GUIA EDUCATIVO DE

PREVENO AO
INSIDER TRADING

GT Interagentes
1

GUIA EDUCATIVO DE
PREVENO AO
INSIDER TRADING

GT Interagentes
2016
2
2

Crditos
Este trabalho foi elaborado pelo subgrupo responsvel pelo Guia Educativo de
Preveno ao Insider Trading.

GT Interagentes
Entidades-membros: ABRAPP, ABRASCA, ABVCAP, AMEC, ANBIMA, APIMEC,
BM&FBOVESPA, BRAIN, IBGC, IBMEC e IBRI

Entidades observadoras: BNDES e CVM

Subgrupo Guia Educativo de Preveno ao Insider

Trading
Participao:
ABRASCA

AMEC

Maria Isabel Bocater - Coordenadora

Pedro Seixas de Medeiros
Marilia Lorena
Mauro Cunha
Marcio Correa

BM&FBOVESPA Roberto Belchior

Andr Pitta
BNDES

Agradecimentos:
(por compartilharem suas experincias com
o Subgrupo)

Anna Clements
Walter Bastos

Viviane Mller Prado e

Renato Vilela
FGV Escola de Direito de
So Paulo (GV Law)

BRAIN

Luiz Roberto Calado

Danilo Vivan

CVM

Alexandre Pinheiro
Jos Alexandre Vasco
Thiago Chaves

IBRI

Emerson Drigo
Edina Biava

IBGC

Carlos Malagoni
Pedro Rudge

Marcelo Cavalli
Juiz Federal
Rodrigo de Grandis
Procurador Federal

APRESENTAO
Este documento Guia Educativo Insider trading fruto do trabalho
conjunto de representantes de diversas instituies de mercado que participam do
Grupo de Trabalho Interagentes (GT Interagentes)1, cujo objetivo propor discusses e
aes focadas no fortalecimento das prticas de Governana Corporativa das
empresas e das estruturas de proteo aos acionistas.
O Guia compreende, inicialmente, uma breve enunciao dos princpios que
regem o bom funcionamento do mercado de valores mobilirios, que devem ser bem
compreendidos pelos seus diversos participantes, os quais desempenham diferentes
papis nessa engrenagem e que, dessa forma, contribuem para a existncia de um
mercado ntegro e eficiente. Esses princpios explicam a razo pela qual a prtica do
insider trading nociva ao mercado, colocando em risco a sua credibilidade. Portanto,
todos os profissionais que ingressam nesse mercado de trabalho - os analistas,
consultores, advogados, auditores, contadores, corretores, agentes autnomos,
integrantes de conselhos de administrao e de outros rgos de companhias abertas,
alm dos acionistas, todos envolvidos com o dia a dia do mercado, devem ter
conscincia de seus deveres e atuar de modo a observ-los, colaborando na misso de
coibir o uso indevido de informaes relevantes ainda no divulgadas ao mercado.
Essa prtica nociva regulamentada, sendo tipificada pela legislao ptria como
ilcito administrativo e civil, alm de infrao criminal, o que se justifica porquanto o
dano difuso ao mercado, provocado pelo ato individual, bem maior que a vantagem
ilcita auferida pelos infratores. Assim, aps esclarecer os princpios que regem a
regularidade do mercado e os elementos que configuram o insider trading, o Guia, com
o objetivo de melhor esclarecer o que permitido e o que considerado ilcito,
apresenta tambm exemplos prticos e claros de situaes que podem vir a propiciar e
caracterizar tal prtica. Explica-se, nesse contexto, o comportamento que deve ser
evitado e aquele que deve ser seguido pelos participantes do mercado, com vistas a
prevenir a incidncia dos ilcitos.

O GT Interagentes composto por ABRAPP (Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia
Complementar), ABRASCA (Associao Brasileira das Companhias Abertas), ABVCAP (Associao Brasileira de
Private Equity & Venture Capital), AMEC (Associao de Investidores no Mercado de Capitais), ANBIMA (Associao
Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais), APIMEC (Associao dos Analistas e Profissionais
de Investimento do Mercado de Capitais), BM&FBOVESPA, BRAiN (Brasil Investimentos e Negcios), IBGC (Instituto
Brasileiro de Governana Corporativa), Instituto IBMEC (Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais) e IBRI (Instituto
Brasileiro de Relaes com Investidores), contando com o acompanhamento, na condio de observadores, da CVM
(Comisso de Valores Mobilirios) e do BNDES (Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social).

Para alm dos pblicos j mencionados, o documento destina-se tambm a

outros, como jornalistas especializados, instituies privadas e governamentais,
estudantes e outros interessados, servindo, portanto, como fonte permanente de
orientao.
4
Trata-se aqui, sobretudo e em sntese, de um valor fundamental que permeia
todos os demais enumerados: a transparncia, indispensvel para o desenvolvimento
de um mercado de capitais forte, respeitado e impulsionador do desenvolvimento
econmico.
4

Boa leitura!

SUMRIO
1. PRINCPIOS DO MERCADO DE CAPITAIS............................................................7
1.1 Transparncia (Full Disclosure)...................................................................7
1.2 Dever de Lealdade dos Administradores e Controladores de
Companhias Abertas ...................................................................................7
1.3 Eficincia .....................................................................................................8
2. VEDAO AO INSIDER TRADING .........................................................................8
2.1 Definio ......................................................................................................9
2.2 Requisitos para Caracterizao do Ilcito Administrativo..............................9
2.2.1 Agentes ..........................................................................................9
2.2.2 Informao Relevante e Privilegiada ............................................10
2.2.2.1 Ato ou Fato Relevante.....................................................11
2.2.3 Compra ou Venda no Mercado ....................................................11
2.2.4 Dolo ..............................................................................................11
3. EXEMPLOS DE PRTICAS PERMITIDAS E VEDADAS .......................................12
4. MELHORES PRTICAS .........................................................................................22
4.1 Controle do Sigilo das Informaes Relevantes ........................................22
4.2 Relao entre Insiders e Agentes de Mercado ..........................................25
4.3 Canais de Denncia .................................................................................. 26
Anexo ao Guia Educativo Insider Trading Aplicao das Leis e de sua
Regulamentao ......................................................................................................... 28
1. Regulao e Fiscalizao do Mercado CVM ........................................... 28
2. Autorregulao BSM ................................................................................ 33
3. Esfera Criminal MPF ................................................................................ 37

1.

Princpios Do Mercado De

Capitais
Os princpios a seguir enumerados so fundamentais ao bom funcionamento
do mercado de valores mobilirios, complementares entre si e necessrios
manuteno de sua credibilidade e adequada formao de preos.

1.1

Transparncia (Full Disclosure)

O princpio de full disclosure consiste na ampla e transparente divulgao de

informaes ao mercado. A divulgao deve ser feita em tempo hbil, refletindo
aspectos positivos ou negativos da companhia, universal e simultaneamente a
todos os participantes do mercado.

1.2

Dever de Lealdade dos Administradores e

Controladores de Companhias Abertas

O administrador deve servir com lealdade companhia e respeitar igualmente
os direitos de todos os acionistas. Como h um evidente desequilbrio entre as
posies dos administradores de companhias abertas que tm acesso a
determinada informao relevante ainda no divulgada e dos demais participantes
do mercado, que a desconhecem, necessrio que a sua divulgao se d
simultaneamente para todos os participantes do mercado, de forma ampla e
equitativa, por meio do Diretor de Relaes com Investidores, que tem a funo de
coordenar o fluxo de informaes da companhia para o mercado e vice-versa, ou,
em casos excepcionais, pelos administradores ou acionistas controladores
conhecedores da informao.

