Cardeno Zero Mercado Capitais

MERCADO DE CAPITAIS
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MERCADO DE CAPITAIS
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2009, Elsevier Editora Ltda. Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei no 9.610, de 19/02/1998. Nenhuma parte deste livro, sem autorizao prvia por escrito da editora, poder ser reproduzida ou transmitida sejam quais forem os meios empregados: eletrnicos, mecnicos, fotogrcos, gravao ou quaisquer outros. Copidesque: Adriana Kramer Reviso: Marco Antnio Corra Editorao Eletrnica: Estdio Castellani Elsevier Editora Ltda. Rua Sete de Setembro, 111 16o andar 20050-006 Centro Rio de Janeiro-RJ Brasil Telefone: (21) 3970-9300 Fax: (21) 2507-1991 E-mail: info@elsevier.com.br Escritrio So Paulo Rua Quintana, 753/8o andar 04569-011 Brooklin So Paulo SP Tel.: (11) 5105-8555 ISBN 978-85-352-2618-8 Nota: Muito zelo e tcnica foram empregados na edio desta obra. No entanto, podem ocorrer erros de digitao, impresso ou dvida conceitual. Em qualquer das hipteses, solicitamos a comunicao nossa Central de Atendimento, para que possamos esclarecer ou encaminhar a questo. Nem a editora nem o autor assumem qualquer responsabilidade por eventuais danos ou perdas a pessoas ou bens, originados do uso desta publicao. Central de atendimento Tel.: 0800-265340 Rua Sete de Setembro, 111, 16 andar Centro Rio de Janeiro e-mail: info@elsevier.com.br site: www.campus.com.br
CIP-Brasil. Catalogao-na-fonte Sindicato Nacional dos Editores de Livros, RJ C364m 7.ed. Cavalcante, Francisco, 1955Mercado de capitais : o que , como funciona / Francisco Cavalcante, Jorge Yoshio Misumi, Luiz Fernando Rudge ; colaboraram nesta edio, Paulo Dragaud Zeppelini, Wanderley dos Santos Martins, Ivan Ney Passos Lima. 7.ed. Rio de Janeiro : Elsevier, 2009. il. Apndice ISBN 978-85-352-2618-8 1. Mercado de capitais. I. Misumi, Jorge Yoshio. II. Rudge, Luiz Fernando, 1936-. III. Ttulo. 08-4985. CDD: 332.6322 CDU: 336.76
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Apresentao
mercado de capitais ferramenta essencial e fundamental ao funcionamento das economias modernas porque permite melhor ecincia na troca de riquezas entre os agentes econmicos. No mercado de capitais est o oxignio do capital acionrio. Do crdito para o comrcio exterior, o investimento e o consumo. Sem o oxignio, a economia ca anmica, como ocorre em escala global. o outro lado da moeda, como ca demonstrado didaticamente nesta 7a edio de Mercado de Capitais, o mais profundo estudo sobre o mercado de capitais, que a Comisso Nacional de Bolsas tem orgulho de apresentar, mais uma vez. Trata-se de valioso instrumento para estudantes de economia e nanas, pesquisadores, analistas e aos interessados em conhecer os instrumentos e tcnicas operacionais disponveis no mercado de capitais destinados a reciclar os recursos dos poupadores e investidores para as empresas, indivduos, para o setor privado, em seus diversos segmentos, e para o setor pblico. Suplantadas as estranhezas e diculdades iniciais que o aprendizado do mercado de capitais costuma provocar, descobre-se um ambiente fascinante. Este livro, com sua linguagem objetiva e suas ilustraes esclarecedoras, tem o mrito de tornar simples aquilo que os termos usuais do mercado fazem parecer difcil, estimulando o leitor a descortinar cada vez mais os meandros desse universo. Por isso, o livro-texto mais indicado em concursos voltados para o mercado de capitais. A obra cada vez mais difundida nos meios universitrios e tambm entre os investidores interessados em operar no mercado. Esta stima edio revista e atualizada de Mercado de Capitais mais uma iniciativa da CNB para democratizar o conhecimento da atividade. Outro exemplo a Legislao do Mercado de Capitais, que pode ser acessada gratuitamente pela Internet no site www.cnb.org.br, inclusive de forma complementar ao estudo do livro. Desejamos aos estudantes, prossionais do mercado e potenciais investidores uma boa leitura e muito sucesso! Comisso Nacional de Bolsas
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Mensagem do Patrocinador Livro Mercado de Capitais
