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Administrao Financeira

Leonardo de Resende Dutra

Universidade Aberta do Brasil Universidade Federal do Esprito Santo

Cincias Contbeis
Administrao Financeira | 1

Bacharelado

A1 | Administrao Financeira

UNIVERSIDADE F E D E R A L D O E S P R I TO S A N TO Ncleo de Educao Aberta e a Distncia

Administrao Financeira
Leonardo de Resende Dutra

Vitria 2012

UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESPRITO SANTO


Presidente da Repblica Dilma Rousseff Ministro da Educao Aloizio Mercadante DED - Diretoria de Educao a Distncia Sistema Universidade Aberta do Brasil Joo Carlos Teatini de Souza Climaco Reitor Reinaldo Centoducatte Pr-Reitor de Ensino de Graduao Maria Auxiliadora de Carvalho Corassa Diretor Geral do ne@ad Reinaldo Centoducatte Coordenadora UAB da UFES Maria Jos Campos Rodrigues Direo Administrativa ne@ad Maria Jos Campos Rodrigues Diretor Pedaggico do ne@ad Julio Francelino Ferreira Filho Diretor de Centro de Cincias Exatas Gelson Junquilho Coordenadora do Curso de Graduao em Cincias Contbeis - Bacharelado, modalidade a distncia Marlia Nascimento Design Grfico LDI - Laboratrio de Design Instrucional ne@ad Av. Fernando Ferrari, n.514 CEP 29075-910, Goiabeiras - Vitria - ES (27)4009-2208

Laboratrio de Design Instrucional


LDI Coordenao Heliana Pacheco Jos Otavio Lobo Name Ricardo Esteves Gerncia Samira Bolonha Gomes Editorao Thiers Ferreira Capa Thiers Ferreira Ilustrao Thiers Ferreira Impresso Grfica e Editora GSA

Dados Internacionais de Catalogao-na-publicao (CIP) (Biblioteca Central da Universidade Federal do Esprito Santo, ES, Brasil) Dutra, Leonardo de Resende. Administrao financeira / Leonardo de Resende Dutra. Vitria : UFES, Ncleo de Educao Aberta e a Distncia, 2012. 75 [1] p. : il. Inclui bibliografia. ISBN: 1. Administrao financeira. I. Ttulo. CDU: 658.15

D978a

A reproduo de imagens de obras em (nesta) obra tem o carter pedaggico e cientifico, amparado pelos limites do direito de autor no art. 46 da Lei no 9610/1998, entre elas as previstas no inciso III (a citao em livros, jornais, revistas ou qualquer outro meio de comunicao, de passagens de qualquer obra, para fins de estudo, crtica ou polmica, na medida justificada para o fim a atingir, indicando-se o nome do autor e a origem da obra), sendo toda reproduo realizada com amparo legal do regime geral de direito de autor no Brasil. Copyright 2012. Todos os direitos desta edio esto reservados ao ne@ad. Nenhuma parte deste material poder ser reproduzida, transmitida e gravada, por qualquer meio eletrnico, por fotocpia e outros, sem a prvia autorizao, por escrito, da Coordenao Acadmica do Curso de Licenciatura em Cincias Contbeis, na modalidade a distncia.

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Funo do Administrador Financeiro


1.1 Administrao Financeira e a Contabilidade

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Capital de Giro e Gesto de Ativos Circulantes 15


2.1 Capital de Giro 2.1.1 Subcapitalizao x Capital de Giro 2.2 Ciclo de Caixa 2.3 Reflexo da poltica de crdito nas vendas e no Resultado 2.3.1 Poltica de Desconto Financeiro 2.3.2 Poltica de Flexibilizao de Prazos 2.4 Administrao dos Estoques 2.4.1 Poltica de Estocagem 2.4.2 Mtodos de Administrao de Estoque 2.4 Administrao Contas a Pagar 16 16 17 22 22 23 24 27 28 30

Anlise de Investimento de Capital


3.1 Introduo 3.2 Estimativa de Fluxo de Caixa 3.2.1 Mensurao do Fluxo de Caixa Incremental 3.3 Tcnicas de Anlise de Investimentos 3.3.1 Taxa Mdia de Retorno 3.3.2 Payback 3.3.3 Valor Presente Lquido 3.3.4 Taxa Interna de Retorno

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36 38 39 40 41 42 43 49

Estrutura de Custos e Capital


4.1 Introduo 4.2 Alavancagem Financeira 4.3 Custo de Capital 4.3.1 Custo da Fontes de Capital

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54 54 60 61

Fontes de Financiamento
5.1 Fontes de financiamento de curto e mdio prazo 5.2 Fontes de financiamento de longo prazo

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70 70

Fluxo de Caixa
6.1 Principais causas da falta de recursos nas empresas

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o optar por fazer o Curso de Cincias Contbeis distncia, voc optou por participar de um novo mtodo de ensino. Dessa forma, voc ter bastante flexibilidade para realizar as atividades previstas. Embora voc possa definir o tempo que ir dedicar a este trabalho, ele foi planejado para ser concludo em um prazo determinado. Verifique sempre, no calendrio, o tempo de que voc dispe para dar conta das atividades nele propostas. L, estaro agendadas todas as atividades, inclusive aquelas a serem encaminhadas, em data previamente determinada, ao Professor-Tutor. Na disciplina ADMINISTRAO FINANCEIRA, trataremos das questes que se fazem presentes nos contextos empresariais. Como a qualidade do ensino est diretamente articulada ao que realizamos no processo de aprendizagem, discutiremos e abordaremos os principais instrumentos dos quais podemos lanar mo para alcanar os objetivos de nosso trabalho, que a anlise da alternativa que maximize a riqueza da empresa. O autor

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Finanas so aplicaes de uma srie de princpios econmicos e financeiros para maximizar a riqueza ou o valor dos negcios. A incerteza e o risco so aspectos que devem ser considerados no processo de deciso financeira, pois quando um administrador financeiro toma a deciso de investir, ele objetiva aproveitar os ativos de maneira mais eficiente, a fim de obter retornos mais rpidos assumindo o menor nvel de risco possvel. Isto posto, Administrao Financeira um processo decisrio que se baseia amplamente em conceitos econmicos e na contabilidade como cincia da informao. De acordo com Gitman (1987), a importncia da Economia para o desenvolvimento de um ambiente financeiro e da teoria financeira pode ser mais bem descrita em funo de suas reas mais amplas: macro e microeconomia. Macroeconomia: estuda a estrutura institucional do sistema bancrio, intermedirios financeiros, as polticas econmicas que o governo dispe para controlar o nvel de atividades econmicas. A teoria e a poltica macroeconmica analisam tambm a estrutura internacional, de forma que os recursos fluam entre os pases, que a atividade econmica seja estabilizada e o desemprego possa ser controlado. Microeconomia: envolve os conceitos de oferta e demanda e as estratgias de maximizao dos lucros, composio dos fatores produtivos, nveis timos de vendas e estratgias de determinao de preo dos produtos. Assim, possuir conhecimentos das demais cincias, tais como a contabilidade e a economia para entender o complexo ambiente econmico, constituem a base de conhecimento do administrador financeiro, pois, de acordo com Solomon (1987), a lgica fundamental

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da maximizao da riqueza estabelecida pelas finanas corporativas reflete a utilizao eficiente dos recursos econmicos da sociedade. O papel e a importncia da funo financeira esto diretamente associados ao porte das empresas. Nas micro e pequenas empresas a administrao financeira normalmente vinculada aos prprios scios. Nas grandes instituies empresariais, a funo financeira normalmente exercida em uma determinada unidade departamental, ligada diretamente presidncia da companhia. De acordo com Gitman (1987) ao administrador financeiro esto relacionadas trs atividades bsicas: Anlise e Planejamento Financeiro: Envolve a transformao dos dados financeiros de forma que possa orientar a posio financeira da empresa, avaliar os investimentos futuros e os financiamentos necessrios para a realizao destes projetos. Administrao da Estrutura de Ativos da Empresa: A participao dos diversos itens de ativos lquidos que devem ser mantidos para garantir a solvncia da empresa e quanto pode ser investido em itens no circulantes, com o objetivo de minimizar os riscos e maximizar o retorno. Administrao da Estrutura Financeira da Empresa: Analisar quais so as melhores alternativas de endividamento para a empresa, o custo do capital de terceiros e as melhores fontes de financiamento. O objetivo do administrador financeiro a maximizao da riqueza dos proprietrios da empresa ou acionistas, e as atividades descritas so refletidas no balano patrimonial como aplicao e origem de recursos e anlise das demonstraes contbeis, que refletem a situao financeira da empresa.

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1.1 Administrao Financeira e a Contabilidade


De acordo com o artigo 176 da lei 11.638/07, ao trmino de cada exerccio social, a diretoria dever elaborar, com base na escriturao contbil, as demonstraes contbeis, que devero exprimir com clareza a situao do patrimnio da companhia e as mutaes ocorridas no perodo, assim, as informaes geradas pela contabilidade equivalem a um conjunto de dados apurados e divulgados pelas empresas, revelando os vrios resultados do seu desempenho em um exerccio social. As demonstraes contbeis obrigatrias s sociedades annimas de acordo com a lei 11.638/07 so: Balano patrimonial; Demonstrao dos lucros ou prejuzos acumulados; Demonstrao do resultado do exerccio; Demonstrao dos fluxos de caixa; Demonstrao do valor adicionado (se S/A de capital aberto). As sociedades annimas esto obrigadas societariamente e/ou estatutariamente a elaborar as demonstraes contbeis ao trmino do exerccio social. No entanto, na prtica so elaboradas em perodos menores de tempo (mensais, trimestrais), de forma a permitir que a administrao da sociedade possa acompanhar periodicamente a performance da empresa. De acordo com Almeida (2010) os objetivos dessas demonstraes contbeis so: Balano Patrimonial (BP) relata a situao patrimonial e financeira da Sociedade na database de encerramento do exerccio social; Demonstrao do Resultado (DRE) relata os vrios resultados obtidos (lucros ou prejuzos) em um exerccio social; Demonstrao dos lucros ou prejuzos acumulados (DLPA) relata as alteraes ocorridas durante o exerccio social na conta de lucros ou prejuzos acumulados; Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC) relata principalmente os pagamentos e recebimentos ocorridos durante o exerccio social, relacionados com as atividades operacionais, de investimento e de financiamento da sociedade; Demonstrao do Valor Adicionado (DVA) relata a riqueza gerada pela sociedade e como foi distribuda e retida, durante o exerccio social.

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Essas demonstraes so elaboradas de acordo com normas ou princpios (princpios contbeis) que norteiam os contadores no desempenho de suas atividades. De acordo com o princpio contbil da competncia, a contabilidade reconhece a receita quando esta for gerada independentemente de ter sido recebida, e a despesa quando houver o consumo independentemente de ter sido pago. J ao administrador financeiro interessam receitas e despesas quando estas representarem efetivas entradas e sadas de caixa. Assim, o regime de caixa a base para a tomada de decises do administrador financeiro. A diferena entre regime de caixa e de competncia significativa, pois uma empresa pode apresentar um balano patrimonial com bons ndices de liquidez e uma situao financeira difcil, com indisponibilidade de recursos para saldar suas obrigaes. Exemplo: A Empresa S/A realizou no exerccio findo uma nica venda a prazo de mercadorias pelo valor total de R$ 100.000,00, as quais foram adquiridas vista por R$ 80.000,00. O resultado contbil baseado na competncia do exerccio e a perspectiva financeira baseada no fluxo de caixa so representados pela Demonstrao do Resultado e do Fluxo de Caixa, respectivamente: Perspectiva Contbil Empresa S/A Demonstrao do Resultado exerccio findo em 31/12 Receita de Venda R$ 100.000,00 (-) Custo mercadorias R$ 80.000,00 = Lucro exerccio R$ 20.000,00 Perspectiva Financeira Empresa S/A Demonstrao do Fluxo de Caixa exerccio findo em 31/12 Entrada de Caixa (-) Sadas de Caixa = Fluxo Lquido de caixa R$ 0,00 R$ 80.000,00 (R$ 80.000,00)

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Comparando as duas demonstraes observa-se que sob o ponto de vista contbil a Empresa S/A apresentou um lucro equivalente a 20% do valor das vendas, porm sob a tica financeira no dispe de entradas de caixa para saldar seus compromissos financeiros Assim, como o administrador financeiro preocupa-se em manter a solvncia da empresa, utiliza-se desses demonstrativos no processo de tomada de decises. E uma adequada gesto dos ativos circulantes de extrema importncia na mensurao da necessidade de capital de giro para o financiamento das atividades operacionais.

