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A Matemática Financeira Básica Do Mercado
A Matemática Financeira Básica Do Mercado
A MATEMTICA FINANCEIRA
DO MERCADO
Usando a HP 12C e o EXCEL nos exerccios
PROGRAMA
Captulo 1
Captulo 1
ELEMENTOS DO CLCULO
FINANCEIRO NO BRASIL
Apresentao
Esta apostila destinada principalmente aos alunos de Cincias Econmicas dos trs
cursos, Economia, Contbeis e Administrao e a todos os de Engenharia, tendo tambm
sua utilizao aprovada pelos estudantes e profissionais de outras reas afins, dado o
cunho absolutamente profissional e atualizado das partes que a compe.
Comeou a ser escrita h vrios anos com o principal objetivo de fazer chegar a
todos os brasileiros o que est acontecendo no mercado financeiro nacional com as
programaes e operaes de renda fixa, quais as modificaes introduzidas pela
Autoridade Monetria e que vantagens se espera que essas mudanas venham a trazer.
Para isso, a apostila revisada anualmente e apresentada numa linguagem coloquial bem
simples para facilitar o acesso de todos, porm, sempre refletindo de maneira clara e
objetiva a realidade das operaes financeiras da forma como elas vo acontecendo no
mercado e naquele momento, inclusive com a tributao pertinente s novas programaes
e confirmando ou mostrando o que mudou nas que foram alteradas.
Isto possvel por ser a grande parte do contedo realizada atravs de exemplos reais
que o prprio mercado nos proporciona diariamente e as instituies financeiras, o Bacen
principalmente, nos fornece o material que foi modificado ou introduzido. Por isso que
damos tanta importncia incluso da tributao atualizada que os rgos normativos
subordinados ao Ministrio da Fazenda publicam sempre que necessrio.
Apesar de a apostila ter o nome de Matemtica Financeira do Mercado, ela no
trabalha seguindo o seu ttulo ao p da letra contemplando apenas conceitos, definies,
normas e exerccios para iniciantes e sim, aborda generosamente e de forma o mais
completa possvel, uma boa parte do operacional do mercado financeiro nacional como,
Desconto Bancrio, Capital de Giro nos dois regimes de capitalizao, Equivalncia de
Capitais e a Projeo das Taxas Futuras de Juro, instrumento importante do Mercado de
Derivativos Financeiros. Isto, nos Captulos 1 e 2, dado que os Captulos seguintes se
encarregam de mostrar as operaes mais usadas pelas instituies financeiras nas
negociaes com a clientela em funo dos seus prazos e dentre elas o Hot Money,
Operaes de Crdito Direto ao Consumidor e Crdito Pessoal - CDC/CP e os Sistemas de
Amortizao Simples de Longo Prazo.
As operaes um pouco mais sofisticadas como as de Arrendamento Mercantil ou
Leasing, o Cheque Especial, Conta Garantida, Sistemas de Amortizao com Correo
Monetria e Reclculo, as operaes do BNDES e os clculos dos ttulos privados e
pblicos da Cetip e do Selic, indexados ou no, esto presentes na continuao desta
apostila que leva o nome de Matemtica Financeira Avanada.
Finalmente, preciso que o leitor entenda que na concepo do autor, a razo de
ser desta disciplina s se justifica pela existncia do mercado financeiro correspondente e
7
assim tudo feito com o mesmo e nico destino: conhecer o que este mercado est
oferecendo populao.
CF2
1
CFn-2
3
n-2
CFn-1
n-1
CFn
n
CF0
CF3
Fig. 1.1
Geralmente um Cash Flow rene credor e devedor. Por isso, quando se vai
montar um Fluxo de Caixa, preciso antes saber de quem o Fluxo, j que um o inverso
do outro. Ao utilizar as programaes da calculadora HP12C necessrio guardar duas
observaes importantes nas operaes envolvendo um Fluxo de Caixa:
1. Quando no se vai usar a frmula matemtica adequada a ser mostrada a seguir
e sim a programao da HP12C, tem-se que considerar o diagrama do Fluxo
de Caixa correspondente e anotar os valores com os sinais de cada fluxo, como
j foi visto. Mesma coisa quando se usa o Excel ou qualquer outro computador.
2. Na HP12C a taxa de juros i tem que ser usada sempre na forma percentual,
pois ela foi programada desta forma; no Excel no preciso, pois, ele entende
corretamente se a taxa for dada em percentual ou em decimal. Basta que se
escreva da maneira certa 3% ou 0,03
Nas negociaes financeiras, os juros so cobrados segundo dois critrios ou
regimes: Capitalizao Simples ou Juro Simples e Capitalizao Composta ou Juro
8
(1)
que fornece o valor total dos juros em funo do principal, da taxa e do prazo.
Defini-se tambm o Montante ou Valor Final ou Futuro de um capital aplicado a
juros, como a soma do principal com os juros periodicamente produzidos ao longo do
prazo total da operao, isto , a capitalizao s acontece no final da negociao.
VF = P + J VF = P + Pin = P (1 + in) Fn = P (1 + in)
(2)
que fornece o valor final total de uma aplicao financeira. Pode-se ver que se trata de
uma funo linear, isto , a curva que a representa num eixo cartesiano a reta.
Exemplo: Um capitalista aplicou R$ 40.000,00 a juros simples por 6 meses numa taxa de
juro de 2% a.m. O seu capital total ao trmino da operao ser:
F6 = 40.000,00 (1 + 0,02 x 6) F6 = 44.800,00 reais
o que o mesmo que somar P = 40.000,00 com J = 40.000,00 x 0,02 x 6 = 4.800,00
Operando na Capitalizao Composta, ao fim de cada perodo financeiro o juro
produzido nesse perodo somado ao capital que o produziu e passam os dois, capital
mais juro, a renderem juro no perodo seguinte. Nesse caso, a capitalizao realizada
periodicamente, do que resulta sempre um principal maior a cada perodo e juro maior
para esse perodo: o chamado juro sobre juro que caracteriza o regime de Juro Composto
ou a Capitalizao Composta. Tomemos o exemplo da Fig.1.2
45.046,49677
Principal e/ou
Principal + juro
43.297,2864
41.616,00
40.000,00
0
Juro
44.163,23213
42.448,32
40.800,00
800,00
816,00
832,32
848,9664
865,945728
883,264643
Fig. 1.2
O diagrama da Fig. 1.2 mostra o que acontece na realidade com uma aplicao de
um principal de R$ 40.000,00 a juros compostos na taxa de 2% a.m. por 6 meses, segundo
a definio dada anteriormente.
(3)
que a frmula dos juros compostos fornecendo o Valor Futuro ou Montante de uma
aplicao financeira em funo de P, i e n. Da mesma forma que nos juros simples, a
relao (3) uma funo que, segundo Descartes 2 tem uma curva que a representa num
eixo cartesiano. Como esta funo exponencial, a sua curva tambm uma exponencial
Fig. 1.3
Exemplo: mesmo exemplo anterior calculado para o novo regime.
F6 = 40.000,00 (1 + 0,02)6 = 40.000,00 x (1,02)6 = 40.000,00 x 1,126162 donde:
F6 = 45.046,49676 ou F6 = 45.046,49 reais
O fator de capitalizao (1 + i)n na realidade o caminho usado para a efetivao de todos os clculos financeiros no regime
composto. A taxa de juro uma referncia que serve apenas para as tratativas iniciais ao se contratar ou fechar uma
determinada operao e para se formar o fator de capitalizao, porque com o fator que se realiza o clculo.
2
Ren Descartes (1596/1650), matemtico e filsofo francs, pai da Geometria Analtica. Ao introduzir a noo de coordenadas,
considerou dois eixos fixos que se interceptavam num ponto e duas grandezas relacionadas entre si, representando a primeira
sobre um dos eixos e a segunda sobre o outro, completando depois o paralelograma ao traar os outros dois lados. Isso
definiu e caracterizou um ponto do plano. Aps, estabeleceu que a relao entre as duas grandezas podia ser representada
por uma curva perfeitamente definida, demonstrando depois o inverso. A relao ou funo linear dos juros simples
representada por uma reta e a exponencial dos juros compostos, por uma curva exponencial, nos eixos cartesianos.
10
(4)
e assim, por diferena entre dois valores conhecidos ou calculveis, se chega ao valor do
juro. No exemplo anterior, teramos:
J = 40.000,00 ((1,02)6 1) = 40.000,00 (( 1,126162 1) = 40.000,00 x 0,126162
J = R$ 5.046,48
Obs. A diferena entre os valores encontrados nos exemplos dados para o juro no regime
simples e no composto de R$ 246,48, se deve exatamente ao juro sobre juro que
caracteriza o sistema composto, como j foi dito.
Juros Simples
Frmulas Taxa de Juro Exerccios Resolvidos e
Propostos
As frmulas usadas no sistema de juro simples j vistas so:
J = Pin
(1)
Fn = P (1 + in)
(2)
12
i1 = 1,20 i2
P2 = 36.000,00
d2 = 60 dias = 1,20 d1
J2 =J1 + 720,00
Ateno usando a relao J = Pin com a taxa de juro dada por (i/36.000), nossa
resposta vir em taxa anual percentual.
J2 = J1 + 720,00 36.000,00 (i2/36.000) d2 = 27.000 (i1/36.000) d1 + 720,00
(36/36) i2 x 60 = (27/36) i1 x (60/1,20) + 720,00
60 x i2 = 0,75 x 1,20 i2 x 50 + 720
60 i2 = 45 i2 + 720 15 i2 = 720
i2 = 48% a.a.
i1 = 1,20 i2
i1 = 57,60% a.a.
6. Dois capitais, sendo o primeiro de valor R$ 50.000,00, foram aplicados a juros anuais
de 18% pelo mesmo prazo de 40 dias. O juro remuneratrio do segundo capital foi R$
220,00 maior do que a remunerao do primeiro. Qual foi o valor do segundo capital ?
Resp. R$ 61.000,00
7. Um comerciante deposita no princpio de cada ms R$ 1.500,00 num banco que
remunera seus clientes a 12% a.a. neste tipo de depsito. Passados 4 anos, qual o
total da poupana a que o comerciante tem direito ?
Resp. R$ 89.640,00
8. Dois capitais foram colocados a juros, sendo o primeiro de R$ 1.000.000,00 a uma taxa
20% maior do que a do segundo e por um prazo igual metade do prazo do segundo.
