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DISCUSSO SOBRE OS CRITRIOS DE AVALIAO ECONMICA: VALOR

PRESENTE LQUIDO (VPL), VALOR ANUAL EQUIVALENTE (VAE) E VALOR
ESPERADO DA TERRA (VET) 1
Mrcio Lopes da Silva 2 e Alessandro Albino Fontes3
RESUMO Na rea florestal, com freqncia, tm ocorrido dvidas e confuso na interpretao dos critrios
de avaliao econmica. Este artigo objetivou esclarecer e discutir as principais questes relacionadas ao Valor
Presente Lquido, Valor Anual Equivalente e Valor Esperado da Terra, bem como compar-los e demonstrar
que h relao entre eles. Para tanto, utilizou-se um estudo de caso de um projeto de investimento em reflorestamento
com eucalipto, a fim de comparar os critrios. Os resultados indicaram que todos os critrios so adequados
e podem ser aplicados, bastando conhecer bem a diferena entre eles e a correta forma de interpret-los.
Palavras-chave: Economia florestal, critrios de avaliao econmica e projeto florestal.

DISCUSSION ON THE CRITERIA OF ECONOMICAL EVALUATION: NET

PRESENT VALUE (VPL), EQUIVALENT ANNUAL VALUE (VAE) AND SOIL
EXPECTED VALUE (VET)
ABSTRACT Frequently, it has occurred doubts and confusion in the interpretation of criteria of economic
evaluation in the forestry sector. The objective of this was to clarify and argue the main issues related to
the Net Present Value, Equivalent Annual Value and Soil Expected Value, as well as to compare them and
demonstrate that there is a relation among them. Therefore, a study of case of a project of investment in
eucalyptus reforestation was used in order to compare the criteria. The results indicated that all the criteria
were adjusted and could be applied, being enough to know well the difference among them and the correct
form of their interpretation.
Keywords: Forestry economics, criteria of economic evaluation and forestry project.

1. INTRODUO
A aplicao dos critrios de anlise econmica
na rea florestal fundamental para se decidir qual
o melhor projeto e, ou, alternativa de manejo a serem
adotados. Assim, a determinao da idade econmica
de corte, o espaamento, a adubao, a poca e a
intensidade de tratamentos silviculturais, e a espcie,
dentre outras decises, podem ser tomadas de forma
mais segura quando feitas as simulaes baseadas
nos critrios tcnico-econmicos (LOPES, 1990).

Muitos trabalhos tm sido feitos sobre anlise

econmica de projetos florestais, a maioria deles utilizando
os principais critrios dessa anlise econmica: Valor
Presente Lquido (VPL), Taxa Interna de Retorno (TIR),
Razo Benefcio/Custo (B/C), Valor Anual Equivalente
(VAE) e Custo Mdio de Produo (CMP) (NAUTIYAL,
1988; SILVA et al., 1999; REZENDE e OLIVEIRA, 2001).
Todos esses critrios levam em conta a variao do
capital no tempo, mas cada um aponta diferentes aspectos
relacionados aos projetos.

Recebido em 05.10.2004 e aceito para publicao em 10.08.2005.

Departamento de Engenharia Florestal da Universidade Federal de Viosa. E-mail: <marlosil@ufv.br>.
3
Programa de Ps-Graduao em Cincia Florestal do DEF/UFV. E-mail: <aafontes@alunos.ufv.br>.
2

Sociedade de Investigaes Florestais

R. rvore, Viosa-MG, v.29, n.6, p.931-936, 2005

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SILVA, M.L. e FONTES, A.A.

Outro critrio muito aplicado o Valor Esperado

da Terra (VET), tambm conhecido como critrio de
Faustmann. Esse critrio foi desenvolvido inicialmente
pelo alemo Faustmann, para determinar o preo mximo
de compra da terra nua a ser utilizada para determinada
cultura, no caso a florestal. Como ele considerou o
horizonte infinito, vem sendo amplamente aplicado
tambm nas anlises de projetos florestais e na seleo
de alternativas de manejo florestal. Porm, freqentemente
surgem dvidas e discusses sobre esses critrios,
como: qual o melhor critrio a ser adotado? Qual apresenta
menos falhas? Qual deve ser utilizado para selecionar
alternativas de manejo de diferentes duraes? O VET
um critrio de anlise econmica ou no? Qual a relao
entre VPL, VAE e VET? Quais as diferenas entre eles?
Como interpret-los?
Este artigo teve como objetivos discutir as principais
questes relacionadas com o VPL, VAE e VET, esclarecer
algumas dvidas mais freqentes e apontar a relao
entre esses critrios de anlise econmica de projetos
florestais ou de seleo de alternativas de manejo florestal.

