O cenrio para a economia brasileira mu-

dou radicalmente com a ecloso da crise

mundial. Originada na maior economia
do mundo, a crise se propagou de forma
intensa e contaminou as economias de
todos os pases. O resultado a reduo
no crescimento mundial, que afeta o ci-
clo de expanso da economia brasileira.
A crise foi gerada pelo descompasso
entre os ritmos de crescimento dos ati-
vos financeiros e da economia real. No
obstante, a forte alavancagem financeira
e alta liquidez externa permitiram um
longo ciclo de crescimento da economia
mundial, do qual o Brasil se beneficiou.
A despeito da crescente contribuio da
demanda domstica para o crescimento,
um equvoco minimizar a importncia
da alavanca externa para o ciclo recente
da economia brasileira.
O Brasil tem dois desafios. Primeiro,
necessrio restabelecer as condies
de crdito, minimizar a volatilidade dos
mercados financeiros e evitar maior
retrao da atividade. Em outros termos,
amortecer os efeitos sobre o consumo
das famlias e o investimento.
Segundo, depois de superada a fase
crtica da crise global, o principal desafio
Desafio encontrar um novo
padro de financiamento
ser desenvolver um novo padro de
financiamento do crescimento em uma
economia mundial com menor liquidez
e maior averso ao risco. A sustentao
de taxas elevadas de crescimento ir
exigir o aumento na taxa de investimen-
to e, conseqentemente, a ampliao da
poupana domstica.
O papel do Estado ser crtico nessa
nova fase. As indispensveis aes
emergenciais de enfrentamento da
crise devem ser complementadas
por aes de longo prazo de modo a
construir um ambiente econmico de
melhor qualidade. essencial um papel
mais ativo do Estado no provimento da
infra-estrutura, com a priorizao dos
investimentos pblicos. Destaque-se
tambm a importncia dos mecanis-
mos regulatrios capazes de atrair o
investimento privado.
Mas necessrio afastar o risco fiscal.
preciso manter o foco no equilbrio de
longo prazo das contas pblicas, que
deve ser preservado com o controle
dos gastos correntes para possibilitar a
reduo da carga tributria. Essa uma
condio essencial para a elevao da
taxa de investimento e para a retomada
do ciclo virtuoso de crescimento.
atividade econmica
Crise global causa retrao da
atividade no fim do ano
8
emprego e salrio
Mercado de trabalho aquecido,
mas ritmo de crescimento
deve ser moderado
12
inflao, juros e
crdito
Deflao mundial e menor
crescimento reduzem presses
sobre a inflao domstica
15
poltica fiscal
Conteno de gastos
proporciona superao da
meta fiscal
19
setor externo
Aumenta a necessidade
de recursos em um mundo
com menor liquidez e maior
averso ao risco
23
PERSPECTI VAS 2009
Mudana no cenrio econmico mundial impe restries ao ciclo de
crescimento da economia brasileira
4
ECONOMIA
BRASILEIRA EM 2008
Ano 24 Nmero 04 dezembro de 2008 www.cni.org.br
Confederao Nacional da Indstria
Edio Especial do Informe Conjuntural
O crescimento do PIB brasileiro em
2008 dever alcanar 5,7%, a despeito
do agravamento da crise econmica
nos pases desenvolvidos. A economia
brasileira no ficou imune s mudanas no
cenrio mundial. Com alguma defasagem,
os efeitos da crise global comearam a
ser sentidos no ltimo trimestre do ano.
Dessa forma, a atividade econmica
apresentou dois perodos bastante
distintos em 2008. Durante os trs
primeiros trimestres do ano registrou-se
um expressivo ritmo de crescimento da
economia, que acumulou expanso de
6,4% com relao ao mesmo perodo de
2007. Por outro lado, no quarto trimestre
a economia foi fortemente impactada
pela restrio de crdito e pela queda na
demanda externa provocada pela crise
mundial. Com isso, a atividade econmica
dever apresentar um recuo de 1,5% em
relao ao terceiro trimestre, ajustado aos
efeitos sazonais do perodo.
O fato de ter demorado a sentir os efeitos
da crise econmica mundial far com
que a economia brasileira cresa acima
da economia mundial, cuja expanso em
Crescimento econmico se mantm elevado
apesar dos impactos da crise econmica mundial
2008 dever ser de 3,7%. Essa diferena
deve ser atribuda manuteno de um
significativo ritmo de expanso da de-
manda interna. O consumo das famlias,
o principal fator de impulso da demanda
domstica, deve registrar expanso supe-
rior a 6,0% no ano. Alm disso, merece
ser ressaltado o expressivo crescimento
dos investimentos, com a Formao
Bruta de Capital Fixo devendo expandir-
se em 14,4% frente a 2007.
A demanda externa, por sua vez, mos-
trou-se bastante enfraquecida. A queda
no volume de exportaes pode ser
explicada pela forte apreciao da taxa
de cmbio observada at o terceiro tri-
mestre de 2008. Essa apreciao em boa
parte do ano, juntamente com o elevado
ritmo de crescimento econmico interno,
fez com que o volume de importaes
crescesse fortemente. A contribuio do
setor externo para o crescimento do PIB
foi novamente negativa em -0,2 ponto
percentual.
Outra caracterstica marcante do
crescimento econmico em 2008 sua
relativa homogeneidade entre os grandes
setores da economia. A indstria, assim
como em 2007, ser o setor com maior
expanso e deve apresentar um aumento
de produo de 6,0% em relao ao ano
anterior. Tambm dentro do setor indus-
trial observa-se que o crescimento da
I II III IV I II III IV I II III IV*
2006 2007 2008
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
2
balano 2008
Evoluo do Produto Interno Bruto
Variao dessazonalizada (%) entre o trimestre e o trimestre anterior
Com alguma defasagem, os efeitos da crise global comearam
a ser sentidos
* Projeo CNI
Fonte: Contas Nacionais/IBGE
produo ocorreu de forma generalizada.
Entretanto, merece destaque o aumento
de 9,1% na produo da construo civil.
O forte aumento da demanda interna,
que levou a esse crescimento expressivo
e generalizado da atividade econmica,
pode ser explicado, basicamente, por
dois fatores: expanso da massa salarial
e do volume de crdito.
O bom momento observado no merca-
do de trabalho nos ltimos dois anos
intensificou-se em 2008. A indstria
exerceu papel fundamental na gerao
de empregos, tendo sido criadas 533
mil novas vagas na indstria de transfor-
mao e outras 301 mil na construo
civil. O crescimento da massa salarial
tambm foi favorecido pelo aumento
no rendimento real mdio, que cresceu
3,3% entre janeiro e outubro de 2008, se
comparados ao mesmo perodo de 2007.
Dessa forma, os aumentos do nmero de
pessoas empregadas e do rendimento
mdio proporcionaram uma expanso
real de 8,5% na massa salarial em 2008.
Da mesma forma que no mercado de tra-
balho, a concesso de crdito manteve
em 2008 a trajetria de crescimento j
observada em 2007. O alongamento dos
prazos e a reduo das taxas de juros aos
tomadores finais nos primeiros meses do
ano garantiram uma expanso de 26,8%
no volume de crdito no acumulado de
2008 at outubro.
Embora tenha exercido papel relevante
na expanso da demanda interna em
2008, o aumento da massa salarial e o
volume de crdito foram negativamente
impactados pela acelerao da inflao
no primeiro semestre. No caso da massa
salarial, o aumento da inflao reduziu
o ganho real dos rendimentos. J com
relao ao crdito, o efeito foi sentido em
funo do aumento da taxa de juro bsica
promovido pelo Banco Central a partir do
segundo trimestre.
O IPCA, que encerrou 2007 em 4,5%,
chegou a registrar elevao de 6,4%
em 12 meses findos em julho. Com
isso, o Banco Central iniciou em abril
um processo de aperto da poltica
monetria que levou a taxa de juros
bsica ao patamar de 13,75%, no qual
ir encerrar 2008. Como reflexo desse
movimento da poltica monetria e,
principalmente, pelo efeito da queda
de preos das commodities, a inflao
desacelerou no segundo semestre e
o IPCA deve encerrar o ano com alta
de 6,2% dentro do limite superior da
meta de inflao.
Finalmente, o bom momento experi-
mentado pela atividade econmica nos
primeiros nove meses de 2008 se refletiu
positivamente nas contas pblicas. O
ritmo de crescimento da arrecadao
do setor pblico superou amplamente
o crescimento da economia em funo,
principalmente, do aumento dos lucros
das empresas e da expanso da mas-
sa salarial. Dessa forma, e contando
com um esforo do Governo Federal no
sentido de no transformar em despesas
todo o aumento da arrecadao, o setor
pblico dever registrar um supervit pri-
mrio equivalente a 4,25% do PIB. Como
tambm haver reduo das despesas
com juros em relao ao PIB, e tendo em
vista o efeito redutor do endividamento
lquido exercido pela desvalorizao
cambial do segundo semestre, o setor
pblico dever registrar uma significativa
reduo do seu endividamento lquido em
relao ao PIB.
0
1
2
3
4
5
6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008* 2009*
Mundo Brasil
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
3
Evoluo do Produto Interno Bruto: Mundo e Brasil
Variao anual (%)
Pelo segundo ano consecutivo, o crescimento do PIB
brasileiro superior expanso do PIB mundial
* Projeo CNI
Fonte: Contas Nacionais/IBGE (PIB do Brasil) e World Economic Outlook/FMI (PIB mundial)
P E R S P E C T I V A S
2009
Crise econmica mundial deve provocar
forte reduo no crescimento econmico
O PIB deve apresentar crescimento real
de 2,4% em 2009. A retrao no ritmo da
atividade econmica ser provocada por
uma srie de fatores que afetaro nega-
tivamente os componentes da demanda
interna e externa:
Consumo interno: o ritmo de
crescimento do consumo das famlias
deve cair sensivelmente devido s
condies menos favorveis no mer-
cado de crdito e, em um segundo
momento, pelo efeito que a deteriora-
o do mercado de trabalho exercer
sobre a massa salarial. Por isso, o
consumo das famlias deve registrar
expanso de 3,0% em 2009, um nvel
de crescimento prximo da metade
daquele observado em 2008.
Investimentos: ser o componente
da demanda interna que sofrer a
maior desacelerao no ritmo de
crescimento. O arrefecimento se
dar devido expectativa de reduo
das demandas interna e externa
em um contexto de estoques j
elevados. Nesse canrio, inclui-se a
maturao dos investimentos ainda
em curso em 2008, o encarecimento
e menor disponibilidade de financia-
mento e desvalorizao do real.
