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Ol Pessoal.
Essa aula vai, inicialmente, tentar resumir o que foi falado anteriormente e mostrar
por meio de grficos, inclusive como devemos constru-los, os resultados possveis
das operaes. importante que vocs compreendam como se constroem esses
grficos e qualquer um que o examinador venha a pedir para ser construdo. Quando
estiver construindo o grfico tambm vou mostrar tabelas com os resultados para
cada valor que o ativo venha a custar. No final da aula, estarei dando algumas dicas
para melhorar e otimizar a construo.
1. Posies Bsicas
a. Compra do Ativo
Imagine a situao em que um determinado ativo (ao) seja adquirido no mercado
vista pelo valor de R$ 30,00. O que queremos saber o comportamento de seus
lucros com a variao no preo do ativo.
Preo do Valor da
Resultado
Ativo
Aquisio
30,00
(30,00)
10,00
30,00
(20,00)
20,00
30,00
(10,00)
28,00
30,00
(2,00)
29,00
30,00
(1,00)
30,00
30,00
31,00
30,00
1,00
32,00
30,00
2,00
40,00
30,00
10,00
50,00
30,00
20,00
Observe que o grfico da compra de um ativo uma reta ascendente que corta o eixo
x no ponto dado pelo valor da aquisio. Se o ativo estiver valendo mais do que o
valor da aquisio, a reta estar na parte superior do grfico e indicar que a
operao feita com lucro. Se o ativo estiver valendo menos do que o valor da
aquisio, a reta estar na parte inferior do grfico e indicar que a operao feita
com prejuzo.
Compra do Ativo
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30,00
20,00
10,00
10
15
20
25
30
35
40
45
50
(10,00)
(20,00)
(30,00)
(40,00)
Preo do
Ativo
-
Valor da
Resultado
Venda
30,00
30,00
10,00
30,00
20,00
20,00
30,00
10,00
28,00
30,00
2,00
29,00
30,00
1,00
30,00
30,00
31,00
30,00
(1,00)
32,00
30,00
(2,00)
40,00
30,00
(10,00)
50,00
30,00
(20,00)
Observe que o ativo foi vendido por R$ 30,00 e se o preo for igual a esse valor no
haver nem lucro nem prejuzo na operao.
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40,00
30,00
20,00
10,00
10
15
20
25
30
35
40
45
50
(10,00)
(20,00)
(30,00)
Observe que o ativo foi vendido por R$ 30,00 e, dessa forma, a cada R$ 1,00 que seu
preo cair, o agente estar tendo um lucro de R$ 1,00. E a cada R$ 1,00 que o preo
subir, dado que a venda foi a descoberto, ele estar tendo um prejuzo dessa
magnitude.
4 http://www.euvoupassar.com.br
Preo do Ativo
-
Preo de
Exerccio
Prmio
Resultado
30,00
2,00
(2,00)
10,00
30,00
2,00
(2,00)
20,00
30,00
2,00
(2,00)
29,00
30,00
2,00
(2,00)
30,00
30,00
2,00
(2,00)
31,00
30,00
2,00
(1,00)
32,00
30,00
2,00
33,00
30,00
2,00
1,00
40,00
30,00
2,00
8,00
50,00
30,00
2,00
18,00
O titular ir exercer o seu direito caso o preo do ativo na data do exerccio venha a
superar o preo de exerccio estipulado no contrato. Portanto, a curva que representa
a compra de uma opo de compra torna-se inclinada a partir desse ponto e comea a
subir para o campo de lucro positivo. Entretanto, devemos ressaltar que mesmo com
o exerccio da opo, enquanto a preo do ativo estiver entre preo de exerccio (R$
30,00) e preo de exerccio mais prmio (R$ 32,00) o titular estar incorrendo em
prejuzo. A partir desse ponto, passar ao campo de lucro positivo. Isso fica claro
tanto na tabela acima quanto no grfico abaixo.
20,00
15,00
10,00
5,00
10
15
20
25
30
35
40
45
(5,00)
combinado. O preo combinado neste caso foi de R$ 30,00, que o preo de exerccio
do derivativo.
Lembre-se que a pessoa que vende uma opo de compra negociou com a pessoa que
compra a opo de compra. Dessa forma, como o titular no exerce o seu direito
enquanto o preo da ao estiver abaixo do preo de exerccio, o lanador ficar com
o lucro da operao.
