UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL

ESCOLA DE ADMINISTRAO (EA)

PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM ADMINISTRAO (PPGA)

Mirella Ferlauto Ludwig

RELAO ENTRE PAGAMENTOS DE PROVENTOS EM DINHEIRO E

GANHOS DE CAPITAL

Orientador: Prof. Dr. Gilberto de Oliveira Kloeckner EA / UFRGS

Porto Alegre
2010

AGRADECIMENTOS

Aos meus pais, por terem me ensinado que a educao seria a maior e
melhor herana que eu poderia deles herdar. minha irm Luana pelo amor,
amizade, companheirismo e lealdade nicos. Aos meus demais familiares e amigos
os quais, cada um a seu modo, estiveram comigo no decorrer dessa e de outras
tantas jornadas percorridas at aqui. Ao meu amado Ricardo de Campos Ludwig,
colega, amigo e companheiro que esteve sempre ao meu lado apoiando,
incentivando e participando de todos os meus projetos, sonhos e realizaes. Aos
meus sogros, cunhados e cunhadas pelo carinho, incentivo e convvio familiar to
enriquecedor. E, finalmente, mas no menos importante, fica meu agradecimento ao
meu professor orientador, Prof. Dr. Gilberto de Oliveira Kloeckner.

RESUMO

O presente trabalho objetiva a investigao e anlise acerca da relao entre

pagamento de proventos em dinheiro e ganhos de capital relativos a investimentos
em bolsa de valores. Para tanto, realizou-se um estudo exploratrio a partir dos
dados de 2001 a 2009 dos dividend yields, e da variao no preo das aes
estudadas. No raro que parte da teoria e do senso comum acreditem que
empresas que pagam altos dividendos (e/ou juros sobre capital prprio) esto
compensando os seus acionistas por no oferecerem retornos atravs de altos
ganhos de capital e vice-versa. Diante dessa premissa e da ausncia de consenso
quanto sua aplicabilidade este estudo buscou analisar se as empresas que pagam
altos proventos em dinheiro tambm remuneram seus acionistas atravs de altos
ganhos de capital. A anlise de dados revelou a existncia de correlao positiva
entre esses dois componentes dos retornos totais. Ou seja, os pagamentos de
proventos em dinheiro e os ganhos de capital esto associados e relacionados.

Palavras-chave: Dividend Yield. Ganhos de Capital. Retorno Total. Proventos em

dinheiro. Correlao.

LISTA DE TABELAS

Tabela 1 Dividend Yield para os anos 2001 a 2009........................................................37

Tabela 2 Mdias e Desvio-Padro do Dividend Yield....................................................38
Tabela 3 Dividend Yield por empresa: mdia de 9 anos...............................................39
Tabela 4 Dividend Yield mdio dos grupos a partir da mdia de 9 anos....................41
Tabela 5 Ganhos de Capital para os anos 2001 a 2009.................................................42
Tabela 6 Mdias e Desvio-Padro dos Ganhos de Capital...........................................43
Tabela 7 Ganhos de Capital por empresa: mdia de 9 anos........................................44
Tabela 8 Ganhos de Capital mdio dos grupos a partir da mdia de 9 anos..............45
Tabela 9 - Grupo 1: altos dividend yields e altos ganhos de capital, mdia de 9
anos.......................................................................................................................................46
Tabela 10 - Alto Dividend Yield X Ganhos de Capital.......................................................47
Tabela 11 - Grupo 4: baixos dividend yields e baixos ganhos de capital, mdia de 9
anos.......................................................................................................................................47
Tabela 12 - Baixo Dividend Yield X Ganhos de Capital....................................................48
Tabela 13 - Dividend Yields, Ganhos de Capital e Correlao........................................49
Tabela 14 - Correlao ano a ano.......................................................................................51
Tabela 15 - Retorno Totais para os anos 2001 a 2009......................................................51
Tabela 16 - Mdias e Desvio-Padro dos Retornos Totais..............................................53
Tabela 17 - Ibovespa, Mdia e Desvio-Padro..................................................................53
Tabela 18 - Retorno Total, mdia de 9 anos X Ibovespa, mdia de 9 anos....................54
Tabela 19 - Dividend Yield por empresa: mdia de 6 anos..............................................57
Tabela 20 Dividend Yield mdio dos grupos a partir da mdia de 6 anos..................59
Tabela 21 Ganhos de capital por empresa: mdia de 6 anos.......................................60
Tabela 22 Ganhos de Capital mdio dos grupos a partir da mdia de 6 anos............62
Tabela 23 - Grupo 1: altos dividend yields e altos ganhos de capital, mdia de 6
anos.......................................................................................................................................62

Tabela 24 Alto Dividend Yield X Ganhos de Capital......................................................63

Tabela 25 - Grupo 4: baixos dividend yields e baixos ganhos de capital, mdia de 6
anos.......................................................................................................................................63
Tabela 26 Baixo Dividend Yield X Ganhos de Capital...................................................64
Tabela 27 Dividend Yields, Ganhos de Capital e Correlao........................................65
Tabela 28 Retorno Total, mdia de 6 anos X Ibovespa, mdia de 6 anos...................67
Tabela 29 - Dividend Yield por empresa: mdia de 3 anos..............................................70
Tabela 30 Dividend Yield mdio dos grupos a partir da mdia de 3 anos..................72
Tabela 31 Ganhos de capital por empresa: mdia de 3 anos.......................................72
Tabela 32 Ganho de Capital mdio dos grupos a partir da mdia de 3 anos..............74
Tabela 33 - Grupo 1: altos dividend yields e altos ganhos de capital, mdia de 3
anos.......................................................................................................................................75
Tabela 34 Alto Dividend Yield X Ganhos de Capital......................................................75
Tabela 35 - Grupo 4: baixos dividend yields e baixos ganhos de capital, mdia de 3
anos.......................................................................................................................................76
Tabela 36 Baixo Dividend Yield X Ganhos de Capital...................................................76
Tabela 37 Dividend Yields, Ganhos de Capital e Correlao........................................77
Tabela 38 Retorno Total, mdia de 3 anos X Ibovespa, mdia de 3 anos...................79

SUMRIO

INTRODUO..............................................................................................................8
DEFINIO DO PROBLEMA.......................................................................................9
JUSTIFICATIVA..........................................................................................................10
OBJETIVOS...............................................................................................................11
OBJETIVO GERAL.....................................................................................................11
OBJETIVOS ESPECFICOS......................................................................................11
1

MERCADO DE CAPITAIS E BOLSA DE VALORES......................................12

1.1

MERCADO DE CAPITAIS.................................................................................12

1.2

BM&FBOVESPA................................................................................................13

1.2.1 Ibovespa...........................................................................................................14
2

TIPOS DE AES............................................................................................17

RISCO E RETORNO.........................................................................................19

3.1

RISCO................................................................................................................19

3.1.1 Risco Sistemtico............................................................................................20

3.1.2 Risco No-Sistemtico....................................................................................20
3.1.3 Risk Free Rate e Risk Premium......................................................................21
3.2

RETORNO.........................................................................................................22

PROVENTOS EM DINHEIRO...........................................................................23

4.1

JUROS SOBRE O CAPITAL PRPRIO...........................................................23

4.2

DIVIDENDOS....................................................................................................24

4.2.1 Dividend Yield..................................................................................................25

4.2.2 ndice de pagamento de dividendos ou Payout Ratio.................................26
4.2.3 Polticas de Dividendos..................................................................................26
4.2.3.1 Teoria da Irrelevncia dos Dividendos...........................................................27
4.2.3.2 Teoria do Pssaro na mo...........................................................................28
4.2.3.3 Teoria da preferncia tributria......................................................................29
4.2.3.4 Teoria do efeito de contedo informacional...................................................29
5

PROCEDIMENTOS METODOLGICOS.........................................................31

5.1

DEFINIO DA AMOSTRA E COLETA DE DADOS.......................................31

5.2

INDICADORES DE RENTABILIDADE..............................................................32

5.2.1 Dividend Yield..................................................................................................33

6

5.2.2 Ganhos de Capital...........................................................................................34

5.2.3 Retorno Total Percentual................................................................................34
6

ANLISE DE DADOS.......................................................................................35

6.1

RESULTADOS E ANLISES PARA AS MDIAS DE NOVE ANOS............... 36

6.1.1 Resultados dos Dividend Yields....................................................................37

6.1.2 Resultados dos Ganhos de Capital...............................................................41
6.1.3 Dividend Yields, Ganhos de Capital e Retornos Totais............................. 46
6.2

RESULTADOS E ANLISES PARA AS MDIAS DE SEIS ANOS................. 57

6.2.1 Resultados dos Dividend Yields....................................................................57

6.2.2 Resultados dos Ganhos de Capital...............................................................60
6.2.3 Dividend Yields, Ganhos de Capital e Retornos Totais............................. 62
6.3

RESULTADOS E ANLISES PARA AS MDIAS DE TRS ANOS .............. 69

6.3.1 Resultados dos Dividend Yields....................................................................70

6.3.2 Resultados dos Ganhos de Capital...............................................................72
6.3.3 Dividend Yields, Ganhos de Capital e Retornos Totais............................. 74
7

CONSIDERAES FINAIS..............................................................................82
REFERNCIAS................................................................................................85
ANEXOS...........................................................................................................87

ANEXO A GRUPO 2: mdio-altos dividend yields e mdio-altos ganhos

de capital, mdia de nove anos...............................................................................88
ANEXO B GRUPO 3: mdio-baixos dividend yields e mdio-baixos
ganhos de capital, mdia de nove anos.................................................................89
ANEXO C Dividend yield e ganhos de capital ano a ano........................90
ANEXO D GRUPO 2: mdio-altos dividend yields e mdio-altos ganhos
de capital, mdia de seis anos................................................................................93
ANEXO E GRUPO 3: mdio-baixos dividend yields e mdio-baixos
ganhos de capital, mdia de seis anos..................................................................94
ANEXO F GRUPO 2: mdio-altos dividend yields e mdio-altos ganhos
de capital, mdia de trs anos................................................................................95
ANEXO G GRUPO 3: mdio-baixos dividend yields e mdio-baixos
ganhos de capital, mdia de trs anos...................................................................96

INTRODUO

A poltica econmica e monetria do Brasil, a partir de meados de 1999, se

destacou pela adoo do sistema de metas para a inflao, definidas pelo Conselho
Monetrio Nacional (CMN). Desde ento, o Comit de Poltica Monetria (Copom)
passou a ter como objetivo, alm de implementar a poltica monetria, definir a meta
da Taxa SELIC e seu eventual vis, e analisar o Relatrio de Inflao. A partir de
setembro de 2005, o Copom, sistematicamente, reduziu a meta percentual (ao ano)
para a SELIC, com exceo de um curto perodo em 2008 (abril a outubro). O
aumento da meta da taxa de juros ocorrido durante alguns meses coincidiu com a
ecloso da crise econmica mundial causada pelas hipotecas sub-prime
americanas. Fora este perodo pode-se observar uma clara tendncia das
autoridades monetrias brasileiras em alcanar patamares de taxas de juros cada
vez mais baixos.
Aliado a esse cenrio, o pas passa por uma fase de extremo otimismo em
relao aos investimentos representada pela reduo do risco-pas a patamares
histricos e pela concesso do investment grade ou grau de investimento em abril
de 2008, classificao concedida pelas agncias de risco aos pases que possuem
baixo risco de calote. Reunidas essas condies, observa-se uma diminuio na
remunerao do capital na modalidade renda fixa, alm de um aumento na
confiana de investidores internos e externos no pas. Nesse sentido aumenta-se a
procura pelo mercado de renda varivel, destacando-se a Bolsa de Valores,
Mercadorias e Futuros (BM&FBovespa), nico centro de negociao de aes do
pas.
Diferentes investidores possuem diferentes objetivos e estratgias, mas para
a maior parte deles investe-se hoje para se ter mais amanh. Independente da
tolerncia ao risco, todos eles tm o objetivo de obter retornos totais positivos. Ao
investir em aes de empresas com capital aberto, negociadas em Bolsa, pode-se
obter retornos atravs de dois componentes. Corrado e Jordan (2005) definem
retorno total como sendo a soma dos proventos em dinheiro auferidos e o ganho (ou
perda) de capital resultado da variao no preo da ao.
8

Retorno Total = Proventos em dinheiro + Ganho (ou perda) de Capital

Algumas empresas se destacam por pagarem altos proventos em dinheiro,

mas isso no verdade para todas as companhias. Algumas pagam menos do que
o considerado razovel e outras ainda pagam somente o mnimo previsto em lei (no
caso dos dividendos). Esse percentual do lucro que distribudo aos acionistas
pode variar dependendo da poltica de dividendos e da sade econmico-financeira
de cada sociedade.

DEFINIO DO PROBLEMA

Empresas que no so famosas por pagarem bons proventos em dinheiro

no necessariamente no teriam condies de faz-lo; podem preferir reinvestir os
lucros na prpria empresa financiando o seu crescimento. Por outro lado, especulase que boas pagadoras de proventos em dinheiro podem estar tentando compensar
seus acionistas por no oferecerem retornos atravs de ganhos de capital. Ambas
as situaes so apenas hipteses, as quais no so nem devem ser tidas como
verdades absolutas. Pode ocorrer de as melhores pagadoras, alm de oferecerem
retornos atravs de proventos em dinheiro, tambm fornecerem bons ganhos de
capital. uma anlise a qual no se pde concluir decisivamente e que este
trabalho se prope a esclarecer.
Afinal, qual a relao entre os retornos de empresas que pagam os
melhores proventos em dinheiro e aquelas que ficam fora dessa classificao?
possvel que as empresas que pagam bons proventos em dinheiro tambm
remunerem os seus acionistas atravs de bons ganhos de capital? So os ganhos
de capital proporcionais ou no ao pagamento de proventos em dinheiro? esta
anlise de desempenho e comparao de retornos entre perfis diferenciados que
este trabalho pretende realizar.
9

JUSTIFICATIVA

Analisar de que maneira a valorizao das aes de empresas listadas em

bolsa se relaciona com os proventos em dinheiro pagos aos acionistas e que
tendncia pode ser observada a partir deste estudo poder auxiliar a tomada de
deciso de analistas de investimento, gestores profissionais e investidores
individuais frente gama de possibilidades presentes no mercado, e ausncia de
consenso sobre a problemtica em questo, no sentido de maximizao dos
retornos totais.
Pessoalmente, o esforo de pesquisa e compilao de dados, bem como o
conhecimento

adquirido

reforado

foram

extremamente

desafiadores

motivadores do incio ao fim deste projeto.

O presente trabalho composto por uma reviso acerca dos contedos
tericos e prticos utilizados pelo mercado na administrao de carteiras, um
esclarecimento sobre os procedimentos metodolgicos utilizados, indicadores
estudados, bem como definio da amostra e coleta de dados. Aps isso so
apresentados os resultados e anlise de dados seguidos das consideraes finais.

10

OBJETIVOS

OBJETIVO GERAL

O objetivo geral deste trabalho analisar a relao entre pagamento de

proventos em dinheiro e ganhos de capital relativos a investimentos em bolsa de
valores.

OBJETIVOS ESPECFICOS

A partir da questo central de estudo buscar-se-:

Reunir os dados relevantes ao clculo e anlise dos dividend yields e ganhos
de capital nos anos de 2001 a 2009;
Verificar a existncia de relao entre pagamento de proventos em dinheiro e
ganhos de capital;
Calcular os retornos totais percentuais e analisar sua relao com o Ibovespa
do perodo.

11

1 MERCADO DE CAPITAIS E BOLSA DE VALORES

O objetivo desta, e das prximas trs sees, reunir os principais conceitos,

mtodos e teorias relevantes ao estudo proposto com o intuito de respaldar e
auxiliar a sua compreenso, bem como o de refletir criticamente acerca das
diferentes perspectivas tericas utilizadas.

1.1 MERCADO DE CAPITAIS

O mercado de capitais um segmento do mercado financeiro no qual um

conjunto de instituies negocia ttulos e valores mobilirios com o intuito de injetar
capital em empresas (tomadoras de recursos) alm de dar liquidez aos ttulos por
elas emitidos. A sistemtica nesse mercado a de investidores com capital
disponvel financiarem companhias em troca de apreciao, no futuro, deste
investimento.
O surgimento do mercado de capitais ocorreu quando o mercado de crdito
deixou de atender s necessidades da atividade produtiva, no sentido de
garantir um fluxo de recursos nas condies adequadas em termos de
prazos, custos e exigibilidades. (PINHEIRO, 2005, p. 135).

Deste modo, o mercado de capitais, alm de suas atividades essenciais de

financiamento, contribui para o desenvolvimento econmico, no sentido de
aumentar a competitividade, tpica de uma economia de mercado, e estimular a
formao de uma poupana privada (PINHEIRO, 2005).
As transaes dos ttulos e valores mobilirios j emitidos ocorrem nos
mercados secundrios, os quais incluem as bolsas de valores. No Brasil, a
BM&FBovespa, fruto da integrao entre a Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F)
e a Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa), forma uma das maiores bolsas do
mundo em valor de mercado, a segunda das Amricas e a lder no continente latinoamericano.
12

1.2 BM&FBOVESPA

A BM&FBovespa uma entidade que integra o Sistema Financeiro Nacional

(SFN) e est inserida no seguinte contexto:
Figura 1 A Bolsa de Valores no Sistema Financeiro Nacional

Fonte: BM&FBovespa (2010).

As bolsas de valores, de acordo com o disposto na Resoluo n. 2.690 de

28.01.2000 do CMN, constituam-se como associaes civis, sem fins lucrativos ou
sociedades annimas, e tinham por objetivo social, entre outros:
manter local adequado ao encontro de seus membros e realizao, entre
eles, de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em
mercado livre e aberto, especialmente organizado e fiscalizado por seus
membros, pela autoridade monetria e, em especial, pela CVM1.
(CAVALCANTE; MISUMI, 2001, p. 34).

No entanto, em 2007, ocorreu a desmutualizao da Bovespa, que passou a

ser chamada Bovespa Holding S.A., e da BM&F, passando a chamar-se BM&F S.A.,
resultando em sua abertura de capital (IPO2). A concluso da desmutualizao visou
contribuir para o aumento da democratizao do mercado de capitais, com a
possibilidade de criao de novas corretoras de valores nas diversas regies do
Pas. Anteriormente, para atuar na Bovespa as corretoras precisavam deter ttulos
1
2

Comisso de Valores Mobilirios.

Initial Public Offering.

13

patrimoniais, que chegavam a custar alguns milhes de reais. Com a

desmutualizao, isso tornou-se desnecessrio, abrindo a possibilidade para que os
corretores simplesmente se credenciem na entidade para operar para seus clientes.
A desmutualizao tambm fez a Bovespa deixar de ser uma entidade sem fins
lucrativos para se tornar uma empresa como qualquer outra. Esta uma tendncia
geral, o processo de pulverizao e de acesso a mercados est ocorrendo em todo
o mundo. Em 2008, finalmente, ocorreu a integrao entre a Bovespa Holding S.A. e
a BM&F S.A., criando a BM&FBovespa S.A..
Ainda assim, a BM&FBovespa a entidade que fornece as ferramentas
necessrias realizao dos negcios, ficando para as Corretoras de Valores o
papel de, efetivamente, comprar e vender aes. Alm do papel de agente
integrador, tambm compete BM&FBovespa ser um centro de liquidez e de
formao de preos, bem como propiciar ambiente seguro, transparente e educativo
aos negcios e aos investidores.

1.2.1 Ibovespa

O ndice Bovespa (Ibovespa) o mais importante indicador do desempenho

mdio das cotaes do mercado de aes brasileiro por retratar o comportamento
dos principais papis negociados na bolsa. considerado o mais tradicional e
confivel ndice, pois sua metodologia de clculo no sofreu alteraes (apenas
ajustes) desde a sua criao em 1968.
O ndice representa o valor atual de uma carteira terica a qual rene as
aes que atenderem, com relao aos doze meses anteriores formao da
carteira, aos seguintes requisitos (BM&FBovespa, 2010):
- estar includa em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados
representem 80% do valor acumulado de todos os ndices individuais;
- apresentar participao, em termos de volume, superior a 0,1% do total;

14

- ter sido negociada em mais de 80% do total de preges do perodo.

Para ser excluda do ndice a ao precisa deixar de atender a pelo menos dois
desses critrios, portanto a incluso e/ou excluso de uma ao ao ndice tem
relao direta com a representatividade do mesmo no mercado spot. O ndice de
negociabilidade calculado pela BM&FBovespa da seguinte maneira:

onde:
IN = ndice de negociabilidade
ni = nmero de negcios com a ao i no mercado vista (lote-padro)
N = nmero total de negcios no mercado vista da BM&FBovespa (lote-padro)
vi = volume financeiro gerado pelos negcios com a ao i no mercado vista
(lote-padro)
V = volume financeiro total do mercado vista da BM&FBovespa (lote-padro)
A BM&FBovespa calcula o ndice em tempo real, considerando os preos dos
ltimos negcios efetuados no mercado vista (lote-padro) com aes
componentes

de

sua

carteira,

sendo

possvel

acompanhar

online

seu

comportamento em qualquer parte do Brasil ou do mundo. Pode ser apurado da

seguinte maneira:

onde:
Ibovespa t = ndice Bovespa no instante t
n = nmero total de aes componentes da carteira terica
P i,t = ltimo preo da ao i no instante t
3

No clculo do ndice de negociabilidade no so considerados os negcios diretos.

15

Q i,t = quantidade terica da ao i na carteira no instante t

A bolsa "cai" ou "sobe" quando a pontuao do Ibovespa fica abaixo ou acima da
ltima pontuao registrada no horrio de encerramento do prego anterior.
A carteira terica do Ibovespa tem vigncia de quatro meses, vigorando para
os perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro, sendo
reavaliada ao final de cada quadrimestre.
A finalidade bsica do Ibovespa a de servir como indicador mdio do
comportamento do mercado. Para tanto, sua composio procura aproximar-se o
mximo possvel da real configurao das negociaes vista na BM&FBovespa.
As aes reunidas neste ndice possuem liquidez no mercado, respondendo por
mais de 80% do nmero de negcios e do volume financeiro verificados no mercado
vista (lote-padro) da bolsa, alm de serem responsveis, em mdia, por
aproximadamente 70% do somatrio da capitalizao burstil de todas as empresas
com aes negociveis na bolsa.
Desta maneira, no de surpreender a grande confiabilidade conferida ao
Ibovespa. Ele o nico dos indicadores de performance de aes brasileiras a ter
um mercado futuro lquido, um dos maiores mercados de contrato de ndice do
mundo (BM&FBovespa, 2010) e benchmark para muitas carteiras administradas,
Clubes e Fundos de Investimentos.

16

2 TIPOS DE AES

As aes, ttulos de propriedade de uma parte do capital social da empresa

que os emitiu, conferem aos seus proprietrios a obrigao de integralizar sua parte
no capital, mas tambm uma srie de direitos, tais como o direito participao nos
lucros sociais, o direito de transmisso, o direito a voto, o direito a informaes, o
direito de preferncia na subscrio de novas aes alm do direito de retirada
(PINHEIRO, 2005). Esses direitos so condicionados ao tipo de ao que se detm,
as quais podem ser ordinrias (ON) ou preferenciais (PN).
A principal vantagem ou direito de quem detm uma ao ordinria o do
voto, mas em caso de liquidao da empresa esse tipo de acionista o ltimo em
prioridade de reclamao dos bens da mesma (PINHEIRO, 2005). Neste sentido, o
acionista detentor de aes ordinrias tem responsabilidade limitada, ou seja, o
mximo que ele pode perder em caso de fracasso da corporao o seu
investimento inicial.
J as aes preferenciais tm a preferncia na hora de receber os
reembolsos de capital e os dividendos prioritariamente sobre os acionistas
ordinrios. com interesse nos dividendos que muitos investidores condicionam
sua composio de carteira. Diferentemente dos acionistas detentores de aes
ordinrias, aqueles que detm aes preferenciais no tm direito ao voto.
Atualmente existe a tendncia de as empresas que abrem capital no Brasil o
fazerem de acordo com as diretrizes do Novo Mercado. O Novo Mercado um
segmento de listagem destinado negociao de aes emitidas por companhias
que se comprometam, voluntariamente, com a adoo de prticas de governana
corporativa adicionais em relao ao que exigido pela legislao. A entrada de
uma companhia no Novo Mercado ocorre por meio da assinatura de um contrato e
implica a adeso a um conjunto de regras societrias, genericamente chamadas de
"boas prticas de governana corporativa", mais exigentes do que as presentes na
legislao brasileira. Essas regras ampliam os direitos dos acionistas, melhoram a
qualidade das informaes usualmente prestadas pelas companhias, bem como a
disperso acionria e, ao determinar a resoluo dos conflitos societrios por meio
17

de uma Cmara de Arbitragem, oferecem aos investidores a segurana de uma

alternativa mais gil e especializada. A principal inovao do Novo Mercado, em
relao legislao, a exigncia de que o capital social da companhia seja
composto somente por aes ordinrias (BM&FBovespa, 2010).

18

3 RISCO E RETORNO

Investidores esto dispostos a abrir mo do seu dinheiro agora com a

expectativa de ver esse dinheiro apreciado com o tempo. O mercado acionrio, ou
mercado de renda varivel uma das tantas opes a qual os investidores podem
recorrer para aplicar seu capital. A lgica pareceria simples no fosse por um
detalhe: o risco. A todo retorno esperado est associado um risco. Uma das
decises mais difceis a ser tomada o grau de risco que cada um est disposto a
correr, ou seja, a sua tolerncia ao risco. Na deciso sobre investimentos, questes
de como o risco medido, como recompensado e quanto risco assumir so
fundamentais (DAMODARAN, 1997, p.25). O investidor deve medir o grau de risco
que est disposto a assumir, uma vez que existem perfis de investidores
diversificados, uns com uma averso maior ao risco que outros (PINDYCK, 2002).
Mas afinal o que risco?

3.1 RISCO

No existe unanimidade, tampouco clareza e consistncia no que diz respeito

definio deste importante componente de um investimento, talvez por ele ser
vago e subjetivo, e ter significados bem diferentes para diferentes perfis de
investidores. Brigham e Houston (1999, p. 158) afirmam que risco se refere
chance de ocorrer algum evento desfavorvel. De forma mais aplicada pode-se
inferir que risco, portanto, representa a variabilidade ou o grau de incerteza sobre os
retornos futuros em um determinado ativo ou investimento. Neste sentido
Damodaran (2006, p. 17) coloca que o retorno esperado difere do retorno observado
(exceto no caso do ativo livre de risco, onde o retorno que se espera igual ao
retorno que se obtm) e que a disperso dos retornos observados em torno do
retorno esperado medida pela varincia ou desvio padro da distribuio.
19

Atentos a isso os investidores poderiam tentar eliminar o risco associado a

seus investimentos, mas ento surge outro aspecto: existem dois tipos de risco, o
risco sistemtico e o risco no-sistemtico.

3.1.1 Risco Sistemtico

Corrado e Jordan (2005) explicam que o risco sistemtico aquele que

influencia um grande nmero de ativos, tem vastos efeitos e, portanto, tambm
chamado de risco de mercado. Brigham e Houston (1999, p. 219) tambm
discorrem sobre este risco:
Advm de fatores que sistematicamente afetam a maioria das empresas:
guerra, inflao, recesso e taxas de juros altas. Como a maioria das aes
negativamente afetada por esses fatores, o risco de mercado no pode ser
eliminado pela diversificao.

Ou seja, nenhuma empresa, individualmente, capaz de evitar esse tipo de evento,

portanto no se tm condies de elimin-lo, razo pela qual tambm conhecido
como risco no-diversificvel.

3.1.2 Risco No-Sistemtico

J o risco no-sistemtico afeta um nico ativo ou um pequeno nmero

deles, um risco especfico e, portanto pode ser eliminado a partir da diversificao.
tambm conhecido como risco diversificvel. Considerando que o risco nosistemtico pode ser essencialmente eliminado atravs de diversificao, resta, a
um portflio de carteira diversificado, o risco sistemtico.

