Teoria: um primeiro olhar

ECONOMIA INTERNACIONAL II

1. Teoria da Paridade Poder de Compra (PPC) : a

abordagem da paridade poder de compra (PPC)
sugere que no longo prazo a taxa de cmbio
nominal deve refletir os preos relativos de duas
moedas.

Paridade Poder de Compra

Ela est baseada na lei do preo nico, segundo a
qual, em condies de livre mobilidade de fatores,
arbitragem faz com que os preos de um mesmo
bem devam ser iguais em dois pases.

Professor: Andr M. Cunha

Assim, se (com livre concorrncia e livre mobilidade):

Em sua verso relativa, a PPC sugere que:

E = - *.

(i) um computador custa US$ 1.000 nos EUA

(ii) e R$ 3.000 no Brasil
A taxa de cmbio nada mais ser do que R$ 3,00 para
cada US$ ou US$ 0,33 para cada real, ou seja:
E = P/P*
Qualquer divergncia de curto prazo nos preos seria
eliminada pela arbitragem. Esta a verso absoluta
da PPC.

Assim, para que a PPC se sustente ao longo do

tempo, o cmbio nominal deve refletir as diferenas
de inflao.

Se ao longo de um ano qualquer, a inflao no Brasil

for 10% e nos EUA 5%, a taxa de cmbio nominal
dever se depreciar em 5% para manter a PPC.

Isto significa que o preo do bem i em dlar o

mesmo onde quer que seja vendido:

A Lei do Preo nico

Bens idnticos vendidos em pases diferentes
devem ser vendidos pelo mesmo preo quando
seus preos so expressos em termos da
mesma moeda.
{

Esta lei se aplica apenas em mercados com

concorrncia, livres de custos de transporte e barreiras
oficiais ao comrcio.
z

Exemplo: Se a taxa de cmbio dlar/libra US$ 1,50 por libra,

um suter vendido a $US 45 em Nova York deve ser vendido
a 30 em Londres.

PiEUA = (EUS$/) x (PiE)

onde:
quando

PiEUA o preo em dlar do bem i

vendido nos Estados.

na

PiE o preo correspondente em euro

Europa
EUS$/ a taxa de cmbio dlar/euro

Teoria da Paridade do Poder de Compra (PPC)

A taxa de cmbio entre as moedas de dois pases

igual razo dos nveis de preos dos pases.

A PPC compara os preos mdios dos pases.

A PPC prev uma taxa de cmbio dlar/euro de:

PEUA = (EUS$/) x (PE)

{

EUS$/ = PEUA/PE

Se rearranjarmos a Equao (15-1), obtemos:

(15-1)

onde:

A PPC afirma que os nveis de preos de todos

os pases so iguais quando medidos em
termos da mesma moeda.

PEUA o preo em dlar de uma cesta de mercadorias de

referncia vendida nos Estados Unidos
PE o preo em euro da mesma cesta na Europa

PPC Absoluta e PPC Relativa

A Relao entre a PPC e a Lei do Preo nico

{

A lei do preo nico se aplica s mercadorias

individuais, enquanto a PPC se aplica ao nvel geral
de preos.
Se a lei do preo nico vlida para todas as
mercadorias, a PPC deve ser automaticamente
vlida para as mesmas cestas de referncia nos
pases.
Os defensores da teoria da PPC argumentam que
sua validade independe de a lei do preo nico ser
exatamente vlida ou no.

PPC Absoluta
{

A afirmao de que as taxas de cmbio so iguais aos nveis de

preos relativos.

PPC Relativa
z

A afirmao de que a variao percentual na taxa de cmbio entre

duas moedas em qualquer perodo igual diferena entre as
variaes percentuais nos nveis de preos nacionais.
{

A PPC relativa entre os Estados Unidos e a Europa seria:

(EUS$/,t - EUS$/, t 1)/EUS$/, t 1 = EUA, t - E, t

(15-2)

onde:
t = taxa de inflao

Modelo de Determinao da Taxa de

Cmbio no Longo Prazo Baseado na PPC
Segundo a abordagem monetria, a taxa de cmbio, que
A abordagem monetria utiliza o arcabouo de Oferta e
Demanda de Moeda, no longo prazo (preos flexveis)
para determinar a taxa de cmbio.

o preo relativo da moeda domstica e estrangeira,

totalmente determinada no longo prazo pelas ofertas
relativas das mesmas.

