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CONCEITOS FUNDAMENTAIS DE CLCULO FINANCEIRO

O VALOR TEMPORAL DO DINHEIRO


NUNO M.M. PAZ
Aluno N 20101046

RUI E.F. BRAGA


Aluno N 9901057

RESUMO: Descrevem-se os tipos de rendimento dos agentes econmicos e as suas possveis aplicaes (consumo ou poupana). Analisam-se, na ptica do Clculo Financeiro, os conceitos de juro, tempo e capital. Apresentam-se os conceitos de operao financeira, equivalncia de capitais, juro (e taxa de juro), desconto (e taxa de desconto), capitalizao e actualizao. Explica-se o conceito de valor acumulado, valor descontado e valor actual de um capital. Descreve-se a representao dos problemas de Clculo Financeiro sobre a forma de diagramas temporais (ou rectas do tempo).

INSTITUTO POLITCNICO DE COIMBRA


INSTITUTO SUPERIOR DE ENGENHARIA DE COIMBRA
DEPARTAMENTO DE ENGENHARIA CIVIL
DEZEMBRO DE 2006

1. INTRODUO
O rendimento dos agentes econmicos pode ser aplicado de duas formas diferentes: em consumo ou em poupana. As chamadas operaes financeiras esto intimamente ligadas aplicao do rendimento em poupana, sendo a base do chamado investimento financeiro da poupana. A gnese do investimento financeiro reside no valor temporal do dinheiro o juro. Assim para analisar um investimento financeiro (quer seja na perspectiva de cedncia de moeda ou na ptica de financiamento) necessrio compreender a ligao que existe entre capital, tempo e juro. Estando o tempo presente em qualquer operao financeira e, variando valor de um capital com este factor, existe a necessidade de efectuar a equivalncia entre capitais reportados a instantes de tempo diferentes. A equivalncia entre capitais pode ser efectuada recorrendo a uma equao matemtica, denominada equao de equivalncia (ou de valor), que pode ser escrita atravs do conhecimento de dois processos (inversos um do outro): o processo de capitalizao e de actualizao. Ao longo dos captulos seguintes sero abordados estes conceitos e ser tambm introduzida a representao esquemtica dos problemas de Clculo Financeiro, muito til na sua compreenso e resoluo.

2. RENDIMENTO. APLICAES POSSVEIS.


Podemos definir rendimento como sendo o resultado da produo de bens e servios num determinado perodo de tempo. No caso mais geral, o rendimento apresenta-se sobre a forma de moeda. O rendimento dos agentes econmicos possui variadas origens e, de uma forma genrica, pode ser classificado em dois tipos: o rendimento do sector privado e o rendimento do sector pblico. No sector privado, o rendimento tem normalmente origem em quatro fontes: os salrios (rendimento do trabalho), as rendas (rendimento da terra), o juro (rendimento do capital) e o lucro (rendimento resultante da actividade econmica das empresas). O rendimento no sector pblico, denominado rendimento nacional, pode ser encarado como uma medida do fluxo de bens e servios na economia do pas. Segundo a Teoria Econmica, o rendimento pode ser aplicado de duas formas: em consumo ou em poupana. O consumo o total de despesa em bens e servios que tenham um tempo de vida definido e sejam utilizados de um modo especfico. Do consumo no resulta qualquer retorno do capital investido. Com base na definio anterior, constata-se que o consumo pode ser feito em bens e servios de caractr duradouro e no duradouro. A ttulo indicativo considerem-se um automvel e um sabonete, classificveis, respectivamente, como bem de consumo duradouro e bem de consumo no duradouro. O rendimento excedente do consumo denomina-se por poupana. Tambm luz da Teoria Econmica, existem duas formas de aplicar a poupana: o entesouramento e o investimento. O entesouramento consiste em guardar a poupana (excedente do rendimento aps consumo) sob a forma de moeda. O entesouramento no permite assim nenhum tipo de ganho ao longo do tempo. O investimento consiste em aplicar um determinado montante de poupana com o objectivo de o incrementar. O investimento pode ser concretizado essencialmente de duas formas distintas: em investimentos reais directos nos chamados bens de investimento (e.g. uma fbrica), ou atravs de investimentos financeiros (quer em depsitos bancrios ou de outras instituies financeiras ou ainda atravs da aquisio de ttulos (e.g. aces) nos mercados financeiros). Ao montante de moeda poupada e aplicada em investimento d-se o nome de capital financeiro. A figura seguinte resume as possveis aplicaes do rendimento.