Dessa forma, os investimentos de-
vem crescer apenas 3,0% em 2009,
comparativamente a uma expanso
de 14,4% em 2008.
Demanda externa: a recesso nas
maiores economias dever ter forte
impacto sobre o comrcio mundial,
que dever crescer 2,1% em 2009,
contra uma expanso de 4,6% em
2008. Dessa forma, as exportaes
brasileiras devero cair em 2009
e contribuir negativamente para o
crescimento do PIB. Esse efeito ser
amenizado pelo recuo nas impor-
taes provocado pela reduo do
ritmo da atividade econmica interna.
Inflao prxima da
meta e juros caindo a
partir de janeiro
A inflao, medida pelo IPCA, deve ficar
em 4,8% em 2009. Haver, portanto,
uma convergncia da taxa para prximo
do centro da meta proposta para o ano,
que de 4,5%. Por um lado, a retrao na
demanda interna e a queda dos preos
internacionais das commodities agem no
sentido de reduzir a presso por elevao
dos preos. Por outro lado, a forte desva-
lorizao da taxa de cmbio nos ltimos
meses exerce presso direta por alta de
preos nas importaes e indireta sobre
produtos e servios produzidos interna-
mente, exercida via aumento de custos
na cadeia produtiva. Entretanto, o efeito
da desvalorizao cambial sobre a inflao
ser amenizado pela queda no preo das
commodities e pela menor possibilidade
de transferncia aos preos devido retra-
o no ritmo de crescimento da atividade.
O comportamento da inflao em 2009
abre espao para que o Banco Central
inicie, j a partir de janeiro, um processo
de afrouxamento da poltica monetria. A
expectativa de um corte de 0,5 ponto
percentual nas duas primeiras reunies
do ano, seguidos de redues menos
intensas nas demais reunies de 2009.
Com isso, a CNI projeta uma taxa Selic de
11,25% em dezembro de 2009, acumulan-
do uma mdia de 12,2% no ano.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
4
Supervit comercial
deve reduzir-se
novamente
As exportaes, em dlares, devero
cair 20% em 2008 e atingir US$ 170
bilhes. Trs fatores impactaro negati-
vamente as vendas externas. O primeiro
deles a reduo do crescimento do
comrcio mundial devido crise econ-
mica global. O segundo ser o impacto
da queda dos preos internacionais
das commodities, pois as exportaes
brasileiras possuem grande participao
desses bens. Finalmente, deve ocorrer
tambm uma escalada do protecionismo
impulsionada pela desacelerao econ-
mica global.
As importaes devem registrar queda na
casa de 13%, e terminar 2008 em US$
155 bilhes. Contribuiro decisivamente
para a queda das importaes a desa-
celerao do ritmo de crescimento da
demanda interna e o aumento dos preos
relativos dos produtos importados em fun-
o da desvalorizao da taxa de cmbio.
Dadas as projees de exportaes
e importaes, o saldo da balana
comercial deve cair novamente,
passando de U$ 25 bilhes, em 2008,
para US$ 15 bilhes, em 2009. Apesar
da reduo do saldo comercial, a
desvalorizao da taxa de cmbio ir
impedir maior deteriorao do saldo em
conta corrente, pois a remessa de lucros
ao exterior e as viagens internacionais
perdero fora. O dficit em conta
corrente deve situar-se em US$ 35
bilhes, contra US$ 29 bilhes em 2008,
mantendo-se praticamente inalterado
como proporo do PIB.
Receita menor e
possibilidade de uso
anticclico tornam
incertos os resultados
fiscais
Os impactos da desacelerao da econo-
mia sobre a arrecadao do setor pblico
e a possibilidade do Governo Federal
praticar uma poltica fiscal mais expan-
sionista do que a prevista no projeto do
oramento trazem grandes incertezas aos
resultados fiscais de 2009.
A proposio de reduo de despesas
do projeto do oramento feita pelo Poder
Executivo ao Congresso apenas R$
8 bilhes e as recentes medidas de
desonerao tributria indicam que o
governo deve praticar uma poltica fiscal
fortemente expansionista em 2009, como
forma de atenuar os efeitos da crise sobre
a atividade econmica. Dessa forma,
dever utilizar-se do desconto do Projeto
Piloto de Investimentos para fins de cum-
primento da meta de supervit primrio,
de 3,35% do PIB em 2009. Com isso, o
dficit nominal deve aumentar de 1,5%
para 1,9% do PIB e a relao dvida/PIB
permanecer estvel em torno de 37,0%.
Cenrios
alternativos
A evoluo da crise mundial e as aes de
poltica tornam possvel a materializao
de trajetrias de crescimento do PIB de
forma diferente da projetada em nosso
cenrio base. So duas as possibilidades.
possvel a concretizao de um cenrio
mais favorvel, em que as polticas de
combate crise tanto no Brasil como
nos demais pases tenham sucesso na
estabilizao da economia e no gradual
retorno ao crescimento. expressivo o
conjunto de instrumentos e recursos que
vm sendo disponibilizados em escala
mundial para reverter o quadro recessivo
e recompor a liquidez.
Nesse cenrio, a recesso mundial seria
menos intensa, com reflexos menores no
comrcio mundial e nos pases emergen-
tes. No Brasil, os efeitos das polticas de
combate crise seriam potencializados
pelas medidas domsticas de estmulo ao
consumo e recomposio do crdito. O
recuo na demanda interna, de consumo e
investimento, seria menor que no cenrio
base e o crescimento do PIB, nesse caso,
alcanaria 3,2%.
Por outro lado, no descartada uma
recesso global mais longa e duradoura.
Nos pases industriais, nessa hiptese,
observaramos a permanncia de nvel de
confiana reduzido, desequilbrios patri-
moniais no equacionados e incapacidade
das polticas em estimular a economia. Os
efeitos negativos sobre o comrcio global
e a liquidez mundial manteriam o quadro
desfavorvel s economias emergentes
com preos de commodities deprimidos,
queda de exportaes e baixa liquidez
mundial. Nesse cenrio, os esforos da
poltica domstica de estmulo teriam
efeitos limitados e a desacelerao econ-
mica seria mais intensa. O crescimento do
PIB, nesse caso, ficaria limitado a 1,8%.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
5
M U D A N A
N O C E N R I O
O fim de um ciclo
A economia mundial experimentou,
entre 2004 e 2007, um perodo de
crescimento sem precedentes. O
crescimento econmico global e o
comrcio exterior superaram, ano aps
ano, as expectativas mais otimistas.
Neste perodo, o crescimento mdio do
PIB mundial, em termos reais, oscilou
entre 3,5% e 5%; o comrcio mundial
de produtos e servios cresceu, em
mdia, 8% ao ano. O fluxo de inves-
timento estrangeiro direto mundial
cresceu mais de 170% na comparao
com a dcada de 90.
Ano de 2008 marca
interrupo de
ciclo virtuoso de
crescimento
O ano de 2008, no entanto, marcou o
fim deste perodo. A crise financeira
internacional derrubou as bolsas ao lon-
go do globo, arrastou consigo bancos
centenrios e se alastrou pela econo-
mia real, trazendo queda na atividade
e dificuldades para diversos setores
econmicos. A zona do Euro amargou
uma retrao de 0,2% no terceiro
trimestre. Essa a primeira vez que a
regio dos 15 pases que usam o euro
sofre uma recesso desde o nasci-
mento da moeda comum europia. Os
EUA j se encontram em recesso; os
dados do terceiro trimestre apontaram
para uma contrao de 0,5% no PIB
do pas e espera-se nova contrao no
quarto trimestre. No Japo, a recesso
iniciou-se ainda no segundo trimestre
de 2008. No obstante, a despeito da
grande mudana de cenrio neste fim
de ano, o crescimento do PIB mundial
esperado para 2008 de 3,7% (FMI),
ainda bastante significativo.
Em 2009, contudo, ser impossvel repetir
este desempenho. A escassez de crdito,
combinada com perda generalizada
de confiana, est levando os setores
industrial, agrcola e de servios nos
mais diversos pases a interromper
investimentos e se preocupar fortemente
com conteno de despesas. Dessa
forma, cortes de custos e demisses, que
estavam concentrados nos setores finan-
ceiros, alastram-se pelo restante da eco-
nomia. Com o aumento das demisses, a
reduo no consumo ir se intensificar.
O chamado credit crunch, decorrente
da presso sobre o setor financeiro,
continuar ao longo de 2009. Com
efeito, os bancos comerciais podero
experimentar maiores dificuldades
que em 2008, na medida em que se
intensificarem as demisses e, como
resultado, a inadimplncia.
Emergentes no
repetiro desempenho
em 2009
Em boa parte de 2008 os pases emer-
gentes no sentiram na mesma inten-
sidade os efeitos da desacelerao dos
pases desenvolvidos. Para a maioria
desses pases, entre eles o Brasil, o
crescimento em 2008 foi sustentado
pela demanda domstica em ascenso
e elevadas receitas com as vendas de
commodities. Nesses pases, contudo,
o rpido crescimento trouxe consigo
a inflao e, em boa parte deles, a
soluo adotada foi o endurecimento
da poltica monetria. Como conse-
qncia, as perdas financeiras nas
bolsas de valores foram mais acentua-
das que nos pases avanados.
Em 2009, as foras que sustentaram o
crescimento das economias emergen-
MUNDIAL
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
6
tes perderam intensidade. As exporta-
es para os Estados Unidos, Europa e
Japo iro se enfraquecer ainda mais,
quando as importaes naqueles gran-
des mercados comearem a encolher.
Os preos das commodities devero
continuar em queda e grandes pases
exportadores, como o Brasil e muitos
dos emergentes, sentiro forte reduo
em suas receitas de exportao. A
China, por exemplo, registrou queda
em suas exportaes em novembro
na comparao com o mesmo ms de
2007; a primeira vez em sete anos
que as exportaes chinesas no cres-
cem na comparao com igual perodo
do ano anterior. Para esses pases, a
demanda domstica tambm perde-
r fora. Os alimentos se mantero
caros, deixando menos dinheiro para a
compra de outros bens de consumo. O
grande influxo de moeda estrangeira,
que inundou os mercados emergentes,
embora ainda elevado, dever se tornar
menos abundante.
necessrio manter
a coordenao de
polticas
Essa mudana de cenrio ir reduzir
em dois teros no mnimo a taxa
de crescimento da economia mun-
dial. Ser o pior ano para a economia
mundial desde 1982. Isso supondo
que os agentes de poltica econmica
das economias desenvolvidas, como
os Estados Unidos e Unio Europia,
mantenham-se to ativos e coordena-
dos quanto em 2008. H espao para
tal: a inflao mais baixa em 2009 ir
permitir novos cortes nas taxas de
juros. Caso contrrio, pode-se esperar
impactos ainda mais severos sobre a
atividade econmica. Estimativas pes-
simistas apontam para uma recesso
mundial prolongada.
