FLUXOS DE CAIXA A PREO NOMINAL E A PREO REAL 1.

Introduo Dois conceitos devem ser perfeitamente entendidos pelos alunos quando estiverem elaborando anlises a partir de variveis econmicas-financeiras, devemos saber se a varivel est a preo corrente ou a preo constante. 2. Preo Corrente ou Preo Nominal ou Preo Aparente O valor de um bem quando expresso a preos correntes, quando so contemplados pelos valores monetrios da poca, sem levar em conta o ajuste para inflao. Ou seja, quando nos referimos ao valor do produto ou servio a preos correntes, isto quer dizer que este ser apresentado pelo valor que vigorava na poca em questo. A tabela abaixo apresenta a srie de fim de perodo, a preos correntes, do valor para a aquisio de U$ 1,00 atravs da moeda nacional Taxa de Cmbio Nominal.

Data

Taxa de Cmbio Nominal (R$/US$)

1998 1999 2000 2001 2002 2003

1,2079 1,7882 1,9546 2,3196 3,5333 2,8892

Fonte: Banco Central Brasil

Estes dados mostram quantos reais precisavam para adquirir um dlar no Brasil em 31 de dezembro de 1998, em 31 de dezembro de 1999 e, assim por diante, at 31 de dezembro de 2003. Para entenderem melhor, o preo de um dlar como se estivssemos vendo-o na prateleira com o valor da etiqueta no tempo em que ocorreu o evento. Com os dlares no so comercializados em

supermercados, estes valores representam as cotaes mdia do preo do dlar no ltimo dia do ano negociados nas instituies financeiras calculados pelo Banco Central do Brasil. Agora vamos supor que um investidor comprou U$ 5,00, sendo que cada U$ 1,00 foi comprado ao final de cada ano, com preos mostrados na tabela acima. Fez isso de 1998 at 2002. Em 2003 resolveu vender todos os dlares que tinha acumulado em todos esses anos ao preo da cotao em 31 de dezembro de 2003. Podemos considerar a srie de dlar como um fluxo de caixa corrente (a preo nominal) do investidor. Agora, vamos demonstrar os fluxos de caixa correntes desta operao:
5 x R$ 2,8892 R$ 3,5333 R$ 2,3196 R$ 1,9546 R$ 1,78829 R$ 1,2079

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Estes fluxos mostram cinco operaes de compra e uma operao de venda da moeda americana com seus respectivos valores e datas dos eventos. Portanto, nominalmente, este investidor gastou R$ 10,8036 para comprar dlar ao longo dos anos e recebeu com a venda R$ 14,4460. Em termos nominais esta operao ganhou R$ 3,6424. Seja C0 o fluxo de caixa nominal no tempo inicial ou data base, no nosso exemplo C0 = - R$ 1,2079. C1 o fluxo de caixa do ano 1, C1 = - R$ 1,7882 e, assim por diante, tal que fosse caracterizado conforme descrito a seguir: Fluxo de caixa {-C0, -C1, -C2, -C3, -C4, -C5, C6} que esto representados pelos valores do exemplo como: Fluxo de caixa {-1,2079; -1,7882; -1,9546; -2,3196; -3,5333; 14,4460}. Como podemos medir qual foi variao nominal do dlar entre os anos em que cada operao de compra e venda foi realizada? Para definirmos, demonstraremos atravs de notaes que simbolizam os fluxos de caixa.

Sendo j o ndice de variao nominal do bem, podemos comparar a variao entre dois perodos. Consideraremos que o valor do dlar, no instante 0, tenha um valor C0 e no instante t (t>0) tenha um valor Ct, define-se o ndice de variao nominal entre os instantes 0 e t atravs da frmula: j 0,t = Ct/C0 No exemplo, a variao nominal do dlar com relao entre o preo de compra na data base e o preo de venda em 2003, temos: j 1998,2003 = 2.8892/ 1,2079 j 1998,2003 = 2,3919 Chamaremos de i a variao percentual nominal, que definida atravs da seguinte frmula: i 0,t = ( j 0,t - 1 ) * 100 ou i 0,t = { (Ct - C0 ) / C0 } * 100

Assim, temos a variao percentual nominal do exemplo como: i 1998,2003 = (2,3919 1 ) * 100 i 1998,2003 = 139,19 % Ou usando a outra frmula: i 1998,2003 = { ( 2,8892 1,2079) / 1,2079 } * 100 i 1998,2003 = 139,19 % O resultado mostra a variao do preo do dlar no perodo compreendido entre 31 de dezembro de 1998 e 31 de dezembro de 2003. O dlar variou 139,19 % no perodo. A aplicao apresentou um ganho nominal de 139,19 %. Isto significa que aquele dlar comprado em 1998 e, posteriormente, vendido em 2003, rendeu nominalmente 145,59% no perodo. Mas, cada compra de dlar equivale a uma operao. Sendo assim, no basta calcularmos a variao nominal recebida pelo investidor apenas da primeira compra do dlar, teremos que faz-la em cada momento em que cada dlar foi comprado, comparando com o valor de venda. Seguem as variaes nominais para cada operao de compra e venda de dlar. Entre 1999 e 2003 i 1999,2003 = { (2,8892 / 1,7882) 1 } * 100

i 1999,2003 = 61,57 %

Entre 2000 e 2003 i 2000,2003 = { (2,8892 / 1,9546) 1 } * 100 i 2000,2003 = 47,82 %