Partindo de 15.1: E = P/P*

Utilizando 14.5, sabemos que: Ms = Md => Ms/P = L(R,Y), logo:
P = Ms / L(R,Y) (15.3)

Os deslocamento das taxas de juros e dos nveis de

produo, nesta abordagem, afetam a taxa de cmbio
apenas por meio de suas influncias sobre a demanda

E, no exterior:
P* = Ms* / L(R*,Y*) (15.4)

de moeda.

(ii) ceteris paribus, um aumento da taxa de juros

Previses de longo prazo:

(i) ceteris paribus, um aumento permanente na oferta

de moeda domstica, eleva o nvel de preos
domsticos (P) 15.3.
Como pela PPC, E = P/P*, deriva-se que haver um
aumento proporcional em E (depreciao cambial).
O aumento na oferta monetria no pas estrangeiro
gera o efeito contrrio (apreciao de E).

domstica (R) reduz a demanda real por moeda.

Por 15.3 isto implica uma presso por aumento em P

no longo prazo.
Via PPC, isto tender a ampliar E (depreciao da
moeda domstica).
Um aumento na taxa de juros estrangeira tem o efeito
contrrio.
Esta uma perspectiva exclusivamente monetria!

(iii) ceteris paribus, um aumento da produo domstica

(Y) eleva a demanda real por moeda, o que, por 15.3

Inflao Crescente, Paridade de Juros e PPC

leva a uma queda de longo prazo no nvel de preos

domsticos (P).

Tudo o mais igual, o crescimento da oferta de moeda a

uma taxa constante resulta em um crescimento nos

Pela PPC este efeito leva a uma queda de E (apreciao).

nveis de preo mesma taxa.

Mas mudanas nesta taxa de inflao de longo prazo

Um aumento na produo estrangeira (Y*) leva a uma

depreciao de longo prazo da moeda domstica (E

no afetam o nvel de produo e emprego ou os

preos relativos dos bens e servios no longo prazo

cai).
-> neutralidade da moeda no longo prazo.

Todavia, a taxa de juros no independente da taxa

de crescimento da oferta de moeda no longo
prazo. Isto pode ser visto pela condio de
paridade de juros:

R = R* + E (depreciao cambial)

-> se os agentes econmicos esperam que a PPC

relativa se mantenha, ento as diferenas entre R e
R* devero corresponder s diferenas de inflao,
domstica e externa.

Formalizando:
e = (Pe P)/P esta a inflao domstica esperada.
Se a PPC relativa se mantm, ento
E = - * => (Ee E)/E = e - e*

Combinando esta verso esperada da PPC com a

paridade de juros, temos:
R = R* + E
paridade de juros, que substituindo E
R - R* = e - e* - Equao de Fischer (15.5)

Efeito Fisher
-> A PPC prev que a moeda domstica deve ser
depreciada para compensar diferenciais positivos

A equao 15.5 (R - R* = e - e*) sugere que:

entre a inflao domstica e a externa;

(i) ceteris paribus, um aumento na taxa de inflao
e a equao anterior sugere que os diferenciais de
juros devem acompanhar os diferenciais de
inflao.

esperada de um pas causar uma elevao igual

na taxa de juros que os depsitos em sua moeda
oferecem;
(ii) uma queda na inflao esperada causar uma
queda na taxa de juros.

(iii) Isto posto, gera-se um efeito contraditrio, pois seria

A abordagem monetria da taxa de juros utiliza a PPC

de se esperar que um aumento dos juros domsticos,

para explicar o comportamento da taxa de cmbio no

gerasse uma apreciao cambial.

longo prazo exclusivamente em termos de oferta e

demanda de moeda.

Na abordagem monetria, como os juros so resultados

de diferenciais de inflao, ocorre o contrrio!!!

Naquela teoria, os diferenciais dos juros internacionais

no longo prazo resultam das diferentes taxas
nacionais de inflao.

A abordagem monetria, portanto, aponta que um

aumento na taxa de juros de um pas est associado
a uma depreciao de sua moeda!!!!!

A PPC relativa implica que as diferenas nos juros

A figura 15.1 mostra o efeito Fischer em ao:

(i) um aumento permanente no ritmo de crescimento da
oferta de moeda gera

(ii) um aumento na taxa de juros;

internacionais, que so iguais variao percentual

esperada da taxa de cmbio, tambm so iguais ao
hiato de inflao esperada do pas.

(iii) o que est associado a um aumento na inflao; e

(iv) na taxa de cmbio.

