
jun/11
nd
1,87%
-0,11%
0,16%
-1,06%
-3,25%
nd
nd
-2,96%
nd
-1,00%
jul/11
1,82%
7,73%
11,69%
4,31%
-7,01%
-10,97%
28,77%
nd
-2,90%
nd
nd
ago/11
-24,48%
-9,01%
-24,61%
-6,59%
-18,73%
-12,90%
-0,00%
nd
-3,48%
-3,46%
-5,44%
set/11
nd
-0,39%
10,79%
-6,91%
-1,09%
-0,29%
nd
nd
-3,96%
23,82%
13,08%
out/11
nd
1,18%
6,49%
5,08%
6,13%
2,43%
nd
nd
-2,47%
-23,64%
-0,19%
nov/11
-3,87%
3,04%
6,98%
7,44%
1,30%
2,81%
nd
nd
-10,04%
24,37%
0,19%
dez/11
18,01%
3,39%
5,37%
4,77%
24,25%
19,61%
2,47%
nd
10,68%
nd
-3,85%
Acumulado
No Eleg.
-32,99%
40,05%
-37,57%
63,22%
60,25%
No Eleg.
No Eleg.
13,16%
No Eleg.
No Eleg.
Ret. Mdio
No Eleg.
-0,67%
0,56%
-0,78%
0,82%
0,79%
No Eleg.
No Eleg.
0,21%
No Eleg.
No Eleg.
Risco
No Eleg.
14,49%
12,78%
14,63%
8,59%
6,85%
No Eleg.
No Eleg.
6,82%
No Eleg.
No Eleg.
nd. Sharpe
No Eleg.
-0,1069
-0,0250
-0,1138
-0,0073
-0,0137
No Eleg.
No Eleg.
-0,0993
No Eleg.
No Eleg.
61
MS
CMIG3
CMIG4
COCE3
COCE5
CPFE3
CPLE3
CPLE5
CPLE6
CRDE3
CSMG3
jan/07
-1,32%
-3,18%
nd
0,00%
-6,90%
1,84%
nd
3,30%
nd
-5,54%
CSRN3
15,30%
fev/07
0,55%
-0,70%
6,41%
7,00%
0,89%
-4,20%
8,21%
-4,92%
nd
13,00%
12,68%
mar/07
10,57%
0,01%
nd
4,93%
7,70%
4,20%
nd
-2,47%
nd
-2,21%
-0,46%
abr/07
8,87%
10,76%
nd
16,08%
8,10%
11,35%
-1,98%
12,15%
-8,22%
-0,47%
nd
mai/07
1,42%
5,82%
0,00%
-6,01%
13,35%
12,52%
nd
9,74%
-12,14%
17,21%
3,22%
jun/07
16,84%
7,70%
nd
-7,27%
7,39%
18,14%
nd
15,04%
14,95%
-6,07%
-0,56%
jul/07
-6,16%
-7,70%
nd
5,12%
-8,11%
6,03%
nd
-6,67%
35,22%
-0,00%
-3,43%
ago/07
-3,87%
-0,53%
nd
0,40%
3,21%
-9,86%
25,51%
2,69%
-10,71%
6,35%
-8,09%
set/07
3,87%
3,13%
-6,45%
-1,79%
1,22%
-4,31%
nd
-8,81%
8,34%
-2,05%
4,34%
out/07
-6,84%
-4,99%
5,35%
-0,00%
6,74%
-5,25%
1,79%
-1,76%
-22,31%
8,00%
16,84%
nov/07
2,94%
2,71%
nd
-12,16%
-7,73%
-3,23%
nd
-3,32%
-3,52%
-2,87%
nd
dez/07
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-15,95%
nd
-2,53%
-4,44%
8,49%
nd
-3,84%
-27,23%
-1,85%
-2,84%
jan/08
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-15,05%
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-11,31%
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nd
-5,72%
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nd
fev/08
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-14,82%
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20,11%
0,17%
nd
8,33%
-9,21%
7,87%
1,09%
-6,63%
mar/08
-8,70%
-2,20%
-3,72%
4,22%
-0,69%
6,12%
nd
4,20%
-24,87%
1,11%
abr/08
14,53%
14,15%
-7,03%
-6,41%
17,23%
6,36%
nd
7,88%
1,23%
7,47%
5,64%
mai/08
11,32%
9,74%
9,76%
7,27%
-9,39%
-5,83%
nd
-0,54%
35,22%
7,28%
11,61%
jun/08
-0,15%
2,21%
-6,24%
-5,77%
-5,08%
6,45%
nd
9,05%
-37,92%
-0,77%
-6,17%
jul/08
-4,22%
-4,55%
-9,22%
-5,08%
0,14%
-2,21%
nd
-1,33%
-6,61%
-1,25%
-5,87%
ago/08
-7,44%
-5,42%
10,75%
8,96%
-3,13%
-7,63%
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-13,88%
12,44%
-15,73%
0,54%
set/08
5,31%
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-10,75%
-12,68%
4,32%
-3,51%
nd
-5,88%
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nd
out/08
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-15,34%
-14,46%
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-41,44%
nd
-10,16%
-45,51%
-39,01%
-8,63%
nov/08
13,79%
10,08%
14,14%
12,82%
0,03%
17,33%
nd
13,80%
-35,47%
16,69%
nd
dez/08
-5,25%
-13,88%
nd
21,12%
-5,67%
-0,00%
nd
-13,18%
14,44%
16,18%
13,41%
jan/09
-6,39%
-1,01%
nd
-5,39%
-0,33%
-7,06%
-10,68%
-9,66%
-9,53%
1,79%
0,54%
fev/09
0,81%
5,57%
2,62%
5,48%
4,55%
-2,47%
nd
2,31%
8,00%
8,22%
-0,12%
mar/09
9,23%
3,66%
-1,37%
1,32%
4,34%
2,96%
nd
7,76%
-5,05%
-6,82%
-8,02%
abr/09
4,55%
2,07%
19,37%
8,53%
5,56%
18,78%
nd
15,12%
53,01%
24,11%
13,42%
mai/09
-1,59%
-0,60%
8,11%
9,13%
-3,95%
4,54%
35,33%
4,45%
-2,90%
8,55%
0,12%
jun/09
2,96%
-0,53%
1,90%
2,98%
-0,56%
3,92%
nd
-3,35%
-11,41%
-1,75%
4,43%
jul/09
1,69%
2,62%
6,11%
6,36%
3,58%
3,74%
nd
4,30%
38,70%
0,32%
0,93%
ago/09
0,90%
2,55%
-0,00%
-2,35%
4,35%
4,92%
nd
2,87%
-2,26%
17,60%
6,35%
set/09
3,54%
-2,74%
16,62%
18,92%
-4,02%
5,96%
nd
6,66%
3,60%
0,73%
-0,94%
out/09
1,99%
1,87%
-5,84%
-10,59%
-4,94%
1,35%
nd
-2,26%
2,04%
4,72%
-7,97%
nov/09
9,45%
9,00%
11,54%
5,71%
5,44%
13,93%
nd
11,89%
2,56%
-4,39%
11,23%
dez/09
-0,41%
4,86%
0,03%
6,18%
9,53%
5,93%
nd
9,07%
-13,53%
9,95%
5,53%
jan/10
-1,65%
-0,79%
1,53%
-3,53%
2,71%
5,33%
nd
3,97%
-11,96%
-26,54%
-10,76%
fev/10
-4,78%
-5,37%
-0,00%
0,74%
2,34%
-6,30%
nd
-4,62%
0,72%
-0,79%
0,22%
mar/10
-0,79%
-0,64%
1,50%
0,07%
-1,21%
2,86%
nd
-1,07%
-1,63%
1,57%
15,52%
abr/10
10,41%
7,50%
-4,58%
-3,48%
0,68%
-4,44%
nd
-1,93%
-4,88%
1,50%
-0,49%
mai/10
-9,30%
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-9,17%
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-11,39%
nd
-5,22%
3,41%
-4,58%
-4,23%
jun/10
-0,72%
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2,30%
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nd
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-2,87%
3,67%
3,21%
jul/10
1,23%
0,53%
1,71%
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2,97%
2,91%
nd
2,39%
1,92%
3,19%
0,52%
ago/10
7,48%
6,26%
6,88%
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3,60%
2,07%
nd
1,73%
7,17%
-2,24%
4,00%
set/10
-5,42%
-1,98%
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-5,17%
nd
-3,17%
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-1,88%
out/10
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7,67%
2,50%
nd
nov/10
-4,08%
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1,80%
0,39%
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6,11%
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4,86%
nd
dez/10
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-0,76%
nd
-2,38%
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4,64%
nd
jan/11
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nd
2,38%
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fev/11
0,61%
0,91%
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5,29%
-2,62%
nd
-1,66%
-17,82%
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mar/11
12,04%
12,05%
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3,87%
nd
6,15%
9,38%
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-0,07%
abr/11
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3,19%
2,54%
2,64%
0,27%
0,01%
nd
-1,55%
-0,00%
5,53%
6,44%
mai/11
0,38%
-2,83%
-0,12%
2,52%
-0,46%
-0,91%
nd
-4,76%
10,52%
9,63%
-2,20%
-3,01%
jun/11
6,94%
6,76%
1,80%
3,80%
-1,58%
-1,18%
nd
1,21%
0,87%
-0,95%
jul/11
-4,00%
-6,59%
9,56%
8,82%
-1,13%
-8,22%
nd
-10,40%
-5,17%
4,92%
2,00%
ago/11
-1,40%
-0,51%
-9,88%
-11,98%
-2,35%
-2,04%
nd
-4,23%
-11,04%
-3,76%
-7,82%
set/11
-8,01%
-6,19%
3,79%
4,42%
-0,58%
-11,03%
nd
-3,19%
3,98%
-3,93%
4,55%
out/11
5,03%
3,44%
5,50%
6,15%
6,29%
-0,03%
nd
1,32%
-3,31%
8,04%
3,57%
nov/11
6,36%
7,77%
-7,21%
-5,82%
4,15%
-1,51%
nd
6,04%
-17,00%
0,09%
5,28%
dez/11
8,84%
7,00%
0,95%
5,15%
12,77%
11,14%
nd
6,40%
15,47%
3,44%
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Acumulado
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No Eleg.
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No Eleg.
63,72%
No Eleg.
18,46%
No Eleg.
Ret. Mdio
0,59%
0,72%
No Eleg.
1,39%
1,37%
0,59%
No Eleg.
0,83%
No Eleg.
0,28%
No Eleg.
Risco
8,46%
6,74%
No Eleg.
8,02%
6,24%
8,86%
No Eleg.
6,95%
No Eleg.
10,55%
No Eleg.
nd. Sharpe
-0,0349
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No Eleg.
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No Eleg.
-0,0083
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No Eleg.
62
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EEEL3
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nd
nd
nd
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nd
nd
nd
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nd
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nd
nd
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nd
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nd
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nd
nd
nd
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nd
nd
nd
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nd
nd
nd
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nd
nd
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nd
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nd
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nd
nd
nd
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nd
nd
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nd
nd
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nd
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nd
nd
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nd
nd
nd
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nd
nd
nd
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nd
nd
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nd
nd
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nd
nd
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nd
nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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No Eleg.
Acumulado
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No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Ret. Mdio
No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
nd. Sharpe
No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
-0,0721
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
63
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EMAE4
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ENGI3
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nd
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nd
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nd
nd
nd
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nd
nd
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-5,90%
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nd
7,28%
nd
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nd
-3,43%
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nd
-7,19%
nd
-0,37%
-4,91%
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6,19%
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set/10
0,89%
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0,16%
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nd
7,91%
nd
-1,67%
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Acumulado
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No Eleg.
28,56%
No Eleg.
173,46%
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No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Ret. Mdio
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No Eleg.
0,42%
No Eleg.
1,69%
-0,71%
0,50%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Risco
8,23%
No Eleg.
7,75%
No Eleg.
7,54%
13,74%
7,15%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
nd. Sharpe
-0,1252
No Eleg.
-0,0598
No Eleg.
0,1071
-0,1159
-0,0531
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
64
MS
ETER3
EVEN3
EZTC3
GAFP3
GEPA3
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GETI3
GETI4
GFSA3
GOLL4
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nd
nd
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nd
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nd
