Manual de Marcacao A Mercado BTG Pactual

Manual de Marcao a Mercado
Data (08 2012)
BTG Pactual
Praia de Botafogo 501 6 Andar - Torre Corcovado 22250-040 Rio de Janeiro RJ Tel. +55-21-3262 9600
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Contedo
I. Introduo
03
II. Viso do Processo
04
III. Aspectos Metodolgicos
06
IV. Estruturas Operacionais envolvidas nos processos
11
V. Concluses
27
Apndice I Conceitos Fundamentais
31
Apndice II Descrio Metodolgica
39
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I. Introduo
A correta precificao dos ativos nas carteiras parte integrante do controle de risco de uma instituio. Atravs do presente documento,
so apresentados os mecanismos de controle utilizados para certificao de que as carteiras do Grupo encontram-se marcadas a mercado
de forma adequada. Este manual visa apresentar os processos e a metodologia do processo de marcao a mercado de todos os ativos
que constam das carteiras.
O documento est dividido da seguinte forma:
Apresentao dos mecanismos de coleta de preos, tratamento dos preos coletados, validao dos dados/preos tratados, aplicao dos
preos s carteiras e superviso dinmica da metodologia.
Identificao das convenes utilizadas (cota de abertura, cota de fechamento, etc.) e fontes de informaes primrias utilizadas. So
apresentadas as definies a respeito das diversas fontes de dados utilizados para alimentar o sistema de precificao, que trabalha com
fontes de mercado, passveis de verificao. Tambm so apresentados os mtodos alternativos de precificao por classe de ativo e a
modelagem para clculo do risco de crdito associado ao emissor.
Identifica a funo e a forma como a estrutura organizacional interage com os processos, definindo a hierarquia das decises e
apresentando a independncia do mtodo. Potenciais conflitos de interesse e formas de mitigao dos mesmos so discutidas. Tambm
so apresentados os mecanismos de checagens implementados, que visam reduzir os riscos operacionais de obteno de dados e
utilizao dos mesmos. O fluxo das operaes realizadas diariamente para marcao a mercado das carteiras apresentado, incluindo o
mdulo de checagens desenvolvido visando reduzir de forma significativa o risco operacional do processo.
Algumas definies e explicaes tcnicas so realizadas, apresentando os principais conceitos necessrios para o completo entendimento
das metodologias descritas ao longo do documento. So definidos os tipos de taxas de juros utilizadas, cupom cambial, derivativos (futuros,
forwards, swaps e opes) e estruturas a termo.
Aborda a forma de precificao de cada um dos ttulos das diversas classes de ativos. Envolve, para cada classe de ativos, a anlise de
todos os ttulos que a compem. Para cada um desses ttulos apresentada sua descrio, a metodologia de clculo desenvolvida para
sua precificao, fatores de risco analisados e um exemplo numrico.
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II.1. Apresentao dos mecanismos de coleta de preos
Os mecanismos de obteno dos preos de mercado so automticos, com as informaes sendo importadas diariamente para as Bases
de Dados da instituio. Os responsveis pelos arquivos so:
BM&F
Bovespa
ANDIMA
Bovespa Fix
Sistema Nacional de Debntures (SND, baseado em dados da Cetip)
rea de Precificao: responsvel pelo cadastro de informaes de ativos negociados em mercados de balco, na ausncia de
informaes dos provedores acima, para posterior checagem e validao. As fontes incluem corretoras especializadas por mercado,
Bloomberg e Reuters. As informaes originais recebidas dessas fontes so devidamente armazenadas.
II.2.Tratamento dos preos coletados

Os preos importados so checados contra variaes relevantes, visando evitar dados incorretos. Alm disso, a ausncia do envio de
determinado preo tambm gera uma mensagem de alerta, de forma que seja possvel proceder com a verificao.
II.3. Validao dos dados/preos tratados

A validao dos dados realizada atravs de um processo de checagem que segue a estrutura a seguir, que ser descrita ao longo deste
manual:
Dados de Mercado
Checagem
Dados Oficiais
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Limites estabelecidos
pela rea de Risco de
Mercado
Posio com
preo correto?
SIM
NO
Preo Final
Contato com
rea de Risco de
Mercado
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II.4. Aplicao dos Preos s Carteiras

Os preos so aplicados s carteiras uma vez que os seguintes passos sejam executados:
1. Coleta de dados de mercado e de dados oriundos de fontes oficiais/auditveis.
2. Comparao dos dados de mercado com as informaes oficiais/auditveis
a. Exceto por condies excepcionais (listadas a seguir), os preos de ttulos pblicos federais, aes, BDRs, opes de aes,
Futuros, swaps e agrcolas so obtidos utilizando-se como fonte primria de informaes a Andima/Bovespa/BM&F.
b. Para as outras classes de ativos, se houver discrepncias entre os dados de mercado e as informaes oficiais/auditveis, feita a
verificao pela rea de Risco de Mercado com base em critrios como tipo de ativo, liquidez, emissor e duration.
c. Eventuais discrepncias que venham a ultrapassar os limites permitidos devem ser justificadas. As justificativas so analisadas pela
rea de compliance, que pode ou no acatar a explicao.
3. Clculo final do valor da carteira.
A seguir, o processo abordado em detalhes, com a apresentao de exemplos dos relatrios gerados. Em situaes de falta de liquidez
ou de crise sistmica, os ativos que possuem fontes primrias definidas tm sua precificao justificada por escrito, caso haja alguma
divergncia em relao aos provedores oficiais. Tais excees so detalhadas nos modelos secundrios utilizados, conforme ser visto no
item III.3 (Mtodos alternativos de precificao por classe de ativo).
.
II.5. Superviso Dinmica da Metodologia
A rea de Risco de Mercado responsvel pela manuteno dos modelos e limites para validao de preos, enquanto a rea de
Compliance responsvel pelo acompanhamento e superviso dos processos de precificao.
O monitoramento da metodologia realizado de forma que, caso eventos justifiquem mudanas no processo, as mesmas sejam
implementadas o mais rapidamente possvel. A criao de novas classes de ativos e o estabelecimento de novas fontes primrias de dados
so exemplos de eventos que iro gerar modificaes na estrutura de controle aqui apresentada.
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III.1. Identificao das convenes utilizadas
III.1.1. Cota de Abertura
De acordo com o pargrafo 3 do Artigo 10 da Instruo CVM n 409/04 e alteraes posteriores, dada preferncia para o padro cota de
abertura para fundos de investimento classificados com Referenciado e Renda Fixa. Os fundos com cota de abertura utilizam as taxas de
mercado apuradas no encerramento dos mercados, devidamente atualizadas por um dia (overnight). Neste sentido os ajustes
decorrentes das movimentaes ocorridas durante o dia so lanados contra o patrimnio dos respectivos fundos de investimento.
III.1.2. Cota de Fechamento
Os fundos de investimento classificados como Multimercado, Cambial, Aes e Dvida Externa adotam o padro cota de fechamento
conforme pargrafo 1 do Artigo 10 da Instruo CVM n 409/04 e alteraes posteriores. Os fundos com cota de fechamento utilizam as
taxas/preos verificados no encerramento das atividades dirias dos respectivos mercados em que atuam.
III.2. Definies das Fontes de informaes primrias utilizadas

As fontes primrias so aquelas que fornecem os preos e informaes necessrias na precificao dos ativos a serem utilizados nas
carteiras a menos de caso excepcionais, conforme ser visto no item III.3 (Mtodos alternativos de precificao por classe de ativo).
A seguir, so apresentadas as fontes primrias utilizadas para as classes de ativos:
III.2.1. Ttulos Pblicos Federais: ANDIMA
III.2.2. Ttulos Privados: Bovespa Fix, ANDIMA e Sistema Nacional de Debntures (SND, baseado em dados da Cetip), todos utilizados
para checagem e anlise da robustez dos preos (vide IV.3.2.)
III.2.3. Aes: BOVESPA
III.2.4. BDRs: BOVESPA
III.2.5. Opes: BOVESPA para opes de aes lquidas, pool de corretoras com participao relevante no mercado para opes ilquidas
e BM&F para checagem de consistncia de opes sobre juros, cmbio e futuros de ndices.
III.2.6. Futuros: BM&F
III.2.7. Swaps: BM&F
III.2.8. Dvida Externa: Bloomberg
III.2.9. Ativos no Exterior: vide IV.3.5.
III.3 Mtodos alternativos de precificao por classe de ativo

Em condies de exceo, quando:
as fontes primrias no estiverem disponveis, ou
quando ocorrem situaes de crise sistmica, ou
quando ocorrem crises de liquidez ou restries de liquidez para determinados ativos e/ou classes de ativos e discrepncias
significativas entre os dados dos provedores e os dados de mercados forem observadas, pode ser necessrio utilizar formas
alternativas de precificao. A seguir so listadas as fontes secundrias utilizadas atualmente.
III.3.1. Ttulos Pblicos Federais: vide IV.3.1.
III.3.2. Ttulos Privados: vide IV.3.2.
III.3.3. Aes: Bloomberg, Reuters, Corretoras
III.3.4. BDRs: preo do ativo base convertido para Real
III.3.5. Opes: vide IV.3.4.
III.3.6. Futuros: Cupons dos Ttulos Pblicos correspondentes (descontando-se o spread entre o papel e o derivativo observado nos dias
anteriores), utilizados no caso de circuit breaker na BM&F ou de indisponibilidade dos dados da Bolsa
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III.3.7. Swaps: vide IV.3.3.

III.3.8. Dvida Externa: Reuters
III.3.9. Transaes compostas por mais de um ativo: nos casos especficos de termos, box, papis swapados ou quaisquer outras
combinaes de sintticos, cada ponta da operao ser precificada individualmente, no sendo levado em considerao o fato de que
trata-se de uma operao nica. As regras para precificao de cada parte do sinttico so exatamente as mesmas utilizadas pelos ativos
simples.
III.4. Modelagem para anlise do risco de crdito (rating interno de risco)

Visando parametrizar de forma adequada a utilizao de spreads na precificao de ttulos emitidos por empresas privadas, foi
desenvolvido pela rea de Risco de Crdito uma metodologia que visa fundamentar o processo de rating dos emissores. Sendo assim, o
rating que pode ser revisado a qualquer momento - ir determinar o valor do spread, que uma das componentes usadas na precificao
dos papis. A seguir apresentado o detalhamento do processo:
Fundamentos de Crdito
Demonstraes Financ.
Auditadas;
Fluxo de Caixa, Alavancagem
e ndices de Cobertura;
Composio da dvida e seu
cronograma de amortizao;
Necessidade de
investimentos;
Capital de giro;
Estrutura de Capitalizao;
Qualidade/ Liquidez dos
ativos;
Passivos escondidos;
Contingncias.
Abordagem Qualitativa
Anlise Prospectiva
Fora financeira dos

controladores;
Qualidade da gesto;
Objetivos de curto prazo e
estratgia de longo prazo;
Fora da marca e Market Share;
Distribuio;
Principais clientes e
fornecedores;
Histrico de crdito;
Pricing Power;
Mix de receitas;
Anlise da escritura da
operao.
Simulao de Cenrios
macroeconmicos;
Ambiente Regulatrio;
Flutuao da Taxa de Cmbio;
Cenrio competitivo.
III.4.1. Fundamentos de Crdito: anlise econmico-financeira

Baseia-se nas demonstraes financeiras da empresa: balanos consolidados, se aplicveis, dos dois ltimos exerccios sociais
encerrados, preferencialmente auditados, e ltimo balancete disponvel. Trata-se da mensurao e qualificao da situao econmicofinanceira da empresa, atravs de seus demonstrativos. Nesta fase so avaliados em detalhe os fundamentos de crdito dos
emissores/contrapartes, com forte nfase em fluxo de caixa (capacidade de pagamento) e estrutura de capital. Os seguintes pontos
merecem ateno especial:
Gerao de caixa - de grande importncia a anlise da gerao operacional de caixa para a avaliao da futura capacidade de
pagamento da empresa, uma vez que a mesma pode apresentar baixa lucratividade e alta gerao de caixa, ou vice-versa.
Primeiramente, o clculo da gerao operacional de caixa vai demonstrar o volume de recursos que a empresa obteve atravs da
atividade operacional. To importante quanto o clculo da gerao de caixa, entender como este utilizado pela empresa, isto ,
mapear o percentual utilizado para investimento (expanso, atualizao tecnolgica, etc.), para saldar dvidas ou para distribuir aos
acionistas. A partir da cuidadosa anlise da gerao de caixa ser possvel concluir sobre a capacidade da contraparte em cobrir seu
cronograma de servio da dvida (interest coverage).
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Alavancagem em capital de terceiros/ Endividamento - Deve ser analisada a proporo de capital de terceiros para cada unidade
de capital prprio que a empresa utiliza nas suas operaes. Um potencial risco ser a eventual constatao de que a alavancagem
em capital de terceiros no s significativa, como tambm est representada principalmente por passivos onerosos (emprstimos,
emisses de dvida, etc). Caso no seja possvel obter o balano consolidado da empresa, importante que o analista conhea o
endividamento individual de todas as empresas do grupo sob anlise, principalmente daquelas com as quais a empresa possui
contrato de mtuo. Adicionalmente, o analista dever obter a abertura do endividamento da empresa por tipo de linha, por instituio e
por custo, alm da segregao da parcela de longo prazo com os respectivos vencimentos anuais. De posse de tal informao, ser
possvel avaliar a capacidade da empresa em obter novos financiamentos e, a partir do custo de sua dvida, obter uma idia de como
o mercado precifica seu crdito. A abertura da dvida informar ainda o risco cambial ao qual a empresa se encontra exposta. De
posse do cronograma de pagamentos da dvida de longo prazo, o analista dever confront-lo com a gerao operacional de caixa e
com os ndices de liquidez. Alm de ajudar a mapear os perodos de maior consumo de caixa, esta anlise permite que o analista
conclua sobre a capacidade de pagamento da empresa tanto no curto quanto no longo prazo.
Anlise do capital de giro prprio - Atravs da anlise do capital de giro prprio, a rea de Crdito procura entender a dinmica de
financiamento do giro da empresa, identificando possveis mudanas na estratgia de vendas, problemas de estoque, etc. Assim, o
analista estar apto a qualificar como essas mudanas impactaram a gerao de caixa da empresa, e tambm a calcular o percentual
de recursos prprios da empresa que foram alocados em giro naquele perodo.
Anlise de liquidez - Atravs dos ndices de liquidez a curto e longo prazo, o analista ter uma viso esttica da capacidade
financeira da empresa em honrar seus compromissos no curto prazo, e o quanto a mesma dependente de gerao de caixa futura
para honrar seus compromissos de mdio e longo prazos. A qualidade dos ativos da contraparte ser um item complementar de
extrema importncia nesta anlise, pois ativos de qualidade (liquidez e qualidade de crdito) so fatores determinantes para garantir a
liquidez de uma empresa (vide o item Qualidade de Ativos a seguir).
Nvel de imobilizao - O nvel de imobilizao deve ser analisado em conjunto com o capital de giro prprio, podendo justificar
(dependendo do setor ao qual a empresa pertence) uma maior participao do capital de terceiros no giro da contraparte. A anlise do
capital de giro pode ajudar a identificar empresas altamente imobilizadas para o seu setor.
Lucratividade - A partir da anlise das margens de lucro, a rea de Crdito verifica o impacto de possveis mudanas de estratgia
da empresa. Com base nos resultados, possvel verificar se o retorno obtido foi gerado devido a fatores operacionais (ou seja,
obtidos a partir da atividade fim da empresa), financeiros, ou mesmo por eventos no recorrentes ou no operacionais. Alm da
anlise dos principais itens que compem o lucro, outra forte contribuio da anlise do resultado advm da anlise comparativa das
margens de dois perodos diferentes. Dessa forma, o analista poder constatar se as mudanas identificadas na estrutura de custos,
ndice de ociosidade, foco operacional, entre outras, tiveram efetivo sucesso. Para operaes de longo prazo importante que a
empresa obtenha um return over equity que remunere adequadamente os acionistas, sob pena de tornar-se um negcio
desinteressante para os mesmos.
Fora financeira do controlador - primeiramente, o analista dever qualificar a qualidade de crdito do controlador (ou seja, sua
capacidade de pagamento). Adicionalmente, o analista dever verificar se algum dos acionistas possui o controle da empresa e,
portanto, domnio sobre o management. Dever ser analisada a real possibilidade de que um dos controladores, cuja situao
financeira esteja precria, se utilize o caixa da empresa para solucionar um gap de liquidez. Adicionalmente, caber ao analista se
perguntar se h interesse do controlador em manter seu investimento na empresa. Para responder a esta pergunta, o analista dever
analisar, alm da rentabilidade do negcio, alguns conceitos adicionais, tais como: o controlador aumentou seus investimentos na
empresa nos ltimos perodos ou apenas efetuou retiradas? H sinergia entre as atividades da empresa e as do controlador? H
planos de investimento j em curso (preferencialmente com funding j definido)? No caso de controladores estrangeiros, dever ser
obtida a classificao dada por agncia de rating de renome internacional.
Qualidade dos Ativos este talvez seja um dos temas de maior importncia no processo de anlise de crdito. Por menor que seja o
volume de passivos que a empresa possua, ser determinante a opinio do analista sobre a qualidade dos ativos que a mesma
possui, tanto sob o aspecto de crdito quanto de liquidez.
Outros itens - importante salientar que a anlise de crdito no pode ser encarada como uma seqncia de procedimentos
estanques, sendo sempre necessrio adequar a anlise s caractersticas prprias de cada empresa. Dependendo dessas
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caractersticas, tornam-se necessrios procedimentos adicionais. Um bom exemplo o caso de empresas do setor de varejo, onde
uma anlise dos recebveis fundamental para uma avaliao correta do nvel de inadimplncia.
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Observao1: Deve ser considerado o fato de que sempre ser necessrio o questionamento, pelo analista, da veracidade das
informaes prestadas, devendo ser dada preferncia a informaes auditadas. No caso de empresas que no possuem auditoria externa,
a probabilidade do balano refletir apenas parcialmente a realidade representativa. Nestes casos, caber ao analista solicitar
documentos que proporcionem conforto quanto confiabilidade das informaes disponveis e, periodicamente, agendar visitas empresa
em questo.
Observao2: Ao longo das anlises as contrapartes so subdivididas pela sua essncia (no-financeiras e financeiras) e novamente subdivididas por indstria de atuao, de forma que sejam efetuadas anlises de crdito especializadas e adequadas s caractersticas da
cada empresa, inspecionando aquelas informaes e riscos tidos como determinantes para se concluir sobre o perfil de crdito de cada
contraparte. Por exemplo:
Setor de Infra-estrutura:
Risco regulatrio
Alavancagem e estrutura da dvida
Passivos escondidos (co-obrigaes)
Mecanismos de reviso tarifria e recomposio

de margens
Posicionamento estratgico
Necessidades de investimento
Setor de Commodities:
Evoluo de preos internacionais
Competitividade (low cost producer)
Necessidades de investimentos
Efeitos da sazonalidade (ciclo da commodity)
Alavancagem e estrutura da dvida
Facilidade de acesso ao mercado externo
Barreiras tarifrias / sanitrias
Observao3: Procedimentos especficos aplicveis s Instituies Financeiras: alm dos procedimentos de anlise fundamentalista
adotados para empresas, na anlise de instituies financeiras tornam-se especialmente importantes fatores como:
Histrico de atuao da instituio em perodos de turbulncia nos mercados (stress)
- Exemplo: elevada carteira de crdito em perodos de retrao econmica, inexistncia de hedge, etc;
Nvel de atuao da instituio em mercados de elevada volatilidade;
Volume de capital prprio da instituio em relao a seus ativos ponderados por risco de crdito;
Acompanhamento mensal das instituies com base em dados fornecidos pelo SISBACEN para identificao de variaes relevantes.
Observao4: Assim como ocorre na anlise corporativa, dependendo do perfil da instituio financeira analisada, alguns fatores ganham
especial importncia:
Banco de Investimentos:
Qualidade dos administradores
Foco do negcio
Eficincia na gesto de tesouraria
Qualidade da administrao de risco
Exposio a risco de crdito
Consistncia e mix de receitas
Estrutura de custos
Qualidade dos ativos
Banco Comercial:
Posicionamento estratgico
Nvel de eficincia vis a vis concorrentes
Tecnologia e rede de distribuio
Qualidade da administrao
Qualidade dos ativos (hidden losses, crditos fiscais)
Estrutura de receitas
Write-offs e crditos renegociados
Risco de participaes corporativas
III.4.2. Anlise Qualitativa