Preo do Ativo
-
Preo de
Exerccio
30,00
Prmio
Resultado
2,00
2,00
10,00
30,00
2,00
2,00
20,00
30,00
2,00
2,00
29,00
30,00
2,00
2,00
30,00
30,00
2,00
2,00
31,00
30,00
2,00
1,00
32,00
30,00
2,00
33,00
30,00
2,00
(1,00)
40,00
30,00
2,00
(8,00)
50,00
30,00
2,00
(18,00)
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5,00
10
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25
30
35
40
45
(5,00)
(10,00)
(15,00)
(20,00)
Observe que o prejuzo que o lanador pode ter ilimitado, pois no existe um limite
de preo para o ativo, logo, no existir um limite de prejuzo para o lanador. Essa
observao somente no verdade se a operao for coberta, ou seja, se o lanador
da opo de compra tiver em seu poder o ativo subjacente ao contrato na mesma
quantidade negociada. Dessa forma, quando o preo subir, ele ter um ganho com o
ativo e um prejuzo com a operao de derivativo. No entanto, isto ser visto quando
tivermos falando das operaes compostas.
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Preo do Ativo
-
Preo de
Exerccio
30,00
Prmio
Resultado
2,50
27,50
10,00
30,00
2,50
17,50
20,00
30,00
2,50
7,50
27,00
30,00
2,50
0,50
28,00
30,00
2,50
(0,50)
29,00
30,00
2,50
(1,50)
30,00
30,00
2,50
(2,50)
31,00
30,00
2,50
(2,50)
40,00
30,00
2,50
(2,50)
50,00
30,00
2,50
(2,50)
30,00
25,00
20,00
15,00
10,00
5,00
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40
45
50
(5,00)
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Preo do Ativo
-
Preo de
Exerccio
30,00
Prmio
Resultado
2,50
(27,50)
10,00
30,00
2,50
(17,50)
20,00
30,00
2,50
(7,50)
27,00
30,00
2,50
(0,50)
28,00
30,00
2,50
0,50
29,00
30,00
2,50
1,50
30,00
30,00
2,50
2,50
31,00
30,00
2,50
2,50
40,00
30,00
2,50
2,50
50,00
30,00
2,50
2,50
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5,00
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(5,00)
(10,00)
(15,00)
(20,00)
(25,00)
(30,00)
Resumindo - DICAS
Observe que a parte plana do grfico de uma opo de compra sai do lado
esquerdo do mesmo;
Observe que a parte plana do grfico de uma opo de venda sai do lado
direito do mesmo;
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2. Posies Compostas
As posies compostas so formadas pela combinao de duas ou mais posies
bsicas e o mais importante a sua resultante. No entanto, existem inmeras
posies compostas possveis e o mercado sempre deixa uma oportunidade
interessante para se montar uma.
Entretanto, saliento que no temos como mostrar todas as existentes e voc no teria
como fazer a prova sabendo todas elas. Dessa forma, vou ensinar a vocs a montar o
grfico resultante das operaes compostas. Saliento que aprender o nome das mais
diversas estratgias compostas existentes uma tarefa rdua que lhe render poucos
frutos, portanto, sugiro que entenda a montagem e no fique decorando nomes, at
porque existem mais de cem estratgias compostas que so bastante comuns.
30, 00
5,00
20, 00
-
10, 00
(10, 00)
11
16
21
26
31
36
41
46
51
(5,00)
5, 00
10, 00
15, 00
20, 00
25, 00
30, 00
35, 00
40, 00
45, 00
50, 00
(10,00)
(20, 00)
(15,00)
(30, 00)
(40, 00)
(20,00)
Compra do Ativo
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Desse modo, vemos que enquanto o preo estiver abaixo do preo de exerccio do
derivativo (R$ 30,00), a opo ter dado um lucro na estratgia pois o agente atuar
como lanador. Entretanto, como o ativo foi adquirido por R$ 28,00, este estar em
uma posio de prejuzo.
Para tentar montar o grfico resultante devemos contar com uma tabela como a
colocada abaixo que mostrar o resultado de cada uma das operaes bsicas,
isoladamente, e posteriormente, o resultado de sua unio.
