MACROECONOMIA

Fernando de Holanda Barbosa

Captulo 1 - Introduo aos Modelos Macroeconmicos
1. Ciclo e Crescimento Econmico
2. Inflao e Nvel de Atividade Econmica
Captulo 2 - As Curvas IS e LM: A Demanda Agregada
1. Modelos Keynesianos: Propriedades Bsicas
2. Equilbrio no Mercado de Bens e Servios: A Curva IS
3. Equilbrio no Mercado Monetrio: A Curva LM
4. Equilbrio no Mercado de Bens e Servios e no Mercado Monetrio
5. A Dinmica do Modelo IS-LM
6. Poltica Monetria: O Mercado de Reservas Bancrias
7. Taxa de Juros Nominal x Taxa de Juros Real
8. Poltica Monetria e a Dinmica da Taxa de Juros
9. A Demanda Agregada
10. A Teoria da Renda Nominal
11. A Formao de Expectativas
12. A Determinao dos Preos num Modelo Neoclssico com
Expectativas Racionais
Captulo 3 - A Oferta Agregada
1. Modelo Neoclssico
2. Modelo Keynesiano
3. Modelo de Friedman
4. Modelo de Gray-Fischer
5. Modelo de Mark-up com Curva de Phillips
6. A Curva de Oferta de Lucas
7. A Taxa de Juros e a Oferta Agregada
Captulo 4 - Dinmica e Equilbrio Macroeconmico
1. Equilbrio Macroeconmico e o Papel das Expectativas
2. Dinmica e Equilbrio Macroeconmico com Expectativas
Adaptativas
3. Dinmica e Equilbrio Macroeconmico com Expectativas Racionais
3.1. Preos Flexveis
3.2. Preos Rgidos
3.3. Informao Assimtrica

Exerccios

Apndice Matemtico

A1. Equao de Diferenas Finitas Linear de Primeira Ordem

A2. Equao de Diferenas Finitas Linear de Segunda Ordem
A3. Sistema Linear de Equaes de Diferenas Finitas de Primeira Ordem
A4. Equao Diferencial Linear de Primeira Ordem
A5. Equao Diferencial Linear de Segunda Ordem
A6. Sistema Linear de Equaes Diferenciais de Primeira Ordem

INTRODUO AOS MODELOS MACROECONMICOS

Esta introduo tem como objetivo apresentar algumas questes bsicas e certos
aspectos metodolgicos que so importantes no estudo dos modelos agregativos de curto
prazo. Estes modelos procuram captar as interrelaes entre os diversos mercados na
economia; permitem que se analise e se compreenda o papel das polticas monetria e
fiscal na determinao dos diversos agregados macroeconmicos; e so capazes de
identificar as possveis fontes de instabilidade que produzem os ciclos econmicos
observados nas economias capitalistas modernas.
1.Ciclo e Crescimento Econmico
O nvel de atividade econmica apresenta um comportamento cclico, com o
produto real alternando pocas de recesso com perodos de aquecimento. A Figura 1
uma representao estilizada deste fato. A reta AB representa o crescimento do
(logaritmo) do produto potencial ao longo do tempo, e a inclinao desta reta mede a taxa
de crescimento da capacidade produtiva da economia. A evoluo do produto real
descrita pela trajetria cclica da Figura 1. A economia nesta trajetria est, em geral, ou
com recursos ociosos, ou com utilizao da mo-de-obra e do capital, ocorrendo um hiato
entre o produto efetivamente gerado e o produto potencial.

Figura 1. Ciclo e Crescimento Econmico

Analiticamente o produto real decomposto em duas componentes; i) tendncia

(yt) e ii) ciclo (yc). Isto :
y = yt + y c
A componente de tendncia, da Figura 1, uma reta que depende do tempo t. Esta
componente denominada de produto potencial:
y tt = + t = y t

A componente cclica, o hiato do produto (ht), , ento, definida por:

yt = yt + ht
A especializao do trabalho na macroeconomia atribui a tarefa de estudar as
foras que determinam o produto potencial ( yt ) teoria do crescimento econmico, e aos

modelos agregativos de curto prazo, cabem explicar as razes que levam o produto a
desviar-se do nvel de pleno emprego dos fatores de produo ( ht = yt yt ) .
Uma questo bsica da macroeconomia saber se as economias de mercado,
quando esto operando a nveis diferentes do produto de pleno emprego, possuem
mecanismos automticos capazes de traz-las de volta para o pleno emprego. A Teoria
Geral de Keynes pretendia demonstrar que as economias capitalistas poderiam permanecer
em equilbrio, com elevadas taxas de desemprego. A teraputica que se seguia deste
diagnstico, de que o governo deveria intervir, atravs de combinaes das polticas
monetria e fiscal, com o objetivo de manter as economias capitalistas operando a pleno
emprego.
O desenvolvimento terico que se seguiu publicao da Teoria Geral,
demonstrou que Keynes estava errado quanto hiptese de equilbrio com desemprego. O
funcionamento do sistema de preos e o comportamento dos agentes econmicos
terminam por levar as economias de mercado de volta ao nvel de pleno emprego, quando
algum distrbio as coloquem momentaneamente numa situao de desemprego. Todavia, a
interveno do governo no processo econmico pode ser justificada por dois motivos. Em
primeiro lugar, as polticas monetria e fiscal se usadas apropriadamente, podem
contribuir para diminuir a amplitude dos ciclos, fazendo com que a trajetria do produto
real seja mais suave, consequentemente mais prxima daquela do produto potencial. Em
segundo lugar, se a economia for deixada sua prpria sorte, o processo de ajustamento
dinmico pode ser bastante lento. O custo social de se deixar a economia seguir seu
prprio curso seria, ento, bastante alto, em termos de recursos ociosos ou daqueles
utilizados intensivamente.
A trajetria cclica da Figura 1 descreve esta concepo da dinmica
macroeconmica. A economia tende a se mover na direo do nvel de pleno emprego,
quando, por qualquer razo ela se afasta de sua rota de longo prazo. Com efeito, quando a
economia entra numa fase recessiva, ela acaba por retornar gradualmente ao nvel de pleno
emprego; o mesmo acontecendo quando ela entra num perodo de aquecimento, com uso
intensivo dos seus recursos. O caminho tracejado da Figura 1 seria o resultado da poltica
do governo para regular o nvel da atividade econmica. Esta trajetria tracejada retrataria
intervenes que tiveram sucesso em diminuir as flutuaes econmicas. Obviamente, as
intervenes do governo podem produzir resultados indesejveis, aumentando o grau de
instabilidade na economia, e amplificando os distrbios no sistema.

A avaliao do desempenho das polticas de interveno do governo, que tinham

como objetivo diminuir as flutuaes da atividade econmica, um tema bastante
controvertido, sobre o qual inexiste, no momento, uma resposta definitiva. Exemplos de
fracasso e de sucesso so bastante fceis de encontrar, bastando para isto examinar-se a
histria recente de qualquer pas do mundo capitalista.
2. Inflao e Nvel de Atividade Econmica
A inflao e o nvel de atividade econmica, medido pelo produto real da
economia, so variveis centrais na teoria macroeconmica moderna, que procura estudar
as interrelaes entre as mesmas. Um grfico que ajuda a compreender a dinmica dessas
variveis, coloca no eixo vertical a taxa de inflao e mede no eixo horizontal o nvel do
produto real, como indicado na Figura 2. A abcissa y corresponde ao valor do produto
potencial da economia, tambm denominado de produto de pleno emprego, situao onde
todos os fatores de produo esto plenamente ocupados.
Um fato estilizado que se observa nas economias capitalistas de que os preos,
em geral, so procclico. Isto significa dizer que se o produto real estiver acima do produto
potencial, a taxa de inflao estar tambm acima da sua taxa de tendncia; o contrrio
ocorrendo quando a economia estiver em fases recessivas. A curva SS da Figura 2
representa este fato. Com efeito, se eo for a taxa mdia de inflao, para valores de
acima de eo ( > eo ) , o produto real maior do que o produto potencial ( y > y ) . Por
outro lado, quando for menor do que eo ( < eo ) , o produto real ser inferior ao

produto potencial ( y < y ) . A curva SS que representa este fenmeno denominada de

curva de oferta agregada da economia.

Figura 2. A Curva de Oferta Agregada

Um outro fato estilizado importante, de que no se observa nas economias
capitalistas modernas nenhuma correlao entre produto potencial e taxas mdias de
inflao. Assim, poderamos ter taxas mdias de inflao iguais a 1e e e2 consistentes
3

com o mesmo produto potencial y , como indicado na Figura 2. Isto equivalente a

afirmar que o produto potencial independe da taxa de inflao.
Um dos avanos da pesquisa macroeconmica no perodo ps-guerra foi
justamente o de construir modelos capazes de explicar este tipo de relao entre a taxa de
inflao e o nvel do produto real. O Captulo 4 tratar deste assunto, e apresentar vrios
modelos que so consistentes com esta evidncia emprica.
A existncia de uma equao que rene a taxa de inflao e o nvel do produto real
insuficiente para determinar-se o valor de cada uma delas, pois, com uma nica equao
no se pode resolver um modelo com duas incgnitas.
Nos captulos 2 e 3 desenvolve-se um modelo baseado no comportamento dos
indivduos com relao a dois tipos de decises: i) de como eles dispem os seus
patrimnios entre os vrios ativos existentes na economia, e ii) como esses indivduos
gastam os rendimentos obtidos com os recursos que empregam no processo produtivo, no
consumo e na expanso de capacidade produtiva. Este modelo estabelece, debaixo de
algumas condies, uma relao negativa entre a taxa de inflao e o produto real. A curva
DD da Figura 3 representa tal relao. Ela denominada de curva de demanda agregada, e
sua localizao no plano -y depende das polticas monetrias e fiscal.

Figura 3. A Curva de Demanda Agregada

O equilbrio de curto prazo da economia ser obtido pela interseo das curvas de
demanda e oferta agregada, como indicado na Figura 4.
Na Figura 4a esto representadas as trs situaes: i) quando a curva de demanda
agregada estiver na posio Do Do o produto real no equilbrio de curto prazo coincidir
com o produto potencial; ii) se a curva de demanda agregada for dada por D1 D1, o
produto real ser maior do que o produto potencial ( y1 > y ) ; e iii) quando a curva de
demanda agregada for dada por D2 D2, a economia estar numa recesso, pois o produto
real estar abaixo do produto potencial ( y 2 < y ) . Observe-se, ento que os deslocamentos

da curva de demanda agregada so capazes de explicar fatos que ocorrem como o

fenmeno do ciclo econmico observado nas economias capitalistas.

a) Choques de Demanda

b) Choques de Oferta

Figura 4. Equilbrio de Curto Prazo: As Curvas de Oferta e Demanda Agregadas

Uma outra possibilidade para explicar a ocorrncia de hiatos negativos ou positivos
do produto, se obtm com o deslocamento da curva de oferta agregada, em virtude de
choques de oferta. Estes tipos de choques s passaram a ser estudados, e
consequentemente serem discutidos na literatura econmica do hemisfrio norte, depois
do primeiro choque do petrleo no incio da dcada dos 70. A Figura 4b representa trs
situaes de equilbrio de curto prazo, nas quais o produto real menor ( y 2 < y ) , igual
( y = y ) e maior ( y1 > y ) do que o produto potencial. O primeiro caso descreve um
choque de oferta adverso, em que a curva de oferta desloca-se de So So para S2 S2; na
segunda hiptese o hiato do produto nulo ( h = y y = 0 ) ; a terceira hiptese um choque
de oferta favorvel, com a curva de oferta agregada mudando sua posio de So So para
S1 S1.
A Figura 1, que descreve o ciclo econmico, mostra que o produto real embora
desvie-se do produto potencial, eventualmente retorna ao nvel de pleno emprego. A
implicao deste fato que os equilbrios de curto prazo, que correspondem aos pontos E1
e E2 da Figura 4, so temporrios. Portanto, devem existir foras que movem a economia
na direo do equilbrio do produto de pleno emprego. No captulo 5 sero desenvolvidos
vrios modelos que procuram estudar a dinmica macroeconmica, onde o papel das
expectativas dos agentes econmicos fundamental no processo de ajustamento de uma
situao de equilbrio de curto para longo prazo.

AS CURVAS IS E LM: A DEMANDA AGREGADA

As curvas IS e LM so os lugares geomtricos, no plano formado pelas variveis

taxa de juros e nvel de renda real, dos pontos que asseguram equilbrio nos mercados de
bens e servios e monetrio, respectivamente.
Este captulo tem como objetivo, apresentar os fundamentos dessas duas curvas,
explicitando diversos casos particulares que tm servido de base para disputas sobre a
potncia das polticas monetria e fiscal. Introduz-se, tambm, algumas hipteses sobre a
dinmica de ajustamento dos mercados monetrio e de bens e servios, quando a
economia submetida a choques provenientes de mudanas das variveis exgenas que
movem o modelo.
A curva de demanda agregada o lugar geomtrico no plano formado pelas
variveis nvel de preos, ou de inflao, e nvel de renda real, dos pontos que
correspondem ao equilbrio simultneo nos mercados monetrio e de bens e servios.
O equilbrio de um mercado para um produto qualquer determinado a partir da
interseo marshalliana, pela interseo das duas lminas da tesoura: a de demanda e a da
oferta. A curva de demanda agregada, embora de natureza diferente das curvas de
demanda de equilbrio parcial, um instrumento importante para analisar-se o equilbrio
geral de curto prazo da economia como um todo.
Este captulo apresenta tambm as principais propriedades da curva de demanda
agregada. A outra lmina da tesoura, a oferta agregada, ser estudada no prximo captulo.

1.Modelos Keynesianos: Propriedades Bsicas

Esta seo tem como objetivo apresentar algumas propriedades bsicas dos
modelos keynesianos. Em primeiro lugar, discute-se a estrutura agregativa destes modelos
de curto prazo, baseada na agregao dos diferentes ativos da economia. Em seguida,
derivada a Lei de Walras, a partir das restries oramentrias do governo e do setor
privado da economia. A seo prossegue com a definio da poupana, e finaliza com a
apresentao da Lei de Walras quando as variveis econmicas so consideradas
contnuas. A hiptese de tratar as variveis econmicas como se elas fossem contnuas,
permite uma anlise mais simplificada, do ponto de vista tcnico, de alguns modelos
econmicos.
A Estrutura Agregativa dos Modelos Keynesianos
Os modelos de curto prazo podem ser construdos a partir de diferentes concepes
da estrutura agregativa dos ativos existentes na economia. Para se ter uma idia mais
precisa desta questo, consideremos uma economia com quatro tipos de agentes
econmicos: a) as famlias, b) as empresas, c) os bancos e d) o governo. Numa
especificao mais detalhada poderamos introduzir outros tipos de intermedirios
financeiros alm dos bancos, e levar em conta as relaes financeiras desta economia com
as demais economias do mundo.

Os ativos das famlias so constitudos de papel moeda, depsitos bancrios, ttulos

emitidos pelo governo e aes das empresas. No passivo das famlias esto os
emprstimos contrados no sistema bancrio. A diferena entre o total do ativo e os
emprstimos igual ao patrimnio lquido das famlias. Isto :
W = Cf + Df + Tf + A - Lf
Quadro I
Balano das Famlias
Ativo
Passivo
1) Papel Moeda...............Cf
1) Emprstimos.................Lf
2) Depsitos....................Df
2) Patrimnio.....................W
3) Ttulos do Governo.......Tf
4) Aes..........................A
Cf + Df + Tf + A
=
Lf + W

O passivo das empresas consiste dos emprstimos com os bancos e das aes por
elas emitidas. Os itens do ativo so os seguintes: 1) papel moeda, 2) depsitos bancrios,
3) ttulos emitidos pelo governo e 4) os bens de capital das empresas. Obviamente, o total
do ativo deve ser igual ao total do passivo como indicado no quadro abaixo (Quadro II).
Os bancos tm como fonte de seus recurso os depsitos das famlias e das
empresas. As aplicaes dos recursos dos bancos consiste nas: i) reservas bancrias junto
ao Banco Central, ii) em ttulos pblicos emitidos pelo governo, e iii) nos emprstimos
feitos s famlias e s empresas. Por simplicidade no estamos considerando o capital
prprio dos bancos, e admitindo tambm que as suas reservas sob a forma de papel moeda
so iguais a zero. O Quadro III, a seguir, detalha o balano patrimonial dos bancos.

Quadro II
Balano das Empresas
Ativo
Passivo
1) Papel Moeda...............Ce
1) Aes..................A
2) Depsitos....................De
2) Emprstimos.........Le
3) Ttulos do Governo.......Te
4) Bens de Capital............Ke
Ce + De + Te + Ke = A + Le

Quadro III

Balano dos Bancos Comerciais

Ativo
Passivo
1) Reservas Bancrias....................R
1) Depsitos...................D
2) Ttulos do Governo......................Tb
a) Famlias.......Df
3) Emprstimos...............................L
b) Empresas....De
a) Famlias........Lf
b) Empresas......Le
R + Tb + L = D
O balano do governo o resultado da consolidao dos balanos do Banco
Central e do Tesouro. Os itens do passivo so os seguintes: i) papel moeda, ii) reservas
bancrias e iii) ttulos do governo em poder das famlias, das empresas e dos bancos. O
ativo consiste dos bens de capital do governo (prdios, equipamentos e demais instalaes
utilizadas na produo dos bens e servios pblicos). Poderamos introduzir um item para
fechar o balano do governo. Todavia, como isto irrelevante no que se segue,
deixaremos de faz-lo.

Quadro IV
Balano do Governo

Ativo
1) Bens de Capital.......Kg

Passivo
1) Papel Moeda.....................C
a) Famlia........Cf
b) Empresas...Ce
2) Reservas Bancrias...........R
3) Ttulos do Governo.............T
a) Famlias......Tf
b) Empresas....Te
c) Bancos........Tb

A estrutura do modelo agregativo de curto prazo que estudaremos no Captulo 3,

no considera a existncia de um sistema bancrio. Isto equivale a consolidar o governo
com os bancos, de acordo com o Quadro V.

Quadro V
Balano Consolidado dos Bancos e do Governo

Ativo
1) Emprstimos..................L
2) Bens de Capital..............Kg

Passivo
1) Depsitos.......................D
2) Papel Moeda..................C
3) Ttulos do Governo..........T-Tb

As famlias e as empresas so consolidadas tambm, obtendo-se o balano

patrimonial do setor privado da economia. Denominando-se de ttulos (B) em poder do
setor privado, o total de ttulos do governo que ele detm menos o total dos emprstimos
contrados (B=T-Tb-L), e de moeda soma do papel moeda com os depsitos vista
(M=C+D), o patrimnio do setor privado , ento, definido por:
W = M + B + Ke
Uma hiptese adicional que ser feita no Captulo 2 de que os ttulos (B) e o
capital (Ke) so substitutos perfeitos no portfolio dos indivduos, e que, portanto, as taxas
de retorno nestes dois ativos so sempre iguais.

Quadro VI
Balano Consolidado do Setor Privado
(famlias + empresas)

Ativo
1) Papel Moeda
2) Depsitos
3) Ttulos do Governo
4) Bens de Capital

Passivo
C
1) Emprstimos
D
2) Patrimnio
T-Tb
Ke
C + D + T-Tb + Ke = L + W

L
W

A Lei de Walras
O modelo agregativo de curto prazo que apresentaremos considera uma economia
estilizada que pode ser representada por quatro mercados: o de mo de obra, o de bens e
servios, o de ttulos e o de moeda.
O setor privado da economia, incluindo-se a as empresas e os indivduos, deve
obedecer a sua restrio oramentria, que a seguinte:
Mt-1 + Bt-1 + Pt Kt-1 + rt Bt-1 + Pt Yt
Mtd + Btd + Pt ( K td + ct + t )
Esta identidade simplesmente afirma que o total de recursos, igual soma dos
valores dos estoques iniciais de moeda (Mt-1), de ttulos (Bt-1), de capital (Pt Kt-1), mais
os juros provenientes dos ttulos (rt Bt-1) e a renda obtida no perodo (Pt yt), deve ser

necessariamente igual ao valor total das aplicaes com moeda ( M td ) , ttulos ( Btd ) , bens
de capital ( Pt K td ) , compra de bens de consumo (Pt ct) e pagamento de impostos (Pt t)..
O governo financia seus gastos na aquisio de bens e servios (Pt gt), seja para
consumo ou investimento, e no pagamento de juros da dvida pblica (rt Bt-1) atravs de
impostos (Pt t), da emisso de moeda (Mt - Mt-1) e de ttulos (Bt -Bt-1). Isto :
Pt gt + rt Bt-1 Ptt+ Mt - Mt-1 + Bt - Bt-1
A consolidao dessas duas identidades fornece a restrio oramentria para a
economia como um todo, ou seja:
M t M dt + B t B dt + Pt ( y t d t ) 0

onde o dispndio real dt igual soma do consumo (ct), do investimento ( i t = K dt K t 1 )

e dos gastos do governo: d t = c t + i t + g t .
A Lei de Walras aplicada neste caso, com base na identidade precedente, afirma
que se dois mercados estiverem em equilbrio, o terceiro mercado tambm estar em
equilbrio. Com efeito, suponha que os mercados de bens e servios e de moeda estejam
em equilbrio. Isto : y t = d t e M t = M dt . Segue-se, ento, que o mercado de ttulos estar
em equilbrio, pois B t B dt 0 .
A Lei de Walras nos permite, portanto, a eliminao de um dos trs mercados
quando se deseja estudar a nossa economia estilizada. Na tradio macroeconmica
costuma-se eliminar o mercado de ttulos. Seguiremos esta tradio, concentrando nossa
anlise nos mercados de bens e servios e de moeda.
Cabe observar que na restrio do setor privado a renda nominal igual ao valor
dos rendimentos efetivamente percebidos no perodo. Isto significa dizer que o mercado
de mo-de-obra pode estar em desequilbrio enquanto os demais mercados esto em
equilbrio.

Renda Disponvel e Poupana

A renda disponvel do setor privado ( y dt ) igual renda total adicionada aos juros
reais da dvida pblica, subtrada dos impostos, inclusive o imposto inflacionrio:
y dt y t +

( rt t ) B t 1
M
t t t 1
Pt
Pt

onde t a taxa de inflao (1 + t = Pt/Pt-1).

A poupana definida como e excesso da renda disponvel sobre o consumo:
s t y dt c t

Substituindo-se o valor de y dt nesta expresso tem-se:

st y t +

( rt t ) B t 1
M
t t t 1 c t
Pt
Pt

Quando o mercado de bens e servios estiver em equilbrio o produto igual ao

dispndio (yt = dt ). Nestas circunstncias segue-se que a poupana igual soma dos
investimentos e do dficit real do governo:
st = i t + g t +

( rt t ) B t 1
M t 1
t t
Pt
Pt

O dficit real do governo obtido quando a restrio oramentria do mesmo

escrita da seguinte forma:
( rt t ) Bt 1
M t 1
t t
= mt + bt
Pt
Pt
onde mt + bt o crescimento da dvida real do governo com o aumento dos estoques
reais de moeda e de ttulos. Isto :
gt +

M t M t 1

Pt
Pt 1
B
B
= t t 1
Pt
Pt 1

m t = m t m t 1 =
b t = b t b t 1

Conclui-se, portanto, que em equilbrio, a poupana financia os acrscimos dos

estoques de capital, de moeda e de ttulos:
s t = i t + m t + b t

No que se segue deixaremos de explicitar, por simplicidade, os juros reais e o

imposto inflacionrio na definio da renda disponvel.
Variveis Contnuas: Fluxos x Estoques
A Lei de Walras foi at agora apresentada com variveis medidas em termos
discretos. interessante apresent-la tambm, para o caso de variveis contnuas.
A restrio oramentria do governo ser dada, ento, por:
t Pt gt + rt t Bt t Pt t + Mt+t - Mt + Bt+t - Bt
onde t o intervalo de tempo, gt e t so, respectivamente, os fluxos por unidade de
tempo dos gastos e dos tributos arrecadados pelo governo, Pt o ndice de preos em t, Bi
e Mi so os estoques nominais de ttulos e de moeda no isimo instante. Dividindo-se
ambos os lados desta expresso por t, obtm-se:
Pt g t + rt B t Pt t

M t + t M t B t + t B t
+
t
t

Quando o intervalo de tempo aproxima-se de zero, t0, o limite desta restrio

igual a:

Pt g t + rt B t Pt t

dM dB
+
dt
dt

onde dM/dt e dB/dt so as derivadas com relao ao tempo dos estoques de moeda e de
ttulos, respectivamente. Esta restrio oramentria do governo afirma que, em cada
momento do tempo, o governo deve financiar o excesso de gastos, com bens e servios e
pagamentos de juros da dvida pblica, sobre a arrecadao tributria, atravs de variaes
do estoque de moeda ou do estoque de ttulos, ou de ambos.
A restrio do setor privado no caso de variveis contnuas pode ser escrita do
seguinte modo:
M t + B t + Pt K t + t rt B t + t Pt y t M dt + t + B dt + t + Pt + t K dt + t + t Pt c t + t Pt t
onde ct o fluxo de consumo, yt o fluxo de renda, a letra K representa o estoque de
capital. Esta expresso pode ser rearranjada da seguinte forma:
M t M dt + t + B t + Pt K t B dt + t Pt + t K dt + t + t ( Pt y t + rt B t Pc c t Pt t ) 0

Quando o intervalo de tempo tende a zero, t0, fcil concluir-se que a restrio
do setor privado transforma-se em duas:
M t M dt + ( B t + K t B dt K dt 0
Pt y t + rt B t Pt c t Pt t s t

A primeira restrio nos diz que a cada instante de tempo, o estoque da riqueza
deve ser alocado entre moeda e ttulos, lembrando-se que no modelo keynesiano o estoque
de capital est includo no estoque de ttulos. A conseqncia desta primeira restrio
que, para variveis contnuas, se o mercado monetrio estiver em equilbrio, o mercado de
ttulos tambm estar. Portanto, basta estudar o equilbrio de um dos dois mercados, pois,
o outro estar automaticamente em equilbrio.
A segunda restrio do setor privado refere-se aos fluxos. Ela afirma que a
poupana do setor privado igual diferena entre a soma da renda com os juros
recebidos e os gastos com consumo e com o pagamento de impostos.
2. Equilbrio no Mercado de Bens e Servios: A Curva IS
O dispndio agregado numa economia fechada, que no tem relaes econmicas
com outros pases, a soma do consumo c, do investimento i e dos gastos do governo g.
Isto :
d=c+i+g

onde as variveis esto medidas em termos reais, ou seja, a cruzeiros de um determinado

ano.
Admitiremos que o consumo depende da renda disponvel de acordo com:
c = c(y - t),

0 < cy < 1

onde t o total de impostos arrecadados pelo governo. A propenso marginal a consumir

C y = c / y est compreendida entre zero e um.
O investimento e a taxa de juros variam em sentidos contrrios, de acordo com a
seguinte funo investimento:
i = i(r) , ir < 0

onde ir indica a derivada de i com respeito a r.

O nvel de gastos do governo fixado exogenamente. Por simplicidade,
admitiremos tambm que o governo determina o nvel de tributos de maneira exgena. O
dispndio agregado da economia dado, ento, por:
d = c(y - t) + i(r) + g

O equilbrio no mercado de bens e servios ocorre quando o produto for igual ao

nvel de dispndio:
y=d

ou ainda:
(2)

y= c(y - t) + i(r) + g

A Figura 1 mostra os valores de y e r que equilibram o mercado de bens e

servios. A taxa de juros ro corresponde ao nvel de produto yo. Quando a taxa de juros
diminui de ro o nvel de investimentos aumenta e, conseqentemente, o nvel de produto
cresce de yo para y1. Pontos a direita e acima da curva IS, como o ponto B so pontos de
excesso de oferta no mercado de bens e servios pois, para um dado nvel de produto, a
taxa de juros elevada acarreta um nvel de investimento baixo e, portanto, um nvel de
dispndio inferior ao nvel de produo. Pontos a esquerda e abaixo da Curva IS, como o
ponto A, so pontos de excesso de demanda no mercado de bens e servios porque, para
um dado nvel de produto, a taxa de juros baixa induz a um nvel de investimento elevado
gerando um nvel de dispndio superior ao nvel de produo.

Figura 1. A Curva IS
A Curva IS traada supondo-se constante os nveis de despesas do governo,
assim como o total de impostos. A Figura 2 mostra o que acontece com a curva IS quando
os gastos do governo ou os impostos variam. O aumento dos gastos do governo, ou a
diminuio dos impostos, desloca a curva IS para cima e para a direita, em virtude do
aumento do dispndio agregado para uma dada taxa de juros. A diminuio dos gastos do
governo, ou o aumento dos impostos, desloca a Curva IS para baixo e para a esquerda
porque, para uma dada taxa de juros, o nvel de dispndio agregado diminui.
I

r
I

S
S

S
1

y
b)Diminuio dos gastos do Governo
e/ou Aumento dos impostos.

a)Aumento dos gastos do Governo

e/ou Diminuio dos impostos.

Figura 2. Esttica Comparativa da Curva IS

Essas concluses qualitativas acerca dos descolamentos da Curva IS podem ser
facilmente verificados analiticamente a partir da diferencial da equao (2):
(3)

dy = cy (dy - dt) + ir dr + dg

A Curva IS deriva este nome devido ao fato de que o equilbrio no mercado de

bens e servios pode ser colocado em termos de investimento (I) e poupana (S, do ingls
savings). Com efeito, a renda gasta com aquisio de bens de consumo, com o
pagamento de impostos, e com a poupana:
y=c+t+s

Como a renda igual ao dispndio, que por sua vez a soma do consumo, do
investimento e dos gastos do governo:
y=c+i+g

segue-se, portanto, que

s+t=i+g

ou ainda que a poupana financia o investimento e o dficit do governo:

s=i+g-t

Da funo consumo obtm-se a poupana como funo de renda disponvel, s=s(yt). Segue-se, portanto, que a equao da curva IS pode, tambm ser expressa por:
i(r) + g - t = s(y - t).

