Apostila de

Opes

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APOSTILA DE OPES

Material complementar srie de videoaulas de Opes.

NDICE
1. Introduo ao Mercado de Opes ................................................................3
1.1 O que uma opo? .............................................................................3
1.2 Nomenclatura .....................................................................................3
1.3 Tipos de opes ...................................................................................4
1.4 Antes de operar no Mercado de Opes....................................................4
1.4.1 Cdigo das opes ..........................................................................4
1.5 Operando opes .................................................................................5
2. Precificao................................................................................................5
2.1 Classificao das opes ........................................................................5
2.2 Valor de uma opo ..............................................................................6
2.2.1 Componentes do prmio ..................................................................6
2.2.2 Parmetros de clculo do preo de uma opo ....................................6
2.3 Efeito dos fatores x Prmio das opes ....................................................7
2.4 Volatilidade .........................................................................................8
3. Estratgias ................................................................................................9
3.1 Estratgias direcionais ..........................................................................9
3.1.1 Trava de Alta ................................................................................9
3.1.2 Trava de Baixa ............................................................................10
3.1.3 Borboleta de Alta .........................................................................12
3.1.4 Borboleta de Baixa ......................................................................13
3.1.5 Financiamento ............................................................................14
3.2 Estratgias no direcionais ..................................................................15
3.2.1 Black & Scholes ...........................................................................15
3.2.2 Trades de Volatilidade ..................................................................17

3
Esse texto foi desenvolvido pela Bradesco Corretora e no constitui uma recomendao de investimento. Para maiores esclarecimentos,
sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da Agora.
expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio, sem prvia e formal
autorizao, nos termos da Lei 9.610/98."

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1. Introduo ao Mercado de Opes

O Mercado de Opes o mercado em que so negociados direitos de compra ou venda
de um lote de aes, com preos e prazos de exerccio pr-estabelecidos. As cotaes de
opes nos sistemas eletrnicos das bolsas permitem uma formao de preos
transparente, fato este primordial para se ter um mercado competitivo e equilibrado. Os
objetos de negociao incluem aes, moedas, ttulos, commodities, ndices e contratos
futuros.

1.1

O que uma opo

Uma opo um direito, mas no uma obrigao, de adquirir ou vender ativos

por um preo determinado, em uma quantidade e por um perodo prestabelecidos. Em outras palavras, um contrato em que uma das partes tem
um direito (por exemplo, comprar uma ao a um preo combinado) e a outra
tem uma obrigao (vender a referida ao pelo preo combinado). O titular da
opo paga um prmio para adquirir este direito do lanador, podendo exerc-lo
ou revender a opo no mercado. Por se tratar de um direito, o titular da opo
pode no exerc-lo e deixar que a opo expire. Em contrapartida, a outra parte,
o lanador, que recebeu o prmio em dinheiro, no pode deixar de cumprir suas
obrigaes, caso venha a ser chamado a isto.

1.2

Nomenclatura

O estudo de opes exige que alguns termos sejam definidos previamente. So

eles:
Titular - detentor da opo, quem tem o direito.
Lanador - o vendedor da opo, quem tem a obrigao.
Prmio - o valor pago pelo titular ao lanador para adquirir o direito.
Preo de exerccio (X) - Preo acertado para exerccio do direito.
Preo do Ativo-objeto (S) - Preo do ativo subjacente
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Vencimento - a data em que cessam os direitos do titular: a terceira segundafeira de cada ms.
Srie de Opes - A Bovespa estabelece sries com diferentes preos de
exerccio com vencimento a cada ms para diversas aes.
1.3

Tipos de Opes

O mercado trabalha com dois tipos de opes. So elas:

Opo de Compra (Call) - D ao seu titular o direito de comprar o ativo-objeto

em certa data, a um determinado preo.
Opo de Venda (Put) - D ao seu titular o direito de vender o ativo-objeto
em certa data, a um determinado preo.
As opes tambm so classificadas quanto forma de exerccio.
Americana - Pode ser exercida a qualquer tempo, at a data de vencimento.
Europia - Somente pode ser exercida na data de vencimento.
A possibilidade do exerccio antecipado faz uma Opo Americana ser mais
valiosa que uma Europia similar. Entretanto, o prmio pela espera associado ao
tempo at a data de vencimento faz o exerccio antecipado no ser uma
alternativa interessante.

