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RISCO E GNERO: MEDINDO A TOLERNCIA

AO RISCO E AS DIFERENAS ENTRE OS GNEROS
Alexandre Majola Gava
1
Kelmara Mendes Vieira
2
Resumo
Nos ltimos anos, tem crescido entre os gestores de investimento e pesquisadores o
interesse em conhecer o comportamento do investidor frente ao risco. A falta de um
modelo padro faz com que os prossionais nanceiros desenvolvam e usem mtodos
simplicados geralmente limitados simples conversaes com os clientes sobre o
nvel de bem estar diante de diferentes cenrios (GRABLE; LYTTON, 2001). Este
trabalho tem dois objetivos principais. O primeiro desenvolver e avaliar a validade
de um instrumento de pesquisa para classicao dos investidores quanto tolerncia
ao risco. O segundo vericar se o gnero inuncia a tolerncia ao risco. Foram
aplicados 544 questionrios em alunos de graduao e ps-graduao de sete insti-
tuies de ensino. A partir de uma Anlise Fatorial, observou-se que o instrumento de
pesquisa abarca trs diferentes fatores de risco. As anlises de correlao mostraram
que, comparado questo de risco do SCF, o instrumento capaz de medir outros
aspectos no avaliados pela referida questo. A diviso da amostra segundo o gnero
dos entrevistados mostrou que o comportamento dos participantes corrobora as pes-
quisas que indicam que os homens so mais propensos ao risco do que as mulheres.
Palavras-chave: Comportamento do investidor. Risco. Gnero.
1 INTRODUO
Nos ltimos anos, tem crescido entre os gestores de investimento e pesqui-
sadores o interesse em conhecer o comportamento do investidor frente ao risco.
1
Doutor em Administrao / Finanas pelo PPGA da UFRGS. Especializao na Wharton Business School (EUA). Professor na gradu-
ao da PUC-RS, CESF e FACEBG. Professor Cursos de Ps-graduao da UCS, UNESC (Universidade do Sul de Santa Catarina),
PUC-RS, UNISINOS. Pontifcia Universidade Catlica do Rio Grande do Sul. Endereo: Rua Eugnio Valduga, 394, Centro, Bento
Gonalves, RS, CEP 95700-000. E-mail: ale.gava@terra.com.br.
2
Doutora em Administrao/Finanas PPGA/UFRGS. Professora do Curso de graduao em Administrao e do mestrado em
Administrao da UFSM. Universidade Federal de Santa Maria. Endereo: Rua Felipe de Oliveira, 154, apto 301, Centro, Santa
Maria, RS, CEP 97015-250. E-mail: kelmara@smail.ufsm.br. Artigo recebido em: 23/06/2006. Aceito em 16/07/2007. Membro
do Corpo Editorial Cientfico responsvel pelo processo editorial: Prof. Joo Nilo Linhares
Revista de Cincias da Administrao
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Risco e gnero: medindo a tolerncia ao risco e as diferenas entre os gneros
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A tolerncia ao risco um fator determinante na escolha sobre alocao dos ativos
e, como tal, inuencia diretamente na criao de produtos nanceiros e na denio
das estratgias de investimento.
Neste contexto, torna-se importante distino entre neutralidade, propenso
e averso ao risco. Dado um mesmo valor esperado, se o investidor preferir uma
renda certa do que uma incerta, ele avesso ao risco. Nesta mesma situao, se ele
for indiferente entre uma renda certa e uma incerta, neutro ao risco. Finalmente, se
o investidor prefere a aposta do que a renda certa (para um mesmo valor esperado)
ele amante do risco (PINDYCK; RUBINFELD, 2004).
Os modelos de administrao de investimentos requerem que os gestores de
investimento utilizem, pelo menos, quatro fatores no desenvolvimento dos planos
nanceiros e de investimento: (1) objetivos (2) horizonte de tempo (3) estabilidade
nanceira e (4) tolerncia ao risco (GARMAN; FORGUE, 1997 apud GRABLE;
LYTTON, 1998).
Os trs primeiros fatores tendem a ser objetivos e relativamente fceis de medir.
O quarto, a tolerncia ao risco, refere-se a como o investidor se sente frente s su-
bidas e quedas do mercado, com nfase nas suas atitudes e na tolerncia emocional
ao risco. Ao contrrio dos outros fatores, a tolerncia ao risco tende a ser subjetiva
e difcil de medir (GRABLE; LYTTON, 1998, HOLT; LAURY, 2002).
Embora o comportamento frente ao risco seja um elemento fundamental nas
teorias sobre escolhas lotricas, avaliao de ativos, contratos e seguros, ainda
no h um consenso de como a averso ao risco deveria ser modelada (HOLT;
LAURY, 2002). A falta de um modelo padro faz com que os prossionais nan-
ceiros desenvolvam e usem mtodos caseiros, geralmente limitados simples
conversaes com os clientes sobre o nvel de bem estar diante de diferentes ce-
nrios (GRABLE; LYTTON, 2001).
Do ponto de vista terico, a teoria da utilidade continua sendo um mtodo po-
pular para avaliar a tolerncia ao risco. Entretanto, pesquisas recentes desaam as
suposies padres da funo utilidade ao mostrar que muitos indivduos no apre-
sentam uma averso ao risco constante (SHEFRIN; STATMAN, 1993). A teoria da
utilidade no pode representar adequadamente as preferncias e tolerncias do toma-
dor de risco porque as magnitudes das perdas potenciais e dos ganhos, suas chances
de ocorrncia e a exposio a perdas potenciais contribuem para o grau de ameaa
(versus oportunidade) em uma situao de risco (KAHNEMAN; TVERSKY, 1979).
Em outras palavras, pessoas tendem a serem consistentemente mais desejosas para
tomar risco quando certas perdas so antecipadas e mais desejosas para mudar para
ganhos seguros quando os ganhos absolutos so antecipados (STATMAN, 1995). No
Brasil, a recente pesquisa de Vieira e Gava (2005) indicou que o comportamento das
pessoas frente ao risco no parece seguir o esperado segundo a teoria da utilidade.
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Por outro lado, h certo consenso entre os gestores de recursos de que as va-
riveis demogrcas podem ser usadas adequadamente para classicar os clientes
em categorias de tolerncia ao risco. Existem evidncias de que indivduos do sexo
masculino assumem mais risco do que os do sexo feminino, conforme pode ser
observado no item 2.2 deste estudo.
Este trabalho tem dois objetivos principais. O primeiro desenvolver e avaliar
a validade de um instrumento de pesquisa para classicao dos investidores quanto
tolerncia ao risco. O segundo vericar se h inuncia do gnero na tolerncia
ao risco. Para tanto desenvolvido um questionrio com dois grandes grupos de
questes: um grupo para a avaliao da varivel sexo e um grupo de questes para
medir a tolerncia ao risco.So 544 entrevistados, entre alunos de graduao e ps
graduao de sete faculdades do estado do Rio Grande do Sul.
O trabalho est organizado da seguinte forma. A reviso bibliogrca (item 2)
divide-se em duas sees. A primeira (item 2.1) apresenta uma discusso sobre a
