Política Monetária em Debate

• As discordâncias entre macroeconomistas se aguçam nas discussões

sobres políticas econômicas, inclusive a Política Monetária
• Alguns economistas encaram a economia como sendo inerentemente
instável. De acordo com isso, a política monetária deveria “remar
contra a maré”, estimulando ou acalmando a economia dependente
de conjuntura
• Outros economistas consideram que a economia é estável por
natureza e culpam as más políticas monetárias pelas grandes
flutuações que ocorrem de tempos em tempos
 Política Monetária em Debate: as duas
citações que exemplificam a diversidade de
opiniões
“A função do Banco Central é levar as bebidas
embora assim que a festa começa a ficar
animada” (W. Martin, antigo diretor do BC dos USA)
“O que precisamos não é um hábil condutor
monetário do veículo econômico tentando
compensar as irregularidades imprevistas da estrada,
mas uma forma de evitar que o passageiro
monetário, que se senta no banco traseiro, se incline
para a frente e se agarre ao volante, ameaçando
lançar o carro para fora da estrada “ (Milton Friedman)
A política monetária deve ser ativa ou passiva, tentar
buscar uma “sintonia fina” ou reconhecer suas
limitações?
• Alguns economistas, como • Outros economistas, como as da
defensores da abordagem escola monetarista (M.
keynesiana, afirmam que a Friedman) argumentam que a
politica monetária deveria ser política monetária deve ser
conduzida de moto ativo, passiva e conduzida com muita
estimulando a economia quando cautela e formuladores de
esta se encontra em depressão e política deveriam reconhecer
acalmando–a quando está suas limitações e satisfazer-se
superaquecida quando não atrapalham
A política monetária pode afetar as variáveis
reais? Moeda é neutra no longo prazo?
• Economistas keynesianos • Monetaristas acreditam que a
acreditam que a política política monetária é
monetária pode afetar as autodestrutiva no longo prazo
variáveis reais e objetiva não (moeda é neutra em relação as
somente controlar a inflação, variáveis reais) e objetiva
mas afetar o produto e emprego somente o controle de nível de
(ou seja, moeda não é neutra em preços, no curto e no longo
relação as variáveis reais) prazo
Debate em torno da condução da Política
Monetária: ativa ou passiva?
• Ativa: os formuladores de
políticas deveriam tentar
estabilizar a economia
O melhor uso da teoria
macroeconômica seria empregar
todos os instrumentos disponíveis
para impedir ou reduzir a
gravidade das recessões; é a plena
responsabilidade do governo
federal promover o emprego e a
produção
• Passiva: os formuladores de
políticas não deveriam tentar
estabilizar a economia
A política monetária afeta a
economia com um considerável
atraso (defasagem). A previsão
econômica é muito imprecisa. Por
essa razões, os formuladores de
políticas que tentam estabilizar a
economia podem fazer exatamente
o oposto
 Debate em torno da condução da Política
Monetária: conforme regras ou discricionária?
Política Monetária conforme Política discricionária (casual)
regras
• Regras fixas isolam a
economia dos choque • Essa política tem maior
políticos; do oportunismo e da flexibilidade de respostas;
inconsistência temporal da reação mais rápida de
política econômica. Há maior formuladores de política e
credibilidade e transparência ações mais eficientes de
na política anunciada pelo acordo com as mudanças na
Governo. conjuntura econômica
 Inconsistência temporal da Política econômica
(justificativa a favor das regras)
Declaração de uma política (medidas anunciadas pelo governo)

Formação das expectativas de agentes econômicos (ex. expectativas de inflação

baixa)