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Exerccio Proposto:
1) Descreva a relao entre Administrao Financeira e Economia
e explique como o administrador financeiro se baseia nos princpios de macro e microeconomia.

2) Quais so as maiores diferenas entre Contabilidade e Administrao Financeira com respeito ao reconhecimento das receitas e despesas?

3) Quais os demonstrativos contbeis obrigatrios pela Lei 11.638?

4) possvel uma empresa ter um resultado lquido negativo, mas


a apresentar uma gerao de caixa positiva? Justifique sua resposta.

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Referncias:
ALMEIDA, Marcel Cavalcanti. Manual prtico de interpretao contbil da lei societria. 1 ed. So Paulo: Atlas, 2010. SOLONON, Erza. Teoria da Administrao financeira. 3 ed. So Paulo, 1987. GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 3 ed. So Paulo, 1987. BRASIL. Lei 11.638, de 27 Dezembro de 2007. Dispe sobre a elaborao e divulgao das demonstraes financeiras. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, Braslia, 28 de dez. 2007. Disponvel em <http:/www.in.gob.br>.Acesso em: 20 de ago. 2010.

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Capital de Giro e Gesto de Ativos Circulantes

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2.1 Capital de Giro


De acordo com Gitman (1987), o capital de giro de uma empresa se refere aos recursos aplicados no ativo circulante, e o capital circulante lquido ou capital de giro lquido refere-se diferena entre os ativos e passivos circulantes. O retorno e os ganhos de uma empresa vm, em princpio, de seus investimentos em ativos. Nesse caso, a manuteno do capital de giro se faz necessrio para que a empresa possa operacionalizar sua atividade e afastar o risco de insolvncia. A necessidade de Capital de Giro varia conforme o tamanho, poltica operacional e o setor em que a empresa est inserida, e tambm pela sazonalidade. Empresas com atividades cclicas como agricultura e indstria de brinquedos tm variada necessidade de capital de giro conforme a poca do ano. As usinas de acar e lcool, por exemplo, possuem elevados estoques no final da safra de cana de acar, para suportar a entressafra que vai se seguir. Assim, o volume de recursos que a empresa deve ter em capital de giro influenciado pelos seguintes fatores: Setor em que a empresa atua; Volume de Vendas; Poltica de Estocagem; Poltica de Crdito e de Compras; Eficincia Operacional. A falta de capital de giro para expandir a produo e o volume de vendas pode resultar em perda de mercado e de lucros, afetando negativamente o crescimento da empresa. Por outro lado, excesso de recursos aplicados em itens do ativo circulante pode reduzir a rentabilidade e gerar problemas de liquidez, caso os ativos no sejam convertidos em caixa.

2.1.1 Subcapitalizao X Capital de Giro


De acordo Gitman (1987), a consequncia da subcapitalizao pode ser fatal, pois medida que o volume de negcios da empresa aumenta, tambm aumenta a necessidade de capital de giro; sem uma estrutura de capital adequada, a empresa comea a enfrentar problemas de liquidez. Essa situao decorre de pelo menos trs fatores:

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Subcapitalizao Inicial: Os scios subestimam o nvel de capital de giro necessrio para manter a operacionalidade da empresa, fazendo com que o capital prprio se torne insuficiente para as necessidades da empresa. Excesso de crescimento: Quando uma empresa se expande a um nvel em que a sua base de capital se torna insuficiente para custear seu novo nvel de atividade, a empresa se torna subcapitalizada. Utilizao ineficiente do seu capital de giro: Mesmo quando a empresa no sofre de subcapitalizao inicial nem de crescimento excessivo, ela pode sofrer falta de capital de giro devido aos problemas a seguir: Lucros e fluxos de caixa abaixo dos previstos podem significar menor liquidez para a empresa; Investimento de capital no previsto, ou excesso de gastos em projetos que desviam recursos originalmente destinados para giro; Pagamento excessivo de dividendos significa menos recursos retidos; Recursos excessivos aplicados em estoques e contas a receber. Assim, como as obrigaes da empresa so pagas com caixa e no com lucros, o capital de giro um volume de recurso necessrio para manter a empresa em funcionamento at que se complete seu ciclo de caixa.

2.2 Ciclo de Caixa


O ciclo de caixa de uma empresa, de acordo com Matarazzo (2003), uma unidade de tempo, ou seja, o tempo decorrido entre o instante em que a empresa faz o desembolso para pagamento das compras e da mo de obra e o recebimento dos recursos provenientes das vendas. Este o perodo em que a empresa tem de financiar suas atividades operacionais com recursos prprios, e, caso no possua recursos suficientes para financiar sua necessidade de capital de giro, ter que recorrer a capital de terceiros. Assim, sob a tica financeira, quanto menor o ciclo de caixa de uma empresa menor ser sua necessidade de capital de giro.

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As estratgias bsicas que so empregadas pelas empresas na gesto do ciclo de caixa so: Retardar, tanto quanto possvel, via negociao de prazos, o pagamento das duplicatas, sem prejudicar o conceito de crdito da empresa; Girar os estoques com a maior rapidez; Receber num menor prazo possvel as duplicatas a receber, sem, contudo, prejudicar vendas futuras devido a uma poltica de crdito muito restritiva. O diagrama abaixo ilustra o ciclo econmico e financeiro ou ciclo de caixa da empresa, e os Prazos Mdios que evidenciam a eficincia operacional da gesto, a partir da verificao da velocidade com que determinados itens do Balano, principalmente do Ativo Circulante, se renovam durante o exerccio. Ciclo Econmico e Financeiro
Ciclo Operacional 155 dias Compra de Material PME 85 dias 0 PMP 35 dias Ciclo de Caixa 120 dias Pagamento Duplicatas Recebimento 35 85 155 Venda PA a prazo Cobrana Duplicatas

O ciclo econmico significa o perodo de tempo decorrido entre a aquisio de matrias primas at o recebimento das duplicatas proveniente das vendas a prazo. O ciclo financeiro ou ciclo de caixa compreende o tempo decorrido entre o pagamento das duplicatas at o recebimento das duplicatas proveniente das vendas a prazo.

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Com base no diagrama, nota-se que: CO = PME + PMR CF = CO PMP Onde: CO = Ciclo Operacional PME = Prazo mdio de estocagem PMR = Prazo mdio de recebimento das vendas CF = Ciclo Financeiro PMP = Prazo mdio de pagamento das compras de matria prima. Estes conceitos ficaro mais claros a partir do seguinte exemplo: A empresa KLM paga suas duplicatas em mdia com 35 dias e recebe de seus clientes com 70 dias. Passam-se 85 dias entre o momento em que a matria prima comprada at a poca em que seu produto acabado vendido. Com base nos dados calcule o ciclo de caixa da empresa.

COMPRA

ESTOQUE

PAGAMENTOS

VENDE

RECEBE

CO = PME + PMR CO = 85 + 70 CO = 155 dias

CF = CO PMP CF = 155 - 35 CF = 120 dias

Veremos a seguir as principais polticas operacionais, tais como poltica de crdito, de estocagem e de compras, que podem ser adotadas na gesto de itens do circulante que impactam no ciclo de caixa da empresa e, consequentemente, na necessidade de capital de giro.

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Administrao das Contas a Receber A conta a receber de uma empresa nasce no momento em que a empresa vende bens e servios a prazo. Nesse momento, o estoque baixado e uma duplicata emitida contra esse cliente, criando-se ento uma conta a receber; medida que esses bens e servios so pagos, o valor do contas a receber se reduz no mesmo montante. O valor total da conta clientes ou contas a receber determinado pelo volume de vendas a prazo e o perodo mdio de recebimento dessas vendas. Assim, da mesma forma que qualquer outro ativo, o investimento em contas a receber precisa ser financiado de alguma forma, com capital prprio ou capital de terceiros. A administrao do contas a receber de forma eficiente, de acordo com Groppelli; Nikbakht (2005) comea pelo estabelecimento de uma poltica de crdito para as empresas, bem como um sistema de monitorao e controle. A poltica de crdito uma das principais variveis que afetam as vendas da empresa. Uma poltica de crdito restritiva retrai o volume de vendas, enquanto uma poltica mais flexvel de prazo pode maximizar as vendas da empresa, porm, aumenta o risco de inadimplncia. Os crditos problemticos podem afetar a liquidez das empresas e aumentar as possibilidades de perdas, que resultam na diminuio do capital prprio. De acordo com Blatt (1999) os principais erros na concesso do crdito so: Conceder crditos que no atendam aos princpios da seletividade, garantias, liquidez e diversificao do risco; Renovar crditos a credores problemticos; Admitir crdito alm dos limites definidos pela analise de crdito; Conceder crditos a clientes que possuam restries cadastrais; Conceder crdito a clientes que tenham se manifestado problemticos em transaes comerciais, ainda que com outros credores; Conceder crdito sem a constituio de um documento ou ttulo de crdito adequado, representativo de dvida. O acompanhamento do contas a receber deve ser constante para detectar qualquer variao e permitir que sejam tomadas medidas corretivas.

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O prazo mdio de recebimento das vendas mede o tempo decorrido entre a venda a prazo e o recebimento das duplicatas. O ideal que o recebimento das vendas se efetue no menor prazo possvel. Na apurao do prazo mdio de recebimento das vendas, na composio do numerador da frmula abaixo, deve-se considerar que no valor de Clientes devero estar contidos os crditos de curto e longo prazo. No caso da Receita Operacional Bruta, devero ser descontados os valores referentes s devolues ocorridas no perodo.
Prazo Mdio de Recebimentos das Vendas (PMRV) Frmula: Clientes x 360 Receita Operacional Bruta

O resultado obtido demonstrar o prazo mdio em que a empresa est recebendo suas vendas. Na maioria das vezes, a empresa possui diversos clientes, aos quais vende com prazos diferentes, dependendo das negociaes especficas que so realizadas. Neste caso, deve-se utilizar a mdia aritmtica (simples ou ponderada) para clculo do prazo mdio de recebimento das vendas, conforme exemplos abaixo: Determinada empresa possui 08 clientes, os quais compram regularmente, com os seguintes prazos: Cliente A: 15 dias de prazo Cliente B: 30 dias de prazo Cliente C: Somente vista Cliente D: 45 dias de prazo Cliente E: 20 dias de prazo Cliente F: 35 dias de prazo Cliente G: 10 dias de prazo Cliente F: 21 dias de prazo Obs: Todos os clientes tm a mesma representatividade no volume de vendas. Qual o Prazo Mdio de Recebimento das Vendas? Soluo:
15 + 30 + 0 + 45 + 20 + 35 + 10 + 21 = 22 dias de prazo na mdia 8

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Supondo que determinada empresa possua um volume mdio de vendas mensais de R$ 100.000,00 distribudo conforme abaixo: 20 % das vendas ( vista) 45% das vendas: 30 dias de prazo 35% das vendas: 45 dias de prazo Qual o Prazo Mdio de Recebimento das Vendas? Soluo: Observe que, nesse caso, cada categoria de clientes possui um peso diferente no total das vendas da empresa. Utilizaremos ento a mdia ponderada. 20% x 100.000,00 = 20.000,00 vista 45% x 100.000,00 = 45.000,00 com 30 dias de prazo 35% 100.000,00 = 35.000,00 com 45 dias de prazo
(20.000,00 x 0) + (45.000,00 x 30) + (35.000,00 x 45) = 29,25 dias (mdia) 100.00

2.3 Reflexo da Poltica de Crdito nas


Vendas e no Resultado das Empresas
As polticas de crdito adotadas pelas empresas especificam os procedimentos para avaliar os solicitantes de crdito e as condies de reembolso dos crditos concedidos. Com o objetivo de maximizar o volume de vendas, a empresa pode adotar uma poltica de desconto ou de flexibilizao ou retrao dos prazos concedidos aos clientes, sendo que ambas afetam o volume de vendas e resultado.