O projeto que apresenta o VPL maior que zero

(positivo) economicamente vivel, sendo considerado
o melhor aquele que apresentar maior VPL. Para uso
desse mtodo, necessria a definio de uma taxa
de desconto (i).

2.1.2. VAE
O Valor Anual Equivalente (VAE) a parcela peridica
e constante necessria ao pagamento de uma quantia
igual ao VPL da opo de investimento em anlise,
ao longo de sua vida til. Dito de outra forma, o VAE
transforma o valor atual do projeto ou o seu VPL em
fluxo de receitas ou custos peridicos e contnuos,
equivalentes ao valor atual, durante a vida til do projeto.
Para uma taxa de juros i unitria, relativa ao mesmo
perodo que o adotado para o intervalo entre os fluxos
de caixa, o VAE de um projeto pode ser calculado pela
seguinte frmula:

(2)
em que:

2. MATERIAL E MTODOS

n = durao do projeto; e

2.1. Critrios de Avaliao Econmica

Foram utilizados os seguintes critrios de avaliao
econmica: Valor Presente Lquido (VPL), Valor Anual
Equivalente (VAE), Valor Presente Lquido Infinito (VPL)
e Valor Esperado da Terra (VET).

t = nmero de perodos de capitalizao; os demais

termos so conforme definidos.
Como o prprio nome indica, Valor Anual
Equivalente pressupe-se t = 1; logo a frmula do VAE fica:
(3)

2.1.1. VPL
O valor presente lquido (VPL) de um projeto de
investimento pode ser definido como a soma algbrica
dos valores descontados do fluxo de caixa a ele associado.
Em outras palavras, a diferena do valor presente
das receitas menos o valor presente dos custos. Assim:
(1)
em que:
R j = valor atual das receitas;
C j = valor atual dos custos;
i = taxa de juros;
j =perodo em que as receitas ou os custos ocorrem; e
n = nmero de perodos ou durao do projeto.

R. rvore, Viosa-MG, v.29, n.6, p.931-936, 2005

O projeto ser considerado economicamente vivel

se apresentar VAE positivo, indicando que os benefcios
peridicos so maiores que os custos peridicos. Quanto
seleo de opes, deve ser escolhida a que apresentar
maior VAE, para determinada taxa de desconto (REZENDE
e OLIVEIRA, 2001).

2.1.3. VET
O mtodo de Faustmann, comumente chamado
de valor de expectativa da terra, ou valor esperado
da terra (VET), ou valor de expectativa do solo, ou
valor esperado do solo (VES), tem sido freqentemente
citado na literatura florestal.
O VET um termo florestal usado para representar
o valor presente lquido de uma rea de terra nua a
ser utilizada para a produo de madeira, calculado

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Discusso sobre os critrios de avaliao econmica:

com base numa srie infinita de rotaes. Tal critrio

mundialmente conhecido e utilizado para determinar
a rotao econmica e o preo mximo de compra de
terra nua, considerando-se uma srie infinita, bem como
para selecionar projetos alternativos (SILVA et al., 2002).
O clculo do VET baseia-se na receita lquida
perptua (RT - CT), excluindo-se o custo da terra, a
ser obtido de uma cultura (reflorestamento) e dado
pela frmula:

taxa de juros (i), conforme a seguinte frmula:

(7)

2.4. Estudo de Caso

Para o estudo de caso, considerou-se o projeto
de investimento em reflorestamento com eucalipto
apresentado no Quadro 1.

