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FLUXOS DE CAIXA A PREÇO NOMINAL E A PREÇO REAL 1.

Introdução Dois conceitos devem ser perfeitamente entendidos pelos alunos quando estiverem elaborando análises a partir de variáveis econômicas-financeiras, devemos saber se a variável está a preço corrente ou a preço constante. 2. Preço Corrente ou Preço Nominal ou Preço Aparente O valor de um bem quando é expresso a preços correntes, quando são contemplados pelos valores monetários da época, sem levar em conta o ajuste para inflação. Ou seja, quando nos referimos ao valor do produto ou serviço a preços correntes, isto quer dizer que este será apresentado pelo valor que vigorava na época em questão. A tabela abaixo apresenta a série de fim de período, a preços correntes, do valor para a aquisição de U$ 1,00 através da moeda nacional – Taxa de Câmbio Nominal.

Data

Taxa de Câmbio Nominal (R$/US$)

1998 1999 2000 2001 2002 2003

1,2079 1,7882 1,9546 2,3196 3,5333 2,8892

Fonte: Banco Central Brasil

Estes dados mostram quantos reais precisavam para adquirir um dólar no Brasil em 31 de dezembro de 1998, em 31 de dezembro de 1999 e, assim por diante, até 31 de dezembro de 2003. Para entenderem melhor, é o preço de um dólar como se estivéssemos vendo-o na “prateleira com o valor da etiqueta” no tempo em que ocorreu o evento. Com os dólares não são comercializados em

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-C5. Fez isso de 1998 até 2002. Portanto. sendo que cada U$ 1. tal que fosse caracterizado conforme descrito a seguir: Fluxo de caixa {-C0. -C3. C1 = . 2 . Agora. no nosso exemplo C0 = . estes valores representam as cotações média do preço do dólar no último dia do ano negociados nas instituições financeiras calculados pelo Banco Central do Brasil.5333 R$ 2. C6} que estão representados pelos valores do exemplo como: Fluxo de caixa {-1. Como podemos medir qual foi à variação nominal do dólar entre os anos em que cada operação de compra e venda foi realizada? Para definirmos.9546. -1. -C2.00 foi comprado ao final de cada ano.3196 R$ 1.2079. Em termos nominais esta operação ganhou R$ 3. C1 é o fluxo de caixa do ano 1. Seja C0 o fluxo de caixa nominal no tempo inicial ou data base. assim por diante.4460. -1. Em 2003 resolveu vender todos os dólares que tinha acumulado em todos esses anos ao preço da cotação em 31 de dezembro de 2003. vamos demonstrar os fluxos de caixa correntes desta operação: 5 x R$ 2. este investidor gastou R$ 10.8036 para comprar dólar ao longo dos anos e recebeu com a venda R$ 14. -C4. Podemos considerar a série de dólar como um fluxo de caixa corrente (a preço nominal) do investidor.7882 e.9546 R$ 1.R$ 1. -2.2079. Agora vamos supor que um investidor comprou U$ 5.00.3196.R$ 1.2079 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Estes fluxos mostram cinco operações de compra e uma operação de venda da moeda americana com seus respectivos valores e datas dos eventos. demonstraremos através de notações que simbolizam os fluxos de caixa. -3. -C1.5333. 14.4460}.78829 R$ 1. nominalmente.6424.supermercados.8892 R$ 3. com preços mostrados na tabela acima.7882.

8892/ 1.2079 } * 100 i 1998. Sendo assim.3919 – 1 ) * 100 i 1998.2003 = (2.t = { (Ct . vendido em 2003. Consideraremos que o valor do dólar. Mas.2003 = { (2.2003 = 2.C0 ) / C0 } * 100 Assim. não basta calcularmos a variação nominal recebida pelo investidor apenas da primeira compra do dólar.3919 Chamaremos de i a variação percentual nominal. define-se o índice de variação nominal entre os instantes 0 e t através da fórmula: j 0. Seguem as variações nominais para cada operação de compra e venda de dólar. no instante 0. teremos que fazê-la em cada momento em que cada dólar foi comprado. tenha um valor C0 e no instante t (t>0) tenha um valor Ct. Isto significa que aquele dólar comprado em 1998 e.19 % Ou usando a outra fórmula: i 1998.19 % O resultado mostra a variação do preço do dólar no período compreendido entre 31 de dezembro de 1998 e 31 de dezembro de 2003. comparando com o valor de venda.t .2079 j 1998.2003 = 2.2003 = { ( 2. • Entre 1999 e 2003 i 1999.2003 = 139.t = ( j 0.t = Ct/C0 No exemplo.19 % no período. temos a variação percentual nominal do exemplo como: i 1998. posteriormente.Sendo j o índice de variação nominal do bem. temos: j 1998.19 %.7882) –1 } * 100 3 . podemos comparar a variação entre dois períodos. O dólar variou 139. a variação nominal do dólar com relação entre o preço de compra na data base e o preço de venda em 2003. rendeu nominalmente 145. A aplicação apresentou um ganho nominal de 139.8892 – 1.59% no período. que é definida através da seguinte fórmula: i 0. cada compra de dólar equivale a uma operação.1 ) * 100 ou i 0.8892 / 1.2079) / 1.2003 = 139.