2.3.1 Poltica de Desconto Financeiro


Quando uma empresa passa a oferecer ou elevar o desconto financeiro, pode-se esperar as seguintes variaes ou efeitos sobre o lucro:
Direo da Variao Efeito sobre o Lucro Volume de Vendas Prazo mdio de Recebimentos Perda com devedores duvidosos Lucro por unidade Aumenta Diminui Diminui Diminui Aumenta Aumenta Aumenta Diminui

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2.3.2 Poltica de Flexibilizao de Prazos


Quando uma empresa flexibiliza o prazo concedido aos clientes, podem-se esperar os seguintes efeitos sobre o lucro:
Direo da Variao Efeito sobre o Lucro Volume de Vendas Prazo mdio de Recebimentos Perda com devedores duvidosos Aumenta Aumenta Aumenta Aumenta Diminui Diminui

O volume de contas a receber de acordo com Groppelli; Nikbaknt (2005) basicamente determinado pelos padres de crdito da companhia. Se forem rigorosos, poucos clientes sero qualificados ao crdito, as vendas a prazo vo declinar e consequentemente as contas a receber diminuiro. Caso contrrio, com padres mais flexveis, as vendas a prazo aumentaro e haver mais contas a receber. A poltica de crdito deve ser adaptada realidade da empresa, assim, faz-se necessrio analisar as diversas variveis envolvidas para que se determine a implicao que a alterao na gesto das duplicatas a receber exercero sobre a lucratividade global da empresa. Antes da deciso de flexibilizar os padres de crdito deve-se comparar o custo do contas a receber adicionais e os benefcios pelo aumento das vendas. Caso o resultado dessa anlise custo x benefcio for uma maximizao do lucro lquido, a empresa deve flexibilizar os padres de crdito, conforme demonstrado por Groppelli; Nikbaknt (2005), no exemplo abaixo: A empresa L. Trnica vende atualmente 100.000 unidades de aparelhos eletrnicos. Cada unidade vendida por R$ 50,00. O custo varivel de R$ 40,00 por unidade; portanto, a margem de contribuio de R$ 10,00. Se os padres de crdito forem relaxados, espera-se que as vendas devam crescer em 30.000 unidades, das quais espera-se que 5% no seja recebido, devido aos maus pagadores. Supondo-se que o custo dos produtos vendidos seja de 80% das vendas e que os custos de financiamento sejam de 12%, determine se o relaxamento dos padres de crdito seria uma deciso lucrativa para a empresa L. Trnica.

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Soluo: O benefcio esperado o lucro das vendas adicionais de R$ 300.000,00 (30.000 unidades adicionais x a margem de contribuio de R$ 10,00); os custos de R$ 75.000,00 referentes a devedores duvidosos, e um custo de financiamento de R$ 48.000,00 do aumento do contas a receber (R$ 500.000,00 x 80% x 12%). Quadro demonstrativo da anlise custo x benefcio para novas contas a receber: Benefcios: Lucro das Vendas Adicionais
(30.000 unidades x R$ 10,00 Margem de contribuio) R$ 300.00,00

Custos: Custo com devedores duvidosos


(30.000 x R$ 50,00 x 5%) (R$ 75.000,00)

Custo do Financiamento Adicional


(R$ 500.000,00 x 80% x 12%) (R$ 48.000,00) R$ 177.000,00

LUCRO LQUIDO

Considerando os dados acima, a empresa L. Trnica obter um Lucro Lquido de R$ 177.000,00 se flexibilizar seus padres de crdito. Porm, nem sempre o resultado da flexibilizao do crdito ser interessante, pois, algumas vezes, os custos de devedores duvidosos e custo de financiamento do aumento do contas a receber superam os lucros das vendas adicionais.

2.4 Administrao do Estoques


O principal propsito da administrao de estoque manter um nvel de estoque que assegure o atendimento pontual dos pedidos dos clientes em quantidades satisfatrias. Os estoques so significativos na estrutura de ativos da maioria das empresas, e, assim como o Contas a Receber, os nveis de estoque dependem das vendas da empresa. Um erro na previso de

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estoques acarreta perda de vendas ou custos financeiros desnecessrios na manuteno dos estoques. Em outras palavras, o custo de manuteno de estoque impede o aproveitamento de outras oportunidades lucrativas. Por exemplo, se houver uma oportunidade de obter 15% de lucro sobre o investimento, a manuteno de um nvel de estoque de R$ 100.000,00 custa anualmente R$ 15.000,00. Os estoques podem ser classificados em trs tipos: matria-prima, produtos em elaborao e produtos acabados. Como os estoques precisam ser adquiridos antes das vendas, muito importante que a previso de vendas seja realista para que se possa ter uma administrao de estoque eficiente, conforme exemplo abaixo: A loja de roupas de praia Estrela Muda precisa fazer o pedido de biqunis para o prximo vero at junho, para receber o pedido em novembro e estar suficientemente estocada para o perodo de alta demanda entre os meses de dezembro a fevereiro. Os biqunis apresentam uma grande variedade de estilos, cores e tamanhos, se a empresa errar na quantidade ou nos modelos que escolher ela poder ter problemas. Perder vendas se estocar menos do que necessrio, e ter que reduzir seus preos e sofrer prejuzos se estocar demais, ou se os modelos que estocar no carem no gosto de seus clientes. Para simplificar vamos assumir que a Estrela Mida tem R$ 10.000,00 investidos em estoque bsico, e que foi totalmente financiado com capital prprio. Teremos ento a seguinte estrutura patrimonial: Ativo Circulante Estoque Bsico 10.000,00 Total do Ativo 10.000,00 Passivo No Circulante Patrimnio Lquido Capital Social Total do Passivo

10.000,00 10.000,00

As compras de biqunis para o prximo vero sero de R$ 100.000,00, e o lucro estimado para as vendas na alta estao ser de 30%. Como as compras tm de ser pagas vista, a empresa recorre a capital de terceiros para financiar sua encomenda. Seu balancete antes do incio do vero apresenta-se conforme abaixo:

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Ativo Circulante Estoque Vero 100.000,00 Estoque bsico 10.000,00 Ativo Total 110.000,00

Passivo Circulante Emprstimo No Circulante Patrimnio Lquido Capital Passivo Total

100.000,00

10.000,00 110.000,00

Se tudo correr como previsto, as vendas sero realizadas, os estoques se convertero em dinheiro, a dvida com o banco ser paga e a empresa realizar um lucro, e estar pronta para enfrentar o prximo vero. O balancete da empresa aps o vero de sucesso seria o seguinte: Ativo Passivo Circulante No Circulante Caixa 30.000,00 Patrimnio Lquido Estoque Bsico 10.000,00 Capital Social Lucro Total do Ativo 40.000,00 Total do Passivo

10.000,00 30.000,00 40.000,00

Mas suponha que o vero no tenha sido bom, e a empresa vendeu apenas 20% do Estoque de Vero. O balancete em abril apresenta-se conforme abaixo: Ativo Passivo Circulante Circulante Caixa 6.000,00 Emprstimo Estoque Vero 80.000,00 Estoque bsico 10.000,00 No Circulante Patrimnio Lquido Capital Lucro Ativo Total 96.000,00 Passivo Total

80.000,00

10.000,00 6.000,00 96.000,00

Como a empresa no consegui vender os biqunis no vero, como vai vender esses biqunis fora de moda agora nas vsperas do in-

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verno? Provavelmente s liquidando-os. Considerando que todo o Estoque de Vero tenha sido vendido em uma promoo por R$ 62.000,00, o resultado seria o seguinte: Ativo Circulante Caixa 6.000,00 Estoque Vero 0,00 Estoque bsico 10.000,00 Ativo Total 16.000,00 Passivo Circulante Emprstimo Bancrio No Circulante Patrimnio Lquido Capital Prejuzo Passivo Total

18.000,00

10.000,00 (12.000,00) 16.000,00

Agora a empresa est em dificuldades, pois no tem dinheiro suficiente para pagar o emprstimo bancrio e, se o banco no renovar o crdito, a empresa ter de vender seu estoque bsico e, se isso no for suficiente, poder falir.

2.4.1 Poltica de Estocagem


O objetivo de uma boa administrao de estoque manter o estoque necessrio para as operaes da empresa ao menor custo total possvel. De acordo com Gitman (1987), os principais conceitos e custos envolvidos na poltica de estocagem so: Estoque Mdio Se considerarmos que Q a quantidade pedida de cada vez, que os estoques so consumidos linearmente ao longo do perodo, e que o estoque cai a zero imediatamente antes de receber o novo pedido, o estoque mdio do perodo pode ser demonstrado como Q/2. Custo do Pedido de Compra O custo do pedido de compras inclui os custos de salrios e ordenados dos empregados do departamento de compras, a depreciao dos equipamentos, e o custo dos suprimentos para preparar os pedidos de compra. Quanto mais vezes os pedidos so feitos, mais dispendioso o processo de compra.

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Custo de Manuteno do Estoque Este custo, principalmente o financeiro, aumenta na proporo direta do volume de estoque mantido. Alm desse, h o custo de armazenagem, manuseio, seguro, depreciao, impostos e outros. O custo de manuteno aumenta medida que o nmero de unidades em cada pedido aumenta. Assim, o custo de manuteno do estoque o custo unitrio de manuteno de um item por perodo multiplicado pelo estoque mdio durante esse perodo, dado pela frmula: Custo de Manuteno = Custo Unitrio x Q/2

2.4.2 Mtodos de Administrao de Estoque


A administrao, para operar economicamente, deve aumentar o nvel de estoque se isso resultar em benefcios superiores ao custo adicional de manuteno desse estoque. Abaixo, de acordo com Gitman (1987), so apresentados alguns mtodos de gesto de estoque: Lote Econmico de Compra - LEC a quantidade de um item que, quando pedido regularmente, resulta em custos mnimos de pedido e estocagem. As premissas do modelo de Lote Econmico so de que as vendas podem ser previstas com preciso, as vendas so distribudas uniformemente ao longo do ano, os pedidos so recebidos no prazo e os estoques vo completamente a zero antes do recebimento do novo pedido. O lote econmico pode ser determinado com o uso da seguinte frmula:
2Q x Cp LEC = Cm

Onde: Q = nmero de unidades requeridas por perodo de tempo Cp = custo por pedido de compra Cm= custo de manuteno

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Exemplo: Em determinada empresa o consumo anual de um determinado item de 10.000 unidades, o custo de um pedido de compra de R4 120,00, e o custo de manuteno de estoque por unidade de R$ 4,00. Sob essas condies, o custo mnimo de compra :

2Q x Cp LEC = Cm (2 x 10.000) x 120 = 600.00 = 774 unidades 4

LEC =

A empresa minimizar o custo total de pedir e estocar se 774 unidades forem requisitadas em cada pedido de compra. J que o consumo de 10.000 unidades por ano, a empresa dever emitir 13 pedidos de compra, solicitando 774 unidades de cada vez.
N de pedidos ano = Consumo Atual = 10.000 = 12,91 = 13 vezes LEC 774

Sistema ABC Com o sistema ABC desnecessrio controlar todos os itens individualmente para se administrar adequadamente o estoque, pois existem empresas que tem milhares de itens estocados, e o custo do controle formal desses itens seria proibitivo. Nesse sistema, a empresa analisa cada item do estoque, e os itens que so mais caros, mais utilizados, cuja falta provocaria conseqncias danosas, que tem o maior prazo de entrega, so classificados na categoria A. Os menos importantes na categoria B, e os demais na C. Essa classificao orienta os esforos da administrao de modo a cuidar prioritariamente dos itens mais relevantes. Os controles para os itens classificados na categoria A devem ser os mais rgidos e completos, estima-se que os itens classificados nessa categoria representem 20% apenas do estoque, e so responsveis por cerca de 90% dos investimentos efetuados em estoque. Os itens da categoria B representando certa de 30% do estoque e os demais produtos classificados como C, correspondem a 50% e representam cerca de 2 a 3% do investimento total.