Consumo Rendimento Poupana Investimento Investimentos financeiros Entesouramento Investimento Real Directo

Figura 1: Aplicaes do rendimento

3. CAPITAL, TEMPO E JURO


A essncia do Clculo Financeiro reside num nico conceito o valor temporal do dinheiro. intuitivo que uma qualquer quantia no tem o mesmo valor consoante fique disponvel imediatamente ou apenas daqui a algum tempo. Este facto justificado pela chamada preferncia pela liquidez, descrita pelo economista John Maynard Keynes. Segundo este economista temos preferncia pela liquidez porque, estando na posse de activos lquidos, podemos escolher a forma de os aplicar (seja em consumo e/ou em poupana). Verifica-se assim que o tempo tem extrema importncia em qualquer anlise que envolva capitais e, portanto, necessrio atribuir-lhe um valor. Esse valor denomina-se juro. Pode ento definir-se juro como sendo a remunerao de um capital financeiro, durante um certo prazo. A existncia do juro tem sido largamente descutida ao longo dos tempos. Na Idade Mdia j existiam estudos sobre o conceito de juro, sendo este considerado usura e at condenado pela Igreja Catlica. Actualmente existem vrias teorias que tentam explicar e justificar a existncia do juro, destacando-se a da autoria de J.M. Keynes, referida anteriormente, e a teoria da preferncia pelo tempo, da autoria da Escola Austraca de Economistas, que afirma que a existncia de juro deve-se necessidade de induo de actividades econmicas que consomem mais tempo e so mais produtivas. De uma forma sinttica podemos afirmar que o juro existe por trs razes, todas elas intimamente ligadas ao factor tempo: 1.Privao da liquidez: ao cedermos capital a outrm estamos a oportunidade de escolher o que fazer com o capital (consumo e/ou poupana). 2.Perda do poder de compra: a inflao faz com que o valor do dinheiro se altere ao longo do tempo. 3.Risco: ao cedermos capital no existe a garantia que o recuperemos. A importncia do factor tempo faz com que, na resoluo de qualquer problema que envolva capitais reportados a diferentes momentos, exista a necessidade de homogeneizar os capitais numa mesma unidade, i.e., report-los ao mesmo momento. Em Clculo Financeiro, podemos reportar os capitais ao mesmo instante de tempo atravs de uma equao matemtica que traduz a equivalncia entre os capitais envolvidos nesse momento a equao de equivalncia ou de valor. Para a construo correcta dessa equao necessrio ter em conta trs factores, dos quais depende o juro:

1. Capital 2. Tempo 3. (Taxa de) juro O juro varia directamente com qualquer dos factores anteriores, i.e., aumenta quando qualquer um deles aumenta e os outros dois se mantm constantes e diminui quando qualquer um deles diminui, mantendo-se os restantes constantes. Do exposto neste captulo resulta a regra de ouro do clculo financeiro: Para comparar ou operar com capitais necessrio que estes estejam reportados ao mesmo perodo de tempo. Em Clculo Financeiro surgem dois tipos de problemas: 1.Problemas de capital nico: onde pretende estabelecer-se uma equivalncia entre dois ou mais capitais, capital a capital (e.g. Quanto receberei, daqui a um ano, se efectuar hoje um depsito de 1.000 , taxa de juro anual 5%). 2.Problemas de conjunto de capitais: onde pretende estabelecer-se uma equivalncia entre um capital e um conjunto de capitais ou entre dois conjuntos de capitais (e.g. Quanto receberei daqui a um ano se todos os meses depositar 100 e a taxa de juro for de 2,5% ao ano?). Para melhor compreenso da aplicao da poupana em investimentos financeiros introduz-se no captulo seguinte o conceito de operao financeira.

