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CUSTO DE CAPITAL

Professor: Melquiades Pereira

11 de fevereiro de 2014

Baseado no Livro:
Brigham, Eugene F.; Ehrhardt, Michael C. Administrao Financeira: Teoria e
Prtica. So Paulo: Thomson Learning, 2007.

Custo Mdio Ponderado de Capital

CMPC Custo Mdio Ponderado de Capital


WACC Weighted Average Capital Cost
Os administradores devem ver as empresas como negcios
em pleno funcionamento. Os custos de capital devem ser
acompanhados pela mdia ponderada de vrios tipos de
fundos que usam, independente da fonte de financiamento
especfica empregada em um perodo em particular.
O custo de capital iniciado com a estrutura de capital alvo
no ponto de partida da empresa, considerando os custos
obteno de cada recurso.
Ex. levantamento de 30% de dvida, 10% de aes
preferenciais e 60% de aes ordinrias.

Custo da Dvida - kd
O custo relevante o custo marginal da nova dvida a ser
levantada durante o perodo de planejamento.
Custo da dvida = Taxa de Juros - Benefcio Fiscal
Custo da Dvida, kd = Taxa de Juros(1 T )
Exemplo:

Custo da Dvida = kd

= Taxa de Juros(1 T )
= 11%(1 0, 4)
= 6, 6%

Custo da Ao Preferencial - kps


O custo componente da ao preferencial kps usado para calcular
o CMPC, diretamente o dividendo preferencial da ao, Dps ,
dividido pelo preo lquido da emisso, Pn que o valor que a
empresa recebe depois de deduzir os custos de emisso.
Custo da Ao Preferencial, kps
Exemplo:

Dps
Pps
10
=
97, 5
= 10, 3%

Custo da Ao Preferencial = kps =

Custo da Ao Ordinria - ks
So formas de aumentar o patrimnio lquido:
Emitindo novas aes
retendo os lucros
Motivos para no emisso de novas aes:
Custo de emisso
a teoria da sinalizao mostra que os investidores percebem
a emisso como sinal negativo, provocando declnio do preo
da ao
A presso do mercado fora a oferta da ao para um preo
abaixo do preo anterior de mercado.
Motivos para no reteno dos lucros:
reduo da distribuio de dividendos
os acionistas recorrem ao custo de oportunidade

A empresa de rever os limites mnimos de dividendos para no


provocar a fuga de investidores para outras alternativas de
investimentos.

Custo da Ao Ordinria - ks

Formas de Obteno:
Abordagem CAPM;
Abordagem do Rendimento do Dividendo somado Taxa
de Crescimento, ou Fluxo de Caixa Descontado (FCD);
Abordagem do Rendimento do Ttulo da Dvida de Longo
Prazo somado ao Prmio pelo Risco;

Custo da Ao Ordinria - CAPM


Abordagem CAPM
1. Passo 1: Estimar a taxa livre de risco kIR ;
2. Passo 2: Estimar o atual prmio pelo risco de mercado
esperado, PRM ;
3. Passo 3: Estimar o coeficiente beta, bi , e us-lo como
indicador de risco da ao. O i significa o i-simo beta da
empresa;
4. Passo 4: Substituir os valores precedentes na equao do
CAPM para estimar a taxa de retorno requerida sobre a
ao em questo.

ks = kIR + (PRM )bi

Como estimar o prmio pelo risco?

Custo da Ao Ordinria - CAPM

Prmio pelo Risco Histrico

Custo da Ao Ordinria - CAPM


Prmios pela antecipao de Risco Futuro

Taxa de Retorno Esperada = kM


D1
kM =
+g
P0
= kIR + PRM = kM
= kM = Taxa de Retorno Requerida
Exemplo da abordagem do CAPM

ks = kIR + (PRM )bi


= 8% + (6%)(1, 1)
= 8% + 6, 6%
= 14, 6%

Custo da Ao Ordinria - FCD


Abordagem Fluxo de Caixa Descontado FCD
Na avaliao da ao considera-se o Preo da Ao:

P0 =
=

D2
Dn
D1
+
+ ... +
1
2
(1 + ks )
(1 + ks )
(1 + ks )n
n

Dt
(1 + ks )t
t=1

considerando uma perpetuidade:


P0 =

D1
ks g

Ento, para obter ks :


ks = ks =

D1
+g
P0

Custo da Ao Ordinria - FCD

Formas de estimao da taxa de crescimento g


Taxas de crescimento histricas
Modelo de crescimento por reteno g = b(r)
r = ROE e b frao de reteno dos lucros
Pressupostos: (1) ROE constante, (2) b constante e (3)
no se espera novas emisses de aes, (4) os projetos
futuros tem o mesmo grau de risco que os existentes.
Exemplo: (1-distribuio)ROE = (1-0,52)14,5% = 7%
Previses de analistas