mensurao da tolerncia ao risco. A segunda (item 2.2), uma reviso da relao
entre sexo e a tolerncia ao risco. A seguir (item 3), tem-se a descrio do mtodo de
pesquisa envolvendo a denio do instrumento de pesquisa, as tcnicas de anlise
e a amostra utilizada. A anlise dos resultados envolve o procedimento de avaliao
do instrumento de medida e a anlise da relao entre sexo e risco (item 4). O item
5 apresenta as concluses.
2 REVISO BIBLIOGRFICA
A reviso bibliogrca est dividida em duas sees. A primeira aborda os as-
pectos relativos mensurao do perl frente ao risco. A segunda um levantamento
bibliogrco da inuncia do gnero na tolerncia ao risco.
2.1 Tolerncia ao risco
Avaliar o nvel de tolerncia ao risco um processo difcil porque tolerncia
ao risco um conceito ambguo e inconclusivo (ROZKOWSKI, 1998). Os modelos
desenvolvidos nas ltimas dcadas podem ser classicados em cinco metodologias:
escolha de dilemas, teoria da utilidade, medidas objetivas, julgamentos heursticos
e medidas subjetivas (GRABLE; LYTTON, 1999).
A escolha de dilemas era um mtodo popular para avaliar risco at metade da d-
cada de 70. Basicamente eram desenvolvidos cenrios onde os respondentes deveriam
fazer uma escolha para si mesmos ou para algum. Depois de vrios anos de uso, esses
testes geraram pouca evidncia da propenso para aceitao do risco entre situaes,
principalmente porque os itens eram unidimensionais. MacCrimmon e Wehrung (1986
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apud GRABLE; LYTTON 1999) sumarizam os pensamentos relacionados escolha
de dilemas concluindo que itens que perguntam a algum o quo tolerante ao risco
ele , medem somente uma parte da natureza multidimensional do risco e que muitas
pessoas cometem erros ao denir sua tolerncia ao risco nessas situaes.
A teoria da utilidade continua sendo um mtodo popular para avaliar a tolern-
cia ao risco, entretanto, sua validade vem sendo contestada principalmente devido
suposio de que a funo utilidade da averso ao risco seja constante no domnio
da riqueza. A teoria da utilidade no pode representar adequadamente as preferncias
e tolerncias do tomador de risco porque as magnitudes das perdas potenciais e dos
ganhos, suas chances de ocorrncia e a exposio a perdas potenciais contribuem
para o grau de ameaa (versus oportunidade) em uma situao de risco (KAHNE-
MAN; TVERSKY, 1979).
Um dos contrapontos teoria da utilidade a teoria do prospecto. Nessa teoria:
as pessoas so geralmente avessas ao risco para ganhos e propensas ao risco para a)
as perdas, sendo o segundo fator mais pronunciado;
pessoas atribuem pesos no lineares a ganhos e perdas potenciais; b)
resultados certos so geralmente excessivamente ponderados em comparao c)
com resultados incertos;
a funo utilidade normalmente cncava para ganhos e convexa para perdas e d)
geralmente mais ngreme para perdas do que para ganhos;
pessoas fazem as escolhas sobre ganhos e perdas a partir de um ponto de referncia e)
(KAHNEMAN; TVERSKY, 1979).
Alguns autores sugerem que as medidas objetivas oferecem grande potencial
para avaliar a tolerncia ao risco (SCHOOLEY; WORDEN, 1996). As medidas obje-
tivas assumem que o investidor aja racionalmente e que a alocao dos ativos uma
escolha pessoal. No entanto, medidas objetivas que requerem que o gestor deduza a
tolerncia ao risco de determinado indivduo com base na sua alocao de recursos,
apresenta problemas de validade. Medidas objetivas tendem a serem descritivas
ao invs de preditivas, no levam em conta a natureza multidimensional do risco e
muitas vezes falham na explicao do comportamento atual do indivduo.
Os modelos heursticos assumem que exista uma correlao forte entre caracte-
rsticas demogrcas e socioeconmicas e tolerncia ao risco (GRABLE; LYTTON,
1998). Por exemplo, assume-se que indivduos velhos so menos tolerantes ao risco
que indivduos jovens. Assim, os indivduos velhos so aconselhados a investir menos
em aes e mais em ttulos de renda xa.
Alguns autores (STATMAN, 1995, GRABLE; LYTTON, 1998, entre outros) ar-
gumentam que estes mtodos no so totalmente apropriados para avaliar a tolerncia
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ao risco e sugerem que o melhor caminho a utilizao de medidas subjetivas. Neste
caso, os autores indicam a criao de um instrumento desenhado especicamente para
medir a tolerncia ao risco usando cenrios e situaes nanceiras multidimensionais.
Entretanto, ainda no h medidas subjetivas ou instrumentos consolidados.
Devido complexidade envolvida com a criao de tais medidas muitos pes-
quisadores tm utilizado a Survey of Consumer Finances (SCF) como uma fonte de
dados para avaliar a tolerncia ao risco. A Survey of Consumer Finances uma pes-
quisa realizada anualmente no mercado americano e abrange dados sobre os ativos,
dvidas, atitudes nanceiras e comportamento nanceiro de indivduos e famlias.
Nos ltimos anos a pesquisa tem sido conduzida pelo National Opinion Research
Center na Universidade de Chicago sob a superviso do Federal Reserve e outras
agncias federais. Especicamente uma questo encontrada na SCF desde 1983
utilizada para avaliar a tolerncia a risco:
Quais das seguintes opes a mais prxima da quantidade de risco que
voc est disposto a assumir quando voc economiza ou faz investimentos?
1-Assumo um risco nanceiro substancial esperando ganhar um retorno
substancial; 2-Assumo um risco nanceiro acima da mdia esperando ganhar
um retorno acima da mdia; 3-Assumo um risco nanceiro mdio esperando
ganhar um retorno mdio; 4-No desejo assumir algum risco nanceiro.
Esta a nica medida subjetiva de tolerncia ao risco nanceiro encontrada
no SCF. O padro de respostas tem permanecido relativamente estvel ao longo
dos anos, o que um indicativo de conabilidade. Diversas pesquisas tm utilizado
a questo para avaliar a tolerncia ao risco (SUNG; HANNA, 1996, GRABLE;
LYTTON, 1998, DING; DEVANEY, 2000, XIAO et al., 2001, entre outros). No
entanto, diversos autores levantam questes conceituais sobre a medida (GRABLE;
LYTTON, 2001, HANNA et al., 2001, Xiao et al., 2001). Grable e Lytton (2001)
a partir da anlise de correlao testam a validade concorrente da questo SCF e
argumentam que a medida pode no ser to til para avaliar a tolerncia ao risco
nanceiro como previamente assumido. A partir do instrumento de risco foram
denidas quatro variveis: fator 1, fator 2, fator 3 e ndice de risco. Cada fator
formado pela soma das respostas s questes formadoras do fator e o ndice de
risco a soma das respostas atribudas s 13 questes do instrumento. Todos os
coecientes de correlao entre a questo SCF e as quatro variveis apresentaram