Figure 15-1 Trajetria de longo prazo das variveis econmicas aps um aumento permanente na taxa de
crescimento da oferta de moeda (escala logartmica).

Os grficos a seguir mostram a evoluo da taxa de

inflao e da taxa de juros em trs economias
selecionadas, com distintos padres de inflao.

Constata-se que:
(i) em cada pas as taxas de juros tendem a aumentar
aps elevaes inflacionrias, conforme os preos
se ajustam e conforme as pessoas passam a
esperar taxas de inflao mais elevadas no futuro;

Figure 15-2 Inflation and Interest Rates in Switzerland, the United States and Italy, 1970-1997

(ii) com a queda da inflao, os juros tendem a

cair, pelos mesmos motivos;
(iii) quanto menor a taxa histrica de inflao,
menor a taxa de juros (Sua e EUA) e viceversa (Itlia).

Porm esse indcio de Efeito-Fischer no

legitima, per se, a PPC!!!!!

continued...

continued...

2. O que acontece se, coeteris paribus, o Brasil torna-se

mais eficiente e o preo do automvel cai para R$ 24
mil?
e2= (2 * 12)/24 = 1

A PPC e a Lei do Preo nico

na Prtica
{

-> houve uma depreciao real da taxa de cmbio, de

modo que os produtos brasileiros ficaram
relativamente mais baratos.

3. E se houver inflao de 100% no Brasil e 0% nos

EUA, sem que E se altere?

Dados recentes mostram que a teoria da PPC e

da lei do preo nico est mal explicada.
z

Os preos de cestas de bens idnticas, quando

convertidos a uma nica moeda, diferem
substancialmente entre os pases.

s vezes, a PPC relativa uma aproximao

razovel dos dados, mas no geral ela tambm
apresenta fraco desempenho.

e = (2 * 12)/60 = 0,4 -> temos uma apreciao real, o que

implica produtos brasileiros mais caros.

F 15-3: Taxa de cmbio dlar/marco alemo e nveis de preos

relativos EUA/Alemanha, 1964-2000

F 15-4: O padro hambrguer (continua)

A1

Explicando os Problemas
com a PPC
{

O insucesso emprico em explicar a PPC e a lei

do preo nico est relacionado com:
z

Barreiras comerciais e produtos e servios no

comercializveis

Restries livre concorrncia

Diferenas internacionais entre as medidas do nvel

de preos

Slide 33
A1

Ver traduo na p. 298 do arquivo cap15.pdf

ANDREA; 30/6/2005

1. Barreiras Comerciais e Produtos No

Comercializveis

Os custos de transporte e as restries

governamentais ao comrcio encarecem o
comrcio e, em alguns casos, criam produtos
no comercializveis.

Quanto maiores os custos do transporte,

mais a taxa de cmbio pode variar.

2. Restries Livre Concorrncia

z

Quando coexistem barreiras comerciais e estruturas de

mercado com concorrncia imperfeita, a relao entre
os nveis de preos nacionais fica ainda mais
enfraquecida.

Formao de preos para o mercado (pricing to

market)
{

Quando uma firma vende o mesmo produto a preos

diferentes em diferentes mercados.

Isso pode refletir diferentes condies de demanda

diferentes em pases diferentes.
z

3. Diferenas Internacionais entre as

Medidas do Nvel de Preos
z

As medidas do nvel de preos utilizadas pelo

governo diferem de pas para pas porque as
pessoas que moram em pases diferentes
gastam sua renda de formas distintas.

Exemplo: Pases onde a demanda mais preo-inelstica

tendero a ter maiores margens (markups) sobre o custo de
produo de um vendedor monopolista.

A PPC no Curto Prazo e no Longo Prazo

Figura 15-5: ndices de preos dos Estados Unidos e de

Hong Kong, 1983-2000

Os desvios da PPC podem ser ainda maiores no

curto prazo do que no longo prazo.

F 15-6: Nveis de preos e rendas reais, 1992

A2

{ Exemplo:

Uma depreciao abrupta do dlar

em relao s moedas estrangeiras faz o
preo dos equipamentos agrcolas dos
Estados Unidos divergir dos estrangeiros at
que os mercados se ajustem mudana na
taxa de cmbio.