O juro produzido pelos capitais foi de R$ 30.000,00 para cada um e a taxa anual usada
para o segundo capital foi igual a 0,50% do seu prazo em dias. Calcular os prazos em
dias da aplicao dos dois capitais e suas taxas anuais.
Resp. d1 = 30 dias; d2 = 60 dias; i1 = 36% a.a.; i2 = 30% a.a.
13
Desconto Simples
Desconto Bancrio ou por Fora e Valor Atual Bancrio
Exemplos
A taxa pr ou de desconto
O Desconto Bancrio ou por Fora DB a quantia equivalente ao juro simples
cobrado sobre o Valor Final ou Nominal do ttulo taxa dada, tambm chamada taxa
pr ou taxa de desconto, no prazo que decorre desde a transao at o vencimento do
ttulo.
Seja F o Valor Final ou Nominal de um ttulo que vai ser descontado em um
banco taxa i, n perodos antes do seu vencimento. Usando a frmula inicial de Juro
Simples J = Pin e colocando F no lugar de P, segundo a definio do Desconto Bancrio,
teremos DB igual a:
DB = Fin
(5)
Exemplo: Um ttulo de Valor Final R$ 40.000,00 vai ser descontado taxa de 5% a.m. de
juros. Faltando 45 dias para o vencimento do ttulo, qual o valor do desconto bancrio?
DB = Fin;
i = taxa pr = 5% a.m.;
n = 45 dias = 1,5 ms
DB = R$ 3.000,00
AB = F Fin = F (1 in)
AB = F (1 in)
(6)
AB = R$ 37.000,00
14
F (in)
X
X = in /(1 in)
(7)
n = 45 dias = 1,5 ms
i = 5% a.m. ou 0,05
a primeira e provavelmente a ltima vez que se v a Autoridade Monetria usar o ano corrido de 365 dias para normatizar
assuntos pertinentes ao mercado financeiro em confronto com o estabelecido pela Conveno Internacional Nasd 30/360, j
que 0,0041% = 1,50%/365 e no por 360 como tudo o mais, dado que o imposto devido pelo tomador dos recursos ao dia
corrido.
15
(8)
0,080222
=
0,919778
(9)
1 [in + (1 in) IOF1 n + (1 in) IOF2 + Y]
DB = 40.000,00 x 1
DB = R$ 40.000,00
isto , o Desconto Bancrio igual ao Valor Final do ttulo e assim, o Valor Atual
Bancrio AB ser nulo.
17
AB = F DB = 40.000,00 40.000,00
Esse um dos motivos pelos quais no se deve usar o Desconto Bancrio para
prazos longos ou taxas altas. Quando o prazo da operao de crdito superior a 40 ou 50
dias, usa-se o Emprstimo de Capital de Giro que trabalha com eficincia nos dois
Sistema de Juros.
PIS e COFINS
Existem outras obrigaes que a Receita Federal cobra das Pessoas Jurdicas que
faturam em qualquer Ativo que negociam, inclusive dinheiro, ou seja, as instituies
financeiras tambm esto includas: o PIS = Plano de Integrao Social e a COFINS =
Contribuio para o Financiamento da Seguridade Social.
A Base de Clculo para a incidncia das respectivas alquotas do PIS e da COFINS
de 0,65% e 3% que vo gerar os valores mensais a serem recolhidos pelas empresas no dia
20 do ms seguinte ao referenciado, obedece Instruo Normativa n 247 de 21/11/2002
da Receita Federal. Esta Base de Clculo formada pelo somatrio de valores do razo do
Cosif das empresas que faturaram no ms em referncia: Base de Clculo = Total das
Receitas Total das Excluses Total das Dedues + Total de outras Adies Total de
outras Excluses.
Em 01/09/2003 houve um aumento na alquota da COFINS de 3% para 4%,
conservando o mesmo valor para a do PIS = 0,65%. Para facilitar as empresas a calcular
corretamente a Base de Clculo, a Receita fornece um mapa chamado de Anexo I IN n
247, onde figuram cinco colunas auto explicativas: Razo, Conta Cosif n, Saldo Atual do
ms em referncia, Saldo do ms anterior e Movimento do ms em referncia.
18
aes, 6% vista sobre o valor nominal de toda a emisso, qual o valor lquido que a
empresa vai receber?
Soluo:
Faamos o clculo do valor vista de 1 (uma) ao.Depois multiplicamos esse valor
pelo n de aes = 500.000.000 e vamos obter o valor lquido que a empresa vai
receber.
R$ 0,50 vista 6% x R$ 1,00 pela coordenao do BIQ K = R$ 0,06
DB = 0,50 x 0,035 x 3 = 0,0525 AB = 0,50 0,0525
IOFT = (0,000041 x 90 + 0,0038) x 0,4475 = 0,007490
AB = R$ 0,4475
0,4475 = R$ 0,003352
5. Um agiota que cobra 10% a.m. de taxa ps recebeu R$ 104.000,00 em pagamento por
um emprstimo concedido e emprestou metade do valor a outro cliente pelo prazo de
18 dias. Sabendo que o total de juros dos dois emprstimos foi de R$ 7.120,00, qual o
valor e o prazo do primeiro?
d1 = 12 dias
Resp. P1 =R$ 100.000,00
6. Uma Cia descontou uma duplicata de R$ 120.000,00 num banco que trabalha com taxa
pr de 2,70% a.m. 20 dias antes do vencimento. Calcular: a) o custo total do cliente; b)
A receita lquida do banco na operao, depois de recolhidos Receita Federal o PIS de
0,65% e a COFINS de 4,00%. Os recursos para o banco realizar a operao lhe
custaram 1,10% numa captao de CDB.
Soluo:
a) Custo Total CT do cliente = DB + IOFT
DB = 120.000,00 x (2,70/3.000) x 20 DB = R$ 2.160,00
AB = 120.000,00 2.160,00 AB = R$ 117.840,00
IOFT = 117.840,00 x ((0,000041 x 20) + 0,0038) R$ 544,42
CT = 2.160,00 + 544,42 CT = R$ 2.704,42
b) Receita Lquida RL do Banco = Faturamento (PIS + COFINS)
19
20
IOFT = R$ 1.198,04
VL = AB IOFT SM = 244.150,00 1.198,04 12.500,00
VL = R$ 230.451,96 valor lquido que a Cia. vai usar pelos 27 dias
230.451,96
100
21
SM = R$ 4.000.000,00
P = R$ 202.960.000,00
3.978.507,70
X
R = 320.978.292,30 reais
para diminuir o VL que o Banco lhe emprestou e com isso aumentar o seu custo
financeiro na operao, dado que, para usar um valor menor de R$ 195.043.200,00
(j deduzidos o IOFT e o SM)), o Grupo Siderrgico pagou o resgate calculado sobre
o valor combinado de R$ 200.000.000,00 que foi de R$ 199.021.707,70, depois de
deduzido o SM conforme o acordado.
(10)
(11)
DR = R$ 2.790,70
Dias teis so os dias corridos do ano subtrados dos sbados, domingos e feriados nacionais. Feriados estaduais ou
municipais no entram no total a subtrair.
23
65
VL utilizado
Fig. 1.4
VL = P (1 IOF1 x 65 IOF2) = 100.000,00 (1 0,000041 x 65 0,0038)
VL = 100.000,00 (1 0,006465) VL = 99.353,50 reais
F65 = P (1 + (3,50/3.000)
99.353,50
100
Despesa = R$ 8.230,33
8.230,33
24
Juros Compostos
Frmulas Aplicao
O estudo da Matemtica Financeira todo voltado para o crescimento do capital
disponvel com o tempo, uma vez que R$1,00 hoje vale mais do que R$1,00 amanh. No
existe mais capital parado como se costumava dizer antigamente, dinheiro embaixo do
colcho. At os depsitos judiciais tm a sua rentabilidade, evitando que o dbito do
devedor continue aumentando sem o rendimento do que ele tem depositado.
Hoje, com os meios de comunicao existentes, muito difcil, seno impossvel,
algum ignorar que todo dinheiro pode ser aplicado, seja em papis de Renda Fixa ou
Varivel, seja em empreendimentos imobilirios, industriais, comerciais e tantos outros de
maior sofisticao existentes na economia brasileira e internacional, seja at na compra de
bens selecionados que vo aumentar o patrimnio de cada um.
Para se poder aquilatar se a aplicao do dinheiro foi ou est sendo bem feita, se
usa a Matemtica Financeira nos dois regimes de juro existentes: Simples ou Composto. O
Regime de Capitalizao Simples j foi visto e mencionado o seu restrito uso no Brasil de
hoje. O Regime de Capitalizao Composto, repetindo, aquele para o qual, ao fim de
cada perodo, o juro desse perodo incorporado ao capital que o produziu e passam os
dois, capital mais juro, a renderem juro no perodo seguinte, isto , o que vai render juro a
cada novo perodo um capital sempre maior que o anterior. Vimos que:
Fn = P (1 + i)n frmula do Valor Futuro dos juros compostos
(3)
(4)
ou
O fator de capitalizao (1 + i)n na realidade o caminho usado para a efetivao de todos os clculos financeiros no regime
composto. A taxa de juro uma referncia que serve apenas para as tratativas iniciais ao se contratar ou fechar uma
determinada operao e para se formar o fator de capitalizao, porque com o fator que se realiza o clculo.
25
45.046,49676
40.000,00
Fig. 1.4
6 n
2 i
40.000,00 CHS PV
FV
(3)
27
x 12 = 360 dias, ou pela conveno internacional Nasd 30/360. Tirando a raiz 30 do fator
ou elevando o fator a 1/30:
(1,03)(1/30) = 1,000986
obtm-se o fator dirio 1,000986 da taxa 3% a.m. equivalente ao respectivo fator
mensal de 1,03. Elevando esse fator dirio a 360, calculado o fator anual 1,425761
equivalente ao dirio de 1,000986 ou ao mensal de 1,03:
(1,000986)360 = 1,425761
Retirando a unidade do fator anual se encontra a taxa anual equivalente mensal
de 3%, porm na forma decimal:
1,425767 1 = 0,425761
Finalmente, multiplicando a taxa anual decimal por 100 se vai obter a taxa anual
percentual T equivalente a 3% a.m.:
T = 0,425761 x 100 = 42,576090 %
T = 42,58 % a.a.
Assim, 3% a.m. equivalente a 42,58% a.a. ou:
T = {[(1,03)(1/30)] 360 1} . 100 = 42,576090 %
ou
ou
Exemplos
1.
2.
3.
28
4.
5.
6.