resultados abaixo do limite desejado (0,7), indicando que a validade concorrente da
questo SCF modesta. O item mede uma nica dimenso da tolerncia ao risco.
Uma nica medida tende a ser menos vlida do que uma medida ampla que inclua
muitos fatores, tais como a aceitao do risco no domnio das perdas ou em situaes
de ganhos, loterias, escolhas de investimento e decises de alocao de recursos.
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A literatura sugere que um instrumento para avaliar a tolerncia ao risco deve
incluir no mnimo cinco elementos: algum conceito central de risco; permitir a deri-
vao de uma medida de risco; relevncia para os respondentes; fcil administrao;
e validade e conabilidade adequadas.
Alm destes elementos o instrumento deve atender a vrios outros requerimentos
como, por exemplo, cobrir uma variedade de situaes de risco de uma maneira mul-
tidimensional, ou seja, deve incluir eventos nanceiros e naturais, comportamentos,
atitudes, ameaas, oportunidades e situaes simples e complexas (MACCRIMMON;
WEHRUNG, 1986, apud GRABLE; LYTTON, 1999).
A partir destas consideraes Grable e Lytton (1999) desenvolveram um instru-
mento de pesquisa composto de 20 itens selecionados a partir das medidas reportadas
pela literatura. Cada um dos itens, tomados individualmente, tendem a medir uma ou
mais dimenses do risco. So estipuladas oito dimenses do risco, quais sejam: jogos
garantidos versus provveis; propenso para assumir risco geral; tolerncia ao risco
nanceiro; risco como experincia e conhecimento; risco como nvel de conforto;
risco especulativo; teoria do prospecto; e risco do investimento.
Para explorar a multidimensionalidade do instrumento foi aplicada uma anlise
fatorial. Dos vinte itens descritos originalmente sete foram retirados por apresenta-
rem cargas fatoriais inferiores a 0,45. Os treze itens que permaneceram na anlise
fatorial foram distribudos em trs fatores: risco do investimento (5 itens), risco como
conforto e experincia (5 itens) e risco especulativo (3 itens). Estes fatores englobam
todas as dimenses propostas originalmente. Especicamente, os 13 itens, quando
combinados trabalham juntos para avaliar a probabilidade de ganhos; a probabili-
dade de perdas; os potenciais ganhos em moeda; os potenciais perdas em moeda; a
probabilidade mnima de sucesso dada uma ao de risco; e o retorno mnimo dada
uma ao de risco. Estas situaes so avaliadas pela incluso de itens que medem
escolhas e tolerncias para jogos garantidos e provveis, dilemas da teoria do pros-
pecto e ganhos e perdas potenciais versus provveis.
Para determinar a validade do instrumento os autores realizaram um teste de
validade concorrente, testando o instrumento contra a medida do SCF. O coeciente
de correlao entre a questo do SCF e a o escore do instrumento foi de 0,5383,
indicando que o nico item da questo do SCF no capaz de medir as variaes
em todas as dimenses do instrumento.
Para aprofundar os testes de validade, Grable e Lytton (2001) aplicam o instru-
mento numa nova amostra e avaliam os coecientes de correlao. So calculados
coecientes de correlao relacionando cada um dos trs fatores (risco do investimen-
to, risco como conforto e experincia e risco especulativo) do instrumento questo
do SCF. Foram obtidos, respectivamente, os seguintes coecientes 0,51, 0,21, 0,17.
Estes resultados indicam que a questo do SCF pode no ser uma medida completa
da tolerncia ao risco nanceiro.
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2.2 Gnero
O trabalho de Atkinson, Baird e Frye (2003) examina a performance de fundos
de investimento geridos por homens e por mulheres, concluindo que no h diferenas
signicativas em termos de performance, risco assumido ou outras caractersticas
especcas. H, contudo, diferenas na percepo do investidor conforme o gnero
do gestor, j que, especialmente no primeiro ano, h um maior auxo de fundos
para aqueles geridos por homens. Foram examinados 144 fundos, 50% dos mesmos
geridos por homens e 50% por mulheres, a partir de regresses mltiplas.
Croson e Gneezy (2004) efetuaram uma reviso bibliogrca bastante abrangente
sobre gnero e preferncias por risco, armando que, no geral, as mulheres so mais
avessas ao risco, tendo ainda menos preferncia por situaes competitivas do que
homens. Finalmente, esta pesquisa sugere que esses fatos podem fazer com que as
mulheres optem por trabalhos menos competitivos e arriscados, o que explicaria, pelo
menos em parte, a diferena salarial entre sexos observada em inmeros estudos.
No seu trabalho, Finucane et al. (2000) executaram uma pesquisa por telefone,
nos EUA, atingindo 1204 pessoas maiores de 18 anos no perodo compreendido
entre setembro de 1997 e fevereiro de 1998, obtendo uma taxa de resposta de 46,8%.
Os participantes foram convidados a indicar o nvel de risco percebido (entre quase
inexistente; leve; moderado ou alto) com relao a ameaas potenciais (como roubos)
ou procedimentos (como transfuso de sangue). Atravs da comparao de mdias,
os resultados indicaram que homens brancos tendem a avaliar o risco como mais
baixo, comparativamente a mulheres e pessoas de outras raas que no a branca.
Em seu artigo, Hudgens e Fatkin (1985) analisaram o comportamento em relao
ao risco de homens e mulheres, atravs de um jogo computadorizado. Neste jogo, os
trinta e seis participantes deveriam avaliar o risco de um campo minado, decidindo
em seguida se deveriam enviar um veculo em misso atravs do mesmo. Os resul-
tados, analisados a partir de testes de anlise de varincia (ANOVA), indicaram que
homens so mais propensos ao risco do que mulheres.
Johnson e Powell (1994) examinaram o comportamento de indivduos educados
e no educados administrativamente (de maneira formal) com relao propenso ao
risco e qualidade de suas decises gerenciais. A populao no formalmente treinada
em administrao (quase seis mil casos) foi examinada a partir de seu comportamento
em casas de apostas, no perodo de abril de 1991. Basicamente foram analisadas cor-
ridas de cavalos e de cachorros. Testes estatsticos de diferenas de mdias indicaram
que a qualidade das apostas foi semelhante para homens e mulheres. Por outro lado,
houve sugesto de maior propenso ao risco em homens, de forma estatisticamente
signicativa. A populao formalmente treinada consistiu de estudantes universitrios
de ltimo ano em uma universidade, aos quais foi apresentado um estudo de caso que
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exigia a tomada de uma deciso em ambiente de risco. Foram analisados 140 estudan-
tes, sendo que testes Qui-quadrado indicaram no haver diferenas na qualidade da