Casos Particulares da Curva IS

A Figura 3 mostra dois casos particulares da Curva IS. No primeiro a Curva
horizontal, e corresponde ao caso "clssico". No segundo, que denominaremos de
"interseo keynesiana", por razes que ficaro claras logo adiante, a Curva IS vertical.

Figura 3. Casos Particulares da Curva IS

10

No caso clssico a poupana no depende do nvel de renda mas sim da taxa de juros.
Assim, o equilbrio entre poupana e investimento se traduz pela equao:
s(r) = i(r) + g - t

Esta equao est representada na Figura 4. A Curva SS indica que a poupana aumenta
com a taxa de juros, a curva II a funo de investimento, e na curva I' I' o dficit do
governo foi adicionado ao nvel de investimento para cada taxa de juros.
Existe uma outra possibilidade da Curva IS ser horizontal, diferente do caso
clssico. Isto pode ocorrer quando a elasticidade do investimento em relao taxa de
juros for infinita.
No caso particular da "interseo keynesiana" o investimento no depende da taxa
de juros.

Figura 4. Caso Clssico

Figura 5. A Interseo Keynesiana

A Figura 5 mostra o porque da denominao de "interseo keynesiana" para este caso
particular da Curva IS. No eixo vertical desta figura mede-se o dispndio agregado, no
eixo horizontal o nvel de renda (= produto). A reta de 45 passando pela origem mostra os
11

pontos em que o nvel de dispndio igual ao nvel de produto. O equilbrio no mercado

de bens e servios ocorre no ponto E onde a reta DD intercepta a reta de 45 que passa
pela origem.

3. Equilbrio no Mercado Monetrio: A Curva LM

A quantidade real demandada de moeda depende do nvel de renda e do custo de
oportunidade de reter moeda ao invs de outro ativo financeiro, no nosso modelo
representado por ttulos. Este custo de oportunidade medido pela taxa de juros. A
equao de demanda de moeda pode ser, ento, expressa por:
Md
= L ( y , r ), L y > 0 e L r < 0
P

A quantidade real demandada de moeda varia no mesmo sentido do nvel de renda

real e em sentido contrrio taxa de juros. A quantidade nominal demandada de moeda
proporcional ao nvel de preos pois o que interessa queles que retm moeda o poder de
compra da mesma, em termos de bens e servios, e no o valor nominal do estoque de
moeda que possuem em seus portfolios.
Admitiremos que a quantidade nominal ofertada de moeda fixada exogenamente
pelas autoridade monetrias, ou seja:
Ms = M

O equilbrio no mercado monetrio ocorre quando a quantidade ofertada igual

quantidade demandada de moeda:
Ms = Md

Substituindo-se as equaes de demanda e oferta nesta condio de equilbrio, obtm-se a

equao da Curva LM:

M = P L(y,r)

A Figura 6 mostra a Curva LM, traada para uma dada quantidade nominal de
moeda (M) e para um dado nvel de preos (P). Quando a taxa de juros sobe de ro para r1,
o nvel de
renda que equilibra o mercado monetrio aumenta de yo para y1, pois a elevao de taxa
de juros diminui a quantidade real demandada de moeda e, conseqentemente, um
aumento da renda necessrio para compensar esta queda na quantidade demandada.
Os pontos abaixo e a direita da curva LM, como o ponto B, so pontos de excesso
de demanda no mercado monetrio. Com efeito, nestas circunstncias para um dado nvel

12

de renda, a taxa de juros baixa implica num encaixe real desejado de moeda que superior
quele existente na economia. Olhando o mesmo fenmeno de outro prisma, fcil
perceber que para uma dada taxa de juros, o nvel de renda elevado acarreta uma
quantidade real demandada de moeda superior quantidade ofertada.
Os pontos acima e a esquerda da curva LM so pontos de excesso de oferta no
mercado monetrio, isto porque, para um dado nvel de renda, a taxa de juros elevada
reduz o nvel de encaixe real de moeda aqum do estoque real existente na economia.
Pode-se chegar a mesma concluso observando-se que, para uma dada taxa de juros, o
baixo nvel de renda acarreta um nvel desejado do estoque real de moeda inferior ao
estoque real existente na economia.

Figura 6. A Curva LM

A curva LM supe que a quantidade de moeda e o nvel de preos so constantes.

Quando a quantidade nominal de moeda aumenta (diminui) a curva LM desloca-se para a
direita (esquerda), como mostrado na Figura 7. Quando o nvel de preos sobe (diminui),
e a quantidade nominal de moeda mantida fixa, a curva LM desloca-se para cima
(baixo). Estas concluses a partir de exerccios de esttica comparativa no mercado
monetrio podem ser facilmente obtidos diferenciando-se ambos os lados da equao de
equilbrio neste mercado, ou seja:
(4)

dM = LdP + PLy dy + P Lr dr

13

M
o

M
M

1
M
o

L
o

L
1
L
1

L
o

y
a) Aumento da Oferta Monetria
Diminuio do Nvel de Preos.

y
b) Reduo da Oferta Monetria
Aumento do Nvel de Preos.

Figura 7. Esttica Comparativa da Curva LM

Casos Particulares da Curva LM

A Figura 8 mostra dois casos particulares da curva LM. A figura 8a corresponde
hiptese da armadilha da liquidez, quando a elasticidade da quantidade demandada de
moeda em relao taxa de juros infinita. Nestas circunstncias os indivduos so
indiferentes entre reter moeda e ttulos taxa de juros ro. Assim, qualquer quantidade
adicional de moeda injetada pelas autoridade monetrias na economia absorvida nos
portflios dos agentes econmicos sem que haja necessidade de nenhuma modificao na
taxa de juros.
Um outro caso particular em que a curva LM horizontal ocorre quando o Banco
Central resolve fixar a taxa de juros num valor constante. Obviamente, nestas
circunstncias as autoridades monetrias perdem o controle da oferta monetria, pois elas
no podem fixar ao mesmo tempo a taxa de juros e a quantidade de moeda. Voltaremos a
este assunto mais adiante quando tratarmos da oferta e demanda de reservas bancrias.
O caso particular da Figura 8b) corresponde teoria quantitativa da moeda na sua
verso clssica, quando a quantidade real demandada de moeda independe da taxa de
juros, e a curva LM , portanto, vertical.

14

Figura 8. Casos Particulares da Curva LM

4. Equilbrio no Mercado de Bens e Servios e no Mercado Monetrio

O equilbrio no mercado de bens e servios e no mercado monetrio ocorre no

ponto em que as curvas IS e LM se interceptam, como indicado na Figura 9. taxa de
juros ro e ao nvel de renda yo os dois mercados esto simultaneamente em equilbrio.

.Figura 9. Equilbrio nos Mercados de Bens e Servios e Monetrio

15

As curvas IS e LM supem que sejam dados os impostos, e os gastos do governo, a

quantidade nominal de moeda e o nvel de preos, respectivamente. Vejamos, a seguir,
como o equilbrio da economia se altera quando estas variveis exgenas se alteram.

Poltica Monetria

Uma poltica monetria expansionista atravs do aumento da quantidade de moeda

desloca a curva LM para baixo e para a direita. A Figura l0a mostra o que ocorre nestas
circunstncias: quando a curva LM desloca-se de Lo Mo para L1 M1 a taxa de juros
diminui de ro para r1, enquanto o nvel de renda sobe de yo para y1.
Uma poltica monetria contracionista que reduz a quantidade de moeda desloca a
curva LM para a esquerda e para cima, de Lo Mo para L1 M1 na Figura 10b. O aperto
na liquidez real da economia faz com que a taxa de juros suba de ro para r1. Este aumento
da taxa de juros reduz os investimentos que, por sua vez, acaba por diminuir o nvel de
renda real na economia.

r
r

o
M

r
r

1
r

L
o

1
o

L
1

L
1
y

L
o

a) Expansionista

b) Contracionista

Figura 10. Poltica Monetria

16

M
o

Estes dois exemplos que acabamos de apresentar mostra que o mecanismo de

transmisso de poltica monetria ocorre via taxa de juros, atravs do efeito substituio
nos portfolios dos agentes econmicos. Para que os indivduos absorvam mais (menos)
moeda em suas carteiras, a taxa de juros tem que diminuir (aumentar). Estas variaes da
taxa de juros provocam alteraes no nvel de investimento e, conseqentemente, nos
nveis de dispndio agregado e de renda real.

Figura 11. Efeitos da Poltica Monetria em Alguns Casos Particulares

17

Todavia, em algumas situaes particulares este mecanismo no funciona. No caso

clssico da Figura 11a a taxa de juros no se altera, e o deslocamento da curva LM de Lo
Mo produz o aumento da renda de yo para y1. Isto , o crescimento da renda faz com que
o aumento da moeda seja absorvido pelos indivduos. Na hiptese da armadilha da
liquidez, na Figura 11c, a taxa de juros tambm constante e os indivduos absorvem toda
quantidade adicional de moeda injetada na economia: a poltica monetria
completamente incua para afetar o nvel de renda da economia.
No caso particular da interseo keynesiana, retratado na Figura 11b, o nvel de
renda dado pela curva IS e o efeito da poltica monetria expansionista se faz sentir
exclusivamente sobre a taxa de juros, que reduz-se de ro para r1. No caso particular da
teoria quantitativa, onde a taxa de juros no afeta o nvel de liquidez real desejada pelos
indivduos, a expanso da quantidade nominal da moeda reduz a taxa de juros de ro para
r1 e aumenta o nvel de renda de yo para y1.

Figura 12. Poltica Fiscal

Poltica Fiscal

18

A poltica fiscal pode ser feita por duas vias, atravs de variaes dos impostos ou
dos gastos do governo. Uma poltica fiscal expansionista, com aumento dos gastos do
governo ou reduo da carga tributria, desloca a curva IS para cima e para a direita, de Io
So para I1 S1 na Figura 12a. A taxa de juros aumenta de ro para r1, enquanto o nvel de
renda cresce de yo para y1 . Observe-se que o crescimento de renda inferior ao aumento
no dficit real do governo. Este fato ocorre em virtude do aumento da taxa de juros gerada
pela expanso do dficit do governo provocar uma reduo no nvel de investimento
privado. Este fenmeno conhecido pelo nome em ingls de crowding-out, e ele consiste
na expulso do setor privado pelo setor pblico. No exemplo da Figura 12a o crowdingout, apenas parcial.
Uma poltica fiscal contracionista, com reduo dos gastos do governo e/ou
aumento da carga tributria, desloca a curva IS para baixo e para a esquerda de Io So para
I1 S1 na Figura 12b. Nestas circunstncias, a taxa de juros diminui de ro para r1, e o nvel
de renda decresce de yo para y1. A reduo do dficit real do governo faz com que a taxa
de juros diminua, e esta queda na taxa de juros provoca um aumento no nvel de
investimento do setor privado que contrabalana em parte a reduo do dficit real do
setor pblico.
Alguns casos particulares do formato das curvas IS e LM merecem ateno para
que se possa compreender em que situao a poltica fiscal mais ou menos potente. Na
hiptese clssica, da Figura 13a, o aumento do dficit pblico eleva a taxa de juros de ro
para r1, e a renda cresce de yo para y1. No caso particular da cruz keynesiana todo o
deslocamento da curva IS resulta em aumento igual ao nvel de renda, e a taxa de juros
sobe de ro para r1 porque o estoque real de moeda existente na economia no se modificou
e o nvel de encaixe real desejado se elevou em funo do crescimento da renda.
Novamente, no caso particular da armadilha da liquidez, quando a curva LM horizontal,
a poltica fiscal expansionista extremamente eficaz em aumentar o nvel de renda real da
economia como mostra a Figura 13c. Quando a curva LM vertical, e a economia
corresponde ao mundo da teoria quantitativa clssica, a poltica fiscal completamente
ineficaz para afetar o nvel de renda da economia. A expanso do dficit real do governo
apenas acarreta aumento da taxa de juros, como indicado na Figura 13d. Um outro caso
particular, no mostrado na Figura 13, corresponderia hiptese da Curva IS ser
horizontal e no se deslocar quando o dficit real do governo se modifica. Esta hiptese
ocorre quando a elasticidade do investimento em relao taxa de juros infinita. Numa
situao como esta o crowding-out perfeito, da mesma forma que no caso da teoria
quantitativa da moeda, pois as variaes no dficit real do governo so exatamente
compensados pelo nvel de investimento do setor privado.

19

Figura 13. Efeitos da Poltica Fiscal em Alguns Casos Particulares

20

Efeito Keynes

O efeito Keynes aquele que resulta das variaes do nvel de preos. Quando o
ndice de preos aumenta a liquidez real (M/P) da economia diminui. Como conseqncia
a taxa de juros sobe e o nvel de investimento privado se contrai, acarretando o decrscimo
da renda real de yo para y1, como indicado na Figura 14a. No caso contrrio, quando o
nvel de preos diminui, a liquidez real (M/P) aumenta, provocando a reduo na taxa de
juros, e a renda real cresce de yo para y1, como no exemplo da Figura 14b.

Figura 14. Efeitos das Variaes do Nvel de Preos

A Esttica Comparativa do Modelo IS-LM

A esttica comparativa do modelo IS-LM que foi desenvolvida graficamente at

aqui, pode ser feita analiticamente com auxlio das equaes (3) e (4):

da curva IS: dy = c y ( dy dy) + ir dr + dg

da curva LM: dM = LdP + PL dy + PL dr
y
r

Este sistema de equaes pode ser escrito do seguinte modo:

1 c y

PL y
cuja soluo :

ir

PLr

dy

dr

c y dt + dg

dM LdP

21

1
PL r c y dt + PL r dg + i r dM i r LdP

1
dr =
PL y c y dt PL y dg + (1 c y ) dM (1 c y ) L dP

dy =

onde = (1-cy)PLr + ir P Ly < 0, em virtude de ir <0, Lr<0 e 0<cy <1. fcil concluir-se a
partir dessas duas equaes os sinais das seguintes derivadas parciais:
PLr c y
y
=
0

t
y PLr
=
0

r PL y c y
=
0

t
PL y
r
=
0

g
r 1 c y
=
0

M
(1 c y ) L
r
=
0

y ir
= 0
M
i L
y
= r 0

O nvel de renda real varia no mesmo sentido dos gastos do governo e da oferta
monetria, em sentido contrrio da carga tributria e do ndice de preos da economia. Por
sua vez, a taxa de juros deve estar correlacionada positivamente com o nvel de gastos do
governo e o ndice de preos, e correlacionada negativamente com o montante de tributos
e com a quantidade nominal de moeda.
Combinaes de Polticas Monetria e Fiscal
A suposio implcita at aqui na anlise do modelo IS-LM que o nvel do
produto real inferior ao produto potencial da economia. Admita-se que este valor igual
a y e que o nvel do produto real efetivo seja igual a yo, como indicado na Figura 15.
Imagine-se que se deseja atingir, atravs de uma combinao de polticas monetria e
fiscal, o nvel de pleno emprego da economia, representado pelo produto potencial. Uma
possibilidade de se atingir esta meta consiste em expandir-se a oferta monetria,
deslocando-se a curva LM de Lo Mo para L1 M1. Com esta poltica monetria a taxa de
juros diminui de ro para rm e o produto real da economia ser igual ao produto potencial.

22

Figura 15. Combinaes de Polticas Monetria e Fiscal

Uma outra alternativa para se alcanar o produto de pleno emprego consiste em
aumentar o dficit do governo, seja atravs de aumento dos gastos do governo ou de corte
nos impostos, de sorte a se deslocar a curva IS de Io So para I1 S1. O resultado desta
poltica fiscal ser o aumento da taxa de juros de ro para rf e a obteno do produto de
pleno emprego.
fcil perceber-se com o auxlio da Figura 15 que existem inmeras
possibilidades de se atingir o produto potencial da economia atravs de combinaes de
polticas monetria e fiscal. A Figura 15 mostra uma alternativa que mantm constante a
taxa de juros, com polticas monetria e fiscal que deslocam as curvas LM e IS, de Lo Mo
para L2 M2 e de Io So para I2 S2, respectivamente.
5. A Dinmica do Modelo IS-LM
O modelo IS-LM um modelo esttico que no explica o que ocorre quando a
economia est numa situao de desequilbrio. Uma hiptese comumente apresentada nos
livros textos de economia de que nestas circunstncias a produo de bens e servios
reage positivamente ao excesso de demanda no mercado de bens e servios, e a taxa de
juros responde positivamente ao excesso de demanda no mercado monetrio.
Analiticamente estas hipteses traduzem-se pelas seguintes equaes:
dy
= ( y d y s ) = ( d y ), 0
dt
dr
= ( M d M s ), 0
dt

23

A Figura 16 ilustra a dinmica do modelo debaixo dessas hipteses. As curvas IS

e LM dividem o espao em quatro regies. Na regio I existe excesso de oferta no
mercado monetrio e excesso de oferta no mercado de bens e servios. Na regio II temos
excesso de oferta no mercado monetrio e excesso de demanda no mercado de bens e
servios. Na regio III ambos os mercados esto com excesso de demanda, e na regio IV
existe excesso de demanda no mercado monetrio e excesso de oferta no mercado de bens
e servios. As setas em cada uma das regies na Figura 16 indicam o sentido da trajetria
de desequilbrio em direo ao ponto de equilbrio, mostrando que o modelo estvel
debaixo destas hipteses.
Uma outra alternativa para a dinmica do modelo IS-LM supor-se que o mercado
monetrio ajusta-se instantaneamente. Esta hiptese, que ser desenvolvida a seguir,
pressupe que a taxa de juros ajusta-se instantaneamente a qualquer desequilbrio no
mercado monetrio. As setas na curva LM da Figura 17 indicam a trajetria da economia
em direo ao ponto de equilbrio E, onde as curvas IS e LM se interceptam.

IS: y=0

LM: r= 0

L
y

Figura 16. A Dinmica do Modelo IS-LM

24

Figura 17. A Dinmica do Modelo IS-LM: Ajustamento Instantneo do Mercado

Monetrio

6. Poltica Monetria: O Mercado de Reservas Bancrias

Nas sees precedentes admitiu-se que as Autoridades Monetrias controlam a
quantidade nominal de moeda na economia. Um modelo bastante simples dos sistemas
monetrios modernos, onde os bancos comerciais criam e destroem meios de pagamentos,
representado esquematicamente pelas contas do ativo e do passivo do Banco Central e
dos Bancos Comerciais como um todo, como indicado abaixo nas contas T. Estas, por
simplicidade, no levam em conta o capital prprio dessas entidades e outros itens que no
nos interessam no momento.
O passivo monetrio do Banco Central constitui-se do papel moeda em poder do
pblico (C) e das reservas bancrias (R). A soma desses dois itens a base monetria:

B=C+R

BANCO CENTRAL
Lc
C
R

BANCOS COMERCIAIS
R
D
Lb

O ativo do Banco Central constitudo pelos ttulos (Lc) na carteira do banco. O

passivo dos Bancos Comerciais dado pelo volume de depsitos vista do pblico (D).
O ativo dos Bancos Comerciais igual soma das reservas bancrias (R) e dos
emprstimos (ttulos em carteiras) no valor total de Lb cruzeiros.
Os meios de pagamentos so definidos pela soma do papel moeda em poder do
pblico e dos depsitos vista no sistema bancrio:

25

M=C+D
Admitiremos que o pblico dispe dos seus meios de pagamentos de tal forma que
a relao entre papel moeda e depsitos vista se mantm constante numa proporo .
Isto :
C=D
O Banco Central obriga os Bancos Comerciais a manterem uma proporo
depsitos vista sob a forma de reservas, ou seja:

dos

R=D
A partir da identidade,

C+D
B
C+R

e das duas ltimas relaes de comportamento fcil deduzir-se que:

M=kB
onde o multiplicador bancrio k igual a:

k=

+1
+

Assim, por exemplo, quando =0,20 e =0,40, o multiplicador bancrio igual a

2. Isto significa dizer que para cada um cruzeiros de expanso na base monetria os meios
de pagamentos aumentam de 2 cruzeiros.

Oferta e Demanda de Reservas Bancrias

Uma maneira bastante simples de se entender o comportamento do mercado
monetrio atravs do mercado de reservas bancrias. A demanda de reservas bancrias
por parte dos Bancos Comerciais depende da demanda de depsitos vista do pblico.
Isto :
Rd = D d
Como M=C+D=(+1)D, segue-se que a demanda de depsitos vista dada por
uma frao de quantidade demandada de moeda:
Dd =

P L ( y, r )
1
Md =
1+
1+

Combinando-se essas duas equaes chega-se equao de demanda de reservas

bancrias dos Bancos Comerciais:

26

Rd =

P L( y, r )
1+

Suponha-se que o Banco Central controla as reservas bancrias atravs da poltica

de mercado aberto (open-market), comprando ou vendendo ttulos. Logo, a oferta de
reservas bancrias dada por:
Rs = R
O equilbrio no mercado de reservas requer que a quantidade ofertada seja igual
quantidade demandada:
Rs = Rd
Substituindo-se as equaes de demanda e oferta nesta condio de equilbrio,
obtm-se:
P L( y, r )
R=
1+

ro

D
R
o

Figura 18. Mercado de Reservas Bancrias

O equilbrio no mercado de reservas bancrias est representado graficamente na

Figura 18. O eixo vertical mede a taxa de juros, enquanto no eixo horizontal representase o nvel de reservas. Supe-se que no curtssimo prazo o nvel de renda constante e
que o nvel de preos, assim como os parmetros e esto dados. Quando o nvel de
reservas bancrias fixada em Ro, a taxa de juros de equilbrio ser igual a ro.
A figura 19 descreve a esttica comparativa do modelo. Deslocamentos para cima
e para a direita da curva de demanda de reservas bancrias, provocados, seja por aumentos
do ndice de preos, do nvel de renda real, da taxa de recolhimento compulsrio ou de

27

reduo da proporo que o pblico deseja manter seus meios de pagamentos sob a forma
de papel moeda, leva a um aumento da taxa de juros. Por outro lado, aumento do nvel de
reservas de Ro para R1, como na Figura 19b, faz com que a taxa de juros diminua de ro
para r1.

D
1

D
o

r1

ro

r1

D
1
D
o

R
o

D
R

a) Aumentos de P, Y, e
Reduo de c

b) Aumento das Reservas

Bancrias

Figura 19. Mercado de Reservas Bancrias: Esttica Comparativa

Uma observao importante sobre o mercado monetrio que o Banco Central no

pode controlar simultaneamente a taxa de juros e o nvel de reservas bancrias, ou o que
o mesmo, a taxa de juros e a quantidade nominal de moeda. A Figura 20 ilustra esta
proposio. Suponha que o Banco Central resolva tabelar a taxa de juros em ro. Isto
significa dizer que se a demanda de reservas bancrias se modificar, o Banco Central para
manter esta taxa de juros, tem de suprir o acrscimo de reserva demandada pelo sistema
bancrio. Com este tipo de poltica o Banco Central abdica do seu controle sobre a
quantidade nominal de moeda na economia. A curva LM nestas circunstncias
horizontal, ao nvel da taxa de juros fixada pelas autoridades monetrias.

28

D
o

D
1

Do
Ro

R1

D
1

Figura 20. Mercado de Reservas Bancrias: Controle da Taxa de Juros x Controle das
Reservas

7. Taxa de Juros Nominal x Taxa de Juros Real

No modelo IS-LM das sees precedentes no se fez nenhuma meno para a
distino entre a taxa de juros nominal e a taxa de juros real, pois havia a hiptese
implcita de que a taxa de inflao esperada era igual a zero. claro que esta hiptese
irrealista nas economias modernas porque na maioria dos pases do mundo ocidental a
inflao passou a ser um fenmeno corriqueiro.
Para uma dada taxa de inflao e de juros nominal r, a taxa de juros real pode
ser calculada atravs da seguinte expresso:

1 + r = (1 +) (1 +)
ou, ainda:

r=++
usual na formalizao dos modelos macroeconmicos desprezar-se o termo de
interao na equao anterior. Na prtica esta aproximao s vlida para taxas
pequenas, e este no certamente o caso de inflao tipo brasileiro. Todavia, do ponto de
vista terico esta hiptese simplificadora no traz maiores problemas. Portanto,
admitiremos que a taxa de juros nominal igual soma das taxas de juros real e da taxa de
inflao. Isto :

r=+

Taxa de Juros Real e a Curva IS

29

A alterao bsica que sofre a curva IS com a introduo das taxas de juros real e
nominal no modelo que o investimento privado depende da taxa de juros real esperada,
ou seja:

i = i (r - e), ir < 0
onde e representa a taxa de inflao esperada, que ser considerada no momento uma
varivel exgena no modelo.
A equao da curva IS ser, ento, dada por:

y = c(y - t) + i (r - e) + g
A Figura 21 mostra a representao grfica desta equao. No eixo vertical desta
figura mede- se tanto a taxa de juros real como a taxa de juros nominal; no eixo horizontal
continua-se medindo o nvel de renda real. A curva I'S' corresponde taxa de juros real.
Adicionando-se, para cada nvel de renda, a taxa de inflao esperada obtm-se a curva IS,
com a taxa de juros nominal medida no eixo vertical.

,r

I
I'

ro

e
o

S
S'
yo

Figura 21. A Curva IS e a Taxa de Inflao Esperada

Quanto curva LM, o encaixe real desejado (Md/P) pelos indivduos depende do
custo de oportunidade de reter moeda e este custo medido pela taxa de juros nominal.
Assim, a curva LM corresponde equao:

M = P L (y, r)
cuja representao grfica est na Figura 22. A curva L'M' corresponde curva LM
quando se mede no eixo vertical a taxa de juros real. Ela obtida a partir da curva LM,
subtraindo-se, para um dado nvel de renda, a taxa de inflao esperada da taxa de juros
nominal.

30

, r
M
,
r

L
,
L
y

Figura 22.A Curva LM e a Taxa de Inflao Esperada

Efeito Mundell

A esttica comparativa do modelo IS-LM quando se inclui a taxa de inflao

esperada idntica que j foi vista anteriormente, exceto quanto ao efeito de variaes
dessa taxa, uma varivel exgena, sobre as variveis endgenas do modelo, que
corresponde ao chamado efeito Mundell. A Figura 23 mostra o que acontece com o nvel
de renda real, a taxa de juros nominal e a taxa de juros real quando a taxa de inflao
esperada aumenta. Na Figura 23a desenha-se as curvas IS e LM com a taxa de juros
nominal medida no eixo vertical. Neste caso o aumento da taxa de inflao esperada
desloca a curva IS para cima e para a direita porque para um dado nvel de renda real, que
corresponde a uma certa taxa de juros real, a taxa de juros nominal tem que aumentar para
compensar o acrscimo na taxa de inflao esperada. O resultado do deslocamento da
curva IS de IoSo para I1S1 o aumento do nvel de renda real de yo para y1, e da taxa de
juros nominal de ro para r1.
A Figura 23b reproduz o mesmo argumento, apenas com as curvas IS e LM
traadas com a taxa de juros real no eixo vertical. A curva IS permanece agora estvel e a
curva LM desloca-se de L'o M'o para L'1 M'1, porque para um dado nvel de renda real, a
taxa de juros real tem que diminuir de sorte que a taxa de juros nominal permita a
absoro nos portfolios dos indivduos do encaixe real de moeda existente na economia.

31

I1
r

Io

'

M 'o

r1

M'
o
1

ro

S1
L

So
yo

y1

L'o

S '

L'
yo

y1

b) Anlise no Plano x y

a) Anlise no Plano r x y

Figura 23. Efeito Mundell: Aumento da Taxa de Inflao Esperada

Figura 23. Efeito Mundell: Aumento da Taxa de Inflao Esperada

8. Poltica Monetria e a Dinmica da Taxa de Juros

A suposio da dinmica do modelo IS-LM de que o mercado monetrio est

sempre em equilbrio conduz a um processo de ajustamento da taxa de juros que merece
ser explorado para se compreender a evoluo da taxa de juros diante de polticas
monetria expansionista e contracionista.
Consideremos em primeiro lugar o caso em que existe capacidade ociosa na
economia. A expanso da oferta monetria desloca a curva LM de L'o M'o para L'1 M'1.
No curtssimo prazo o nvel de renda real constante e a taxa de juros real diminui de o
para 1. Na medida em que a taxa de juros real mais baixa comea a estimular o
investimento, o dispndio agregado aumenta e, portanto, o nvel de renda real comea a
subir de acordo com a figura 24. O resultado final que a taxa de juros real ser igual a
f. A Figura 25 mostra a trajetria no tempo da taxa de juros real. No instante to quando a
oferta monetria aumenta, a taxa de juros real diminui de o para 1. Logo em seguida a
taxa de juros real comea a subir em virtude do crescimento da renda real induzido pela
baixa da taxa de juros real, at o tempo tf quando ela se estabiliza em f. Se o aumento da
oferta monetria no ocorrer instantaneamente e se der de forma gradual, a trajetria da
taxa de juros real pode ocorrer como indicado na curva tracejada da Figura 25.

32

Figura 24. A Dinmica da Taxa de Juros Real: Poltica Monetria Expansionista

Figura 25. Trajetria da Taxa de Juros Real: Poltica Monetria Expansionista

Quando a economia estiver no seu nvel de pleno emprego e a oferta de moeda
aumentar, a Figura 26 mostra o que ocorre com a taxa de juros real e o nvel de renda real.
A diminuio da taxa de juros real apenas temporria, o mesmo acontecendo com o
crescimento da renda real. A Figura 27 mostra a trajetria da taxa de juros real desde o
incio da expanso monetria at a economia voltar novamente ao seu nvel de pleno
emprego. A linha tracejada indica outra possibilidade quando a expanso monetria feita
de maneira gradual.

33

Figura 26. Dinmica da Taxa de Juros na Economia em Pleno Emprego

Figura 27. Trajetria da Taxa de Juros Real Numa Economia em Pleno Emprego

A Figura 28 mostra o que acontece com a taxa de juros real e o nvel de renda
quando a poltica monetria contracionista.