Durante o perodo em que no for possvel fazer a divulgao, o que somente

se justifica para preservar interesse legtimo da companhia, todos os
administradores da companhia e quaisquer outras pessoas que eventualmente
tenham acesso a tais informaes devem manter as informaes em sigilo e se
abster de negociar com valores mobilirios de emisso da prpria companhia ou
neles referenciados, respeitando-se a regra do disclose or refrain from trading.
Devem os administradores, ainda, adotar todas as medidas para que seus
subordinados ou terceiros conhecedores de informaes privilegiadas guardem
sigilo destas.
Essa regra aplicvel, inclusive, a qualquer acionista da companhia com
acesso a informaes relevantes, tendo em vista os seus deveres previstos em lei
perante a companhia e demais stakeholders.

1.3

Eficincia

A eficincia do mercado tambm depende do seu regular funcionamento e de

seu grau de liquidez, e apenas plenamente alcanvel com a ampla divulgao
de informaes relevantes (full disclosure), de modo que o preo das aes de
determinada companhia possa refletir todas as informaes a ela atinentes.

2.

Vedao ao Insider

Trading
O dever de lealdade do administrador de companhia aberta impe-lhe a
obrigao de guardar sigilo sobre informao relevante ainda no divulgada ao
mercado e a consequente vedao de valer-se de tal informao para obter
vantagem, para si ou para outrem, mediante compra ou venda de valores
mobilirios.

Por isso mesmo, o administrador tem tambm o dever de zelar para que seus
subordinados ou terceiros de sua confiana no quebrem o sigilo e no se utilizem
indevidamente da informao relevante privilegiada de que tenham conhecimento.
8

2.1

Definio

A prtica do insider trading vedada por lei2 consiste na utilizao, mediante

compra ou venda de valores mobilirios, de informao relevante ainda no
divulgada ao mercado, com a finalidade de auferir vantagem para si ou para
terceiros. A vedao alcana quaisquer pessoas que tenham tido acesso
informao privilegiada (o que inclui os acionistas, controladores ou no, e
administradores de companhias abertas, seus subordinados e terceiros de sua
confiana).

O insider trading caracteriza ilcito administrativo 3 e civil4, alm de infrao

criminal5. A esse respeito, remete-se exposio em anexo, que trata, de forma
sinttica e didtica, dos procedimentos de aplicao das leis e da regulamentao
da CVM nos casos de insider.

2.2 Requisitos para Caracterizao do ilcito

administrativo
2.2.1 Agentes

Acionistas (controladores, diretos ou indiretos, ou no controladores);

(definio de controladores e principais acionistas);

Administradores (diretores e membros do Conselho de Administrao);

Membros do Conselho Fiscal;

V. Lei n. 6.404/1976.
V. Instruo CVM n 358/2002.
4
V. artigo 155, 1 a 4 da Lei n 6.404/76.
5
V. artigo 27-D da Lei n 6.385/76.

Membros de rgos com funes tcnicas ou consultivas criados por

disposio estatutria;

Subordinados ou terceiros que gozem da confiana dos administradores

(notadamente, empregados da companhia);

Quaisquer pessoas que tenham tido acesso informao relevante ainda

8 no divulgada ao mercado, desde que sabendo que se trata de informao ainda

no divulgada, incluindo aquelas que a obtiveram em virtude de relao de

prestao de servio, pessoal ou de funo ou cargo exercido na prpria

companhia, na sociedade controladora, suas controladas ou coligadas (ex.:
auditores, advogados, peritos, operadores de mercado, analistas de valores
mobilirios, consultores e parentes, e outras pessoas do convvio pessoal, de
pessoas com acesso privilegiado s informaes da companhia).

Os agentes so classificados como insiders primrios ou secundrios,

conforme o acesso que tenham informao, diretamente na companhia ou
indiretamente. So exemplos de insider primrio o administrador da companhia e,
de secundrio, seus familiares, quando tenham obtido acesso informao por
meio do prprio administrador.

2.2.2 Informao Relevante e Privilegiada

requisito objetivo, para que se qualifique o insider trading, que a informao
seja relevante e privilegiada.

Relevante a informao capaz de influir de modo pondervel na cotao

de valores mobilirios ou na deciso do investidor de compr-los, vend-los
ou mant-los, ou ainda de exercer quaisquer direitos inerentes posio
de titular deles;

Privilegiada a informao ainda no divulgada para conhecimento do

mercado, ou divulgada de forma parcial, deixando de contemplar
informaes e elementos importantes para o completo conhecimento do
fato, impossibilitando a tomada de deciso por parte dos investidores.

10

10

10

2.2.2.1 Ato ou Fato Relevante

Ato ou Fato Relevante aquele capaz de influir de modo pondervel nas
cotaes dos valores mobilirios e at na deciso dos investidores de exercer seu
direito, seja ele de compra ou venda daqueles valores mobilirios, conforme
definio contida em Instruo da CVM6.

A Instruo tambm traz alguns exemplos de fatos relevantes, como alterao

de controle, incorporao, fuso ou ciso envolvendo a companhia, deciso de
promover o cancelamento de registro de companhia aberta ou falncia, dentre
outros7.

2.2.3 Compra ou Venda no Mercado

A prtica de insider trading somente se caracteriza quando o agente se utiliza
da informao privilegiada com a inteno de obter, para si ou para outrem,
vantagem mediante compra ou venda de valores mobilirios.

2.2.4 Dolo
No h modalidade culposa de insider trading, mas to somente dolosa. Ou
seja, a inteno do agente em cometer o ilcito um elemento essencial a sua
configurao.

insider

trading

estar

caracterizado

se

agente

deliberadamente valer-se da informao para obter vantagem.

Nos exatos termos do art. 2 da Instruo CVM n. 358/2002 considera-se relevante qualquer deciso de
acionista controlador, deliberao da assembleia geral ou dos rgos de administrao da companhia aberta,
ou qualquer outro ato ou fato de carter poltico-administrativo, tcnico, negocial ou econmico-financeiro
ocorrido ou relacionado aos seus negcios que possa influir de modo pondervel: I- na cotao dos valores
mobilirios de emisso da companhia aberta ou a eles referenciados; II na deciso dos investidores de
comprar, vender ou manter aqueles valores mobilirios; III na deciso dos investidores de exercer quaisquer
direitos inerentes condio de titular de valores mobilirios emitidos pela companhia ou a eles
referenciados.
7

Para mais exemplos de fatos relevantes, v. pargrafo nico do mesmo artigo da Instruo CVM n358/2002

11

11

3. Exemplos De Prticas
Permitidas E Vedadas

Prtica Tpica I: dilogo ao telefone entre DRI e analista de empresas

Analista de empresas que trabalha no fundo de investimentos EverGains ou

da corretora InvestIdeas liga para DRI da empresa YourShoes, fabricante de
calados:

Analista: - Ol, bom dia Sra. M! J podemos bater o resultado do trimestre que
passou?
DRI: - Bom dia Sr. N! Sim, j tenho os dados preliminares aqui comigo.
Analista: - Ento, estou projetando que suas vendas nesse trimestre cairo
5% dada a recesso na economia, faz sentido?
DRI: - Bem... Essa recesso est sendo bem pior para ns do que
imaginvamos quando demos o guidance no conference call do ltimo resultado.
Analista: - Certo. Mas mais para 10% de queda?
DRI: - Ainda pior.
Analista: - Nossa, ento, deve ser uns 15%, por que 20% j seria demais!
DRI: - Isso. mais nessa ordem de grandeza sim.
Analista: - Ok. Bem ruim mesmo! E quanto margem, conseguiram segurar?
Eu projeto uma margem EBITDA de uns 15%, faz sentido?
DRI: - Pois , voc sabe que temos certa alavancagem operacional, e essa
margem de 15% era o que imaginvamos na ltima vez que nos falamos, quando
achvamos que as vendas nem cairiam. Agora com essa queda, nossa margem
ser bem pior.

