Matriz de atividade individual* Mdulo: 4 Avaliao de Projetos e Atividade: Individual Empresas Ttulo: Anlise de Viabilidade Projeto Hipervia Aluno:

o: Laercio da Costa Ribeiro (LaercioCosta) Disciplina: Finanas Empresariais Turma: FEMPEAD_T0154_0412 Introduo
As estradas aproximam os centros produtores dos centros consumidores, valorizam as terras que atravessam, tornam baratos os produtos que exploram e trazem a facilidade de comunicao para correios e escolas! Washington Luiz

Em tempos de crescimento econmico, a infraestrutura de um pas apresenta-se como o grande desafio para que o sonho de uma nao prspera no se transforme em pesadelo por causa do colapso dos sistemas de suporte ao desenvolvimento. As experincias distintas de ndia e China, registradas por GRAEFE e ALEXEENKO (2008) pases que, juntamente com o Brasil, compem o BRICS evidenciam a importncia do papel da infraestrutura (especialmente, o setor de transportes) no crescimento da economia. Segundo o estudo, a ndia focou seus esforos de desenvolvimento na rea de servios, praticamente abdicando de investimentos em infraestrutura de transportes. Hoje, so evidentes os sinais de que sua inadequada e dilapidada infraestrutura conteve o crescimento do setor produtivo. Diferentemente, a China tem investido pesadamente em estradas e rodovias. At 2020, a China planeja construir aproximadamente 88.500 quilmetros de rodovias, mais do que a distncia total do sistema de rodovias interestaduais dos Estados Unidos. Como resultado, observa-se que os ndices de padro de vida na China ultrapassaram os da ndia h mais de 15 anos (GRAEFE e ALEXEENKO, 2008). Especificamente no Brasil, a matriz de transportes est fortemente desequilibrada em favor do modal rodovirio. Dados do Ministrio de Transportes (FIESP, 2006) apresentam o modal rodovirio como responsvel por 59% da matriz mais do que o dobro do modal ferrovirio, que ocupa a segunda posio com 24%. Embora o governo brasileiro j tenha reconhecido o problema que tal desequilbrio representa para seus planos de crescimento, eventuais aes no sentido de mudar esse cenrio devem ter efeito a longo prazo. Pode-se, ento, afirmar que o setor rodovirio ainda deve predominar a matriz de transportes pelos prximos 10 anos. Dessa forma, a oportunidade de tornar-se concessionrio operacional de uma grande rodovia nacional pode ser boa oportunidade para investimento. O relatrio a seguir destina-se a analisar a viabilidade financeira do projeto e determinar os parmetros mais adequados para a oferta em resposta ao Edital de Licitao da rodovia Hipervia.

Valor da rodovia

Edital de Licitao
De acordo com o Edital de Licitao, para o perodo de concesso de 10 anos, foram estabelecidos seguintes parmetros operacionais para a Hipervia: Preo Mnimo de Proposta: R$ 6.000.000,00 (seis milhes de Reais) Movimento Projetado para o Perodo o 1.000.000 de veculos no primeiro ano

Crescimento estimado de 5% ao ano R$ 10,00 por veculo no primeiro ano Reajuste aprovado de 3% ao ano R$ 3.000.000,00 no primeiro ano Crescimento estimado em 3% ao ano Custo unitrio de R$ 2,00 Crescimento estimado em 3% ao ano No h dvidas e no h previso de reinvestimento ao longo o perodo da concesso (10 anos) Ao final do perodo de concesso, o controle da rodovia retornar para o governo Os custos de manuteno j esto considerados nos custos estimados fixos e variveis A alquota de Imposto de Renda para o operador ser de 24%, constante durante todo o perodo.