Calcular a taxa para 310 dias equivalente taxa de 2,28 % para 37 dias .
t = [(1,0228)(310/37) 1] 100 = 20,79 % para os 310 dias .
Exerccios Resolvidos
1. O Capital de R$ 100.000,00 colocado a Juros Compostos com capitalizao mensal
148.000,00
100.000,00
Fig. 1.4
8 n 100.000,00 CHS PV 148.000,00 FV i visor = 5,022588% ou i = 5,02%
Quadro 01.2
29
P (1,03)n = 2P
(1,03)n = 2
(3)
(1 + i) 4 = 1,50
Fig. 1.5
F = 1,5 P
4 n
1 CHS PV
i = 10,67 % a.b.
1,5 FV
visor = 10,668192%
i = 83,71% a.a.
31
Zero
(1,00)
Um
0
Dois
0
Trs
0
Quatro
1,50
Exerccios Propostos
32
33
A (1 + i) = Fn
ou
P(1 + i)n = Fn
(3)
(12)
(13)
A = 10.000 x 0,822702
A = R$ 8.227,02
Como o Desconto sempre a diferena entre o Valor Final e o Valor Atual:
D=FA
D = F F [1/(1 + i)n ]
(14)
Equivalncia de Capitais
34
Exemplos
1 Exemplo: Uma empresa contraiu um emprstimo para liquidar em 6 (seis) bimestres
no valor de R$ 500.000,00 junto a um particular que cobra juros bimestrais de 8 %.
Decorridos 2 bimestres a empresa paga R$ 200.000,00 e combina liquidar o saldo
devedor no final de mais 4 bimestres. Qual o valor desse pagamento, supondo que o
credor esteja de acordo ?
500.000,00
200.000,00
Fig. 1.6
Usando a poca 6 como data de comparao:
500.000,00 (1,08) 6 = 200.000,00 (1,08)4 + P
500.000,00 x 1,586874 200.000,00 x 1,360488
B P = 793.437,00 272.097,60
P = 521.339,40 reais
Obs se fosse usada a poca 2 como data de comparao, ter-se-a:
500.000,00 1,08)2 = 200.000,00 + P/(1,08)4 multiplicandos dois membros por (1,08)4
500.000,00 (1,08)6 = 200.000,00 (1,08)4 + P mesma equao anterior, o que mostra
que, no regime de Capitalizao Composta a data de comparao pode ser qualquer uma.
2 Exemplo: Uma indstria fez um emprstimo e ficou de pagar , depois de 5 meses o
valor global de R$ 1.000,000,00, tendo o juro sido contabilizado a 3 % a . m. Decorrido
um ms a indstria quer liquidar o dbito com dois pagamentos iguais, efetuando o
35
primeiro imediatamente e o outro dois meses depois. Supondo que o credor concorde
com a nova forma de pagamento proposta, qual deve ser o valor desse pagamento ? Fig.
1.7
1.000.000,00
Fig. 1.7
Usando a poca 3 como data de comparao:
1.000.000,00/(1,03)2 = P + P (1,03)2
B 942.595,90 = 2,0609 P
P = 457.371,00 reais
Exerccios Propostos
1. Um emprstimo feito para ser liquidado no prazo total de 6 meses atravs de duas
parcelas de R$ 5.000,00 cada, vencveis no fim do 2 e 3 meses e uma prestao
nica de R$ 20.000,00 ao final do prazo total. Sendo de 2,60 % a.m. a taxa da
negociao, calcular o valor do emprstimo (no usar IOF).
Resp. R$ 26.524,56
2.
3.
Um contrato de mtuo entre dois particulares obriga o tomador a pagar duas parcelas
de R$ 25.520,00 mais juros de 5 % a.m, nos terceiro e sexto meses aps sua
celebrao. Se o muturio quiser liquidar o seu Passivo antecipadamente e de um s
vez ao fim do 4 ms mesma taxa, qual dever ser o valor desse pagamento nico,
admitindo-se a concordncia do mutuante ? Quanto o muturio pagou efetivamente
de juros ?
Resp. R$ 62.039,44
e
R$ 10.999,44
8.
38
Ressalte-se que tudo isso puramente por conveno ou definio de taxa Over
mensal, pois inclusive se mistura juros simples com compostos.
Exemplo: Calcular a taxa mensal Over para uma taxa efetiva de 8,25% a.a.
1. f = ( 1,0875 )(1/252) = 1,000333
2. t = f 1 = 0,000333
3. t Over = 0,000333 x 3.000 = 0,998754 % a.m
Ento as taxas Over de 8,75% a.a. e 0,998754% ou 0,9987% a.m. so
equivalentes, pois do origem ao mesmo fator dirio de capitalizao, que o que se vai
usar nos clculos. S que aqui se vai fechar uma operao referindo-se taxa Over
mensal, mas o resultado obviamente o mesmo da taxa anual. Assim, se pode usar a Taxa
Anual ou a Mensal equivalente, cada uma com a sua definio, pois o objetivo de se
encontrar o mesmo fator dirio, no caso1,000333, ser atingido.
Exemplo: Numa aplicao de R$ 1.000.000,00 no Mercado Aberto taxa Over mensal
de 0,9987% por 14 du, qual o Valo Futuro ou de Resgate Bruto?
f = (0,9987/3.000) + 1 = 1,000333 fator dirio igual ao fornecido pela taxa anual.
F = (1,000333)14 x 1.000.000,00 = 1.004.670,70 reais
Exemplo: Qual o Valor Futuro Bruto de uma aplicao de R$ 2.500.000,00 s taxas
Over de: 8,75 % a.a. por 7 du, 1,05 % a.m. por 4 du e 13,10 % a.a. por 10 du ?
F = 2.500.000,00 (1,0875)(7/252) x (1 + 1,05/3.000)4 x (1,131)(10/252)
F = 2.500.000,00 (1,002333) x (1,001401) x (1,004897)
F = 2.500.000,00 (1,008652) F = 2.521.630,05 reais
O fator total (1,008652) por (7 + 4 + 10) = 21 dias teis fornece a taxa Over
mdia da operao. Da se tem:
a) a taxa na forma anual T = [(1,008652 )(252/21) 1] 100 = 10,8910 % a.a.
b) taxa na forma mensal t = [( 1,008652 )1/21 1] 3.000 = 1,2309% a.m.
39
Clculo
Atualmente (Resoluo n 2809 de 21/12/00 do CMN) a metodologia de clculo
das TBF manda que as instituies integrantes da amostra devem prestar ao Bacen, no
mximo at s 16:00 hs de cada dia til, as seguintes informaes relativas ao dia til
imediatamente anterior:
I o montante V, em reais, dos CDB/RDB referidos anteriormente, representativos da
efetiva captao da instituio.
II a taxa mensal ajustada M dos referidos CDB / RDB obtida de acordo com o
seguinte:
a) para cada CDB / RDB emitido, deve ser calculada a correspondente taxa mensal
ajustada Ti , segundo a frmula:
Ti =
[[ 1 + (A /100) ]
i
(w/252)
] . 100 em %, portanto,
onde:
(15)
Vi Ti
Vi
as taxas em %, onde:
(16)
Mk Y k
Yk
onde:
(17)
Caso do clculo, entre outros, da TBF para o perodo que se inicia em 29 ou 30 ou 31 de janeiro em um ano de 365 dc ou ano
no bissexto e que vai fazer aniversrio em 29 ou 30 ou 31 de fevereiro do mesmo ano, dias que no existem.
40
Quando o dia de referncia no for dia til, calcula-se os fatores dirios da TBF
dos dias teis anterior e posterior ao dia de referncia e tira-se a mdia geomtrica entre
os dois, obtendo o fator mdio. Subtraindo a unidade desse fator e multiplicando o que
restou pelo nmero de dias teis compreendidos no perodo de vigncia da TBF que se
quer calcular, encontra-se a prpria TBF na forma decimal. Para se obter a TBF
percentual, multiplica-se a TBF decimal por 100.
Usos
A TBF tem muitas utilizaes no mercado, a saber:
1) Servir como projeo ou estimativa fidelssima das taxas de juros futuras para 30 dias,
j que se trata da mdia ponderada pelo volume das mdias igualmente ponderadas
pelo volume usadas pelos 30 (trinta) maiores Grupos Financeiros do pas,
lamentavelmente para apenas 30 dias. Como se sabe, a projeo de que o mercado
lana mo para prazos maiores do que 30 dias feita atravs das taxas futuras de juros
obtidas no Mercado Futuro de DI 1 dia, da BM&F, cuja filosofia a mesma,
refletindo a mdia das taxas futuras de juros que os participantes estimam. Porm, a
diferena que l a amostra dos participantes bem menor do que o universo dos
Bancos e tambm no to confivel, dada a grande quantidade de manipuladores. No
confundir especuladores com manipuladores. Enquanto os primeiros so os grandes
responsveis pelos mercados futuros em geral, pois entram no jogo muito bem
aparelhados tecnicamente, contando com uma estrutura de pessoal, mquinas e
equipamentos, laboratrios etc, tudo bem dimensionado e dirigido para aquela
finalidade, dispostos a ganhar, mas sabendo que podem tambm perder, os
manipuladores no so assim. So nocivos ao mercado, pois tendem a levar o
mercado para o lado errado, enquanto apostam somente do lado certo, inclusive e
sempre que possvel, usando informaes obtidas na clandestinidade inside
informations.
2) Atuar tambm como indexador, mesmo sendo taxa de juro, para operaes ativas e
passivas dos Bancos, desde que obedecido o prazo mnimo de 2 meses.
3) Servir de fiel balizador no curto prazo para as decises domsticas e comerciais,
mostrando o caminho a seguir, se convm tomar emprstimo para adquirir algum bem
de que se necessita ou melhor esperar mais um pouco e assim por diante.
4) A mais importante de todas: ser a me da TR Taxa Referencial, usada em Ativos
importantssimos da economia brasileira.
41
[1,005 (1
+ TR) 1 100
[1,005 (1
+ TR) 1
] 100
0,70
1,4224 %
[1,005 (1
+ TR) 1
] 100
0,995680 %
TR 0,004932 TR 0,4932 %
1,4224 %
0,9957 %
[1,005 (1,002396)
1 100
Clculo
Pela prpria definio, a TR deve ser calculada pela frmula abaixo, uma vez que,
como sabido, em juros compostos no se pode subtrair taxas e sim dividir os fatores:
TR =
[ 1 + (TBF/100)
1] . 100 onde:
(18)
42
1 + TBF
100
fator
R = a + b . TBF
100
da
TBF
fator
do
Redutor, sendo:
0,014224
R = 1,011828
[ 1,014224
] . 100
(1,002396 1) . 100
1,0118
TR =
Para
b = 0,44
Para 14%
b = 0,36
MS > 13 % ao ano
b = 0,40
E assim por diante, mantendo sempre a proporo para cada ponto de queda no % da MS
0,04 pontos de queda na constante b .