nd
nd
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nd
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nd
nd
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nd
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nd
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nd
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fev/08
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nd
nd
nd
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nd
nd
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nd
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nd
jul/08
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nd
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nd
nd
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nd
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nd
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dez/08
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jan/09
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nd
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fev/09
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nd
nd
nd
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nd
mar/09
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nd
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nd
nd
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nd
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nd
nd
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nd
nd
1,01%
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nd
ago/09
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nd
nd
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7,43%
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set/09
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nd
nd
nd
-0,27%
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5,66%
nd
out/09
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nd
nd
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dez/09
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-3,39%
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-0,00%
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nd
fev/10
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nd
nd
nd
2,13%
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nd
nd
4,74%
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nd
nd
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jul/10
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nd
nd
0,00%
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nd
-0,11%
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nd
nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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out/11
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nov/11
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nd
nd
-0,01%
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dez/11
-1,12%
-5,05%
1,85%
nd
nd
15,70%
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-26,50%
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nd
Acumulado
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No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
114,75%
162,22%
-90,68%
-90,18%
No Eleg.
Ret. Mdio
0,75%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
1,28%
1,62%
-3,88%
-3,79%
No Eleg.
Risco
11,08%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
7,77%
6,30%
17,64%
14,98%
No Eleg.
nd. Sharpe
-0,0123
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
0,0514
0,1169
-0,2700
-0,3123
No Eleg.
65
MS
HAGA3
HAGA4
HBOR3
HRTP3
IENG3
IENG5
IMBI3
IMBI4
INET3
JFEN3
jan/07
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nd
nd
2,90%
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JHSF3
nd
fev/07
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nd
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mar/07
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nd
abr/07
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nd
nd
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10,82%
5,20%
0,00%
mai/07
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7,23%
nd
nd
-9,07%
1,09%
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49,09%
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jun/07
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nd
nd
31,65%
4,26%
54,47%
51,25%
-43,61%
4,27%
-2,28%
jul/07
-20,76%
-23,05%
nd
nd
-9,48%
-9,84%
-0,00%
-32,04%
-76,34%
-16,54%
1,76%
ago/07
nd
-26,73%
nd
nd
-6,65%
-12,21%
-10,54%
-31,85%
-20,07%
1,24%
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set/07
nd
-3,95%
nd
nd
-17,73%
7,50%
nd
20,76%
17,30%
22,18%
1,76%
out/07
-0,00%
41,22%
-0,91%
nd
6,50%
-6,21%
nd
-17,92%
-21,85%
11,12%
-17,52%
nov/07
nd
-11,78%
-0,92%
nd
-15,07%
-21,36%
nd
1,85%
-31,12%
-8,41%
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dez/07
nd
-10,54%
6,11%
nd
-3,31%
-3,23%
-1,80%
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-0,54%
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jan/08
-26,24%
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nd
-27,93%
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19,36%
-4,26%
-27,70%
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fev/08
-0,00%
35,63%
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nd
-16,91%
-4,17%
nd
-1,61%
-2,94%
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mar/08
nd
-0,56%
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nd
-37,95%
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nd
7,82%
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abr/08
nd
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nd
-14,46%
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nd
-7,01%
-18,57%
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mai/08
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nd
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nd
26,11%
2,02%
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jun/08
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nd
-8,70%
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nd
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jul/08
nd
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nd
-17,33%
-12,14%
nd
-0,00%
-31,24%
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ago/08
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nd
-24,36%
-21,51%
nd
-7,17%
-10,54%
-8,90%
-2,94%
set/08
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nd
-47,69%
-22,31%
nd
-16,11%
-40,55%
-27,76%
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out/08
nd
-60,42%
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nd
-5,72%
-16,25%
nd
-8,09%
-11,78%
-46,43%
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nov/08
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nd
-6,06%
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-5,41%
-0,00%
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dez/08
nd
11,48%
-4,59%
nd
17,19%
30,54%
27,23%
10,54%
17,19%
-0,00%
-0,00%
jan/09
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52,28%
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nd
31,37%
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nd
3,92%
10,01%
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fev/09
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nd
-12,26%
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nd
-0,97%
-4,88%
-0,00%
6,71%
mar/09
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2,02%
nd
39,09%
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nd
-9,14%
9,53%
-0,00%
-20,97%
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abr/09
1,83%
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nd
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-0,00%
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nd
5,56%
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nd
-8,87%
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jun/09
nd
-55,02%
20,16%
nd
-5,56%
-0,00%
nd
-7,49%
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jul/09
nd
20,10%
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nd
2,82%
-0,00%
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ago/09
-40,55%
-5,21%
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nd
-8,70%
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set/09
-35,67%
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nd
2,99%
-3,17%
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-0,00%
9,78%
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out/09
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-0,35%
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nd
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5,88%
5,78%
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nov/09
-10,88%
-4,30%
8,70%
nd
4,65%
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nd
1,02%
-0,00%
19,09%
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dez/09
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-1,48%
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nd
-2,30%
2,90%
nd
1,01%
-0,00%
-4,88%
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nd
50,15%
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-8,34%
-2,94%
fev/10
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-8,36%
nd
-2,86%
7,02%
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-0,00%
3,68%
mar/10
-16,32%
-10,82%
-2,51%
nd
4,26%
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abr/10
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nd
-13,35%
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nd
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-13,06%
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jun/10
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nd
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-0,00%
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jul/10
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nd
-1,77%
5,41%
nd
-6,35%
-6,90%
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ago/10
-13,61%
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nd
-11,33%
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set/10
nd
-14,31%
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nd
-4,08%
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1,92%
-5,72%
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out/10
-8,94%
0,55%
3,69%
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24,39%
-2,99%
-2,37%
3,87%
nov/10
nd
-18,56%
5,25%
17,47%
-0,00%
2,99%
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-6,25%
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dez/10
-22,09%
-6,81%
3,15%
16,07%
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-2,99%
nd
-5,88%
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8,03%
jan/11
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0,35%
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-2,30%
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nd
-13,61%
-3,17%
-3,36%
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fev/11
-0,66%
-2,49%
-2,60%
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-10,92%