A IMPORTNCIA ATRIBUDA PELA PETROBRAS AO MERCADO DE CAPITAIS
A histria, o crescimento e o fortalecimento da Petrobras esto diretamente associados ao mercado de capitais. Desde a sua criao, em 1953, a Petrobras vem sendo capitalizada atravs de seus instrumentos nanceiros com recursos oriundos do mercado de capitais. Obteve registro na Bolsa de Valores do Rio de Janeiro em 21 de agosto de 1956 e teve seu primeiro negcio em bolsa em dezembro de 1957. Hoje, conta com mais de 600 mil investidores, acionistas e cotistas, e suas aes so negociadas no s na Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa), mas tambm na Bolsa de Nova York (NYSE), na Latibex (em Madri, na Espanha) e na Bolsa de Comrcio de Buenos Aires (BCBA). Sempre apresentando um alto grau de liquidez e slida valorizao. Hoje a empresa mais negociada na Bovespa e um dos ADRs mais negociados na NYSE. Um dos pilares de sua estratgia de crescimento a utilizao do mercado de capitais para o nanciamento de suas operaes e no alongamento do perl de sua dvida, viabilizando projetos tanto nas reas de explorao e produo assim como na criao, desenvolvimento e ampliao de seu parque industrial de reno. Da mesma forma, o desenvolvimento de todo o processo de logstica e transporte de petrleo e derivados, bem como investimentos na infra-estrutura para comercializao do gs natural e no segmento de biocombustveis. Dessa forma, a Petrobras est hoje posicionada entre as trs maiores das Amricas e uma das maiores corporaes do mundo com aes negociadas em bolsa, com uma das maiores taxas de crescimento no setor de petrleo e gs natural. Ainda dentro desse contexto, a descoberta do pr-sal, na regio compreendida entre as bacias de Santos e Esprito Santo, indica um potencial de volume de leo e gs que, se conrmados, elevaro signicativamente as reservas da Petrobras e do pas. Desse modo, colocando-os em um seleto grupo de empresas e pases com grandes reservas de petrleo. Para chegar a esses reservatrios, a Petrobras vem superando muitos desaos tecnolgicos. A camada de sal possui cerca de dois mil metros de espessura, e a profundidade nal dos poos chega a mais de sete mil metros abaixo da superfcie do mar, em guas ultraprofundas.
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Hoje, a Petrobras atua em mais de 25 pases, e, diante das mudanas ocorridas no cenrio econmico mundial, em que a globalizao dos mercados de capitais j uma realidade, com a eliminao ou reduo das fronteiras scais e alfandegrias, aliado maior liberdade de trnsito de moeda estrangeira. Isso propiciou a acelerao, facilitando ainda mais o desenvolvimento das telecomunicaes e colocando o Brasil ao alcance de investimentos internacionais, exigindo uma resposta adequada a esse novo desao. Adicionalmente a esse desao, a divulgao do plano de investimentos da Petrobras, para o perodo 2008-2012, revelou a necessidade de investimentos na ordem de US$ 112,6 bilhes. Aps a obteno do Grau de Investimento em 2005, a Petrobras continuou obtendo melhorias em sua classicao de risco. A reduo do custo de captao e o acesso a novos investidores permitiram companhia uma melhor gesto de seu passivo, atravs do pr-pagamento de dvidas antigas e substituio por dvidas novas com custo inferior. Alm disso, a Petrobras est pelo segundo ano consecutivo no ndice Mundial de Sustentabilidade Dow Jones e no ndice de Sustentabilidade Empresarial (da Bovespa). So reconhecimentos da excelncia operacional e nanceira da Petrobras, que raticam a sustentabilidade da companhia e a sua capacidade de gerar crescimento e retorno aos acionistas com responsabilidade social e ambiental. Nesse contexto, a obteno de nanciamento para seus investimentos e capital de giro tem tido como fonte principal os recursos gerados pela sua atividade operacional, complementados por dvidas de curto e longo prazo, projetos estruturados e operaes bancrias. Dentre os diversos instrumentos utilizados, a prtica de emisso de ttulos no Brasil e no exterior vem resultando numa melhor alocao na estrutura de capital da empresa, reduzindo a dvida