MACROECONOMIA III

CAPTULO 9 A CONTRA-REVOLUO
MONETARISTA
R. Froyen
9.1 - Introduo
Primeiros economistas keynesianos: pouca
importncia poltica monetria.
Monetaristas: consideravam a poltica monetria
muito importante como instrumento de poltica
econmica.

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Postulados da teoria monetarista:

1 A oferta de moeda influencia a renda nominal. O
sentido da determinao da moeda para a renda (ou
seja, o nvel de atividade econmica determinado
pelo estoque de moeda);
2 No longo prazo, a moeda influencia variveis
nominais (preos e salrios). As variveis reais
(produo real e emprego) so afetadas por fatores
reais no longo prazo (aumento no estoque de capital e
tecnologia);
3 No curto prazo, a oferta monetria influencia as
variveis reais (produo e emprego);
2

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4 - O setor privado estvel. O governo causa

instabilidade no sistema econmico por permitir
instabilidade no crescimento do estoque de moeda,
que o principal determinante do nvel de
atividade (FROYEN, p. 240, 2001).

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A partir dos 4 postulados, os monetaristas chegam

a 2 importantes concluses sobre poltica
econmica:
1 A oferta monetria dever crescer a uma taxa
constante. O crescimento estvel da oferta
monetria proporciona estabilidade econmica;
2 A poltica fiscal tem pouco efeito sobre a renda.
Isto significa que um instrumento pouco eficiente
para estabilizar o nvel de atividade econmica.

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9.2 A reformulao da T.Q.M.

Principal terico do monetarismo (1946): Milton
Friedman.
Friedman estava de acordo com a TQM no sentido
de que mudanas em M causavam mudanas em
PT; mas achava necessrio incorporar em sua
anlise a contribuio de Keynes, que postulava
que a quantidade de moeda demandada dependia
da taxa de retorno de outros ativos

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A moeda e os primeiros keynesianos

V (velocidade de circulao da moeda) no era
constante.
V = f ( r ) [V varia positivamente com a taxa de
juros]
Nvel de atividade econmica era determinado por
vrios fatores: oferta monetria, gastos do
governo, investimentos, etc.

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Efeito de um aumento nos gastos do governo para

os keynesianos, de forma geral:
r

LM
.r1
.r0
IS (G1)
IS(G0)
Y0

Y1

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Hiptese: estoque de moeda mantido constante;

financiamento do governo feito pela venda de
ttulos ao pblico.
Aumento dos gastos de G0 para G1
deslocamento de IS(G0) para IS(G1). A renda
aumenta de Y0 para Y1 e a taxa de juros tambm
aumenta de r0 para r1.

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O estoque de moeda mantido constante,

pressupondo-se que o aumento no gasto do governo
seja financiado pela venda de ttulos ao pblico. O
nvel mais alto de renda provoca uma maior demanda
por moeda para transaes. Para trazer a demanda por
moeda de volta igualdade com a oferta de moeda,
que permaneceu inalterada, preciso haver um
aumento na taxa de juros. Com a taxa de juros mais
alta, a demanda especulativa por moeda declina, e a
demanda por estoques transacionais, para um dado
nvel de renda, tambm cai. Assim, o mesmo estoque
de moeda pode ser compatvel com um nvel de renda
maior. Outra maneira seria dizer que a velocidade
varia positivamente com a taxa de juros (p. 242).

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Para os keynesianos, a quantidade de moeda um

dos principais determinantes da renda. Um
aumento da oferta de moeda, desloca a curva LM
para baixo e para a direita, aumentando a renda e
reduzindo a taxa de juros.
Porm, para os primeiros keynesianos (194550), a poltica monetria era pouco eficiente
para estabilizar o nvel de atividade.