1.4

Antes de operar no Mercado de Opes

Para que um investidor possa operar no mercado de opes com aes

essencial saber as regras, cdigos e normas da Bovespa.

1.4.1 Cdigo das opes

O cdigo de uma opo varia de acordo com o ativo-objeto, a data de

vencimento e seu preo de exerccio. No Brasil, as opes so identificadas por
uma sequncia de cinco letras mais o valor do preo de exerccio. O Vdeo 1
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apresenta, a ttulo de ilustrao, o cdigo de negociao para uma opo de

compra de Petrobras com vencimento para o ms de novembro e preo de
exerccio igual a R$ 40,00 que PETRK40.
A letra intermediria indica o ms de vencimento da opo em questo.
importante ressaltar que esta letra intermediria que ir fazer a distino entre
opes de compra e de venda:

A a L opes de compra
M a X opes de venda

1.5

Operando Opes

O objetivo bsico de quem negocia uma opo vend-la por um prmio maior
do que o prmio pago, ou alternativamente, obter lucro exercendo a opo. Para
acompanhar isso, o investidor deve entender como a variao no preo do ativoobjeto da opo influencia os prmios das opes de compra e venda.

2. Precificao
2.1

Classificao das Opes

possvel classificar as opes de trs formas distintas de acordo com a relao

entre o preo de exerccio da opo e a cotao atual do ativo-objeto. So elas:
- dentro do dinheiro (in the money) - A opo dita dentro do dinheiro
quando possui valor intrnseco, isto , quando valeria exercer a opo se a data
de exerccio fosse hoje. Estas opes tendem a valer mais pelo aspecto de
financiamento, ou pelo valor de exerccio imediato, do que pelo risco.
- no dinheiro (at the money) - A opo no dinheiro est no limiar entre
possuir ou no valor intrnseco. So as opes que trazem mais incertezas e,

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portanto, geralmente so as mais negociadas no mercado. O prmio de risco

nelas mximo.
- fora do dinheiro (out of the money) - A opo dita fora do dinheiro quando
no valeria a pena exerc-la cotao atual do ativo subjacente se a data de
exerccio fosse hoje. Uma opo de compra sobre aes est fora do dinheiro
quando o preo de exerccio maior que a cotao da ao. Neste caso, ela no
possui valor intrnseco, e seu valor espelha apenas a possibilidade da ao vir a
subir antes da data de exerccio.

2.2

Valor de uma Opo

Um dos pontos mais importantes e vitais no processo de compreenso do

mercado de opes entender quais os fatores que afetam os preos das
opes.
A importncia de se entender estes conceitos porque passa a ser possvel
esclarecer muitos pontos acerca do comportamento das opes. Pontos como
elucidar o motivo pelo qual nunca ideal exercer uma opo americana de
compra, sobre uma ao que no distribui dividendo, antes do vencimento ou, a
razo pela qual interessante antecipar o exerccio de uma opo americana de
venda sobre a ao que no distribui dividendo, podem ser esclarecidos a partir
da anlise e entendimento destes fatores.

2.2.1

Componentes do Prmio

As opes, como qualquer outro ativo, tm seus preos determinados pelas

foras de oferta e demanda do mercado. Do ponto de vista terico, o prmio de
uma opo depende de dois fatores: o valor intrnseco e o valor tempo.
Valor Intrnseco - o ganho financeiro que seria apurado se a opo fosse
exercida imediatamente.

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Valor Tempo - Expressa a remunerao pela chance de que o valor intrnseco

suba entre o presente e a data de vencimento da opo.