Obs. 2 Em 31 de maro de 2006 foi expedida a Resoluo n 3.354 do CMN
alterando o clculo da referncia do parmetro b do Redutor que passou a ser a
prpria TBF do dia e no mais a meta para a Taxa Selic em vigor, como est a
seguir:
Para
Para 16%
Para 15%
b = 0,48
b = 0,44
b = 0,40
43
Para 14%
Para 13%
Para 12%
Para
TBF
TBF
TBF
TBF
>
>
>
=
13%
12%
11%
11%
ao ano
ao ano
ao ano
ao ano
b = 0,36
b = 0,32
b = 0,28
b = 0,24
>
>
>
>
b
15
14
13
11
0,48
0,44
0,40
0,36
0,32
A citada resoluo no trata de b se a TBF descer abaixo dos 11% a.a., o que
dever acontecer, pela tendncia que se observa na evoluo da economia brasileira.
Simplesmente o Bacen mantm b = 0,32 nos clculos do redutor da TR, certamente para
no abaix-lo ainda mais e aumentar a TR, satisfazendo o pedido dos grandes Bancos.
Isso tudo porque pela cabea dos banqueiros que atuam no pas, por motivo
nenhum passa a mais remota possibilidade de reduo nos seus ganhos alcanados desde a
aodada implantao do Plano Real em julho/94 e solidificados pela necessria
consolidao bancria que socorreu o Plano (antes, o lucro lquido dos Bancos era de 9 a
10,50% ao ano sobre o seu patrimnio lquido e depois do Plano o percentual foi subindo
at mdia atual de 21% ao ano).
Esta consolidao reduziu muitssimo o nmero de Bancos e consequentemente a
concorrncia, criando o ambiente ideal para os bancos auferirem os percentuais de lucro
acima citados.
Usos
44
Clculo
A TJLP de hoje calculada pelo CMN Conselho Monetrio Nacional,
passando pelo crivo do Sr. Ministro da Fazenda, claro e consiste no somatrio puro e
simples do risco Brasil, traduzido na taxa dos juros internacionais para os prximos 12
meses = 5,75% a.a. (por exemplo), com a expectativa da inflao brasileira medida pelo
IPCA, tambm para os prximos 12 meses = 3,75 % (por exemplo) TJLP = 9,5 %
a.a.
Usos
A TJLP foi criada em dezembro/1994 ainda no governo do Presidente Itamar e por
insistncia dele, j com o Plano Real em andamento, com a finalidade de suprir de fundos
o BNDES, que era e o nico rgo financeiro no meio de tantos outros pblicos e
privados, que financia projetos de instalao, ampliao, construo industrial e
fornecimento de maquinrio e equipamento, alm de outras atividades a prazos longos e
custos compatveis com o empreendimento. Ou seja, o BNDES , sem a menor dvida,
o grande responsvel pelo nosso Parque Industrial, que alis foi a razo da sua criao.
Assim que, desde a criao da TJLP, os recursos do PIS PASEP, do FAT
Fundo de Amparo ao Trabalhador e do Fundo da Marinha Mercante so
repassados ao BNDES e recebem a remunerao da TJLP.
Alm da citada utilizao fundamental, a TJLP, embora seja taxa de juro como a
TBF e a TR, serve tambm como indexador para os Bancos efetuarem operaes ativas
ou passivas, no prazo mnimo de um ms.
45
Taxa Selic
A taxa Selic a taxa bsica da economia brasileira, criada e administrada pelo
COPOM Comit de Poltica Monetria, rgo normativo diretamente subordinado ao
Presidente do Banco Central. Esse comit usa o IPCA ndice de Preos ao Consumidor
Amplo, que calculado pelo IBGE, para estabelecer as metas nas variaes dos preos, ou
por outra, o Brasil um dos pases que adotam a fixao de metas no controle da inflao.
Nem todos os pases do mundo capitalista usam o caminho das metas para a inflao,
como por exemplo, os Estados Unidos.
Qualquer alterao na taxa Selic tem que ser aprovada pelos membros
componentes do Comit nas suas reunies ordinrias, que a partir do ano de 2006,
passaram a ser de 45 em 45 dias ou atravs das reunies extraordinrias. Existe uma
autorizao prvia que o Comit pode dar ao Presidente do Bacen, chamada de vis
(tendncia), atravs da qual o Presidente pode alterar a taxa sem ouvir ningum. Se o
vis for de baixa, a alterao s pode ser no sentido de baixar a taxa; caso contrrio, a
alterao s pode ser de alta. Se o vis for neutro ou no existir, as alteraes na taxa
Selic s podem ser feitas em reunies do Comit com o acordo da maioria.
Usos
A taxa Selic a taxa teto (maior taxa) usada para se financiar os ttulos do Governo
Federal que esto custodiados no SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia
do Bacen. Serve de balizador para as instituies que operam esses papis e como j foi
dito, a referncia para todas as operaes financeiras no pas.
Inflao
Conceito e Tipos
46
Nada pior do que assistir os preos dos bens de que se necessita subirem de valor,
os salrios praticamente congelados, as dificuldades dos empresrios em conseguir
receitas suficientes para conservar as atividades da empresa funcionando e o governo
impotente para corrigir estas distores to graves, s vezes tendo at que aumentar ainda
mais a carga tributria sobre a populao, com o intuito de se conseguir, pelo menos, o
equilbrio fiscal das suas contas, uma vez que gastar menos do que arrecada no faz parte
dos seus objetivos.
A inflao a alta exagerada dos preos alm do que se pode aceitar como normal,
causada por vrios motivos em que o mais fcil de se entender a falta da quantidade
adequada de bens e produtos em confronto com excesso de meios de pagamento
depsitos vista nos Bancos Comerciais e CEF e moeda em poder do pblico.
Normalmente, a inflao aparece quando existem condies de facilidade na
compra dos bens ofertados pelo mercado, seja por excesso dos meios de pagamento, seja
por condies de se obter financiamento barato para tal, enfim, quando por algum motivo
a economia est aquecida ou pode se aquecer. O atrelamento constante dos preos dos
bens a um indexador (ndice corretivo) qualquer, faz tambm a inflao passada se
propagar para os preos futuros, mesmo que a economia esteja repousando.
Existem economistas que definem tipos de inflao especficos a partir de sua
causa: i) inflao de demanda decorrente do excesso de meios de pagamento para pouca
oferta de produtos; ii) inflao de custo o aquecimento da economia provoca aumentos
de custos de mo de obra e de insumos em geral e o industrial sabe que quanto mais
produzir, mais ele vai vender e a preos compatveis, dado que o mercado est aquecido e
a procura pelos bens se torna grande, com o alto preos dos produtos passando a ter menor
importncia; iii) inflao inercial resultante da indexao dos valores dos bens, que
tende a repassar a inflao passada para o futuro.
Defini-se tambm a queda dos preos dos produtos alm do normal, decorrente de
pouco dinheiro para fazer frente a uma quantidade excessiva de produtos e mercadorias,
como deflao, que o inverso da inflao, ou por outra, queda nos preos dos bens e
servios.
Nenhuma destas situaes extremas interessa a um pas. O que se pretende que
haja um equilbrio entre oferta e demanda, equilbrio esse partindo do prprio mercado,
nada forado ou manipulado ou o que pior, escondido. Tem que ser apenas bem
monitorado pela Autoridade. Para isso, os pases do mundo capitalista possuem todos
um Banco Central ou que nome seja, que a Autoridade competente para monitorar o
mercado, tendo como principal atribuio ser o guardio da moeda nacional, isto ,
conservar o poder de compra da moeda e evitando ento que aconteam os fenmenos
da inflao ou deflao ou ainda pior, da estagflao, que a inflao associada recesso
na economia.
Assim tambm com o Brasil, que atravs do artigo n 8 da Lei n 4.595 de
31/12/64, transformou a antiga SUMOC Superintendncia da Moeda e do Crdito no
atual Banco Central do Brasil Bacen.
Para poder desempenhar a sua atribuio precpua, o Bacen formula, executa e
monitora a chamada Poltica Monetria, que nada mais do que o controle da taxa de
juros na economia, atravs dos trs instrumentos clssicos: alterao da alquota dos
Depsitos Compulsrios, da taxa de custo da Assistncia Financeira de Liquidez
(redesconto ou emprstimo de liquidez), ambas dirigidos em primeiro lugar e diretamente
aos Bancos Comerciais e Caixas Econmicas (Instituies Financeiras Monetrias =
47
Correo Monetria
Conceito Indexadores e Uso
Logo aps a revoluo de maro/64, que deps o governo Joo Goulart e instalou
a ditadura militar, o ento Ministro da Fazenda do novo regime, Prof. Octavio Gouva de
Bulhes, diante de uma inflao alta e persistente, originada pelos gastos do Plano de
Metas PM do Governo JK, atrelado construo da nova Capital, criou um mecanismo
de proteo contra o novo e grave problema da inflao, chamado de Correo Monetria
CM. Naquela poca, a CM era calculada atravs das Obrigaes do Tesouro Nacional
Tipo Reajustvel ORTN, tambm criadas por volta de julho/64.
A ORTN era um ttulo de correo monetria ps-fixada e mensal, calculada
naquela poca, infelizmente, pela variao dos preos dos seis ltimos meses,
contemplando tambm juros pr-fixados que incidiam sobre os valores corrigidos do
ttulo, para atrair a poupana do povo brasileiro, to importante para o nosso
desenvolvimento. Esta poupana, exatamente com o mesmo significado que tm hoje os
ttulos pblicos federais e a caderneta de poupana, foi assumida e incentivada aos poucos
pelo Banco Central at a criao da sua Gerncia da Dvida Pblica GEDIP, cujo titular,
Dr. Carlos Brando, com muita competncia e responsabilidade foi desenvolvendo o novo
embrio at chegar ao grande mercado de ttulos pblicos e privados que hoje possumos e
que tanto tem ajudado na conduo da Poltica Econmica do pas.
