15 de fevereiro 2011 No 687

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Acoes
P O U P A N A
BOLSA DE NOVA IORQUE (ndice Dow Jones Industrial)
14 12 10 8 6 4 2 0 2008 2009 2010 2011
x 1000

Independente Credvel Perto de Si

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Bolsas fixam mximos

A semana fechou ligeiramente positiva nas bolsas ocidentais. Aps terem atingido mximos desde 2008, os investidores preferiram a prudncia e aguardar por mais novidades. A sesso de sexta-feira terminou no verde, aps o anncio da sada do poder do presidente egpcio. Mas alguns resultados empresariais limitaram os ganhos. O S&P 500 subiu 1,4% e o Stoxx Europe 50 ganhou 0,2%. Em contraciclo, Madrid caiu 0,5%. O anncio da aliana da Nokia (-13,8%) com a Microsoft, no mbito nos sistemas operativos, no desencadeou grande entusiasmo nos investidores. E o fabricante finlands afirmou que 2011 e 2012 devero ser anos de transio. Na americana Cisco (-15,2%, ver pg. 4) os resultados trimestrais desiludiram. Os investidores mostraram-se mais agradados com os lucros da Walt Disney (+6,6%), Coca-Cola (+1,6%, ver pg. 4), Caterpillar ou Goodyear. De uma forma geral, os resultados tm sido bons. At agora, 70% das empresas do S&P 500 apresentaram resultados acima das estimativas do mercado. J a banca (-0,2%) foi penalizada pelos fracos nmeros da UBS (+5,4%, ver pg. 4) e do CS Group (-5,4%) e pelas dvidas sobre a capacidade do setor em fazer face s novas exigncias regulamentares. Em Portugal, mais receios sobre a dvida pblica conduziram a novos mximos nas taxas de mercado das Obrigaes do Tesouro a 10 anos, que negociaram nos 7,6%. Mas, o PSI-20 (+0,6%) encerrou a semana positivo. A divulgao de alguns resultados relativos a 2010 agradou aos investidores. Face ao que espervamos, a Novabase (+4,6%, ver pg. 2) e o BCP (+1,5%, ver pg. 2) apresentaram dados um pouco acima, enquanto a Galp (+1,6%, ver pg. 2) e a Semapa (+2,7%) registaram uma subida dos lucros lquidos, embora um pouco aqum do previsto. J a EDP Renovveis (+6,1%), recuperou de quedas recentes, beneficiando de uma recomendao favorvel.

POUPANA ACES Boletim Semanal Ano 15 Diretor e Editor: Pedro Moreira DECO PROTESTE, Editores, Lda Av. Eng. Arantes e Oliveira n. 13, 1. B, 1900-221 Lisboa 1,70

O ndice americano Dow Jones Industrial fixou na semana passada um novo mximo desde junho de 2008. Mas existem ainda boas oportunidades de compra neste mercado.

PRICE TO BOOK VALUE PORTUGAL vs. ZONA EURO (a fino)

3.50 3.00

2.50

2.00

1.50

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0.50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Portugal tem, por norma, um rcio preo/valor contabilstico superior mdia da zona euro. Veja do que se trata e quais as empresas mais atrativas neste indicador na pg. 8.

Aes

p. 2-4 BCP, Galp Energia, Novabase, LVMH, Psion, Unilever, Vodafone Group, ArcelorMittal, Cisco Systems, Coca-Cola, Rio Tinto, UBS e Zurich Financial Services.

Quadro das aes Saber mais

Price to Book Value

p. 5-7

BOLSAS Lisboa

A semana em nmeros
Frankfurt Londres Madrid +0,6% +2,1% +1,1% -0,5% Nasdaq Nova Iorque Paris Zurique +1,5% +1,4% +1,3% +1,2%

p. 8

ACES EDP Renovveis +6,1%

Manter Jer. Martins Novabase Mota-Engil +4,9% +4,6% +2,9%

Mudana de conselho
Cisco e Rio Tinto

Impresa SAG Brisa Ibersol

-8,3% -3,7% -3,4% -2,4%

Aes
BCP
Bons resultados anuais Banca - Financeiras Bolsa de Lisboa 0,61 EUR Risco : x Os lucros anuais cresceram 33,9% ficando ligeiramente acima das expectativas. A ao est correta. Manter Em 2010, o maior banco privado nacional aumentou os lucros totais em 33,9%. Na base, esteve uma maior contribuio das atividades do exterior que mais do que quadruplicou mas que geram apenas 17% dos lucros do grupo, sobretudo na Polnia. Isto apesar da negativa contribuio das operaes na Grcia que incluiu uma perda de imparidade significativa. Muito positiva foi a recuperao de 13,7% da margem financeira, com o BCP a conseguir melhorar a diferena entre as taxas de juro ativas e passivas, no s no exterior mas tambm em Portugal. As comisses lquidas aumentaram 10,9%, com uma forte progresso nas operaes sobre ttulos e gesto de ativos. Por sua vez, os resultados sobre operaes financeiras cresceram 90,4% mas vieram impulsionados pelos ganhos de 65,2 ME (0,014 euros por ao) obtidos na venda da participao de 2,7% na seguradora Eureko. Assim, a atividade, medida pelo produto bancrio, progrediu 16% e os custos operativos aumentaram apenas 4,1%. Os resultados foram beneficiados pelo surgimento de significativos impostos diferidos ativos. Este ano, o BCP no ir pagar dividendos em dinheiro, para fortalecer os capitais prprios. As perspetivas continuam sombrias na banca em Portugal. Para este ano prevemos lucros por ao de 0,05 euros e de 0,06 euros em 2012.
4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011