nd
6,06%
-10,18%
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-0,93%
mar/11
nd
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-22,31%
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-6,06%
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-0,00%
25,68%
abr/11
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-0,00%
-3,17%
-2,03%
4,08%
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mai/11
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-5,30%
2,70%
-22,31%
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15,00%
jun/11
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nd
-4,08%
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jul/11
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-14,31%
-8,05%
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nd
9,91%
25,78%
-5,51%
-6,52%
ago/11
-18,96%
1,27%
2,90%
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-9,10%
-8,70%
-9,91%
-4,65%
-9,54%
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set/11
22,00%
11,24%
-14,26%
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-34,29%
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nd
-3,53%
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-2,25%
-11,64%
out/11
-5,13%
14,51%
18,00%
13,22%
8,70%
-7,41%
-36,04%
0,72%
-5,13%
2,25%
8,52%
nov/11
7,35%
-6,26%
-3,93%
-25,25%
-28,77%
-8,00%
4,61%
-1,44%
-5,41%
-0,11%
12,36%
dez/11
-12,76%
-7,80%
-1,20%
-15,77%
-11,78%
-18,23%
6,96%
1,44%
-0,00%
3,29%
9,37%
Acumulado
No Eleg.
-82,52%
No Eleg.
No Eleg.
-94,97%
-92,82%
No Eleg.
-40,13%
-100,00%
107,66%
No Eleg.
No Eleg.
Ret. Mdio
No Eleg.
-2,87%
No Eleg.
No Eleg.
-4,86%
-4,29%
No Eleg.
-0,85%
-17,46%
1,23%
Risco
No Eleg.
49,87%
No Eleg.
No Eleg.
22,80%
14,63%
No Eleg.
14,95%
51,02%
16,39%
No Eleg.
nd. Sharpe
No Eleg.
-0,0752
No Eleg.
No Eleg.
-0,2519
-0,3539
No Eleg.
-0,1160
-0,3595
0,0209
No Eleg.
66
MS
JSLG3
LFFE3
LFFE4
LIGT3
LIPR3
LIXC3
LIXC4
LLXL3
LOGN3
LPSB3
LUXM3
jan/07
nd
nd
-10,06%
8,21%
0,90%
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nd
nd
1,06%
nd
fev/07
nd
nd
32,66%
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7,80%
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nd
nd
-7,70%
nd
mar/07
nd
nd
-49,32%
3,53%
-0,00%
29,82%
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nd
-4,61%
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abr/07
nd
nd
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nd
-0,48%
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mai/07
nd
0,00%
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nd
nd
9,57%
nd
jun/07
nd
nd
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nd
-7,29%
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nd
jul/07
nd
nd
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nd
-10,09%
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nd
ago/07
nd
0,00%
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nd
-4,08%
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nd
set/07
nd
nd
nd
12,84%
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nd
-3,47%
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nd
nd
out/07
nd
nd
nd
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nd
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nov/07
nd
nd
nd
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nd
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nd
dez/07
nd
nd
nd
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nd
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nd
jan/08
nd
nd
nd
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nd
-15,58%
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nd
fev/08
nd
nd
nd
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nd
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nd
mar/08
nd
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nd
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nd
abr/08
nd
nd
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nd
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nd
mai/08
nd
nd
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nd
jun/08
nd
nd
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nd
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jul/08
nd
nd
nd
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nd
ago/08
nd
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nd
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nd
set/08
nd
nd
nd
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nd
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nd
nov/08
nd
-5,13%
nd
15,32%
nd
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nd
dez/08
nd
nd
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nd
jan/09
nd
nd
nd
7,91%
nd
nd
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nd
fev/09
nd
nd
nd
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nd
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nd
mar/09
nd
nd
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nd
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abr/09
nd
nd
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nd
mai/09
nd
nd
nd
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jun/09
nd
nd
nd
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jul/09
nd
nd
nd
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ago/09
nd
nd
nd
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set/09
nd
nd
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out/09
nd
nd
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nd
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nd
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nd
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7,55%
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nd
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No Eleg.
Acumulado
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
-23,46%
No Eleg.
No Eleg.
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Ret. Mdio
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
Risco
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
15,53%
No Eleg.
nd. Sharpe
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
No Eleg.
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No Eleg.
67
MS
LUXM4
MEND3
MEND5
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nd
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nd
nd
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nd
nd
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nd
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nd
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nd
nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
nd
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Acumulado
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
7,15%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Ret. Mdio
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
0,12%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
0,35%
Risco
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
11,97%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
11,87%
nd. Sharpe
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-0,0641
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-0,0449
68
MS
OSXB3
PDGR3
PETR3
PETR4
PRTX3
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QGEP3
RDNI3
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REDE3
jan/07
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nd
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REDE4
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fev/07
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nd
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18,23%
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abr/07
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mai/07
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jun/07
nd
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nd
-3,81%
-9,27%
set/07
nd
-0,75%
12,76%
12,58%
nd
22,31%
nd
13,07%
nd
-0,00%
4,06%
out/07
nd
5,39%
18,47%
20,42%
nd
-25,57%
nd
-2,02%
nd
5,95%
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nov/07
nd
-1,14%
2,17%
-0,17%
nd
-7,51%
nd
2,69%
nd
15,48%
1,07%
dez/07
nd
-4,69%
21,60%
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nd
-40,32%
nd
-5,68%
nd
-1,63%
2,10%
jan/08
nd
-13,24%
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-9,12%
nd
-52,20%
nd
-12,31%
nd
-12,45%
-4,00%
fev/08
nd
12,23%
1,34%
1,30%
nd
-10,66%
nd
23,65%
nd
-4,15%
3,19%
mar/08
nd
-18,35%
-8,58%
-9,61%
nd
-14,07%
nd
-8,09%
nd
-3,08%
-13,69%
abr/08
nd
17,26%
12,31%
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nd
12,18%
nd
3,04%
nd
-1,38%
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mai/08
nd
9,92%
12,61%
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nd
29,09%
nd
8,31%
nd
-12,25%
-12,76%
jun/08
nd
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-1,67%
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nd
-11,60%
nd
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nd
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-11,43%
jul/08
nd
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-25,05%
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nd
-10,12%
nd
3,18%
nd
-38,57%
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nd
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-2,96%
-2,83%
nd
-2,40%
nd
-4,71%
nd
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set/08
nd
-37,81%
-1,04%
0,57%
nd
-21,56%
nd
-39,78%
nd
-33,78%
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nd
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nd
-25,56%
nd
-62,96%
nd
62,38%
9,35%
nov/08
nd
-21,37%
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nd
-0,98%
nd
29,77%
nd
-1,51%
8,88%
-6,90%
dez/08
nd
21,30%
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nd
0,98%
nd
-18,02%
nd
-16,55%
jan/09
nd
10,22%
9,96%
9,16%
nd
-3,96%
nd
-0,51%
nd
15,70%
6,90%
fev/09
nd
-16,23%
7,39%
5,33%
nd
-1,02%
nd
15,40%
nd
-6,35%
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mar/09
nd
20,89%
7,88%
7,83%
nd
-6,32%
nd
7,30%
nd
-13,02%
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abr/09
nd
46,50%
4,95%
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nd
17,87%
nd
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nd
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mai/09
nd
9,62%
15,83%
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nd
2,69%
nd
14,19%
nd
-15,08%
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jun/09
nd
-5,35%
-7,38%
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nd
0,88%
nd
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nd
-15,03%
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jul/09
nd
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nd
5,13%
nd
-0,56%
nd
1,87%
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ago/09
nd
4,43%
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-0,29%
nd
-3,39%
nd
1,12%
nd
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set/09
nd
5,96%
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nd
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nd