48
49
de Preos ao Consumidor Amplo, ambos calculados pelo IBGE, IPC ndice de Preos
ao Consumidor da FIPE etc., cada um com a sua metodologia de clculo.
Dessa forma, o mercado usa como indexador tanto a CM dos ndices apenas para
operaes de prazo superior a um ano quanto as citadas taxas de juro, para prazos a
partir de um ms. As taxas de juro acopladas aos indexadores variam de acordo com as
previses e sries histricas de cada indexador. sempre bom frisar que o dollar dos
USA, usado como indexador, privativo das operaes com ttulos do Governo Federal.
Efeito Fisher
Em 1930 o notvel economista norte-americano, Irving Fisher, certamente
influenciado pela inflao depois do crash da Bolsa de Nova Yorque NYSE em 1929,
criou uma equao que leva o seu nome e que depois de conhecida v-se que o bvio
ululante .A equao diz que: num regime de inflao I, a taxa de retorno Aparente A
(usa-se tambm o nome de taxa de retorno Nominal com a sigla N) para qualquer
Investimento dada pela soma da taxa Inflacionria I com a taxa Real R:
a = i + r
(1 + A) = (1 + I) . (1 + R)
n=i+r
ou
(1 + N) = (1 + I) . (1 + R)
(19)
(20)
n-1
n2
T
n-1
m+1
m+2
m+n-2
_____________________
0
m+0
m+n-1
m+ n
51
n-1
VP1
VF1
VP2
VF2
VPn-1
VFn-1
VPn
VFn
VPI
VFI
Fig. 1.12
VPI = T.
P=1
1/(1 + i)p, cujo somatrio e apenas ele, a soma dos termos de uma
uma PG decrescente, onde o ltimo termo 1/(1 + i)n e o 1 termo
e a razo so iguais a 1/(1 + i).
(21)
p=n
1/(1 + i)
] /i (1 + i)
= (1 + i) n 1
p =1
(23)
(24)
[[(1 + i) 1]/i (1 + i) ]
PMT =VP [i (1 + i) / [(1 + i) 1]]
n
VPI = PMT
(25)
(26)
[[(1 + i)
]/i (1 + i) ] VP
n
= 100,00
[[(1,03)
]/0,03
x(1,03)
3 i
PVI = a 6
visor = 5,417191
3 i
53
(27)
x
3 i
6 n
3 i
T = 541,719144
PMT = VPI/ a n i
0,184598
(28)
3 i
PMT = T
d) Usando a relao (27) no Excel (frmula usada com os dados do exerccio) fx:
Quadro 01.6
3 Exemplo: Calcular a taxa de juros i (TIR) da renda postecipada de seis termos iguais a
R$ 100,00 cada um, cujo valor presente igual a R$ 541,719144.
a) Usando a programao especfica da HP 12C:
6 n
100,00 PMT
visor = 3 (em %)
5,417191 = (1 + i) 6 1 /i (1 + i) 6
54
Quadro 01.7
Olhando a Fig. 1.12 podemos ver que, analogamente ao valor presente VPI, o
VFI de uma renda imediata de n termos de valor T ou PMT cada um taxa i e
calculado na poca do ltimo termo, o somatrio dos montantes ou valores finais desses
termos capitalizados da poca em que esto para a poca do ltimo deles taxa i , o que
o mesmo que capitalizarmos o VPI da poca zero para a poca n, atravs da frmula
fundamental dos Juros Compostos. Assim:
VFI = VPI . (1 + i) n B VFI = T
VFI = T
[(1 + i)
[[(1 + i)
] /i
VFI = T. s n i
[[(1 + i)
] /i ] = FV
]/i (1 + i)
onde:
= s n i conveno internacional
]. (1 + i)
(29)
(30)
(31)
Obs 1 Pode-se ver com facilidade que aqui tambm, a expresso (30) o VF de
uma Renda Postecipada de n termos unitrios a uma taxa i .
Obs 2 Os mesmos passos usados para calcular VPI no Excel, quando os dados Pgto =
PMT, n e i forem fornecidos, podem ser usados para o clculo de FVI e tambm para a
TIR, esta, quando os FVI, Pgto = PMT e n forem conhecidos. s usar as variveis
adequadamente.
Os clculos da TIR efetuados acima pela programao especfica do Excel podem ser feitos tambm num outro programa do
Excel chamado Atingir Metas, muito usado e j mostrado neste Captulo 1, Quadro 01.4. O programa Atingir Metas tem
vrias serventias alm do clculo da taxa, como por exemplo, clculo do nmero de prestaes de uma Renda.
55
Rendas Antecipadas
Clculo do VPA e VFA
Fazendo um diagrama das Rendas Antecipadas conjugado com o das Rendas
Imediatas correspondentes, fica muito fcil entender as frmulas de VPA e VFA Fig.
1.13
T
n2
n1
R.A.
0
n1
R.I.
0
VPI = T a n i
n+1
VFI = T s n i
Fig. 1.13
(32)
(33)
3 i
6 n
3 i
Obs O VPA = R$ 557, 97 tinha mesmo que ser maior do que o VPI = R$ 541,72 da
renda postecipada correspondente, pois, nas antecipadas, se est
pagando
antecipadamente todas as prestaes (Fig. 1.13). Idem com o VFA e VFI, pois, o
56
VPP
Fig. 1.14
VPP = somatrio de todos os termos T na poca zero, descontados taxa i:
57
VPP =
T +
T
+ T
+ .+ T
1
2
3
(1 + i) ( 1 + i) ( 1 +i)
( 1 +i)
VPP = T (
1
+
1
+
1
+ .+
1
)
(1 + i)1
(1 + i)2
(1 + i)3 .... (1 + i)
(1 + i)
(1 + i)
(1 + i)
(1/ (1 + i)) 1
S =
1
(1 + i)
i
(1 + i)
S =
1
i
VPP = T
i
(34)
VPP = R$ 500,00
58
4.000.000,00
580.000,00
12
13
14
Fig. 1.15
f REG
visor =
0,00
visor = 4.000.000,00
4.000.000,00
CHS g CF0
0,00
g CF1
visor =
0,00
0,00
g CF2
visor =
0,00
580.000,00
g CF
visor =
580.000,00
12,00
g NJ
visor =
12,00
f IRR
visor =
Resp.
7,082216
carncia
PV
3.000,00
10
PV
Fig. 1.16
Resp.
PV = R$ 24.134,64
4. Calcular o valor mensal do depsito a ser efetuado ao fim de cada ms, numa conta
remunerada a 1,35 % a. m., de forma que se possa constituir em 12 meses um fundo tal
que, permita quatro saques bimestrais e consecutivos de R$ 2.000,00 cada , sendo o
primeiro no final do 15 ms a contar da data original das mensalidades.
Resp. R$ 571,04
5. Um advogado deposita R$ 10.000,00 no fim de cada ms na Caixa de Poupana de um
Banco Multinacional que remunera os depsitos em 1,40 % a.m.. Aps seis meses,
o advogado quer retirar a sua poupana em 12 parcelas mensais, iguais e sucessivas,
sendo a primeira ao fim de 30 dias. Supondo que a taxa de juros subisse para 1,50
% depois dos seis primeiros meses, calcular o valor de cada parcela de saque.
Resp. R$ 5.696,96
6. Uma loja de Departamento oferece uma geladeira anunciando da seguinte forma: R$
800,00 ou (0 + 6) de R$ 143,30 . Qual a taxa de juros que a loja obrigada a
colocar tambm no reclame ?
800,00 CHS PV
Resp.
6 n
143,30 PMT
visor = 2,099376%
2,10 % a.m
60
6 n
140,36 PMT
visor = 2,101328 %
2,10 % a.m
Obs lgico que o valor PMT = 140,36 reais neste caso, vai ser menor do que o
do primeiro exerccio, j que neste segundo o cliente est pagando antecipadamente
cada uma das prestaes em relao ao primeiro. Se fosse mantida a mesma
prestao do primeiro exerccio, a taxa do segundo seria maior que a do primeiro, por
razes bvias:
800,00 CHS PV
Resp.
6n
143,30 PMT
visor = 2,977173
2,98 % a.m
4 i
PMT
D5 = PMT . a
7 4,20
12 n
visor = 852,417382
5 4,20
4,20 i
7n
PV
visor = 5.078,669889
PV = D5 = R$ 5.078,67
Se a taxa permanecesse em 4 %, o desconto seria menor e logicamente o saldo
maior:
852,42 CHS PMT
4,00 i
7n
PV
visor = 5.116,271442
PV = D5 = R$ 5.116,27
11. Uma dvida de R$ 47.023,98 deve ser paga atravs de 5 prestaes de mesmo
valor P cada, vencveis respectivamente a 23 dias, 59 dias, 78 dias, 95 dias e
61
120 dias a contar de hoje. Sendo a taxa efetiva mensal de 2,50 %, calcular o valor
das prestaes. Exerccio de Renda Constante e No-Uniforme.
23
59
78
95
120
47.023,98
Fig. 1.17
47.023,98 =
P
+
P
+
P
+
P
+
P
(23/30)
(59/30)
(78/30)
(95/30)
(1,025)
(1,025)
(1,025)
(1,025)
(1,025)(120/30)
47.023,98 = P
47.023,98 = 4,702398 P
P = R$ 10.000,00
12. Uma dvida de R$ 1.000.000,00 deve ser paga por prestaes quadrimestrais de R$
200.000,00 cada. Calcular o nmero de prestaes necessrias para uma taxa de
juros de 7 % ao quadrimestre.
D = PV = PMT . a
n i
1.000.000,00 = 200.000,00 . a
1.000.000,00 CHS PV
n i
ou:
200.000,00 PMT
7i
n visor = 7,000000
7 i
PV
visor = 1.077.857,88
7 i
PV
visor = 953.307,93
62
200.000,00
P
P
0
P
8
1.000.000,00
Fig. 1.18
P = 1.000.000,00 956.307,93
P = 46.692.07 reais na poca zero, ou seja, tudo se passa como se a
dvida contratada fosse de R$ 953.307,93, ou
P = P (1,07) 6 = 46.692,07 x1,500730 ou P = R$ 70.072,21 no sexto perodo
P = P (1,07) = 70.072,21 x1,07 P = R$ 74.977,26 no stimo perodo.
Obs Na realidade, essa parcela de prestao paga no momento em que as
partes acordarem, com o valor devidamente ajustado.