3. RESULTADOS E DISCUSSO
(4)
em que:
V0RL = valor atual da receita lquida que se repete
a cada ciclo os demais termos so conforme definidos.
O projeto ser considerado economicamente vivel
se apresentar VET maior que o valor da terra.
O VET, por considerar o horizonte infinito,
amplamente utilizado na anlise econmica de projetos
florestais, pois elimina o problema de se compararem
projetos com diferentes duraes.

3.1. Fluxo de Caixa

Com base nos valores do Quadro 1 e incluindo
o custo anual da terra (CAT= 400,00*0,10=40,00), temse o fluxo de caixa do projeto de investimento em
reflorestamento com eucalipto (Figura 1).

3.2. Critrios de Avaliao Econmica

Calculou-se o valor presente dos custos do projeto
de investimento em reflorestamento com eucalipto, sendo
obtido:

2.1.4. VPL
O valor presente lquido calculado considerando
a replicao do projeto para um horizonte infinito (VPL)
dado pela frmula:
(5)

Antes de calcular o valor presente das receitas

do projeto, fez-se necessrio o clculo do volume
equivalente de madeira, sendo obtido:

semelhana do VPL, o projeto que apresenta

o VPL maior que zero (positivo) economicamente
vivel, sendo considerado o melhor aquele que apresentar
maior VPL. Para o uso desse mtodo, tambm necessria
a definio de uma taxa de desconto (i).

Quadro 1 Projeto de investimento em reflorestamento

com eucalipto
Table 1 Investment project for reforestation with eucalyptus

em que os termos so conforme definidos.

2.2. Custo Anual da Terra

O Custo Anual da Terra (CAT) ser estimado ao
considerar os juros (i) sobre o valor da terra (VT), conforme
a seguinte frmula:
CAT = VT * i

(6)

2.3. Volume Equivalente de Madeira

O volume equivalente de madeira (VEM) ser
estimado, descontando-se a produo de madeira (PM)
obtida na colheita, em dado perodo do tempo (n), pela

Itens
Ano de Ocorrncia
Custo de implantao
0
Custo de tratos culturais
1
Custo de tratos culturais
2
Custo anual*
1 - 7
Valor da Terra
Colheita
7
Produo (nico corte)
7
Preo da madeira
7
Taxa de juros
-

Valor (US$/ha)
650,00
120,00
90,00
80,00
400,00
3,00/m3
250 m 3/ha
18,00/m3
10% ao ano

*Gastos com combate formiga, manuteno e administrao.

Fonte: Organizado pelos autores, em outubro de 2004.

R. rvore, Viosa-MG, v.29, n.6, p.931-936, 2005

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SILVA, M.L. e FONTES, A.A.

Fonte: Organizado pelos autores

Figura 1 Fluxo de caixa do projeto de investimento em reflorestamento com eucalipto.

Figure 1 Cash flow of the investment project for reforestation with eucalyptus.

Assim, o valor presente das receitas do projeto

de investimento em reflorestamento com eucalipto obtido
foi:

3.2.1. Clculo do VPL

Calculados os valores presentes dos custos e da
receita, passou-se ao clculo do valor presente lquido
do projeto de investimento em reflorestamento com
eucalipto:

VPL = US$1.040,71/ha
O VPL tambm apresentou valor positivo,
indicando que o projeto de investimento em
reflorestamento com eucalipto economicamente vivel.

e VAE
3.2.3.1. Relao entre VPL
Partindo da frmula do VAE (equao 3) e isolando
o VPL, tem-se:

VPL = 2.309,21 - 1.802,55

(7)

VPL = US$506,66/ha
O VPL representa o lucro lquido e descontado
para um horizonte de sete anos. Seu valor positivo
indica que o projeto de investimento em questo
economicamente vivel.

em que: n = t = rotao.
Substituindo a frmula (7) na frmula do VPL
(equao 5), tem-se:

3.2.2. Clculo do VAE

Aps a obteno do VPL, passou-se ao clculo
do valor anual equivalente do projeto de investimento
em reflorestamento com eucalipto:

Ento,
VAE = US$104,07/ha/ano
Esse valor positivo para o VAE tambm indica que
o projeto de investimento em questo economicamente
vivel. O VAE representa o lucro descontado que o
projeto proporciona a cada ano.