A anlise de crdito deve contemplar uma boa compreenso da empresa, do seu negcio, do seu histrico e principalmente da real
utilizao dos recursos tomados. Neste momento, o objetivo do analista concluir sobre a capacitao da contraparte no tocante a sua
habilidade administrativa e competncia empresarial.
Nesta etapa efetuada uma ampla anlise dos aspectos qualitativos das contrapartes, com foco na sua competitividade, eficincia
operacional, orientao estratgica, market-share e capacidade de distribuio. Ser dada especial ateno anlise da capacidade
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produtiva da empresa, suas instalaes fsicas, seu potencial de competio e penetrao nos mercados, perfil dos principais clientes e
fornecedores, mix de receitas e desenvolvimento tecnolgico.
A abordagem qualitativa estende-se ainda ao perfil do management e dos acionistas, no que tange sua competncia, reputao, tica e
postura profissional. A rea de Crdito pesquisa maiores detalhes a respeito do histrico da empresa como devedora.
A anlise ser direcionada de acordo com a natureza da contraparte (financeira e no-financeira) e levar em considerao os riscos
especficos contidos nos diferentes setores da economia. A combinao destes fatores ser determinante na formao e evoluo futura
dos fundamentos da empresa analisada.
III.4.3. Anlise Prospectiva
Nesta fase efetuada uma anlise de stress atravs da qual a rea de Risco de Crdito procura antecipar, via simulaes de cenrios, o
impacto de possveis eventos capazes de comprometer o perfil de crdito das empresas at o vencimento das operaes. Os cenrios
esto relacionados aos fatores externos e macroeconmicos que possam vir a impactar a atividade da empresa e sua capacidade de
pagamento. A rea de Crdito dever emitir uma opinio sobre as condies macroeconmicas do setor, dando nfase a aspectos tais
como: desaquecimento setorial por retrao da demanda, superoferta e compresso de margens, sazonalidade, setores com maior/menor
sensibilidade renda, riscos de intervenes governamentais (como protees alfandegrias e subsdios). Impactos de ordem regulatria e
cambial tambm so variveis avaliadas e simuladas, bem como uma anlise da empresa dentro do processo competitivo, levando-se em
conta fatores como de competidores estrangeiros e surgimento de produtos substitutos.
III.5. Metodologia para precificao de ativos em default

No caso de ativos em default, ser utilizado o preo residual definido pelo Comit de Precificao, conforme descrito em IV.1.
Os DPGEs possuem garantia complementar do Fundo Garantidor de Crdito (FGC) at o valor mximo de R$ 20 milhes de cada cliente
contra uma mesma instituio. Desse modo o ativo continuar sendo marcado conforme especificado no item IV.3.2. a partir do dia
seguinte interveno do Banco Central na Instituio Financeira ou evento que resulte no default at o limite referido.
Em eventos de default ser analisada a possibilidade de fechamento do fundo de investimento para novas captaes conforme
determinao da Instruo CVM n. 409/04. Os principais itens a serem avaliados neste caso sero:
se o fundo em questo exclusivo ou aberto

qual o percentual da posio em default em relao ao patrimnio
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IV.1. Estrutura Organizacional
H trs reas diretamente envolvidas no processo de marcao a mercado:
rea de Precificao, responsvel pela execuo do processo dirio de marcao a mercado.
rea de Compliance, responsvel por garantir que todos os critrios de precificao estejam em cumprimento s normas legais e
regulamentares aplicveis.
rea de Risco de Mercado, responsvel pela resoluo de eventuais dvidas.
IV.1.1. Comit de Precificao
O Comit de Precificao realizado semanalmente s quartas-feiras, sendo formado por representantes das reas de Risco de Mercado,
Risco de Crdito, Gesto, Precificao e Compliance e possui como principais atribuies:
Acompanhar e validar a precificao dos ttulos privados;
Definio de novas metodologias de precificao de todos os tipos de ativos;
Analisar eventos incomuns de mercado;
Acompanhamento dos questionamentos sobre precificao das gestoras
Conforme apresentado em III.4 o acompanhamento dos ativos de crdito privado realizado pela rea de Risco de Crdito, que avalia a
capacidade operacional e financeira da companhia emissora, alm da estrutura do ativo e dados de mercado. Caso haja uma situao de
default ou evidncias de eventos que possam impactar o poder de pagamento da empresa, o analista de crdito levar a avaliao daquele
determinado ativo e/ou companhia emissora ao Comit de Precificao em carter extraordinrio. Com base nos dados analisados o comit
ir determinar, atravs das melhores prticas, o preo do ativo para que seja considerada a possibilidade de no pagamento por parte do
emissor (caso o default ainda no esteja consumado) e um eventual valor residual. As deliberaes deste comit so registradas em ata.
Os materiais que documentam as decises tomadas pelo Comit de Precificao, tais como as atas, so guardados por um perodo mnimo
de cinco anos e esto disponveis para consulta da ANBIMA, caso sejam solicitados.
IV.2. Conflitos de Interesse
Visando evitar quaisquer potenciais conflitos de interesse, a estrutura foi desenvolvida de forma que no haja qualquer relao de
subordinao entre as reas envolvidas: precificao, compliance e risco. Eventuais preos que fujam das regras bsicas de precificao e
que no estejam contemplados nos modelos desenvolvidos sero devidamente analisados e determinados pela rea de Risco de Mercado,
responsvel pela modelagem do processo de marcao a mercado e que est submetida ao Comit Executivo do Grupo.
Vale ressaltar, tambm, que todas as excees so documentadas em relatrios que so armazenados para consultas futuras, de forma
que possvel identificar as razes que levaram a qualquer eventual alterao nos preos.
IV.3. Fluxo das Operaes e Mecanismos de Verificao

O fluxo genrico de verificao de preos analisa a diferena entre os cupons/preos com base em dados de mercado e os cupons/preos
obtidos atravs de fontes auditveis de informao. Se as condies a seguir ocorrerem, os modelos de precificao desenvolvidos (ou
fontes secundrias) podero ser utilizados:
Condio 1: ausncia de informao oriunda da fonte primria de preos
Condio 2: crise sistmica de mercado
Condio 3: crise de liquidez de mercado
Como regra geral, busca-se a precificao justa dos ativos com base em suas caractersticas intrnsecas (para ttulos de renda fixa:
duration, emissor, indexador e liquidez; para opes: preo de exerccio, maturidade, volatilidade do ativo subjacente, volatilidade implcita).
Sobre os limites, vale ressaltar:
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so estabelecidos limites para cada categoria de ativo;

dentro de cada categoria, os limites so definidos a partir das caractersticas de cada ativo/mercado, como: prazo, indexador,
volatilidade, liquidez, etc.;
os limites contemplam tanto situaes de cupons/preos de mercado maiores como de cupons/preos de mercado menores que
aqueles fornecidos pelas fontes oficiais.
Os cupons/preos oficiais so os valores de mercado informados por rgos como BM&F, ANDIMA e CETIP. Em casos especiais, a
prpria rea de Risco de Mercado funciona como fonte de mercado1. Sendo assim, a precificao de mercado pode ser comparada com at
4 fontes diferentes: BM&F, ANDIMA, CETIP e RISCO.
Os casos especiais so aqueles para os quais existe a necessidade de realizao de algum tipo de clculo sobre o ativo para que a
comparao seja realizada. Isto se faz necessrio especialmente na precificao de ttulos privados ilquidos, onde a taxa Risco corresponde
avaliao interna de risco sobre aquele determinado crdito/emisso. Para TDAs, utilizada a taxa BM&F na curva de TRs para o duration
da carteira de TDAs.
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Vale mencionar que, a qualquer tempo, novas fontes de comparao podem ser acrescentadas e devidamente utilizadas pelo Sistema.
IV.3.1. Procedimentos para Carteira de Ttulos Pblicos
Esta seo abrange os ttulos pblicos com custdia SELIC:
Indexador
Ref
Over/Pr
TR
TBF
IGPM
IPCA
Diversos
Papis
BBCA, LBC, LFT, NTNS
BBC, BBCA, LTN, NTNS
NTNH
NTNE
NTNC
NTNB
MOPs
e os ttulos pblicos com custdia CETIP, como:

CS: Crditos Securitizados
ASTNs
CTNs
TDAs: Ttulos da Dvida Agrria
A seguir, so feitas algumas observaes a respeito da checagem dos cupons dos ttulos pblicos.
Para todos os ttulos pblicos federais com divulgao de taxas indicativas pela Andima utilizada como fonte primria de preo essas
taxas indicativas. Para este grupo de ativos, a precificao definida da seguinte forma:
1. O procedimento de marcao a mercado dos ttulos pblicos federais utiliza a taxa indicativa divulgada diariamente pela ANDIMA
para toda e qualquer emisso.
2. Na hiptese de ocorrncia dos seguintes casos: (a) indisponibilidade de obteno do preo no site da ANDIMA, (b) crise Sistmica
de mercado, (c) crise de Liquidez de mercado ou (d) flagrante ausncia de atualizao do preo ANDIMA aps leilo do ttulo ou
quando da divulgao da prvia do IGPM, podero ser utilizadas, em regime de exceo, fontes secundrias de preo. Atualmente,
tais fontes socorretoras ativas no mercado. Os preos utilizados no processo de marcao a mercado devero estar em linha com
aqueles informados por essas corretoras e nesses casos excepcionais a utilizao da fonte secundria ser documentada e
arquivada.
Para ativos para os quais no h referncia de taxa na Andima (como as moedas de privatizao), so utilizadas taxas obtidas junto s
corretoras que negociam estes papis, sendo que as corretoras mais ativas em cada momento so consideradas; caso estas taxas no
se encontrem disponveis, taxas originadas na BM&F para cada tipo de indexador seriam utilizadas como referncia de precificao.
Para as LFTs, papis indexados Selic, o Cupom de Mercado (que neste caso corresponde ao gio/desgio do papel) calculado
conforme a frmula:
CupMerc = ((PUAcum/PUMer)252/PrzDecU 1)*100,
onde PUAcum o PU da curva do papel calculado da emisso (composio das taxas Selic observadas no perodo) at a data de
verificao dos limites e PUMerc o PU de Mercado informado.
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Caso o papel seja uma TDA (Ttulos da Dvida Agrria), a comparao para TDAs feita da seguinte forma:
- Calcula-se o duration mdio da carteira de TDAs
- Verifica-se qual o valor da taxa TR da BM&F para este prazo
- Compara-se este valor com o cupom utilizado para precificao da carteira; o cupom de mercado deve refletir o spread de
crdito/liquidez embutido no papel.
IV.3.2. Procedimentos para Carteira de Ttulos Privados
Diversos tipos de ttulos so considerados nesta categoria, como:
Debntures
Notas Promissrias
LHs: Letras Hipotecrias
CCBs: Cdulas de Crdito Bancrio
CCIs: Cdulas de Crdito Imobilirio
CRIs: Certificados de Recebveis Imobilirios
CDCAs: Certificados de Direitos Creditrios do Agronegcio
CPRs: Cdulas do Produtor Rural
CDBs: Certificados de Depsito Bancrio
CDIs: Certificados de Depsito Interbancrio
RDBs: Recibos de Depsito Bancrio
DPGEs: Depsitos a Prazo com Garantia Especial
Para a marcao a mercado dos ttulos privados compara-se diariamente os negcios efetuados em fundos administrados com a marcao
em vigor para cada ativo.
Para a checagem do estoque de ttulos privados, realiza-se um processo dirio de verificao que utiliza diferentes fontes de dados
disponveis em mercado para atingir maior robustez, especialmente devido falta de uma fonte nica de informaes de preo/cupom e da
relativa falta de liquidez dos papis. So elas: Bovespa Fix, ANDIMA e Sistema Nacional de Debntures (SND, baseado em dados da
Cetip).
A exemplo do que ocorre com os ttulos pblicos e swaps, a checagem utiliza fontes de mercado e fontes oficiais, conforme a
disponibilidade para cada emisso. H quatro opes de checagem:
1. Comparao com o Spread de Risco: baseia-se na anlise de risco de crdito para avaliao do que seria um spread de crdito "justo"
de acordo com as condies de cada emissor/emisso (comparao da coluna "Cupom Pact." com a coluna "Risco", conforme ser
visto adiante), em spread sobre a curva de referncia ou como percentual do CDI. A anlise realizada pela rea de Risco de Crdito,
e leva em considerao os ratings internos dos emissores bem como suas anlises por agncias de risco. Vale observar que, para o
clculo de risco realizado diariamente, esse patamar de spread de crdito simulado com base nos movimentos observados pelo
gio/desgio do ttulo pblico federal que possui o mesmo indexador.
2. Comparao com os dados do Bovespa Fix: comparao entre o preo de marcao do BTG Pactual com o preo de referncia
fornecido pelo Bovespa Fix (colunas "PU_Pactual" e "PRfix"), onde verificado se o diferencial est dentro de limites percentuais
cadastrados para aquela emisso/emissor e para o prazo de vencimento do ttulo. O preo de referncia do Bovespa Fix seria a melhor
informao possvel para a marcao a mercado dos papis negociados neste sistema; baseia-se no ltimo preo de negociao em
leilo que atendeu s condies mnimas de volume.
Vale mencionar que para os papis que so negociados com base em taxa, a Bovespa divulga a "taxa de referncia" ao invs do "preo
de referncia". Para estes casos, o sistema compara o diferencial entre esta taxa e o "Cupom_Pact.", verificando se o diferencial est
dentro de limites cadastrados para aquela emisso/emissor e para o prazo de vencimento do ttulo.
3. Comparao com os dados de Debntures da Andima: comparao entre o cupom de marcao a mercado do BTG Pactual com o
cupom mdio informado pela Andima para aquela emisso (colunas "Cupom_Pact." - "TxAndima"), verificando se o diferencial est
dentro de limites cadastrados para aquela emisso/emissor e para o prazo de vencimento do ttulo. A taxa da Andima obtida com
base em pesquisa diria realizada com um conjunto de participantes de mercado, de forma anloga ao que j feito h mais tempo
com os ttulos pblicos.
4. Comparao com os dados do Sistema Nacional de Debntures (SND): comparao entre o preo da marcao do BTG Pactual com o
ltimo preo de negcio na Cetip (colunas "PU_Pactual" / "PMsnd"), verificando se o diferencial est dentro de limites percentuais
cadastrados para aquela emisso/emissor e para o prazo de vencimento do ttulo.
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Uma exceo gerada sempre que uma das checagens acima for realizada e violada.
Ainda que a verificao da precificao desta categoria de ativos no esteja totalmente livre de imprecises (em virtude principalmente de
questes relacionadas liquidez), a checagem foi estruturada para apresentar um nvel de robustez satisfatrio, levando em considerao
mltiplas fontes de dados e limites rigorosamente estabelecidos.
A seguir, apresentado um exemplo de relatrio de excees para ttulos privados:
1 Mercado: OPEN - ASSETS
2
3 Data: 01/12/2004
4
5
6
7 Papel
Emissor
Tx. Emissao Indexador Vencto.
8 __________________________________________________________________________________
9
10 PETR13
PETROBRAS
10.30000 IGPM 01/10/2010
11
12 MAIL ENVIADO POR WELLINGTON MUZI DOS SANTOS: NO DB DB_OPE01
Taxa (%)
Taxa (%) & PU
Excedente sobre o Limite (%)
_____________________________________ ___________________________________________ _____________________________________________
Cupom Pact. NTN_Andima RISCO PU Pact. PRfix PMsnd DEB_Andima RISCO PRfix PMsnd DEB_Andima
_____________________________________ ___________________________________________ _____________________________________________
8.80000
8.33362
8.75030
1490.7934 8.10000 1392.9659 8.90000
0.00000 0.00000 1.02297
0.00000
Resultado
___________________________________________________
RISCO BOV.FIX
SND
DEB_ANDIMA
___________________________________________________
APROV. APROV.
EXCEDE.
APROV.
Dados Complementares
___________________________________________________________________________________________________________________________________________
PUfix DataPRfix VolPRfix PNfix RazaoPNPUfix DataPNfix VolPNfix TipoPNfix DataPMsnd VolPMsnd RazaoPMPUsnd
___________________________________________________________________________________________________________________________________________
1399.8600 17/06/2004 923361.68
0.10000
1.00990
29/10/2004 9740.3400 LIQUIDO 06/12/2004 54503971 99.72000
A seguir, so descritos os campos que compem o relatrio de excees de ttulos privados:

PRfix = Preco de Referencia (PR) - Bovespa Fix
PUfix = Preco da Curva Nominal (PU) - Bovespa Fix
DataPRfix = Data do Ultimo Negocio que gerou o PR - Bovespa Fix
VolPRfix = Volume do Ultimo Negocio que gerou o PR - Bovespa Fix
PNfix = Preco do Ultimo Negocio (PN) - Bovespa Fix
RazaoPNPUfix = Cotacao PN/PU (%) - Bovespa Fix
DataPNfix = Data do Ultimo Negocio PN - Bovespa Fix
VolPNfix = Volume do Ultimo Negocio PN - Bovespa Fix
TipoPNfix = Tipo do Ultimo Negocio - Bovespa Fix
TxAndima = Taxa Indicativa - Andima
DataPMsnd = Data do Ultimo Negocio - SND
VolPMsnd = Volume do Ultimo Negocio - SND
PMsnd = Preco Medio do Ultimo Negocio (PM) - SND
RazaoPMPUsnd = Cotacao PM/PU da Curva (%) - SND
"PU_Pact." o PU de mercado enviado diariamente e utilizado na precificao pelos sistemas
"Cupom_Pact." o cupom (taxa) de mercado informado diariamente
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"RISCO" o valor da taxa de referncia resultante da avaliao interna de risco do emissor/emisso

Vale ressaltar que as informaes de mercado secundrio do SND e da Bovespa Fix s existem para debntures.
Para papis indexados a CDIE + taxa absoluta, sempre feita a converso desta taxa para uma taxa no padro percentual do CDI,
com base na curva a mercado pr-fixada e no vencimento do ttulo no dia em questo.
Dos trs tipos de CDBs que podem ser registrados na Cetip (S, com clusula de recompra, N, sem clusula de recompra e M,
recompra a mercado) os tipos N e M so considerados no processo de marcao a mercado (CDBs do tipo S so levados na
curva). Para estes ttulos, trs avaliaes so realizadas diariamente:
- Verificao da adequao da taxa de mercado do CDB com a avaliao interna de risco para o emissor (rating de risco interno,
conforme descrito em III.4);
- Verificao da consistncia da precificao dos ativos de mesmo emissor na carteira consolidada de todos os fundos administrados,
avaliando-se se as taxas de todos os CDBs esto coerentes entre si, ou seja, no apresentem discrepncia de taxa superior a um
determinado limite cadastrado, para uma determinada diferena de prazo (vale ressaltar que, assim como para as outras classes de
ativos, os limites e metodologia so estabelecidos pela rea de Risco de Mercado).
- Comparao entre as taxas de precificao atuais com as taxas de novas posies de CDBs (do tipo N ou M) observadas na
carteira dos Fundos de Investimento administrados pelo BTG Pactual Servios Financeiros S.A. DTVM. Vale destacar que
diferenas como prazo e volume so consideradas nesta anlise.
Os CDCAs so instrumentos pr-fixados, e so marcados a mercado de forma similar aos demais ttulos privados pr-fixados (como
p.ex. CCBs, CCIs e CPRs pr), verificando-se para isso a curva a mercado pr-fixada, o spread de crdito associado ao emissor do
ttulo (atravs da analise fundamentalista do emissor) e um eventual prmio de liquidez.
Para os DPGEs so realizadas diariamente:
- Verificao da adequao da taxa de marcao do DPGE com a avaliao interna de risco para o emissor (rating de risco interno,
conforme descrito em III.4) considerando as particularidades do ativo em questo;
- Verificao da consistncia da precificao dos ativos de mesmo emissor na carteira consolidada de todos os fundos administrados,
avaliando-se se as taxas de todos os DPGEs esto coerentes entre si, ou seja, no apresentem discrepncia de taxa superior a
um determinado limite cadastrado, para uma determinada diferena de prazo (vale ressaltar que, assim como para as outras
classes de ativos, os limites e metodologia so estabelecidos pela rea de Risco de Mercado).
- Comparao entre as taxas de precificao atuais com as taxas de novas posies de DPGE observadas na carteira dos Fundos
de Investimento administrados pelo BTG Pactual Servios Financeiros S.A. DTVM. Vale destacar que diferenas como prazo e
volume so consideradas nesta anlise.
- Caso exista uma documentao que comprove um compromisso de resgate do ttulo pelo emissor na taxa de emisso, seria
permitida ento uma marcao na curva aps o prazo mnimo de resgate do ttulo ter sido ultrapassado, de forma anloga a um
CDB com liquidez diria (CDBs com registro Cetip do tipo s).
IV.3.3. Procedimentos para Carteira de Swaps