34

.
Figura 28. A Dinmica da Taxa de Juros Real: Poltica Monetria Contracionista

Figura 29. Trajetria da Taxa de Juros Real: Poltica Monetria Contracionista

35

Inicialmente a economia est no ponto A. Com a contrao de oferta monetria a

curva LM desloca-se para L'o M'o para L'1 M'1. Num prazo bastante curto o nvel de renda
real permanece o mesmo e a taxa de juros sobe de o para 1. Esta subida da taxa de juros
real provoca a reduo dos investimentos, que por sua vez acarreta a diminuio do nvel
de renda real. A queda da renda real leva reduo da taxa de juros real, at encontrar o
seu novo nvel de equilbrio em f. A Figura 29 mostra duas trajetrias possveis para a
taxa de juros real: uma em que a reduo da oferta monetria instantnea e outra que
ocorre quando a contrao da oferta monetria feita de modo gradual.

9. A Demanda Agregada
No modelo IS-LM apresentado at aqui o nvel de preos foi considerado uma
varivel exgena. Todavia, esta suposio justifica-se apenas por razes didticas. Nas
equaes das curvas IS e LM.
IS: y = c(y-t) + i (r-e) + g
LM: M = P L (y,r),

o nvel de renda real y, a taxa de juros nominal r e o nvel de preos P so variveis

endgenas. Como se tem duas equaes e trs variveis endgenas h necessidade de uma
equao adicional, pois o modelo est incompleto. No prximo captulo trataremos deste
assunto com a introduo do mercado de mo-de-obra e da equao de oferta agregada.
Antes, porm, vale a pena sintetizar as duas equaes das curvas IS e LM, em uma nica,
atravs da equao de demanda agregada. Com efeito, nas equaes das curvas IS e LM
pode-se obter o valor da taxa de juros nominal em uma delas e substituir-se na outra. Da
resulta uma relao entre o nvel de renda real e o nvel de preos, que envolve tambm as
demais variveis exgenas do modelo. Esta equao de demanda agregada pode ser
expressa, em smbolos, do seguinte modo:

y = y(

M
, g ,t , e )
P

A Figura 30 corresponde representao grfica desta equao, supondo-se

constantes a quantidade nominal de moeda, os gastos do governo, os impostos e a taxa de
inflao esperada. No eixo vertical deste grfico mede-se o nvel de preos, no eixo
horizontal o nvel de renda real. Ao nvel de preos Po corresponde um nvel de renda
igual a yo. Quando o nvel de preos diminui de Po para P1, a liquidez real (M/P) da
economia aumenta, acarretando uma queda da taxa de juros. Em conseqncia do declnio
da taxa de juros, o nvel de investimento do setor privado aumenta, e o acrscimo no
dispndio agregado assim gerado, leva a expanso do nvel de renda real de yo para y1.

36

P
D

Figura 30. A Curva de Demanda Agregada

Poltica de Demanda Agregada

As polticas monetria e fiscal, j vistas anteriormente, so denominadas de

polticas de demanda agregada pois elas, direta ou indiretamente, alteram o dispndio
agregado, deslocando a curva de demanda agregada. A Figura 31 ilustra os efeitos destas
polticas. Na Figura 31a a curva de demanda agregada desloca-se de DoDo para D1D1
quando um dos seguintes fatos ocorre: a) a oferta monetria aumenta; b) o governo
aumenta seus gastos: c) o governo reduz os tributos e d) a taxa de inflao esperada
aumenta. No difcil entender porque isto ocorre. Tomemos o caso do aumento da oferta
monetria. Para um dado nvel de preos, o crescimento da quantidade nominal de moeda
implica num nvel de liquidez real da economia mais elevada. A taxa de juros diminui,
provocando o aumento do investimento e, consequentemente, do nvel de renda real.
Na Figura 31b a curva de demanda agregada desloca-se para baixo e para a
esquerda de DoDo para D1D1, nas seguintes circunstncias: a) reduo da oferta
monetria; b) diminuio dos gastos do governo; c) aumento dos impostos e d) reduo da
taxa de inflao antecipada. Para compreender porque a curva de demanda desloca-se para
a esquerda e para baixo nestas situaes, tome-se por exemplo, o caso da diminuio da
taxa de inflao esperada. Para um dado nvel de renda real, a taxa de juros nominal tem
que diminuir para contrabalanar a reduo na taxa de inflao esperada, de sorte a manter
o mesmo nvel de investimento e, por via de conseqncia, o nvel de renda real. Com a
queda da taxa de juros nominal, o encaixe real desejado (M/P) aumenta. Como a oferta
monetria supostamente est constante, o nvel de preos deve diminuir para acomodar o
aumento de liquidez real que os indivduos desejam reter em seus portfolios.

37

D
1

D
o

D
o

D
1

D
o

D
1

D
1

y
a) Aumento da oferta monetria dos
gastos do governo, da taxa de inflao
esperada e reduo dos impostos.

D
o
y

b) Reduo da oferta monetria dos

gastos do governo, da taxa de inflao
esperada e aumento dos impostos.

Figura 31. Efeitos das Polticas de Demanda Agregada

Esttica Comparativa: A Soluo Algbrica

Os resultados da esttica comparativa que acabamos de descrever podem ser
obtidos diferenciando-se as equaes das curvas IS e LM, como j fizemos anteriormente
(cap.2.). A nica diferena agora a incluso da taxa de inflao esperada como varivel
exgena no modelo. Isto :
1 c y

PL y

ir

PLr

d y


d r

c y dt ir d e + dg

dM L dP

A soluo deste sistema dada por:

dy =

1
P Lr c y dt P Lr ir d e + P Lr dg + ir dM ir L dP

dr =

1
P Lr c y dt P L y d e P L y dg + (1 c y ) dM (1 c y ) L dP

e:

onde = (1 c y ) PLr + i , PLy < 0.

A partir da primeira equao fcil concluir-se que:

38

 y ir L
=
<0

P
PLr c y
y
=
<0
t

y ir
= >0
M
y
PLr ir
=
>0
e

y PLr
=
>0
g

O nvel de renda real varia em sentido contrrio do nvel de preos e dos impostos,
e no mesmo sentido dos gastos do governo, da oferta monetria e da taxa de inflao
esperada.
Preos x Taxa de Juros Nominal
A equao de dr mostra que a taxa de juros nominal e o nvel de preos esto
correlacionados positivamente, pois:
(1 c y ) L
r
=
>0

Num grfico em que mede-se o nvel de preos no eixo vertical e a taxa de juros no
eixo horizontal, a relao entre r e P poderia ser representada como na Figura 32. Ao preo
Po corresponde a taxa de juros ro. Quando a taxa de juros nominal sobe de ro para r1, o
investimento privado diminui pois, para uma dada taxa de inflao esperada, a taxa de
juros real antecipada aumenta. A renda real decresce em virtude do declnio do dispndio.
O nvel de liquidez real desejado da economia diminui por duas razes: o custo de
oportunidade de reter moeda aumenta e a renda real diminui. Logo, para uma mesma
quantidade nominal de moeda o nvel de preos tem de aumentar. Da a acurva RR ser
positivamente inclinada. fcil verificar-se ainda que:

r PLy c y
=

t
P L y ir
r
=
>0

r 1 cy
=
<0

M
P Ly
r
=
>0

39

P
R

o
R
r

Figura 32. Nvel de Preos e Taxa de Juros Nominal

Estas expresses nos dizem que a curva RR se desloca de RoRo para R1R1, na
Figura 33a. quando um dos seguintes fatos ocorre: a) a taxa de inflao esperada diminui;
b) o governo passa a gastar menos; c) h uma expanso monetria e d) os impostos
aumentam. Em caso contrrio, a curva RR se desloca para baixo e para a direita, como
indicado na Figura 33b.
Os valores do nvel de preos da taxa de juros nominal e do nvel de renda real que
satisfazem, simultaneamente, o equilbrio nos mercados de bens e servios e de moeda
podem ser representados graficamente com auxlio da curva de demanda agregada (D,D) e
da curva RR como na Figura 34. Assim, ao nvel de preos Po corresponde, pela curva
DD, o nvel de renda real yo, e pela curva RR, a taxa de juros nominal ro.
P

R
1

R
o
R
1

R
o

R
o

R
1
R
o

R
1
r

a) Reduo dos gastos do Governo. Aumento de

Oferta de Moeda.Decrscimo na Taxa de
Inflao Esperada e Aumento dos Impostos.

b) Aumento dos Gastos do Governo. Reduo

de Oferta de Moeda. Aumento na Taxa de
Inflao Esperada. Reduo dos Impostos

Figura 33. Nvel de Preos e Taxa de Juros Nominal: Esttica Comparativa

40

P
R

D
y

Figura 34. Nvel de Preos, Renda Real e Taxa de Juros Nominal

Casos Particulares da Curva de Demanda Agregada

A Figura 35 mostra dois casos particulares da curva de demanda agregada. A
Figura 35a corresponde as hipteses particulares da cruz keynesiana ou da armadilha de
liquidez. Nestas circunstncias a curva de demanda agregada vertical.

a) Cruz Keynesiana ou Armadilha da

Liquidez

b) Teoria Quantitativa ou Investimento

Infinitamente Elstico ( i t )

Figura 35. Casos Particulares da Curva de Demanda Agregada

No mundo da teoria quantitativa clssica, onde a quantidade demandada de moeda
independe da taxa de juros nominal, e quando o investimento infinitamente elstico
taxa de juros (a curva IS horizontal), a equao de demanda agregada a prpria
equao de moeda, ou seja:

41

y = L-1 (M/P)
onde L-1 indica a funo inversa. Se a elasticidade da moeda for unitria, esta equao se
reduz a uma hiprbole equiltera. Isto "
Y=

1 M
k P

onde k, a constante Marshalliana, a proporo da renda nominal que os indivduos

desejam reter sob a forma de moeda.
Um Exemplo Algbrico
Na anlise de alguns problemas a forma linear (nos logaritmos das variveis) para
a equao de demanda agregada simplifica bastante o trabalho algbrico. Esta equao
poderia ser obtida a partir das seguintes curvas IS e LM:
IS: y = bo - b1 (r-e) + b2f
LM: m - p = ao + a1y - a2r
As letras ai e bi, i = 0,1,2, representam parmetros positivos; m, p e y so,
respectivamente, os logaritmos da quantidade de moeda, do nvel de preos e de renda
real; r a taxa de juros nominal, e a taxa de inflao esperada e f uma medida de
poltica fiscal. Se f representar os gastos do governo, em termos reais, o coeficiente b2 ser
positivo. Por outro lado, se f indicar o volume real de impostos, o sinal de b2 ser
negativo.
Resolvendo-se a Curva LM para r, e substituindo-se este valor na Curva IS, obtmse a seguinte equao de demanda agregada:
y = k + (m-p) + e + f
onde:
k=

a 2 b0 a 0 b1
a 2 + a1 b1

b1
a 2 + a1 b1

a 2 b1
a 2 + a1 b1

a 2 b2
a 2 + a1 b1

Alternativamente, colocando-se a varivel p no lado esquerdo da equao, obtm-se:

42

p=m

yk e
+ +
f

O nvel de preos aumenta quando a quantidade de moeda cresce, o nvel de renda

cai, a taxa de inflao esperada aumenta os gastos do governo crescem.
10. A Teoria da Renda Nominal
A equao de trocas uma identidade contbil que alguns economistas,
principalmente monetaristas, tomam como ponto de partida no desenvolvimento de
modelos macroeconmicos de curto prazo. Esta identidade afirma que a renda nominal
igual ao produto do estoque de moeda pela velocidade-renda da moeda:
MVPyY
onde V, a velocidade-renda da moeda, o nmero de vezes, por unidade de tempo, que o
estoque de moeda usado no pagamento dos bens e servios finais. A segunda parte desta
identidade define a renda nominal como sendo igual ao produto do nvel de preos pelo
ndice de renda real.
No modelo IS-LM a velocidade-renda da moeda depende do nvel de renda real e
da taxa de juros nominal de acordo com:
V =

y
y
=
M / P L ( y,r)

A velocidade-renda da moeda portanto, uma varivel endgena e no pode ser

colocada em funo das variveis exgenas porque o modelo est incompleto, com duas
equaes e trs variveis endgenas (y, P e r). Com efeito, a definio da velocidade-renda
permite que se escreva V como funo dos mesmos argumentos que participam da
equao de demanda agregada. Isto :
V =(

M
, g,t , e )
P

A renda nominal seria, ento, expressa por:

Y =V(

M
, g,t , e ) M
P

e esta equao no teria muita utilidade como uma ferramenta para se prever o
comportamento da renda nominal porque o nvel de preos no conhecido. Entretanto,
esta equao pode ser simplificada em dois casos particulares: na teoria quantitativa
clssica e na hiptese que Friedman denominou de teoria da renda nominal.
O ingrediente bsico da teoria quantitativa clssica consiste na hiptese de que a
velocidade-renda da moeda constante, o que implica na proporcionalidade entre a renda
nominal e o estoque de moeda.
Y=VM

43

ou seja, o estoque de moeda determina o comportamento da renda nominal. A hiptese

adicional de que a renda real seria constante implicaria na proporcionalidade entre o nvel
de preos e a quantidade nominal da moeda.
Com o ttulo "A Teoria da Renda Nominal", Milton Friedman publicou em 1970
um trabalho que tinha como escopo apresentar um modelo monetarista que seria uma
alternativa ao modelo keynesiano das curvas IS e LM. Este modelo seria a moldura sob a
qual se assenta a sua extensa anlise de vrios episdios da histria monetria dos Estados
Unidos. Friedman duas hipteses bsicas. A primeira de que a elasticidade-renda da
moeda unitria. A segunda hiptese de Friedman de que a atual taxa nominal de juros
"amplamente determinada pela taxa que esperada prevalecer no longo prazo", isto :
r = * + e

onde * a taxa de juros real que atualmente se antecipa e e a taxa de inflao que se
espera para o perodo. Cabe observar que no fcil imaginar-se o processo de arbitragem
pelo qual esta taxa seria mantida firmemente no mercado.
Com estas hipteses, segue-se que a renda nominal determinada pelo estoque de
moeda, ou seja:
Y = V ( r ). M

A teoria da renda nominal, segundo Friedman, no se preocuparia em explicar

como variaes da renda nominal afetariam, separadamente, a renda real e o nvel de
preos. Entretanto, esta no a nica concluso que se chega com o modelo keynesiano
das curvas IS-LM. Com efeito, duas interpretaes so possveis. A primeira de que a
curva IS horizontal e o investimento infinitamente elstico taxa de juros. Neste caso,
a renda nominal proporcional ao estoque de moeda, como j foi visto anteriormente na
seo onde apresentamos os casos particulares da equao de demanda agregada.
A segunda interpretao de que a equao da taxa de juros proposto por
Friedman uma equao adicional e que ela, portanto, completa o modelo. Nestas
circunstncias, as trs variveis endgenas, o nvel de preos, o nvel de renda real e a taxa
de juros nominal, esto em princpio determinadas. A teoria da renda nominal na verdade
explicaria, dentro desta interpretao, no somente a evoluo da renda nominal, mas
tambm a variao de renda real, e, por via de conseqncia, o nvel de preos.
11. A Formao de Expectativas
Os modelos econmicos podem ser classificados quanto ao processo de formao
de expectativas, em dois grupos. Aqueles que admitem um mecanismo de expectativas
pr-determinado ao modelo, baseado em geral, nos valores passados da varivel que se
deseja prever. O segundo grupo se caracteriza pelo fato das variveis esperadas serem
endgenas, e portanto explicadas dentro do prprio modelo.
Nos modelos de expectativas pr-determinadas cabe mencionar trs mecanismos
bastante populares em estudos empricos. O primeiro e mais simples o mecanismo de
expectativa esttica, ou repetitiva, segundo o qual o valor esperado hoje, para amanh,
igual ao ltimo valor observado da varivel. Em smbolos:

44

pte = pt 1
O segundo mecanismo o da expectativa extrapolativa em que o valor esperado da
varivel igual ao ltimo valor observado, adicionado de uma componente que mede a
contribuio da variao mais recente da varivel. Isto :
pte = pt 1 + ( pt 1 pt 2 )
onde o parmetro a ser determinado empiricamente.
O terceiro mecanismo o da expectativa adaptativa, no qual a previso da varivel
igual ltima previso, adicionada a uma componente que leva em conta o erro de
previso cometido no perodo anterior. Em smbolos:
pte = pte 1 + (1 ) ( pt 1 pte 1 )

,0 <1

Quando o parmetro for igual a zero, obtm-se como caso particular a

expectativa esttica. A frmula anterior pode ser escrita, tambm, do seguinte modo:
pte = pte 1 + (1 ) pt 1

Esta expresso mostra que o valor esperado igual a uma mdia ponderada da
ltima previso e do valor mais recente da varivel. Outro aspecto interessante revelado
por esta frmula que o mecanismo de expectativa adaptativa segue uma equao de
diferenas finitas de primeira ordem. Para analisar-se uma propriedade importante deste
mecanismo, suponha-se que a varivel que se deseja prever, a partir de um certo instante,
tem valor constante : pt 1 = pt = L = p . O diagrama de fases da equao
pte = pt 1 + (1 ) p est representado na Figura 36. A interseo desta equao com a
reta de 45 o ponto de equilbrio, para o qual converge o valor esperado da varivel, que
se torna igual a p.
Observe-se, atravs do diagrama de fases, que o mecanismo de expectativa
adaptativa conduz a erros sistemticos de previso. Com efeito, se o valor esperado inicial
for igual a poe todos os erros de previso que sero cometidos da por diante sero
negativos; se o valor esperado inicial fosse igual a p1e os erros de previso seriam todos
positivos. bastante difcil acreditar que um agente econmico que usasse tal mecanismo
no aprendesse com a experincia e continuasse a cometer erros sistemticos. Apesar da
simplicidade deste exemplo, esta caracterstica comum a todos os modelos que supem
expectativas pr-determinadas. Nos modelos em que a formao de expectativas
endgena elimina-se esta possibilidade. Os erros de previso certamente ocorrem, mas
eles no tm carter sistemtico.

45

t
e

E
p

tg

45

e
o

e
t-1

Figura 36. Diagrama de Fases do Mecanismo de Expectativa Adaptada

Outra propriedade dos mecanismos de formao de expectativas pr-determinadas
que o valor esperado de uma varivel que participa do modelo, digamos a taxa de
inflao, e o valor previsto desta varivel pelo modelo so, em geral, diferentes.
A hiptese de expectativas racionais rejeita essas incoerncias dos mecanismos
baseados na extrapolao da histria passada, ao admitir que o valor esperado de uma
varivel igual esperana matemtica da mesma, condicionada pela informao
disponvel no momento em que a previso feita. Isto :
pte = E ( pt / I t 1 )
onde a letra E indica a esperana matemtica, e It-1 o conjunto de informaes disponveis
no perodo t-1. O valor da varivel ser, portanto, igual soma de sua esperana
matemtica com uma varivel aleatria ut cuja esperana matemtica igual a zero, com
varincia constante e que no tem correlao serial. Isto :
pt = E ( pt / I t 1 ) + ut

onde
E ( ut / I t 1 ) = 0

2 , t = s

E (u t u s / I t 1 ) =
0, t s

A hiptese bsica da expectativa racional de que o valor subjetivo da expectativa

dos agentes econmicos (e. g, pte ) igual esperana matemtica, da distribuio

46

condicionada pela informao disponvel da variao[e.g. E(pt/It-1)] no modelo

econmico no qual ela uma varivel endgena.
Num modelo econmico qualquer, as variveis que dele participam podem ser
classificadas em endgenas e exgenas. As variveis endgenas so explicadas pelo
modelo, enquanto as exgenas so determinadas fora do modelo. As variveis exgenas
so as variveis que movem o modelo, no sentido de que so suas variaes que acarretam
mudanas nas variveis endgenas. Na hiptese de expectativas racionais, as previses das
variveis endgenas, que entram como argumentos no modelo, dependero dos valores
esperados das variveis exgenas, com a informao disponvel no momento em que as
previses so feitas. Haver, portanto, necessidade de se explicitar, nos modelos que
adotam a hiptese de expectativa racional, o processo pelo qual as variveis endgenas so
geradas.
A hiptese de que o erro de previso na mdia igual a zero, E (ut/It-1) = 0,
significa dizer que os agentes econmicos embora errem nas suas previses, os erros
positivos cometidos em alguns perodos cancelam-se com os erros negativos ocorridos em
outros perodos.
A hiptese de que a correlao de erros de previso em diferentes perodos igual
a zero, E (ut us /It-1) = 0, t s, implica em que esses erros no apresentam nenhum
padro, e que, portanto, eles no tm carter sistemtico, pois toda informao disponvel
j foi utilizada na previso. Consequentemente, os erros de previso no devem estar
correlacionados com qualquer tipo de informao que pertena ao conjunto de informao
I t 1 . Isto , o erro de previso ortogonal a qualquer varivel Zs que pertena ao conjunto
I t 1:
E(ut Zs/It-1) = 0
Expectativa do Preo Futuro e o Conjunto de Informaes
Quando as variveis forem medidas em termos discretos deve-se precisar
cuidadosamente o conjunto de informaes disponveis para os agentes econmicos que
tomam decises de dispndio em funo da taxa de juros real esperada, pois a taxa de
inflao esperada entra como argumento na equao de demanda agregada justamente
pelo fato da taxa de juros real esperada influenciar as decises de investimento.
Quando o ndice de preos do perodo t, pt for uma informao disponvel no
momento de investir, a equao de demanda agregada pode ser escrita como:
y t = k + ( mt pt ) + ( pte+ 1 pt ) + f t
Onde pte+ 1 o nvel de preos esperado para o perodo t+1, com a informao
disponvel no perodo t. Isto , pte+ 1 pt = et + 1 a taxa de inflao que se antecipa, no
perodo t, para o perodo seguinte.
Observe-se que na equao com varivel pt no lado esquerdo, a soma dos
coeficientes de mt e pte+ 1 igual a 1. Esta propriedade contm algumas implicaes que
sero analisadas mais adiante.
Imagine-se, agora, que no momento de investir, o ndice de preos pt ainda no
conhecido. A equao de demanda agregada seria, ento, dada por:

47

y t = k + ( mt pt ) + (

t 1

pte+ 1 pte ) + f t

onde a notao t 1 pte+ 1 indica que o ndice de preos esperado para o perodo t+1
baseado no conjunto de informaes disponveis no perodo t-1. O smbolo pte representa
o ndice de preos esperado para o perodo t, no perodo t-1. Neste caso, preferimos no
incluir o ndice t-1 no lado esquerdo da varivel pte para no sobrecarregar a notao.
Daqui por diante adotaremos esta conveno ou seja, quando no houver um ndice do
lado esquerdo da varivel, o valor esperado refere-se ao valor que era antecipado no
perodo anterior: pte = t 1 pte .
A equao de demanda agregada acima pode ser escrita, tambm, do seguinte
modo:
y t = k + ( mt pt ) + t 1 et + 1 + f t

onde
t+1.

t 1

et 1 =

t 1

pte pte a taxa de inflao esperada, no perodo t-1, para o perodo

12. A Determinao dos Preos Num Modelo Neoclssico com Expectativas Racionais

No modelo neoclssico como veremos no captulo seguinte, o nvel de produto

determinado no mercado de trabalho, e a economia opera a pleno emprego. A equao de
demanda agregada, nestas circunstncias determina o nvel de preos. A Figura 37 ilustra
graficamente o modelo. A curva de demanda agregada representada por DD, e a oferta
agregada vertical no nvel do produto de pleno emprego, y = y . O nvel de preos
determinado pelos movimentos da curva DD.
Analiticamente este modelo ser dado pelo seguinte sistema de equaes:

yt

yt

ft
mt

= k + ( mt pt ) + ( t 1 pte+ 1 pte ) + ft + gt
= y + ut
= f + vt
= m + t

A primeira equao a equao de demanda agregada. Os smbolos j so

conhecidos e t uma varivel aleatria nas curvas IS e LM.

48

D
_
y

Figura 37. Nvel de Preos no Modelo Neoclssico

A segunda equao nos diz que o nvel do produto flutua randomicamente em
torno do nvel de pleno emprego ( y ), de acordo com a varivel aleatria ut.
As duas ltimas equaes representam as polticas fiscal e monetria que tm como
objetivo atingirem, na mdia, os valores f e m . As variveis vt e t so variveis
aleatrias, e como as demais t e ut, tm mdias zero, varincias constantes, no so
correlacionadas serialmente e so ortogonais entre si.
A hiptese de expectativa racionais eqivale a dizer que o valor esperado do nvel
de preos igual esperana matemtica do mesmo, da distribuio condicionada pela
informao disponvel no perodo t-1. Isto :
pte = E ( pt / I t 1 )
t 1

pte+ 1 = E ( pt + 1 / I t 1 )

No que se segue simplificaremos a notao representando a varivel t-1 pte+ 1 por

pte+ 1 , suprimindo o ndice t-1, pois neste exemplo as esperanas matemticas so
computadas no perodo t-1.
Tomando-se a esperana matemtica de ambos os lados da equao de demanda
agregada e levando-se em conta que as esperanas matemticas de yt , f e m, so
respectivamente, iguais a y , f e n , obtm-se o seguinte resultado:
y = k + ( m pte ) + ( pte+ 1 pte ) + f
que pode ser escrito como:
pte+ 1 =

+ e
pt

49

onde = y + k + m + f . Esta equao uma equao linear de diferenas finitas de

primeira ordem, cuja soluo dada por:
i

e
t +i

+ e
= +
p
t

Uma das caractersticas importantes desse modelo de que ele no fornece o valor
esperado inicial pte para o nvel de preos. Para qualquer valor que se arbitre para pte temse uma soluo de equao de diferenas finitas. Colocando-se a mesma questo de outro
modo: qualquer valor previsto para o futuro consistente com algum valor para pte .
Consequentemente, o modelo apresenta uma infinidade de solues.
Outra propriedade importante desse modelo de que se pte for diferente de
/ ( pte = / ) , o nvel de preos cresce indefinidamente, como se pode verificar no
diagrama de fases da Figura 38. O modelo produz uma "bolha"(bubble) para o nvel de
preos, pois os preos subiriam por combusto espontnea, simplesmente pelo fato de se
prever que eles subiriam.
p

e
t+1

45

___
+

e
t

e
t

Figura 38. Diagrama de Fases

A literatura sobre modelos com expectativas racionais tem apresentado uma srie
de hipteses adicionais para restringir o conjunto de solues do modelo. Uma dessas
hipteses de que a partir de uma certa data futura o nvel de preos esperado se
estabiliza:

pte+ i + 1 = pte+ i
Substituindo-se a soluo da equao de diferenas finitas nesta condio, obtmse:

50

 +
+

t + i +1

pe = + +

t+i

pe

Simplificando-se resulta:

1 pte = 0

Como = 0, esta restrio s satisfeita se:

pte =

Isto , se acredita que os preos iro se estabilizar no futuro, eles se estabilizam hoje, e,
portanto, para qualquer perodo tem-se:

pte+ i =

O ponto E da Figura 38 o ponto de equilbrio do modelo, apesar dele ser instvel.

Quando ocorre uma mudana antecipada na poltica monetria, ou na poltica fiscal, ou no
nvel de produto potencial, o nvel de preos ajusta-se instantaneamente, passando,
digamos, do ponto E1 para o ponto E2, como indicado na Figura 39.
p

e
t+1

E
2

E
1

45

o
p

e
t

Figura 39. Mudanas Antecipadas no Equilbrio

A hiptese de que o nvel de preos esperado permanecer constante no futuro
apesar de bastante plausvel, eliminando-se a possibilidade do aumento dos preos por um
processo de combusto espontnea, casustica, pois no est fundamentada no
comportamento dos agentes econmicos.
De acordo com a equao de demanda agregada, o nvel de preos da economia
ser igual a:

51

pt = mt

yt k

+ ( pte+1 pte ) +
ft +

Substituindo-se as demais equaes do modelo na expresso acima, e levando-se

em conta a soluo adotada para o nvel de preos esperado, chega-se ao seguinte
resultado:

pt = m

t ut + v t + t
yk
+
f +

O nvel de preos observado tem dois componentes. O componente antecipado

depende das polticas monetria, fiscal e do nvel do produto de pleno emprego. O
segundo componente, que a parte no antecipada, depende dos choques que ocorrem no
sistema, sejam de poltica ou de comportamento dos agentes econmicos.

52

A OFERTA AGREGADA

A oferta agregada no modelo de curto prazo, pode ser desenvolvida a partir de

diferentes concepes do funcionamento do mercado de mo-de-obra, da fixao de
preos pelas empresas, de diferentes hipteses quanto flexibilidade do sistema de preos
na economia e quanto aos mecanismos de formao de expectativas dos agentes
econmicos.
Em alguns modelos supe-se mercados competitivos onde as empresas so
tomadoras de preos (price takers), com preos iguais aos custos marginais de produo,
em outros modelos admite-se que as empresas determinam seus preos adicionando-se ao
custo unitrio de produo, uma certa margem (as empresas so, nestas circunstncias,
price makers). Em vrios modelos, admite-se que existe, pelo menos no curto prazo,
rigidez nos salrios, rigidez esta que responsvel pela existncia de desemprego na
economia.
Nos modelos que sero apresentados a seguir, deduz-se uma correlao positiva,
no curto prazo, entre o nvel de preos e o nvel de renda real, ou entre a taxa de inflao
e a renda real. No longo prazo, o nvel de preos ( ou a taxa de inflao) independe do
nvel de renda real da economia. No curto prazo, o modelo apresenta propriedades
keynesianas com ajustes nas quantidades e nos preos. No longo prazo, o modelo torna-se
neoclssico, pois todos os ajustes so nos preos.