Alteração do comportamento de pessoas de acordo com expectativas formadas

Resultados favoráveis

Renegação a declaração logo que os resultados estão atingidos sem implementação

das medidas anunciadas
Regras da PM em termos
de crescimento da moeda

1. Regra da política passiva (escola

monetarista): a taxa de
crescimento da moeda constante
sempre no patamar próximo a taxa
recente do crescimento do PIB
real. Essa regra garantiria a inflação
próximo zero e estabilidade
econômica
2. Regra da política mais ativa:
relacionada a escolha de uma taxa
ótima de inflação. Essa regra
garantiria a taxa de inflação
próxima da taxa considerada como
ótima →
 Regras da Política
Monetária em termos
da taxa nominal de
juros
i taxa nominal de juros
corrente
i* taxa nominal de juros
correspondente a meta da
inflação
∏ taxa de inflação efetiva
∏* meta da inflação
U taxa de desemprego efetiva
Un taxa natural de desemprego
RESUMO ( Pontos de debate)
• Política ativa X Política passiva
• Buscar uma “sintonia fina” X Reconhecer limitações das
políticas
• Política conforme regras X Política discricionária (casual)
• Politica monetária afeta as variáveis reais (emprego e
produto) e nominais X Politica monetária afeta só as
variáveis nominais (controle de inflação)
 Objetivos e variáveis da Política
Monetária
Objetivos principais da Política Monetária:
•Controle da inflação (estabilização das variáveis nominais) no curto e
no longo prazo
• Controle de produto e emprego (estabilização das variáveis reais)
no curto prazo
Variáveis-chave da Política Monetária:
• montante de Meios de Pagamento (Oferta de Moeda)
• nível da taxa de juros nominal
 Instrumentos da Política Monetária
• Exigibilidade de reservas (recolhimentos compulsórios)
refere-se ao controle da parcela dos depósitos que devem
ser guardados pelos bancos. Taxa de reservas compulsórias é
uma parcela mínima obrigatória
• Política de redesconto: prazos e a taxa de redesconto (a taxa
de empréstimo do Banco Central aos bancos. Banco Central
é emprestador em última instância.
• Operações no mercado aberto (compra e venda de títulos
públicos federias)
Desacordo principal e consenso entre as escolas
macroeconômicas em relação a Política monetária
• Desacordo:
Mesmo que os formuladores de política monetária possam influenciar as
flutuações econômicas de curto prazo e afetar as variáveis reais, isso
significa que eles deveriam fazê-lo?
• Consenso:
Os formuladores de política monetária podem influenciar as variáveis
nominais e controlar a inflação no curto e no longo prazo e devem fazer
isso

Qual o patamar de inflação é desejável?

 Qual é a taxa ótima da inflação?
A resposta é baseada na análise de custos e benefícios
Custos de inflação Benefícios de inflação ”inflação
“inflação joga areia nas engrenagens” lubrifica as engrenagens da economia”

• Custos “sola de sapato” (idas ao • A taxa da senhoriagem (renda

banco, custo elevado de reter moeda)
• Distorções tributárias
• Ilusão monetária (erros
sistemáticos na tomada das decisões
dos agentes que geram custos)
• Variabilidade da inflação (∏ mais
alta em geral é ∏ mais variável)
gerada da emissão da Moeda como
fonte de financiamento dos gastos do
governo)
• Ilusão monetária revisitada
• A opção da taxa real de juros
negativa (maior eficiência da Política
Monetária)
 Exemplo de custos de inflação
• Custo: distorções tributários
∏ inflação ao ano nos últimos 10 anos
P0 valor de compra de imóvel
P* valor de venda de imóvel daqui 10 anos
Suponhamos que P* = P0 ( 1 + ∏) 10, ou seja, valor real de imóvel não
mudou e não houve ganho real de capital
No entanto, a alíquota efetiva do imposto sobre a venda (sob taxa de
imposto 30%) seria igual a
0,3 x (P* - P0 ) / P0 ou positiva
Inflação mais alta →maior a distorção tributária, maior o custo de inflação
 Exemplos de benefícios de inflação
• Benefício: opção da taxa real de juros negativa
Taxa nominal de juros i é igual a taxa real de juros r mais taxa de inflação ∏
Suponhamos que r=3% ∏=5% então i = 8% i=r+∏
Diante de um choque adverso, pode-se optar pela forte redução da taxa
nominal de juros i, digamos de 8% a 2%.
Sob a hipótese que ∏ esperada permanece igual a 5%, temos a taxa real de
juros é igual taxa nominal menos taxa de inflação esperada r=i─∏
r = 2% ─ 5% = ─ 3% (negativa)
Inflação mais alta → maior a possível redução da taxa nominal de juros, ou
seja, mais oportunidade de usar a política monetária para combater uma
recessão dando estímulos suficientes a demanda agregada
Um dos benefícios da inflação alta relacionado a
emissão da Moeda com maior frequência
 Exemplos de benefícios de inflação

• Benefício: ilusão monetária revisitada

Inflação mais alta gera a possibilidade de um corte de salário real mais
aceitável pelos trabalhadores (o que diminui custos de produção):
Suponhamos situação 1: inflação ∏ = 5% e o aumento do salário
nominal é igual a 3%
sit. 2: inflação ∏ = 0% e a redução do salário nominal é igual a 2%
Em duas situações, a redução do salário real ≈ 2%
No entanto, a situação 1 é, geralmente, mais aceitável devido a ilusão
monetária e expectativas atrasadas dos trabalhadores
O debate atual, nas
últimas décadas, se
refere às vantagens
de manter a inflação
entre 0 e 4% ao ano
Em países desenvolvidos,
a taxa ótima (ideal) de
inflação gira em torno de
2%
Em países menos
desenvolvidos, ela tende
a ser mais alta
Regime de Metas de
Inflação: escolha de uma
taxa de inflação desejável
como base para
formulação da Política
Monetária
O primeiro país a adotar
foi a Nova Zelândia, em
1990, estabelecendo
bandas de variação para
as metas de inflação de 0
a 2%, mais tarde
estendidas para 0 a 3%