Universidade Federal do Par Curso de Cincias Contbeis

Gerenciamento do Capital de Giro

O CAPITAL DE GIRO COMO FATOR ESTRATGICO PARA O DESEMPENHO ECONMICOFINANCEIRO DAS EMPRESAS: UM ESTUDO DE CASO
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Anderson de Oliveira Paulo 2 Hber Lavor Moreira Universidade Federal do Par Centro Scio Econmico Anlise dos Demonstrativos Contbeis II Matrcula n 0001001101 25/08/2003 III CPC Resumo O presente artigo almeja esboar algumas das principais teorias que norteiam a estrutura terica do Capital de Giro em consonncia com a Liquidez, atravs de um estudo de caso e exemplos prticos. Inicialmente feita uma abordagem da liquidez das empresas e de seus ndices objeto de anlise das demonstraes contbeis, para em seguida delinear a importncia do gerenciamento do capital de giro, atravs da anlise de seus elementos constitutivos, dos ciclos financeiro, econmico e operacional e do equilbrio financeiro, segundo um gerenciamento eficaz das disponibilidades, por meio de alguns modelos de administrao de caixa. Posteriormente, o estudo procura aplicar a um caso prtico parte do referencial terico desenvolvido, atravs da anlise de uma empresa com base nas Demonstraes Contbeis e outras informaes que se fizerem relevantes para a anlise. O estudo finalizado mostrando que o capital de giro fundamental para a consecuo dos objetivos da administrao financeira (designadamente a gerncia de caixa), contribuindo sobremaneira para a eficcia organizacional. Palavras-chave: Capital de giro; Liquidez; Ciclo operacional; Ciclo financeiro; Ciclo econmico; Equilbrio financeiro; Administrao de caixa. 1- Introduo A liquidez consiste num dos temas mais antigos na Teoria das Finanas, sem perder, assim mesmo, a sua importncia, ainda porque no possui dentro do seu modelo terico estudos conclusivos, sendo ainda alvo de divergncias com questes pendentes. So dois os principais campos de interesse quando se pretende estudar a liquidez: a liquidez das empresas e a liquidez dos ativos. A primeira est relacionada diretamente administrao financeira, visando beneficiar a administrao da conta caixa, atravs dos ativos e passivos circulantes e da atividade operacional da empresa; a segunda est mais ligada economia dos mercados financeiros, analisando a liquidez de ativos, suas causas e conseqncias. Este trabalho tem como objeto de estudo a primeira abordagem mencionada, pois envolve os conceitos de administrao de capital de giro, considerado muitas vezes fator preponderante na gerncia das finanas da empresa. A administrao de capital de giro est diretamente relacionada

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Graduando do curso de Cincias Contbeis da Universidade Federal do Par Professor Adjunto do Curso de Cincias Contbeis da Universidade Federal do Par.

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s decises estratgicas, pois envolve tomada de decises em cenrios de curto prazo, no raras vezes em conjuntura de instabilidade que pressupem acentuado grau de risco. O capital de giro tem expressiva importncia na composio dos ativos totais, pois geralmente participa com mais de 50% desses ativos nas empresas. A gerncia do capital de giro abrange as contas dos ativos e dos passivos circulantes. Uma empresa precisa manter um nvel satisfatrio de capital de giro, uma vez que os ativos circulantes devem ser suficientemente considerveis de modo a cobrir seus passivos circulantes, garantindo, assim, uma relativa margem de segurana. A administrao financeira pode agrupar meios que permitam o exerccio de procedimentos gerenciais com elevado grau de eficincia e eficcia. O processo de planejamento financeiro consiste numa das grandes fontes de contribuio para o sucesso organizacional, visto que muitas vezes o capital de giro, atravs da anlise da liquidez, proporciona respostas para o administrador com relao a decises fundamentais como, por exemplo, o aproveitamento de oportunidades de investimento, o nvel de endividamento a assumir e o montante de lucros a distribuir aos acionistas sob a forma de dividendos. O objetivo do presente trabalho apresentar um estudo do capital de giro, abordando o conceito, a importncia, as contas do ativo e do passivo circulante, assim como do capital circulante lquido, dos ciclos operacionais, econmicos e financeiros, para, posteriormente, e devido a grande importncia do capital de giro na gesto financeira, por estar relacionado diretamente com o ciclo operacional e com o giro dos negcios, aplicar a um caso prtico, na MSL Minerais S/A, parte do referencial desenvolvido, buscando a aderncia entre a teoria e a prtica, baseando o estudo na anlise das demonstraes contbeis da empresa. 2- Procedimentos metodolgicos O estudo ocorreu no mbito da disciplina Anlise dos Demonstrativos Contbeis II, cursada durante o 1 semestre de 2003 no programa do curso de Bacharelado em Cincias Contbeis da Universidade Federal do Par UFPA. Na ocasio, o autor procedeu : Pesquisa bibliogrfica, atravs do estudo de textos sobre contabilidade, liquidez, capital de giro e anlise de balanos; Seleo de uma empresa para fundamentao prtica da teoria abordada; Pesquisa documental, por meio da procura dos demonstrativos publicados e de informaes relevantes da empresa selecionada; Experimentao, ou seja, aplicao prtica dos conceitos estudados ao presente caso real; e Deduo de concluses. Como parmetros para determinar as limitaes da pesquisa, foram definidos os seguintes pontos:

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Empresa selecionada: MSL Minerais S/A Perodo analisado: 1 de Janeiro de 2001 a 31 de Dezembro de 2002. Fontes utilizadas: Demonstrativos contbeis obrigatrios publicados no Dirio Oficial do Estado de 28 de Maro de 2003. 3- Liquidez Van Horne (1995, p.359) conceitua liquidez, afirmando que For other assets than money, liquidity has two dimensions: (1) the time necessary to convert the asset into money and (2) the degree of certainly associated with the conversion ratio, or price, realized for the asset . A anlise da liquidez das empresas necessariamente deve passar pela compreenso de seus ativos e passivos de curto prazo, remetendo inevitavelmente capacidade de pagamento da empresa. Ela determina o grau de liquidez da entidade, confrontando os ativos e passivos circulantes, para determinar se a companhia detm plena capacidade de honrar suas obrigaes junto a Fornecedores, Instituies Financeiras, Governo, Empregados e Acionistas. Hoji (2001, p.27) afirma que a liquidez a capacidade de pagar compromissos de curto prazo. Em sentido amplo, a liquidez relacionada com as disponibilidades mais os direitos e bens realizveis no curto prazo. Em sentido restrito, a liquidez relacionada somente com as disponibilidades (Grifo do autor). Por essa razo, a Administrao Financeira de uma empresa adota o regime de caixa, para planejar, executar e controlar o caixa da organizao, por trabalhar com mais exatido sobre a movimentao dos recursos circulantes. Os ndices de liquidez se limitam apenas a evidenciar se existe ou no a capacidade de liquidar obrigaes, no abrangendo, por exemplo, indicadores importantes como Prazos de Pagamento e Recebimento. Apesar disso, so de grande relevncia para o direcionamento dos negcios, por retratarem posies de curto prazo para tomada de decises, afetando, direta ou indiretamente, outras cadeias de valores da organizao. Os recursos circulantes acabam se tornando o piv da estratgia empresarial, pois so por eles, e baseado neles, que muitas vezes os negcios so encaminhados. Apesar da diviso de conceitos determinados neste trabalho, liquidez e capital de giro se confundem. 3.1- ndices de liquidez Uma das formas mais comumente utilizadas para se analisar o grau de liquidez e risco de uma dada empresa o seu volume de Capital Circulante Lquido CCL. Quanto maior sua magnitude, maior a margem de segurana e menor o grau de risco. No entanto, para anlises e concluses mais razoveis, o CCL isoladamente insuficiente, sem uma verificao mais analtica quanto aos seus elementos constitutivos. As empresas possuem sua singularidade prpria e condies especficas, que muitas vezes escapam aos olhos dos mais argutos analistas. Polticas de compra e estocagem, condies de fornecimento de crdito a clientes, ciclo e condies de produo,
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Definio em ingls por constituir termos consagrados dentro da Teoria das Finanas, e pela sua ampla utilizao.