-0,11%
nd
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out/09
nd
1,35%
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nd
11,33%
nd
2,31%
nd
19,29%
1,80%
nov/09
nd
18,90%
8,54%
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nd
-3,64%
nd
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nd
33,02%
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dez/09
nd
-3,68%
-5,25%
-5,04%
nd
6,45%
nd
4,96%
nd
-15,37%
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jan/10
nd
-14,49%
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nd
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nd
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nd
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fev/10
nd
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nd
7,83%
nd
-12,54%
nd
-3,77%
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mar/10
0,00%
-8,79%
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nd
-3,28%
nd
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nd
19,51%
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nd
-18,90%
nd
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nd
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nd
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nd
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nd
0,00%
6,34%
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nd
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nd
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nd
0,00%
-12,95%
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nd
4,28%
nd
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nd
-9,43%
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ago/10
-10,33%
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nd
7,50%
nd
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set/10
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nd
-3,39%
nd
14,84%
1,17%
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out/10
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-5,42%
nd
-2,33%
nd
1,14%
1,03%
-0,18%
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nov/10
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nd
15,75%
nd
-4,12%
0,51%
4,29%
-10,55%
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nd
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nd
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1,00%
-16,38%
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mar/11
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0,77%
0,54%
0,30%
-0,26%
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1,35%
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nd
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mai/11
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-12,46%
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nd
-2,06%
jun/11
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0,88%
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jul/11
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-6,95%
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0,86%
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8,06%
ago/11
-12,60%
-4,62%
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1,27%
nd
-13,82%
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set/11
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-24,48%
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-8,53%
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4,02%
-3,06%
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nd
out/11
0,27%
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9,92%
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-17,87%
6,85%
9,43%
12,09%
-0,17%
-19,54%
nd
nov/11
-342,32%
-11,91%
5,25%
4,28%
-24,51%
6,41%
-4,51%
1,01%
7,29%
11,74%
-2,33%
dez/11
-4,26%
-13,01%
-4,75%
-2,57%
6,71%
19,38%
1,53%
1,17%
7,52%
nd
27,18%
Acumulado
No Eleg.
-9,23%
-31,05%
-28,28%
No Eleg.
-65,89%
No Eleg.
-78,07%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Ret. Mdio
No Eleg.
-0,16%
-0,62%
-0,55%
No Eleg.
-1,78%
No Eleg.
-2,50%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Risco
No Eleg.
15,22%
10,47%
10,51%
No Eleg.
15,32%
No Eleg.
15,50%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
nd. Sharpe
No Eleg.
-0,0686
-0,1433
-0,1366
No Eleg.
-0,1736
No Eleg.
-0,2181
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
69
MS
RNEW11
RPMG3
RPMG4
RSID3
SAPR4
SBSP3
SGEN3
SGEN4
SOND3
SOND5
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nd
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nd
58,23%
SOND6
55,51%
fev/07
nd
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-4,31%
1,44%
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nd
-0,00%
-23,95%
mar/07
nd
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nd
-0,29%
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nd
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nd
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nd
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jun/07
nd
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nd
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nd
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jul/07
nd
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nd
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0,00%
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ago/07
nd
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nd
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nd
-9,95%
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set/07
nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nov/07
nd
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nd
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nd
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dez/07
nd
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nd
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nd
2,82%
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jan/08
nd
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nd
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nd
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fev/08
nd
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nd
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nd
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mar/08
nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
nd
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ago/08
nd
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nd
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nd
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set/08
nd
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nd
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nd
nd
9,56%
out/08
nd
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nd
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nd
nd
nd
nov/08
nd
nd
nd
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nd
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nd
dez/08
nd
nd
nd
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nd
nd
-0,02%
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nd
jan/09
nd
nd
nd
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nd
nd
nd
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nd
fev/09
nd
nd
nd
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nd
-21,51%
nd
nd
nd
mar/09
nd
nd
nd
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nd
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nd
nd
abr/09
nd
nd
nd
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nd
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nd
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nd
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nd
nd
ago/09
nd
-0,00%
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nd
2,72%
nd
nd
nd
set/09
nd
-2,25%
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nd
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nd
nd
-0,00%
out/09
nd
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nd
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nd
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nov/09
nd
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nd
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nd
-18,72%
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dez/09
nd
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11,68%
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nd
7,60%
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11,42%
nd
jan/10
nd
nd
nd
-15,52%
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-9,23%
nd
7,06%
nd
2,20%
3,39%
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fev/10
nd
nd
nd
7,50%
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nd
16,15%
mar/10
nd
nd
nd
-13,07%
-1,39%
5,54%
nd
-16,63%
nd
0,47%
6,06%
abr/10
nd
nd
nd
3,65%
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4,47%
nd
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nd
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mai/10
nd
nd
nd
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4,74%
nd
-5,56%
nd
nd
nd
jun/10
nd
nd
nd
-0,31%
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nd
-16,08%
nd
23,70%
nd
jul/10
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nd
nd
19,62%
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nd
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nd
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ago/10
12,28%
nd
nd
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nd
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set/10
-10,47%
nd
nd
6,64%
-5,35%
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nd
23,51%
nd
-0,03%
nd
out/10
15,91%
nd
nd
2,80%
6,04%
0,66%
nd
-37,04%
nd
4,85%
4,56%
nd
nov/10
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nd
nd
-9,50%
1,37%
-0,42%
nd
-0,69%
0,00%
nd
dez/10
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nd
nd
-2,40%
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nd
-2,82%
nd
4,40%
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-4,09%
nd
nd
-12,06%
8,08%
-4,29%
nd
6,90%
nd
7,11%
23,06%
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33,50%
nd
nd
-1,61%
28,13%
-0,07%
-0,00%
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nd
2,45%
nd
mar/11
15,23%
nd
nd
5,36%
-0,97%
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nd
-10,69%
nd
nd
nd
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nd
nd
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nd
3,69%
nd
15,13%
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nd
nd
-3,09%
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nd
-4,45%
nd
24,40%
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nd
nd
-9,27%
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-3,82%
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5,88%
nd
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jul/11
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-2,17%
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-0,00%
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4,17%