Entre 2001 e 2003 i 2001,2003 = { (2,8892 / 2,3196) 1 } * 100 i 2001,2003 = 24,56 %

Entre 2002 e 2003 i 2002,2003 = { (2,8892 / 3,5325) 1 } * 100 i 2002,2003 = - 18.23 %

Como podem perceber em cada operao de compra e venda do dlar, existem resultados nominais diferentes. Supondo, cada operao isoladamente, mas feita pelo mesmo investidor, ser que este investidor ganhou ou perdeu em cada uma destas operaes? Ou melhor, ser que ganhou ou perdeu no conjunto dessas operaes? Em cada uma das operaes no temos a exata dimenso se cada compra de U$ 1,00 foi bom ou ruim, para respondermos esta questo, deveremos introduzir em nossas anlises a varivel econmica que demonstra como se comportaram os preos dos bens e servios desta economia ao longo do tempo, que a inflao. Este indicador traduzido atravs do clculo de um ndice de preo. Na anlise feita at o momento, percebemos que algumas questes podem ser respondidas, outras ainda no. Respondemos qual foi o ganho nominal desta operao, mas no respondemos qual foi o ganho real. Respondemos qual foi variao nominal do preo do dlar, mas no respondemos qual foi variao real do preo do dlar. Entretanto, a variao nominal no basta quando estamos analisando variveis econmicas e financeiras. Devemos responder outras questes. Qual foi a variao real do valor do bem? Qual foi variao real do cmbio? Esta aplicao ganhou ou perdeu da inflao?

3. Preo Constante ou Preo Real O valor de um bem quando expresso a preos constante, so contemplados pelos valores ajustados pela inflao. O valor monetrio apresentado ao longo do tempo de um bem tem o mesmo poder de compra. Nota: O clculo de ndice de inflao construdo com base na mdia ponderada da evoluo mensal dos preos de uma cesta de bens previamente definida com base nas quantidades fsicas de seus componentes. Os ndices anuais de preos esto representados na tabela abaixo: Data 1998 1999 2000 2001 2002 2003
1

ndice - % 19,98 9,81 10,40 26,41 7,66

Fonte: IGP - FGV Uma vez fixada uma certa cesta de mercadorias, cuja variao define um ndice de preos (), consideraremos, em uma dada data tomada como origem, o valor C0. Decorridos t perodos, o valor Ct que tenha o mesmo poder de compra, no sentido de poder adquirir o mesmo valor C0. A equao abaixo permite calcular os fluxos dos valores da aquisio dos dlares a preos constantes: 1 - Ct = C0 t =1 (1 + t ) , sendo 1 2 3 ... t. Onde:
t

o produtrio da expresso ( 1+
2 - Ct = C0 ( 1+ t )t,

), t

o ndice de inflao no perodo t.

Se os ndices de preos so iguais, temos:

No foi considerada a inflao de 1998, j que o dlar foi comprado no ltimo dia do ano.

Conclumos que Ct denota o mesmo poder de compra que a varivel tinha da data 0. O valor que est sendo expresso, o valor na data focal t. O valor C0 deve ser corrigido pelos ndices de preos do perodo. Reciprocamente, diz-se que C0 o valor de Ct, quando este ltimo expresso a preos da poca 0, conforme as equaes a seguir: 1 - Ct = C0 t =1 (1 + t ) , sendo 1 2 3 ... t.
t

2 - Ct = C0 (1+ t), Ento, voltando para o exemplo, como houve dispndio a cada ano para cada operao de compra, teremos que acumular os ndices de preos da data da operao at a venda. Esses valores sero os fluxos a preos constantes, ou expressos a preos da poca t. Importante ressaltar que como existiram cinco operaes de compra, deveremos calcular separadamente cada operao at a data focal t, que no nosso exemplo o ano 2003. Segue a seguir as equaes e os fluxos dos valores de aquisio do dlar a preos constantes de 2003. Preo de aquisio do dlar em 1998 a preos constantes de 2003
2003

C1998, 2003 = C1998 1999 (1 + t )

C1998,2003 = 1,2079 * (1 + 0,1998) * (1 + 0,981) * (1 + 0,1040) * (1 + 0,2641) * (1 + 0,0766) C1998,2003 = 1,2079 * 1,9795 = R$ 2,3912