12

12

Analista: - Verdade. Fazendo umas contas aqui por alto, vocs devem ter
mantido a margem bruta nos 45% histricos e considerando que 50% das suas
despesas com vendas e corporativa sejam fixas, ento vocs devem reportar algo
em torno de 13,5% de margem, certo?
DRI: - Pois ... para piorar, tivemos de dar muitos descontos para no
encalharmos com estoques e nossa margem bruta caiu tambm.
Analista: - Poxa, estou comeando a ficar preocupando com minha posio
[ou recomendao de compra no caso da corretora]. Vou arriscar logo pra baixo,
ento, margem EBITDA vem uns 10%?!
DRI: - Acredite ou no, por a mesmo.
Analista: - Ok! Excelente, tenho de desligar agora por que ocorreu algo
urgente aqui que preciso resolver. Um abrao.
DRI: - Tchau, um abrao.

Como o DRI da empresa deveria agir?

Informaes referentes aos resultados trimestrais que devem ser reportados

pela empresa so indiscutivelmente informaes relevantes e somente devem ser
tornadas pblicas de maneira igualitria aos participantes de mercado, ou seja,
devem ser comentadas somente aps a divulgao do formulrio trimestral (ITR)
ou de FATO RELEVANTE. Alm disso, importante ressaltar que os analistas das
corretoras so apenas alguns dos agentes do mercado, no devendo ter, em
hiptese nenhuma, o privilgio de receber qualquer informao antes de sua
divulgao ao mercado como um todo.

Como os analistas deveriam agir?

Os analistas de empresas, sejam eles de fundos de investimentos ou de

corretoras, ou mesmo investidores individuais, NUNCA devem inquirir as empresas
sobre informaes relevantes no pblicas, uma vez que estariam, assim,
estimulando um comportamento que representa uma quebra do dever fiducirio por
parte dos detentores primrios de informaes e, tambm, colocando-se em
situao de restrio com relao ao ativo em questo.

13

13

Em outras palavras, ao tomar conhecimento de informaes relevantes antes

de sua ampla e equitativa divulgao ao mercado, ficam impedidos de usar essa
informao (em seu prprio favor ou em favor de terceiros), sob pena de
incorrerem na prtica do insider trading.

Prtica

Tpica

II:

reunio

entre

executivos/DRI

grupo

de

investidores; em geral organizada por uma corretora e com presena de

analistas de 10 a 20 fundos de investimentos

No trecho de dilogo a seguir, o Sr. F. o Diretor Financeiro e de RI da

instituio financeira MoneySaved e as questes so formuladas pelos diversos
analistas dos fundos de investimentos presentes reunio, tpica e sugestivamente
chamada de small group meeting:

Analista: - Sr. F., como foi o trimestre que terminou recentemente? Vocs
mantm o guidance de crescimento de lucro na casa de 10%?
Sr. F.: - Na verdade, foi melhor. Devemos reportar algumas coisas positivas,
como vocs vero. Sobretudo, no que diz respeito ao reajuste que implementamos
durante o trimestre nas tarifas bancrias.
Analista: - E com relao ao crescimento da margem financeira de crdito
especificamente?
Sr. F.: - Bem... A margem financeira antes de provises est em linha com o
que espervamos, crescendo cerca de 10%, mas a proviso para devedores
duvidosos est pior.
Analista: - Alguma coisa sria na PDD [proviso para devedores duvidosos]?
Alguma tendncia que preocupe?
Sr. F.: - Precisamos de mais trimestres, mas observamos uma deteriorao
importante na carteira de PF [pessoas fsicas].
Analista: - Alguma linha de forma relevante?
Sr. F.: - Mais especificamente na carteira de veculos. Acho que fomos muito
agressivos nas taxas, com a finalidade de ganhar market share nesse segmento
ano passado e agora observamos essa deteriorao. Mas no se preocupem
porque j estamos alterando as condies para novas concesses.

14

14

Analista: - Mas, Sr. F., como o MoneySaved cresceu muito a carteira de

veculos ano passado, vocs devem ter alguns trimestres ainda de problemas com
essa carteira, certo?
Sr. F.:- possvel.
Analista: - Ainda assim, o resultado vem melhor do que o guidance?
Sr. F.: - Sim, porque o reajuste nas tarifas mais do que compensou.
Analista: - E o lucro deve crescer muito mais do que os 10% de guidance?
Sr. F.: - No muito, mas tambm no desprezvel.
Analista: - Ok, obrigado Sr. F. Ficou bastante claro.

Como o Diretor Financeiro e de RI da empresa deveria agir?

Vinte investidores so, tambm, apenas parte do mercado, de forma que uma
discusso com detalhes sobre o resultado de uma companhia, como a supracitada,
NUNCA deveria ocorrer. Nesse caso, o diretor financeiro da MoneySaved, ao ser
questionado, deveria reafirmar o guidance oficial divulgado at que fosse publicada
alterao por meio de fato relevante, bem como comunicar que novas informaes
seriam veiculadas somente no dia da divulgao do resultado por meio de FATO
RELEVANTE. Em alguns casos, ainda que a informao quantitativa sobre o
resultado no fosse diferente, uma discusso qualitativa j poderia, por si s, ser
considerada relevante.

Como os analistas deveriam agir?

Em mercados com culturas mais estabelecidas de governana corporativa,

muito raro um analista perguntar sobre o resultado do trimestre, pois alm desse
comportamento ser inadequado, no obteria resposta, por se tratar de informao
relevante ainda no divulgada ao pblico. Esta, portanto, no a atitude correta a
ser seguida. Para amadurecimento de nosso mercado e para evitar consequncias
ao analista perante as autoridades competentes para apurar eventuais ilegalidades
em caso de mau uso da informao indevidamente divulgada, por meios no
adequados, o analista deve se abster de formular esse tipo de pergunta.

15

15

Prtica Tpica III: participao de executivos/DRI em conferncias

tipicamente organizadas por corretoras de bancos de investimentos

O Sr. J. o Diretor Financeiro da incorporadora Builder e est fazendo uma

apresentao na conferncia da corretora InvestIdeas. Representantes de 50
fundos que operam na corretora esto assistindo apresentao. O Sr. J. comeou
explicando o modelo de negcios da Builder e comentou seus guidances e metas
de longo prazo. Por ltimo, ele fez algumas consideraes sobre o desempenho
recente da companhia.