deciso e tampouco na propenso ao risco entre homens e mulheres.
Masters e Meier (1988) testaram a propenso ao risco de um grupo formado por
homens e mulheres, parte dos mesmos constituda de proprietrios e a outra parte de
gerentes de pequenos negcios. Foram analisados 50 questionrios (representando
uma taxa de resposta de 25%) que solicitavam ao respondente que tomasse posio
frente a decises que envolvessem risco. A partir de testes de Qui-quadrado, armam
os autores que no h diferenas na propenso ao risco entre proprietrios de neg-
cio e no proprietrios, e tampouco entre homens e mulheres, o que, ainda segundo
Masters e Meier (1988), no est de acordo com a literatura do tema.
Em resumo, a literatura indica que o nvel de educao e de renda relacio-
nado positivamente com a tolerncia para risco, enquanto que a idade relaciona-se
negativamente com a mesma. H ainda a sugesto de que o sexo masculino e a raa
branca apresentam maior propenso ao risco.
3 MTODO
A descrio do mtodo ser dividida em trs sees. A primeira dene o instru-
mento de pesquisa e suas dimenses. A segunda descreve as tcnicas de anlise que
sero utilizadas e a terceira apresenta a amostra.
3.1 Instrumento
Para atender aos objetivos do trabalho, foi desenvolvido um questionrio com
dois grandes grupos de questes (o questionrio encontra-se no nal do texto). O
primeiro grupo foi construdo com questes direcionadas para a avaliao da varivel
sexo sobre a tolerncia ao risco. Foram inseridas ainda outras variveis demogrcas
como variveis de controle. (questes 1 a 9). O segundo grupo de questes tem por
objetivo medir a tolerncia ao risco. Foram desenvolvidas 14 questes sendo as 13
primeiras decorrentes do trabalho de Grable e Lytton (2001) (questes 10 a 22) e a
ltima (questo 23) correspondendo questo do SCF.
As treze questes referentes tolerncia ao risco buscam avaliar as diferentes
dimenses do risco, conforme assinalado no Quadro 1.
A validade do questionrio enquanto instrumento de pesquisa, segundo Kah-
neman e Tversky (1979), reforada pelo fato de que, neste tipo de metodologia,
possvel o teste de um grande nmero de questes tericas. Alm disso, parte-se do
pressuposto de que as pessoas sabem como agiriam numa situao real de escolha e
respondem ao questionrio com esta predisposio, no tendo ainda nenhum incen-
tivo para esconder suas reais preferncias.
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15 X X
16 X X X
17 X X X
18 X
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20 X X
21 X X
22 X X
Quadro 1: Dimenses do Risco Abordadas por Cada Questo
Fonte: adaptado de Grable e Lytton (1999)
3.2 Tcnicas de Anlise
Para uma anlise expliratria do instrumento de pesquisa optou-se pela utiliza-
o da Anlise Fatorial.A Anlise Fatorial um modelo de mensurao das relaes
entre os indicadores (variveis observadas) e os fatores. Conforme Hair et al. (1999),
a anlise fatorial aborda o problema de como analisar a estrutura de inter-relaes
(covarincias) existentes entre um grande nmero de variveis com a denio de
uma srie de dimenses subjacentes comuns, conhecidas como fatores.
Para vericar se a anlise fatorial adequada para um determinado conjunto de
dados sugere-se a aplicao de dois testes. A m de avaliar se a correlao existente
entre as variveis signicativa, a ponto de apenas alguns fatores serem capazes de
representar grande parte da variabilidade dos dados aplica-se o teste de esfericidade
de Bartlett. Alm disso, deve-se vericar se a correlao entre cada par de variveis
pode ser explicada pelas demais variveis includas no estudo. Ento, calcula-se a
medida de Kaiser-Meyer-Olkin (KMO) onde valores iguais ou menores do que 0,5
indicam que a anlise fatorial insatisfatria para a explicao da correlao de cada
par de variveis pelas demais variveis consideradas no estudo.
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Existem diversos mtodos para a estimao das cargas fatoriais, mas dois se
destacam: o mtodo das componentes principais e o mtodo da mxima verossimi-
lhana. Neste trabalho, optou-se pelo mtodo das componentes principais para a
estimao das cargas fatoriais, pois segundo Malhotra (2001), este mtodo mais
recomendado quando a preocupao principal do pesquisador determinar o nmero
mnimo de fatores, que respondem pela varincia mxima nos dados para utilizao
em anlises multivariadas subseqentes.
possvel encontrar tantos fatores, quantas forem as variveis pesquisadas.
Entretanto, geralmente o pesquisador busca resumir as informaes contidas nas
variveis originais em um nmero menor de fatores. Para isso, preciso denir entre
os mtodos disponveis qual ser o critrio de determinao do nmero de fatores
a serem utilizados. Hair et al. (1999) apresenta diferentes mtodos para escolha do
nmero de fatores: determinao a priori; autovalores; grco de declive; percentagem
da varincia; conabilidade meio a meio e testes de signicncia. Neste trabalho,
optou-se pelo mtodo dos autovalores superiores a um, pois deseja-se que cada fator
explique a varincia de pelo menos uma varivel.
Entretanto, nem sempre os fatores escolhidos so de fcil interpretao e s
vezes, recorre-se rotao dos eixos. Neste trabalho optou-se pelo mtodo varimax
normalizado, por ser um mtodo ortogonal que simplica os fatores pela obteno
de cargas fatoriais altas em algumas variveis e baixas em outras.
Aps a Anlise Fatorial, foi utilizada a Anlise de Correlao para comparar o
instrumento desenvolvido para a avaliao da tolerncia ao risco questo do SCF.
O coeciente de Correlao de Spearman a verso no-paramtrica do coe-
ciente de correlao de Pearson. O coeciente assume valores entre -1 e 1. O sinal
do coeciente indica a direo da relao e o seu valor absoluto fora da relao,
com valores altos indicando forte relao.
Posteriormente, para a avaliao da inuncia da varivel gnero para a deter-
minao da tolerncia ao risco foram adotados dois procedimentos. Inicialmente foi
aplicado o teste de Qui-quadrado e o teste t para avaliar se existe diferena entre os
sexos, para as demais variveis de controle. Posteriormente, os testes Qui-quadrado
e t foram novamente utilizados para avaliar a relao entre sexo e as medidas de
risco. O teste Qui-quadrado foi aplicado para as variveis com escala nominal ou
ordinal e o teste t para as variveis de razo.
3.3 Amostra
Obteve-se uma amostra de alunos de graduao e ps graduao em Adminis-
trao de sete instituies diferentes, localizadas nas cidades de Santa Maria, Caxias
do Sul, Porto Alegre, So Leopoldo e Farroupilha. Foram entrevistados alunos ma-
triculados em disciplinas da rea nanceira (Matemtica Financeira, Administrao
124