1. Modelo Neoclssico
O nvel de produo funo do volume de mo-de-obra empregada e do estoque
de capital existente na economia, de acordo com a seguinte funo de produo:
y= f ( N ,K ), f N >0, f NN <0

Supe-se que, no curto prazo, o estoque de capital constante, da K = K . A

produtividade marginal da mo-de-obra positiva (fN = f/N > 0) e ela decresce
quando a quantidade de mo-de-obra aumenta, isto : fNN = 2 f/N2 < 0.
A Figura 1 mostra a funo de produo para um dado estoque de capital. No eixo
vertical mede-se o nvel de produo e no eixo horizontal a quantidade de mo-de-obra. A
tangente num ponto da curva, como no ponto A, por exemplo, igual a produtividade
marginal da mo-de-obra. Acrscimos no estoque de capital deslocam a curva OAB para
cima e para a esquerda.
Uma empresa competitiva que tem como objetivo maximizar o lucro, demandar
uma quantidade de mo-de-obra tal que a produtividade marginal da mesma seja igual ao
salrio real, isto :

W
P

= g ( Nd )

Figura 1.A Funo de Produo

f
( N , K ). Como a produtividade marginal da mo-de-obra decresce com
N
o aumento de sua quantidade, segue-se que a curva de demanda de mo-de-obra, na Figura
2a,

onde g ( N d ) =

a) Salrio Real x Emprego

b) Salrio Nominal x Emprego

Figura 2. A Demanda de Mo-de-Obra

negativamente inclinada. Na Figura 2b o eixo vertical mede o salrio nominal. Neste caso,
a curva de demanda depende do nvel de preos. Assim, para o nvel de preos P1, a curva
de demanda D(P1) est acima dos pontos correspondentes curva D(Po), pois P1 maior
que Po.

54

Admita-se que a quantidade de mo-de-obra ofertada depende do salrio real do

indivduo, e que essas duas variveis esto positivamente correlacionadas. Isto :
W
= h (Ns ) ,
P

hN > 0

Na Figura 3a representa-se esta equao pela curva SS. No eixo vertical mede-se o
salrio real e no eixo horizontal o volume de emprego. A curva positivamente inclinada,
pois supe-se que o salrio real e o nvel de emprego movem-se na mesma direo pelo
lado da oferta. Na Figura 3b o eixo vertical mede o salrio nominal. Agora, para cada
nvel de preos corresponde uma curva de oferta.. Assim, para o volume de emprego igual
a No, o salrio nominal desejado pelos trabalhadores igual a Wo quando o nvel de
preos Po, e igual a W1 quando o nvel de preos P1.

a) Salrio Real x Emprego

b) Salrio Nominal x Emprego

Figura 3. A Oferta de Mo-de-Obra

O modelo neoclssico supe que os salrios e preos so flexveis, de tal sorte que
o mercado de mo-de-obra est sempre em equilbrio, com a quantidade demandada igual
ofertada:
N d = Ns
A Figura 4 mostra o equilbrio do mercado de mo-de-obra. O volume de emprego
igual a N . O salrio real igual a Wo/Po e o salrio nominal Wo. Quando o nvel de
preos se altera, as curvas de demanda e oferta no plano W e N deslocam-se de tal sorte
a manter

55

a) Determinao do Salrio Real

b) Determinao do Salrio Nominal

Figura 4. Modelo Neoclssico: Equilbrio do Mercado de Mo-de-Obra

Figura 5. Efeito de Mudana de Preos Sobre o Salrio Nominal

56

o mesmo nvel de emprego N, e o mesmo salrio real W1/P1 = Wo/Po, como indicado na
Figura 5. Portanto, para qualquer nvel de preos o volume de emprego constante e igual
a N.
De acordo com a funo de produo, a este nvel de emprego corresponde um
produto igual a y = f ( N , K ). A curva de oferta agregada, com nvel de preos marcado
no eixo vertical e com o nvel do produto real no eixo horizontal, vertical no modelo
neoclssico. A economia estaria sempre em pleno emprego em virtude da flexibilidade de
preos e de salrios.

Figura 6. Modelo Neoclssico: Oferta Agregada Vertical

Exemplo Algbrico
Suponha que a funo de produo seja expressa por:
y=a+n
onde y e n so, respectivamente, os logaritmos do produto real e do volume de emprego. A
igualdade entre o salrio real e a produtividade marginal do trabalho fornece a seguinte
equao de demanda de mo-de-obra:
- p = b - (1-) nd
onde b = a + log e e p so, respectivamente, os logaritmos do salrio nominal e do
nvel de preos.
A equao de oferta de mo-de-obra dada por:
- p = c + ns

57

O mercado de trabalho estar em equilbrio quando:

nd = ns = n
As quatro equaes anteriores fornecem os seguintes valores para o nvel de
produto, o volume de emprego e o salrio real na situao de equilbrio:

(b c)
y=a+
1 +

bc

n=
1 +

p = c + (b c)

1 +
2. Modelo Keynesiano
O modelo keynesiano pressupe que o salrio nominal rgido para baixo, pois o
salrio maior ou quando muito igual a W . Isto :
WW

A equao de demanda de mo-de-obra continua sendo dada pela expresso:

W
= g (Nd )
P
A quantidade mxima de mo-de-obra que os trabalhadores estariam dispostos a
ofertar seria dada pela funo de oferta:
W
= h (Ns)
P
O mercado de trabalho no estaria necessariamente em equilbrio pois o volume de
emprego seria igual ao valor mnimo entre as quantidades demandada e ofertada, de
acordo com:
N = min {N d , N s }
A Figura 7 mostra o funcionamento do mercado de trabalho na hiptese
keynesiana de salrio rgido.
Quando o salrio nominal igual a W , a quantidade demandada de mo-de-obra,
ao nvel de preos Po, igual a No, como indicado na Figura 7. Nestas circunstncias o
salrio real est acima daquele nvel que equilibra o mercado de trabalho. Como o salrio
nominal no pode diminuir, o volume de emprego (No) ficar aqum do nvel de pleno
emprego ( N ) .

58

a) Salrio Real x Volume de Emprego

b) Salrio Nominal x Volume de Emprego

Figura 7. Mercado de Trabalho: Salrio Nominal Rgido

Se o nvel de preos aumentasse de Po para P1, o salrio real cairia, e o nvel de
emprego aumentaria. Portanto, para um dado salrio nominal, quando o nvel de preos
cresce, o nvel de emprego, e consequentemente o produto real tambm cresce, at atingir
o nvel de pleno emprego e do produto potencial da economia. A curva de oferta agregada
da economia positivamente inclinada at o nvel de preos P1, onde ela se torna vertical
como indicado na Figura 8.

Figura 8. Oferta Agregada: A Hiptese Keynesiana de Salrio Rgido

Exemplo Algbrico
59

Tomemos o mesmo exemplo algbrico da seo anterior, com a introduo da

hiptese da rigidez de salrio nominal e, portanto, de desequilbrio no mercado de
trabalho. As equaes do modelo so as seguintes:

y=a+n
- p = b - (1-) nd
- p = c + ns

n = min { nd, ns}

funo de produo:
demanda de mo-de-obra:
oferta de mo-de-obra:
rigidez de salrio nominal:
volume de emprego:

Admitiremos que o salrio nominal tal que, ao nvel de preos p, o salrio real
maior do que aquele que prevaleceria na situao de pleno emprego, ou seja:

b + (1 ) c
+1

ou ainda:
p

b + (1 ) c
+1

Na hiptese oposta, quando o salrio fosse tal que o salrio real estivesse
abaixo do salrio real de pleno emprego, haveria excesso de demanda de mo-de-obra.
Este excesso de demanda elevaria os salrios nominais pois, por hiptese, eles no so
rgidos para cima. Esta hiptese pode, portanto, ser descartada por no apresentar nenhum
interesse prtico.
Quando o salrio real superior ao de pleno emprego, o volume de emprego
dado pela curva de demanda de mo-de-obra. Substituindo-se o valor de nd na funo de
produo obtm-se a curva de oferta agregada da economia:
y=

a (1 ) + b

+
( p ),
1
1

b + (1 ) c
+ 1

Por outro lado, se o nvel de preos p for tal que satisfaa a desigualdade:
p

b + (1 ) c
+1

o produto real ser igual ao produto de pleno emprego:

y=y,

b + (1 ) c
+ 1

60

A Figura 9 mostra a curva de oferta agregada deste exemplo. At o nvel de preos

p,
p=

b + (1 ) c
+ 1

a curva de oferta agregada positivamente inclinada. A partir da ela vertical.

Figura 9. A Curva de Oferta Agregada do Modelo Log-Linear: Salrio Nominal Rgido

3. Modelo de Friedman
O modelo do mercado de trabalho apresentado por Friedamn, em seu discurso
presidencial da Associao de Economistas Americanos, admite como hiptese bsica
uma assimetria no conjunto de informaes dos trabalhadores e dos empregadores: os
trabalhadores oferecem sua fora de trabalho com base no nvel de preos esperado,
enquanto os empregadores contratam a mo-de-obra conhecendo de antemo os preos
dos bens que iro produzir. As equaes do mercado de trabalho, so, ento, dadas por:
W
= g (Nd )
demanda de mo de obra:
P
W
= h (Ns)
e
oferta de mo-de-obra:
p
N d = Ns

equilbrio de mercado:

O nvel de preos esperado Pe exgeno, e no momento no nos interessa o

mecanismo pelo qual os trabalhadores formam suas expectativas sobre o futuro.

61

Graficamente a Figura 10 descreve o funcionamento do mercado de trabalho.

Quando os trabalhadores acertam nas suas expectativas, Pe = P, o volume de emprego
igual a N .

Figura 10. Mercado de Trabalho: Hiptese Friedmaniana

Nestas circunstncias, existe equilbrio tanto no curto como no longo prazo, pois ambos os
lados do mercado esto nas suas posies preferidas,
Quando os trabalhadores antecipam um nvel de preos menor do que aquele que
efetivamente ocorre, eles oferecem um volume de mo-de-obra acima do nvel de pleno
emprego, pois esperavam um salrio real elevado que na verdade no se materializou. Esta
situao no de equilbrio de longo prazo, porque os trabalhadores acabaro por
reconhecer que tomaram uma deciso errada, e iro rever o volume de emprego que
desejam oferecer diante das novas condies da economia.
Quando os trabalhadores antecipam um nvel de preos superior ao que ocorreu, o
volume de emprego inferior ao de pleno emprego e suas decises sero revistas face ao
erro de previso.
No modelo de Friedman os nveis de emprego e de produto real variam, no curto
prazo, em virtude dos erros de previso dos trabalhadores. Para um dado nvel de preos
esperado ( P0e ) , quanto maior o nvel de preos (P) maior ser o produto real da economia.
Quando o nvel de preos for igual ao valor antecipado pelos trabalhadores ( P = P0e ) , o
produto real ser igual ao produto de pleno emprego. A Figura 11 mostra as curvas de
oferta agregada de curto prazo, que so positivamente inclinadas, e a curva de oferta
agregada de longo prazo que vertical, como no modelo neoclssico.

62

Figura 11. A Oferta Agregada: Modelo Friedmaniano

Exemplo Algbrico
Considere-se o modelo formado pelas seguintes equaes:
y = a + n
- p = b - (1-) nd
- pe = c + ns
nd = ns = n

funo de produo:
demanda de mo-de-obra:
oferta de mo-de-obra:
equilbrio de mercado:

A equao de oferta de mo-de-obra depende do logaritmo do nvel de preos

esperado (pe). As demais equaes so idnticas s equaes do modelo neoclssico. O
mercado de trabalho est sempre em equilbrio. No curto prazo o nvel de preos pode
divergir do preo antecipado pelos trabalhadores. O equilbrio de longo prazo requer que
as previses dos trabalhadores se materializem.
As trs ltimas equaes do modelo quando resolvidas fornecem a seguinte
expresso para o volume de emprego da economia:
n=n +

1
+ 1

( p pe )

bc
o nvel de pleno emprego. Quando p > pe, segue-se que n > n e se p <
+ 1
e
p n < n . Substituindo-se este valor de n na funo de produo, obtm-se a seguinte
equao de oferta agregada:

onde n =

63

y=y+

onde y =

( p pe )
+ 1

a ( + 1 ) + (b c )
. Alternativamente:
+ 1

p = pe +

+ 1
( y y)

A Figura 12 mostra a representao grfica da equao anterior. Como a taxa de

inflao atual e esperada so definidas por

= p p 1 , e
e = p e p1
onde p-1 o logaritmo do nvel de preos do perodo anterior, a equao de oferta
agregada pode ser escrita tambm como:

= e +

+ 1
( y y)

que a Curva de Phillips do modelo friedmaniano.

P

e
S( p )
1

e
P
1

e
S( )
1

e
S(p )
o

e
p
o

_
y

e
1

e
o

e
S( )
o

_
y

Figura 12. A Oferta Agregada

Figura 13. A Curva de Phillips

4. Modelo de Gray-Fischer
O modelo de Gray-Fischer supe que o mercado de mo-de-obra funciona do
seguinte modo. No incio de cada perodo, com base no nvel de preos que antecipado
pelos trabalhadores e empresrios, os salrios nominais so determinados de sorte a
equilibrar a oferta e a procura de mo-de-obra. Os salrios nominais permanecem fixos
durante todo o perodo de vigncia do contrato de trabalho, e os empresrios so livres
para contratarem e despedirem trabalhadores durante o perodo de vigncia do contrato.
Neste modelo, portanto, no existe a assimetria de informao do modelo friedmaniano,
pois o salrio nominal determinado com base na expectativa de preos dos trabalhadores

64

e dos empresrios. Como no modelo keynesiano, o modelo de Gray-Fischer admite que no

curto prazo, o salrio nominal rgido e que o mercado de mo-de-obra pode estar em
desequilbrio. No longo prazo, como no modelo neoclssico, os salrios e preos so
flexveis de sorte a equilibrar o mercado de trabalho.
A Figura 14 ilustra o funcionamento do mercado de trabalho. O salrio nominal
medido no eixo vertical e o volume de emprego no eixo horizontal. As curvas de demanda
e de oferta de mo-de-obra so traadas para o mesmo nvel de preos esperado (Pe). Na
interseo das duas curvas, a quantidade demandada igual ofertada (Nd = Ns). O
salrio nominal igual, ento, a W e o nvel de pleno emprego igual a N .
Uma vez fixado o salrio nominal, o nvel de emprego efetivo depender do nvel
de preos observado. Com efeito, suponha que o nvel de preos atual (Po) seja aquele que
era esperado (Po > Pe). A curva de demanda de mo-de-obra, na Figura 15, desloca-se
para cima porque agora os empresrios esto dispostos a pagarem maiores salrios, para
cada nvel de emprego, em virtude do aumento dos preos. Como o salrio nominal est
fixo, o volume de emprego ser igual a No, que superior ao nvel considerado de pleno
emprego. Obviamente, esta situao transitria, porque os trabalhadores esto
momentaneamente fora de suas curvas de oferta de longo prazo. Na hiptese de que o
nvel de preos seja inferior quele que era antecipado (P1 < Pe), a curva de demanda
desloca-se para baixo porque os empresrios estariam dispostos a pagarem salrios
nominais menores em virtude da queda do nvel de preos em relao quele que era
esperado. Em conseqncia, eles ajustam o nvel de emprego atravs de demisses,
diminuindo o nmero de homens-hora para N1.

Figura 14.A Determinao do Salrio Nominal

65

Figura 15. A Determinao do Nvel de Emprego

Quando o nvel de preos antecipado for igual ao observado, o volume de emprego
ser igual a N e o nvel de produo ser igual a y , como ilustrado na Figura 16. Se o
nvel de preos for maior do que aquele que era esperado (Po > Pe), o volume de emprego
ser superior ao nvel de pleno emprego ( N 0 > N ) , e o nvel de produo tambm o ser,
isto , y 0 > y . Por outro lado, quando o nvel de preos for inferior ao que era esperado
(P1 < Pe), haver uma reduo no nvel de emprego e uma conseqente diminuio da
produo na economia. Portanto, a curva S(Pe) indica os nveis de preos e de renda real
de equilbrio, no curto prazo, para cada nvel de preos esperado.

Figura 16. A Curva de Oferta Agregada: Curto x Longo Prazo

66

No seria difcil verificar-se que para cada nvel de preos esperado corresponderia
uma curva de oferta agregada no curto prazo. A Figura 17 ilustra esta proposio. Quando
o nvel de preos antecipado igual a Poe , a curva de oferta dada por S ( Poe ) .

Figura 17. Curvas de Oferta Agregada Para Diferentes ndices de Preos Esperados

A Oferta Agregada: Um Exemplo Algbrico

Suponha que o nvel de produo e a quantidade de mo-de-obra esto ligados
atravs da seguinte funo de produo,
y=a+n

0<<1

onde y representa o logaritmo do nvel de produo, n o logaritmo da quantidade de mode-obra, a e so parmetros. Esta funo de produo supe que o estoque de capital
fixo no curto prazo.
A equao de demanda de mo-de-obra obtida igualando-se a produtividade
marginal da mo-de-obra ao salrio real, cuja expresso a seguinte:
- p = b - ( 1 -) n
onde e p so, respectivamente, os logaritmos do salrio nominal e do nvel de preos, e
o parmetro b igual a a+ log .
A oferta de mo-de-obra uma funo crescente da quantidade de mo-de-obra de
acordo com:
-p = c + n

67

Neste modelo os contratos de trabalho especificaro o salrio nominal de cada

trabalhador no incio do perodo de produo, de sorte a igualar a oferta e a demanda de
mo-de-obra, levando-se em conta o nvel de preos esperado ao final do perodo.
Denominando-se por o salrio nominal que equilibraria o mercado de trabalho se o
nvel de preos for igual ao previsto, temos das equaes de demanda e oferta de mo-deobra:
p e = b (1 ) n

p e = c + n

A soluo deste sistema de equao resulta em:

= pe +

b + (1 ) c
+ 1

O contrato de trabalho estipula o salrio nominal no incio do perodo, todavia o

nvel de emprego ser varivel de acordo com o nvel de preos que efetivamente ocorrer
no perodo, pois a contratao ou dispensa de trabalhadores ser feita de acordo com a
equao de demanda de mo-de-obra. Substituindo-se a quantidade de mo-de-obra dada
pela equao de demanda de mo-de-obra,
n=

p+b
1

na funo de produo, obtm-se a funo de oferta:

y=

a (1 ) + b
1

( p )
1

O nvel de produo responde positivamente a aumentos do nvel de preos e

negativamente a acrscimos no salrio nominal.
Substituindo-se o valor do salrio nominal, , na expresso anterior obtm-se a
equao da curva de oferta agregada:
y=y+

( p pe )
1

onde y , o nvel de pleno emprego do produto, seria aquele que ocorreria caso o nvel de
preos esperado fosse igual ao observado. O valor de y dado por:

y=

a (1 ) + b
1

b + (1 ) c
(1 ) ( + 1 )

5. Modelo de Mark-Up com Curva de Phillips

68

Suponha-se que os fatores de produo, mo-de-obra e capital, se combinam em

propores fixas, de acordo com a seguinte funo de produo:
N K
y = min ,
l

onde min { , } indica o menor dos dois nmeros, N e K medem, respectivamente, a

quantidade de homens-hora e mquinas-hora para obteno do produto y. Os smbolos
l e indicam os coeficientes tcnicos de mo-de-obra e do capital. A Figura 18 mostra
esta funo de produo. No eixo vertical mede-se a quantidade de capital e no eixo
horizontal a quantidade de mo-de-obra. No curto prazo, a quantidade de capital fixa e
igual a K . A este volume de capital corresponde o produto potencial de economia y .
Entretanto, no curto prazo, quando se trabalha horas extras possvel atingir-se um
nvel de produo maior que y .

Figura 18. A Funo de Produo

A Formao de Preos e o Mark-up

O nvel de preos nesta economia obtido adicionando-se ao custo unitrio da
mo-de-obra uma margem igual a k. Isto :
WN
P = (1 + k )
y
Como o coeficiente da mo-de-obra igual a l, pois N = ly, segue-se, ento, que o
nvel de preos proporcional ao salrio nominal de acordo com:

69

P = (1+k) l W
onde o coeficiente de proporcionalidade depende da margem k e do coeficiente tcnico l.
Salrios Nominais Rgidos
Quando os salrios nominais so rgidos, a oferta agregada horizontal at o nvel
do produto potencial, quando ela se torna, ento, vertical. Com efeito, se
W =W

o nvel de preos ser dado por:

P = (1 + k ) l W

yy

A Figura 19 mostra a curva de oferta agregada da economia com salrios nominais

rgidos e mark-up na fixao de preos. Obviamente, quando o salrio nominal aumenta
(diminui) a curva de oferta se desloca para cima (baixo).
Se os dois parmetros k e l permanecem constantes, os preos e os salrios variam
na mesma proporo:
P
W
=
P1 W1

com P-1 e W-1 representando, respectivamente, o nvel de preos e o salrio nominal no

perodo precedente.
Tomando-se o logaritmo natural de ambos os lados da expresso anterior,
podemos escrev-la do seguinte modo:
p p 1 = 1

onde as letras minsculas indicam o logaritmo natural das variveis que tm como
smbolos as respectivas letras maisculas. Portanto, se os salrios nominais forem
exgenos a taxa de inflao independe do nvel de produto. Isto :

= 1

70

Figura 19. Oferta Agregada com Salrios Rgidos e Mark-up na Fixao de Preos
No plano e y a curva de oferta agregada horizontal como indica a Figura 20.

Figura 20. Oferta Agregada: Inflao e Nvel de Renda

A Curva de Phillips
Admita-se que os salrios nominais so reajustados com base em trs fatores: a
inflao prevista, as condies no mercado de trabalho e o crescimento da produtividade
da mo-de-obra. Desconsiderando-se este ltimo no momento, podemos escrever que:

1 = p e p1 + ( y y )

71

onde pe o ( logaritmo) do nvel de preos esperado, pe - p-1 a taxa de inflao

esperada, y y o excesso de demanda no mercado de bens e servios, e um
coeficiente que mede como as condies no mercado de trabalho afetam a evoluo dos
salrios.

A Curva de Oferta Agregada

Combinando-se a curva de Phillips com a equao de mark-up obtm-se a seguinte
expresso para a curva de oferta agregada:
p p1 = p e p1 + ( y y )

ou ainda:
p = pe + ( y y )

A Figura 21 representa esta curva. No curto prazo, quando p pe, o nvel de

preos e o nvel de renda movem-se na mesma direo de acordo com a curva SS. No
longo prazo, quando p = pe, a curva de oferta vertical, pois y = y .
Cabe salientar que a equao de oferta agregada que acabamos de derivar,
supondo-se que os mercados de bens e servios so oligopolsticos, tem o mesmo formato
da equao de oferta agregada obtida anteriormente, quando admitimos a hiptese de
mercados competitivos.

Figura 21.A Oferta Agregada: Curto x Longo Prazo

72

6. A Curva de Oferta de Lucas

O modelo de oferta de Lucas supe que os mercados so competitivos e esto
sempre em equilbrio, os agentes so racionais e a informao imperfeita. Cada agente
conhece o preo do bem que ele vende, mas desconhece o nvel geral de preos da
economia. Nestas circunstncias difcil distinguir no seu preo o componente que reflete
mudanas na economia como um todo, do componente que significa mudana do seu
preo relativo. Este problema de informao leva os agentes econmicos a tomarem
decises no curto prazo que divergem daquelas tomadas no longo prazo. No curto prazo os
agentes variam o nvel de produo por no saberem extrair dos sinais emitidos pelo
mercado a informao precisa se a variao do seu preo lhe especfica, ou se ela
comum a todos os mercados.
O modelo, por simplicidade, admite que existe um nico produto na economia que
vendido por firmas em um grande nmero de mercados competitivos, que esto
dispersas como se fossem um grande nmero de ilhas isoladas. Em cada ilha (mercado) as
firmas conhecem o preo que est sendo praticado ali, mas desconhecem os preos que
esto sendo cobrados nas outras ilhas. Isto :
pit = pt + Zit , i = 1, ..., N
onde pit o preo no isimo mercado no perodo t, pt o nvel geral de preos no perodo
t, e Zit o componente que reflete variaes de preos relativos entre vrios mercados. O
preo pit conhecido pelos participantes do isimo mercado, mas a diviso nos seus dois
componentes desconhecida.
Cabe observar que o nvel geral de preos uma mdia dos preos nos diversos
mercados, ou seja:
N

pi t

i =1

= pt +

Zi t

i =1

Quando o nmero de mercados grande, como estamos supondo, o segundo termo pode
ser desprezado de acordo com a lei dos grandes nmeros. Portanto, pt o nvel geral de
preos na economia.
A quantidade do produto oferecida em cada mercado, yit, pode ser decomposta em
duas componentes:
yi t = y t + yict

O primeiro termo y t a componente normal, ou permanente, e comum a todos os

mercados. esta componente reflete o estoque de capital, o volume de mo-de-obra e a
tecnologia da economia. Pode-se admitir que ela varie com o tempo, de acordo com a
equao de tendncia:

73

yt = + t
O termo yict a componente cclica, ou transitria, que depende de cada mercado.
Admitiremos que esta componente proporcional ao preo relativo percebido pelos
agentes no isimo mercado. Analiticamente:

yict = ( pi t piet ) , > 0

O smbolo piet o nvel geral de preos esperado pelos participantes no isimo
mercado. A hiptese de que os agentes so racionais significa dizer que piet igual
esperana matemtica do nvel geral de preos, da distribuio condicionada pelo
conhecimento do prprio preo pit e das informaes disponveis no perodo t-1,
representada aqui por It-1.

piet = E ( pt / pi t , I t 1 )
Para calcular-se esta esperana matemtica preciso que se faa algumas hipteses
sobre a distribuio dos preos e que se explicite o conjunto de informaes It-1.
Admitiremos que, baseados na experincia passada, o nvel geral de preos tem
uma distribuio normal com mdia pte e varincia 2 : pt ~ N ( pte , 2 ) . O preo relativo
pit - pt = Zit, por hiptese, tem distribuio normal com mdia zero e varincia
2 : Z i t ~ N ( 0 , 2 ); e Z i t independe de pt e de Zjs, para j i e s t. Consequentemente, as
variveis pit e pt tm uma distribuio bivariada normal, caracterizada pelos seguintes
parmetros. A mdia de pit igual a pte , pois:

E pi t = E pt + E Z i t = pte
A varincia de pit a soma das varincias de pt e Zit, porque Zit e pt so
independentes. Isto :

Var pi t = Var pt + Var Z i t = 2 + 2

onde Var indica a varincia da varivel aleatria assinalada.
A covarincia entre pit e pt definida por:
cov( pi t , pt ) = E ( pi t E pi t ) ( pt E pt )

Como pi t = pt + Z i t e a esperana de pit igual a pte , segue-se que:

cov( pi t , pt ) = E ( pt + Z i t pte ) ( pt pte ) = E ( pt pte ) 2 + E Z i t ( pt pte ) = 2
O ltimo termo desta expresso decorre do fato de que Zit independe de pt
.Portanto, o coeficiente de correlao entre pit e pt igual a:

74

cov ( pi t , pt )
Var pi t Var pt

2 (2 + 2 )

Quando duas variveis aleatrias X e Y tm uma distribuio (bivariada) normal, a

esperana matemtica de Y, condicionada a que a varivel aleatria X assuma um
determinado valor, digamos X = x, igual a:

E (Y / X = x ) = y +

y
(x x )
x

onde y e x so, respectivamente, as mdias de Y e de X, 2y e 2x as varincias de Y e

X, e o coeficiente de correlao entre as duas variveis.
A aplicao deste resultado distribuio de pt, condicionada ao valor de pit
imediata. A esperana condicionada de pt , ento, igual a:

E ( pt / pi t , I t 1 ) = p +
e
t

( + )
2

+
2

( pi t pte )

ou ainda:
E ( pt / pi t , I t 1 ) = pte + (1 ) pi t
onde a frao da varincia de pit que se deve a mudanas de preos relativos:

2
2 + 2

Substituindo-se o valor esperado pt na equao da componente cclica yict , obtmse:

yict = pi t pte + (1 ) pi t

que resulta, depois de algumas simplificaes, em:

yict = ( pi t pte )

75

A quantidade ofertada ser, ento, igual soma das componentes normal e cclica:
yi t = y t + ( pi t pte )

Figura 22. A Curva de Oferta de Lucas e a Varincia Relativa

N

Agregando-se para a economia como um todo, y t = yi t / N , chega-se curva

i =1

de oferta de Lucas:
y t = y t + ( pt pte )

A inclinao dessa curva depende dos parmetros e . Quando a varincia do

nvel geral de preos comparada com a varincia dos preos relativos for grande,
2 / 2 , o parmetro tende para zero e a curva de oferta vertical no plano (p,y),
como indicado na Figura 22. Observe-se que esta hiptese implica que a curva de Phillips
do modelo de Lucas pode ser vertical mesmo no curto prazo.
Quando a varincia do nvel geral de preos comparada com a varincia dos preos
relativos for pequena, 2 / 2 0 , o coeficiente ser igual a um (=1). e a curva de
oferta ser dada pela reta S1 S1.
A Crtica de Lucas aos Modelos Economtricos Tradicionais
Lucas em um trabalho clssico criticou o uso de modelos economtricos
tradicionais na avaliao de resultados de polticas econmicas alternativas. Esta crtica
baseia-se no fato de que, em geral, quando a poltica econmica muda, os parmetros das
equaes do modelo tambm mudam. Logo, admitir-se que os parmetros do modelo so
76

invariveis as polticas econmicas alternativas conduzem a previses erradas. Lucas

ilustrou esta proposio com vrios exemplos, inclusive dois com a sua curva de oferta.
Nesses dois exemplos, que esto reproduzidos a seguir, supe-se que o nvel de preos, ou
a taxa de inflao uma varivel de poltica econmica.
Exemplo 1
Admita-se que o nvel geral de preos segue um processo estocstico do tipo
passeio aleatrio com tendncia (random walk with drift).
pt = pt 1 + t
onde t tem distribuio normal com mdia e varincia 2 : t ~ N ( , 2 ) . A esperana
matemtica de pt, condicionada pela informao existente no perodo t-1. igual a :
pte = E ( pt / I t 1 ) = pt 1 +

Substituindo-se este valor na curva de oferta obtm-se a seguinte equao:

y t = y t + ( pt pt 1 )
Num perodo em que e 2 forem constantes (no houver mudanas de poltica
econmica), esta equao estaria indicando uma relao de trocas entre o produto real e a
inflao, que na verdade no existe. fcil verificar-se que se a taxa de inflao mdia ,
passar de um patamar para outro no haver ganhos permanentes em termos de produto.