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Sistema EDI (Eletronic Data Interchange) Esse sistema est voltado principalmente para o controle de estoques de produtos acabados, pois permite uma comunicao direta entre os sistemas de informtica da empresa com os de seus fornecedores para troca automtica de informaes e solicitao direta dos pedidos de compra. A empresa, ao efetuar a venda, a caixa registradora identifica o produto atravs da leitura do cdigo de barras, e passa essa informao imediatamente para o sistema de controle de estoque, que processa sua baixa. Quando o estoque atinge um nvel mnimo pr determinado pela administrao, o sistema de informtica acessa diretamente os computadores do fornecedor com um novo pedido de compra. Sistema Kan Ban /JIT Diferentemente do EDI, o sistema Kan-Ban utilizado principalmente para controlar estoques de matria-prima e produtos em elaborao. Por isso, sua grande utilizao tem sido em empresas industriais, diretamente na linha de produo. Essa tcnica de administrao de estoque foi desenvolvida inicialmente por empresas japonesas, mas j est bem disseminada em todo o mundo. A entrega das peas est sincronizada com a linha de montagem, chegando normalmente algumas horas antes de serem utilizadas. Esse sistema reduz muito a necessidade de manter grandes estoques de matria prima, mas requer uma grande coordenao entre o fabricante e seus fornecedores, tanto no tempo de entrega como no controle da qualidade.

2.5 Administrao Contas a Pagar


O objetivo do administrador financeiro , sem comprometer a imagem e o crdito da empresa junto ao mercado, encurtar o prazo de recebimento das vendas e ampliar o prazo de pagamento aos fornecedores. Porm, esse enfoque deve ser usado de forma muito cuidadosa, pois prazos longos de pagamento aos fornecedores podem prejudicar as relaes com o mesmo, e acarretar prejuzos para a empresa. As contas a pagar, de acordo com Nikbakht; Groppelli (2005), podem ser vistas como emprstimos sem juros obtidos junto aos

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fornecedores, pois na ausncia dessa fonte de financiamento a empresa demandaria um maior volume de capital prprio para financiar seu ciclo financeiro. Porm, a utilizao do crdito junto ao fornecedor nem sempre interessante para a empresa compradora, pois geralmente so oferecidos descontos para as compras vista ou com prazos de pagamento relativamente pequenos. Nesse caso, o benefcio do desconto deve ser aceito e exceder o custo de oportunidade. Exemplo: A companhia ABC tem a opo de um desconto de 3% para pagamento vista em uma compra de mercadoria no valor de R$ 100.000,00. Ou usar do crdito junto ao fornecedor e pagar a fatura num prazo de 60 dias. A empresa possui uma linha de crdito para capital de giro no Banco Beta a uma taxa nominal de 14% ao ano. Qual a opo mais econmica para a empresa: usar o desconto e pagar vista ou comprar a prazo? Neste caso, observa-se uma economia de R$ 736,67 deve-se aproveitar o desconto e o valor de R$ 97.000,00 deve ser tomado emprestado ou retirado dos fundos disponveis existentes. Soluo:
Benefcio do desconto vista (3% x R$ 100.000,00) = Custo Capital de Terceiros (R$ 97.000,00 x 14% x 60/360) = Benefcio Lquido
R$ 3.000,00 (R$ 2.263,33) R$ 736,67

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Exerccio Proposto:
1) A empresa Micro Chick vendeu 43.200 monitores de computadores no ano de 2010 ao preo de R$ 545,00 cada, dando um prazo de 30 dias para pagamento a seus clientes. No balano patrimonial em 31/12/2010 a conta Clientes apresentava um saldo de R$ 2.746.800,00. Considerando que as vendas so uniformes ao longo do ano, a empresa est recebendo suas faturas em dia?

2) A empresa industrial Delta S/A, considerando sua poltica operacional, est prevendo vendas anuais no total de R$ 10 milhes para o ano de 2011. Os seus custos variveis representam 80% das vendas, e seu custo de capital de 16%. No momento, a poltica de vendas de recebimento em um prazo mdio de 30 dias, e a inadimplncia com devedores duvidosos de 2%. A empresa gasta anualmente R$ 50.000,00 para cobrar os clientes em atraso, a alquota de imposto de renda sobre o lucro de 35%, seus custos fixos so de R$ 200.000,00. O gestor de crdito est estudando duas propostas de alterao no prazo mdio de recebimento das vendas: Proposta 1 Adotar uma poltica de crdito mais liberal, e aumentar o perodo mdio de recebimento de 30 para 45 dias. As premissas dessa alternativa so as seguintes: Despesas de cobrana aumentam em R$ 10.000,00 Vendas aumentam em R$ 1 milho por ano Perdas por inadimplncia nas vendas atuais se mantm constantes Perdas por inadimplncia nas vendas adicionais crescem para 4% Proposta 2 Restringir a poltica de crdito, reduzindo o prazo mdio de recebimento das vendas de 30 para 20 dias. As premissas dessa alternativa so as seguintes:

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Despesas de cobrana reduzem-se em R$ 5.000,00 Vendas se reduzem em R$ 1 milho por ano Perdas por inadimplncia nas vendas caem de 1% das vendas totais Elabore uma demonstrao de resultado da empresa industrial Delta S/A na situao atual, e elabore a seguir uma demonstrao de resultado para cada uma das propostas apresentadas, levando em considerao as alteraes provocadas por cada alternativa. A empresa deve alterar sua poltica de recebimentos?

3) As lojas Artezanis tem atualmente vendas anuais de R$


1.000.000,00. O prazo mdio de recebimentos de 30 dias, e as perdas por inadimplncia correspondem a 1% das vendas. A gerncia da empresa acredita que, se aumentar o prazo de recebimento das vendas para 45 dias, as vendas aumentaro em R$ 100.000,00, mas as perdas nessas vendas adicionais montariam a 3% das vendas. A parcela dos custos variveis do seu CMV equivale a 40% das vendas, o custo de financiamento dos contas a receber de 15% a.a. e a alquota do IR da empresa de 40%. Assumindo ano de 360 dias e desconsiderando qualquer custo de oportunidade de investimento dos excessos de caixa: 1. Qual seria o investimento incremental em contas a receber? 2. Qual seria o custo incremental de financiamento do contas a receber? 3. Qual seria a variao incremental na resultado da empresa? 4. Voc recomendaria essa mudana de poltica de crdito para a empresa?

4) Uma indstria eletrnica consome 2.000 placas de circuito a cada


100 dias na sua linha de produo de micro computadores. Sabendo-se que o custo de cada pedido de R$ 100,00, e que o custo de estocagem de R$ 10,00 por placa para o perodo de 100 dias, quantas placas devem ser encomendadas de cada vez para minimizar os custos?

5) A Companhia AJAX tem as seguintes opes de pagamento para


uma compra no valor de R$ 100.000,00: Captar recursos a taxa de nominal de 15% a.a. e pagar a fatura vista com desconto de 3%; ou Aceitar o crdito ofertado pelo fornecedor, e pagar daqui a 90 dias. Qual opo a mais econmica?

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Referncias:
BLATT, A. Avaliao de risco e deciso de crdito: um enfoque prtico. So Paulo: Nobel, 1999. MATARAZZO, Dante C. Anlise financeira de balanos: abordagem bsica e gerencial. 6 ed. So Paulo: Atlas, 2003. GROPPELLI A.A; NIKBAKHT Ehsan. Administrao financeira. 2 ed. So Paulo: Saraiva, 2005. GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 3 ed, So Paulo, 1987.

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Anlise de Investimento de Capital

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3.1 Introduo
O conceito do valor do dinheiro no tempo surge da relao entre juros e tempo, pois o dinheiro pode ser remunerado por certa taxa de juros num investimento, por um determinado perodo de tempo. Assim, uma mesma unidade monetria recebida no futuro no tem o valor que uma unidade monetria disponvel no presente. Esta afirmativa decorre do fato de que o dinheiro tem um valor no tempo, que a mesma quantia em $ (Real), em diferentes pocas, tem outro valor, to maior quanto a taxa de juros exceda a zero. Por outro lado, dependendo da inflao da economia, podese dizer que este dinheiro varia ao longo do tempo em razo do poder de compra de um $ (Real). Para melhor visualizao dos efeitos financeiros das alternativas de investimentos, ou seja, entradas e sadas de caixa, utiliza-se uma representao grfica denominada de Fluxo de Caixa (Cash-Flow). O fluxo de caixa apresentado esquematicamente conforme abaixo, onde se convencionou que os vetores orientados para cima representam valores positivos de caixa, ou seja, benefcios, recebimentos ou receitas recebidas, e os vetores orientados para baixo indicam valores negativos: desembolsos ou pagamentos.

Entradas (+) 0 (-) Sadas

tempo

Vale destacar a identificao do ponto de vista que est sendo traado o fluxo de caixa, pois um fluxo sob a tica de uma instituio financeira que concede um financiamento diferente do fluxo de caixa sob a tica do indivduo beneficiado por tal transao. A taxa de juros, ou taxa de crescimento do capital, a taxa de lucratividade recebida num investimento e, representa o percentual de ganho ou perda realizado na aplicao do capital em algum empreendimento. O capital um recurso limitado e, quando uma empresa faz um investimento de capital, ela incorre em sadas de recursos de caixa, na expectativa de ganhos futuros. Dessa forma, devemos

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analisar a proposta de investimento de acordo com o retorno esperado, tendo em mente os riscos especficos. Ao se deparar com fontes limitadas de capital, a administrao deve decidir com cuidado se determinado projeto de investimento ou no economicamente vivel, considerando a taxa de retorno que apresenta, e, no caso de haver mais de um projeto de investimento, deve-se escolher aquele que mais contribuir para maximizar a riqueza da entidade. De acordo com Gitman (1987), o primeiro passo para decidir se um projeto de investimento de capital deve ser aceito ou no a mensurao do seu custo inicial, a estimativa dos benefcios futuros e o julgamento se o projeto merece ou no ser implementado. Para determinar o custo do investimento inicial, o administrador financeiro deve conhecer no mnimo: O preo de aquisio dos novos itens (mquinas, equipamentos, servios, outros). As despesas adicionais, tais como: custos de instalao, de embalagem do produto, de distribuio, de inspeo, etc... O ganho de capital no caso de alienao dos equipamentos existentes. A despesa com impostos no caso da alienao dos equipamentos existentes. O exemplo abaixo demonstra como determinar o custo de um investimento inicial: A Companhia Alfa est planejando a compra de um novo equipamento em substituio ao atual pelo valor de R$ 200.000,00. Alm de R$ 4.000,00 pela entrega e R$ 9.000,00 pela instalao, o equipamento atual foi adquirido h trs anos por R$ 100.000,00, depreciado a uma taxa linear de 20% ao ano, e ser vendido atualmente pelo preo mximo de R$ 50.000,00. Supondo uma alquota de imposto de renda de 35% sobre o ganho de capital, determine o custo inicial deste equipamento. Soluo: Observe que o equipamento foi adquirido h trs anos, assim, ele j foi depreciado em 60%, conforme abaixo: Depreciao ano 1: 100.000,00 x 20% = R$ 20.000,00 Depreciao ano 2: 100.000,00 x 20% = R$ 20.000,00 Depreciao ano 3: 100.000,00 x 20% = R$ 20.000,00 Depreciao Acumulada R$ 60.000,00 Assim, o valor contbil do equipamento atualmente de R$ 40.000,00 (R$ 100.000,00 R$ 60.000,00). Ser vendido por R$ 50.000,00 e haver um ganho de capital de R$ 10.000,00, sobre o qual dever ser pago imposto de renda sobre o ganho de capital na alquota de 35%. O imposto de renda sobre o ganho de capital ser de R$ 3.500,00 (R$ 10.000,00 x 35%).

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Despesas Iniciais: Preo do Equipamento Despesa de Entrega Despesa de Instalao IR ganho de Capital Total das Despesas

R$ 200.000,00 R$ 4.000,00 R$ 9.000,00 R$ 3.500,00 R$ 216.500,00

Receitas Iniciais: Receita com a Venda do Equipamento R$ 50.000,00 Total da Receita R$ 50.000,00 Custo Inicial do Investimento R$ 166.500,00

Lembre-se que no existir imposto de renda a pagar se o equipamento existente for vendido pelo seu valor contbil. Por exemplo, se o equipamento acima fosse vendido pelo seu valor contbil, ou seja, por R$ 40.000,00, no haveria ganho de capital, e o imposto de renda devido na operao seria zero.