13. Uma Indstria tomou dinheiro emprestado no valor de R$ 220.000,00 para ser pago
em 24 prestaes mensais iguais e a juros de 2 % a.m. Aps o pagamento da 6
prestao, a Indstria, passando por dificuldades momentneas, solicitou ao rgo
emprestador que refinanciasse o saldo devedor em 4 prestaes trimestrais, iguais e
consecutivas, vencendo a primeira 6 meses aps a interrupo das mensalidades, com o
que o mutuante concordou desde que se aumentasse a taxa de juro para 6,30 % ao
trimestre. Acordadas ambas as partes, calcular o valor das prestaes trimestrais.
Resp. R$ 53.863,59
14. Numa Loja de eletrodomsticos o seu custo de financiamento mensal da ordem de
2%. Para incrementar as vendas, o Gerente est oferecendo a possibilidade de
pagamento nas compras com valor total acima de R$ 100,00 em 10 vezes sem juro.
a) Em termos percentuais, qual o valor mximo de desconto que pode ser dado a um
cliente se ele quiser pagar vista, considerando o incentivo?
b) E, tambm em termos percentuais, calcular o valor mnimo do acrscimo que deve
ser cobrado de outro cliente que precisa comprar mercadoria mas s pode pagar em 18
prestaes iguais.
Resp. a) 10,17% b) 7,85%
15. O valor de mercado do carro de um mdico R$ 15.000,00 e ele deseja troc-lo por
outro cotado vista por R$ 30.000,00. Na Concessionria escolhida, alm de vista, a
diferena pode ser paga em 12 prestaes mensais de R$ 1.392,39. Considerando cada
possibilidade abaixo, o que o mdico deve fazer?
63
Exerccios Resolvidos
1. Uma empresa contraiu um emprstimo de R$ 4.000.000,00 junto ao Banco de
Investimento do Mato Fino S/A para pagar em 6 prestaes semestrais crescentes em
PG de razo 1,20, com a primeira de R$ 600.000,00. Qual a taxa anual de juro?
64
Quadro 01.9
2. Uma dvida foi concedida para ser paga em 4 pagamentos trimestrais consecutivos com os
valores que seguem: o primeiro de R$1.100.000,00, o segundo de R$1.000.000,00, o 3 de
R$ 900.000,00 e o 4 de R$ 1.500.000,00. Sabendo que a taxa trimestral da negociao foi
de 9,50% e que o credor concedeu ao devedor uma carncia de 2 perodos trimestrais, qual
o valor da dvida contrada na poca zero? Resolver pela programao da HP 12C ou do
Excel.
NPV = PV CF0 se CF0 = 0 PV = NPV
ou
VP
na HP 12C
1.500.000,00
1.100.000,00
1.000.000,00 900.000,00
Fig. 1.19
Pode-se fazer o clculo de VP pela HP 12C ou pelo Excel, atravs dos
programas especficos de cada um deles, usados para encontrar NPV = VPL, porm
fazendo CF0 = 0, como foi mostrado acima.
a) Usando a programao da HP 12C:
65
f REG
visor =
0,00
g CF0
visor =
0,00
0,00
g CF1
visor =
0,00
0,00
g CF2
visor =
0,00
1.100.000,00
g CF3
visor =
1.100.000,00
1.000.000,00
g CF4
visor =
1.000.000,00
900.000,00
g CF5
visor =
900.000,00
1.500.000,00
g CF6
visor =
1.500.000,00
9,50
visor =
f NPV
visor =
9,50
2.975.273,31
VP = D = R$ 2.975.273,31
b) Fazendo pelo Excel Quadro 01.10
Quadro 01.10
67
Conceitos e Frmulas
Pela definio do Sistema Francs, se pode ver que o valor atual ou presente AI =
VPI das n prestaes PMT = T taxa i de uma Renda Postecipada, se confunde com
a dvida D = D0 contrada no financiamento. Assim, na Fig. 1.20:
VPI = AI = PMT
D = D0 = T
an
an
na Renda Imediata
(25)
no Sistema Francs
(35)
D =D0 = AI
(n 2)
(n 1)
(26)
T
Fig. 1.20
20
= 600.000,00
T = R$ 180.423,45
0,300706
180.423,45
600.000,00
Fig. 1.21
Usando o exemplo anterior, pode-se ver que o emprstimo de R$ 600.000,00 ser
pago em 6 prestaes semestrais de R$ 180.423,45 a juros de 20% a.s. Cada prestao vai
conter duas parcelas: uma relativa aos juros e outra relativa amortizao de parte do
principal.
Na poca 1 (Fig.1.21), quando se vai pagar a primeira prestao, o SD = D ainda
o do perodo anterior (que aqui se confunde com a prpria dvida), ou seja, R$ 600.000,00.
Chamando de J1 os juros contidos nessa primeira prestao, tem-se:
J1 = 20%
600.000,00 = 0,20
600.000,00
J1 = 120.000,00
D1 = R$ 539.576,55
69
180.423,45
180.423,45
180.423,45
180.423,45
180.423,45
180.423,45
1.082.540,70
120.000,00
107.915,31
93.413,68
76.011,73
55.129,39
30.070,57
482.540,68
60.423,45
72.508,14
87.009,76
104.411,72
125.294,06
150.352,87
600.000,00
D
600.000,00
539.576,55
467.068,42
380.058,65
275.646,93
150.352,87
0,00
Quadro 01.11
Obs: A Montagem da Planilha 1.1 poderia tambm ser feita usando a programao
especfica que a HP 12C tem e mostrada a seguir. Todavia, bom lembrar que
em geral os Sistemas de Amortizao da casa prpria tm prazos muito longos e
normalmente as prestaes so mensais, o que implica em quadros bastante extensos,
como ser visto na apostila Matemtica Financeira Avanada. Assim, melhor usar
70
20 i
600.000,00 CHS PV
2. Pressionando 1 f
AMORT
>
20 i
AMORT
600.000,00 CHS PV
RCL PV = D3 = 380.058,65
J4 = 20% s/ D3 = 76.011,73 e A4 = 180.423,45 76.011,73 = 104.411,72
e tambm: D4 = D3 A4 = 380.058,65 + 104.411,72 D4 = 275.646,93
Observando o Quadro 01.11 ou a Planilha 1.1, pode-se ver que, a princpio, se
paga muito juro e se amortiza pouco. Com o decorrer dos perodos, vai-se pagando menos
juros e, consequentemente, amortizando mais do principal.
(k 1)
(k + 1)
(k + n 1)
n1
D0 = D
DK
Fig. 1.22
71
(36)
D3 = 180.423,45 x a (6 3)
D3 = 180.423,45
a3
20
20
D3 = 180.423,45 x 2,106481
D3 = R$ 380.058,65
2. Clculo da cota de juros contida em uma prestao de ordem k.
JK = DK1
(37)
D2 = 180.423,45 x a
D2 = 180.423,45 x a 4
(6-3+1) 20
20
D2 = 180.423,45 x 2,588735
J3 = 467.068,42 x 0,20
D2 = 467.068,42
J3 = R$ 93.413,68
87.009,76
Tabela Price
Conceito e Exemplos
A Tabela Price (Richard Price, economista ingls) um caso particular do Sistema
Francs de Amortizao quando a prestao mensal. comum a taxa de juro ser
nominal e dada ao ano e assim deve-se usar a taxa mensal proporcional. O valor de cada
termo da renda ser:
72
T = D/ 1/a m
proporcional
30 n
1 i
Tabela Price
1 CHS PV
Exemplos
T=D 1
a mi
T = 100
T = 100.000,00
47,07347 = 4.707,35
1
a 24 12
T = 100.000,00
47,07347
1.000
T = R$ 4.707,34
1 i
1 CHS PV
1 i
100.000,00 CHS PV
PMT R$ 4.703,35
Os coeficientes da Tabela Price costumam vir multiplicados por 1.000 por esttica da tabela. Assim, preciso estar atento e, se
for o caso, dividir os resultados encontrados por esse mesmo valor 1.000.
73
Qualquer semelhana com o IOF2 = 0,38% da CPMF que foi encerrada, mera coincidncia do Governo Federal.
74
Alm do mais, isso poderia ser interpretado como um novo financiamento, o que
de fato e assim, se poderia ter que calcular um novo IOFT do IOFT via os mesmos f1 e
f2, (IOF1 + IOF2). Adicionando IOFT e IOFT ao principal inicial, a Financeira vai
passar a financiar o principal, os dois IOFs iniciais e os dois IOFs dos IOFs iniciais. Isto
faria com que o valor das prestaes subisse mais um pouco, o mesmo acontecendo com a
taxa de juro, pois agora se est financiando um principal maior ainda e se retirando o valor
dos dois IOFs.
100.000,00 CHS PV
2,15 i
PMT
75
= 118,90
= 117,70
= 104,62
= 840,84
Obs Reparar que, embora o IOF1 de cada prestao nos dois clculos, tanto pela
amortizao quanto pelo saldo devedor, no seja igual, o total do IOF1 .
IOF1 = 840,84 reais Fator do IOF1= f1 = 840,84/100.000,00 f1 = 0,840840%
Como o fator do IOF2 = f2 = 0,38% IOF2 = 0,0038 x 100.000,00 = 380,00 reais
c) Clculo do IOFT = (IOF1 + IOF2), das novas prestaes e da nova taxa de juro
IOFT = 840,84 + 380,00 IOFT = 1.220,84 reais
PMT visor = 9.659,79 reais
12 n
101.220,84 CHS PV
2,15 i
12 n
100.000,00 CHS PV
9.659,79 PMT
d) Clculo das novas PMTs e da nova taxa com o financiamento dos dois IOFS:
Novo Principal a ser financiado = 100.000,00 + 1.220,84 + 14,91 = 101.235,75
onde 14,91 = 0,840840% x 1.220,84 + 0,38 x 1.220,84 = 10,270 + 4,64
PMT visor = 9.661,22 reais
12 n
101.235,75 CHS PV
2,15 i
12 n
100.000,00 CHS PV
9.661,22 PMT
IOFTOTAL = 1.235,75reais
Obs Se quisssemos aplicar IOF sobre os IOFs = 14,91, teramos: IOFs = 0,840840% x
14,91 = 0,13 reais e 0,38% x 14,91 = 0,06 ou um total de 0,19 reais, uma quantia
inexpressiva, porque o IOF vai se reduzindo com muita velocidade. Pode-se ver porque a
Receita Federal no faz questo de que se prossiga no clculo dos IOFs.
