Você está na página 1de 22

Csar Frade Finanas Aula 04

Ol Pessoal.

Vamos continuar nossas aulas de derivativos. Vocs j devem estou loucos,


alucinados para que essa matria acabe e adianto que esta a ltima aula desse
tpico.

Eu, particularmente, acho o assunto bastante interessante e intrigante. Um assunto


que nos faz querer estudar e aprender. No entanto, vocs podem no estar sentindo a
mesma coisa... Risos

Essa aula vai, inicialmente, tentar resumir o que foi falado anteriormente e mostrar
por meio de grficos, inclusive como devemos constru-los, os resultados possveis
das operaes. importante que vocs compreendam como se constroem esses
grficos e qualquer um que o examinador venha a pedir para ser construdo. Quando
estiver construindo o grfico tambm vou mostrar tabelas com os resultados para
cada valor que o ativo venha a custar. No final da aula, estarei dando algumas dicas
para melhorar e otimizar a construo.

Em um segundo momento, estaremos mostrando a equao da equivalncia entre os


prmios das opes de compra e opes de venda. O grande problema deste tipo de
questo que utiliza-se capitalizao contnua e vou mostrar para vocs como devem
fazer. No entanto, esclareo que, para ler esta parte da matria, voc deve estar
familiarizado com os conceitos de juros compostos. Caso no tenha grande
familiaridade com esses conceitos, pare aqui e faa, inicialmente, uma reviso acerca
desses conceitos bsicos e suas frmulas. Essa reviso ser til no apenas nesta
aula, mas tambm nas aulas de Duration.

Portanto, essa aula se dividir em trs etapas... Na primeira, falaremos sobre os


grficos que podem ser construdos com as operaes bsicas, quais sejam: compra
de um ativo, venda a descoberta do ativo, compra de uma opo de compra, venda
de uma opo de compra, compra de uma opo de venda e, finalmente, venda de
uma opo de venda. Na segunda etapa falaremos sobre as operaes compostas, ou
seja, operaes que resultam da soma de duas ou mais operaes simples. Por fim, a
terceira e ltima parte dessa aula versar sobre a equao de no arbitragem
existente nas operaes de compra e de venda.
1 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

1. Posies Bsicas
a. Compra do Ativo
Imagine a situao em que um determinado ativo (ao) seja adquirido no mercado
vista pelo valor de R$ 30,00. O que queremos saber o comportamento de seus
lucros com a variao no preo do ativo.

Dessa forma, construmos um grfico onde o eixo x mostra os possveis preos do


ativo e no eixo y mostramos o lucro ou prejuzo que esse ativo ir proporcionar tendo
em vista o preo de aquisio.

Preo do Valor da
Resultado
Ativo
Aquisio
30,00
(30,00)
10,00

30,00

(20,00)

20,00

30,00

(10,00)

28,00

30,00

(2,00)

29,00

30,00

(1,00)

30,00

30,00

31,00

30,00

1,00

32,00

30,00

2,00

40,00

30,00

10,00

50,00

30,00

20,00

Assim sendo, se compramos o ativo por R$ 30,00 e, em um momento qualquer,


estiver valendo R$ 32,00, como podemos ver na Tabela, caso ele seja vendido, o seu
detentor ir auferir um lucro de R$ 2,00. Na verdade, medida que o preo do ativo
sobe de R$ 1,00, o lucro tambm ir subir na mesma proporo. De forma anloga,
se o preo do ativo comear a cair, cada R$ 1,00 de queda induzir uma queda de
igual proporo nos lucros.

Observe que o grfico da compra de um ativo uma reta ascendente que corta o eixo
x no ponto dado pelo valor da aquisio. Se o ativo estiver valendo mais do que o
valor da aquisio, a reta estar na parte superior do grfico e indicar que a
operao feita com lucro. Se o ativo estiver valendo menos do que o valor da
aquisio, a reta estar na parte inferior do grfico e indicar que a operao feita
com prejuzo.
Compra do Ativo
2 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

30,00

20,00

10,00

10

15

20

25

30

35

40

45

50

(10,00)

(20,00)

(30,00)

(40,00)

b. Venda a Descoberto do Ativo


Neste caso, supomos que o ativo tenha sido vendido pelo preo de R$ 30,00 e
estamos buscando o resultado da operao para cada preo da ao no mercado.