Compra do Ativo
Preo do
Ativo
-
Valor da
Preo de
Resultado
Aquisio
Exerccio
Prmio
Resultado
Final
Resultado
28,00
(28,00)
30,00
2,00
2,00
(26,00)
10,00
28,00
(18,00)
30,00
2,00
2,00
(16,00)
20,00
28,00
(8,00)
30,00
2,00
2,00
(6,00)
27,00
28,00
(1,00)
30,00
2,00
2,00
1,00
28,00
28,00
30,00
2,00
2,00
2,00
29,00
28,00
1,00
30,00
2,00
2,00
3,00
30,00
28,00
2,00
30,00
2,00
2,00
4,00
31,00
28,00
3,00
30,00
2,00
1,00
4,00
32,00
28,00
4,00
30,00
2,00
33,00
28,00
5,00
30,00
2,00
(1,00)
4,00
40,00
28,00
12,00
30,00
2,00
(8,00)
4,00
50,00
28,00
22,00
30,00
2,00
(18,00)
4,00
4,00
subjacente opo. Mas, por outro lado, como o agente est comprado no ativo, esse
prejuzo ser anulado pois haver um ganho na posio do ativo. Dessa forma, o lucro
caso a ao venha a custar algum valor acima de R$ 30,00, ser de R$ 4,00. Veja o
grfico resultante abaixo:
30,00
20,00
10,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
40,00
45,00
50,00
(10,00)
(20,00)
(30,00)
(40,00)
Compra do Ativo
Resultado Final
b. Operao de Caixa
A operao de caixa exatamente a operao inversa quela de financiamento
simples. Nesta o agente est vendido no ativo e comprado na opo de compra.
No vou colocar o grfico delas em separado, apenas o grfico final que mostra os
dois grficos bsicos e o grfico resultante, alm de fazer a anlise da operao.
Como o ativo foi vendido (venda a descoberto) por R$ 28,00, se o preo do mesmo
estiver acima de R$ 28,00, haver a necessidade de efetuar a compra por um preo
acima daquele praticado na venda e, portanto, incorrer em prejuzos. Se o preo
para a compra estiver abaixo de R$ 28,00, haver um lucro na operao do ativo.
Para a operao com derivativo, vemos que o agente o titular de uma opo de
compra com preo de exerccio R$ 30,00. Portanto, ele tem o direito de comprar o
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ativo subjacente, na data do exerccio, pelo valor de R$ 30,00. Caso o preo do ativo
esteja abaixo desse valor, o direito no ser exercido e haver um prejuzo do prmio.
Se estiver acima, o direito ser exercido e o resultado variar conforme o preo do
ativo.
Venda do Ativo
Preo do
Ativo
-
Valor da
Preo de
Resultado
Venda
Exerccio
Prmio
Resultado
Resultado
Final
28,00
28,00
30,00
2,00
(2,00)
26,00
10,00
28,00
18,00
30,00
2,00
(2,00)
16,00
20,00
28,00
8,00
30,00
2,00
(2,00)
6,00
27,00
28,00
1,00
30,00
2,00
(2,00)
(1,00)
28,00
28,00
30,00
2,00
(2,00)
(2,00)
29,00
28,00
(1,00)
30,00
2,00
(2,00)
(3,00)
30,00
28,00
(2,00)
30,00
2,00
(2,00)
(4,00)
31,00
28,00
(3,00)
30,00
2,00
(1,00)
(4,00)
32,00
28,00
(4,00)
30,00
2,00
(4,00)
33,00
28,00
(5,00)
30,00
2,00
1,00
(4,00)
40,00
28,00
(12,00)
30,00
2,00
8,00
(4,00)
50,00
28,00
(22,00)
30,00
2,00
18,00
(4,00)
Suponha que o preo do ativo seja R$ 10,00. Dessa forma, o agente ter um lucro de
R$ 18,00 na operao com o ativo, pois o vendeu por R$ 28,00 e agora far a compra
pelo preo de R$ 10,00. No entanto, incorrer em um prejuzo com o derivativo pois
no exercer o seu direito e perder a totalidade do seu prmio. No entanto, o
resultado final, caso o ativo esteja cotado em R$ 10,00 ser um lucro acumulado de
R$ 16,00, conforme mostra a tabela.