Exemplo 2
Suponha-se que a taxa de inflao segue um processo anteregressivo de primeira
ordem:

t = t 1 + t

<1

com t distribudo normalmente com mdia e varincia 2 .Este processo pode ser
escrito tambm como:
pt = (1 + ) pt 1 pt 2 + t

A esperana matemtica de pt, condicionada pela informao It-1, igual a :

pte =E ( pt / I t 1 )=(1 + ) pt 1 pt 1 +

Substituindo-se este resultado na curva de oferta obtm-se:

yt = yt + t t 1

Esta curva de oferta sugeriria, tambm, a existncia, no longo prazo, de uma

relao de trocas entre produto real e inflao, pois a soma dos coeficientes de t e t-1
77

igual a (1-), que diferente de zero. Entretanto, tal relao de trocas no existe, pois
uma vez que se mude a taxa mdia de inflao os agentes econmicos no tero nenhum
incentivo para alterarem seus planos de produo.

7. A Taxa de Juros e a Oferta Agregada

Uma das causas freqentemente apontadas pelos empresrios no Brasil, e em
vrios pases da Amrica Latina, para o crescimento dos preos o aumento da taxa de
juros. Os modelos normalmente apresentados nos livros textos so incapazes de
explicarem este fenmeno, pois a taxa de juros no aparece como argumento na funo de
oferta agregada da economia.
Esta seo introduz a taxa de juros na funo de oferta agregada a partir de um
modelo bastante simples que leva em conta o fato estilizado de que o desconto de
duplicatas no sistema bancrio constitui-se numa fonte importante de capital de giro, para
as empresas pagarem seus fornecedores e a mo-de-obra empregada na produo.
Admita-se que uma empresa competitiva vende sua produo a prazo. O preo de
venda vista seria igual a Pt. O preo a prazo embute a taxa de inflao esperada et +1
para o perodo t+1, quando o comprador efetuar o pagamento. A taxa de juros nominal
que os bancos descontam s duplicatas igual a rt. O salrio nominal igual a Wt. O
lucro da empresa ser , portanto, igual a :
Lt =

pt (1 + et +1 ) y t

1 + rt

Wt N t

onde yt o nvel de produo e Nt o volume de mo-de-obra empregada, relacionados

atravs da funo de produo yt = f(Nt).
A condio de primeira ordem para a maximizao do lucro facilmente obtida
derivando-se Lt com respeito a Nt, igualando-se o resultado a zero:
pt (1 + et +1 ) y t
= Wt
Nt
1 + rt

Esta equao pode ser escrita, tambm, do seguinte modo:

yt
W (1 + rt ) Wt
= t
(1 + t )
=
N t pt (1 + et +1 pt
onde t a taxa de juros real : (1 + rt ) = (1 + et +1 ) (1 + t ) .
A produtividade marginal da mo-de-obra igual ao salrio real vezes um mais a
taxa de juros real. Quando a taxa de juros real aumenta, a mo-de-obra fica mais cara, e o
volume de emprego diminui, pois a produtividade marginal do trabalho decresce com o
aumento do emprego. A equao de demanda de mo-de-obra pode ser escrita, de maneira
genrica, como funo do salrio real e da taxa de juros real. Em smbolos:
Nd = N(

W
, )
P

78

Exemplo
Admita-se que a funo de produo da economia dada por:
y=a+ n
onde y e n representam, como anteriormente, os logaritmos dos nveis de produo e de
emprego, e a e so parmetros.
A maximizao do lucro implica em que a produtividade marginal da mo-de-obra
deve ser igual ao salrio real mais a taxa de juros real, ou seja:
- p + = b - (1 -) n
onde = log (1+*) e b = a+ log . Substituindo-se esta expresso na funo de produo
obtm-se:
y=

(1 ) a + b

+
( p )

1
1
1

ou:
p=++

1
(1 ) a + b
y
1

Esta equao mostra que, mantendo-se constantes o salrio nominal e o nvel de

produo, o nvel de preos aumenta quando a taxa de juros real sobe.
Este modelo de oferta agregada para ficar completo requer que se especifique
como os salrios nominais so determinados. A seguir, analisaremos o modelo diante de
duas hipteses: a neoclssica e a de Gray-Fischer.

A Hiptese Neoclssica
Na hiptese neoclssica o mercado de trabalho est sempre em equilbrio. As
equaes de demanda de mo-de-obra, de oferta de mo-de-obra e de equilbrio so dadas,
respectivamente, por:
- p + = b - (1 - ) d
-p=c+ S
d= S=

O nvel de emprego , ento, dado por:

79

bc
+1

Substituindo-se este valor na funo de produo obtm-se o produto de pleno

emprego:
y=

a ( + 1 ) + (b c )

+1
+1

Observe-se que o produto de pleno emprego e a taxa de juros real esto

negativamente correlacionados: quando a taxa de juros real aumenta, o nvel de pleno
emprego diminui. A Figura 23 mostra duas curvas de oferta agregada desenhadas para
duas taxas de juros reais. A curva So corresponde taxa de juros real o, e a curva S1
corresponde taxa de juros real 1 > o.

Figura 23. Curva de Oferta Agregada

A Hiptese de Gray-Fischer

A hiptese de Gray-Fischer sobre o comportamento do mercado de trabalho que

o salrio determinado pelo equilbrio ex-ante deste mercado, ou seja:

p e = b (1 ) e
pe = c + n

80

onde e a taxa de juros real esperada, pois no momento em que os contratos de trabalho
so celebrados, a taxa de inflao no conhecida. Do sistema acima resulta que:

= pe +

b + (1 ) c

+ 1
+ 1

Substituindo-se este valor de na equao de y que se obtm combinando-se a

funo de produo e a equao de demanda de mo-de-obra, chega-se seguinte equao
de oferta agregada:
y=y+

( p pe )
( e )
1
1

onde:
y=

a ( + 1 ) + (b c )

+ 1
+ 1

Observe-se que neste modelo no a taxa de juros real que entra como argumento
na equao de oferta agregada, mas sim a diferena entre ela e a taxa de juros real que era
antecipada no momento da fixao dos salrios nominais.

81

DINMICA E EQUILBRIO MACROECONMICO

Este captulo tem como objetivo estudar a dinmica e o equilbrio macroeconmico

tanto no curto como no longo prazo.
O longo prazo ser entendido aqui como aquele perodo no qual os valores
antecipados pelos agentes econmicos so iguais aos valores realizados, no havendo
ganhos ou incentivos para que eles revejam suas decises.
No curto prazo, os agentes econmicos podem cometer erros de previso que
levam a economia a operar com desemprego e capacidade ociosa, ou com excesso de
utilizao dos equipamentos e da mo-de-obra. Esta situao da economia certamente
levar reviso de decises por parte dos empresrios, consumidores e trabalhadores,
atravs de um processo de ajustamento, cuja dinmica depende fundamentalmente do
processo de formao de expectativas e da estrutura da economia.
A primeira seo deste captulo procura mostrar o papel das expectativas no
equilbrio macroeconmico. Em seguida, sero apresentados dois tipos de modelos, com
processos de formao de expectativas adaptativa e racional, que conduzem a diversas
trajetrias na dinmica de ajustamento, quando as variveis exgenas do modelo mudam.
Em cada um desses modelos ser analisado como a economia reage a mudanas nas
polticas monetria e fiscal, e aos choques de oferta.

1. Equilbrio Macroeconmico e o Papel das Expectativas

O nvel de preos e a renda real so determinados, simultaneamente, pela
interseo das curvas de demanda e oferta agregadas. No modelo neoclssico, Figura 1a, a
curva de oferta agregada vertical. Os nveis de emprego e de produto so determinados
no mercado de mo-de-obra. As polticas monetria e fiscal, atravs da curva de demanda
agregada determinam apenas o nvel de preos da economia.
No modelo keynesiano com mercados competitivos, Figura 1b, o nvel de preos e
de renda so determinados simultaneamente pelas curvas de demanda e oferta agregadas.
Deslocamentos da curva de demanda agregada para cima e para a direita, atravs do
manejo dos instrumentos das polticas monetria e fiscal, aumentam os nveis de renda
real e de preos de economia. Quando o produto atingir o nvel de pleno emprego,
voltamos ao mundo neoclssico onde as polticas monetria e fiscal afetam apenas o nvel
de preos da economia.

Figura 1. Equilbrio de Curto Prazo: Demanda e Oferta Agregadas

No modelo keynesiano com mercados oligopolsticos, Figura 1c, a curva de oferta

agregada horizontal at o nvel de pleno emprego, quando ela se torna vertical.
Deslocamentos da curva de demanda agregada para cima e para a direita afetam apenas o
nvel de renda real da economia. A partir do produto potencial ( y ) as polticas monetria e
fiscal atuam somente sobe o nvel de preos.
Os modelos apresentados na Figura 1, de acordo com a teoria da oferta agregada
desenvolvida a partir da segunda metade da dcada dos 60, deixam de fora um ingrediente
importante na determinao simultnea dos nveis de preos e de renda real: o nvel de
preos esperado. Na Figura 2 a curva de oferta agregada foi traada para um dado valor do
nvel de preos esperado (pe). A curva DD a curva de demanda agregada.
A Figura 2 mostra uma situao em que o equilbrio coincide com o nvel de pleno
emprego da economia. A curva da demanda agregada DD corta a curva de oferta agregada
S(pe) no ponto E. O nvel de preos de equilbrio igual ao antecipado, e a economia
encontra-se, ento, com seus recursos produtivos plenamente empregados. Observe-se que
esta situao de equilbrio de curto prazo constitui-se, tambm, numa posio de equilbrio
de longo prazo no sentido de que os valores esperados so iguais aos valores observados.

83

Figura 2. Economia em Pleno Emprego

A Figura 3 ilustra a situao em que a economia est superaquecida, com o nvel

de produo superior ao nvel de pleno emprego ( y o > y ) . No ponto de equilbrio E, o
nvel de preos maior do que aquele que era previamente antecipado ( po > p e ) . Esta
situao no uma posio de equilbrio de longo prazo, pois o nvel de produo yo no
sustentvel e os indivduos erraram nas suas previses. A pergunta que surge naturalmente
de como a economia vai se comportar diante de tal situao. A resposta depende de
como os agentes econmicos formam suas expectativas, seja extrapolando para o futuro o
passado recente, ou ento, levando em conta todas as informaes disponveis no
momento em que as expectativas so formadas. Mais adiante, voltaremos a este tpico.
A Figura 4 descreve a situao de uma economia com desemprego. No ponto de
equilbrio de curto prazo (ponto E), o nvel de preos est abaixo daquele que era esperado
(po<pe) e o nvel de renda real inferior ao produto de pleno emprego ( y o < y ) .
Novamente, esta situao no uma posio de equilbrio de longo prazo, pois existe
desemprego e erro de previso dos agentes econmicos. Para tratar este assunto preciso
introduzir no modelo hipteses de como as expectativas se formam. As prximas sees
trataro deste assunto.

84

Figura 3. Economia Super-aquecida

p
p

S
D

Figura 4. Economia com Desemprego

85

2. Dinmica e Equilbrio Macroeconmico com Expectativas Adaptativas

O mecanismo de expectativa adaptativa supe que a previso de uma varivel, por

exemplo a taxa de inflao, igual a previso feita no perodo anterior corrigida por uma
frao de erro cometido nessa previso. Quando as variveis so do tipo discretas, o
mecanismo de expectativas adaptativas dado pela seguinte expresso:

te = te1 +(1 )( t 1 te1 ),0 <1

onde um parmetro compreendido entre zero e um. Por simples manipulao
algbrica este mecanismo pode ser escrito como:

te = te1 + (1 ) t 1
onde, de acordo com esta interpretao, a previso para o prximo perodo igual mdia
ponderada da previso do perodo anterior e do valor efetivamente observado da varivel
no ltimo perodo.
Usando-se o operador de defasagem L(L Zt = Zt-1) o mecanismo tambm pode ser
escrito como:

et =

1
t 1
1 L

Levando-se em conta a propriedade da soma dos termos de uma progresso

geomtrica, tem-se que:
1
= 1 + L + 2 L2 + ...
1 L

Com este resultado, a expresso anterior do mecanismo de expectativa adaptativa

transforma-se em:

te = (1 ) t 1 + (1 ) t 2 + 2 (1 ) t 3 + ...
mostrando um outro ngulo de se olhar este mecanismo: a previso para o prximo
perodo igual a uma mdia ponderada dos valores passados, com pesos declinando
geometricamente. Quanto mais prximo de zero for , mais importante o passado recente
para se prever o futuro. Em notao mais compacta:

et =

i=t

i =

t i i 1

sendo os pesos t-i dados por::

t i = (1 ) t i

86

cuja soma igual a 1,

i=t

i=

t i =

i=t

(1 ) t i = 1

i=

Quando as variveis so do tipo contnuas, o mecanismo de expectativa adaptativa

definido por:

e (t ) =

(t ) ( ) d

com os pesos (t-) decaindo exponencialmente:

(t-) = e ( t )

>0

fcil verificar-se que a soma destes pesos igual a 1, pois:

e ( t ) d = 1

Derivando-se e (t) com relao ao tempo, obtm-se:

d e (t )
= e t
dt

e ( ) d + e t e t (t )

ou, ainda:

 e =

d e
= ( e )
dt

, >0

Esta expresso mostra, para variveis contnuas, o fato j mencionado

anteriormente de que a previso do prximo perodo corrigida em funo do erro
cometido no passado.

Especificao e Anlise de Estabilidade do Modelo

Admita-se que o modelo que descreve a economia seja formado pelas trs
equaes:
y = k + ( m p) + e + f

e
= + ( y y )
 e = ( e )

87

A primeira equao a equao de demanda agregada: o produto real (y) depende

da liquidez real (m-p), da taxa de inflao esperada (e) e da poltica fiscal, aqui
representada pela letra f. Os parmetros e so positivos. Quando f representar gastos
do governo ser positivo, e quando f representar impostos ser negativo.
A segunda equao do modelo a curva de Phillips: a taxa de inflao () depende
da taxa esperada (e) e do hiato do produto ( y y ) . A letra y representa o produto
potencial da economia, e um parmetro positivo.
A terceira equao o mecanismo de expectativa adaptativa de formao de
previso, para variveis contnuas, pois estamos supondo que todas as variveis do modelo
so contnuas.
Para resolver o modelo, comeamos por combinar a segunda e a terceira equao,
obtendo-se:

 e = D e = ( y y )
ou:

e =

(y y)
D

onde D o operador definido por : Dx = x = dx / dt .

Substituindo-se esta expresso de e nas equaes de demanda e oferta agregadas,
tem-se:

( y y )

+ f
y = k + ( m p) +
D

( y y )

+ (y y)
=
D
Multiplicando-se ambos os lados dessas equaes por D, admitindo-se que k, y e f
so constantes (Dk = D y = Df = 0), obtm-se:
Dy = ( ) + ( y y )

D = ( y y ) + Dy

(1)

onde =Dm e, por definio, =Dp. Este sistema de duas equaes pode ser escrito em
notao matricial. Isto :

y
D

( D + ) D

88

A soluo deste sistema dado por:

y
1
=
( D)

D +

onde (D) o seguinte polinmio em D:

( D) = D2 + ( ) D +
Logo, tem-se que:
( D) y = y

( D) =

admitindo-se que a taxa de crescimento da quantidade de moeda constante (D=0). Este

sistema reduz-se, portanto, a duas equaes diferenciais de segunda ordem nas variveis y
e :
y + ( ) y + y = y


 + ( )  + =

Em equilbrio o produto real ser igual ao produto potencial, e a taxa de inflao

igual taxa de crescimento da quantidade de moeda:
y=y

A condio necessria e suficiente para que o modelo seja estvel de que os

coeficientes de y e de y sejam positivos. Portanto, a estabilidade do modelo requer que a
seguinte desigualdade seja satisfeita:
>
Anlise do Modelo no Plano -y
O modelo que estamos descrevendo nesta seo pode ser analisado com auxlio de
um diagrama de fases no plano -y. Para esta finalidade escrevemos o sistema de
equaes (1) do seguinte modo:
y = ( ) + ( y y )

 = ( ) + (1 + ) ( y y )

89

Na Figura 5, as combinaes de e y para os quais o produto real se mantm

constante esto representadas pela reta y = 0 . Nos pontos abaixo desta reta o produto real
aumenta, e para os pontos acima da reta, o produto real diminui, como indicam as setas.
A Figura 6 descreve a dinmica da taxa de inflao. As combinaes do produto
real e da taxa de inflao para os quais a taxa de inflao constante esto representadas
na reta  = 0. Esta reta tem uma inclinao maior do que a reta y = 0 . Nos pontos abaixo
da reta  = 0, a inflao aumenta; nos pontos acima da reta a inflao diminui. As setas na
Figura 7, indicam, em ambos os casos, o que acontece com a taxa de inflao.
A Figura 7 descreve a dinmica do produto real e da taxa de inflao quando a
economia no est em equilbrio de longo prazo. Esta figura o resultado da superposio
das Figuras 5 e 6. As setas indicam os movimentos possveis de duas variveis, e y, do
modelo. Por exemplo, nos pontos que esto simultaneamente abaixo das retas
 = 0 e y = 0 , a trajetria de e y se dar no sentido nordeste.

Figura 5. A Dinmica do Produto Real

90

Figura 6. A Dinmica da Taxa de Inflao

Figura 7. A Dinmica do Produto Real e da Taxa de Inflao

91

Quando o modelo for estvel ( > ) , a economia converge para o ponto de

equilbrio E, onde = e y = y . Admitiremos nos dois exerccios que se seguem que
o modelo estvel.

Mudana na Poltica Monetria

Imagine-se que at o perodo to a taxa de expanso monetria era igual a o. Neste
momento o Banco Central muda a poltica monetria, e passa a expandir os meios de
pagamentos a uma taxa igual a 1, como indicado na Figura 8. Suponha-se ainda que
inicialmente a economia encontrava-se em equilbrio de longo prazo, com o produto igual
ao produto potencial, e a taxa de inflao igual a taxa de crescimento da oferta monetria
(=o), como no ponto Eo da Figura 9.

Figura 8. Mudana na Poltica Monetria

Quando a poltica monetria muda, as duas retas  = 0 e y = 0 deslocam-se de
suas posies iniciais (no desenhadas na Figura 9) para as posies em que elas passam
pelo novo ponto de equilbrio de longo prazo ( y = y e = 1 ) . O ponto Eo encontrase agora na regio em que a trajetria da taxa de inflao e do produto real se dar no
sentido nordeste. Inicialmente o produto real e a taxa de inflao aumentaro. Observe-se
que a taxa de inflao comea a aumentar lentamente, depois ultrapassa o seu valor de
equilbrio de longo prazo (fenmeno conhecido na literatura em ingls pelo nome de
overshooting), continuando a aumentar, at que atinge seu mximo, para em seguida
comear a diminuir, em direo ao seu equilbrio de longo prazo. A Figura 9 foi desenhada
supondo-se que as razes da equao diferencial de segunda ordem so nmeros
complexos conjugados, de sorte que a trajetria de ajustamento cclica.

92

O produto real da economia inicialmente, com o aumento do ritmo da expanso

monetria, cresce. A partir de um certo ponto ele comea a declinar, e a economia passa a
operar durante certo tempo com capacidade ociosa.. Eventualmente, atravs de um
processo cclico a economia volta ao nvel de pleno emprego.
A Figura 10 descreve as trajetrias de ajustamento da taxa de inflao, do produto
real e do nvel de preos, e as seguintes propriedades deste modelo devem ser salientadas:

Figura 9. Dinmica do Ajustamento : A Mudana na Poltica Monetria

a) No se deve esperar uma correlao forte entre a taxa de inflao e a taxa de expanso
monetria no curto prazo, pois para uma taxa de crescimento mais elevada da base
monetria, a taxa de inflao apresenta vrias fases: na primeira ela est subindo,
depois ela comea a diminuir, para em seguida entrar num perodo em que ela segue
um padro cclico, at atingir o novo equilbrio de longo prazo.
b) O patamar da inflao, ou seja, a taxa de inflao no longo prazo, calculada por uma
mdia de taxas que cobrem uma fase cclica da economia, determinada pela taxa de
crescimento dos meios de pagamentos.
c) A conseqncia inicial de uma mudana na poltica monetria, atravs de uma elevao
do ritmo de expanso da moeda, o aquecimento da economia. Todavia, em perodos
posteriores, esta mudana de poltica monetria ir acarretar fases de capacidade ociosa
na economia. Portanto, no se pode afirmar com base na anlise de fatos isolados, de
perodos em que a economia apresenta capacidade ociosa, que a inflao no de
demanda. A dinmica da economia pode confundir o observador menos sofisticado,
que pretenda enxergar atravs da fotografia tirada num dado instante, ao invs de
proceder uma anlise cuidadosa do filme que conte toda a histria do processo
inflacionrio.
d) A mudana da poltica monetria far com que a trajetria do nvel de preos mude no
somente de inclinao, como aconteceria se no longo prazo a reta tracejada da Figura
10 fosse o novo caminho do nvel de preos, mas tambm de patamar. Com efeito, se
93

tal fato no acontecesse, a liquidez real da economia continuaria no mesmo nvel da

poca que antecedeu a mudana da poltica monetria. Como a taxa de expanso
monetria mais elevada, corresponde a uma taxa de juros nominal maior, a liquidez real
da economia deve diminuir depois do perodo de ajustamento. Da, a mudana no
patamar do nvel de preos.

Figura 10. As Trajetrias de Ajustamento da Taxa de Inflao do Produto Real e do Nvel

de Preos: Mudanas da Poltica Monetria

Mudana na Poltica Fiscal

Admita-se que a partir do perodo to o nvel de gastos do governo, por unidade de
tempo, aumenta de fo para f1, como indicado na Figura 11. Este aumento dos gastos do
governo desloca a curva de demanda agregada, acarretando inicialmente um aumento no
produto real e na taxa de inflao. Esta nova posio de equilbrio de curto prazo no
corresponde a um equilbrio de longo prazo, pois a taxa de inflao esperada no coincide
com a taxa de inflao efetivamente observada. A Figura 12 descreve a dinmica de
ajustamento do modelo. Admita-se que inicialmente a economia encontrava-se no ponto
E, de equilbrio de longo prazo. Como a taxa de expanso monetria no se alterou, a
economia acabar por voltar ao ponto E.

94

tempo
o

Figura 11. Mudana na Poltica Fiscal

O aumento dos gastos do governo no momento to colocar a economia, neste

instante, no ponto A, onde o nvel de renda real e a taxa de inflao cresceram. O nvel de
renda real continuar a crescer por algum tempo, e depois comear a decrescer, e atravs
de um processo cclico ir terminar no nvel do produto potencial. A taxa de inflao, por
sua vez, aumentar at um certo momento, e ento atravs de uma trajetria oscilatria
terminar por alcanar a taxa de longo prazo, igual taxa de expanso monetria.

Figura 12. Dinmica de Ajustamento a Mudanas na Poltica Fiscal

Algumas propriedades importantes deste modelo, quando ocorrem mudanas na
poltica fiscal, devem ser salientadas. Entre elas cabe citar:
95

a) A mudana na poltica fiscal afeta, no curto prazo, a taxa de inflao. No longo prazo, a
taxa de inflao independe da poltica fiscal.
b) O nvel de preos depende da poltica fiscal. Com o aumento dos gastos do governo, a
taxa de juros real da economia aumentar e, consequentemente, a taxa de juros nominal.
O nvel de liquidez real diminuir, atravs da mudana do patamar da trajetria do nvel
de preos.
c) O multiplicador dos gastos do governo no longo prazo igual a zero, havendo
crowding-out completo. No curto prazo ele positivo, pois quando o dispndio do
governo aumenta, a renda real cresce. Depois de algum tempo este aumento dos gastos
do governo provoca uma queda no produto real, e o surgimento de capacidade ociosa
na economia. Logo, para alguns perodos, o multiplicador dos gastos do governo
negativo.

Figura 13. As Trajetrias de Ajustamento da Taxa de Inflao do Produto e do Nvel de

Preos: Mudana da Poltica Fiscal

3. Dinmica e Equilbrio Macroeconmico com Expectativas Racionais

Nesta seo consideraremos trs modelos. No primeiro, os preos so flexveis e os
mercados se ajustam instantaneamente. No segundo modelo existe uma certa rigidez no
sistema de preos. O terceiro modelo supe que a informao dos agentes econmicos
assimtrica, no sentido de que o setor privado no tem acesso informao que o governo
possui. Em todos os modelos admitiremos que as expectativas so racionais.
3.1. Preos Flexveis

96

Considere-se o modelo formado pelas seis equaes:

yt = k + ( mt pt ) + ( t 1 pte+ 1 pte ) + ft + t
yt = y + ( pt pte ) + ut
f t = f + nt
mt = m + t
t 1

pte+ 1 = E ( pt + 1 / I t 1 )

pte = E ( pt / I t 1 )
A primeira equao a equao de demanda agregada. Seus argumentos so o
nvel de liquidez real da economia, a taxa de inflao esperada, e a varivel de poltica
fiscal, aqui representada pela letra f. A taxa de inflao esperada aquela antecipada no
perodo t-1, para o perodo t+1. A segunda equao a curva de Phillips do modelo. A
terceira e a quarta equaes, so as equaes das polticas monetria e fiscal. Admite-se,
por simplicidade, que elas tm como objetivo atingirem, em mdia, os valores f e m. As
duas ltimas equaes dizem respeito formao de expectativas: os nveis de preos
esperados para os perodos t+1 e t, no perodo t-1, so as esperanas matemticas dos
respectivos nveis de preos, da distribuio condicionada pela informao disponvel no
perodo t-1.
As equaes de demanda e oferta agregadas podem ser escritas na seguinte forma
matricial:

1 yt
1 p =

k + mt + ( t 1 pte+ 1 pte ) + ft + t

e
y pt + u t

que fornece as seguintes solues para yt e pt:

yt =

+ t

k + y

+
mt +
( t 1 pte+ 1 pte ) +
+ t

pte
+
+
+
+
+
+

pt =

ut

ky
+
mt +
( t 1 pte+ 1 pte ) +
ft +
pte + t
+ +
+
+
+
+
Tomando-se na equao anterior a esperana matemtica de pt, obtm-se:
pte =

ky
+
m+
( pte+ 1 pte ) +
f+
pte
+ +
+
+
+

onde simplificamos a notao deixando de escrever o ndice t-1 ao lado da varivel

pte+ 1 ( t 1 pte+ 1 = pte+ 1 ) . Esta ltima expresso pode ser rescrita, depois de reagrupada, na

seguinte forma:
pte+ 1 =

+ e k y + m + y f
pt

97

A soluo desta equao de diferenas finitas de primeira ordem dada por:

p

e
t +1

k y +
= m +
f +
+

t +1

pe m f k y

Como o modelo no diz qual o valor da previso inicial poe ele apresenta uma
infinidade de solues para o nvel de preos esperado. Qualquer que seja o valor de poe ,
ele gera uma trajetria dos nveis de preos esperados que soluo do modelo.
Outra propriedade deste modelo que para um dado nvel de preos esperado para
o instante inicial, diferente de m + ( / ) f + ( k y ) / , o nvel de preos esperado cresce
indefinidamente, pois o coeficiente (+)/ maior do que um. Logo, o modelo tem uma
trajetria explosiva, caracterizando-se por uma bolha (bubble). Uma maneira de resolver
este problema impor uma condio adicional, admitindo-se que num determinado
momento no futuro o nvel de preos esperado permanece estvel. Isto :
pte+ i = pte+ i + 1
fcil verificar-se que esta condio implica numa soluo nica, que a seguinte:
pte+ 1 = poe = m +

ky
f +

Substituindo-se este valor nas equaes de demanda e oferta agregadas, os nveis

de preos e renda real sero dados por:

t ut

ky

pt = m + f + + + t + + t + +

yt = y + + t + + t + + + + t

Nestas equaes esto contidas as principais concluses do modelo que estamos

analisando. Elas so as seguintes:
a) As polticas monetria (m) e fiscal (f) que so antecipadas pelo pblico no afetam o
nvel de renda real da economia;
b) As polticas monetria (m) e fiscal (f) que so antecipadas afetam apenas o nvel de
preos;
c) As componentes no antecipadas das polticas monetria (vt) e fiscal (t) afetam tanto a
renda real como os preos;
d) Os choques de oferta (ut) e de demanda (t) afetam os preos e o produto real da
economia.
A Figura 14 ilustra o efeito de uma poltica monetria (ou fiscal) que antecipada.
Admita-se que a curva de demanda agregada desloca-se de DoDo para D1D1, em virtude de
um aumento antecipado da quantidade nominal de moeda. Os agentes econmicos
deslocam a curva de oferta agregada de SoSo para S1S1, pois antecipam que os preos iro

98

aumentar. O nvel de renda real permanece inalterado em y , e o nvel de preos aumenta

de po para p1.
p

S
1

_
y

Figura 14. Efeito de Polticas Antecipadas

A Figura 15 ilustra o efeito de um choque de oferta. Suponha que a curva de oferta

agregada desloca-se de SoSo para S1S1, em virtude da ocorrncia de um fato no
antecipado pelos agentes econmicos. Nestas circunstncias, o nvel de preos sobe de po
para p1, e a renda real cai de y para y1.
A Figura 16 ilustra o efeito de um choque de demanda no sistema. Admita-se que a
quantidade nominal de moeda aumentou alm daquilo que era previsto. A curva de
demanda desloca-se de DoDo para D1D1. O efeito desta mudana aumentar o nvel de
preos de po para p1, e o nvel de renda real de y para y1.