de curto prazo em relao dvida total, e, conseqentemente, melhorando a exposio nanceira da companhia. A Petrobras entende que, dada a sua importncia no mercado, deve tambm desenvolver esforos no sentido de informar, educar e incentivar a participao de investidores, independente do tamanho ou potencial de investimento, de forma permanente, buscando sempre um tratamento o mais equnime possvel. O mercado de capitais, em particular o brasileiro, est vivendo um momento propcio e vem sendo desenvolvido, decorrente de um cenrio positivo para o pas, trilhando um caminho de crescimento econmico planejado e sustentvel. Onde o aumento da oferta de crdito , sem dvida, um dos pilares para o desenvolvimento. nesse ambiente que temos grande satisfao e orgulho em participar do desenvolvimento do mercado de capitais. A Petrobras sente-se honrada em patrocinar este livro, por entender que a ampliao do conhecimento das pessoas sobre o mercado de capitais ser de suma importncia para o fortalecimento desse mercado. Almir Barbassa Diretor Financeiro e de Relaes com Investidores Petrleo Brasileiro S.A. Petrobras
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Os Autores
FRANCISCO CAVALCANTE administrador graduado pela Fundao Getulio Vargas. Conquistou o prmio nacional Analista de Valores Mobilirios do Ano da Abamec em 1980. Trabalhou como executivo em instituies nanceiras e empresas de consultoria e treinamento. Atualmente, consultor e professor de nanas corporativas e scio da Cavalcante & Associados. JORGE YOSHIO MISUMI administrador graduado pela Fundao Armando lvares Penteado. Trabalhou em vrias instituies nanceiras de renome, onde exerceu funes de operador de prego, analista de investimento, gerente de anlise de investimento, administrador de carteiras de investimento, diretor de administrao de recursos em renda varivel e diretor de pesquisa & risco. Especializou-se nas reas de avaliao de ativos, administrao de portflio e anlise econmico-nanceira. LUIZ FERNANDO RUDGE administrador ps-graduado em Contabilidade e Finanas pela Fundao Getulio Vargas. Atua como consultor de Desenvolvimento de Mercados e Executivos. Foi consultor do mercado de ouro ativo nanceiro e consultor contratado da Casa da Moeda do Canad (Royal Canadian Mint), para o desenvolvimento de mercados de moedas de ouro na Amrica Latina. autor de edies anteriores desta obra e autor da EnFin Enciclopdia de Finanas (www.en/in.com.br), EnCert Enciclopdia da Certicao (www.encert.com.br), do Dicionrio de Finanas e do Guia On-Line do Mercado de Aes, ferramentas educacionais da BM&F Bovespa.
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Os Colaboradores
PAULO ZEPPELINI administrador de empresas com mais de dez anos de experincia no mercado nanceiro como executivo e consultor. WANDERLEY DOS SANTOS MARTINS economista e professor universitrio, um dos maiores especialistas em crdito massicado e planejamento nanceiro do pas. IVAN NEY PASSOS LIMA ps-graduado em nanas pela Fundao Getulio Vargas e especialista em nanas avanadas pela Pittsburg University Estados Unidos.
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PREFCIO
Ao leitor
texto deste livro estava pronto, no comeo da segunda quinzena de setembro de 2008, quando as bolsas de valores de todo o mundo assumiram o papel de caixa de ressonncia para anunciar ao mundo a chegada de uma nova e, desta vez, sem qualquer medida de comparao crise no mercado internacional de crdito. Ainda que no se declarasse explicitamente, cou claro desde logo que a primeira conseqncia foi gerar uma crise de conana nos sistemas nanceiros de todo o mundo, comprometidos com operaes sem garantias e sem lastro nanceiro para honrar as dvidas. Feito um rastilho de plvora, a desconana no crdito (que gera rendimentos de renda xa) abalou tambm a estrutura de capitalizao de dezenas de milhares de empresas em todo o mundo (cuja atividade gera rendimentos de renda varivel). E as bolsas de valores tornaram-se os arautos dessa crise de conana, que ainda est em fase de incubao, e cujos resultados nais so desconhecidos no podem ser sequer estimados.