Pedgio aprovado o o

Custo fixo estimado o o

Custo varivel estimado o o

Informaes Gerais o o o o

Clculo do Valor Presente da Rodovia

Fluxos de Caixa Livres Com base em informaes do Edital, obtm-se os fluxos de caixa livres estimados para cada ano de operao da Hipervia. Taxa de Desconto Mdia operacional de concessionrias de rodovias Considerando-se as taxas mdias de retorno de trs concessionrias j em operao no pas, a saber: ParanaTransways taxa retorno = 28% ao ano Via Sul Brasil taxa retorno = 28,5% ao ano Super Strada taxa retorno = 27,5% ao ano

... pode-se estimar uma taxa de retorno mdia igual a 28% ao ano. Modelo CAPM Com base nos parmetros a seguir: RF = 16%; Erm = 22%;

rodovia = 2.
... e no modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) Ki = Rf +

(Rm Rf), temos

Ki = 0,16 + 2 * (0,22 0,16) => Ki = 0,16 + 2 * 0,06 => Ki = 0,16 + 0,12 ... obtm-se a taxa de retorno estimada, segundo o Modelo CAPM de 28% Dessa forma, independentemente do modelo adotado, pode-se assumir que a taxa de retorno adequada para clculo do VPL e anlise do projeto Hipervia deve ser de 28%. Planilha de Clculo do Valor Presente da Rodovia A planilha a seguir descreve a composio dos fluxos de caixa livres (*), de acordo com as informaes j descritas anteriormente:
Totais Faturamento Custo&Fixo Custo&Varivel LAIR IR Fluxo;de;Caixa;Livres 1 R$;;; 10.000,00 R$&&&& (3.000,00) R$&&&& (2.000,00) R$;;;;; 5.000,00 R$&&&& (1.200,00) R$;;;;; 3.800,00 2 R$;;; 10.815,00 R$&&&& (3.090,00) R$&&&& (2.163,00) R$;;;;; 5.562,00 R$&&&& (1.334,88) R$;;;;; 4.227,12 3 R$;;; 11.696,42 R$&&&& (3.182,70) R$&&&& (2.339,28) R$;;;;; 6.174,44 R$&&&& (1.481,87) R$;;;;; 4.692,57 Valores;Anuais,;expressos;em;milhares;de;R$ 4 5 6 7 R$;;; 12.649,68 R$;;; 13.680,63 R$;;; 14.795,60 R$;;; 16.001,44 R$&&&& (3.278,18) R$&&&& (3.376,53) R$&&&& (3.477,82) R$&&&& (3.582,16) R$&&&& (2.529,94) R$&&&& (2.736,13) R$&&&& (2.959,12) R$&&&& (3.200,29) R$;;;;; 6.841,56 R$;;;;; 7.567,98 R$;;;;; 8.358,66 R$;;;;; 9.219,00 R$&&&& (1.641,98) R$&&&& (1.816,31) R$&&&& (2.006,08) R$&&&& (2.212,56) R$;;;;; 5.199,59 R$;;;;; 5.751,66 R$;;;;; 6.352,58 R$;;;;; 7.006,44 8 R$;;; 17.305,56 R$&&&& (3.689,62) R$&&&& (3.461,11) R$;;; 10.154,83 R$&&&& (2.437,16) R$;;;;; 7.717,67 9 R$;;; 18.715,96 R$&&&& (3.800,31) R$&&&& (3.743,19) R$;;; 11.172,46 R$&&&& (2.681,39) R$;;;;; 8.491,07 10 R$;;; 20.241,31 R$&&&& (3.914,32) R$&&&& (4.048,26) R$;;; 12.278,73 R$&&&& (2.946,90) R$;;;;; 9.331,84

A partir dos fluxos de caixa livres anuais projetados e aplicando-se a taxa de desconto de 28% frmula de ajuste ao Valor Presente VP = FC / (1 + 28%)ano, ... obtm-se os Fluxos de Caixa Livres Anuais em Valor Presente (em milhares de Reais)
Fluxos'de'Caixa'Livres''0'Valor'Presente R$''' 2.968,75 R$''' 2.580,03 R$''' 2.237,59 R$''' 1.937,00 R$''' 1.673,95 R$''' 1.444,41 R$''' 1.244,59 R$''' 1.071,04 R$'''''' 920,60 R$'''''' 790,44