Para todos os swaps, as taxas divulgadas pela BM&F so utilizadas. Na ausncia das mesmas, ou em situaes de estreitamento de
liquidez ou de crise sistmica, os cupons dos ttulos pblicos federais de cada um dos respectivos indexadores ser utilizado como
referncia para o clculo.
Na ausncia da taxa para o vrtice especfico que deseja-se calcular so utilizadas as taxas interpoladas da BM&F.
Swaps sem garantia possuem os mesmos cupons divulgados pela BM&F acrescidos de um spread de crdito compatvel com o
emissor, devidamente cadastrado e documentado. O tratamento do spread de crdito anlogo ao que realizado para os ttulos
privados.
Para os swaps cambiais contra um percentual de CDI <> 100%, realizado um ajuste na taxa de swap da BM&F para homogeneizar a
checagem (quanto maior o percentual de CDI, maior deve ser o cupom da ponta cambial, e vice-versa). A deduo da frmula utilizada
para este ajuste se encontra abaixo:
Queremos:
Resultado_Swap_pela_BMF_Cetip (i) = Resultado_Swap_Pactual (ii)
(i) Resultado_Swap_pela_BMF_Cetip = Nocional * ( Ponta_Ativa - Ponta_Passiva )
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onde,
Ponta_Ativa = (Ptax_D/Ptax_Ini)*(1+cupom_nominal * diascorr_total/360)/(1+cupom_mercado * diascorr_venc/360)
Ponta_Passiva = CDI_Acum_Periodo* ((1+pre_dia*perc_CDI)^diasut_venc) / ((1+pre_dia)^diasut_venc)
(ii) Resultado_Swap_Pactual = Nocional * ( Ponta_Ativa - Ponta_Passiva )
onde,
Ponta_Ativa = (Ptax_D/Ptax_Ini)*(1+cupom_nominal * diascorr_total/360)/(1+cupom_ajustado * diascorr_venc/360)
Ponta_Passiva = CDI_Acum_Periodo
Igualando as duas metodologias e isolando o fator procurado, obtemos:
(i) = (ii) -> cupom_ajustado = (1/Formula-1)*(360/diascorr_venc)
onde,
Formula = CDI_Acum_Periodo*( 1-((1+pre_dia*perc_CDI)^diasut_venc) / ((1+pre_dia)^diasut_venc)
)*(Ptax_Ini/Ptax_D)/(1+cupom_nominal * diascorr_total/360) + 1/(1+cupom_mercado * diascorr_venc/360)
Para os swaps cambiais contra CDI +/ taxa absoluta, realizado um ajuste na taxa de swap da BM&F para homogeneizar a
checagem. A deduo da frmula utilizada para este ajuste se encontra abaixo:
Queremos:
Resultado_Swap_pela_BMF_Cetip (i) = Resultado_Swap_Pactual (ii)
(i) Resultado_Swap_pela_BMF_Cetip = Nocional * ( Ponta_Ativa - Ponta_Passiva )
onde,
Ponta_Ativa = (Ptax_D/Ptax_Ini)*(1+cupom_nominal * diascorr_total/360)/(1+cupom_mercado * diascorr_venc/360)
Ponta_Passiva = CDI_Acum_Periodo* ((1+ pre_adicional_dia)^diasut_venc)
(ii) Resultado_Swap_Pactual = Nocional * ( Ponta_Ativa - Ponta_Passiva )
onde,
Ponta_Ativa = (Ptax_D/Ptax_Ini)*(1+cupom_nominal * diascorr_total/360)/(1+cupom_ajustado * diascorr_venc/360)
Ponta_Passiva = CDI_Acum_Periodo
Igualando as duas metodologias e isolando o fator procurado, obtemos:
(i) = (ii) -> cupom_ajustado = (1/Formula-1)*(360/diascorr_venc)
onde,
Formula = CDI_Acum_Periodo*( 1-((1+ pre_adicional_dia)^diasut_venc) )*(Ptax_Ini/Ptax_D)/(1+cupom_nominal * diascorr_total/360) +
1/(1+cupom_mercado * diascorr_venc/360)
CDI_Acum_Periodo o (CDI + taxa_pre_adicional_nominal) acumulado desde a data de incio do swap
pre_adicional_dia = taxa diria correspondente taxa_pre_adicional_nominal = (1+taxa_pre_adicional_nominal)^(1/252)
A seguir, apresentado um exemplo de relatrio de excees para swaps:
1 Mercado: SWAP
2
3 Data: 21/12/2004
4
5
Taxa (%)
Excedente (%)
6
________________________________ ___________________
7 Papel
Indexador Vencto. Pactual Risco BM&F
Risco
BM&F
Status
8 ______________________________________ ________________________________ ___________________ ______________________
9
10 SWAP
CUPOM 100.00 01/02/2005 2.16863 0.00000 3.72923 0.00000 0.06061 EXCEDE BMF
11
12 MAIL ENVIADO POR: NO DB DB_BMF01
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IV.3.4. Procedimentos para Carteira de Opes

Para a precificao das opes, so utilizados os modelos adequados para cada tipo de opo/mercado, devidamente desenvolvidos e
registrados na literatura de finanas. Tambm so utilizadas informaes de preos dirios de negcio de cada opo e referncias de
preo, na ausncia de informao de preo para a prpria opo: volatilidade implcita de opes no dinheiro (ou at-the-money, que so as
mais negociadas), volatilidade histrica dos ativos subjacentes, etc.
O Sistema de Checagem tem como objetivo monitorar e garantir o uso das melhores prticas de precificao, gerando resultados
auditveis e em linha com os preos de mercado considerados justos para cada mercado.
O funcionamento do processo de checagem se d atravs dos seguintes passos:
1. A rea de Precificao informa diariamente o prmio de todas as opes.
2. O sistema calcula a volatilidade implcita de cada opo com base nos modelos e parmetros pertinentes para cada tipo de
opo/mercado, conforme estabelecido pela rea de Risco de Mercado.
3. Tal valor comparado com a volatilidade implcita obtida atravs do fechamento "oficial" divulgado pela Bolsa. Se a volatilidade estiver
dentro de um limite pr-estabelecido pela rea de Risco, no ser gerada nenhuma exceo e o prmio da opo ser calculado com
base na volatilidade informada pela rea de Precificao. Os limites desta etapa, doravante denominados "Limites FO" (de fechamento
oficial), so definidos conforme a "Observao A", ao final desta seo.
4. Caso no haja valor "oficial" de fechamento para o dia, o sistema dever checar a volatilidade de precificao contra a volatilidade atthe-money (ATM) de referncia. Tal volatilidade ser igual mdia das volatilidades implcitas no fechamento "oficial" das trs opes
com strike mais prximo opo ATM que respeitem limites pr-estabelecidos e que apresentem vencimento na mesma data. Neste
caso devem ser utilizados os limites definidos conforme "Observao A", denominados "Limites ATM".
5. Caso no haja valor "oficial" de fechamento para o dia e no seja possvel realizar a verificao do item 3 (por ausncia de pelo menos
uma opo ATM de referncia), o sistema deve realizar checagem da volatilidade de precificao contra a volatilidade histrica do ativo
subjacente, conforme clculo e limites definidos na "Observao B", denominados "Limites HIST".
6. Caso as verificaes dos itens 3 ou 4 necessitem ser realizadas e resultem em violaes dos limites, uma exceo ser gerada, e a
rea de Precificao ser contactada para fornecer as explicaes necessrias. O relatrio (ou e-mail) de excees deve informar
todos os dados relevantes utilizados durante a checagem para facilitar a interpretao dos resultados. Caso exista uma explicao, a
opo ser precificada pela volatilidade informada pela rea de Precificao; caso contrrio, deve ser realizada uma nova importao
de dados com a nova volatilidade, que passar novamente pelo processo de checagem.
Observao A: Os limites utilizados na comparao com o fechamento "oficial" e os limites utilizados na comparao com a volatilidade
implcita ATM de referncia sero informados em termos de "% absoluto de volatilidade implcita (anualizada)" e definidos com base em:
Ativo: Bolsa, Cmbio, DI ou IDI.
- Para os ativos de Bolsa, deve ser permitido o cadastro individual por empresa ou ndice Bovespa.
- No caso das aes lquidas, essa informao s ser utilizada na falta da informao da prpria Bolsa.
- Para as opes de DI, os ativos sero definidos conforme o prazo entre o vencimento do futuro subjacente ao contrato e o
vencimento da opo.
Prazo: vencimento da opo
Diferencial em termos percentuais do strike da opo e da cotao atual do ativo subjacente - tal informao ser obtida via a estrutura
de volatilidades vs. strikes - os smiles estabelecida para cada classe de ativos
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Sero estabelecidos sempre dois tipos de limites (superior e inferior) para o caso da volatilidade implcita de precificao ser maior ou
menor que a volatilidade de referncia. Isto se deve ao fato da margem de diferenas para cima ou para baixo ser diferente na maior parte
das comparaes (conforme ser visto na prxima seo).
Observao B: A volatilidade histrica do ativo subjacente deve ser calculada utilizando-se uma janela de cotaes com o mesmo prazo
para o vencimento da opo, respeitando-se um prazo mnimo de 30 dias corridos. Os limites utilizados na comparao sero informados
em termos de "% absoluto de volatilidade implcita (anualizada)" e definidos com base nos mesmos critrios listados na "Observao A".
A seguir, so mostrados os princpios utilizados na definio dos diferentes tipos de limites presentes no processo de checagem da
precificao de opes.
IV.3.4.1. Definio dos Limites ATM
A determinao destes limites se inicia com a definio do limite mximo de diferena para as opes ATM (aquelas cujo strike prximo
do valor atual do ativo de referncia levado ao vencimento da opo). Em seguida, utilizando-se de estruturas esperadas de smiles para
cada tipo de opo, so estabelecidos os limites para a checagem das opes mais distantes da ATM (opes com strikes maiores ou
menores que o valor atual do ativo de referncia levado ao vencimento da opo).
O limite de diferena de volatilidade para as opes ATM estabelecido com base no nvel de voltalidade de cada mercado/ativo (para a
maioria dos casos foi considerado cerca de 10% da volatilidade histrica). Por exemplo, se determinada ao tem uma volatilidade histrica
mdia de 20%, o limite para as opes ATM considerado seria de 2%.
Cada estrutura de smiles obtida/determinada com base na percepo do padro de negociao de cada mercado/ativo. Por este motivo,
a volatilidade das opes com strikes menores que o ATM para bolsa tendem a ser maiores que a ATM; para opes de dlar, o oposto
costuma se observar. Vale ser ressaltado que a estrutura de smiles pode ser ajustada se necessrio de acordo com as condies de
mercado.
Exemplo de smile de mercado para opes de dlar (mercado de 01/11/2004,
eixo y: volatilidade implcita anualizada, eixo x: strike)
20
15
10
0
2750
2800
2850
2900
2950
3000
3050
3100
3150
3200
3300
3400
3500
No exemplo acima por ser visto que as volatilidades implcitas das opes de dlar com strike maior que o valor do ativo de referncia
nesta data (na faixa de 2.85) so maiores que a volatilidade implcita da opo ATM, em torno de 10%a.a. neste dia. Para opes com
strike muito acima do valor atual do ativo, a diferena no valor de volatilidade implcita bem significativa.
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Exemplo de smile de mercado para opes de TNLP4

Smileeixo
TNLP4
CALL 17/01/2005
(mercado de 27/12/2004,
y:volatilidade
implcita, eixo x: strike)
34
33
32
31
30
29
28
27
26
25
24
23
42
43
44
45
46
47
Ask
48
49
50
51
52
53
Bid
No exemplo de opo de ao acima por ser visto uma figura de smile clssica, em que as volatilidades implcitas das opes com strike
maior e menor que o valor do ativo de referncia nesta data (na faixa de 45) so significativamente maiores que a volatilidade implcita da
opo ATM, em torno de 22%a.a. neste dia.
Exemplo de tabela de limites ATM
(obs: os campos se referem s definies da Observao A na seo anterior)
Limites para Opes de Dlar
-11.35%
-11.25%
-7.50%
-3.75%
-1.88%
ATM
1.88%
3.75%
7.50%
11.25%
11.35%
Lim. Superior (%)
Lim. Inferior (%)
2
1.75
1.5
1.25
1
1
1
1.5
2
2.5
3
1
0.875
0.75
0.625
0.5
0.5
0.5
0.75
1
1.25
1.5
De acordo com a tabela acima, foram elaborados dois exemplos de opo cujo preo estaria ou no violando os limites estabelecidos. Vale
ressaltar que, de acordo com o algoritmo definido na seo II, a checagem destes limites seria feita caso no existisse a referncia de
fechamento oficial e caso existisse a referncia de preo de opo at-the-money no dia.
1. Exemplo: Precificao dentro dos limites
Dados:
a. dlar cotado em 2.8 (valor no vencimento)
b. opo com strike de 2.85
c. volatilidade implcita do prmio em 11%
d. volatilidade ATM de referncia em 10.5%
- o diferencial entre o strike e a cotao atual do ativo de referncia 2.85/2.8 -1 = 1.78 %
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desta forma, ele se encontra na faixa de ATM+1.88%, e dado que a volatilidade implcita do preo est acima da volatilidade
ATM de referncia, o limite considerado o Lim. Superior de 1%
como a diferena observada foi de 0.5% (11%-10.5%) ela ficou dentro do limite e neste caso, seria acatada sem gerar exceo.
2. Exemplo: Precificao violando limite

Dados:
c. volatilidade implcita do prmio em 9.30%
d. volatilidade ATM de referncia em 10.5%
- o diferencial entre o strike e a cotao atual do ativo de referncia 2.7/2.8 -1 = -3.57 %
- desta forma, ele se encontra na faixa de -1.88% a -3.75%, e dado que a volatilidade implcita do preo est abaixo da
volatilidade ATM de referncia, o limite considerado o Lim. Inferior de 0.625%
- como a diferena observada foi de 1.20% (10.5%-9.30%) ela violou o limite e, neste caso, seria gerada uma exceo para
reviso desta precificao.
Os limites para as opes de IDI e DI foram estabelecidos com base em diferenciais de PU. Inicialmente foram considerados os mesmos
limites para qualquer prazo das opes de DI (taxas forwards ao longo da curva) e iguais aos limites de IDI. Esta postura pode ser
considerada conservadora dado que a volatilidade das taxas forwards costuma ser maior do que a volatilidade das taxas spot de mesmo
prazo.
No caso dos Limites ATM, foram estabelecidas variaes inferiores significativamente menores que as variaes superiores dado que a
tendncia que as volatilidades implcitas de opes dentro ou fora do dinheiro (opes com strike maiores ou menores que o valor do
ativo de referncia de momento) sejam maiores do que a ATM.
Os ranges de diferena em relao ao strike foram estabelecidos com base na volatilidade de cada mercado/ativo.
IV.3.4.2. Definio dos Limites FO
So os Limites Oficiais baseados em um percentual dos Limites ATM definidos.
As variaes so menores dado que a incerteza menor: o fechamento oficial existe (ou seja, houve negcio no dia) mas ele pode no ser
um negcio que reflita de forma adequada o mercado do dia (por exemplo: houve apenas um negcio na parte de manh enquanto o valor
do ativo de referncia variou muito at o final do dia).
No caso dos limites oficiais, a definio da estrutura de smiles feita diferentemente a partir da definio para os limites ATM. levada em
considerao a incerteza de incerteza de liquidez que pode afetar os negcios das opes mais distantes da ATM.
No caso dos Limites FO as variaes inferiores so iguais s variaes superiores, pois as variaes tendem a acontecer de forma
relativamente uniforme para ambos os lados no h uma probabilidade maior de o valor informado estar acima do valor de mercado ou
abaixo do mesmo.
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Exemplo de tabela de limites FO

-11.35%
-11.25%
-7.50%
-3.75%
-1.88%
ATM
1.88%
3.75%
7.50%
11.25%
11.35%
Lim. Superior (%)
Lim. Inferior (%)
1.25
1.125
1
0.875
0.75
0.75
0.75
0.875
1
1.125
1.25
1.25
1.125
1
0.875
0.75
0.75
0.75
0.875
1
1.125
1.25
ressaltar que, de acordo com o algoritmo definido na seo II, a checagem destes limites seria feita caso existisse a referncia de
fechamento oficial no dia.
Dados:
d. volatilidade oficial de referncia em 10.75%
- desta forma, ele se encontra na faixa de ATM+1.88%, e dado que a volatilidade implcita do preo est acima da volatilidade
oficial de referncia, o limite considerado o Lim. Superior de 0.75%
- como a diferena observada foi de 0.25% (11%-10.75%) ela ficou dentro do limite e neste caso, seria acatada sem gerar
exceo.
Dados:
d. volatilidade oficial de referncia em 10.25%
IV.3.4.3. Definio dos Limites HIST
Em termos de limites, os valores de oscilao entre a volatilidade histrica e a volatilidade informada so consideravelmente maiores que
os limites ATM (a princpio, utilizou-se uma base duas vezes maior) dado que o valor histrico pode de fato ser significativamente distinto
da volatilidade implcita de determinado momento.
AGO 2012
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Exemplo: Evoluo da volatilidade implcita da opo ATM

do 1 Futuro de Dlar vs. Evoluo da volatilidade histrica do dlar
25%
Implicita ATM
Historica - 21 dias
20%
15%
10%
Oct-04
Nov-04
Oct-04
Sep-04
Sep-04
Aug-04
Jul-04
Aug-04
Jul-04
Jun-04
Jun-04
May-04
May-04
May-04
Apr-04
Apr-04
Mar-04
Mar-04
Feb-04
Feb-04
Jan-04
Jan-04
Dec-03
Dec-03
Dec-03
Nov-03
Nov-03
Oct-03
Oct-03
0%
Sep-03
5%
Como pode ser visto no grfico acima, as duas volatilidades divergem de forma significativa em determinados momentos.
Em termos de smiles, so considerados os mesmos padres de formao que os limites ATM.
No caso dos Limites HIST, as variaes inferiores so apenas um pouco menores do que as variaes superiores dado que a volatilidade
implcita pode ficar tanto abaixo como acima da histrica em magnitudes relativamente prximas.
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Exemplo de tabela de limites HIST

Lim. Superior (%)
-11.35%
-11.25%
-7.50%
-3.75%
-1.88%
ATM
1.88%
3.75%
7.50%
11.25%
11.35%
3
2.75
2.5
2.25
2
2
2
2.5
3
3.5
4
Lim. Inferior (%)