S
1

_
y

Figura 15. Efeito de um Choque de Oferta No Antecipado

99

S
p

_
y

Figura 16. Efeito de um Choque de Demanda No Antecipado

No modelo desenvolvido at aqui as variveis eram estocsticas. Admita-se, agora,
que as variveis so determinsticas, e que as equaes do modelo so as seguintes:
y = k + ( m p) + e + f

e
= + ( y y )
e =

A primeira a equao de demanda agregada, e a segunda equao a curva de

Phillips, que j vimos anteriormente na seo que trata do modelo com expectativas
adaptativas. A terceira equao supe previso perfeita, no sentido de que a taxa de
inflao esperada igual taxa de inflao observada. esta hiptese implica, de acordo
com a curva de Phillips, que o produto real ser sempre igual ao produto potencial da
economia:
y=y
Levando-se em conta este fato e a hiptese de previso perfeita, o nvel de preos,
obtido a partir da equao de demanda agregada, dado por:
1
p = m + (k + + f y )

Como a derivada do logaritmo do nvel de preos em relao ao tempo igual

taxa de inflao, segue-se que:

= p = +

M
supondo-se que k = f = y = 0 e m = . Esta equao diferencial linear de primeira ordem
pode ser escrita como:

 =

100

A Figura 17 mostra o diagrama de fases correspondente a esta equao. O modelo

instvel, como indicam as setas, pois ambos os coeficientes e so positivos. A
soluo da equao diferencial dada por:

= + C exp t

Figura 17. Diagrama de Fases do Modelo de Previso Perfeita

onde a notao exp ( ) indica o nmero natural e elevado expresso entre parnteses, e
C uma constante que depende das condies iniciais. Admitindo-se que para t=0, tem-se
=, a constante C igual a zero. Logo, a soluo do modelo, nestas circunstncias, tal
que a taxa de inflao sempre igual taxa de expanso do estoque de moeda:

=
Suponha-se que a partir de um certo momento h uma mudana na poltica
monetria, e a taxa de crescimento dos meios de pagamentos aumenta de o para 1, como
indicado na Figura 18. A taxa de inflao aumenta instantaneamente de o = o para 1 =
1, e o nvel de preos d um pulo para uma nova trajetria, em que a taxa de crescimento
mais elevada que anteriormente. Observe-se que o pulo do nvel de preos no instante to
factvel, pois os preos so flexveis. Em outras palavras, eles podem se ajustar
instantaneamente quando as condies da economia mudam. A nova taxa de expanso
monetria no produz

101

1
2

tempo

tempo

tempo

y
_
y

tempo

Figura 18. Ajustamento no Modelo de Previso Perfeita a uma Mudana na Poltica

Monetria

3.2. Preos Rgidos

O modelo desenvolvido na ltima subseo leva a uma concluso bastante radical
sobre a eficcia das polticas monetria e fiscal nos modelos keynesianos em que os preos
so flexveis e as expectativas so racionais. esta proposio, que deve-se a Lucas, Sargent
e Walace, afirma que as polticas monetria e fiscal que so antecipadas pelos agentes
econmicos no afetam os nveis de emprego e de produto real da economia. Portanto,
apenas as polticas monetria e fiscal no-antecipadas afetam o nvel de emprego e o
produto real. Obviamente, os responsveis pela poltica econmica podem de vez em
quando, transitoriamente, ludibriar o pblico, atuando de modo no esperado. Mas isto no
poderia ser feito de maneira sistemtica e permanente, pois os agentes terminariam por
descobrir o padro de comportamento por trs da poltica econmica.

102

A proposio de ineficcia da poltica econmica depende da hiptese de

flexibilidade dos preos. Em outras palavras, quando os preos no forem flexveis as
polticas monetria e fiscal influenciaro os nveis de renda real e de emprego da
economia. a rigidez no sistema de preos deve-se existncia de contratos explcitos ou
implcitos que, pelo menos no curto prazo, impedem os mercados de se ajustarem
instantaneamente, quando eles se defrontam com novas condies de poltica econmica.
Admita-se que existe uma certa rigidez na economia, de tal sorte que o nvel de
preos seja igual a uma mdia ponderada do nvel de preos do perodo anterior e daquele
que seria praticado se no houvesse rigidez:
pt = pt 1 + (1 ) ptd , 0 < < 1

O nvel de preos desejado ptd dado por uma curva de Phillips. Isto :
ptd = pte + ( yt y ) + ut*

onde ut* o termo estocstico que reflete os choques de oferta. Substituindo-se esta
expresso na anterior, obtm-se a seguinte equao de oferta agregada.
pt = pt 1 + (1 ) pte + ( yt y ) + ut

onde = (1 ) e ut = (1 ) ut*
Conforme a finalidade de simplificar a lgebra na soluo do modelo, suponha-se
que a equao de demanda agregada seja dada pela verso clssica da teoria quantitativa
da moeda:

y t = m t + v pt + t
onde v a velocidade-renda da moeda, e t uma varivel aleatria que representa os
choques de demanda na economia.
As equaes de demanda e de oferta agregadas podem ser escritas na seguinte
forma matricial:

mt + v + t

1 1 yt
0 1 p = p + (1 ) p e y + u
t
t

t t 1
que fornece as seguintes solues para os nveis de renda real e de preos:
yt =

mt + v + t pt 1 (1 ) pt 1 (1 ) pte + y ut
1+

mt + v + t + pt 1 + (1 ) pte y + ut
pt =
1 +

103

Tomando-se a esperana matemtica de ambos os lados nesta ltima equao, o

nvel esperado de preos ser dado pela seguinte mdia ponderada:

pte =

(m + v y ) +
p ,
+
+ t 1

onde supe-se que os diversos choques tm mdia zero e m a componente antecipada da

poltica monetria:

mt = m + vt
e vt a componente no antecipada.
Substituindo-se a expresso pte nas equaes de yt e pt, obtm-se:

+ t ut

( m + v) +
pt 1 +
y+ t
+
+
+
1+
t t + ut

pt =
pt 1 +
( m + v)
y+
1+
+
+
+

yt =

As principais concluses deste modelo podem ser obtidas a partir da anlise dessas
duas equaes. Elas so as seguintes:
a) A poltica monetria antecipada (m) afeta tanto o nvel de preos como o nvel de renda
real;
b) Quando os preos forem flexveis ( = 0), a poltica monetria antecipada no
influencia o nvel de atividade econmica;
c) A poltica monetria no-antecipada (vt) atua sobre o produto real e o nvel de preos;
d) O nvel de preos, na inexistncia de choque, converge para o valor p = m + v y ,
dado pela teoria quantitativa;
e) O nvel do produto real depois de uma mudana na componente antecipada da poltica
monetria converge gradualmente para o produto de pleno emprego.
A Figura 19 mostra o que acontece com os nveis de preos e de renda real depois
de um aumento na componente antecipada da poltica monetria. A curva de demanda
desloca-se de DoDo para D1D1, e acurva de oferta desloca-se de SoSo para S1S1.

104

D
1

S
S

D
o

n
2

S
E

n
S

E
o

D
1

D
o
_
y

Figura 19. Efeito de Poltica Monetria Antecipada

O novo ponto de equilbrio de curto prazo dado por E1, com os nveis de preos e
de renda real mais elevados. A curva de oferta continua se deslocando, descrevendo vrios
equilbrios de curto prazo, at que o equilbrio final de longo prazo (ponto En) seja
alcanado.
A Figura 20 trata do caso em que houve um aumento da componente no
antecipada da poltica monetria. A curva de demanda agregada desloca-se de DoDo para
D1D1. A curva de oferta no se desloca, pois os agentes econmicos no esperavam a
mudana da poltica monetria. O novo equilbrio de curto prazo dado pelo ponto E1. Se
o choque de demanda for permanente, o equilbrio de longo prazo ser dado pelo ponto E2.
Caso contrrio, a economia volta para o seu antigo equilbrio (ponto Eo).
D
1

S
D
o

E
o

D
1
D
o

o
_
y

Figura 20. Efeito de Poltica Monetria No Antecipada

3.3. Informao Assimtrica

105

Uma outra possibilidade da poltica econmica afetar de maneira sistemtica o

nvel do produto real, mesmo quando os preos so flexveis, no caso de informao
assimtrica dos agentes econmicos. Esta situao ocorre quando alguns agentes no tm
acesso a informaes que outros possuem. Para formalizar um modelo com informao
assimtrica, considere-se as seguintes equaes de demanda e oferta agregadas:
pt = y t m t + + t

e
y t = y + ( p pt ) u t

A primeira equao a teoria quantitativa da moeda na sua forma clssica, com a

velocidade-renda da moeda sendo dada por duas componentes, uma constante e igual a ,
e outra estocstica representada pela varivel aleatria t, com mdia igual a zero,
varincia constante, e serialmente no correlacionada. A segunda equao a Curva de
Phillips, sendo ut a varivel aleatria que representa os choques de oferta, e com as
mesmas propriedades estatsticas de t.
O sistema de equaes anterior pode ser escrito em forma matricial, ou seja:
mt + + t
1 1 pt
1 y = y p e + u

t
t
t

ou, ainda:
pt
1 1 mt + + t
=
y
1 y p e + u

t
t
t

Logo, a soluo deste sistema para o nvel de preos e renda real dada por:

mt + v + t y + pte ut
pt =
1+
yt =

( mt + + t ) + y pte + ut
1+

Tomando o valor esperado em ambos os lados da equao de pt, obtm-se:

pte = E ( pt / I t 1 ) E( mt / I t 1 ) + y
onde E( x / I t 1 ) representa a esperana matemtica de x condicionada pela informao
existente em t 1( I t 1 ) .
Admita-se, agora, que a poltica monetria seguida pelo Banco Central expressa
pela equao:

mt = m t
onde m o valor de mt quando inexistem choques na velocidade da moeda. Por outro
lado, quando ocorrem choques na velocidade-renda, o Banco Central procura agir de
106

maneira a contrabalan-los, pois ele tem informaes sobre estes choques no prprio
perodo t, enquanto o setor privado s saber o que ocorreu com a velocidade no perodo
seguinte (t+1). Deste modo, a previso do setor privado, no perodo t-1, para o estoque de
moeda no perodo t igual a:

E ( mt / I t 1 ) = m

Consequentemente, a previso para o nvel de preos dada por:

pte = m + y

Substituindo-se este valor nas equaes de pt e yt, obtm-se:

1
ut
pt = m + y +
t
1+
1 +

yt = y +

u
(1 )
t + t
1 +
1+

Observe-se, ento, que o parmetro da poltica monetria afeta tanto o nvel de

preos, quanto o produto real. Se o governo tiver como objetivo de poltica econmica
diminuir a varincia do produto, ele pode escolher o valor de para atingir esta finalidade.
fcil verificar-se que este valor um (=1). Nestas circunstncias o Banco Central
consegue eliminar o efeito de qualquer mudana na velocidade-renda da moeda sobre os
nveis de preos e de produto real da economia, variando o estoque de moeda de sorte a
contrabalanar os movimentos da velocidade: i) se a velocidade sobe o Banco Central
diminui o estoque de moeda; ii) se a velocidade diminui o Banco Central aumenta o
estoque de moeda. A Figura 21 ilustra o que acontece em virtude da poltica monetria
ativa do Banco Central. Quando a velocidade sobe, deslocando a curva de demanda
agregada de DoDo para D1D1. o Banco Central reduz imediatamente o estoque de moeda,
fazendo com que a curva de demanda agregada volte para sua posio original. Quando a
velocidade-renda da moeda reduz-se, com a curva de demanda agregada deslocando-se de
DoDo para D2D2, o Banco Central aumenta o estoque de moeda de sorte a fazer com que a
curva de demanda agregada volte novamente para sua posio inicial.

107

D
1

D
o
D

D
o
D

D
1

_
y

Figura 21. Poltica Monetria Ativa e Estabilizao da Economia

108

APNDICE

Este apndice tem como objetivo apresentar alguns resultados bsicos sobre
equaes de diferenas finitas lineares de primeira e de segunda ordem, sistemas lineares
de equaes de diferenas finitas de primeira ordem, equaes diferenciais lineares de
primeira e de segunda ordem, e sistemas lineares de equaes diferenciais de primeira
ordem, que so largamente utilizados no texto.
A1. Equaes de Diferenas Finitas Linear de Primeira Ordem
A equao de diferenas finitas linear de primeira ordem definida por:
xt = a xt-1 + k
onde a0 e k so parmetros.
Para resolver esta equao podemos escrever que:
xt-1 = a xt-2 + k
xt-2 = a xt-3 + k
e assim sucessivamente. Substituindo-se o valor de xt-1 da segunda equao na primeira,
o valor de xt-2 da terceira equao na expresso que da resulta, e assim repetidamente,
at obter-se:
xt = at xo + k + ak + a2k + ... + at-1 k
que igual a:
xt = a t xo +

k (1 a t
1 a

ou ainda:

xt =

k
k
+ a t ( xo
)
1 a
1 a

I) Quando a < 1, o limite de xt, quando t , igual a:

lim x t =
t

b
1 a

e a equao estvel.
II) Quando a > 1 temos dois casos. Se xo = b/1-a,
xt =

b
b
, t lim x t =
t
1 a
1 a

Se xo b/1-a, tem-se:
lim x t =
t

e a soluo da equao instvel.

A anlise da estabilidade da soluo da equao pode ser feita com auxlio de um
diagrama de fase, onde marca-se o valor de xt no eixo das ordenadas e o de xt-1 no eixo
das abcissas, como indicado na Figura A1. A reta OA com ngulo de 45, passando pela
origem, o lugar geomtrico dos pontos em que a abcissa igual ordenada: xt=xt-1. A
reta BC representa a equao xt=a xt-1 +k. A interseo das duas retas, OA e BC, a
soluo de equilbrio da equao.
A Figura A1a mostra o caso em que a soluo estvel, pois partindo-se de
qualquer valor inicial, como por exemplo xo, o valor de x converge gradualmente para o
ponto E.
No exemplo da Figura A1b, a soluo instvel, pois a partir de qualquer valor
inicial de x, como xo, a trajetria da varivel x diverge do ponto E.

Figura A1. Diagrama de Fases

A2. Equao de Diferenas Finitas Linear de Segunda Ordem
A equao de diferenas finitas linear de segunda ordem definida por:
xt + a xt-1 + b xt-2 = k
onde b0. Quando k=0, a equao denominada homognea.
A soluo geral da equao de diferenas finitas de segunda ordem consiste de
duas partes aditivas. A primeira, denominada soluo de equilbrio, obtida atravs da
resoluo da seguinte equao:

x + a x + b x = k , 1+ a + b 0
A segunda parte da soluo geral a soluo da equao homognea
correspondente que depende das razes

i =

a a 2 4b
2

, i = 1, 2

da equao do segundo grau,

2 + a + b = 0
e de acordo com os valores dessas razes podem conduzir s seguintes situaes:
I) Razes reais e desiguais (a2 - 4b > 0):
xt =

k
+ C1 1t + C2 2t
1+ a + b

II) Razes reais e iguais (a2 - 4b = 0):

xt =

k
1+ a + b

+ ( C1 + C2 t ) t

II) Razes complexas conjugadas (a2 - 4b < 0):

xt =

k
+ r t ( C1 cos t + C2 sen t )
1+ a + b

onde:
r= b

e cos =

a
2 b

Em todas as trs situaes as constantes C1 e C2 dependem das condies iniciais

da equao.
Para demonstrar-se as proposies anteriores basta verificar-se que a s expresses
de xt satisfazem a equao de diferenas finitas linear de segunda ordem. Com efeito,
tomemos o caso das razes reais e desiguais:
ak
bk
k
t
t
t 1
t 1
t 2
t 2
+ C1 1 + c2 2 +
+ a C1 1 + a C2 2 +
+ b C1 1 + b C2 2 = k
1+ a + b
1+ a + b
1+ a + b

que pode ser escrita como:

t 2
2
t 2
2
C1 1 ( 1 + a 1 + b ) + C2 2 ( 2 + a 2 + b ) = 0
e que nos leva a concluir que xt uma soluo.
Quando as razes so complexas conjugadas elas podem ser expressas por:

1 = r (cos + i sen)

2 = r (cos - i sen)
lembrando-se que os nmeros complexos + i, i2 = -1, podem ser escritos nas seguintes
formas:
+ i = r (cos + i sen) = r ei
onde:
r = 2 + 2

e cos = / r

Aplicando-se o teorema de Moivre que afirma

[ r (cos + i sen) ]n = rn (cos n + i sen n)
as expresses de 1t e 2t podem ser escritas como:

1t = rt (cos t + i sen t)
2t = rt (cos t - i sen t )
fcil verificar-se, ento, que

1t + 2 t
= rt
2

cos t

1t 2 t
= r t sen t
2i
so, tambm, solues da equao de diferenas finitas xt + a xt-1 + b xt-2 = 0. Da,
conclui-se que
rt (C1 cos t + C2 sen t)
uma soluo da equao homognea:
A soluo de equilbrio x uma soluo estvel da equao de diferenas finitas,
independentemente das condies iniciais, se a soluo geral convergir com o decorrer do
tempo para o valor de equilbrio x , isto :
lim x t = x

Teorema - A soluo de equilbrio x uma soluo de equilbrio estvel da

equao de diferenas finitas de segunda ordem se, e somente se:
1 + a + b > 0

1 - a + b > 0
1 - b > 0
Demonstrao: (Condio Necessria) Considere a funo f () = 2 + a + b, que
convexa, pois sua derivada segunda positiva. Suponha que a soluo de equilbrio da
equao de diferenas finitas de segunda ordem estvel. Ento, as razes 1 e 2 da
equao f() = 0 so, em valores absolutos, menores do que 1.
Portanto, f (1) > 0, que implica 1 + a + b > 0, e f (-1) > 0, que acarreta a seguinte
desigualdade 1 - a + b > 0. Obviamente estas duas restries tambm so satisfeitas
quando as razes forem complexas. Por outro lado, sabemos que 1 2 = b. Logo, se as
2
2
razes forem complexas 1 = 2 = b < 1, e se as razes forem reais o produto delas
deve ser menor do que 1, pois elas esto compreendidas entre -1 e 1. Consequentemente: 1
- b > 0. ( Condio Suficiente): Suponha que 1 + a + b > 0, 1 - a + b > 0 e 1 - b > 0. fcil
verificar-se que em qualquer situao os valores absolutos das razes 1 e 2 so menores
do que 1. Portanto, a soluo de equilbrio estvel.
A rea hachureada da Figura A2 mostra a regio na qual os valores dos parmetros
a e b conduzem a uma soluo de equilbrio estvel para a equao de diferenas finitas de
segunda ordem.

Figura A2. Estabilidade da Equao de Diferenas Finitas de 2a Ordem

Seja a funo peridica

x = xo cos ( t+)
cujo grfico est na Figura A3. Denomina-se de amplitude da funo o valor xo; de
perodo da funo (T), o tempo necessrio para um ciclo completo: T=2/; de frequncia
da funo o nmero de ciclos por unidade de tempo: f=1/T=/2; e de o ngulo de fase
da funo. No grfico da Figura A3, o ngulo de fase igual a zero.
Considere a funo:
xt = rt (C1 cos t + C2 sen t)
onde C1e C2 so duas constantes, que dependem das condies iniciais. Defina-se
C = C12 + C22 e seja o ngulo tal que:

sen = -

C1
C

e cos =

C2
C

Figura A3. Funo Peridica

A expresso anterior de x pode ser, ento, escrita como:

xt = C r t (

C
C1
cos t + 2 sen t ) =
C
C

= C r t ( sen cos t + cos sen t )

Levando-se em conta a propriedade bem conhecida da trigonometria de que

cos(a+b)=-sena cosb + cosa senb, a equao de xt transforma-se em:
xt = C rt cos( t +)
Supondo-se que o parmetro r seja, em valor absoluto, menor do que 1, a equao
de xt representa um ciclo amortecido. O fator de amortecimento igual a C rt, que a
amplitude no tempo t. Por analogia, ao caso da funo peridica xo cos(t +), denominase, tambm, de perodo (t) o tempo necessrio para um ciclo completo; de freqncia (f) o
nmero de ciclo por unidade de tempo, e de a fase do sistema. A Figura A4. mostra o
grfico deste tipo de funo.

Figura A4. Ciclo Amortecido

A3. Sistema Linear de Equaes de Diferenas Finitas de Primeira Ordem

Considere o seguinte sistema linear de equaes de diferenas finitas de primeira
ordem:
x t = a11 x t 1 + a12 y t 1 + k1

y t = a 21 x t 1 + a 22 y t 1 + k 2

onde os aij e ki's so coeficientes que independem do tempo. O sistema pode ser escrito
com auxlio da matriz A, definida por:

A=

a11

a 21

a12

a 22

da seguinte forma:
xt


yt

a11

a 21

a12

a 22

x t 1

y t 1

k1


k 2

Com um pouco de lgebra sempre possvel colocar-se um sistema linear de

equaes de diferenas finitas de primeira ordem neste formato.
Usando-se o operador de defasagem L(LZt = Zt-1) o sistema de equaes pode ser
escrito como:
(1 a11 L) x t a12 L y t = k1

a 21 L x t + (1 a 22 L) y t = k 2

ou ainda:
1 a11 L

a 21 L

a12 L

1 a 22 L

xt


yt

k1


k 2

A soluo deste sistema dada por:

xt
1
=
(1 a11 L) (1 a 22 L) a12 a 21 L2
yt

a12 L
1 a 22 L

1 a11 L
a 21 L

k1


k 2

que depois de algumas operaes algbricas, fornece as seguintes equaes de diferenas

finitas de segunda ordem:
x t ( t r A ) x t 1 + A x t 2 = (1 a 22 ) k 1 + a12 k 2
y t ( t r A ) y t 1 + A y t 2 = a 21 k + (1 a11 ) k1
onde o trao da matriz A (tr A) e o determinante da matriz A (|A|) so definidos por:
tr A = a11 + a 22
A = a11 a 22 a12 a 21

Podemos agora, aplicar os resultados obtidos no estudo das equaes de diferenas

finitas de segunda ordem para analisar a estabilidade do sistema linear de equaes de
diferenas finitas de primeira ordem. Isto , o sistema ser estvel se, e somente se, as
seguintes desigualdades forem verificadas:
1 tr A + A > 0
1 + tr A + A > 0
1 A > 0

Estas trs desigualdades podem ser reduzidas a duas, usando-se o valor absoluto do
trao da matriz:
1 + |A| > |tr A|
|A| < 1
A4. Equao Diferencial Linear de 1a Ordem
A equao diferencial linear de primeira ordem definida por:
x + a x = 0

onde a um coeficiente que independe do tempo. Se x = ert for uma soluo desta
equao, x = rer t , e temos que:
r ert + a ert = 0
Logo, r = - a, e a soluo da equao ser:
x = C ea t

onde C uma constante a ser determinada, dependendo das condies iniciais.

I) O coeficiente a positivo: a > 0. A soluo da equao estvel, pois ela converge para
zero.
II) O coeficiente a negativo: a< 0. A soluo da equao instvel, pois ela cresce
indefinidamente.
Considere agora a equao diferencial da primeira ordem no homognea:

x + a x = k
onde k um parmetro. A soluo desta equao ser dada por:
x = x + C eat

onde x = k / a . Obviamente, se a > 0 a soluo estvel, e em caso contrrio, a < 0, a

soluo instvel. Cabe ainda lembrar que se o valor da constante C for igual a zero, a
soluo ser estvel, qualquer que seja o valor de a.

A anlise da estabilidade desta equao pode ser feita com auxlio de um diagrama
de fases, onde no eixo vertical marca-se o valor de x , e no eixo horizontal o valor de x,
como indicado nas Figuras A5 e A6. A reta AB a representao geomtrica da equao
x + ax = k.

.x

x
A

A
_
x

E
_
x

x
B

i) a > 0,k > 0

ii) a > 0, k < 0

Figura A5. Soluo Estvel

As setas da Figura A5 indicam que o valor de x converge para x , pois para valores
esquerda de x , x > 0 e, portanto, x est aumentando. Por outro lado, para valores de x
direita de x , x < 0 , ou seja, x est diminuindo. As setas da Figura A6 indicam que para
valores de x diferentes de x , a trajetria de x diverge do ponto E. Logo, a soluo
instvel.

10

Figura A6. Soluo Instvel

A5. Equao Diferencial Linear de Segunda Ordem

A equao diferencial linear de segunda ordem definida por:


x + a x + bx = 0
onde a e b so coeficientes que independem do tempo. Se x=ert for uma soluo desta
equao, tem-se:
x = r e rt


x = r 2 e rt

x na equao diferencial obtm-se a equao

Substituindo-se os valores de x, x e 
do 2grau:

r2 + a r + b = 0

cujas razes so:

r1 =

a
a2
+(
b ) 1/ 2
2
4

r2 =

a
a2
(
b ) 1/ 2
2
4

11

Observe-se que:
r1 + r2 = -a
r1 r2 = b

I) As razes so reais e distintas, isto :

a2
b>0
4

A soluo pode ser escrita como:

x = C1 e r 1 t + C2 e r 2 t

onde C1 e C2 so duas constantes a serem determinadas. Consideremos agora, vrios casos

particulares.
a) Ambas razes so negativas: r1 < r2 < 0. Neste caso a soluo estvel., pois o valor de
x converge para zero.
b) Ambas razes so positivas: r1 > r2 > 0. Nesta hiptese o valor de x cresce sem limites, e
a soluo instvel
c) Uma raiz positiva e a outra negativa: r1 > 0 < r2 Se a constante C1 for diferente de
zero, o valor de x cresce indefinidamente com o passar do tempo. Se o valor da
constante C1 nulo, e a constante C2 diferente de zero, a soluo estvel pois x
converge para zero. esta hiptese corresponde a um ponto de sela.
d) Uma das razes nula e a outra negativa: r1 = 0 e r2 < 0. A soluo estvel.
e) Uma das razes nula e a outra positiva: r1 = 0 e r2 > 0. A soluo instvel.
II) As razes so reais e iguais, isto :
a2
b = 0
4

A soluo dada por

x = ( C1 + C2 t ) e

pois: r1 = r2 =

1
at
2

a
2

a) Quando a > 0, a soluo estvel.

b) Quando a < 0, a soluo instvel.
III) As razes so complexas conjugadas. Isto ocorre quando:
a2
b<0
4

12

Sejam r1 = + i e r2 = - i as duas razes complexas onde i2 = - 1, e:

a
a 2 1/ 2
; = (b
)
2
4

Podemos escrever que:

e r 1 t = e ( + i ) t = e t e i t = e t (cos t + i sen t )
e

2t

= e ( i ) t = e t e i t = e t (cos t i sen t )

pois e z i = cos z + i sen z.

Precisamos agora do seguinte resultado: Seja u(t) e (t) duas solues da equao
, ento a combinao linear u(t) + (t), onde e so
diferencial x = ( C + C t ) e
parmetros, tambm soluo da equao. Com efeito, susbstituindo-se a combinao
linear das solues na equao , obtm-se:

1
a t
2

( u + 
) + a ( u +  ) + b ( u + ) = . 0 + . 0 = 0
Logo, u (t) + (t) tambm, a soluo da equao 
x + a x + b x = 0. Portanto, se
t

e r 1 e e 2 so solues destas equaes, fcil verificar-se que as seguintes

combinaes lineares,

1 r1t 1 r2t
e + e
= e t cos t
2
2
1 r1 t
1 r2t
= e t sen t
e
e
2i
2i

so solues da equao 
x + a x + b = 0. Conclui-se, ento, que
x = et (C1 cos t + C2 sen t)
soluo da equao diferencial linear de segunda ordem, pois resulta de uma combinao
linear das duas solues anteriores.
a) As razes so puramente imaginrias: = a = 0. Neste caso a soluo oscila dentro de
limites fixos.
b) A parte real do nmero complexo negativa: < 0, isto , a>0. A soluo oscila e
converge para zero.
c) A parte real do numero complexo positiva: > 0, ou seja, a < 0. A soluo oscila e
cresce indefinidamente.
Podemos agora estabelecer o seguinte teorema: A equao diferencial de 2a ordem

x + a x + b = 0 estvel se e somente se a > 0 e b > 0.
Considere a seguinte equao diferencial de 2a ordem no homognea:


x + a x + b x = k
A soluo desta equao ser dada por:
13

x = x + C1 e

r t
1

+ C2 e

2t

onde x = k / b , e r1 e r2 so razes da equao r2+ar+b=0, e os resultados vistos at aqui

para a equao homognea aplicam-se neste caso.
A partir das condies iniciais pode-se determinar os valores das constantes C1 e
C2. Com efeito, da expresso anterior segue-se que:
x ( 0) = x + C1 + C2
Derivando-se em relao ao tempo a soluo da equao diferencial, obtm-se:
x( t ) =

d x(t )
= C1 r1 e
dt

rt
1

+ C2 + e 2 t

logo:
x ( 0) = C1 r1 + C2 r2
O sistema de duas equaes a duas incgnitas
C1 +C 2 = x(0) x

r1 C1 +r2 C 2 = x (0)

pode ser resolvido, quando r1 r2 para obter-se os valores de C1 e de C2. Quando r1=r2
aplica-se um procedimento idntico.
A.6 Sistema Linear de Equaes Diferenciais de 1a Ordem
Considere o seguinte sistema de equaes diferenciais de primeira ordem:
x =a11 x+a12 y +b1

y =a x+a y +b
21
22
2

onde os coeficientes aij e bi independem do tempo. Seja A a matriz formada pelos valores
de aij:
a11
A=
a 21

a12
a 22

cujo trao e determinante so dados por:

tr A = a11 + a22

14

|A| = a11 a22 - a21 a12

Com auxlio do operador Dx = x o sistema de equaes diferenciais pode ser

escrito como:

( D a11 ) x a12 y = b1

a x + ( D a ) y = b
22
2
21
ou ainda:

Da11
a
21

a12 x b1
=
Da22 y b2

A soluo deste sistema dada por:

x
1
=
( D a11 )( D a 22 ) a 21 a12
y

D a 22

a 21

D a11

a12

b1


b2

que depois de algum algebrismo transforma-se em:

x (tr A) x + A x = a12 b2 a 22 b1


y (tr A) y + A y = a 21 b1 a11 b2
O sistema de equaes diferenciais de primeira ordem , portanto, equivalente a
duas equaes diferenciais de segunda ordem, nas variveis x e y. Os resultados obtidos
anteriormente aplicam-se aqui. Isto , as condies necessria e suficiente para que o
sistema seja estvel so as sequintes:
tr A < 0
|A| > 0
A anlise da estabilidade do sistema pode ser feita com auxlio do diagrama de
fases, onde marca-se o valor de y no eixo vertical e o de x no eixo horizontal.
I) Admita-se que a11 <0, a22<0, a21>0 e a12<0. fcil verificar-se que o sistema estvel
com estes valores pois trA<0 e |A|>0.
Quando x = 0 , os valores de y e de x que correspondem a este lugar geomtrico
so dados por:

15

y=

b
a11
x 1
a12
a12

Quando x > 0, a seguinte desigualdade deve ser obedecida:

Figura A7. Diagrama de Fases: Equao x = 0

y<

b
a11
x 1
a12
a12

Por outro lado, quando N < 0, tem-se:

y>

b
a11
x 1
a12
a12

As setas na Figura A7 mostram o que acontece com o movimento dos pontos fora
da reta x = 0 .
Quando y = 0 , os valores de y e de x que correspondem a este lugar geomtrico
so dados por:

y=

a 21
b
x 2
a 22
a 22

Se y > 0 a seguinte desigualdade verifica-se:

a
b
y < 21 x 2
a 22
a 22

16

Por outro lado, quando y < 0 , tem-se a seguinte desigualdade:

y>

a 21
b
x 2
a 22
a 22

As setas da Figura A8 mostram o que acontece com o movimento dos pontos fora
da reta y = 0 .
Os grficos das Figuras A7 e A8 podem ser combinados para analisar-se a
estabilidade do sistema de equaes, como indicado na figura A9.
As setas da Figura A9 indicam que a partir de qualquer ponto, como o ponto A, a
dinmica do sistema leva a convergncia para o ponto E, que um ponto de equilbrio
estvel.

