Clculo da Rentabilidade dos Ttulos Pblicos ofertados no Tesouro Direto

LFT

A LFT um ttulo ps-fixado, cuja rentabilidade segue a variao da taxa SELIC, a taxa de juros bsica da economia. Sua remunerao dada pela variao da taxa SELIC diria registrada entre a data de liquidao da compra e a data de vencimento do ttulo, acrescida, se houver, de gio ou desgio no momento da compra1.

A LFT possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a compra e recebe o rendimento apenas uma vez, na data de vencimento do ttulo, junto com o valor do principal2. A figura abaixo ilustra o fluxo de pagamentos da LFT:

Investidor realiza a compra e transfere os recursos

Valor de Resgate Juros

Data da Compra Principal Preo Unitrio Taxa de Juros efetiva no perodo (SELIC)

Principal

Data do Vencimento

Investidor recebe o retorno de seu investimento

O desgio (gio) da LFT uma taxa acrescida (deduzida) variao da SELIC para aferir a rentabilidade do ttulo de acordo com uma menor (maior) demanda pelas LFT. Na ocorrncia de desgio, o investidor recebe a SELIC mais o valor do desgio. Na hiptese de gio, o investidor recebe a Selic menos o gio. Na pgina de consulta de preos e taxas dos ttulos, a coluna da taxa de venda ou compra da LFT apresenta o valor 0,00% caso o ttulo esteja sendo negociado ao par, ou seja, sem gio ou desgio. Ela pode estar preenchida com valores positivos, como 0,03%, o que significa desgio de 0,03% ao ano sobre a taxa SELIC, ou valores negativos, o que significa gio sobre a taxa SELIC registrada para remunerao do ttulo. 2 Existem ttulos que pagam o rendimento da operao ao longo do investimento, por meio de cupons peridicos de juros. No mbito do Tesouro Direto, as NTN-F e as NTN-B efetuam pagamentos semestrais de cupom de juros. Por sua vez, as LFT, LTN e NTN-B Principal possuem fluxo simples e efetuam o pagamento do principal acrescido do rendimento apenas na data do vencimento.

Para entender como se calcula a rentabilidade da LFT, apresenta-se a seguir um exemplo. Suponha que o investidor tenha feito uma compra no Tesouro Direto nas seguintes condies:

Ttulo: LFT Data da compra: 01/10/2007 (liquidao3 em 02/10/2007) Quantidade adquirida: 1,0 ttulo Preo do ttulo na data da compra: R$ 3.231,41 Data de vencimento: 18/03/2009 Dias teis4 entre a data da liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive): 366 Taxa do ttulo na data da compra: - 0,01% a.a. (gio)

No preo pelo qual o ttulo est sendo ofertado, j se encontra refletido o gio observado no momento da compra. Dessa maneira, no necessrio considerar a taxa de -0,01% no clculo da rentabilidade. No Anexo I apresentado como o gio ou o desgio afetam o preo pelo qual o ttulo vendido, e, consequentemente, sua rentabilidade.

Para calcular o valor a ser resgatado na data de vencimento do ttulo, primeiramente aplicado o esquema de fluxo de pagamentos ao exemplo:

A liquidao de uma operao a ltima etapa do processo de compra e venda de ativos ou valores mobilirios, na qual se d a transferncia da propriedade do ativo e o pagamento/recebimento do montante financeiro envolvido. No Tesouro Direto, a liquidao financeira do ttulo ocorre em D+1, quando h o pagamento/recebimento do valor, e a liquidao fsica, em D+2, quando h a transferncia do ttulo para o CPF do investidor. O rendimento da aplicao inicia-se em D+1. 4 possvel calcular o nmero de dias teis entre duas datas no Excel, utilizando a funo DIATRABALHOTOTAL. Os argumentos da funo devem ser: (data de liquidao; data de vencimento1; feriados). Na pgina da Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro (Andima), www.andima.com.br, encontra-se disponvel para download uma planilha com os feriados at 2078.