20

3.1.3 Risk free rate e Risk Premium

Supondo um investidor avesso ao risco, mas que esteja disposto a abrir mo

de seu dinheiro num determinado perodo de tempo, ele poder obter uma taxa livre
de risco (risk free rate, Rf), por exemplo, com letras do tesouro. Nesse caso a
compensao vem por se esperar e no por assumir riscos, portanto geralmente
chamado de valor do dinheiro no tempo (do ingls time value of money4). Por outro
lado, se o investidor est disposto a assumir riscos ele espera obter uma
compensao por esse risco, chamado prmio de risco, ou risk premium, que nada
mais do que o retorno esperado que exceda os dos ttulos livre de riscos.
Rp = Ra Rf
Onde:
Rp = risk premium ou prmio de risco
Ra = retorno esperado do ativo a
Rf = risk free rate ou taxa livre de risco
Neste sentido Bodie, Kane e Marcus (2000, p. 29) colocam que:
os investidores iriam preferir os investimentos com o retorno esperado mais
alto [...] quem desejar retornos esperados mais altos ter que pagar um
preo em termos de aceitar um risco mais alto no investimento.

Quanto maior o risco a que se sujeita maior o prmio de risco. Apesar disso,
nem sempre investimentos mais arriscados trazem maiores retornos, isso o que
os torna, de fato, mais arriscados, pois no existem garantias.

TVOM.

21

3.2 RETORNO

O conceito de retorno total em termos totais ou absolutos foi previamente

definido na seo introdutria como suporte ao ento proposto raciocnio, mas em
termos prticos torna-se mais conveniente apur-lo em termos percentuais, pois
estes valem para qualquer montante aplicado. O resultado informa o retorno obtido
para cada unidade monetria aplicada, em termos percentuais, levando em conta
todos os fluxos, ganhos ou perdas de capital (ROSS, WESTERFIELD e JAFFE,
2002). Calculando-se os retornos totais em termos percentuais tem-se que:
R t+1 = Div t+1 + (P t+1 P t)
Pt

Pt

Onde:
t=

o ano que est sendo analisado

Div t+1 = o dividendo (e/ou juros sobre capital prprio) pago pela ao durante o ano
P t = o preo da ao no incio do ano
P t+1 = o preo da ao no final do ano
A expresso para o clculo envolve dois componentes principais: o dividend yield e
o capital gains yield ou ganho (ou perda) de capital.
O primeiro, o dividend yield5, expressa os proventos em dinheiro anuais como
percentagem do preo da ao no incio do ano, enquanto que o segundo
componente, o capital gains yield ou ganho de capital, expressa a variao no preo
da ao como percentagem do preo da ao no incio do ano. Ambos sero
extremamente teis no auxlio compilao de dados, os quais daro suporte s
analises aqui propostas.

O conceito de dividend yield ser aprofundado em seo posterior que trata especificamente dos
dividendos.

22

4 PROVENTOS EM DINHEIRO

O conceito bsico por trs dos proventos em dinheiro a distribuio de

parte dos lucros obtidos por uma empresa para seus acionistas. As empresas
brasileiras atualmente tm sua disposio duas formas de faz-lo, atravs de juros
sobre o capital prprio ou dividendos.

4.1 JUROS SOBRE O CAPITAL PRPRIO

Em seu Manual de Contabilidade Introdutria Nagatsuka e Teles (2002, p.

140) explicam e esclarecem o clculo:
Criado pela Lei n. 9.249/95, a chamada forma fiscal de distribuir lucros. A
empresa verifica a taxa de juros de longo prazo6 no perodo e a multiplica
pelo patrimnio lquido da empresa (menos a reserva de reavaliao no
realizada). O valor encontrado so os juros sobre o capital prprio e ser
distribudo aos acionistas. importante salientar que os juros sobre o capital
prprio so considerados uma despesa financeira na DRE, portanto, diminui
o imposto de renda e a contribuio social sobre o lucro.

Para o acionista, a grande diferena que ao receber este tipo de provento

ele deve reter 15% de imposto de renda na fonte.
Para a empresa, muitas vezes o pagamento de juros sobre o capital prprio
vantajoso do ponto de vista fiscal. O pagamento de JCP permite que a empresa
remunere seus acionistas at o valor da taxa TJLP, com o valor sendo considerado
como despesa financeira, reduzindo o lucro tributvel e, conseqentemente,
diminuindo o IR a ser pago pela empresa. A empresa paga impostos maiores sobre
o lucro, na faixa de 25%, ao passo que os acionistas pagam 15% sobre os JCP.
Assim, ela pode oferecer JCP, que mesmo aps o pagamento de IR, podem ser
maiores do que seriam na forma de dividendos, em funo da diferena nas
alquotas de tributao.
6

TJLP

23

4.2 DIVIDENDOS

Como resultado de seus fluxos de caixa positivos uma empresa pode optar
entre reinvestir os recursos ou distribu-los aos acionistas. Se optar por distribu-los
poder o fazer atravs do pagamento de dividendos. Damodaran (2002, p. 363)
coloca que os dividendos tm sido tradicionalmente considerados o principal meio
de as empresas de capital aberto devolverem recursos ou ativos a seus acionistas.
Pinheiro (2005, p. 149) aprofunda:
Os dividendos so valores representativos de parte dos lucros da empresa,
que distribudo aos acionistas, em dinheiro, na proporo da quantidade de
aes possudas. Normalmente, resultado dos lucros obtidos por uma
empresa, no exerccio corrente ou em exerccios passados.

A Lei n. 6.404 de 15 de dezembro de 1976, a qual dispe sobre as

sociedades por aes (S.A.s), em seu artigo 202 prev o pagamento de dividendo
obrigatrio, em cada exerccio, no podendo ser inferior a 25% (vinte e cinco por
cento) do lucro lquido ajustado a no ser quando adotada uma poltica de reduo
do mesmo, a qual deve ser aprovada por todos os acionistas em assemblia.
Para a empresa, os dividendos so distribudos a partir do lucro lquido, ou
seja, aps o pagamento de Imposto de Renda (IR), Contribuio Social sobre o
Lucro Lquido (CSLL) e outros impostos ou contribuies. Com isso, os valores que
so anunciados em dividendos para os acionistas j so lquidos de imposto de
renda, visto que a empresa efetuou o pagamento de impostos sobre estes lucros.
Ao anunciar ao mercado o pagamento de dividendos diz-se que uma ao
ficou ex-dividendos. A data ex-dividendo a data a qual uma ao comear a ser
negociada ex-dividendo, sendo o preo de sua cotao ajustada, ou seja, um
investidor que comprar a ao antes disso ter direito a receber o dividendo,
enquanto que o investidor que comprar a mesma ao na data ex ou depois no
ter direito ao dividendo. Antes disso diz-se que a ao negociada com
dividendos.

24

4.2.1 Dividend Yield

O Dividend Yield ou rendimento de dividendos (ou ainda taxa de dividendo)

um ndice que relaciona diretamente os dividendos (e/ou juros sobre o capital
prprio) distribudos com a cotao da ao. Ele expressa percentualmente o
retorno via dividendos do investidor sobre o capital investido (preo da ao) no
perodo.

Dividend Yield = (Dividendo por ao / Preo da ao) x 100

importante, pois fornece uma medida da parcela do retorno total que

provm dos dividendos, alm de ser considerado uma medida de risco e um dos
possveis critrios de escolha para investimento (DAMODARAN, 2002). Por um
lado, Damodaran (2002) afirma que estudos indicariam que aes com rendimentos
altos de dividendos obtm retornos extras, aps ajustes relativos a desempenho de
mercado e risco. Por outro lado, Brigham e Ehrhardt (2006, p. 695) afirmam que se
houver aumento no pagamento de dividendos menos dinheiro estar disponvel
para reinvestimento, e isso provocar uma queda na taxa de crescimento esperada
e uma tendncia de baixa no preo da ao. No entanto a teoria no unnime
nesse sentido, observa-se uma lacuna no que diz respeito a essa relao entre
proventos em dinheiro pagos e ganhos de capital. No se tem, conclusivamente,
para o mercado acionrio brasileiro, uma regra ou tendncia nesse sentido.
Uma relao geralmente aceita de que companhias com aes bem
cotadas e baixo dividend yield so empresas que, de modo geral, reinvestem
grandes parcelas de seus resultados anuais. Ao mesmo tempo, elevado dividend
yield seria caracterstico de empresas que no realizam reinvestimentos elevados,
preferindo distribuir resultados maiores aos acionistas. O investidor pode usar este
ndice, de modo a auxili-lo em sua estratgia de investimento.

25

4.2.2 ndice de pagamento de dividendos ou Payout Ratio

O ndice de pagamento de dividendos ou payout ratio a razo entre os

dividendos pagos e o lucro da empresa:

ndice de pagamento de dividendos = (Dividendos / Lucro Lquido) x 100

Este ndice utilizado como uma forma de estimar dividendos futuros, alm
de ajudar a estimar o crescimento futuro dos lucros, pois permite o clculo do ndice
de reteno:

ndice de Reteno = 1 ndice de pagamento de dividendos

ndices de reteno mais altos indicam ndices de pagamento mais baixos, o

que pode sugerir taxas de crescimento de lucros mais altas do que empresas
com ndices de reteno mais baixos. Apesar de matematicamente correta essa
inferncia ser discutida mais adiante neste trabalho, em momento oportuno,
pois d a entender que altos dividendos no combinam com altos crescimentos
e conseqentes altos retornos via ganhos de capital, e essa, entre outras,
uma das anlises que se pretende realizar.

4.2.3 Polticas de dividendos

A poltica de dividendos de uma empresa considerada fato extremamente

importante, pois ela, entre outras, que determina os montantes a serem pagos aos
investidores e os que sero retidos para reinvestimento. A poltica de dividendos
26

tambm pode transmitir informao ao acionista a respeito do desempenho da

empresa (ROSS, WESTERFIELD e JAFFE, 2002, p. 399). O nvel ideal de
dividendos pagos questo que envolve prs e contras, neste sentido Ross,
Westerfield e Jaffe (2002) colocam que existem muitos bons motivos para se pagar
altos dividendos, mas, por outro lado, outros motivos tambm existem para que se
paguem baixos dividendos.
Uma das correntes que defendem o pagamento de dividendos coloca, por
exemplo, que os dividendos podem servir de importante instrumento na reduo dos
custos de agncia7 (agency costs) visto que pagando-se dividendos iguais ao
montante de fluxo de caixa excedente, uma empresa pode diminuir a capacidade da
administrao de alocar mal os recursos disponveis.
A seguir so apresentadas algumas teorias sobre polticas de dividendos.

4.2.3.1 Teoria da Irrelevncia dos Dividendos

Proposta por Merton Miller e Franco Modigliani (MM), e explicitada por

Brigham e Ehrhardt (2006, p. 696) a Teoria da Irrelevncia dos Dividendos
argumenta:
O valor da empresa determinado apenas pela sua capacidade de gerao
de lucros e pelo seu risco do negcio. Em outras palavras, MM alegaram que
o valor da empresa dependia apenas do lucro produzido por seus ativos, e
no de como esse lucro dividido entre dividendos e lucros acumulados.

Custos estes que podem surgir a partir de conflitos de interesse entre acionistas e administradores.
Acredita-se que os administradores e executivos podem priorizar os seus objetivos s expensas dos
acionistas.

27

Neste mesmo sentido Ross, Westerfield e Jaffe (2002, p. 405) colocam que:
A poltica de dividendos no capaz de elevar o dividendo por ao numa
data, mantendo-o constante em todas as demais datas. Na verdade, a
poltica de dividendos simplesmente estabelece a forma pela qual os
dividendos de uma data so trocados por dividendos de outras datas.

Ou seja, segundo essa teoria, os dividendos so relevantes; a poltica de dividendos

irrelevante.
O importante a observar que essa teoria desconsidera os custos de
corretagem e incorrncia de impostos, assume que os investidores tm
expectativas homogneas e que a poltica de investimentos de uma empresa
no alterada por mudanas na poltica de dividendos.

4.2.3.2 Teoria do Pssaro na mo

Essa teoria afirma que os investidores tm menos certeza de receber os

ganhos de capital supostamente resultantes dos lucros acumulados do que de
receber os pagamentos dos dividendos (BRIGHAM; EHRHARDT, 2006, p.
696). MM refutaram essa teoria (alm de cham-la de falcia do pssaro na
mo), afirmando que os investidores so indiferentes entre dividendos e os
ganhos de capital, supondo que ao receber um abra-se mo do outro. Nesse
sentido, a anlise que se prope a realizar neste trabalho busca evidenciar uma
correlao, ainda que fraca, entre pagamento de proventos em dinheiro e
ganhos de capital, de modo que, os investidores possam esperar retornos
atravs de proventos em dinheiro e, ao mesmo tempo, ganhos de capital.

28

4.2.3.3 Teoria da preferncia tributria

Essa teoria surgiu da idia de que, a partir de algumas vantagens fiscais, os

investidores podem preferir empresas que reinvestem os seus lucros, financiando
crescimento e proporcionando posterior ganho de capital, a empresas que pagam
altos dividendos sujeitos a altas tributaes. Essa teoria pressupe que os
investidores estariam propensos a pagar mais por empresas com baixa distribuio
de dividendos que por outras similares com alta distribuio (BRIGHAM;
EHRHARDT, 2006, p. 697).

4.2.3.4 Teoria do efeito de contedo informacional

Esta talvez seja a mais importante das teorias apresentadas at ento para
efeitos deste trabalho, pois ela relaciona diretamente o pagamento de dividendos
com a valorizao das aes.
Diz-se que as empresas aumentaro seus dividendos quando existir uma
forte expectativa de que os lucros e fluxos de caixa futuros sejam altos. Um
aumento do dividendo o sinal dado pela administrao ao mercado de que se
espera que a empresa tenha bom desempenho (ROSS, WESTERFIELD e JAFFE,
2002, p. 415). O efeito de contedo informacional, portanto, o nome dado ao
aumento nas cotaes das aes como conseqncia do sinal dado pelos
dividendos. Em virtude disso, uma vez iniciados ou aumentados os dividendos seria
difcil reduzi-los sem que isso afetasse negativamente o preo das aes.
Uma srie de estudiosos j se dedicou ao tema da poltica de dividendos nas
suas mais variadas hipteses. No Brasil, Bueno (2002) decidiu por analisar a
relao entre dividend yield e as taxas de retorno das aes brasileiras, pois
segundo ele:
29

os pesquisadores no podem ainda dizer aos profissionais como a poltica

de dividendos afeta o custo de capital nem o valor das aes, pois as
pesquisas feitas a fim de responderem a questo sobre importncia dos
dividendos no lograram sucesso de forma cabal.

Apesar da motivao, seus estudos foram incapazes de concluir que aes de alto
yield apresentaram retornos mdios significativamente superiores nem inferiores
aos auferidos por aes de outra classificao de yield, nem vislumbrar se aes de
diferentes yields podem superar consistentemente o retorno de mercado.
Outras tantas abordagens para a poltica de dividendos nos so colocadas
pela teoria relevante ao assunto. Buscou-se nessa seo apresentar algumas delas
com o intuito de, especialmente, evidenciar que as possibilidades so muitas
quando se parte de diferentes premissas e pontos de vista. Muitas dessas teorias
so at hoje questionadas por diversos autores e no se pretende neste trabalho
defender nenhuma delas, mas sim ilustr-las, de modo a seguir adiante em busca
dos objetivos deste trabalho em especfico.

30

5 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS

Com vistas a atingir os objetivos propostos e viabilizar a realizao deste

trabalho, realizou-se um estudo exploratrio, o qual buscou reunir, organizar,
calcular e analisar os dados relevantes pesquisa proposta. Para tanto, utilizou-se
do uso de dados secundrios.
Esta seo explicita de que maneira se deu o desenvolvimento deste projeto,
buscando evidenciar a origem dos dados e a metodologia utilizada, bem como
restries e critrios impostos amostra e anlise.

5.1 DEFINIO DA AMOSTRA E COLETA DE DADOS

O primeiro passo ao iniciar a coleta de dados para a realizao deste

trabalho foi definir quais os critrios de incluso a serem utilizados para a amostra.
A partir desses critrios seguiu-se uma pesquisa junto ao banco de dados da
Economtica Sistemas. Os critrios definidos para uma ao fazer parte da amostra
foram:
estar listada na BM&FBovespa em status ativo
apresentar liquidez em bolsa de no mnimo 0,01, o que equivale presena
de negociao raramente abaixo de 50% e, na maioria das empresas de
100%. Este clculo realizado pela Economtica Sistemas da seguinte
maneira:
Liquidez em bolsa = 100*p/P*sqrt(n/N*v/V)
Onde:
p = nmero de dias em que houve pelo menos um negcio com a ao
dentro

do perodo escolhido
31

P = nmero total de dias do perodo escolhido

n = nmero de negcios com a ao dentro do perodo escolhido
N = nmero de negcios com todas as aes dentro do perodo escolhido
v = volume em dinheiro com a ao dentro do perodo escolhido
V = volume em dinheiro com todas as aes dentro do perodo escolhido
somente uma classe de ao por empresa. Neste caso, o prprio
Economtica d a opo de mostrar apenas uma ao por empresa a de
maior volume.
Ao final deste filtro restaram para clculo e anlise iniciais 190 empresas.

5.2 INDICADORES DE RENTABILIDADE

Visto que o objetivo deste trabalho analisar a relao entre pagamento de

proventos em dinheiro e ganhos de capital relativos a investimentos em bolsa de
valores, foram escolhidos alguns indicadores de rentabilidade bem aceitos pelo
mercado para a anlise do questionamento:

Dividend Yield;

Ganhos de Capital ou Capital Gains Yield;

Retorno Total em termos percentuais.

Todos eles foram calculados e analisados levando em conta os dados

disponveis para os anos de 2001, 2002, 2003, 2004, 2005, 2006, 2007, 2008 e
2009, o que representa nove exerccios completos. A seguir so evidenciados os
procedimentos utilizados para o clculo dos mesmos.

32

5.2.1 Dividend Yield

O dividend yield poderia ser calculado de diferentes maneiras a partir do tipo

de dados disponveis no banco de dados utilizado. Optou-se por apurar o total de
dividendos (os quais incluem os juros sobre capital prprio) pago em cada exerccio
alvo de estudo e dividi-lo pelo valor de mercado8 da empresa no incio deste
exerccio. Por exemplo, para calcular o dividend yield de 2001 usa-se o total de
dividendos (e/ou juros sobre capital prprio) pagos neste ano (2001) por uma
empresa dividindo-o pelo valor de mercado desta mesma empresa no incio deste
mesmo ano (1/1/2001 ou ainda 31/12/2000). Nota-se que estes dados abrangem o
nmero total de aes, mas seu resultado uma percentagem, a qual tambm vale
caso calculssemos o dividend yield utilizando o dividendo pago por ao dividido
pelo preo de uma ao no incio do perodo.
Total de Dividendos = Dividendos por ao
Valor de mercado

Preo por ao

Ao final do clculo do dividend yield para as empresas que haviam se

enquadrado nos critrios acima mencionados para incluso na amostra verificou-se
que algumas delas no haviam apresentado resultado para este ndice por dois
motivos distintos: no ter pago dividendos (dividendo no ano = 0) ou ainda no
negociar em bolsa nos anos apurados, portanto sem dados de dividendos e/ou valor
de mercado. Visto que o perodo total de anlise de nove anos julgou-se justo e
relevante manter na amostra apenas empresas que tivessem apresentado resultado
para pelo menos quatro dos nove anos calculados. Feito isso, a amostra passou de
um nmero inicial de 190 empresas para o resultado final da amostra de 73
empresas. A partir desta amostra final realizou-se o clculo do ganho de capital
seguido dos demais clculos e anlises.

Valor de mercado = nmero total de aes X preo da ao

33

5.2.2 Ganhos de Capital

Para o clculo do ganho de capital optou-se por utilizar as cotaes de

fechamento no incio e fim dos perodos estudados. Por exemplo, para o clculo do
ganho de capital de uma ao no ano de 2001 subtraiu-se a cotao de fechamento
em 31/12/2001 (fim) da cotao de fechamento em 31/12/2000 (incio) e ento se
dividiu pela cotao de fechamento em 31/12/2000 (incio).

5.2.3 Retorno Total Percentual

A apurao do retorno total das aes integrantes da amostra se deu atravs

da soma do resultado para o dividend yield no perodo mais o ganho de capital para
o mesmo perodo.
A seguir so apresentados os resultados dos clculos realizados bem como
as anlises que podem vir a elucidar solues, respostas ou ainda novas hipteses
problemtica acerca do pagamento de proventos em dinheiro e dos ganhos de
capital.

34

6 ANLISE DE DADOS

A partir do clculo do dividend yield das empresas que compuseram a

amostra num primeiro momento (atenderam aos primeiros critrios impostos)
verificou-se que somente 73 das 190 apresentaram resultados para pelo menos
quatro dos nove anos estudados. Sendo assim chegou-se amostra final,
distribuda da seguinte maneira entre dezessete setores da economia conforme
mostra a Figura 2:

Figura 2 Setores da economia analisados no estudo

Setores da economia

Alimentos e Bebidas

Comrcio

Construo

Energia Eltrica

Finanas e Seguros

Mquinas Industriais

Minerao

Minerais no Met.

Outros

Papel e Celulose

Petrleo e Gs

Qumica

Siderurgia & Metalurgia

Telecomunicaes

Txtil

Transporte Servios

Veculos e Peas

Com base na Figura 2 pode-se inferir que a amostra estudada apresenta

grande diversificao, visto que abrange dezessete diferentes setores da economia,
sem apresentar maior concentrao significativa em nenhum deles. Deste modo, e
considerando que este trabalho abrange nove anos em sua anlise, pode-se
esperar que no haja grandes desvios nos resultados apurados, pois ainda que
eventos pontuais tenham afetado a economia (ou algum setor dela) e/ou o mercado
acionrio de alguma maneira em algum desses nove anos, estes eventos
encontram-se diludos nos resultados do restante da diversificada amostra.
35

Ainda a partir do clculo do dividend yield observou-se que mais de 70% das
clulas que no apresentavam resultado estavam nos anos de 2001, 2002 ou 2003.
Isso, aliado ao fato de algumas empresas terem tido yields altos nos primeiros anos
levou a crer que alguns resultados para as empresas individualmente poderiam ser
diferentes caso esses trs primeiros anos fossem excludos (alterando sua
classificao), portanto optou-se por realizar as anlises para as mdias de nove e
seis anos, seguida da anlise para a mdia de trs anos (2007, 2008 e 2009).
Na prxima seo so apresentados os principais resultados ano a ano e as
anlises de nove anos. Na seo seguinte, tm-se as anlises para a mdia de seis
anos e, por fim, na ltima seo, so apresentadas as anlises de trs anos.

6.1 RESULTADOS E ANLISES PARA AS MDIAS DE NOVE ANOS

Esta seo contempla os clculos e resultados do dividend yield e suas

respectivas mdias anuais e mdia de nove anos, desvio-padro e classificao por
grupos (os critrios adotados e objetivos desta classificao so expostos mais
adiante, no momento de sua aplicao). Em seguida, tambm aborda os clculos e
resultados dos ganhos de capital, suas mdias anuais, mdia de nove anos, desviopadro e, novamente, classificao por grupos. A partir dos grupos fez-se uma
anlise relacionando as duas variveis em questo. No mesmo sentido realizou-se o
clculo da correlao entre elas, utilizando-se os dados anuais e as mdias de nove
anos. Sintetizando os resultados dos dividend yields e dos ganhos de capital
calculou-se os retornos totais e suas respectivas mdias, desvio-padro e relao
com o Ibovespa.

36

6.1.1 Resultados dos Dividend Yields

O resultado do clculo do dividend yield, um dos dois componentes do

retorno total juntamente com o ganho de capital, das empresas estudadas, listadas
em ordem alfabtica, nos nove anos (2001 at 2009) ilustrada na Tabela 1 a
seguir:
Tabela 1 Dividend Yield para os anos 2001 a 2009
Nome

Classe

Dividen
d Yield
2001

Dividen
d Yield
2002

Dividen
d Yield
2003

Dividen
d Yield
2004

Dividen
d Yield
2005

Dividend
Yield
2006

Dividen
d Yield
2007

Dividen
d Yield
2008

Dividend
Yield
2009

Acos Vill
AES Tiete
All Amer Lat
Alpargatas
Amazonia
Ambev
Banrisul
Bradesco
Bradespar
Brasil
Brasil Telec
Braskem
BRF Foods
CCRRodovias
Celesc
Cemig
Coelce
Comgas
Confab
Contax
Copel
CPFL Energia
Cyrela Realty
Drogasil
Eletrobras
Eletropaulo
Embraer
Eternit
Ferbasa
Fosfertil
Fras-Le
Gerdau
Gerdau Met
Gol
Grendene
Guararapes
Inds Romi

ON
PN
UNT N2
PN
ON
PN
PNB
PN
PN
ON
PN
PNA
ON
ON
PNB
PN
PNA
PNA
PN
PN
PNB
ON
ON
ON
ON
PNB
ON
ON
PN
PN
PN
PN
PN
PN
ON
ON
ON

0.00%
8.09%
4.60%
0.00%
1.85%
11.86%
4.75%
0.00%
5.72%
2.83%
6.50%
7.60%
0.00%
5.17%
1.16%
21.08%
4.34%
8.83%
7.79%
4.15%
4.77%
15.23%
14.46%
6.99%
8.11%
9.37%
12.26%
4.37%
14.42%

0.00%
4.51%
12.00%
15.38%
2.88%
7.92%
5.72%
0.00%
7.15%
5.10%
1.43%
0.81%
0.00%
4.28%
11.05%
2.42%
17.75%
0.00%
7.06%
2.51%
0.00%
4.07%
35.60%
14.05%
38.46%
23.36%
12.09%
26.52%
6.74%
15.29%

0.00%
13.80%
12.24%
24.50%
5.07%
9.27%
0.00%
10.39%
3.98%
0.00%
6.63%
7.97%
6.72%
7.86%
18.56%
4.00%
11.16%
1.74%
3.95%
2.55%
0.00%
2.01%
13.95%
12.88%
8.45%
14.40%
10.22%
15.74%
16.85%

39.02%
18.96%
0.00%
6.63%
5.02%
12.16%
5.84%
4.69%
5.43%
5.30%
5.03%
8.61%
9.21%
7.68%
9.31%
5.62%
8.11%
3.70%
3.19%
14.62%
1.40%
0.00%
3.47%
16.09%
7.25%
12.39%
6.68%
10.23%
16.74%
4.59%
9.68%

14.33%
16.44%
1.25%
8.55%
13.25%
2.36%
19.21%
6.54%
5.98%
5.77%
8.26%
3.03%
4.25%
3.44%
6.19%
20.81%
39.14%
12.29%
6.30%
4.22%
11.08%
16.60%
7.42%
2.13%
0.00%
3.08%
11.35%
2.65%
4.58%
2.07%
5.94%
6.87%
1.49%
2.58%
1.49%
6.99%

8.41%
12.78%
0.42%
3.86%
16.24%
3.47%
15.98%
3.34%
5.08%
7.17%
5.62%
0.58%
1.07%
4.76%
5.00%
9.64%
26.76%
5.87%
2.24%
0.99%
6.27%
10.12%
1.58%
16.65%
2.12%
3.12%
2.13%
18.88%
2.82%
2.87%
3.18%
5.63%
7.04%
1.39%
5.71%
1.18%
22.03%

4.94%
10.29%
0.37%
2.07%
6.53%
3.04%
6.71%
3.33%
4.32%
3.83%
7.42%
5.47%
2.03%
4.58%
7.39%
5.41%
12.42%
9.19%
4.68%
1.55%
4.23%
11.55%
1.03%
4.28%
2.47%
15.69%
2.75%
8.38%
6.13%
7.14%
3.26%
3.75%
4.89%
2.43%
0.72%
4.29%

3.93%
9.55%
0.29%
2.02%
4.31%
3.75%
5.57%
2.70%
2.23%
4.68%
5.19%
0.00%
1.40%
5.45%
4.49%
5.38%
14.65%
5.88%
4.17%
1.43%
3.45%
8.14%
0.00%
1.00%
6.40%
9.63%
2.84%
12.67%
10.04%
5.29%
2.63%
3.89%
4.43%
0.41%
5.24%
0.00%
1.77%

4.33%
15.77%
0.62%
4.00%
2.33%
6.26%
8.62%
4.67%
5.92%
9.87%
1.53%
0.03%
0.40%
6.39%
2.34%
6.55%
16.71%
6.84%
10.68%
8.19%
6.44%
8.11%
0.00%
2.85%
3.81%
24.93%
0.00%
15.13%
5.68%
0.00%
6.16%
0.75%
1.31%
0.00%
9.45%
2.77%
2.15%