mas não respondemos qual foi o ganho real.2003 = 61.8892 / 2. Qual foi a variação real do valor do bem? Qual foi à variação real do câmbio? Esta aplicação ganhou ou perdeu da inflação? 4 . mas feita pelo mesmo investidor.23 % Como podem perceber em cada operação de compra e venda do dólar. Na análise feita até o momento.2003 = . cada operação isoladamente. a variação nominal não basta quando estamos analisando variáveis econômicas e financeiras. percebemos que algumas questões podem ser respondidas.2003 = { (2. Respondemos qual foi o ganho nominal desta operação.56 % • Entre 2002 e 2003 i 2002.8892 / 1. existem resultados nominais diferentes.3196) –1 } * 100 i 2001.9546) –1 } * 100 i 2000. que é a inflação. Respondemos qual foi à variação nominal do preço do dólar.82 % • Entre 2001 e 2003 i 2001. para respondermos esta questão. Supondo. Devemos responder outras questões.i 1999. será que ganhou ou perdeu no conjunto dessas operações? Em cada uma das operações não temos a exata dimensão se cada compra de U$ 1.2003 = { (2. Entretanto.18.2003 = 47.5325) –1 } * 100 i 2002. será que este investidor ganhou ou perdeu em cada uma destas operações? Ou melhor. mas não respondemos qual foi à variação real do preço do dólar. deveremos introduzir em nossas análises a variável econômica que demonstra como se comportaram os preços dos bens e serviços desta economia ao longo do tempo.57 % • Entre 2000 e 2003 i 2000.2003 = { (2.8892 / 3.00 foi bom ou ruim. Este indicador é traduzido através do cálculo de um índice de preço.2003 = 24. outras ainda não.

98 9. O valor monetário apresentado ao longo do tempo de um bem tem o mesmo poder de compra.. Se os índices de preços são iguais.40 26. Preço Constante ou Preço Real O valor de um bem quando é expresso a preços constante. no sentido de poder adquirir o mesmo valor C0. sendo π1 ‡ π2 ‡ π3 ‡ . πt. A equação abaixo permite calcular os fluxos dos valores da aquisição dos dólares a preços constantes: 1 . em uma dada data tomada como origem. consideraremos.41 7. Decorridos t períodos.FGV Uma vez fixada uma certa cesta de mercadorias. já que o dólar foi comprado no último dia do ano. Onde: t π é o produtório da expressão ( 1+ π 2 . cuja variação define um índice de preços (π). Os índices anuais de preços estão representados na tabela abaixo: Data 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1 Índice . Nota: O cálculo de índice de inflação é construído com base na média ponderada da evolução mensal dos preços de uma cesta de bens previamente definida com base nas quantidades físicas de seus componentes. o valor Ct que tenha o mesmo poder de compra. t ).3.Ct = C0 ( 1+ πt )t. πt é o índice de inflação no período t.Ct = C0 ∏t =1 (1 + ∏ t ) .. são contemplados pelos valores ajustados pela inflação.% 19. o valor C0.81 10. 5 .66 Fonte: IGP . temos: 1 Não foi considerada a inflação de 1998.

πt.2003 = 1.1040) * (1 + 0.9546 * (1 + 0. Então.0766) C1998. t 2 .2641) * (1 + 0. voltando para o exemplo.981) * (1 + 0.. Esses valores serão os fluxos a preços constantes.981) * (1 + 0.Concluímos que Ct denota o mesmo poder de compra que a variável tinha da data 0. • Preço de aquisição do dólar em 1998 a preços constantes de 2003 2003 C1998.2003 = 1. diz-se que C0 é o valor de Ct.2079 * (1 + 0.1040) * (1 + 0. O valor que está sendo expresso. como houve dispêndio a cada ano para cada operação de compra.3912 • Preço de aquisição do dólar em 1999 a preços constantes de 2003 2003 C1999. é o valor na data focal t. 2003 = C2000 ∏2001 (1 + ∏ t ) C2000. quando este último é expresso a preços da época 0.1040) * (1 + 0.9795 = R$ 2.2003 = 1.0766) C2000.2079 * 1. teremos que acumular os índices de preços da data da operação até a venda. 2003 = C1998 ∏1999 (1 + ∏ t ) C1998. sendo π1 ‡ π2 ‡ π3 ‡ .2003 = 1.Ct = C0 (1+ πt). Segue a seguir as equações e os fluxos dos valores de aquisição do dólar a preços constantes de 2003.. Reciprocamente.9369 6 .9502 • Preço de aquisição do dólar em 2000 a preços constantes de 2003 2003 C2000. deveremos calcular separadamente cada operação até a data focal t.7882 * (1 + 0.7882 * 1.9546 * 1.0766) C1999. que no nosso exemplo é o ano 2003. O valor C0 deve ser corrigido pelos índices de preços do período.2641) * (1 + 0. Importante ressaltar que como existiram cinco operações de compra.2641) * (1 + 0.1998) * (1 + 0.Ct = C0 ∏t =1 (1 + ∏ t ) . ou expressos a preços da época t. conforme as equações a seguir: 1 .5025 = R$ 2.2003 = 1.6498 = R$ 2.2003 = 1. 2003 = C1999 ∏2000 (1 + ∏ t ) C1999.