Valor de Resgate

Data da Compra: 01/10/2007 Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive): 366 Data do Vencimento: 18/03/2009

R$ 3.231,41

Como foi dito anteriormente, a LFT remunerada pela variao da taxa SELIC no perodo. Para calcular quanto ir receber, o investidor deve apenas verificar qual o Valor Nominal Atualizado do ttulo na data de vencimento, j que, como o prprio nome diz, o Valor Nominal do ttulo atualizado de acordo com a variao diria do ndice Selic. Essa informao est disponvel no stio do Banco Central, em http://www.bcb.gov.br/?SELICDIA (LFT Cdigo 21). Basta realizar o truncamento5 em 2 casas decimais do valor encontrado. Nesse caso, o valor a ser recebido R$ 3.820,74, equivalente variao da SELIC de 18,30% no perodo. No Anexo II mostrado como possvel chegar a esse valor.

Para calcular a rentabilidade bruta efetiva da aplicao, s usar a seguinte frmula, vlida para todos os ttulos que no fazem pagamento de cupom de juros: Preo de Venda 1 Preo de Compra 3.820,74 1 3.231,41

Rentabilidade efetiva

Rentabilidade efetiva

Rentabilidade efetiva = 18,24% ao perodo

Logo, a rentabilidade bruta efetiva do investidor foi de 18,24% para todo o perodo em que o investidor ficou com o ttulo, 366 dias teis. A taxa de 18,24% um
5

Truncar significa interromper um nmero a partir de certo ponto, sem arredondamento. O excel possui uma funo, chamada TRUNCAR, onde possvel truncar a parte inteira ou a parte fracionria de um nmero.

pouco menor que a variao da taxa SELIC no perodo6 (18,30%) por causa do gio de 0,1% a.a. existente no momento da compra.

Para encontrar a taxa de rentabilidade bruta equivalente ao ano, utilize a seguinte frmula: 1 1 1 1 18,24% 12,23% . . 1 1 1 1

Logo, a rentabilidade bruta anual do investidor foi de 12,23% ao ano.

Suponha agora que o investidor tenha decidido vender o ttulo antecipadamente, ou seja, antes de sua data de vencimento. No caso da venda antecipada, o Tesouro Nacional recompra o ttulo pelo mesmo valor que ele negociado no mercado secundrio no momento. Suponha que a venda se d nas seguintes condies:

Data da venda: 01/10/2008 Taxa do ttulo na data da venda: -0,02% (gio) Preo do ttulo na data da venda: R$ 3.609,87 (preo disponvel para consulta no site na data da venda) Dias teis entre a data da liquidao (inclusive) e a data de venda (inclusive): 251

Para encontrar a rentabilidade que o investidor obteria no caso de venda antecipada, basta usar a seguinte frmula:

Rentabilidade =

Preo de Venda -1 Preo de Compra

A variao da taxa Selic entre duas datas, ou seja, seu fator acumulado pode ser consultada em http://www.bcb.gov.br/?SELICVARIA. Entre as referidas datas, o fator acumulado foi 1,1830467988983600, ou seja, 18,30%.

Rentabilidade =

3.609,87 - 1 = 11,71% 3.231,41

Rentabilidade = 11,71% ao perodo

Note que o efeito do gio observado no momento da venda (-0,02%) j est refletido no prprio preo de venda do ttulo, de acordo com o processo explicado no Anexo I. Dessa forma, no necessrio considerar essa taxa para o clculo de rentabilidade.