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e poltica de vendas e cobrana so muitas vezes especficos de cada empresa, em funo de suas condies particulares de posicionamento em seu ramo de atividade. Os ciclos financeiros diferentes produzem uma sincronizao diferenciada entre pagamentos e recebimentos de uma empresa. Em outras palavras: cada empresa possui seu prprio fluxo de caixa que atende s suas particularidades operacionais. Existem empresas que, embora apresentem um CCL baixo, e at mesmo negativo, possuem boa liquidez. Por outro lado, possvel encontrar empresas com um CCL elevado, mas que estejam convivendo com dificuldades de caixa, devido, por exemplo, a um baixo ndice de giro de duplicatas a receber. Ao se analisar a liquidez de uma empresa, necessrio no se limitar apenas verificao do volume do CCL. Verificar a sua estrutura, natureza e qualidade tarefa indispensvel para se auferir com exatido a liquidez e o grau de solvncia da organizao. muito importante observar a sincronizao entre pagamentos e recebimentos; o giro de duplicatas a receber; o volume de devedores duvidosos ou taxa de inadimplncia; o ndice de rotao de estoques, e o ndice de rotao de duplicatas a pagar, e outros inmeros ndices igualmente importantes. Abordaremos alguns ndices mais utilizados entre analistas para embasar o modelo conceitual de ndice de liquidez. O primeiro ndice o de liquidez imediata, cuja frmula consiste na razo entre o Disponvel e o Passivo Circulante. Esse ndice demonstra a capacidade de liquidao dos compromissos correntes, com a utilizao das disponibilidades. Quanto maior a sua magnitude, maior ser a capacidade da empresa em saldar seus compromissos apenas com recursos de caixa. Outro ndice bastante utilizado o da liquidez seca, que nada mais que a razo entre o Ativo Circulante, com exceo dos Estoques e Despesas Antecipadas, e o Passivo Circulante. Ele mede a capacidade de liquidao dos passivos correntes com a utilizao dos ativos monetrios de maior grau de liquidez, basicamente disponibilidades imediatas e duplicatas a receber. Os estoques so excludos, por se tratarem de valores que, para sua converso, passam necessariamente pelo processo de venda. As despesas antecipadas constituem num artifcio contbil. A crtica sobre esse ndice consiste no fato de ele no contemplar a existncia de empresas com altos ndices de rotao de estoques, ou seja, alta capacidade em termos de velocidade de converso de estoques em itens monetrios, que menosprezada pelo seu critrio de clculo. A liquidez corrente a razo entre o Ativo Circulante e o Passivo circulante, indicando, para cada unidade monetria de dvida de curto prazo, o quanto a empresa possui em seu ativo circulante. Esse ndice nada mais do que a prpria expresso do CCL. Torna-se necessrio aprofundar sua utilizao mediante a anlise de sua estrutura e grau de liquidez de seus elementos constitutivos, para se verificar a existncia de sincronizao. Iudcibus (1998, p.79) tambm revela restries quanto utilizao desse ndice, ao afirmar que preciso considerar que no numerador esto includos itens to diversos como: disponibilidades, valores a receber a curto prazo, estoques e certas despesas pagas antecipadamente. No denominador, esto includas as dvidas e obrigaes vencveis a curto prazo. [...] preciso, como de resto para muitos outros ndices, atentarmos para o problema dos prazos de

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vencimentos das contas a receber e das contas a pagar. Por outro lado, a incluso dos estoques no numerador pode diminuir ainda mais a validade desse ndice como indicador de liquidez. 4- Capital de giro Para Gitman (1987, p.279) a administrao de capital de giro abrange a administrao das contas circulantes da empresa, incluindo ativos e passivos circulantes. A administrao de capital de giro um dos aspectos mais importantes da administrao financeira considerada globalmente, j que os ativos circulantes representam cerca de 50% do ativo total, e perto de 30% dos financiamentos totais representado pelo passivo circulante nas empresas industriais. Segundo Hoji (2001, p.109), O capital de giro conhecido tambm como capital circulante e corresponde aos recursos aplicados em ativos circulantes, que transformam-se constantemente dentro do ciclo operacional. Este elemento fundamental para a administrao financeira, devido necessidade da empresa em recuperar todos os custos e despesas (inclusive financeiras) incorridos no ciclo operacional e obter, assim, o lucro desejado, por meio da venda do produto ou prestao do servio. A Figura 1 possibilita melhor viso sobre o fluxo do capital de giro dentro do ciclo operacional: FIGURA 1: Capital de giro no ativo e passivo circulantes

Fonte: HOJI, Masakasu. Administrao financeira: uma abordagem prtica. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2001.

Na fase 1, o capital de giro, no valor de R$ 200,00, que estava representado pela conta Caixa, transforma-se em Estoque de matrias-primas, que vai para a fase 2; durante essa fase, o capital de giro sofre um acrscimo de R$ 60,00, em virtude do processo fabril. Da fase 2 para a fase 3, gira um capital no valor de R$ 260,00, que, por sua vez, sofre um acrscimo de R$ 40,00 causados pelas despesas de vendas e distribuio. Ainda na fase 3, o capital de giro acrescido de R$ 50,00, correspondente parcela do lucro da empresa, pois esse valor precisa ser includo no preo de venda. Na fase 4, o capital de giro acumulado, no valor de R$ 350,00, converte-se de duplicata em dinheiro. Tecnicamente, a circulao do capital de giro no se restringe ao ativo circulante, pois ele