2.2.2

Parmetros de clculo do preo de uma opo

Existem cinco fatores muito importantes que afetam o preo de uma opo. Com
intuito de uma melhor compreenso do assunto, somente iremos considerar
opes cujo ativo-objeto uma ao.
Os principais fatores so:
Preo da ao (S) - Preo da ao sobre a qual a opo referenciada.
Preo de exerccio (X) - Preo pelo qual o titular da opo pode exerc-la.
Volatilidade (
) - Mede o grau de incerteza em relao ao nvel de preo de
mercado do ativo-objeto.
Tempo (T) - Tempo para o vencimento da opo. Quanto maior o tempo, maior
ser prmio da opo, j que aumentam as possibilidades de que ela seja
exercida.
Taxa de Juros (r) - Quanto maior a taxas de juros, maior ser o prmio de uma
Call e menor ser o de uma Put.
2.3.

Efeito dos fatores X Prmio das Opes

sabido que os fatores mencionados acima influenciam diretamente no preo de

uma opo, alguns em maior escala do que outros. possvel montar uma tabela
resumindo o efeito causado pelo aumento de cada um deles sobre o prmio de
opes de compra e de venda de uma ao, conforme apresentado abaixo e no
Vdeo 2.

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Preo da ao sobe

Valor da Call aumenta

Maior preo de exerccio

Valor da Call diminui

Maior volatilidade

Valor da Call aumenta

Mais tempo

Valor da Call aumenta

Juros maiores

Valor da Call aumenta

Analisando as informaes contidas na tabela, fica clara a importncia de se

entender o efeito causado por cada um destes fatores. Como qualquer outro
ativo, uma opo somente gera ganhos quando o investidor a vende por um
preo superior ao que ele pagou.
Continuando a anlise da tabela e a ttulo de ilustrao, suponhamos que um
investidor esteja comprado numa Call. Caso o preo do ativo-objeto venha a
subir, o prmio desta opo tambm ir subir. Por outro lado, ainda no caso de
uma Call, quanto maior for o preo de exerccio, menor ser seu valor, isso
porque a chance desta opo ser exercida reduzida. No que diz respeito
volatilidade do preo do ativo, quanto maior ela for maior ser o preo das suas
opes, j que a possibilidade de exerccio maior. A varivel tempo influi
positivamente nas opes americanas, mas pode influenciar positivamente ou
negativamente uma opo europia. No caso de opes fora do dinheiro, isso
implicar numa maior probabilidade de no ocorrer o exerccio e, portanto,
menor valor da opo.

2.4.

Volatilidade

Os mercados de opes jogam com a incerteza em relao ao nvel de preo de

mercado do ativo-objeto para uma determinada data no futuro. Esta incerteza
medida pelo grau de volatilidade do preo do ativo subjacente.
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A volatilidade uma das principais variveis num modelo de avaliao de

derivativos. Quanto maior a expectativa de grandes movimentos no preo do
ativo-objeto, maior a probabilidade de que a opo seja exercida obtendo-se um
ganho e, portanto, maior ser o prmio pago por esta opo.
A volatilidade pode ser:
- Histrica
- Implcita
Enquanto a volatilidade Histrica medida pelo desvio padro dos movimentos
no preo do ativo-objeto - expressa em percentual e calculada, de preferncia,
para perodos pequenos e bem recentes (quase sempre dirios) - o clculo da
volatilidade implcita toma como base o prmio da opo mais lquida do mercado
(At the money). A partir destas informaes, possvel obter o nvel de
volatilidade implcita que carrega o preo de mercado da opo objeto de estudo.
Em outras palavras, a volatilidade implcita o desvio padro que torna o preo
da opo obtido pelo modelo Black&Scholes igual ao prmio da opo negociada
pelo mercado. A volatilidade implcita pode ser ento, comparada que o
investidor considera apropriada, e esta comparao usada como guia para a
negociao da opo.
Infelizmente, em muitas das vezes, devido falta de liquidez das opes, o uso
da volatilidade implcita no adequado, optando-se assim pela utilizao da
volatilidade histrica.

3.