2.25
2.0625
1.875
1.6875
1.5
1.5
1.5
1.875
2.25
2.625
3
ressaltar que, de acordo com o algoritmo definido na seo II, a checagem destes limites seria feita caso no existissem a referncia de
fechamento oficial e a referncia de preo de opo at-the-money no dia.
Dados:
d. volatilidade histrica de referncia em 12.5%
- desta forma, ele se encontra na faixa de ATM+1.88%, e dado que a volatilidade implcita do preo est acima da volatilidade
ATM de referncia, o limite considerado o Lim. Superior de 2%
- como a diferena observada foi de 1.5% (12.5%-11%) ela ficou dentro do limite e neste caso, seria acatada sem gerar exceo.
Dados:
d. volatilidade histrica de referncia em 12.5%
Abaixo encontra-se exemplo do relatrio de checagem de opes (a descrio dos campos apresentada em seguida). Neste exemplo,
apresentam-se duas situaes:
a primeira opo teria a sua precificao aprovada, uma vez que o limite oficial foi respeitado.
a segunda opo seria considerada uma exceo dado que violou a checagem ATM (esta checagem foi realizada pois no houve
referncia de preo oficial no dia, impossibilitando a checagem com os limites FO).
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Data:
27/04/2005
----------
Volatilidades
---------- ----------
----------
ativo
srie
call/put
p. exerccio
dt. exerccio
prmio divulgado
Divulgado
FO
ATM
HIST
--------
--------
--------
-----------------
------------
-----------------
----------
----------
----------
----------
DOL
JL03
2700
01/07/2005
23.3
15.04
15.43
14.56
13.49
IBOV
H26
26000
17/08/2005
1629.146059
26.25
-1
28.09
26.04
Limites
---------- ------------------FO
ATM
HIST
---------- ------------------1
2
3
N.A.
1
4
---------FO
---------N.A.
Excedente sobre o Limite

------------------ATM
HIST
------------------0
0
0.84
0
0
---------FO
---------Aprovado
N.A.
Resultado da Checagem
------------------ATM
HIST
------------------Aprovado
Aprovado
Excedeu
Aprovado
------------Concluso
------------Aprovado-FO
Excedeu-ATM
-----------
------------
-----------------
-----------------
Informaes Complementares
-----------------------
------------
----
----
prmio p/ vol ref

----------24.6
1730
maturidade
------------
ativo base
----------------DOLFJUL5
IBOV
preo ativo base

----------------2582.786
25241
preo atv bse fut

-----------2582.786
26365.43928
juros
-----------19.58
19.63565
divid. Yield
---19.58
4.10731
base
---252
252
79
dias venc at base

-----------45
0
------------
-----------
-----------
Comparao com D-1

----------------------
-----------
-----------
-----------
divulgado D-1
FO D-1
ATM D-1
HIST D-1
VARFO
VARATM
VARHIST
VARdivulgado
------------
-----------
-----------
-----------
------------
-----------
-----------
-----------
14.71
14.68
13.89
13.44
0.34
0.75
0.67
0.04
26.25
-1
27.48
26.64
N.A.
0.6
-0.6
A seguir, so descritos os campos que compem o relatrio de exees de opes:

data = data de precificao
ativo = cdigo do ativo de referncia
srie = cdigo da srie de opo em questo
call/put = C para call e P para put
preo exerccio = strike da opo em questo
dt exerccio = data de exerccio da opo em questo
prmio divulgado = prmio passado pela rea de Precificao
volatilidade - divulgada = volatilidade implcita calculada a partir do prmio divulgado
volatilidade - FO = volatilidade implcita calculada a partir do prmio de fechamento oficial
volatilidade - ATM = volatilidade implcita calculada a partir do prmio de fechamento oficial
volatilidade - HIST = volatilidade histrica do ativo de referncia, calculada conforme explicado na seo
limite - FO = limite de fechamento oficial atualmente considerado para a opo em questo
limite - ATM = limite at-the-money atualmente considerado para a opo em questo III deste documento
limite - HIST = limite histrico atualmente considerado para a opo em questo
excedente - FO = excedente sobre o limite FO, caso exista, entre a volatilidade divulgada e volatilidade FO
excedente - ATM = excedente sobre o limite ATM, caso exista, entre a volatilidade divulgada e volatilidade ATM
excedente - HIST = excedente sobre o limite HIST, caso exista, entre a volatilidade divulgada e volatilidade HIST
resultado da checagem - FO = informao se o limite FO foi aprovado ou excedido, caso esta checagem tenha sido efetuada
resultado da checagem - ATM = informao se o limite ATM foi aprovado ou excedido, caso esta checagem tenha sido efetuada
resultado da checagem - HIST = informao se o limite HIST foi aprovado ou excedido, caso esta checagem tenha sido efetuada
resultado da checagem concluso = resultado final da checagem, efetuada conforme algoritmo explicado na seo II
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prmio p/ vol. ref. = valor do prmio da opo em questo caso se utilize o valor da volatilidade de referncia, que pode ser, dependendo
da viabilidade e nesta ordem, a volatilidade FO, ATM ou HIST; o objetivo deste campo apresentar qual seria o prmio da opo caso
outra volatilidade fosse utilizada
preo atv bse fut = valor do ativo projetado no vencimento da opo, com base no valor dos juros e do dividend yield
maturidade = prazo para o vencimento da opo em questo
ativo base = descrio do ativo de referncia da opo em questo
preo ativo base = preo do ativo de referncia da opo em questo
dias venc at base = prazo para o vencimento do ativo de referncia caso ele seja um futuro
juros = taxa de juros (pr) para o prazo de vencimento da opo em questo
divid. yield = para as opes de dlar comercial vista o cupom cambial para o prazo de vencimento da opo; para opes de futuro,
igual ao campo juros; para as opes de aes o custo de aluguel do ativo base
base = padro de dias considerado no clculo (252 para dias teis ou 365 para dias corridos)
Comparao com D-1: dados de volatilidade de D-1 e variao absoluta entre as volatilidade de D em relao a D-1
IV.3.5. Procedimentos para Ativos dos fundos no Exterior

Os diversos tipos de ttulos que so considerados nesta categoria, bem como suas fontes de consulta, seguem relacionados abaixo:
Aes
utilizada a cotao de fechamento da ao verificada na bolsa de negociao, na maior parte das vezes, New York Stock
Exchange.
Fonte de consulta: Bloomberg
Opes de Ao
Os preos correspondem mdia entre o preo de compra (bid) e de venda (ask) verificados no encerramento do mercado de
negociao (NYSE em geral).
Ttulos de Renda Fixa (Bonds)

Na precificao dos Bonds utiliza-se como fonte de consulta cotaes de fechamento obtidas via Bloomberg, dealers e brokers do
mercado (por exemplo, Eurobrokers, Icap e Tradition).
Swaps de Juros
So observadas as curvas de fechamendo de mercado de swap de juros (Libor) para a moeda de cada contrato.
Termo de Moeda (NDF / DF)

Para a definio da taxa forward dos contratos de termo de moeda so utilizadas as curvas de fechamento de mercado
divulgadas pela Bloomberg para cada par de moedas. As taxas forwards so interpoladas para o vencimento de cada contrato.
Contratos Futuros
Os preos correspondem s cotaes de fechamento da bolsa de futuros onde o ativo negociado.
A converso de ativos negociados no exterior em dlares americanos realizada pela taxa de cmbio referencial da BM&F para liquidao
em 2 dias, obtida junto a instituies credenciadas e apurada das 15:30 s 16:00 e divulgada diariamente no website:
http://www.bmf.com.br/bmfbovespa/pages/boletim1/bd_manual/indicadoresFinanceiros1.asp
AGO 2012
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V. Concluses
Com o objetivo de trazer maior robustez e segurana aos mecanismos de controle de risco da instituio, foi apresentado o sistema de
marcao a mercado utilizado nas carteiras. A metodologia descrita foi implementada em sistemas proprietrios, permitindo que quaisquer
alteraes/extenses necessrias sejam realizadas de forma eficiente.
Sob a superviso da rea de Risco de Mercado, o back-office capaz de atuar com mais segurana no controle das carteiras, aumentando
a robustez do processo de marcao a mercado. Como pde ser observado, os dois critrios fundamentais para validar o processo de
marcao a mercado - (1) utilizao de dados passveis de serem auditados e (2) apresentao de resultados compatveis com o
comportamento apresentado no mercado esto contemplados na metodologia utilizada.
Todas as metodologias descritas anteriormente encontram-se implementadas em sistemas desenvolvidos na prpria instituio. Tambm
foram criados modelos de checagens, visando reduzir o risco operacional do processo. Eventos como ausncia de informao enviada
pelos provedores oficiais e/ou cotaes incorretas informadas ao sistema foram contemplados.

Encontram-se anexos a esta documentao os apndices que descrevem conceitos bsicos utilizados nos modelos de precificao bem
como a descrio metodolgica de cada classe de ativos contemplada.
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Conceitos Fundamentais
Regime de Juros Simples
Regime de Juros Compostos
Comparao Entre Juros Simples e Compostos
Taxa de Juros Efetiva
Taxa de Juros Nominal
Equivalncia de Taxas
Taxa Over
Taxa Linear
Base de Clculo
Estrutura a Termo
Cupom Cambial
AGO 2012
Pg. 29 de 87

Ttulos Pblicos
- LTN Letra do Tesouro Nacional
- LFT Letra Financeira do Tesouro
- NTN D - Nota do Tesouro Nacional - Srie D / NBC E - Nota do Banco Central Srie E
- NTN C - Nota do Tesouro Nacional - Srie C
- NTN B - Nota do Tesouro Nacional - Srie B
- NTN F - Nota do Tesouro Nacional - Srie F
- Ttulo da Dvida Agrria - TDA
- MOPs
- SUPR940901
- ELET940316
- AGRO950816 PROAGRO VELHO
- SUNAMAN - SUNA950615
- UNIA 990116
Ttulos da Dvida Externa
Ttulos Privados
- CDB Pr
- CDB Ps
- Debntures Pr
- Debntures Ps IGP-M
- Debntures Ps CDI
- Cdulas de Crdito Imobilirio - CCIs
- Cdulas de Credito Bancrio CCBs
SWAPs
- CDI
- Dlar
- IGPM
- IPCA
- TR
- Ao
- Dvida Externa
- TJLP
- PR
Aes
Opes
- Opes de Ao
- Opes de Dlar
- Opes de Futuro de DI
- Opes de IDI
Futuros
- ndice Bovespa
- Dlar
- DI
- DDI
- IGP-M
- Cupom de DI x IGP-M
- Cupom Cambial
AGO 2012
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Introduo
Estes apndices, que fazem parte do Manual de Marcao a Mercado, visam apresentar a metodologia utilizada no processo de marcao
a mercado de todos os ttulos que constam das carteiras.
O documento est dividido em duas partes: na seo Conceitos Fundamentais, algumas definies e explicaes tcnicas so realizadas,
visando apresentar as diretrizes utilizadas no restante do manual. A Descrio Metodolgica, aborda a forma de precificao de cada um
dos ttulos das diversas classes de ativos.
A seo Conceitos Fundamentais apresenta os principais conceitos necessrios para o completo entendimento das metodologias
descritas ao longo do documento. So definidos os tipos de taxas de juros utilizadas, cupom cambial, derivativos (futuros, forwards, swaps
e opes) e estruturas a termo. Tambm so apresentadas as definies a respeito das diversas fontes de dados utilizados para alimentar
o sistema de precificao, que trabalha com fontes de mercado, passveis de verificao.
A Descrio Metodolgica, envolve, para cada classe de ativos, a anlise de todos os ttulos que a compem. Para cada um desses
ttulos apresentada sua descrio, a metodologia de clculo desenvolvida para sua precificao, fatores de risco analisados e um
exemplo numrico.
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Nesta parte so apresentados os conceitos fundamentais que iro permitir uma melhor compreenso do Apndice II. Os tpicos abordados
incluem:

Comparao entre regime de Juros Simples e Compostos
Taxa Over
Taxa Linear
Base de Clculo
Estrutura a Termo
Cupom Cambial

Definio
No regime de juros simples, os juros so pagos apenas sobre o capital inicial.
Equao
S = P (1 + i n )
Onde:
S
P
i
Valor Futuro do Investimento

Valor Presente do Investimento
Taxa de Juros
Perodo de Aplicao
Exemplo
Calcular o valor futuro de um investimento de $12.000 aplicado durante 8 meses e 3 dias taxa de juros simples de 40% ao ano.
S = P (1 + i n )
S = 12.000 ( 1+0.40 * (243/360))
243 dias = 8 meses + 3 dias

360 dias = Ano Comercial
S = $15.240

Definio
No regime de juros compostos, a remunerao gerada pela aplicao ser incorporada a mesma, passando a participar na gerao de
rendimentos no perodo seguinte.
Equao
n
S = P (1 + i )
AGO 2012
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Onde:
S
P
i
n

Taxa de Juros
Perodo de Aplicao
Exemplo
Calcular o valor futuro de um principal de $3.500 aplicado por 8 meses a juros compostos de 20% ao ms.
n
S = P (1 + i )
S = 3.500 (1+0.20) 8
S = $15.049,36
Comparao entre regime de Juros Simples e Compostos

Suponha um investimento de $1.000 onde a taxa de juros de 20% ao ms. Qual ser a diferena de resultado se for aplicado o regime de
juros simples ou composto?
Juros Simples
Rendimento
1.000*0,20
1.000*0,20
1.000*0,20
Ms
1
2
3
Valor Futuro
1.200
1.400
1.600
Juros Compostos
Rendimento
1.000*0.20
1.200*0.20
1.440*0.20
Valor Futuro
1.200
1.440
1.728
Isto , no primeiro ms s havia o capital inicial. J no segundo, os juros so calculados sobre a soma do capital inicial mais o primeiro
rendimento. Conseqentemente os prximos meses usaro o financeiro acumulado (principal + juros acumulado) para o clculo dos seus
juros.

Definio
Diz-se que uma taxa de juros efetiva quando os juros so capitalizados somente uma vez no perodo da taxa, ou seja, para uma taxa de
15% a.a. os juros so acruados a cada ano. Para o regime de taxa nominal os juros dependem do perodo de capitalizao,isto , se a taxa
ainda for de 15% a.a. porm com capitalizao mensal, os juros no so mais acruados ao ano, mas acruados mensalmente.
Equao
idntica a apresentada no item anterior, Regime de Juros Compostos, pois nele utilizou-se somente taxa de juros efetiva.
n
S = P (1 + i )
Onde:
S
P
i
n
AGO 2012

Taxa de Juros
Perodo de Aplicao
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Exemplo
Calcular o valor futuro de um principal de $3.500 aplicado por 8 meses a juros compostos de 20% ao ms.
n
S = P (1 + i )
S = 3.500 (1+0.20).8 S = $15.049,36

Definio
Diz-se que uma taxa de juros nominal quando os juros so acruados vrias vezes durante o perodo da taxa. Isto , para uma taxa de
12% a.a. capitalizados mensalmente os juros so acruados mensalmente e no anualmente.
Equao
S = P 1 +
k
k m
Onde:
S
P
j
k
m
Valor Futuro
Valor Presente
Nmero de Capitalizaes no Perodo da Taxa Nominal
Perodo de Aplicao na Taxa Nominal
Exemplo
Calcular o montante resultante de um investimento de $200 aplicado por 7 meses a juros nominais de 28% ao ano capitalizados
trimestralmente.
S = P 1 +
k
k m
0,28
S = 200 1 +
7
4
12
k = 4 pois existem 4 trimestres no ano

m = 7/12, pois o perodo de aplicao 7meses em um ano
S = $234,20
Definio
Duas taxas so equivalentes quando, aplicadas ao mesmo capital e perodo de tempo, produzem o mesmo montante.
Equao
Equivalncia entre Duas Taxas Efetivas de Perodos Diferentes
(1+ix)x = (1+iy )y
AGO 2012
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Onde:
ix
iy
x
y
Taxas de Juros no Perodo x

Taxas de Juros no Perodo y
Perodo da Taxa x
Perodo da Taxa y
Taxa Efetiva vs. Taxa Nominal
(1 + i ) = 1 +
Onde
i
j
k
m
k m
Taxa de juros Efetiva

Taxa de juros Nominal
Perodo de capitalizao
Perodo de Aplicao na Taxa Nominal
Exemplo
1) Calcular a taxa equivalente ao bimestre ( ib ) da taxa de is = 35% ao semestre
(1+ib)3 = (1+is) (1+ib)3 = (1+0,35) ib = 10,52 % ao bimestre
Elevamos ao cubo, pois em 1 semestre h 3 bimestres. Se fosse para calcular a taxa ao ano teramos:
(1+iano) = (1+isem)2.
2) Estimar a taxa efetiva ao ano para a taxa nominal de 40% a.a. nos seguintes casos de capitalizao:
Capitalizao
(1 + i ) = 1 + j
k
k m
Taxa Equivalente
Mensal (k=12)
12 meses em 1 ano
1+ia = (1+0,40/12)12
ia = 48,21%
Trimestral (k=4)
4 trimestres em 1 ano
1+ia = (1+0,40/4)4
ia = 46,41%
Anual* (k=1)
1+ia = (1+0,40/1)1
ia = 40,00%
(*) Quando os dois perodos de capitalizao so iguais, obvio que as taxas tambm so.
AGO 2012
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Taxa Over
Definio
Taxa Over uma taxa de juros nominal mensal com capitalizao diria, porm vlida somente para dias teis.
Equao
(1 + i ) = 1 + iover
DU
30
Onde:
i
DU
iover
Taxa Efetiva
Perodo de Aplicao em dias teis
Taxa Over
Exemplo
Um CDB emitido com taxa over de 6,0% ao ms. Suponha que voc tenha aplicado neste CDB por um perodo de 34 dias corridos com
24 dias teis, calcule a taxa efetiva ao ano desta aplicao.
(1 + i ) = 1 + iover
30
(1 + i
perodo
DU
) = 1 + 0,06
23
30
iperodo = 4,7%
O iperodo = 4,7% a taxa efetiva no perodo. Para convert-la em taxa ao ano deve ser feita a equivalncia de taxas.
360
1 + iano = (1 + i perodo ) 34
onde 34 o nmero de dias corridos, lembrando que o perodo em dias teis s usado
no clculo da taxa over para a efetiva.
1 + iano = (1 + 0,047 )
iano = 62,628%
AGO 2012
360
34
(Taxa Efetiva ao Ano)
Pg. 36 de 87
Taxa Linear
Definio
A Taxa Linear idntica taxa no regime de juros simples. determinada pela relao entre taxa de juros considerada e o perodo de
capitalizao. Muitos dos instrumentos financeiros utilizam a taxa linear como por exemplo a Libor e a Prime Rate.
Equao
S = P (1 + i n )
Onde:
S
P
i
n

Taxa de Juros
Perodo de Aplicao
Exemplo
Calcular o Montante de uma aplicao de $10.000 a uma taxa linear de 5,5% ao ano por um perodo de 4 meses.
S = P (1 + i n )
4
S = 10.000 1 + 0,055
12
S = 10.183,33
Base de Clculo
Definio
Os pargrafos abaixo foram retirados de manuais de metodologias de clculo de instrumentos financeiros. Por eles pode-se perceber que
existem vrias formas de se calcular o nmero de dias entre duas datas. So estas formas que se denomina Base de Clculo.
O Banco Central divulga os resultados na forma de cotao nica com quatro casas decimais e taxa efetiva anual com base em 252 dias
teis.
para o caso de N ser igual a 360 ou 365 dias, o nmero de dias corridos entre o ltimo e o prximo evento; para o caso de N ser
igual a 252 dias, o nmero de dias teis entre o ltimo e o prximo evento;
As Bases de Clculo mais comuns no Mercado so:
Base Comercial
Base em Dias teis
Ano = 360 ou 365 dias