Slide 42
A2

Ver traduo na p. 305 do arquivo cap15.pdf - ateno Figura 15-6

ANDREA; 30/6/2005

Alm da PPC: Um Modelo Geral das Taxas

de Cmbio no Longo Prazo
{

{ Exemplo:

Se a cesta de mercadorias de referncia

custa 100, a cesta americana custa US$ 120 e a
taxa de cmbio nominal US$ 1,20 por euro,
ento a taxa de cmbio dlar/euro real 1 cesta
americana por cesta europia.

Taxa de Cmbio Real

z

uma medida ampla, que resume a relao entre

os preos dos produtos e servios de dois pases.

Ela definida em termos de taxas de cmbio

nominais e nveis de preos.

A taxa de cmbio dlar/euro real o preo do dlar

da cesta europia em relao americana:
qUS$/ = (EUS$/ x PE)/PEUA
(15-6)

2. O que acontece se, coeteris paribus, o Brasil torna-se

mais eficiente e o preo do automvel cai para R$ 24
mil?
Exemplo: Considere-se:

e2= (2 * 12)/24 = 1

(i) uma taxa de cmbio R$ = 2,00 para cada US$ 1;

-> houve uma depreciao real da taxa de cmbio, de

modo que os produtos brasileiros ficaram
relativamente mais baratos.

(ii) que s h um produto, o automvel, que custa R$ 30

mil no Brasil e US$ 12 mil nos EUA.
1. Com essas informaes pode-se calcular a taxa real
de cmbio:
e = (2 * 12)/30 = 0,8

3. E se houver inflao de 100% no Brasil e 0% nos

EUA, sem que E se altere?
e = (2 * 12)/60 = 0,4 -> temos uma apreciao real, o que
implica produtos brasileiros mais caros.

Demanda, Oferta e Taxa de Cmbio Real

de Longo Prazo
z

Depreciao real do dlar em relao ao euro

{ Uma

elevao na taxa de cmbio dlar/euro real

Isto , uma queda no poder de compra de um dlar

dentro das fronteiras da Europa, em relao ao seu
poder de compra dentro dos Estados Unidos

Ou, alternativamente, uma queda no poder de compra

dos produtos americanos em geral em relao aos
europeus.

Uma apreciao real do dlar em relao ao euro

o oposto de uma depreciao real.

Em um mundo onde a PPC no vlida, os

valores de longo prazo das taxas de cmbio reais
dependem das condies de oferta e demanda.

Existem duas causas especficas que explicam por

que os valores de longo prazo das taxas de
cmbio reais podem mudar:

Taxas de Cmbio Nominais e Reais no

Equilbrio de Longo Prazo
1. Uma mudana na demanda relativa mundial pelos
produtos norte-americanos
z

Um aumento (queda) na demanda mundial relativa por

produtos norte-americanos causa uma apreciao
(depreciao) real no longo prazo do dlar em relao
ao euro.

Mudanas nas ofertas de moedas nacionais e nas

demandas por moedas nacionais ocasionam
movimentos proporcionais de longo prazo das taxas de
cmbio nominais e das razes entre os nveis de preos
internacionais, todos previstos pela teoria da PPC.

Da equao (15-6), pode-se obter a taxa de cmbio

nominal dlar/euro como a taxa de cmbio dlar/euro
real vezes a razo entre os nveis de preos dos
Estados Unidos e da Europa:

2. Uma mudana na oferta relativa de produto

z

Uma expanso relativa do produto norte-americano

(europeu) causa uma depreciao real do dlar no
longo prazo em relao ao euro.

E US$/ = qUS$/ x (PEUA/PE)

A equao (15-7) implica que, para dada taxa

de cmbio real dlar/euro, as mudanas na
demanda ou oferta de moeda na Europa ou nos
Estados Unidos afetam a taxa de cmbio
nominal dlar/euro de longo prazo, como se
dava no enfoque monetrio.

Mudanas na taxa de cmbio real de longo prazo,

entretanto, tambm afetam a taxa de cmbio
nominal de longo prazo.

(15-7)

Os determinantes mais importantes das

oscilaes das taxas de cmbio nominais
(supondo que todas as variveis estejam
inicialmente em seus nveis de longo prazo):
z

Uma mudana nos nveis da oferta relativa de moeda

Uma mudana nas taxas de crescimento da oferta

relativa de moeda

Uma mudana na demanda relativa por produto

Uma mudana na oferta relativa de produto

T15-1: Efeitos de mudanas no mercado monetrio e no mercado

de produto sobre EUS$/ de longo prazo,

Quando todas as perturbaes so monetrias por

natureza, as taxas de cmbio obedecem PPC
relativa no longo prazo.
z

No longo prazo, uma perturbao monetria afeta apenas o

poder de compra geral de uma moeda.
{

Essa mudana no poder de compra muda igualmente o valor

A3

da moeda em termos de bens domsticos e estrangeiros.

z

Quando as perturbaes ocorrem nos mercados de produtos,

improvvel que a taxa de cmbio obedea PPC relativa,
mesmo no longo prazo.