Estratgias

O mercado de opes dotado de grande flexibilidade, permitindo um nmero

muito grande de estratgias operacionais que do aos investidores diversas
alternativas, tanto especulativas quanto de proteo. As estratgias com opes
podem ser divididas em dois grupos: estratgias direcionais e estratgias no
direcionais.
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3.1

Estratgias direcionais

As estratgias direcionais so operaes onde a direo do movimento do preo

do ativo-objeto determinstica
determinstic no seu resultado final. Mostramos abaixo
algumas estratgias que se enquadram nessa classificao.
3.1.1 Trava de Alta
A Trava de Alta uma estratgia que se beneficia com a alta do ativo. Ela
consiste na compra de opes de Strike K1 e na venda, na mesma quantidade,
de opes de Strike K2, onde necessariamente K2 maior que K1.
A compra de uma Call configura uma operao de ganho teoricamente ilimitado e
custo limitado no valor do prmio pago. Ao realizarmos em conjunto a venda de
1 opo com Strike
trike superior estamos travando o potencial de ganho, porm, em
contrapartida, o custo
to total da operao fica menor devido ao prmio
prmi recebido
pela venda. Outro ponto importante que trazemos o ponto de equilbrio da
estratgia para um valor inferior, fazendo com que a Trava de Alta tenha valor
esperado superior a uma simples compra de Call.
Exemplo:

Assumindo o ativo-objeto
objeto XXXX cotado
co
a R$ 10,00, uma trava de alta com
opes desse ativo poderia ser configurada pela compra de uma opo de Strike
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10 por R$ 1,50 em conjunto com a venda de uma opo de Strike 12 por R$0,50.
Com o ativo-objeto acima de 12 reais no vencimento das opes, ambas so
exercidas e o resultado da estrutura igual a um lucro de R$ 1,00 por opo.
Com o preo do ativo-objeto entre R$ 10,00 e R$ 12,00, apenas a opo de
menor Strike exercida e o resultado da operao ser igual diferena entre o
preo do ativo-objeto e o Strike desta, menos o custo de montagem da estrutura
(R$ 1,00). Com o ativo abaixo de 10 reais no vencimento das opes nenhuma
delas ser exercida e o resultado da operao igual a um prejuzo limitado ao
custo de montagem da estratgia (R$ 1,00).

3.1.2 Trava de Baixa

Ao contrario da Trava de Alta, a Trava de Baixa uma estratgia em que
esperamos um cenrio de baixa do ativo-objeto. Ela consiste na venda de opes
de Strike K1 e na compra, na mesma quantidade, de opes de Strike K2, onde
necessariamente K2 maior que K1.
Note que a venda descoberta de uma Call configura uma operao de perda,
teoricamente, ilimitada e ganho potencial limitado ao prmio recebido pela
venda, mostrando-se uma operao extremamente arriscada. Ao realizarmos a
compra de 1 opo com Strike superior estamos travando a perda potencial
exatamente no valor deste Strike, fazendo com que o risco mximo da estrutura
seja conhecido logo na entrada da operao. Neste caso, o ganho mximo passa
a ser o valor recebido pela venda da opo de Strike inferior menos o valor pago
na compra da opo de Strike superior, responsvel pela trava da operao.
Exemplo:

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Assumindo o ativo-objeto
objeto XXXX cotado a R$ 10,00, uma possvel Trava de baixa
poderia ser configurada
ada pela venda de uma opo de Strike
Strike 10 por R$1,50 em
conjunto
junto com a compra de opo de Strike
S
12 por R$ 0,50.
Com o ativo-objeto
objeto abaixo de 10 reais no vencimento das opes, nenhuma
delas ser exercida e o resultado da operao ser igual ao saldo recebido em
sua montagem, representado pela diferena entre o prmio caro,
caro recebido pela
venda da opo de menor Strike,
S
e o prmio barato, pago pela compra da opo
de maior Strike.
trike. Com o preo do ativo-objeto
objeto situado entre os dois Strikes
operados na data de vencimento dos
s contratos, apenas a opo de Strike
S
10 ser
exercida. Neste caso, o resultado da operao ser igual diferena entre o
menor Strike
trike (10) e o preo vista do ativo-objeto
ativo
mais
is o saldo recebido na
montagem da operao. Com o ativo acima de 12 reais na data de vencimento
das opes, ambas sero exercidas e o resultado da operao ser igual a um
prejuzo de R$ 1,00.