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40,00
30,00
20,00
10,00
50
,0
0
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,0
0
40
,0
0
35
,0
0
30
,0
0
25
,0
0
20
,0
0
15
,0
0
10
,0
0
5,
00
(10,00)
(20,00)
(30,00)
Venda do Ativo
Resultado Final
Vamos considerar que o preo do ativo seja igual a R$ 31,00. Como, conforme a
tabela apresentada, a suposio foi que houve uma venda do ativo por R$ 28,00, a
operao vista gerar um prejuzo de R$ 3,00. Por outro lado, haver exerccio da
opo de compra e, portanto, mais um prejuzo, mas agora de R$ 1,00. Na verdade,
no exerccio, houve um ganho de R$ 1,00 mas teve que ser pago um prmio de R$
2,00. Por este motivo, o prejuzo.
c. Proteo de Carteira
Essa operao consiste na compra de um ativo e compra de uma opo de venda.
Neste caso, o agente compra uma determinada ao que no exemplo abaixo
adquirida por R$ 30,00 e, ao mesmo tempo, efetua a compra de uma opo de venda.
Observe que se o preo do ativo cair muito, a agente tem a carteira protegida pois j
comprou o direito de vender o ativo por um preo.
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Compra do Ativo
Preo do
Ativo
-
Valor da
Preo de
Resultado
Aquisio
Exerccio
Prmio
Resultado
Final
Resultado
30,00
(30,00)
30,00
2,00
28,00
(2,00)
10,00
30,00
(20,00)
30,00
2,00
18,00
(2,00)
20,00
30,00
(10,00)
30,00
2,00
8,00
(2,00)
27,00
30,00
(3,00)
30,00
2,00
1,00
(2,00)
28,00
30,00
(2,00)
30,00
2,00
29,00
30,00
(1,00)
30,00
2,00
(1,00)
(2,00)
30,00
30,00
30,00
2,00
(2,00)
(2,00)
31,00
30,00
1,00
30,00
2,00
(2,00)
(1,00)
32,00
30,00
2,00
30,00
2,00
(2,00)
33,00
30,00
3,00
30,00
2,00
(2,00)
1,00
40,00
30,00
10,00
30,00
2,00
(2,00)
8,00
50,00
30,00
20,00
30,00
2,00
(2,00)
18,00
(2,00)
No caso de o ativo estar sendo negociado por R$ 20,00, o agente que o adquiriu por
R$ 30,00 estaria perdendo R$ 10,00 na operao vista. No entanto, pelo fato de
este investidor ter comprado uma opo de compra, poder exerc-la pois o preo do
ativo est abaixo do preo de exerccio. Sendo assim, vender o ativo por R$ 30,00,
ganhando R$ 10,00 menos o valor pago a ttulo de prmio, ou seja, R$ 2,00. Desta
forma, o investidor ter um prejuzo total de R$ 2,00 com a operao.
Se fizermos uma anlise com o preo do ativo cotado em R$ 33,00, veremos que o
investidor ganhar R$ 3,00 com a valorizao do ativo e perder R$ 2,00 por ter pago
o prmio da opo de venda que no ser exercida. Sendo assim, o lucro total ser de
R$ 1,00.
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40,00
30,00
20,00
10,00
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,0
0
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0
40
,0
0
35
,0
0
30
,0
0
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,0
0
20
,0
0
15
,0
0
10
,0
0
(10,00)
5,
00
(20,00)
(30,00)
(40,00)
Compra do Ativo
Resultado Final
A operao seria efetuada com a compra de uma opo de compra e a venda de uma
opo de venda. Suponhamos que o preo de exerccio dos dois derivativos em
questo seja igual a R$ 30,00.
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Preo de
Exerccio
Prmio
Resultado
Prmio
Resultado
Final
Resultado
30,00
4,00
(4,00)
30,00
3,50
(26,50)
(30,50)
10,00
30,00
4,00
(4,00)
30,00
3,50
(16,50)
(20,50)
20,00
30,00
4,00
(4,00)
30,00
3,50
(6,50)
(10,50)
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(3,50)
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30,00
4,00
(4,00)
30,00
3,50
1,50
(2,50)
29,00
30,00
4,00
(4,00)
30,00
3,50
2,50
(1,50)
30,00
30,00
4,00
(4,00)
30,00
3,50
3,50
(0,50)
31,00
30,00
4,00
(3,00)
30,00
3,50
3,50
0,50
32,00
30,00
4,00
(2,00)
30,00
3,50
3,50
1,50
33,00
30,00
4,00
(1,00)
30,00
3,50
3,50
2,50
40,00
30,00
4,00
6,00
30,00
3,50
3,50
9,50
50,00
30,00
4,00
16,00
30,00
3,50
3,50
19,50
18 http://www.euvoupassar.com.br
30,00
20,00
10,00
50
,0
0
45
,0
0
40
,0
0
35
,0
0
30
,0
0
25
,0
0
20
,0
0
15
,0
0
10
,0
0
5,
00
(10,00)
(20,00)
(30,00)
(40,00)
Compra de Opo de Compra
Resultado Final
A operao seria efetuada com a venda de uma opo de compra e a compra de uma
opo de venda. Suponhamos que o preo de exerccio dos dois derivativos em
questo seja igual a R$ 30,00.