Custo da Ao Ordinria - FCD

Exemplo da abordagem do FCD

D1
+g
P0
$2, 40
=
+ 7, 0%
$32, 00
= 7, 5% + 7, 0%

ks = ks =

= 14, 5%

Custo da Ao Ordinria - FCD


Abordagem alternativa do FCD pelo Brigham e Ehrhardt (2010)
Usando as estimativas do crescimento supernormal para estimar
o custo da ao: Exemplo:
Ano
Crescimento
Dividendo

0
$2,16

1
11%
$2,40

P4 * =

2
10%
$2,64

3
9%
$2,87

4
8%
$3,10

D5
ks g

* depois do quarto ano os dividendos crescem a uma taxa constante.

5
7%
$3,32

Custo da Ao Ordinria - FCD


O Preo atual fruto do preo atualizado no ano 4, P4 ,
somados aos dividendos esperados atualizados at o ano 4:
[
P0

D2
D3
D4
D1
+
+
+
(1 + ks )1
(1 + ks )2
(1 + ks )3
(1 + ks )4

]
+

P4
(1 + ks )4

[
[
=

D1
D2
D3
D4
+
+
+
(1 + ks )1
(1 + ks )2
(1 + ks )3
(1 + ks )4

]
+

$32, 00

ks

$2, 40
$2, 64
$2, 87
$3, 10
+
+
+
(1 + ks )1
(1 + ks )2
(1 + ks )3
(1 + ks )4

14, 9%

]
+

(1 + ks )4

[
[

D5
(ks g)4

$3, 32
(ks 0, 07)4
(1 + ks )4

Custo da Ao Ordinria - Ttulo de Dvida


Abordagem do Rendimento do Ttulo de Dvida de Longo

Prazo somado ao Prmio pelo Risco.


Suponha uma forte empresa com ttulo de dvida de longo prazo
que rende 8%, ento seu custo de capital patrimonial poderia
ser estimado como segue:
ks = T tulo de Dvida de Longo Prazo + Prmio pelo Risco
= 10, 4% + 4% = 14, 4%

Mtodo bastante arbitrrio em relao principalmente ao


prmio pelo risco.

Custo Mdio Ponderado de Capital - CMPC


Uma empresa que est maximizando o seu valor estabelecer
uma estrutura de capital - alvo / tima que permita levantar
novo capital, de tal moneira que a atual estrutura de capital se
mantenha ao longo do tempo.
CMPC = Custo Dvida + Custo Ao Preferencial + Custo Ao Ordinria

CMPC

= wd kd (1 T ) + wps kps + wce ks

Exemplo:
= 0, 3(11, 0%)(0, 6) + 0, 1(10, 3%) + 0, 6(14, 5%)
= 11, 7%

Custo Mdio Ponderado de Capital - CMPC

Quais os pesos a serem utilizados? wd , wps , wce


1. valores contbeis, patrimoniais
2. valores correntes de mercado
3. na estrutura de capital alvo

?????

Custo Mdio Ponderado de Capital - CMPC

Fatores que afetam o CMPC


Fatores No Controlveis:
1. O nvel das taxas de juros;
2. Prmio pelo risco de mercado;
Fatores Controlveis:
1. Poltica da estrutura de capital;
2. Poltica de dividendos;
3. Poltica de investimentos.

Custo de Capital ajustado pelo Risco

Custo de Capital ajustado pelo Risco


Estimativa de Risco do Projeto (Nvel de relevncia)
1. Risco Isolado: o risco do projeto desconsiderando o fato
de que ele seja apenas um ativo dentro da carteira de ativos
da empresa, e que essa empresa seja apenas uma ao a
mais em uma tpica carteira de aes de um investidor.
2. Risco da organizao, ou interno: o risco do projeto
da sociedade annima, considerando o fato de que o projeto
representa somente um dos ativos da carteira da empresa e,
portanto, que alguns dos efeitos de seu risco sero
diversificados.
3. Risco de mercado, ou beta: o risco do projeto
conforme visto por um acionista diversificado que reconhece
que o projeto somente um dos ativos da empresa e que a
ao da empresa apenas uma parte de sua carteira total.

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM


Linha de Mercado de Ttulos:
ks = kIR + (kM kIR )bi

Exemplo:

= 7% + (6, 5%)1, 1
= 14, 2%
Portanto, como uma primeira aproximao, a empresa deve
investir em projetos de capital se, e somente se, esses projetos
tiverem um retorno esperado de 14,2% ou mais.