Um aspecto, contudo, deve ser res-
saltado. Houve a oportunidade de se
alcanar um acordo de liberalizao
de comrcio nas rodadas de Doha.
Como o acordo no foi obtido, h risco
de aes protecionistas por algumas
economias muito embora aes
protecionistas sejam a ltima coisa que
a economia global precise.
No caso das economias emergentes,
h dvidas sobre a extenso da
capacidade destes de promover
polticas anticclicas e financiamento
de seu crescimento. O investimento
estrangeiro direto ser menor em
2009 ainda que a reduo venha
a ser mais intensa entre as grandes
economias. O abrandamento da poltica
monetria, que havia se tornado mais
restritiva com os surtos inflacionrios
provocados pelas altas das
commodities, tem sido a sada utilizada
por muitas economias emergentes.
O Brasil um dos poucos pases que,
at o momento, no se usou dessa
alternativa.
Alm disso, muitos pases emergentes
esto anunciando pacotes de estmulos
a suas economias. Ressalte-se, contu-
do, que exceo da China esses
so relativamente pequenos, quando
comparados s medidas dos pases
avanados. Esses pases no tm es-
pao em suas polticas fiscais para dar
mais flego aos pacotes de estmulo ao
crescimento, sem ameaar o equilbrio
fiscal. O Chile uma exceo, uma vez
que acumulou um supervit fiscal de
8,8% do PIB em 2007, por conta dos
ganhos de preo em suas exportaes
de cobre.
2007 2008* 2009*
Mundo
Estados Unidos
Economias desenvolvidas
Unio europia
Economias emergentes e em
desenvolvimento
Volume comrcio mundial
(bens e servios)
5,0
2,0
2,6
3,1
8,0
7,2
3,7
1,4
1,4
1,5
6,6
4,6
2,2
-0,7
-0,3
-0,2
5,1
2,1
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
7
Evoluo do Produto Interno Bruto e de volume de comrcio
Variao percentual
O cenrio mundial em 2009 ser muito diferente do
observado em 2007
* Projeo
Fonte: FMI
O ano de 2008 foi marcado por dois
perodos com diferentes dinmicas de
crescimento da economia brasileira. No
primeiro, formado pelos trs primeiros
trimestres do ano, destaca-se o cresci-
mento econmico evoluindo de maneira
intensa e espraiada. No segundo, com-
posto apenas pelos ltimos trs meses
do ano, h uma inverso repentina do
crescimento da economia, reflexo da
crise financeira global que se disseminou
rapidamente. No obstante queda da
atividade no final do ano, o forte ritmo
de expanso da economia at o terceiro
trimestre garantir um crescimento
ainda robusto do PIB em 2008. A CNI
estima um crescimento do PIB de 5,7%
em 2008, o que representa uma taxa
acima da projetada no incio do ano.
Na mdia dos trs primeiros trimestres
do ano, comparativamente ao mesmo
perodo do ano anterior, o PIB cresceu
taxa de 6,8%. Ressalte-se a acelerao
de todos os componentes da demanda
interna, nessa comparao intertem-
poral. A formao bruta de capital fixo
(FBKF) cresceu 19,7% o maior cresci-
mento em 12 anos. Alm de intensa, a
expanso da FBKF ocorre com regulari-
dade: h 10 trimestres consecutivos que
esse indicador cresce em taxas, pelo
menos, duas vezes o crescimento do
PIB. O consumo das famlias, no entanto,
continuou a ser o maior responsvel pelo
crescimento econmico, com aumento
de 7,3% no terceiro trimestre, frente o
mesmo perodo de 2007.
Do lado da oferta, o crescimento eco-
nmico no terceiro trimestre compa-
rativamente com o mesmo trimestre
de 2007 foi liderado, mais uma vez,
pela indstria, cuja expanso foi de
7,1%. O setor de construo civil se
destacou pelo maior ritmo de expanso
(11,7%) desde o plano real. A produo
da indstria de transformao ocorreu
Interrupo abrupta
do crescimento
para a maioria dos setores: de janeiro
a setembro de 2008, frente ao mesmo
perodo do ano anterior, a produo
cresceu para 21 dos 24 setores cobertos
pela pesquisa (PIM-PF/IBGE) sendo
que em cinco deles a taxa de expanso
foi de dois dgitos.
O maior dinamismo da produo
industrial fez com que a utilizao
da capacidade instalada na indstria
(CNI) atingisse 83,4% em setembro, o
que representa o maior nvel da srie
histrica do indicador dessazonalizado
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
8
PIB e formao bruta de capital xo
Variao (%) acumulada em 4 trimestres, em relao aos 4 trimestres anteriores
Formao bruta de capital xo cresce em ritmo, pelo menos, duas
vezes superior expanso do PIB h 10 trimestres consecutivos
* Projeo
Fonte: IBGE
0
2
4
6
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10
12
14
16
18
I II III IV I II III IV I II III IV*
2006 2007 2008
FBKF
PIB
atividade econmica
Fonte: PIM/IBGE
iniciado em janeiro de 2003. A presso
sobre a UCI chegou a levantar o debate
sobre possveis restries de oferta para
atender demanda, que vinha deline-
ando slido crescimento. No entanto,
essa hiptese perdeu sentido com a
chegada do quarto trimestre de 2008,
quando houve uma abrupta interrupo
do processo de crescimento econmi-
co em outubro a UCI registrou recuo
de 0,5 ponto percentual, para 82,9%, e
acredita-se que esse movimento conti-
nuar nos prximos meses.
O desaquecimento da indstria na
passagem de setembro para outubro foi
suficiente para desacelerar o crescimen-
to em 18 dos 24 setores da indstria de
transformao, na variao acumulada
no ano frente ao mesmo perodo de
2007.
Quarto trimestre de
2008 marca inflexo
do crescimento
econmico
A crise internacional se disseminou na
economia real via reduo instantnea
da liquidez de crdito, o que dificultou a
obteno de capital de giro por parte das
empresas. Com a expectativa de colapso
do crdito, as taxas de juros, que j es-
tavam em trajetria de elevao devido
poltica monetria restritiva, ampliaram
ainda mais esse movimento.
Apesar de ainda no existir dados
consolidados sobre a trajetria da
demanda interna no quarto trimestre de
2008, existem sinais claros de perda de
dinamismo do consumo das famlias e
dos investimentos.
Cabe mencionar que a Sondagem
Industrial/CNI detectou um aumento de
estoques na indstria como um todo no
terceiro trimestre de 2008 pela primeira
vez em nove trimestres. Considerando
apenas as grandes empresas, o acmulo
de estoques ocorreu de forma acima
do planejado pelo terceiro trimestre
seguido.
Com crdito mais caro e mais escasso,
em um cenrio de rpida deteriorao das
expectativas do consumidor o ndice de
Madeira
Fumo
Calados e artigos de couro
Equipamentos de informtica
Perfumaria e produtos de limpeza
Txtil
Alimentos
Bebidas
Refino de petrleo e lcool
Outros produtos qumicos
Mobilirio
Edio e impresso
Vesturio e acessrios
Mat. elt. e equip. de comunicaes
Produtos de metal
Mq., aparelhos e materiais eltricos
Papel e celulose
Metalurgia bsica
Borracha e plstico
Minerais no-metlicos
Mquinas e equipamentos
Farmacutica
Veculos automotores
Equipamentos mdico-hospitalares
Outros equipamentos de transporte
-10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40
Jan-set09/jan-set08
Jan-out08/jan-out09
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
9
Produo industrial por setor de atividade
Variao (%) acumulada no ano frente o mesmo perodo do ano anterior
Queda da produo industrial em outubro desacelera
crescimento no acumulado do ano em 18 setores da indstria
de transformao
confiana da FGV registrou o maior recuo
em outubro desde o incio da apurao da
pesquisa, em 2005 e acmulo de esto-
ques indesejados, a atividade produtiva
foi sensivelmente reduzida.
A produo industrial em outubro, na
comparao com o ms anterior, recuou
1,7%, no dado dessazonalizado (PIM-PF/
IBGE). Esse movimento foi de tal monta
que, na comparao com o mesmo ms
do ano anterior, a produo industrial
desacelerou de 9,6% em setembro para
0,8% no ms seguinte. O arrefecimento
s no foi mais intenso devido ao efeito
calendrio positivo o ms de outubro
de 2008 contou com um dia a mais de
produo do que outubro de 2007.
Outros indicadores de atividade in-
dustrial, como faturamento e horas
trabalhadas na indstria (Indicadores
Industriais/CNI) tambm registraram
sensvel movimento de desacelerao
na comparao com o mesmo ms do
ano anterior. A variao do faturamento
reduziu-se de 11,8% em setembro para
6,9% em outubro, enquanto as horas
trabalhadas, que cresciam taxa de
9,6% em setembro, arrefeceram esse
movimento para 4,9% no ms seguinte.
Um setor emblemtico da indstria, e
um dos que mais sentiu o impacto nas
vendas o de Veculos automotores.
Esse setor, que registrava expanso da
produo de 20,2% em setembro, arre-
feceu para 4,1% em outubro (PIM-PF/
IBGE), na comparao com mesmo ms
do ano anterior. Dados de novembro
comprovam a acentuao da piora nesse
quadro, uma vez que a produo de
veculos caiu 34,4% em novembro frente
a outubro e 28,6% na comparao com o
mesmo ms do ano anterior (dados An-
favea). A reduo da produo levou s
montadoras, inclusive, a anteciparem o
perodo de frias coletivas de seus traba-
lhadores, o que sinaliza para outro recuo
da produo do setor em dezembro.
PIB dever registrar
queda no quarto
trimestre
A queda da atividade, de acordo com
dados preliminares, aponta para uma
reduo de 1,5% do PIB no quarto
trimestre do ano, frente ao trimestre
imediatamente anterior, de acordo com
os dados livres de influncias sazonais.
