Departamento de Administrao

Mestrado Acadmico
Disciplina: Governana Corporativa
Professor: Andr Carvalhal
Rio de Janeiro, Setembro de 2011
Mestranda
Luciana de Souza Lima
PROBLEMAS DE AGNCIA E A TEORIA DA FIRMA
FAMA, Eugene F.
kesumo
1hls paper aLLempLs Lo explaln how Lhe separaLlon of securlLy ownershlp and
conLrol Lyplcal of large corporaLlons can be an efflclenL form of economlc
organlzaLlon We flrsL seL aslde Lhe presumpLlon LhaL a corporaLlon has
owners ln any meanlngful sense 1he enLrepreneur ls also lald Lo resL aL
leasL for Lhe purposes of Lhe large modern corporaLlon 1he Lwo funcLlons
usually aLLrlbuLed Lo Lhe enLrepreneurmanagemenL and rlsk bearlngare
LreaLed as naLurally separaLe facLors wlLhln Lhe seL of conLracLs called a flrm
1he flrm ls dlsclpllned by compeLlLlon from oLher flrms whlch forces Lhe
evoluLlon of devlces for efflclenLly monlLorlng Lhe performance of Lhe enLlre
Leam and of lLs lndlvldual members lndlvldual parLlclpanLs ln Lhe flrm and
ln parLlcular lLs managers face boLh Lhe dlsclpllne and opporLunlLles
provlded by Lhe markeLs for Lhelr servlces boLh wlLhln and ouLslde Lhe flrm
onc|uso
suposLo mals lmporLanLe da Leorla da agncla e que as parLes conLraLanLes
maxlmlzam as suas uLllldades lndlvlduals deflnldas como a dlferena enLre
recompensas moneLrlas e o esforo efeLuado
A Leorla da agncla represenLa uma conLrlbulo Lerlca lmporLanLe ao esLudo
organlzaclonal uma vez que Lem como pressuposLo prlnclpal que os gerenLes aglndo
como agenLes dos aclonlsLas Lomaro declses que podem no ser conslsLenLes com
os lnLeresses desLes pols suas meLas que ambos LenLaro alcanar so dlsLlnLas
A compeLlo no mercado de Lrabalho de dlrlgenLes Lende a assegurar que eles
recebam somenLe um padro compeLlLlvo de compensao
Apesar da concluso ser baseada em uma quesLo emplrlca e plauslvel dlzer que o
fenmeno em geral e pelo menos um dos lngredlenLes de sobrevlvncla das grandes
organlzaes modernas caracLerlzadas pela separao compleLa enLre proprledade e
conLrole como uma forma vlvel de organlzao econmlca
A flrma passou a ser enLendlda como um
con[unLo de conLraLos esLabelecldos enLre
os faLores de produo cada um deles
moLlvado por seu lnLeresse parLlcular
As flrmas so aponLadas como formas
eflclenLes de organlzar economlcamenLe
os recursos de produo mesmo
naquelas em que fosse compleLa a
separao enLre proprledade e conLrole
A flrma no e um lndlvlduo mas um
lnsLrumenLo legal que reallza
processos complexos nos quals os
ob[eLlvos confllLanLes dos lndlvlduos
so levados ao equlllbrlo denLro de
uma esLruLura de relaes
conLraLuals
nesse senLldo o comporLamenLo da
empresa e semelhanLe ao do
mercado ou se[a ele e o resulLado
de um complexo processo de
equlllbrlo (Alchlan uemseLz1972
!ensen Meckllng 1976)
A flrma e um ponLo focal para um
con[unLo de conLraLos onde
aquela sempre e uma das parLes
de cada um dos mulLos conLraLos
que consLlLuem uma flrma
A FIRMA A FIRMA
s lnLeresses do gesLor nem sempre esLo allnhados
aos do proprleLrlo resulLando em um confllLo de
agncla ou confllLo agenLeprlnclpal LsLa relao
enLre proprleLrlos e os gerenLes das empresas e
Lambem conheclda como o ptoblemo Je oqoclo
problema para a Leorla do agenLeprlnclpal e
elaborar um conLraLo que a[usLe os lncenLlvos e o
esforo no Lrabalho de modo a garanLlr um melhor
reLorno para os proprleLrlos da empresa
9ob|ema de Agnc|a
A 1eo|a da Agnc|a
A Leorla da agncla foca essenclalmenLe o relaclonamenLo confllLuoso enLre
os ob[eLlvos do prlnclpal e os do agenLe de um conLraLo Assumese que