No entanto, devemos lembrar que a operao em questo versa sobre VENDA A


DESCOBERTO e isso significa que uma pessoa est vendendo uma ao, por exemplo,
da VALE mas no a possui. Sendo assim, est ficando descoberto na venda.

Preo do
Ativo
-

Valor da
Resultado
Venda
30,00
30,00

10,00

30,00

20,00

20,00

30,00

10,00

28,00

30,00

2,00

29,00

30,00

1,00

30,00

30,00

31,00

30,00

(1,00)

32,00

30,00

(2,00)

40,00

30,00

(10,00)

50,00

30,00

(20,00)

Observe que o ativo foi vendido por R$ 30,00 e se o preo for igual a esse valor no
haver nem lucro nem prejuzo na operao.

3 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

40,00

30,00

20,00

10,00

10

15

20

25

30

35

40

45

50

(10,00)

(20,00)

(30,00)

Observe que o ativo foi vendido por R$ 30,00 e, dessa forma, a cada R$ 1,00 que seu
preo cair, o agente estar tendo um lucro de R$ 1,00. E a cada R$ 1,00 que o preo
subir, dado que a venda foi a descoberto, ele estar tendo um prejuzo dessa
magnitude.

c. Compra de uma Opo de Compra (COC)


Agora vamos falar da compra de uma opo de compra. Nesta operao, o titular
paga ao lanador um prmio e passa a ter o direito de comprar uma ao pelo preo
combinado. O preo combinado neste caso foi de R$ 30,00, que o preo de exerccio
do derivativo.

Na aquisio do direito, o titular desembolsou R$ 2,00. Portanto, caso o preo do


ativo na data do exerccio esteja abaixo de R$ 30,00, o titular no exercer o seu
direito pois no valer a pena adquirir uma ao por R$ 30,00 se no mercado ela est
sendo negociado por um valor inferior a R$ 30,00. Sendo assim, se o preo do ativo
na data do exerccio estiver abaixo de R$ 30,00, o titular perder o valor pago a ttulo
de prmio, ou seja, R$ 2,00.

4 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

Preo do Ativo
-

Preo de
Exerccio

Prmio

Resultado

30,00

2,00

(2,00)

10,00

30,00

2,00

(2,00)

20,00

30,00

2,00

(2,00)

29,00

30,00

2,00

(2,00)

30,00

30,00

2,00

(2,00)

31,00

30,00

2,00

(1,00)

32,00

30,00

2,00

33,00

30,00

2,00

1,00

40,00

30,00

2,00

8,00

50,00

30,00

2,00

18,00

O titular ir exercer o seu direito caso o preo do ativo na data do exerccio venha a
superar o preo de exerccio estipulado no contrato. Portanto, a curva que representa
a compra de uma opo de compra torna-se inclinada a partir desse ponto e comea a
subir para o campo de lucro positivo. Entretanto, devemos ressaltar que mesmo com
o exerccio da opo, enquanto a preo do ativo estiver entre preo de exerccio (R$
30,00) e preo de exerccio mais prmio (R$ 32,00) o titular estar incorrendo em
prejuzo. A partir desse ponto, passar ao campo de lucro positivo. Isso fica claro
tanto na tabela acima quanto no grfico abaixo.
20,00

15,00

10,00

5,00

10

15

20

25

30

35

40

45

(5,00)

d. Venda de uma Opo de Compra (VOC)


Agora vamos falar da venda de uma opo de compra. Nesta operao, o lanador
recebe do titular um prmio e passa a ter a obrigao de vender uma ao pelo preo
5 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

combinado. O preo combinado neste caso foi de R$ 30,00, que o preo de exerccio
do derivativo.

Lembre-se que a pessoa que vende uma opo de compra negociou com a pessoa que
compra a opo de compra. Dessa forma, como o titular no exerce o seu direito
enquanto o preo da ao estiver abaixo do preo de exerccio, o lanador ficar com
o lucro da operao.

Preo do Ativo
-

Preo de
Exerccio
30,00

Prmio

Resultado

2,00

2,00

10,00

30,00

2,00

2,00

20,00

30,00

2,00

2,00

29,00

30,00

2,00

2,00

30,00

30,00

2,00

2,00

31,00

30,00

2,00

1,00

32,00

30,00

2,00

33,00

30,00

2,00

(1,00)

40,00

30,00

2,00

(8,00)

50,00

30,00

2,00

(18,00)

Quando o preo do ativo superar o preo de exerccio, o lanador ser exercido e,


portanto, passar a ter, inicialmente, uma reduo nos lucros e, a partir do ponto em
que o preo do ativo igualar o preo de exerccio mais prmio, passar a ter prejuzo.