v. 10, n. 20, p. 116-140, jan./abr. 2008

Financeira, Tpicos Especiais em Finanas, Gesto de Risco). Tal critrio de seleo
teve como objetivo garantir que os entrevistados j tinham alguma noo de risco
e de produtos nanceiros. Dentre os alunos matriculados nestas disciplinas foram
entrevistados todos aqueles que compareceram s aulas entre os dias 03 e 07 de abril
de 2006. A Tabela 1 apresenta o percentual de questionrios em cada instituio.
Tabela 01: Nmero e Percentual de Questionrios Aplicados por Instituio
Fonte: dados da pesquisa
4 ANLISE DOS RESULTADOS
As Tabelas de Freqncia foram construdas a partir do nmero de entrevis-
tados que responderam questo, ou seja, os valores percentuais ignoram os no
respondentes e determinam os percentuais a partir do nmero de respostas obtidas.
Dos entrevistados, 49,1% so do sexo masculino e 50,9% do sexo feminino. A
grande maioria solteira (72,4% solteiros e 25% casados), no tem lhos (83,1%),
est cursando a graduao (86,2%) e, em relao raa, se considera uma pessoa
branca (92,1%). J a renda mdia dos 442 entrevistados que declararam renda
de R$ 1.160,00. A idade mdia 26 anos. As Tabelas 2 e 3 descrevem o perl dos
entrevistados quanto ocupao e moradia.
Tabela 2: Freqncia e Percentual dos Entrevistados Segundo a Ocupao.
125
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Tabela 3: Freqncia e Percentual dos Entrevistados Segundo a Moradia.
Mais da metade dos entrevistados trabalha em empresa privada. A maioria
ainda mora com os pais, o que de certa forma era esperado, j que a maioria ainda
jovem e solteira.
A freqncia de respostas questo de risco do SCF, d uma idia geral da
posio dos entrevistados frente ao risco (Tabela 4).
Tabela 4: Freqncia e Percentual dos Entrevistados Segundo a Questo do SCF.
Na amostra de Grable e Lytton (2001) a maioria dos entrevistados era do sexo
masculino (55%), casados (72%), brancos (90%), com idade mdia de 43 anos e
com renda entre $20.000,00 e $90.000,00. Os percentuais obtidos para a questo do
SCF foram, respectivamente, 4%, 22%, 56% e 18%.
Comparando os resultados das duas pesquisas observa-se que nesta os entre-
vistados assumiram mais risco substancial e relativamente menos risco mdio do
que os entrevistados de Grable e Lytton. Tais resultados seriam esperados j que os
entrevistados desta pesquisa so mais jovens e solteiros, caractersticas que sugerem
uma maior propenso ao risco.
Para a Anlise Fatorial foram utilizadas as questes de 10 a 22 do questionrio.
As questes de 01 a 09 no foram utilizadas na anlise pois so questes de controle.
Optou-se por adotar a anlise de componentes principais como mtodo de extrao
dos fatores e, como mtodo de rotao, aplicou-se rotao varimax normalizada.
Como critrio de extrao foi denido autovalor maior que um.
As questes 11, 12, 18, 19, e 22 apresentaram ndices de comunalidade abaixo
do nvel de comunalidade aceitvel e foram retiradas do estudo. Para avaliar o efeito
da retirada de tais variveis, o modelo tambm foi estimado com as mesmas. Como
126

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a varincia explicada no alterada signicativamente, manteve-se a deciso de
retir-las. Os testes de adequao e especicidade da amostra de dados foram satis-
fatrios. O KMO apresentou um coeciente de 0,681. O teste de especicidade de
Bartlett assumiu o valor 308,57 signicativo a 1%. A Tabela 5 apresenta o percentual
de varincia explicada por cada fator.
Tabela 5: Percentual de Varincia Explicada por Cada Fator.
Observe que o primeiro fator sozinho explica 25,7% da varincia. Em conjunto
os trs fatores explicam 53% de toda a varincia. A matriz rotada apresenta quais as
variveis mais importantes dentro de cada um dos fatores.
Tabela 6: Cargas Fatoriais dos Trs Fatores Obtidos com a Rotao Varimax.
Observa-se que dois dos trs fatores apresentam trs questes relevantes. Apenas
o fator 1 formado por apenas duas questes com coecientes altos. Todos os coe-
cientes cam acima do valor 0,30, considerado o mnimo desejvel para amostras
superiores a 350 casos (HAIR et al., 1999).
Uma anlise mais detalhada das variveis que compem cada fator permite uma
avaliao da dimenso do risco preponderante em cada fator. As questes 13, 14 tm em
comum a dimenso do risco do investimento e a dimenso do risco como experincia
e conhecimento. O fator 2, com as variveis 10, 15 e 21, aborda preponderantemente o
127
v. 10, n. 20, p. 116-140, jan./abr. 2008