A somatria dos Fluxos de Caixa Livres em Valor Presente acima resulta no Valor Presente da Rodovia, em R$16.868 mil (Dezesseis milhes, oitocentos e sessenta e oito mil Reais).
(*) Nota: O clculo dos fluxos de caixa livres deve receber mxima ateno do analista, visto que um equvoco em relao a um nico item pode levar a uma anlise totalmente equivocada por parte dos tomadores de deciso. Por exemplo, a omisso do desconto do Imposto de Renda, neste caso, resultaria em fluxos de caixa livres significativamente maiores, elevando o Valor Presente da Rodovia a R$ 22.195 mil (uma diferena de mais de R$ 6 milhes em relao ao Valor Presente real), podendo levar a uma deciso de se apresentar uma oferta no processo de Licitao que no trar o retorno esperado por parte dos investidores.

Valor a ser oferecido na licitao Tecnicamente, o Valor Presente da Rodovia calculado anteriormente (R$ 16.868 mil) pode ser a oferta mxima para a licitao, pois determina o Valor Presente de todos os fluxos de caixa estimados para todo o perodo, considerando-se os parmetros operacionais j descritos no Edital de Licitao (preo autorizado de pedgio, custo unitrio, custo fixo, e suas respectivas evolues anuais). Adicionalmente, o clculo da taxa de retorno via CAPM j proporciona um mecanismo que possibilita aos investidores avaliar o impacto do risco sobre o retorno de um ativo (FGV, Mdulo 2, item 6.1). Entretanto, vale dizer que, de acordo com PAMPLONA et al (2004), quanto maior a vida do projeto maior as chances de se ter problemas com estimativas feitas na poca da anlise econmica do projeto. Portanto, uma anlise em um projeto como o da Hipervia deve contemplar tambm o desenho de cenrios macro e microeconmicos, com os respectivos riscos associados operao sejam esses especficos ou sistmicos. Para estabelecimento de tais cenrios, deve-se levar em considerao pelo menos quatro dimenses que afetam a performance e os resultados financeiros de uma operao: mercado, produtos, clientes e economia.

