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Mercados Financeiros
Outubro 2015
Mercado Cambial
Mercados
Relativamente ao EUR/USD, no perodo de Maio a Outubro, desenhou um intervalo largo compreendido entre
1.08 e 1.17, no entanto, desde Setembro, essas balizas estreitaram para 1.10 e 1.15, sendo a sua evoluo sem
tendncia e completamente lateral. O cmbio ncora tem variado de acordo com os dados que vo sendo divulgados nos
dois lados do Atlntico e ningum arrisca o reforo de posies ou em dlares ou em euros. Tem pairado sobre o mercado a
possibilidade de a Reserva Federal iniciar a normalizao das taxas de juro em breve, que o mercado antecipa h j alguns
meses mas que no se tem concretizado. Acredita-se que com a subida dos juros nos prximos meses, o EUR/USD poder
se aproximar dos nveis mnimos registados este ano (primeiro 1.08 e depois 1.05).
Desde Maro que o EUR/GBP tem variado sem uma tendncia definida entre 0.69 (mnimo) e 0.75, tendo o
avano ou recuo das expectativas em relao a subida dos juros sido o factor determinante. Tambm aqui poder
voltar a haver uma aproximao aos nveis mnimos se o BoE subir os juros.
O USD/JPY tambm tem mostrado uma aparente estabilidade, em torno de 120. No entanto, prev-se que a
moeda nipnica possa se depreciar ainda mais com a reviso em baixa dos valores do crescimento e da inflao. Especula-se
na possibilidade de o BoJ ter de adoptar medidas adicionais de reforo da liquidez nos mercados.
1.320
USD/JPY (RHS)
1.260
126.0
EUR/CHF (RHS)
0.800
121.0
1.200
0.770
116.0
1.140
1.080
1.24
0.830
1.16
1.12
EUR/GBP (LHS)
1.08
0.740
111.0
1.020
out-14 dez-14
1.04
0.710
EUR/USD (LHS)
0.680
out-14 dez-14
106.0
fev-15 abr-15 jun-15 ago-15 out-15
1.00
fev-15 abr-15
0.96
jun-15 ago-15 out-15
Cotaes a Prazo
07.Out.15
PPC
SPOT
EUR/USD
1.2645
1.1266
-10.90%
EUR/JPY
137.31
135.30
-1.46%
EUR/GBP
0.7848
0.7358
-6.24%
EUR/CHF
1.2115
1.0882
-10.18%
1.20
07.Out.15
Moedas
3 Meses
6 Meses
1 Ano
EUR/USD
1.1276
1.1295
1.1346
EUR/JPY
135.34
135.37
135.45
EUR/GBP
0.7370
0.7385
0.7425
EUR/CHF
1.0883
1.0845
1.0808
Fonte: BPI.
Fonte: BPI.
E.E.F.
Mercados Financeiros
Outubro 2015
Mercados
Mercado Monetrio
A Reserva Federal norte-americana reunir novamente no final de Outubro, atribuindo-se maior probabilidade a que mantenha
a taxa de juro dos fed-funds no actual intervalo (0-0.25%). Para alm das questes globais, internamente os dados relativos
criao de emprego tm apresentado uma tendncia de enfraquecimento; e os indicadores de actividade, nomeadamente
os indicadores PMI e ISM, mostram alguma desacelerao, ainda que continuando a apontar para ritmos de crescimento
satisfatrios. Continuamos a atribuir alguma probabilidade a que a Reserva Federal altere o nvel da taxa directora at ao final
do ano, no entanto, este um cenrio agora mais incerto.
Na zona euro, a taxa de inflao voltou para terreno negativo em Setembro e as expectativas inflacionistas voltam a estar
prximo dos mnimos observados recentemente, pelo que o Banco Central Europeu dever manter uma postura pr-activa de
combate aos riscos deflacionistas. Ao nvel do crescimento, aos riscos associados a um abrandamento da procura mundial,
acrescem agora os eventuais impactos dos recentes escndalos em parte do sector automvel alemo, que representa 3% do
PIB alemo. Neste ambiente, o BCE dever reafirmar a sua abertura para prolongar/alterar o actual programa de aquisio
de activos de longo prazo, mas dever tambm chamar a ateno para o facto de os riscos deflacionistas serem mnimos, na
medida em que a taxa de inflao subjacente se encontra perto de 1%. Acresce que o recente movimento de queda da taxa
de inflao global foi provocado pela queda, tambm recente, do preo do petrleo.