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Tal viso estava relacionada com a volta da inflao,

depois de longo perodo de deflao observado durante
a depresso de 1930. Durante a depresso, a poltica
monetria ficou desacreditada porque, apesar dos
esforos do Federal Reserve no sentido de abaixar as
taxas de juros, a economia no reagiu. E' possvel
conter a inflao atravs da contrao da moeda, mas
no possvel conter a recesso atravs da emisso:
"voc pede um cavalo para beber gua, mas no pode
for-lo a beber". Keynes ofereceu uma explicao: a
taxa de juros no cai em situaes de muito
desemprego e recesso. O governo deve usar a poltica
fiscal. Os juros devem ficar baixos para manter um
nvel baixo de pagamentos de juros na dvida pblica,
estimular investimento, etc, para manter a demanda
agregada em bom nvel.
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Para os primeiros keynesianos, a

curva IS era muito inclinada,
cortando LM num ponto em que
esta era quase horizontal. Assim, o
aumento da oferta monetria,
deslocando a LM para baixo e para
a direita, tinha pouco efeito sobre
a renda.
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Viso dos primeiros keynesianos quanto

influncia da poltica monetria
r
LM0

LM1

.r0
.r1
Y0 Y 1

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oferta monetria deslocamento de LM0 para

LM1 da renda de Y0 para Y1 e da taxa de juros
de r0 para r1 (pequeno efeito sobre a renda).
Com a curva IS bastante inclinada e passando por
um intervalo em que LM quase horizontal, um
aumento na quantidade de moeda, que desloque

LM0 para LM1

tem pouco efeito sobre a renda (FROYEN, p. 244,

2001)

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Ao redor do ponto de equilbrio, a curva LM

relativamente plana [muito elstica; alta
elasticidade da demanda por moeda em relao
aos juros] taxa de juros de equilbrio modifica-se
relativamente pouco para manter o equilbrio no
mercado monetrio [1 elo que conecta moeda e
renda no modelo keynesiano].
Acrescente-se que a curva IS bastante inclinada
[baixa elasticidade da demanda por bens e
servios com relao aos juros; investimento
inelstico com relao aos juros].
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Concluso: a combinao de LM plana com IS

muito inclinada levou os primeiros keynesianos a
conclurem que a quantidade de moeda era pouco
importante para determinar o nvel de produo. O
ideal, para esses tericos, era que as AM fixassem
a taxa de juros, pois a demanda por moeda era
muito instvel. [Dispondo de um montante
razovel de ttulos, a AM poderia fixar o preo dos
ttulos e, com isto, fixar tambm a taxa de juros.]

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Para fixar a taxa de juros, a AM fixa o preo dos

ttulos.
Se: P = preo dos ttulos;
C = juros;
.r = taxa de juros.
Ento: r = C/P
Se C = 100 u.m. e P = 1000 u.m., ento:
.r = 100/1000 r = 0,10 ou r = 10%.

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Comprando e vendendo ttulos por 1000 u.m., a AM

fixar a taxa de juros. Desde que a AM disponha
de uma quantidade suficientemente grande de
ttulos, o que na prtica acontece, ela pode fixar o
preo dos ttulos e, assim, determinar a taxa de
juros (Froyen, p. 245).

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No entanto, ao fixar a taxa de juros, a AM transfere

para o setor privado o controle da oferta
monetria. Ou seja, a AM deve vender/resgatar
ttulos de acordo com a demanda por ttulos do
setor privado (de forma que a quantidade de
moeda no ser determinada pela AM, mas pelo
desejo do setor privado em manter ttulos).
Como os primeiros keynesianos consideravam que
a poltica monetria era ineficaz, a perda de
controle do estoque de moeda no era considerada
um problema de fato.
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Baseando-se em Keynes, eles consideravam a

demanda por moeda altamente instvel. A curva
LM no somente era suposta plana (na faixa
relevante) mas tambm deslocava-se de maneira
imprevisvel. Esses deslocamentos levariam
instabilidade nos mercados financeiros. Tal
instabilidade poderia ser evitada fixando-se a taxa
de juros (FROYEN, p. 244-245, 2001).

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