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ESTRATGICAS COM BASE NA ALAVANCAGEM
FINANCEIRA E OPERACIONAL DAS EMPRESAS

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COMO ANALISAR E TOMAR DECISES ESTRATGICAS
COM BASE NA ALAVANCAGEM FINANCEIRA E
OPERACIONAL DAS EMPRESAS













Afonso Celso B. Tobias (afonso@fcavalcante.com.br)

Consultor da Cavalcante & Consultores, responsvel na rea de treinamento e consultoria
financeira.
Administrador de Empresas e Contador pela Universidade Mackenzie.
Atuou durante 10 anos como consultor financeiro pela Coopers & Lybrand nas reas de Corporate
Finance e Planejamento e Anlise de Negcios e 3 anos como gerente de fuses e aquisies pelo
Banco Real de Investimento e Banco Alfa de Investimento
Mestrando pela Universidade Mackenzie em Administrao de Empresas com nfase em Gesto
Econmico-financeira.
Ps-graduado em Economia pela Universidade Mackenzie e Planejamento e Controle Empresarial
pela Fundao Armando lvares Penteado FAAP.
Professor de ps-graduao em Planejamento e Controle Empresarial e Administrao Contbil e
Financeira pela Fundao Armando lvares Penteado FAAP.

! O que alavacagem?

! Qual a diferena entre a
alavancagem financeira e
operacional?

! possvel determinar a
alavancagem abaixo do ponto de
equilbrio?

! Que decises podem ser tomadas
quando for alterado o volume de
produo?

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NDICE
INTRODUO............................................................................................................3
CONCEITOS QUE ENVOLVEM A ALAVANCAGEM ................................................4
COMO CALCULAR A ALAVANCAGEM OPERACIONAL ........................................5
COMO CALCULAR A ALVANCAGEM FINANCEIRA...............................................6
COMO CALCULAR A ALAVANCAGEM TOTAL OU COMBINADA.........................7
EXEMPLO: COMO CALCULAR E ANALISAR O GAO, GAF E O GAT....................8
CASO PRTICO: A ANLISE ACIMA E ABAIXO DO PONTO DE EQUILBRIO...11
CONCLUSES.........................................................................................................12

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Introduo


Dois tipos de risco existem, de maneira geral, associado a qualquer negcio:
Risco econmico ou operacional
Risco financeiro
O risco econmico relaciona-se incerteza ou variabilidade dos resultados da organizao
em seu ramo de atividade. Ele est associado s caractersticas das operaes da empresa
(transformao e/ou distribuio), da natureza de seus produtos (bens de consumo durveis
ou no durveis, bens de produo) e de sua produo (sazonalidade).
O risco financeiro, ou variabilidade de retorno para o acionista, definido pelo uso do capital
de terceiros, ou seja, pelo uso de recursos que exigem remunerao fixa e prioritria em
face da remunerao do capital do acionista.
Em situaes de risco econmico elevado, no recomendvel a existncia de alto grau de
endividamento (proporo elevada de capitais de terceiros), j que a insegurana quanto
aos resultados das operaes pode permitir uma situao em que esses resultados no
sejam suficientes para cobrir os compromissos (amortizao do principal e pagamento dos
juros e encargos).
No entanto, em qualquer negcio existe a necessidade de captao de recursos externos e
as decises a este respeito podem ser otimizadas atravs do clculo do grau de
alavancagem financeira (leverage) e o grau de alavancagem operacional.

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Conceitos que envolvem a alavancagem

As anlises do grau de alavancagem operacional e grau de alavancagem financeira sero
mais facilmente entendidas aps conceituarmos determinados termos utilizados nas
respectivas frmulas:
Lucro Operacional: aquele decorrente das vendas deduzidas dos custos e despesas
operacionais fixos e variveis. Ser chamado de LAJIR (lucro antes dos juros e do imposto
de renda).
Despesas Financeiras: seriam os juros deduzidos do lucro operacional para se chegar ao
LAIR (lucro antes do imposto de renda). Refere-se ao provisionamento de despesas
financeiras associadas a dvidas contradas com terceiros.
LAIR: refere-se ao lucro antes do Impostos de Renda, ou seja, o LAJIR deduzido das
despesas financeiras.
LL: refere-se ao lucro lquido, ou seja, o LAIR deduzido da proviso para o Imposto de
Renda.
Margem de Contribuio: representa a diferena entre as receitas e os custos e despesas
variveis, podendo ser:
Unitria: preo de venda unitrio (-) custos e despesas variveis unitrios;
Total: preo de venda unitrio x quantidade (-) custo e despesas variveis unitrio x
quantidade.