(%; %)
(pontos)
67
20
15
65.0
65
64
10
60.0
63
55.0
62
5
0
70.0
66
fev- nov- ago- mai- fev- nov- ago- mai- fev- nov- ago08 08 09 10 11 11 12 13 14 14 15
Taxa de participao (ELD)
Taxa de desemprego
Taxa de desemprego alargada
61
50.0
60
45.0
40.0
s-09
PMI composto
PMI servios
PMI manufacturas
Fonte: Bloomberg
(%; %)
(%)
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
s-08 j-09 m-10 d-10 s-11 j-12 m-13 d-13 s-14 j-15
Taxa de inflao
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
s-10 f-11 a-11 j-12 j-12 d-12 j-13 d-13 j-14 n-14 a-15
EURO
Tx inflao subjacente
Fonte: Bloomberg
USD
JPY
GBP
Fonte: Bloomberg
E.E.F.
Mercados Financeiros
Outubro 2015
Mercados
Mercados perifricos: O prmio de risco exigido dvida pblica destes pases mantm-se relativamente estvel, reflectindo
o efeito de procura de rentabilidade por parte dos investidores e tambm a confiana de que estas economias continuaro a
corrigir desequilbrios existentes. No caso de Portugal, refere-se a reviso em alta da classificao de risco atribuda pela S&P
para BB+ (um nvel abaixo da dvida considerada de investimento), traduzindo os sinais de retoma da actividade, melhoria
gradual do mercado de trabalho e das contas pblicas.
Curva de rendimentos
(%)
(pontos base)
3.0
300
2.5
250
2.0
200
1.5
150
1.0
100
0.5
50
UST10y
Bund10y
EUA (10y-2y)
Fonte: Bloomberg
j-15
o-15
j-15
a-15
o-14
j-14
a-14
j-14
o-13
j-13
j-13
a-13
j-12
o-12
j-12
a-12
s-15
a-15
j-15
j-15
m-15
a-15
m-15
f-15
j-15
d-14
n-14
o-14
0.0
UEM (10y-2y)
PTE10Y
ESP10Y
ITL10Y
IEP10Y
o-15
d-14
m-15
j-14
f-14
s-13
a-13
j-12
n-12
j-12
o-10
m-11
m-10
j-09
d-09
j-07
a-15
j-15
a-15
1.0
f-15
1.5
0
d-14
2.0
100
o-14
2.5
200
a-14
3.0
300
j-14
3.5
400
a-14
500
f-14
4.0
d-13
600
f-09
(%)
s-08
a-08
Expectativas inflacionistas
n-07
a-11
E.E.F.
Mercados Financeiros
Outubro 2015
Mercados
Entretanto, os investidores tm continuado a desfazer-se das suas posies no mercado obrigacionista das
economias emergentes, face s expectativas de subida das taxas de juro nos EUA que podero ter um efeito significativo
em particular nos mercados onde as moedas se encontram mais vulnerveis. De acordo com o IIF, o nvel de retirada de investimentos dos mercados emergentes ascendeu a cerca de 70% da magnitude das sadas concretizadas em 2013 durante o
taper tantrum. De facto, as preocupaes relativamente aos desenvolvimentos neste segmento de mercado so agora acrescidas, dado que a dimenso deste mercado bastante mais significativa (o FMI indica que a dimenso da dvida corporativa
nos mercados emergentes quadruplicou nos ltimos 10 anos, com um significativo aumento do peso do montante emitido de
obrigaes no total da dvida corporativa). Neste contexto o Global Financial Stability Report alerta para os riscos de se comear
a observar um aumento dos incumprimentos nos mercados emergentes, face exposio destes mercados no s ao risco de
taxa de juro mas tambm ao risco cambial.