Logo, a taxa efetiva que indica a rentabilidade bruta do investidor foi de 11,71% para todo o perodo em que o investidor ficou com o ttulo, 251 dias teis. Para encontrar a taxa de rentabilidade equivalente ao ano:

(1+taxa encontrada) = (1+taxa anual) taxa anual = (1+taxa encontrada) -1 taxa anual = (1+11,71%) -1
taxa anual = 11,76%
252 251 252 251

251 252

Note que, mesmo no caso de venda antecipada, a rentabilidade obtida foi muito prxima variao registrada pela taxa SELIC entre a data de compra e a de venda, 11,71%. Isso ocorre porque o indexador deste ttulo uma taxa diria, os ajustes em seu preo de mercado ocorrem rapidamente, o que implica baixa volatilidade em seu preo. Ainda assim, a rentabilidade bruta obtida na venda antecipada foi menor do que a registrada se o investidor ficasse com o ttulo at a data de vencimento. Isso ocorreu porque a venda se deu em meio a um ciclo de alta na taxa SELIC, como demonstra o grfico abaixo:

Grfico I Evoluo da Taxa SELIC apurada diariamente

16 15
Data da Venda Antecipada

Taxa Selic apurada diariamente

14 13 12 11 10 9 8
1/10/2007 1/11/2007 1/12/2007 1/10/2008 1/11/2008 1/12/2008 1/1/2008 1/2/2008 1/3/2008 1/4/2008 1/5/2008 1/6/2008 1/7/2008 1/8/2008 1/9/2008 1/1/2009 1/2/2009 1/3/2009
Data da Compra

Para acompanhar a evoluo do preo do seu ttulo de acordo com o praticado no mercado secundrio, acesse o seguinte endereo:

http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/consulta_titulos/consultatitulos.asp.

Nessa pgina, para a LFT, a coluna Taxa (a.a.) Compra representa o gio ou o desgio aplicado na taxa SELIC para a compra do ttulo pelo investidor e a coluna Preo Unitrio Dia Compra o preo que o investidor deve pagar para adquirir uma unidade do ttulo7. J a coluna Taxa (a.a.) Venda corresponde ao gio ou desgio para a venda do ttulo pelo investidor ao Tesouro Nacional e o Preo Unitrio Dia Venda o preo que o investidor receber por ttulo no caso de venda antecipada. As duas ltimas colunas so preenchidas apenas s quartas-feiras8, dias nos quais o Tesouro efetua a recompra dos ttulos no Tesouro Direto.

O valor mnimo de investimento no Tesouro Direto a frao de 0,2 ttulo, ou seja, 20% do valor do ttulo.

Quando ocorre reunio do Copom (Comit de Poltica Monetria) em uma quarta-feira, a venda e a recompra de

LTN, NTN-F, NTN-C, NTN-B e NTN-B principal so suspensas a partir das 17h de quarta-feira at as 9h de quintafeira. Durante essa suspenso, continuam a venda e recompra das LFTS. Das 9h de quinta-feira s 5h de sexta-feira, o

Para consultar o histrico dirio dos preos e taxas de compra e venda, basta acessar http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/historico.asp. Note que todos os valores informados so os referentes s 9h00, horrio de abertura do mercado.

Para encontrar o valor lquido a ser recebido pelo investimento, deve-se deduzir o imposto de renda e as taxas devidas para o Agente de Custdia e para a BM&FBOVESPA. A instituio responsvel pelo clculo desses valores o Agente de Custdia. Caso o investidor tenha alguma dvida sobre o valor recebido, ele deve procurar seu Agente de Custdia para esclarecimentos.

Anexo I Efeito do gio/desgio na precificao da LFT

Para entender como o gio/desgio afeta a rentabilidade da LFT, primeiro necessrio compreender como feita a precificao do ttulo. Para precificar a LFT, ou seja, calcular a quanto este ttulo deve ser vendido, o Tesouro Nacional estabeleceu que uma unidade de LFT equivale a R$ 1.000,00 em 1 de julho de 2000, (chamada de database)9. A partir de ento, este valor atualizado pela variao da taxa SELIC diria at o dia em que a precificao do ttulo feita10. Ao valor encontrado, definido como Valor Nominal Atualizado (VNA), existe a possibilidade de aplicar-se uma taxa de gio ou desgio, de acordo com a demanda pela LFT no momento, e ento se obtm o preo do ttulo para venda.