6 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

5,00

10

15

20

25

30

35

40

45

(5,00)

(10,00)

(15,00)

(20,00)

Observe que o prejuzo que o lanador pode ter ilimitado, pois no existe um limite
de preo para o ativo, logo, no existir um limite de prejuzo para o lanador. Essa
observao somente no verdade se a operao for coberta, ou seja, se o lanador
da opo de compra tiver em seu poder o ativo subjacente ao contrato na mesma
quantidade negociada. Dessa forma, quando o preo subir, ele ter um ganho com o
ativo e um prejuzo com a operao de derivativo. No entanto, isto ser visto quando
tivermos falando das operaes compostas.

e. Compra de uma Opo de Venda (COV)


Agora vamos falar da compra de uma opo de venda. Nesta operao, o titular paga
ao lanador um prmio e passa a ter o direito de vender uma ao pelo preo
combinado. O preo combinado neste caso foi de R$ 30,00, que o preo de exerccio
do derivativo.

7 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

Preo do Ativo
-

Preo de
Exerccio
30,00

Prmio

Resultado

2,50

27,50

10,00

30,00

2,50

17,50

20,00

30,00

2,50

7,50

27,00

30,00

2,50

0,50

28,00

30,00

2,50

(0,50)

29,00

30,00

2,50

(1,50)

30,00

30,00

2,50

(2,50)

31,00

30,00

2,50

(2,50)

40,00

30,00

2,50

(2,50)

50,00

30,00

2,50

(2,50)

No entanto, o titular s exercer o seu direito se o preo do ativo na data do exerccio


estiver abaixo do preo de exerccio da opo. Dessa forma, o titular ter interesse
em vender ao lanador, a ao, por R$ 30,00 dado que ela est sendo negociada no
mercado por um valor inferior a R$ 30,00.

30,00

25,00

20,00

15,00

10,00

5,00

10

15

20

25

30

35

40

45

50

(5,00)

Portanto, enquanto o preo do ativo estiver acima do preo de exerccio o titular no


ter interesse em efetuar a venda e ter um prejuzo igual ao valor do prmio pago,
neste caso, R$ 2,50.

8 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

A partir do momento em que a ao estiver cotada abaixo do preo de exerccio, o


titular efetuar a venda da mesma, recebendo o preo de exerccio. Deste preo do
ativo para baixo, a curva do grfico torna-se inclinada pois para cada unidade de
preo que o ativo cair, o lucro do titular aumentar na mesma proporo. No entanto,
mesmo exercendo a opo o titular pode continuar acumulando prejuzo e, somente,
passar a ter lucro quando o preo do ativo na data do exerccio for inferior ao preo
de exerccio menos o prmio pago.

f. Venda de uma Opo de Venda (VOV)


Agora vamos falar da venda de uma opo de venda. Nesta operao, o lanador
recebe do titular um prmio e passa a ter a obrigao de comprar uma ao pelo
preo combinado. O preo combinado neste caso foi de R$ 30,00, que o preo de
exerccio do derivativo.

Preo do Ativo
-

Preo de
Exerccio
30,00

Prmio

Resultado

2,50

(27,50)

10,00

30,00

2,50

(17,50)

20,00

30,00

2,50

(7,50)

27,00

30,00

2,50

(0,50)

28,00

30,00

2,50

0,50

29,00

30,00

2,50

1,50

30,00

30,00

2,50

2,50

31,00

30,00

2,50

2,50

40,00

30,00

2,50

2,50

50,00

30,00

2,50

2,50

No entanto, o titular s ir exercer o seu direito e, portanto, obrigar o lanador a


efetuar a aquisio quando o preo do ativo estiver abaixo do preo de exerccio.
Enquanto o preo do ativo superar o preo de exerccio do derivativo, o titular no
exercer o seu direito e, portanto, o lucro do lanador ser o prmio recebido quando
da venda do derivativo, quando da venda do direito.

9 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

5,00

10

15

20

25

30

35

40

45

50

(5,00)

(10,00)

(15,00)

(20,00)

(25,00)

(30,00)

Agora, se o preo do ativo estiver abaixo do preo de exerccio, o lanador ser


exercido pelo titular e, portanto, dever comprar o ativo subjacente pagando por isto
o preo de exerccio estipulado. Dessa forma, incorrer em prejuzo a partir do ponto
em que o preo do ativo estiver abaixo do preo de exerccio menos o prmio pago
quando da constituio do derivativo.