GALP ENERGIA
Lucros sobem 27% em 2010 Petrolfera - Energia Bolsa de Lisboa 15,39 EUR Risco : w A Galp obteve uma boa melhoria dos resultados em 2010 e as perspetivas so favorveis. A ao est correta. Manter A Galp obteve lucros de 0,53 euros por ao em 2010, uma subida de 27% face a 2009 mas que saiu ligeiramente abaixo do que espervamos. Sem o efeito muito voltil da valorizao de stocks e fatores no recorrentes, o lucro foi de 0,37 euros, um aumento de 43%. Na base desta melhoria est o aumento das margens de refinao que, todavia, continuam baixas, o aumento da produo e do preo mdio do petrleo em 22 e 28%, respetivamente, e a subida de 5% das vendas de gs natural. O volume de negcios cresceu 17% e o lucro operacional 37%, apesar do aumento das amortizaes devido ao elevado investimento em curso (+69% face a 2009) na explorao & produo de petrleo e na converso das refinarias de Sines e Matosinhos. Este fator originou tambm uma subida de 47% da dvida lquida em 2010. Entretanto, continua a incerteza quanto estrutura acionista da Galp, aps a Petrobras, que sua parceira no Brasil, ter anunciado o fim das negociaes com a ENI (tem 33,3% da Galp) para comprar 25% do capital. Este facto negativo, j que na Assembleia Geral de abril ser eleita nova administrao. Apesar das boas perspetivas (reservas de petrleo passaram de 35 milhes de barris em 2009 para 397 em 2010), baixmos as estimativas de lucros por ao em 2011 de 0,71 para 0,68 euros. Para 2012 prevemos 0,83 euros.
20 18 16 14 12 10 8 6 4 2006 2007 2008 2009 2010 2011

NOVABASE
Lucros crescem 1,3% em 2010 Tecnolgicas Bolsa de Lisboa 2,96 EUR Risco : w Os resultados foram globalmente positivos tendo em conta a fraca evoluo econmica em Portugal. De resto, a empresa alterou a sua poltica de dividendos. A ao est correta. Manter Os lucros da Novabase cresceram 1,3% para os 0,44 euros por ao, um valor que superou ligeiramente as nossas estimativas (0,42 euros) devido reduzida taxa de imposto no quarto trimestre. No conjunto do ano, o volume de negcios recuou 2,1%, mas o lucro operacional antes de amortizaes e depreciaes cresceu 2%, em linha com o previsto. Pela positiva, realce para a rea de IMS (infraestruturas, bilhtica) que progrediu 21,6% e melhorou a rentabilidade devido estratgia de concentrao em projetos com maior valor acrescentado. Na diviso de consultoria, as receitas caram 2,3% e as margens foram afetadas pela presso sobre os preos. Em 2011, a empresa aposta no reforo da sua presena no exterior (aumentar as receitas de 15% para 18%) e procura aquisies seletivas em reas como os transportes e energia. Para este ano, ajustamos sensivelmente as nossas estimativas de lucros por ao para 0,44 euros (antes 0,43). Para 2012, esperamos 0,46 euros. Por fim, e dada a confortvel situao financeira do grupo, a Novabase vai implementar uma poltica de distribuio de dividendos. Este ano vai pagar 0,1020 euros por ao (lquido). A partir de 2012, compromete-se a entregar aos acionistas entre 30 a 40% dos lucros.
8 7 6 5 4 3 2 1 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Depois de ter cado 31% no ano passado, em 2011, a cotao do BCP recupera 4,6%. Aos nveis atuais a ao est correta. Pode manter o ttulo em carteira. 2 | POUPANA ACES 15 de fevereiro 2011

A subida do preo do petrleo e as boas perspetivas de crescimento sobretudo no Brasil tm estimulado a cotao da Galp. Porm, a ao ainda est corretamente avaliada, pode manter.

A cotao tem-se ressentido do fraco ambiente econmico em Portugal O grupo procura novas oportunidades e a implementao de uma poltica de dividendos parece-nos positiva. Mantenha.

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Aes
LVMH
Forte crescimento em 2010 Bens de consumo Bolsa de Paris 119,40 EUR Risco : w Face gesto conservadora do grupo e apesar de subirmos as previses de lucros e de dividendos a mdio prazo, a ao continua cara. Vender Embora ligeiramente abaixo do previsto, o lucro por ao da LVMH em 2010 atingiu os 4,80 euros (excluindo os efeitos das transaes na Herms), uma subida de 30% face a 2009, com o volume de negcios em base comparvel a progredir 13%. Todas as divises e zonas geogrficas, com exceo do Japo, evoluram favoravelmente. A LVMH beneficiou dos ganhos de quota de mercado durante a crise e do regresso do apetite dos clientes ricos pelo luxo. A marroquinaria (Louis Vuitton) e a sia (sobretudo China) continuam a ser os principais eixos de crescimento do grupo. Por isso, no apostamos numa estratgia agressiva. No perspetivamos desinvestimentos nos segmentos onde o crescimento ou a rentabilidade so mais fracas (bebidas espirituosas ou joalharia). Ainda que o lucro operacional esteja muito dependente da marroquinaria (62%), a LVMH aposta na diversificao para atenuar os riscos dos efeitos de moda. Em 2011, aguardamos um abrandamento do crescimento face a 2010. Mas a confiana da administrao leva-nos a subir as previses de lucros por ao para 2011 e 2012 para 5,75 e 6,5 euros. Devido capacidade do grupo gerar elevada liquidez e sua dvida limitada estimamos ainda uma subida da taxa de distribuio de dividendos (de 44% para 50% em 2012).
140 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 50 0 150 15 100 10 5 0