Para analisar o efeito do gio no preo, e consequentemente, na rentabilidade do ttulo, deve-se, primeiramente, calcular sua cotao. Para isso, basta efetuar o seguinte clculo, utilizando, no valor da TAXA, o gio ou desgio presente no momento da compra:

Tesouro Nacional atua na recompra de todos os ttulos e na venda dos ttulos atualmente ofertados, assim como das LFTS.

Esta medida foi tomada para aumentar a liquidez dos ttulos no mercado secundrio, uma vez que ttulos emitidos em datas diferentes, porm com mesma data-base e data de vencimento, possuem fluxos idnticos, tornado-se fungveis. 10 Para as LFT vendidas pelo Tesouro Direto, como na data de compra o Valor Nominal Atualizado na data da liquidao (o prximo dia til) no conhecido, o Tesouro Nacional projeta esse valor a partir do clculo pr-rata da meta da taxa SELIC no ms.

COTAO (%) =

100 (1 TAXA)
366 252

COTAO (%) =

100 (1 0, 0001)
366 252

COTAO = 100, 0145%

O valor da cotao truncado em 4 casas decimais. Note que a cotao ser sempre igual a 100 quando o ttulo estiver sendo vendido ao par, ou seja, sem gio ou desgio.

Para encontrar o Valor Nominal Atualizado (VNA) do ttulo na data da compra, basta consultar o seguinte endereo, http://www.bcb.gov.br/?SELICTITSELIC, no stio do Banco Central. O VNA da LFT em 01/10/2007 R$ 3.229,577978. Observe que o valor truncado em 6 casas decimais.

Agora s encontrar o Valor Nominal Atualizado projetado para a data da liquidao, 02/10/2007, a partir da meta para a taxa SELIC definida pelo Banco Central no perodo11:
1 VNA projetado = VNA em 01/10/2007 (1+ taxa meta SELIC ) 252 1 VNA projetado = 3.229,577978 (1 + 11, 25% ) 252

VNA projetado = 3.230,944554

Aps encontrar o VNA projetado, basta usar a seguinte frmula para encontrar o preo de venda do ttulo:

PREO = VNA projetado COTAO

A meta para a taxa Selic definida pelo Banco Central em um determinado perodo pode ser encontrada no Sistema Gerenciador de Sries Temporais do Banco Central (https://www3.bcb.gov.br/sgspub/), srie n 432.
11

PREO = 3.230,944554 100,0145% PREO = R$ 3.231,41

Note que o preo do ttulo, truncado em 2 casas decimais, j calculado e apresentado ao investidor no momento da compra.

Anexo II Clculo do Valor Nominal Atualizado da LFT

Para encontrar o valor de resgate da LFT, basta corrigir o VNA na data da liquidao da compra pelo Fator Selic registrado entre a data da compra e a data vspera do vencimento12.

Valor de Resgate = VNA na data da liquidao da compra x Fator Selic entre a data da compra e a vspera da data de vencimento Valor de Resgate = R$ 3.230,936500 x Fator Selic entre 02/10/2007 e 17/03/2009 Valor de Resgate = R$ 3.230,936500 x 1,1825502105884276 Valor de Resgate = R$ 3.820,74

Para calcular o VNA da LFT em qualquer data, basta corrigir o VNA em sua data-base (01/07/2000) pelo Fator SELIC at a vspera da data de interesse. Para a data de vencimento do ttulo, 18/03/2009, temos:

VNA em 18/03/2009 = VNA na data-base (01/07/2000) x Fator Selic entre 02/07/2000 e 17/03/2009 VNA em 18/03/2009 = R$ 1.000 x 3,8207446392730052 VNA em 18/03/2009 = R$ 3.820,74

12

Como citado anteriormente, o Fator SELIC acumulado entre duas datas pode ser consultado em http://www.bcb.gov.br/?SELICVARIA