Esse recuo, se confirmado, ser a varia-
o mais pronunciada, nessa base de
comparao, desde o primeiro trimestre
de 1998, ano em que a economia teve
crescimento nulo.
Recuo expressivo no
crescimento: em 2009
economia dever
crescer apenas 2,4%
A queda do PIB no quarto trimestre de
2008 ser suficiente para, praticamente,
anular o efeito carregamento de 2009
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
10
Estoques das empresas de grande porte
ndice de difuso*
Estoques esto crescendo acima do planejado
* Os indicadores variam no intervalo de 0 a 100. Valores acima de 50 indicam evoluo positiva (crescimento) ou esto-
ques acima do planejado.
Fonte: Sondagem Industrial CNI
atividade econmica
40
45
50
55
60
III IV I II III IV I II III IV I II III
2005 2006 2007 2008
Indicador de Evoluo Indicador da Relao Estoque Efetivo-planejado
(projeo de apenas 0,2%). Ou seja, o
crescimento econmico do ano que vem
no ter qualquer impulso estatstico do
crescimento de 2008. Devido relevn-
cia dos impactos da crise internacional
na economia domstica, a CNI estima
que no primeiro trimestre de 2009 o PIB
mantenha a trajetria de queda, regis-
trando reduo adicional de 1,1%, frente
ao trimestre anterior, no dado dessazo-
nalizado. Esse movimento, se confirma-
do, caracterizar uma recesso na eco-
nomia brasileira (em termos tcnicos,
definida por dois trimestres consecutivos
de PIB negativo, na comparao com o
perodo anterior).
A CNI projeta um crescimento de 2,4%
do PIB em 2009. Apesar do crescimento
ainda ser liderado pelo consumo das
famlias, esse componente da demanda
interna dever reduzir-se para a metade
da taxa de expanso registrada em
2008, o que significa um avano de
3,0% em 2009. O consumo do governo,
por sua vez deve expandir-se 3,7% no
mesmo perodo.
Entretanto, o destaque da desacelerao
da demanda interna em 2009 vir da
formao bruta de capital fixo (FBKF).
Por ser mais sensvel s flutuaes da
economia, a FBKF dever crescer apenas
3,0% em 2009, contrastando-se
expanso de 14,4% projetada para 2008.
So quatro os fatores para esse compor-
tamento:
Maturao dos investimentos a. j em
curso: os investimentos que foram
feitos ao longo de 2008 elevaro
ainda mais a capacidade produtiva
da indstria;
Menor demanda: b. espera-se uma
forte desacelerao da demanda
interna e queda da demanda exter-
na em 2009 no que diz respeito
s exportaes brasileiras , o que
pressionar ainda mais o nvel de
estoques, que j se encontram em
nvel acima do planejado;
Desvalorizao do real: c. A perda de
valor do real frente ao dlar encare-
ce as importaes de mquinas e
equipamentos;
Encarecimento e maior dificuldade d.
de acesso ao crdito: o aumento
das taxas de juros resultado tan-
to da poltica monetria restritiva
de 2008 quanto da crise interna-
cional aumentaram a averso
ao risco e encareceram o custo
de financiamento, aumentando o
custo de oportunidade de investir
na produo.
O volume de exportaes de bens e ser-
vios (pela apurao metodolgica das
Contas Nacionais) deve reduzir-se em
4,3% em 2009. Apesar da desvalorizao
do real frente ao dlar tornar os produtos
brasileiros mais competitivos no merca-
do internacional em termos de preo
, a recesso dos pases desenvolvidos
e a desacelerao das economias
emergentes afetaro sensivelmente a
venda dos produtos brasileiros para fora
do pas. No contexto de perda de valor
da moeda brasileira e desacelerao
da demanda interna, a CNI estima uma
retrao de 2,1% do volume de importa-
es de bens e servios em 2009. Dessa
forma, a contribuio do setor externo no
PIB diminuir dos projetados -2,2 pontos
percentuais em 2008 para -0,2 ponto
percentual em 2009.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
11
Estimativa de PIB
Variao percentual e contribuio
O componente da demanda interna que mais reduzir a taxa de
crescimento em 2009 ser a Formao Bruta de Capital Fixo
Elaborao: CNI
Componentes do PIB
2009
Consumo das famlias
Consumo do governo
FBKF
Exportaes
(-) Importaes
Agropecuria
Indstria
Servios
Impostos
tica da
demanda
tica da
oferta
1,8
0,7
0,6
-0,5
-0,3
0,1
0,5
1,8
3,0
3,7
3,0
-4,3
-2,1
1,6
1,8
2,8
2,0
PIB pm 2,4
O dinamismo do mercado de trabalho
dos ltimos dois anos se intensificou
ainda mais em 2008. De janeiro a
outubro deste ano foram criados 774
mil empregos nas seis maiores regies
metropolitanas brasileiras (PME/IBGE).
Esse fluxo s no superior ao registra-
do em 2003, quando foram criadas 851
mil vagas em todos os 12 meses.
Ressalte-se que ao incluir os resulta-
dos dos meses de novembro e dezem-
bro que ainda no foram divulgados
, so altas as chances de que a
criao de empregos em 2008 supere
a de 2003. Importante notar que a
qualidade dos novos empregos em
2008 superior a de 2003. Isso porque
enquanto em 2003, quase todos os
empregos criados foram informais, em
2008 a criao de vagas formais foi
predominante.
Emprego formal
destaque em 2008
O aumento na qualidade do emprego
em 2008 indiscutvel. Enquanto a
ocupao cresceu 4,0% em outubro,
frente ao mesmo ms do ano anterior, o
contingente de emprego formal cons-
titudo pelos empregados com carteira,
estatutrios, militares e empregadores
, cresceu 6,6%, na mesma base de
comparao. Paralelamente, a ocupa-
o informal, que representada por
ocupados sem carteira e por conta-pr-
pria, cresceu apenas 0,2% no mesmo
perodo. O emprego formal cresce mais
do que o informal desde abril de 2007,
nessa base de comparao.
Em termos absolutos, foram criados 832
mil empregos formais e fechados 54 mil
informais, no acumulado dos dez pri-
meiros meses de 2008. Essa a maior
criao de empregos formais em seis
anos - ao considerar os setores pblicos
e privados.
Mercado de trabalho em 2009 no ir
repetir o bom desempenho de 2008
Ao focar apenas no setor privado, a
tendncia de formalizao da mo-de-
obra ainda mais aparente. So 45
meses contnuos de crescimento do
emprego com carteira em ritmo acima
do sem carteira com exceo do ms
de agosto de 2008, quando ambos os
contingentes cresceram virtualmente
mesma taxa.
A continuidade dessa tendncia elevou
o grau de formalidade do mercado de
trabalho em outubro para 56,6%. Esse
indicador, que representa a soma dos
empregos com carteira, militares e esta-
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
12
Criao de vagas nas regies metropolitanas
No acumulado do ano (em mil)
2008 ser marcado pela maior criao de empregos metropolitanos
desde o incio da srie histrica da PME em 2002
* At outubro
Fonte: PME/IBGE
emprego e salrio
851
646
479
520
623
774
2003 2004 2005 2006 2007 2008*
tutrios pelo total da ocupao, cresceu
1,6 ponto percentual na comparao
com outubro de 2007.
O grau de formalidade s no trilhou
uma tendncia contnua de crescimento
em todo ano de 2008 devido ao perodo
eleitoral, quando h maior oferta de
trabalho temporrio usualmente infor-
mal para fazer frente s campanhas
eleitorais. Aps esse perodo, ou seja,
a partir de setembro, o grau de formali-
dade voltou a crescer e atingiu o maior
nvel registrado da srie desde o incio
da pesquisa, em maro de 2002.
A criao de emprego formal no um
movimento exclusivo das regies metro-
politanas, mas tambm em todo o ter-
ritrio nacional. A criao de empregos
com carteira assinada em todo o Brasil
no acumulado de janeiro a outubro de
2008 ficou em 2,1 milhes (Caged/MTE),
o que caracteriza o maior fluxo lquido de
novas oportunidades de trabalho formal
para perodos semelhantes em toda a
histria. Em termos de comparao, no
mesmo perodo do ano passado, foram
criados 1,9 milho de empregos formais.
Crescimento do
emprego se d de
forma disseminada
na indstria de
transformao
A indstria de transformao criou 533
mil vagas de janeiro a outubro de 2008,
praticamente igualando a criao de
empregos no mesmo perodo de 2007
(540 mil).
Dos 12 setores da indstria de
transformao cobertos pelo Caged,
seis registraram maior fluxo de
contratao em 2008. O setor de
Alimentos e Bebidas se destacou
por ser responsvel por 34% de toda
a criao de vagas na indstria de
transformao no perodo.
Destaque tambm para a Construo
Civil, que criou 301 mil empregos no
acumulado do ano at outubro, o que
representa o dobro do fluxo lquido
registrado no ano anterior (155 mil).
Menor crescimento
da PEA favorece
recuo da taxa de
desemprego
Enquanto a ocupao metropolitana
cresceu intensamente em 2008 (mdia
de 3,9% na comparao ms contra o
mesmo ms do ano anterior), a Popu-
lao Economicamente Ativa (PEA)
formada pelas pessoas ocupadas ou
desocupadas que esto procura por
emprego no cresceu com a mesma
intensidade (mdia de 2,1% no mesmo
perodo). De fato, a ocupao cresce
em ritmo substancialmente acima da
expanso da PEA desde junho de 2007.
Com isso, o diferencial mdio entre o
crescimento anual da ocupao e da
PEA aumentou de 0,8 ponto percentual
em 2007 para 1,8 ponto percentual em
2008.
Esse comportamento levou a uma
reduo mais rpida da taxa de desem-
prego ao longo de 2008 do que em anos
anteriores. Em 2008, a taxa de desem-
prego iniciou a trajetria de queda j no
primeiro trimestre do ano, enquanto em
2007 e em 2006 esse indicador s pas-
sou a recuar a partir de meados do se-
gundo trimestre. Dessa forma, a taxa de
desemprego ficou, em mdia, 1,6 ponto
percentual abaixo do nvel dos mesmos
meses do ano anterior. A projeo da
CNI de que a taxa de desemprego fi-
nalize o ano em 6,9%, registrando mdia
anual de 7,9% as menores taxas da
srie histrica da PME.