PSION
Aviso sobre os resultados Tecnolgicas Bolsa de Londres 93,75 p. Risco : w O aviso sobre os resultados levanta dvidas sobre a transformao em curso. Mas o dividendo, todavia, no est em perigo. A ao est barata e reiteramos o nosso conselho. Comprar Embora os resultados da britnica Psion no primeiro semestre de 2010 nos permitissem confiar na capacidade de transformao do grupo, a reduo do lucro previsto para o segundo semestre abrandou as nossas expectativas. Segundo a administrao, em parte esto em causa perdas cambiais. Mas tambm se verifica que as novas orientaes estratgicas (diminuir a venda direta, mais investigao e desenvolvimento para melhorar a modularidade da oferta) no foram totalmente bem-sucedidas pois permitiram apenas recuperar sensivelmente as margens. Apesar da margem operacional positiva em 2010 (+3%), a Psion est longe do objetivo que traou que se situa nos 10%. No entanto, o grupo apresenta um balano muito slido (sem dvidas, tesouraria confortvel), que lhe permite manter o dividendo nos 4,0 pence por ao (rendimento bruto de 4,5%). Ainda que reduzamos as nossas previses de lucros por ao para 4,60 pence em 2011 e 6,0 em 2012 (6,0 e 6,5 pence antes), pensamos que a Psion mantm o seu potencial de valorizao. O lucro por ao previsto para 2012 corresponde a uma margem operacional de 6%, o que na nossa opinio est ao alcance do grupo.
250 200

UNILEVER
Evoluo continua difcil Alimentao e bebidas Bolsa de Amesterdo 21,73 EUR Risco : v Apesar dos bons volumes vendidos no quarto trimestre, a evoluo dos lucros a mdio prazo continuar difcil. A ao est cara. Vender Em 2010, o lucro por ao da Unilever progrediu 11% (excluindo mais-valias), para os 1,34 euros, com base numa subida de 4,1% do volume de negcios (excluindo taxas de cmbio). Ainda que o ltimo trimestre tenha sido melhor do que o previsto (subida de 5,1% do VN), mantemos a prudncia. Os pases emergentes (50% do VN) esto em grande forma e, graas ao novo presidente executivo mais dinmico, a Unilever beneficia da restruturao, sobretudo em matria de inovao. Mas esta melhoria no suficiente para impulsionar a atividade na Europa (queda de 0,4% do VN). O grupo no consegue conciliar a subida dos volumes (+5,8% em 2010) e dos preos (-1,6%). No est nas melhores condies para enfrentar a subida dos preos das matrias-primas, iniciada em 2010 e que poder acelerar-se em 2011. No ser fcil repercutir esta subida dos custos nos preos de venda, sobretudo na populao pobre dos pases emergentes. Em 2010, as redues de custos (incluindo os custos de restruturao) permitiram margem operacional passar de 12,6 para 13,3%, o que ser mais difcil em 2011. A melhoria do perfil de um grupo desta dimenso demora algum tempo e a atual conjuntura dever dificultar este processo. Estimamos lucros por ao de 1,4 e 1,45 euros para 2011 e 2012.
30 25 20

2006

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2011

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Aps a crise, nos ltimos dois anos a cotao da LVMH beneficia das boas perspetivas de crescimento. Mas a subida parece-nos exagerada face aos fundamentais. A ao est cara. Pode vender.

Embora a transformao tarde a produzir efeito, o ttulo continua, a nosso ver, a apresentar potencial de valorizao a mdio e longo prazo. Aproveite para comprar.

H algum tempo que os investidores esperam dias melhores para a Unilever. Mas a ao continua cara. Caso detenha em carteira, aproveite para vender. POUPANA ACES 15 de fevereiro 2011 | 3

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Aes
Breves
VODAFONE GROUP
Subida ligeira das estimativas Operadores de telecomunicaes Bolsa de Londres 180,00 p. Risco : w O grupo subiu as previses para o exerccio em curso, no anncio dos resultados trimestrais. Apesar da subida recente, ao continua barata. Comprar O volume de negcios (VN) progrediu 3% no terceiro trimestre de 2010/2011 (fecho do exerccio a 31 de maro), em linha com o objetivo da Vodafone de um crescimento orgnico, acima da maioria dos concorrentes europeus, entre 1 e 4% por ano at 2014. O grupo beneficia do dinamismo atual dos pases emergentes (23% do VN). O VN obtido com o trfego de dados (+27%) ultrapassou pela primeira vez o gerado pelas mensagens, o que reflete o crescimento dos smartphones, muito rentveis para os operadores. sobretudo o caso dos Estados Unidos, onde um em cada trs telemveis vendidos um smartphone. A Vodafone est presente no pas (28% do VN) atravs da participao de 45% no lder da rede mvel Verizon Wireless, que a partir de 11 de fevereiro poder vender o iPhone da Apple, at agora um exclusivo da AT&T. uma boa notcia para a Vodafone, que poder receber mais cedo do que previsto um dividendo por parte da Verizon. Outros aspetos que podero sustentar a cotao so a venda da participao de 44% no operador francs SFR ou um provvel anncio de compra de aes prprias. Subimos ligeiramente as previses de lucros por ao, excluindo elementos no recorrentes, para 15,4 pence em 2010/2011 e para 16,6 pence em 2011/2012.
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011

ARCELORMITTAL
+5,0% Manter O quarto trimestre do lder mundial do ao ficou abaixo das nossas expectativas, devido sobretudo aos custos associados depreciao de ativos. Os lucros foram afetados pela subida dos preos das matrias-primas, que no foi repercutida nos clientes. Face quebra da procura em alguns mercados (-7% nos EUA), o preo do ao caiu. Mas a situao dever melhorar este ano com o aumento do consumo mundial de ao, que a empresa estima em 7%. A ArcelorMittal quer subir a produo de minrio de ferro em 10% e a de carvo metalrgico em 20% em 2011, para limitar a sua dependncia externa. O grupo manter o dividendo nos 0,75 dlares por ao (0,55 euros).

rncia na maioria dos seus mercados, a Cisco no descarta uma descida da rentabilidade. Baixmos as previses de lucros por ao mas face queda de 14% da cotao, a ao j no est cara. Alteramos o conselho de vender para manter.