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-0,00%
dez/11
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nd
-1,05%
nd
nd
nd
Acumulado
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-81,32%
58,19%
34,01%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Ret. Mdio
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-2,76%
0,77%
0,49%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Risco
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
19,28%
8,72%
8,53%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
nd. Sharpe
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-0,1888
-0,0132
-0,0462
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
70
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SULT3
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0,00%
nd
nd
nd
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nd
nd
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nd
nd
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nd
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nd
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nd
nd
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nd
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nd
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jan/09
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fev/09
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mar/09
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-0,00%
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nd
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nd
jan/10
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fev/10
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nd
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nd
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-4,40%
-4,39%
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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nd
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fev/11
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nd
nd
mar/11
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nd
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nd
jun/11
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nd
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nd
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set/11
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out/11
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nd
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nov/11
-10,16%
nd
1,27%
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dez/11
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nd
1,26%
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5,98%
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0,00%
-8,49%
1,37%
8,94%
Acumulado
No Eleg.
No Eleg.
-46,47%
No Eleg.
-68,78%
100,63%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Ret. Mdio
No Eleg.
No Eleg.
-1,04%
No Eleg.
-1,92%
1,17%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
Risco
No Eleg.
No Eleg.
12,24%
No Eleg.
14,05%
5,91%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
nd. Sharpe
No Eleg.
No Eleg.
-0,1568
No Eleg.
-0,1996
0,0481
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
71
MS
TMAR3
TMAR5
TMAR6
TNCP3
TNCP4
TNLP3
TNLP4
TPIS3
TRIS3
TRNA11
TRNA3
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nd
nd
-4,67%
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nd
nd
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nd
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nd
nd
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jun/07
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nd
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jul/07
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set/07
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nd
out/07
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1,72%
0,96%
-11,13%
14,22%
28,47%
-6,74%
1,93%
-8,06%
nd
fev/08
-4,26%
8,55%
nd
3,34%
10,37%
-5,48%
-7,29%
4,40%
-2,39%
8,06%
nd
mar/08
0,87%
-0,00%
6,68%
2,61%
13,79%
-5,32%
9,89%
-16,76%
-28,43%
-4,03%
nd
abr/08
-6,01%
6,61%
1,34%
-0,01%
4,62%
-16,89%
-19,96%
-7,28%
2,26%
0,62%
nd
mai/08
1,83%
0,26%
nd
2,53%
0,26%
1,75%
10,96%
15,36%
7,06%
5,98%
nd
jun/08
-9,02%
-8,69%
nd
-0,00%
-0,62%
-11,46%
-5,35%
-12,75%
-15,32%
3,17%
nd
jul/08
2,46%
6,17%
-0,09%
0,81%
5,45%
-12,11%
-7,73%
-10,45%
-14,21%
-4,97%
nd
ago/08
3,73%
-7,13%
-10,53%
0,84%
2,23%
-0,63%
3,98%
-8,52%
-29,02%
-8,86%
nd
set/08
-11,05%
-13,36%
nd
2,03%
1,08%
6,12%
-5,76%
-26,57%
-49,06%
-9,72%
nd
out/08
-37,47%
-10,25%
-66,28%
nd
1,01%
-13,72%
-14,19%
-65,06%
-31,93%
-38,33%
nd
nov/08
8,70%
9,72%
nd
0,13%
0,82%
8,46%
17,25%
-38,08%
-1,39%
20,50%
nd
dez/08
-2,51%
-3,59%
nd
nd
nd
4,49%
-3,96%
-20,70%
17,87%
7,02%
nd
jan/09
-18,90%
-20,20%
nd
nd
nd
-8,10%
-11,54%
18,23%
-2,02%
-14,61%
nd
fev/09
13,37%
2,87%
nd
nd
-3,34%
8,04%
14,28%
1,65%
5,17%
5,18%
nd
mar/09
5,53%
11,39%
nd
nd
-16,40%
6,81%
9,18%
-4,18%
-25,46%
11,81%
nd
abr/09
1,71%
4,36%
nd
nd
16,43%
8,35%
4,86%
31,30%
42,85%
49,33%
nd
mai/09
9,70%
4,25%
nd
nd
13,39%
4,01%
2,86%
25,75%
5,08%
1,57%
nd
jun/09
-0,79%
-4,49%
nd
nd
nd
-15,03%
-11,49%
35,09%
18,59%
1,78%
nd
jul/09
-2,02%
-0,19%
nd
nd
-0,00%
-1,50%
-1,14%
18,85%
14,57%
1,83%
nd
ago/09
-8,70%
1,76%
nd
-65,66%
-6,90%
2,61%
4,43%
11,18%
12,52%
-0,34%
nd
set/09
11,25%
11,83%
nd
nd
-15,42%
12,47%
10,37%
30,58%
-11,41%
3,14%
nd
out/09
0,73%
-4,70%
nd
51,03%
nd
1,24%
0,60%
-1,68%
10,03%
1,04%
nd
nov/09
12,14%
14,53%
nd
nd
-9,50%
8,29%
9,07%
3,52%
12,50%
0,95%
nd
dez/09
2,80%
-3,15%
nd
nd
nd
1,58%
0,54%
3,75%
10,01%
0,83%
nd
jan/10
-1,41%
-12,25%
nd
nd
-1,26%
-11,38%
-9,91%
13,13%
9,10%
0,64%
nd
nd
fev/10
-2,12%
-6,26%
nd
nd
18,01%
-6,18%
-7,09%
-3,92%
-9,89%
0,42%
mar/10
-23,02%
-3,12%
nd
nd
-12,92%
1,85%
0,67%
-10,15%
6,20%
1,58%
nd
abr/10
-9,91%
-7,48%
nd
-0,00%
-9,77%
-11,21%
-8,16%
-8,57%
1,34%
0,62%
nd
mai/10
9,33%
10,99%
nd
nd
2,66%
13,41%
12,62%
-6,01%
-4,50%
-30,76%
nd
jun/10
8,94%
-5,75%
nd
nd
15,48%
5,20%
-9,77%
10,76%
-6,73%
-5,73%
nd
jul/10
4,85%
-5,88%
nd
nd
-1,66%
-12,41%
-4,74%
14,48%
8,93%
7,54%
nd
ago/10
-8,25%
-3,73%
-8,11%
-51,33%
nd
-8,95%
-7,46%
4,57%
3,81%
10,22%
nd
set/10
3,21%
0,87%
-2,21%
nd
18,02%
3,23%
1,25%
4,53%
0,15%
3,74%
nd
out/10
1,84%
7,11%
nd
nd
nd
8,24%
7,37%
18,01%
17,61%
2,26%
nd
nov/10
1,29%
-0,44%
nd
nd
16,18%
-10,85%
-8,61%
8,26%
-4,35%
-3,90%
nd
dez/10
-6,85%
1,26%
7,32%
-5,56%
-19,17%
5,28%
1,62%
11,39%
-8,17%
-3,16%
nd
jan/11
11,41%
5,30%
nd
34,75%
3,02%
11,90%
9,01%
-5,26%
-12,20%
1,59%
nd
nd
fev/11
3,23%
-4,20%
5,76%
-4,70%
19,55%
-0,36%
-2,40%
-7,75%
-5,10%
0,35%
mar/11
4,46%
13,83%
8,26%
1,90%
nd
2,86%
7,96%
5,36%
-29,39%
11,78%
nd
abr/11
8,32%
-0,15%
7,76%
1,87%
10,54%
-7,48%
-3,72%
0,67%
-3,92%
22,19%
nd
mai/11
-8,00%
7,25%
nd
nd
0,29%
-4,17%
5,12%
1,75%
1,53%
-0,00%
nd
jun/11
-6,80%
-12,14%
nd
12,65%
21,18%
-18,32%
-14,37%
-0,11%
-5,88%
2,90%
nd
jul/11
nd
-14,82%
-13,53%
nd
-1,83%
-12,58%
-10,84%
9,44%
0,50%
-6,68%
nd
ago/11
nd
1,86%
nd
-3,64%
-3,77%
-7,95%
-4,33%
-6,12%
-3,32%
3,78%
nd
set/11
-1,76%
-16,38%
-12,55%
-7,54%
-4,93%
-7,07%
-14,51%
2,08%
-41,20%
-0,03%
nd
out/11
-0,70%
19,32%
nd
13,82%
9,90%
1,92%
3,97%
1,49%
11,82%
0,03%
nd
nov/11
-3,76%
-8,79%
nd
nd
nd
-6,09%
-9,69%
2,44%
-8,35%
4,88%
nd
dez/11
-0,00%
4,06%
nd
-0,00%
7,67%
8,25%
4,36%
-5,69%
7,65%
4,12%
nd
Acumulado
No Eleg.
13,51%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-55,75%
-31,81%
No Eleg.
No Eleg.
63,37%
No Eleg.
Ret. Mdio
No Eleg.
0,21%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-1,35%
-0,64%
No Eleg.
No Eleg.
0,82%
No Eleg.
Risco
No Eleg.
8,94%
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
8,92%
9,47%
No Eleg.
No Eleg.
11,25%
No Eleg.
nd. Sharpe
No Eleg.
-0,0751
No Eleg.
No Eleg.
No Eleg.
-0,2502
-0,1605
No Eleg.
No Eleg.
-0,0055
No Eleg.
72
MS
TRNA4
TRPL3
TRPL4
VIVR3
VIVT3
VIVT4
VSPT3
jan/07
nd
nd
1,97%
nd
1,95%
-2,56%
nd
SELIC
1,08%
fev/07
nd
-17,61%
-7,93%
nd
-4,13%
-3,40%
nd
0,87%
mar/07
nd
-3,71%
3,94%
nd
2,19%
1,02%
nd
1,05%
abr/07
0,00%
4,37%
7,76%
nd
13,79%
5,52%
nd
0,94%
mai/07
nd
5,00%
10,91%
nd
7,36%
5,90%
nd
1,03%
jun/07
nd
8,41%
6,02%
nd
2,82%
10,39%
nd
0,91%
jul/07
nd
5,64%
8,30%
nd
-0,45%
-6,07%
nd
0,97%
ago/07
nd
0,96%
6,37%
nd
3,66%
9,61%
nd
0,99%
set/07
nd
4,47%
1,23%
nd
-5,30%
-8,46%
nd
0,80%
out/07
nd
4,03%
5,47%
nd
-1,44%
-0,55%
nd
0,93%
nov/07
nd
5,25%
-3,04%
nd
-15,86%
-15,63%
nd
0,84%
dez/07
nd
6,16%
-1,38%
nd
3,88%
-4,96%
nd
0,84%
jan/08
nd
1,00%
13,40%
nd
-5,82%
8,78%
nd
0,93%
fev/08
nd
14,79%
-4,91%
nd
2,27%
-1,15%
nd
0,80%
mar/08
nd
-1,31%
-0,12%
nd
-10,51%
-6,62%
nd
0,84%
abr/08
nd
-0,05%
8,23%
nd
-3,62%
-1,56%
nd
0,90%
mai/08
nd
13,05%
9,19%
nd
10,72%
7,02%
nd
0,88%
jun/08
nd
6,64%
10,46%
nd
-1,23%
-1,72%
nd
0,96%
jul/08
nd
0,76%
5,41%
nd
-4,21%
0,56%
nd
1,07%
ago/08
nd
2,26%
-16,46%
nd
-0,03%
3,06%
nd
1,02%
set/08
nd
-0,13%
7,83%
nd
-0,05%
-3,97%
nd
1,10%
out/08
nd
-2,40%
-17,53%
nd
-4,75%
7,15%
nd
1,18%
nov/08
nd
0,91%
15,55%
nd
-0,88%
-2,88%
nd
1,02%
dez/08
nd
nd
-12,20%
nd
6,42%
2,68%
nd
1,12%
jan/09
nd
nd
3,12%
nd
-0,50%
-1,26%
nd
1,05%
fev/09
nd
nd
6,40%
nd
-2,96%
-0,25%
nd
0,86%
mar/09
nd
14,46%
6,72%
nd
10,98%
10,38%
nd
0,97%
abr/09
nd
nd
-0,75%
nd
4,22%
-0,85%
nd
0,84%
mai/09
nd
nd
-1,81%
nd
5,22%
-2,59%
nd
0,77%
jun/09
nd
5,97%
5,24%
nd
0,97%
-3,89%
nd
0,76%
jul/09
nd
-4,25%
-1,02%
nd
-13,05%
-1,54%
nd
0,79%
ago/09
nd
3,88%
1,51%
nd
1,87%
0,72%
nd
0,69%
set/09
nd
3,93%
3,73%
nd
6,00%
2,09%
nd
0,69%
out/09
nd
2,14%
-0,26%
nd
0,49%
0,24%
nd
0,69%
nov/09
nd
-1,75%
2,64%
nd
-2,21%
-1,27%
nd
0,66%
dez/09
nd
6,52%
4,46%
nd
-0,37%
0,90%
nd
0,73%
jan/10
nd
-8,62%
-6,54%
nd
-1,83%
-3,64%
nd
0,66%
fev/10
nd
2,92%
2,09%
nd
-5,29%
-5,39%
nd
0,59%
mar/10
nd
-0,20%
-3,36%
nd
-7,20%
-2,28%
nd
0,76%
abr/10
nd
1,76%
1,38%
nd
-1,76%
-5,73%
nd
0,67%
mai/10
nd
-4,13%
-1,61%
nd
1,57%
2,58%
nd
0,75%
jun/10
nd
2,11%
3,28%
nd
8,03%
3,41%
nd
0,79%
jul/10
nd
5,83%
5,79%
nd
7,12%
4,92%
nd
0,86%
ago/10
nd
-1,01%
2,85%
nd
4,55%
6,11%
nd
0,89%
set/10
nd
5,88%
4,23%
nd
2,57%
2,91%
nd
0,85%
out/10
nd
7,27%
4,63%
nd
5,79%
0,51%
71,83%
0,81%
nov/10
nd
2,69%
-0,00%
nd
-5,31%
-0,99%
33,15%
0,81%
dez/10
nd
7,83%
3,89%
nd
6,33%
4,68%
nd
0,93%
jan/11
nd
0,12%
-5,64%
nd
0,65%
-2,82%
nd
0,86%
fev/11
nd
-0,00%
-0,06%
nd
3,83%
0,84%
nd
0,84%
mar/11
nd
0,33%
2,10%
nd
-1,03%
4,75%
nd
0,92%
abr/11
nd
0,73%
1,00%
nd
3,04%
5,53%
nd
0,84%
mai/11
nd
0,19%
-1,13%
-1,78%
10,14%
8,59%
nd
0,99%
jun/11
nd
-4,33%
-0,22%
-8,21%
-2,26%
0,46%
nd
0,96%
jul/11
nd
-0,04%
-3,66%
-9,38%
3,43%
7,22%
nd
0,97%
ago/11
nd
-1,83%
-0,68%
-1,72%
3,77%
2,75%
nd
1,07%
set/11
nd
nd
2,75%
-2,20%
-1,72%
-0,72%
nd
0,94%
out/11
nd
2,90%
5,68%
5,20%
6,09%
3,36%
nd
0,88%
nov/11
nd
nd
1,57%
-13,05%
-1,56%
-2,33%
nd
0,86%
dez/11
nd
-0,00%
14,86%
-3,92%
7,13%
6,16%
nd
0,91%
Acumulado
No Eleg.
No Eleg.
196,00%
No Eleg.
55,13%
46,37%
No Eleg.
69,46%
0,88%
Ret. Mdio
No Eleg.
No Eleg.
1,83%
No Eleg.
0,73%
0,64%
No Eleg.
Risco
No Eleg.
No Eleg.
6,36%
No Eleg.
5,64%
5,01%
No Eleg.
Livre
nd. Sharpe
No Eleg.
No Eleg.
0,1482
No Eleg.
-0,0263
-0,0491
No Eleg.
0,0000
73
APNDICE B - Indicadores Financeiros