Preo de
Exerccio
Prmio
Resultado
Preo de
Exerccio
Prmio
Resultado
Resultado
Final
30,00
4,00
4,00
30,00
3,50
26,50
30,50
10,00
30,00
4,00
4,00
30,00
3,50
16,50
20,50
20,00
30,00
4,00
4,00
30,00
3,50
6,50
10,50
27,00
30,00
4,00
4,00
30,00
3,50
(0,50)
3,50
28,00
30,00
4,00
4,00
30,00
3,50
(1,50)
2,50
29,00
30,00
4,00
4,00
30,00
3,50
(2,50)
1,50
30,00
30,00
4,00
4,00
30,00
3,50
(3,50)
0,50
31,00
30,00
4,00
3,00
30,00
3,50
(3,50)
(0,50)
32,00
30,00
4,00
2,00
30,00
3,50
(3,50)
(1,50)
33,00
30,00
4,00
1,00
30,00
3,50
(3,50)
(2,50)
40,00
30,00
4,00
(6,00)
30,00
3,50
(3,50)
(9,50)
50,00
30,00
4,00
(16,00)
30,00
3,50
(3,50)
(19,50)
1,00. Na opo de venda, ele atua como titular e no exercer o seu direito,
acumulando um prejuzo de R$ 3,50. Sendo assim, seu prejuzo na operao ser de
R$ 2,50.
40,00
30,00
20,00
10,00
50
,0
0
45
,0
0
40
,0
0
35
,0
0
30
,0
0
25
,0
0
20
,0
0
15
,0
0
10
,0
0
5,
00
(10,00)
(20,00)
(30,00)
Venda de Opo de Compra
Resultado Final
Dessa forma, devemos sempre levar em considerao essa equao da paridade dos
dois tipos de opo. Essa equao dada pela frmula2 abaixo descrita:
No vamos estudar o modelo de Black & Scholes aqui pois no cobrado em prova.
Para entender a frmula talvez seja necessrio o estudo de capitalizao contnua (matemtica financeira). A letra e
que existe na frmula faz o papel dos juros compostos, mas a capitalizao passa a ser por segundo, dcimo de segundo
ou no menor tempo possvel. Na verdade, temos o conceito de logaritmo presente, tambm. Qualquer dvida em relao
matemtica da frmula, estude capitalizao composto e, posteriormente, capitalizao contnua.
2
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c + D + Xe r t = S + p
Onde:
c: o valor do prmio da opo de compra
D: Dividendo
X: Preo de Exerccio da opo
r: taxa de juros implcita na operao
t: tempo at o vencimento
S: preo vista (spot) do ativo
p: prmio da opo de venda
Com essa frmula podemos determinar o preo de um derivativo com base no outro
derivativo. No entanto, voc deve estar atento a duas coisas importantes:
1. a unidade da taxa de juros deve ser idntica unidade do tempo;
2. lembre-se que cair em uma equao que no conseguir resolver e, portanto,
dever saber como simplificar a expresso de logaritmo neperiano (ln)
em 1+ m
ln(1 + m) m
Sendo m um valor pequeno, algo at 6%.
Dessa forma, terminamos essa aula. Peo desculpas a vocs por ter me atrasado em
dois dias, mas como puderam ver, essa aula d muito mais trabalho do que as outras
pois tive que fazer vrios grficos e vrias tabelas para que houvesse um perfeito
entendimento. No entanto, optei por atrasar a aula em dois dias e fazer uma aula
muito boa, ao invs de entregar uma aula meia-boca na segunda. Espero que
tenham gostado e entendido praticamente tudo.
Abraos
Csar Frade
cesar@euvoupassar.com.br
22 http://www.euvoupassar.com.br