1 ANLISE DO VALOR DE UMA EMPRESA

Avaliar financeiramente uma empresa um exerccio que exige

conhecimentos tcnicos, estratgicos e especficos de cada indstria ou
empresa analisada, e cujos resultados podem variar de analista para
analista, por no existir uma forma definitiva de execut-la.
Um dos mtodos tericos mais utilizados para a avaliao de valor de
empresas o mtodo do fluxo de caixa descontado (FCD) ou valuation,
figura x, sendo o que mais apropriadamente traduz o valor econmico de
uma empresa. O valor de uma empresa constitui-se basicamente de
sua capacidade de gerao de caixa livre futuro, ano aps ano. Assim
sendo, o valor de ativos, marcas, patentes, histrico, credibilidade de
marca, etc. somente possuem valor efetivo medida que possam
reverter-se em lucros futuros.
Para traduzir esta capacidade de gerao de caixa livre futuro em um
nico nmero, desconta-se os valores futuros, a uma determinada taxa de
desconto, para trazer o valor de todos os anos desse caixa para o valor
presente. Esta taxa de desconto adequada ao negcio e tem alto
impacto no valor presente e, portanto, uma metodologia necessria para
se utilizar a taxa mais apurada possvel. A taxa utilizada no mtodo FCD
o WACC (Weighted Average Cost of Capital). No final dessa anlise temse o valor presente do fluxo de caixa livre no horizonte de projeo. O
mesmo processo realizado com o valor residual. O clculo do valor
presente dado pela frmula a seguir:

VPL=FC 1+

FC 2
(1+ i)

j +1

FC 3
(1+i)

j+2

++

FC n
(1+i) j+(n1)

Para o clculo do valor residual o mtodo mais usual o da

perpetuidade, que calcula esse valor como sendo o valor presente do fluxo
de caixa livre da empresa considerado padro, que perpetuado aps o
ltimo ano de projeo. A formula para se obter o valor residual dada
por:

VR=

FCL
WACCTCP

Onde:
VR= Valor residual
TCP= Taxa de crescimento na perpetuidade

Depois de termos calculado o valor presente do fluxo de caixa e

tambm o valor residual, a prxima etapa o clculo do valor da empresa
que determinado pela seguinte formula:

EV = VDF + VDVR

Onde:
EV = Valor da empresa
VDF= Valor descontado dos fluxos de caixa ao WACC
VDVR= Valor descontado do valor residual ao WACC
Depois de obtermos esse valor podemos determinar o valor final da
empresa, pela seguinte frmula:

VFE=EV +CEDL

Onde:
VFE= Valor final da empresa
CE= Caixa da empresa
DL= Dvida lquida
O real valor das aes tambm pode ser calculado e comparado com o
valor das aes no mercado, assim pode-se avaliar como as aes da
empresa esto no mercado: desvalorizadas, valorizadas ou
supervalorizadas. Esse valor obtido pela frmula a seguir:

VA=

VFE
NA

Onde:
VA= Valor das aes
NA= Nmero de aes

Figura X: Esquema do mtodo de fluxo de caixas descontados

1.1

Estudo de caso CEMIG

Podemos perceber que as aes, tabela x, dessa companhia esto

desvalorizadas quando comparadas com o valor de mercado, portanto
do ponto de vista do investidor bom, pois este estar pagando mais
barato pelas aes. importante perceber que este valor terico e,
ele que servir para a anlise e negociaes da empresa.

Tabela x

Para os clculos considerou-se um crescimento de 4% ao ano e 2% na

perpetuidade

Tabela x

1. METODOLOGIAS DE AVALIAO DE DESEMPENHO DAS EMPRESAS

1.1-

MVA (Market Value Added)

Este mtodo compara o valor de mercado de uma empresa (de capital

aberto) com o quanto ela possui de capital investido no prprio negcio.
Portanto, esse ndice indica o quanto uma empresa gerou para seus
investidores. Se o saldo for positivo, o acionista agregou valor ao seu
investimento, pois o valor de mercado do capital da empresa (capital
prprio e de terceiros) superior ao montante de capital investido na
empresa. Caso o MVA seja negativo ento h destruio de valores.
O MVA calculado da seguinte maneira:

MVA= VMC CA

Onde:

VMC= Valor de mercado do capital

VMC=VCP+VMD
VCP= Valor de capital prprio
VCP=( N de aes ONValor das aes ON ) + ( N de aes PNValor das aes PN )

VMD= Valor de mercado das dvidas

VMD=Total de financiamentos

CA= Capital investido

CA=CTA +CPA

Onde:
CTA= Capital de terceiros aplicado
CTA=Total de financiamentos

CPA= Capital prprio aplicado

CPA=Patrimnio lquido consolidado da empresa

1.2-

EVA (Economic value added)

Como o prprio termo designa, o objetivo deste mtodo evidenciar o

valor agregado ao capital da empresa, ou segundo Arajo e Assaf Neto
(2003) a comparao do retorno sobre o investimento (ROI) com o CMPC
permite identificar se a empresa est agregando ou destruindo valor
econmico. Um resultado positivo demonstra que a empresa teve um
retorno econmico positivo. Caso esse retorno tenha sido negativo, o
ndice tambm ser menor do que zero. O valor do EVA dado por:

EVA=NOPAT WACCCI

Onde:

NOPAT= Lucro operacional depois do imposto

NOPAT =LAJI LAJIT C

CI= Capital investido

CI =Caixa+ NCG+ Ativos fixos

1.3-

Estudo de caso CEMIG

importante lembrar que o que importa para a criao de valor o

sinal da margem de retorno, independentemente da taxa de crescimento
da empresa. A CEMIG, no ano de 2014, criou valor de mercado, (tabela x).

Tabela X
Pela tabela X, possvel observar que no perodo o EVA est
crescendo, apesar da empresa estar destruindo valor, nesse perodo
considerado, pois o valor do EVA negativo. Podemos perceber que a
medida que o EVA cresce o lucro operacional da empresa tambm cresce.

Tabela X