76
(1+i)n)
(35)
77
Exemplo
Considerando os nmeros do primeiro exemplo do Sistema Francs, montar a planilha
terica de financiamento (Fig. 1.23)
220.000,00 200.000,00 180.000,00 160.000,00 140.000,00 120.000,00
600.000,00
Fig. 1.23
a) Clculo do valor da parcela A de amortizao:
A = 600.000,00/6
A = D/n
A = R$ 100.000,00
D1 = 600.000,00 100.000,00
J1 = D0
J1 = 600.000,00
T1 = A + J1
0,20
D1 = R$ 500.000,00
J1 = R$ 120.000,00
T1 = 100.000,00 + 120.000,00
T1 = R$ 220.000,00
A
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
100.000,00
600.000,00
D
600.000,00
500.000,00
400.000,00
300.000,00
200.000,00
100.000,00
0,00
120.000,00
100.000,00
80.000,00
60.000,00
40.000,00
20.000,00
420.000,00
220.000,00
200.000,00
180.000,00
160.000,00
140.000,00
120.000,00
1.020.000,00
78
79
SAC se paga aparentemente menos juros, porque se amortiza o saldo devedor mais
rapidamente atravs de prestaes de maior valor do que no Francs:
J48 = 2.340,00 reais
no Francs
no SAC
no SAC
no Francs
no SAC
no Francs
10
PINDYCK Robert & RUBINFELD Daniel, na obra conjunta MICROECONOMIA 5 Edio Pearson Education
Prentice Hall - 2002 , definem Custos de Oportunidade como sendo Custos associados s oportunidades perdidas quando
os recursos no so utilizados de forma a produzir o maior retorno possvel
80
PMT = 600.000,00/a 60
1,80 i
1,80
PMT = 600.000,00
0,027392
ou
600.000,00 CHS PV
13 1,80
D47 = 16.435,18
13 n
11,499422
1,80 i
ou
J48 = D47 . i
J48 = 0,018
188.995,07
A = 10.000,00 reais
(1
81
Ento se pode ver que o Saldo Devedor se comporta como uma Progresso
Aritmtica PA decrescente, de razo igual ao valor da Amortizao, o primeiro
termo igual ao emprstimo e o nmero de termos igual ao nmero de amortizaes.
c) Clculo dos Juros
J1 = i
D0 = 0,018
J2 = 0,018
D1 = 0,018 (D0 1
J2 = 0,018 (600.000,00 2
J2 = 0,018
J1 = 10.800,00 reais
600.000,00
580.000,00
A)
10.000,00)
J2 = 10.620,00 reais
J3 = 0,018 (600.000,00 2
J3 = 0,018 x 580.000,00
10.000,00)
J3 = 10.440,00 reais
e assim sucessivamente
0,018)
180
T1 = 10.000,00 + 10.800,00
T1 = 20.800,00 reais
etc.
b) Clculo do D47
D47 = 600.000,00 (47
10.000,00)
Querendo saber: T48 = 12.340,00 pois T48 = A48 + J48 = 10.000,00 + 2.340,00
3. Um apartamento de valor R$ 500.000,00 est sendo negociado com entrada de 16% e
o Saldo Devedor financiado em 10 anos atravs de prestaes mensais a juros de
1% a.m. Em que momento do financiamento os valores das prestaes seriam iguais,
se fizssemos os clculos pelo SAC e pela Tabela Price ?
Resp. n = 48,834857 meses um pouco antes da 49 prestao
4.
Uma Dvida foi contrada devendo ser paga em 6 prestaes anuais e a juros
efetivos de 48 % a.a. atravs do Sistema Francs de Amortizao . Quando o Saldo
Devedor ser igual metade da Dvida ?
Resp. k = 4,46 anos ou aproximadamente no fim do 1 semestre aps a 4
prestao .
83
grandes propores que o governo federal teve que assumir para liberar os muturios, pois
foi ele o maior culpado no processo. A assuno foi atravs da CEF que s no quebrou
porque era rgo estatal federal, mas ficou sem poder fechar balano durante trs anos
consecutivos, por se encontrar com as reservas em vermelho: 1994,1995 e 1996.
O SACRE hoje o sistema mais usado para o financiamento de LP na aquisio da
casa prpria, dadas as suas vantagens, mais psicolgicas que materiais e ser visto a
seguir, exatamente como a CEF trabalha, atravs de um exemplo realizado em conjunto
com o Sistema Price, para efeito de marketing comparativo entre ambos, realizado pela
prpria CEF.
Programas
84
85
86
Captulo 2
Bessada de Lyon, Octavio Manuel Barbedo, Cludio Henrique e Arajo, Gustavo Silva O Mercado de Derivativos no
Brasil Rio de Janeiro - RJ Ed. Record- 2005 pag. 65
87
Definies
Preo unitrio (PU) : o valor, em pontos, correspondente a 100.000, descontado pela taxa de juros
descrita no item 2.
Taxa de DI : Taxa Mdia de Depsitos Interfinanceiros de Um Dia (DI) calculada pela Central de
Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos (Cetip), expressa em taxa efetiva anual,
base 252 dias teis.
Preo de ajuste (PA) : preo de fechamento, expresso em PU, apurado e/ ou arbitrado diariamente
pela
BM&F, a seu critrio, para cada um dos vencimentos autorizados, para
efeito de atualizao do valor das posies em aberto e apurao do valor de
ajustes dirios e de liquidao das operaes day trade.
Saques-reserva : dia til para fins de operaes praticadas no mercado financeiro, conforme
estabelecido pelo Conselho Monetrio Nacional.
2.
Objetivo de negociao
A taxa de juros efetiva at o vencimento do contrato, definida para esse efeito pela acumulao das
taxas dirias de DI no perodo compreendido entre a data de negociao, inclusive, e o ltimo dia de
negociao do contrato, inclusive.
3. Cotao
Taxa de juros efetiva anual, base 252 dias teis, com at trs casas decimais.
88
cliente, intermediadas pela mesma Corretora de Mercadorias e registradas pelo mesmo Membro de
Compensao ou realizadas pelo mesmo Operador Especial e registradas pelo Membro de
Compensao. A liquidao financeira dessas operaes ser realizada no dia til subseqente, sendo
os valores apurados de acordo com o item 12(b.1).
11. Ajuste dirio
Para efeito de apurao do valor relativo ao ajuste dirio das posies em aberto, sero obedecidos os
critrios a seguir.
a) Inverso da natureza das posies
As operaes de compra e de venda, originalmente contratadas em taxa, sero transformadas em
operaes de venda e de compra, respectivamente, em PU.
b) Apurao do ajuste dirio
As posies em aberto ao final de cada prego, depois de transformadas em PU, sero ajustadas
com base no preo de ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, com movimentao
financeira (pagamento dos dbitos e recebimento do ganhos) no dia til subseqente (D+1).
O ajuste dirio ser calculado at a data de vencimento, inclusive, de acordo com as seguintes
frmulas :
b.1) ajuste das operaes realizadas no dia
ADt = (PAt PO) x M x N
b.2) ajuste das posies em aberto no dia anterior
ADt = [PAt (PAt-1 x FCt)] x M x N
onde:
/252
onde :
i = taxa de juros negociada;
n = nmero de saques-reserva, compreendido entre a data de negociao, inclusive, e a
data de vencimento do contrato, exclusive;
M = valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F;
N = nmero de contratos;
PAt-1 = preo de ajuste do contrato na data t-1, para o vencimento respectivo;
FCt = fator de correo do dia t, definido pelas seguintes frmulas;
i) quando houver um saque-reserva entre o ltimo prego e o dia do ajuste
1
/252
FCt = 1 + DIt-1
100
ii) quando houver mais de um saque-reserva entre o ltimo prego e o dia do ajuste
1
/252
FCt =
J=1
1 + DIj
100
onde:
DIt-1 = taxa de DI, referente ao dia til anterior ao dia a que o ajuste se refere, com at seis
casas decimais. Na hiptese de haver mais de uma taxa de DI divulgada para o
intervalo entre dois preges consecutivos, essa taxa representar a acumulao de
todas as taxas divulgadas.
Na data de vencimento do contrato, o preo de ajuste ser 100.000.
Se, em determinado dia, a taxa de DI divulgada pela Cetip se referir a um perodo (nmero de dias)
distinto daquele a ser considerado na correo do preo de ajuste, a BM&F poder arbitrar uma taxa,
a seu critrio, para aquele dia especfico.
89
O valor do ajuste dirio (ADj), se positivo, ser creditado ao comprador da posio PU (vendedor
original em taxa) e debitado ao vendedor da posio em PU (comprador original em taxa). Caso o
valor seja negativo, ser debitado ao comprador da posio PU e creditado ao vendedor da posio em
PU.
13.
14.
Margem de garantia
Ser exigida margem de garantia de todos os concomitantes em posio em aberto, cujo valor ser
atualizado diariamente pela Bolsa, de acordo com os critrios de apurao de margem para contratos
futuros.
15.
16.
Custos operacionais
Taxa operacional bsica
Operao normal : 3%; day trade 1,5%
A taxa operacional bsica por contrato negociado, sujeita a valor mnimo estabelecido pela bolsa,
incide sobre a seguinte base de clculo :
BC = [ 100.000 (PAt-1 x FCt) ] x M
Onde :
BC = base de clculo.
Para os contratos liquidados financeiramente na data de vencimento, o valor da taxa operacional
ser idntico ao do ltimo dia de negociao.
Hedgers
So considerados hedgers, para efeito deste contrato, as instituies financeiras e os investidores
institucionais.
18.
Normas complementares
90
Fazem parte integrante deste contrato, no que couber, a legislao em vigor, as normas e os
procedimentos da BM&F, definidos em seus Estudos Sociais, Regulamento de Operaes e Ofcios
Circulares, observadas, adicionalmente, as regras especficas das autoridades governamentais que
possam afetar os termos nela contidos.
Alteraes no nmero de saques-reserva previsto para uma srie em negociao, em face do disposto
na Resoluo 2516, de 29 de junho de 1998, so de responsabilidade exclusiva das partes contratantes
originais, ou seja, no so de responsabilidade da BM&F.
Na hiptese de situaes no previstas nesse contrato, bem como de medidas governamentais ou de
qualquer outro fato, que impactem a informao, a maneira de apurao ou a divulgao de suas
variveis, ou que impliquem, inclusive, sua descontinuidade, a BM&F tomar as medidas que julgar
necessrias, a seu critrio, visando a liquidao do contrato ou sua continuidade em bases
equivalentes.