Resumindo - DICAS

Observe que os grficos de ativos so linhas inclinadas em toda a sua


extenso;

Observe que os grficos de derivativos so linhas paralelas ao eixo x at


determinado momento e, depois, passam a ser inclinadas;

Observe que a parte plana do grfico de uma opo de compra sai do lado
esquerdo do mesmo;

Observe que a parte plana do grfico de uma opo de venda sai do lado
direito do mesmo;

A curva de um derivativo deixa de ser paralela e passa a ser inclinada, sempre,


a partir do ponto em que est o preo de exerccio;

Observe que se a parte plana do grfico de um derivativo sai de um ponto de


lucro negativo, temos o grfico de um titular, ou seja, de um agente que
est comprado na opo;

10 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

Observe que se a parte plana do grfico de um derivativo sai de um ponto de


lucro positivo, temos o grfico de um lanador, ou seja, de um agente que
est vendido na opo.

2. Posies Compostas
As posies compostas so formadas pela combinao de duas ou mais posies
bsicas e o mais importante a sua resultante. No entanto, existem inmeras
posies compostas possveis e o mercado sempre deixa uma oportunidade
interessante para se montar uma.

Entretanto, saliento que no temos como mostrar todas as existentes e voc no teria
como fazer a prova sabendo todas elas. Dessa forma, vou ensinar a vocs a montar o
grfico resultante das operaes compostas. Saliento que aprender o nome das mais
diversas estratgias compostas existentes uma tarefa rdua que lhe render poucos
frutos, portanto, sugiro que entenda a montagem e no fique decorando nomes, at
porque existem mais de cem estratgias compostas que so bastante comuns.

Devemos observar que as posies compostas so formadas pelo somatrio vertical


de cada um dos grficos bsicos que as compem. Somatrio vertical no sentido de
que devemos efetuar a soma do lucro ou prejuzo advindo de cada posio bsica para
cada preo existente do ativo. E a posio composta, claro, ser o somatrio desse
lucro ou prejuzo individual.

a. Operao de Financiamento Simples


A operao de financiamento simples composta da compra de um ativo e da venda
de uma opo de compra. Veja os grficos das posies bsicas abaixo:

30, 00

5,00

20, 00
-

10, 00

(10, 00)

11

16

21

26

31

36

41

46

51

(5,00)

5, 00

10, 00

15, 00

20, 00

25, 00

30, 00

35, 00

40, 00

45, 00

50, 00
(10,00)

(20, 00)
(15,00)

(30, 00)
(40, 00)

(20,00)

Compra do Ativo

11 http://www.euvoupassar.com.br

Venda de Opo de Compra

Eu Vou Passar e voc?

Desse modo, vemos que enquanto o preo estiver abaixo do preo de exerccio do
derivativo (R$ 30,00), a opo ter dado um lucro na estratgia pois o agente atuar
como lanador. Entretanto, como o ativo foi adquirido por R$ 28,00, este estar em
uma posio de prejuzo.

Para tentar montar o grfico resultante devemos contar com uma tabela como a
colocada abaixo que mostrar o resultado de cada uma das operaes bsicas,
isoladamente, e posteriormente, o resultado de sua unio.

Caso o preo do ativo esteja cotado em R$ 10,00. O prejuzo advindo da compra do


ativo ser de R$ 18,00 dado que foi adquirido por R$ 28,00. Entretanto, esse prejuzo
ser amortecido pelo recebimento do prmio de R$ 2,00 do contrato de opo, dado
que o agente um lanador. Sendo assim, o resultado final ser de prejuzo de R$
16,00.