Sr. J.: - Apesar do cenrio macroeconmico desafiador, acho que nossos

resultados devem ser superiores ao guidance. Nos primeiros 2 meses desse
trimestre j efetuamos lanamentos que totalizam R$ 500 milhes. Houve muita
demanda e o percentual vendido em cada projeto foi mais do que o dobro do
normal. Outro indicador positivo diz respeito ao custo de obra. Pelo que posso ver
at o momento, parece que fomos conservadores nos oramentos de muitas obras
que estamos entregando nesse trimestre. Estamos obtendo vrias economias de
custo, isso significa que nossa margem bruta deve estar perto do high histrico.
Estou cada vez mais confiante de que essas economias so recorrentes e no vejo
motivo para esses ganhos no permanecerem nos prximos trimestres.

Logo aps a apresentao, um analista que estava na plateia ligou para o

gestor do seu fundo:

Analista: - Oi Gui, acabei de assistir a uma apresentao da Builder e, com base no

que o CFO falou, d para concluir muita coisa. J lanaram R$ 500 milhes e
falaram que o percentual vendido foi mais do que o dobro do normal. Como as
vendas giravam na casa de 40%, nesse trimestre devem estar acima de 80%. Com
base nisso, mesmo sem lanar nada no ltimo ms bastante provvel que a
receita seja mais forte do que o mercado espera. Alm disso, comentaram sobre
margem bruta perto do high histrico, que na casa de 35%, muito acima do nvel
de 30% considerado no guidance.

16

16

Deram a entender que seus oramentos de obras esto conservadores e que

esses ganhos de margem devem permanecer nos prximos trimestres. Acho que
devemos comprar a ao, o mercado claramente ter que aumentar suas
estimativas de lucro para a Builder.

Como o Diretor Financeiro da empresa deveria agir?

Embora tenha reunido muitos investidores, a conferncia no acessvel a

quem no cliente da/o corretora/banco que a promove, de forma que uma
empresa listada no poderia reportar informaes relevantes nesse tipo de
conferncia, por mais concorrida que ela estivesse, uma vez que a informao no
estaria sendo disseminada de forma justa, equilibrada e equitativa ao mercado.
Comentrios sobre os primeiros meses de um trimestre so to srios quanto um
comentrio sobre o resultado fechado do trimestre porque eles podem ser
suficientes para chegar mesma concluso. Logo, tais comentrios deveriam ser
evitados e as informaes somente deveriam ser divulgadas via fato relevante. A
declarao sobre a margem acima do guidance deve obedecer mesma lgica. Se
a empresa quiser comentar sobre isso somente dever faz-lo aps publicar um
fato relevante alterando o seu guidance.

Como os demais agentes (corretoras, bancos de investimento e mesmo

investidores) deveriam agir?

Em situaes como a exposta, deve-se no apenas evitar perguntas que

possam levar divulgao de informaes de forma no equitativa, como tambm
ter presente e chamar a ateno dos expositores para o fato de que informaes
relevantes divulgadas de forma incorreta ou indevida comprometem a prpria
autonomia do investidor na tomada da deciso de investimento/desinvestimento.

17

17

Prtica Tpica IV: dilogo ao telefone entre DRI da empresa

CleanEnergy, geradora de energia proveniente de fontes renovveis e um

analista do fundo de investimento TotalReturn.
16
Analista: - Oi, bom dia Srta. P! Tudo bem? Estou atualizando o meu modelo e
queria bater algumas premissas?
DRI: - Bom dia Sr. A.! Tudo bem. Vamos l.
Analista: - Depois do nosso ltimo call ficou uma dvida com relao ao
balano da empresa. Hoje a empresa est gerando muito caixa e j est ficando
com uma estrutura de capital ineficiente. Posso projetar uma alavancagem maior
da empresa no futuro?
DRI: - Claro, ficamos sem pagar dividendos por um tempo, acreditando em
possveis aquisies, mas no conseguimos realizar nenhuma. Ento vamos voltar
a pagar dividendos e corrigir a alavancagem.
Analista: - Entendi. Pelas minhas contas a empresa poderia comear a pagar
um dividendo de 100% do lucro, mais ou menos isso que vocs pretendem?
DRI: - Sim, se no for isso deve ser bem prximo. Inclusive essa matria vai
ser tratada na prxima AGO.
Analista: - Certo. Mesmo assim a empresa ainda vai ficar com muito caixa.
No faz sentido pagar um dividendo extraordinrio?
DRI: - Concordo. Isso deve entrar nessa AGO tambm.
Analista: - Voc tem uma ordem de grandeza desse dividendo extraordinrio?
DRI: - No vou poder ajudar nisso, por que no vi os nmeros. Mas acredito
que seja um volume grande e devemos pagar o mximo possvel de dividendos no
momento.
Analista: - Ok Srta. P, acho que faz todo sentido. Obrigado pelo call. Tchau e
um abrao.
DRI: - De nada. Abrao!

18

18

Como o DRI da empresa deveria agir?

Mudanas

na

estratgia

da

empresa

no

podem

ser

divulgadas

individualmente para uma analista num call ou para um grupo isolado de

investidores.

Nesse caso, a empresa, se entender conveniente comentar a matria antes

17

de ser submetida apreciao da assembleia, deveria divulgar imediatamente um

fato relevante informando a inteno de mudana de estratgia ou deixar para
comentar o fato com analistas somente aps a tomada da deciso e sua devida
divulgao ao mercado.

Como o analista deveria agir?

Nesse caso, o analista tem que deixar claro que quer entender qual a
estratgia da empresa baseada em fatos pblicos e que porventura ele no tenha
visto. Alm disso, no deve inquirir a empresa sobre informaes relevantes no
pblicas, uma vez que o fornecimento da informao representaria uma quebra do
dever fiducirio por parte dos detentores primrios de informaes e, tambm, o
analista colocar-se-ia em situao de restrio com relao ao ativo em questo.
Em outras palavras, ao tomar conhecimento de informaes relevantes antes de
sua ampla e equitativa divulgao ao mercado, o analista fica impedido de usar
essa informao (em seu prprio favor ou em favor de terceiros), sob pena de
incorrer na prtica do insider trading.

Prtica Tpica V: conduta de colaboradores, familiares e advogados

contratados em operaes societrias de companhias.

Sr. I, CEO da Telco S.A., uma empresa do setor de telecomunicaes, vem

negociando h meses a aquisio de seu principal concorrente listado, a Cellplus
S.A. Ao mesmo tempo em que Sr. I participa de inmeros calls com advogados e
banqueiros, sua secretria e outros funcionrios entram com frequncia em sua
sala. Um de seus funcionrios, Sr. RD, entreouve parte de uma conversa que lhe
permite concluir que ser pago um prmio relevante pela Celpus S.A.

19

19

Ele ento pede para seu corretor comprar um lote relevante de aes,
auferindo ganhos quando a aquisio anunciada.
18
Nessa mesma operao, Dr. AL, advogado contratado pela Telco S.A., chega
em casa depois de passar a noite finalizando os termos do contrato. Ao deitar-se,
explica para sua mulher que a Celplus S.A. finalmente aceitou a oferta e que, pelas
cifras envolvidas, a concluso da operao merece ser comemorada com uma
luxuosa viagem. No dia seguinte, sua mulher comenta com as amigas os motivos
da viagem inesperada e uma delas, conhecendo o mercado de valores mobilirios,
compra aes da Cellplus S.A.