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3.1.3

Borboleta de Alta

A Borboleta de Alta , conceitualmente,

conceitualmente uma estratgia direcional, uma vez que a
direo do ativo-objeto
objeto interfere diretamente no resultado final da operao.
Porm, diferente da Trava de Alta e da Trava de Baixa, onde esperamos um
cenrio de alta ou baixa do ativo, a borboleta tem seu valor mximo de ganho
em um nico valor do ativo-objeto.
ativo
Uma Borboleta de Alta configurada pela compra de 1 opo de Strike K1 em
conjunto com a venda de 2 opes de Strike K2 e a compra de 1 opo de Strike
K3, onde necessariamente K3>K2 > K1, sendo as diferenas
difere
entre eles
simtricas.
Strike do centro, o valor de ganho mximo
exatamente em K2, sendo este o Strike
nessa estrutura.
Exemplo:

Assumindo o ativo-objeto
objeto XXXX a R$ 10,00, podemos montar uma Borboleta de
Alta comprando uma opo de Strike
S
10 por R$ 1,50, vendendo duas opes de
Strike
trike 12 por R$ 0,50 e comprando uma opo de Strike
trike 14 por R$ 0,10.
Com o ativo-objeto
objeto abaixo de R$ 10,00 no dia do vencimento das opes,
nenhuma delas ser exercida e o resultado da operao ser igual ao custo de
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montagem da estrutura (R$ 0,60). Com o ativo-objeto entre R$ 10,00 e R$

12,00 na data de vencimento, apenas a opo de Strike 10 ser exercida. Nesse
cenrio, o resultado da operao ser igual diferena entre o preo vista do
ativo-objeto e o Strike da opo exercida, menos o custo de montagem da
operao. Com o ativo-objeto cotado a R$ 12,00 no vencimento das opes,
novamente s a opo de Strike 10 ser exercida. O investidor compra o ativo
por R$ 10,00, o vende a mercado e obtm como resultado um lucro de R$ 1,40.
Com o preo do ativo-objeto situado entre R$ 12,00 e R$ 14,00 no vencimento
das opes, as opes de Strike 10 e 12 sero exercidas. O resultado da
operao ser igual diferena entre o preo do ativo vista e o menor Strike
menos o dobro da diferena entre o preo vista e o Strike intermedirio, menos
o custo de montagem da estratgia. Com o ativo-objeto situado acima do maior
Strike na data de vencimento das opes, todas sero exercidas. Devido
simetria entre os Strikes operados (12-10=14-12) no haver entrada nem sada
de caixa. Neste caso, o resultado da operao ser um prejuzo exatamente igual
ao custo de sua montagem (R$0,60).

3.1.4

Borboleta de Baixa

Utilizando-se do mesmo conceito anterior, ao invertermos os sinais da operao

montamos uma Borboleta de Baixa. Neste caso, ficamos vendidos em 1 opo de
Strike K1, comprados em 2 opes de Strike K2 e vendidos em 1 opo de Strike
K3, onde K3>K2 > K1, sendo as diferenas entre eles simtricas. Ao contrrio da
Borboleta de Alta, nesta estratgia o investidor obter ganho se o ativo-objeto
estiver situado fora de um determinado intervalo de preo na data de vencimento
das opes. O ganho mximo que pode ser obtido nessa estrutura igual ao
saldo recebido em sua montagem e a perda mxima que pode ser enfrentada
igual a este ltimo valor menos a diferena entre o Strike inferior e o Strike
intermedirio.