Figura A8 Diagrama de Fases: Equao y = 0

17

Figura A9. Diagrama de Fases e Anlise de Estabilidade

Figura A10.Diagrama de Fases: Sistema Instvel

18

Figura A11. Diagrama de Fase: Ponto de Sela

II) Admita-se que a11 > 0, a12 > 0, a21< 0 e a22 >0. O sistema instvel pois trA > 0.
A Figura A10 mostra o diagrama de fases para este caso. O sistema instvel, pois
partindo-se de qualquer ponto, como o ponto A, move-se para longe do ponto de equilbrio
E.
III) Suponha-se, agora, que a11 < 0, a12< 0, a21 < 0 e a22 >0. O sistema instvel porque
A < 0 e o sinal do trao da matriz A a priori, indeterminado, trA 0. A Figura A11
<

mostra o diagrama de fase para este exemplo. O sistema instvel, pois partindo-se de
pontos como os pontos A e B move-se para longe da posio de equilbrio (ponto E).
Observe-se que neste caso uma das razes da equao 
x ( trA) x + A x = 0
positiva, enquanto que a outra negativa, em virtude de r1 r2 = |A| < 0. Portanto, se o
valor da constante associada raiz positiva for nulo, o sistema converge para o ponto de
equilbrio E. Nestas circunstncias denomina-se o ponto de equilbrio de ponto de sela,
existindo portanto, uma trajetria, representada na Figura A11 pela reta SS, que conduz o
sistema ao equilbrio.

19

EXERCCIOS

1. Certo, Errado ou Talvez. Justifique a sua resposta.

a. Um deslocamento autnomo da funo consumo que aumenta a poupana, diminui o
nvel de renda real da economia, tanto no curto como no longo prazo.
b. O crowding-out completo s ocorre quando a curva IS horizontal ou quando a
curva LM vertical.
c. A velocidade-renda da moeda independe da poltica fiscal do governo.
d. Quando o mercado monetrio ajusta-se instantaneamente, um aumento da oferta faz
com que a taxa de juros tambm aumente.
e. O Banco Central pode fixar simultaneamente a taxa de juros e o estoque de moeda.
f. Quando a curva LM horizontal, ou quando a curva IS vertical, a curva de
demanda agregada vertical.
g. Um aumento dos gastos do governo aumenta a velocidade-renda da moeda.
h. Quando o ajustamento do mercado monetrio instantneo, o aumento dos gastos do
governo tambm aumenta instantaneamente a taxa de juros.
i. Uma diminuio da preferncia pela liquidez reduz a taxa de juros no curto prazo.
j. Quando o governo aumenta seus gastos e os impostos no mesmo montante, a curva
IS no desloca-se.
k. Quando a elasticidade-renda da moeda igual a 1, a velocidade da moeda independe
do nvel de renda.
l. Quando o mercado monetrio ajusta-se instantaneamente, o aumento dos impostos
acarreta uma subida, no mesmo momento, da taxa de juros.
m. Quando o estoque de moeda aumenta, a renda nominal da economia sempre
aumenta.
n. Quando a taxa de inflao diminui a renda real disponvel aumenta.
o. Do ponto de vista da demanda efetiva o que interessa o dficit no financeiro do
governo, ou seja, o dficit que exclui o servio da dvida pblica, pois o pagamento de
juros pelo governo representa apenas uma mera transferncia de renda.
p. O Banco Central pode controlar diretamente o nvel de liquidez real da economia.
q. A velocidade-renda da moeda varia sempre em sentido contrrio, e na mesma
proporo, da quantidade nominal de moeda.

r. Quando o investimento privado depende positivamente do nvel de renda real, a

curva IS positivamente inclinada.
s. Quando a Curva LM horizontal a curva de demanda agregada horizontal.

2. Quando o estoque real de moeda (m = M/P) um argumento da funo consumo (efeito

Pigou) trace as curvas IS (equilbrio no mercado de bens e servios) e LM (equilbrio
no mercado monetrio), com a taxa de juros no eixo vertical e o nvel de preos no eixo
horizontal. Indique, graficamente, o que acontece com estas curvas IS e LM quando: a)
a quantidade de moeda aumenta; b) os gastos do governo diminuem; c) a renda real
aumenta.

3. Considere o seguinte modelo:

Curva IS: y = c(y-t) + i(r) + g
Curva LM: M = PL(y, r)
onde y o produto real, t o nvel de impostos, r a taxa de juros, g o nvel de gastos
do governo, M a quantidade nominal de moeda, P o nvel de preos. Este modelo
pode, por exemplo, ser fechado atravs das trs seguintes hipteses alternativas: a)
P = P , b) y = y , e c) r = r . Analise comparativamente, nas trs hipteses, o que
acontece com as variveis endgenas do modelo quando i) aumenta a quantidade
nominal da moeda; ii) o governo reduz seus gastos.
Observao: Ilustre com grficos sua anlise.

4. A equao de demanda agregada da economia dada por:

y t = k + ( mt pt ) + ( pte+1 pt ) + f t

onde k, , e so parmetros, yt o ndice de produto real, mt a quantidade

nominal de moeda, pt o ndice de preos p te+ 1 o ndice de preos esperado para o
perodo t+1, e ft uma varivel de poltica fiscal. Suponha que: i) y t = y , ii) mt = m ,
iii) f t = f e iv) as previses so perfeitas no sentido de que pt + 1 = pte+ 1 .
O ndice de preos de equilbrio desta economia estvel ou instvel?
Observao: Justifique sua resposta.

5. Considere o seguinte modelo:

mt pt = + y t + ( pte+ 1 pt ) + t
yt = y + t
mt = m + t
onde m, p, y so respectivamente, os logaritmos do estoque nominal da moeda, do nvel
de preos e da renda real. Os smbolos t , t e t representam variveis aleatrias
2

com mdias iguais a zero, varincias constantes, no correlacionadas entre si e no

apresentam correlao serial. Suponha que a forma de expectativa segue a hiptese de
expectativas racionais. Isto :

pte+ 1 = E ( pt + 1 / I t 1 )
onde It-1 o conjunto de informaes disponvel no perodo t-1. Discuta as seguintes
questes neste modelo: a) multiplicidade de solues; b) estabilidade do modelo.

6. Considere o seguinte modelo:

p = ( d y ) ,

>0
M
) , >0
r = ( L ( y , r )
P
d
d
d = d ( y,r) ,
>0 ,
<0
y
r
y=y
onde p o ndice de preos, d o nvel de dispndio, y o produto real, r a taxa de
juros, M o estoque nominal de moeda, y o produto potencial.
Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.
7. Considere o seguinte modelo:
M
L ( y , r )) , > 0
p
r = ( i + g t s ) , > 0
i
i = i (r ) ,
<0
r
s
s = s( y) ,
>0
y
y=y
p = (

onde p o ndice de preos, M o estoque nominal de moeda, y o produto real, r a taxa

de juros, i o nvel de investimento, g a despesa do governo, t a receita tributria, s o
nvel de poupana, y o produto potencial.
Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.

8. Considere o seguinte modelo:

y = ( d y ) , > 0
M
= L ( y,r)
P
d
d
d = d ( y,r) ,
>0,
<0
y
r
M = M , P=P
onde y o produto real, d o nvel de dispndio, M o estoque nominal de moeda, p
o ndice de preos, r a taxa de juros.
Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.

9. Considere o seguinte modelo:

demanda agregada: y = + log m + e , > 0 , > 0
expectativa adaptativa:  e = ( e ) , > 0
oferta agregada: y = y
onde y o produto real, m = M/P o estoque real de moeda, M o estoque nominal de
moeda, P o ndice de preos, a taxa de inflao, e a taxa de inflao esperada,
y o produto potencial.
d log M
Admita-se que a taxa de expanso monetria constante: =
dt
Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.

10. Analise os procedimentos operacionais de poltica monetria na economia brasileira,

antes e depois da criao do mercado aberto.

11. Certo, Errado ou Talvez. Justifique a sua resposta.

a. No modelo do mercado de trabalho de Friedman, na recesso os empregados no so
demitidos. Eles que pedem demisso.
b. A teoria macroeconmica moderna incapaz de explicar o fenmeno da stagflao.
c. O efeito colateral de um programa de estabilizao a recesso.
d. No modelo de mercado de trabalho de Gray-Fischer, se os trabalhadores, ao invs
das empresas, determinassem o volume de emprego, a Curva de Phillips teria uma
inclinao contrria usual.

12. Admita-se que o logaritmo do nvel de produo (yt) e o logaritmo da quantidade de

mo-de-obra (t) esto ligados atravs da seguinte funo de produo:
y t = + t + t , 0 < < 1
onde t um termo estocstico, com mdia zero e varincia constante.

A equao de demanda de mo-de-obra obtida igualando-se a produtividade

marginal da mo-de-obra ao salrio real.
A equao de oferta de mo-de-obra dada por:

t pt = + s t , > 0
onde t o logaritmo do salrio nominal e pt o logaritmo do nvel de preos.
Neste modelo os contratos de trabalho especificaro o salrio nominal de cada
trabalhador no incio do perodo de produo, de sorte a igualar a oferta e a demanda de
mo-de-obra, levando-se em conta a informao disponvel no incio do perodo.
Suponha que o nvel de emprego efetivamente observado igual a uma mdia
ponderada dos nveis de emprego dados pelas equaes de demanda e oferta de mode-obra:

t = d t + (1 ) ts , 0 1
a) Deduza a Curva de Phillips deste modelo.
b) Analise, ilustrando graficamente os casos particulares em que =0 e =1.
13. Considere o seguinte modelo:
demanda agregada: y = k + ( m p ) + e
oferta agregada: p = p e + ( y y )
onde y, y , m, p e pe so, respectivamente, os logaritmos do nvel de produto real, do
produto potencial, da quantidade de moeda, do nvel de preos e do nvel de preos
esperado. O smbolo e representa a taxa de inflao esperada.
Suponha que a economia est inicialmente em pleno emprego. Um choque de
demanda (atravs do parmetro k faz com que a economia entre em recesso( y < y ).
Qual a trajetria cclica do salrio real, de acordo com os seguintes modelos do
mercado de trabalho: a) Gray-Fischer; e b) Friedman.

14. Considere o seguinte modelo:

demanda agregada: y = k + (m-p) + e + f
oferta agregada: = e + ( y y )
d e
expectativa adaptativa:
= ( e )
dt
onde k, , , , e so parmetros, y o nvel de renda real, m a quantidade
nominal de moeda, p o nvel de preos, e a taxa de inflao esperada, f uma
medida de poltica fiscal, y o produto real potencial, e a taxa de inflao.
Faa as hipteses que julgar adequadas sobre o comportamento de m, f e y . Pedese:
a) O modelo estvel?
b) Quando como voc resolveria o modelo?

15. Considere o seguinte modelo:

demanda agregada: yt =k + (mt pt )+ ( pt pt 1 )
oferta agregada: pt = pt 1 + ( yt y )
onde y, y , m e p so, respectivamente, os logaritmos do nvel do produto real, do
produto potencial, da quantidade de moeda e do nvel de preos. Com base neste
modelo, comente as seguintes proposies:
a) A poltica monetria afeta o nvel do produto real, tanto no curto como no longo
prazo.
b) O nvel de preos, no curto prazo, independe da poltica monetria. Mas, no longo
prazo um fenmeno puramente monetrio.

16. Considere o seguinte mecanismo de formao de expectativas:

y e (t ) =

e ( ) ( t ) y( ) d

onde e so parmetros.
a) Mostre que:
d y e (t )
= ( y(t ) y e (t ) ) + y e (t )
dt

ou usando uma notao mais simplificada:

y e = ( y y e ) + y e

b) Quando y = ye, qual a equao de y?

17. No processo produtivo das empresas competitivas de uma economia existe uma
defasagem entre a utilizao de mo-de-obra e a obteno do produto, de acordo com a
seguinte funo de produo:
Qt + 1 = N t
onde e so parmetros, Q representa o nvel de produo e N o volume de emprego.
Admita-se tambm que: i) a empresa prev corretamente o preo de venda do seu
produto ( Pt e+ 1 = Pt + 1 ) ; ii) o salrio recebido no prprio perodo t, e iii) a taxa de juros
nominal igual a rt.
a) A equao de demanda de mo-de-obra;
b) A curva de Phillips do modelo quando a equao de oferta de mo-de-obra for dada
por;

 p e = + s
se o mercado de mo-de-obra estiver em equilbrio:

d = s
Os smbolos tm o seguinte significado: e so parmetros, o (logaritmo do)
salrio nominal, pe o (logaritmo do) nvel de preos esperado e o (logaritmo do)
nvel de emprego.

18. Considere o seguinte modelo:

I) oferta agregada: y t = y + ( pt pte )
II) demanda agregada: y t = k + ( mt pt ) + ( pte+ 1 pt ) + f t
onde y, p, pe, m e f so respectivamente, os logaritmos do produto real, do ndice de
preos, do ndice de preos esperado, da quantidade nominal da moeda e de uma
medida de poltica fiscal.
Analise o comportamento desta economia diante das seguintes circunstncias: a)
uma inovao financeira que reduz, numa nica vez a quantidade demandada de
moeda; b) um aumento no estoque nominal de moeda.
Observao: Faa a hiptese que quiser sobre a formao de expectativas. Na sua
resposta indique a dinmica de ajustamento das seguintes variveis: produto real, nvel
de preos, taxa de juros e liquidez real da economia.

19. Considere o seguinte modelo:

mt + = pt + y t + t
pt = pte + ( y t y ) + t
mt = mt 1 + t
pte = E ( pt / I t 1 )

Os smbolos representam as seguintes variveis: mt e o estoque de moeda, pt o

nvel de preos, yt o nvel de renda, todos em logaritmo, e so parmetros,
t , t e t so variveis aleatrias com mdias iguais a zero, varincias constantes, e
no correlacionadas entre si, pte a esperana matemtica de pt, condicionada pela
informao disponvel no momento t-1.
a) Qual o efeito da poltica monetria antecipada sobre os nveis de renda e de preos?
b) Qual o efeito da poltica monetria no antecipada sobre os nveis de renda e de
preos?
c) Ilustre as duas respostas anteriores com grficos.

20. No modelo da questo anterior suponha que a curva de oferta agregada seja dada por:

pt = pt 1 + (1 ) pte + ( y t y ) + ut
e as demais equaes (a primeira, a terceira e a quarta) no se alterem. Responda as
mesmas perguntas da questo anterior com este novo modelo.

21. Modigliani em seu artigo "The Monetarist Controversy, or Should We Forsake

Stabilization Policies afirma que:"...the instability (of the economy) could be readly
counteracted by appropriate stabilization policies". Ilustre esta proposio com auxlio
de dois exemplos, isto , suponha dois tipos de instabilidade na economia e sugira
polticas de estabilizao capazes de contrabalanar esses choques.

22. Comente a seguinte afirmao de Friedman:"In my opinion, no fundamental issues in

either monetary theory or monetary policy hinge on whether the estimate elasticity (of
the demand for money with respect to the interest rate) can for most purpose be
aproximated by zero or is better approximated by -0,1 or -0,5 or -2,0, provided it is
seldom capable of being approximated by -".

23. Considere o seguinte modelo:

oferta agregada: t = t 1 + ( y t y ) + ct
demanda agregada: y t = y t 1 + t t
onde i, yi, i e ci so, respectivamente, a taxa de inflao, o (logaritmo do) produto real,
a taxa de crescimento da oferta monetria e o choque de oferta no isimo perodo; e
so parmetros e y o (logaritmo do) produto potencial. Comente a seguinte
afirmao: "A inflao neste modelo puramente inercial porque se
y t = y e ct = 0 , tem-se que t = t 1 "

24. Considere o seguinte modelo:

y t = y + ( t et )
yt = yt 1 + t t
et = t 1
onde yt o produto real da economia no perodo t, y o produto potencial, t a taxa de
inflao, t a taxa de crescimento da oferta monetria, et a taxa de inflao esperada
para o perodo t, no instante t-1. Suponha que o parmetro igual a 1, e que a
economia est inicialmente operando a pleno emprego com taxas de inflao e de
crescimento da oferta monetria iguais a 10%. A partir de determinado instante a oferta
monetria passa a crescer a uma taxa de 20% por perodo.
a) Que acontece com o produto real, no curto prazo e no longo prazo?
b) Que acontece com a taxa de inflao no curto prazo e no longo prazo?

25. No modelo da questo anterior suponha que a taxa de inflao esperada igual taxa
de inflao observada. Responda os itens a) e b) da questo precedente nestas
circunstncias.

26. Considere o seguinte modelo:

demanda agregada: t = t - yt + yt-1
oferta agregada: t = t 1 + ( y t y ) + Ct , > 0 , > 0 ,
onde t a taxa de inflao, t a taxa de crescimento da oferta monetria, yt o
logaritmo do produto real, Ct representa choque de oferta, y o logaritmo do produto
potencial, e e so parmetros.
a) Qual o coeficiente de realimentao, ou componente inercial, da taxa de inflao
nessa economia?
b) Responda a questo anterior nos casos limites em que o parmetro =0 e .
c) Qual o efeito dos choques de oferta sobre o nvel do produto e a taxa de inflao?
d) Suponha que a poltica monetria seja passiva e siga a seguinte regra: t=t-1. Qual
o coeficiente de realimentao da taxa de inflao nessas circunstncias?
e) Analise a estabilidade do modelo quando a poltica monetria ativa e quando ela
passiva.

27. Considere o seguinte modelo:

oferta agregada: = et + ( y t y ) + ct
demanda agregada: t = t + yt - yt-1
1
formao de expectativa: et =
t 1
1 L

onde t a taxa de inflao, et a taxa de inflao esperada, yt o nvel do produto

real, y o nvel do produto potencial, ct representa um choque de oferta, t a taxa de
crescimento da oferta monetria, L o operador de defasagem (LXt = Xt-1), , e ,
so parmetros positivos.
a) A componente inercial da taxa de inflao;
b) Admitindo-se que a poltica monetria siga a equao t=t-1+, i) qual a
componente inercial da taxa de inflao, e ii) qual o nvel do produto real no longo
prazo?

28. Considere o seguinte modelo

 t = te + ( yt y ) + t

t = t + yt yt 1 +
:
e = E( / I )
t
t 1
t

t = t 1 + + t
onde os smbolos representam as mesmas variveis da questo anterior; t , t e t so
termos estocsticos com mdias iguais a zero, varincias constantes e no
correlacionadas entre si. O smbolo E representa a esperana matemtica.
a) Qual o efeito da poltica monetria antecipada sobre a taxa de inflao e o nvel do
produto real?
c) Assinale as principais diferenas, quanto s implicaes, entre este modelo e o
modelo da questo anterior.

29. Admita-se que, em virtude de um Pacto Social, a taxa de inflao na economia passe a
ser descrita atravs da seguinte equao:

t = t 1 + ( y t y )
onde o redutor da inflao (0<<1), aplicado nos setores oligopolsticos e de preos
administrados (setor pblico). O coeficiente mede o efeito sobre a taxa de inflao
das condies de mercado naqueles setores (competitivos), que por sua natureza, no
tm condies de remarcar os preos de acordo com o Pacto.
Para simplificar, suponha que a demanda agregada da economia dada pela
equao.
t = t + yt - yt-1
a) Suponha que a poltica monetria no entre no Pacto e que a taxa de expanso da
base monetria independa da inflao passada. Para onde convergir a taxa de
inflao?
b) Suponha que a poltica monetria faa parte do Pacto, e que o mesmo redutor da taxa
de inflao seja aplicado na conduo da poltica monetria. Para simplificar,
suponha t= t-1. Para onde convergir a taxa de inflao?

30. Considere o seguinte modelo

10

 Curva IS: y = ao a1 (r e ) + a2 f

Curva LM: m p = bo b1 r + b2 y

e
Curva de Oferta de Lucas: p = p + ( y y )

Admita-se que a poltica monetria do governo conduzida de sorte a controlar a

taxa de juros nominal r. As variveis endgenas do modelo so: o produto real (y), o
estoque de moeda (m) e o nvel de preos (p). As variveis esperadas do modelo o
nvel de preos esperados (pe) e a taxa de inflao esperada (e) so exgenas.
Analise o equilbrio do modelo.

31. Analise o equilbrio e a dinmica de uma economia quando submetida a choques de

demanda, em virtude de mudanas nas polticas monetria e fiscal, e a choques de
oferta, quando ela for descrita por cada um dos seguintes modelos:
a) Modelo A:

y = k + ( m p) + + f

d
d t = (y y)

b) Modelo B:

y = k + ( m p) + + f

d
d t = ( ) + ( y y )

c) Modelo C:

y = k + ( m p) + e + f + ( )

e
= + ( y y )
de
= ( e )

d
t

32. Considere o seguinte modelo:

demanda agregada: y = k + logm + e
curva de Phillips: = e + ( y y )
expectativa adaptativa:  e = ( e )

11

onde y o (logaritmo do) produto real, m o encaixe real (m=M/P), a taxa de

d log P
inflao, ( =
), e a taxa de inflao esperada, K, , , e so parmetros,
dt
d e
e

.
e =
dt
Admita que . Analise o equilbrio e a dinmica do modelo, supondo que a taxa de
crescimento do estoque de moeda () constante, isto :
m
=
m
onde:
m = m m = m ( )

Sugesto: transformar o problema numa equao diferencial (no linear) de primeira

ordem, na varivel m.

33. Considere o seguinte modelo:

demanda de moeda: log md = - e, >0
d
log m = (log m d log m), > 0
dt
expectativa adaptativa:  e = ( e ), > 0
ajustamento do mercado monetrio:

onde: md o encaixe real desejado, m o encaixe real efetivo, a taxa de inflao,

e a taxa de inflao esperada, e , e so parmetros positivos.
Analise este modelo, supondo que a taxa de crescimento do estoque nominal de moeda
constante, nas seguintes circunstncias:
a) , > 0;
b) > 0 e > 0 (finitos)
c) , > 0.

34. Considere o seguinte modelo:

y = ( d y )

= e + ( y y )
 e = ( e )
d = d ( y , e ),

d
d
>0e
>0
y
e

onde y o nvel do produto real, y o nvel do produto potencial, d o nvel de

dispndio, a taxa de inflao, e a taxa de inflao esperada, , e so
parmetros positivos.
Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.
12

35. Considere o seguinte modelo:

= e + (d y)
y = ( y y )
 e = ( e )
d
d
d = d ( y , e ),
> 0,
>0
y
e
onde os smbolos tm o mesmo significado do exerccio anterior, e , e so
parmetros positivos.
Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.

36. O mecanismo de expectativa adaptativa definido por:

(t ) =
e

w(t ) ( )d

onde os pesos (t-) so dados por:

(t-) = e-(t-) , > 0
Mostre que:

 e = ( e )
37. A curva de Phillips de uma economia dada por:

 = ( y y ), > 0
onde y o produto real, e y o produto potencial.
Pode-se afirmar que o custo social de um programa de estabilizao (que reduza a
taxa de inflao) independe do parmetro .
38. Considere o seguinte modelo:
curva LM: m p = 0 + 1 y 2 r
curva IS y = 0 1 ( r e )
curva de Phillips: = e + ( y y )
expectativa adaptativa:  e = ( e )
A poltica monetria conduzida de sorte a manter constante a taxa de juros
nominal. Isto :
r=r
13

Analise a estabilidade deste modelo.

39. Considere o seguinte modelo:

d = 0 + 1 y 2 ( R e ) + 3 f
y = ( d y )
m p = 0 + 1 y 2 r
R = R r
onde:
d = dispndio real
y = produto real
R = taxa de juros de longo prazo
e= taxa de inflao esperada
f = varivel de poltica fiscal ( gastos do governo)
m = logaritmo da quantidade nominal de moeda
p = logaritmo do ndice de preos
r = taxa de juros de curto prazo
a) Qual o efeito sobre o produto real, do aumento dos gastos do governo?
b) Qual o efeito sobre o produto real, do aumento da quantidade de moeda?

40. Uma das principais caractersticas qualitativas do ciclo econmico so as relaes

entre os movimentos de diferentes sries econmicas temporais. Entre estas relaes
constata-se o fato de que os preos geralmente so procclicos.
Como a teoria macroeconmica explica esta regularidade emprica?
Observao: Ilustre graficamente a sua resposta.

41. Considere o seguinte modelo:

demanda agregada: y t = k + ( mt pt ) + ( pte+1 pt )
oferta agregada: y t = y + ( pt pte )
expectativas: pte = pt 1 + ( pt 1 pt 2 )
pte+1 = pt + ( pt pt 1 )
Os parmetros , , e , so positivos. Os demais smbolos tm o seguinte
significado: y o (logaritmo do) produto real; m o (logaritmo do) estoque nominal de
moeda; p o (logaritmo do) ndice de preos; pe o (logaritmo do) ndice de preos
esperado; y o (logaritmo do) produto potencial.
a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.
b) Neste modelo possvel desenhar uma poltica monetria que afete, no longo prazo,
o produto real?

42. Considere o seguinte modelo:

14

demanda agregada: y = k + ( m p) + e + f
Curva de Phillips:  = ( y y )
expectativa:
e =
onde y o (logaritmo do) produto real, m o (logaritmo do) estoque de moeda, p o
(logaritmo do) ndice de preos, e a taxa de inflao esperada, f uma varivel de
poltica fiscal, a taxa de inflao e y o (logaritmo do ) produto potencial, k, , ,
e , so parmetros.
Analise a dinmica deste modelo.

43. Certo ou Errado. Justifique a sua resposta.

a) A Curva de Phillips de Lucas vertical tanto no curto como no longo prazo.
b) No caso de expectativas adaptativas a moeda no neutra tanto no curto como no
longo prazo.
c) Quando as expectativas so racionais a poltica monetria antecipada no afeta o
produto real.

44. Friedman, em seu artigo "The Role of Monetary Policy" afirma: "From the infinite
world of negation, I have selected two limitations of monetary policy to discuss: (1) It
cannot peg interest rates for more than very limited periods; (2) It cannot peg the rate of
unemployment for more than very limited periods".
Comente estas proposies, justificando a sua resposta.

45. Considere o seguinte modelo:

 = ( y y ) + ( )

y = ( )

onde  a taxa de inflao,  = d / d t , y o produto real, y o produto potencial

suposto constante, a taxa de expanso monetria controlada pelo Banco Central,
y = d y / d t , , e so parmetros positivos.
Este modelo estvel?

46. Considere o seguinte modelo:

demanda agregada: y = k + (m-p) + e + f
Curva de Phillips: = e+ ( y y )
expectativa: e = i + (1 )
componente inercial:  i = ( i ) ,  i = d i / dt ,

15

onde k, , , , , so parmetros, y o (logaritmo do) produto real, m o (logaritmo

do) estoque nominal de moeda, p o (logaritmo do) ndice de preos, e a taxa de
inflao esperada, f uma medida de poltica fiscal, y o (logaritmo do) produto
potencial, a taxa de inflao, i o componente inercial da inflao.
Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo supondo que o estoque nominal
de moeda cresce a uma taxa constante. Ilustre sua resposta com auxlio de diagrama de
fase no plano (eixo vertical), y (eixo horizontal).
47. Considere uma curva de Phillips la Calvo, dada por:

 = ( y y ), > 0
onde a taxa de inflao, y o (logaritmo do ) produto real, y o (logaritmo do)
potencial.
A curva IS da economia dada por:
y = ( r ), > 0 , > 0

onde r a taxa de juros nominal.

A curva LM tem a seguinte especificao:
m p = y r

onde m o (logaritmo do) estoque nominal de moeda, e p o (logaritmo do) ndice de

preos.
O Banco Central fixa a taxa de juros:
r=r
a) Analise a estabilidade do modelo.
b) Que acontece quando o Banco Central aumenta a taxa de juros nominal?

48. Considere o seguinte modelo:

Curva de Phillips:
Expectativa Adaptativa:

= e + ( y y )
 e = ( e )

onde a taxa de inflao, e a taxa de inflao esperada, y o nvel do produto real

, y o produto potencial,  e = d e / dt , e so parmetros positivos.
Explique porque neste modelo a reduo da inflao feita com recesso.

49. Considere o seguinte modelo:

 = ( y y )
y = k y +

16

Os smbolos tm o seguinte significado: = taxa de inflao, y = produto real, y =

produto potencial,  = d / dt , y = dy / dt .
Analise o equilbrio e a estabilidade deste modelo.