Ativo
AELP3
COCE5
CPFE3
ELPL4
GETI3
GETI4
JFEN3
LIGT3
TBLE3
TRPL4
Cotao
45,50
34,45
26,02
36,50
23,64
26,88
9,28
28,80
29,96
57,99
CRITRIO
Ativo
AELP3
COCE5
CPFE3
ELPL4
GETI3
GETI4
JFEN3
LIGT3
TBLE3
TRPL4
CRITRIO
Liq. Corr.
1,07
0,68
1,46
1,07
1,45
1,45
2,19
1,01
0,94
1,19
P/L
P/VP
4,81
5,85
16,77
4,62
13,02
14,81
22,24
15,56
14,26
11,16
PSR
2,34
1,85
3,72
1,74
4,58
5,21
2,49
1,77
3,72
1,92
Div.Yield
0,413
0,902
1,897
0,58
5,107
5,807
1,926
0,866
4,508
3,075
< 10
< 2,5
<1
ROE
Liq.2meses
Patrim. Lq
48,65%
31,55%
22,17%
37,67%
35,18%
35,18%
11,19%
11,35%
26,10%
17,20%
> 15%
370.607,00
1.794.840,00
14.208.400,00
22.521.600,00
2.782.430,00
8.474.570,00
42.824,50
26.940.500,00
14.369.300,00
6.627.720,00
>0
1.848.510.000,00
1.452.480.000,00
6.733.860.000,00
3.510.000.000,00
1.967.020.000,00
1.967.020.000,00
372.969.000,00
3.325.830.000,00
5.254.410.000,00
4.611.270.000,00
Mrg. Lq.
8,93%
12,40%
4,93%
19,27%
9,25%
8,95%
1,49%
5,98%
5,47%
10,13%
16,49%
15,41%
11,59%
12,55%
39,21%
39,21%
8,44%
5,57%
31,61%
32,01%
Dv.Brut/
Patrim.
1,32
0,48
1,99
0,7
0,49
0,49
1,75
1,09
0,72
0,54
Cresc.
Rec.5a
8,81%
15,13%
8,78%
8,93%
5,05%
5,05%
67,39%
6,50%
9,42%
19,23%
> 5%
74
ANEXO A - Empresas do setor de infraestrutura listadas na BM&Fbovespa