4. OPERAES FINANCEIRAS
Denomina-se por operao financeira qualquer operao de envolva a aplicao de poupana destinada a investimento onde estejam envolvidos simultaneamente os factores capital, tempo e taxa de juro. As operaes financeiras so assim resultantes da aplicao da poupana em investimento financeiro.

TEMPO

CAPITAL

JURO

Figura 2 Factores presentes numa operao financeira.

As operaes financeiras podem dividir-se em operaes de curto, mdio ou longo prazo, consoante o seu horizonte temporal seja at um ano, de um a cinco anos ou a mais de cinco anos, respectivamente. Numa operao financeira intervm, pelo menos, duas partes: o muturio (o que pede emprestado - devedor) e o mutuante (aquele que empresta - credor). As instituies financeiras intervm com frequncia nas operaes financeiras importando distinguir a situao em que estas tm subjacente o recebimento de juros operaes activas, e a situao em que estas tm subjacente o pagamento de juros operaes passivas.

Existem diversas fontes de legislao que determinam a actuao dos intervenientes nas operaes financeiras: 1.o Cdigo Civil que legisla sobre as operaes financeiras no bancrias 2.o Ministrio das Finanas que determina a actividade das instituies de crdito e outras instituies financeiras, sendo o Banco de Portugal a entidade reguladora desta actividade. 3.a Comisso do Mercado de Valores Mobilirios (CMVM) que regulamenta a actividade do mercado de valores mobilirios. Para podermos entender a problemtica das operaes financeiras (equivalncia de capitais) abordam-se seguidamente os conceitos inerentes ao clculo de juros.

5. JURO E TAXA DE JURO.


Foi visto no captulo anterior que existia uma relao estrita entre juro, tempo e capital. Se abordarmos essa relao do ponto de vista matemtico podemos escrever a seguinte equao:

j = f (t , c)
em que j representa o juro, t, o tempo e c, o capital.

(1.1)

Se agora assumirmos axiomaticamente que o juro num determinado perodo de tempo directamente proporcional ao valor do captal no incio do perodo, podemos deduzir que o juro obtido atravs da multiplicao do capital inicial por uma dada constante de proporcionalidade. A equao que traduz o juro pode ento tomar a forma: jt = Cin r (1.2)

em que j representa o juro, t, o perodo de tempo, Cin, capital no incio, r, a constante de proporcionalidade. Esta constante tem a designao de taxa de juro e o seu valor est sempre associado a um perodo de tempo de referncia. Podemos ento escrever a equao 1.2 na forma: j = Cin t i (1.3)

em que t o tempo decorrido desde a aplicao do capital e, i, a taxa de juro. Importa desde j destacar dois aspectos importantes no clculo de juros: a contagem do tempo e as unidades das variveis tempo e taxa de juro. A contagem do tempo pode ser efectuado de diversos modos (e.g., dias ou meses). No primeiro caso, a contagem em dias, as metodologias de clculo (denominadas Bases de Clculo para a Contagem dos Dias ) mais frequentes, so as seguintes:

Tabela 1 Bases de Clculo para a Contagem dos Dias Base de Clculo Explicao Numerador: dias reais entre as duas datas, tendo em ACT/ACT considerao a existncia de anos bissextos. (ou REAL/REAL) Denominador: dias reais do ano (365 se for ano comum, 366, se for ano bissexto). Numerador: dias reais entre as duas datas, tendo em ACT/365 considerao a existncia de anos bissextos. (ou REAL/365) Denominador: dias reais do ano (365 mesmo que se trate de um ano bissexto). Numerador: dias reais entre as duas datas, tendo em considerao a existncia de anos bissextos. ACT/360 (ou REAL/360) Denominador: 360 dias (independentemente de trate-se de um ano comum ou bissexto). Numerador: adimite-se que todos os meses tm 30 dias e conta-se o prazo em conformidade com esta hiptese. 30(E)/360 Denominador: 360 dias (independentemente de trate-se de um ano comum ou bissexto).