Como os colaboradores, familiares e advogados contratados deveriam

agir?

Houve indiscutvel infrao pelas pessoas que negociaram com informao

privilegiada, mas em ambos os casos a disseminao s foi possvel pela
negligncia dos responsveis em mant-la em segredo. Mesmo no tendo sido
beneficiados, o CEO da Telco S.A. teria deixado de ser vigilante, permitindo que
terceiro tomasse conhecimento da informao privilegiada, e seu advogado teria
falhado em seu dever de manter sigilo da informao que pertence ao cliente. Em
se tratando de informaes relevantes e no pblicas, os envolvidos devem envidar
mximos esforos para que no haja vazamentos e assegurar que apenas o
pessoal estritamente necessrio tenha acesso s informaes, informando-lhes da
sua natureza confidencial, da qual no podem se utilizar indevidamente.

20

20

Prtica Tpica VI: Redes Sociais e Insider Trading

O executivo Sr. J.F.T. um respeitado engenheiro qumico e atua h mais de

vinte anos no setor farmacutico, dos quais mais de dez anos em cargos
executivos. Um dos seus hobbies preferidos atuar nas redes sociais. Seu perfil no
PeopleBook tem mais de mil seguidores.

H menos de um ano o Sr. J.F.T. aceitou o convite para assumir a vaga de

Diretor de Novos Negcios na FarmacoDez, empresa listada em bolsa.

Recentemente, o Sr. J.F.T. vinha trabalhando em um projeto sigiloso de

19

desenvolvimento de uma nova droga, com grande potencial de sucesso e retorno.

Aps algumas semanas de trabalho intenso com os testes finais desta nova
droga, o Sr. J.F.T. compartilha no seu perfil do PeopleBook: FarmacoDez vai
mudar o mundo em breve... aguardem a nova droga a ser lanada, que acaba de
ser desenvolvida e testada, e que vai revolucionar o mercado!!

Alguns dos seguidores do Sr. J.F.T. na PeopleBook o conhecem de perto e

sabem que ele trabalha com desenvolvimento de novas drogas. Sabem, tambm, o
quanto o Sr. J.F.T. diligente e talentoso. Alguns desses seguidores mais
prximos resolvem ento comprar aes da FarmacoDez.

Como o executivo deveria agir?

Nesse exemplo o Sr. J.F.T. claramente divulgou informao relevante para

um grupo restrito de pessoas. Apesar de ter muitos amigos na rede social, isso no
significa que a informao seja pblica, uma vez que o acesso sua pgina
restrito queles ao qual o Sr. J.F.T. est conectado. Divulgar informao relevante
para um grupo restrito grande no diferente de divulgar informao relevante
para um grupo restrito pequeno do ponto de vista de insider trading. O Sr. J.F.T.
deveria aguardar o comunicado oficial da empresa sobre a nova droga para ento
poder comemorar com seus amigos na rede social.

21

21

Como o uso das redes sociais deve ser observado?

As redes sociais impem um grande desafio ao mercado em geral, pois

possibilitam a troca de informaes em velocidade cada vez mais rpida, o que
antes no era possvel. Os agentes do mercado devem levar sempre em
considerao que parte dessa informao pode no ser pblica de fato.

As empresas listadas devem certificar-se de que seus executivos e

20
subordinados de posse de informao relevante e privilegiada estejam treinados e
aptos a lidar com essas informaes.

Tambm os demais agentes do mercado (como analistas e investidores)

devem evitar o uso de informaes relevantes e privilegiadas que cheguem
indevidamente ao seu conhecimento por quaisquer meios, assim como evitar a
disseminao de informaes ainda no divulgadas ao mercado por meios
inapropriados, abstendo-se de emitir recomendaes e de operar com base nessas
informaes privilegiadas a que possam ter tido acesso.

4. Melhores Prticas
4.1

Controle do Sigilo das Informaes

Relevantes
importante entender como as informaes relevantes e privilegiadas devem
ser tratadas internamente pelas companhias de forma a assegurar o sigilo
necessrio.

22

22

Nesse sentido, medidas de preveno devem ser adotadas contra o

vazamento e a utilizao de informaes relevantes e privilegiadas.

A preveno, por sua vez, deve ser acompanhada da conscientizao de

todos aqueles que lidam com informaes relevantes e privilegiadas sobre a
importncia do combate a esta prtica, de forma a garantir a eficincia no
funcionamento do mercado de valores mobilirios.

Consideraes sobre a Manuteno do Sigilo das Informaes Relevantes e

21

Privilegiadas:

Cuidado com a informao: as companhias e os Agentes8 devem tratar as

informaes relevantes e privilegiadas de forma cuidadosa, zelando pela sua
confidencialidade e evitando o seu vazamento ao mercado.

Por exemplo: recomenda-se que os administradores e empregados da

companhia sejam orientados quanto ao uso de equipamentos de impresso,
mquinas de fotocpia, mquinas de fac-smile e de mecanismos eletrnicos
de disseminao de informaes, tais como e-mails corporativos e pessoais,
internet, mensagens eletrnicas e rede de relacionamentos etc., no sentido de
que

as

informaes

relevantes

privilegiadas

sejam

expostas

ou

reproduzidas somente por meio de equipamentos de acesso restrito e que

sejam transmitidas somente por mecanismos eletrnicos corporativos,
devidamente protegidos de possveis invases externas.

No utilizao de informao relevante no divulgada ao mercado: as

companhias devem orientar os Agentes9 a no se utilizarem de informaes
relevantes no divulgadas com o intuito de auferir vantagem, em benefcio
prprio ou de terceiros, em negociao com valores mobilirios da companhia
(ou a eles referenciados), ressaltando-se que essa orientao deve ser
tambm seguida pela prpria companhia.

8
9

Conforme definido no item 2.2.1.

Conforme definido no item 2.2.1.

23

23

Polticas de divulgao e negociao e planos de investimento: as

companhias devem adotar e divulgar amplamente polticas de divulgao de
ato ou fato relevante10, contemplando procedimentos relativos manuteno
de sigilo de informaes relevantes e privilegiadas. O conselho de
administrao das companhias dever aprovar as polticas de divulgao da
empresa e a sociedade dever mant-las em seu site e junto CVM, de
forma aberta e transparente, de modo a que todos os pblicos de interesse a
elas tenham acesso de maneira simplificada.
Quanto s polticas de negociao11, devem ser slidas e eficazes,

22

estabelecendo restries ao uso de informaes relevantes, bem como

responsabilidades pelo descumprimento de seus termos. A regulamentao
prev que, em determinados perodos, acionistas controladores e ocupantes
de cargos especficos nas companhias abertas esto proibidos de operar com
os valores mobilirios da companhia. importante que as pessoas detentoras
de informaes financeiras referentes aos resultados de um trimestre ou
exerccio tenham claro que o perodo de vedao de negociao de aes se
inicia no momento do contato com a informao, mesmo que de forma
preliminar e no auditada, no se restringindo apenas e unicamente ao
perodo de 15 dias que antecede a sua divulgao. Quando os
administradores

adotarem

planos

de

negociao

individuais,

em

conformidade com a poltica da companhia e com os requisitos mnimos

previstos na regulamentao da CVM, devero segui-los fielmente a fim de
que se beneficiem da presuno de que no esto negociando com base em
informao relevante no divulgada ao mercado.