Ano = 252 dias teis
Exemplo
Calcular o valor futuro de um investimento de $15.000 aplicado durante 10 meses e 13 dias taxa de juros simples de 25% ao ano.
S = P(1+i.n)
S = 15.000 ( 1+0,25 * (313/360))
360 dias = Ano Comercial
S = $18.260,42
AGO 2012
313 dias = 10 meses + 13 dias
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Estrutura a Termo
Definio
Basicamente, a estrutura a termo representa a expectativa do comportamento futuro de uma determinada taxa. Ou seja, a relao entre o
tempo e a taxa, veja o grfico abaixo:
Estrutura a termo
O grfico ao lado representa a
expectativa de como a taxa em
questo dever se comportar ao
longo do tempo.
Taxa
Tempo
Exemplo
Existem vrios exemplos de estrutura a termo:
Cupom cambial
Cupom IGP-M
Na prxima etapa deste documento, Descrio Metodolgica, vrios instrumentos financeiros sero precificados atravs do uso de
estruturas a termo.
Cupom Cambial
Definio
Cupom Cambial consiste em instrumento financeiro que possibilita uma remunerao por uma taxa de juros onde o investidor no corre o
risco de oscilao cambial. Ou seja, consiste em ser remunerado por uma taxa de juros mais a variao cambial.
Exemplo
A. DDI Contrato futuro de juros em dlares
Derivativo onde o ativo objeto a diferena entre a variao do dlar (PTAX800 venda) e a variao do CDI (Cetip).
B. Swap de US Dlar vs. CDI
Instrumento financeiro sem caixa onde duas contrapartes pactuam uma troca de indexadores ( Dlar e CDI) por um determinado perodo de
tempo e sobre um montante previamente estabelecido. A liquidao se dar no vencimento do contrato por diferena.
Exemplo
Determinar como uma empresa, que atualmente tem seu ativo remunerado em CDI, passa a ser remunerada a USD + 10% a.a. sem
movimentao de caixa.
Considere:
Variao Cambial =
0,600% ao perodo
Variao CDI
=
1,650% ao perodo
Prazo
=
30 dias
AGO 2012
Pg. 38 de 87
Soluo
Fazer um hedge atravs de um swap de US Dlar vs. CDI
Situao original
Ativo
CDI
Situao desejvel
Ativo
Passivo
CDI
USD+10%
CDI
Passivo
Swap
Clculos
ATIVO
CDI
= 10.000.000 * (1 + 0,0165) = 10.165.000,00
SWAP
No final do perodo:
- O valor da ponta CDI do swap ser o financeiro nocional do swap corrigido pela taxa estabelecida no perodo:
SWAPCDI = 10.000.000 * (1 + 0,0165) = (10.165.000,00 )
- O valor da ponta dlar do swap ser calculada pela seguinte equao:
DC vcto,ini
FinSwap vcto = FinNocSwap (1 + VariaoCambial ) 1 + i

360
SWAPDlar = 10.000.000*((1+0,006)*(1+(0,10*(30/360)))= 10.143.833,33

Logo:
Situao original
Ativo
10.165.000,00
Passivo
Total
Resultado Total = USD +10%
AGO 2012
Situao desejvel
Ativo
10.165.000,00
10.143.833,33
20.308.833,33
Passivo
(10.165.000,00)
(10.165.000,00)
Swap
= 10.143.833,33
= 10.143.833,33
Pg. 39 de 87

Nesta seo apresentada a descrio, a metodologia de precificao, o controle de risco e um exemplo numrico dos diversos tipos de
ttulos negociados no mercado financeiro.
Ttulos Pblicos
LTN Letra do Tesouro Nacional
Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Pr-fixado, sem pagamentos intermedirios.
Prazo
Definido quando da sua emisso pelo Ministro de Estado da Fazenda.
Modalidade
Escritural, nominativo e negocivel.
Valor Nominal
Mltiplo de R$ 1.000,00
Rendimento
Definido pelo desgio sobre o valor nominal
Resgate
Pelo valor nominal na data do vencimento
Base Legal
Decreto 3.859 de 04/07/2001, Lei 10.179 de 06/02/2001, Portaria 126 de 19/04/200, Comunicado do BACEN
7.818 de 31/08/2000.
Metodologia de Precificao
Abaixo est o Fluxo de Caixa de uma LTN:
tx252
Valor de
Regate
Valor
Presente
Por se tratar de um papel pr-fixado j sabido qual ser o valor de resgate. Logo, para o clculo do financeiro na data de desejada s
trazer o valor de resgate para valor presente pela tx252.
LTN calc =
AGO 2012
LTN resgate
du
(1 + tx252 ) 252
Pg. 40 de 87
Onde:
LTNcalc
Financeiro da LTN na data de clculo
LTNresgate
Financeiro da LTN na data de resgate
tx252
Taxa base 252 observada no mercado secundrio de ttulos pblicos, para o referido vencimento. Fonte
primria de dados: ANDIMA
Du
Dias teis para o vencimento do papel
Controle de Risco
O clculo do risco de mercado deste ativo realizado simulando-se os movimentos histricos ocorridos na estrutura a termo de juros locais
de ttulos pblicos, e reprecificando-se a LTN, sempre com base nos dados oficiais de mercado.
Exemplo Numrico utilizando dados de 22/02/2006
Vencimento
01/07/2008
Data de Clculo
22/02/2006
LTNresgate
1000
tx252
14,518817%
Du
585
Soluo:
LTN calc =
1000
585
= 729,998
(1 + 0,14518817 ) 252
LFT Letra Financeira do Tesouro

Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixado, sem pagamentos intermedirios.
Prazo
Definido quando da sua emisso pelo Ministro de Estado da Fazenda
Modalidade
Escritural, nominativa e negocivel.
Valor Nominal
Rendimento
Taxa mdia ajustada dos financiamentos dirios apurados pelo Sistema Especial de Liquidao e de
Custdia SELIC para os ttulos pblicos federais, divulgada pelo Banco Central do Brasil, calculada sobre o
valor nominal.
Resgate
Pelo valor nominal, acrescido do respectivo rendimento, desde a data-base at a data do vencimento.
Base Legal
7.818 de 31/08/2000.
Data Base
01/07/2000 ou 05/08/1998
AGO 2012
Pg. 41 de 87
A LFT um ttulo ps-fixado cujo valor de resgate corrigido pela SELIC. Geralmente negociado com gio / desgio sobre o valor de
face. Desta forma, o valor a mercado pode ser obtido por:
Fgio/desgio = 1 / ((1+txgio/desgio/100) ^ (DU / 252))
LFTcalc = LFTemissao . Fgio/desgio . txselic
Atualizao pela SELIC
Onde:
LFTcalc
Financeiro da LFT na data de clculo.
LFTresgate
Financeiro da LFT na data de resgate.
txselic
Taxa Selic acumulada desde a data-base at hoje.
txgio/desgio
A taxa anualizada de gio / desgio do papel observada no mercado secundrio de LFTs. Fonte Primria:
ANDIMA
DU
A diferena entre a data de clculo e a data de vencimento do ttulo, em dias teis.
Controle de Risco
O clculo do risco de mercado deste ativo realizado simulando-se os movimentos histricos ocorridos na taxa SELIC, alm do gio /
desgio para negociao do ttulo, sempre com base nos dados oficiais de mercado.
Data Base
01/07/2000
Vencimento
16/12/2009
Data de Hoje
22/02/2006
LFTemisso
1.000
txselic
2,636506
txgio/desgio
0,012007
DU
955
Soluo:
Fgio/desgio = 1 / ((1+0,012007 / 100) ^ (955 / 252))
Fgio/desgio = 0.9995451
LFThoje = 1.000 x 2,636506 x 0,9995451 = 2.635,307
AGO 2012
Pg. 42 de 87
NTN D Nota do Tesouro Nacional Srie D / NBC E Nota do Banco Central Srie E
Classe retirada do manual conforme solicitao da Anbid em 19 de Janeiro de 2007.
NTN C - NOTA DO TESOURO NACIONAL - SRIE C

Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixado, com pagamentos intermedirios de juros.
Prazo
Modalidade
Escritural, nominativa e negocivel
Valor Nominal
Rendimento
O valor nominal ser atualizado pela taxa de juros definida pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da
emisso, em porcentagem ano, e pela variao do ndice Geral de Preos Mercado IGP-M do ms anterior
divulgado pela Fundao Getlio Vargas, desde a data base. Os pagamentos intermedirios de juros sero
efetuados semestralmente, contemplando a taxa integral definida, quando da emisso do ttulo.
Resgate
Base Legal
7.818 de 31/08/2000.
Data Base
01/07/2000 ou 03/12/1999
O primeiro passo para o clculo do PU da NTN-C determinar o IGP-M acumulado no perodo entre a data base (para estes papis esta
a data de referncia para o clculo do fator de inflao acumulado, e no a data de emisso) e a de clculo (IGP-Mtotal). Isto feito
somando-se ao IGP-M acumulado at a ltima data de aniversrio do ndice, uma parcela de projeo deste ndice no ms corrente:
IGP-Macum
Dt Base
AGO 2012
ParcelaIGP-M
ltimo
Aniversrio
IGP-Mtotal
Data de
Clculo
Pg. 43 de 87
A ParcelaIGP-M calculada pela projeo do IGP-M no ms corrente da data de clculo durante o perodo entre a data de clculo e a do
ltimo aniversrio deste ndice.
IGPM total = IGPM acum (1+ Pr ojeo )
DU aniv ,calc
DU aniv
Onde:
IGPMtotal IGP-M entre a data base e a de clculo
IGPMacum IGP-M entre a data base e a do ltimo aniversrio
Projeo Taxa de projeo do ndice para o ms corrente
DUaniv,calc Nmero de dias teis entre a data do ltimo aniversrio do ndice e a data de clculo
DUaniv
Nmero de dias teis entre o ltimo e o prximo aniversrio do ndice
Calculada a variao do IGP-M entre a data de clculo e da emisso pode-se calcular o valor corrigido do Nominal e do Cupom:
ValorNominal = 1000 IGPM total

E o Cupom:
Cupomcorrigido = 1000 TaxaCupomPapel IGPM total

Uma vez obtido os Cupons e Nominal corrigidos, determina-se o valor do ttulo trazendo o fluxo de caixa valor presente pela taxa
denominada de Cupom IGP-M.
Cupom IGP-M
Valor de
Presente
Cupom
do
Papel
Valor de
Regate
A equao do valor presente :
n Cupom

corrigido Nominalcorrigido
PU calc =
+
DU
DU
1

252
252
(
)
(
)
1
+
tx
1
+
tx
AGO 2012
Pg. 44 de 87
Juntando-se todas as equaes em uma nica obtm-se:
PU calc
N

IGPM total 1000 TaxaCupomPapel 1000 IGPM total
=
+
DU
DU
1
(1 + tx) 252
252
(
1
+
tx
)
Onde:
PUcalc
Preo Unitrio do ttulo na data de clculo
IGP-Mtotal
Variao Acumulada do IGP-M entre a data de emisso e a data de clculo
TaxaCupomPapel
Taxa do Cupom do ttulo
DU
Diferena de dias teis entre as datas de clculo e de aniversrio
tx
Taxa observada no mercado secundrio de ttulos indexados ao IGP-M (NTN-C), para o referido
vencimento. Fonte Primria: ANDIMA
Observao:
A TaxaCupomPapel uma taxa de remunerao sobre o valor do Principal definida pelo Ministrio da Fazenda fixada em 6% ao ano.
Passando a taxa para ao semestre:
TaxaCupomPapel = (1,06)6/12 1 = 0,02956
Logo :
Cupom = Nominal . TaxaCupomPapel
Controle de Risco
A NTN-C um ttulo cujo principal corrigido pelo IGP-M e paga cupom de 12% ao ano semestralmente. O risco deste ttulo determinado
comparando-se o valor da NTN-C hoje com os valores obtidos atravs da simulao de histrica de n cenrios para o cupom IGP-M dos
ttulos pblicos e variao do IGP-M, sempre com base em fontes oficiais de mercado.
Exemplo Numrico utilizando dados hipotticos
Emisso da NTN-C
03/12/1999
Vencimento
01/12/2002
Data de Hoje
21/02/2002
NTN-Cresgate
1000
Tx
10,50%
Taxa Cupom
0,02956
FIGPM
1,2408554
Datas Aniversrio
03/06/2002 ; 02/12/2002
AGO 2012
Pg. 45 de 87
Soluo:
1,2408554 1000 0,02956 1,2408554 1000 0,02956 1000 1,2408554

+
+
NTN C =
63
192
192

(1 + 0,1050 )252
(1 + 0,1050)252

(1 + 0,1050 ) 252
NTN-C = 1219,736778
NTN B Nota do Tesouro Nacional Srie B

Descrio do Ativo
Estrutura
Prazo
Modalidade
Valor Nominal
Rendimento
O valor nominal ser atualizado pela taxa de juros definida pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da
emisso, em porcentagem ano, e pela variao do ndice Preos ao Consumidor Ampliado Mercado IPCA do
ms anterior divulgado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), desde a data base. Os
pagamentos intermedirios de juros sero efetuados semestralmente, contemplando a taxa integral definida,
quando da emisso do ttulo.
Resgate
Base Legal
Decreto 3.859 de 04/07/2001, Portaria 111 da STN, de 11/03/2002 e Portaria 341 da STN de 14/07/2000.
Data Base
15/07/2000
AGO 2012
Pg. 46 de 87
A metodologia da NTN-B bem similar da NTN-C. O que difere entre as duas o fator de atualizao, na primeira o IPCA e na segunda o
IGP-M.
O primeiro passo para o clculo do PU da NTN-B determinar o IPCA acumulado no perodo entre a data base (para estes papis esta a
data de referncia para o clculo do fator de inflao acumulado, e no a data de emisso) e a de clculo (IPCAtotal). Isto feito somandose ao IPCA acumulado at a ltima data de aniversrio do ndice, uma parcela de projeo deste ndice no ms corrente:
+
IPCAacum
ParcelaIPCA
ltimo
Aniversrio
Dt Base
IPCAtotal
Data de
Clculo
A ParcelaIPCA calculada pela projeo do IPCA no ms corrente da data de clculo durante o perodo entre a data de clculo e a do ltimo
aniversrio deste ndice.
IPCAtotal = IPCAacum (1 + Pr ojeo)
DU aniv , calc
DU aniv
Onde:
IPCAtotal
IPCAacum
Projeo
DUaniv,calc
DUaniv
IPCA entre a data base e a de clculo

IPCA entre a data base e a do ltimo aniversrio
Taxa de projeo do ndice para o ms corrente
Nmero de dias teis entre a data do ltimo aniversrio do ndice e a data de clculo
Nmero de dias teis entre o ltimo e o prximo aniversrio do ndice
Calculada a variao do IPCA entre a data de clculo e da emisso pode-se calcular o valor corrigido do Nominal e do Cupom:
ValorNominal = 1000 IPCAtotal

E o Cupom:
Cupom corrigido = 1000 TaxaCupomPapel IPCAtotal

Uma vez obtido os Cupons e Nominal corrigidos, determina-se o valor do ttulo trazendo o fluxo de caixa valor presente pela taxa
denominada de Cupom IPCA.
Cupom IPCA
Valor de
Presente
AGO 2012
Cupom
do
Papel
Valor de
Regate
Pg. 47 de 87
A equao do valor presente :
n Cupom

corrigido Nominalcorrigido
PU calc =
+
DU
DU
1

(1 + tx ) 252 (1 + tx ) 252
Juntando-se todas as equaes em uma nica obtm-se:
PU calc
N

IPCAtotal 1000 TaxaCupomPapel 1000 IPCAtotal
=
+
DU
DU
1
(1 + tx) 252
252
(
1
tx
)
+
Onde:
PUcalc
IPCAtotal
Variao Acumulada do IPCA entre a data de emisso e a data de clculo
TaxaCupomPapel
Taxa do Cupom do ttulo
DU
Diferena de dias teis entre as datas de clculo e de aniversrio
tx
Taxa observada no mercado secundrio de ttulos indexados ao IPCA (NTN-B), para o referido
vencimento. Fonte Primria: ANDIMA
Observao:
A TaxaCupomPapel uma taxa de remunerao sobre o valor do Principal definida pelo Ministrio da Fazenda fixada em 6% ao ano.
Passando a taxa para ao semestre:
TaxaCupomPapel = (1,06)6/12 1 = 0,02956
Logo :
Cupom = Nominal . TaxaCupomPapel
Controle de Risco
A NTN-B um ttulo cujo principal corrigido pelo IPCA e paga cupom de 12% ao ano semestralmente. O deste ttulo determinado
comparando-se o valor da NTN-B hoje com os valores obtidos atravs da simulao de histrica de n cenrios para o cupom IPCA e
variao do IPCA, sempre com base em dados oficiais de mercado.
Exemplo Numrico utilizando dados de 22/02/2006:
Vencimento
15/05/2045
Data de Hoje
22/02/2006
Data Base
15/07/2000
NTN-Bresgate
1000
Tx
7.76297%
Taxa Cupom
0,02956
AGO 2012
Pg. 48 de 87
FIPCA
1,581775511
Datas Aniversrio
15/05/2006; 16/11/2006; 15/05/2007; 16/11/2007;

..16/11/2044; 15/05/2045
Soluo:
1,581775511 x 1.000 x0,02956 1,581775511 x1.000 x0,02956 1,581775511 x1.000 x0,02956

+
+
NTN B =
53
181
303

(1 + 0,0776297 )252
(1 + 0,0776297) 252
(1 + 0,0776297) 252
1,581775511 x1.000 x0,02956
+ ............. + 1,581775511 x1.000 x0,02956 + 1.000 x1,581775511

+
431
9726
9849
(1 + 0,0776297 )252
(1 + 0,0776297 ) 252
(1 + 0,0776297 ) 252
NTN-B = 1.277,223
NTN F Nota do Tesouro Nacional Srie F

Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Pr-fixado, com pagamentos de cupom.
Prazo
Definido quando da sua emisso pelo Ministro de Estado da Fazenda.
Modalidade
Escritural, nominativo e negocivel.
Valor Nominal
Rendimento
Definido pelo taxa interna de retorno calculada com base no fluxo de caixa pr-fixado e no preo do papel no dia
Resgate
Pelo valor nominal na data do vencimento, com pagamento de cupom.
Abaixo est o Fluxo de Caixa de uma NTN-F:
tx252
Valor de
Presente
Cupom
do
Papel
Valor de
Regate
Por se tratar de um papel pr-fixado j sabido qual ser o valor de resgate e os valores de pagamento de cupom. Logo, para o clculo do
financeiro na data de desejada, basta trazer a valor presente o fluxo de caixa pr-definido pela taxa de mercado no dia (tx252).
AGO 2012
Pg. 49 de 87
T

NxCupom _ Semestral
N
PU calc =
+
DU
T
1
(1 + tx ) 252
(1 + tx 252 ) 252
252
Onde:
PUcal
Valor nocional da NTN-F (1000)
Cupom_Semestral
Cupom semestral fixo do papel, atualmente igual a (1.10)^(6/12)-1, correspondendo a uma taxa anual de 10%
tx252
Taxa base 252 observada no mercado secundrio de ttulos pblicos, para o referido vencimento. Fonte primria
de dados: ANDIMA
DU
Dias teis para cada pagamento de cupom
Controle de Risco
O clculo do risco de mercado deste ativo realizado simulando-se os movimentos histricos ocorridos na estrutura a termo de juros locais
de ttulos pblicos, e reprecificando-se a NTN-F, sempre com base nos dados oficiais de mercado.
Vencimento
01/01/2010
Data de Clculo
22/02/2006
tx252
14,135374%
Datas Aniversrio
03/07/2006; 02/01/2007; 02/07/2007; 02/01/2008; 01/07/2008; 02/01/2009; 01/07/2009; 04/01/2010
Soluo
1.000 x 0,04880885
NTN F =
87
(1 + 0,14135374) 252
1.000 x0,04880885 1.000 x 0,04880885

+
212
336
+

(1 + 0,14135374) 252 (1 + 0,14135374) 252

1.000 x0,04880885 1.000 x 0,04880885 1.000 x0,04880885
+
+ .
+
462
585
(1 + 0,14135374) 252 (1 + 0,14135374) 252 (1 + 0,14135374) 716
252
1.000
+
(1 + 0,14135374) 966
252

1.000 x 0,04880885
838
+ .
(1 + 0,14135374) 252
NTN-F = 902,211
AGO 2012
Pg. 50 de 87
Ttulo da Dvida Agrria - TDA