aspecto de quo confortvel o indivduo se sente frente a situaes de risco. As questes
16, 17 e 20, do fator 3, abordam preponderantemente aspectos do risco especulativo.
A partir dos resultados obtidos pela Anlise Fatorial foram construdos trs fatores
e um ndice de risco. Cada fator corresponde soma das variveis preponderantes
para o mesmo. Por exemplo, o fator 1 foi construdo a partir das respostas dadas s
questes 13 e 14. O ndice de risco a soma das respostas atribudas s 8 questes.
Com o objetivo de avaliar a relao entre o instrumento de medida de risco e a
questo sobre risco do SCF, foram calculados os coecientes de correlao de Spear-
man. A questo SCF foi avaliada tanto na escala nominal quanto na escala ordinal. A
escala ordinal, se refere questo como apresentada originalmente aos entrevistados,
ou seja, com quatro respostas possveis. A questo SCF- Nominal foi criada com ape-
nas duas categorias, sendo atribudo o valor 1 para o entrevistado que assume algum
nvel de risco (risco substancial, risco acima da mdia, risco mdio) e o valor zero para
o entrevistado que no assume risco. Os resultados so apresentados na Tabela 7.
Tabela 7: Coecientes de Correlao de Spearman.
Todos os coecientes so signicativos e positivos, mas baixos indicando que
a questo do SCF sozinha no capaz de abarcar todas as dimenses do risco nan-
ceiro abrangidas no instrumento de pesquisa.
Antes de avaliar a relao entre a propenso ao risco e o sexo do entrevistado,
buscou-se identicar se existe homogeneidade no que se refere as variveis de controle
para os dois grupos formados segundo o sexo do entrevistado. Para tanto, dividiu-
se a amostra em dois grupos (masculino e feminino) e para as variveis nominais
ou ordinais, foi aplicado o teste Qui-Quadrado e para as variveis demogrcas de
razo utilizou-se o teste t.
A alta concentrao de respostas em uma nica classe exigiu que as variveis
ocupao, raa e grau de instruo fossem re-classicadas para permitir um agru-
pamento das classes com baixo nmero de casos. A varivel ocupao passou a ser
formada por quatro classes: Negcio Prprio, Funcionrio de Empresa, No Trabalha
128

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e Outro. A maioria dos respondentes que assinalou a opo outro especicou que
exerciam a funo de estagirio. A varivel raa passou a ter apenas duas classes:
Branca e Outra. A varivel grau de instruo tambm foi dividida em duas classes:
Graduao Incompleto e Outro.
Os resultados demonstraram que no h relao entre sexo e as variveis estado
civil, raa e instruo. O teste qui-quadrado foi signicativo apenas para a relao
entre sexo e ocupao. O resultado apresentado na Tabela 8.
Tabela 8: Valor de Qui-quadrado e Signicncia para a Relao entre as Variveis
Ocupao e Sexo.
Portanto, para a amostra selecionada no h diferenas entre os entrevistados
do sexo masculino e do sexo feminino quanto Estado Civil, Raa e Grau de Ins-
truo. J para a varivel Ocupao (Tabela 08) observa-se que h uma diferena
signicativa entre os sexos.
Para as variveis de razo, aplicou-se o teste t de diferena de mdias. Para
determinar se o teste t deveria ser homocedstico ou heterocedstico, previamente
foi aplicado um teste F para igualdade de varincias. Nos casos em que a hiptese
de igualdade das varincias foi aceita (rejeitada) aplicou-se o teste t homocedstico
(heterocedstico). Os resultados so apresentados na Tabela 9.
Tabela 9: Valores de t e Signicncia para a Diferena de Mdias entre os Sexos,
Segundo as variveis Idade, Nmero de Filhos, Filhos Dependentes e Renda.
129
v. 10, n. 20, p. 116-140, jan./abr. 2008

Com relao ao nmero de lhos e aos lhos dependentes, em mdia, no h
diferena entre os sexos. Por outro lado, os homens tm idade ligeiramente superior
das mulheres e percebem uma renda mdia maior. De certa maneira estes resultados
seriam esperados j que historicamente, os homens recebem mais que as mulheres
para uma mesma ocupao e, ainda, como mais mulheres esto desempregadas ou
exercem outra prosso (maioria estagirias) era esperado que a renda mdia das
mulheres fosse inferior dos homens.
De maneira geral, pode-se concluir que a amostra relativamente homognea
no que se refere s variveis de controle. Tal homogeneidade desejvel para que se
possa amenizar a interferncia do efeito destas variveis no estudo da relao entre
o sexo do indivduo e sua tolerncia ao risco.
Os resultados para a diferena entre sexo e a medida de risco do SCF so apre-
sentados nas Tabelas 10 e 11.
SCF Nominal e Sexo.
SCF Ordinal e Sexo.
Tanto para a medida ordinal como para a medida nominal a diferena entre os
sexos signicativa. Avaliando a Tabela 10 observa-se que o percentual de mulheres
que no assume risco (53%) bem superior ao de homens (34%). J a Tabela 11,
mostra que os homens so mais propensos a assumir riscos acima da mdia do que
as mulheres. Os resultados dos testes de diferena de mdia entre os sexos para os
fatores de risco (Tabela 12) conrmam essa tendncia.
130

v. 10, n. 20, p. 116-140, jan./abr. 2008

Tabela 12: Valores de T e Signicncia para a Diferena de Mdias entre os Sexos,
Segundo os Fatores 1, 2 e 3 e Risco Financeiro
Observa-se que a varivel sexo apresenta valores de t signicativos para as
quatro variveis utilizadas para medir risco, indicando que, em mdia, h diferena
entre os sexos na assuno de risco. Observe ainda que a mdia do grupo masculino
superior mdia do feminino para todas as variveis, conrmando que os homens
so mais propensos ao risco.
Cabe nalmente ressaltar que Weber e Hsee (1998) armam que pode haver
diferenas na percepo do risco que sejam determinantes na atitude do indivduo
frente ao risco. Segundo este enfoque, o comportamento frente ao risco poderia
ser determinado a partir de diferenas no risco percebido. Este tipo de trabalho
tem encontrado diferenas signicativas na percepo de risco quando testando
culturas diferentes, tais como no trabalho de Bontempo, Bottom e Weber (1997),
segundo o qual indivduos de Taiwan e Hong Kong apresentam diferenas de per-
cepo para risco com relao a indivduos dos EUA e Pases Baixos. Contudo,
este mesmo estudo no encontra diferenas signicativas em funo de outros
fatores, tais como renda ou tipo de ocupao, o que sinaliza que os resultados
encontrados no presente estudo no so devidos a diferenas de percepo entre
os respondentes, dada a sua homogeneidade cultural.
5 CONCLUSES
Prossionais do mercado nanceiro sejam atuando como pesquisadores, con-
sultores, administradores ou analistas, compartilham do objetivo comum de avaliar,
to rapidamente quanto possvel, as tolerncias e preferncias dos indivduos quanto
ao risco nanceiro. Em muitos casos, no se tem mais do que uma descrio qua-
litativa e julgamentos subjetivos para se avaliar o efeito das crenas, sentimentos,
necessidades e aspiraes dos indivduos sobre a sua tolerncia ao risco. No entanto,
131
v. 10, n. 20, p. 116-140, jan./abr. 2008