RIO TINTO
+2,8% Manter O aumento do preo das matrias-primas permitiu Rio Tinto obter um lucro trimestral acima do esperado, distribuir um dividendo superior ao previsto e iniciar a compra de aes prprias. Com base nestas perspetivas, a ao passou a estar corretamente avaliada. No venda mais mas pode manter.

COCA-COLA
+1,6% Manter A Coca-Cola terminou bem o ano de 2010, aproveitando a sua forte imagem de marca nos pases emergentes onde continua a investir. Fora elementos excecionais, o lucro por ao subiu 10%, para 3,26 dlares, com base num crescimento de 6% do volume de negcios (em base comparvel). Estes valores esto conforme os objetivos do grupo a longo prazo. Embora a situao continue morosa na Europa, realce para a continuao da recuperao na Amrica do Norte. A, a acelerao do crescimento das vendas no quarto trimestre (+3%) permitiu ao grupo ganhar quota de mercado ao seu concorrente Pepsi. O desejo de subir os preos e melhorar a produtividade em 2011 compensar os efeitos negativos do esperado aumento dos custos das matrias-primas. Mantemos as previses de lucros por ao para 2011 e 2012 em 3,55 e 3,9 dlares, respetivamente.

UBS
+5,4% Manter A UBS confirmou os seus ambiciosos objetivos de obter lucros brutos de 15 mil milhes at 2014, apesar do reforo das regras de superviso e da concorrncia. Pensamos que dificilmente atingir essa meta, apesar dos progressos da administrao na restruturao do banco. A ao est correta.

CISCO SYSTEMS
-15,2% Manter A Cisco voltou a desiludir no segundo trimestre de 2010/11, que encerrou em janeiro. O lucro por ao, fora elementos no recorrentes, caiu 7,5% e a margem bruta passou para 60,2% contra 62,8% no trimestre anterior e 64% h um ano. O grupo prev um terceiro trimestre difcil, com o lucro por ao a recuar 13% e a margem bruta a no subir de forma significativa. Face elevada concor-

ZURICH FIN. SERV.

+2,2% Comprar Na publicao dos resultados anuais, que no surpreenderam, a Zurique Fin. Serv. confirmou o seu objetivo de baixar os custos nos prximos 3 anos. O dividendo aumentou para 17 francos suos, o que, em nossa opinio, positivo. Pode comprar.

Variao das cotaes entre 04/02 e 11/02, em moeda local

Lxico
ACTIVOS INTANGVEIS:

Apesar da forte subida dos ltimos meses, a cotao da Vodafone continua subavaliada, a nosso ver, tendo em conta as slidas perspetivas de crescimento do grupo. Compre. 4 | POUPANA ACES 15 de fevereiro 2011

tratam-se dos ativos no reais, sem existncia fsica. Exemplos de ativos intangveis so: software, patentes, copyrights, direitos de hipotecas, franchises, fidelida-

de de clientes. Os ativos intangveis s podem ser contabilizados no caso de se esperar que venham a proporcionar benefcios futuros.

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Quadro das aes

Nome Cotao (1) 11/02/2011 Mx. (2) Min. Bolsa (3) Comentrio Risco (4) Conselho (5)

Financeiras
Aegon Ageas Allianz Axa P Banif Bank of America Barclays Bank BBVA P BCP P BES BlackRock BNP Paribas P BPI CS Groupe Deutsche Bank HSBC Holdings ING Lloyds Banking Nordea Popular Prudential Santander Socit Gnr. UBS Zurich Fin. Sv. 5.56 2.32 106.20 15.65 0.95 14.77 311.10 8.94 0.61 3.01 203.42 56.72 1.42 41.60 46.25 714.00 8.93 66.84 74.10 4.33 724.00 8.84 48.40 18.42 267.90 EUR EUR EUR EUR EUR USD p. EUR EUR EUR USD EUR EUR CHF EUR p. EUR p. SEK EUR p. EUR EUR CHF CHF 5.66 2.80 106.79 17.58 1.21 19.48 383.15 10.87 0.85 4.16 227.00 58.82 2.03 56.40 54.91 723.00 9.20 77.61 79.60 5.91 731.50 10.49 48.41 18.52 271.20 4.04 1.70 76.79 11.06 0.77 10.95 255.35 6.92 0.52 2.50 139.44 41.48 1.26 37.04 37.00 596.20 5.52 46.59 60.30 3.54 487.50 7.15 30.33 13.60 223.30 Amesterdo Bruxelas Frankfurt Paris Lisboa Nova Iorque Londres Madrid Lisboa Lisboa Nova Iorque Paris Lisboa Zurique Frankfurt Londres Amesterdo Londres Estocolmo Madrid Londres Madrid Paris Zurique Zurique prepara-se para re-embolsar ajuda do Estado 3T'10 em linha com o esperado refora presena na China investe na Europa do Leste possvel entrada no PSI-20 em maro resultados trimestrais no vermelho cede atividade de capital de risco ir aumentar capital em cerca de 20% resultados anuais cresceram 33,9% lucros anuais recuaram 2,2% muito bom final de ano de 2010 rejeita a idea de um aumento de capital em 2010, os lucros cresceram 5,6% resultados trimestrais dececionam lucros do 4T'10 em linha com esperado abandona os projetos na frica do Sul introduz em bolsa seguradoras Antnio Horta-Osrio o novo diretor-geral beneficia do dinamismo da economia suca aumenta capital e emite obrig. convertveis dividendo semestral aumenta 5% Brasil o principal motor do grupo plano 2015: objetivos financeiros ambiciosos capacidade de recuperao em dvida objetivos resultados a mdio prazo realistas

x x x x x y x x x x w x x x x x x y w x x w x x x w v w w w w w v x w v w w w v v w w w w v w w x w w x w w w x x

comprar manter manter comprar manter vender manter manter manter manter comprar manter comprar manter vender manter manter manter manter manter manter manter manter manter comprar