Descrio do Ativo
um papel com fluxo de caixa longo, e pagamentos intermedirios de juros. O valor nominal ser atualizado pela taxa de juros definida
quando da emisso do ttulo, em percentagem ano, e pela variao da TR. Os pagamentos intermedirios de juros sero efetuados
semestralmente, contemplando a taxa integral definida, quando da emisso do ttulo.
A taxa do papel para clculo do cupom TR calculado pela proporcionalidade entre a curva projetada de juros para 30 dias e a frmula do
Banco Central do Brasil para clculo da TR.
Estrutura
Prazo
Definido na sua emisso
Emisso
At Junho de 1992 foram emitidas pelo INCRA, aps pela Secretaria do Tesouro Nacional (STN). Estas emitidas
pela STN se dividem em duas: TDAE (at Maio de 2000) e TDADs (a partir de Maio de 2000)
Rendimento
TDAE O principal reajustado pela taxa referencial (TR), referente ao ms anterior, e pagam juros de 6% a.a.
calculados sobre o valor nominal atualizado anualmente.
TDAD O principal ajustado pela taxa referencial (TR) e pagam juros calculados sobre o valor nominal
atualizado anualmente. A taxa de juros variam de acordo com o vencimento do papel sendo 3% a.a. para 15
anos, 2% a.a. para 18 anos e 1% a.a. para 20 anos.
Vencimento
TDAE Possuem prazos de vencimento de 5, 10, 15 e 20 anos

TDAD Possuem prazos de vencimento de 15, 18 e 20 anos
Resgate
Pelo valor nominal, acrescido do respectivo rendimento.
Base Legal
TDAD Lei no 8.177, de 01.03.91, com a alterao promovida pela MP no 2.027-38, de 04/05/2000
TDAE Decreto no 433, de 24/01/1992
A metodologia bem parecida com a dos outros ttulos apresentados, pois o primeiro passo consiste em atualizar o financeiro nominal
(inicial ) e o cupom pelo fator de correo o qual se refere TR.
Determinando o fator de correo:
FatorTR = (1 + TR )
DC ms ,calc
DC ms
Corrigindo o valor nominal:
Nominal corrigido = Nominal FatorTR
AGO 2012
Pg. 51 de 87
E o cupom:
Cupom = Nominalcorrigido TaxaCupomPapel

Onde:
FatorTR
Fator de correo pela TR do primeiro dia do ms da data clculo
TR
Taxa Referencial TR
DCms,calc
Nmero de dias corridos entre o incio do ms de clculo e a data de clculo
DCms
Quantidade de dias corridos no ms de clculo
Nominalcorrigido
Valor nominal corrigido pela TR
Nominal
Valor Nominal (Inicial)
Cupom
Cupom do Papel
TaxaCupomPapel
Percentual do valor nominal que determina o cupom
O prximo passo consiste em determinar o valor presente do fluxo de caixa do papel

Taxa TDA
Valor de
Presente
Cupom
do
Papel
Valor de
Regate
Logo a equao do valor presente:
TDAcalc
n
Cupom
=
DU
1 (1 + tx ) 252
TDA
Nominal
corrigido
DU
+
(1 + txTDA ) 252
Onde:
TDAcalc
Valor presente da TDA na data de clculo
Cupom
Cupom corrigido
Nominalcorrigido
Valor Nominal corrigido
txTDA
Cupom TR (contemplando spread de crdito/liquidez) observado no mercado secundrio desta classe para o
referido vencimento. Vide Manual de Marcao a Mercado, Seo IV.3.
DU
Dias teis entre a data de clculo e a data do prximo pagamento de cupom
AGO 2012
Pg. 52 de 87
Exemplo Numrico
Data de Clculo
21/03/2002
Emisso
01/12/1997
Vencimento
01/12/2002
Valor Nominal
R$1.000,00
Tx
16,60% a.a.
Taxa Cupom Papel
6% a.a.
TR
0,2610%
Datas Aniversrio
01/06/2002 ; 01/12/2002
Soluo:
O primeiro passo o clculo do FatorTR
FatorTR = (1 + TR )
DC ms ,calc
DC ms
20
FatorTR = (1 + 0,00261) 30 = 1,0017392

Corrigindo o Nominal
Nominal corrigido = 1.000 1,0017392 = 1.001,7392

Calculando os Cupons:
Cupom = 1.001,7392 0.02956
Onde:
0,02596 = (1,06)2 1 Convertendo de a.a. para a.s.
Trazendo para valor presente:
29,6144
TDAcalc =
48
(1 + 0,1660 ) 252
29,6144
+
171

252
(
1
+
0
,
1660
)

+ 1.001,7392 = 958,04345
171
252
(
1
+
0
,
1660
)
Clculo de Risco
O clculo do risco segue uma metodologia comum a outros papis de renda fixa, baseado na reprecificao dos ativos com base nas
curvas histricas obtidas de fontes oficiais do respectivo indexador (neste caso, taxas de TR das TDAs).
MOPs
Existem vrios ttulos de MOP ou Moedas de Privatizao. Cada um destes ser explicado a seguir. Optou-se por manter os ttulos
vencidos na documentao para efeito de registro.
AGO 2012
Pg. 53 de 87
SUPR940901
Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixado, sem pagamentos intermedirios de juros.
Descrio
Dvida de origem na deciso do STF
Prazo
De 01/09/1994 at 01/09/2004
Juros
Pr-fixado em 6% a.a. e pagos totalmente no resgate.
Rendimento
O rendimento deste papel consiste em uma taxa de juros fixa (6% a.a.) incidindo sobre o valor nominal
atualizado. No perodo entre 01/09/1994 e 01/07/1995 o valor nominal de emisso ser atualizado pelo IPC-R
Aps 01/07/1995 o valor nominal passa a ser o valor nominal corrigido at esta data e ser em diante atualizado
pelo IGPM.
Resgate
Pelo valor nominal corrigido, acrescido do respectivo rendimento.
Este ttulo paga seus juros somente no vencimento, ento seu fluxo de caixa consiste em um nico desembolso. Assim a equao consiste
somente em trazer o valor nominal corrigido mais juros acruados da data de vencimento data de clculo.
Correo do valor nominal:
Nominal corr = Nominal (1+ IGPM prvia )
DU calc , aniv
DU aniv
Trazendo para valor presente:
SUPR =
Nominal corr (1 + TaxaCupomPapel )
ANO
DU vcto , calc
(1 + tx)
252
Onde:
IGPMprvia
Prvia do IGP-M para o ms da data clculo
Nominal
Valor Nominal
Nominalcorr
DUcalc,aniv
Nmero de dias corridos entre o ltimo aniversrio e a data de clculo
DUaniv
Nmero de dias corridos entre o ltimo aniversrio e o prximo
DUvcto,cal
Nmero de dias corridos entre a data de clculo e o vencimento
ANO
Nmero de anos total do papel
tx
Taxa de mercado observada no mercado secundrio. Vide Manual de Marcao a Mercado, IV.3
SUPR
Valor presente do papel
AGO 2012
Pg. 54 de 87
Clculo de Risco
O clculo do risco segue uma metodologia comum a outros papis de renda fixa. O primeiro passo determinar o valor presente na data de
clculo. A segunda etapa consiste em levar o valor presente previamente determinado ao vencimento e de l trazer para o dia seguinte ao
de clculo atravs das curvas de cupom dos respectivos ndices (neste caso o IGPM) obtidos atravs de fontes oficiais de mercado. Por
padronizao, so utilizadas 252 curvas de cupom, cada uma seguindo uma expectativa. A terceira fase do processo de clculo de risco
a subtrao do valor presente da data de clculo pelos 252 valores obtidos na simulao. Assim so obtidos 252 valores para o retorno que
formaro a funo de distribuio probabilstica. O risco calculado determinando-se o percentil desta funo.
Exemplo Numrico
Emisso
01/09/1994
Vencimento
01/09/2004
Data de Clculo
28/12/2001
Ultimo Aniversrio
01/12/2001
Prximo Aniversrio
01/01/2001
ltimo Valor Nominal Atualizado
R$ 14.320.74
DUcalc,aniv
18
DUaniv
19
DUvcto,calc
676
ANO
10
tx
12.25%
TaxaCupomPapel
6% a.a.
IGPMprvia
0.3526%
Soluo
Nominal corr = Nominal (1+ IGPM prvia )
DU calc , aniv
DU aniv
18
Nominal corr = 14.320,74 (1 + 0.3526)19 = 19.064,75

Logo:
SUPR =
Nominal corr (1 + TaxaCupomPapel )
ANO
DU vcto , calc
(1 + tx)
252
10
SUPR =
19.064,75 (1 + 0.06 )
(1 + 0.1225)
AGO 2012
676
252
= 25.041,65
Pg. 55 de 87
ELET940316
Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixado, sem pagamentos intermedirios de juros.
Descrio
Dvida da Unio com o Setor Eltrico em virtude da Conta de Resultado a Compensar
Prazo
De 16/03/1994 at 16/03/2004
Juros
Pr-fixado em 6% a.a. e pagos totalmente no resgate.
Rendimento
O papel no possui remunerao por uma taxa de juros. O que ocorre a simples atualizao do valor nominal
pelo IGPDI.
Resgate
Pelo valor nominal corrigido.
Por no possuir remunerao a equao de precificao deste papel uma das mais simples pois trata-se de uma simples atualizao do
valor nominal.
Correo do valor nominal:
Nominal corr = Nominal (1+ IGPDI prvia )
DU calc , aniv
DU aniv
Determinando o valor presente:
ELET =
Nominal corr
DU vcto , calc
(1 + tx)
252
Onde:
IGPDIprvia
Prvia do IGPDI para o ms da data clculo
Nominal
Valor Nominal
Nominalcorr
DUcalc,aniv
DUaniv
DUvcto,calc
Nmero de dias corridos entre a data de clculo e o vencimento
tx
Taxa de mercado observada no mercado secundrio. Vide Manual de Marcao a Mercado, IV.3
ELET
Clculo do Risco
Idntico ao do SUPR. Primeiro determina-se o valor presente da data de clculo, depois os valores simulados para o dia seguinte. Subtraise um valor do outro e determina-se o risco achando o percentil dos valores obtidos.
AGO 2012
Pg. 56 de 87
Exemplo Numrico
Emisso
16/07/1995
Vencimento
16/07/2005
Data de Clculo
28/12/2001
Ultimo Aniversrio
16/12/2001
Prximo Aniversrio
16/01/2002
ltimo Valor Nominal

Atualizado
R$ 10.650,32
DUcalc,aniv
DUaniv
20
DUvcto,calc
893
tx
9.75%
IGPDIprvia
0.40%
Soluo:
Nominal corr = Nominal (1+ IGPDI prvia )
DU calc , aniv
DU aniv
Nominal corr = 10.650,32 (1 + 0,40 ) 20 = 12.184,67

ELET =
Nominal corr
DU vcto , calc
(1 + tx)
ELET =
252
12.184,67
(1 + 0.0975)
893
252
= 8.762,627
AGRO950816 PROAGRO VELHO

Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixado, com pagamentos semestrais de juros e parcelas de amortizao. Estas so 11 e iguais a
0.90909%, onde a primeira foi paga um ano aps a emisso.
Descrio
AGRO950816. Papel ps fixado corrigido pelo IGPDI, com amortizao do valor nominal.
Prazo
De 16/08/1995 a 16/08/2005
AGO 2012
Pg. 57 de 87
Amortizao
Os pagamentos em 8 parcelas semestrais e tm incio em 16/02/2002 e a taxa de amortizao fixada em

12,50% do valor nominal
Juros
Pr-fixado em 6% a.a. e pagos semestralmente, junto com o pagamento da amortizao. Os juros so

incorporados em 16/08/2001. Em 16/02/2002 foi efetuado o primeiro pagamento de juros.
Segue abaixo o fluxo do papel:

Perodo
Amortizao
Juros
Juros
Valores de
de Datas
% a.a.
Pagos
16/08/1995
Face (em %)
100.00
16/02/1996
102.96
16/08/1996
106.00
16/02/1997
109.13
16/08/1997
16/02/1998
112.36
115.68
16/08/1998
119.10
16/02/1999
122.62
16/08/1999
126.25
16/02/2000
129.98
16/08/2000
133.82
16/02/2001
137.78
16/08/2001
141.85
Paga
16/02/2002
12.50
17.73
6.00
4.19
124.12
16/08/2002
12.50
17.73
6.00
3.67
106.39
16/02/2003
12.50
17.73
6.00
3.15
88.66
16/08/2003
12.50
17.73
6.00
2.62
70.93
16/02/2004
12.50
17.73
6.00
2.10
53.19
16/08/2004
12.50
17.73
6.00
1.57
35.46
16/02/2005
12.50
17.73
6.00
1.05
17.73
16/08/2005
12.50
17.73
6.00
0.52
0.00
Est
capitalizando
Exemplo dos clculos da tabela acima:
Amort = 0,1250 141,85 = 17,73
A amortizao sempre 17,73 pois ela sempre calculada sobre o financeiro de quando
se comeou a pagar amortizao.

1

Jurost = Facet 1 (1 + 0,06 )2 1 = 141,86 0,02956 = 4,19

AGO 2012
Pg. 58 de 87
Primeiro deve-se converter a taxa de 6% ao ano para ao semestre ( acha-se 2,956% a.s.). Determina-se o juros pagos multiplicando a taxa
pelo valor de face do perodo anterior ao de clculo.
Clculo da face no perodo de capitalizao:
Como o juros no foi pago o valor de face vai crescendo acruando os juros.
Facet = Facet 1 + Jurost

Ou seja:
1
Facet = Facet 1 (1 + 0,06 )2
1
Facet = 102,96 (1 + 0,06 )2 = 106,00
Por ser um ttulo que possui amortizao de face, o primeiro passo calcular a face corrigida para o perodo de clculo. A face nada mais
do que a percentagem do papel que ainda vlida, ou seja, um ttulo sem amortizao tem sua face igual a 1 ou 100% do papel
considerado. Se um ttulo amortiza em 10%, por exemplo, aps o primeiro pagamento de juros o papel no mais vale 100% e sim 90%.
Facet = Facet 1 Amortt

A facilidade de usar este conceito de %Face de que na equao final o valor do ttulo ser calculado multiplicando-se pelo valor nominal.
O segundo passo consiste em determinar os juros pagos pelo papel. preciso converter a TaxaCupomPapel para base semestral uma vez
que esta divulgada em base anual. Para isto eleva-se a 1/2 (2 semestres em um ano).
1

Jurost = Facet 1 (1 + TaxaCupomPapel )2 1

Determina-se o valor presente do fluxo de caixa de pagamento de juros e amortizao.
Amortizao
OBS.: A amortizao
constante, Os juros so
decrescentes, pois o valor de
face amortizado.
Juros
Valor Presente
A grande vantagem da amortizao que ela permite que se dvida o pagamento do valor nominal durante a vida do papel. Ao invs de
faz-lo em um nico pagamento no vencimento, possvel que seja feito em vrias parcelas ao longo do tempo ( a soma de todas
amortizaes = Valor Nominal ).
AGO 2012
Pg. 59 de 87
A equao :
n
AGRO =
1
Jurost + Amortt
(1 + tx )
DU anivt ,calc
252
Lembrando que:
Nominalcorr = Nominal (1+ IGPDI prvia )
DU calc , aniv
DU aniv
Onde:
Facet
Valor de face para o perodo t de clculo
Facet-1
Valor de face para do perodo anterior ao de clculo
Amortt
Valor da amortizao no perodo da data de clculo
Jurost
Valor, em relao Face, dos juros pagos pelo papel
TaxaCupomPapel
Taxa do cupom pago pelo papel
Facet
Valor de face do papel
tx
Cupom do Papel observado no mercado secundrio. Vide Manual de Marcao a Mercado, IV.3
Nominal
Valor Nominal atualizado no ltimo aniversrio
Nominalcorr
IGPDIprvia
DUcalc,aniv
DUaniv
DUanivt,calc
Nmero de dias corridos entre a data de clculo e o prximo aniversrio em t
AGRO
Clculo do Risco
Como os outros ttulos de Moeda de Privatizao, o clculo do risco consiste em determinar o valor presente do dia na data de clculo,
subtra-lo dos valores simulados do dia seguinte e determinar o percentil dos valores obtidos.
SUNAMAN - SUNA950615
Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixado, com pagamentos semestrais de juros e parcelas de amortizao. Estas so 12 e iguais a
0.83333%, onde a primeira foi paga em 15/03/2000.
Descrio
SUNA950615 - SUNAMAM (Garantia de emprstimos)
AGO 2012
Pg. 60 de 87
Prazo
De 15/09/1995 at 15/06/2005
Rendimento
Pagamento semestral de juros mais amortizao.
Amortizao
A amortizao realizada em 12 parcelas de 8,3333% e sua periodicidade semestral. A primeira amortizao

foi realizada em 15/03/2000.
Juros
Incorporados em 15/121997 e teve seu primeiro pagamento semestral a partir de 15/06/1998.
Segue abaixo o fluxo do papel:

Perodo
Amortizao
Juros
Juros
de Datas
15-Jun-95
15-Dec-95
15-Jun-96
15-Dec-96
15-Jun-97
% a.a.
Pagos
Caixa
0.00
0.00
0.00
0.00
15-Dec-97
15-Jun-98
15-Dec-98
15-Jun-99
15-Dec-99
15-Jun-00
15-Dec-00
15-Jun-01
15-Dec-01
15-Jun-02
15-Dec-02
15-Jun-03
15-Dec-03
15-Jun-04
15-Dec-04
15-Jun-05
AGO 2012
0.00
8.33
8.33
8.33
8.33
8.33
8.33
8.33
8.33
8.33
8.33
8.33
8.33
9.64
9.64
9.64
9.64
9.64
9.64
9.64
9.64
9.64
9.64
9.64
9.64
3.42
3.42
3.42
3.42
3.13
2.85
2.56
2.28
1.99
1.71
1.42
1.14
0.85
0.57
0.28
3.42
3.42
3.42
13.06
12.78
12.49
12.21
11.92
11.64
11.35
11.07
10.78
10.50
10.21
9.93
Valores de
Face (em %)
100.00
102.96
106.00
109.13
112.36
115.68
115.68
115.68
115.68
106.04
96.40
86.76
77.12
67.48
57.84
48.20
38.56
28.92
19.28
9.64
0.00
Enquanto os juros no
so pagos, eles vo
sendo acruados no
valor de face.
Juros pagos mas sem

amortizao, logo face
fica estvel.
Face amortizada e
juros pagos.
Pg. 61 de 87
Exemplo de clculo do fluxo acima:

Perodo
Amortizao
Juros
Juros
Valores de
de Datas
15-Jun-97
15-Dec-97
15-Jun-98
15-Dec-98
15-Jun-99
15-Dec-99
15-Jun-00
% a.a.
Pagos
0.00
0.00
3.42
3.42
3.42
3.42
3.13
Face (em %)
112.36
115.68
115.68
115.68
115.68
106.04
96.40
Paga
8.33
8.33
6.00
6.00
6.00
6.00
6.00
9.64
9.64
158.68 = 112,36*(1+0,02956)
3,42 = 115,68 * 0,02956
106.04 = 115,68 - 9.64
9.64 = 0,08333 * 115.68
Os valores das amortizaes so calculadas pelo valor de face do dia 15/06/1999 pois esta foi a ltima data antes da amortizao. Por isto
so todos iguais a 9,64.
Os juros so calculados pelo valor de face do perodo anterior, ou seja, o 3,42 do dia 15-Dec-1998 foram calculados com o valor de face do
dia 15-Jun-1998.
Anlogo ao AGRO:

1


SUNAMAN =
1
Juros t + Amort t
(1 + tx )
DU anivt , calc
252
Onde:
DU calc , aniv
DU aniv
Facet
Valor de face para o perodo t de clculo
Facet-1
Valor de face para do perodo anterior ao de clculo
Amortt
Valor da amortizao no perodo da data de clculo
Jurost
Valor, em relao Face, dos juros pagos pelo papel
TaxaCupomPapel
Taxa do cupom pago pelo papel
Facet
Valor de face do papel
tx
Cupom IGPDI do papel observado no mercado secundrio. Vide Manual de Marcao a Mercado, IV.3
Nominal
Valor Nominal atualizado no ltimo aniversrio
Nominalcorr
AGO 2012
Pg. 62 de 87
IGPDIprvia
DUcalc,aniv
DUaniv
DUanivt,calc
Nmero de dias corridos entre a data de clculo e o prximo aniversrio em t
SUNAMAN
Clculo do Risco
UNIA 990116
Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixado, com pagamentos anuais de juros e parcelas de amortizao.
Descrio
Origem da dvida foi o Programa de Poltica de Preo Nacional Equalizado do lcool e do Acar
Prazo
De 16/01/1999 a 16/01/2006
Rendimento
Pagamento de juros e amortizao anual.
Amortizao
A amortizao do principal ocorre em 6 parcelas pagas anualmente, onde a primeira foi paga em 16/01/2001. Os
percentuais no so fixos:
1 Parcela =30%, 2 Parcela =25%, 3 Parcela =20%,
4 Parcela =15%, 5 Parcela =5%, 6 Parcela =5%
Correo
Nominal
no
O valor nominal do ttulo corrigido pelo IGPDI
Os juros do papel so pagos anualmente 6% a.a. com incorporao ao principal em 16/01/2000. O primeiro
pagamento foi efetuado em 16/01/2001.
Juros
Abaixo segue o fluxo do papel:

Perodo
Amortizao
Juros
Juros
Valores de
Pagos
Face (em %)
Paga
16/01/1999
100.00
16/01/2000
106.00
16/01/2001
30.00
31.80
6.00
6.36
74.20
16/01/2002
25.00
26.50
6.00
4.45
47.70
AGO 2012
Pg. 63 de 87
16/01/2003
20.00
21.20
6.00
2.86
26.50
16/01/2004
15.00
15.90
6.00
1.59
10.60
16/01/2005
5.00
5.30
6.00
0.64
5.30
16/01/2006
5.00
5.30
6.00
0.32
0.00
A metodologia de clculo anloga aos outros papis apresentados.