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circula tambm no passivo circulante, fato verificado na fase 5, quando os custos e despesas so liquidados logo aps o recebimento das duplicatas, antes de ir para o caixa. O capital de giro ou circulante constitudo pelo ativo circulante, principalmente pelas disponibilidades, valores a receber e estoques. Ele demonstra os recursos necessrios da empresa para financiamento de suas atividades operacionais, desde as aquisies de insumos bsicos, at o recebimento pela venda da produo acabada. Um dos grandes problemas do gerenciamento de capital de giro a sincronizao temporal entre os seus elementos constitutivos. Para produzir, so necessrios recursos financeiros que, salvo nos casos excepcionais de adiantamentos de clientes, a empresa os ter de dispor at que o produto da venda seja recebido. Infere-se dizer, portanto, que em funo da no sincronizao entre produo, vendas e cobrana, surge a necessidade do gerenciamento de capital de giro. O capital de giro est diretamente associado s fontes das quais a empresa necessita para financiar seu crescimento. Por exemplo, uma diminuio no capital de giro reduz despesas com juros ou permite empresa usar os recursos adicionais disponveis em outros propsitos (ex.: aquisies / oportunidades de crescimento). As empresas procuram vantagens competitivas especialmente em condies econmicas desafiantes, o que torna mais evidente a importncia de um gerenciamento eficiente do capital de giro. Cada real economizado no capital de giro pode contribuir para uma melhor rentabilidade do investimento. Na rea financeira, evidente que se deve dar enfoque busca permanente da eficincia na gesto de recursos, maximizando a rentabilidade e minimizando os custos. O capital de giro pode ser fixo e varivel ou sazonal. O primeiro aquele mnimo, indispensvel para que as necessidades operacionais geradoras de dispndios sejam atendidas. O capital de giro varivel decorre de fatores adicionais verificados em determinados perodos. Podem decorrer de crescimento de vendas, inadimplncia ou atraso de recebimentos de clientes, compras imprevistas ou outras necessidades adicionais com carter de sazonalidade. O gerenciamento de capital de giro envolve a otimizao da inter-relao de seus elementos constitutivos. A busca do equilbrio financeiro o objetivo maior da administrao de capital de giro, isso pode se dar, principalmente, pela obteno de um nvel de estoque compatvel com as necessidades da empresa, investimentos proporcionais em crditos a clientes, critrios de gesto de caixa e de passivos circulantes, coerentes com um nvel de rentabilidade tima e liquidez segura. O conceito de capital de giro lquido revela o volume de recursos demandados no longo prazo para o gerenciamento dos passivos correntes. O ideal para a manuteno de um nvel de liquidez compatvel que a diferena entre o ativo e o passivo circulante seja positiva. Um Capital Circulante Lquido (CCL) igual a zero submete a estrutura financeira da empresa a um certo grau de risco. Por outro lado, um capital de giro negativo submete a empresa a um grau de risco elevado e diretamente proporcional magnitude desta insuficincia. Portanto, o gerenciamento do capital de giro um componente vital para a sade dos negcios e, tambm, essencial ao crescimento e continuidade das operaes. Ele est sujeito

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tambm a exposies e riscos oriundos de mltiplas reas, tais como recebveis, duplicatas a receber, gerenciamento da rotao dos estoques, gerenciamento da tesouraria, poltica de cobranas e crditos concedidos etc. Em cada uma dessas reas encontramos diferentes desafios no que tange ao alcance da liquidez necessria, obteno do processo mais eficiente, alocao de novas tecnologias e avaliao da qualidade do capital de giro no balano patrimonial, remetendo anlise do ciclo operacional por constituir elementos de curto prazo e envolver o gerenciamento do capital de giro 4.1- Ciclos operacional, econmico e financeiro De acordo com Hoji (2001, p.25), o ciclo operacional inicia-se com a compra de matriaprima e encerra-se com o recebimento da venda. durante esse perodo que ocorrem os ciclos econmico e financeiro, ou seja, o ciclo operacional a soma do prazo de rotao dos estoques e prazo de recebimento da venda. Ainda segundo o autor, o ciclo econmico tem incio na compra da matria-prima e finaliza com a venda do produto fabricado. Entretanto, caso ocorram desembolsos ou gastos antes da compra da matria-prima, nesse momento que se inicia o ciclo econmico. Da mesma forma, se ocorrem desembolsos de custos e despesas nas operaes aps o recebimento da venda, o ciclo econmico se encerra aps o ltimo desembolso. J o ciclo financeiro se inicia com o primeiro desembolso e termina, muitas vezes, com o recebimento da venda. Segundo Assaf Neto e Silva (1995) [...] o capital de giro convive com [...] duas importantes caractersticas: curta durao e rpida converso dos seus elementos em outros do mesmo grupo, e a conseqente reconverso. ntida nos ativos correntes a presena de um fluxo contnuo e permanente de recursos entre seus vrios elementos, estabelecendo forte inter-relao no grupo e tornando seus valores bastante mutveis. O disponvel, por exemplo, subtrado por compras de estoques; os estoques, por sua vez, so convertidos em vendas; se estas forem vista, ocorre uma elevao do disponvel; caso sejam a prazo, a conta de valores a receber modificada, transformando-se em disponvel quando do seu recebimento, e assim por diante. Uma boa administrao do capital de giro envolve alta rotao (giro) ao circulante, tornando mais dinmico o seu fluxo de operaes. Esse incremento de atividade no capital de giro proporciona, de forma favorvel empresa, menor necessidade de imobilizao de capital circulante e conseqente incentivo ao aumento da rentabilidade. Na consecuo de seus negcios, a empresa busca sistematicamente a produo e venda de bens e servios, de maneira a produzir determinados resultados para satisfazer as expectativas de retorno de suas vrias fontes de financiamento. (ASSAF NETO e SILVA, 1995). no entendimento desse processo que se identifica, de forma natural e repetitiva, o ciclo operacional da empresa, o qual se inicia na aquisio de matria-prima para produo no caso de uma empresa industrial e se finaliza no recebimento pela venda do produto final. Em outras
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Os conceitos do autor so baseados na estrutura de uma empresa industrial, pois este tipo de empresa exerce atividades mais completas do que uma empresa comercial.

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palavras, o ciclo operacional incorpora seqencialmente todas as fases operacionais presentes no processo empresarial de produo-venda-recebimento. Gerir com eficcia o capital de giro requer a implementao de alto grau de giro de seus elementos constitutivos, dinamizando o processo de converso e reconverso desses elementos, dinamizando-se, assim, o fluxo de operaes. Quanto maior for o giro dos itens do ativo circulante, menor ser a necessidade de investimentos nesses itens de giro, e, conseqentemente, haver uma contribuio menor com relao aos custos gerados por esses itens e aumento da rentabilidade. Entre o perodo que abrange desde a compra de matrias-primas at o recebimento do produto da venda, h um conjunto de fases operacionais que no seu inter-relacionamento podemos denominar de ciclo operacional financeiro. O ciclo operacional financeiro de uma empresa industrial compreende as seguintes fases operacionais: a) prazo mdio de estocagem de matrias-primas; b) prazo mdio de fabricao; c) prazo mdio de vendas ou prazo mdio de estocagem de produtos acabados; e d) prazo mdio de cobrana. As fases operacionais possuem, dependendo do ramo trabalhado, determinada durao. O grau de variabilidade de cada fase operacional determinado pela especificidade dos processos de produo, da poltica de estocagem, dos critrios de cobrana, e pelas prprias condies tecnolgicas e ramos e sub-ramos de atividade. importante salientar que a soma dos prazos correntes de cada fase operacional representa o intervalo de tempo no qual no ocorre a entrada de recursos financeiros na empresa, sendo necessrio, portanto, capital de giro para financiamento do ciclo operacional. Ciclos operacionais de longo prazo implicam em demandas de recursos financeiros por maiores perodos de tempo, acarretando, conseqentemente, maiores encargos financeiros. Assaf Neto (1993, p.248) ilustra de forma bastante apropriada a necessidade de recursos decorrentes das fases do ciclo operacional atravs do seguinte grfico:

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Fonte: ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e anlise de balanos. 3 ed. So Paulo: Atlas, 1993.

onde: A = compra de matria-prima B = pagamento a fornecedores C = incio do processo de fabricao D = trmino da fabricao D = venda E = desconto de duplicatas F = recebimento da venda G = trmino e reincio do ciclo. A figura em questo nos conduz evidncia de que as necessidades financeiras de cada fase no so constantes ao longo do tempo, mas variam e demandam maior ou menor volume de recursos, em funo do aumento do dimensionamento dos dispndios correspondentes. Na fase de compra de matrias-primas, o investimento requerido menor que na fase de fabricao, pois nesta ltima so agregados os gastos gerais de fabricao e a mo-de-obra aplicada. Analogamente, h ainda um crescimento maior da necessidade de recursos em funo das fases de estocagem, venda e recebimento de venda em decorrncia das despesas e custos respectivos, inerentes a essas fases. Assaf Neto e Silva (1995, p.21) identificam, em funo do ciclo operacional, o ciclo de caixa ou financeiro e o ciclo econmico atravs do seguinte grfico:

Fonte: ASSAF NETO, Alexandre e SILVA, Csar A. Tibrcio. Administrao do capital de giro. So Paulo: Atlas, 1995.

O ciclo financeiro se refere exclusivamente s movimentaes de caixa, correspondente ao perodo que abrange os dispndios iniciais de caixa at o recebimento da venda do produto. a necessidade efetiva de caixa para financiamento de suas atividades, excluindo-se o desconto de

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duplicatas, que redutora das necessidades efetivas de recursos, tendo um custo financeiro correspondente entre a data de sua emisso e a de seu vencimento. O ciclo econmico o conjunto das atividades puramente econmica em um sentido mais genrico, correspondente s operaes como compra, venda, pagamento de salrios, de encargos sociais, despesas, dividendos, obteno de lucros e agregao de valor. Hoji (2001 p.118) mostra com bastante clareza o ciclo operacional (90 dias) de uma indstria, atravs dos seguintes eventos econmicos e financeiros: Figura 2: Eventos econmicos e financeiros

Fonte: HOJI, Masakasu. Administrao financeira: uma abordagem prtica. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2001.

A venda no valor de R$ 700.000 ocorre no dia 60, e o recebimento, no dia 90, chegando-se concluso de que o prazo mdio de recebimento de 30 dias. Os custos e despesas ocorrem mais de uma vez, com valores e prazos diferentes. Com os dados da Figura 2 possvel calcular o prazo mdio ponderado de pagamentos: Itens de pagamentos Fornecedores Tributos a recolher Comisso a pagar Salrios a pagar Total Prazo mdio de pagamento: Valor 300.000 120.000 50.000 180.000 650.000 30 dias Dias 45 15 30 15

O ciclo financeiro de 60 dias, com incio no dia 30 e trmino no dia 90. O prazo mdio ponderado de pagamentos de 30 dias e o prazo mdio de recebimentos de vendas de 30 dias, significando que a empresa recebe as vendas no mesmo prazo (mdio) que efetua seus pagamentos. Todavia, os valores envolvidos so diferentes, visto que, enquanto os pagamentos totalizam R$ 650.000, o recebimento no valor de R$ 700.000. Portanto, em termos financeiros, um aumento de
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um dia no prazo mdio de pagamento no corresponde reduo de um dia no prazo mdio de recebimento. Assaf Neto e Silva (1995, p.54) operam com um conceito interessante para anlise do capital de giro, que a necessidade de investimento em giro (NIG), para melhor explicao do ciclo financeiro de uma empresa. NIG significa a diferena entre o Ativo Circulante operacional e o Passivo Circulante operacional. A NIG a parte dos investimentos operacionais no financiada pelos respectivos passivos. De uma forma mais simplificada, Hoji (2001) define a Necessidade Lquida de Capital de Giro como sendo a diferena entre o Ativo Circulante Operacional (ACO) e o Passivo Circulante Operacional (PCO). Atravs de alguns dados do Balano Patrimonial da Tabela 1, pode-se obter tambm o saldo da Tesouraria, determinado pela diferena entre o Ativo Circulante No Operacional e o Passivo Circulante No Operacional. Considerando o seguinte Balano Patrimonial, temos: Tabela 1: Necessidade lquida de capital de giro

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BALANO PATRIMONIAL ENCERRADO EM ATIVO CIRCULANTE OPERACIONAL Duplicatas a Receber Saques de exportao (-) Proviso p/ devedores duvidosos Impostos a recuperar Estoques Prmios de seguros a apropriar Total do Ativo Operacional NO OPERACIONAL Caixa e Bancos Aplicaes de liquidez imediata Ttulos e valores mobilirios Outras contas a receber Encargos financeiros a apropriar Total do Ativo No Operacional TOTAL DO ATIVO CIRCULANTE

31-12-X6

31-12-X7

31-12-X8

161.183 15.325 (4.377) 326.892 6.859 505.882 25.883 280.928 150.659 12.005 2.906 472.381 978.263

381.006 (5.641) 15.006 408.171 4.649 803.191 35.883 190.925 104.009 25.877 4.015 360.709 1.163.900

419.128 30.000 (9.201) 620.412 6.932 1.067.271 45.685 128.942 144.190 24.890 15.884 359.591 1.426.862

PASSIVO CIRCULANTE OPERACIONAL Fornecedores Salrios e encargos sociais Obrigaes fiscais Adiantamento de clientes Proviso p/ frias e 13 salrio Total do Passivo Operacional NO OPERACIONAL Emprstimos e financiamentos Duplicatas descontadas Saques descontados Imposto de renda e contribuio social Dividendos propostos Outras contas a pagar Total do Passivo No Operacional TOTAL DO PASSIVO CIRCULANTE INDICADORES DE LIQUIDEZ ndice de Liquidez Corrente (ILC) Capital Circulante Lquido (CCL) Necessidade Lquida de Capital de Giro (NLGC) Saldo de Tesouraria (ST)

329.632 54.001 68.952 15.098 17.984 485.667 84.023 12.458 5.963 21.549 123.993 609.660

189.110 68.112 25.189 15.098 18.911 316.420 100.850 57.157 28.866 28.215 215.088 531.508

232.338 86.018 92.067 10.684 33.506 454.613 198.948 115.751 10.000 59.468 25.454 18.658 428.279 882.892

1,60 368.603 20.215 348.388

2,19 632.392 486.771 145.621

1,62 543.970 612.658 (68.688)

Fonte: HOJI, Masakasu. Administrao financeira: uma abordagem prtica. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2001.