Identificao e tratamento de informaes relevantes e privilegiadas:

recomendvel que as companhias instituam procedimentos formais para
identificar as informaes relevantes e alertem os seus administradores e
colaboradores (ex: celebrao de termos de confidencialidade) sobre o
carter confidencial das informaes privilegiadas, instruindo-os a respeito de
como tais informaes devem ser internamente tratadas, inclusive na hiptese
de eventual vazamento da informao.

10
11

V. Instruo CVM n 358/02, art. 16 e o Pronunciamento de Orientao n. 16 do CODIM.

V. Instruo CVM n 358/02, art. 15

24

24

O monitoramento das informaes relevantes pode ser feito por rgo criado
para este fim ou por rgo existente e inclui exigncia de celebrao de
termos de confidencialidade pelos prestadores de servios, acompanhamento
do fluxo de informaes e investigaes sobre quaisquer negociaes fora do
comum.

Este rgo tambm deve prover treinamento aos administradores e

colaboradores da companhia.

Comprometimento formal: as companhias devem fazer com que seus

23

administradores e colaboradores que tenham acesso a informaes

relevantes e privilegiadas comprometam-se formalmente a manter sigilo em
relao a todas as informaes relevantes e privilegiadas e polticas adotadas
internamente pela companhia por meio, por exemplo, da assinatura de termo
de confidencialidade.

Sanes legais e disciplinares: as companhias devem informar a seus

administradores e colaboradores que o uso indevido de informaes
relevantes e privilegiadas uma prtica condenvel, sujeita a sanes
disciplinares e administrativas, alm da possibilidade de desdobramentos na
esfera cvel e criminal.

4.2

Relao entre Insiders e Agentes de

Mercado
Como visto nos exemplos contidos neste Guia sobre situaes prticas em
que se pode configurar a prtica do insider trading, a relao entre aqueles que
tm acesso a quaisquer informaes relevantes e privilegiadas e os demais
agentes do mercado deve se revestir de zelo total no tratamento dessas
informaes.

25

25

Com efeito, ainda que as pessoas com acesso a informaes relevantes e

privilegiadas
no possam (nem devam) ser privadas de suas relaes profissionais,
24
familiares e de amizade com outros agentes do mercado, importante que todos
tenham, sempre, em considerao, que o mercado e a companhia devem ser
preservados e, neste sentido: (i) essencial contar com absoluta clareza em
relao s informaes que devam ser mantidas em sigilo, bem como em relao
ao momento em que, e forma pela qual, tais informaes devem ser divulgadas
ao mercado, sempre de forma equitativa; (ii) imprescindvel que aqueles que tm
acesso a informaes relevantes e privilegiadas tratem essas informaes, em
quaisquer circunstncias, de forma profissional e imparcial, no se deixando jamais
contaminar por questes emocionais que envolvam o conhecimento dessas
informaes ou seu relacionamento com terceiros; (iii) todos os agentes do
mercado devem se limitar, no exerccio de suas atividades profissionais ou na
tomada de deciso em relao a quaisquer investimentos, ao uso de informaes
que sejam pblicas, adotando postura sria e advertindo quaisquer outros agentes
do mercado a respeito dos riscos incorridos no uso e na disseminao indevidos de
informao relevante e privilegiada.

4.3 Canais de Denncia

A denncia, de forma identificada ou annima, um dos meios utilizados
pelas autoridades competentes para que investidores, profissionais do mercado e
outros interessados possam levar a conhecimento pblico um determinado fato
ilegal, como por exemplo, o insider trading.

Na CVM

Atendimento via internet, telefone e presencial:

O Servio de Atendimento ao Cidado (SAC) o atendimento via internet da

CVM e funciona como a interface entre o investidor e a CVM. Trata-se de
formulrio eletrnico para cadastramento de consultas, reclamaes, denncias e
outras demandas para a Autarquia, relativas ao mercado de valores mobilirios.

26

26

atendimento

telefnico

aos

investidores

est

sendo

realizado,

temporariamente, pelo nmero (21) 3554-6980, das 08h s 20h.

O atendimento presencial oferecido nos seguintes endereos:

Rio de Janeiro: Rua Sete de Setembro, 111, Centro - Rio de Janeiro/RJ, no
Atendimento a Investidores: 5 andar (08h s 20h, dias teis);
So Paulo: Rua Cincinato Braga, 340 - Edifcio Delta Plaza - So Paulo/SP,
Atendimento a Investidores: 2 andar (das 09h s 13h, dias teis); e

25

Braslia: SCN Quadra 02 - Bloco A - Ed. Corporate Financial Center

4 andar - Mdulo 404 - Braslia/DF, Atendimento a Investidores: 4 andar
(das 14h s 18h, dias teis).

Na BSM

Atendimento via internet, telefone, presencial e pelos Correios:

possvel fazer a denncia atravs do e-mail:

denuncia@bsm-bvmf.com.br

O atendimento telefnico aos investidores est sendo realizado pelo nmero

(11) 2565-7306.

O atendimento presencial oferecido no seguinte endereo:

So Paulo: R. XV de Novembro, 275, 8 andar, Centro - So

Paulo/SP.

O atendimento via Correios tambm oferecido:

Caixa Postal n 332 - Praa dos Correios s/n, Centro, So Paulo/SP -

01031-970.

27

27

ANEXO AO GUIA EDUCATIVO DE PREVENO AO

INSIDER TRADING
Aplicao das leis e de sua regulamentao

1. Regulao e Fiscalizao do
Mercado CVM
O que a CVM?
A Comisso de Valores Mobilirios (CVM)12 a Autarquia Federal
responsvel por fiscalizar, normatizar, disciplinar e desenvolver o mercado de
valores mobilirios no Brasil.

A CVM tem como atribuio, dentre outras, estimular a formao de

poupana e a sua aplicao em valores mobilirios, promover a expanso e o
funcionamento eficiente e regular do mercado e proteger os investidores que nele
aplicam seus recursos.

As instrues que regulamentam a divulgao das informaes relevantes

pelas companhias abertas e disciplinam a vedao da prtica de insider trading so
editadas pela CVM.

Como a CVM edita suas normas?

12

A CVM foi criada pela Lei n 6.385/76, que estabelece as regras gerais de funcionamento do mercado de
capitais.

28

28

As normas emitidas pela CVM, dentre as quais se encontram as Instrues,

regulamentam os assuntos relativos ao funcionamento do mercado de valores
mobilirios e companhias abertas13.

Audincias Pblicas. Antes de editar as suas normas, a Autarquia

disponibiliza ao pblico uma verso prvia da norma, em processo de audincia

27

pblica, que constitui uma forma de consulta popular realizada com o objetivo de
receber sugestes dos participantes do mercado e demais interessados, de modo
a tornar o processo de normatizao transparente e participativo. Assim, a CVM
permite que o pblico envie sugestes antes da edio da verso final. Os
comentrios so analisados, respondidos e, sempre que pertinentes, utilizados
para aprimorar a verso definitiva do documento. Dessa forma, a edio das
normas realizada de forma mais democrtica.

Como a CVM fiscaliza o mercado?