3.2 Estimativa de Fluxo de Caixa


Para a anlise de qualquer proposta de investimento de capital, a estimativa do fluxo caixa futuro de fundamental importncia no processo de avaliao da viabilidade econmica do investimento. Na projeo do fluxo de caixa, expressamos os benefcios futuros lquidos, ou seja, entradas menos sadas de recursos a cada perodo, lquido de imposto de renda e em termos incrementais. O fluxo de caixa incremental o fluxo de caixa adicional que a empresa ir receber acima do fluxo de caixa atual, aps o projeto ser aceito. Suponha que o fluxo de caixa atual de determinada empresa seja de R$ 300.000,00 por ano. Se este fluxo aumentar para R$ 450.000,00 aps o incio do novo projeto de investimento, o fluxo de caixa incremental ser de R$ 150.000,00. Portanto, somente os R$ 150.000,00 sero considerados como benefcio do projeto. Vale informar que se a empresa avalia o lanamento de um novo produto que competir com sua linha atual de produtos, a considerao desta canibalizao vital no processo de anlise.

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3.2.1 Mensurao do Fluxo de Caixa Incremental


Na mensurao do fluxo de caixa incremental, existe um mtodo simples para se determinar o incremental de um novo projeto para cada ano, conforme Nikbakht; Groppelli (2005) 1 - Calcular o lucro lquido adicional Lucro Lquido Estimado (incluindo o novo projeto) ( ) Lucro Lquido Estimado (sem o novo projeto) = Lucro Lquido Adicional 2 - Calcular a economia de imposto de renda decorrente da depreciao adicional. Depreciao Adicional x Alquota do imposto de Renda = Economia de imposto de renda pela depreciao adicional 3 - Calcular o fluxo de caixa incremental somando ao lucro lquido adicional a economia proporcionada pela depreciao adicional. Lucro Lquido Adicional (+) Economia de imposto de renda pela depreciao adicional (=) Fluxo de Caixa Incremental O exemplo abaixo ilustra de maneira clara o clculo da mensurao do fluxo de caixa incremental: Os lucros lquidos previstos para os prximos trs anos para a Companhia Beta so de respectivamente R$ 100.000,00, R$ 150.000,00 e R$ 200.000,00. As despesas de depreciao anuais estimadas so de R$ 30.000,00, R$ 40.000,00 e R$ 45.000,00 respectivamente. Em consequncia de iniciar um novo projeto, os lucros lquidos projetados para os prximos trs anos so de R$ 120.000,00, R$ 165.000,00 e R$ 230.000,00. As despesas anuais estimadas de depreciao sero de R$ 45.000,00, R$ 62.000,00 e R$ 66.000,00. Considerando uma alquota de imposto de renda de 40%, calcule o fluxo de caixa incremental do novo projeto (Nikbakht; Groppelli, 2005).

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Soluo: 1 - Calcular o lucro lquido adicional para cada ano:


Ano 1 Ano 2 Ano 3 Lucro Lquido estimado R$ 120.000,00 R$ 165.000,00 R$ 230.000,00 (incluindo o novo projeto) Lucro Lquido estimado (sem o novo projeto) Lucro Lquido Adicional R$ 100.000,00 R$ 150.000,00 R$ 200.000,00 R$ 20.000,00 R$ 15.000,00 R$ 30.000,00

2 - Calcular a economia de imposto de renda decorrente da depreciao adicional.


Ano 1 Depreciao adicional estimada Alquota do Imposto de Renda Economia de imposto de renda pela depreciao adicional R$ 15.000,00 40% R$ 6.000,00 Ano 2 R$ 22.000,00 40% R$ 8.800,00 Ano 3 R$ 21.000,00 40% R$ 8.400,00

3 - Calcular o fluxo de caixa incremental somando ao lucro lquido adicional a economia proporcionada pela depreciao adicional.
Ano 1 Lucro Lquido Adicional Economia de imposto de renda pela depreciao adicional Fluxo de Caixa Incremental R$ 20.000,00 R$ 6.000,00 R$ 26.000,00 Ano 2 R$ 15.000,00 R$ 8.800,00 R$ 23.800,00 Ano 3 R$ 30.000,00 R$ 8.400,00 R$ 38.400,00

Na prxima seo, os benefcios anuais futuros lquidos gerados pelo projeto (R$ 26.000,00, R$ 23.800,00 e R$ 38.400,00) sero confrontados com o investimento inicial do projeto.

3.3 Tcnicas de Anlise de Investimentos


Uma vez determinado o fluxo de caixa incremental para o projeto, estudaremos agora os principais mtodos de avaliao de investimentos. De acordo com Nikbakht; Groppelli (2005), os principais mtodos de anlise de investimento so: Taxa Mdia de Retorno (TMR)

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Payback Valor Presente Lquido (VPL) Taxa interna de Retorno (TIR) exceo dos dois primeiros, os demais mtodos utilizam-se de fluxos de caixa descontados.

3.3.1 Taxa Mdia de Retorno (TMR)


O clculo da Taxa Mdia de Retorno envolve uma tcnica contbil simples que determina a rentabilidade de um investimento, talvez, seja a tcnica mais antiga na avaliao da lucratividade de um investimento. A premissa bsica comparar os benefcios anuais futuros lquidos gerados pelo projeto dividido pelo investimento inicial. Exemplo: Suponha que o lucro projetado para os prximos quatro anos seja de R$ 26.000,00, R$ 23.800,00, R$ 38.400,00 e R$ 40.000,00. Sendo o investimento inicial de R$ 100.000,00, a taxa mdia de retorno ser de: Soluo:
1 - Lucro Lquido Mdio = R$ 26.000,00 + R$ 23.800,00 + R$ 38.400,00 + R$ 40.000,00 4 R$ 128.200,00 Lucro Lquido Mdio = 4 Lucro Lquido Mdio = R$ 32.050,00

2 - Investimento = R$ 100.000,00 3 - Taxa Mdia de Retorno = Taxa Mdia de Retorno = Mdia dos lucros lquidos anuais futuros Investimento
x

100

R$ 32.050,00 x 100 R$ 100.000,00 Taxa Mdia de Retorno = 32,05%

Embora o conceito da Taxa Mdia de Rentabilidade seja de fcil entendimento, esse mtodo no recomendado para se efetuar anlise de viabilidade de investimento pelas seguintes restries: No considera o valor do dinheiro no tempo; Utiliza-se do lucro contbil e no do fluxo de caixa, ignorando a depreciao como uma origem de recursos.

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3.3.2 Payback (Tempo de retorno)


Esse mtodo nos diz o nmero de anos necessrios para recuperar o investimento inicial, sendo apenas uma relao entre o investimento inicial sobre o fluxo de caixa do perodo. A principal diferena entre esse mtodo e o da Taxa Mdia de Retorno que os lucros lquidos apurados pela contabilidade so usados para a mensurao da taxa mdia de retorno, e para o clculo do payback so consideradas as entradas lquidas de caixa. Exemplo: Suponha que o lucro projetado para os prximos quatro anos seja de R$ 26.000,00, R$ 23.800,00, R$ 38.400,00 e R$ 40.000,00. A despesa de depreciao contabilizada anualmente foi de R$ 20.000,00 (linear). Considerando o investimento inicial de R$ 100.000,00, o payback ser de: Soluo Obs: A depreciao reduz o lucro contbil, mas no representa uma sada de recursos financeiros. 1 - Fluxo de Caixa do Perodo = Lucros Lquido + Despesa de Depreciao
Ano 1 2 3 4 Fluxo de caixa (R$) 46.000,00 43.800,00 58.400,00 60.000,00

Observa-se que aps 02 (dois) anos a empresa ter recuperado R$ 89.800,00 dos R$ 100.000,00 investidos inicialmente. Ento calculemos a proporo do terceiro ano que a empresa precisar para recuperar os R$ 10.200,00 restantes de seu investimento inicial. Para fazer esse clculo basta simplesmente dividir os R$ 10.200,00 que faltam pelas entradas de caixa projetadas para o terceiro ano: R$ 10.200,00 = 0,17 R$ 58.400,00

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O resultado da equao 0,17 de um ano representa aproximadamente em termos arredondados 9 semanas (0,17 x 52 semanas), perfazendo assim um total de 2 anos e 9 semanas para recuperar o investimento inicial.

3.3.2.1 Vantagens e Desvantagens


O mtodo do perodo de recuperao do investimento, no obstante sua simplicidade (pois no necessrio fazer clculos complicados para encontrar em quantos anos um projeto demora para recuperar seu investimento inicial) largamente utilizado por empresas de grande porte para avaliar pequenos projetos e por empresas de pequeno porte para avaliar a maioria dos seus projetos. Alm de simples e intuitivo, leva em considerao os fluxos de caixa gerados ao longo do tempo, e no lucros contbeis. As principais desvantagens desse mtodo so: ignorar completamente o valor do dinheiro no tempo, ou seja, no existe diferena entre o valor de uma entrada de caixa de R$ 1.000,00 no primeiro ano e o mesmo montante um ano depois; ignorar as entradas de caixa produzidas aps o perodo em que o investimento inicial tenha sido recuperado; outra importante deficincia do perodo de payback que o perodo apropriado pela administrao para recuperao do investimento inicial um nmero determinado de forma subjetiva.

3.3.3 Valor Presente Lquido (VPL)


O valor presente lquido (VPL) obtido subtraindo-se o investimento inicial do valor presente de suas entradas futuras de caixa. Neste mtodo, todos os valores do fluxo de caixa representativo do investimento em estudo sero descontados com a utilizao de uma taxa mnima de atratividade. A data escolhida para o clculo do valor presente lquido o dia de hoje, da o termo valor presente. O ponto crtico desse mtodo est na deciso de qual taxa mnima de atratividade ser utilizada para desconto do fluxo de caixa, pois, na anlise de viabilidade de dois projetos, aquele que

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apresentar um maior risco deve ter o fluxo de caixa descontado a uma maior taxa de retorno. E o outro com nvel de risco menor uma menor taxa, pois isso se deve ao fato de que quanto maior o risco de um investimento maior ser a expectativa de retorno. Na anlise da viabilidade do investimento, se o somatrio dos valores presentes da entradas futuras de caixa (descontados a uma determinada taxa de atratividade e, deduzidos do valor do investimento inicial no perodo zero) apresentar um resultado de valor positivo, a proposta de investimento sob a tica financeira atrativa. Agora, caso o resultado seja igual a zero, ser indiferente, pois as entradas futuras de caixa a valor presente equivalem ao valor do investimento inicial. Mas, se o resultado for negativo, a proposta no atrativa, pois o investimento inicial maior que o valor presente dos recebimentos futuros. O valor presente lquido positivo indica que o investimento est rendendo uma taxa de juros superior taxa mnima de atratividade (i), o inverso ocorre para valores presentes negativos, ou seja, quando se apurar um valor presente lquido, significa que a mesma quantia, se investida taxa mnima de atratividade, renderia mais do que o projeto em estudo. Toda vez que se conseguir investir uma quantia com uma taxa exatamente igual taxa mnima de atratividade, o valor presente lquido do projeto ser nulo (VPL = 0). A frmula de clculo do Valor Presente Lquido (VPL) :
n n Investimentos Recebimentos + V. Residual Desembolsos >0 n n n (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)n n=0 n=0 n=0

Conforme Gitman (1987), o valor presente lquido de um fluxo de caixa indica a diferena entre o investimento inicial e o valor atual das importncias futuras, descontada a determinada taxa de juros. importante destacar que o mtodo assume sempre a premissa de que o reinvestimento do fluxo de caixa feito mesma taxa de atratividade utilizada no desconto do fluxo de caixa. Exemplo: Considerando um investimento de $ 2.000 realizado hoje, que ir gerar entradas lquidas de $ 500 anuais, nos prximos 8 anos, taxa mnima de atratividade de 12% ao ano; pergunta-se:

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a) Este investimento atrativo? b) E se a taxa mnima de atratividade fosse de 20% a.a.? Soluo: 1 - Inicialmente vamos fazer o diagrama do fluxo de caixa, para visualizar o investimento:
500 0 1 500 2 500 3 500 4 500 5 500 6 500 7 500 8

2.000

2 - Abaixo apresentamos uma tabela dos valores presentes lquidos encontrados para as diversas taxas de juros, variando de 0% a 20% .
Taxa de Desconto % 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Valor Presente do Fluxo de Caixa 4.000,00 3.825,84 3.662,74 3.509,85 3.366,37 3.231,61 3.104,90 2.985,65 2.873,32 2.767,41 2.667,46 2.573,06 2.483,82 2.399,38 2.319,43 2.243,66 2.171,80 2.103,58 2.038,78 1.977,18 1.918,58 Investimento Inicial (R$) 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 2.000,00 Valor Presente Lquido (R$) 2.000,00 1.825,84 1.662,74 1.509,85 1.366,37 1.231,61 1.104,90 985,65 873,32 767,41 667,46 573,06 483,82 399,38 319,43 243,66 171,80 103,58 38,78 - 22,82 - 81,42