37

Iochp-Maxion
Itausa
ItauUnibanco
Jereissati
Kepler Weber
Klabin S/A
Localiza
Lojas Americ
Lojas Renner
Marcopolo
Merc Invest
Mundial
Natura
OHL Brasil
P.Acucar-Cbd
Petrobras
Porto Seguro
Randon Part
Rossi Resid
Sabesp
Saraiva Livr
Sid Nacional
Souza Cruz
Suzano Papel
Tam S/A
Telemar
Telemar N L
Telesp
Tim Part S/A
Tractebel
Tran Paulist
Ultrapar
Unipar
Usiminas
Vale
Weg

ON
PN
PN
PN
ON
PN
ON
PN
ON
PN
PN
PN
ON
ON
PNA
PN
ON
PN
ON
ON
PN
ON
ON
PNA
PN
PN
PNA
PN
PN
ON
PN
PN
PNB
PNA
PNA
ON

11.34%
6.26%
3.79%
0.00%
2.52%
6.11%
9.94%
11.51%
0.80%
7.38%
3.77%
0.00%
9.89%
3.17%
22.45%
24.20%
5.47%
0.00%
2.10%
22.55%
9.35%
0.00%
10.00%
12.84%
23.80%
10.69%
6.22%
10.59%
8.49%

0.00%
5.20%
4.23%
5.37%
2.66%
0.00%
31.97%
7.53%
7.59%
1.06%
4.90%
11.21%
2.07%
2.88%
3.41%
13.12%
17.70%
5.43%
3.92%
6.55%
7.62%
2.56%
0.00%
16.83%
6.56%
9.24%
0.00%
5.10%
7.53%

0.00%
8.11%
6.23%
3.81%
4.11%
28.17%
14.81%
8.58%
0.00%
0.89%
10.37%
10.80%
0.00%
19.24%
4.98%
33.35%
14.48%
12.84%
9.05%
9.12%
25.31%
4.76%
32.12%
17.79%
4.85%
7.45%
28.84%
5.81%
6.48%

8.03%
6.27%
4.59%
0.00%
2.05%
4.78%
4.63%
7.42%
0.00%
1.12%
5.69%
9.13%
4.53%
3.29%
4.46%
20.49%
7.78%
4.04%
0.00%
7.05%
10.88%
14.82%
5.71%
13.17%
3.92%
6.96%
6.91%
16.73%
5.21%
5.81%

3.82%
5.82%
4.39%
0.00%
0.16%
3.65%
2.05%
43.22%
5.79%
4.21%
0.00%
4.86%
0.80%
6.24%
5.90%
3.44%
2.18%
7.77%
4.01%
9.42%
6.36%
3.56%
1.45%
4.58%
7.28%
15.49%
4.79%
17.65%
16.64%
4.43%
2.89%
9.79%
5.55%
3.75%

2.53%
5.50%
3.92%
1.45%
0.00%
6.20%
12.88%
2.15%
4.07%
8.14%
2.68%
2.55%
4.11%
2.39%
0.23%
4.61%
8.07%
3.80%
1.01%
6.06%
3.55%
11.04%
9.28%
3.41%
2.11%
1.90%
3.85%
14.56%
8.58%
9.47%
2.69%
5.47%
2.60%
7.42%
3.06%
4.87%

2.92%
3.62%
3.34%
1.47%
0.00%
5.12%
1.19%
1.19%
3.13%
6.06%
1.23%
3.41%
3.22%
0.75%
0.58%
2.88%
2.80%
3.78%
1.46%
3.60%
2.45%
12.74%
9.05%
2.43%
0.74%
4.49%
7.13%
12.42%
0.99%
8.45%
14.42%
6.06%
3.53%
5.84%
3.55%
3.41%

1.27%
2.43%
2.75%
1.27%
0.12%
2.48%
1.44%
0.31%
2.66%
3.77%
0.71%
1.79%
5.84%
1.14%
0.64%
1.45%
2.91%
2.00%
0.88%
7.56%
0.00%
5.63%
6.25%
0.71%
0.99%
10.81%
23.02%
9.70%
1.29%
7.98%
12.82%
7.78%
2.79%
4.23%
2.06%
1.91%

19.09%
4.64%
3.90%
0.00%
0.18%
3.50%
2.82%
0.87%
2.44%
11.43%
1.25%
0.00%
6.77%
2.89%
1.48%
6.89%
3.59%
6.76%
3.91%
4.80%
4.02%
9.22%
11.39%
0.95%
0.00%
14.96%
10.37%
7.01%
1.98%
4.09%
9.92%
3.49%
4.11%
5.42%
3.88%
3.37%

A partir desses resultados calculou-se, em mdia, qual o dividend yield pago

a cada ano para a amostra. Na totalidade dos anos (2001-2009) chegou-se a uma
mdia de pagamentos na ordem de 6,74%, ou seja, o retorno via dividendos (e/ou
juros sobre capital prprio) do investidor sobre o capital investido no perodo. A
Tabela 2, a seguir, ilustra esses resultados:
Tabela 2 Mdias e Desvio-Padro do Dividend Yield
Ano
Yield mdio no ano
Mdia no perodo
(2001-2009)
Desvio Padro

2001
7.61%

2002
8.07%

2003
9.95%

2004
7.58%

2005
7.28%

2006
5.87%

2007
4.69%

2008
4.20%

2009
5.38%

6.74%
1.84%

38

O desvio-padro de 1,84% indica que no h grande disperso ao redor da mdia

de 6,74%, ou seja, a amostra das 73 empresas ao longo dos nove anos no
apresentou diferena significativa nos padres de pagamento dos proventos em
dinheiro, ao contrrio, verificou-se constncia no pagamento dos mesmos.
Ao analisar as empresas individualmente, calculou-se o dividend yield mdio
para cada uma delas no perodo de nove anos, classificando-as a partir desse
resultado, conforme ilustra a Tabela 3.

Tabela 3 Dividend Yield por empresa: mdia de 9 anos

Nome

Classe

Dividend Dividend Dividend Dividend Dividend Dividend Dividend Dividend Dividend

Mdia 9
Yield
Yield
Yield
Yield
Yield
Yield
Yield
Yield
Yield
anos
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009

1 Coelce

PNA

11,05%

18,56%

5,62%

39,14%

26,76%

12,42%

14,65%

16,71%

18,11%

2 Eternit

ON

15,23%

35,60%

13,95%

16,09%

11,35%

3 Sid Nacional

ON

22,45%

13,12%

33,35%

20,49%

9,42%

18,88%

8,38%

12,67%

15,13%

16,36%

11,04%

12,74%

5,63%

9,22%

4 Telesp

PN

9,35%

7,62%

25,31%

14,82%

15,27%

15,49%

14,56%

12,42%

9,70%

7,01%

5 AES Tiete

PN

8,09%

4,51%

13,80%

12,92%

18,96%

16,44%

12,78%

10,29%

9,55%

15,77%

6 Tran Paulist

PN

12,84%

16,83%

17,79%

12,24%

3,92%

16,64%

2,69%

14,42%

12,82%

9,92%

11,99%

7 Souza Cruz

ON

24,20%

17,70%

14,48%

8 Tractebel

ON

10,00%

0,00%

32,12%

7,78%

6,36%

9,28%

9,05%

6,25%

11,39%

11,83%

13,17%

17,65%

9,47%

8,45%

7,98%

4,09%

9 Telemar N L

PNA

22,55%

6,55%

9,12%

11,44%

10,88%

7,28%

3,85%

7,13%

23,02%

10,37%

10 Lojas Renner

ON

11,19%

43,22%

4,07%

3,13%

2,66%

2,44%

11 Banrisul

PNB

11,86%

11,11%

7,92%

12,16%

19,21%

15,98%

6,71%

5,57%

8,62%

12 Gerdau Met

PN

11,00%

12,26%

26,52%

15,74%

16,74%

6,87%

7,04%

4,89%

4,43%

1,31%

10,64%

13 Inds Romi
14 Amazonia

ON

14,42%

15,29%

16,85%

9,68%

6,99%

22,03%

4,29%

1,77%

2,15%

10,39%

ON

0,00%

15,38%

24,50%

6,63%

13,25%

16,24%

6,53%

4,31%

2,33%

9,91%

15 CPFLEnergia

ON

11,08%

10,12%

11,55%

8,14%

8,11%

9,80%

16 Fosfertil

PN

6,99%

38,46%

8,45%

12,39%

4,58%

2,87%

7,14%

5,29%

0,00%

9,57%

17 Usiminas

PNA

6,22%

0,00%

28,84%

16,73%

9,79%

7,42%

5,84%

4,23%

5,42%

9,39%

18 Confab

PN

21,08%

17,75%

11,16%

3,70%

6,30%

2,24%

4,68%

4,17%

10,68%

9,08%

19 Ferbasa

PN

14,46%

14,05%

12,88%

7,25%

2,65%

2,82%

6,13%

10,04%

5,68%

8,44%

20 Acos Vill

ON

0,00%

0,00%

0,00%

39,02%

14,33%

8,41%

4,94%

3,93%

4,33%

8,33%

21 Cemig

PN

5,17%

4,28%

7,86%

9,31%

20,81%

9,64%

5,41%

5,38%

6,55%

8,27%

22 Fras-Le

PN

8,11%

23,36%

14,40%

6,68%

2,07%

3,18%

3,26%

2,63%

6,16%

7,76%

23 Ultrapar

PN

23,80%

6,56%

4,85%

6,96%

4,43%

5,47%

6,06%

7,78%

3,49%

7,71%

24 Marcopolo

PN

9,94%

7,53%

8,58%

7,42%

5,79%

8,14%

6,06%

3,77%

11,43%

7,63%

25 Sabesp

ON

9,89%

2,88%

19,24%

3,29%

7,77%

6,06%

3,60%

7,56%

4,80%

7,23%

26 Lojas Americ

PN

6,11%

31,97%

14,81%

4,63%

2,05%

2,15%

1,19%

0,31%

0,87%

7,12%

27 Gerdau

PN

9,37%

12,09%

10,22%

10,23%

5,94%

5,63%

3,75%

3,89%

0,75%

6,88%

28 Brasil

ON

5,72%

7,15%

10,39%

5,43%

5,77%

7,17%

3,83%

4,68%

9,87%

6,67%

29 Telemar

PN

2,10%

3,92%

9,05%

7,05%

4,58%

1,90%

4,49%

10,81%

14,96%

6,54%

30 Drogasil

ON

7,42%

16,65%

4,28%

1,00%

2,85%

6,44%

31 Eletropaulo

PNB

4,15%

0,00%

0,00%

0,00%

0,00%

3,12%

15,69%

9,63%

24,93%

6,39%

32 Klabin S/A

PN

2,52%

0,00%

28,17%

4,78%

3,65%

6,20%

5,12%

2,48%

3,50%

6,27%

33 Comgas

PNA

1,16%

2,42%

4,00%

8,11%

12,29%

5,87%

9,19%

5,88%

6,84%

6,20%

34 Randon Part

PN

3,77%

11,21%

10,80%

9,13%

3,44%

3,80%

3,78%

2,00%

6,76%

6,08%

7,97%

9,21%

3,44%

4,76%

4,58%

5,45%

6,39%

5,97%

8,83%

7,06%

3,95%

14,62%

16,60%

1,58%

1,03%

0,00%

0,00%

5,96%

35 CCRRodovias ON
36 Cyrela Realty

ON

39

37 Grendene

ON

2,58%

5,71%

5,24%

9,45%

5,74%

38 Petrobras

PN

7,38%

4,90%

10,37%

5,69%

6,24%

4,61%

2,88%

1,45%

6,89%

5,60%

39 Unipar

PNB

10,69%

9,24%

7,45%

6,91%

2,89%

2,60%

3,53%

2,79%

4,11%

5,58%

40 Alpargatas

PN

4,60%

12,00%

12,24%

0,00%

8,55%

3,86%

2,07%

2,02%

4,00%

5,48%

41 Iochp-Maxion

ON

11,34%

0,00%

0,00%

8,03%

3,82%

2,53%

2,92%

1,27%

19,09%

5,44%

42 Itausa

PN

6,26%

5,20%

8,11%

6,27%

5,82%

5,50%

3,62%

2,43%

4,64%

5,32%

43 Bradesco

PN

4,75%

5,72%

9,27%

5,84%

6,54%

3,34%

3,33%

2,70%

4,67%

5,13%

44 Weg

ON

8,49%

7,53%

6,48%

5,81%

3,75%

4,87%

3,41%

1,91%

3,37%

5,07%

45 Brasil Telec

PN

2,83%

5,10%

3,98%

5,30%

8,26%

5,62%

7,42%

5,19%

1,53%

5,03%

46 Vale

PNA

10,59%

5,10%

5,81%

5,21%

5,55%

3,06%

3,55%

2,06%

3,88%

4,98%

47 Natura

ON

4,86%

4,11%

3,22%

5,84%

6,77%

4,96%

48 Porto Seguro

ON

5,90%

8,07%

2,80%

2,91%

3,59%

4,65%

49 Localiza

ON

12,88%

1,19%

1,44%

2,82%

4,59%

50 Celesc

PNB

0,00%

0,00%

6,72%

7,68%

6,19%

5,00%

7,39%

4,49%

2,34%

4,42%

51 Suzano Papel

PNA

5,47%

5,43%

12,84%

4,04%

3,56%

3,41%

2,43%

0,71%

0,95%

4,32%

52 ItauUnibanco

PN

3,79%

4,23%

6,23%

4,59%

4,39%

3,92%

3,34%

2,75%

3,90%

4,13%

53 Copel

PNB

4,34%

0,00%

1,74%

3,19%

4,22%

6,27%

4,23%

3,45%

6,44%

3,76%

54 Ambev

PN

1,85%

2,88%

5,07%

5,02%

2,36%

3,47%

3,04%

3,75%

6,26%

3,75%

55 BRF Foods

ON

7,60%

0,81%

6,63%

8,61%

4,25%

1,07%

2,03%

1,40%

0,40%

3,65%

56 Eletrobras

ON

7,79%

2,51%

2,55%

1,40%

2,13%

2,12%

2,47%

6,40%

3,81%

3,47%

57 Tim Part S/A

PN

0,00%

2,56%

4,76%

5,71%

4,79%

8,58%

0,99%

1,29%

1,98%

3,41%

58 Saraiva Livr

PN

3,17%

3,41%

4,98%

4,46%

4,01%

3,55%

2,45%

0,00%

4,02%

3,34%

59 Bradespar

PN

0,00%

0,00%

0,00%

4,69%

5,98%

5,08%

4,32%

2,23%

5,92%

3,14%

60 Contax

PN

0,99%

1,55%

1,43%

8,19%

3,04%

61 Mundial

PN

11,51%

7,59%

0,00%

0,00%

0,00%

2,55%

3,41%

1,79%

0,00%

2,98%

62 Embraer

ON

4,77%

4,07%

2,01%

3,47%

3,08%

2,13%

2,75%

2,84%

0,00%

2,79%

63 Guararapes

ON

4,37%

6,74%

4,59%

1,49%

1,18%

0,72%

0,00%

2,77%

2,73%

64 Braskem

PNA

6,50%

1,43%

0,00%

5,03%

3,03%

0,58%

5,47%

0,00%

0,03%

2,45%

65 Merc Invest

PN

4,21%

2,68%

1,23%

0,71%

1,25%

2,02%

66 OHL Brasil

ON

2,39%

0,75%

1,14%

2,89%

1,79%

67 Rossi Resid

ON

0,00%

2,07%

0,00%

4,53%

2,18%

1,01%

1,46%

0,88%

3,91%

1,78%

68 Jereissati

PN

0,00%

5,37%

3,81%

0,00%

0,00%

1,45%

1,47%

1,27%

0,00%

1,49%

69 Kepler Weber

ON

2,66%

4,11%

2,05%

0,16%

0,00%

0,00%

0,12%

0,18%

1,16%

70 Gol

PN

1,49%

1,39%

2,43%

0,41%

0,00%

1,14%

71 P.Acucar-Cbd PNA

0,80%

1,06%

0,89%

1,12%

0,80%

0,23%

0,58%

0,64%

1,48%

0,84%

72 Tam S/A

PN

0,00%

0,00%

1,45%

2,11%

0,74%

0,99%

0,00%

0,76%

73 All Amer Lat

UNTN2

1,25%

0,42%

0,37%

0,29%

0,62%

0,59%

Visto que o problema central que se prope a esclarecer e investigar neste

trabalho se as empresas que pagam proventos em dinheiro tambm remuneram
seus acionistas atravs de ganhos de capital, escolheu-se para efeitos didticos
dividir o resultado da Tabela 3 acima e de algumas das prximas a seguir em trs
grupos de 18 empresas e um grupo de 19, de modo a facilitar a compreenso dos
resultados obtidos, bem como balizar a anlise e comparao de resultados entre
tabelas. importante ressaltar que a escolha do nmero de grupos poderia ter sido
outra (para mais ou para menos), e, muito provavelmente, o objetivo proposto
tambm seria atingido. Visto que as empresas esto classificadas em ordem
40

decrescente de resultado, cada grupo de empresas ganhou um ttulo, o qual buscou

refletir o seu desempenho. Os grupos ficaram assim definidos e valem para as
outras tabelas que tambm exibem classificaes:
Grupo 1: classificao 1 ao 18 - ALTO
Grupo 2: classificao 19 ao 36 MDIO-ALTO
Grupo 3: classificao 37 ao 54 MDIO-BAIXO
Grupo 4: classificao 55 ao 73 BAIXO
A partir da Tabela 3 e dos dividend yields mdios para cada empresa ao
longo dos nove anos, tambm se calculou a mdia para cada um dos quatro grupos.
A Tabela 4, a seguir, ilustra esses resultados, evidenciando o pagamento mdio de
proventos em dinheiro para os diferentes grupos.

Tabela 4 Dividend Yield mdio dos grupos a partir da mdia de 9 anos

GRUPO 1 - Alto
GRUPO 2 - Mdio-Alto
GRUPO 3 - Mdio-Baixo
GRUPO 4 - Baixo

Yield Mdio
11.79%
6.99%
4.89%
2.24%

Ainda em busca de resultados que pudessem colaborar com o trabalho

proposto partiu-se para o clculo dos ganhos de capital da amostra em questo,
tambm no perodo de nove anos, a fim de poder analisar de que modo pagamento
de proventos em dinheiro e ganhos de capital se comportam e relacionam entre si.

6.1.2 Resultados dos Ganhos de Capital

Os resultados desta etapa esto ilustrados na Tabela 5, empresa a empresa,

em ordem alfabtica.

41

Tabela 5 Ganhos de Capital para os anos 2001 a 2009

Nome

Classe

Acos Vill
AES Tiete
All Amer Lat
Alpargatas
Amazonia
Ambev
Banrisul
Bradesco
Bradespar
Brasil
Brasil Telec
Braskem
BRF Foods
CCRRodovias
Celesc
Cemig
Coelce
Comgas
Confab
Contax
Copel
CPFL Energia
Cyrela Realty
Drogasil
Eletrobras
Eletropaulo
Embraer
Eternit
Ferbasa
Fosfertil
Fras-Le
Gerdau
Gerdau Met
Gol
Grendene
Guararapes
Inds Romi
Iochp-Maxion
Itausa
ItauUnibanco
Jereissati
Kepler Weber
Klabin S/A
Localiza
Lojas Americ
Lojas Renner
Marcopolo
Merc Invest
Mundial
Natura

ON
PN
UNTN2
PN
ON
PN
PNB
PN
PN
ON
PN
PNA
ON
ON
PNB
PN
PNA
PNA
PN
PN
PNB
ON
ON
ON
ON
PNB
ON
ON
PN
PN
PN
PN
PN
PN
ON
ON
ON
ON
PN
PN
PN
ON
PN
ON
PN
ON
PN
PN
PN
ON

Ganho
de
Capital
2001
-22.14%
40.47%
-16.92%
2.78%
1.28%
-10.71%
-33.05%
77.39%
-20.43%
-22.75%
0.00%
-20.69%
17.02%
-24.59%
-20.09%
86.09%
6.33%
-7.63%
1.30%
-38.92%
18.35%
18.38%
-13.56%
20.09%
0.58%
-8.91%
41.64%
-22.71%
12.81%
-4.87%
-5.88%
-32.88%
13.80%
40.87%
25.01%
41.84%
-

Ganho
de
Capital
2002
-4.00%
-28.12%
0.94%
-49.19%
13.45%
-11.60%
-26.58%
-7.46%
-11.06%
-52.54%
0.00%
17.39%
-18.26%
-32.77%
-41.97%
100.93%
-40.48%
-29.13%
17.63%
28.88%
121.69%
61.94%
71.57%
61.21%
71.18%
47.83%
42.00%
-22.98%
-12.93%
-2.55%
-16.67%
11.00%
5.10%
127.72%
35.96%
1.00%
-7.19%
-

Ganho
de
Capital
2003
379.17%
13.04%
83.47%
48.40%
36.85%
39.69%
117.24%
144.90%
29.47%
507.73%
40.00%
248.65%
50.00%
99.43%
41.33%
237.10%
25.35%
36.00%
24.51%
105.51%
50.78%
0.00%
92.50%
137.11%
52.57%
129.86%
124.58%
50.00%
135.92%
223.26%
82.95%
67.35%
25.00%
152.25%
265.05%
231.63%
13.21%
8.90%
-8.53%
-

Ganho
de
Capital
2004
200.00%
169.15%
80.00%
12.90%
0.14%
28.64%
38.89%
35.61%
-9.87%
100.45%
95.38%
125.19%
39.51%
23.03%
-2.83%
47.49%
78.66%
-14.71%
25.00%
-20.62%
-18.13%
38.89%
27.95%
42.78%
199.63%
55.74%
102.10%
93.14%
64.18%
301.64%
35.25%
39.02%
0.00%
278.57%
43.62%
33.07%
42.50%
145.45%
73.73%
-

Ganho
de
Capital
2005
-13.04%
45.77%
102.19%
-28.57%
42.69%
110.80%
35.54%
29.85%
-26.64%
-43.28%
63.05%
27.37%
29.20%
46.38%
72.33%
-4.09%
4.05%
55.09%
55.90%
-15.00%
-1.30%
13.92%
-15.33%
-26.75%
-17.78%
-22.50%
24.11%
7.94%
57.21%
-28.70%
244.37%
30.91%
5.96%
61.10%
41.10%
100.00%
-10.38%
-23.15%
76.08%
-14.91%
0.00%
-2.44%
32.88%

Ganho
de
Capital
2006
102.67%
22.40%
122.26%
77.91%
53.33%
17.37%
28.54%
70.32%
51.66%
9.01%
-21.05%
34.44%
55.95%
17.16%
10.52%
61.27%
39.80%
61.14%
-30.25%
38.97%
7.14%
27.44%
488.24%
34.45%
22.50%
113.07%
-0.42%
26.67%
-2.42%
33.24%
35.93%
-4.49%
2.18%
56.99%
119.44%
19.41%
47.73%
37.48%
5.00%
-31.16%
28.92%
124.41%
67.16%
104.69%
104.47%
66.67%
-29.00%
46.39%

Ganho
de
Capital
2007
44.74%
6.74%
3.92%
-1.16%
192.75%
22.12%
31.68%
88.51%
42.50%
66.67%
-4.00%
47.63%
-4.68%
24.23%
-7.13%
-6.11%
10.88%
22.28%
30.10%
7.20%
12.23%
33.48%
187.00%
-6.32%
33.49%
-8.62%
10.20%
76.80%
132.98%
14.05%
48.84%
61.55%
-31.02%
-6.23%
-40.47%
40.44%
177.42%
18.68%
17.57%
-15.24%
-94.80%
23.55%
-11.80%
30.13%
17.26%
21.01%
22.22%
52.11%
-43.62%

Ganho
de
Capital
2008
-43.18%
-10.68%
-56.60%
-63.28%
-60.40%
-21.22%
-49.04%
-40.37%
-59.71%
-51.71%
-25.26%
-61.46%
-32.81%
-14.07%
-17.88%
-0.27%
4.56%
-15.75%
-35.27%
-19.02%
-10.45%
-10.45%
-61.98%
-30.31%
8.19%
-29.90%
-56.28%
-28.03%
8.64%
-43.93%
-66.38%
-42.03%
-43.27%
-77.35%
-40.99%
-71.61%
-65.75%
-79.65%
-24.89%
-28.30%
-41.57%
-55.88%
-49.92%
-62.41%
-59.68%
-56.47%
-55.97%
-36.36%
-47.22%
11.71%

Ganho
de
Capital
2009
95.00%
34.68%
65.64%
144.47%
65.00%
72.30%
162.50%
61.04%
100.89%
102.32%
22.80%
153.69%
52.56%
68.81%
0.57%
24.33%
37.23%
2.81%
53.49%
142.13%
54.33%
17.11%
166.30%
180.00%
40.36%
35.29%
7.95%
79.76%
72.31%
47.72%
79.31%
93.49%
73.39%
163.17%
135.04%
310.00%
54.34%
190.86%
63.67%
63.06%
98.08%
140.00%
60.42%
172.11%
147.69%
150.80%
112.93%
22.86%
8.77%
91.21%

42

OHL Brasil
P.Acucar-Cbd
Petrobras
Porto Seguro
Randon Part
Rossi Resid
Sabesp
Saraiva Livr
Sid Nacional
Souza Cruz
Suzano Papel
Tam S/A
Telemar
Telemar N L
Telesp
Tim Part S/A
Tractebel
Tran Paulist
Ultrapar
Unipar
Usiminas
Vale
Weg

ON
PNA
PN
ON
PN
ON
ON
PN
ON
ON
PNA
PN
PN
PNA
PN
PN
ON
PN
PN
PNB
PNA
PNA
ON

-30.59%
11.73%
31.25%
-31.58%
-24.14%
-1.36%
-41.22%
65.12%
-8.20%
13.68%
-13.10%
14.31%
-29.90%
35.71%
-4.27%
1.08%
3.73%
-25.85%
13.10%
65.25%

10.12%
-9.29%
98.41%
-28.21%
-30.30%
-16.13%
40.14%
25.49%
20.27%
-25.21%
-24.99%
8.72%
-24.10%
-12.28%
-13.69%
33.16%
11.76%
0.77%
81.77%
21.03%

29.17%
64.66%
130.40%
10.56%
77.39%
9.34%
206.35%
69.87%
144.04%
66.37%
28.00%
32.07%
50.73%
128.86%
146.88%
49.76%
126.75%
417.53%
50.80%
111.86%

-2.41%
27.16%
159.38%
29.55%
-3.52%
20.60%
29.65%
17.67%
8.20%
791.89%
-2.25%
17.27%
11.92%
-1.94%
22.35%
5.42%
36.77%
114.47%
58.91%
30.74%
53.00%

11.94%
53.21%
21.95%
2.41%
364.91%
-0.29%
43.33%
-0.96%
-18.59%
-14.28%
169.09%
-3.60%
-6.00%
-5.42%
46.26%
53.57%
80.82%
-26.72%
-38.86%
3.06%
30.55%
-1.96%

35.38%
-2.51%
33.83%
167.92%
25.49%
28.77%
86.62%
52.85%
28.23%
31.21%
80.12%
49.77%
-22.89%
-23.46%
14.70%
26.09%
19.60%
14.02%
50.74%
-11.59%
44.78%
29.19%
73.33%

-34.62%
-9.00%
77.51%
-1.46%
79.69%
66.67%
12.30%
46.44%
144.34%
26.68%
36.79%
-35.86%
6.72%
40.95%
-17.82%
-18.28%
18.33%
28.57%
28.60%
24.88%
51.86%
87.62%
93.85%

-44.11%
-9.10%
-48.33%
-40.68%
-63.65%
-83.38%
-32.51%
-52.46%
-44.80%
-8.51%
-58.31%
-55.24%
-5.68%
-18.98%
1.13%
-51.48%
-12.91%
8.53%
-19.33%
-59.44%
-51.19%
-52.93%
-50.40%

170.49%
109.88%
60.64%
54.71%
148.48%
304.76%
23.85%
104.33%
93.10%
30.98%
69.56%
100.16%
15.18%
12.09%
-4.75%
73.56%
16.06%
23.24%
57.63%
75.76%
86.24%
76.64%
47.20%

Novamente, a partir desses resultados calculou-se, em mdia, qual o ganho

de capital a cada ano para a amostra. Na totalidade dos anos (2001-2009) chegouse a uma mdia de ganhos de capital, ou seja, da variao no preo da ao como
percentagem do preo da ao no incio do ano, na ordem de 37,22%. A tabela 6, a
seguir, ilustra esses resultados:

Tabela 6 Mdias e Desvio-Padro dos Ganhos de Capital

Ano

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Ganho de K
mdio no ano

3.29%

10.34%

103.28%

67.93%

29.02%

45.18%

29.81%

-38.02%

84.17%

Mdia no perodo
(2001-2009)
Desvio Padro

37.22%
43.64%

Ao contrrio do comportamento observado com o dividend yield, os ganhos

de capital e as mdias anuais da amostra se mostraram bastante volteis ao longo
dos anos. Tanto que o desvio-padro desse grupo de mdias igual a 43,64%,
maior que o desvio calculado para as mdias do dividend yield.