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Como calcular a Alavancagem Operacional

Alavancagem Operacional: O uso potencial de custos operacionais fixos para aumentar os
efeitos das mudanas na vendas sobre os lucros da empresa antes dos juros e dos
impostos (LAJIR).

A alavancagem operacional pode ser definida tambm como a variao no lucro operacional
decorrente de uma alterao no volume de produo (e de vendas) da empresa.

Esse fenmeno deriva da existncia de custos e despesas operacionais fixos, que
permanecem sem alterao dentro de certos intervalos nos nveis de produo.

medida que somente seriam alteradas as receitas e os custos variveis, quanto maior for
a participao dos custos fixos nos custos totais, maior ser a variao proporcional no lucro
operacional.

A magnitude do efeito dessa alterao no volume de produo sobre o lucro operacional
medida atravs do grau de alavacagem operacional (GAO), conforme frmula apresentada a
seguir:

VAR. % DO LUCRO OPERACIOANAL
GAO =
VAR. % DO VOLUME DE VENDAS

A partir desta frmula, podemos deduzir que:

MARGEM DE CONTRIBUIO
GAO =
LUCRO OPERACIONAL

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Como calcular a Alvancagem Financeira


Alavancagem Financeira: A capacidade da empresa usar encargos financeiros fixos a fim
de maximizar os efeitos de variaes no lucro antes dos juros e impostos (LAJIR).

Conforme conceituado, as despesas financeiras so decorrentes dos emprstimos e
financiamentos obtidos pela empresa e das respectivas taxas de encargos contratados.

Estas despesas so deduzidas ao lucro operacional para se apurar o montante dos lucros
antes do provisionamento do Imposto de Renda.

Assim, o volume de despesas financeiras existentes determinar o impacto que uma
variao no lucro operacional causar sobre o lucro antes do Imposto de Renda.

O grau de alavancagem financeira (GAF), considerando o volume de produo e os preos
de venda e custos operacionais fixos e variveis, determina a variao ocorrida no lucro
lquido ( medida que o Imposto de Renda corresponde a um percentual do lucro antes do
provisionamento do imposto) decorrente de determinada variao no lucro operacional.

VAR. % NO LUCRO LQUIDO
GAF =
VAR. % DO LAJIR

A partir desta frmula, podemos deduzir que:

LAJIR
GAF =
LALJIR DESPESAS FINANCEIRAS

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Como calcular a Alavancagem Total ou Combinada


A alavancagem total decorre do fato de que praticamente todas as empresas apresentam
uma estrutura de gastos operacionais fixos e tambm despesas financeiras, ou seja, esto
sujeitas aos efeitos conjuntos da alavacagem operacional e da alavancagem financeira.

A frmula para a apurao do grau de alavancagem total (GAT) est indicada a seguir:

GAT = GAO x GAF

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Exemplo: Como calcular e analisar o GAO, GAF e o GAT


Vamos considerar que uma empresa apresente a seguinte relao custo-volume-resultado:
1. Os custos e despesas variveis alcanam $16 / unidade
2. Os custos e despesas fixos no perodo so de $33.420
3. O preo de venda de $48 / unidade
4. O nvel de produo da empresa de 2.000 unidades no perodo
5. O ponto de equilbrio operacional (PEO) foi calculado em 1.087 unidades
6. As despesas financeiras somam $1.020
7. A depreciao do perodo foi de $1.250

A partir das informaes apresentadas, iremos calcular o GAO, GAF e o GAT, assumindo
que ser fabricado somente um produto.

Apresentamos a seguir a demonstrao de resultado adaptada ao estudo:

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Descrio Valor
Quantidade Total (unidades) 2.000
Preo Unitrio 48,00
Receita Operacional 96.000
(-) Custos e Despesas Variveis 32.000
(=) Margem de Contribuio 64.000
(-) Custos de Despesas Fixas 33.240
(-) Depreciao 1.250
(=) LAJIR 29.510
(-) Despesas Financeiras 1.020
(=) LAIR 28.490
Margem de Contribuio 64.000
GAO =
LAJIR 29.510
= 2,17
LAJIR 29.510
GAF =
LAJIR Desp. Financeiras 29.510 1.020
= 1,04
GAT = GAO x GAF 2,17 x 1,04 = 2,26

Com isto conclumos pelo clculo do GAO que a variao do volume vendido vai gerar uma
Margem der Contribuio 2,17 maior que o lucro operacional, o que dever ser suficiente
para cobrir os custos de despesas fixas, assim como a depreciao.