Bens de consumo
Adidas Group Benetton L'Oral LVMH Natuzzi Oriflame 48.52 4.66 85.72 119.40 4.02 329.60 EUR EUR EUR EUR USD SEK 51.49 6.68 89.50 128.00 5.76 479.00 35.75 4.50 71.37 76.42 2.78 300.50 Frankfurt Milo Paris Paris Nova Iorque Estocolmo bom 1 semestre graas ao mundial de futebol volume de negcios de 2010 em linha com 2009 dividendo de 2010: +20% lucro operacional de 2010 dececiona um pouco objetivo de vendas para 2010 muito ambicioso aviso sobre os resultados vender comprar vender vender manter manter

Alimentao e bebidas
AB InBev Coca - Cola P Corticeira Am. Danone Diageo Heineken P Ibersol Kraft Foods Nestl Unilever 41.26 63.57 1.14 43.59 1206.00 36.45 8.00 30.66 51.90 21.73 EUR USD EUR EUR p. EUR EUR USD CHF EUR 45.85 35.70 65.77 50.03 1.20 0.79 48.24 39.96 1258.00 1018.00 38.55 33.36 8.55 6.15 32.47 27.82 56.60 49.69 24.02 20.94 Bruxelas Nova Iorque Lisboa Paris Londres Amesterdo Lisboa Nova Iorque Zurique Amesterdo os pases emergentes ajudaram no 3Trim'10 bom 4T'10 lucros 9M'10 sobem 688% aquisio pequena dimenso iogurtes nos EUA crescimento orgnico no 1T 2010/11: +5% VN no 3T'10 dececiona lucros at setembro sobem 2% clara melhoria da rentabilidade no 2T mantm perspetivas aps bom 3 trimestre lucros 2010 de fraca qualidade vender manter comprar vender manter vender manter comprar manter vender

Distribuio
Ahold Carrefour P Jern. Martins Metro Sainsbury 9.74 35.38 11.54 54.72 388.50 EUR EUR EUR EUR p. 10.78 41.28 12.58 58.53 395.00 8.77 30.85 6.73 37.28 312.90 Amesterdo Paris Lisboa Frankfurt Londres muito boas vendas no 4T'10 estuda ciso em trs empresas cotadas vendas crescerm 18,7% em 2010 confirma previses de lucros para 2010 vendas no final do ano excelentes vender vender vender vender comprar

Sade e farmacuticas
Abbott Labs AstraZeneca China Med. Tech Eli Lilly GlaxoSmithKline Merck Novartis Pfizer Roche GS Sanofi-Aventis Teleflex 45.56 3020.50 12.70 34.52 1176.00 33.07 54.40 18.83 142.20 49.65 59.71 USD p. USD USD p. USD CHF USD CHF EUR USD 55.54 45.16 3385.00 2772.00 14.53 9.73 38.06 32.25 1318.50 1095.00 38.50 31.82 60.25 50.55 19.30 14.14 185.70 130.20 57.21 44.57 66.02 48.06 Nova Iorque Londres Nasdaq Nova Iorque Londres Nova Iorque Zurique Nova Iorque Zurique Paris Nova Iorque perspetivas de 2011 em linha com esperado duplica a compra de aes prprias para 2011 ao barata: entrada na seleo lucro por ao em 2010 sobe 16% relana compra de aes prprias fracasso do Vorapaxar ensombram perspetivas resultados de 2010 dececionam reduz objetivo de vendas para 2012 cancro dos ovrios:estudo favorvel p/Avastin 2011 ser difcil novo diretor-geral comprar manter comprar manter comprar manter comprar manter comprar manter comprar

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POUPANA ACES 15 de fevereiro 2011 | 5

Quadro das aes

Nome Cotao (1) 11/02/2011 Mx. (2) Min. Bolsa (3) Comentrio Risco (4) Conselho (5)

Energia e servios pblicos

Abertis BP P Brisa Chevron E.ON P EDP EDP Renovveis Endesa Enel ENI Exelon Exxon Mobil P Galp Energia Gas Natural GDF Suez Iberdrola ION Geophysical National Grid R.Dutch Shell A P REN Repsol YPF Sabesp Total 14.91 475.75 5.16 96.45 24.80 2.81 4.54 21.80 4.32 18.26 42.06 82.82 15.39 12.11 29.72 6.34 9.69 572.50 25.18 2.53 23.48 49.67 43.45 EUR p. EUR USD EUR EUR EUR EUR EUR EUR USD USD EUR EUR EUR EUR USD p. EUR EUR EUR USD EUR 15.15 655.40 6.58 97.74 28.70 3.04 6.05 22.52 4.32 18.26 45.50 83.93 15.39 14.11 29.94 6.38 10.05 596.17 26.60 3.15 23.72 53.88 44.38 10.76 302.90 4.51 67.31 21.14 2.40 3.72 16.93 3.43 14.61 37.63 56.57 10.69 10.22 22.80 4.51 3.42 484.20 19.75 2.44 15.54 34.09 35.88 Madrid Londres Lisboa Nova Iorque Frankfurt Lisboa Lisboa Madrid Milo Milo Nova Iorque Nova Iorque Lisboa Madrid Paris Madrid Nova Iorque Londres Amesterdo Lisboa Madrid Nova Iorque Paris vende a participao no Atlantia volta a pagar dividendos Nova Caixa Galicia vende 2,2% do capital resultados de 2010 acima do esperado vende a sua participao na Gazprom distrib. eletricidade P. Ibrica 2010: +4,1% produo eletricidade sobe 32% em 2010 mudanas no modelo energtico em Espanha sem depreciaes nos ativos da Endesa Petrobras no comprar participao na Galp 4T'2010 aqum das expetativas lucro por ao 2010: +54%, acima do esperado lucros totais sobem 27% em 2010 mudanas no modelo energtico em Espanha confirma objetivos de crescimento compra empresa no Brasil aps subida da cotao, mantenha a ao dividendo anual previso subir 8% refinao pesa nos resultados de 2010 lucro 9M: -32% devido fatores no recorrentes bom crescimento dos resultados no 3T'10 boa progresso dos resultados no 3T'10 resultados 2010 um pouco abaixo do previsto

v x v v w v w w w w v u w x w w w v w u w x v w w w v w x w w w x w w w x x w x x x x x x x x

manter comprar manter comprar comprar comprar manter manter comprar manter comprar manter manter comprar comprar comprar manter comprar comprar comprar comprar comprar manter