A empresa apresentou ILCs relativamente positivos nos trs exerccios, indicando que a companhia tem capacidade de honrar seus compromissos financeiros de curto prazo, tendo como prova o CCL positivo. Os dados de 19X6 mostram que foram aplicados R$ 20.215 em operaes e R$ 348.388 em atividades de natureza financeira. Os indicadores de liquidez de 19X8 indicam uma situao financeira folgada, com ILC de 1,62 e CCL de R$ 543.970, entretanto a NLCG aumentou substancialmente para R$ 612.658. O ST negativo mostra que a situao financeira piorou em relao aos anos anteriores. Se o investimento em CCL diminuiu em relao a 19X7, deveria diminuir tambm a NLCG, mas isso no ocorreu, porque o aumento das fontes de capital de giro (Passivo Operacional) no foi suficiente para suprir o aumento dos investimentos em operaes (Ativo Operacional).
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O mtodo da NLCG bastante til para analisar a situao financeira e as polticas de gesto da empresa, pois fornece informaes analticas sobre as atividades operacionais. Atravs desse conceito, possvel determinar o ciclo financeiro, calculado de acordo com a seguinte equao:

CF =
onde: CF = ciclo financeiro;

NLCGxN RB

N = nmero de dias do perodo (365 dias); RB = receita bruta deduzida das vendas canceladas. Considerem-se as seguintes informaes: Tabela 2: Ciclo financeiro

Receita Bruta NLCG Ciclo financeiro (dias)

31-12-X6 1.363.566 20.215 5,4

31-12-X7 31-12-X8 1.892.353 2.186.687 486.771 612.658 93,9 102,3

Fonte: HOJI, Masakasu. Administrao financeira: uma abordagem prtica. 3 ed. So Paulo: Atlas, 2001.

O aumento do ciclo financeiro ao longo dos exerccios indica que a empresa passou a depender significativamente do capital de giro, pois quanto menor o ciclo financeiro, melhor para a empresa. Se a empresa deseja aumentar a Receita Bruta, por exemplo, em 20%, no prximo exerccio, mantendo o ciclo financeiro de 102,3 dias, necessitar de capital de giro, conforme segue (equao do ciclo financeiro):b

102,3 =

NLCGx365 2.186.687 x1,20

NLCGx365 = 102,3x 2.624.024

NLCG = 753.446
A NLCG aumentar de R$ 612.658 para R$ 735.446, ou seja, tambm 20%, pois o ciclo financeiro em 19X9 o mesmo. 4.2- Equilbrio financeiro Assaf Neto e Silva (1995, p.24) ponderam acerca do equilbrio financeiro que
O entendimento do capital de giro insere-se no contexto das decises financeiras de curto prazo, envolvendo a administrao de ativos e passivos circulantes. Toda empresa precisa buscar um nvel satisfatrio de capital de giro para garantir sustentao de sua atividade operacional. [...] O conceito de equilbrio financeiro de uma empresa verificado quando suas obrigaes financeiras se encontram lastreadas em ativos com prazos de converso em caixa similares aos dos passivos. Em outras palavras, o equilbrio financeiro exige vinculao entre a liquidez dos ativos e os desembolsos demandados pelos passivos. [...] Segundo este conceito, somente a presena de um CCL positivo no se torna indicador seguro de equilbrio financeiro. necessrio que se identifiquem, nos ativos circulantes, as contas de longo prazo (permanentes) e as variveis (sazonais).

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Os ativos totais necessrios compem-se, para cada perodo de planejamento, dos recursos sazonais e fixos do capital de giro e o capital permanente aplicado. Para se manter em equilbrio financeiro, uma alternativa da empresa financiar suas necessidades variveis com dvidas de curto prazo, utilizando os recursos de longo prazo para financiar suas necessidades financeiras permanentes. O equilbrio financeiro a obteno de um nvel de capital de giro satisfatrio e compatvel para a satisfao das obrigaes decorrentes da atividade operacional de uma empresa. Isto significa que suas obrigaes financeiras esto lastreadas em ativos com prazos de converso compatveis com seus respectivos vencimentos. Para a obteno do equilbrio financeiro necessrio que haja vinculao adequada entre a liquidez dos seus ativos e as obrigaes decorrentes da estrutura dos passivos. A busca permanente do estado de equilbrio financeiro , em ltima instncia, um dos objetivos bsicos a ser alcanado por todo administrador financeiro. O fato de simplesmente existir um CCL positivo no implica necessariamente na existncia de equilbrio financeiro. Se as sazonalidades e o CCL mnimo permanente no forem devidamente provisionados, o equilbrio financeiro poder estar comprometido, ou, no mnimo, sujeito a imprevisibilidades. Uma das alternativas mais viveis para obteno do equilbrio financeiro financiar a necessidade de recursos sazonais com recursos de curto prazo, e utilizar recursos de longo prazo para financiamento do capital de giro permanente. Van Horne (1995, p.139) assinala que a questo do equilbrio financeiro est vinculada s decises conjuntas de estrutura de ativo e passivo circulante. Para ele, uma forma de evitar desequilbrios financeiros diz respeito ao fato de precaver-se incerteza com uma determinada margem de segurana. Segundo o autor,
Se a empresa souber com certeza quais so seus futuros fluxos de caixa, ser capaz de esquematizar o escalonamento dos vencimentos de suas dvidas de forma a que eles correspondam exatamente sua programao de futuros fluxos de caixa lquidos. Com isso, os lucros so maximizados, pois no haver necessidade alguma de ficar com ativo lquido de baixo retorno ou de ter mais financiamentos a longo prazo do que o absolutamente necessrio. Mas, quando os fluxos de caixa esto sujeitos incerteza, a situao se modifica.