NEM A PRIMEIRA, NEM A LTIMA
A administrao do dinheiro, sob todas as formas, em todas as naes, uma geradora natural de problemas, que assumem diversas formas de crise nanceira. No horizonte de tempo que ns e nosso leitor temos, as decises de Bretton Woods em 1944 iniciaram o processo de correo de crises nanceiras dos dias atuais. Crises se geraram e se resolveram, quase sempre em torno do mesmo problema: quantidade de regulamentao da atividade nanceira e de interveno do Estado no domnio econmico. Excesso ou escassez de normas sempre desequilibraram os mercados, levando inquietao quando no o pnico aos investidores e s populaes. Trinta anos depois de Bretton Woods, nos anos 1970 o abandono da converso do dlar em ouro gerou nova crise, agravada pela exploso exponencial dos preos do petrleo. S para relembrar a repercusso dos fatos, dessa poca a fabricao do
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automvel compacto e da gerao de eletricidade por usinas nucleares, como forma de contornar ameaas economia em diferentes pases. Ainda na dcada dos anos 1970, ocorreu uma segunda crise, com nova exploso de preos do petrleo, e o incio de uma dcada de processos de correo, os anos 1980, quando a inao nos Estados Unidos chegou a mais de 20%, e as Treasury Bills foram negociadas a mais de 15% ao ano. Um dos diagnsticos do problema era a excessiva regulamentao da atividade nanceira, e a soluo aconselhava a progressiva desregulamentao, de modo a criar mais liberdade na operao dos bancos e na negociao de ttulos e valores mobilirios. Ainda assim, em outubro de 1987 as bolsas tiveram a sua Bloody Monday (Segunda-feira Sangrenta), em que os valores das aes caram em alguns trilhes de dlares em todo o mundo. Em 1988-89, os Estados Unidos conheceram uma inesperada crise na rea nanceira habitacional, que resultou em interveno ocial, elevao do depsito de poupana garantido de US$ 40 mil para US$100 mil, com impacto evidente sobre toda a sociedade. Todas essas crises tiveram consequncias na economia de muitos pases, e na economia brasileira, o que normal. Tivemos ainda nossas crises nanceiras internas, e a criatividade do executivo pblico brasileiro gerou planos fracassados de salvao nacional nos anos 1980-90, como os Planos Cruzado, Bresser, Vero, at chegarmos ao seqestro de valores do Plano Collor de 1990. So fatos que ainda esto na lembrana dos adultos brasileiros. Avaliando apenas o impacto no setor habitacional, conguraram-se no Brasil quatro moratrias beneciando muturios da habitao: as correes monetrias de 1980, de junho de 1987, de janeiro de 1989 e de maro de 1990. Em 1994/1995, a iniciativa federal que resultou no PROER/PROES fez com que o sistema nanceiro brasileiro, montado sobre 30 anos de inao e correo monetria de preos e ndices, fosse inteiramente recomposto, capitalizado e regulamentado, para administrar o real com inao baixa e correo monetria excluda dos contratos, resultando hoje naquele que reconhecido internacionalmente como um dos sistemas nanceiros mais perfeitos e blindados contra essas crises de conana em todo o mundo. Nessa estrutura, o Banco Central do Brasil tem abrangncia na atividade reguladora e scalizadora sem medida de comparao, tornando sua atuao bastante ecaz.