1569 • Preço de aquisição do dólar em 2001 a preços constantes de 2003 2003 C2002. por isso. montaremos os fluxos de caixa constantes desta operação: 5 x R$ 2.8892 R$ 3.8892 . muito diferente do resultado nominal que apresentou lucro de R$ 3.7933.6424.2641) * (1 + 0. todos os valores expressos nos fluxos de caixa constantes estão expressos num mesmo padrão monetário e.Compras2003 Lucro real = 5 * 2.3912 1998 1999 2000 2001 2002 2003 O valor de um bem quando é expresso a preços constantes. O resultado obtido a partir da equação “venda – compra” será o ganho real da operação.0766) C2001. passíveis de um cálculo de resultado correto. conforme.9369 + 3.• Preço de aquisição do dólar em 2001 a preços constantes de 2003 2003 C2001.2003 = 3.5325 * 1.(2.3196 * (1 + 0.9502 + 2.15. levando-se em conta o ajuste para inflação.7933 Em termos reais esta operação obteve prejuízo de R$ 0.8041) Lucro real = 14. Sendo assim. 7 .8041 A partir dos resultados acima.3912 + 2.2003 = 2.2393 Lucro real = .3610 = R$ 3.2003 = C2002.0766 = R$ 3.1569 + 3.9502 R$ 2.1569 R$ 2.5325 * (1 + 0.R$ 0. 2003 = C2002 ∏2003 (1 + ∏ t ) C2002. cálculo abaixo: Lucro real = Vendas2003 . é contemplado pelo valor monetário na data base.9369 R$ 2.0766) = 3.8041 R$ 3.2003 = 2. 2003 = C2001 ∏2002 (1 + ∏ t ) C2001.446 .3196 * 1.

51%. calcula-se a outra. Assim. 8 .4. para facilitar o entendimento. Resolvendo pela Equação de Fischer e aproveitando os resultados do exemplo anterior. levando ambos os valores para uma mesma database (ou data focal). sabemos que a taxa de variação nominal do dólar deste período foi de 145. As taxas nominal e real se relacionam através da relação entre a taxa nominal e a taxa real. neste caso para a data de venda do dólar – data-base: 2003. onde: i = taxa nominal. utilizando a Equação de Fischer? R$ 2. agora vamos supor que tenha feito apenas uma operação: a compra de U$ 1. operações a preços constantes.00 em 1998 e a venda de U$ 1. qual foi o ganho real desta operação. Taxa de Juros Nominal e Taxa de Juros Real A taxa nominal (chamada aparente nas transações financeiras e comerciais) é aquela que vigora nas operações a preços correntes.59% e a inflação acumulada deste período foi de 126. No exemplo do investidor que comprou dólares. A primeira seguindo o modo de resolução do exemplo anterior. A taxa real é calculada depois de serem expurgados os efeitos inflacionários. denominada Equação de Fischer: ( 1 + i ) = ( 1 + r )( 1 + π ) .00 em 2003. a partir do conhecimento de duas variáveis.8892 R$ 1. O segundo modo é utilizar a Equação de Fischer. r = taxa real.2079 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Poderíamos fazer de duas maneiras. π = taxa de inflação.

Microeconomia.3919) = (1 + r) * (1 + 0. Robert S. Pindyck.2083 –1 = 0. 2ª ed. obteve ganho real de 20.83% O ganho real desta operação foi de 20.9796) 2. 1995.2083 *100 = 20. Princípios e Aplicações do Cálculo Financeiro.00 em 31 de dezembro de 1998 e o vendeu em 31 de dezembro 2003. portanto este investidor que comprou U$ 1.9796 (1 + r) = 2. π = 97.3919 / 1. 9 .3919 = (1 + r) * 1. interpretações errôneas serão dadas. e Rubinfeld. Clóvis de. Editora LTC. Os dois indicadores.83% no período e ganho nominal de 139.83%.19%. São Paulo. Prentice Hall. este resultado quer dizer que a variação nominal do dólar superou a inflação do período.9796 r = 1. Ou que o valor nominal de aquisição do dólar corrigido pela taxas de inflação do período ficou além do preço de venda. Bibliografia Faro.96%. 2002. Daniel L.19% no mesmo período. real e nominal. são muitos diferentes e se não forem respeitados os verdadeiros significados de ambos.i = 139. r=? (1 + 1. 5ª ed.