Qumicas
BASF Bayer DuPont 58.28 EUR 55.52 EUR 54.58 USD 61.60 58.80 54.58 40.11 43.90 32.28 Frankfurt ao passou a estar cara Frankfurt co-empresa (sade) com indiana Zydus Cadila Nova Iorque quarto trimestre surpreende pela positiva vender vender manter

Automvel
BMW Daimler Fiat Michelin Peugeot Renault P SAG Volkswagen VZ 62.97 56.53 7.16 59.18 30.14 46.60 0.52 127.80 EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR 64.65 58.47 8.05 63.59 33.05 49.45 1.33 137.40 28.71 30.55 3.35 48.64 18.08 26.77 0.51 55.56 Frankfurt Frankfurt Milo Paris Paris Paris Lisboa Frankfurt ultrapassou o objetivo de vendas para 2010 sucesso comercial confirma-se 4T direo do grupo nos EUA no ser substituida beneficia com retoma do mercado automvel vendas suportadas pela renovao da gama objetivos menos ambiciosos, mas credveis amortizaoes no Brasil penalizam resultados forte subida dos resultados at setembro vender vender vender vender manter manter manter vender

Ao, no-ferrosos e minas

ArcelorMittal Rio Tinto Schnitzer Steel 27.98 EUR 4623.50 p. 61.42 USD 33.29 20.26 4712.00 2812.00 68.87 37.47 Amesterdo horizonte clarifica-se em 2011 Londres previses para 2011 e 2012 revistas em alta Nasdaq nova compra no mercado de peas isoladas manter manter manter

Construo e imobilirio
Acciona Cimpor Headwaters Lafarge P Martifer MDC Holdings P Mota - Engil P Soares da Costa P Sonae Indstria P Teixeira Duarte
P

67.87 4.90 5.34 46.50 1.45 27.87 2.06 0.58 1.87 0.71

EUR EUR USD EUR EUR USD EUR EUR EUR EUR

88.40 5.88 6.21 58.71 3.25 38.94 3.43 1.12 2.57 1.05

49.93 4.01 2.70 36.29 1.36 24.63 1.65 0.48 1.68 0.67

Madrid Lisboa Nova Iorque Paris Lisboa Nova Iorque Lisboa Lisboa Lisboa Lisboa

vai rever modelo energtico EBITDA recorde no terceiro trimestre mudana de conselho para manter vendeu os ativos em Frana, Sua e Portugal resultados 9M'10 no vermelho 3T'10 continua no vermelho 9M'10: lucros recorrentes sobem 27,5% lucros 9M'10 recuam 12% face h um ano melhorias 3T, mas fecha c/ prejuzos lucros 9M caram 3,7%

comprar vender manter manter manter manter comprar manter manter manter

As aes portuguesas esto assinaladas com um smbolo P. (1) Cotao de fecho na data indicada, em euros ou em divisa local (EUR=euro; AUD=dlar australiano; CHF=franco suo; DKK=coroa dinamarquesa; JPY=iene japons; p=pence; SEK=coroa sueca; USD=dlar norte-americano), 1 AUD = 0.7394 EUR; 1 CAD = 0.7459 EUR; 1 CHF = 0.7591 EUR; 1 DKK = 0.1341 EUR; 1 JPY = 0.8849 EUR; 100 p. = 1.1807 EUR; 1 SEK = 0.1139 EUR; 1 USD = 0.7379 EUR. (2) Cotao de fecho mxima e mnima nos ltimos 365 dias. (3) Principal bolsa em que est cotada. (4) Indicador de risco: quanto maior o valor (varia entre u e y), maior o risco associado ao. Este indicador tem em conta a amplitude das flutuaes da cotao da ao (volatilidade), o risco associado situao financeira da empresa e o risco ligado ao seu setor de atividade. (5) O conselho resulta das nossas anlises que so baseadas nas perspetivas de longo prazo para as empresas.

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Quadro das aes

Nome Cotao (1) 11/02/2011 Mx. (2) Min. Bolsa (3) Comentrio Risco (4) Conselho (5)

Industriais e servios diversos

Agfa - Gevaert Altri Bouygues Compass Group Deutsche Post General Electr. P Inapa Mabuchi Motor Nasdaq OMX Pirelli & C. P Portucel Republ. Airways Seaspan P Semapa Siemens P Sonae P Sonae Capital US Ecology Vivendi Waste Connect.
P

3.28 3.37 33.66 553.50 13.62 21.33 0.38 4075.00 28.12 6.12 2.55 6.66 15.45 9.20 94.80 0.82 0.42 16.96 20.77 29.24

EUR EUR EUR p. EUR USD EUR JPY USD EUR EUR USD USD EUR EUR EUR EUR USD EUR USD

6.60 2.99 5.23 3.14 40.30 30.62 594.00 450.50 13.98 11.18 21.33 13.88 0.67 0.37 5480.00 3955.00 28.12 17.30 6.39 3.79 2.57 1.82 9.40 4.85 15.45 9.56 9.35 6.96 95.05 62.24 0.91 0.72 0.66 0.37 18.05 13.09 21.94 16.29 29.53 21.27