O RETRATO DA CRISE
Nos Estados Unidos, tudo comea com uma carta de crdito ou cdula de hipoteca em um nanciamento imobilirio. Eventual valorizao do imvel pode estimular um renanciamento, a um valor maior que o anterior. Com isso, o comprador de uma casa est propenso a assinar uma segunda, uma terceira ou at uma quarta hipo-
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teca sobre essa mesma casa, em funo de sua valorizao. Por sua vez, a valorizao foi fruto da taxa de juros administrada em valor mnimo, e a expanso da atividade econmica ajudou a criar um clima de euforia neste consumidor j endividado. O mercado dos Estados Unidos tem dimenses excepcionais: os norte-americanos compraram cerca de 6 milhes de novas one-family-homes, uma casa padro de 2,4 mil ps quadrados (menos de 300 m2), por um preo mdio inicial de US$ 167 mil. Isso faz com que o nanciamento imobilirio normalmente de 30 anos, com 10% sinal e 90% hipotecado represente valores muito signicativos para a economia dos EUA. Esta dimenso do crdito hipotecrio originou um fantstico conjunto de operaes derivadas, negociadas em todo o mundo como credit derivatives, negociados em bolsas de futuros. A alavancagem das operaes, fruto da desregulamentao e da falta de scalizao dos rgos ociais, ofendeu qualquer padro de segurana mnima, e at hoje no se sabe como dimensionar a gravidade do problema. Os dicionrios descrevem o derivativo de crdito como um instrumento cujo valor deriva do risco de crdito de uma obrigao ou ativo. um contrato bilateral entre comprador e vendedor, em que o vendedor vende proteo contra o risco de crdito da operao original. uma expresso genrica utilizada na descrio de um dos seguintes instrumentos ou estruturas: y swap cujos pagamentos seguem os juros e o principal de uma cesta de obrigaes (como uma sucesso de hipotecas) com classicao abaixo de investment grade. Quem recebe assume os riscos do crdito; y swap sobre um ativo em que uma das partes detm obrigaes com classicao de crdito abaixo de investment grade e paga os juros determinados na escritura do ativo, em troca de uma taxa tradicional, xa ou utuante, em geral mais alta que o normal, para compensar a aceitao de prejuzos decorrentes da inadimplncia do emitente. O derivativo de crdito institudo para segurar contra: y y y y falncia; default; moratria; reestruturao de dvida.
Para que se tenha uma plida idia da diversidade de instrumentos derivativos de crdito, basta relacionar os seguintes: y Credit default swap (CDS) y Total return swap
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y y y y y y y y y y y y y
First to Default Credit Default Swap Portfolio Credit Default Swap Secured Loan Credit Default Swap Credit Default Swap on Asset Backed Securities Credit default swaption Recovery lock transaction Credit Spread Option CDS index products Constant Maturity Credit Default Swap (CMCDS) Credit linked note (CLN) Synthetic Collateralised Debt Obligation (CDO) Constant Proportion Debt Obligation (CPDO) Synthetic Constant Proportion Portfolio Insurance (Synthetic CPPI)
Desde 2005 o FED Federal Reserve System, o banco central norte-americano se preocupa com o aumento da inadimplncia na liquidao de nanciamentos imobilirios e o alastramento dos derivativos de crdito em todo o mundo, a partir de crditos originados nos Estados Unidos. Esta situao aumenta exponencialmente o risco dessas operaes e contamina toda uma estrutura de negcios. Na contra-mo das preocupaes do FED, os executivos nanceiros cuidaram mais de aproveitar a no-regulamentao dessas operaes e faz-las crescer at ocorrer o gap de pagamentos, que resultou na crise atual. Avalie-se, por exemplo, as operaes que envolvem swaps de default de crdito, os CDSs, transaes liquidadas pelas partes no mercado de balco, sem registro eletrnico para custdia, compensao e liquidao numa bolsa ou numa clearing. Em abril de 2007, a International Swaps and Derivatives Association (ISDA) avaliava o mercado de derivativos de crdito em US$35 trilhes, a partir de um valor originador bruto de US$948 bilhes. J o Bank for International Settlements avaliava em junho de 2007 que apenas as operaes com CDSs teriam crescido de US$13,9 trilhes em dezembro de 2005 para US$28,9 trilhes, em 2006, para US$42,6 trilhes em junho de 2007 e para US$62,2 trilhes em dezembro de 2007. Em dezenas de pases, os bancos, fundos de hedge, companhias de seguros, fundos de penso e outros investidores institucionais so os principais intervenientes nessas operaes. Estima-se que metade dos negcios girem no mercado de balco em praas nanceiras dos Estados Unidos, 40% em Londres e 10% em outras praas nanceiras da Europa.