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3 - Observamos na tabela que os valores do fluxo de caixa descontados at a taxa de juros de 18% indicam a viabilidade do projeto, com taxa de juros acima dos 18%, o Valor Presente Lquido torna-se negativo, ou seja, inviabiliza o investimento. 4 - A seguir apresentaremos graficamente a relao existente entre a taxa de juros utilizada para desconto do fluxo de caixa e o VPL.
2000

MTODO DO VALOR PRESENTE LQUIDO

1500

3.3.2.1 Alternativas de Investimento com Vidas teis Diferentes


De acordo com Nikbakht; Groppelli (2005), quando se tratar da analisar mais de uma proposta de investimento que no tenham a mesma durao, teremos que verificar se uma ou ambas as propostas podero ser repetidas, uma vez que a comparao das mesmas com a utilizao do mtodo do valor presente lquido somente ser possvel aps atribuirmos uma vida til igual s diversas vidas teis das alternativas envolvidas. Para tal soluo, ser utilizado o mnimo mltiplo comum (m.m.c.). Exemplo I: Se a alternativa de investimento A apresenta vida til de 2 (dois) anos e a alternativa B apresentar vida til de 3 (trs) anos, teremos que considerar, para efeito de anlise comparativa, um perodo total de 6 (seis) anos, repetindo integralmente o fluxo de caixa da alternativa A por trs vezes e o da alternativa B por mais uma vez, para

Valor Atual $

1000

Valor Atual - NPV


500

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

Taxa de Juros (%)

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que possamos, ento, calcular o valor presente lquido de cada alternativa, com o uso da taxa mnima de atratividade, comparando os resultados e optando pelo investimento que apresentar maior VPL. Exemplo II: Na produo de determinado produto pode-se utilizar o equipamento A, cujo investimento inicial de $ 100.000 ou o equipamento B, que de $ 80.000. O equipamento A requer gastos de manuteno anual de $ 20.000 e tem vida til de 3 anos, sem valor residual. J o equipamento B com vida til de 5 anos, ir consumir despesas de manuteno anual de $ 40.000 e possui valor residual de $ 20.000, ao trmino de sua vida til. A taxa de juros de 8% a.a.. Qual dos dois equipamentos apresenta maior viabilidade? Soluo: 1 - Na utilizao do mtodo do valor presente lquido, comparam-se perodos idnticos para as duas alternativas de investimento. Para isso, vamos considerar um perodo que represente o mnimo mltiplo comum das duraes das alternativas. Como o mnimo mltiplo comum entre 3 e 5 15, consideraremos esse prazo para efeito do estudo de viabilidade econmica, ou seja, cinco investimentos sucessivos em equipamentos do tipo A e trs investimentos sucessivos em equipamentos do tipo B. 2 - Projeo do fluxo de caixa; EQUIPAMENTO A:
0 1 20 100 2 20 120 3 4 20 5 20 120 6 7 20 8 20 120 9 10 20 11 20 120 12 13 14 20 20 15 20

EQUIPAMENTO B:
20 0 80 120 120 1 40 2 40 3 4 5 6 40 7 8 9 40 20 10 11 12 40 40 13 14 40 40 20 15 40

40 40

40 40

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3 - Calcular o VPL para ambos os equipamentos; a. Dos investimentos (= 100,00 + 79,38 + 63,02 +50,02 + 39,71) b. Das despesas de manuteno (= 171,19) EQUIPAMENTO A:
Taxa de Desconto % 8 Vlr Presente Fluxo Vlr Presente de Caixa (R$) Investimentos (R$) - 171,19 - 332,13 Valor Presente Lquido (R$) - 503,32

EQUIPAMENTO B:
Taxa de Desconto % 8 Vlr Presente Fluxo Vlr Presente de Caixa (R$) Investimentos (R$) - 313,17 - 171,51 Valor Presente Lquido (R$) - 484,68

Obs.: Os valores esto com sinal negativo, pois representam sadas de caixa. 4 - Comparando as alternativas de aquisio dos equipamentos A ou B, verifica-se que a alternativa do equipamento B apresenta menor valor presente lquido de fluxo futuro de sada de caixa, sendo a melhor alternativa.

3.3.2.1 Exerccio Proposto


1) (Exame Nacional Estudantes Administrao - 2009) O departamento de Marketing de uma empresa, estudando a viabilidade de lanamento de um novo produto, verificou atravs de pesquisas de mercado a possibilidade de uma demanda anual de 30.000 unidades desse produto, a um preo de R$ 12,00 a unidade, com um ciclo de vida de 5 anos. O departamento de produo, verificando o projeto, observou que a manuteno da nova linha de produo custaria R$ 4.000,00 por ano e que um equipamento adicional no valor de R$ 300.000,00 seria necessrio. Este equipamento adicional tem vida econmica tambm de 5 anos, valor residual de R$ 20.000,00 e um custo de manuteno de R$ 10.000,00 por ano. O custo direto envolvido com a fabricao do produto seria de R$ 7,00 a unidade.

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A rea financeira, por sua vez, manifestou a necessidade de um investimento inicial de R$ 50.000,00 a ttulo de capital de giro, e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mnima de atratividade de 10% ao ano. Considerando exclusivamente o enfoque financeiro, atenda ao que se pede: O novo produto deve ser lanado? Por qu? Verifique, ainda, a sensibilidade do projeto para a hiptese de uma variao negativa do preo de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10%.

3.3.4 Taxa Interna de Retorno (TIR)


Neste mtodo, deseja-se encontrar a taxa de juros que, aplicada ao fluxo de caixa, faa com que o valor presente lquido das sadas de recursos se iguale no perodo zero, ao valor presente lquido das entradas de recursos, ou seja, o Valor Presente Lquido ser igual a Zero ( VPL = 0 ). A esta taxa de juros d-se o nome de Taxa Interna de Retorno (TIR). A Taxa Interna de Retorno a taxa que zera o VPL, portanto, se a TIR de um investimento for superior taxa mnima de atratividade, ou custo de oportunidade, o investimento atrativo, ou seja, possui uma rentabilidade superior ao custo de oportunidade. Agora, caso seja inferior, o investimento deve se descartado, pois tem uma rentabilidade inferior ao custo de oportunidade. A frmula matemtica que expressa o clculo deste mtodo :
n n Investimentos Recebimentos + V. Residual Desembolsos =0 n n n (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i)n n=0 n=0 n=0

Onde i a taxa de retorno procurada que faz com que se verifique a igualdade. OBS.: Como o clculo da TIR feito por tentativas e interpolaes lineares, iremos utilizar a calculadora HP 12C para o referido clculo. Utilizaremos assim, no s as teclas tradicionais, como sero utilizadas tambm as teclas azuis g - CFo - CFj - Nj - e as teclas amarelas f IRR.

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Exemplo: Um investidor adquiriu uma propriedade comercial no incio de um determinado ano, por $ 220.000. No final do 7 ano, a propriedade foi vendida por $ 450.000, dos quais 5% foram pagos ao corretor, a ttulo de comisso. Abaixo esto relacionados os recebimentos e os desembolsos ocorridos no perodo:
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 Investimento Recebimentos Desembolsos Valor Residual - 220.000 30.000 36.000 36.000 36.000 36.000 36.000 34.000 244.000 - 10.000 - 11.000 - 11.400 - 9.000 - 7.200 - 8.600 - 8.200 - 65.400 Fluxo Lquido de Caixa - 220.000 20.000 25.000 24.600 27.000 28.800 27.400 453.300 386.100

427.500 427.500

- 220.000

Soluo: Clculo da TIR utilizando a HP - 12C 1 - Limpam-se os registros financeiros (ou gerais) , digitando-se: f FIN ou f REG, respectivamente. 2 - Digita-se o valor do ano zero, com seu respectivo sinal: g CFo (NO CASO, 220.000 CHS g CFo) 3. A partir da, digita-se, em ordem, todos os demais anos do fluxo de caixa, at o ltimo, utilizando-se as teclas : g CFj ou g CFj Nj (Neste ltimo caso, para simplificar, se houver valores do fluxo de caixa repetidos) No exemplo em questo, digitaramos : 20.000 g CFj ... 25.000 g CFj ... 24.600 g CFj ... 27.000 g CFj ... 28.800 g CFj ... 27.400 g CFj ... 453.300 g CFj 4. Finalmente, para calcular a taxa de retorno do fluxo de caixa, iremos digitar : f IRR

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A resposta que ir aparecer no visor 18,841046 %, que a taxa interna de retorno. Considerando que a taxa interna de retorno apurada para o investimento foi de 18,84%, se a utilizarmos para calcular o valor presente lquido teremos:
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 Investimento Inicial 220.000,00 20.000,00 25.000,00 24.600,00 27.000,00 28.800,00 27.400,00 453.300,00 16.829,35 17.701,68 14.657,07 13.536,71 12.150,08 9.726,90 135.408,90 Recebimentos Lquidos Valor Presente Lquido (R$)

Valor presente lquido dos fluxos de recebimentos = R$ 220.010,69 Valor do investimento inicial = R$ 220.000,00 Obs. A diferena de R$ 10,69 entre os valores apresentados ocorreu em decorrncia de se utilizar apenas 02 casas decimais aps a vrgula. Caso fosse utilizado a taxa de 18,841046% como apurada na HP 12C, o somatrio do valor presente lquido seria idntico ao valor do investimento inicial e o VPL igual a Zero.

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Referncias:
GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 3. ed. So Paulo, 1987. GROPPELLI A.A; NIKBAKHT Ehsan. Administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Saraiva, 2005.

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Estrutura e Custos de Capital

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4.1 Introduo
Estrutura de capital a composio de financiamentos de uma empresa, indicando as principais fontes de financiamento (capital de terceiros e capital prprio). A essa combinao capital de terceiros e capital prprio que chamamos de estrutura de capital da empresa. A combinao ideal de capital prprio e capital de terceiros, no estudo da estruturao de capital de uma empresa, importante para mensurar a relao ideal entre capital de terceiros e capital prprio (PL). O ndice de Participao de Capital de terceiros tem como principal objetivo a mensurao do quanto a entidade financia suas atividades com capital de terceiros.
Frmula: Capitais de Terceiros Patrimnio Lquido
x

100

Interpretao: O ndice demonstra de para cada R$ 100,00 de recurso prprio investido na empresa quanto de origem de terceiros. A interpretao de que quanto menor seja seu resultado, melhor a situao da entidade. Quando esse ndice for igual a 100%, estar indicando que os capitais de terceiros so iguais aos capitais prprios; se o resultado for maior que 100%, indicar a predominncia de capitais de terceiros e, quando for menor que 100%, mostrar que os capitais prprios superam as obrigaes com terceiros. A anlise desse indicador por diversos exerccios demonstra a poltica de obteno de recursos da empresa. Isto , se a empresa vem se financiando prioritariamente com recursos prprios ou de terceiros e em que proporo, pois um nvel elevado de dvidas em relao ao capital prprio pode aumentar o risco da empresa, tornando os credores apreensivos acerca de sua capacidade de pagamento, fato que, por sua vez, pode aumentar o custo de capital.