A Autarquia responsvel por proteger os investidores do mercado contra

emisses irregulares, manipulao, fraude e a utilizao indevida de informaes
relevantes no divulgadas, assim como por assegurar o acesso do pblico a
informaes sobre os valores mobilirios negociados e as companhias emissoras.

Para tanto, a Autarquia fiscaliza permanentemente as atividades e os servios

do mercado de valores mobilirios, assim como a veiculao de informaes ao
pblico, e verifica a necessidade de instaurar, diante de indcios, inquritos e
processos administrativos para apurar a caracterizao de atos ilcitos e seus
responsveis.

Como a CVM faz a superviso dos casos?

Para manter um acompanhamento constante do mercado, a CVM conta com

o apoio de reas tcnicas especializadas em cada tipo de atividade (as
superintendncias) e de equipamentos e softwares de anlise de operaes
financeiras.
13

As matrias sujeitas regulamentao e fiscalizao da CVM esto previstas na Lei n 6.385/76 e na Lei
n 6.404/76.

29

29

Essas equipes acompanham as negociaes de aes, os prazos de entrega

e a adequao de documentos e relatrios, a composio da carteira dos fundos
de investimentos etc.

28

As atividades de superviso da CVM compreendem:

aes preventivas no mbito do Plano de Superviso Baseada em Risco

(SBR), que consiste em supervises rotineiras e temticas, com certo
componente educativo; e
aes sob demanda (pontuais), normalmente desencadeadas por iniciativa
prpria das reas tcnicas ou por denncias e reclamaes realizadas pelo
pblico por meio dos canais de comunicao com a CVM.

- Superviso Baseada em Risco (SBR)

O Plano de Superviso Baseada em Risco da CVM definido e divulgado ao
pblico a cada binio, estabelecendo mecanismos institucionais de organizao
das atividades da CVM e de priorizao das suas aes de regulao e
fiscalizao.

Esse modelo serve de orientao geral das atividades finalsticas da CVM e

um reflexo da opo por atribuir CVM uma postura mais preventiva do que
reativa, que leva a uma superviso baseada na observao e na medio de riscos
das diversas reas do mercado, de modo que sejam estabelecidas diretrizes mais
concretas de fiscalizao, de imposio de sanes por parte da Autarquia e da
prpria atividade regulatria.

A CVM acompanha as compras e vendas de aes?

A CVM inicia seu procedimento de fiscalizao pelo acompanhamento das
atividades dos participantes do mercado, por meio da anlise das informaes
disponibilizadas periodicamente e dos dados fornecidos diariamente pela
BM&FBOVESPA e pela BM&FBOVESPA Superviso de Mercados - BSM.
30

30

29
O que acontece quando identificada alguma irregularidade?

Uma vez identificados indcios de irregularidade, pode ser apresentado termo

de acusao pela superintendncia responsvel, quando dispuser de elementos
conclusivos quanto autoria e materialidade da infrao. Sendo necessrios
trabalhos adicionais de investigao, o superintendente encaminhar proposta de
instaurao de inqurito administrativo ao Superintendente Geral da CVM, para
deliberao.

No processo de acompanhamento das eventuais prticas de insider trading as

reas tcnicas da CVM fazem diversas indagaes s companhias abertas,
intermedirios, investidores e bolsas de valores.

Assim, para apurar autoria e materialidade da infrao, na fase de inqurito, a

rea tcnica da CVM pode solicitar e examinar registros e documentos e intimar
pessoas para prestar informaes.

Formulado termo de acusao, inicia-se um processo administrativo

sancionador, garantindo-se ao acusado apresentar sua defesa e produzir provas. O
processo ser julgado pelo Colegiado da CVM.

Um ponto importante a ser ressaltado que a CVM considera, na aplicao

das penalidades, o arrependimento eficaz ou posterior de qualquer pessoa que, de
livre e espontnea vontade, confessar ou prestar informaes acerca do ilcito 14.
Como so as penalidades?

O Colegiado da CVM tem autonomia para aplicar as penalidades de

advertncia, multa, suspenso do exerccio do cargo de administrador ou
conselheiro fiscal, inabilitao temporria (at 20 anos), suspenso ou cassao da
autorizao ou do registro para exerccio de atividades no mercado de valores
mobilirios, proibio temporria de praticar atividades ou operaes que
dependam de autorizao ou registro pela CVM (at 20 anos) e proibio
31
14

V. artigo 11, 9 da Lei n 6.385/76.

31

temporria de atuar em determinadas modalidades de operao no mercado de

valores mobilirios (at 10 anos).
.

As multas montam a que valores?

As multas no podem exceder os seguintes montantes, prevalecendo o que

for maior: (i) R$ 500.000,00 (quinhentos mil reais); (ii) 50% do valor da emisso ou
operao irregular; (iii) 3 (trs) vezes o montante da vantagem econmica obtida
ou da perda evitada em decorrncia do ilcito.

Nos casos de reincidncia esses valores podem ser triplicados.

O que o Termo de Compromisso?

Existe, para a maioria dos ilcitos, a possibilidade de celebrao de Termo de

Compromisso, que possibilita a suspenso do procedimento administrativo e
posterior arquivamento do processo, desde que o acusado cesse a prtica do ato
ilcito e indenize os prejudicados.

- Por que existe o instituto do Termo de Compromisso?

Torna-se cada vez mais comum, no Brasil e em jurisdies estrangeiras, que

autoridades reguladoras e fiscalizadoras forneam um caminho opcional para
acusados em processos sancionadores que possibilite o encerramento do
processo de forma mais clere, inclusive permitindo que o acusado opte por
voluntariamente ressarcir prejuzos causados em decorrncia da prtica reputada
como ilegal. Tal mecanismo pode surtir mais agilmente o efeito desejado, de coibir
a prtica de ilcitos.
Tais acordos so previstos na Lei n 6.385/76 e so denominados Termos de
Compromisso.

32

32

Trata-se de um procedimento pelo qual o acusado pode, voluntariamente, ao

invs de contestar uma acusao em sede de julgamento, concordar em cessar a
prtica considerada ilegal ou ressarcir prejuzos, recebendo em troca o benefcio
da suspenso do processo e seu consequente arquivamento aps o cumprimento
das obrigaes ajustadas com a autoridade.

Os Termos de Compromisso implicam na resoluo de conflitos de forma

mais clere e menos custosa para todos os envolvidos: para as autoridades, que
economizam tempo gasto litigando com o acusado, e para este ltimo, que
economizar em suas despesas legais de defesa e custos associados ao desgaste
de eventual exposio durante o processo. A celebrao do Termo de
Compromisso encerra o processo sem que o compromisso importe confisso
quanto aos fatos, nem reconhecimento da ilicitude da conduta. Os efeitos do termo
de compromisso com a CVM limitam-se esfera administrativa, sem prejuzo da
possibilidade de celebrao de Termo de Compromisso e de Ajustamento de
Conduta em conjunto com outros rgos (ex. Ministrio Pblico Federal).

Assim, o rgo fiscalizador poder alocar seus recursos humanos e tcnicos

na investigao de mais casos, tendo em vista que as autoridades precisam lidar
com escassez de recursos humanos e restries oramentrias, realidade essa
que se verifica em todo o mundo.

2. Autorregulao BSM

30

O que a BSM?