Preo de aquisio do dlar em 1999 a preos constantes de 2003

2003

C1999, 2003 = C1999 2000 (1 + t )

C1999,2003 = 1,7882 * (1 + 0,981) * (1 + 0,1040) * (1 + 0,2641) * (1 + 0,0766) C1999,2003 = 1,7882 * 1,6498 = R$ 2,9502

Preo de aquisio do dlar em 2000 a preos constantes de 2003

2003

C2000, 2003 = C2000 2001 (1 + t )

C2000,2003 = 1,9546 * (1 + 0,1040) * (1 + 0,2641) * (1 + 0,0766) C2000,2003 = 1,9546 * 1,5025 = R$ 2,9369

Preo de aquisio do dlar em 2001 a preos constantes de 2003

2003

C2001, 2003 = C2001 2002 (1 + t )

C2001,2003 = 2,3196 * (1 + 0,2641) * (1 + 0,0766) C2001,2003 = 2,3196 * 1,3610 = R$ 3,1569

Preo de aquisio do dlar em 2001 a preos constantes de 2003

2003

C2002, 2003 = C2002 2003 (1 + t )

C2002,2003 = C2002,2003 =

3,5325 * (1 + 0,0766) = 3,5325 * 1,0766 = R$ 3,8041

A partir dos resultados acima, montaremos os fluxos de caixa constantes desta operao:
5 x R$ 2,8892 R$ 3,8041 R$ 3,1569 R$ 2,9502 R$ 2,9369 R$ 2,3912

1998

1999

2000

2001

2002

2003

O valor de um bem quando expresso a preos constantes, contemplado pelo valor monetrio na data base, levando-se em conta o ajuste para inflao. Sendo assim, todos os valores expressos nos fluxos de caixa constantes esto expressos num mesmo padro monetrio e, por isso, passveis de um clculo de resultado correto. O resultado obtido a partir da equao venda compra ser o ganho real da operao, conforme, clculo abaixo: Lucro real = Vendas2003 - Compras2003 Lucro real = 5 * 2,8892 - (2,3912 + 2,9502 + 2,9369 + 3,1569 + 3,8041) Lucro real = 14,446 - 15,2393 Lucro real = - R$ 0,7933 Em termos reais esta operao obteve prejuzo de R$ 0,7933, muito diferente do resultado nominal que apresentou lucro de R$ 3,6424.

4. Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real A taxa nominal (chamada aparente nas transaes financeiras e comerciais) aquela que vigora nas operaes a preos correntes. A taxa real calculada depois de serem expurgados os efeitos inflacionrios, operaes a preos constantes. As taxas nominal e real se relacionam atravs da relao entre a taxa nominal e a taxa real, denominada Equao de Fischer: ( 1 + i ) = ( 1 + r )( 1 + ) , onde: i = taxa nominal; r = taxa real; = taxa de inflao. Assim, a partir do conhecimento de duas variveis, calcula-se a outra. No exemplo do investidor que comprou dlares, para facilitar o entendimento, agora vamos supor que tenha feito apenas uma operao: a compra de U$ 1,00 em 1998 e a venda de U$ 1,00 em 2003, qual foi o ganho real desta operao, utilizando a Equao de Fischer?
R$ 2,8892

R$ 1,2079

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Poderamos fazer de duas maneiras. A primeira seguindo o modo de resoluo do exemplo anterior, levando ambos os valores para uma mesma database (ou data focal), neste caso para a data de venda do dlar data-base: 2003. O segundo modo utilizar a Equao de Fischer. Resolvendo pela Equao de Fischer e aproveitando os resultados do exemplo anterior, sabemos que a taxa de variao nominal do dlar deste perodo foi de 145,59% e a inflao acumulada deste perodo foi de 126,51%.

i = 139,19%; = 97,96%; r=? (1 + 1,3919) = (1 + r) * (1 + 0,9796) 2,3919 = (1 + r) * 1,9796 (1 + r) = 2,3919 / 1,9796 r = 1,2083 1 = 0,2083 *100 = 20,83%

O ganho real desta operao foi de 20,83%, este resultado quer dizer que a variao nominal do dlar superou a inflao do perodo. Ou que o valor nominal de aquisio do dlar corrigido pela taxas de inflao do perodo ficou alm do preo de venda, portanto este investidor que comprou U$ 1,00 em 31 de dezembro de 1998 e o vendeu em 31 de dezembro 2003, obteve ganho real de 20.83% no perodo e ganho nominal de 139,19% no mesmo perodo. Os dois indicadores, real e nominal, so muitos diferentes e se no forem respeitados os verdadeiros significados de ambos, interpretaes errneas sero dadas.

Bibliografia

Faro, Clvis de. Princpios e Aplicaes do Clculo Financeiro. 2 ed. Editora LTC. 1995.

Pindyck, Robert S. e Rubinfeld, Daniel L. Microeconomia. 5 ed. So Paulo. Prentice Hall. 2002.