De acordo com a legislao nacional em vigor, na contagem dos dias no deve incluirse o prprio dia em que ocorrer o evento a partir do qual o prazo comea a contar (Art 279, alnea b) do Cdigo Civil). Em relao s unidades em que esto expressos as variveis tempo e a taxa de juro, deve ser cumprido um requisito bsico que consiste em referenci-los sempre mesma unidade de tempo (e.g. se a taxa de juro semestral, o tempo dever ser expresso em semestres). A ttulo de exemplo, considere-se o problema da determinao do juro resultante da aplicao de uma quantia de 1.000 durante dois meses, taxa anual de 5 %. A taxa de juro referente ao perodo de um ano, enquanto que a contagem do tempo encontra-se feita em meses. Assim, para o clculo correcto do juro a receber tem de fazer-se:

j = c

t 2 i j = 1000 0.05 = 8.33 12 12

(1.4)

Foi referido anteriormente que a taxa de juro era a constante de proporcionalidade entre o capital aplicado inicialmente e o juro gerado, aps um perodo de tempo. Encarando a equao 1.3 do ponto de vista matemtico, podemos definir de uma outra forma a taxa de juro: a taxa de juro a remunerao (juro) associada a uma unidade de capital durante uma unidade de tempo. De facto para Cin = t =1 a Equao 1.3 transforma-se em: j = Cin t i j = 1 1 i j = i (1.5)

Vimos ento que um determinado capital inicial, aplicado durante um determinado nmero de perodos de tempo sofre um acrscimo, consequncia do vencimento de juros. Este facto pode ser expresso atravs da seguinte equao:

C fin = Cin + J t

(1.6)

A este processo de acrscimo que o capital sofre ao longo dos perodos de tempo d-se o nome de capitalizao, i.e., a capitalizao o processo que leva formao de juros. A frequncia com que em cada operao financeira se processa o juro designa-se por frequncia ou perodo de capitalizao. Apesar de sair do mbito deste trabalho, importa referir que existem diferentes regimes de capitalizao, cujo processo de gerao de juro diferente. Os dois regimes de capitalizao diferem essencialmente pelo o que acontece no final de um perodo de capitalizao. Nesse instante podem ocorrer duas coisas: 1. O juro sai do processo de capitalizao, isto , no vai gerar juro no(s) perodo(s) seguinte(s). Neste caso diz-se que vigora o Regime de Juro Simples, podendo ainda distinguir-se dentro dele dois sub-regimes o Regime de Juro Simples Puro e Regime de Juro Dito Simples. No primeiro sub-regime, o juro produzido em cada perodo de tempo efectivamente pago, enquanto que no segundo o juro produzido simplesmente retido (i.e. ainda que no sendo pago, ele no vai gerar juro nos perodos seguintes). De forma resumida importa reter que em ambos os casos, o juro produzido num determinado perodo no ir gerar juro nos perodos seguintes. 2. O juro incorporado no capital com que se vai iniciar o perodo de tempo seguindo, vindo ele prprio a gerar juro no perodo seguinte, ou seja, capitaliza. A este fenmeno, juro de juro, d-se o nome de anoticismo. Nestas condies, estamos na presena do chamado Regime de Juro Composto. A figura seguinte tenta sintetizar o exposto anteriormente relativamente aos diferentes regimes de capitalizao.
JURO

No Capitaliza

Capitaliza

Pago

Retido

REGIME DE JUROS SIMPLES PURO

REGIME DE JUROS DITO SIMPLES

REGIME DE JUROS COMPOSTO

Figura 3 Regimes de capitalizao.