Compra do Ativo
Preo do
Ativo
-

Venda de Opo de Compra

Valor da
Preo de
Resultado
Aquisio
Exerccio

Prmio

Resultado
Final
Resultado

28,00

(28,00)

30,00

2,00

2,00

(26,00)

10,00

28,00

(18,00)

30,00

2,00

2,00

(16,00)

20,00

28,00

(8,00)

30,00

2,00

2,00

(6,00)

27,00

28,00

(1,00)

30,00

2,00

2,00

1,00

28,00

28,00

30,00

2,00

2,00

2,00

29,00

28,00

1,00

30,00

2,00

2,00

3,00

30,00

28,00

2,00

30,00

2,00

2,00

4,00

31,00

28,00

3,00

30,00

2,00

1,00

4,00

32,00

28,00

4,00

30,00

2,00

33,00

28,00

5,00

30,00

2,00

(1,00)

4,00

40,00

28,00

12,00

30,00

2,00

(8,00)

4,00

50,00

28,00

22,00

30,00

2,00

(18,00)

4,00

4,00

Se o preo do ativo estiver em R$ 29,00, teremos um lucro de R$ 1,00 com a compra


do ativo dado que foi adquirido por R$ 28,00 e mais R$ 2,00 com o prmio da opo
de compra recebido. Totalizando, dessa forma, um lucro acumulado nas operaes de
R$ 3,00.

No entanto, se o preo do ativo estiver acima de R$ 30,00, o derivativo ser exercido


e o lanador passar a ter prejuzos crescentes quanto maior for o preo do ativo
12 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

subjacente opo. Mas, por outro lado, como o agente est comprado no ativo, esse
prejuzo ser anulado pois haver um ganho na posio do ativo. Dessa forma, o lucro
caso a ao venha a custar algum valor acima de R$ 30,00, ser de R$ 4,00. Veja o
grfico resultante abaixo:

30,00

20,00

10,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

40,00

45,00

50,00

(10,00)

(20,00)

(30,00)

(40,00)
Compra do Ativo

Venda de Opo de Compra

Resultado Final

b. Operao de Caixa
A operao de caixa exatamente a operao inversa quela de financiamento
simples. Nesta o agente est vendido no ativo e comprado na opo de compra.

No vou colocar o grfico delas em separado, apenas o grfico final que mostra os
dois grficos bsicos e o grfico resultante, alm de fazer a anlise da operao.

Como o ativo foi vendido (venda a descoberto) por R$ 28,00, se o preo do mesmo
estiver acima de R$ 28,00, haver a necessidade de efetuar a compra por um preo
acima daquele praticado na venda e, portanto, incorrer em prejuzos. Se o preo
para a compra estiver abaixo de R$ 28,00, haver um lucro na operao do ativo.

Para a operao com derivativo, vemos que o agente o titular de uma opo de
compra com preo de exerccio R$ 30,00. Portanto, ele tem o direito de comprar o
13 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

ativo subjacente, na data do exerccio, pelo valor de R$ 30,00. Caso o preo do ativo
esteja abaixo desse valor, o direito no ser exercido e haver um prejuzo do prmio.
Se estiver acima, o direito ser exercido e o resultado variar conforme o preo do
ativo.

Venda do Ativo
Preo do
Ativo
-

Compra de Opo de Compra

Valor da
Preo de
Resultado
Venda
Exerccio

Prmio

Resultado

Resultado
Final

28,00

28,00

30,00

2,00

(2,00)

26,00

10,00

28,00

18,00

30,00

2,00

(2,00)

16,00

20,00

28,00

8,00

30,00

2,00

(2,00)

6,00

27,00

28,00

1,00

30,00

2,00

(2,00)

(1,00)

28,00

28,00

30,00

2,00

(2,00)

(2,00)

29,00

28,00

(1,00)

30,00

2,00

(2,00)

(3,00)

30,00

28,00

(2,00)

30,00

2,00

(2,00)

(4,00)

31,00

28,00

(3,00)

30,00

2,00

(1,00)

(4,00)

32,00

28,00

(4,00)

30,00

2,00

(4,00)

33,00

28,00

(5,00)

30,00

2,00

1,00

(4,00)

40,00

28,00

(12,00)

30,00

2,00

8,00

(4,00)

50,00

28,00

(22,00)

30,00

2,00

18,00

(4,00)

Suponha que o preo do ativo seja R$ 10,00. Dessa forma, o agente ter um lucro de
R$ 18,00 na operao com o ativo, pois o vendeu por R$ 28,00 e agora far a compra
pelo preo de R$ 10,00. No entanto, incorrer em um prejuzo com o derivativo pois
no exercer o seu direito e perder a totalidade do seu prmio. No entanto, o
resultado final, caso o ativo esteja cotado em R$ 10,00 ser um lucro acumulado de
R$ 16,00, conforme mostra a tabela.