CLASSIFICAO SETORIAL DAS EMPRESAS E FUNDOS NEGOCIADOS NA BM&FBOVESPA
SETOR ECONMICO
SUBSETOR
SEGMENTO
Petrleo, Gs e Biocomb.
Explorao e/ou Refino

CHEVRON
EXXON MOBIL
HRT PETROLEO
OGX PETROLEO
PET MANGUINH
PETROBRAS
QGEP PART
YPF
Equipamentos e Servios
OSX BRASIL
SCHLUMBERGER
SETOR ECONMICO
SUBSETOR
SEGMENTO
Construo e Transp.
Construo e Engenharia
Materiais de Construo
CHIARELLI
CP CIMENTO
ETERNIT
HAGA S/A
PORTOBELLO
Construo Civil
BROOKFIELD
CC DES IMOB
CIMOB PART
COMPANY
CONST A LIND
CR2
CYRELA REALT
DIRECIONAL
EVEN
EZTEC
GAFISA
HELBOR
JHSF PART
JOAO FORTES
MRV
PDG REALT
RODOBENSIMOB
ROSSI RESID
SERGEN
TECNISA
TRISUL
VIVER
Construo Pesada
AZEVEDO
CONST BETER
LIX DA CUNHA
MENDES JR
SULTEPA
Engenharia Consultiva
SONDOTECNICA
TECNOSOLO
Transporte Areo
GOL
Transporte
LISTAGEM
CDIGO
SEG.
CHVX
EXXO
HRTP
OGXP
RPMG
PETR
QGEP
YPFL
MB
MB
NM
NM
NM
OSXB NM
SLBG MB
LISTAGEM
CDIGO
SEG.
CCHI
CPCM
ETER NM
HAGA
PTBL NM
BISA
CCIM
GAFP
CPNY
CALI
CRDE
CYRE
DIRR
EVEN
EZTC
GFSA
HBOR
JHSF
JFEN
MRVE
PDGR
RDNI
RSID
SGEN
TCSA
TRIS
VIVR
NM
NM
NM
NM
NM
NM
NM
NM
NM
NM
TRADIC.
NM
NM
NM
NM
NM
NM
NM
AZEV
COBE MB
LIXC
MEND
SULT
SOND
TCNO
GOLL N2
75
TAM S/A
TAMM
Transporte Ferrovirio
ALL AMER LAT
ALLL
ALL NORTE
FRRN
ALL PAULISTA
GASC
FER C ATLANT
VSPT
GRUCAI
GRUC
MRS LOGIST
MRSA
Transporte Hidrovirio
LOG-IN
LOGN
TREVISA
LUXM
Transporte Rodovirio
JSL
JSLG
TEGMA
TGMA
Explorao de Rodovias
AUTOBAN
ANHB
CCR SA
CCRO
CONC RIO TER
CRTE
CONCEPA
CNCP
ECON
ERDV
ECONORTE
ECNT
ASCP
ECOPISTAS
ECORODOVIAS
ECOR
ECOVIAS
ECOV
INVEPAR
IVPR
OHL BRASIL
OHLB
RT BANDEIRAS
CRBD
TRIUNFO PART
TPIS
VIAOESTE
VOES
Servios de Apoio e Armazenagem
CENT ACU
CTLG
IMBI
DOC IMBITUBA
LLX LOG
LLXL
PORTX
PRTX
SANTOS BRAS
STBR
SANTOS BRP
STBP
WILSON SONS
WSON
N2
NM
MB
MB
MB
NM
NM
NM
NM
MB
NM
MB
NM
NM
NM
NM
N2
SETOR ECONMICO
SUBSETOR
SEGMENTO
LISTAGEM
CDIGO
SEG.
Telecomunicaes
Telefonia
Telefonia
ATT INC
BRASIL TELEC
COARI PART
CTBC TELECOM
EMBRATEL PAR
JEREISSATI
LA FONTE TEL
LF TEL
TELEF BRASIL
TELEMAR
TELEMAR N L
TELEMAR PART
AMERICEL
INEPAR TEL
TELE NORT CL
TIM PART S/A
ATTB MB
BRTO
COAR
CTBC
EBTP
MLFT
LFFE
PITI
VIVT TRADIC.
TNLP
TMAR
TLMP
AMCE
INET
TNCP
TIMP NM
SEGMENTO
LISTAGEM
CDIGO
SEG.
SETOR ECONMICO
SUBSETOR
76
Utilidade Pblica
Energia Eltrica
Energia Eltrica
524 PARTICIP
AES ELPA
AES SUL
AES TIETE
AFLUENTE
AFLUENTE T
AGCONCESSOES
AMPLA ENERG
AMPLA INVEST
BAESA
BONAIRE PART
BRASILIANA
CEB
CEEE-D
CEEE-GT
CELESC
CELGPAR
CELPA
CELPE
CEMAR
CEMAT
CEMIG
CEMIG DIST
CEMIG GT
CESP
COELBA
COELCE
COPEL
COSERN
CPFL ENERGIA
CPFL GERACAO
CPFL PIRATIN
DESENVIX
EBE
ELEKTRO
ELETROBRAS
ELETROPAR
ELETROPAULO
EMAE
ENERGIAS BR
ENERGISA
ENERSUL
EQUATORIAL
ESCELSA
FORPART
GER PARANAP
GTD PART
IENERGIA
INVESTCO
ITAPEBI
LIGHT
LIGHT S/A
MPX ENERGIA
NEOENERGIA
PAUL F LUZ
PROMAN
REDE ENERGIA
QVQP
AELP
AESL
GETI
AFLU
AFLT
ANDG
CBEE
AMPI
BESA
BNPA
ENGP
CEBR
CEED
EEEL
CLSC
GPAR
CELP
CEPE
ENMA
CMGR
CMIG
CMGD
CMGT
CESP
CEEB
COCE
CPLE
CSRN
CPFE
CPFG
CPFP
DVIX
EBEN
EKTR
ELET
LIPR
ELPL
EMAE
ENBR
ENGI
ENER
EQTL
ESCE
FPRT
GEPA
GTDP
IENG
INVT
ITPB
LIGH
LIGT
MPXE
GNAN
PALF
PRMN
REDE
MB
TRADIC.
TRADIC.
MB
MB
N1
N1
N2
MB
N1
N1
TRADIC.
N1
NM
MA
N1
N2
NM
NM
MB
MB
NM
NM
MB
MB
77
gua e Saneamento
Gs
(N1) Nvel 1 de Governana Corporativa