Massa salarial
cresce taxa de
dois dgitos
A acelerao da inflao a partir do
segundo semestre do ano reduziu os ga-
nhos do poder de compra dos trabalha-
dores, resultando no arrefecimento da
renda. O rendimento real habitualmente
recebido cresceu 3,3% na mdia do
acumulado de 2008 comparativamente
ao mesmo perodo de 2007.
Porm, como o emprego continuou cres-
cendo substancialmente, principalmente
no segundo semestre de 2008, a massa
salarial real atingiu uma expanso de
10,2% em setembro frente ao mesmo
ms do ano anterior. Ressalte-se que o
crescimento da massa salarial se man-
tm taxa de dois dgitos h trs meses
consecutivos.
J no acumulado dos nove primeiros
meses de 2008, frente a igual perodo
de 2007, a massa salarial aumentou
8,5%.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
13
Perspectivas de um
mercado de trabalho
menos dinmico
Apesar da crise internacional ainda no
ter afetado o mercado de trabalho de
forma disseminada de acordo com os
dados at outubro , muito prov-
vel que haver perda do dinamismo
registrado em 2008. O menor cresci-
mento econmico de 2009 resultar
em uma criao menor de empregos no
ano. Dessa forma, a CNI estima que o
processo de formalizao do mercado
de trabalho no continuar nos mesmos
moldes de 2008. Em outros termos,
o grau de formalidade do mercado de
trabalho, se continuar crescendo, ser
em ritmo sensivelmente inferior ao
registrado em 2008.
Nesse contexto, a PEA passar a crescer
mais intensamente em 2009. Essa
hiptese est ligada a maior chance
de membros secundrios familiares
entrarem no mercado de trabalho em
busca de uma ocupao para ajudarem
a equilibrar os ganhos de renda do do-
miclio. Com mais pessoas procura de
trabalho, a taxa de desemprego ir subir
de forma mais rpida no incio de 2009
do que no mesmo perodo de 2008. Com
isso, a taxa mdia de desemprego em
2009 dever ficar por volta de 8,2%, o
que representa 0,3 ponto percentual aci-
ma da mdia registrada em 2008. Nessa
esteira, a desacelerao do crescimento
do emprego trar efeito negativo nos
ganhos da massa salarial real.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
14
A PEA cresce
em velocidade
abaixo da
expanso da
ocupao desde
junho de 2007
O processo de
reduo da taxa
de desemprego
iniciou antes do
registrado em
anos anteriores
Maior ritmo do
crescimento
do emprego
impulsionou a
expanso da
massa salarial
emprego e salrio
PEA e Ocupao
Variao (%) frente ao mesmo ms do ano anterior
Fonte: PME/IBGE
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
mai/05 nov/05 mai/06 nov/06 mai/07 nov/07 mai/08
Ocupao PEA
Taxa de desemprego metropolitana
Em % da PEA
Fonte: PME/IBGE
Fonte: PME/IBGE
8,4
7,4
6,9
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez
2006
2007
Projeo
2008
Massa salarial real
Variao (%) na comparao com o mesmo ms do ano anterior
2
4
6
8
10
12
jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez
2008
2007
Os ndices gerais de preos (IGP-DI/
FGV) registraram acelerao em todo o
primeiro semestre de 2008. A inflao
no atacado, medida pelo IPA-DI, chegou
a atingir 18,9% em julho, no indicador
acumulado em 12 meses. Seguindo
esse movimento, a inflao ao con-
sumidor (medida pelo IPCA) acelerou
o ritmo nos primeiros sete meses do
ano, atingindo o pico de 6,4% em julho,
praticamente no limite superior da meta
de inflao.
Esse fenmeno no ocorreu apenas no
Brasil. O contnuo aumento dos preos
internacionais de commodities nos lti-
mos anos pressionou os ndices de in-
flao no mundo inteiro. De fato o ndice
que compe o agregado de commodities
do FMI registrou crescimento de 40% de
janeiro a julho de 2008, quando atingiu o
pico histrico da srie.
No entanto, o segundo semestre do
ano foi marcado por uma reverso
desse movimento, quando os preos
das commodities passaram a registrar
queda acentuada devido reduo da
demanda global. Nos quatro meses
posteriores de agosto a novembro
o ndice do FMI recuou 47,4%. A
queda dos preos das commodities
foi generalizada, com destaques para
energia e insumos industriais, mais
especificamente, minerais metlicos.
Esse comportamento fez o preo
mdio das commodities registrar queda
de 26,4% no acumulado do ano ar
novembro.
A mudana de cenrio fez o IGP-DI regis-
trar desacelerao, de modo a passar de
um crescimento de 14,8% em julho para
11,2% em novembro, no indicador acu-
mulado em 12 meses. Ressalte-se, toda-
via, que a inflao ao consumidor (IPCA)
no seguiu a tendncia de arrefecimento
e manteve-se acima da variao de
6,0% em todo segundo semestre. A CNI
estima um IPCA de 6,2% em 2008.
Desacelerao da atividade e cenrio
externo reduz presso inflacionria
A razo para a maior rigidez da
inflao ao consumidor se d pela
pujana da demanda interna
alimentada pela expanso da massa
salarial, do volume de crdito e dos
programas sociais do governo, como
Bolsa Famlia , que abriu espao para
repasses da inflao no atacado para
o varejo e manteve pressionados os
preos dos servios.
Apesar de ter um peso de 22% no IPCA,
o grupo Alimentao chegou a ser
responsvel por 54,9% de toda a variao
dos preos no indicador acumulado em
12 meses findos em junho. A presso
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
15
Preos internacionais de commodities
Variao anual (%)
Evoluo dos preos internacionais das commodities em 2008
contrasta com a trajetria de anos anteriores
* Variao de novembro de 2008 frente a dezembro de 2007
Fonte: FMI
inflao, juros e crdito
2004
Energia (Petrleo, Gs e Carvo)
Alimentao e bebidas
Insumos industriais
Total
2005 2006 2007 2008*
Matrias-Primas Agrcolas
Minerais Metlicos
Petrleo
18,4
30,2
30,5
1,2
9,9
-3,6
23,3
29,3
41,1
44,5
5,2
21,1
6,7
32,3
14,3
7,1
8,0
15,0
37,5
12,9
53,0
29,4
44,0
46,6
25,6
-5,7
-0,3
-8,2
-26,4
-29,9
-39,6
-14,8
-24,6
-16,8
-28,6
sobre esse grupo tambm foi se redu-
zindo, acompanhando de forma menos
sensvel a tendncia de queda dos preos
internacionais das commodities. Com
isso, a participao do grupo alimentao
na inflao acumulada em 12 meses at
novembro de 2008 recuou para 44,1%.
Menor presso nos
ncleos do IPCA
Os ncleos de inflao que so
caracterizados por uma trajetria mais
rgida de evoluo registraram em no-
vembro uma interrupo do movimento
de alta no indicador acumulado em 12
meses. O ncleo por mdias aparadas
com suavizao estabilizou-se em 4,8%
de outubro para novembro e o ncleo
por excluso de alimentos e preos mo-
nitorados chegou a recuar ligeiramente
nesse perodo (de 5,1% para 5,0%).
Com as ltimas apuraes sobre a varia-
o dos preos e a forte desacelerao
da economia domstica e internacional
j em curso, os fatores de risco para infla-
o futura reduziram-se sensivelmente.
A depreciao cambial , atualmente, o
nico fator potencialmente desestabiliza-
dor da inflao no Brasil. Historicamente,
a ocorrncia de desvalorizao do real
frente ao dlar traz impactos significati-
vos de presso inflacionria domstica.
No entanto, a perda de valor do real ocor-
re concomitantemente reduo dos
preos internacionais das commodities.
Dessa forma, acredita-se que o impacto
negativo na inflao ser sensivelmente
menor do que em ocorrncias anteriores.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
16
IGP-DI e IPCA
Acumulado em 12 meses
Desacelerao da inao no atacado ainda no atingiu a
inao ao consumidor
Fonte: IBGE e FGV
Contribuio do grupo Alimentao e Bebidas no IPCA
Em % do IPCA acumulado em 12 meses
Queda dos preos das commodities leva contribuio do grupo
Alimentao recuar sensivelmente na inao ao consumidor
Fonte: IBGE
0
4
8
12
16
jan/07 abr/07 jul/07 out/07 jan/08 abr/08 jul/08 out/08
IPCA
IGP-DI
30
35
40
45
50
55
60
jul/07 set/07 nov/07 jan/08 mar/08 mai/08 jul/08 set/08 nov/08
inflao, juros e crdito
A CNI estima que o IPCA ainda mante-
nha a rigidez em sua trajetria durante o
primeiro trimestre de 2009, para s nos
meses posteriores apresentar desacele-
rao, de forma a finalizar o ano em 4,8%
ligeiramente acima do centro da meta
de inflao, de 4,5% para o ano.
Crise internacional
altera postura de
poltica monetria no
Brasil
Aps o Banco Central elevar a taxa de
juros em 2,5 pontos percentuais de
abril a setembro de 2008 (para 13,75%
ao ano) , a crise internacional dissemi-
nou-se de maneira rpida e intensa via
reduo da liquidez de crdito. Devido
maior averso ao risco, o empoamento
de liquidez elevou ainda mais as taxas
de juros referenciais para as opera-
es de crdito, de forma a atingirem
42,9% ao ano em outubro (ltimo dado
disponvel).
Os spreads bancrios, definidos pela
diferena entre a taxa de captao
e de aplicao de capital, mais que
reverteram toda a queda registrada em
2007. Os spreads mdios para pessoa
jurdica, que estavam em 13,7% em
janeiro de 2008, passaram para 17,5%
em outubro. Esse movimento gerou um
descolamento entre a taxa Selic e o
spread para pessoa jurdica. Ressalte-
se que em apenas uma ocasio em
outubro de 2002 , desde o incio da
srie histrica do Banco Central (em
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
17
Evoluo da taxa de juros Selic e Spread bancrio para pessoa jurdica
Em % ao ano
Spread bancrio atinge a segunda maior taxa da srie histrica do
Banco Central, se descolando da trajetria da Selic
Fonte: Banco Central
11
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15
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18
jan/07 mar/07 mai/07 jul/07 set/07 nov/07 jan/08 mar/08 mai/08 jul/08 set/08 nov/08
Taxa Selic Spread bancrio
Ncleos do IPCA
Variao (%) acumulada em 12 meses
Acelerao do crescimento dos ncleos
perde fora
Fonte: IBGE
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
jan/07 abr/07 jul/07 out/07 jan/08 abr/08 jul/08 out/08
Mdias aparadas com suavizao Ncleo por excluso de alimentos e preos monitorados
junho de 2000) o spread bancrio
mdio para pessoa jurdica ultrapassou
a taxa registrada atualmente.