14 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

40,00

30,00

20,00

10,00

50
,0
0

45
,0
0

40
,0
0

35
,0
0

30
,0
0

25
,0
0

20
,0
0

15
,0
0

10
,0
0

5,
00

(10,00)

(20,00)

(30,00)
Venda do Ativo

Compra de Opo de Compra

Resultado Final

Vamos considerar que o preo do ativo seja igual a R$ 31,00. Como, conforme a
tabela apresentada, a suposio foi que houve uma venda do ativo por R$ 28,00, a
operao vista gerar um prejuzo de R$ 3,00. Por outro lado, haver exerccio da
opo de compra e, portanto, mais um prejuzo, mas agora de R$ 1,00. Na verdade,
no exerccio, houve um ganho de R$ 1,00 mas teve que ser pago um prmio de R$
2,00. Por este motivo, o prejuzo.

c. Proteo de Carteira
Essa operao consiste na compra de um ativo e compra de uma opo de venda.
Neste caso, o agente compra uma determinada ao que no exemplo abaixo
adquirida por R$ 30,00 e, ao mesmo tempo, efetua a compra de uma opo de venda.
Observe que se o preo do ativo cair muito, a agente tem a carteira protegida pois j
comprou o direito de vender o ativo por um preo.

15 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

Compra do Ativo
Preo do
Ativo
-

Compra de Opo de Venda

Valor da
Preo de
Resultado
Aquisio
Exerccio

Prmio

Resultado
Final
Resultado

30,00

(30,00)

30,00

2,00

28,00

(2,00)

10,00

30,00

(20,00)

30,00

2,00

18,00

(2,00)

20,00

30,00

(10,00)

30,00

2,00

8,00

(2,00)

27,00

30,00

(3,00)

30,00

2,00

1,00

(2,00)

28,00

30,00

(2,00)

30,00

2,00

29,00

30,00

(1,00)

30,00

2,00

(1,00)

(2,00)

30,00

30,00

30,00

2,00

(2,00)

(2,00)

31,00

30,00

1,00

30,00

2,00

(2,00)

(1,00)

32,00

30,00

2,00

30,00

2,00

(2,00)

33,00

30,00

3,00

30,00

2,00

(2,00)

1,00

40,00

30,00

10,00

30,00

2,00

(2,00)

8,00

50,00

30,00

20,00

30,00

2,00

(2,00)

18,00

(2,00)

No caso de o ativo estar sendo negociado por R$ 20,00, o agente que o adquiriu por
R$ 30,00 estaria perdendo R$ 10,00 na operao vista. No entanto, pelo fato de
este investidor ter comprado uma opo de compra, poder exerc-la pois o preo do
ativo est abaixo do preo de exerccio. Sendo assim, vender o ativo por R$ 30,00,
ganhando R$ 10,00 menos o valor pago a ttulo de prmio, ou seja, R$ 2,00. Desta
forma, o investidor ter um prejuzo total de R$ 2,00 com a operao.

Se fizermos uma anlise com o preo do ativo cotado em R$ 33,00, veremos que o
investidor ganhar R$ 3,00 com a valorizao do ativo e perder R$ 2,00 por ter pago
o prmio da opo de venda que no ser exercida. Sendo assim, o lucro total ser de
R$ 1,00.

16 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

40,00

30,00

20,00

10,00

50
,0
0

45
,0
0

40
,0
0

35
,0
0

30
,0
0

25
,0
0

20
,0
0

15
,0
0

10
,0
0

(10,00)

5,
00

(20,00)

(30,00)

(40,00)
Compra do Ativo

Compra de Opo de Venda

Resultado Final

d. Compra de Futuro Sinttico


A compra de um futuro sinttico consiste em utilizar operaes com derivativos para
simular a compra de um ativo, ou melhor, um derivativo futuro com vencimento na
data de exerccio das opes utilizadas.

A operao seria efetuada com a compra de uma opo de compra e a venda de uma
opo de venda. Suponhamos que o preo de exerccio dos dois derivativos em
questo seja igual a R$ 30,00.

Se o preo do ativo na data do exerccio estiver sendo negociado no mercado por R$


20,00, por exemplo, o agente que ser titular de uma opo de compra com preo de
exerccio igual a R$ 30,00 no ir exerc-la e, portanto, perder o valor do prmio de
R$ 4,00 neste primeiro derivativo.