(N2) Nvel 2 de Governana Corporativa
(NM) Novo Mercado
(MA) Bovespa Mais
(MB) Balco Organizado Tradicional
REDENTOR
RENOVA
RIO GDE ENER
TAESA
TERMOPE
TRACTEBEL
TRAN PAULIST
UPTICK
gua e Saneamento
CASAN
COPASA
DALETH PART
SABESP
SANEPAR
SANESALTO
Gs
CEG
COMGAS
RDTR
RNEW
RGEG
TRNA
TMPE
TBLE
TRPL
UPKP
NM
N2
N2
NM
N1
MB
CASN
CSMG NM
OPDL MB
SBSP NM
SAPR
SNST
CEGR
CGAS TRADIC.
78
ANEXO B - Comparativo dos segmentos de listagem

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NCLEO DE PS-GRADUAO PITGORAS

MBA EM FINANAS, AUDITORIA E CONTROLADORIA

NEIMAR ALEXANDRE DE ABREU ARAJO

ANLISE DE CARTEIRA DE INVESTIMENTO DE EMPRESAS DO SETOR DE

NEIMAR ALEXANDRE DE ABREU ARAJO

ANLISE DE CARTEIRA DE INVESTIMENTO DE EMPRESAS DO SETOR DE

Trabalho de Concluso de Curso apresentado como

NEIMAR ALEXANDRE DE ABREU ARAJO

ANLISE DE CARTEIRA DE INVESTIMENTO DE EMPRESAS DO SETOR DE

Trabalho de Concluso de Curso apresentado como

Palavras-chave: Carteira de Investimento. Infraestrutura. Markowitz. ndice de

Keywords: Investment Portfolio. Infrastructure. Markowitz. Sharpe Index. Graham.

LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

BNDES: Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social

1.1 CONSIDERAES INICIAIS

Vislumbrando reverter esta situao, o Governo e a iniciativa privada esto fazendo

Fonte: GT do Investimento. Elaborado por APE/BNDES 25/02/2011

Obviamente, as empresas do setor de infraestrutura iro se beneficiar com estes

1.1.1 O Setor de Infraestrutura no Brasil

significativamente e o Estado passou a assumir sua funo de regulador, ou seja, o

Dentre outros, os principais segmentos que compem o setor de infraestrutura so:

Caldern e Servn (2004) afirmam que o desenvolvimento da infraestrutura favorece

Entretanto, importante salientar que as solues deste problema devem focar o

1.1.2 Cenrio do Setor

Conforme a pesquisa divulgada no final de 2011 pela Associao Brasileira de

a) Plano de Acelerao do Crescimento (PAC): O PAC um programa lanado

b) Pr-sal: Cobiado at por naes estrangeiras, o chamado Pr-sal um

c) eventos esportivos mundiais (Copa em 2014 e Olimpadas em 2016):

investimentos em infraestrutura na Copa do Mundo devem ser de

Fonte: Ministrio do Esporte 31/03/2010

Por sua vez, a Olimpadas em 2016 tem uma expectativa de produzir um

1.2 DELIMITAO DO PROBLEMA

Em face do exposto anteriormente, acredita-se que h uma oportunidade de

Qual a carteira de ativos formada por empresas do setor de infraestrutura que

1.3.1 Objetivo Geral

Neste sentido, o objetivo principal deste trabalho o estudo terico da formao de

1.3.2 Objetivos Especficos

Este estudo tem ainda como objetivos secundrios:

a) testar a aplicabilidade da Teoria de Markowitz na otimizao de carteiras de

b) subsidiar novas pesquisas e estudos relacionados ao setor de infraestrutura;

c) aprofundar o conhecimento no estudo de carteiras de investimentos;

d) analisar atravs de mltiplos a situao econmica das empresas do setor de

e) comparar o desempenho das aes das empresas do setor de infraestrutura;

Retorno o ganho ou perda auferido por um investidor no final de um perodo.

O Retorno Mdio, que tambm conhecido como Retorno Esperado, a mdia

{[(1 Rj ,1) * (1 Rj , 2) * ... * (1 Rj , n)]1 / n } 1

Como dito anteriormente, o futuro incerto e est sujeito a volatilidades normais e

Portanto, pode-se concluir que o investimento em aes de empresas na

a) Risco de Mercado: O mercado dinmico e isto faz com que os ativos

b) Risco Operacional: Este est ligado operaes, sistemas e procedimentos

c) Risco de Crdito: J o risco crdito est relacionado falta de capacidade da

d) Risco Legal: O risco legal est relacionado s possveis ilegalidades nos

anlise complementar do risco legal das empresas de infraestrutura, visto que

2.2.2 Riscos Sistemtico e No-Sistemtico

O risco de um ativo financeiro pode ser subdivido em dois tipos:

a) Sistemtico: O risco sistemtico, tambm chamado de No Diversificvel,

b) o risco No-Sistemtico, tambm chamado de Diversificvel, pode ser

Fonte: Elaborado pelo Autor 17/12/2011

Para diminuir as perdas na carteira necessrio que o investidor busque a extino

a) contratao de Hedge: O indivduo ou empresa firma um acordo atravs de

b) contratao de Seguro: Nesta modalidade, contratado um Seguro, atravs

c) e, por fim, a diversificao do investimento, ou seja, evitar concentrar tudo em

No exemplo a seguir pode-se observar o comportamento do retorno de dois ativos

Fonte: Elaborado pelo Autor 17/12/2011