3.2.3. Clculo do VPL

Calculado o VPL, procedeu-se ao clculo do valor
presente lquido infinito do projeto de investimento
em reflorestamento com eucalipto:

R. rvore, Viosa-MG, v.29, n.6, p.931-936, 2005

(8)
ou, ainda,
VAE = VPL x i

(9)

Assim,
VAE = 1.040,71 x 0,1 VAE = US$104,07/ha/ano.
Logo, pode-se dizer que tanto o VAE quanto o
VPL conduzem ao mesmo resultado, portanto so
mais adequados para comparar projetos com duraes
diferentes.

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Discusso sobre os critrios de avaliao econmica:

3.2.4. Clculo do VET

Este critrio de avaliao econmica possui uma
premissa, que a excluso do custo anual da terra
dos clculos. Assim, faz-se, novamente, necessrio
o clculo do valor presente dos custos:

seu valor sempre maior. O custo anual da terra (CAT)

pode ser dado por:
CAT = VT * i
Por isso, somando ao VET o valor atual do custo da
terra (VT), que deve representar o seu valor de mercado,
pode-se obter o VPL. Assim:

O valor presente das receitas do projeto de

investimento em reflorestamento com eucalipto no
se altera, sendo:
V0RT = US$2.309,21/ha
Ento, tem-se o valor presente da receita lquida:
V0 Receita Lquida = 2.309,21 - 1.607,81 = US$701,40/ha.
Repetindo infinitamente essa receita a cada sete
anos, tem-se:

VET = VPL + VT

Portanto, a relao entre o VET e o VPL pode ser

expressa pela equao:
VET = VPL + VT

(10)

Assim, a diferena entre ambos exatamente o valor

da terra:
VET = 1.040,71 + 400,00 = US$1.440,71/ha.
Logo, pode-se dizer que o VET representa o valor
produtivo da terra ou o preo mximo que se pode
pagar pela terra nua para determinada atividade
econmica.

3.2.5. Comparao entre os critrios

VET = US$1.440,71/ha
Esse valor encontrado para o VET superior ao
de mercado da terra (VT=US$400,00/hectare), indicando
que o projeto de investimento em reflorestamento com
eucalipto economicamente vivel.
O VET indica o valor mximo que deve ser pago
pela terra para a atividade em questo.

3.2.4.1. Relao entre VET e VPL

A diferena entre o VET e o VPL que o primeiro
no considera o custo anual da terra (CAT), por isso

No Quadro 2, apresenta-se um resumo comparativo

entre os critrios de avaliao econmica abordados,
no qual se observa que os critrios de avaliao
econmica so bem diferentes. So conceitos distintos,
embora haja uma relao entre eles. Os valores obtidos
tambm diferem muito. Caso o administrador no esteja
ciente dessas diferenas entre os mtodos ou no saiba
como interpret-los, isso pode lev-lo a tomar deciso
ou escolher um projeto e, ou, alternativa de investimento
que no seriam mais adequados.

Quadro 2 Comparao entre os critrios de avaliao econmica

Table 2 Comparison among the criteria of economical evaluation
Critrio

Frmula

Frmula Alternativa

VAE

VPL * i

104,07

1.040,71

VPL

VET

Valor (US$/ha)
506,66

VPL

VPL + VT

1.440,71

Fonte: Organizado pelos autores.

R. rvore, Viosa-MG, v.29, n.6, p.931-936, 2005

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SILVA, M.L. e FONTES, A.A.

4. CONCLUSES
Como principais concluses deste estudo, citam-se:
Tanto o VAE quanto o VPL conduzem ao mesmo
resultado, portanto so mais adequados para comparar
projetos com duraes diferentes.
O VET pode ser utilizado para comparar alternativas
de investimento, porm se deve ressaltar que, para
um projeto ser vivel por esse critrio, o seu valor
deve ser maior que o de mercado da terra e no maior
que zero. Caso o VET seja menor que o valor da terra,
o empreendimento economicamente invivel.
H diferena entre o VPL e o VET. So conceitos
diferentes, e, quando se computa o custo da terra no
clculo, o que se obtm o VPL e no o VET, por
isso comum encontrar trabalhos errados, pois se trocam
os conceitos.

R. rvore, Viosa-MG, v.29, n.6, p.931-936, 2005

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