A despeito da elevao dos juros e dos
spreads, o volume total de crdito do
sistema financeiro cresceu sobrema-
neira em 2008, passando de 34,7% do
PIB em janeiro de 2008 para 40,2% em
outubro essa foi a maior participao
do crdito no PIB da histria.
Medidas efetivas
de afrouxamento
monetrio
Em meio a esse cenrio, a somarem-se
as medidas de desonerao tributria
decretadas pelo governo, o Banco Cen-
tral promoveu, em um esforo indito,
uma srie de medidas monetrias de
carter expansionista com objetivo
de destravar o crdito. As medidas
concentram-se no aumento de liquidez
monetria, como redues dos dep-
sitos compulsrios a prazo e vista
(e posterior alterao na exigncia de
recolhimento de dinheiro em espcie
para ttulos pblicos) e a criao e
ampliao de linhas de crditos para a
exportao e para setores onde a falta
de liquidez de crdito ficou crtica.
Essas medidas vo na direo certa para
conter parte dos impactos j dissemina-
dos da crise internacional, ao promover
liquidez ao mercado monetrio. Ressal-
te-se que para potencializar o impacto
das medidas feitas at aqui, ser
necessrio impor a mudana da relao
cmbio-juro, que exige um abranda-
mento da poltica monetria vale dizer,
taxas de juros menores que s de 2007.
Perspectivas para a
taxa Selic
Apesar da gravidade do travamento do
crdito e da desacelerao da ativi-
dade econmica no quarto trimestre
de 2008, a taxa Selic permaneceu em
13,75% ao ano na ltima reunio do
ano do Copom, em dezembro.
A CNI estima que na primeira reunio
de poltica monetria de 2009 nos
dias 20 e 21 de janeiro o Copom
inicie o ciclo de afrouxamento
monetrio, alinhando a trajetria da
Selic com a poltica monetria vigente.
A reduo dos juros dever ser de
0,5 ponto percentual, com repetio
dessa dose na reunio seguinte, em
maro, de forma a deixar a Selic em
12,75% ao ano. A trajetria cadente
da taxa de juros continuar ao longo
de todas as seis reunies de poltica
monetria restantes do ano, na forma
de redues de 0,25 ponto percentual
em cada reunio. Com isso, a CNI
projeta uma taxa Selic de 11,25%
em dezembro de 2009, acumulando
uma mdia de 12,2% no ano o
que representa 0,3 ponto percentual
abaixo da taxa de juros mdia
registrada em 2008.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
18
inflao, juros e crdito
Volume de Crdito
Em proporo do PIB
Volume de crdito atinge 40,2% do PIB, o que representa o maior
patamar da srie histrica do Banco Central
Fonte: Banco Central do Brasil
25
27
29
31
33
35
37
39
41
dez/05 mar/06 jun/06 set/06 dez/06 mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08
A poltica fiscal sofreu uma inflexo em
2008. Pela primeira vez nos ltimos
cinco anos as despesas primrias do
Governo Federal no devero se elevar
em relao ao PIB. Dois fatores contribu-
ram decisivamente para essa inflexo.
O primeiro deles foi o bom ritmo de
crescimento do PIB, que compensou
o aumento nominal das despesas. O
segundo foi a deciso de ampliar a meta
de supervit primrio em 0,5% do PIB,
o que fez com que o excepcional ritmo
de crescimento da receita no fosse
convertido em despesas adicionais.
As despesas primrias do Governo Fe-
deral cresceram 5,1%, em termos reais
(deflator IPCA), entre janeiro e outubro
de 2008, com relao ao mesmo pero-
do de 2007. Entretanto, como o ritmo de
expanso de tais despesas tem se ace-
lerado nos ltimos meses, o crescimen-
to real deve se elevar com os dados de
novembro e dezembro. Ainda assim, as
despesas primrias do Governo Federal
devem encerrar 2008 em 17,5% do PIB,
mesmo patamar observado em 2007.
Alm da estabilidade do total das
despesas primrias em relao ao
PIB, outro fato relevante encontra-se
na composio do crescimento das
despesas. A expanso real dos gastos
correntes foi de 3,75% no perodo entre
janeiro e outubro de 2008, se compara-
do ao mesmo perodo do ano anterior.
Por outro lado, os investimentos tiveram
crescimento real de 42,5% na mesma
base de comparao. Dessa forma, o
volume de investimentos acumulado em
12 meses cresceu de 0,75% do PIB, em
dezembro de 2007, para 0,9% do PIB,
em outubro de 2008.
A receita lquida do Governo Federal
cresceu 11,4%, em termos reais, entre
janeiro e outubro de 2008, com relao
ao mesmo perodo de 2007. Assim como
Ampliao da meta de supervit primrio impede
novo aumento das despesas em relao ao PIB
ocorrido em 2007, o ritmo de expanso
da receita supera amplamente o cresci-
mento real do PIB, que nos trs primeiros
trimestres de 2008 foi de 6,4%. Como as
alteraes na legislao tributria foram,
de modo geral, no sentido de reduo
da arrecadao (fim da CPMF contra
aumento de alquotas do IOF e da CSLL),
o aumento registrado deve ser atribudo,
principalmente, melhoria dos resultados
das empresas e expanso da massa sa-
larial. Dessa forma, apesar dos impactos
da desacelerao da economia no ltimo
trimestre, a receita lquida dever atingir
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
19
Evoluo da despesa primria total do Governo Federal
Acumulada no ano (% do PIB)
Despesas primrias no devem apresentar expanso pela primeira
vez desde 2003
* Projeo CNI
Fonte: STN/MF
poltica fiscal
13
15
17
19
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*
* Projeo
Arrecadao
chega ao quinto
ano consecutivo
de crescimento
superior ao do PIB
20,3% do PIB em 2008, contra 19,8% no
final de 2007.
Da mesma forma que o Governo Fede-
ral, os governos estaduais e municipais
tambm registraram um ritmo excepcio-
nal de crescimento das suas receitas.
As principais fontes de receita desses
entes da federao tiveram crescimento
real de 14,0% entre janeiro e outubro de
2008, com relao ao mesmo perodo
de 2007. Por outro lado, o ritmo de
aumento das despesas nos governos
regionais superou largamente aquele
observado no Governo Federal. Tendo
em vista o resultado primrio alcanado
at outubro, estimamos em 16,3% o
crescimento real das despesas entre
janeiro e outubro de 2008, com relao
ao mesmo perodo de 2007. Dois fatores
podem explicar este comportamento
dos governos regionais: as eleies
municipais e a pouca propenso desses
governos a realizarem economia adicio-
nal de receitas em relao ao estabele-
cido nos acordos de renegociao das
dvidas com o Governo Federal.
Supervit primrio
dever superar
amplamente a meta
para 2008
Dado o ritmo de crescimento da arre-
cadao de todos os nveis de governo
e a conteno de despesas adicionais
observada no Governo Federal, o setor
pblico dever superar, com folga, a
meta de supervit primrio de 3,8% do
PIB estabelecida para 2008. A CNI estima
que, em conjunto, os governos Federal,
estaduais e municipais e suas empresas
estatais terminem o ano com um super-
vit primrio equivalente a 4,25% do PIB.
Haver, portanto, um aumento significa-
tivo do supervit primrio em relao aos
3,9% do PIB obtidos em 2006.
A maior parte da folga do supervit
primrio em relao meta ser pro-
porcionada pelo Governo Federal. Para o
Governo Federal espera-se um supervit
equivalente a 2,85% do PIB, superando
a meta de 2,2% do PIB estipulada para o
ano e o resultado de 2,3% do PIB obtido
em 2007. Com relao aos estados
e municpios, o supervit primrio
esperado de 1,05% do PIB. Dessa
forma, apesar de superarem a meta
estabelecida de 0,95% do PIB estabe-
lecida para 2008, os governos regionais
devem registrar um resultado primrio
inferior quele obtido em 2007, que foi
de 1,15% do PIB.
Por sua vez, o supervit primrio das
empresas estatais federais deve ser de
0,35% do PIB, resultado bem inferior
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
20
Evoluo da receita lquida do Governo Federal
Acumulada no ano (% do PIB)
poltica fiscal poltica fiscal poltica fiscal
15
17
19
21
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*
* Projeo
* Projeo CNI
Fonte: STN/MF
meta estabelecida para o ano (0,65%
do PIB) e tambm quele registrado
em 2007 (0,45% do PIB). A principal
explicao para o baixo supervit
primrio das estatais federais est no
expressivo aumento dos seus investi-
mentos. Nos dez primeiros meses de
2008, com relao ao mesmo perodo
do ano passado, os investimentos das
estatais registraram crescimento real de
17,9%. Embora tais investimentos sejam
importantes para as empresas e para o
crescimento econmico, eles compro-
metem a capacidade atual de gerao
de supervit primrio.
Alm da ampliao do supervit prim-
rio, a reduo das despesas com juros
outro fator positivo das variveis fiscais
em 2008. O pagamento de juros no ano
dever corresponder a 5,7% do PIB, con-
tra 6,15% do PIB em 2007. Apesar da
mdia da taxa bsica de juros (Selic) ter
sido maior este ano do que foi em 2007,
dois outros fatores mais do que com-
pensaram o impacto da alta na Selic. O
primeiro deles foram as taxas de juros
mais baixas incidentes sobre os ttulos
pr-fixados. O segundo foi o efeito da
desvalorizao cambial sobre a dvida
interna indexada taxa de cmbio.
A combinao de maior supervit
primrio e menor despesa com juros
levar a uma significativa reduo do
dficit nominal, que dever passar de
2,25% do PIB, em 2007, para 1,45% do
PIB, em 2008. Em funo disso, iremos
observar tambm uma expressiva queda
do endividamento pblico em relao ao
PIB, que dever cair de 42,7%, em 2007,
para 36,4%, em 2008. Alm da menor
presso exercida pelo dficit nominal e
do efeito redutor decorrente do aumento
do PIB, importante ressaltar o impacto
da desvalorizao cambial na reduo da
dvida lquida do setor pblico. Como os
ativos externos do setor pblico superam
amplamente a dvida pblica externa, a
desvalorizao cambial proporcionou um
aumento maior dos ativos externos do
que aquele verificado na dvida pblica
externa quando denominados em reais.