TECNOLOGIA, PARA AGRAVAR PROBLEMAS
O avano da tecnologia dos ltimos anos, a Internet, a facilidade de se comunicar instantaneamente serviram para agravar a repercusso desta ltima crise do capital.
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Essa tecnologia permite que os mercados funcionem 24/7 em todo o mundo, estimula que as operaes se equiparem e se assemelhem, que as converses monetrias e os procedimentos de custdia e liquidao se internacionalizem, que a operao nanceira esteja disposio de investidores instalados num iglu do Alaska, na cabine de um navio cargueiro cruzando o Cabo da Boa Esperana, numa aldeia indgena no Alto Xingu ou numa paradisaca ilha do Pacco. Esta universalizao da atividade nanceira extremamente positiva, mas ainda alcana situaes em que o investidor no entende, no acompanha ou no reage coerentemente s informaes recebidas. Em outubro de 2008, o Poder Legislativo dos Estados Unidos aprovou uma verba de US$850 bilhes para mitigar os riscos de insolvncia do sistema nanceiro e do contribuinte norte-americano, sem que houvesse uma denio clara de como isso seria feito. As reaes iniciais dos mercados indicaram que esta medida ajudava mas no resolvia o problema, e a crise se internacionalizou. O Brasil preparava-se para uma eventual reduo da demanda global numa posio mais racional do que em outros tempos: os instrumentos de gesto da economia pareciam preservados, as polticas pblicas de natureza scal, cambial e de combate inao estavam em funcionamento normal, e o sistema nanceiro estava saudvel, depois de saneado pelos procedimentos do PROER e do PROES. Os desarranjos dos mercados externos, no entanto, podiam contribuir para dicultar procedimentos cautelares, sem que nada apontasse para uma expectativa de soluo a curto prazo.
NOSSA POSIO
Ao trazer luz estas informaes, ns autores decidimos no modicar o texto do livro, escrito antes da crise. Tendo em vista a vida til da obra e o carter mais permanente das informaes e orientaes que entregamos ao leitor, achamos que esta breve introduo nos pe em dia com os fatos, e espelha nossa convico de que o mercado tem a imensa capacidade de se refazer das surpresas deste momento, e voltar a funcionar normalmente.
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Sumrio
P ART E I
O MUNDO DAS FINANAS

C AP T U L O 1 C AP T U L O 2 Economia e nanas no comeo do sculo XXI . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 Sistema nanceiro nacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
P ART E II
OS PARTICIPANTES
C AP T U L O 3 C AP T U L O 4 C AP T U L O 5 C AP T U L O 6 A Nova Bolsa do Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47 A companhia no Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77 A intermediao nanceira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87 Os investidores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
P ART E III
O QUE SE NEGOCIA NOS MERCADOS

C AP T U L O 7 C AP T U L O 8 C AP T U L O 9 C AP T U L O 1 0 C AP T U L O 1 1 Os ttulos emitidos pela companhia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109 Os ttulos emitidos por instituies nanceiras . . . . . . . . . . . . . . 137 Os ttulos de investimento coletivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149 Os ttulos pblicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165 Os ativos derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
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P ART E IV
FINANA EMPRESARIAL E CAPITALIZAO DA EMPRESA

C AP T U L O 1 2 C AP T U L O 1 3 C AP T U L O 1 4 C AP T U L O 1 5 A administrao de investimentos e o investidor . . . . . . . . . . . . . 195 Objetivos da administrao das companhias . . . . . . . . . . . . . . . . 217 Financiamento via capitalizao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229 A IPO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
P ART E V C AP T U L O 1 6 A P N DIC E I A P N DIC E I I Anlise de investimento em aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 263 Tributao de investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 289 Entidades de classe do mercado nanceiro brasileiro . . . . . . . . . 299
P ART E V I
VOCABULRIO DO MERCADO DE CAPITAIS

I II Termos Tcnicos da Lngua Portuguesa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 305 Termos Tcnicos da Lngua Inglesa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 347
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NEM A PRIMEIRA, NEM A LTIMA

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