Podem ser feitas previses de caixa para uma para faixa de possveis resultados, associando-se uma probabilidade a cada um deles. Essas informaes permitem que a administrao avalie a possibilidade de insolvncia tcnica e, de acordo com isso, planeje com uma margem de segurana. Quanto maior a disperso da distribuio de probabilidades dos possveis fluxos de caixa lquidos, maior a margem de segurana que a administrao desejar ter. Supomos inicialmente que a firma no possa tomar emprestado em cima da hora para fazer frente a desembolsos de caixa inesperados. Conseqentemente, ela s pode ter uma margem de segurana (1) elevando a proporo do ativo lquido e (2) esticando os prazos de seus financiamentos. Ambas as providncias afetam a rentabilidade. Na primeira opo, aplicam-se recursos em ativos de baixo retorno; na segunda, a firma pode pagar juros sobre emprstimos em pocas em que no precise de recursos financeiros. Alm disso, os financiamentos a longo prazo tm um custo de juros esperado mais alto que os financiamentos a curto prazo.
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4.3- Gerenciamento das disponibilidades: razes para manuteno de caixa Existem trs motivos bsicos para que se mantenha saldo em caixa (KEYNES, 1988). O primeiro o motivo transao. Como no h sincronia perfeita entre pagamentos e recebimentos para honrar seus compromissos, necessrio que haja um valor mnimo de caixa. O segundo motivo para a existncia de um caixa mnimo o fator precauo, que est diretamente associado ao comportamento do administrador financeiro face ao risco. Deve-se ter sempre em mente certa margem de segurana em relao ao fluxo de pagamentos futuros. Fatores eventuais tm de estar resguardados por uma certa proviso de modo que a empresa no se exponha demais ao risco. O terceiro motivo o fator especulao. A possibilidade de excelentes oportunidades de negcios imprevistos e ocasionais pode conduzir manuteno de recursos em caixa para esses eventos. Alm dos trs motivos clssicos, existem ainda inmeros fatores de natureza operacional, quais sejam: a) inconsistncia no fluxo de caixa projetado. Se o fluxo de caixa projetado no previr com margem mnima de erro o fluxo de recebimentos e desembolsos da empresa, esta estar sujeita aos dissabores da imprevisibilidade e do acaso; b) desajuste dos enfoques sua demanda e de seus clientes. Se a empresa no fizer esse ajuste, estar incorrendo em investimentos desnecessrios em estoques, o que sempre eleva o volume de CCL necessrio; c) inexistncia de uma poltica de crdito criteriosa e um sistema de cobrana gil e integrado. Isso ir provocar maior necessidade de caixa; d) relacionamento instvel com o sistema financeiro. Se a empresa no tiver um bom relacionamento com o sistema financeiro, que lhe permita agilidade e custo compatvel de captao de recursos para suprir suas eventuais imprevisibilidades, ter necessariamente de possuir maiores investimentos em caixa; e) dilatao excessiva dos prazos de recebimento e contrao dos prazos de pagamento. Nesse caso necessrio inverter o quanto possvel a disparidade, para diminuir os investimentos em caixa; f) pulverizao das disponibilidades atravs da existncia de inmeras contas correntes desnecessrias. Isso poder provocar um aumento excessivo de despesas financeiras, principalmente de tarifas bancrias; e g) falta de sintonia entre os diversos departamentos, como vendas, compras, produo e estoques. Isso pode provocar excesso de imprevisibilidades na realizao de despesas e o conseqente aumento de investimentos em giro. So necessrias regras claras e uniformes para o pagamento dessas despesas.

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4.4- Ciclo de caixa e seu controle Para Gitman (1987), o ciclo de caixa de uma empresa definido como o perodo de tempo que vai do ponto em que a empresa faz um desembolso para adquirir matrias-primas, at o ponto em que recebido o dinheiro da venda do produto acabado, feito com aquelas matrias-primas. O giro de caixa, por sua vez, refere-se quantidade de vezes por ano que o caixa da empresa se reveza. H, entre giro de caixa e ciclo de caixa, uma relao funcional estreita. Pode-se calcular o ciclo de caixa de uma empresa pela diferena de dias entre o pagamento de duplicatas a pagar e o recebimento de duplicatas a receber. Sua frmula bsica : CC = PMC-PMP Onde, PMC = Prazo Mdio de Cobrana; e PMP = Prazo Mdio de Pagamento. O giro de caixa, por sua vez, obtido da seguinte forma: GC = CC / 360. O ciclo de caixa de uma empresa deve ser planejado desde o incio de suas atividades. necessrio compatibiliz-lo de tal forma que o pagamento de quaisquer desembolsos seja retardado ao mximo, sem que isso, no entanto, incorra em prejuzo ao conceito de crdito da empresa; e os recebimentos, ao contrrio, sejam realizados com a maior antecedncia possvel, evidentemente que at o limite em que isso no implique numa reduo drstica de vendas da empresa. Quanto ao giro de estoques, desejvel que assuma a maior magnitude possvel, pois quanto mais ele for maximizado, menor ser o investimento em caixa. 4.5- Modelos de administrao de caixa Existem inmeros modelos de administrao de caixa, todos eles objetivando determinar o montante que uma empresa dever estabelecer em caixa. Sero apresentados quatro modelos a seguir, que, acima de tudo, julga-se de grande utilidade para qualquer administrador financeiro ou pesquisador. Os modelos foram extrados da obra de Assaf Neto e Silva (1995, p.81). O primeiro modelo o caixa mnimo operacional. Trata-se de um mtodo bastante simples para obteno de um padro de investimento em caixa: basta apenas dividirmos o montante de desembolsos previstos pelo seu giro de caixa. Para obter o giro de caixa necessrio dividir 360 (se a base for em dias, e o perodo anual) pelo ciclo de caixa ou financeiro. Este ltimo, como foi abordado, corresponde ao perodo que abrange desde o pagamento da compra de matria-prima, at o recebimento das vendas. Utilizando o exemplo dos prprios autores, suponhamos que uma empresa, no seu fluxo de caixa projetado, tenha previsto desembolsos de $ 2,7 milhes. Sabe-se que seu ciclo de caixa de 24 dias, ou seja, somente no 25 dia que ocorre na empresa o ingresso de recursos. Assim, teramos um giro de caixa de 15 vezes:
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GC = 360/24 = 15 A partir do conhecimento do giro de caixa, possvel deduzir o caixa mnimo operacional: Caixa mnimo operacional = $ 2.700.000/15 = $ 180.000 Pela simplicidade desse mtodo, recomendvel que se compare o valor obtido com as necessidades dirias efetivas, j que ele apenas indicado como um mtodo preliminar. Para situaes de maior complexidade recomendvel a utilizao de outros mtodos, conforme a seguir. Mas cabe salientar que, com um giro de caixa maior, h uma reduo diretamente proporcional do montante de caixa mnimo operacional. O segundo modelo tem sua validade para fluxos de caixas aleatrios ou no conhecidos, portanto, sua natureza claramente probabilstica, ao contrrio do modelo de caixa mnimo operacional que determinstico. O modelo de Muller e Orr (ASSAF NETO e SILVA, 1995, p.84-85) parte da existncia de dois ativos: o caixa e um investimento. Este ltimo tendo mais significado de aplicao pela sua alta liquidez e baixo risco. H uma relao dinmica de interdependncia entre o caixa e os investimentos, que se traduz em um esquema de mtuas transferncias. Faz-se necessrio estabelecer um saldo mnimo e mximo de caixa. Quando os recursos de caixa estiverem esgotados, com tendncia a um limite inferior, necessrio efetuar um resgate, transferindo-se recursos das aplicaes para o caixa e restabelecendo-se a liquidez. Em situao inversa, se o caixa estiver acima do limite superior, faz-se uma transferncia para as aplicaes de recursos, com o objetivo de evitar excesso de liquidez e perda de remunerao das aplicaes. H uma permanente transferncia mtua de recursos entre o caixa e as aplicaes, fazendo com que a flutuao do caixa, ao longo do tempo, situe-se num intervalo. O modelo gera o conceito de ponto de retorno, que aquele no qual os saldos devem situarse, sempre que o caixa estiver acima ou abaixo de um determinado ponto. Pode-se obter o ponto de retorno pela seguinte frmula:

Z =m+
em que:

(0,75b ) 2 / i

m o menor valor que o caixa pode assumir; b o custo de cada transao de investimento ou resgate; a varincia diria do caixa; e
2

i a taxa de juros diria. O modelo relaciona o caixa com sua prpria varincia. Quanto maior for a disperso, maior ser o risco e, conseqentemente, os investimentos em caixa. Menor disperso significa maior previsibilidade, implicando assim menores investimentos em caixa.