43

Ao analisar as empresas individualmente, calculou-se o ganho de capital

mdio para cada uma delas no perodo de nove anos, classificando-as a partir
desse resultado, conforme ilustra a Tabela 7.

Tabela 7 Ganhos de Capital por empresa: mdia de 9 anos

Classe

Ganho
de
Capital
2001

Ganho
de
Capital
2002

1 Tam S/A

PN

13,68%

2 Drogasil

ON

24,51%

3 Iochp-Maxion

ON

-22,71%

-22,98% 223,26% 301,64%

177,42% -79,65% 190,86%

88,13%

4 Acos Vill

ON

-22,14%

-4,00%

379,17% 200,00% -13,04% 102,67%

44,74%

-43,18%

95,00%

82,13%

5 Guararapes

ON

-8,91%

47,83%

50,00%

93,14%

244,37%

56,99%

-40,47%

-71,61% 310,00%

75,70%

6 Lojas Americ

PN

13,80%

127,72% 231,63%

33,07%

76,08%

67,16%

30,13%

-59,68% 147,69%

74,18%

7 Rossi Resid

ON

-31,58%

-28,21%

29,55%

364,91%

28,77%

66,67%

-83,38% 304,76%

73,56%

8 CCR Rodovias

ON

248,65% 125,19%

27,37%

55,95%

-4,68%

-14,07%

68,81%

72,46%

9 Randon Part

PN

31,25%

98,41%

130,40% 159,38%

2,41%

25,49%

79,69%

-63,65% 148,48%

67,98%

10 Usiminas

PNA

-25,85%

0,77%

417,53%

3,06%

44,78%

51,86%

-51,19%

86,24%

65,12%

11 Braskem

PNA

-22,75%

-21,05%

-4,00%

-61,46% 153,69%

61,87%

12 Banrisul

PNB

-49,04% 162,50%

56,73%

13 Localiza

ON

124,41% -11,80%

-62,41% 172,11%

55,58%

14 Lojas Renner

ON

104,69%

17,26%

-56,47% 150,80%

54,07%

15 Inds Romi

ON

41,64%

42,00%

135,92%

64,18%

30,91%

119,44%

40,44%

-65,75%

54,34%

51,46%

16 Sid Nacional

ON

-41,22%

40,14%

206,35%

29,65%

-0,96%

28,23%

144,34% -44,80%

93,10%

50,54%

17 Kepler Weber

ON

11,00%

152,25% 278,57% -10,38%

-31,16%

-94,80%

-55,88% 140,00%

48,70%

18 Gerdau Met

PN

0,58%

71,18%

124,58% 102,10%

7,94%

35,93%

61,55%

-43,27%

73,39%

48,22%

19 Brasil

ON

77,39%

-7,46%

144,90%

35,61%

29,85%

51,66%

42,50%

-51,71% 102,32%

47,23%

20 Gerdau

PN

20,09%

61,21%

129,86%

55,74%

24,11%

33,24%

48,84%

-42,03%

93,49%

47,17%

21 Weg

ON

65,25%

21,03%

111,86%

53,00%

-1,96%

73,33%

93,85%

-50,40%

47,20%

45,91%

22 Alpargatas

PN

-16,92%

0,94%

83,47%

80,00%

102,19%

77,91%

-1,16%

-63,28% 144,47%

45,29%

23 Fosfertil

PN

18,38%

61,94%

137,11%

42,78%

-17,78%

26,67%

132,98% -43,93%

47,72%

45,10%

24 Confab

PN

86,09%

100,93%

25,35%

78,66%

4,05%

61,14%

22,28%

-35,27%

53,49%

44,08%

25 Ferbasa

PN

18,35%

121,69%

92,50%

27,95%

-26,75%

-0,42%

76,80%

8,64%

72,31%

43,45%

26 Cyrela Realty

ON

27,44%

33,48%

-61,98% 166,30%

41,31%

27 Porto Seguro

ON

21,95%

167,92%

-1,46%

-40,68%

54,71%

40,49%

28 Vale

PNA

13,10%

81,77%

50,80%

30,74%

30,55%

29,19%

87,62%

-52,93%

76,64%

38,61%

29 Bradespar

PN

-33,05%

-26,58% 117,24%

38,89%

35,54%

70,32%

88,51%

-59,71% 100,89%

36,90%

30 Klabin S/A

PN

-32,88%

5,10%

265,05%

43,62%

-23,15%

28,92%

23,55%

-49,92%

60,42%

35,63%

31 Fras-Le

PN

-13,56%

71,57%

52,57%

199,63% -22,50%

-2,42%

14,05%

-66,38%

79,31%

34,70%

32 All Amer Lat

UNT N2

122,26%

3,92%

-56,60%

65,64%

33,81%

33 BRF Foods

ON

0,00%

0,00%

40,00%

95,38%

63,05%

34,44%

47,63%

-32,81%

52,56%

33,36%

34 Marcopolo

PN

40,87%

35,96%

13,21%

42,50%

-14,91% 104,47%

21,01%

-55,97% 112,93%

33,34%

35 AES Tiete

PN

40,47%

-28,12%

13,04%

169,15%

45,77%

22,40%

6,74%

-10,68%

34,68%

32,61%

36 Tran Paulist

PN

-4,27%

-13,69% 146,88%

5,42%

80,82%

14,02%

28,57%

8,53%

23,24%

32,17%

37 OHL Brasil

ON

35,38%

-34,62%

-44,11% 170,49%

31,78%

38 Itausa

PN

12,81%

-12,93%

82,95%

35,25%

61,10%

47,73%

18,68%

-24,89%

63,67%

31,60%

39 Suzano Papel

PNA

-8,20%

20,27%

144,04%

8,20%

-14,28%

80,12%

36,79%

-58,31%

69,56%

30,91%

40 Contax

PN

-30,25%

30,10%

-19,02% 142,13%

30,74%

41 Petrobras

PN

11,73%

-9,29%

64,66%

27,16%

53,21%

33,83%

77,51%

-48,33%

60,64%

30,12%

42 Tractebel

ON

35,71%

-12,28% 128,86%

22,35%

53,57%

19,60%

18,33%

-12,91%

16,06%

29,92%

43 Comgas

PNA

-20,09%

-41,97% 237,10%

47,49%

-4,09%

39,80%

10,88%

-15,75%

2,81%

28,46%

Nome

Ganho
de
Capital
2003

10,56%

Ganho
de
Capital
2004

Ganho
de
Capital
2005

791,89% 169,09%
25,00%

58,91%

Ganho
de
Capital
2006

Ganho
de
Capital
2007

49,77%

-35,86%

Ganho
de
Capital
2008

Ganho
de
Capital
2009

Mdia 9
anos

-55,24% 100,16%

147,64%

-15,00% 488,24% 187,00% -30,31% 180,00%

122,78%

5,96%

-52,54% 507,73% 100,45% -43,28%

19,41%

44

44 Merc Invest

PN

25,01%

1,00%

8,90%

145,45%

0,00%

66,67%

22,22%

-36,36%

22,86%

28,42%

45 Natura

ON

32,88%

46,39%

-43,62%

11,71%

91,21%

27,71%

46 Unipar

PNB

3,73%

11,76%

126,75% 114,47% -38,86%

-11,59%

24,88%

-59,44%

75,76%

27,50%

47 Souza Cruz

ON

65,12%

25,49%

69,87%

17,67%

-18,59%

31,21%

26,68%

-8,51%

30,98%

26,66%

48 Bradesco

PN

-10,71%

-11,60%

39,69%

28,64%

110,80%

28,54%

31,68%

-40,37%

61,04%

26,41%

49 Amazonia

ON

2,78%

-49,19%

48,40%

12,90%

-28,57%

53,33%

192,75% -60,40%

65,00%

26,34%

50 ItauUnibanco

PN

-4,87%

-2,55%

67,35%

39,02%

41,10%

37,48%

17,57%

-28,30%

63,06%

25,54%

51 Ultrapar

PN

1,08%

33,16%

49,76%

36,77%

-26,72%

50,74%

28,60%

-19,33%

57,63%

23,52%

52 Saraiva Livr

PN

-1,36%

-16,13%

9,34%

20,60%

43,33%

52,85%

46,44%

-52,46% 104,33%

22,99%

53 Cemig

PN

17,02%

-18,26%

99,43%

23,03%

46,38%

10,52%

-7,13%

-0,27%

24,33%

21,67%

54 Gol

PN

57,21%

-4,49%

-31,02%

-77,35% 163,17%

21,50%

55 Eternit

ON

-38,92%

28,88%

0,00%

38,89%

-15,33% 113,07%

10,20%

-28,03%

79,76%

20,95%

56 Ambev

PN

1,28%

13,45%

36,85%

0,14%

42,69%

17,37%

22,12%

-21,22%

72,30%

20,55%

57 Coelce

PNA

-24,59%

-32,77%

41,33%

-2,83%

72,33%

61,27%

-6,11%

4,56%

37,23%

16,71%

58 Jereissati

PN

-5,88%

-16,67%

25,00%

0,00%

100,00%

5,00%

-15,24%

-41,57%

98,08%

16,52%

59 CPFL Energia

ON

55,90%

7,14%

12,23%

-10,45%

17,11%

16,39%

60 Celesc

PNB

-20,69%

17,39%

50,00%

39,51%

29,20%

17,16%

24,23%

-17,88%

0,57%

15,50%

61 Copel

PNB

6,33%

-40,48%

36,00%

-14,71%

55,09%

38,97%

7,20%

-10,45%

54,33%

14,70%

62 Eletrobras

ON

-7,63%

-29,13% 105,51% -20,62%

-1,30%

34,45%

-6,32%

8,19%

40,36%

13,72%

63 Eletropaulo

PNB

33,49%

-29,90%

35,29%

12,96%

64 Grendene

ON

-28,70%

2,18%

-6,23%

-40,99% 135,04%

12,26%

65 Sabesp

ON

-24,14%

-30,30%

77,39%

-3,52%

-0,29%

86,62%

12,30%

-32,51%

23,85%

12,16%

66 P.Acucar-Cbd

PNA

-30,59%

10,12%

29,17%

-2,41%

11,94%

-2,51%

-9,00%

-9,10%

109,88%

11,94%

67 Mundial

PN

41,84%

-7,19%

-8,53%

73,73%

-2,44%

-29,00%

52,11%

-47,22%

8,77%

9,12%

68 Tim Part S/A

PN

-29,90%

-24,10%

50,73%

-1,94%

46,26%

26,09%

-18,28%

-51,48%

73,56%

7,88%

69 Telesp

PN

14,31%

8,72%

32,07%

11,92%

-5,42%

14,70%

-17,82%

1,13%

-4,75%

6,10%

70 Brasil Telec

PN

-20,43%

-11,06%

29,47%

-9,87%

-26,64%

9,01%

66,67%

-25,26%

22,80%

3,85%

71 Embraer

ON

1,30%

17,63%

50,78%

-18,13%

13,92%

22,50%

-8,62%

-56,28%

7,95%

3,45%

72 Telemar N L

PNA

-24,99%

28,00%

17,27%

-6,00%

-23,46%

40,95%

-18,98%

12,09%

3,11%

73 Telemar

PN

-13,10%

-25,21%

66,37%

-2,25%

-3,60%

-22,89%

6,72%

-5,68%

15,18%

1,73%

Novamente os resultados da Tabela 7 foram agrupados em trs grupos de 18

empresas e um grupo de 19, pois essa diviso ser usada como ferramenta de
comparao e anlise dos resultados. A partir dela e dos ganhos de capital mdios
para cada empresa ao longo dos nove anos, tambm se calculou a mdia para cada
um dos quatro grupos. A Tabela 8, a seguir, ilustra esses resultados, evidenciando o
pagamento mdio atravs de ganhos de capital para os diferentes grupos.

Tabela 8 Ganhos de Capital mdio dos grupos a partir da mdia de 9 anos

GRUPO 1 - Alto
GRUPO 2 - Mdio-Alto
GRUPO 3 - Mdio-Baixo
GRUPO 4 - Baixo

Ganho de Capital Mdio

72.05%
39.51%
27.32%
11.56%

45

6.1.3 Dividend Yields, Ganhos de Capital e Retornos Totais

Tem-se, portanto, a partir das mdias de nove anos, os grupos 1, 2, 3 e 4

para os dividend yields e ganhos de capital. Os grupos foram analisados um a um,
iniciando pelo grupo 1, dos que pagam altos dividend yields e altos ganhos de
capital, levando em considerao a mdia de nove anos:

Tabela 9 - Grupo 1: altos dividend yields e altos ganhos de capital, mdia de 9 anos
Dividend Yield

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

GRUPO 1
Empresa
Coelce
Eternit
Sid Nacional
Telesp
AES Tiete
Tran Paulist
Souza Cruz
Tractebel
Telemar N L
Lojas Renner
Banrisul
Gerdau Met
Inds Romi
Amazonia
CPFL Energia
Fosfertil
Usiminas
Confab

Classe
PNA
ON
ON
PN
PN
PN
ON
ON
PNA
ON
PNB
PN
ON
ON
ON
PN
PNA
PN

Ganho de Capital

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

GRUPO 1
Empresa
Tam S/A
Drogasil
Iochp-Maxion
Acos Vill
Guararapes
Lojas Americ
Rossi Resid
CCR Rodovias
Randon Part
Usiminas
Braskem
Banrisul
Localiza
Lojas Renner
Inds Romi
Sid Nacional
Kepler Weber
Gerdau Met

Classe
PN
ON
ON
ON
ON
PN
ON
ON
PN
PNA
PNA
PNB
ON
ON
ON
ON
ON
PN

Nesta tabela listou-se as maiores pagadoras de proventos em dinheiro bem

como as maiores pagadoras via ganhos de capital com o intuito de observar e
analisar se as empresas componentes deste Grupo 1 seriam as mesmas nos dois
casos. O resultado dessa anlise mostra que 33,33% das empresas que tm altos
dividend yields tambm tm altos ganhos de capital (destacadas em negrito). Das
demais altas pagadoras de proventos em dinheiro pde-se observar o seguinte
quanto aos ganhos de capital:
46

Tabela 10 - Alto Dividend Yield X Ganhos de Capital

Alto Div. Yield
(G1)
33.33%
22.22%
16.67%
27.78%
100.00%

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

Ou seja, a maioria (55,56%) das altas pagadoras de proventos em dinheiro, levando

em conta a mdia de nove anos, remunera seus acionistas atravs de altos ou
mdio-altos ganhos de capital, ao contrrio do que parte da teoria supe ao afirmar
que quanto maior a distribuio que a empresa faz, menos ela estaria reinvestindo
em suas operaes ocasionando em baixos ganhos de capital, e vice-versa. Vale
ressaltar que essa a primeira anlise de carter mais decisivo que este trabalho
est apresentando, certamente faz-se necessria uma srie de outras anlises que
possam responder aos questionamentos aqui propostos.
Analisando o outro extremo, das empresas que tm baixo dividend yield e, ao
mesmo tempo, baixos ganhos de capital, levando em considerao a mdia de nove
anos, ficam os grupos assim definidos:

Tabela 11 - Grupo 4: baixos dividend yields e baixos ganhos de capital, mdia de 9

anos
Dividend Yield

55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69

GRUPO 4
Empresa
BRF Foods
Eletrobras
Tim Part S/A
Saraiva Livr
Bradespar
Contax
Mundial
Embraer
Guararapes
Braskem
Merc Invest
OHL Brasil
Rossi Resid
Jereissati
Kepler Weber

Classe
ON
ON
PN
PN
PN
PN
PN
ON
ON
PNA
PN
ON
ON
PN
ON

Ganho de Capital

55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69

GRUPO 4
Empresa
Eternit
Ambev
Coelce
Jereissati
CPFL Energia
Celesc
Copel
Eletrobras
Eletropaulo
Grendene
Sabesp
P.Acucar-Cbd
Mundial
Tim Part S/A
Telesp

Classe
ON
PN
PNA
PN
ON
PNB
PNB
ON
PNB
ON
ON
PNA
PN
PN
PN

47

70
71
72
73

Gol
P.Acucar-Cbd
Tam S/A
All Amer Lat

PN
PNA
PN
UNT N2

70
71
72
73

Brasil Telec
Embraer
Telemar N L
Telemar

PN
ON
PNA
PN

Ao analisar este grupo poderia se esperar que poucos tivessem baixo dividend yield
e, ao mesmo tempo, baixo ganho de capital, pois, novamente, a teoria muitas vezes
acredita que empresas que no esto distribuindo seus lucros (quando os tm)
esto reinvestindo-os na prpria empresa, financiando o seu crescimento e
conseqente bom desempenho de suas aes em bolsa. Ao contrrio disso, as
mdias de nove anos das empresas em seus dividend yields e ganhos de capital
mostra que a maioria delas (57,89%) classificadas no Grupo 4, o de baixo dividend
yield, remunera seus acionistas atravs de baixos ou mdio-baixos ganhos de
capital. Seguem os dados completos:

Tabela 12 - Baixo Dividend Yield X Ganhos de Capital

Baixo Div. Yield
(G4)
26.32%
15.79%
26.32%
31.58%
100.00%

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

Portanto 31,58% das empresas esto simultaneamente no Grupo 4 levando em

conta as duas variveis estudadas e a mdia de nove anos.
O mesmo tipo de anlise foi realizado para os grupos 2 (Mdio-Alto) e 3
(Mdio-Baixo), considerando as mdias de nove anos das empresas em seus
dividend yields e ganhos de capital. As tabelas completas e detalhadas encontramse no Anexo A e B, respectivamente. Os resultados mostraram que o Grupo 2
possui 38,89% das empresas com ganhos de capital mdio-altos, e a maioria
(66,67%) com ganhos alto ou mdio-altos. Da mesma maneira, o Grupo 3
apresentou 38,89% das empresas com ganhos de capital mdio-baixos, e a maioria
(66,67%) com ganhos baixo ou mdio-baixos.
Ainda a partir das mdias de nove anos dos dividend yields e dos ganhos de
capital, e em busca de resultados que pudessem corroborar os de at ento,
48

realizou-se um teste estatstico de correlao. Tal teste permite avaliar a relao

entre duas variveis, neste caso dividend yields e ganhos de capital, e analisar se
as mesmas esto associadas, ou seja, se um aumento de uma delas corresponde a
um aumento ou diminuio na outra. Os dados utilizados para o clculo e
respectivos resultados esto dispostos na Tabela 13 a seguir:

Tabela 13 - Dividend Yields, Ganhos de Capital e Correlao

Empresa

Classe

Acos Vill
AES Tiete
All Amer Lat
Alpargatas
Amazonia
Ambev
Banrisul
Bradesco
Bradespar
Brasil
Brasil Telec
Braskem
BRF Foods
CCR Rodovias
Celesc
Cemig
Coelce
Comgas
Confab
Contax
Copel
CPFL Energia
Cyrela Realty
Drogasil
Eletrobras
Eletropaulo
Embraer
Eternit
Ferbasa
Fosfertil
Fras-Le
Gerdau
Gerdau Met
Gol
Grendene
Guararapes
Inds Romi
Iochp-Maxion
Itausa

ON
PN
UNT N2
PN
ON
PN
PNB
PN
PN
ON
PN
PNA
ON
ON
PNB
PN
PNA
PNA
PN
PN
PNB
ON
ON
ON
ON
PNB
ON
ON
PN
PN
PN
PN
PN
PN
ON
ON
ON
ON
PN

Div. Yield
mdio
8.33%
12.24%
0.59%
5.48%
9.91%
3.75%
11.00%
5.13%
3.14%
6.67%
5.03%
2.45%
3.65%
5.97%
4.42%
8.27%
18.11%
6.20%
9.08%
3.04%
3.76%
9.80%
5.96%
6.44%
3.47%
6.39%
2.79%
16.36%
8.44%
9.57%
7.76%
6.88%
10.64%
1.14%
5.74%
2.73%
10.39%
5.44%
5.32%

Ganho de
capital
mdio
82.13%
32.61%
33.81%
45.29%
26.34%
20.55%
56.73%
26.41%
36.90%
47.23%
3.85%
61.87%
33.36%
72.46%
15.50%
21.67%
16.71%
28.46%
44.08%
30.74%
14.70%
16.39%
41.31%
122.78%
13.72%
12.96%
3.45%
20.95%
43.45%
45.10%
34.70%
47.17%
48.22%
21.50%
12.26%
75.70%
51.46%
88.13%
31.60%

49

ItauUnibanco
Jereissati
Kepler Weber
Klabin S/A
Localiza
Lojas Americ
Lojas Renner
Marcopolo
Merc Invest
Mundial
Natura
OHL Brasil
P.Acucar-Cbd
Petrobras
Porto Seguro
Randon Part
Rossi Resid
Sabesp
Saraiva Livr
Sid Nacional
Souza Cruz
Suzano Papel
Tam S/A
Telemar
Telemar N L
Telesp
Tim Part S/A
Tractebel
Tran Paulist
Ultrapar
Unipar
Usiminas
Vale
Weg

PN
PN
ON
PN
ON
PN
ON
PN
PN
PN
ON
ON
PNA
PN
ON
PN
ON
ON
PN
ON
ON
PNA
PN
PN
PNA
PN
PN
ON
PN
PN
PNB
PNA
PNA
ON

Mdia
Varincia
Observaes
Pearson - Correlao

4.13%
1.49%
1.16%
6.27%
4.59%
7.12%
11.11%
7.63%
2.02%
2.98%
4.96%
1.79%
0.84%
5.60%
4.65%
6.08%
1.78%
7.23%
3.34%
15.27%
11.83%
4.32%
0.76%
6.54%
11.19%
12.92%
3.41%
11.44%
11.99%
7.71%
5.58%
9.39%
4.98%
5.07%

25.54%
16.52%
48.70%
35.63%
55.58%
74.18%
54.07%
33.34%
28.42%
9.12%
27.71%
31.78%
11.94%
30.12%
40.49%
67.98%
73.56%
12.16%
22.99%
50.54%
26.66%
30.91%
147.64%
1.73%
3.11%
6.10%
7.88%
29.92%
32.17%
23.52%
27.50%
65.12%
38.61%
45.91%

Varivel 1
Varivel 2
6.42%
37.25%
0.001447434 0.068321503
73
73
-0.072782774

Considerando que a correlao um valor necessariamente entre 1 e +1

(sendo que quando for igual a zero corresponde no associao) o resultado para
o teste entre dividend yield e ganho de capital a partir das mdias de nove anos
mostra que existe uma correlao negativa e, geralmente, considerada fraca no
valor de -0,072782774.

50

Por outro lado, buscou-se analisar os dados de dividend yields e ganhos de

capital ano a ano e ento calcular a correlao. Os dados utilizados esto no Anexo
C e os resultados na Tabela 14 a seguir:

Tabela 14 - Correlao ano a ano

Ano
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009

Correlao
0.3807
0.5900
0.1397
0.0392
-0.0193
0.4194
0.1935
0.6327
-0.1426

Com exceo de 2005 e 2009, os resultados anuais apresentaram a

existncia de correlao positiva mais forte do que a correlao para a mdia de
nove anos. Com exceo de dois anos, os resultados de correlao so positivos,
indicando a associao entre dividend yields e os ganhos de capital, ou seja,
alteraes sofridas por um so acompanhadas por modificaes no outro.
Aps analisar os dividend yields e os ganhos de capital individualmente e,
aps, interagindo entre si, realizou-se o clculo dos retornos totais, os quais renem
os ganhos atravs de proventos em dinheiro, bem como atravs da valorizao no
preo das aes. Os retornos totais ano a ano, dispostos em ordem alfabtica de
empresa so ilustrados na Tabela 15, a seguir:

Tabela 15 - Retorno Totais para os anos 2001 a 2009

Classe

Retorno
Total
2001

Retorno
Total
2002

Retorno
Total
2003

Retorno
Total
2004

Acos Vill

ON

AES Tiete

PN

-22.14%

-4.00%

379.17%

48.57%

-23.61%

26.85%

All Amer Lat

UNTN2

0.00%

0.00%

Alpargatas

PN

-12.32%

Amazonia

ON

Ambev

PN

Banrisul

PNB

Bradesco

PN

-5.96%

Bradespar

PN

-33.05%

Brasil

ON

83.10%

Brasil Telec

PN

-17.60%

Nome

Retorno
Total
2005

Retorno
Total
2006

Retorno
Total
2007

Retorno
Total
2008

Retorno
Total
2009

239.02%

1.29%

111.08%

49.68%

-39.25%

99.33%

188.11%

62.21%

35.17%

17.03%

-1.13%

50.45%

0.00%

0.00%

1.25%

122.67%

4.30%

-56.31%

66.26%

12.94%

95.71%

80.00%

110.75%

81.77%

0.91%

-61.26%

148.47%

2.78%

-33.81%

72.91%

19.53%

-15.32%

69.58%

199.28%

-56.09%

67.33%

3.13%

16.33%

41.92%

5.16%

45.04%

20.84%

25.16%

-17.47%

78.56%

11.86%

7.92%

0.00%

12.16%

19.21%

15.98%

6.71%

-43.47%

171.12%

-5.88%

48.96%

34.48%

117.35%

31.88%

35.01%

-37.67%

65.72%

-26.58%

117.24%

43.57%

41.53%

75.40%

92.83%

-57.47%

106.80%

-0.31%

155.29%

41.04%

35.61%

58.83%

46.33%

-47.03%

112.18%

-5.96%

33.46%

-4.57%

-18.39%

14.64%

74.08%

-20.07%

24.33%

51

Braskem

PNA

-16.25%

-51.10%

507.73%

105.48%

-40.25%

-20.48%

1.47%

-61.46%

153.73%

BRF Foods

ON

7.60%

0.81%

46.63%

103.99%

67.30%

35.51%

49.66%

-31.40%

52.96%

CCRRodovias

ON

0.00%

0.00%

256.62%

134.41%

30.81%

60.70%

-0.10%

-8.62%

75.20%

Celesc

PNB

-20.69%

17.39%

56.72%

47.18%

35.39%

22.16%

31.62%

-13.39%

2.91%

Cemig

PN

22.19%

-13.98%

107.29%

32.34%

67.19%

20.16%

-1.72%

5.11%

30.88%

Coelce

PNA

-24.59%

-21.71%

59.89%

2.79%

111.47%

88.03%

6.31%

19.21%

53.94%

Comgas

PNA

-18.93%

-39.55%

241.10%

55.60%

8.20%

45.67%

20.06%

-9.86%

9.65%

Confab

PN

107.17%

118.68%

36.50%

82.36%

10.35%

63.38%

26.97%

-31.10%

64.17%

Contax

PN

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

-29.26%

31.65%

-17.59%

150.32%

Copel

PNB

10.67%

-40.48%

37.74%

-11.52%

59.31%

45.23%

11.43%

-7.00%

60.77%

CPFL Energia

ON

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

66.99%

17.26%

23.78%

-2.31%

25.22%

Cyrela Realty

ON

8.83%

7.06%

3.95%

14.62%

16.60%

29.01%

34.52%

-61.98%

166.30%

Drogasil

ON

0.00%

0.00%

24.51%

25.00%

-7.58%

504.88%

191.28%

-29.32%

182.85%

Eletrobras

ON

0.16%

-26.62%

108.06%

-19.22%

0.83%

36.57%

-3.85%

14.59%

44.17%

Eletropaulo

PNB

4.15%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

3.12%

49.18%

-20.26%

60.23%

Embraer

ON

6.06%

21.70%

52.80%

-14.66%

17.01%

24.63%

-5.87%

-53.44%

7.95%

Eternit

ON

-23.70%

64.48%

13.95%

54.97%

-3.99%

131.95%

18.58%

-15.36%

94.90%

Ferbasa

PN

32.82%

135.74%

105.38%

35.21%

-24.10%

2.40%

82.94%

18.68%

77.99%

Fosfertil

PN

25.37%

100.39%

145.56%

55.18%

-13.20%

29.53%

140.12%

-38.63%

47.72%

Fras-Le

PN

-5.45%

94.93%

66.97%

206.31%

-20.43%

0.76%

17.31%

-63.75%

85.47%

Gerdau

PN

29.46%

73.31%

140.07%

65.97%

30.05%

38.88%

52.59%

-38.15%

94.25%

Gerdau Met

PN

12.84%

97.71%

140.32%

118.84%

14.81%

42.96%

66.44%

-38.83%

74.69%

Gol

PN

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

58.69%

-3.09%

-28.59%

-76.94%

163.17%

Grendene

ON

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

-26.12%

7.89%

-6.23%

-35.75%

144.49%

Guararapes

ON

-4.55%

54.56%

50.00%

97.73%

245.86%

58.16%

-39.75%

-71.61%

312.77%

Inds Romi

ON

56.06%

57.29%

152.76%

73.86%

37.90%

141.48%

44.73%

-63.98%

56.49%

Iochp-Maxion

ON

-11.38%

-22.98%

223.26%

309.67%

9.78%

21.94%

180.34%

-78.38%

209.94%

Itausa

PN

19.07%

-7.73%

91.07%

41.53%

66.92%

53.22%

22.30%

-22.46%

68.31%

ItauUnibanco

PN

-1.08%

1.67%

73.57%

43.61%

45.49%

41.40%

20.92%

-25.55%

66.96%

Jereissati

PN

-5.88%

-11.29%

28.81%

0.00%

100.00%

6.45%

-13.77%

-40.30%

98.08%

Kepler Weber

ON

0.00%

13.66%

156.37%

280.63%

-10.22%

-31.16%

-94.80%

-55.76%

140.18%

Klabin S/A

PN

-30.36%

5.10%

293.22%

48.40%

-19.50%

35.11%

28.68%

-47.45%

63.92%

Localiza

ON

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

137.30%

-10.60%

-60.97%

174.94%

Lojas Americ

PN

19.91%

159.70%

246.44%

37.70%

78.14%

69.31%

31.31%

-59.36%

148.56%

Lojas Renner

ON

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

43.22%

108.76%

20.40%

-53.81%

153.24%

Marcopolo

PN

50.81%

43.48%

21.79%

49.92%

-9.13%

112.61%

27.07%

-52.20%

124.37%

Merc Invest

PN

25.01%

1.00%

8.90%

145.45%

4.21%

69.35%

23.45%

-35.65%

24.10%

Mundial

PN

53.35%

0.39%

-8.53%

73.73%

-2.44%

-26.45%

55.52%

-45.43%

8.77%

Natura

ON

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

37.74%

50.49%

-40.39%

17.55%

97.98%

OHL Brasil

ON

P.Acucar-Cbd

PNA

Petrobras
Porto Seguro

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

37.77%

-33.87%

-42.96%

173.37%

-29.79%

11.19%

30.06%

-1.30%

12.73%

-2.28%

-8.42%

-8.45%

111.36%

PN

19.11%

-4.39%

75.03%

32.85%

59.45%

38.44%

80.39%

-46.88%

67.53%

ON

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

27.85%

175.99%

1.34%

-37.77%

58.30%

Randon Part

PN

35.02%

109.62%

141.20%

168.51%

5.85%

29.29%

83.47%

-61.65%

155.25%

Rossi Resid

ON

-31.58%

-26.13%

10.56%

34.08%

367.09%

29.79%

68.12%

-82.51%

308.67%

Sabesp

ON

-14.25%

-27.42%

96.63%

-0.23%

7.48%

92.68%

15.90%

-24.94%

28.65%

Saraiva Livr

PN

1.80%

-12.72%

14.32%

25.07%

47.35%

56.39%

48.89%

-52.46%

108.34%

Sid Nacional

ON

-18.77%

53.26%

239.70%

50.14%

8.45%

39.27%

157.08%

-39.17%

102.32%

Souza Cruz

ON

89.31%

43.19%

84.34%

25.45%

-12.23%

40.49%

35.73%

-2.26%

42.37%

Suzano Papel

PNA

-2.73%

25.71%

156.88%

12.23%

-10.72%

83.53%

39.22%

-57.60%

70.52%

Tam S/A

PN

13.68%

0.00%

0.00%

791.89%

170.54%

51.89%

-35.12%

-54.25%

100.16%

Telemar

PN

-11.00%

-21.29%

75.43%

4.81%

0.98%

-20.99%

11.21%

5.13%

30.14%

Telemar N L

PNA

22.55%

-18.44%

37.12%

28.15%

1.29%

-19.61%

48.08%

4.04%

22.46%

Telesp

PN

23.66%

16.33%

57.38%

26.74%

10.07%

29.26%

-5.40%

10.82%

2.26%

52

Tim Part S/A

PN

-29.90%

-21.54%

55.49%

3.77%

51.05%

34.67%

-17.29%

-50.19%

75.54%

Tractebel

ON

45.72%

-12.28%

160.98%

35.51%

71.23%

29.07%

26.79%

-4.93%

20.15%

Tran Paulist

PN

8.57%

3.14%

164.68%

9.33%

97.46%

16.70%

42.99%

21.34%

33.17%

Ultrapar

PN

24.88%

39.71%

54.61%

43.73%

-22.28%

56.21%

34.66%

-11.55%

61.13%

Unipar

PNB

14.42%

21.00%

134.21%

121.38%

-35.97%

-8.99%

28.41%

-56.65%

79.87%

Usiminas

PNA

-19.64%

0.77%

446.37%

75.64%

12.85%

52.20%

57.71%

-46.96%

91.65%

Vale

PNA

23.69%

86.87%

56.62%

35.95%

36.10%

32.26%

91.16%

-50.87%

80.52%

Weg

ON

73.75%

28.56%

118.34%

58.81%

1.79%

78.21%

97.26%

-48.48%

50.57%

O retorno total a cada ano, em mdia, para a amostra foi calculado e

apresentado a seguir. Na totalidade dos anos (2001-2009) chegou-se a uma mdia
dos retornos de 38,79% e desvio padro 40,06%, destacando-se os resultados nos
anos de 2003 e 2009.

Tabela 16 - Mdias e Desvio-Padro dos Retornos Totais

Ano
RT mdio no ano

2001
8.57%

2002
14.60%

2003
91.38%

2004
62.17%

Mdia no perodo
(2001-2009)
Desvio Padro

2005
32.83%

2006
49.81%

2007
34.04%

2008
-33.83%

2009
89.55%

38.79%
40.06%

Influenciados pelos ganhos de capital e ao contrrio dos dividend yields, os

retornos totais apresentaram forte volatilidade ao longo dos anos, evidenciada no
resultado do desvio-padro, calculado a partir da mdia de nove exerccios. O
Ibovespa nesse mesmo perodo apresentou o seguinte comportamento:

Tabela 17 - Ibovespa, Mdia e Desvio-Padro

Ano
Ibovespa no ano

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

-11.02%

-17.01%

97.34%

17.81%

27.71%

32.93%

43.65%

-41.22%

Mdia no perodo
(2001-2009)
Desvio Padro

2009
82.66%

25.87%
45.37%

Estas ltimas duas tabelas deram um panorama geral comparativo entre os

retornos da amostra estudada e o retorno do Ibovespa no mesmo perodo. A anlise
dos resultados evidencia um desempenho superior para as mdias da amostra em
relao s do ndice em 67% dos anos.

53

Os retornos totais, em mdia, nos nove anos, por empresa foram calculados
e anexados aos resultados das mdias de nove anos dos dividend yields. O objetivo
nesta anlise foi reunir os quatro grupos segundo as mdias de nove anos dos
dividend yields e analisar de que maneira seus retornos totais mdios (nove anos)
se relacionam ao Ibovespa mdio do mesmo perodo (evidenciado na Tabela 17).
Os resultados esto a seguir:

Tabela 18 - Retorno Total, mdia de 9 anos X Ibovespa, mdia de 9 anos

Nome
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36

Coelce
Eternit
Sid Nacional
Telesp
AES Tiete
Tran Paulist
Souza Cruz
Tractebel
Telemar N L
Lojas Renner
Banrisul
Gerdau Met
Inds Romi
Amazonia
CPFL Energia
Fosfertil
Usiminas
Confab
Ferbasa
Acos Vill
Cemig
Fras-Le
Ultrapar
Marcopolo
Sabesp
Lojas Americ
Gerdau
Brasil
Telemar
Drogasil
Eletropaulo
Klabin S/A
Comgas
Randon Part
CCR Rodovias
Cyrela Realty

Classe
PNA
ON
ON
PN
PN
PN
ON
ON
PNA
ON
PNB
PN
ON
ON
ON
PN
PNA
PN
PN
ON
PN
PN
PN
PN
ON
PN
PN
ON
PN
ON
PNB
PN
PNA
PN
ON
ON

Yield
mdio 9
anos

RT mdia
9 anos

18.11%
16.36%
15.27%
12.92%
12.24%
11.99%
11.83%
11.44%
11.19%
11.11%
11.00%
10.64%
10.39%
9.91%
9.80%
9.57%
9.39%
9.08%
8.44%
8.33%
8.27%
7.76%
7.71%
7.63%
7.23%
7.12%
6.88%
6.67%
6.54%
6.44%
6.39%
6.27%
6.20%
6.08%
5.97%
5.96%

32.81%
37.31%
65.81%
19.02%
44.85%
44.15%
38.49%
41.36%
13.96%
30.20%
22.39%
58.86%
61.85%
36.24%
14.55%
54.67%
74.51%
53.16%
51.89%
90.46%
29.94%
42.46%
31.23%
40.97%
19.39%
81.30%
54.05%
53.89%
8.27%
99.07%
10.71%
41.90%
34.66%
74.06%
61.00%
24.32%

Superou
Ibov.
mdio
(25,87%)
em
6.94%
11.44%
39.94%
-6.85%
18.98%
18.28%
12.62%
15.49%
-11.91%
4.33%
-3.48%
32.99%
35.98%
10.37%
-11.32%
28.80%
48.64%
27.29%
26.02%
64.59%
4.07%
16.59%
5.36%
15.10%
-6.48%
55.43%
28.18%
28.02%
-17.60%
73.20%
-15.16%
16.03%
8.79%
48.19%
35.13%
-1.55%

54

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73

Grendene
ON
5.74%
9.36%
Petrobras
PN
5.60%
35.73%
Unipar
PNB
5.58%
33.08%
Alpargatas
PN
5.48%
50.77%
Iochp-Maxion
ON
5.44%
93.58%
Itausa
PN
5.32%
36.91%
Bradesco
PN
5.13%
31.54%
Weg
ON
5.07%
50.98%
Brasil Telec
PN
5.03%
8.88%
Vale
PNA
4.98%
43.59%
Natura
ON
4.96%
18.15%
Porto Seguro
ON
4.65%
25.08%
Localiza
ON
4.59%
26.74%
Celesc
PNB
4.42%
19.92%
Suzano Papel
PNA
4.32%
35.23%
ItauUnibanco
PN
4.13%
29.67%
Copel
PNB
3.76%
18.46%
Ambev
PN
3.75%
24.30%
BRF Foods
ON
3.65%
37.01%
Eletrobras
ON
3.47%
17.19%
Tim Part S/A
PN
3.41%
11.29%
Saraiva Livr
PN
3.34%
26.33%
Bradespar
PN
3.14%
40.03%
Contax
PN
3.04%
15.01%
Mundial
PN
2.98%
12.10%
Embraer
ON
2.79%
6.24%
Guararapes
ON
2.73%
78.13%
Braskem
PNA
2.45%
64.32%
Merc Invest
PN
2.02%
29.54%
OHL Brasil
ON
1.79%
14.92%
Rossi Resid
ON
1.78%
75.34%
Jereissati
PN
1.49%
18.01%
Kepler Weber
ON
1.16%
44.32%
Gol
PN
1.14%
12.58%
P.Acucar-Cbd
PNA
0.84%
12.79%
Tam S/A
PN
0.76%
115.42%
All Amer Lat
UNT N2
0.59%
15.35%
Grupo 1 superou o Ibovespa em mdia em
15.47%
Grupo 2 superou o Ibovespa em mdia em
21.33%
Grupo 3 superou o Ibovespa em mdia em
7.02%
Grupo 4 superou o Ibovespa em mdia em
8.13%

-16.51%
9.86%
7.21%
24.90%
67.71%
11.04%
5.67%
25.11%
-16.99%
17.72%
-7.72%
-0.79%
0.87%
-5.95%
9.36%
3.80%
-7.41%
-1.57%
11.14%
-8.68%
-14.58%
0.46%
14.16%
-10.86%
-13.77%
-19.63%
52.26%
38.45%
3.67%
-10.95%
49.47%
-7.86%
18.45%
-13.29%
-13.08%
89.55%
-10.52%

Os resultados evidenciam que os pagadores de altos e mdio-altos dividend

yields (Grupos 1 e 2) tm retornos totais maiores que os outros dois grupos, tanto
que superam o Ibovespa em 15,47% e 21,33%, respectivamente.
55

A anlise de dados e os resultados apurados para as mdias de nove anos

indicaram sete concluses principais:

Altos dividend yields correspondem, em 55,56% dos casos, a altos ou

mdio-altos ganhos de capital;
Mdio-altos dividend yields correspondem, em 66,67% dos casos, a
altos ou mdio-altos ganhos de capital;
Mdio-baixos dividend yields correspondem, em 66,67% dos casos, a
baixos ou mdio-baixos ganhos de capital;
Baixos dividend yields correspondem, em 57,89% dos casos, a baixos
ou mdio-baixos ganhos de capital;
Existe fraca correlao negativa entre dividend yields e ganhos de
capital levando-se em conta suas mdias para nove anos;
Considerando os dados ano a ano, a correlao entre dividend yields e
ganhos de capital positiva e mais forte em aproximadamente 80%
dos casos estudados;
Altos e Mdio-altos dividend yields possuem retornos totais, os quais
superam o Ibovespa com as maiores margens.

De posse desses resultados pode-se afirmar, para a amostra estudada, com

os dados da mdia de nove anos, a existncia de uma relao entre pagamentos de
proventos em dinheiro e ganhos de capital. A aplicao do teste de correlao
indicou uma no associao entre as duas variveis (valor muito prximo de zero).
Por outro lado, a correlao anual, positiva na maioria dos anos, evidencia que as
duas variveis se movem juntas, ou seja, aumentos de uma delas correspondem a
aumentos na outra.

56

6.2 RESULTADOS E ANLISES PARA AS MDIAS DE SEIS ANOS

Esta seo contempla os clculos e resultados da mdia de seis anos do

dividend yield e classificao por grupos. Em seguida, tambm aborda os clculos e
resultados da mdia de seis anos dos ganhos de capital e, novamente, a
classificao por grupos. A partir dos grupos fez-se uma anlise relacionando as
duas variveis em questo. No mesmo sentido realizou-se o clculo da correlao
entre elas, utilizando-se as mdias de seis anos. Sintetizando os resultados dos
dividend yields e dos ganhos de capital calculou-se a mdia de seis anos dos
retornos totais e sua relao com o Ibovespa no mesmo perodo.

6.2.1 Resultados dos Dividend Yields

O resultado do clculo do dividend yield mdio nos ltimos seis anos

ilustrado a seguir e classificado em 3 grupos de 18 empresas e um grupo de 19.
Assim como se fez para a mdia de nove anos, esses grupos foram analisados e
comparados aos ganhos de capital mdios, desta vez de 2004 a 2009.

Tabela 19 Dividend Yield por empresa: mdia de 6 anos

Nome
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11

Coelce
AES Tiete
Eternit
Acos Vill
Telesp
Sid Nacional
Banrisul
Lojas Renner
Telemar N L
Tractebel
Tran Paulist

Classe
PNA
PN
ON
ON
PN
ON
PNB
ON
PNA
ON
PN

Dividend
Yield
2004
5.62%
18.96%
16.09%
39.02%
14.82%
20.49%
12.16%
10.88%
13.17%
3.92%

Dividend
Yield
2005
39.14%
16.44%
11.35%
14.33%
15.49%
9.42%
19.21%
43.22%
7.28%
17.65%
16.64%

Dividend
Yield
2006
26.76%
12.78%
18.88%
8.41%
14.56%
11.04%
15.98%
4.07%
3.85%
9.47%
2.69%

Dividend
Yield
2007
12.42%
10.29%
8.38%
4.94%
12.42%
12.74%
6.71%
3.13%
7.13%
8.45%
14.42%

Dividend
Yield
2008
14.65%
9.55%
12.67%
3.93%
9.70%
5.63%
5.57%
2.66%
23.02%
7.98%
12.82%

Dividend
Yield
2009
16.71%
15.77%
15.13%
4.33%
7.01%
9.22%
8.62%
2.44%
10.37%
4.09%
9.92%

Mdia
6 anos
19.22%
13.96%
13.75%
12.50%
12.33%
11.42%
11.38%
11.11%
10.42%
10.14%
10.07%

57

12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65

CPFL Energia
Cemig
Eletropaulo
Souza Cruz
Usiminas
Amazonia
Comgas
Inds Romi
Telemar
Marcopolo
Gerdau Met
Drogasil
Iochp-Maxion
Brasil
Ferbasa
Grendene
Ultrapar
CCR Rodovias
Cyrela Realty
Brasil Telec
Celesc
Sabesp
Fosfertil
Confab
Gerdau
Natura
Randon Part
Itausa
Bradespar
Porto Seguro
Copel
Petrobras
Localiza
Bradesco
Klabin S/A
Fras-Le
Ambev
Tim Part S/A
Vale
Weg
ItauUnibanco
Unipar
Alpargatas
Saraiva Livr
Eletrobras
Contax
BRF Foods
Suzano Papel
Embraer
Braskem
Rossi Resid
Merc Invest
Lojas Americ
OHL Brasil

ON
PN
PNB
ON
PNA
ON
PNA
ON
PN
PN
PN
ON
ON
ON
PN
ON
PN
ON
ON
PN
PNB
ON
PN
PN
PN
ON
PN
PN
PN
ON
PNB
PN
ON
PN
PN
PN
PN
PN
PNA
ON
PN
PNB
PN
PN
ON
PN
ON
PNA
ON
PNA
ON
PN
PN
ON

9.31%
0.00%
7.78%
16.73%
6.63%
8.11%
9.68%
7.05%
7.42%
16.74%
8.03%
5.43%
7.25%
6.96%
9.21%
14.62%
5.30%
7.68%
3.29%
12.39%
3.70%
10.23%
9.13%
6.27%
4.69%
3.19%
5.69%
5.84%
4.78%
6.68%
5.02%
5.71%
5.21%
5.81%
4.59%
6.91%
0.00%
4.46%
1.40%
8.61%
4.04%
3.47%
5.03%
4.53%
4.63%
-

11.08%
20.81%
0.00%
6.36%
9.79%
13.25%
12.29%
6.99%
4.58%
5.79%
6.87%
7.42%
3.82%
5.77%
2.65%
2.58%
4.43%
3.44%
16.60%
8.26%
6.19%
7.77%
4.58%
6.30%
5.94%
4.86%
3.44%
5.82%
5.98%
5.90%
4.22%
6.24%
6.54%
3.65%
2.07%
2.36%
4.79%
5.55%
3.75%
4.39%
2.89%
8.55%
4.01%
2.13%
4.25%
3.56%
3.08%
3.03%
2.18%
4.21%
2.05%
-

10.12%
9.64%
3.12%
9.28%
7.42%
16.24%
5.87%
22.03%
1.90%
8.14%
7.04%
16.65%
2.53%
7.17%
2.82%
5.71%
5.47%
4.76%
1.58%
5.62%
5.00%
6.06%
2.87%
2.24%
5.63%
4.11%
3.80%
5.50%
5.08%
8.07%
6.27%
4.61%
12.88%
3.34%
6.20%
3.18%
3.47%
8.58%
3.06%
4.87%
3.92%
2.60%
3.86%
3.55%
2.12%
0.99%
1.07%
3.41%
2.13%
0.58%
1.01%
2.68%
2.15%
2.39%

11.55%
5.41%
15.69%
9.05%
5.84%
6.53%
9.19%
4.29%
4.49%
6.06%
4.89%
4.28%
2.92%
3.83%
6.13%
6.06%
4.58%
1.03%
7.42%
7.39%
3.60%
7.14%
4.68%
3.75%
3.22%
3.78%
3.62%
4.32%
2.80%
4.23%
2.88%
1.19%
3.33%
5.12%
3.26%
3.04%
0.99%
3.55%
3.41%
3.34%
3.53%
2.07%
2.45%
2.47%
1.55%
2.03%
2.43%
2.75%
5.47%
1.46%
1.23%
1.19%
0.75%

8.14%
5.38%
9.63%
6.25%
4.23%
4.31%
5.88%
1.77%
10.81%
3.77%
4.43%
1.00%
1.27%
4.68%
10.04%
5.24%
7.78%
5.45%
0.00%
5.19%
4.49%
7.56%
5.29%
4.17%
3.89%
5.84%
2.00%
2.43%
2.23%
2.91%
3.45%
1.45%
1.44%
2.70%
2.48%
2.63%
3.75%
1.29%
2.06%
1.91%
2.75%
2.79%
2.02%
0.00%
6.40%
1.43%
1.40%
0.71%
2.84%
0.00%
0.88%
0.71%
0.31%
1.14%

8.11%
6.55%
24.93%
11.39%
5.42%
2.33%
6.84%
2.15%
14.96%
11.43%
1.31%
2.85%
19.09%
9.87%
5.68%
9.45%
3.49%
6.39%
0.00%
1.53%
2.34%
4.80%
0.00%
10.68%
0.75%
6.77%
6.76%
4.64%
5.92%
3.59%
6.44%
6.89%
2.82%
4.67%
3.50%
6.16%
6.26%
1.98%
3.88%
3.37%
3.90%
4.11%
4.00%
4.02%
3.81%
8.19%
0.40%
0.95%
0.00%
0.03%
3.91%
1.25%
0.87%
2.89%

9.80%
9.52%
8.90%
8.35%
8.24%
8.22%
8.03%
7.82%
7.30%
7.10%
6.88%
6.44%
6.28%
6.12%
5.76%
5.74%
5.70%
5.64%
5.64%
5.55%
5.51%
5.51%
5.38%
5.29%
5.03%
4.96%
4.82%
4.71%
4.70%
4.65%
4.63%
4.63%
4.59%
4.40%
4.29%
4.00%
3.98%
3.89%
3.88%
3.86%
3.81%
3.80%
3.42%
3.08%
3.06%
3.04%
2.96%
2.52%
2.38%
2.36%
2.33%
2.02%
1.87%
1.79%

58

66
67
68
69
70
71
72
73

Guararapes
Mundial
Gol
Tam S/A
P.Acucar-Cbd
Jereissati
All Amer Lat
Kepler Weber

ON
PN
PN
PN
PNA
PN
UNT N2
ON

4.59%
0.00%
0.00%
1.12%
0.00%
2.05%

1.49%
0.00%
1.49%
1.45%
0.80%
0.00%
1.25%
0.16%

1.18%
2.55%
1.39%
2.11%
0.23%
1.45%
0.42%
0.00%

0.72%
3.41%
2.43%
0.74%
0.58%
1.47%
0.37%
0.00%

0.00%
1.79%
0.41%
0.99%
0.64%
1.27%
0.29%
0.12%

2.77%
0.00%
0.00%
0.00%
1.48%
0.00%
0.62%
0.18%

1.79%
1.29%
1.14%
0.88%
0.81%
0.70%
0.59%
0.42%

Na totalidade dos anos (2004-2009) chegou-se a uma mdia de pagamentos

na ordem de 5,83%, ou seja, o retorno via dividendos (e/ou juros sobre capital
prprio) do investidor sobre o capital investido no perodo. O desvio-padro de
1,37% indica que no h grande disperso ao redor da mdia de 5,83%, ou seja, a
amostra das 73 empresas ao longo dos seis anos no apresentou diferena
significativa nos padres de pagamento dos proventos em dinheiro, ao contrrio,
verificou-se constncia no pagamento dos mesmos.
A partir da Tabela 19 e dos dividend yields mdios para cada empresa ao
longo dos seis anos, tambm se calculou a mdia para cada um dos quatro grupos.
A Tabela 20 a seguir, ilustra esses resultados, evidenciando o pagamento mdio de
proventos em dinheiro para os diferentes grupos.

Tabela 20 Dividend Yield mdio dos grupos a partir da mdia de 6 anos

GRUPO 1 - Alto
GRUPO 2 - Mdio-Alto
GRUPO 3 - Mdio-Baixo
GRUPO 4 - Baixo

Yield Mdio
10.96%
6.04%
4.28%
1.84%

Dando suporte anlise proposta, novamente calcularam-se os ganhos de

capital mdio para cada uma das empresas no perodo de seis anos, a fim de poder
analisar de que modo pagamento de proventos em dinheiro e ganhos de capital se
comportam e relacionam entre si.

59

6.2.2 Resultados dos Ganhos de Capital

Ao analisar as empresas individualmente, calculou-se o ganho de capital

mdio para cada uma delas no perodo de seis anos, classificando-as a partir desse
resultado, conforme ilustra a Tabela 21.