A BM&FBOVESPA SUPERVISO DE MERCADOS (BSM) foi criada em 2007

e, vinculada BM&FBOVESPA, responsvel pela autorregulao dos mercados
organizados administrados pela BM&FBOVESPA, supervisionando e fiscalizando
seus participantes e a prpria BM&FBOVESPA, podendo, inclusive, aplicar
penalidades.

33

33

Quem so os Participantes?

A atuao da BSM recai sobre os participantes que atuam nos mercados de

bolsa e de balco organizado administrados pela BM&FBOVESPA, incluindo
corretoras de valores mobilirios, distribuidoras de valores mobilirios, custodiantes
etc. As sanes aplicadas pela BSM podem recair sobre aludidas instituies, bem
como

sobre

seus

respectivos

administradores,

empregados,

operadores,

representantes e prepostos.

Como a BSM atua?

Sua atuao visa a preservar a regularidade de funcionamento, a

transparncia e a credibilidade do mercado de valores mobilirios, bem como
fortalecer sua integridade.

monitoramento

dos

mercados

identificao

das

possveis

irregularidades so realizados diariamente em cooperao com a BM&FBOVESPA

e com a CVM, que recebe alertas imediatos, nos casos de indcios de infraes
graves.

Para a melhor eficincia no trabalho de monitoramento, a BSM atua em duas

frentes: Superviso de Mercado e Auditoria de Participantes.

Fonte: BSM

34

34

A BSM, no mbito de suas obrigaes de superviso dos mercados

administrados pela BM&FBOVESPA e da conduta de seus participantes, monitora
todas as ofertas e operaes cursadas na BM&FBOVESPA com o objetivo de
detectar atipicidades que possam estar relacionadas realizao de operaes
irregulares, especialmente condies artificiais de demanda, oferta ou preo;
prticas no equitativas e uso indevido de informaes privilegiadas, dentre outras.

Identificados casos de atipicidade, a BSM d seguimento a um processo de

investigao mais aprofundada. Se necessrio, a BSM pode solicitar informaes,
esclarecimentos e documentos aos Participantes envolvidos nas operaes
suspeitas. Havendo indcios de irregularidades, elabora-se um Relatrio para
descrever os fatos da investigao e os indcios de violao encontrados.

Os Relatrios emitidos pela BSM podem, ento, ser encaminhados para

adoo de alguma medida punitiva a ser aplicada no mbito da BSM ou so
encaminhados para anlise da Comisso de Valores Mobilirios (CVM).

Nos casos de suspeitas de insider trading, a BSM realiza uma anlise do

comportamento dos investidores supostamente envolvidos nas operaes e de sua
relao, direta ou indireta, com indivduos que possam ter acesso a informao
relevante e privilegiada. Considerando que o poder de autorregulao da BSM no
abrange investidores, o Relatrio produzido tambm encaminhado CVM, para
que a Autarquia possa tomar as medidas que entender cabveis (investigativas e,
se for o caso, sancionadoras), sem prejuzo da atuao da BSM com relao a
eventual envolvimento de participantes da BM&FBOVESPA nestes ilcitos.

A auditoria conduzida pela BSM, por sua vez, detectiva e voltada para a
inspeo dos participantes da BM&FBOVESPA, de forma abrangente, com o
objetivo de verificar o cumprimento das normas legais e regulamentares.

A BSM tambm instaura processo administrativo?

35

35

Caso haja indcios de irregularidades cometidas por participantes de mercado

(incluindo seus administradores, prepostos, empregados, operadores e agentes
autnomos), a BSM pode aplicar medidas de enforcement por meio de
comunicaes e cartas de recomendao e censura, ou instaurao de processo
administrativo contra os participantes envolvidos, que pode culminar na aplicao
de penalidades.
Os processos administrativos so instaurados pelo Diretor de Autorregulao

35

e julgados pelo Conselho de Superviso composto por 11 membros com direito a

voto, sendo o julgamento de primeira instncia realizado por Turma composta por
3 membros (com maioria de independentes no vinculados BM&FBOVESPA, ou
a Participante). Dessa deciso cabe recurso ao Pleno, no qual votam os 11
membros, inclusive os participantes da Turma.

Quais so as penalidades?

Como medidas disciplinares, a BSM pode aplicar as seguintes penalidades:

Advertncia

Multa

Suspenso (at 90 dias)

Inabilitao temporria (at 10 anos)

Qual a abrangncia do efeito punitivo da BSM?

Segundo o Estatuto Social da BSM15, as penalidades previstas podem ser

impostas:

BM&FBOVESPA;

Aos Conselheiros, ao Diretor de Autorregulao e demais empregados e

prepostos da BSM;

Aos administradores, empregados e prepostos da BM&FBOVESPA e aos

representantes destes perante a BSM; e

15

V. art. 31, I, II, III e IV do Estatuto Social da BSM.

36

36

Aos Participantes descritos acima e seus respectivos administradores,

empregados, operadores, representantes e propostos.

Tambm admitida a celebrao de termo de compromisso no

mbito da BSM?

Assim como ocorre na esfera da CVM, na BSM tambm admitida a

celebrao de termos de compromisso, que, em geral, compreendem o
comprometimento do participante em adotar medidas com vistas a evitar a
repetio das ocorrncias que justificaram a instaurao do processo, podendo
prever o pagamento de parcela pecuniria.

Com o cumprimento do termo de compromisso, o processo encerrado. Caso

a instituio no cumpra, de forma integral e adequada, a obrigao assumida no
termo de compromisso, o processo administrativo retomado, sem prejuzo de
futura aplicao das penalidades cabveis.

3. Esfera Criminal MPF

O insider trading crime?

Desde 2001, o uso indevido de informao relevante e privilegiada ,

tambm, punvel na esfera criminal16, porm apenas nos casos de insiders
primrios, segundo o entendimento da CVM. Tradicionalmente, os insiders so
divididos em primrios e secundrios. Dentre os primeiros se incluem o
administrador da companhia ou terceiro com acesso direto s informaes da
companhia, sobre os quais recai a presuno de que detinham a informao, e
dentre os demais esto aqueles que recebem informao direta ou indiretamente
de algum que teria tido acesso direto informao privilegiada.

16

O crime de insider trading e a pena para quem o comete esto previstos na Lei n 6.385, de 7 de dezembro
de 1976, em seu art. 27-D.

37

37

Como o MPF trabalha com a CVM?

Em 08 de maio de 2008, foi assinado um termo de cooperao tcnica entre o

Ministrio Pblico Federal (MPF) e a CVM, que prev a troca de informaes entre
os dois rgos, o que vem permitindo um aprofundamento do relacionamento
institucional entre eles. Assim, a CVM repassa ao MPF informaes, documentos e
elementos

probatrios

obtidos

nas

apuraes

administrativas,

tambm

compartilhando estudos tcnicos.

Com a anlise dos documentos comprobatrios o MPF tem a faculdade de

instaurar ao penal. A CVM pode atuar no processo como assistente de
acusao.

O MPF, ao oferecer a denncia, poder propor a suspenso condicional do

processo. Com a aceitao da oferta pelo indiciado, o juiz faz a homologao do
acordo e o processo extinto sem que o indiciado tenha ficha criminal.

38

38

GT Interagentes
GT INTERAGENTES
Entidades-membros

Associao Brasileira de
Private Equity & Venture Capital

Entidades observadoras:

39