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3.1.5

Financiamento

O Financiamento, tambm conhecido como venda coberta de opes, uma

estratgia largamente utilizada no mercado. Basicamente consiste em vender
uma opo para cada ativo que se tenha na carteira.
Conceitualmente, o financiamento uma estratgia que objetiva a proteo da
carteira de aes, mais especificamente do ativo em que estamos fazendo o
financiamento. Contudo, se houver exerccio da opo, a taxa de remunerao
ser constante e, na maioria das vezes, substancialmente superior s taxas
praticadas no mercado de renda fixa. Se no houver exerccio, o cliente
permanece com as aes em carteira e embolsa o prmio recebido pela venda
das opes.

Existem duas formas de fazermos o financiamento.

Na primeira, busca-se proteger o ativo contra oscilaes no mercado vista,
porm a inteno inicial no a de se desfazer da ao. Para isso vende-se
opes com Strike superior ao preo do ativo no momento, ou seja, monta-se um
financiamento com uma opo fora do dinheiro.
Caso a opo no seja exercida, o prmio recebido na venda representa um
percentual de proteo contra uma desvalorizao do ativo. Caso o ativo supere
o valor do Strike da opo vendida no dia do exerccio, o investidor receber
100% da valorizao at esse Strike, mais o prmio recebido pela venda da
opo.
importante ressaltar que quanto mais fora do dinheiro, menor a chance de
exerccio, porm, tambm menor o premio recebido e, por consequncia, o
percentual de proteo.
Podemos tambm efetuar o financiamento utilizando opes dentro do dinheiro,
ou seja, com Strike inferior ao preo do ativo no momento da entrada na
operao. Neste tipo de financiamento, o investidor deseja ser exercido e obter
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uma taxa fixa de remunerao. Como visto anteriormente, uma opo de compra
dentro do dinheiro normalmente vale mais do que a diferena entre seu Strike e
o preo vista do ativo-objeto. Esse valor residual chamado de valor
extrnseco ou valor do tempo e o que o investidor ganha em um financiamento
com opes dentro do dinheiro. Na maioria das vezes as taxas obtidas com esse
tipo de operao so substancialmente superiores s praticadas no mercado.
3.2

Estratgias no direcionais

Estratgias no direcionais so aquelas em que a direo do movimento do preo

do ativo-objeto no influencia o resultado da operao. Antes de comearmos a
falar

sobre

esse

tipo

de

estratgia

devemos

esclarecer

alguns

pontos

fundamentais para a melhor compreenso do assunto.

3.2.1 Black & Scholes
O modelo de Black & Scholes consiste em um conjunto de equaes que visam o
clculo do prmio justo das opes. Lanando mo de algumas variveis, as
equaes do modelo do ao investidor o prmio justo de determinada opo para
um determinado cenrio. Abaixo mostramos as variveis que devem ser
imputadas no modelo para o clculo do prmio justo.

- O Preo do ativo-objeto
- Preo de exerccio
- Volatilidade do ativo-objeto
- Taxa de juros
- Dias para o vencimento
- Dividendos esperados
- Modalidade da opo (Call/Put)

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Alm do prmio justo da opo, o modelo tambm nos informa como este se
comporta quando uma das variveis que o influenciam alterada enquanto as
outras so mantidas constantes. Essas informaes so obtidas atravs das
chamadas letras gregas.
Em uma anlise mais tcnica, as gregas representam as derivadas da funo de
precificao em relao a cada uma de suas variveis, fornecendo ao investidor
as taxas de variao. Elas so:

Delta a primeira derivada do prmio da opo em relao ao preo do ativoobjeto. Mede a variao do prmio para cada variao de R$ 1,00 no preo do
ativo-objeto.

Gamma a segunda derivada do prmio da opo em relao ao preo do

ativo-objeto. Mede a variao do delta para cada variao de R$ 1,00 no preo do
ativo-objeto.

Theta a primeira derivada do prmio da opo em relao ao tempo. Mede o

decaimento do prmio para cada variao de um dia at a data de vencimento.