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Outro modelo bastante simples o do dia da semana (ASSAF NETO e SILVA, 1995), sendo, porm, de grande utilidade, desde que utilizado com critrios especficos em consonncia com as particularidades do caixa de cada empresa. um modelo de carter comportamental, ou seja, a partir de um padro observado, possvel prever o futuro comportamento de caixa. Efetua-se o clculo do componente sazonal de cada dia do ms e da semana, e, partindo-se da previso do saldo final para o ltimo dia do ms, faz-se a projeo para o fluxo de caixa dirio, observando-se os ajustamentos especficos e o fator sazonalidade. Supondo-se que uma companhia realize 21% de seu fluxo de caixa semanal na segundafeira, 22% na tera, 17% na quarta, 15% na quinta e 25% na sexta-feira, totalizando, assim, 100%. Ainda que no haja sazonalidade, o fluxo ser de 20% (100% dividido pelo nmero de dias da semana). Para se obter o desvio entre a participao de cada dia da semana e a mdia, basta uma simples subtrao, e a partir da, tem-se uma viso mais aproximada da realidade. Tabela 3: Participao dos dias da semana nas necessidades de recursos

Dia Segunda Tera Quarta Quinta Sexta Total

Participao 0,21 0,22 0,17 0,15 0,25 1,00

Desvio 0,21 - 0,20 = 0,01 0,22 - 0,20 = 0,02 0,17 - 0,20 = 0,03 0,15 - 0,20 = 0,05 0,25 - 0,20 = 0,05

Para que esse mtodo tenha eficcia necessrio que haja um fluxo de caixa projetado para se determinar a necessidade de caixa mensal, e a partir da efetuarem-se as ponderaes e obter-se o fluxo de caixa dirio. O fator sazonalidade no dever constituir surpresa para o administrador, e, portanto, dever ser conhecido. necessrio que o administrador saiba os dias nos quais os desvios de investimentos ou financiamentos iro se distanciar muito da mdia, para tomar decises com grau de segurana e previsibilidade. Com isso, evita-se desperdcio de recursos ou as agruras da imprevisibilidade, que tanto desorganizam as finanas de muitas empresas. Por ltimo, o modelo de Baumol (ASSAF NETO E SILVA, 1995) que utiliza o conceito de lote econmico de compra e indicado para situaes em que existam entradas peridicas no caixa e sadas constantes; no qual o fluxo de pagamentos relativamente contnuo e estvel, e o recebimento, peridico. Sua grande limitao se d em funo da condio de entradas peridicas e sadas constantes ser algo bastante peculiar nas empresas, sendo comum principalmente entre executores de obras e servios pblicos. Dificilmente um fluxo de caixa ser contnuo e previsvel conforme suposto no modelo, e em economias instveis a aplicao do modelo torna-se ainda mais restrita, visto que ele ignora a demanda de caixa para precauo e especulao, supe que a taxa de juros seja constante no perodo considerado e que o custo de transao seja linear. Mesmo com essas restries, importante notar que o modelo traz para a discusso importantes princpios tericos, essenciais ao estudo da administrao de caixa, sendo parmetro bastante til para a avaliao do saldo de caixa (ASSAF NETO e SILVA, 1995).
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5- Estudo de caso: anlise aplicada MSL Minerais S/A No presente tpico, ser desenvolvida uma anlise de alguns aspectos estudados anteriormente sobre a empresa objeto de estudo, com o objetivo de corroborar a importncia da avaliao do Capital de Giro e da Liquidez no desempenho econmico-financeiro da empresa, possibilitando o esclarecimento da situao sobre os elementos Circulantes que constituem o seu patrimnio, para adequada tomada de deciso. A anlise est limitada aos dados obtidos do Balano Patrimonial de 2001 e 2002, ou seja, alguns dos aspectos verificados no referencial terico esto impossibilitados de serem aplicados devido s limitaes de dados. 5.1- Contexto operacional da empresa A MSL Minerais S/A tem por objeto a extrao, o beneficiamento e a comercializao de bauxita refratria (calcinada e crua) de suas reservas na regio de Almeirim, no Estado do Par. Em 2002, foram produzidas e comercializadas 109 mil toneladas de bauxita calcinada, representando, em relao ao ano de 2001, um aumento de 6% na produo e 15% na comercializao, sendo que, do volume de vendas, 66% foram destinadas ao mercado externo. 5.2- Anlise da liquidez A anlise da liquidez aponta para uma situao razovel sobre a capacidade de pagamento da MSL em 2001, atravs dos ndices da Tabela 4: Tabela 4: Liquidez em 2001
2001 LIQUIDEZ COMUM LIQUIDEZ IMEDIATA LIQUIDEZ SECA Ativo Circulante Passivo Circulante Disponvel Passivo Circulante Ativo Circulante - Estoques Passivo Circulante R$ 18.251 13.399 3.430 13.399 18.251 - 7.711 13.399 NDICE 1,36 0,26 0,79

Apesar de ter obtido uma margem de 0,36 sobre as obrigaes no que tange aos elementos circulantes totais, a organizao apresentou um baixo rendimento sobre a cobertura de suas dvidas mediante a disponibilidade imediata e a seca, estando impossibilitada no momento de saldar suas obrigaes com os recursos alocados nesses ndices. Em 2002, houve o seguinte comportamento: Tabela 5: Liquidez em 2002
2002 LIQUIDEZ COMUM LIQUIDEZ IMEDIATA LIQUIDEZ SECA Ativo Circulante Passivo Circulante Disponvel Passivo Circulante Ativo Circulante - Estoques Passivo Circulante R$ 29.769 16.134 2.379 16.134 29.769 - 9.787 16.134 NDICE 1,85 0,15 1,24

A liquidez comum apresentou um crescimento positivo 35,4% e 57,4% nos ndices de liquidez Comum e Seca, embora tenha obtido uma retrao na capacidade de pagamento imediata, determinada por um decrscimo de 42,3%, sendo o nico indicador ainda que impossibilita a empresa