Tabela 21 Ganhos de Capital por empresa: mdia de 6 anos

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36

Nome

Classe

Tam S/A
Drogasil
Rossi Resid
Iochp-Maxion
Guararapes
Acos Vill
Randon Part
Banrisul
Alpargatas
Localiza
Lojas Renner
Lojas Americ
Bradespar
AES Tiete
BRF Foods
CCR Rodovias
Sid Nacional
Cyrela Realty
Inds Romi
Porto Seguro
Gerdau Met
Amazonia
Kepler Weber
Merc Invest
Bradesco
Saraiva Livr
Weg
Gerdau
Brasil
Marcopolo
Petrobras
All Amer Lat
Vale
Fras-Le
Itausa
Eternit

PN
ON
ON
ON
ON
ON
PN
PNB
PN
ON
ON
PN
PN
PN
ON
ON
ON
ON
ON
ON
PN
ON
ON
PN
PN
PN
ON
PN
ON
PN
PN
UNT N2
PNA
PN
PN
ON

Ganho
de
Capital
2004
791.89%
25.00%
29.55%
301.64%
93.14%
200.00%
159.38%
80.00%
33.07%
38.89%
169.15%
95.38%
125.19%
29.65%
64.18%
102.10%
12.90%
278.57%
145.45%
28.64%
20.60%
53.00%
55.74%
35.61%
42.50%
27.16%
30.74%
199.63%
35.25%
38.89%

Ganho
de
Capital
2005
169.09%
-15.00%
364.91%
5.96%
244.37%
-13.04%
2.41%
102.19%
76.08%
35.54%
45.77%
63.05%
27.37%
-0.96%
30.91%
21.95%
7.94%
-28.57%
-10.38%
0.00%
110.80%
43.33%
-1.96%
24.11%
29.85%
-14.91%
53.21%
30.55%
-22.50%
61.10%
-15.33%

Ganho
de
Capital
2006
49.77%
488.24%
28.77%
19.41%
56.99%
102.67%
25.49%
77.91%
124.41%
104.69%
67.16%
70.32%
22.40%
34.44%
55.95%
28.23%
27.44%
119.44%
167.92%
35.93%
53.33%
-31.16%
66.67%
28.54%
52.85%
73.33%
33.24%
51.66%
104.47%
33.83%
122.26%
29.19%
-2.42%
47.73%
113.07%

Ganho
de
Capital
2007
-35.86%
187.00%
66.67%
177.42%
-40.47%
44.74%
79.69%
-1.16%
-11.80%
17.26%
30.13%
88.51%
6.74%
47.63%
-4.68%
144.34%
33.48%
40.44%
-1.46%
61.55%
192.75%
-94.80%
22.22%
31.68%
46.44%
93.85%
48.84%
42.50%
21.01%
77.51%
3.92%
87.62%
14.05%
18.68%
10.20%

Ganho
de
Capital
2008
-55.24%
-30.31%
-83.38%
-79.65%
-71.61%
-43.18%
-63.65%
-49.04%
-63.28%
-62.41%
-56.47%
-59.68%
-59.71%
-10.68%
-32.81%
-14.07%
-44.80%
-61.98%
-65.75%
-40.68%
-43.27%
-60.40%
-55.88%
-36.36%
-40.37%
-52.46%
-50.40%
-42.03%
-51.71%
-55.97%
-48.33%
-56.60%
-52.93%
-66.38%
-24.89%
-28.03%

Ganho
de
Capital
2009
100.16%
180.00%
304.76%
190.86%
310.00%
95.00%
148.48%
162.50%
144.47%
172.11%
150.80%
147.69%
100.89%
34.68%
52.56%
68.81%
93.10%
166.30%
54.34%
54.71%
73.39%
65.00%
140.00%
22.86%
61.04%
104.33%
47.20%
93.49%
102.32%
112.93%
60.64%
65.64%
76.64%
79.31%
63.67%
79.76%

Mdia 6
anos
169.97%
139.15%
118.55%
102.61%
98.74%
64.36%
58.63%
56.73%
56.69%
55.58%
54.07%
49.07%
45.74%
44.68%
43.38%
43.09%
41.59%
41.31%
40.59%
40.49%
39.61%
39.17%
37.73%
36.81%
36.72%
35.85%
35.84%
35.56%
35.04%
35.00%
34.00%
33.81%
33.64%
33.61%
33.59%
33.09%

60

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73

Usiminas
OHL Brasil
Fosfertil
Contax
Confab
ItauUnibanco
Coelce
Natura
Tran Paulist
Ferbasa
Jereissati
Ambev
Copel
Gol
Ultrapar
Braskem
Suzano Papel
Tractebel
Unipar
P.Acucar-Cbd
CPFL Energia
Cemig
Celesc
Sabesp
Klabin S/A
Comgas
Souza Cruz
Eletropaulo
Tim Part S/A
Grendene
Mundial
Eletrobras
Brasil Telec
Telemar N L
Telesp
Telemar
Embraer

PNA
ON
PN
PN
PN
PN
PNA
ON
PN
PN
PN
PN
PNB
PN
PN
PNA
PNA
ON
PNB
PNA
ON
PN
PNB
ON
PN
PNA
ON
PNB
PN
ON
PN
ON
PN
PNA
PN
PN
ON

58.91%
42.78%
78.66%
39.02%
-2.83%
5.42%
27.95%
0.00%
0.14%
-14.71%
36.77%
100.45%
8.20%
22.35%
114.47%
-2.41%
23.03%
39.51%
-3.52%
43.62%
47.49%
17.67%
-1.94%
73.73%
-20.62%
-9.87%
17.27%
11.92%
-2.25%
-18.13%

3.06%
-17.78%
4.05%
41.10%
72.33%
32.88%
80.82%
-26.75%
100.00%
42.69%
55.09%
57.21%
-26.72%
-43.28%
-14.28%
53.57%
-38.86%
11.94%
55.90%
46.38%
29.20%
-0.29%
-23.15%
-4.09%
-18.59%
46.26%
-28.70%
-2.44%
-1.30%
-26.64%
-6.00%
-5.42%
-3.60%
13.92%

44.78%
35.38%
26.67%
-30.25%
61.14%
37.48%
61.27%
46.39%
14.02%
-0.42%
5.00%
17.37%
38.97%
-4.49%
50.74%
-21.05%
80.12%
19.60%
-11.59%
-2.51%
7.14%
10.52%
17.16%
86.62%
28.92%
39.80%
31.21%
26.09%
2.18%
-29.00%
34.45%
9.01%
-23.46%
14.70%
-22.89%
22.50%

51.86%
-34.62%
132.98%
30.10%
22.28%
17.57%
-6.11%
-43.62%
28.57%
76.80%
-15.24%
22.12%
7.20%
-31.02%
28.60%
-4.00%
36.79%
18.33%
24.88%
-9.00%
12.23%
-7.13%
24.23%
12.30%
23.55%
10.88%
26.68%
33.49%
-18.28%
-6.23%
52.11%
-6.32%
66.67%
40.95%
-17.82%
6.72%
-8.62%

-51.19%
-44.11%
-43.93%
-19.02%
-35.27%
-28.30%
4.56%
11.71%
8.53%
8.64%
-41.57%
-21.22%
-10.45%
-77.35%
-19.33%
-61.46%
-58.31%
-12.91%
-59.44%
-9.10%
-10.45%
-0.27%
-17.88%
-32.51%
-49.92%
-15.75%
-8.51%
-29.90%
-51.48%
-40.99%
-47.22%
8.19%
-25.26%
-18.98%
1.13%
-5.68%
-56.28%

86.24%
170.49%
47.72%
142.13%
53.49%
63.06%
37.23%
91.21%
23.24%
72.31%
98.08%
72.30%
54.33%
163.17%
57.63%
153.69%
69.56%
16.06%
75.76%
109.88%
17.11%
24.33%
0.57%
23.85%
60.42%
2.81%
30.98%
35.29%
73.56%
135.04%
8.77%
40.36%
22.80%
12.09%
-4.75%
15.18%
7.95%

32.28%
31.78%
31.41%
30.74%
30.73%
28.32%
27.74%
27.71%
26.77%
26.42%
24.38%
22.23%
21.74%
21.50%
21.28%
20.72%
20.35%
19.50%
17.54%
16.47%
16.39%
16.14%
15.47%
14.41%
13.91%
13.52%
13.24%
12.96%
12.37%
12.26%
9.33%
9.13%
6.12%
3.65%
-0.04%
-2.09%
-6.44%

Novamente, a partir desses resultados, calculou-se a mdia na totalidade dos

anos (2004-2009) para os ganhos de capital chegando-se a 36,35%. Ao contrrio do
comportamento observado com o dividend yield, os ganhos de capital e as mdias
anuais da amostra se mostraram bastante volteis ao longo dos anos. Tanto que o
desvio-padro das mdias de 2004 a 2009 igual a 42,40%, maior que o desvio
calculado para as mdias do dividend yield.
Os resultados da Tabela 21 foram agrupados em quatro grupos. A partir dela
e dos ganhos de capital mdios para cada empresa ao longo dos seis anos,
tambm se calculou a mdia para cada um dos quatro grupos. A Tabela 22, a
61

seguir, ilustra esses resultados, evidenciando o pagamento mdio atravs de

ganhos de capital para os diferentes grupos.
Tabela 22 Ganhos de Capital mdio dos grupos a partir da mdia de 6 anos
GRUPO 1 - Alto
GRUPO 2 - Mdio-Alto
GRUPO 3 - Mdio-Baixo
GRUPO 4 - Baixo

Ganho de Capital Mdio

71.33%
36.12%
25.87%
10.23%

Tem-se, portanto, a partir das mdias de seis anos, os grupos 1, 2, 3 e 4 para

os dividends yields e ganhos de capital.

6.2.3 Dividend Yields, Ganhos de Capital e Retornos Totais

Os grupos foram analisados um a um, iniciando pelo grupo 1, dos que pagam
altos dividend yields e altos ganhos de capital, levando em considerao a mdia de
seis anos:

Tabela 23 - Grupo 1: altos dividend yields e altos ganhos de capital, mdia de 6 anos
Dividend Yield

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

GRUPO 1
Empresa
Coelce
AES Tiete
Eternit
Acos Vill
Telesp
Sid Nacional
Banrisul
Lojas Renner
Telemar N L
Tractebel
Tran Paulist
CPFL Energia
Cemig
Eletropaulo

Classe
PNA
PN
ON
ON
PN
ON
PNB
ON
PNA
ON
PN
ON
PN
PNB

Ganho de Capital

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14

GRUPO 1
Empresa
Tam S/A
Drogasil
Rossi Resid
Iochp-Maxion
Guararapes
Acos Vill
Randon Part
Banrisul
Alpargatas
Localiza
Lojas Renner
Lojas Americ
Bradespar
AES Tiete

Classe
PN
ON
ON
ON
ON
ON
PN
PNB
PN
ON
ON
PN
PN
PN

62

15
16
17
18

Souza Cruz
Usiminas
Amazonia
Comgas

ON
PNA
ON
PNA

15
16
17
18

BRF Foods
CCR Rodovias
Sid Nacional
Cyrela Realty

ON
ON
ON
ON

Nesta tabela listou-se as maiores pagadoras de proventos em dinheiro bem

como as maiores pagadoras via ganhos de capital com o intuito de observar e
analisar se as empresas componentes deste Grupo 1 seriam as mesmas nos dois
casos. O resultado dessa anlise, levando-se em conta a mdia dos ltimos seis
anos, mostra que 27,78% das empresas que tm altos dividend yields tambm tm
altos ganhos de capital (destacadas em negrito). Das demais altas pagadoras de
proventos em dinheiro pde-se observar o seguinte quanto aos ganhos de capital:

Tabela 24 - Alto Dividend Yield X Ganhos de Capital

Alto Div. Yield
(G1)
27.78%
11.11%
22.22%
38.89%
100.00%

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

Neste caso pode-se verificar que das altas pagadoras de proventos em dinheiro,
levando em conta a mdia de seis anos, 38,89% remunera seus acionistas atravs
de altos ou mdio-altos ganhos de capital.
Analisando o outro extremo, das empresas que tm baixo dividend yield e, ao
mesmo tempo, baixos ganhos de capital, levando em considerao a mdia de seis
anos, ficam os grupos assim definidos:

Tabela 25 - Grupo 4: baixos dividend yields e baixos ganhos de capital, mdia de 6

anos
Dividend Yield

55
56
57
58
59

GRUPO 4
Empresa
Saraiva Livr
Eletrobras
Contax
BRF Foods
Suzano Papel

Classe
PN
ON
PN
ON
PNA

Ganho de Capital

55
56
57
58
59

GRUPO 4
Empresa
Unipar
P.Acucar-Cbd
CPFL Energia
Cemig
Celesc

Classe
PNB
PNA
ON
PN
PNB

63

60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73

Embraer
Braskem
Rossi Resid
Merc Invest
Lojas Americ
OHL Brasil
Guararapes
Mundial
Gol
Tam S/A
P.Acucar-Cbd
Jereissati
All Amer Lat
Kepler Weber

ON
PNA
ON
PN
PN
ON
ON
PN
PN
PN
PNA
PN
UNT N2
ON

60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73

Sabesp
Klabin S/A
Comgas
Souza Cruz
Eletropaulo
Tim Part S/A
Grendene
Mundial
Eletrobras
Brasil Telec
Telemar N L
Telesp
Telemar
Embraer

ON
PN
PNA
ON
PNB
PN
ON
PN
ON
PN
PNA
PN
PN
ON

As mdias de seis anos das empresas em seus dividend yields e ganhos de

capital mostra que a maioria delas (52,63%) classificadas no Grupo 4, o de baixo
dividend yield, remunera seus acionistas atravs de baixos ou mdio-baixos ganhos
de capital. Seguem os dados completos:

Tabela 26 - Baixo Dividend Yield X Ganhos de Capital

Baixo Div. Yield
(G4)
26.32%
21.05%
31.58%
21.05%
100.00%

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

O mesmo tipo de anlise foi realizado para os grupos 2 (Mdio-Alto) e 3

(Mdio-Baixo), considerando as mdias de seis anos das empresas em seus
dividend yields e ganhos de capital. As tabelas completas e detalhadas encontramse no Anexo D e E, respectivamente. Os resultados mostraram que o Grupo 2
possui 27,78% das empresas com ganhos de capital mdio-altos, e 50% com
ganhos alto ou mdio-altos. Por outro lado, o Grupo 3 apresentou 22,22% das
empresas com ganhos de capital mdio-baixos, e 38,89% com ganhos baixo ou
mdio-baixos.
Ainda a partir das mdias de seis anos dos dividend yields e dos ganhos de
capital realizou-se um teste estatstico de correlao. Tal teste avaliou a relao
entre as duas variveis e analisou se as mesmas esto associadas, ou seja, se
64

aumentos de uma delas correspondem a aumentos ou diminuies na outra. Os

dados utilizados para o clculo e respectivos resultados esto dispostos na Tabela
27 a seguir:

Tabela 27 - Dividend Yields, Ganhos de Capital e Correlao

Empresa

Classe

Acos Vill
AES Tiete
All Amer Lat
Alpargatas
Amazonia
Ambev
Banrisul
Bradesco
Bradespar
Brasil
Brasil Telec
Braskem
BRF Foods
CCR Rodovias
Celesc
Cemig
Coelce
Comgas
Confab
Contax
Copel
CPFL Energia
Cyrela Realty
Drogasil
Eletrobras
Eletropaulo
Embraer
Eternit
Ferbasa
Fosfertil
Fras-Le
Gerdau
Gerdau Met
Gol
Grendene
Guararapes
Inds Romi
Iochp-Maxion
Itausa
ItauUnibanco
Jereissati
Kepler Weber

ON
PN
UNT N2
PN
ON
PN
PNB
PN
PN
ON
PN
PNA
ON
ON
PNB
PN
PNA
PNA
PN
PN
PNB
ON
ON
ON
ON
PNB
ON
ON
PN
PN
PN
PN
PN
PN
ON
ON
ON
ON
PN
PN
PN
ON

Div. Yield
mdio
12.50%
13.96%
0.59%
3.42%
8.22%
3.98%
11.38%
4.40%
4.70%
6.12%
5.55%
2.36%
2.96%
5.64%
5.51%
9.52%
19.22%
8.03%
5.29%
3.04%
4.63%
9.80%
5.64%
6.44%
3.06%
8.90%
2.38%
13.75%
5.76%
5.38%
4.00%
5.03%
6.88%
1.14%
5.74%
1.79%
7.82%
6.28%
4.71%
3.81%
0.70%
0.42%

Ganho de
capital
mdio
64.36%
44.68%
33.81%
56.69%
39.17%
22.23%
56.73%
36.72%
45.74%
35.04%
6.12%
20.72%
43.38%
43.09%
15.47%
16.14%
27.74%
13.52%
30.73%
30.74%
21.74%
16.39%
41.31%
139.15%
9.13%
12.96%
-6.44%
33.09%
26.42%
31.41%
33.61%
35.56%
39.61%
21.50%
12.26%
98.74%
40.59%
102.61%
33.59%
28.32%
24.38%
37.73%

65

Klabin S/A
Localiza
Lojas Americ
Lojas Renner
Marcopolo
Merc Invest
Mundial
Natura
OHL Brasil
P.Acucar-Cbd
Petrobras
Porto Seguro
Randon Part
Rossi Resid
Sabesp
Saraiva Livr
Sid Nacional
Souza Cruz
Suzano Papel
Tam S/A
Telemar
Telemar N L
Telesp
Tim Part S/A
Tractebel
Tran Paulist
Ultrapar
Unipar
Usiminas
Vale
Weg

PN
ON
PN
ON
PN
PN
PN
ON
ON
PNA
PN
ON
PN
ON
ON
PN
ON
ON
PNA
PN
PN
PNA
PN
PN
ON
PN
PN
PNB
PNA
PNA
ON

Mdia
Varincia
Observaes
Pearson - Correlao

4.29%
4.59%
1.87%
11.11%
7.10%
2.02%
1.29%
4.96%
1.79%
0.81%
4.63%
4.65%
4.82%
2.33%
5.51%
3.08%
11.42%
8.35%
2.52%
0.88%
7.30%
10.42%
12.33%
3.89%
10.14%
10.07%
5.70%
3.80%
8.24%
3.88%
3.86%

13.91%
55.58%
49.07%
54.07%
35.00%
36.81%
9.33%
27.71%
31.78%
16.47%
34.00%
40.49%
58.63%
118.55%
14.41%
35.85%
41.59%
13.24%
20.35%
169.97%
-2.09%
3.65%
-0.04%
12.37%
19.50%
26.77%
21.28%
17.54%
32.28%
33.64%
35.84%

Varivel 1
Varivel 2
5.73%
35.53%
0.001357265 0.087384662
73
73
-0.111415579

O resultado para o teste de correlao entre as mdias de seis anos do

dividend yield e dos ganhos de capital mostrou-se bastante semelhante ao
encontrado para as mdias de nove anos, no valor de -0,111415579. A correlao
negativa e, geralmente, considerada fraca.
Finalizando esta seo, apresenta-se o resultado da comparao entre o
Ibovespa (em sua mdia de seis anos) e os retornos totais, em mdia, dos ltimos
seis exerccios, das empresas classificadas segundo o dividend yield mdio de seis
anos.

66

Na totalidade dos anos (2004-2009), chegou-se a uma mdia dos retornos do

Ibovespa de 27,26%, resultado levemente superior ao da mdia de nove anos, e
desvio padro 40,37%, este um pouco menor do que o da mdia de nove anos.

Tabela 28 - Retorno Total, mdia de 6 anos X Ibovespa, mdia de 6 anos

Nome

Classe

1Coelce
PNA
2AES Tiete
PN
3Eternit
ON
4Acos Vill
ON
5Telesp
PN
6Sid Nacional ON
7Banrisul
PNB
8Lojas Renner ON
9Telemar N L PNA
10Tractebel
ON
11Tran Paulist
PN
12CPFL Energia ON
13Cemig
PN
14Eletropaulo
PNB
15Souza Cruz
ON
16Usiminas
PNA
17Amazonia
ON
18Comgas
PNA
19Inds Romi
ON
20Telemar
PN
21Marcopolo
PN
22Gerdau Met
PN
23Drogasil
ON
24Iochp-Maxion ON
25Brasil
ON
26Ferbasa
PN
27Grendene
ON
28Ultrapar
PN
29CCR Rodovias ON
30Cyrela Realty ON
31Brasil Telec
PN
32Celesc
PNB
33Sabesp
ON
34Fosfertil
PN
35Confab
PN
36Gerdau
PN
37Natura
ON
38Randon Part PN
39Itausa
PN
40Bradespar
PN
41Porto Seguro ON
42Copel
PNB
43Petrobras
PN

Superou Ibov.
mdio
(27,26%) em
46.96%
19.70%
58.64%
31.38%
46.84%
19.58%
76.86%
49.60%
12.29%
-14.97%
53.01%
25.75%
30.28%
3.02%
45.30%
18.04%
14.07%
-13.19%
29.64%
2.38%
36.83%
9.57%
21.82%
-5.44%
25.66%
-1.60%
15.38%
-11.88%
21.59%
-5.67%
40.51%
13.25%
47.39%
20.13%
21.55%
-5.71%
48.42%
21.16%
5.21%
-22.05%
42.11%
14.85%
46.48%
19.22%
144.52%
117.26%
108.88%
81.62%
41.16%
13.90%
32.19%
4.93%
14.05%
-13.21%
26.98%
-0.28%
48.73%
21.47%
33.18%
5.92%
11.67%
-15.59%
20.98%
-6.28%
19.92%
-7.34%
36.79%
9.53%
36.02%
8.76%
40.60%
13.34%
27.23%
-0.03%
63.45%
36.19%
38.30%
11.04%
50.44%
23.18%
37.62%
10.36%
26.37%
-0.89%
38.63%
11.37%

Yield mdio RT mdia

6 anos
6 anos
19.22%
13.96%
13.75%
12.50%
12.33%
11.42%
11.38%
11.11%
10.42%
10.14%
10.07%
9.80%
9.52%
8.90%
8.35%
8.24%
8.22%
8.03%
7.82%
7.30%
7.10%
6.88%
6.44%
6.28%
6.12%
5.76%
5.74%
5.70%
5.64%
5.64%
5.55%
5.51%
5.51%
5.38%
5.29%
5.03%
4.96%
4.82%
4.71%
4.70%
4.65%
4.63%
4.63%

67

44Localiza
ON
4.59%
40.11%
45Bradesco
PN
4.40%
41.13%
46Klabin S/A
PN
4.29%
18.19%
47Fras-Le
PN
4.00%
37.61%
48Ambev
PN
3.98%
26.22%
49Tim Part S/A PN
3.89%
16.26%
50Vale
PNA
3.88%
37.52%
51Weg
ON
3.86%
39.69%
52ItauUnibanco PN
3.81%
32.14%
53Unipar
PNB
3.80%
21.34%
54Alpargatas
PN
3.42%
60.11%
55Saraiva Livr
PN
3.08%
38.93%
56Eletrobras
ON
3.06%
12.18%
57Contax
PN
3.04%
22.52%
58BRF Foods
ON
2.96%
46.34%
59Suzano Papel PNA
2.52%
22.86%
60Embraer
ON
2.38%
-4.06%
61Braskem
PNA
2.36%
23.08%
62Rossi Resid
ON
2.33% 120.87%
63Merc Invest
PN
2.02%
38.49%
64Lojas Americ PN
1.87%
50.94%
65OHL Brasil
ON
1.79%
22.38%
66Guararapes
ON
1.79% 100.53%
67Mundial
PN
1.29%
10.62%
68Gol
PN
1.14%
18.87%
69Tam S/A
PN
0.88% 170.85%
70P.Acucar-Cbd PNA
0.81%
17.27%
71Jereissati
PN
0.70%
25.08%
72All Amer Lat UNT N2
0.59%
23.03%
73Kepler Weber ON
0.42%
38.14%
Grupo 1 superou o Ibovespa em mdia em
8.55%
Grupo 2 superou o Ibovespa em mdia em
14.84%
Grupo 3 superou o Ibovespa em mdia em
8.98%
Grupo 4 superou o Ibovespa em mdia em
14.79%

12.85%
13.87%
-9.07%
10.35%
-1.04%
-11.00%
10.26%
12.43%
4.88%
-5.92%
32.85%
11.67%
-15.08%
-4.74%
19.08%
-4.40%
-31.32%
-4.18%
93.61%
11.23%
23.68%
-4.88%
73.27%
-16.64%
-8.39%
143.59%
-9.99%
-2.18%
-4.23%
10.88%

Os resultados evidenciam que os pagadores de altos dividend yields (Grupo

1) tm retornos totais que superam o Ibovespa em 8,55%. O Grupo 2 o que
supera o Ibovespa com maior margem, 14,84%, seguido do Grupo 4.
A anlise de dados e os resultados apurados para as mdias de seis anos
indicaram seis concluses principais:

68

 Altos dividend yields correspondem, em 38,89% dos casos, a altos ou

mdio-altos ganhos de capital;
Mdio-altos dividend yields correspondem, em 50% dos casos, a altos
ou mdio-altos ganhos de capital;
Mdio-baixos dividend yields correspondem, em 38,89% dos casos, a
baixos ou mdio-baixos ganhos de capital;
Baixos dividend yields correspondem, em 52,63% dos casos, a baixos
ou mdio-baixos ganhos de capital;
Existe fraca correlao negativa entre dividend yields e ganhos de
capital;
Mdio-altos dividend yields possuem retornos totais, os quais superam
o Ibovespa com a maior margem.

De posse desses resultados pode-se afirmar, para a amostra estudada, com

os dados da mdia de seis anos, a existncia de uma ligeira relao entre
pagamentos de proventos em dinheiro e ganhos de capital apesar da aplicao do
teste de correlao ter indicado uma fraca associao entre as duas variveis. Esta
relao, porm, no se mostrou to explcita como na anlise de nove anos.

6.3 RESULTADOS E ANLISES PARA AS MDIAS DE TRS ANOS

Esta ltima seo contempla os clculos e resultados da mdia de trs anos

do dividend yield e classificao por grupos. Em seguida, tambm aborda os
clculos e resultados da mdia de trs anos dos ganhos de capital e, novamente, a
classificao por grupos. A partir dos grupos fez-se uma anlise relacionando as
duas variveis em questo. No mesmo sentido, realizou-se o clculo da correlao
entre elas, utilizando-se as mdias de trs anos. Sintetizando os resultados dos

69

dividend yields e dos ganhos de capital calculou-se a mdia de trs anos dos
retornos totais e sua relao com o Ibovespa no mesmo perodo.

6.3.1 Resultados dos Dividend Yields

O resultado do clculo do dividend yield mdio nos trs ltimos anos

ilustrado a seguir e classificado em 4 grupos segundo essa mdia. Assim como se
fez para a mdia de nove e seis anos, esses grupos foram analisados e
comparados aos ganhos de capital mdios de 2007, 2008 e 2009.

Tabela 29 - Dividend Yield por empresa: mdia de 3 anos

Nome
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27

Eletropaulo
Coelce
Telemar N L
Tran Paulist
Eternit
AES Tiete
Telemar
Telesp
CPFL Energia
Sid Nacional
Souza Cruz
Iochp-Maxion
Grendene
Comgas
Ferbasa
Marcopolo
Banrisul
Tractebel
Confab
Brasil
Cemig
Ultrapar
CCR Rodovias
Sabesp
Natura
Usiminas
Celesc

Classe
PNB
PNA
PNA
PN
ON
PN
PN
PN
ON
ON
ON
ON
ON
PNA
PN
PN
PNB
ON
PN
ON
PN
PN
ON
ON
ON
PNA
PNB

Dividend
Yield
2007
15.69%
12.42%
7.13%
14.42%
8.38%
10.29%
4.49%
12.42%
11.55%
12.74%
9.05%
2.92%
9.19%
6.13%
6.06%
6.71%
8.45%
4.68%
3.83%
5.41%
6.06%
4.58%
3.60%
3.22%
5.84%
7.39%

Dividend
Yield
2008
9.63%
14.65%
23.02%
12.82%
12.67%
9.55%
10.81%
9.70%
8.14%
5.63%
6.25%
1.27%
5.24%
5.88%
10.04%
3.77%
5.57%
7.98%
4.17%
4.68%
5.38%
7.78%
5.45%
7.56%
5.84%
4.23%
4.49%

Dividend
Yield
2009
24.93%
16.71%
10.37%
9.92%
15.13%
15.77%
14.96%
7.01%
8.11%
9.22%
11.39%
19.09%
9.45%
6.84%
5.68%
11.43%
8.62%
4.09%
10.68%
9.87%
6.55%
3.49%
6.39%
4.80%
6.77%
5.42%
2.34%

Mdia 3
anos
16.75%
14.59%
13.51%
12.39%
12.06%
11.87%
10.09%
9.71%
9.26%
9.19%
8.90%
7.76%
7.34%
7.30%
7.28%
7.09%
6.97%
6.84%
6.51%
6.13%
5.78%
5.78%
5.47%
5.32%
5.28%
5.16%
4.74%

70

28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73

Brasil Telec
Copel
Acos Vill
Amazonia
Ambev
Eletrobras
Randon Part
Bradespar
Fosfertil
Fras-Le
Petrobras
Contax
Klabin S/A
Bradesco
Itausa
Gerdau Met
Unipar
ItauUnibanco
Vale
Porto Seguro
Weg
Gerdau
Lojas Renner
Inds Romi
Drogasil
Alpargatas
Saraiva Livr
Rossi Resid
Embraer
Braskem
Localiza
Mundial
OHL Brasil
Tim Part S/A
Suzano Papel
BRF Foods
Guararapes
Merc Invest
Gol
Jereissati
P.Acucar-Cbd
Lojas Americ
Tam S/A
All Amer Lat
Cyrela Realty
Kepler Weber

PN
PNB
ON
ON
PN
ON
PN
PN
PN
PN
PN
PN
PN
PN
PN
PN
PNB
PN
PNA
ON
ON
PN
ON
ON
ON
PN
PN
ON
ON
PNA
ON
PN
ON
PN
PNA
ON
ON
PN
PN
PN
PNA
PN
PN
UNT N2
ON
ON

7.42%
4.23%
4.94%
6.53%
3.04%
2.47%
3.78%
4.32%
7.14%
3.26%
2.88%
1.55%
5.12%
3.33%
3.62%
4.89%
3.53%
3.34%
3.55%
2.80%
3.41%
3.75%
3.13%
4.29%
4.28%
2.07%
2.45%
1.46%
2.75%
5.47%
1.19%
3.41%
0.75%
0.99%
2.43%
2.03%
0.72%
1.23%
2.43%
1.47%
0.58%
1.19%
0.74%
0.37%
1.03%
0.00%

5.19%
3.45%
3.93%
4.31%
3.75%
6.40%
2.00%
2.23%
5.29%
2.63%
1.45%
1.43%
2.48%
2.70%
2.43%
4.43%
2.79%
2.75%
2.06%
2.91%
1.91%
3.89%
2.66%
1.77%
1.00%
2.02%
0.00%
0.88%
2.84%
0.00%
1.44%
1.79%
1.14%
1.29%
0.71%
1.40%
0.00%
0.71%
0.41%
1.27%
0.64%
0.31%
0.99%
0.29%
0.00%
0.12%

1.53%
6.44%
4.33%
2.33%
6.26%
3.81%
6.76%
5.92%
0.00%
6.16%
6.89%
8.19%
3.50%
4.67%
4.64%
1.31%
4.11%
3.90%
3.88%
3.59%
3.37%
0.75%
2.44%
2.15%
2.85%
4.00%
4.02%
3.91%
0.00%
0.03%
2.82%
0.00%
2.89%
1.98%
0.95%
0.40%
2.77%
1.25%
0.00%
0.00%
1.48%
0.87%
0.00%
0.62%
0.00%
0.18%

4.71%
4.71%
4.40%
4.39%
4.35%
4.23%
4.18%
4.16%
4.14%
4.02%
3.74%
3.72%
3.70%
3.57%
3.56%
3.54%
3.48%
3.33%
3.16%
3.10%
2.90%
2.80%
2.75%
2.74%
2.71%
2.70%
2.15%
2.08%
1.86%
1.83%
1.82%
1.73%
1.59%
1.42%
1.36%
1.28%
1.17%
1.06%
0.95%
0.91%
0.90%
0.79%
0.58%
0.43%
0.34%
0.10%

A partir da Tabela 29 e dos dividend yields mdios para cada empresa ao

longo dos trs ltimos anos, tambm se calculou a mdia para cada um dos quatro

71

grupos. A Tabela 30, a seguir, ilustra esses resultados, evidenciando o pagamento

mdio de proventos em dinheiro para os diferentes grupos.