4.1 Alavancagem Financeira


O risco financeiro da empresa deriva das dvidas que ela contrai para financiar seus ativos. At certo ponto, a obteno de recursos para financiamento das atividades empresariais via capital de terceiros

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benfico, pois propicia alavancagem financeira, ou seja, a possibilidade de deduo dos juros como despesa na apurao do clculo do imposto de renda permite um maior retorno do capital prprio. Para otimizar a aplicabilidade da tcnica de alavancagem financeira, utilizaremos diversas hipteses no exemplo abaixo, com o propsito de propiciar a aplicao prtica do conceito mencionado. Exemplo: Imagine que os acionistas da recm-fundada ALPHA S/A concluam que precisam de investimentos totais de R$ 50 milhes para montar e fazer operar a empresa, dos quais R$20 milhes para aplicao de ativos imobilizados e o restante R$30 milhes para capital de giro (ativo circulante). Os acionistas sabem que h possibilidade de se conseguir financiamento para parte desses ativos totais e, inclusive, precisam disso, pois no possuem recursos prprios suficientes. Suponha que a taxa de juros para financiamento seja de 12% ao ano e que se espera, conforme demonstrao de resultado projetada, um retorno (lucro) de R$ 8 milhes por ano, antes dos encargos financeiros (lucro operacional antes do IR). Admita-se ainda que no exista IR e no haja inflao nessa economia. DEMONSTRAO DO RESULTADO PROJETADA (em R$ 1000) Receita de Vendas 100.000 Custo dos Produtos Vendidos 60.000 Lucro Bruto 40.000 Despesas com Vendas 12.000 Despesas Administrativas 20.000 Lucro 8.000 Hiptese 1: Os acionistas avaliam que, caso fossem capazes de financiar com recursos prprios R$ 50 milhes totais do ativo, teriam um retorno sobre o investimento de 16%, conforme abaixo: Rentabilidade do Capital Prprio = Lucro Lquido / Patrimnio Lquido x 100 Rentabilidade do Capital Prprio = 8 milhes / 50 milhes x 100 Rentabilidade do Capital Prprio = 16 %

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Hiptese 2: Diante da escassez de seus capitais prprios, os acionistas decidem diminuir desse lucro projetado de 8 milhes o custo de tomar emprestados R$ 25 milhes taxa de 12% a.a. DEMONSTRAO DO RESULTADO PROJETADA (em R$ 1000) Receita de Vendas 100.000 Custo dos Produtos Vendidos 60.000 Lucro Bruto 40.000 Despesas com Vendas 12.000 Despesas Administrativas 20.000 Lucro antes despesa Financeira 8.000 Despesa Financeira (12% x 25 milhes) 3.000 Lucro 5.000 Rentabilidade do Capital Prprio = Lucro Lquido / Patrimnio Lquido x 100 Rentabilidade do Capital Prprio = 5 milhes / 25 milhes x 100 Rentabilidade do Capital Prprio = 20 % Com a utilizao de capital de terceiros observa-se: Um aumento sobre o Retorno do Capital prprio investido de 16% para 20%. Lucro dos acionistas sem financiamento 8 milhes Lucro dos acionistas com financiamento 5 milhes Capital prprio investido reduziu de 50 milhes 25 milhes Efeitos positivo da Alavancagem financeira: 16% 20% Hiptese 3: Os acionistas decidem promover algumas simulaes de como financiar seu negcio, financiando-o 70% com capital de terceiros taxa de 12% a.a. DEMONSTRAO DO RESULTADO PROJETADA (em R$ 1000) Receita de Vendas 100.000 Custo dos Produtos Vendidos 60.000 Lucro Bruto 40.000 Despesas com Vendas 12.000 Despesas Administrativas 20.000

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Lucro antes despesa Financeira Despesa Financeira (12% x 35 milhes) Lucro

8.000 4.200 3.800

Com a utilizao de 70% de capital de terceiros observa-se: um aumento sobre o Retorno do capital prprio investido de 16% para 25,3%. Rentabilidade do Capital Prprio = Lucro Lquido / Patrimnio Lquido x 100 Rentabilidade do Capital Prprio = 3,8 milhes / 15 milhes x 100 Rentabilidade do Capital Prprio = 25,3 % Lucro dos acionistas sem financiamento 8 milhes Lucro dos acionistas com financiamento de 70% do investimento 3,8 milhes Capital prprio investido reduziu de 50 milhes 15 milhes Efeito positivo da Alavancagem financeira: 16% 25,3% Observe que existe uma diferena significativa no Retorno sobre o capital do acionista, os quais estariam tendo um retorno sobre o investimento muito maior (percentualmente) isso se deve utilizao maior de recursos de terceiros, numa alavancagem financeira favorvel. Neste exemplo, os ativos da empresa produzem retorno antes das despesas financeiras de 16% a.a. (Laj/Ativo), mas os acionistas esto ganhando 25,3% a.a. Diz-se que est havendo alto grau de alavancagem financeira, j que este definido por: Grau de Alavancagem Financeira = Retorno Capital Prprio / Retorno Operacional do Ativo Grau de Alavancagem Financeira = 25,3% / 16% = 1,58 Assim, conclui-se: Quanto mais recursos de terceiros os acionistas tomarem, maior rentabilidade tero proporcionalmente a seus prprios recursos investidos. Quanto menor a participao de capital prprio, maior a dificuldade de obter emprstimos e maior tende tambm a ser a taxa de captao, em razo do maior risco financeiro assumido pela empresa.

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Uma empresa que financia seus ativos com 70% de capital de terceiros e 30% com capital prprio, apresenta excelentes condies de alavancar os resultados de seus acionistas, com elevados retornos sobre o capital investido. Porm, se por causa de recesso (geral ou setorial) ou mesmo por um problema especfico da empresa, reduzirem-se a taxas de rentabilidade do ativo, ou ainda tiver um aumento na taxa de captao de seus recursos de terceiros, poder a empresa no ter condies de continuidade. Hiptese 4: Considerando a existncia de um imposto de 34% sobre o lucro, e admitindo uma estrutura de financiamento de 40% de capital de terceiros e 60% de capital prprio: DEMONSTRAO DO RESULTADO PROJETADA (em R$ 1000) Receita de Vendas 100.000 Custo dos Produtos Vendidos 60.000 Lucro Bruto 40.000 Despesas com Vendas 12.000 Despesas Administrativas 20.000 Lucro antes despesa Financeira 8.000 Despesa Financeira (12% x 20 milhes) 2.400 Lucro Antes do IR 5.600 Proviso p/ IR (34%) 1.904 Lucro Lquido 3.696

4.2.1 Desmembrando a Economia Tributria


no Clculo do Imposto de Renda (IR)
a) Simulao sem a utilizao de capitais de terceiros Lucro Antes de Imposto de Renda Alquota do imposto de renda (34%) IR Devido

$ 8.000 $ 2.720

b) Simulao com a utilizao de 40% de capitais de terceiros Lucro Antes de Imposto de Renda $ 5.600 Alquota do imposto de renda (34%) IR Devido $ 1.904

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Demonstrao no Resultado da economia tributria: Receita de Vendas Custo dos Produtos Vendidos Lucro Bruto Despesas com Vendas Despesas Administrativas Lucro Operacional IR sobre Lucro Operacional (34%) Lucro Aps o IR Despesa Financeira antes do IR (2.400) Economia de IR (2.400 x 34%) 816 Lucro Lquido

100.000 60.000 40.000 12.000 20.000 8.000 2.720 5.280 1.584 3.696

O efeito do IR no pode ser ignorado na avaliao do desempenho operacional. O retorno sobre os ativos no utilizando capitais de terceiros reduziu-se de 16% 10,56%. O custo efetivo da dvida utilizando-se 40% de capitais de terceiros para financiamento dos ativos caiu de 12% 7,92%, conforme abaixo:

Rentabilidade do Ativo = Custo do Cap.de Terceiros = Custo do Cap.de Terceiros =

Hiptese 5: Assim, considerando as premissas da hiptese 4, acrescendo uma depreciao de 10% embutida nas despesas administrativas, teremos como gerao de recursos: DEMONSTRAO DO RESULTADO PROJETADA (em R$ 1000) Receita de Vendas 100.000 Custo dos Produtos Vendidos 60.000 Lucro Bruto 40.000 Despesas com Vendas 12.000 Despesas Administrativas 20.000 Lucro antes despesa Financeira 8.000

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Despesa Financeira (12% x 20 milhes) Lucro Antes do IR Proviso p/ IR (34%) Lucro Lquido (+) Efeitos da Depreciao = Gerao de Recursos

2.400 5.600 1.904 3.696 2.000 5.696

No risco financeiro decorrente do alto endividamento, existem outros riscos, ou seja, a compatibilizao de valores e prazos de amortizao dos recursos tomados e a conciliao entre taxa de captao e taxa de retorno dos ativos. Assim, o valor mximo que a empresa ter para amortizaes de financiamentos, isso ao se supor que todas as receitas, custos e despesas tenham reflexo no caixa no perodo, ser de $ 5.696, lembrando, que para cada aumento dos encargos financeiros haver reduo no imposto de renda. A alavancagem financeira pode s vezes ser mal interpretada e levar concluso de que compensa endividar-se, pois, de acordo com Gropelli; Nikbakht (2005), quando a alavancagem financeira ultrapassa o ponto da estrutura tima de capital, os custos de obteno de recursos aumentam rapidamente, sinalizando aumento da incerteza de a empresa cumprir suas obrigaes financeiras dada a disponibilidade prevista de recursos.

4.3 Custos de Capital


A meta dos administradores financeiros maximizar o valor da empresa, e uma das maneiras mais importantes de atingir o objetivo envidar esforos para minimizar o custo de financiamento com a melhor combinao das fontes de recursos, capital prprio e capital de terceiros, buscando uma estrutura tima de capital. Uma empresa pode ser financiada apenas com recursos prprios, nesse caso, seu custo de capital seria a taxa de retorno exigida pelos scios e/ou acionistas. As empresas, no entanto, obtm boa parte dos recursos junto a terceiros, pois, de acordo com Gitmam (1987), os motivos so diversos, mas um dos principais o fato de que o custo do capital de terceiros geralmente menor do que o custo do capital prprio, pois os acionistas assumem um risco maior que os credores, uma vez que seu capital investido de um prazo muito maior, e no caso

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de liquidao da empresa, os credores tem prioridade no recebimento. Assim, razovel que os acionistas sejam remunerados a uma taxa maior que os credores, para compens-los pelo maior risco assumido. Para financiar suas operaes, as empresas podem se utilizar de diversas combinaes tais como emprstimos, financiamentos e capital prprio. Porm, cada uma dessas fontes possui custo diferenciado, e, assim, o custo de capital da empresa pode ser entendido como o preo pago pelos recursos obtidos junto s suas fontes de capital.

4.4 Custos das Fontes de Financiamento


Os terceiros so os que fornecem recursos empresa, concedendo emprstimos, financiamentos e/ou adquirindo debntures. Nessas fontes h uma remunerao pr-estabelecida, assim como um custo explcito (juros, comisses), com garantia de recebimento preferencial ao pagamento de dividendos e qualquer distribuio de lucros aos scios. Assim, o risco assumido pelos fornecedores de capital teoricamente menor e isso deve corresponder a um custo de financiamento menor para a empresa.

4.4.1 Custo de Capital de Terceiros


O custo de capital de terceiros a taxa efetiva de juros contratada com os fornecedores de capital. Deve-se levar sempre em considerao que o custo do capital de terceiros dedutvel como despesa na apurao do lucro, base para clculo do imposto de renda das empresas tributadas com base no lucro real, o que no ocorre com a remunerao do capital prprio (dividendos). Dessa forma, o custo real do financiamento menor que o custo aparente. Assim, se uma empresa toma um financiamento taxa de juros de 20% a.a, e est sujeita a uma alquota de imposto de renda de 35%, o custo real desse financiamento de: (1 0,35) x 20% = 13%

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Assim, o custo real do endividamento pode ser apurado pela seguinte frmula: Ct = i (1 alquota do IR) Onde: Ct = custo efetivo do capital de terceiros i = taxa de juros do contrato IR = imposto de renda Obs: As empresas tributadas pelo Lucro Real e que esto com prejuzo fiscal no pagam imposto de renda, e a reduo no custo do endividamento zero.