avaliar o nvel de tolerncia ao risco um processo difcil porque tolerncia ao risco
um conceito ambguo e inconclusivo (ROZKOWSKI, 1998).
Nas ltimas dcadas, os modelos desenvolvidos para anlise de risco tm sido clas-
sicados em diversas metodologias. Dentre elas os modelos heursticos, que assumem
que exista uma correlao forte entre caractersticas demogrcas e socioeconmicas
e tolerncia ao risco. Entretanto, alguns autores defendem a utilizao de medidas
subjetivas e recomendam a criao de um instrumento multidimensional. Assim, este
trabalho buscou desenvolver e avaliar um instrumento que pudesse medir a tolerncia
ao risco e ao mesmo tempo avaliar o efeito do sexo, um dos aspectos heursticos.
Das 13 questes desenvolvidas para medir a tolerncia ao risco, 08 se mostraram
aptas a permanecer na Anlise Fatorial. Aps a rotao foram obtidos trs fatores
com autovalores superiores a um. As questes 13, 14 tm em comum a dimenso do
risco do investimento e a dimenso do risco como experincia e conhecimento. O
fator 2, com as variveis 10, 15 e 21, aborda preponderantemente o aspecto de quo
confortvel o indivduo se sente frente a situaes de risco.As questes 16, 17 e 20,
do fator 3, abordam preponderantemente aspectos do risco especulativo.
A partir dos resultados obtidos para a Anlise Fatorial foram construdos trs
fatores e um ndice de risco nanceiro. Com o objetivo de avaliar a relao entre o
instrumento de medida de risco e a questo sobre risco do SCF, foram calculados
os coecientes de correlao de Spearman. Os resultados mostram uma correlao
positiva, mas baixa, indicando que a questo do SCF sozinha no capaz de abarcar
todas as dimenses do risco nanceiro abrangidas no instrumento de pesquisa.
Previamente avaliao da relao entre a tolerncia ao risco e a varivel sexo
buscou-se identicar a relao entre a varivel sexo e as demais variveis de con-
trole (raa, idade, instruo, ocupao, lhos, estado civil). A amostra foi dividida
em dois grupos (masculino e feminino) e para as variveis nominais ou ordinais,
foi aplicado o teste Qui-Quadrado e para as variveis de razo utilizou-se o teste t.
Os testes mostraram que, de maneira geral, a amostra relativamente homognea
no que se refere s variveis de controle. Tal homogeneidade era desejvel para que
se pudesse amenizar a interferncia do efeito destas variveis no estudo da relao
entre o sexo do indivduo e sua tolerncia ao risco.
Para avaliar a relao entre sexo e tolerncia ao risco, aplicou-se novamente
o teste qui quadrado, para as questes do SCF, e o teste t, para os fatores de risco.
A signicncia dos testes conrmou as evidncias empricas de que os homens so
mais tolerantes ao risco do que as mulheres.
Este artigo apresentou uma dentre as diversas maneiras possveis para avaliao
da tolerncia ao risco. Obviamente mais pesquisas so necessrias para conrmar
os resultados. O estudo poder ser replicado em amostras diferentes ou mesmo ser
comparado a outros instrumentos ou questes de avaliao da tolerncia ao risco
para vericao da conabilidade e validade do instrumento.
132

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RISK AND GENDER: MEASURING RISK TOLERANCE AND GENDER
DIFFERENCES
Abstract
In recent years there has been a growing interest among researchers and fund ma-
nagers in understanding investors behavior towards risk. The lack of a standard
model leads nancial professionals to develop and use simplied methods, usually
limited to simple conversations with clients about their level of well being in a
variety of scenarios (GRABLE; LYTTON, 2001). The present article has two main
objectives. The rst objective is to develop and to verify the validity of a research
instrument for the classication of investors according to their risk tolerance. The
second objective is to verify if gender has an inuence on risk tolerance. A total
of 544 questionnaires were applied to undergraduate and post-graduate students
of seven Brazilian universities. A Factor Analysis established that there are three
different risk factors in this research. When compared to the SCF question, the cor-
relation analysis showed that the research questionnaire is able to determine other
factors. The segmentation of the sample according to gender showed that women
are more risk-averse than men, as documented by other studies.
Keywords: Investor behavior. Risk. Gender.
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QUESTIONRIO
Prezado(a) Entrevistado(a):
Este questionrio faz parte de uma pesquisa cientca que tem por objetivo
avaliar as preferncias dos indivduos frente s diversas situaes que envolvem a
tomada de deciso em ambiente de risco. Sua participao vital para a consecu-
o do projeto. Por favor, responda as questes abaixo, sabendo que no existem
respostas corretas, mas apenas alternativas diferenciadas segundo a percepo do
respondente. Agradecemos a sua participao!
135
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1. Sexo: 1.1 ( ) Masculino 1.2 ( ) Feminino
2. Idade:__________anos
3. Estado Civil:
3.1 ( ) Casada(o)
3.2 ( ) Solteira(o)
3.3 ( ) Separada(o)
3.4 ( ) Viva (o)
4. Tem lhos?
4.1 ( ) No.
4.2 ( ) Sim: Quantos lhos?_____
Quantos ainda so dependentes nanceiramente? _____
5. Ocupao:
5.1 ( ) Negcio Prprio Formal
5.2 ( ) Negcio Prprio Informal
5.3 ( ) Funcionrio Pblico
5.4 ( ) Funcionrio de Empresa Privada
5.5 ( ) Funcionrio de Organizao No Governamental (ONG)
5.6 ( ) No trabalha
5.7 ( ) Outro. Especicar:_____________________
6. Seu Salrio/Renda Mdia Mensal: R$__________________
7.Em relao raa, voc se considera uma pessoa:
7.1 ( ) indgena
7.2 ( ) branca
7.3 ( ) preta
7.4 ( ) amarela
7.5 ( ) parda
8. Qual o seu grau de instruo?:
8.1 ( ) Primeiro Grau Incompleto 8.2 ( ) Primeiro Grau Completo
8.3 ( ) Ensino Mdio Incompleto 8.4 ( ) Ensino Mdio Completo
8.5 ( ) Graduao Incompleto 8.6 ( ) Graduao Concluda
8.7 ( ) Curso Tcnico
8.8 ( ) Especializao
136