Menor ritmo de
crescimento das
receitas impe
necessidade de
corte de despesas
programadas para
2009
Para 2009, os efeitos da crise econmi-
ca mundial sobre a economia brasi-
leira trazem grandes incertezas para
a execuo da poltica fiscal. Por um
lado, existem dvidas com relao ao
impacto sobre a atividade econmica e,
consequentemente, sobre a arrecada-
o do setor pblico. Por outro lado, h
a possibilidade de se buscar a imple-
mentao de uma poltica fiscal mais
expansionista para tentar reduzir os efei-
tos sobre a atividade econmica. Este
cenrio ganhou fora com a proposio
de reduo de despesas do Projeto de
Lei Oramentria Anual (PLOA) feita pelo
Poder Executivo ao Congresso apenas
R$ 8 bilhes e as medidas de desone-
rao tributria estimadas em R$ 8,4
bilhes anunciadas em dezembro.
O PLOA foi elaborado tendo como refe-
rncia um cenrio econmico completa-
mente diferente daquele que se espera
para 2009. Dessa forma, o projeto
apresenta um expressivo aumento das
despesas sustentado por uma am-
pliao significativa da receita lquida.
Como desde a proposio do PLOA as
estimativas de receita e despesas para
2008 se ampliaram, a atualizao das
variaes previstas para 2009 apontam
um crescimento nominal de despesas
de 14,1% e da receita lquida de 10,1%.
A expectativa da CNI de que o cres-
cimento nominal da receita lquida do
Governo Federal seja de 7,3% no prximo
ano. Tal projeo se baseia na estimativa
da CNI de crescimento real de 2,4% do
PIB em 2009. Sendo assim, adota-se a
hiptese de que a receita de impostos
e contribuies acompanhe o aumento
nominal do PIB (9,6%), excludo o efeito
da recente desonerao tributria. O me-
nor crescimento econmico tambm se
refletir em menor expanso da massa
salarial e, dessa forma, na arrecadao
previdenciria. Finalmente, admite-se
um forte impacto da queda dos preos
internacionais das commodities sobre
royalties e dividendos recebidos pelo
Governo Federal. Sendo assim, espera-se
que a receita lquida do Governo Federal
caia 0,4 p.p. do PIB e atinja o patamar de
19,9% do PIB em 2009.
Tendo em vista um novo cenrio para
a receita, caso queira buscar o cumpri-
mento da meta de supervit primrio
de 2,2% do PIB estipulada para 2009,
o Governo Federal dever reduzir as
despesas primrias previstas no PLOA.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
21
Nesse caso, estimamos em R$ 35,0
bilhes o montante de despesas a ser
cortado do oramento. Entretanto,
caso opte por uma poltica fiscal mais
expansionista e decida utilizar-se do
mecanismo do Projeto Piloto de Investi-
mentos (permite uma meta de 1,7% do
PIB com a excluso de R$ 15,6 bilhes
em despesas com investimentos no
mbito do projeto), o corte de despesas
seria de R$ 19,4 bilhes.
Admitimos em nossas projees que
o Governo Federal implementar uma
poltica fiscal fortemente anti-cclica
e realizar cortes no oramento na
mesma proporo da base de despesas
contingenciveis feitos em 2008 (cerca
de 30% da base, equivalente a R$ 22,0
bilhes). Nesse cenrio, as despesas
primrias do Governo Federal crescero
em 0,6 p.p. do PIB e atingiro 18,1%
do PIB em 2009. Isso ocorrer por que,
mesmo que com o corte no oramento
as despesas discricionrias sejam redu-
zidas em termos nominais, as despesas
obrigatrias tero crescimento nominal
de 13,5%. Esse crescimento ser deter-
minado pelo forte aumento de despesas
com pessoal em funo dos reajustes
concedidos em 2008 pelos impactos
do aumento do salrio mnimo sobre
gastos com previdncia, assistncia,
abono salarial e seguro-desemprego.
Tambm incerto o cumprimento da
meta de 0,65% por parte das empresas
estatais federais. Nos ltimos trs anos
o maior percentual obtido por essas
empresas foi inferior a 0,6% do PIB em
2006. Alm disso, o PLOA prev novo
aumento significativo (26,7% em termos
nominais) dos investimentos das esta-
tais em 2009. Dessa forma, admitimos
que as estatais federais iro produzir um
supervit primrio ligeiramente abaixo
da meta (0,6% do PIB).
No caso dos governos regionais e suas
estatais, factvel a obteno da meta
de supervit de 0,95% do PIB. Com isso,
o supervit primrio do setor pblico
consolidado previsto para 2009 de R$
107,5 bilhes, equivalentes a 3,35% do
PIB projetado pela CNI.
Dessa forma, como esperamos uma
reduo nas despesas com juros para
5,2% do PIB em 2009, o resultado
nominal ficaria deficitrio em montan-
te equivalente a 1,9% do PIB. Com a
elevao do dficit nominal e o menor
crescimento esperado para a economia
a relao dvida/PIB dever elevar-se
ligeiramente, atingindo 37,0% do PIB no
final de 2009.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
22
poltica fiscal
Reduo do
dcit nominal,
crescimento da
economia e ajuste
cambial garantem
forte reduo do
endividamento
pblico em 2008
Trajetria da Dvida Lquida do Setor Pblico
Acumulada no ano (% do PIB)
* Projeo CNI
Fonte: Banco Central do Brasil
0,3
0,4
0,5
0,6
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*
* Projeo
2009*
Taxa de cmbio
interrompe trajetria
de valorizao
Em 2008, at agosto, o grande influxo
de moeda estrangeira sustentava a va-
lorizao do real, que chegou a atingir
R$ 1,55 / US$, o menor valor desde
junho de 1998 a valorizao alcan-
ava, ento, 12% no acumulado no
ano. Contudo, o acirramento da crise
financeira mundial e suas conseqn-
cias alteraram o cenrio. Entre agosto e
novembro, o real acumulou desvaloriza-
o de 42%, atingindo a cotao de R$
2,42 / US$ em novembro.
So dois os principais fatores para
esta rpida desvalorizao do real. A
primeira estreitamente ligada crise
no setor financeiro, que desencadeou
um processo de desalavancagem e de
averso ao risco ao redor do mundo. Em
novembro, foi registrada a maior sada
de cmbio contratado desde janeiro de
1999: US$ 7,1 bilhes. Entre janeiro e
novembro, o saldo ainda positivo em
US$ 5,4 bilhes; mas em igual perodo
de 2007, o saldo era positivo em US$
Mudana no padro das contas externas
comeou em 2008
82 bilhes. A segunda, que explica a
expectativa de mudana definitiva do
patamar do cmbio, est relacionada
desacelerao mundial, que diminui a
demanda pelos bens exportados pelo
pas e os preos das commodities, que
representam parcela importante das
vendas externas brasileiras.
Mudana no patamar
de cmbio em 2009,
mesmo com pequena
apreciao
Neste fim de 2008, o dlar vem apre-
sentando fortes oscilaes. A cotao
do dlar, que apresentou pouca varia-
o diria at setembro, passou a os-
cilar forte em vrios dias de outubro,
a variao diria da cotao superou
5%. Ainda que o dlar possa retomar
trajetria de desvalorizao frente a
outras moedas, a cotao do dlar
frente ao real seguir pressionada, em
especial no curto prazo, pelo aumento
do dficit da balana de pagamentos.
Adicionalmente, ao menos no incio de
2009, as condies financeiras seguiro
precrias e, segundo nossas previses,
o Brasil poder estar atravessando uma
recesso, o que ir afugentar investi-
mentos externos. Dessa forma, a oferta
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
23
ndice da taxa de cmbio (R$/US$)
Taxa Nominal (PTAX) mdia de compra e venda
Cotao do real se tornou voltil
Fonte: Banco Central do Brasil
setor externo e cmbio
2,34
2,50
2,27
2,43
2,08
2,39
1,92
1,66
1,67
1,83
1,56
1,55
1,75
1,95
2,15
2,35
2,55
jan/08 fev/08 mar/08 abr/08 mai/08 jun/08 jul/08 ago/08 set/08 out/08 nov/08 dez/08
de moeda estrangeira seguir restrita.
Nesse cenrio, a cotao real / dlar
permanecer no atual patamar (acima
de R$ 2,40 / US$) nos primeiros meses
do ano, podendo inclusive registrar
desvalorizao adicional. Ao longo do
ano, espera-se, a melhoria das condi-
es de financiamento e os impactos
da manuteno do real em patamar
mais desvalorizados sobre o dficit
na balana de pagamentos iro, por
fim, exercer algum alvio, permitindo a
reverso, ainda que parcial, da desva-
lorizao. Projetamos que o cmbio ir
terminar o ano em torno de R$ 2,25 /
US$, com mdia anual em torno de R$
2,35 / US$.
Ritmo de expanso
das exportaes
perde fora ao fim de
2008
No acumulado do ano em 2008, at
novembro, as exportaes atingiram
US$ 184 bilhes, valor 25% superior ao
registrado em igual perodo de 2007.
Um ritmo de crescimento acentuado foi
observado entre os meses de maio e
setembro desde ano (entre 30% e 44%
na comparao com o mesmo ms de
2007). A partir de outubro, a despeito
da rpida desvalorizao do real e o
decorrente ganho na rentabilidade
das exportaes, o ritmo de expanso
das exportaes se reduziu. A rpida
queda na demanda internacional, a
dificuldade na contratao de crdito
para exportao e a reduo de
preos impediu a manuteno do
forte ritmo de expanso das vendas
externas. Esperamos que em 2008
as exportaes totalizem US$ 198
bilhes, um crescimento de 23% na
comparao com 2007.
Ressalte-se que em 2008, os
ganhos de preo so responsveis
pela totalidade da expanso das
exportaes. No acumulado at
outubro, o quantum exportado recuou
2%, enquanto os preos registraram
alta de 30%. A elevao nos preos
das commodities, sobretudo na
primeira metade do ano, foram
determinantes para os ganhos de preo
de exportao. Os preos mantm-
se muito acima do registrado em
igual perodo do ano anterior, mas na
margem, j se percebe queda nos
preos de exportao o que no
acontecia desde maro de 2007.
A taxa de crescimento nos ganhos
de preo dos produtos bsicos se
destaca: 47% na comparao entre o
acumulado at outubro de 2008 e 2007.