J o GAF apresentou um giro de 1,04, o que significa que ser suficiente para cobrir as
despesas financeiras da operao. Caso este nmero venha a aumentar demasiadamente
isto significa que o financiamento para sustentar a operao est fazendo com que a
empresa fique cada vez mais envidada, ou melhor, alavancada, sendo um fator de
preocupao de continuidade da empresa.

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O conjunto dos clculos da Alvancagem Operacional e Financeira determina o Grau da
Alavancagem Total, gerados por gastos operacionais fixos e tambm pelas despesas
financerias. Este valor interessante analisar sempre em conjunto com os demais
concorrentes para verificar o grau de alvancagem total e determinar se o negcio est sendo
bem administrado ou no.

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Caso Prtico: A anlise acima e abaixo do ponto de equilbrio


Nossa empresa apresenta a seguinte relao custo-volume-resultado:
1. Os custos e despesas variveis alcanam $22/unidade.
2. Os custos e despesas fixos no perodo so de $8.000.
3. O preo de venda de $48/unidade
4. O nvel de produo da empresa de 350 unidades no perodo.
5. O ponto de equilbrio operacional (PEO) foi calculado em 327 unidades.
6. As despesas financeiras somam $338 no perodo
7. A despesa com depreciao de $502 no perodo

Queremos calcular os graus de alavancagem operacional, financeira e total para a variao
entre o volume de produo real (300 unidades) e aquele existente no ponto de equilbrio, e
entre a produo real (300 unidades) e 350 unidades.


Descrio < PEO PEO > PEO
Quantidade Total (unidades) 300 327 350
Preo Unitrio 48,00 48,00 48,00
Receita Operacional 14.400 15.696 16.800
(-) Custos e Despesas Variveis 6.600 7.194 7.700
(=) Margem de Contribuio 7.800 8.502 9.100
(-) Custos de Despesas Fixas 8.000 8.000 8.000
(-) Depreciao 502 502 502
(=) LAJIR (702) 0 598
(-) Despesas Financeiras 338 338 338
(=) LAIR (1.040) (338) 260
Margem de Contribuio
GAO =
LAJIR
(11,11)
No existe
diviso por
zero
15,22
LAJIR
GAF =
LAJIR Desp. Financeiras
0,0675 Zero 2,3
GAT = GAO x GAF (a) ? 35,01

(a) Verifique que o GAT somente pode ser aplicvel para nveis de produo acima do ponto
de equilbrio, quanto esto o GAO ser superior a zero, pois no h sentido em termos
para este ndice um valor inferior a zero, que estamos falando de alavancagem.

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Concluses


O caso prtico dado permite-nos chegar a algumas concluses:

1. O GAO negativo abaixo do PEO e positivo acima deste patamar;
2. No PEO, o LAJIR zero e, conseqentemente, o GAO indefinido.
3. O GAO tem como caracterstica apresentar maiores valores (positivos ou negativos)
ao redor do PEO, diminuindo medida que aumenta a variao entre as quantidades
produtivas e aquelas relacionadas ao PEO.
4. Em um nvel de produo de 300 unidades, as variaes no LAJIR provocaro um
acrscimo ou decrscimo de 0,675 vezes maior no LAIR (ou lucro lquido). Para uma
produo de 350 unidades, a influncia no LAIR ser de 2,3 vezes (positiva ou
negativa).
5. Ocorrendo variaes nos nveis de produo da empresa, o impacto maior sobre o
LAIR ser decorrente da alavancagem operacional e no da alavancagem financeira.
6. Ao aceitar um pedido maior e conseqentemente um aumento significativo no
volume de produo, sempre contraproducente analisar a capacidade produtiva da
empresa, ou seja, produzir sempre mais com menos sem a necessidade de
investimentos em ativos fixos, pois isto levaria gerar de novos investimentos e
conseqentemente um aumento das despesas financeiras.