Tabela 30 Dividend Yield mdio dos grupos a partir da mdia de 3 anos

GRUPO 1 - Alto
GRUPO 2 - Mdio-Alto
GRUPO 3 - Mdio-Baixo
GRUPO 4 - Baixo

Yield Mdio
9.94%
4.97%
3.20%
1.17%

Dando suporte anlise proposta, novamente calcularam-se os ganhos de

capital mdio para cada uma das empresas no perodo de trs anos, a fim de poder
analisar de que modo pagamento de proventos em dinheiro e ganhos de capital se
comportam e relacionam entre si neste perodo.

6.3.2 Resultados dos Ganhos de Capital

O resultado apresentado na Tabela 31, a seguir, a qual classifica as

empresas a partir desta mdia.

Tabela 31 Ganhos de capital por empresa: mdia de 3 anos

Nome
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13

Drogasil
Iochp-Maxion
Rossi Resid
Guararapes
Amazonia
Sid Nacional
Banrisul
Randon Part
Ferbasa
Contax
Cyrela Realty
Fosfertil
Bradespar

Classe
ON
ON
ON
ON
ON
ON
PNB
PN
PN
PN
ON
PN
PN

Ganho de
Capital
2007
187.00%
177.42%
66.67%
-40.47%
192.75%
144.34%
79.69%
76.80%
30.10%
33.48%
132.98%
88.51%

Ganho de
Capital
2008
-30.31%
-79.65%
-83.38%
-71.61%
-60.40%
-44.80%
-49.04%
-63.65%
8.64%
-19.02%
-61.98%
-43.93%
-59.71%

Ganho de
Capital
2009
180.00%
190.86%
304.76%
310.00%
65.00%
93.10%
162.50%
148.48%
72.31%
142.13%
166.30%
47.72%
100.89%

Mdia 3
anos
112.23%
96.21%
96.01%
65.97%
65.79%
64.22%
56.73%
54.84%
52.59%
51.07%
45.93%
45.59%
43.23%

72

14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67

Lojas Americ
Lojas Renner
Vale
Gerdau
Saraiva Livr
Localiza
Acos Vill
Brasil
P.Acucar-Cbd
OHL Brasil
Gerdau Met
Weg
Petrobras
Braskem
Grendene
Usiminas
Alpargatas
Marcopolo
Ambev
BRF Foods
Ultrapar
Brasil Telec
Eternit
Tran Paulist
Natura
Itausa
Gol
Bradesco
ItauUnibanco
Copel
CCR Rodovias
Souza Cruz
Suzano Papel
Eletrobras
Jereissati
Unipar
Confab
Eletropaulo
Coelce
Telemar N L
Klabin S/A
AES Tiete
Inds Romi
Fras-Le
Tractebel
CPFL Energia
Cemig
Telemar
Mundial
All Amer Lat
Porto Seguro
Tam S/A
Merc Invest
Celesc

PN
ON
PNA
PN
PN
ON
ON
ON
PNA
ON
PN
ON
PN
PNA
ON
PNA
PN
PN
PN
ON
PN
PN
ON
PN
ON
PN
PN
PN
PN
PNB
ON
ON
PNA
ON
PN
PNB
PN
PNB
PNA
PNA
PN
PN
ON
PN
ON
ON
PN
PN
PN
UNT N2
ON
PN
PN
PNB

30.13%
17.26%
87.62%
48.84%
46.44%
-11.80%
44.74%
42.50%
-9.00%
-34.62%
61.55%
93.85%
77.51%
-4.00%
-6.23%
51.86%
-1.16%
21.01%
22.12%
47.63%
28.60%
66.67%
10.20%
28.57%
-43.62%
18.68%
-31.02%
31.68%
17.57%
7.20%
-4.68%
26.68%
36.79%
-6.32%
-15.24%
24.88%
22.28%
33.49%
-6.11%
40.95%
23.55%
6.74%
40.44%
14.05%
18.33%
12.23%
-7.13%
6.72%
52.11%
3.92%
-1.46%
-35.86%
22.22%
24.23%

-59.68%
-56.47%
-52.93%
-42.03%
-52.46%
-62.41%
-43.18%
-51.71%
-9.10%
-44.11%
-43.27%
-50.40%
-48.33%
-61.46%
-40.99%
-51.19%
-63.28%
-55.97%
-21.22%
-32.81%
-19.33%
-25.26%
-28.03%
8.53%
11.71%
-24.89%
-77.35%
-40.37%
-28.30%
-10.45%
-14.07%
-8.51%
-58.31%
8.19%
-41.57%
-59.44%
-35.27%
-29.90%
4.56%
-18.98%
-49.92%
-10.68%
-65.75%
-66.38%
-12.91%
-10.45%
-0.27%
-5.68%
-47.22%
-56.60%
-40.68%
-55.24%
-36.36%
-17.88%

147.69%
150.80%
76.64%
93.49%
104.33%
172.11%
95.00%
102.32%
109.88%
170.49%
73.39%
47.20%
60.64%
153.69%
135.04%
86.24%
144.47%
112.93%
72.30%
52.56%
57.63%
22.80%
79.76%
23.24%
91.21%
63.67%
163.17%
61.04%
63.06%
54.33%
68.81%
30.98%
69.56%
40.36%
98.08%
75.76%
53.49%
35.29%
37.23%
12.09%
60.42%
34.68%
54.34%
79.31%
16.06%
17.11%
24.33%
15.18%
8.77%
65.64%
54.71%
100.16%
22.86%
0.57%

39.38%
37.20%
37.11%
33.43%
32.77%
32.63%
32.19%
31.04%
30.59%
30.58%
30.56%
30.22%
29.94%
29.41%
29.27%
28.97%
26.68%
25.99%
24.40%
22.46%
22.30%
21.40%
20.65%
20.11%
19.77%
19.15%
18.26%
17.45%
17.45%
17.03%
16.69%
16.38%
16.01%
14.08%
13.76%
13.73%
13.50%
12.96%
11.89%
11.35%
11.35%
10.25%
9.68%
8.99%
7.16%
6.30%
5.64%
5.41%
4.55%
4.32%
4.19%
3.02%
2.91%
2.31%

73

68
69
70
71
72
73

Tim Part S/A

Sabesp
Comgas
Kepler Weber
Telesp
Embraer

PN
ON
PNA
ON
PN
ON

-18.28%
12.30%
10.88%
-94.80%
-17.82%
-8.62%

-51.48%
-32.51%
-15.75%
-55.88%
1.13%
-56.28%

73.56%
23.85%
2.81%
140.00%
-4.75%
7.95%

1.27%
1.21%
-0.69%
-3.56%
-7.15%
-18.98%

Novamente, os resultados da Tabela 31 foram agrupados em trs grupos de

18 empresas e um grupo de 19. A partir dela e dos ganhos de capital mdios para
cada empresa ao longo dos trs anos, tambm se calculou a mdia para cada um
dos quatro grupos. A Tabela 32, a seguir, ilustra esses resultados, evidenciando o
pagamento mdio atravs de ganhos de capital para os diferentes grupos.
Tabela 32 Ganho de Capital mdio dos grupos a partir da mdia de 3 anos
GRUPO 1 - Alto
GRUPO 2 - Mdio-Alto
GRUPO 3 - Mdio-Baixo
GRUPO 4 - Baixo

Ganho de Capital Mdio

57.24%
27.74%
15.61%
2.46%

Tem-se, portanto, a partir das mdias de trs anos, os grupos 1, 2, 3 e 4 para

os dividend yields e ganhos de capital.

6.3.3 Dividend Yields, Ganhos de Capital e Retornos Totais

Os grupos foram analisados um a um, iniciando pelo grupo 1, dos que pagam
altos dividend yields e altos ganhos de capital, levando em considerao a mdia de
trs anos. Os resultados encontram-se a seguir:

74

Tabela 33 - Grupo 1: altos dividend yields e altos ganhos de capital, mdia de 3 anos
Dividend Yield

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

GRUPO 1
Empresa
Eletropaulo
Coelce
Telemar N L
Tran Paulist
Eternit
AES Tiete
Telemar
Telesp
CPFL Energia
Sid Nacional
Souza Cruz
Iochp-Maxion
Grendene
Comgas
Ferbasa
Marcopolo
Banrisul
Tractebel

Classe
PNB
PNA
PNA
PN
ON
PN
PN
PN
ON
ON
ON
ON
ON
PNA
PN
PN
PNB
ON

Ganho de Capital

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18

GRUPO 1
Empresa
Drogasil
Iochp-Maxion
Rossi Resid
Guararapes
Amazonia
Sid Nacional
Banrisul
Randon Part
Ferbasa
Contax
Cyrela Realty
Fosfertil
Bradespar
Lojas Americ
Lojas Renner
Vale
Gerdau
Saraiva Livr

Classe
ON
ON
ON
ON
ON
ON
PNB
PN
PN
PN
ON
PN
PN
PN
ON
PNA
PN
PN

O resultado dessa anlise, levando-se em conta a mdia dos ltimos 3 anos,

mostra que, desta vez, 22,22% das empresas que tm altos dividend yields tambm
tm altos ganhos de capital. Das demais altas pagadoras de proventos em dinheiro
pode-se observar o seguinte quanto aos ganhos de capital:

Tabela 34 Alto Dividend Yield X Ganhos de Capital

Alto Div. Yield
(G1)
22.22%
16.67%
27.78%
33.33%
100.00%

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

Neste caso 38,89% das altas pagadoras de proventos em dinheiro, levando

em conta a mdia de trs anos, remuneram seus acionistas atravs de altos ou
mdio-altos ganhos de capital.

75

Novamente, tambm se buscou analisar de que maneira os baixos

pagadores de proventos em dinheiro se comportam quando a mdia de trs anos.
Os resultados encontram-se a seguir:

Tabela 35 - Grupo 4: baixos dividend yields e baixos ganhos de capital, mdia de 3

anos
Dividend Yield

55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73

GRUPO 4
Empresa
Rossi Resid
Embraer
Braskem
Localiza
Mundial
OHL Brasil
Tim Part S/A
Suzano Papel
BRF Foods
Guararapes
Merc Invest
Gol
Jereissati
P.Acucar-Cbd
Lojas Americ
Tam S/A
All Amer Lat
Cyrela Realty
Kepler Weber

Classe
ON
ON
PNA
ON
PN
ON
PN
PNA
ON
ON
PN
PN
PN
PNA
PN
PN
UNT N2
ON
ON

Ganho de Capital

55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73

GRUPO 4
Empresa
AES Tiete
Inds Romi
Fras-Le
Tractebel
CPFL Energia
Cemig
Telemar
Mundial
All Amer Lat
Porto Seguro
Tam S/A
Merc Invest
Celesc
Tim Part S/A
Sabesp
Comgas
Kepler Weber
Telesp
Embraer

Classe
PN
ON
PN
ON
ON
PN
PN
PN
UNT N2
ON
PN
PN
PNB
PN
ON
PNA
ON
PN
ON

Das empresas com baixo dividend yield, 36,84% tambm tm baixo ganho de
capital. Neste caso, a maioria (52,63%) das empresas com baixo dividend yield
apresenta baixo ou mdio-baixo ganho de capital. Seguem os dados completos:

Tabela 36 Baixo Dividend Yield X Ganhos de Capital

Baixo Div. Yield
(G4)
21.05%
26.32%
15.79%
36.84%
100.00%

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

76

O mesmo tipo de anlise foi realizado para os grupos 2 (Mdio-Alto) e 3

(Mdio-Baixo), considerando as mdias de trs anos das empresas em seus
dividend yields e ganhos de capital. As tabelas completas e detalhadas encontramse no Anexo F e G, respectivamente. Os resultados mostraram que o Grupo 2
possui 33,33% das empresas com ganhos de capital mdio-altos, e a maioria
(55,56%) com ganhos alto ou mdio-altos. J o Grupo 3 apresentou 27,78% das
empresas com ganhos de capital mdio-baixos, e 44,44% com ganhos baixo ou
mdio-baixos.
Ainda a partir das mdias de trs anos dos dividend yields e dos ganhos de
capital, realizou-se novamente o teste estatstico de correlao. Tal teste avaliou a
relao entre as duas variveis e analisou se as mesmas, para as mdias de trs
anos, esto associadas, ou seja, se aumentos de uma delas correspondem a
aumentos ou diminuies na outra. Os dados utilizados para o clculo e respectivos
resultados esto dispostos na Tabela 37 a seguir:

Tabela 37 Dividend Yields, Ganhos de Capital e Correlao

Empresa

Classe

Acos Vill
AES Tiete
All Amer Lat
Alpargatas
Amazonia
Ambev
Banrisul
Bradesco
Bradespar
Brasil
Brasil Telec
Braskem
BRF Foods
CCR Rodovias
Celesc
Cemig
Coelce
Comgas
Confab
Contax
Copel
CPFL Energia
Cyrela Realty
Drogasil
Eletrobras

ON
PN
UNT N2
PN
ON
PN
PNB
PN
PN
ON
PN
PNA
ON
ON
PNB
PN
PNA
PNA
PN
PN
PNB
ON
ON
ON
ON

Div.
Yield
mdio
4.40%
11.87%
0.43%
2.70%
4.39%
4.35%
6.97%
3.57%
4.16%
6.13%
4.71%
1.83%
1.28%
5.47%
4.74%
5.78%
14.59%
7.30%
6.51%
3.72%
4.71%
9.26%
0.34%
2.71%
4.23%

Ganho de
capital
mdio
32.19%
10.25%
4.32%
26.68%
65.79%
24.40%
56.73%
17.45%
43.23%
31.04%
21.40%
29.41%
22.46%
16.69%
2.31%
5.64%
11.89%
-0.69%
13.50%
51.07%
17.03%
6.30%
45.93%
112.23%
14.08%

77

Eletropaulo
Embraer
Eternit
Ferbasa
Fosfertil
Fras-Le
Gerdau
Gerdau Met
Gol
Grendene
Guararapes
Inds Romi
Iochp-Maxion
Itausa
ItauUnibanco
Jereissati
Kepler Weber
Klabin S/A
Localiza
Lojas Americ
Lojas Renner
Marcopolo
Merc Invest
Mundial
Natura
OHL Brasil
P.Acucar-Cbd
Petrobras
Porto Seguro
Randon Part
Rossi Resid
Sabesp
Saraiva Livr
Sid Nacional
Souza Cruz
Suzano Papel
Tam S/A
Telemar
Telemar N L
Telesp
Tim Part S/A
Tractebel
Tran Paulist
Ultrapar
Unipar
Usiminas
Vale
Weg

PNB
ON
ON
PN
PN
PN
PN
PN
PN
ON
ON
ON
ON
PN
PN
PN
ON
PN
ON
PN
ON
PN
PN
PN
ON
ON
PNA
PN
ON
PN
ON
ON
PN
ON
ON
PNA
PN
PN
PNA
PN
PN
ON
PN
PN
PNB
PNA
PNA
ON

Mdia
Varincia
Observaes
Pearson - Correlao

16.75%
1.86%
12.06%
7.28%
4.14%
4.02%
2.80%
3.54%
0.95%
7.34%
1.17%
2.74%
7.76%
3.56%
3.33%
0.91%
0.10%
3.70%
1.82%
0.79%
2.75%
7.09%
1.06%
1.73%
5.28%
1.59%
0.90%
3.74%
3.10%
4.18%
2.08%
5.32%
2.15%
9.19%
8.90%
1.36%
0.58%
10.09%
13.51%
9.71%
1.42%
6.84%
12.39%
5.78%
3.48%
5.16%
3.16%
2.90%

12.96%
-18.98%
20.65%
52.59%
45.59%
8.99%
33.43%
30.56%
18.26%
29.27%
65.97%
9.68%
96.21%
19.15%
17.45%
13.76%
-3.56%
11.35%
32.63%
39.38%
37.20%
25.99%
2.91%
4.55%
19.77%
30.58%
30.59%
29.94%
4.19%
54.84%
96.01%
1.21%
32.77%
64.22%
16.38%
16.01%
3.02%
5.41%
11.35%
-7.15%
1.27%
7.16%
20.11%
22.30%
13.73%
28.97%
37.11%
30.22%

Varivel 1 Varivel 2
4.77%
25.44%
0.001307 0.0560397
73
73
-0.095081547

78

O resultado para o teste de correlao entre as mdias de trs anos do

dividend yield e dos ganhos de capital mostrou-se bastante semelhante ao
encontrado para as mdias de nove e seis anos. A correlao no valor de -0,095081
negativa, prxima de zero e tida como fraca, geralmente considerada uma no
associao.
Finalizando esta seo, apresenta-se o resultado da comparao entre o
Ibovespa (em sua mdia de trs anos) e os retornos totais, em mdia, dos ltimos
trs exerccios, das empresas classificadas segundo o dividend yield mdio de trs
anos.

Tabela 38 Retorno Total, mdia de 3 anos X Ibovespa, mdia de 3 anos

Nome
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31

Eletropaulo
Coelce
Telemar N L
Tran Paulist
Eternit
AES Tiete
Telemar
Telesp
CPFL Energia
Sid Nacional
Souza Cruz
Iochp-Maxion
Grendene
Comgas
Ferbasa
Marcopolo
Banrisul
Tractebel
Confab
Brasil
Cemig
Ultrapar
CCR Rodovias
Sabesp
Natura
Usiminas
Celesc
Brasil Telec
Copel
Acos Vill
Amazonia

Classe
PNB
PNA
PNA
PN
ON
PN
PN
PN
ON
ON
ON
ON
ON
PNA
PN
PN
PNB
ON
PN
ON
PN
PN
ON
ON
ON
PNA
PNB
PN
PNB
ON
ON

Yield
mdio 3
anos
16.75%
14.59%
13.51%
12.39%
12.06%
11.87%
10.09%
9.71%
9.26%
9.19%
8.90%
7.76%
7.34%
7.30%
7.28%
7.09%
6.97%
6.84%
6.51%
6.13%
5.78%
5.78%
5.47%
5.32%
5.28%
5.16%
4.74%
4.71%
4.71%
4.40%
4.39%

RT
mdia 3
anos
29.71%
26.49%
24.86%
32.50%
32.71%
22.12%
15.49%
2.56%
15.56%
73.41%
25.28%
103.97%
34.17%
6.62%
59.87%
33.08%
44.78%
14.00%
20.01%
37.16%
11.42%
28.08%
22.16%
6.54%
25.04%
34.13%
7.05%
26.12%
21.73%
36.59%
70.18%

Superou
Ibov.
mdio
(28,36%)
em
1.35%
-1.87%
-3.50%
4.14%
4.35%
-6.24%
-12.87%
-25.80%
-12.80%
45.05%
-3.08%
75.61%
5.81%
-21.74%
31.51%
4.72%
16.42%
-14.36%
-8.35%
8.80%
-16.94%
-0.28%
-6.20%
-21.82%
-3.32%
5.77%
-21.31%
-2.24%
-6.63%
8.23%
41.82%

79

32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73

Ambev
PN
4.35%
28.75%
Eletrobras
ON
4.23%
18.30%
Randon Part
PN
4.18%
59.02%
Bradespar
PN
4.16%
47.39%
Fosfertil
PN
4.14%
49.74%
Fras-Le
PN
4.02%
13.01%
Petrobras
PN
3.74%
33.68%
Contax
PN
3.72%
54.80%
Klabin S/A
PN
3.70%
15.05%
Bradesco
PN
3.57%
21.02%
Itausa
PN
3.56%
22.71%
Gerdau Met
PN
3.54%
34.10%
Unipar
PNB
3.48%
17.21%
ItauUnibanco
PN
3.33%
20.78%
Vale
PNA
3.16%
40.27%
Porto Seguro
ON
3.10%
7.29%
Weg
ON
2.90%
33.12%
Gerdau
PN
2.80%
36.23%
Lojas Renner
ON
2.75%
39.94%
Inds Romi
ON
2.74%
12.42%
Drogasil
ON
2.71% 114.94%
Alpargatas
PN
2.70%
29.37%
Saraiva Livr
PN
2.15%
34.93%
Rossi Resid
ON
2.08%
98.10%
Embraer
ON
1.86% -17.12%
Braskem
PNA
1.83%
31.25%
Localiza
ON
1.82%
34.45%
Mundial
PN
1.73%
6.29%
OHL Brasil
ON
1.59%
32.18%
Tim Part S/A
PN
1.42%
2.69%
Suzano Papel
PNA
1.36%
17.38%
BRF Foods
ON
1.28%
23.74%
Guararapes
ON
1.17%
67.14%
Merc Invest
PN
1.06%
3.97%
Gol
PN
0.95%
19.21%
Jereissati
PN
0.91%
14.67%
P.Acucar-Cbd
PNA
0.90%
31.49%
Lojas Americ
PN
0.79%
40.17%
Tam S/A
PN
0.58%
3.59%
All Amer Lat
UNT N2
0.43%
4.75%
Cyrela Realty
ON
0.34%
46.28%
Kepler Weber
ON
0.10%
-3.46%
Grupo 1 superou o Ibovespa em mdia em
4.82%
Grupo 2 superou o Ibovespa em mdia em
2.16%
Grupo 3 superou o Ibovespa em mdia em
3.91%
Grupo 4 superou o Ibovespa em mdia em
-4.32%

0.39%
-10.06%
30.66%
19.03%
21.38%
-15.35%
5.32%
26.44%
-13.31%
-7.34%
-5.65%
5.74%
-11.15%
-7.58%
11.91%
-21.07%
4.76%
7.87%
11.58%
-15.94%
86.58%
1.01%
6.57%
69.74%
-45.48%
2.89%
6.09%
-22.07%
3.82%
-25.67%
-10.98%
-4.62%
38.78%
-24.39%
-9.15%
-13.69%
3.13%
11.81%
-24.77%
-23.61%
17.92%
-31.82%

80

Os resultados dessa tabela indicam que o grupo dos altos dividend yields
(Grupo 1), obteve os maiores retornos totais, superando a mdia do Ibovespa para o
perodo e em maior percentagem comparada aos demais grupos.
Em adio s concluses e resultados apurados na seo 6.1 e 6.2, as quais
analisaram a correlao, clculos e dados para as mdias de nove e seis anos, temse para a mdia de trs anos o seguinte:

Altos dividend yields correspondem, em 38,89% dos casos, a altos ou

mdio-altos ganhos de capital;
Mdio-altos dividend yields correspondem, em 55,56% dos casos, a
altos ou mdio-altos ganhos de capital;
Mdio-baixos dividend yields correspondem, em 44,44% dos casos, a
baixos ou mdio-baixos ganhos de capital;
Baixos dividend yields correspondem, em 52,63% dos casos, a baixos
ou mdio-baixos ganhos de capital;
Existe fraca correlao negativa entre dividend yields e ganhos de
capital;
Altos dividend yields possuem os maiores retornos totais, os quais
superam o Ibovespa em 4,82%.

De posse desses resultados pode-se afirmar, para a amostra estudada, com

os dados da mdia de trs anos, a existncia de uma relao entre pagamentos de
proventos em dinheiro e ganhos de capital.

81

7 CONSIDERAES FINAIS

Ao vislumbrar a realizao deste trabalho partiu-se da problemtica acerca

dos retornos dos investidores sobre seus investimentos. Viu-se que o retorno total
fruto de dois componentes: os proventos em dinheiro auferidos e os ganhos de
capital. A partir de ento foram apresentadas algumas hipteses referentes a
relao entre esses dois componentes dos retornos totais, as quais indicaram que
empresas pagadoras de altos proventos em dinheiro, ou seja, com altos dividend
yields, no estariam remunerando seus acionistas atravs de ganhos de capital
compatveis. A ausncia de consenso quanto a essas hipteses confirmou a
necessidade de investigao e anlises mais aprofundadas que pudessem indicar
tendncias, comportamentos, ou ainda, respostas sobre a possibilidade das
empresas que pagam altos dividend yields tambm remunerarem seus acionistas
atravs de altos ganhos de capital.
Diante disso, foram reunidos os dados relevantes ao clculo do dividend yield
e dos ganhos de capital para a amostra definida, segmentando anlise, clculo de
retornos e de correlao segundo a mdia de nove anos (2001 a 2009), seis anos
(2004 a 2009) e trs anos (2007 a 2009). A partir dos clculos parciais foi possvel
classificar os resultados em altos, mdio-altos, mdio-baixos e baixos, tanto para os
dividend yields quanto para os ganhos de capital. A comparao entre os grupos
para as duas variveis revelou a existncia de relao entre pagamentos de
proventos em dinheiro e ganhos de capital.
A anlise das mdias de nove anos indicou que o grupo com os mais altos
dividend yields, ou seja, o grupo que mais distribui seus lucros em forma de
proventos em dinheiro, remunera os acionistas atravs de altos ou mdio-altos
ganhos de capital. As aes dessas empresas esto tendo valorizao de seu
preo. No mesmo sentido, as aes com mdio-altos dividend yields, na maioria dos
casos, obteve altos ou mdio-altos ganhos de capital. O grupo dos mdio-baixos
dividend yields e dos baixos dividend yields, na maioria dos casos, apresentou
baixos ou mdio-baixos ganhos de capital. Sendo assim, o investidor que aplicou
em aes dos diferentes grupos levando em considerao a classificao a partir
82

dos dividend yields obteve ganhos de capital, na maioria dos casos, compatveis a
essa primeira classificao. O clculo da correlao atravs da mdia de nove anos
entre essas duas variveis dos retornos totais no indicou a existncia de
correlao positiva entre elas, entretanto quando calculada a partir dos dados ano a
ano essa correlao se verificou na maioria dos anos. Os grupos, classificados
segundo a mdia de nove anos do dividend yield, tiveram seus retornos totais
comparados ao desempenho do Ibovespa no mesmo perodo e, mais uma vez, o
grupo com alto dividend yield obteve os maiores retornos totais, os quais superaram
o Ibovespa em mais pontos percentuais que os demais grupos.
A anlise das mdias de seis anos indicou que o grupo com os mais altos
dividend yields, ou seja, o grupo que mais distribui seus lucros em forma de
proventos em dinheiro, remunera os acionistas atravs de altos ou mdio-altos
ganhos de capital em 38,89% dos casos. J as aes com mdio-altos dividend
yields, em 50% dos casos, obteve altos ou mdio-altos ganhos de capital. O grupo
dos mdio-baixos dividend yields remunera os acionistas atravs de baixos ou
mdio-baixos ganhos de capital em 38,89% dos casos. Em compensao, o grupo
dos baixos dividend yields, na maioria dos casos, apresentou baixos ou mdiobaixos ganhos de capital. O clculo da correlao entre essas duas variveis dos
retornos totais a partir da mdia de seis anos, assim como para a mdia de nove
anos, no revelou a existncia de correlao positiva entre elas. Os grupos,
classificados segundo a mdia de seis anos do dividend yield, tiveram seus retornos
totais comparados ao desempenho do Ibovespa para o mesmo perodo e, desta
vez, o grupo com mdio-alto dividend yield obteve os maiores retornos totais, os
quais superaram o Ibovespa em mais pontos percentuais que os demais grupos.
Por fim, a anlise das mdias de trs anos indicou resultados semelhantes
aos da mdia de nove anos, exceo da comparao dos grupos 1 e 3 entre
dividend yield e ganhos de capital. No caso do grupo 1, altos dividend yields
corresponderam, em 38,89% dos casos, a altos ou mdio-altos ganhos de capital
(diferentemente dos 55,56% apurados para a mdia de nove anos). No caso do
grupo 3, mdio-baixos dividend yields corresponderam, em 44,44% dos casos, a
baixos ou mdio-baixos ganhos de capital (diferentemente dos 66,67% apurados
para a mdia de nove anos).