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8.9 ( ) Mestrado
8.10 ( ) Doutorado
9. Com relao moradia:
9.1 ( ) Moro com os pais
9.2 ( ) Possuo residncia prpria
9.3 ( ) Moro em residncia alugada
9.4 ( ) Outro. Especicar:_________
10. Em geral, como o seu melhor amigo o descreveria como um tomador de risco?
10.1 ( ) Um jogador
10.2 ( ) Algum desejoso de assumir riscos aps uma pesquisa adequada
10.3 ( ) Um cauteloso
10.4 ( ) Uma pessoa avessa a risco
11. Voc est participando de um jogo na TV e pode escolher entre as opes se-
guintes. O que voc escolheria?
11.1 ( ) R$1.000,00 em dinheiro
11.2 ( ) 50% de chance de ganhar R$ 5.000,00
12. Voc acabou de economizar para as frias dos seus sonhos, mas, trs semanas
antes da viagem, demitido do seu trabalho. Voc:..
12.1 ( ) Cancela as frias
12.2 ( ) Escolhe uma viagem muito mais modesta
12.3 ( ) Faz o programado, porque voc precisa de tempo para se preparar para
buscar um novo trabalho
12.4 ( ) Amplia suas frias, porque esta pode ser sua ltima chance de viajar na
primeira classe
13. Se voc inesperadamente recebesse R$ 20.000,00 para investir, o que voc
faria?
13.1 ( ) Depositaria na conta corrente bancria
13.2 ( ) Investiria em um ttulo de dvida de alta qualidade ou num fundo de renda xa
13.3 ( ) Investiria em aes ou em fundos de aes
14. Em termos de experincia, como voc se sentiria investindo em aes ou fundos
de aes?
137
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14.1 ( ) Desconfortvel
14.2 ( ) Confortvel
14.3 ( ) Muito confortvel
15. Quando voc pensa na palavra risco qual das palavras seguintes vem a sua
mente primeiro?
15.1 ( ) Perda
15.2 ( ) Incerteza
15.3 ( ) Oportunidade
15.4 ( ) Emoo
16. Alguns especialistas esto prevendo que o preo de ativos como ouro, jias, co-
lees e imveis (ativos reais) devem aumentar de valor e que os preos dos ttulos
de dvida devem cair. Entretanto, os especialistas tendem a concordar que os ttulos
pblicos de dvida so relativamente seguros. A maioria dos seus investimentos est
aplicada em ttulos pblicos de dvida com alta taxa de juros. O que voc faria?
16.1 ( ) Manteria os ttulos
16.2 ( ) Venderia os ttulos e aplicaria metade do dinheiro no mercado nanceiro e
a outra metade em ativos reais
16.3 ( ) Venderia os ttulos e aplicaria todo o dinheiro em ativos reais
16.4 ( ) Venderia os ttulos, aplicaria todo o dinheiro em ativos reais e ainda tomaria
emprestado recursos adicionais para comprar mais ativos reais
17. Dados os retornos possveis oferecidos nos quatro investimentos abaixo, qual
deles voc prefere?
17.1 ( ) R$ 200,00 de ganho no melhor resultado; R$ 0 no pior resultado
17.2 ( ) R$ 800,00 de ganho no melhor resultado; R$ 200,00 de perda no pior
resultado
17.3 ( ) R$2.600,00 de ganho no melhor resultado; R$ 800,00 de perda no pior
resultado
17.4 ( ) R$4.800,00 de ganho no melhor resultado; R$2.400,00 de perda no pior
resultado
18. Imagine que voc acabou de ganhar R$ 1.000,00. Agora voc deve escolher entre:
18.1 ( ) um ganho certo de R$500,00
18.2 ( ) 50% de chance de ganhar R$1.000,00 e 50% de chance de no ganhar nada
19. Agora imagine que voc acabou de ganhar R$ 2.000,00. Ento, voc deve es-
colher entre:
138

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19.1 ( ) uma perda certa de R$ 500,00
19.2 ( ) 50% de chance de perder R$1.000,00 e 50% de chance de no perder nada
20.Supondo-se que um parente tivesse deixado-lhe uma herana de R$ 100.000,00,
determinando ainda que todo o dinheiro deveria ser investido em apenas uma das
seguintes opes, qual delas voc escolheria?
20.1 ( ) Poupana ou fundo de renda xa
20.2 ( ) Um fundo que possui aes e ttulos
20.3 ( ) Um portflio de 15 aes
20.4 ( ) Ativos como ouro, prata e petrleo
21. Se voc tem R$ 20.000,00 para investir, qual das seguintes opes de investi-
mento voc acharia mais atrativa?
21.1 ( ) 60% em investimentos de baixo risco; 30% em investimentos de risco mdio
e 10% em investimentos de alto risco
22. Seu vizinho e amigo de conana, um experiente gelogo, est formando um
grupo para investir na explorao de uma mina de ouro. O investimento de risco po-
deria pagar entre 50 e 100 vezes o valor investido, caso seja um sucesso. Seu amigo
estima que a chance de sucesso de somente 20%. Em caso de fracasso, todo valor
investido seria perdido. Se voc tivesse o dinheiro, quanto investiria?
22.1 ( ) Nada
22.2 ( ) Um ms de salrio
22.3 ( ) Trs meses de salrio
22.4 ( ) Seis meses de salrio
23.Qual das armaes seguintes a mais prxima da quantidade de risco que voc
est disposto a assumir quando voc economiza ou faz investimentos?
23.1 ( ) Assumo um risco nanceiro substancial esperando ganhar um retorno
substancial
23.2 ( ) Assumo um risco nanceiro acima da mdia esperando ganhar um retorno
acima da mdia
23.3 ( ) Assumo um risco nanceiro mdio esperando ganhar um retorno mdio
23.4 ( ) No desejo assumir algum risco nanceiro
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RISCO E GNERO: MEDINDO A TOLERNCIA

v. 10, n. 20, p. 116-140, jan./abr. 2008

v. 10, n. 20, p. 116-140, jan./abr. 2008

Kelmara Mendes Vieira

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