O quantum, por outro lado, manteve-se
estvel. J os produtos manufaturados,
alm de registrar o menor aumento
de preos (18%) tambm registraram
o maior recuo nas quantidades
embarcadas: 5%. Por fim, os produtos
semimanufaturados registraram, no
perodo, crescimento de 28% nos
preos e de 1% nas quantidades.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
24
setor externo e cmbio
Indice de preo das exportaes brasileiras
Por categoria de produto - Base: mdia 2006 = 100
Na margem, percebe-se queda nos preos
de exportao
Fonte: Funcex
80
100
120
140
160
180
200
jan/06 jul/06 jan/07 jul/07
Bsicos Semimanufaturados Manufaturados
jan/08 jul/08
Importaes perdem
mpeto ao fim de
2008
No acumulado no ano at novembro,
as importaes totalizaram US$ 161
bilhes. O ritmo de crescimento das
importaes manteve-se forte durante
boa parte do ano; no acumulado at
setembro, o crescimento na compara-
o com 2007 superava 53%.
No entanto, a rpida desvalorizao do
real, aliado a uma forte instabilidade
na sua cotao e a queda nos preos
internacionais de produtos importantes na
pauta de importao promoveram um re-
cuo no ritmo de crescimento das compras
externas. Ressalte-se tambm o acmulo
de estoques nas empresas e a maior
dificuldade em se obter financiamento de
capital de giro, o que torna oneroso que
as empresas mantenham altos estoques
de matrias-primas (responsveis por
quase metade das importaes brasilei-
ras). Com isso, em novembro, o cresci-
mento do valor importado na comparao
com 2007 foi de apenas 9%. Projetamos
crescimento semelhante em dezembro;
com isso, as importaes em 2008 totali-
zaro US$ 174 bilhes.
A contribuio para o crescimento do
valor das importaes determinada
igualmente pelo aumento das quantida-
des e preos de importao. Levando-
se em conta a taxa de crescimento
em 12 meses, findos em outubro, o
quantum registrou alta de 22%, enquan-
to os preos registraram crescimento
de 23%.
Ao longo do ano o aumento do valor
importado foi disseminado em todas as
categorias de uso, porm mais intenso
entre os bens de consumo durveis
(o que explicado pela expanso do
crdito). Todas as categorias de uso,
contudo, registraram crescimento
menor em novembro.
Ressalte-se que so fortes as evidn-
cias de um processo de substituio de
matrias-primas domsticas por importa-
das ao longo do ano de 2008. A importa-
o de matrias-primas e intermedirios
cresceu 24% (em volume importado)
na comparao entre os primeiros dez
meses de 2007 e 2008, ritmo muito
superior ao ritmo de crescimento da
produo industrial. A despeito da maior
componente importada no custo dos
produtos, a esperada queda nos preos
internacionais de commodities e a desa-
celerao econmica impediro que a
desvalorizao do cmbio exera presso
sobre a inflao.
Saldo comercial
acumulado em 2008
ser menor
O saldo comercial em 12 meses caiu
durante todo o ano de 2008, decorren-
te de uma rpida acelerao do valor
importado associada a um crescimento
mais lento das exportaes. O saldo
registrado at novembro acumulou
US$ 22,4 bilhes, valor 38% inferior ao
registrado em igual perodo de 2007.
Esperamos que o saldo acumulado em
2008 alcance US$ 24 bilhes, um recuo
de 40% na comparao com 2007.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
25
Importao de produtos intermedirios e produo da indstria de
transformao
Base: mdia 2002 = 100
Expanso das importaes de materias-primas supera crescimento
da produo domstica
Fonte: PIM-PF/IBGE e Funcex
80
100
120
140
160
180
200
jan/05 mai/05 set/05 jan/06 mai/06 set/06 jan/07 mai/07 set/07 jan/08 mai/08 set/08
Produo
Importao
O dficit de Servios e Rendas, por
sua vez, seguiu em rota ascendente
durante todo o ano, em especial por
conta do aumento da despesa com
viagens internacionais e remessas de
lucros e dividendos ao exterior. O dficit
acumulado at outubro totalizou quase
US$ 49 bilhes, valor 43% superior ao
registrado em igual perodo de 2007.
O aumento do dficit em Servios e
Rendas aliado ao recuo no supervit
comercial exerce forte impacto sobre
o saldo em transaes correntes. Com
isso, esse saldo dever terminar o ano
em dficit de US$ 29 bilhes, em torno
de 1,8% do PIB.
Cenrio das
contas externas
desfavorvel em 2009
Para as exportaes, o cenrio a partir
de 2009 desfavorvel. Em 2009,
espera-se que as economias avanadas
experimentem forte recuo em suas
taxas de crescimento e muitos desses
pases estaro em recesso. Estima-se
que crescimento econmico mundial
seja de cerca de 2%. As principais
economias mundiais, se tomadas em
conjunto, devero experimentar queda
de cerca de 0,5%. O ritmo de expanso
de crescimento do comrcio mundial
como um todo fator crtico para o
desempenho das exportaes brasileiras
dever se desacelerar de forma
expressiva em 2009. As estimativas
apontam para um aumento de 2,1%,
ante um crescimento previsto de 4,6%
em 2008.
Em 2008, o Brasil s aumentou o valor
exportado por conta de ganhos de pre-
o. Em um cenrio de menor demanda,
os preos tendem a cair, especialmente
no caso das commodities, que vinham
exibindo grandes ganhos de preo por
conta do forte crescimento das econo-
mias emergentes. Estima-se queda de
20% a 30% nos preos das commodities
em 2009, na comparao com 2008.
As exportaes brasileiras, com grande
participao de commodities, so ainda
mais sensveis a este cenrio.
O cenrio tende a se agravar com o
aumento de presses protecionistas,
fomentadas pela prpria desacelerao
da economia mundial e pelo fracasso
das negociaes multilaterais de
acordos de comrcio. Alm disso, o
comrcio internacional inter-blocos,
ou seja, entre blocos econmicos
diferentes, deve ser mais afetado
que o comrcio intra-blocos, ou seja,
dentro de um mesmo bloco econmico.
Com isso, como expressiva parte do
crescimento das exportaes brasileiras
se deve a exportaes para pases fora
do Mercosul, este mais um ponto de
ateno.
Por conta de todos estes fatores,
esperamos um recuo de 20% no valor
das exportaes no prximo ano. Ao
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
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setor externo e cmbio
Saldo em transaes correntes
Em US$ Bilhes
Saldo em transaes correntes ser negativo aps cinco
anos de supervit
* Projeo CNI
Fonte: Banco Central do Brasil
-24,2
-23,2
-7,6
4,2
11,7
14,0 13,6
1,7
-29,0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008*
fim de 2009, portanto, as exportaes
atingiriam, neste cenrio, US$ 170
bilhes.
No lado das importaes, a expectativa
tambm de recuo. A importao de
bens de capital e de matrias-primas
e intermedirios, que conjuntamente
perfazem quase 70% das compras
do pas, iro se reduzir com a
desacelerao da economia domstica
e a interrupo de investimentos.
J as compras de bens de consumo
tambm iro se reduzir, uma vez que
as condies de crdito se tornaram
menos favorveis e o consumo das
famlias ir se crescer menos em 2009.
Finalmente, h o efeito adicional do
cmbio que, desvalorizado, dever
mais que compensar os recuos nos
preos. Com isso, esperamos forte
arrefecimento nas importaes, que
devero totalizar US$ 155 bilhes
em 2009 um recuo de 13%. Neste
cenrio, o saldo acumulado seria de
US$ 15 bilhes.
Para o balano de pagamentos, a
manuteno do real em patamar mais
desvalorizado frente s outras moedas
ir interromper a deteriorao do
dficit do balano de pagamentos. Os
fluxos de maior intensidade esse ano,
como a remessa de lucros ao exterior
e as viagens internacionais, de um
lado, e o investimento estrangeiro
direto, de outro, sero menos intensos.
Projetamos para 2009 um crescimento
do dficit do balano de pagamentos
esperado para 2008, alcanando US$
30 bilhes.
Ano 24, n. 04, dezembro de 2008
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Evoluo das estimativas para 2009
Variao percentual
Estimativas para crescimento do PIB e comrcio mundiais em
2009 recuaram ao longo de 2008
Fonte: FMI
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Projees em Abr/08 Projees em Out/08 Projees em Nov/08
3,8
1,3
1,7
6,6
5,8
3,0
0,5 0,6
6,1
4,1
2,2
-0,3
-0,2
5,1
2,1
Participao do aumento de quantidades no crescimento das exportaes
Percentual sobre total de crescimento no ano
Expanso das exportaes explicada unicamente por aumento
dos preos
* At outubro
Fonte: Funcex
0
20
40
60
80
100
2003 2004 2005 2006 2007 2008*
%
Preo Quantum
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Documento elaborado em 15 de dezembro de 2008.
2006 2007 2008
Estimativa
2009
Projeo
Taxa de cmbio
Taxa Nominal de Cmbio - R$/US$
(mdia de dezembro)
(mdia do ano)
2,14 1,78 2,40 2,25
2,18 1,95 1,83 2,35
PIB
(variao anual)
PIB industrial
(variao anual)
Consumo das famlias
(variao anual)
Formao bruta de capital fixo
(variao anual)
Taxa de Desemprego
(mdia anual - % da PEA)
8,2%
2,4%
1,8%
3,0%
3,0%
5,7% 4,0% 5,7%
2,3% 4,7% 6,0%
5,2% 6,3% 6,1%
9,8% 13,5% 14,4%
10,0% 9,3% 7,9%
Taxa de juros
Taxa nominal de juros
15,40% 12,13% 12,50% 12,21% (taxa mdia do ano)
(fim do ano) 13,25% 11,25% 13,75% 11,25%
Taxa real de juros
(taxa mdia anual e defl: IPCA)
6,6% 10,7% 8,2% 6,5%
Setor externo
Exportaes
(US$ bilhes)
Importaes
(US$ bilhes)
Saldo comercial
(US$ bilhes)
Saldo em conta corrente
(US$ bilhes)
-30,0
170,0
155,0
15,0
137,5 160,6 198,0
13,6 1,7 -29,0
46,1 40,0 24,0
91,4 120,6 174,0
Contas pblicas
Dficit pblico nominal
(% do PIB)
Supervit pblico primrio
(% do PIB)
Dvida pblica lquida
(% do PIB)
37,0
1,90
3,35
3,00
44,7 42,7 36,4
3,86 3,91 4,25
2,23 1,45
Inflao
Inflao
(IPCA - variao anual)
4,8% 6,2% 3,1% 4,2%
Atividade econmica