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de saldar suas obrigaes a curto prazo. luz da Liquidez Corrente, o CCL obteve um comportamento positivo de R$ 4.852 em 2001 e R$ 13,635 em 2002, apresentando uma folga nos recursos circulantes da empresa. 5.3- Anlise do capital de giro Nos dois anos em questo, a companhia aumentou o saldo de caixa em R$ 1.051 (saldo de R$ 3.430 no ltimo ano menos o saldo inicial de R$ 2.739), entretanto isso no significa que a empresa tenha gerado caixa nesse valor. Existe essa falsa iluso, porm o que ocorre que esse aumento resultante de um valor X, devido s operaes e Y gerado pelos emprstimos e financiamentos. Do valor de R$ 1.051 de caixa gerado pela entidade, pode-se considerar que o valor relativo a emprstimos no lhe pertence, pois ela dever devolver os emprstimos em algum momento. Assim, o caixa operacional (caixa efetivamente gerado pelas operaes) do perodo de dois anos aquele movimentado pelas operaes da organizao. Portanto, o aumento de 75,5% do ativo circulante proporcionou melhor situao de curto prazo para a empresa, principalmente se levar em considerao que o passivo circulante sofreu um aumento de 20,4%. Nesse mesmo perodo, a companhia gerou lucro de R$ 1.403 e R$ 4.054 em 2001 e 2002, respectivamente, contudo esse valor refletido somente no Patrimnio Lquido. A diferena entre o lucro e o caixa gerados pelas operaes decorre da defasagem existente entre o ciclo financeiro e o ciclo econmico. A posio da companhia satisfatria no que tange aos aspectos bsicos do capital de giro. 5.4- Sugestes aos empresrios Apesar das limitaes da anlise, possvel fazer algumas recomendaes para maximizar o resultado da empresa, no que tange ao capital de giro: A empresa deve gerar caixa operacional ao longo do tempo para que no ocorra a descapitalizao; A empresa pode melhorar os resultados econmico e financeiro administrando adequadamente o ciclo financeiro. O esforo de reduo do ciclo financeiro deve ser feito por todas as reas da empresa, por meio de polticas eficientes de crdito, descontos financeiros, compras etc. Em qualquer caso, a taxa de desconto obtido ou concedido deve justificar-se economicamente; Assegurar os estoques em nvel suficiente, adquiridos a preos mnimos, para no

interromper o processo de produo, o que poderia lev-lo a comprar grandes lotes, desnecessariamente, para obter descontos; Sob o aspecto financeiro, a empresa deve comparar os preos a vista e a prazo antes de decidir pela forma de financiamento dos estoques, procurando optar pelas compras a vista, mas caso seja a prazo, analisar a taxa de juros e analisar o custo-benefcio; As vendas a prazo geram riscos de inadimplncia e despesas com anlise de crdito, cobrana e recebimento, mas alavancam as vendas, isto , aumentam o volume de vendas e o lucro.
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Portanto, deve-se otimizar as vendas a prazo para aumentar o nvel de operaes e o giro dos estoques, e assim, ganhar a escala e maximizar a rentabilidade; Nesses tempos de globalizao, uma das causas mais freqentes para o encurtamento do capital de giro a reduo das vendas. Com isso, a manuteno da poltica operacional e o aumento das receitas tornam-se salutar, contudo os fatores de reduo das margens (quem dita o preo o mercado), como o aumento dos custos e das despesas financeiras, geralmente so os maiores causadores da baixa rentabilidade. Nesse sentido, o adiamento de mais investimentos para propiciar a formao de uma reserva financeira contribuiria para uma reoxigenao do capital de giro, mesmo que prejudique num primeiro momento a expanso da empresa. Todavia, esse tipo de deciso carece de uma anlise mais criteriosa, sendo necessrio viabilizar um estudo que indique o volume de capital de giro que se precisa e qual seria o custo do capital ao contrair uma eventual dvida para alavancar tal deciso. 6- Concluso O estudo do capital de giro fundamental para a administrao financeira, pois a empresa precisa recuperar todos os custos e despesas incorridas durante o ciclo operacional e obter o lucro desejado, por meio da venda do produto ou da prestao do servio. A administrao eficiente dos seus elementos, como o caixa (disponibilidades) contribui significativamente para a maximizao do lucro da empresa. A anlise do capital de giro e, por via de conseqncia, da liquidez evidencia a grande contribuio que esta possibilita na administrao dos recursos de curto prazo. A relevncia do gerenciamento do capital de giro irrefutvel, de acordo com o que foi desenvolvido no presente artigo. Portanto, a administrao do capital de giro e da liquidez requer um planejamento estratgico de curto prazo, com vistas a produzir resultados que iro refletir a sade financeira da empresa e sua imagem perante o mercado. Nesse sentido, referenciais como capital de giro, ciclo econmico, operacional e financeiro, equilbrio financeiro e gerenciamento das disponibilidades assumem papis relevantes no processo de tomada de deciso. Uma boa administrao de caixa pode constituir-se em fonte de melhoria da produtividade dos recursos alocados, podendo proporcionar ganhos em toda a cadeia de valores da organizao, ou seja, em todas as fases de gerao e distribuio dos produtos e/ou servios, e em todos os seguimentos gerenciais. Sem a inteno de esgotar o assunto, sugere-se um estudo mais aprofundado dos elementos que constituem o capital de giro, atravs da coleta de dados e informaes mais precisa sobre os aspectos operacionais de uma empresa real, no se limitando s Demonstraes Contbeis obrigatrias, que pouco oferecem para uma anlise mais confivel.

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ANEXOS BALANO PATRIMONIAL MSL MINERAIS S/A

ATIVO CIRCULANTE Disponibilidades Contas a Receber Impostos a Recuperar Estoques Demais ativos circulantes PERMANENTE Investimentos Imobilizado Diferido 2001 AV 2002 AV AH N NDICES

2.739 6.662 308 7.711 140 17.560 1.700 9.879 55 11.634

9,4% 22,8% 1,1% 26,4% 0,5% 60,1% 5,8% 33,8% 0,2% 39,9% 100,0% AV 1,6% 36,0% 2,7% 2,4% 0,8% 0,0% 43,5% 110,8% 8,1% -62,4% 56,5% 100,0%

3.430 15.546 1.881 9.787 176 30.820 2.915 3.990 6.905 37.725 2002 4.131 3.076 3.607 827 527 5.017 17.185 32.338 2.357 (14.155) 20.540 37.725

9,1% 41,2% 5,0% 25,9% 0,5% 81,7% 7,7% 10,6% 0,0% 18,3% 100,0% AV 11,0% 8,2% 9,6% 2,2% 1,4% 13,3% 45,6% 85,7% 6,2% -37,5% 54,4% 100,0%

25,2% 133,4% 510,7% 26,9% 25,7% 75,5% 71,5% -59,6% 0,0% -40,6% 29,2% AH 777,1% -70,7% 360,1% 16,5% 116,9% #DIV/0! 35,2% 0,0% 0,0% -22,3% 24,6% 29,2%

-3,1% 80,6% 372,6% -1,8% 100,0% 35,8% 32,7% -68,7% 0,0% -54,1% 0,0% N NDICES 578,7% -77,3% 256,0% -9,9% 67,8% #DIV/0! 4,6% -22,6% -22,6% -39,8% -3,6% 0,0%

TOTAL DO ATIVO PASSIVO CIRCULANTE Fornecedores Financiamentos Impostos a Pagar Imposto de Renda e Contribuio Social no Exterior Contas a Pagar Proviso para encerramento das atividades PATRIMNIO LQUIDO Capital Social Realizado Reservas de Capital Prejuzos Acumulados

29.194 2001 471 10.500 784 710 243 12.708 32.338 2.357 (18.209) 16.486 29.194

TOTAL DO PASSIVO E PATRIMNIO LQUIDO

Anderson de Oliveira Paulo @ - aoliveira@pa.sesi.org.br