Exerccios Resolvidos
1. Precificar uma LTN (o seu PU0) de emisso 12/07/02 e vencimento em 26/12/02 (117
dias teis), sabendo que o DI 1 dia de janeiro/03 (02/01/03) s 12 :00hs de 12/07/02
era cotado na BM&F a 22,44% a.a. Fig. 1. 8)
12/07/02
117 du
PU0
PUR
Vcto. DI
26/12/02
02/01/03
4 du
Fig. 2.1
a) Clculo do fator efetivo projetado pelo mercado de DI:
117
FDI =
1 + 22,44
100
/252
= 1,098554
b) Clculo da cotao C 12
C = 1/FDI = 0,910287
C = 91,0287% (4 casas)
A cotao C nada mais do que o inverso do fator de desgio FDI dado pelo DI na BM&F e multiplicado por 100 para poder
ser grafado em percentual Tambm se pode dividir o PUR (PU de resgate) pelo FDI de determinado dia da vida til do papel,
para calcular o PU de negociao nesse dia. o que chamam de desagiar o ttulo. A cotao, calculada de uma forma um
pouco diferente, mas sempre em funo da TIR que se deseja auferir, muito usada para o clculo do PU dos ttulos pblicos
ps fixados.
91
2. Ainda no mesmo dia 12/07/2002 uma IF interessada em precificar uma LTN com
vencimento para 19/02/2003 (155 du), verificou que o vencimento do DI 1 dia mais
longo que estava sendo negociado na BM&F naquele dia, era o de janeiro de 2003,
taxa de 22,44%a.a. e prazo de 121 du.(Fig. 2.2).
Para cobrir o gap de 34 dias teis entre o vencimento do DI 1 dia e o resgate
do ttulo havia um outro ativo (Swap) com vencimento para 01/04/2003 (182 du) que
estava sendo negociado taxa de 24,40% a.a. Sendo o prazo entre os dois ativos
cotados na BM&F de 61 du, precificar esta LTN.
100.000,00
1.000,00
12/07/02
121 du
02/01/03
19/02/03
01/04/03
vencDI
venc LTN
venc Swap
34 du
155 d.u.
182 d.u.
61 d.u.
Fig. 2.2
a) Clculo dos Fatores:
Fator efetivo estimado pelo mercado futuro de DI: FDI
121
/252
FDI = 1 + 22,44
= 1,1021
100
Fator efetivo estimado pelo Swap: FSW
182
FSW = 1 + 24,40
/252
= 1,1708
100
b) Clculo da Taxa Marginal (entre 02/01/03 e 01/04/03): TMG
252
TMG =
/61
FSW
100
FDI
252
/61
TMG =
1,1708
1,1021
Conceitualmente, esta a taxa a termo entre 02/01/03 e 01/04/03, prevista pelos
praticantes do mercado, a partir dos resultados dos instrumentos negociados nos
mercados derivativos (DI e Swap).
c) Clculo da taxa do desgio:
92
Assim, para precificar a taxa para esta LTN (a menos do prmio de risco), em
12/07/02, a partir dos instrumentos considerados (e os nicos com liquidez na data), de
acordo com o mtodo flat forward, igual a:
121
T =
1+ 22,44
34
/252
x
1+ 28,38
100
/252
252
/155
1 100 = 23,718982% 23,72 a.a.
100
d) Clculo do PU da LTN:
PU =
1.000,00
1 + 23,72
155
/252
100
93
94
Captulo 3
OPERAES DE CURTSSIMO
PRAZO
Hot Money
Conceitos
O Hot Money o emprstimo que as grandes Empresas bem posicionadas no
mercado e algumas pequenas e mdias reconhecidamente slidas e bem equilibradas,
tomam junto Rede Bancria para cobrir momentneos desequilbrios de caixa por
perodos muito curtos variando de 1 a 4 dias teis no mximo e, portanto, usando taxa
over mensal ou anual. uma operao tpica de Bancos Comerciais e de Investimento.
Como o prazo muito pequeno, aos Bancos interessa fazer a operao apenas com
os seus clientes preferenciais ou triple As e em volumes significativos, uma vez que os
ganhos so proporcionalmente baixos, no s em funo do mencionado pequeno prazo
como tambm porque as boas e slidas empresas no so de pagar altos spreads e o risco
para o emprestador praticamente o mesmo, independentemente do prazo da operao.
Em geral no existem garantias colaterais no emprstimo, dado o nvel dos
tomadores e o pequeno prazo da operao, usando-se somente Nota Promissria e mesmo
assim, o que acontece na verdade uma disputa entre os bancos para conceder o Hot
Money para as empresas mais cotadas.
Tributao
Todos os emprstimos no sistema financeiro esto sujeitos ao Imposto sobre
Operaes Financeiras IOF, devido integralmente quando da entrega dos recursos ao
tomador e incidente apenas sobre o principal emprestado, no podendo, portanto, ser
aplicado sobre os valores relativos ao desconto bancrio ou racional, a comisses ou a
outras despesas que os bancos possam cobrar. o mesmo imposto visto no Desconto
Bancrio e Capital de Giro, na forma de cobrana, IOF1 e IOF2 efetuada no dia do incio
da operao para posterior recolhimento Receita Federal.
A IF, auferindo uma Receita Lquida (receita bruta deduzida dos custos que a
Receita Federal permite sejam abatidas) chamada de spread, sofre a cobrana do PIS
(0,65%) e da COFINS (4%) sobre esse spread. Porm, devido receita proporcionalmente
baixa em relao ao volume da operao, comum a IF imputar essa despesa para o
cliente usando o percentual invertido, como vai ser visto mais frente.
Para ilustrar, alguns casos reais mais usados no mercado vo ser mostrados a
seguir, sempre fazendo uso da mquina HP-12 C e/ou do Excel e lembrando que os
clculos devero ficar no visor das mquinas ou colocados nas suas memrias at o
encerramento do exerccio, devido armazenagem e ao arredondamento que elas fazem
95
automaticamente. Assim, o que se est vendo no visor nem sempre exatamente o que
est sendo usado pelas calculadoras para a efetivao de determinado clculo. Como os
valores da negociao em geral so grandes, d diferena, s vezes significativa.
40.000.000,00
172.180,44
1 0,0065
40.000.000,00
0,9935
172.180,44
1 0,04
COFINS = 4% x 0,004305
ou
40.000.000,00
0,96
2. O Banco Ipsilon S/A concedeu um hot money Cia XYZ de Petrleo S/A no valor de
R$ 60.000.000,00 do dia 24/03/2009 (3 feira) at o dia 27/03/2009 (6 feira), taxa
over mensal lquida para o Banco de 3,20%. Calcular os valores do PIS e da COFINS
imputados Cia de Petrleo pelo Banco e a Receita Lquida do Banco na operao.
No usar IOF.
Este exerccio praticamente igual ao anterior, com a nica diferena residindo no
tipo de taxa, que aqui taxa over mensal tambm lquida e no a efetiva mensal. Assim:
96
t3 =
[1 + (3,20/3.000)]
1 = 0,003203
COFINS = 4 % x 0,003203
0,96
60.000.000,00
x
60.000.000,00
RL = 0,003203 x 60.000.000,00
3. A Construtora Pioneira S/A fez uma operao de curtssimo prazo com o Banco Eta
S/A no valor de R$ 20.000.000,00 taxa over ativa de 5% a.m. Sabendo-se que
na captao dos recursos necessrios para o emprstimo o banco pagou 1,30% a.m. de
taxa over (operao passiva) e que o perodo foi de 27/03/2009 (6 feira) a
31/03/2009 (3 feira), calcular os valores do PIS e da COFINS imputados pelo
Banco construtora e a despesa total da construtora, incluindo o IOF.
Como se pode ver trata-se de uma operao com 2 du e 4 dc (usado para o IOF).
a) PIS e COFINS
1) Usando Juros Simples para se obter a taxa lquida ou spread do Banco:
5 % 1,30 % = 3,70 % a m Taxa Lquida do Banco
Spread do Banco =
[[ 1 + 3,70 ]
1 . 20.000.000,00
3.000
RL = 0,002468 x 20.000.000,00 RL = Sp do Banco = 49.363,74 reais
PIS = 0,65 %
0,9935
49.363,74 COFINS = 2.056,82 reais
0,96
2) Usando Juros Compostos para obteno da taxa lquida do spread:
COFINS = 4 %
Sp Banco =
[[
(1 + 5/3.000)2
(1 + 1,30/3.000)
] 1]
20.000.000,00 = 49.342,38
PIS = 0,65%
49.342,38
0,9935
= 322,82 reais
97
COFINS = 4%
Obs - Como a diferena dos clculos muito pequena, usa-se qualquer regime.
b) Despesa Total da Construtora
COFINS = 4 %
50.000.000,00
RL = R$ 196.008,40
[ 1,5645 ]
(3/252)
- 1 = 1,003915 - 1 = 0,003915
1,1268
98
RL = R$ 195.730,05 reais
PIS = 0,65 %
COFINS = 4%
99
100
Captulo 4
101
102
Captulo 5
2,50 i
1.800,00 CHS PV
PMT = 205,665774
R$ 205,67
103
Usando o Excel:
Quadro 05.1
Acontece que os vendedores das lojas no possuem e no saberiam lidar com uma
HP12C. H tambm o IOFT, que cobrado vista e includo no financiamento ao cliente
quando da concesso do crdito, para ele pagar o bem vista. Quem faz o cadastro do
cliente e tambm os clculos das prestaes na hora, o vendedor da loja, previamente
instrudo pela Financeira dentro das normas da instituio. Como as normas so simples
de seguir, no h problema com o cadastro; mas o clculo das prestaes sofisticado para
o nvel dos vendedores, que possuem apenas uma simples mquina de calcular e que s
faz as quatro operaes, no sendo, portanto, suficiente.
Dessa forma, as Financeiras fornecem uma tabela de coeficientes em funo do
nmero de prestaes sempre mensais e da taxa de juros j agravada pelo IOFT que o
cliente vai pagar e assim, o clculo do valor das prestaes, que igual num mesmo
financiamento, feito pela simples multiplicao do coeficiente apropriado pelo valor
vista do produto que est sendo comprado. A taxa de juro assunto da Financeira e
comum os vendedores nem saberem qual o seu valor.
2,50 i
1.819,47 CHS PV
PMT = 207,89
R$ 207,89
e como o cliente s vai usar R$ 1.800,00, a taxa sofre tambm um pequeno aumento:
10 n
1.800,00 CHS PV
207,89 PMT
105
106
Captulo 6
107