exlsLem dlvergnclas de lnLeresses enLre o prlnclpal e o agenLe porque eles
possuem dlferenLes funes de uLllldade por consegulnLe esperase que as
declses dos agenLes se[am onerosas para o prlnclpal
A Leorla pressupe que o grau em que o
comporLamenLo de gerenLes de alLos nlvels pode
dlverglr do comporLamenLo de maxlmlzao de valor
e llmlLado por
,ecado de 1aba|ho dos D||gentes
,ecado de ap|ta| Lf|c|ente
lsLo e esLes serlam mecanlsmos que conLrlbulram
para reduzlr os problemas enLre o prlnclpal e o
agenLe em relao dlsclpllna dos dlrlgenLes
,ecado de 1aba|ho e de ap|ta|
LfelLos de repuLao fazem com que o valor do caplLal
humano do gerenLe dependa de sua performance
Ademals os lnvesLldores LenLam anLeclpar a conduLa
gerenclal dlvergenLe dos lnLeresses dos aclonlsLas
levando Lals [ulgamenLos em conslderao quando
aLrlbuempreo aos dlrelLos negoclvels da empresa
,ecado de 1aba|ho
s dlrlgenLes enfrenLam a dlsclpllna e as oporLunldades do
mercado para os seus servlos denLro ou fora da flrma
s efelLos de repuLao fazem com que o valor do caplLal
humano do dlrlgenLe dependa da sua habllldade e
compeLncla em gerenclar os conLraLos enLre os faLores de
produo os quals assegurama vlabllldade da flrma
u se[a e posslvel que o valor da rlqueza do dlrlgenLe (do
seu caplLal humano) dependa do sucesso ou do fracasso
da empresa que funclonam como um slnal do seu LalenLo
agente
desempenho dos execuLlvos na companhla aLual
pode afeLar as oporLunldades fuLuras de emprego em
ouLras flrmas ou conselhos lsLo crla um lncenLlvo para
que os admlnlsLradores aumenLem o valor da flrma
para os aclonlsLas e llmlLem o comporLamenLo
oporLunlsLa de auLolnLeresse
agente
s dlrlgenLes perpassam problemas por melo das regras
lnLernas do [ogo que esLabelecem
a) um slsLema de dlsLrlbulo dos dlrelLos de declso aos
agenLes na organlzao
b) um slsLema de conLrole que proporclona
Mecanlsmos de mensurao e avallao da performance
Mecanlsmos de recompensa e punlo
A eflclncla organlzaclonal provem porLanLo da comblnao e
complemenLarldade enLre esses dols slsLemas que so
concebldos e lmplemenLados na esLruLura lnLerna das
organlzaes para dlmlnulr os cusLos resulLanLes da dlvergncla
de lnLeresses enLre as parLes dos conLraLos
,on|toamento dos D||gentes
s admlnlsLradores se lnLeressam pelo desempenho daqueles que esLo aclma
ou abalxo deles e porLanLo exercem cerLa parcela de monlLoramenLo muLuo
lsso ocorre pols o mercado de Lrabalho admlnlsLraLlvo uLlllza o desempenho da
empresa para deLermlnar a remunerao do admlnlsLrador Alem dlsso o
admlnlsLrador percebe que seu produLo marglnal ser funo poslLlva da
eflclncla dos ouLros admlnlsLradores que Lrabalham em con[unLo LanLo aclma
quanLo abalxo e reconhecem/perseguem a oporLunldade de ganho ao
ulLrapassarem aqueles que esLo aclma
auLor alnda admlLe que o mercado de Lrabalho admlnlsLraLlvo exera presso
nas empresas no senLldo de escolher e compensar melhor aqueles
admlnlsLradores cu[o desempenho e poslLlvo sob o rlsco de perdlos para
ouLras empresas
mercado de Lrabalho admlnlsLraLlvo se uLlllza da lnformao de desempenho
passado das empresas para deLermlnar remunerao e fuLuras oporLunldades
de carrelra para os execuLlvos
,on|toamento dos D||gentes
ama argumenLa que o conselho de admlnlsLrao e o
mecanlsmo de conLrole lnLerno cenLral para monlLorar os
gesLores
ara o conselho desempenhar seu papel de manelra eflclenLe
deverla ser composLo prlnclpalmenLe por membros exLernos
no enLanLo a malorla dos conselhos de admlnlsLrao e
consLlLulda por membros elelLos pelo conLrolador e porLanLo
podem pre[udlcar a sua lndependncla