Na opo de venda, o agente em questo o lanador da mesma. Se o preo de


exerccio igual a R$ 30,00, quando o ativo estiver sendo negociado por R$ 20,00, o
titular exercer o seu direito e, portanto, o lanador perder R$ 10,00 no exerccio da
opo, mas ganhou R$ 3,50 com o prmio da mesma. Logo, na opo de venda, o
prejuzo ser de R$ 6,50. Dessa forma, o prejuzo total com a operao caso a ao
esteja cotada em R$ 20,00 de R$ 10,50.

17 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

Compra de Opo de Compra


Preo do
Ativo
-

Preo de
Exerccio

Prmio

Resultado

Venda de Opo de Venda


Preo de
Exerccio

Prmio

Resultado
Final
Resultado

30,00

4,00

(4,00)

30,00

3,50

(26,50)

(30,50)

10,00

30,00

4,00

(4,00)

30,00

3,50

(16,50)

(20,50)

20,00

30,00

4,00

(4,00)

30,00

3,50

(6,50)

(10,50)

27,00

30,00

4,00

(4,00)

30,00

3,50

0,50

(3,50)

28,00

30,00

4,00

(4,00)

30,00

3,50

1,50

(2,50)

29,00

30,00

4,00

(4,00)

30,00

3,50

2,50

(1,50)

30,00

30,00

4,00

(4,00)

30,00

3,50

3,50

(0,50)

31,00

30,00

4,00

(3,00)

30,00

3,50

3,50

0,50

32,00

30,00

4,00

(2,00)

30,00

3,50

3,50

1,50

33,00

30,00

4,00

(1,00)

30,00

3,50

3,50

2,50

40,00

30,00

4,00

6,00

30,00

3,50

3,50

9,50

50,00

30,00

4,00

16,00

30,00

3,50

3,50

19,50

Entretanto, se o preo da ao passar para R$ 33,00, por exemplo. O titular da opo


de compra exercer o seu direito, tendo um lucro de R$ 3,00 no exerccio, mas como
teve que pagar R$ 4,00 para adquirir a opo, h um prejuzo de R$ 1,00. Na opo
de venda, ele atua como lanador e o titular da opo no exercer o direito dele e,
portanto, o lanador no dever comprar o ativo. Dessa forma, o lanador obter
como lucro o valor recebido a ttulo de prmio, R$ 3,50. Sendo assim, o resultado
final seria um lucro de R$ 2,50 na operao.

18 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

30,00

20,00

10,00

50
,0
0

45
,0
0

40
,0
0

35
,0
0

30
,0
0

25
,0
0

20
,0
0

15
,0
0

10
,0
0

5,
00

(10,00)

(20,00)

(30,00)

(40,00)
Compra de Opo de Compra

Venda de Opo de Venda

Resultado Final

e. Venda de Futuro Sinttico


A venda de um futuro sinttico consiste em utilizar operaes com derivativos para
simular a venda de um ativo, ou melhor, um derivativo futuro com vencimento na
data de exerccio das opes utilizadas.
19 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

A operao seria efetuada com a venda de uma opo de compra e a compra de uma
opo de venda. Suponhamos que o preo de exerccio dos dois derivativos em
questo seja igual a R$ 30,00.

Se o preo do ativo na data do exerccio estiver sendo negociado no mercado por R$


20,00, por exemplo, o agente que ser titular de uma opo de compra com preo de
exerccio igual a R$ 30,00 no ir exerc-la e, portanto, perder o valor do prmio de
R$ 4,00 neste primeiro derivativo. Dessa forma, o lanador ficar com o prmio e ir
auferir um lucro de R$ 4,00

Na opo de venda, o agente em questo o titular da mesma. Se o preo de


exerccio igual a R$ 30,00, quando o ativo estiver sendo negociado por R$ 20,00, o
titular exercer o seu direito, ganhando R$ 10,00 no exerccio da opo, mas pagou
R$ 3,50 com o prmio da mesma, quando da aquisio do direito. Logo, na opo de
venda, o lucro ser de R$ 6,50. Dessa forma, o lucro total com a operao caso a
ao esteja cotada em R$ 20,00 de R$ 10,50.