4.4.2 Custos de Capital Prprio


O retorno contbil do capital prprio o lucro aps o imposto de renda dividido pelo valor do patrimnio lquido. Porm, os investidores no recebem necessariamente esse retorno, e sim o retorno de mercado, o qual reflete os dividendos recebidos mais as mudanas no valor de mercado de suas aes. Assim, a rentabilidade do capital prprio uma medida de retorno do empreendimento e no do retorno do investidor. Para determinao do custo do capital prprio, de acordo com Gitmam (1987), utilizaremos os seguintes modelos: Custo de Aes Preferncias O custo das aes preferenciais da empresa o custo dos dividendos dividido pelo valor recebido pela empresa aps o lanamento das aes, ou seja: Custo Aes Preferenciais = Dividendos/Valor recebido na emisso Custo de Lucros Acumulados O custo de capital de lucros acumulados calculado com base no conceito de custo de oportunidade, considerando que so recursos que pertencem aos acionistas, mas no foram distribudos para eles pela empresa. Para clculo emprico do custo de lucros acumulados considerando que o acionista assume um risco maior que terceiros, acresce-se um percentual ao custo do

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capital de terceiros referente taxa de prmio de risco acima do endividamento. Esse mtodo fornece uma idia aproximada do custo de capital prprio, embora, totalmente estimada. C.A.P.M. (Capital Asset Princing Model) O CAPM foi desenvolvido em 1964 por Willian Sharpe, e baseia-se na estimativa de retorno de um investimento dado o risco da ao da empresa. A metodologia adotada a seguinte: 1. Estimar a taxa de risco zero (rf) 2. Estimar o beta da ao () 3. Estimar o risco de mercado (rm) 4. Substituir os valores acima na frmula: Kc = rf + ( rm rf) x Exemplo: Consideremos o caso de duas empresas, onde a empresa A tem um de 0,8 e a empresa B, que atua em um setor de maior risco, com de 1,5. Considerando ainda uma taxa livre de risco (rf) de 8% e uma taxa de mercado de 12%, temos como expectativa de retorno: Empresa A: Kc = rf + ( rm rf) x Kc = 8% + ( 12% 8%) x 0,8 Kc = 8% + ( 4%) x 0,8 Kc = 11,2% Empresa B Kc = rf + ( rm rf) x Kc = 8% + ( 12% 8%) x 1,5 Kc = 8% + ( 4%) x 1,5 Kc = 14,0%

Embora a aplicao da frmula seja simples, a dificuldade de utilizao do mtodo est em estimar corretamente as variveis, ou seja, a taxa de risco zero (rf), o risco de mercado (rm) e o da empresa que os investidores esperam que haja no futuro. Assim, o CAPM fica dependendo de boas estimativas dessas variveis.

4.4.3 Custos Mdio Ponderado de Capitais


O custo mdio ponderado de capital ser a mdia ponderada dos custos de todos os tipos de financiamento (capital de terceiros e capital prprio) de que dispe a empresa. Devido caracterstica de dedutibilidade dos pagamentos dos juros, o custo aps o imposto de renda do capital de terceiros menor que a taxa de juros paga aos credores.

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A metodologia de clculo a seguinte: a porcentagem de endividamento na estrutura de capital da empresa, multiplicado pelo custo da dvida aps o imposto de renda, mais a porcentagem do capital prprio na estrutura de capital, multiplicado pelo custo do capital prprio, representado pela seguinte frmula:
K: CP CT * Kct * (1 - IR) + * Kc CT + CP CT + CP

Onde: K = Custo mdio ponderado de capital CT = Capital de Terceiros CP = Capital Prprio Kct = Custo do capital de terceiros IR = alquota do imposto de renda Kc = Custo do capital prprio. Exemplo: Determinada empresa possui em sua estrutura de capitais dvidas para com terceiros no valor de R$ 100.000,00, a uma taxa de juros de 12%. O capital prprio de R$ 200.000,00, e seu custo estimado de 17%, a alquota do imposto de renda de 35%. Qual o custo mdio ponderado de capital dessa empresa? Soluo:
K: K: CP CT * Kct * (1 - IR) + * Kc CT + CP CT + CP 100.000 200.000 * 0,12 * (1 - 0,35) + * 0,17 100.000 + 200.000 100.000 + 200.000

K = 0,33 * 0,12 * 0,65 + 0,67 * K = 0,02 + 0,11 K = 0,13 K = 13%

0,17

Obs.: Para as empresas que no possuem ttulos mobilirios (aes) negociadas em bolsa de valores, empresas de mdio e pequeno porte a dificuldade de se conseguir dados confiveis para a determinao do seu custo de capital muito grande, tornando difcil saber qual a real margem de erro com que se est trabalhando.

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Referncias:
GITMAN, Lawrence J. Princpios de administrao financeira. 3. ed. So Paulo, 1987. GROPPELLI A.A; NIKBAKHT Ehsan. Administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Saraiva, 2005.

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Fontes de Financiamento

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De acordo com Gitman (1987), os recursos para financiar a necessidade de capital de giro, bem como o investimento em ativos no circulantes originam-se por meio de fontes internas e externas. Fontes internas: Lucro proveniente da atividade operacional; Venda de Imobilizado; Alienao de investimentos. Fontes Externas: Capital de Terceiros de Curto e Longo Prazo; Capital Prprio. O Capital de terceiros de Curto e longo prazo um grande propulsor do desenvolvimento econmico, pois governos tomam crditos para o financiamento de suas necessidades de investimentos, empresas para financiar a expanso de suas plantas industriais e aumentar sua capacidade produtiva, ou mesmo suprir necessidade de capital de giro, e as pessoas fsicas tomam emprstimos tambm para financiar consumo ou investimentos, como para aquisio veculos, casas, etc. O ponto principal na concesso do crdito pelas instituies financeiras a avaliao do risco que, segundo Securato (2002,), : [...] uma forma de medir quanto podemos perder em uma operao, em relao a um ganho mdio estabelecido e, se mal avaliado, a instituio poder perder dinheiro. A avaliao do risco de crdito de um cliente pode ser feita de duas maneiras: a) por meio de julgamentos pessoais, uma forma mais subjetiva que envolve uma anlise mais qualitativa, e; b) por meio da classificao do tomador de crdito via modelos de avaliao, envolvendo uma anlise mais quantitativa.

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Na avaliao do risco de crdito, por meio de julgamento pessoal, o analista avalia a solicitao de emprstimo mediante anlise da ficha cadastral e/ou entrevista. Nesse tipo de avaliao ele se orienta, conforme Securato (2002,), pelos chamados 5 Cs do crdito, como sendo: a) carter: indica a inteno do devedor em cumprir as obrigaes assumidas. identificado pelo credor atravs de informaes cadastrais obtidas junto a outros credores, ou por empresas especializadas como Serasa, Servio de Proteo ao Crdito (SPC), dentre outras; b) condies: so apresentados como fatores externos e macroeconmicos em que o tomador est inserido; c) capacidade: refere-se capacidade de pagamento, conceito vinculado gerao de caixa suficiente para fazer face aos compromissos assumidos; d) capital: refere-se ao conjunto de bens e recursos possudos pelo devedor para saldar seu compromisso; e) colateral: refere-se a garantias que o devedor pode apresentar para viabilizar a operao de crdito. O Banco Central do Brasil (Bacen), atravs da resoluo n 2682, estabeleceu nove graus de severidade para classificao das operaes em ordem crescente de risco de crdito, definindo, de acordo com o nvel de classificao da operao, os percentuais mnimos para a constituio da proviso para crditos de liquidao duvidosa, conforme abaixo: I - Nvel AA (0% de proviso) II - Nvel A (0,5% de proviso) III - Nvel B (1,0% de proviso) IV - Nvel C (3,0% de proviso) V - Nvel D (10,0% de proviso) VI - Nvel E (30,0% de proviso) VII - Nvel F (50,0% de proviso) VIII - Nvel G (70,0% de proviso) IX - Nvel H (100,0% de proviso) A classificao da operao do cliente em determinado nvel deve ser efetuada com base em critrios consistentes e verificveis, amparada por informaes externas e internas, contemplando pelo menos os seguintes aspectos: a) situao econmico-financeira;

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b) grau de endividamento; c) capacidade de gerao de resultados; d) fluxo de caixa; e) administrao e qualidade de controles; f) pontualidade e atrasos nos pagamentos; g) contingncias; h) setor de atividade econmica, e; i) limite de crdito. Considerando que a incerteza a regra no ambiente onde atuam as instituies financeiras e as decises so tomadas de modo a proporcionar a maximizao dos retornos, de fundamental importncia que as informaes consideradas na concesso do crdito e avaliao do risco possuam atributos de confiabilidade e previsibilidade.

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5.1 Fontes de Financiamento de


Curto e Mdio Prazo

No sistema bancrio nacional, os bancos comerciais so as instituies financeiras que possuem como objetivo fornecer, de forma seletiva, crdito de curto e mdio prazos para pessoas fsicas e jurdicas. As principais fontes de captao de recursos dos bancos comerciais so: Depsitos vista: conta corrente; Depsitos a prazo: CDB, RDB; Recursos obtidos junto a instituies financeiras oficiais: BNDES; Recursos Externos; Prestao de servio: cobrana bancria, transferncia de recursos, arrecadao de tributos, etc. Os principais produtos de crdito de curto e mdio prazos ofertados pelos bancos comerciais so: Contas Garantidas; Crdito Direto ao Consumidor; Desconto de Ttulos; Abertura de crdito simples em conta corrente: Cheque especial; Operaes de crdito rural, cmbio e comrcio internacional.

5.2 Fontes de Financiamento de Longo Prazo


As fontes de financiamento de longo prazo so disponibilizadas basicamente pelos bancos de investimentos e operaes com ttulos e valores mobilirios realizadas no mercado de capitais. Os principais ttulos e valores mobilirios negociados no mercado de bolsa de valores para captao de recursos para as empresas so: Aes; Debntures; Commercial Papers; Securitizao de Recebveis; ADRs, BDRs, etc.

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Referncias:
SECURATO, J. R. Crdito: anlise e avaliao do risco: pessoas fsicas e jurdicas. So Paulo: Saint Paul, 2002. BANCO CENTRAL DO BRASIL. Resolues. Disponvel em: <http:www.bcb.gov.br/>. Acesso em 18 jan. 2011.

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Fluxo de Caixa

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O fluxo de caixa um instrumento que permite ao administrador financeiro planejar, organizar coordenar e controlar os recursos financeiros da empresa para um determinado perodo. Uma vez programadas as necessidades financeiras e determinadas as fontes de recursos que sero captadas, resta ao administrador financeiro a tarefa de distribu-los no pagamento das obrigaes de curto prazo, e na aplicao de recursos para investimentos em novos projetos industriais ou em outros ativos no circulantes. Assim, o objetivo do fluxo de caixa a projeo das entradas e sadas de recursos financeiros para um determinando perodo, visando prognosticar a necessidade de captao externa de recursos ou de aplicao do excedente de caixa em produtos financeiros rentveis para a empresa. De acordo com Groppelli; Nikbankht (2005), como objetivos do fluxo de caixa podemos relacionar: Programar os ingressos e desembolsos de caixa, de forma criteriosa, permitindo determinar o perodo em que devero ocorrer carncias de recursos e o montante, havendo tempo suficiente para medidas necessrias; Permitir o planejamento dos desembolsos de acordo com as disponibilidades de caixa, evitando-se o acmulo de compromissos vultosos em pocas de pouco encaixe; Determinar quanto de recursos prprios a empresa dispe em dado perodo, e aplic-lo da forma mais rentvel possvel, bem como analisar os recursos de terceiros que melhor satisfaam as necessidades da empresa;

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Proporcionar o intercmbio das diversas reas da empresa com o departamento financeiro; Providenciar recursos para atender os projetos de implantao, expanso, modernizao ou relocalizao industrial e/ou comercial; Providenciar recursos para financiar as necessidades sazonais ou cclicas da empresa; Possibilitar a visualizao dos pontos fortes e vulnerveis da empresa, permitindo a implantao de medidas corretivas.

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6.1 Principais causas de falta de


recursos nas empresas

O planejamento dos ingressos de caixa um ponto bastante complexo, pois ter como base principal as projees de vendas, que se forem mal elaboradas comprometem todo o fluxo projetado. As principais causas de escassez de recursos financeiros podem ser: Internas e Externas. Causas Internas Expanso descontrolada das vendas, implicando em um maior volume de compras e de capital de giro para financiamento do contas a receber; Baixo ndice de capitalizao, com utilizao excessiva de capitais de terceiros; Baixo ndice de rotao de estoques, e ou elevado prazo mdio de recebimento das vendas; Ociosidade da capacidade instalada; Distribuio de lucros alm das disponibilidades de caixa; Elevados custos financeiros decorrentes de um mau planejamento de caixa. Causas Externas Declnio das vendas; Inadimplncia; Concorrncia; Alterao de carga tributria; Inflao; Crise econmica.

6.2 Concluso
O fluxo de caixa um dos instrumentos mais eficientes de que dispe o administrador financeiro, pois, atravs de sua implantao, os objetivos e metas traados no planejamento operacional da empresa podero ser avaliados de forma concreta, buscando-se as razes das defasagens e possibilitando a implementao de medidas que evitem a repetio dos mesmos problemas no futuro.

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Referncias:
GROPPELLI A.A; NIKBAKHT Ehsan. Administrao financeira. 2. ed. So Paulo: Saraiva, 2005.

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