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM


Suponha que um novo projeto possua uma configurao de risco
diferente da empresa, um beta de 1,5.
Considerando 80% das operaes com o beta original e 20% dos
fundos direcionados para o novo projeto.
Usando o beta de uma carteira:

Novo beta = 0, 8(1, 1) + 0, 2(1, 5)


= 1, 18
Ento o novo projeto far com que o custo de capital passe de
14,2% para:
ks = kIR + (kM kIR )bi
= 7% + (6, 5%)1, 18
= 14, 7%

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM

Qual o retorno exigido pelo investidor para um projeto a ser


desenvolvido pela empresa, para que a taxa de retorno mdia
requerida seja de 14,7%?
0, 8(14, 2%) + 0, 2X

= 14, 7%

0, 2X

= 3, 34%

= 16, 7%

O projeto do barco deve ter um retorno esperado de, no mnimo,


16,7% se a empresa quiser obter seu novo custo de capital.

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM

Consideraes na implantao do novo projeto:


O beta aumentar de 1,1 para 1,18;
O custo de capital aumentar de 14,2% para 14,7%;
O investimento do barco deve obter 16,7% se a empresa

quiser obter esse novo custo de capital.

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM


Qual o custo de capital de um projeto?
kprojeto = kIR + (kM kIR )bp

No exemplo anterior:
kprojeto = kIR + (kM kIR )bp
= 7% + (13, 5% 7%)1, 5
= 16, 75%

Custo de Capital ajustado pelo Risco - CAPM

Tcnicas (alternativas) de Medio do Risco Beta


O Mtodo do Investimento Centralizado
O beta do projeto calculado pela mdia dos betas de um

conjunto de empresas ou produtos de referncia.


Mtodo do beta Contbil
Utiliza o retorno contbil como proxy para clculo do beta

em substituio do retorno da ao.

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emisso


Estimar os custos componentes das emisses de dvida e de
aes negociadas publicamente e como esses novos custos
componentes afetam o custo marginal de capital.

Exemplo a seguir: Axis Goods Inc.


Dvida wd : 45%
Aes Preferenciais wps : 2%
Aes Ordinrias wce : 53%
Preo da Ao Ordinria P0 : $23,0
Dividendos Esperados D1 : $1,24
Taxa de Crescimento Constante g: 8%

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emisso

Com base no modelo FCD, o custo do Patrimnio Lquido


Ordinrio ser de:
Clculo dos custos do exemplo:

D1
+g
P0
$1, 24
=
+ 8, 0%
$23, 00
= 13, 4%

ks =

kps = 10, 3%

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emisso

Custos de Emisso e Custo Componente da Dvida


M (1 E) =

INT (1 T )
t=1

(1 + kd

)t

M
(1 + kd )N

M : valor de face do ttulo de dvida de longo prazo; E: a


porcentagem de emisso; N : a data de vencimento do ttulo;
T : Alquota de imposto; INT : juros em moeda corrente em
cada perodo; kd Custo da dvida depois do imposto ajustado.

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emisso


Custos de Emisso e Custo Componente da Dvida
Considerando uma emisso de ttulo de longo prazo, com valor
de face de 1.000, taxa de juros de 10%, impostos de T=40% e
custo de emisso E=1%.
kd = 10%(1 0, 4) = 6, 00%

1000(1 0, 01) =

30

100(1 0, 4)
t=1

kd

(1 + kd

)30

1000
(1 + kd )30

= 6, 07%

Considerando uma diferena no to significativa, o custo da


dvida ter um impacto maior com o aumento de E ou com a
reduo de N.

Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emisso


Custo da Nova Emisso de Ao Ordinria, ou capital externo ke

ke =

D1
+g
P0 (1 E)

E: a porcentagem do custo de emisso;


g: Taxa de crescimento constante;
D1 Dividendo perptuo;
P0 preo atual da ao.
Exemplo:

ke =

1, 24
+ 8% = 14%
23(1 0, 1)

Custo de Capital
Algumas reas problemticas:
1. Empresas de Capital Fechado;
2. Pequenas Empresas;
3. Problemas de Medio.
Quatro Erros a serem evitados:
1. Uso do custo corrente de dvida: deve ser utilizado o custo
que pagaria dvida hoje;
2. Quando estimar o prmio pelo risco de mercado pelo
CAPM, jamais use o retorno mdio histrico das aes em
conjunto com a taxa livre de risco corrente;
3. Usar a estrutura de capital alvo para estimar os pesos do
CMPC;
4. Lembre-se que fundos de que componentes de capital so
fundos que vm de investidores. (excluso de contas como
Fornecedores)