Bruxelas Lisboa Paris Londres Frankfurt Nova Iorque Lisboa Tquio Nasdaq Milo Lisboa Nasdaq Nova Iorque Lisboa Frankfurt Lisboa Lisboa Nasdaq Paris Nova Iorque

re-estruturao bem sucedida forte melhoria resultados 3T, acima esperado ao passou a barata resultados anuais em clara progresso aumenta o seu objetivo de lucro operacional ao passou a estar barata administrao prope fazer aumento de capital beneficia c/recuperao da produo automvel resultados de 2010 confirmam boa orientao aumenta preos em toda a gama de penus resultados anuais superaram expectativas excelentes resultados no 3T'10 aes preferenciais: encaixa 250 milhes USD lucros operacionais de 2010 em linha aumenta dividendo para exerccio 2009/10 vendas do retalho crescem 7,3% em 2010 fraca evoluo das vendas do troiaresort 3T10 acima do previsto 3T'10: presses concorrenciais no telefone bons resultados em 2010

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comprar manter comprar manter comprar comprar manter comprar comprar manter vender comprar comprar manter vender comprar manter comprar comprar manter

Lazer e media
Cofina P Impresa Konami Ladbrokes P Media Capital Pearson Time Warner Walt Disney WPP P ZON Multimdia
P

0.60 1.00 20.32 139.30 3.50 1064.00 36.54 43.41 832.00 3.75

EUR EUR USD p. EUR p. USD USD p. EUR

1.15 1.64 21.54 162.70 4.56 1066.00 36.93 43.41 832.00 3.94

0.59 1.00 15.16 122.70 2.51 864.00 27.78 30.07 592.00 2.80

Lisboa Lisboa Nova Iorque Londres Lisboa Londres Nova Iorque Nova Iorque Londres Lisboa

queda cotao da ZON origina prejuzos no 3T audincias da SIC no entusiasmam 3T'2010/11 inferior s expectativas nvel de risco recua de 4 para 3 subida da cotao torna a ao cara aumenta o dividendo semestral bom 4T'10 resultados em baixa nos prximos dois anos crescimento interno de 7,5% no 3T boa evoluo operacional mas lucro 3T: -27%

vender vender manter comprar vender comprar comprar manter manter manter

Operadores de telecomunicaes
AT & T BT Group Deutsche Telek. France Tlcom KPN P Portugal Telec. P Sonaecom Telecom Italia Telefnica Telesp Vodafone Group 28.47 185.30 9.94 16.24 11.84 8.58 1.35 1.05 18.33 23.59 180.00 USD p. EUR EUR EUR EUR EUR EUR EUR USD p. 29.98 190.80 10.56 17.83 12.28 10.70 1.73 1.15 19.60 25.35 180.65 24.13 109.90 8.58 14.15 10.16 6.48 1.20 0.89 14.88 18.01 129.45 Nova Iorque Londres Frankfurt Paris Amesterdo Lisboa Lisboa Milo Madrid Nova Iorque Londres perde o monoplio sobre o iPhone nos EUA 3T'2010/11 um pouco acima do esperado conflito c/ compra do polaco PTC resolvido reitera objetivos aps 3T10 em linha confirma objetivos de 2011 aps 4T'10 concretiza compra de 25,6% da brasileira Oi reduo custos permite forte subida lucro 9M acordo para banda larga em Trentino reitera objetivos aps 3T'10 em linha no escapa queda da bolsa brasileira rev ligeiramente em alta previses 2010/11 comprar manter manter comprar manter comprar manter comprar comprar comprar comprar

Tecnolgicas
Apple Cisco Systems CSC P Glintt Google IBM Intel Logica Nokia P Novabase Psion Sage Group SAP STMicroelectr. Texas Instrum. 356.85 18.70 47.92 0.37 624.50 163.85 21.76 143.80 7.00 2.96 93.75 298.20 44.39 8.70 35.62 USD USD USD EUR USD USD USD p. EUR EUR p. p. EUR EUR USD 358.16 27.57 56.54 0.77 639.63 166.05 24.22 147.90 11.70 4.63 100.50 302.00 44.39 9.24 35.62 197.06 18.70 39.81 0.34 436.07 121.86 17.67 101.70 6.61 2.66 71.75 222.10 31.37 5.26 23.02 Nasdaq Nasdaq Nova Iorque Lisboa Nasdaq Nova Iorque Nasdaq Londres Helsnquia Lisboa Londres Londres Frankfurt Paris Nova Iorque forte atividade nas festas de final de ano 2T'10-11 em linha mas previses dececionam 3T'10-11 dececiona, reduo de objetivos novo diretor financeiro fundadores regressam ao comando do grupo retoma da atividade no 4T'10 quarto trimestre acima do previsto 3T'10 em linha com o esperado aliana com a Microsoft nos smartphones lucro cresce 1,3% em 2010 resultados 2010 fracos, mas balano slido 1T'2010-11 em linha com o esperado bom quarto trimestre de 2010 aproveite para vender ltimo trimestre de 2010 acima do esperado vender manter comprar manter vender manter comprar comprar manter manter comprar comprar vender vender manter

Os nossos conselhos baseiam-se em anlises internas e em fontes externas fiveis. impossvel fazer previses totalmente corretas ou garantir o sucesso total dos conselhos apresentados. Todavia, esperamos que as informaes apresentadas neste boletim ajudem os leitores a realizar bons investimentos.

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Saber mais

Price to Book Value

ALGUMAS OPORTUNIDADES
A comparao entre o valor da ao em bolsa e o valor dos capitais prprios um dos indicadores fundamentais que utilizamos na nossa avaliao. Veja, luz deste, quais as empresas mais atrativas. O que o Price to Book Value (PBV)?
Trata-se de um rcio que compara o valor em bolsa da empresa com o valor contabilstico dos capitais prprios. Ou seja, a diferena entre o que o mercado avalia a empresa e o valor dos seus ativos, lquidos das dvidas. Tendo em conta o princpio da prudncia, de esperar que o valor da empresa em bolsa supere a soma dos ativos lquidos. Ou seja, o PBV ser superior a 1. Se o PBV for inferior a 1 quer dizer que os ativos lquidos valem mais do que a cotao da empresa em bolsa. Isto significa que os investidores acham que empresa no conseguir rentabilizar os ativos que possui. Ou ento que os ativos esto sobreavaliados a nvel contabilstico. O PBV inferior a 1 apenas em 26% das empresas da nossa seleo. Se o PBV for inferior a zero, porque os capitais prprios so negativos. O que representa, grosso modo, que os passivos superam os ativos. Uma situao indicadora de falncia tcnica mas que poder ser apenas temporria.
4,50 4,00 3,50 3,12 3,00 2,60 2,50 2,00 1,52 1,50 1,00 0,50 0,00 0,93 1,11 1,30 1,57 1,64 2,44 2,68 2,70 2,73