A metodologia de precificao segue a mesma lgica dos itens anteriores. O nico ponto que merece destaque a taxa de amortizao
no constante.
Atualizando a Face do papel.

Pagamento de Juros.
1


Trazendo para valor presente o fluxo de caixa

n
UNIA =
1
Juros t + Amort t
(1 + tx )
DU anivt , calc
252
Onde o valor nominal corrigido :
DU calc , aniv
DU aniv
Clculo do Risco
Ttulos da Dvida Externa

Descrio do Ativo
No mercado internacional, existem diversos tipos de ttulos da dvida externa onde cada um possui uma estrutura de fluxo de caixa
caracterstica. Por exemplo, existem ttulos que possuem amortizao e outros ttulos so capitalizados.
So utilizados os preos dos ttulos informados pela Bloomberg..
AGO 2012
Pg. 64 de 87
Clculo do Risco
O clculo do risco para os ttulos da dvida externa soberana consiste em determinar o percentil da distribuio dos retornos, calculada a
partir dos preos determinados atravs das taxas de fechamento.
Preos
Retornos
Risco
Ttulos Privados
CDB Pr
Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Pr-fixado, sem pagamentos intermedirios
Prazo
Definido quando da sua emisso, emissor privado
Modalidade
Valor Nominal
Rendimento
Resgate
Base Legal
Por se tratar de um ttulo pr-fixado e sem pagamento intermedirio de juros, a equao torna-se simples, consistindo apenas em trazer o
valor de resgate para valor presente atravs da taxa de mercado.
CDBPrcalc =
CDBPrresgate
(1 + tx252 )
tx252
DU
252
Onde:
Valor de
Regate
Valor de
Presente
AGO 2012
Pg. 65 de 87
CDBPrcalc
Preo de mercado do CDB
CDBresgate
Preo do CDB
tx252
Taxa de mercado no vencimento do papel, base 252. Vale ressaltar que esta taxa embute a taxa bsica de
mercado para este vencimento mais o spread de crdito da emisso. Vide Manual de Marcao a Mercado, IV.3
DU
Controle de Risco
O risco do CDB Pr determinado atravs da comparao do valor justo do CDB de hoje com os preos obtidos em uma simulao
baseada nos movimentos da estrutura a termo dos juros brasileiros, com base em dados oficiais de mercado. Para simular o efeito da
variao do spread de crdito do papel, utiliza-se o histrico de flutuao do gio/desgio do ttulo pblico de mesmo indexador, aplicado
sobre o patamar atual do spread do emissor em questo.
Exemplo Numrico
Emisso da CDB
01/03/2002
Vencimento
01/03/2003
Data de Hoje
04/03/2003
CDBresgate
1000
tx252
18,80% a.a.
Du
254
Soluo:
CDBPr calc =
1000
254
(1 + 0,1880 ) 252
CDBPrcalc = 840,60075953
CDB Ps
Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixado, sem pagamentos intermedirios
Prazo
Modalidade
Valor Nominal
AGO 2012
Pg. 66 de 87
Rendimento
Atualizado pelo rendimento do Certificado de Depsito Interfinanceiro - CDI, extra-grupo, apurado pela Central
de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos - CETIP e divulgada pela Associao Nacional das Instituies
do Mercado Aberto - ANDIMA, calculada sobre o valor nominal. O rendimento de cada emisso depende do seu
valor de percentual de CDI caracterstico.
Resgate
Pelo valor nominal, acrescido do respectivo rendimento, desde a data-base at a data do vencimento
O CDB Ps um ttulo sem pagamento intermedirio de juros e ps-fixado, onde seu valor nominal corrigido pelo percentual de CDI
caracterstico. Desta forma sua precificao torna-se a atualizao do seu valor nominal:
CDBPscalc = CDBPsresgate tx / ((1+txgio/desgio/100) ^ (DU / 252))

Onde:
CDBPscalc
Preo de mercado do CDI
CDBPsresgate
Preo do CDI
tx*
A taxa acumulada da taxa do CDI extra-grupo, de acordo com o valor do parmetro Perc_CDI
Perc_CDI_emissao
Percentual de CDI caracterstico da emisso
txgio/desgio
A taxa anualizada de gio / desgio do papel observada no mercado secundrio do CDB em questo. Esta
taxa contempla uma eventual diferena entre a taxa projetada de resultado pela curva do papel com a taxa
atual de negociao do mesmo. Vide Manual de Marcao a Mercado, IV.3
tx* A taxa de mercado do papel calculada pelo acumulado da taxa do Certificado de Depsito Interfinanceiro - CDI, extra-grupo,
apurado pela Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos - CETIP e divulgada pela Associao Nacional das Instituies do
Mercado Aberto - ANDIMA divulgada desde a data-base at hoje. So analisadas as taxas de negociao do papel no dia, para
incorporao de algum gio ou desgio na negociao do papel em mercado, em funo do seu risco de crdito.
Controle de Risco
Por se tratar de um instrumento ps fixado atrelado ao CDI, o risco deste papel calculado levando-se o preo por um dia pelo CDI. Para
simular o efeito da variao do gio ou desgio do papel, utiliza-se o histrico de flutuao do gio/desgio das LFTs com base em dados
oficiais de mercado. Para simular o efeito da variao do spread de crdito do papel, utiliza-se o histrico de flutuao do gio/desgio do
ttulo pblico de mesmo indexador (i.e., a LFT), aplicado sobre o patamar atual do spread do emissor em questo.
Exemplo Numrico
Emisso do CDB
01/02/2002
Vencimento
01/02/2003
Data de Hoje
04/03/2003
Perc_CDI_emissao
100%
CDBresgate
1000
txgio/desgio
Tx
1,013166729
AGO 2012
Pg. 67 de 87
CDBPscalc = 1000 1,013166729

CDBPscalc = 1.013,166729
Debntures Pr
Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Pr-fixado, sem pagamentos intermedirios
Prazo
Modalidade
Rendimento
Resgate
A metodologia de precificao das debntures idntica a do CDB Pr-fixados, pois tambm leva em considerao o spread de risco de
crdito associado s empresas emissoras dos ttulos.
Debnturecalc =
Debntureresgate
(1 + tx + Spread )
DU vcto ,calc
252
Onde:
Debnturecalc
Valor Presente da Debnture na data de clculo
Debntureresgate
Valor da Debnture na data de vencimento
Spread
Spread do mercado para o papel
DUvcto,cal
Nmero de dias teis entre a data de clculo e a do vencimento
Tx
Taxa Pr observada no mercado secundrio do papel. Vide Manual de Marcao a Mercado, IV.3
Clculo do Risco
A metodologia de clculo de risco das Debntures Pr e dos CDB Pr-fixados so anlogos.
Exemplo Numrico
A metodologia de clculo das Debntures e dos CDB Pr-fixados so anlogos, portanto o exemplo deste pode servir da mesma forma
para demonstrar o clculo das Debntures.
Debntures Ps IGP-M
Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixado, com pagamentos semestrais de juros.
Prazo
Modalidade
AGO 2012
Pg. 68 de 87
O valor nominal ser atualizado pela taxa de juros definida pela empresa emissora, quando da emisso, em
porcentagem ano, e pela variao do ndice Geral de Preos Mercado IGP-M do ms anterior divulgado pela
Fundao Getlio Vargas, desde a data base. Os pagamentos intermedirios de juros sero efetuados de
acordo com a frequncia de pagamentos do papel, contemplando a taxa integral definida, quando da emisso
do ttulo.
Pelo valor nominal, acrescido do respectivo rendimento, desde o ltimo pagamento de cupom at a data do
vencimento.
Rendimento
Resgate
A metodologia de precificao das debntures ps-fixadas em IGPM similar das NTN-Cs, acrescentando-se ao cupom de mercado o
spread de crdito do emissor, ou seja, o valor de mercado da Debnture o somatrio dos fluxos futuros do papel (corrigidos), trazidos a
valor presente.
Debnturecalc
N

IGPM DebntureNo min al CupomPapel DebntureNo min al IGPM
=
+
DU
DU
1

252
252
(
1
+
tx
+
spread
)
(
1
+
tx
+
spread
)
Onde:
Debnturecalc
Valor Presente da Debnture na data de clculo
DebntureNominal
Valor da Debnture na data de vencimento
IGPM
Variao do IGPM entre a emisso e a data de clculo
Spread
DU
Nmero de dias teis entre a data de clculo e a data referente ao fluxo
CupomPapel
Taxa Cupom do papel
Nmero de Cupons restantes
Tx
Taxa de cupom IGPM observada no mercado secundrio do papel. Vide Manual de Marcao a Mercado, IV.3
Clculo do Risco
O risco deste ttulo determinado comparando-se o valor da Debnture hoje com os valores obtidos atravs da simulao de histrica de n
cenrios para a taxa de cupom de IGP-M e variao do IGP-M, obtidos atravs de fontes oficiais. Para simular o efeito da variao do
spread de crdito do papel, utiliza-se o histrico de flutuao do gio/desgio das NTN-Cs. Esta considerao foi utilizada para que se
possa simular de alguma forma o risco de crdito do papel. Os n valores de retorno do ttulo formaro a funo de distribuio
probabilstica, e o risco ser calculado atravs do percentil desta funo.
Exemplo Numrico
A metodologia de clculo das Debntures ps-fixadas em IGP-M anloga a utilizada para as NTN-Cs, considerando-se tambm o spread
de mercado do papel, portanto o exemplo deste pode servir da mesma forma para demonstrar o clculo das Debntures.
Debntures Ps - CDI
Descrio do Ativo
Estrutura
Prazo
Modalidade
AGO 2012
Pg. 69 de 87
Rendimento
O valor nominal ser atualizado pela taxa acumulada do Certificado de Depsito Interfinanceiro - CDI, extragrupo, apurado pela Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos - CETIP e divulgada pela
Associao Nacional das Instituies do Mercado Aberto ANDIMA. O rendimento de cada emisso depende
do seu valor de percentual de CDI caracterstico.
Resgate
O processo de precificao das debntures ps-fixadas em CDI consiste em corrigir o valor nominal pela variao do percentual de CDI
caracterstico at a data de clculo, de forma anloga ao clculo dos CDBs ps-fixados.
DebenturePoscalc = DebenturePos no min al tx / ((1+txgio/desgio/100) ^ (DU / 252))

Onde:
DebenturePscalc
Valor de mercado da Debnture
DebenturePsnominal
Valor nominal da Debnture
DU
Nmero de dias teis entre a data de clculo e a data de vencimento
tx*
A taxa acumulada da taxa do percentual de CDI extra-grupo
txgio/desgio
A taxa anualizada de gio / desgio do papel observada no mercado secundrio da Debnture em questo.
Esta taxa contempla uma eventual diferena entre a taxa projetada de resultado pela curva do papel com a
taxa atual de negociao do mesmo no mercado secundrio. Vide Marcao a Mercado, IV.3.
Mercado Aberto - ANDIMA divulgada desde a data-base at hoje. So analisadas as taxas de negociao do papel no dia, para
incorporao de algum gio ou desgio na negociao do papel em mercado, em funo do seu risco de crdito.
Controle de Risco
simular o efeito da variao do gio ou desgio do papel, utiliza-se o histrico de flutuao do gio/desgio das LFTs com base em dados
oficiais de mercado. Para simular o efeito da variao do spread de crdito do papel, utiliza-se o histrico de flutuao do gio/desgio do
ttulo pblico de mesmo indexador, aplicado sobre o patamar atual do spread do emissor em questo.
Exemplo Numrico
A metodologia de clculo das Debntures ps-fixadas em CDI idntica a utilizada para o CDB ps-fixado em CDI, portanto o exemplo
deste pode servir da mesma forma para demonstrar o clculo das Debntures.
Cdulas de Crdito Imobilirio CCIs

Descrio do Ativo
Estrutura
Ttulo Ps-fixados, sem pagamentos intermedirios
Prazo
Modalidade
Rendimento
O valor nominal ser atualizado pela taxa de juros definida pela empresa emissora, quando da emisso, em
porcentagem ano, e pela variao do ndice Geral de Preos Mercado IGP-M do ms anterior divulgado pela
Fundao Getlio Vargas, desde a data base.
AGO 2012
Pg. 70 de 87
Resgate
Base Legal
Lei 10.931, de 2 de agosto de 2004
O processo de precificao dos CCIs consiste em trazer a valor presente, pelo cupom IGP-M de mercado, o valor nominal corrigido pela
variao do IGP-M e acruado pela taxa nominal do contrato at a data de vencimento. O clculo utilizado :
CCI calc
DU
CCI No min al IGPM .(1 + txno min al ) 252

=
DU
(1 + tx + spread ) 252
Onde:
CCIcalc
Valor Presente do CCI na data de clculo
CCINominal
Valor Nominal do contrato de CCI
IGPM
Variao do IGPM entre a emisso e a data de clculo
Spread
DU
txnominal
Taxa nominal do contrato de CCI
Tx
Taxa de Cupom de IGPM de mercado para o papel. Vide Manual de Marcao a Mercado, IV.3
Clculo do Risco
O risco deste ttulo determinado comparando-se o valor atual com os valores obtidos atravs da simulao de histrica de n cenrios para
a taxa de cupom de IGP-M com base nos dados oficiais. Para simular o efeito da variao do spread de crdito do papel, utiliza-se o
histrico de flutuao do gio/desgio das NTN-Cs. Esta considerao foi utilizada para que se possa simular o risco de crdito do papel.
Os n valores de retorno do ttulo formaro a funo de distribuio probabilstica, e o risco ser calculado atravs do percentil desta funo.
Exemplo Numrico
A metodologia de clculo dos CCIs se assemelha ao clculo dos ttulos indexados IGP-M, a exemplo das Debntures de IGP-M sem
pagamentos de cupons intermedirios.
Cdulas de Crdito Bancrio - CCBs

Descrio do Ativo
Estrutura
Prazo
Modalidade
Rendimento
O valor nominal ser atualizado pela taxa acumulada do Certificado de Depsito Interfinanceiro - CDI, extragrupo, apurado pela Central de Custdia e Liquidao Financeira de Ttulos - CETIP e divulgada pela
Associao Nacional das Instituies do Mercado Aberto ANDIMA. O rendimento de cada emisso depende
do seu valor de percentual de CDI caracterstico.
Resgate
AGO 2012
Pg. 71 de 87
O processo de precificao dos contratos de CCB consiste em corrigir o valor nominal pela variao do percentual de CDI caracterstico at
a data de clculo, de forma anloga ao clculo dos CDBs ps-fixados.
CCBcalc = CCBno min al tx / ((1+txgio/desgio/100) ^ (DU / 252))

Onde:
CCBcalc
Valor de mercado do CCB
CCBnominal
Valor nominal do CCB
DU
tx*
A taxa acumulada da taxa do percentual de CDI extra-grupo
txgio/desgio
A taxa anualizada de gio / desgio atribuda ao ttulo em questo. Esta taxa contempla uma eventual diferena
entre a taxa projetada de resultado pela curva do papel com a taxa atual de negociao do mesmo. Vide
Manual de Marcao a Mercado, IV.3
Mercado Aberto - ANDIMA divulgada desde a data-base at hoje. Dados que um ativo ilquido, so analisadas as taxas possveis de
negociao do ativo no dia, para incorporao de algum gio ou desgio na negociao do papel em mercado, em funo do seu risco de
crdito.
Controle de Risco
simular o efeito da variao do gio ou desgio do papel, utiliza-se o histrico de flutuao do gio/desgio das LFTs divulgado por fontes
oficiais. Esta considerao foi utilizada para que se possa simular de alguma forma o risco de crdito do papel.
Exemplo Numrico
A metodologia de clculo dos contratos de CCB idntica a utilizada para o CDB ps-fixado em CDI, portanto o exemplo deste pode servir
da mesma forma para demonstrar o clculo dos CCIs.
AGO 2012
Pg. 72 de 87
Swaps
Clculo do Risco
O clculo do risco comum a todos os Swaps e consiste em primeiro obter o seu valor presente na data de clculo. Depois, simular o valor
para o dia seguinte de acordo com os dados histricos dos seus respectivos indexadores obtidos via fontes oficiais. Finalmente, deve-se
subtrair os valores da simulao com o valor da data de clculo, determinando assim a funo de distribuio probabilstica. O risco
calculado determinando o percentil desta funo.
CDI
A precificao da ponta do swap de CDI consiste somente em trazer o Financeiro Nocional do swap para a data de clculo atravs da taxa
acumulada do CDI
FinSwap hoje = FinNocSwap (1 + tx CDI )

Onde:
FinSwaphoje
FinNocSwap
txCDI
Financeiro do Swap na data do clculo

Financeiro Nocional do Swap
Taxa do CDI acumulado desde a data de emisso at a data do clculo. Fonte Primria: ANDIMA
Para os swaps realizados com percentual de CDI<>100% ou que remunerem CDI +/- uma taxa absoluta, tambm feita a simulao da
exposio pr existente.
Dlar
O primeiro passo para o clculo do Swap atualizar o financeiro nocional do swap pela variao cambial.
PtaxVcalc
FinNocSwap corr = 1 +
PtaxVini
FinNocSwap
O segundo passo consiste em levar o valor nocional corrigido para o vencimento.
DCvcto,ini
FinSwapvcto = FinNocSwapcorr 1 + i
360
A terceira e ltima etapa do clculo trazer o valor do swap no vencimento para a data de clculo.
FinSwapcalc =
AGO 2012
FinSwapvcto
DCvcto,calc
1 + tx
360
Pg. 73 de 87
Colocando todos os passos na equao obtm-se:
FinSwapcalc
DCvcto,ini
FinNocSwap 1 + i
PtaxVcalc
360
= 1 +
DCvcto, calc
PtaxVini
1 + tx
360
Onde:
FinSwapcalc
FinNocSwap
Financeiro Nocional do Swap (financeiro inicial)
FinNocSwapcorr
Financeiro Nocional do Swap Corrigido para a data de clculo
FinSwapvcto
Financeiro Estimado do Swap em seu vencimento
PtaxVcalc
PTAX800 de Venda na data de calculo. Fonte: BC
PtaxVini
PTAX800 de Venda na data inicial do swap. Fonte: BC
DCvcto,ini
Dias corridos entre o incio do swap e o vencimento
DCvcto,hoje
Dias corridos entre o incio do swap e a data do clculo
Taxa de remunerao do swap
tx
Taxa do Cupom Cambial atual de mercado. Fonte Primria: BM&F
IGPM
Da mesma forma que o swap anterior o primeiro passo a atualizao do financeiro nocional do swap.
FinNocSwap corr = FinNocSwap IGPM

