Roteiro de Caso HBS 9-201-046 Cost of Capital at Ameritrade

1. Qual a sua estimativa de Rf para utilizar no clculo do custo de capital da Ameritrade? Fundamente a escolha.

Considerando-se que o projeto necessita de investimento em instalaes fsicas e tecnologia, alm de que, a Ameritrade pretender se tornar a maior corretora do mercado aps sua concluso, julgamos que o horizonte do projeto de longo prazo. Optamos, portanto, por usar o retorno Bonds de longo prazo como taxa livre de risco (Rf). O caso oferece trs possibilidades de retornos de bonds de longo prazo: os retornos prevalecentes (em Agosto de 1997), a mdia histrica de 19501996 e a mdia de histrica de 1929-1996. Utilizamos os retornos prevalecentes porque estes tendem a representar mais precisamente as condies atuais do mercado. Dentre os retornos prevalecentes fornecidos pelo caso, as opes de longo prazo eram bonds de 10, 20 e 30 anos. Consideramos, no entanto, que 30 e 20 anos so horizontes muito longos, principalmente em se tratando de tecnologia, cujo ciclo de vida cada vez mais curto e vem se tornando obsoleta em cada vez menos tempo. Dessa forma a taxa livre de risco foi estabelecida como o retorno atual de um bond de 10 anos, ou seja, 6,34%.

2. Qual a sua estimativa de MRP para utilizar no clculo do custo de capital da Ameritrade? Fundamente a escolha. Primeiramente para calcularmos o Market Risk Premium foi necessrio estabelecermos um ndice de mercado. O ideal para a situao seria utilizar os retornos atuais de um portflio de mercado uma vez que estamos usando retornos atuais de bonds como taxa livre de risco e que MRP= Retorno de mercado - Taxa livre de risco. O caso, contudo, apenas apresenta as oscilaes do mercado, no indicando qual foi sua rentabilidade. O caso fornece, porm, os retornos mdios de portflios de grandes e pequenas empresas nos perodos de 1929-1996 e 1950-1996. Dado que o portflio de grandes empresas o ndice Standard & Poor's 500, e que o Portflio de pequenas empresas composto por apenas algumas aes de companhias

de menor porte, optamos por usar o portflio de grandes empresas. Isso se justifica devido a maior representatividade que as companhias listadas na S&P 500 possuem perante o mercado, isto , boa parte das variaes observadas no mercado derivam das oscilaes de empresas pertecentes ao S&P 500. Somado a isso, havia ainda a opo de considerar ou no o perodo da crise de 29 na mdia histrica do mercado. Optamos por usar a mdia entre 1950 e 1996. Foi observado que o retorno mdio do perodo que inclui 1929 siginificativamente mais baixo, e utiliz-lo na anlise tornaria o custo de Equity da Ameritrade mais baixo do que realmente . Em outras palavras, atualmente os acionistas exigem um retorno maior do que o exigido durante a crise, e isso faz com que o custo de Equity da Ameritrade mais alto . Dessa forma, optar por no usar o perodo de 1929 torna a anlise do projeto mais conservadora e menos otimista. Market Risk Premium = Risk Free Market Return MRP= 6,34% - 14% = 7,66%

3. Como as aes da Ameritrade tm sido negociadas por um perodo relativamente curto, no aconselhvel usar esses dados de retorno para calcular seu beta. O Exhibit 4 contm vrias empresas que podem ser utilizadas como comparveis. Quais voc recomenda utilizar como referncia? Ns recomendaramos utilizar como referncia as empresas: Charles Schwab, Quick & Reilly e Waterhouse Investor. Isso porque so companhias cuja receita adveem majoritariamente de brokerage ( corretagem) tal como a Ameritrade. Sendo assim, os ativos dessas empresas devem responder com aproximadamente a mesma intensidade s variaes de mercado, anulando o efeito da alavancagem, claro. 4. Com base nos preos de ao e dados de retorno dos Exhibits 5 e 6 e nas informaes de estrutura de capital do Exhibit 4, calcule os betas dos ativos para as empresas que voc considera comparveis.

Beta Asset = (Equity/Value) X Beta Equity + (Debt/Value) X Beta Debt

Charles Schwab Beta Equity = 2,3 Equity/Value = 0,92 Beta Debt = 0 Debt/Value = 0,08

Beta Asset = 2,3 x 0,92 + 0 x 0,08 = 2,1

Quick & Reilly

Beta Equity = 2,2

Equity/Value = 1 Beta Debt = 0

Debt/Value = 0

Beta Asset = 2,2 x 1 + 0 x 0 = 2,2

Waterhouse Investor Services

Beta Equity = 3,19

Equity/Value = 0,62 Beta Debt = 0

Debt/Value = 0,38

Beta Asset = 3,19 x 0,62 + 0 x 0,38 = 1,98

5. Finalmente, calcule o WACC que a Ameritrade deve utilizar para analisar a atratividade dos investimentos propostos. WACC = Debt/Value x Cost of Debt + Equity/Value x Cost of Equity Cost of Equity = Risk Free + Beta x (Market Return Risk Free) Risk Free Rate: 6,34% Unlevered average Beta: 2,1 Market Return: 14% Cost of Equity = 6,34% + 2,1 x (14% - 6,34%) = 22,41 Cost of Debt = 8% , 9%

WACC=