PBV DA NOSSA SELEO POR SETORES

3,83 3,85

Financeiro

Construo e imobilirio

Automvel

Industriais diversos

Ao, no-ferrosas e minas

Energia e servios pblicos

Tecnolgicas

Lazer e media

Distribuio

Qumicas

Alimentao e bebidas

Farmcia

Bens de consumo

Alguns setores mais defensivos apresentam um rcio PBV superior.

Setor financeiro com mais risco

O risco atual do setor financeiro, no qual os ativos nem sempre valem o que se pensa, devido, entre outros, a possveis incumprimentos de crditos, faz com que os investidores "exijam" mais retorno para investir nestas empresas, o que se reflete no PBV. Por isso, tenha especial cuidado neste setor. Prefira conselhos com menor risco e baseados numa anlise mais abrangente. Veja-os nas pg. 5 a 7 ou em www.deco.proteste.pt/poupanca.

PBV MAIS BAIXOS DA NOSSA SELEO

Empresa Setor PBV 2011 Conselho

Negcios mais arriscados

A priori, uma ao com um PBV inferior a 1 uma boa oportunidade. Mas, basear as compras num s indicador muito arriscado. Outros fatores devem entrar em conta, como os lucros ou os fluxos de caixa gerados, os dividendos pagos ou a taxa de crescimento a longo prazo, entre outros. Mas o balano da empresa poder incorporar aspetos intangveis, cuja avaliao levanta mais dificuldades. Por exemplo, se excluirmos esses itens, os capitais prprios da Glintt ficariam negativos. O que torna mais arriscado comprar esta ao com base apenas no PBV. No quadro ao lado, veja as aes da nossa seleo mais atrativas neste mbito. Mas mesmo que aceite mais risco mantenha-se afastado de aes cujo conselho de venda. Preferia as aes de compra e diversifique a sua carteira.

Glintt Prisa Sonae Capital Inapa Martifer Republic Airways Peugeot Sonaecom Natuzzi Benetton Crdit Agricole Agfa - Gevaert Cort. Amorim Avanquest Soft. Intesa Sanpaolo

Tecnolgico Ener. e serv. pbl. Industrial e serv. Industrial e serv. Construo Industrial e serv. Automvel Tecnolgico Bens de consumo Bens de consumo Financeiro Industrial e serv. Aliment. e bebidas Tecnolgicas Financeiro

0,27 0,32 0,33 0,35 0,39 0,46 0,47 0,49 0,49 0,52 0,53 0,54 0,56 0,57 0,58

Manter Vender Manter Manter Manter Comprar Manter Manter Manter Comprar Vender Comprar Comprar Manter Manter

Calculado com base na cotao de 7/fev./2011 e nas estimativas da POUPANA AES para os capitais prprios no final de 2011.

Propriedade/Redao: DECO PROTESTE, Editores, Lda. Av. Eng. Arantes e Oliveira, n. 13, 1. B; 1900-221 Lisboa. Editora registada sob o nmero 215 705. NIPC: 502 611 529.
A nossa equipa de analistas financeiros aes nacionais: Joo Sousa: Banca; Lus Pinto: Construo, Cimento, Bens de consumo, Papel; Pedro Catarino: Distribuio, Media, Autoestradas, Servios informticos; Rui Ribeiro: Telecomunicaes, Papel, Energia. Na anlise do mercado externo a POUPANCA ACES colabora com um grupo de organizaes de consumidores europeias com as quais definiu metodologias de anlise idnticas a quem cede e de quem recebe alguns contedos. So elas: Euroconsumers S.A. Avenue Guillaume 13b, L-1651 Luxembourg. Altroconsumo Edizioni Finanziarie S.R.L. Via Valassina, 22 20159 Milano. Test-Achats S.C. Rue de Hollande 13, 1060 Bruxelles. OCU Ediciones S.A. C/Albarracn, 21-28037 Madrid. Editions scientifiques et techniques consommateurs France SA 44 Rue Lafayette 75009 Paris. As anlises publicadas na POUPANA ACES so independentes e elaboradas de acordo com uma metodologia que poder consultar no endereo http://www.deco.proteste.pt/poupanca/quem-somos-p194718.htm. As anlises nunca so enviadas entidade emitente dos instrumentos financeiros objeto de avaliao e, por isso, no esto sujeitas a alteraes a pedido destas. A DECO PROTESTE e os responsveis pela informao financeira no tm interesses suscetveis de prejudicar a objetividade da mesma. Conselho de Gerncia: Vasco Colao, Lus Silveira Rodrigues e Alberto Regueira em representao da DECO, detentora de 25% do capital, e Yves Genin, Armand de Wasch, Benot Plaitin em representao da Euroconsumers que detm 75% do capital. Tiragem: 10.000 exemplares. Registo no I.C.S. n. 120 152. Depsito legal n. 102931/96. Assinaturas: Tel: 808 200 146. Fax: 21 841 08 02. Email: assinaturas@deco.proteste.pt Assinatura trimestral: 19,35 48 nmeros por ano. Impresso: Imprejornal, EN 115 ao Km 80. Sto. Anto do Tojal, 2660-161 Loures. Todos os direitos de reproduo, adaptao e de traduo so reservados e a utilizao para fins comerciais proibida. Grficos: Thomson Financial Datastream e DECO PROTESTE.

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