Levando para o vencimento pela taxa de remunerao pr-estabelecida do swap.
FinSwapvcto = FinNocSwap corr (1 + i )
DU vcto ,ini
252
Trazendo para a data de clculo.
FinSwapcalc =
FinSwapvcto
(1 + tx )
DU vcto , calc
252
Juntando tudo em uma mesma equao.
AGO 2012
Pg. 74 de 87
FinSwapcalc
DU vcto ,ini
FinNocSwap (1 + i ) 252
= IGPM
DU vcto ,calc
252
+
(
1
tx
)
Onde:
FinSwapcalc
FinNocSwap
FinNocSwapcorr
FinSwapvcto
IGPM
Variao do IGPM entre a emisso e a data de clculo. Fonte: FGV
DUvcto,ini
Dias teis entre o incio do swap e o vencimento
DUvcto,hoje
Dias teis entre o incio do swap e a data do clculo
tx
Taxa do Cupom IGPM atual de mercado. Fonte Primria: BM&F
IPCA
Da mesma forma que o swap anterior o primeiro passo a atualizao do financeiro nocional do swap.
FinNocSwapcorr = FinNocSwap IPCA

Levando para o vencimento pela taxa de remunerao pr-estabelecida do swap.
DU vcto ,ini
252
Trazendo para a data de clculo.
FinSwapcalc =
FinSwapvcto
(1 + tx )
DU vcto , calc
252
Juntando tudo em uma mesma equao.
FinSwapcalc
AGO 2012
DU vcto ,ini
252
(
)
+
FinNocSwap
1
i
= IPCA
DU vcto , calc
(1 + tx ) 252
Pg. 75 de 87
Onde:
FinSwapcalc
FinNocSwap
FinNocSwapcorr
FinSwapvcto
IPCA
Variao do IPCA entre a emisso e a data de clculo. Fonte: IBGE
DUvcto,ini
DUvcto,hoje
tx
Taxa do Cupom IPCA atual de mercado. Fonte Primria: BM&F
TR
Anlogo a qualquer swap, a precificao comea corrigindo o financeiro nocional do swap.
FinNocSwap corr = FinNocSwap TR

Levando para o vencimento.
DU vcto ,ini
252
Trazendo para valor presente na data de clculo.
FinSwapcalc =
FinSwapvcto
(1 + tx )
DU vcto , calc
252
Colocando tudo em uma nica equao:
FinSwapcalc
DU vcto ,ini
= TR
DU vcto , calc
252
(
1
+
tx
)
Onde:
FinSwapcalc
FinNocSwap
FinNocSwapcorr
FinSwapvcto
TR
TR referente ao perodo de emisso e data de clculo. Fonte: BC
AGO 2012
Pg. 76 de 87
DUvcto,ini
DUvcto,hoje
tx
Taxa do Cupom TR de mercado atual. Fonte Primria: BM&F
Ao
A precificao de swaps de ao bem simples e consiste em obter o preo de fechamento do dia da apurao, ou quando no disponvel,
o preo de fechamento do dia anterior. A fonte primria utilizada a Bovespa.
Dvida Externa
Analogamente ao swap de ao, utiliza-se o preo mdio de negociao do dia da apurao, ou quando no disponvel, o preo mdio de
negociao do dia anterior. A fonte primria utilizada a Bloomberg.
FinSwapcalc = Pxdiv QTD Pronto

Onde:
FinSwapcalc
Pxdiv*
QTD
Pronto

Preo da ativo
Quantidade Contratada
Dlar no Pronto no dia do clculo
Pxdiv* Analogamente ao swap de ao, utiliza-se o preo mdio de negociao do dia da apurao, ou quando no disponvel, o preo
mdio de negociao do dia anterior.
TJLP
Anlogo aos outros tipos de swap a precificao deste consiste nas mesmas etapas.
FinNocSwap corr = FinNocSwap TJLP

Levando para o vencimento.
FinSwap vcto = FinNocSwap corr (1 + i )
DC vcto , ini
360
Trazendo para valor presente na data de clculo.
FinSwapcalc =
FinSwapvcto
(1 + tx )
DC vcto ,calc
360
Colocando tudo em uma nica equao:
AGO 2012
Pg. 77 de 87
FinSwapcalc
DC vcto ,ini
= TJLP
DC vcto ,calc
252
+
(
1
tx
)
Onde:
FinSwapcalc
FinNocSwap
FinNocSwapcorr
FinSwapvcto
TJLP
TJLP referente ao perodo de emisso e data de clculo. Fonte: BNDES
DCvcto,ini
Dias corridos entre o incio do swap e o vencimento
DCvcto,calc
Dias corridos entre o incio do swap e a data do clculo
Tx
Taxa do Cupom para Taxa de Juros a longo prazo atual de mercado. Fonte Primria: BM&F
PR
A precificao do swap de pr anloga a dos demais e consiste em trs etapas onde a primeira a correo do valor nominal do swap
pela taxa de remunerao do swap (ipr). Na segunda etapa, leva-se o nominal corrigido at a data de vencimento ainda utilizando a taxa
pr (ipr). A ltima fase consiste em trazer o valor do vencimento pela cupom.
10 Passo
FinNocSwapcorr = FinNocSwap (1 + iPR )
DU calc ,ini
252
20 Passo
FinNocSwapcorr = FinNocSwap (1 + iPR )
DU vcto ,calc
252
igual a:
FinSwapvcto = FinNocSwap (1 + i PR )
DU vcto ,ini
252
30 Passo
FinSwapcalc
DU vcto ,ini
=
DU vcto , calc
(1 + tx ) 360
Onde:
AGO 2012
Pg. 78 de 87
FinSwapcalc
FinNocSwap
FinNocSwapcorr
FinSwapvcto
DUvcto,ini
DUvcto,hoje
iPR
tx*
Taxa pr de mercado atual. Fonte Primria: BM&F
Aes
Para precificao de aes utilizado o preo de fechamento de negociao do dia da apurao, ou quando no disponvel, o ltimo preo
de fechamento de negociao do dia anterior. A fonte primria utilizada a Bovespa.
Clculo de Risco
O risco para o mercado de aes leva em considerao a dois fatores: a variao do preo do ativo e a sua liquidez no mercado, tambm
chamada de ADTV Average Daily Trading Volume.
O primeiro passo consiste em determinar a curva de distribuio de retornos das aes de um determinado perodo histrico (funo
distribuio de probabilidade).
De posse desta curva analisa-se os ativos que compe a carteira com relao a sua liquidez, comparando-se o volume negociado
diariamente. Verifica-se quantos dias seriam necessrios para que o mercado negocie um lote equivalente ao tamanho da posio do ativo
na carteira.
A raiz quadrada do nmero de dias necessrios para se desfazer da posio do ativo multiplicada pela distribuio de retornos, de forma
que estes ativos pouco lquidos sejam de certa forma punidos com um risco maior.
Opes
Opes de Aes
Opes no mercado acionrio so funes dos seguinte parmetros:
Preo do Ativo Objeto
Taxa de Juros
Preo de Exerccio
Tempo restante para o vencimento
Volatilidade implcita da opo
Para a precificao de opes h duas metodologias. A primeira metodologia a de Black & Scholes utilizada para opes europias. Para
as opes americanas, onde o exerccio da opo pode ocorrer antes da data de vencimento, a metodologia utilizada o Modelo Binomial.
Para maiores informaes, favor consultar o Manual de Marcao a Mercado, seo IV.3.
AGO 2012
Pg. 79 de 87
O modelo de Black & Scholes consiste:

Opes de Compra CALL
C = SN (d 1 ) k e rt N (d 2 )
Opes de Venda PUT
P = k e rt N ( d 2 ) SN ( d 1 )
E tambm as seguintes equaes:
r = ln(1 + rd )
2
S
ln + r +
2
K
d1 =
t
N (x ) =
d 2 = d1 t
z2
1
e 2 dz
2
Onde:
C
Preo de uma call
Preo de uma Put
Preo a vista do ativo objeto
Preo de exerccio
Rd
Taxa pr interpolada a partir dos vrtices adjacentes
Taxa de tempo contnuo
Volatilidade do ativo objeto
Tempo em anos entre a data de clculo e o vencimento
Funo distribuio de probabilidade Normal Padro
Como visto anteriormente as opes so funes de vrios fatores. No entanto, o mais crtico deles a volatilidade implcita, pois esta pode
sofrer distores causadas pela falta de liquidez ou por uma estimao incorreta.
Clculo do Risco
Uma vez realizado o procedimento de checagem de volatilidade, o prximo passo a simulao das opes com base em dados oficiais.
Para todos os cenrios, simulado o comportamento do ativo objeto, dos juros, da volatilidade e do tempo para o vencimento. O nico
parmetro constante o preo de exerccio. Para cada conjunto de vetores simulados aplicado o mtodo de Black & Scholes ou de
rvore Binomial. Determina-se a distribuio de retornos e conseqentemente o risco calculado.
AGO 2012
Pg. 80 de 87
Opes de Dlar
Para a precificao de opes de dlar utilizado o modelo de Garman-Kohlhagen similar ao Black & Scholes. Para maiores informaes,
favor consultar o Manual de Marcao a Mercado, seo IV.3.
Opes de Compra CALL
C = (FN (d1 ) KN (d 2 )) e rt
Opes de Venda PUT
P = C + ( X F ) e rt
Onde:
t=
DU
252
r = ln(1 + rd )
2
F
ln +
K 2
d1 =
t
F = Se rt
d 2 = d1 t
N (x ) =
;
z2
1
e 2 dz
2
Onde:
C
Preo de uma call
Preo de uma Put
Preo a vista do ativo objeto
Preo de exerccio
Rd
Volatilidade do ativo objeto
DU
Nmero de dias teis entre a data de clculo e o vencimento da opo
Preo futuro do ativo objeto
Clculo do Risco
O modelo de Garman e Kohlhagen bem similar ao de Black & Scholes, contudo o primeiro considera para a taxa de juros, usada na
precificao da opo, o diferencial entre os juros da moeda local e de moeda estrangeira. Portanto este modelo leva em considerao o
valor e as variaes do cupom cambial ao longo do tempo, para a precificao das opes.
AGO 2012
Pg. 81 de 87
Opes de Futuro de DI
Para a precificao de opes de futuro de DI utilizado o modelo de Black. Este modelo uma adaptao do modelo de Black & Scholes
especfico para futuros. Para maiores informaes, favor consultar o Manual de Marcao a Mercado, seo IV.3.
Opes de Compra CALL
C = e rt [F .N (d 1 ) k .N (d 2 )]
Opes de Venda PUT
P = e rt .[k N ( d 2 ) FN ( d 1 )]
E tambm as seguintes equaes:
r = ln(1 + rd )
2
S
ln + r +
2
K
d1 =
t
N (x ) =
d 2 = d1 t
z2
1
e 2 dz
2
Onde:
C
Preo de uma call
Preo de uma Put
Preo hoje do futuro
Preo do futuro no vencimento da opo
Preo de exerccio
Rd
Volatilidade da taxa forward constituda entre o vencimento da opo e o vencimento do futuro
Clculo do Risco
O modelo de Black bem similar ao de Black & Scholes, sendo na realidade uma adaptao proposta para futuros por Black ao modelo
original. Deve-se notar no entanto que a volatilidade a ser aplicada a do PU da taxa de juros compreendida entre o vencimento da opo
e o vencimento do futuro (ativo subjacente).
Para maiores informaes sobre este modelo consultar o livro: Hull, John C., Options, Futures, and other derivatives, 3rd edition.
AGO 2012
Pg. 82 de 87
Opes de IDI
As opes sobre o ndice DI tem como ativo objeto a taxa de crescimento dos juros ps-fixados e so modeladas como as opes de
ndices futuros. Para maiores informaes, favor consultar o Manual de Marcao a Mercado, seo IV.3.
Clculo do Risco
O clculo do risco efetuado utilizando o modelo de Black & Ho & Lee1, utilizando como base o histrico de movimento do ponto da
estrutura a termo das taxas de juros correspondente ao vencimento da opo. Para maiores informaes sobre este modelo consultar o
livro: Hull, John C., Options, Futures, and other derivatives, 3rd edition.
1- T.S.Y.Ho and S.-B. Lee, Long Structure Movements and Price Interest Rate Contingent Claims, Journal of Finance,41 ( Dec1986),
1011-29
Futuros
Descrio do Ativo
No caso das operaes realizadas no mercado futuro ser utilizado o valor do ajuste dirio divulgado pela BM&F (fonte primria de dados).
ndice Bovespa
FutIbovcalc = (IBOVcalc IBOVcalc 1 ) Contratos Peso

Clculo do Risco
O risco de contratos futuros do IBOVESPA medido atravs da simulao histrica do ndice, da taxa de juros e do nmero de dias
restantes para o vencimento do contrato.
IBOVcalc
RIbov = log
IBOVcalc 1
BasicoIbov = [(Dvcto, calc 1) CDIdiacalc +1 ] [Dvcto, calc CDIdiacalc ]
RiscoIbov = RIbov BsicoIbov
Dlar
FutDlarcalc = (Dlarcalc Dlarcalc 1 ) Contratos Peso
Clculo do Risco
Determina-se o risco do Futuro de dlar pela seguinte expresso:
R FutDlar = Pro nto e (r c )t
AGO 2012
Pg. 83 de 87
Onde:
RFutDlar
Risco do Futuro de Dlar
Pronto
Cotao do Dlar pronto
Estrutura a termo da taxa de juros risk free Brasil
Estrutura a termo da taxa de juros em dlar no Brasil (cupom cambial)
Prazo para o vencimento do contrato
DI
CDI
FutDI calc = DI calc DI calc 1

+ 1 Contratos Peso
3000
Clculo do Risco
O risco deste futuro determinado seguindo os movimentos realizados pela estrutura a termo brasileira.
DDI
FutDDI calc
CDI
+1
3000
= DDI calc DDI calc 1
PtaxVcalc
PtaxVcalc 1
Contratos Peso
Clculo do Risco
O clculo do risco deste futuro realizado pelo histrico dos movimentos da estrutura a termo do cupom cambial, fornecida pelos dados de
negociao na BM&F.
IGP-M
IGP M futuro = IGP M Pr onto e (r cupomIGP M )t

onde o ajuste se traduz por:
FutIGPM calc = (IGPM calc IGPM calc 1 ) Contratos Peso
AGO 2012
Pg. 84 de 87
Cupom de DI x IGP-M
FinC _ IGPM t = FinC _ IGPM t 1 + ADt

Onde:
FutC_IGPM t
FutC_IGPM t-1
ADi
financeiro do Futuro de Cupom DI x IGPM na data t

financeiro do Futuro de Cupom DI x IGPM na data t-1
valor do ajuste dirio referente data t
Clculo do ajuste:
Ajustes das operaes realizadas no dia da negociao
ADt = ( PAt PO) M PRTt 1 N

Ajustes das posies am aberto no dia anterior
ADt = [PAt ( PAt 1 FCt )] M PRTt 1 N

Onde:
ADt
PAt
PO
M
PRTt-1
N
FCt

preo de ajuste do contrato na data t
preo da operao em PU calculado aps o fechamento da negociao
valor de cada ponto do PU (Estabelecido pela BM&F)
valor do ndice de IGP-M pro rata tempore apurado para a data t-1
nmero de contratos
fator de correo do dia t
100.000
PO =
i 252
1 +
100
Onde:
i
n
taxa de juros negociada

nmero de dias teis compreendido entre a data de negociao (inclusive) e a data de vencimento do contrato (exclusive)
IGM t 1
PRTt 1 = IGP M m1
IGP M m 1
dud t 1
dum
Onde:
IGMt-1 preo de ajuste do contrato futuro de IGP-M de ms de vencimento igual ao ms corrente da data t
IGP-Mm-1 nmero-ndice de preos do IGP-M do ms anterior data de t
dudt-1
nmero de dias teis1 compreendido entre o incio do ms corrente da data t at a data t-1 inclusive
dum
nmero de dias teis do ms corrente referente data t
AGO 2012
Pg. 85 de 87
O clculo do Fator de Correo realizado segundo as seguintes equaes:

Quando houver um dia til entre o ltimo prego e o dia de ajuste
1
DI t 1 252
1 +
100
FCt =
PRTt 1
PRT
t 2
Quando houver mais de um dia til entre o ltimo prego e o dia de ajuste
k
DI t 1 252
1 +
100
j =1
FCt =
PRTt 1
PRT
t k
Onde:
DIt-1
k
taxa de DI referente data t-1

nmero de dias teis entre dois preges consecutivos
Clculo do Risco
O clculo do risco deste futuro realizado pelo histrico dos movimentos da estrutura a termo do cupom IGPM, fornecida pela BM&F.
Cupom Cambial
FinC _ Cambial t = FinC _ Cambial t 1 + ADt

Onde:
FinC_Cambial t
FinC_Cambial t-1
ADt
financeiro do futuro de cupom cambial referente a data t

financeiro do futuro de cupom cambial referente a data t-1
Clculo do ajuste:
Ajuste das operaes realizadas no dia da negociao
ADt = (PAt PO ) TCt 1 N
AGO 2012
Pg. 86 de 87
Ajuste das operaes em aberto na data anterior
1 + DI
ADt = PAt PAt 1 100 TCt 1 N
TCt 1
TC
t 2
Onde:
PAt
PAt-1
PO
TCt-1
TCt-2
N
DI
PO
PO =
PU de ajuste referente data t

PU de ajuste referente data t-1
PU da operao segundo taxa acordada
taxa de cmbio do dlar comercial referente data t-1
taxa de cmbio do dlar comercial referente data t-2
nmero de contratos
taxa mdia de DI referente ao dia anterior
PU negociado na operao
100.000
i
n +1
36.000
Onde:
i
n
taxa acordada na operao

nmero de dias corridos compreendidos entre a data de negociao (inclusive) e a data de vencimento do contrato (exclusive)
Clculo do Risco
O clculo do risco deste futuro realizado pelo histrico dos movimentos da estrutura a termo do cupom cambial, fornecida pelos PU dos
contratos negociados na BM&F.
AGO 2012
Pg. 87 de 87

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Data (08 2012)

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II. Viso do Processo

III. Aspectos Metodolgicos

IV. Estruturas Operacionais envolvidas nos processos

Apndice I Conceitos Fundamentais

Apndice II Descrio Metodolgica

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II. Viso do Processo

II.2.Tratamento dos preos coletados

II.3. Validao dos dados/preos tratados

Manual de Marcao a Mercado

II.4. Aplicao dos Preos s Carteiras

Manual de Marcao a Mercado

III. Aspectos Metodolgicos

III.2. Definies das Fontes de informaes primrias utilizadas

III.3 Mtodos alternativos de precificao por classe de ativo

Manual de Marcao a Mercado

III.3.7. Swaps: vide IV.3.3.

III.4. Modelagem para anlise do risco de crdito (rating interno de risco)

Fora financeira dos

III.4.1. Fundamentos de Crdito: anlise econmico-financeira

Manual de Marcao a Mercado

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Manual de Marcao a Mercado

Alavancagem e estrutura da dvida

Passivos escondidos (co-obrigaes)

Mecanismos de reviso tarifria e recomposio

Qualidade dos administradores

Eficincia na gesto de tesouraria

Qualidade da administrao de risco

Exposio a risco de crdito

Consistncia e mix de receitas

Qualidade dos ativos

III.4.2. Anlise Qualitativa

Manual de Marcao a Mercado

III.5. Metodologia para precificao de ativos em default

se o fundo em questo exclusivo ou aberto

Manual de Marcao a Mercado

IV. Estruturas Operacionais envolvidas nos processos

IV.3. Fluxo das Operaes e Mecanismos de Verificao

Manual de Marcao a Mercado

so estabelecidos limites para cada categoria de ativo;

Manual de Marcao a Mercado

e os ttulos pblicos com custdia CETIP, como:

Manual de Marcao a Mercado

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1490.7934 8.10000 1392.9659 8.90000

0.00000 0.00000 1.02297

29/10/2004 9740.3400 LIQUIDO 06/12/2004 54503971 99.72000

A seguir, so descritos os campos que compem o relatrio de excees de ttulos privados:

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"RISCO" o valor da taxa de referncia resultante da avaliao interna de risco do emissor/emisso

IV.3.3. Procedimentos para Carteira de Swaps

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IV.3.4. Procedimentos para Carteira de Opes

Manual de Marcao a Mercado

Manual de Marcao a Mercado

Exemplo de smile de mercado para opes de TNLP4

Lim. Superior (%)

SWAPDlar = 10.000.000((1+0,006)(1+(0,10*(30/360)))= 10.143.833,33