83

Aps a anlise de dados pode-se concluir que os objetivos propostos neste

trabalho foram atingidos e que as concluses e resultados apurados so de extrema
valia. Os nmeros mostraram que no necessariamente a teoria e as hipteses
apresentadas se comprovam. Ao contrrio, na maioria dos casos estudados indica o
caminho oposto. Nem por isso descarta-se a possibilidade de pesquisas futuras que
venham a aprofundar e complementar este trabalho. Uma possibilidade seria
ampliar o horizonte de tempo estudado, fazer uso de uma amostra mais abrangente
ou, ao contrrio, mais especfica de algum setor, ou seja, para obter-se resultados
mais direcionados. Outra questo que poderia ser abordada a dos motivos e
razes que levam a amostra a apresentar esses resultados.

84

REFERNCIAS

BANCO CENTRAL DO BRASIL. Copom Definio e Histrico. Disponvel em:

<www.bcb.gov.br>. Acesso em: 29 abr. 2007.
BANCO CENTRAL DO BRASIL. Histrico das taxas de juros. Disponvel em:
<www.bcb.gov.br>. Acesso em: 29 abr. 2007 / 3 nov. 2007.
BM&FBOVESPA.
Conhea
o
Novo
Mercado.
<www.bmfbovespa.com.br>. Acesso em: 13 jan. 2010.

Disponvel

em:

BM&FBOVESPA. Ibovespa. Disponvel em: <www.bmfbovespa.com.br>. Acesso

em: 27 jan. 2010.
BM&FBOVESPA. A BM&FBovespa. Disponvel em: <www.bmfbovespa.com.br>.
Acesso em: 27 jan. 2010.
BODIE, Zvi; KANE, Alex; MARCUS, Alan J. Fundamentos de Investimentos. Trad.
Jairo Laser Procianoy. 3. ed. Porto Alegre: Bookman, 2000.
BRASIL. Lei n. 6.404, de 15 de dezembro de 1976. Dispe sobre as Sociedades por
Aes. Dirio Oficial da Repblica Federativa do Brasil, 1976.
BRIGHAM, Eugene F.; EHRHARDT, Michael C. Administrao Financeira: teoria
e prtica. Trad. da 10 ed. Americana. So Paulo: Pioneira Thomson Learning,
2006.
BRIGHAM, Eugene F.; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da Moderna
Administrao Financeira. Trad. Maria Imilda da Costa e Silva. Rio de Janeiro:
Campus, 1999.
BUENO, Artur F. Os dividendos como estratgias de investimentos em aes.
Revista Contabilidade & Finanas USP. So Paulo, n. 28, p. 39-55, jan./abr. 2002.
CAVALCANTE, Francisco; MISUMI, Jorge Y. Mercado de Capitais. Rio de Janeiro:
Campus, 2001.

85

CORRADO, Charles J.; JORDAN, Bradford D. Fundamentals of Investments:

Valuation and Management. 3. ed. McGraw-Hill, 2005.
DAMODARAN, Aswath. Avaliao de Investimentos. Rio de Janeiro: Qualitymark,
1997.
DAMODARAN, Aswath. Finanas corporativas aplicadas: manual do usurio.
Trad. Jorge Ritter. Porto Alegre: Bookman, 2002.
DAMODARAN, Aswath. Filosofias de Investimento: estratgias bem sucedidas
e os investidores que as fizeram funcionar. Trad. Carlos Trieschmann. Rio de
Janeiro: Qualitymark, 2006.
NAGATSUKA, Divane A. da S.; TELES, Egberto L. Manual de Contabilidade
Introdutria. So Paulo: Pioneira Thomson Learning, 2002.
PINDYCK, Robert S.; RUBINFELD, Daniel L. Microeconomia. 5. ed. So Paulo:
Prentice Hall, 2002.
PINHEIRO, Juliano L. Mercado de Capitais: fundamentos e tcnicas. 3. ed. So
Paulo: Atlas, 2005.
ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.;
Administrao Financeira. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2002.

JAFFE,

Jeffrey

F.

86

ANEXOS

87

ANEXO A Grupo 2: mdio-altos dividend yields e mdio-altos ganhos de

capital, mdia de 9 anos

Dividend Yield

19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36

GRUPO 2
Empresa
Ferbasa
Acos Vill
Cemig
Fras-Le
Ultrapar
Marcopolo
Sabesp
Lojas Americ
Gerdau
Brasil
Telemar
Drogasil
Eletropaulo
Klabin S/A
Comgas
Randon Part
CCR Rodovias
Cyrela Realty

Ganho de Capital

Classe
PN
ON
PN
PN
PN
PN
ON
PN
PN
ON
PN
ON
PNB
PN
PNA
PN
ON
ON

Mdio-Alto Div. Yield

(G2)
27.78%
38.89%
16.67%
16.67%
100.00%

19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36

GRUPO 2
Empresa
Brasil
Gerdau
Weg
Alpargatas
Fosfertil
Confab
Ferbasa
Cyrela Realty
Porto Seguro
Vale
Bradespar
Klabin S/A
Fras-Le
All Amer Lat
BRF Foods
Marcopolo
AES Tiete
Tran Paulist

Classe
ON
PN
ON
PN
PN
PN
PN
ON
ON
PNA
PN
PN
PN
UNT N2
ON
PN
PN
PN

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

88

ANEXO B Grupo 3: mdio-baixos dividend yields e mdio-baixos ganhos de

capital, mdia de 9 anos

Dividend Yield

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54

GRUPO 3
Empresa
Grendene
Petrobras
Unipar
Alpargatas
Iochp-Maxion
Itausa
Bradesco
Weg
Brasil Telec
Vale
Natura
Porto Seguro
Localiza
Celesc
Suzano Papel
ItauUnibanco
Copel
Ambev

Classe
ON
PN
PNB
PN
ON
PN
PN
ON
PN
PNA
ON
ON
ON
PNB
PNA
PN
PNB
PN

Mdio-Baixo Div. Yield

(G3)
11.11%
22.22%
38.89%
27.78%
100.00%

Ganho de Capital

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54

GRUPO 3
Empresa
OHL Brasil
Itausa
Suzano Papel
Contax
Petrobras
Tractebel
Comgas
Merc Invest
Natura
Unipar
Souza Cruz
Bradesco
Amazonia
ItauUnibanco
Ultrapar
Saraiva Livr
Cemig
Gol

Classe
ON
PN
PNA
PN
PN
ON
PNA
PN
ON
PNB
ON
PN
ON
PN
PN
PN
PN
PN

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

89

ANEXO C Dividend Yield e Ganhos de Capital ano a ano

Classe

Dividen
d Yield
2001

Acos Vill

ON

0.00%

Ganho
de
Capital
2001
22.14%

Dividen
d Yield
2002

Ganho
de
Capital
2002

Dividen
d Yield
2003

Ganho
de
Capital
2003

Dividen
d Yield
2004

Ganho
de
Capital
2004

Dividen
d Yield
2005

Ganho
de
Capital
2005

Dividen
d Yield
2006

Ganho
de
Capital
2006

Dividen
d Yield
2007

Ganho
de
Capital
2007

Dividen
d Yield
2008

0.00%

-4.00%

0.00%

379.17%

39.02%

200.00%

14.33%

-13.04%

8.41%

102.67%

4.94%

44.74%

3.93%

AES Tiete

8.09%

All Amer Lat

PN
UNT
N2

40.47%

4.51%

-28.12%

13.80%

13.04%

18.96%

169.15%

16.44%

45.77%

12.78%

22.40%

10.29%

6.74%

9.55%

1.25%

0.42%

122.26%

0.37%

3.92%

0.29%

4.60%

16.92%

Alpargatas

PN

12.00%

0.94%

12.24%

83.47%

0.00%

80.00%

8.55%

102.19%

3.86%

77.91%

2.07%

-1.16%

2.02%

Amazonia

ON

0.00%

2.78%

15.38%

-49.19%

24.50%

48.40%

6.63%

12.90%

13.25%

-28.57%

16.24%

53.33%

6.53%

192.75%

4.31%

Ambev

PN

1.85%

1.28%

2.88%

13.45%

5.07%

36.85%

5.02%

0.14%

2.36%

42.69%

3.47%

17.37%

3.04%

22.12%

3.75%

Banrisul

PNB

11.86%

7.92%

12.16%

19.21%

15.98%

6.71%

5.57%

Bradesco

PN

4.75%

5.72%

-11.60%

9.27%

39.69%

5.84%

28.64%

6.54%

110.80%

3.34%

28.54%

3.33%

31.68%

2.70%

Bradespar

PN

0.00%

10.71%
33.05%

0.00%

-26.58%

0.00%

117.24%

4.69%

38.89%

5.98%

35.54%

5.08%

70.32%

4.32%

88.51%

2.23%

Brasil

ON

5.72%

7.15%

-7.46%

10.39%

144.90%

5.43%

35.61%

5.77%

29.85%

7.17%

51.66%

3.83%

42.50%

4.68%

Brasil Telec

PN

2.83%

5.10%

-11.06%

3.98%

29.47%

5.30%

-9.87%

8.26%

-26.64%

5.62%

9.01%

7.42%

66.67%

5.19%

Braskem

PNA

6.50%

77.39%
20.43%
22.75%

1.43%

-52.54%

0.00%

507.73%

5.03%

100.45%

3.03%

-43.28%

0.58%

-21.05%

5.47%

-4.00%

0.00%

BRF Foods
CCR
Rodovias

ON

7.60%

0.00%

0.81%

0.00%

6.63%

40.00%

8.61%

95.38%

4.25%

63.05%

1.07%

34.44%

2.03%

47.63%

1.40%

ON

7.97%

248.65%

9.21%

125.19%

3.44%

27.37%

4.76%

55.95%

4.58%

-4.68%

5.45%

Celesc

PNB

0.00%

20.69%

0.00%

Cemig

PN

5.17%

Coelce

PNA

Comgas

PNA

Confab
Contax

Nome

17.39%

6.72%

50.00%

7.68%

39.51%

6.19%

29.20%

5.00%

17.16%

7.39%

24.23%

4.49%

Ganho
de
Capital
2008
43.18%
10.68%
56.60%
63.28%
60.40%
21.22%
49.04%
40.37%
59.71%
51.71%
25.26%
61.46%
32.81%
14.07%
17.88%

Dividen
d Yield
2009

Ganho
de
Capital
2009

4.33%

95.00%

15.77%

34.68%

0.62%

65.64%

4.00%

144.47%

2.33%

65.00%

6.26%

72.30%

8.62%

162.50%

4.67%

61.04%

5.92%

100.89%

9.87%

102.32%

1.53%

22.80%

0.03%

153.69%

0.40%

52.56%

6.39%

68.81%

2.34%

0.57%

4.28%

-18.26%

7.86%

99.43%

9.31%

23.03%

20.81%

46.38%

9.64%

10.52%

5.41%

-7.13%

5.38%

-0.27%

6.55%

24.33%

11.05%

-32.77%

18.56%

41.33%

5.62%

-2.83%

39.14%

72.33%

26.76%

61.27%

12.42%

-6.11%

14.65%

37.23%

2.42%

-41.97%

4.00%

237.10%

8.11%

47.49%

12.29%

-4.09%

5.87%

39.80%

9.19%

10.88%

5.88%

6.84%

2.81%

PN

21.08%

86.09%

17.75%

100.93%

11.16%

25.35%

3.70%

78.66%

6.30%

4.05%

2.24%

61.14%

4.68%

22.28%

4.17%

10.68%

53.49%

PN

0.99%

-30.25%

1.55%

30.10%

1.43%

4.56%
15.75%
35.27%
19.02%

16.71%

1.16%

17.02%
24.59%
20.09%

8.19%

142.13%

90

Copel
CPFL
Energia
Cyrela
Realty

PNB

4.34%

6.33%

0.00%

-40.48%

1.74%

36.00%

3.19%

-14.71%

4.22%

55.09%

6.27%

38.97%

4.23%

7.20%

3.45%

ON

11.08%

55.90%

10.12%

7.14%

11.55%

12.23%

8.14%

ON

8.83%

7.06%

3.95%

14.62%

16.60%

1.58%

27.44%

1.03%

33.48%

0.00%

Drogasil

ON

24.51%

25.00%

7.42%

-15.00%

16.65%

488.24%

4.28%

187.00%

1.00%

Eletrobras

ON

7.79%

-7.63%

2.51%

-29.13%

2.55%

105.51%

1.40%

-20.62%

2.13%

-1.30%

2.12%

34.45%

2.47%

-6.32%

6.40%

Eletropaulo

PNB

4.15%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

3.12%

15.69%

33.49%

9.63%

Embraer

ON

4.77%

4.07%

17.63%

2.01%

50.78%

3.47%

-18.13%

3.08%

13.92%

2.13%

22.50%

2.75%

-8.62%

2.84%

Eternit

ON

15.23%

1.30%
38.92%

35.60%

28.88%

13.95%

0.00%

16.09%

38.89%

11.35%

-15.33%

18.88%

113.07%

8.38%

10.20%

12.67%

Ferbasa

PN

14.46%

18.35%

14.05%

121.69%

12.88%

92.50%

7.25%

27.95%

2.65%

-26.75%

2.82%

-0.42%

6.13%

76.80%

10.04%

Fosfertil

PN

6.99%

38.46%

61.94%

8.45%

137.11%

12.39%

42.78%

4.58%

-17.78%

2.87%

26.67%

7.14%

132.98%

5.29%

Fras-Le

PN

8.11%

18.38%
13.56%

23.36%

71.57%

14.40%

52.57%

6.68%

199.63%

2.07%

-22.50%

3.18%

-2.42%

3.26%

14.05%

2.63%

Gerdau

PN

9.37%

20.09%

12.09%

61.21%

10.22%

129.86%

10.23%

55.74%

5.94%

24.11%

5.63%

33.24%

3.75%

48.84%

3.89%

Gerdau Met

PN

12.26%

0.58%

26.52%

71.18%

15.74%

124.58%

16.74%

102.10%

6.87%

7.94%

7.04%

35.93%

4.89%

61.55%

4.43%

Gol

PN

1.49%

57.21%

1.39%

-4.49%

2.43%

-31.02%

0.41%

Grendene

ON

2.58%

-28.70%

5.71%

2.18%

-6.23%

5.24%

Guararapes

ON

4.37%

-8.91%

6.74%

47.83%

50.00%

4.59%

93.14%

1.49%

244.37%

1.18%

56.99%

0.72%

-40.47%

0.00%

Inds Romi
IochpMaxion

ON

14.42%

15.29%

42.00%

16.85%

135.92%

9.68%

64.18%

6.99%

30.91%

22.03%

119.44%

4.29%

40.44%

1.77%

ON

11.34%

41.64%
22.71%

0.00%

-22.98%

0.00%

223.26%

8.03%

301.64%

3.82%

5.96%

2.53%

19.41%

2.92%

177.42%

1.27%

Itausa
ItauUnibanc
o

PN

6.26%

12.81%

5.20%

-12.93%

8.11%

82.95%

6.27%

35.25%

5.82%

61.10%

5.50%

47.73%

3.62%

18.68%

2.43%

PN

3.79%

-4.87%

4.23%

-2.55%

6.23%

67.35%

4.59%

39.02%

4.39%

41.10%

3.92%

37.48%

3.34%

17.57%

2.75%

Jereissati
Kepler
Weber

PN

0.00%

-5.88%

5.37%

-16.67%

3.81%

25.00%

0.00%

0.00%

0.00%

100.00%

1.45%

5.00%

1.47%

-15.24%

1.27%

ON

2.66%

11.00%

4.11%

152.25%

2.05%

278.57%

0.16%

-10.38%

0.00%

-31.16%

0.00%

-94.80%

0.12%

Klabin S/A

PN

2.52%

32.88%

0.00%

5.10%

28.17%

265.05%

4.78%

43.62%

3.65%

-23.15%

6.20%

28.92%

5.12%

23.55%

2.48%

Localiza

ON

12.88%

124.41%

1.19%

-11.80%

1.44%

Lojas Americ
Lojas
Renner

PN

6.11%

13.80%

31.97%

127.72%

14.81%

231.63%

4.63%

33.07%

2.05%

76.08%

2.15%

67.16%

1.19%

30.13%

0.31%

ON

43.22%

4.07%

104.69%

3.13%

17.26%

2.66%

10.45%
10.45%
61.98%
30.31%
8.19%
29.90%
56.28%
28.03%
8.64%
43.93%
66.38%
42.03%
43.27%
77.35%
40.99%
71.61%
65.75%
79.65%
24.89%
28.30%
41.57%
55.88%
49.92%
62.41%
59.68%
56.47%

54.33%
6.44%
17.11%
8.11%
166.30%
0.00%
180.00%
2.85%
3.81%

40.36%
35.29%

24.93%
7.95%
0.00%
79.76%
15.13%
5.68%

72.31%
47.72%

0.00%
79.31%
6.16%
93.49%
0.75%
73.39%
1.31%
163.17%
0.00%
135.04%
9.45%
310.00%
2.77%
54.34%
2.15%
190.86%
19.09%
63.67%
4.64%
63.06%
3.90%
98.08%
0.00%
140.00%
0.18%
60.42%
3.50%
172.11%
2.82%
147.69%
0.87%
150.80%
2.44%

91

Marcopolo

PN

9.94%

40.87%

7.53%

35.96%

8.58%

13.21%

7.42%

42.50%

5.79%

-14.91%

8.14%

104.47%

6.06%

21.01%

3.77%

Merc Invest

PN

25.01%

1.00%

8.90%

145.45%

4.21%

0.00%

2.68%

66.67%

1.23%

22.22%

0.71%

Mundial

PN

11.51%

41.84%

7.59%

-7.19%

0.00%

-8.53%

0.00%

73.73%

0.00%

-2.44%

2.55%

-29.00%

3.41%

52.11%

1.79%

Natura

ON

4.86%

32.88%

4.11%

46.39%

3.22%

-43.62%

5.84%

OHL Brasil
P.AcucarCbd

ON

2.39%

35.38%

0.75%

-34.62%

1.14%

0.80%

30.59%

PNA

1.06%

10.12%

0.89%

29.17%

1.12%

-2.41%

0.80%

11.94%

0.23%

-2.51%

0.58%

-9.00%

0.64%

Petrobras
Porto
Seguro

PN

7.38%

11.73%

4.90%

-9.29%

10.37%

64.66%

5.69%

27.16%

6.24%

53.21%

4.61%

33.83%

2.88%

77.51%

1.45%

ON

5.90%

21.95%

8.07%

167.92%

2.80%

-1.46%

2.91%

Randon Part

PN

3.77%

11.21%

98.41%

10.80%

130.40%

9.13%

159.38%

3.44%

2.41%

3.80%

25.49%

3.78%

79.69%

2.00%

Rossi Resid

ON

0.00%

2.07%

-28.21%

0.00%

10.56%

4.53%

29.55%

2.18%

364.91%

1.01%

28.77%

1.46%

66.67%

0.88%

Sabesp

ON

9.89%

31.25%
31.58%
24.14%

2.88%

-30.30%

19.24%

77.39%

3.29%

-3.52%

7.77%

-0.29%

6.06%

86.62%

3.60%

12.30%

7.56%

Saraiva Livr

PN

3.17%

3.41%

-16.13%

4.98%

9.34%

4.46%

20.60%

4.01%

43.33%

3.55%

52.85%

2.45%

46.44%

0.00%

Sid Nacional

ON

22.45%

-1.36%
41.22%

13.12%

40.14%

33.35%

206.35%

20.49%

29.65%

9.42%

-0.96%

11.04%

28.23%

12.74%

144.34%

5.63%

Souza Cruz
Suzano
Papel

ON

24.20%

65.12%

17.70%

25.49%

14.48%

69.87%

7.78%

17.67%

6.36%

-18.59%

9.28%

31.21%

9.05%

26.68%

6.25%

PNA

5.47%

-8.20%

5.43%

20.27%

12.84%

144.04%

4.04%

8.20%

3.56%

-14.28%

3.41%

80.12%

2.43%

36.79%

0.71%

Tam S/A

PN

0.00%

0.00%

791.89%

1.45%

169.09%

2.11%

49.77%

0.74%

-35.86%

0.99%

Telemar

PN

2.10%

13.68%
13.10%

3.92%

-25.21%

9.05%

66.37%

7.05%

-2.25%

4.58%

-3.60%

1.90%

-22.89%

4.49%

6.72%

10.81%

Telemar N L

PNA

22.55%

6.55%

-24.99%

9.12%

28.00%

10.88%

17.27%

7.28%

-6.00%

3.85%

-23.46%

7.13%

40.95%

23.02%

Telesp

PN

9.35%

7.62%

8.72%

25.31%

32.07%

14.82%

11.92%

15.49%

-5.42%

14.56%

14.70%

12.42%

-17.82%

9.70%

Tim Part S/A

PN

0.00%

14.31%
29.90%

2.56%

-24.10%

4.76%

50.73%

5.71%

-1.94%

4.79%

46.26%

8.58%

26.09%

0.99%

-18.28%

1.29%

Tractebel

ON

10.00%

35.71%

0.00%

-12.28%

32.12%

128.86%

13.17%

22.35%

17.65%

53.57%

9.47%

19.60%

8.45%

18.33%

7.98%

Tran Paulist

PN

12.84%

-4.27%

16.83%

-13.69%

17.79%

146.88%

3.92%

5.42%

16.64%

80.82%

2.69%

14.02%

14.42%

28.57%

12.82%

Ultrapar

PN

23.80%

1.08%

6.56%

33.16%

4.85%

49.76%

6.96%

36.77%

4.43%

-26.72%

5.47%

50.74%

6.06%

28.60%

7.78%

Unipar

PNB

10.69%

9.24%

11.76%

7.45%

126.75%

6.91%

114.47%

2.89%

-38.86%

2.60%

-11.59%

3.53%

24.88%

2.79%

Usiminas

PNA

6.22%

3.73%
25.85%

0.00%

0.77%

28.84%

417.53%

16.73%

58.91%

9.79%

3.06%

7.42%

44.78%

5.84%

51.86%

4.23%

Vale

PNA

10.59%

13.10%

5.10%

81.77%

5.81%

50.80%

5.21%

30.74%

5.55%

30.55%

3.06%

29.19%

3.55%

87.62%

2.06%

Weg

ON

8.49%

65.25%

7.53%

21.03%

6.48%

111.86%

5.81%

53.00%

3.75%

-1.96%

4.87%

73.33%

3.41%

93.85%

1.91%

55.97%
36.36%
47.22%

112.93%
11.43%
22.86%
1.25%
8.77%
0.00%

11.71%
44.11%

6.77%

-9.10%
48.33%
40.68%
63.65%
83.38%
32.51%
52.46%
44.80%

1.48%

-8.51%
58.31%
55.24%

11.39%

-5.68%
18.98%

14.96%

1.13%
51.48%
12.91%

7.01%

8.53%
19.33%
59.44%
51.19%
52.93%
50.40%

9.92%

91.21%
170.49%

2.89%
109.88%
60.64%
6.89%
54.71%
3.59%
148.48%
6.76%
304.76%
3.91%
23.85%
4.80%
104.33%
4.02%
93.10%
9.22%
30.98%
69.56%
0.95%
100.16%
0.00%
15.18%
12.09%
10.37%
-4.75%
73.56%
1.98%
16.06%
4.09%
23.24%
57.63%
3.49%
75.76%
4.11%
86.24%
5.42%
76.64%
3.88%
47.20%
3.37%

92

ANEXO D Grupo 2: mdio-altos dividend yields e mdio-altos ganhos de

capital, mdia de 6 anos

Dividend Yield

19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36

GRUPO 2
Empresa
Inds Romi
Telemar
Marcopolo
Gerdau Met
Drogasil
Iochp-Maxion
Brasil
Ferbasa
Grendene
Ultrapar
CCR Rodovias
Cyrela Realty
Brasil Telec
Celesc
Sabesp
Fosfertil
Confab
Gerdau

Ganho de Capital

Classe
ON
PN
PN
PN
ON
ON
ON
PN
ON
PN
ON
ON
PN
PNB
ON
PN
PN
PN

Mdio-Alto Div. Yield

(G2)
22.22%
27.78%
22.22%
27.78%
100.00%

19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36

GRUPO 2
Empresa
Inds Romi
Porto Seguro
Gerdau Met
Amazonia
Kepler Weber
Merc Invest
Bradesco
Saraiva Livr
Weg
Gerdau
Brasil
Marcopolo
Petrobras
All Amer Lat
Vale
Fras-Le
Itausa
Eternit

Classe
ON
ON
PN
ON
ON
PN
PN
PN
ON
PN
ON
PN
PN
UNT N2
PNA
PN
PN
ON

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

93

ANEXO E Grupo 3: mdio-baixos dividend yields e mdio-baixos ganhos de

capital, mdia de 6 anos

Dividend Yield

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54

GRUPO 3
Empresa
Natura
Randon Part
Itausa
Bradespar
Porto Seguro
Copel
Petrobras
Localiza
Bradesco
Klabin S/A
Fras-Le
Ambev
Tim Part S/A
Vale
Weg
ItauUnibanco
Unipar
Alpargatas

Classe
ON
PN
PN
PN
ON
PNB
PN
ON
PN
PN
PN
PN
PN
PNA
ON
PN
PNB
PN

Mdio-Baixo Div. Yield

(G3)
22.22%
38.89%
22.22%
16.67%
100.00%

Ganho de Capital

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54

GRUPO 3
Empresa
Usiminas
OHL Brasil
Fosfertil
Contax
Confab
ItauUnibanco
Coelce
Natura
Tran Paulist
Ferbasa
Jereissati
Ambev
Copel
Gol
Ultrapar
Braskem
Suzano Papel
Tractebel

Classe
PNA
ON
PN
PN
PN
PN
PNA
ON
PN
PN
PN
PN
PNB
PN
PN
PNA
PNA
ON

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

94

ANEXO F Grupo 2: mdio-altos dividend yields e mdio-altos ganhos de

capital, mdia de 3 anos

Dividend Yield

19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36

GRUPO 2
Empresa
Confab
Brasil
Cemig
Ultrapar
CCR Rodovias
Sabesp
Natura
Usiminas
Celesc
Brasil Telec
Copel
Acos Vill
Amazonia
Ambev
Eletrobras
Randon Part
Bradespar
Fosfertil

Ganho de Capital

Classe
PN
ON
PN
PN
ON
ON
ON
PNA
PNB
PN
PNB
ON
ON
PN
ON
PN
PN
PN

Mdio-Alto Div. Yield

(G2)
22.22%
33.33%
27.78%
16.67%
100.00%

19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36

GRUPO 2
Empresa
Localiza
Acos Vill
Brasil
P.Acucar-Cbd
OHL Brasil
Gerdau Met
Weg
Petrobras
Braskem
Grendene
Usiminas
Alpargatas
Marcopolo
Ambev
BRF Foods
Ultrapar
Brasil Telec
Eternit

Classe
ON
ON
ON
PNA
ON
PN
ON
PN
PNA
ON
PNA
PN
PN
PN
ON
PN
PN
ON

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

95

ANEXO G Grupo 3: mdio-baixos dividend yields e mdio-baixos ganhos de

capital, mdia de 3 anos

Dividend Yield

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54

GRUPO 3
Empresa
Fras-Le
Petrobras
Contax
Klabin S/A
Bradesco
Itausa
Gerdau Met
Unipar
ItauUnibanco
Vale
Porto Seguro
Weg
Gerdau
Lojas Renner
Inds Romi
Drogasil
Alpargatas
Saraiva Livr

Classe
PN
PN
PN
PN
PN
PN
PN
PNB
PN
PNA
ON
ON
PN
ON
ON
ON
PN
PN

Mdio-Baixo Div. Yield

(G3)
33.33%
22.22%
27.78%
16.67%
100.00%

Ganho de Capital

37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54

GRUPO 3
Empresa
Tran Paulist
Natura
Itausa
Gol
Bradesco
ItauUnibanco
Copel
CCR Rodovias
Souza Cruz
Suzano Papel
Eletrobras
Jereissati
Unipar
Confab
Eletropaulo
Coelce
Telemar N L
Klabin S/A

Classe
PN
ON
PN
PN
PN
PN
PNB
ON
ON
PNA
ON
PN
PNB
PN
PNB
PNA
PNA
PN

Ganhos de K
G1 - Alto
G2 Mdio-Alto
G3 Mdio-Baixo
G4 - Baixo

96