Slide 54
A3

Ver traduo na p. 311 do cap15.pdf

ANDREA; 1/7/2005

Figura 15-7: Taxa de cmbio real dlar/iene, 1950-2000

F15-8: Diferenas de crescimento da produtividade setorial e a

mudana no preo relativo dos bens no comercializveis, 1970-85

A4
A5

Diferenas nas Taxas de Juros

Internacionais e a Taxa de Cmbio Real
{

Em geral, as diferenas entre as taxas de juros dos

pases dependem no somente das diferenas
entre inflaes esperadas, mas tambm das
mudanas esperadas na taxa de cmbio real.

Relao entre a mudana esperada entre a taxa de

cmbio real, a variao esperada na taxa nominal e

Combinando a equao (15-8) com a condio de

paridade dos juros, a diferena nos juros internacionais
igual a:
RUS$ - R = [(qeUS$/ - qUS$/)/qUS$/] + (eEUA - eE)
(15-9)
z

Portanto, a diferena na taxa de juros dlar/euro a soma

dos dois componentes:

a inflao esperada:

A taxa esperada da depreciao real do dlar em relao ao

euro

A diferena entre a inflao esperada dos Estados Unidos e a

da Europa

(qeUS$/ - qUS$/)/qUS$/ = [(EeUS$/ - EUS$/)/EUS$/]

(eEUA - eE) (15-8)

Paridade dos Juros Reais

{

O mercado espera que a PPC relativa vai

prevalecer, a diferena de juros dlar/euro
simplesmente a diferena entre a inflao esperada

A economia faz uma distino importante entre dois

tipos de taxas de juros:
z

dos Estados Unidos e a da Europa.

Taxas de juros nominais

{ Medidas

em termos monetrios

Taxas de juros reais

{ Medidas

em termos reais (em termos do

produto de um pas)
{ Chamadas

de taxas de juros reais esperadas

10

Slide 55
A4

Ver traduo na p. 313 do arquivo cap15.pdf - ateno, Figura 15-7

ANDREA; 1/7/2005

Slide 56
A5

Ver tradu na p. 314 do arquivo cap15.pdf - ateno: Figura 15-8

ANDREA; 1/7/2005

A taxa de juros real esperada (re) a taxa de juros

nominal (R) menos a taxa de inflao esperada (e).

Portanto, a diferena nas taxas de juros reais

esperadas entre os Estados Unidos e a Europa
igual a:
reEUA reE = (RUS$ - eEUA) - (R - eE)

Combinando esta equao com a equao (15-9),

pode-se obter a condio de paridade dos juros
reais:
reEUA reE = (qeUS$/ - qUS$/)/qUS$/

A condio de paridade dos juros reais explica as

diferenas entre as taxas de juros reais esperadas
dos Estados Unidos e da Europa por meio de
movimentos esperados da taxas de cmbio real
dlar/euro.

Taxas de juros reais esperadas em diferentes

pases no precisam ser iguais, mesmo no longo
prazo, caso se espere uma mudana contnua nos
mercados de produto.

(15-10)

F 15A-1: Como um aumento no crescimento monetrio dos EUA afeta

as taxas de juros do dlar e a taxa de cmbio dlar/euro, sendo os
preos dos bens flexveis

Taxa de cmbio
dlar/euro, EUS$/
Linha de 45

E2US$/

Taxa de cmbio
dlar/euro, EUS$/
Relao da PPC

E2US$/

E1US$/
M1EUA
P2EUA
M1EUA
P1EUA

Retorno esperado dos depsitos

em euro aps um aumento da
depreciao esperada do dlar

2'

E1US$/

1'

R1US$

Retorno esperado inicial

dos depsitos em euro

R2US$ = R1US$ +

Taxas de retorno
(em termos de dlar)

A6
2

Demanda por moeda, L(RUS$, YEUA)

Oferta de moeda real
dos Estados Unidos

Saldos em moeda real

dos Estados Unidos

11

Slide 63
A6

Ver traduo na p. 321 do arquivo cap15.pdf

ANDREA; 1/7/2005