Foi visto que o processo de gerao de juro ao longo de um perodo de tempo tem o nome de capitalizao e que a compreenso deste processo fundamental para a realizao das operaes financeiras. No captulo seguinte ir ser estudado um outro processo importante, o processo de desconto ou actualizao.

6. DESCONTO E TAXA DE DESCONTO.


O desconto (ou actualizao) o processo inverso da capitalizao. Se um determinado capital produz juro num certo perodo de tempo t, e se considerarmos que o juro o incremento do capital inicialmente aplicado, o desconto ser o valor desse capital num momento anterior a t. Enquanto que o processo de capitalizao transforma o capital inicial num capital superior, o desconto transforma o capital num valor inferior. O processo de desconto aplicvel quando pretendemos reportar o valor de um capital futuro a um momento interior e, portanto, bastante til do ponto de vista das operaes financeiras. Sendo um conceito semelhante ao juro, tambm a actualizao depende do tempo, antecipao do vencimento e do capital em referncia. Esta dependncia pode ser representada por uma proporcionalidade directa e, constante de proporcionalidade d-se o nome de taxa de desconto. Podemos ento escrever a seguinte equao:

dt = Cin r

(1.7)

em que Cin, o capital no incio, d, representa o desconto, t, o perodo de tempo, e r, a constante de proporcionalidade. Se o juro o incremento sofrido por um capital quando aplicado durante um perodo de tempo ento o desconto a reduo que esse capital sofre quando descontado durante esse perodo de tempo. Podemos ento escrever:

Cin = C fin dt

(1.8)

em que Cfin representa o capital no final do perodo e os restantes termos tm o mesmo significado anteriormente atribuido. Com base no processo de capitalizao e no processo de actualizao (ou desconto) podemos reportar capitais ao mesmo instante de tempo e assim escrever a equao de equivalncia de capitais. No captulo seguinte introduzem-se os conceitos de valor acumulado e valor actual de um capital, ligados ao processo de capitalizao e de actualizao, respectivamente.

7. VALOR ACUMULADO E ACTUAL DE UM CAPITAL.


Vimos que o valor de um capital varia ao longo do tempo em que cedido. Ento para definirmos os seu valor precisamos de referenciar-nos a um instante de tempo. Por conveno utiliza-se normalmente o momento actual como o momento de referncia. Ao valor desse capital nesse momento de referncia d-se o nome de valor actual. No entanto, o momento de referncia pode no ser o momento do vencimento desse capital e portanto haver um momento posterior ao momento de referncia. Ao valor desse capital nesse momento posterior d-se o nome de valor acumulado. Tendo em conta que o desconto o processo inverso da capitalizao, podemos afirmar que o valor descontado de um capital acumulado o seu valor actual. Como exemplo, considere-se um capital, C0 (aplicado no momento de referncia 0), que produz juro, j, quando aplicado durante um perodo de tempo, t. No final desse perodo, t, teremos:

Ct = C0 + jt

(1.9)

em que Ct o valor acumulado de C0 durante o perodo t. Inversamente, teremos que C0 o valor actual (ou descontado) do capital Ct, ou seja:

C0 = Ct jt

(1.10)

Pode ento afirmar-se que o valor actual de um capital ser sempre o seu valor no momento de referncia e que, para momentos posteriores ao de referncia teremos valores acumulados e, para momentos anteriores ao de referncia, teremos valores descontados. Estes conceitos podem ser resumidos na tabela seguinte:
Tabela 2 Valor de um capital. Momento Valor Anterior Descontado Referncia Actual Posterior Acumulado

Introduz-se no captulo seguinte a forma que geralmente considerada mais adequada para representar os problemas de Clculo Financeiro o diagrama temporal (ou recta do tempo).