(pontos base)
800
Europa (EUR)
EUA (USD)
200
700
150
600
500
100
400
50
0
set-14
IG
set-15 set-14
mar-15
mar-15
HY
300
out-11
set-15
out-12
out-13
US High Yield
out-14
Fonte:UBS/Bloom
berg
(pontos base)
(percentagem)
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
out-10
out-15
250.0
5.0%
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
ago-12
200.0
150.0
100.0
50.0
out-11
iTraxx Crossover
out-12
out-13
out-14
0.0
out-15
Global
fev-13
ago-13
EUA (HY)
fev-14
ago-14
fev-15
ago-15
Europa (HY)
Fonte: Moody's
E.E.F.
Mercados Financeiros
Outubro 2015
Mercados Accionistas
Mercados
O ms de Agosto foi marcado pela presso vendedora nos mercados accionistas chineses, depois da desvalorizao
do yuan ter sido entendida pelos investidores como um sinal de que a economia chinesa poder no crescer ao ritmo esperado
pelas autoridades do pas para este ano (7.0%). Adicionalmente, tambm a divulgao de dados econmicos desapontantes
ao longo do terceiro trimestre aumentaram a volatilidade dos ndices accionistas chineses e restantes ndices mundiais.
O adiamento da normalizao da poltica monetria nos EUA tambm atingiu os mercados no 3T. Na reunio de
Setembro, a Fed optou por manter as taxas de juro inalteradas, argumentando com o receio quanto economia chinesa e outros
pases emergentes e o aumento da volatilidade nos mercados financeiros. Seria de esperar que esta deciso fosse positiva para
os mercados accionistas, mas o receio quanto ao desempenho econmico da China e dos restantes pases emergentes, e o
impacto na economia mundial, acabou por levar os principais ndices europeus e americanos a desvalorizarem. Efectivamente,
caso se contretize uma envolvente de menor crescimento/recesso, tal ser desfavorvel para o sector empresarial.
Mais recentemente, a questo da adulterao dos nveis de CO2 nalguns modelos automveis do Grupo VW
afectaram as aces da empresa e do sector automvel europeu. Os investidores mostraram-se receosos com o impacto
desta situao nas vendas do grupo e de outras empresas automveis europeias, levando o ndice Stoxx Europe 600 relativo ao
sector automvel a depreciar 26% no 3T. Ainda em termos sectoriais, destaca-se o sector da biotecnologia nos EUA, que
caiu 25% neste trimestre. Sob este sector pesam as dvidas quanto capacidade de crescimento dos lucros e as avaliaes
elevadas das empresas do sector, e a polmica causada pelo aumento significativo dos preos de alguns medicamentos.
2015
2014
2015
-17%
-10%
-13%
4%
Ibex 35
-2%
-12%
11%
-8%
Dax
-4%
-14%
1%
-1%
Cac
-1%
-9%
4%
5%
Eurostoxx 600
-1%
-10%
5%
2%
1%
-8%
8%
-2%
PSI 20
Nasdaq
(pontos; pontos)
S&P500
0%
-8%
8%
-7%
Nikkei 225
6%
-14%
2%
0%
FTSE 100
-3%
-8%
-1%
-7%
Shanghai Comp.
15%
-25%
12%
-9%
45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
set-14
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
nov-14
VSTOXX
jul-15
5.0
set-15
VIX (ELD)
Fonte: Bloomberg
100.10
100.05
"Black
Monday
100.00
99.95
99.90
99.80
99.75
VW admite
adulterao
das emisses
de CO2
Desvalorizao
do Yuan
01-07-2015
03-07-2015
05-07-2015
07-07-2015
09-07-2015
11-07-2015
13-07-2015
15-07-2015
17-07-2015
19-07-2015
21-07-2015
23-07-2015
25-07-2015
27-07-2015
29-07-2015
31-07-2015
02-08-2015
04-08-2015
06-08-2015
08-08-2015
10-08-2015
12-08-2015
14-08-2015
16-08-2015
18-08-2015
20-08-2015
22-08-2015
24-08-2015
26-08-2015
28-08-2015
30-08-2015
01-09-2015
03-09-2015
05-09-2015
07-09-2015
09-09-2015
11-09-2015
13-09-2015
15-09-2015
17-09-2015 Eleies
19-09-2015 Grcia
21-09-2015
23-09-2015
25-09-2015
27-09-2015
29-09-2015
99.85
Reunio da
Fed:
manuteno
das taxas de
juro
Reunio BCE
Stoxx 600
S&P 500
E.E.F.
Mercados Financeiros
Outubro 2015
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