No caso de concesses de servios de infraestrutura, variveis sistmicas como agncias reguladoras (no caso em questo, a operao regulada, normatizada, controlada e fiscalizada pela ANTT), fatores ambientais, entre outras trazem mais complexidade anlise do projeto Hipervia. Alm disso, historicamente, os principais problemas enfrentados pelos investidores (em projetos de infraestrutura) esto relacionados falta de cumprimento das condies acordadas nos contratos e ao seu uso poltico pelo Poder Concedente Unio, estados ou municpios (MELLO, 2007). Assim, entende-se que um projeto de 10 anos carrega consigo potenciais situaes de incerteza. Para Anlise de Investimentos em Situao de Incerteza, h tcnicas especficas e teis, como Anlise de Sensibilidade, Mtodo de Laplace, Mtodo MAX MIN, Mtodo MAX MAX, Mtodo de Hurwicz, Mtodo de Savage e Tcnicas Baseadas na teoria sobre Fuzzy Sets (MELLO, 2007). A anlise do investimento pela utilizao de tais tcnicas, entretanto, no fazem parte do escopo deste documento. No sero, portanto, detalhadas. VPL No caso de a concorrncia ser vencida por uma oferta igual ao valor mnimo estabelecido no Edital de Licitao (R$ 6.000.000,00 seis milhes de Reais), o Valor Presente Lquido do projeto, representado por VPL = VP Custo => VPL = R$ 16.868 mil R$ 6.000 ... ser R$ 10.868 mil (dez milhes, oitocentos e sessenta e oito mil Reais) um resultado bastante atrativo para o concessionrio da rodovia. Concluso A utilizao do clculo do Valor Presente Lquido para anlise de viabilidade do projeto Hipervia e para balizar a oferta mxima a ser feita no seu processo de Licitao. A taxa de retorno estimada, embutida no clculo do Valor Presente da rodovia estabelece uma margem considervel de retorno de 28% a um investimento mesmo que a concesso seja adquirida pelo seu Valor Presente o que representa um investimento vivel. Entretanto, importante destacar que riscos sistmicos podem causar variaes negativas alm do que foi estimado nesta anlise. Em Junho de 2011, o diretor-geral do Departamento Nacional de Infraestrutura de Transportes defendeu a mudana da matriz de transportes no Brasil (Brasil.gov.br, 2011). Isso significa que o governo est empenhado em intervir para alterar o atual desequilbrio o que pode afetar a rentabilidade do setor de rodovias no futuro. Ao mesmo tempo, a o investimento em infraestrutura no pas, que chegou a 1,62% do PIB em 2003, apresenta tendncia de aumento, conforme FRISCHTAK e JARDIM apud BERTUSSI e ELLERY, Jr. (2011). Levando-se em conta a agenda de grandes eventos internacionais nos prximos anos (Copa do Mundo de Futebol, 2014 e Jogos Olmpicos, 2016), possvel afirmar que os investimentos para o setor de transportes (responsvel por aproximadamente 25% do investimento total em infraestrutura) vo continuar. Desta forma, importante que a gesto da Hipervia esteja bastante atenta operao real, avaliando constantemente sua performance financeira em relao ao que foi previsto identificando sempre os desvios significativos e suas causas, para mitigao efetiva dos efeitos negativos (em caso de variaes negativas) ou para fortalecimento da operao (em caso de variaes positivas). o que os investidores esperam de administradores e executivos competentes e empenhados em tomar decises financeiras timas, objetivando a maximizao da riqueza.

Bibliografia
GRAEFE, Laurel; ALEXEENKO, Galina. Construindo um Mundo Melhor: O Papel da Infra-Estrutura no Crescimento Econmico. Econ South, Volume 10, Number 2, Second Quarter, 2008. FIESP, Classificao de Transportes por Modalidade, disponvel http://www.fiesp.com.br/infra-estrutura/distribuicao.aspx. Acesso em: 11 de maio de 2012. FGV Online. Curso Finanas Empresariais. FGV. http://moodle.fgv.br. Acesso em: 11 de maio de 2012. Disponvel na internet via via WWW. WWW: URL:

PAMPLONA, Edson de O.; GONALVES Jr, Cleber; ALBUQUERQUE, Valrio Oscar de e TAKENAKA, Srgio Horta. Avaliao Econmica de Investimentos em Energia Eltrica considerando Risco e Incertezas. XII Seminrio de Planejamento Econmico-financeiro do Setor Eltrico. Recife, PE. Dezembro da 2004. MELLO, Edson do Nascimento de. Concesses Rodovirias Estaduais Estudo de Caso Concessionria Litoral Norte S.A. Faculdade de Economia e Finanas IBMEC, Outubro de 2007. Brasil.gov.br. Dnit diz que preciso mudar a matriz de transporte do Brasil. Disponvel via WWW: http://www.brasil.gov.br/noticias/arquivos/2011/06/29/dnit-diz-que-e-preciso-mudar-a-matriz-detransporte-do-brasil. Acesso em: 11 de maio de 2012. BERTUSSI, Geovana Lorena; ELLERY Jr.; CAPELUPPI, Pedro Maciel, Roberto. Gastos Pblicos com InfraEstrutura de Transporte e Crescimento Economico: uma Anlise para os Estados Brasileiros. Universidade de Braslia Departamento de Economia, Texto no. 357. Braslia-DF, Abril de 2011.

*Esta matriz serve para a apresentao de trabalhos a serem desenvolvidos segundo ambas as linhas de raciocnio: lgicoargumentativa ou lgico-matemtica.