8. DIAGRAMA TEMPORAL (ou RECTA DO TEMPO).


O primeiro passo na resoluo de um problema de Clculo Financeiro deve ser a sua representao esquemtica. A representao mais divulgada a chamada representao do problema num diagrama temporal (tambm chamado recta do tempo). A configurao de um diagrama temporal a seguinte:

C0
0
momento

C1
1
momento

C2
2
momento

... ....

Cn-1
n-1
momento

Cn
n
momento

CAPITAIS TEMPO

perodo

perodo

perodo

Figura 4 Configurao do diagrama temporal.

Como foi visto anteriormente, em problemas de Clculo Financeiro, um momento um ponto no tempo onde ocorre o vencimento de um capital. A representao acima significa que o capital C0 ocorre no (ou, como habitualmente se diz, est reportado ao ou tem vencimento no) momento 0; o capital C1 est reportado ao momento 1, etc. O intervalo de tempo entre dois momentos consecutivos denomina-se por perodo. Assim, no diagrama temporal existem sempre n perodos e n+1 momentos. Os sinais so utilizados consoante os capitais representem uma entrada de capitais (inflows) ou sadas de capital (outflows) na perspectiva de uma das partes (do muturio ou mutuante). Como exemplo considere-se a situao de representao, na ptica do depositante, de um depsito de 1000 que, trs anos depois, d lugar ao levantamento de 1331 .

-1000 1

C2
2

+1331 3 (anos)

Figura 5 Representao de uma operao financeira na ptica do mutuante.

Na ptica do depositante (mutuante), no momento 0 h um outflow de 1000 e no momento 3 um inflow de 1331 . Na ptica do muturio, a situao precisamente ao contrrio, i.e., no momento 0 h um inflow de capital e no momento trs existe um outflow de capital. A figura seguinte representa essa situao:

-1000 1

C2
2

+1331 3 (anos)

Figura 6 Representao de uma operao financeira na ptica do muturio.

A representao de capitais com os sinais tem a vantagem de permitir visualizar melhor o problema (sendo em muitos casos um auxiliar precioso na elaborao da equao de equivalncia). A utilizao desta representao tambm fundamental para a utilizao de calculadoras financeiras na resoluo deste tipo de problemas.

9. CONSIDERAES FINAIS
A aplicao da parte do rendimento destinado a poupana com o objectivo de o multiplicar feito atravs das chamadas operaes financeiras. Contudo, as operaes financeiras tambm so importantes do ponto de vista do financiamento de empreendimentos e outros projectos. A base das operaes financeiras reside no valor temporal do dinheiro, sendo assim fundamental compreender as relaes entre capital, tempo e dinheiro em qualquer investimento financeiro. Para operar com capitais reportados a diferentes momentos necessrio entender os mecanismos de capitalizao e de actualizao, sendo estes fundamentais para o estabelecimento da equao de equivalncia entre os capitais. O processo de capitalizao diferente em funo do regime de juro vigorante (Regime de Juro Simples ou Composto). A melhor forma de iniciar a resoluo de um problema de Clculo Financeiro , provavelmente, a sua representao num diagrama temporal ou recta do tempo.

10. BIBLIOGRAFIA
[1] Matias, R. Clculo Financeiro Teoria e Prtica. Escolar Editora, 2004, 733 p. [2] Saias, L. et al, Instrumentos Fundamentais de Gesto Financeira. Universidade Catlica, 1996, 451 p. [3] Encyclopdia Britannica 2006 Ultimate Reference Suite DVD, Capital and interest,acedido em 16 de Dezembro de 2006. [4] Microsoft Encarta Reference Library Premium 2005 DVD, Income, acedido em 16 de Dezembro de 2006. [5] Microsoft Encarta Reference Library Premium 2005 DVD, Interest, acedido em 16 de Dezembro de 2006.

11. WEB-SITES CONSULTADOS


[1] www.calculofinanceiro.com [2] www.wikipedia.org