Vega - a primeira derivada do prmio da opo em relao a volatilidade. Mede

a variao do prmio para cada variao de 1% na volatilidade do ativo-objeto.

Rho - a primeira derivada do prmio da opo em relao taxa de juros. Mede

a variao do prmio da opo para cada variao de 1% na taxa de juros.

Como dito antes, em uma operao no direcional com opes a direo do movimento
no preo do ativo-objeto no pode impactar no resultado da estratgia. Para tanto, o
investidor deve montar um portflio que possua o delta igual a zero. Para alcanar esse
objetivo, o investidor deve realizar uma operao chamada Delta Hedge, tomando
posio contrria no ativo-objeto a que se est no mercado de opes. Por exemplo, se
estiver comprado em 10.000 opes de compra com delta igual a 0,50, para efetuar um
Delta Hedge dever vender 5.000 ativos-objetos. Observe que se o preo do ativo subir
R$1,00, o investidor estar ganhando R$ 5.000,00 na posio comprada em opes
(delta = 0,50) e perdendo R$ 5.000,00 na posio vendida em ativos-objetos (delta =
1). Analogamente, se o preo do ativo-objeto cair R$ 1,00, o investidor perder R$
5.000,00 na posio em opes e ganhar R$ 5.000,00 na posio vendida em ativos18
Esse texto foi desenvolvido pela Bradesco Corretora e no constitui uma recomendao de investimento. Para maiores esclarecimentos,
sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da Agora.
expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio, sem prvia e formal
autorizao, nos termos da Lei 9.610/98."

Apostila de Opes

objetos. Observe que, ao montarmos uma estrutura Delta Hedge, alteraes no preo do
ativo-objeto passam a no mais impactar a carteira como um todo.
Como vimos anteriormente, o delta da opo no constante. Seu valor se altera com
alteraes no preo do ativo-objeto em uma proporo dada pela letra grega Gamma.
Por esse motivo, o Delta Hedge uma estrutura dinmica, j que deve ser modificada de
acordo com oscilaes no delta da opo operada.

3.2.2 Trades de volatilidade

Uma operao de volatilidade essencialmente uma estratgia no direcional.

Uma posio comprada em volatilidade aquela em que o aumento da

volatilidade implcita da opo proporciona lucro na operao.

Uma posio vendida em volatilidade aquela em que uma diminuio na

volatilidade implcita da opo proporciona lucro na operao.

Para montarmos uma posio comprada em volatilidade, devemos comprar

opes e vender aes no mercado vista na proporo delta. Para vendermos
volatilidade, devemos vender opes e comprar aes no mercado vista na
proporo delta. Como visto anteriormente, o impacto no preo justo da opo
causado por uma alterao na volatilidade do ativo-objeto dado pela letra
grega Vega. As opes com maiores Vegas so aquelas que possuem preo de
exerccio prximo ao preo vista do ativo-objeto.
Exemplo:
Considere que, em determinado momento, esperssemos um aumento na
volatilidade do ativo XXXX. Assumindo que esse papel estivesse cotado a R$
10,00 e uma opo desse ativo com Strike 10, delta igual 0,50 e Vega igual a
0,021 estivesse cotada a R$ 1,50, poderamos tomar uma posio comprada em
volatilidade comprando 10.000 opes e vendendo 5.000 ativos XXXX.
Como pode ser observada, a estrutura montada possui delta nulo, ou seja, est
imune a variaes no preo do ativo-objeto.
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Apostila de Opes

Observe agora o que acontece com nosso portflio quando a volatilidade do

ativo-objeto se altera. Com um aumento de 1% na volatilidade do ativo XXXX, a
posio vendida neste no afetada, porm, o prmio da opo comprada
aumenta R$ 0,02 o que nos faz ganhar R$ 200,00 em nossa posio comprada
em opes. Com uma diminuio de 1% na volatilidade do ativo-objeto, a
posio vendida neste no afetada, porm, perdemos R$ 200,00 em nossa
posio comprada em opes.
A venda de volatilidade no ser aqui abordada por ser anloga operao
explicada acima.

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