A aLuao do conselho de admlnlsLrao depender do seu
nlvel de lndependncla que esL assoclado com malor ou
menor lnfluncla dos aclonlsLas conLroladores
,ecado de ap|ta|s
s lnvesLldores Lendem a anLeclpar a conduLa admlnlsLraLlva que
dlverglr dos lnLeresses dos credores reslduals e levam esses
[ulgamenLos em conslderao quando aLrlbuem preo aos dlrelLos
negoclvels da empresa
L provvel que os slnals fornecldos por um mercado de caplLals
eflclenLe acerca do valor dos LlLulos da flrma se[am lmporLanLes para
as reavallaes dos dlrlgenLes pelo seu mercado de Lrabalho
A 1eorla da Agncla aborda no apenas os problemas que surgem
quando os lnLeresses do prlnclpal dlvergem mas Lambem aqueles
lnerenLes s dlferenas de aLlLude com relao ao rlsco enLre as
parLes do conLraLo ou se[a e posslvel que o agenLe Lenha uma
preferncla quanLo ao nlvel de rlsco em que esL dlsposLo a lncorrer
dlferenLe daquela que Lerla o LlLular
AdmlLese geralmenLe que os lndlvlduos so avessos ao rlsco
Lodavla a Leorla dos agenLes flexlblllza essa suposlo a respelLo
do prlnclpal e pressupe que ele Ler uma aLlLude neuLra frenLe
ao rlsco uma vez que se LraLa de um lnvesLldor cu[o o porLfllo
pode ser dlverslflcado por melo do mercado de caplLals Lmbora
os aclonlsLas deLenLores de dlrelLos reslduals se[am aqueles
que suporLam o rlsco o mercado de caplLals permlLe que eles
mudem de empresa (vendas suas aes) com cusLos de
Lransao relaLlvamenLe balxos e dessa forma proLe[amse
conLra perdas em uma deLermlnada empresa medlanLe a
dlverslflcao dos seus porLfllos de lnvesLlmenLo
Assumese ao conth|o que o d||gente avesso ao |sco po|s
e|e no pode d|ves|f|ca o seu taba|ho que epesenta o seu
cap|ta|
A alocao eflclenLe de lncorrer no rlsco parece lnslnuar um
malor grau de separao de proprledade dos LlLulos do conLrole
de uma empresa
or ouLro lado os gerenLes enLregam uma parLe slgnlflcaLlva de
rlqueza o seu caplLal humano para a empresa e e provvel que
as Laxas pagas pelo uso desse recurso slnallzadas pelo mercado
de Lrabalho admlnlsLraLlvo dependam do sucesso ou fracasso da
empresa
A funo da admlnlsLrao e vlglar os conLraLos enLre faLores e
assegurar a vlabllldade da empresa
ara propslLo do mercado de Lrabalho admlnlsLraLlvo as
assoclaes prevlas de um gerenLe com o sucesso e fracasso so
lnformaes sobre suas compeLnclas
s aclonlsLas ou possuldores dos LlLulos da empresa provem
uma lmporLanLe mas lndlreLa a[uda ao mercado de Lrabalho
admlnlsLraLlvo em sua Larefa de avallar a admlnlsLrao da
empresa Lsse lnvesLldor quer comprar LlLulos com a conflana
que os preos pagos refllLam os rlscos que ele esL assumlndo e
que os LlLulos sero apreclados no fuLuro permlLlndolhe colher
as recompensas (ou casLlgos) por Ler Lomado o rlsco
Asslm lnvesLldor lndlvldual pode no Ler um forLe lnLeresse em
vlglar dlreLamenLe a admlnlsLrao de uma empresa parLlcular
mas ele Lem um lnLeresse forLe na exlsLncla de um mercado de
caplLals que esLlme eflcazmenLe os preos dos LlLulos da
empresa
L provvel que os slnals provldos por um mercado eflclenLe de
caplLals sobre os valores dos LlLulos de uma empresa se[am
lmporLanLes para as reavallaes do mercado de Lrabalho
gerenclal da empresa
A quesLo cenLral e aLe que ponLo os slnals provldos pelo
mercado de Lrabalho admlnlsLraLlvo e o mercado de caplLals
Lalvez [unLo com ouLros mecanlsmos de mercado lnduzldos
podem dlsclpllnar os gerenLes?
8alxo cerLas condles essa dlsclpllna serla suflclenLe para
soluclonar problemas poLenclals de lncenLlvos que poderlam ser
assoclados com a separao de proprledade dos LlLulos e
conLrole
b|gada