Venda de Opo de Compra


Preo do
Ativo
-

Preo de
Exerccio

Prmio

Compra de Opo de Venda

Resultado

Preo de
Exerccio

Prmio

Resultado

Resultado
Final

30,00

4,00

4,00

30,00

3,50

26,50

30,50

10,00

30,00

4,00

4,00

30,00

3,50

16,50

20,50

20,00

30,00

4,00

4,00

30,00

3,50

6,50

10,50

27,00

30,00

4,00

4,00

30,00

3,50

(0,50)

3,50

28,00

30,00

4,00

4,00

30,00

3,50

(1,50)

2,50

29,00

30,00

4,00

4,00

30,00

3,50

(2,50)

1,50

30,00

30,00

4,00

4,00

30,00

3,50

(3,50)

0,50

31,00

30,00

4,00

3,00

30,00

3,50

(3,50)

(0,50)

32,00

30,00

4,00

2,00

30,00

3,50

(3,50)

(1,50)

33,00

30,00

4,00

1,00

30,00

3,50

(3,50)

(2,50)

40,00

30,00

4,00

(6,00)

30,00

3,50

(3,50)

(9,50)

50,00

30,00

4,00

(16,00)

30,00

3,50

(3,50)

(19,50)

Entretanto, se o preo da ao passar para R$ 33,00, por exemplo. O titular da opo


de compra exercer o seu direito, tendo um lucro de R$ 3,00 no exerccio, mas como
teve que pagar R$ 4,00 para adquirir a opo, h um prejuzo de R$ 1,00. Como
estamos falando do lanador da opo de compra, seu resultado ser um lucro de R$
20 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

1,00. Na opo de venda, ele atua como titular e no exercer o seu direito,
acumulando um prejuzo de R$ 3,50. Sendo assim, seu prejuzo na operao ser de
R$ 2,50.

40,00

30,00

20,00

10,00

50
,0
0

45
,0
0

40
,0
0

35
,0
0

30
,0
0

25
,0
0

20
,0
0

15
,0
0

10
,0
0

5,
00

(10,00)

(20,00)

(30,00)
Venda de Opo de Compra

Compra de Opo de Venda

Resultado Final

3. Paridade entre Opes de Compra e Opes de Venda


Existe uma questo que aparece em prova e que bastante recorrente. Na verdade,
voc leva em considerao um modelo de precificao de opes chamado de Black &
Scholes1. Este modelo, aps a determinao de alguns parmetros, determina o preo
justo das opes, seja ela de compra ou de venda. Entretanto, h uma relao entre
esses preos e caso essa relao no seja levada em considerao abrir espao para
que os agentes faam arbitragens, ou seja, obtenham lucro sem que tenham incorrido
em qualquer tipo de risco.

Dessa forma, devemos sempre levar em considerao essa equao da paridade dos
dois tipos de opo. Essa equao dada pela frmula2 abaixo descrita:

No vamos estudar o modelo de Black & Scholes aqui pois no cobrado em prova.
Para entender a frmula talvez seja necessrio o estudo de capitalizao contnua (matemtica financeira). A letra e
que existe na frmula faz o papel dos juros compostos, mas a capitalizao passa a ser por segundo, dcimo de segundo
ou no menor tempo possvel. Na verdade, temos o conceito de logaritmo presente, tambm. Qualquer dvida em relao
matemtica da frmula, estude capitalizao composto e, posteriormente, capitalizao contnua.
2

21 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?

c + D + Xe r t = S + p
Onde:
c: o valor do prmio da opo de compra
D: Dividendo
X: Preo de Exerccio da opo
r: taxa de juros implcita na operao
t: tempo at o vencimento
S: preo vista (spot) do ativo
p: prmio da opo de venda

Com essa frmula podemos determinar o preo de um derivativo com base no outro
derivativo. No entanto, voc deve estar atento a duas coisas importantes:
1. a unidade da taxa de juros deve ser idntica unidade do tempo;
2. lembre-se que cair em uma equao que no conseguir resolver e, portanto,
dever saber como simplificar a expresso de logaritmo neperiano (ln)

Para simplificar use que:

em 1+ m
ln(1 + m) m
Sendo m um valor pequeno, algo at 6%.

Dessa forma, terminamos essa aula. Peo desculpas a vocs por ter me atrasado em
dois dias, mas como puderam ver, essa aula d muito mais trabalho do que as outras
pois tive que fazer vrios grficos e vrias tabelas para que houvesse um perfeito
entendimento. No entanto, optei por atrasar a aula em dois dias e fazer uma aula
muito boa, ao invs de entregar uma aula meia-boca na segunda. Espero que
tenham gostado e entendido praticamente tudo.

Abraos
Csar Frade
cesar@euvoupassar.com.br
22 http://www.euvoupassar.com.br

Eu Vou Passar e voc?