50. Considere o seguinte modelo:

m t + v = pt + y t + t

e
pt = pt + ( y t y ) t
onde m o estoque nominal de moeda, v a velocidade-renda da moeda, p o ndice
de preos, y o produto real, pe o ndice de preos esperado, y produto potencial
(As variveis p, pe, m, v, y e y esto em logaritmos); t e t so variveis aleatrias
com mdias iguais a zero, variveis constantes, correlao serial nula.

a) Qual o efeito sobre o produto real de um aumento antecipado da quantidade de

moeda?
b) Qual o efeito sobre o produto real de um aumento no antecipado da quantidade de
moeda?

51. Admita que o dficit pblico financiado apenas por ttulos pblicos de acordo com:
F + r B = B
dB
onde F o dficit primrio, rB o servio da dvida B ( =
) a nova emisso de
dt
ttulos pblicos. Suponha que a taxa de juros real (r - ) constante.
Analise o equilbrio e a estabilidade do modelo, nas seguintes circunstncias:

a) produto real constante:

b) produto real crescendo a uma taxa constante.

52. Considere o seguinte sistema de equaes diferenciais:

x = f xy
y = k ln x y

a) Analise a multiplicidade de equilbrio deste modelo.

b) Admitindo-se equilbrio mltiplo, analise a estabilidade do modelo.

53. Considere o seguinte modelo:

17

y = k + logm + e + t
G T d M 1 M
f =
=
=
P
dt P
P

= e + ( y y )
 e = ( e )
onde:
y = produto real
m = encaixe real (=M/P)
e= taxa de inflao esperada
f = dficit pblico real
P = ndice de preos
= taxa de inflao
y = produto potencial
a) Analise este modelo, mostrando se ele possvel de gerar:
I) taxas de inflao estveis;
II) processos hiperinflacionrios.
b) O que acontece neste modelo quando o dficit pblico real (f) aumenta?

54. Considere o seguinte modelo:

I) demanda de moeda:
m = e , > 0 , > 0 , m m
II) dficit pblico financiado por moeda:

f =

dM 1
dt P

f = constante

III) formao de expectativas:

 e = ( e )
onde os smbolos tm o seguinte significado: m a quantidade real de moeda (m =
M/P), e a taxa de inflao esperada, M o estoque nominal de moeda, P o ndice de
preos e a taxa de inflao.
a) Analise a dinmica e o equilbrio deste modelo;
b) Repita o item a), quando ;
c) Qual a taxa de inflao que maximiza a receita do imposto inflacionrio?

55. A equao de demanda de moeda dada por:

m=+

,
e

> 0, > 0

18

M e
e a taxa de inflao esperada.
P
A taxa de inflao esperada dada pelo mecanismo de expectativa adaptativa:

onde m =

 e = ( e )
O dficit pblico financiado pela emisso de moeda:
GT=

dM
dt

e o dficit pblico real constante:

GT
= f
P
a) possvel a ocorrncia de hiperinflao neste modelo?
b) Qual o formato da curva de Leffer deste modelo?

56. A equao de demanda de moeda dada por:

m (+) = k
onde m o encaixe real de moeda ( m = M /P, M o estoque nominal de moeda e P o
ndice de preos), a taxa de juros real, a taxa de inflao ( = dlogP/dt) e k uma
constante.
a) Mostre atravs de um grfico como o imposto inflacionrio varia com a taxa de
inflao.
b) A elasticidade da demanda de moeda com relao taxa de inflao sempre menor
que um?

57. O dficit pblico do governo financiado atravs da colocao de ttulos de acordo

com:
GT
B dB 1
+r =
Y
Y dt Y

onde G representa os gastos do governo, T a arrecadao tributria, B o estoque de

ttulos pblicos, Y o produto nominal, r a taxa de juros nominal. Prove que se a taxa de
juros real for menor do que a taxa de crescimento do produto real, a razo B/Y
converge para um valor estacionrio.

58. Suponha que o estoque da dvida pblica no perodo t, Bt, est relacionado com os
impostos (T) e os gastos do governo (G) de acordo com:

19

Bt =
t =1

Tt + 1 Gt + 1
(1 + r ) t

e que o valor presente do fluxo de rendimentos do indivduo dado por:

At =
t =1

Yt + 1 Tt + 1
(1 + r ) t

Para uma dada trajetria de gastos do governo Gt + 1 , Gt + 2 , Gt + 3 ,L , a trajetria dos

impostos Tt + 1 , Tt + 2 , Tt + 3 L afeta as decises de consumo deste indivduo?

59. O governo financia o dficit pblico emitindo moeda de acordo com:

dM
dt
A equao de demanda de moeda dada por;
GT=

log m = k +

onde m = M/P, M o estoque de moeda e P o nvel de preos, e a taxa de inflao

esperada.
Admita previso perfeita: e =
a) possvel a ocorrncia de hiperinflao neste modelo?
b) A curva do imposto inflacionrio (m) em funo da taxa de inflao.
60. No modelo de Cagan, em que a equao de demanda de moeda especificada por,
log m = - e
onde m = M/P o encaixe real, e a taxa de inflao esperada e log o logaritmo na
base natural, pede-se:
a) Em equilbrio, quando e = = taxa de inflao observada, qual o imposto
inflacionrio mximo que o governo pode arrecadar?
b) Levando-se em conta a transio para o equilbrio, qual o imposto mximo que o
governo pode arrecadar?
c) Quando existem dois pontos de equilbrio, para um dado dficit fiscal a ser
financiado, a elasticidade da quantidade demandada de moeda com relao taxa de
inflao esperada maior ou menor do que um no ponto de inflao alta?
d) Comente a seguinte proposio: "Nos pases que sofreram um processo inflacionrio
a elasticidade da quantidade demandada de moeda com relao taxa de inflao
esperada menor do que um em valor absoluto. Logo, o modelo de Cagan irrelevante
para explicar o que est acontecendo".
c) Suponha que o dficit pblico real a ser financiado pelo imposto inflacionrio
diminui quando a inflao esperada aumenta,

20

f = f ( e ) , f < 0

Analise o modelo de Cagan nestas circunstncias.

Observao: Faa as hipteses que julgar adequadas para responder os itens desta
questo.

61. Suponha uma economia descrita pela seguinte equao diferencial

 = F ( , m, )
onde = d log P/dt a taxa de inflao, P o ndice de preos e m o nvel de liquidez
real (m = M/P, onde M o estoque de moeda) e um vetor de parmetros de
economia.
Admita dois regimes de poltica econmica. No regime monetrio, a poltica
monetria ativa:
m = m ( )

No regime fiscal a poltica monetria passiva:

m = f m

onde a taxa de expanso do estoque de moeda (= d log M/dt) e f o dficit pblico

real.
a) Especifique uma funo F para a equao de  , indicando as hipteses que voc
adotou na especificao.
b) Analise a dinmica da economia para cada um dos regimes de poltica econmica.
c) O que acontece no modelo quando o dficit real (f) diminui?
d) O que acontece no modelo quando a taxa de expanso monetria () diminui?

62. Numa economia em que o Banco Central financia o Tesouro emitindo moeda,
f =

G T dM 1
=
dt P
P

com o dficit pblico real f mantido constante, a equao de demanda de moeda dada
por:
m = ( e ) , > 0, 0 < < 1

onde m = M/P o nvel de liquidez real, e e a taxa de inflao esperada. Admita-se

que a previso perfeita (e = ).
a) Analise a dinmica deste modelo;
b) Como varia o imposto inflacionrio com a taxa de inflao?

21

63. Considere o seguinte modelo:

Y = F ( K , L ); F ( K , L ) = Y
S = sY
Y = C+I
I = K
L = Lo e m t
onde Y o nvel de produo, K o estoque de capital, L o estoque de mo-de-obra,
dK
S a poupana, C o nvel de consumo, I o nvel de investimento, K =
ena
dt
taxa de crescimento instantnea da mo-de-obra.
a) o nvel de equilbrio da relao capital/mo-de-obra;
b) quando a taxa de poupana aumenta, o nvel de produto de equilbrio aumenta?
c) quando a taxa de poupana aumenta, a taxa de crescimento do produto real aumenta?

64. Considere o seguinte problema de controle timo:

minimizar

e t ( y y ) 2 + 2 dt

onde a taxa de desconto, y o nvel de produto real, y o nvel de produto

potencial, a taxa de inflao, um parmetro positivo, sujeito as seguintes
condies:

= e + ( y y )
 e = ( e )
( 0) = 0
(T ) = 0
a) Resolva este problema considerando e uma varivel de estado e y uma varivel de
controle.;
b) Resolva este problema considerando e uma varivel de estado e uma varivel de
controle;
c) Admita agora que T; analise o problema nestas circunstncias.

65. Considere o seguinte problema:

maximizar

e t u (c) dt

sujeito s seguintes condies:

22

y = c + nk + k
y = f (k )
k ( 0) = k 0

onde c o nvel de consumo per capita, y o produto per capita, k a relao

capital/mo-de-obra,
u(c)
e
f(k)
so
funes
cncavas
(u (c) > 0, u (c) < 0, f ( k ) > 0, f ( k ) < 0
a) Resolva este problema aplicando a equao de Euler;
b) Resolva este problema atravs do Hamiltoniano de valor presente.

66. Considere o seguinte modelo:

I) os indivduos maximizam

e t u(c, m) d t

com a condio de que:

m = y + f c m

onde a funo utilidade dada por:

u(c, m) = log c + ( - log m)m
II) o governo transfere a moeda para os indivduos de acordo com:
f =

M
P

e controla a taxa de expanso monetria: =

M
M

III) o mercado de bens e servios est em equilbrio quando:

c=y
Analise a possibilidade de ocorrncia da hiperinflao nesta economia.

67. Considere o seguinte modelo:

maximizar

u (c, z ) d t

sujeito s seguintes condies:

k = f ( k ) k c
z = ( c z )
z ( 0) = z0 > 0 , k ( 0) = k 0 > 0

23

Os smbolos tm o seguinte significado: a taxa de desconto intertemporal, c o

consumo, a varivel z representa o efeito do consumo passado sobre as preferncias
atuais (a equao de z idntica taxa de inflao esperada do mecanismo de
expectativa adaptativa), k a relao capital/mo-de-obra, e so parmetros, f(k) a
funo de produo com as propriedades tradicionais e f(k) c 0.
a)Escreva o Hamiltoniano deste problema e as condies de primeira ordem para um
mximo.
b) Como voc interpretaria a varivel z?
c) Analise o equilbrio deste modelo.

68. No modelo de geraes superpostas a funo utilidade dada por:

k ac

1t
u ( c1 t , c2 t + 1 ) = A e
+ c2 t + 1
onde c1t o consumo do indivduo quando jovem e c2t+1 o consumo do indivduo
quando velho. A dotao de renda igual a y1 quando jovem e y2 quando velho.
a) A equao de demanda de moeda.
b) Analise o(s) equilbrio(s) desta economia.
Observao: Faa as hipteses que julgar adequadas para responder esta questo.

69. A funo utilidade de um agente representativo com vida infinita dada por:
u(c,m) = log c + log m
onde c o nvel de consumo e m o estoque real de moeda (m = M/P). O agente recebe
uma dotao de renda igual a y e transferncias do governo igual a v. A sua taxa de
desconto intertemporal igual a , e a moeda o nico ativo que este agente possui.
O governo emite moeda a uma taxa de expanso igual a e usa estes recursos para
transferir renda para os indivduos.
a) A equao de demanda de moeda;
b) Analise a possibilidade de ocorrncia de hiperinflao neste modelo.

70. Considere o seguinte modelo:

y = ( d y )
d = y + e
m p = y i
i = i * + e
p = k + e

onde y o produto real, d o dispndio real, e a taxa de cmbio nominal, m o

estoque nominal de moeda, p o ndice de preos (as variveis y, d, e, m e p esto em
logaritmo); i a taxa de juros domstica e i* a taxa de juros externa. Os smbolos ,
, , , , k e representam parmetros, e, por hiptese so positivos.

24

a) Analise a dinmica do modelo.

b) Que acontece com a taxa de cmbio nominal quando o estoque de moeda
aumenta, e este aumento no antecipado?

71. Considere o seguinte modelo de uma economia aberta:

curva IS: y = c(y - t) + i(r) + g + x(e) - em(e)
M
curva LM:
= L( y, r )
P
balana de pagamentos: x(e) + f(r - r*) = em(e)
Admita que os nveis de preos, domstico e internacional, so constantes e que a
taxa de juros internacional (r*) tambm constante; x(e) so as exportaes e m(e)
representam as importaes, e a taxa de cmbio e f a entrada de capital externo.
a) Qual a condio de Marshall-Lerner?
b) Que tipo de "crowding-out" ocorre neste modelo quando o dficit pblico aumenta?

72. Considere o seguinte modelo de uma economia (enfoque monetrio do balano de

pagamentos):
Ms = C + R
Md = PL(y,r)
Ms = M d
r = r*
y=y
P = EP*, E = E = constante
onde:
Ms = quantidade gasta de moeda
C = crdito domstico lquido
R = nvel de reservas internacionais
Md = quantidade demandada de moeda
P = nvel de preos domstico
y = produto real
r = taxa de juros domstico
r* = taxa de juros internacional
y = produto potencial
E = taxa de cmbio nominal
P* = nvel de preos internacional
a) Qual o efeito de uma desvalorizao cambial sobre o balano de pagamentos?
b) Qual o efeito de um aumento do crdito domstico lquido sobre o balano de
pagamentos?

73. Considere o seguinte modelo de uma economia (enfoque monetrio do balano de

pagamentos com taxa de cmbio flexvel):
Equilbrio no mercado monetrio do pas A:

25

M
= L( y, r )
P
Equilbrio no mercado monetrio do pas B:
M
= L( y , r )
P
Taxa de cmbio:
P
E=
P
Comente as seguintes proposies:
a) a taxa de cmbio se desvaloriza quando o pas cresce mais rapidamente do que os
outros.
b) a taxa de cmbio se aprecia quando o estoque de moeda cresce mais rapidamente do
que o estoque dos outros pases.

74. Admita que no modelo de portfolio as demandas de moeda, ttulos domsticos e ttulos
estrangeiros sejam especificados de acordo com:
M d = m( r , r , e)W
B d = b( r , r , e)W
eF d = f ( r , r , e)W
W = M d + B d + eF d
onde os smbolos tm o seguinte significado: r a taxa de juros domstica, r a taxa
de juros internacional, e a taxa de cmbio, M o estoque de moeda, B o estoque de
ttulos, e F o total de ativos denominados em moeda estrangeira.
Suponha que a taxa de juros e a taxa de cmbio se ajustam no curto prazo de acordo
com as equaes:
r = B s B d , > 0
e = eF d eF s , > 0

Analise as condies de estabilidade deste mercado.

75. Suponha que o (logaritmo do) nvel de preos p e a taxa de cmbio nominal e (em
logaritmos) so dados pelo seguinte modelo:
p = ( p p ) + ( e e )
e = ( p p )
onde, , e so parmetros positivos e p e e dependem do estoque nominal de
moeda m de acordo com :

26

p = m + k1
e = m + k2
onde k1 e k2 so duas constantes.
Por que um aumento no antecipado do estoque de moeda causa ultrapassagem
(overshooting) na taxa de cmbio?

76. Considere o seguinte modelo de portfolio de taxa de cmbio flexvel:

e = g ( F, M. B, r )

e
<0
F

e
F = X + r F
p

onde e a taxa de cmbio, F o total de ativos denominados em moeda estrangeira, M

o estoque de moeda, B o estoque de ttulos, r* a taxa de juros internacional, p o
nvel de preos domstico. F = d F / dt , e X(e/p) representa as exportaes lquidas.
Com base neste modelo, comente a seguinte proposio. "Um pas com dficit na
conta corrente do balano de pagamentos tende a depreciar o cmbio, enquanto um pas
com superavit tende a apreciar o cmbio"

77. Uma economia produz um bem comercializvel (tradable good) e o nvel de preos
dado pela seguinte equao:
P = E P*
onde P o preo do bem em moeda domstica, E a taxa de cmbio nominal, e P* o
preo do bem em dlar.
Nesta economia existem apenas dois ativos, moeda domstica e moeda
estrangeira. Ambos no pagam juros, e a demanda de moeda domstica dada por:
m = L ( e ) a, L < 0

onde
a=m+f
e m e f so as quantidades reais de cada uma das moedas.
A taxa de cmbio flexvel, no existe transaes na conta de capital do balano
de pagamentos, e a acumulao de moeda estrangeira resulta da balana comercial. Isto
:
f = y c i g

onde y o produto real suposto constante, i o nvel de investimento e g o gasto real

do governo, ambos tambm constantes.

27

O dficit do governo, em termos nominais, proporcional ao estoque de moeda,

P ( g t ) = M = M

e financiado por moeda ( M = dM / dt ) .

As expectativas so racionais no sentido de previso perfeita:
e =
Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo nas seguintes hipteses:
a) O consumo real depende da renda disponvel e do estoque de moeda:
c = c (y - t, m )
b) O consumo real depende da renda disponvel e do nvel de riqueza:
c = c (y - t, a)
Sugesto: Analise este modelo com auxlio de diagramas de fase no plano f (eixo das
abcissas) e m ( eixo das ordenadas).

78. Considere o seguinte modelo:

y = 0 + 1 (e + p * p) 2 r
m p = 0 + 1 y 2 r
r = r * + e
p = ( y y )
onde y = (logaritmo do) produto real, e = (logaritmo da) taxa de cmbio nominal, p* =
(logaritmo do) ndice de preos externos, p = ndice de preos domsticos, r = taxa de
juros, m = (logaritmo da) quantidade nominal de moeda, r* = taxa de juros
internacional, y = (logaritmo do) produto potencial.
Pede-se:
a) Qual o efeito de um aumento da quantidade de moeda sobre a taxa de cmbio?
b) Compare a resposta do item anterior com aquela que se obteria se substitusse a
equao de p pela seguinte: p = ( d y), com a primeira equao transformandose na equao do dispndio: d = o + 1 (e + p * p) k 2 r .

79. Considere o seguinte modelo:

28

 M = m (r, r * + e) W

B = b ( r, r * + e) W

eF = f (r, r * + e) W
W = M + B + eF

F = (eP * / P) + r * F

onde:
M = estoque de moeda
B = estoque de ttulos domsticos
F = estoque de ttulos denominados em moeda estrangeira
e = taxa de cmbio
r = taxa de juros domstica
r* = taxa de juros externa
P = nvel de preos domstico (exgeno)
p* = nvel de preos externo (exgeno)
a) Discuta a especificao de cada equao do modelo e analise o seu equilbrio;
b) Mostre o que acontece com e e com F em cada uma das seguintes condies: i)
aumento de M; ii) aumento de B.

80. Admita que o fluxo de dlares no mercado paralelo depende da taxa real de cmbio no
paralelo e do estoque de dlares existente no paralelo, de acordo com:
B = F ( E P / P ) + r B

onde r* a taxa de juros internacional, B o estoque de dlares no paralelo, E a

taxa de cmbio no paralelo, P* o ndice de preos domstico.
Pede-se:
Analise o modelo desenvolvido por Dornbusch com esta nova hiptese.

81. Uma economia consome e produz dois bens. A taxa de crescimento dos preos dos
bens domsticos ( = d logP/dt) depende da taxa de crescimento dos salrios
nominais () e do excesso de demanda neste mercado ( y y ) , de acordo com:

= + ( y y ), > 0
A taxa de crescimento dos salrios nominais funo da taxa de crescimento dos preos
domsticos no passado:

 = ( ), > 0
O dispndio em bens domsticos afetado pela taxa de juros real (r) e pela taxa de cmbio
real (e = EP*/P, onde E a taxa de cmbio nominal, P* o preo do bem internacional e P
o preo do bem domstico):
y = - r + e , >0, >0
29

A mobilidade de capital perfeita implica na equalizao das taxas de juros:

i = r* +
onde = E / E e r* a taxa de juros na moeda estrangeira.
A taxa de juros real definida por:
r=i-
O Banco Central fixa a taxa de desvalorizao da moeda domstica (). A taxa de
cmbio real evolui de acordo com a seguinte equao diferencial:
e = e ( )

Supondo-se que 1- > 0 e + e > 0 , onde e a taxa de cmbio real de equilbrio,

responda s seguintes questes:
a) Este modelo estvel?
b) Supondo-se que o Banco Central reduza a taxa de desvalorizao cambial de 0 para 1
quais as trajetrias de e de e?
82. O agente representativo maximiza

e t u( c ) d t

sujeito s seguintes restries:

a = r a + y c
a ( o ) = ao

onde a taxa de preferncia intertemporal, c o nvel de consumo, a funo u(c) tal

que u ' > 0 e u " < 0 , r a taxa de juros, a o patrimnio do indivduo e y a sua renda.
a) Escreva as condies de primeira ordem para a soluo deste problema aplicando a
equao de Euler:
b) Que acontece se r ?

83. Suponha que a funo u(c) do exerccio anterior seja dada por
c1 1
, 1
1

u( c ) =
log c , = 1

30

a) Escreva as condies de primeira ordem para a soluo deste problema usando o

Hamiltoniano de valor corrente;
b) Mostre que se > 1(<1), o efeito renda sobre o consumo maior (menor) do que o
efeito substituio (quando a taxa de juros varia).
c) Quais as variveis que afetam a taxa de crescimento do consumo?

84. A poltica de gastos (g) do governo escolhida de sorte a minimizar

2
2
2 ( y y ) + 2 ( g g ) d t

onde e so parmetros positivos, y o nvel de renda real, y o produto de pleno

emprego, e g o dispndio do governo que corresponde ao nvel de pleno emprego.
O produto real varia de acordo com a seguinte equao diferencial:
y = y + g

, >0

e o produto no perodo inicial dado: y(o) = yo.

a) Determine a poltica tima para os gastos do governo;
b) Responda ao item anterior supondo que o parmetro igual a zero.
85. O objetivo do governo consiste em maximizar sua popularidade, que depende da taxa
de inflao () e do nvel de desemprego (u), de acordo com o seguinte problema:
maximizar

P = F(u, ) e r t d t
o

sujeito s seguintes restries:

= f (u) + e
 e = ( e )
onde e a taxa de inflao esperada, r a taxa de desconto, e o parmetro do
mecanismo de expectativa adaptativa. Suponha que as funes F( ) e f( ) so dadas por:

2
u , > 0, > 0
2
f (u) = a b u, a > 0 , b > 0

F (u, ) =

a) Como a taxa de desemprego evolui entre os perodos zero e T?

b) Que acontece com a taxa de inflao?

31

86. Considere um recurso natural no renovvel cujo estoque atual igual a S. Suponha
que a sociedade deseja usar este recurso de tal sorte que o consumo ao longo de um
horizonte de tempo T do mesmo seja obtido a partir da soluo do seguinte problema:

maximizar

e t u( c ) d t

sujeito seguinte restrio:

c dt = S

O estoque existente (x) num perodo t qualquer , portanto, igual a:

t

x ( t ) = S c( ) d ,
o

x (0) = S, x (T ) = 0

que a varivel de estado do sistema.

a) Qual a estratgia tima de consumo?
b) Qual a resposta do item anterior quando = 0?
87. Considere o seguinte problema:
maximizar

(t ) f ( x , u ) d t
o

sujeito s seguintes restries:

x = g ( x , u ) , x ( o ) = x 0 e x ( T ) = x T

Admita que decorrido um tempo se deseja resolver o mesmo problema:

maximizar

( t ) f ( x , u ) d t

sujeito s seguintes restries:

x = g ( x , u ) , x ( ) = x e x ( T ) = x T
a) A soluo dos dois problemas coincide?
b) A soluo a mesma se ( t ) = e t e ( t ) = e (t ) ?

88. Considere o seguinte problema:

maximizar

1
( x' Qx + u' Ru)dt
2 0

sujeito seguinte restrio:

32

x = Ax + Bu , x ( 0) = x 0

onde x um vetor n x 1, u um vetor r x 1, R uma matriz positiva definida, Q uma matriz

positiva semi-definida.
Mostre que o controle timo pode ser calculado atravs de:
u = R 1 B' S x

onde a matriz S, positiva semi-definida, dada pela equao de Riccati:

SA + Q S B R 1B' S + A ' S = 0

Aplique os resultados obtidos no exerccio anterior para o seguinte problema:

maximizar

1
( q x 2 + r u 2 ) dt
2 0

sujeito seguinte restrio:

x = ax + u

89. Considere o seguinte problema:

maximizar

1 rt
e [ pQ p I I ]dt
2 0

sujeito s seguintes restries:

K = I K
Q = AK
K (0) = K 0

onde p o preo do produto, Q a quantidade produzida, pI o preo do investimento, I

o investimento bruto, K o estoque de capital, r a taxa de juros, a taxa de
depreciao, e A um parmetro.
a) Qual a funo investimento?
b) Supondo que o preo pI depende de I de acordo com a funo:
pI = f (I) , f ' > 0 e f " > 0

qual a funo investimento?

90. Uma empresa maximiza a seguinte funo:

33

e rt [ pF( K , L) wL h( I )]dt

sujeita s seguintes condies:

 = IK
K

K ( 0) = K 0

onde p o preo do produto, K o estoque do capital, L a quantidade de mo-de-obra, w

o salrio, I o volume de investimento, r a taxa de juros, a taxa de depreciao. A
funo h(I) tem as seguinte propriedades: h ' > 0, h" > 0, h ' ( 0) = 1.
Defina q = h ' ( I ) .
a) Analise a dinmica deste problema no plano q, K.
b) Que acontece com o estoque de capital timo quando a taxa de juros aumenta? Ilustre a
sua resposta usando o diagrama de fases do item anterior.
c) Qual o custo do capital?
d) Resolva o problema para o seguinte caso particular:
e h ( I ) = I + I 2 , > 0.

F( K, L) = K L1

91. A trajetria do consumo determinada a partir de soluo do seguinte problema:

maximizar

u(C ), < 1
t

t =0

com as seguintes condies:

a t +1 = (1 + r )( a t + y t c t )
y 0 , y1 , y 2 ,... so conhecidos e a0 dado, onde Ct o nvel de consumo, at o patrimnio,
yt o nvel de renda no perodo t e r a taxa de juros real.
a) Qual a interpretao do termo ?
b) A condio de primeira ordem, para a soluo deste problema.
c) Aplique esta condio de primeira ordem quando a funo u(Ct) for especificada por:

u ( C t ) = C t , > 0

92. Considere o seguinte problema

maximizar

C1
1

dt

Sujeito s seguintes condies:

34

K = a K b K 2 C
K ( 0) = K0
a) Quais os valores de equilbrio de K e C?
b) Mostre o diagrama de fases no plano C-K para a soluo deste problema.

93. Admita uma economia aberta com dois bens: um produzido domesticamente, que
tambm exportado, e o outro um produto importado. Isto :
y=

Pa
a + x em
P

onde a a absoro, Pa um ndice de preos dos bens domstico e importado definido

por,
Pa = P ( E P * ) 1
onde proporo do dispndio no produto domstico, E a taxa de cmbio nominal e
P* o preo em moeda estrangeira do produto importado, e representa a taxa de cmbio
real:
e=

EP *
P

A absoro (o dispndio) depende da renda real yr, da taxa de juros real, r e e

da poltica fiscal f, de acordo com:
a = a ( yr , r e , f )
onde a renda real yr igual a:
yr =

Py
Pa

O dispndio real funo, ento, das seguintes variveis:

d=

Pa
a = d ( y , e, r e , f )
P

Mostre que:
e d
= (1 ) (1 n )
d e

35

onde =

a yr
.
yr a

94. A exportao lquida de bens e servios de um pas expressa pela seguinte equao
b = x (e) e m (e, z )

onde e = E P*/P a taxa de cmbio real, E a taxa de cmbio nominal, P* o preo dos
bens importados, x a quantidade de bens e servios exportados, m a quantidade de bens
e servios importados e z a renda real da economia definida por:
Z=

Py
Pa

onde y o produto real e Pa o ndice de preos dos bens e servios:

Pa = P ( E P *) 1
Qual a condio que deve ser satisfeita para que uma desvalorizao cambial
aumente a exportao lquida de bens e servios?

95. A equao de demanda de moeda de um pas dada por:

m p = y r , > 0, > 0

e a equao de demanda de moeda do resto do mundo tem a mesma especificao. Isto :

m* - p* = y* - r*
A taxa de cmbio segue a paridade do poder de compra:
e = p - p*
As taxas de juros obedecem paridade no coberta da taxa de juros;
de
dt
e os agentes econmicos tm previso perfeita.
Admitindo-se que o estoque nominal de moeda (m*) do resto do mundo e os nveis
de renda reais (y e y*) so constantes, analise a determinao da taxa de cmbio neste
modelo.
r = r * + e , e =

96. A equao de demanda de moeda dada por:

mt pt = et , > 0

36

onde m o (logaritmo do) estoque nominal de moeda, pt o (logaritmo do) ndice de

preos e et a taxa de inflao esperada. Admita-se expectativas racionais, no sentido de
previso perfeita:
dp
et = t =
dt
e que o mercado de moeda est em equilbrio.
a) Qual a equao do ndice de preos?
b) Qual a equao do ndice de preos quando mt = m = constante?
c) A soluo do item anterior estvel ou instvel?
d) Qual o valor do ndice de preos no momento atual?

97. O agente representativo maximiza

e t u(c) dt

satisfazendo seguinte restrio;

m = h ( m ) + m c

e a condio inicial m(o) = mo. Os smbolos tm o seguinte significado: a taxa de

preferncia intertemporal, c o nvel de consumo, m o encaixe real (m = M/P, M o
estoque nominal de moeda e P o ndice de preos), as transferncias recebidas do
governo pelo agente, a taxa de inflao ( = d log P/dt).
a) Interprete a restrio oramentria e qual seria o significado da funo h(m)?
b) Analise a soluo deste problema.
Observao: Suponha que a funo h(m) tenha as seguintes propriedades: h'(m)>0,
h"(m)<0.

98. Em uma situao de desequilbrio, a taxa de juros de mercado (r) diferente da taxa de
juros natural (r*), e o excesso de investimento (I) sobre a poupana (S) financiado
atravs da emisso de moeda. Isto :
I S = (r r*) =

dM
dt

, > 0

A variao dos preos ( p =

dp
) depende do excesso de demanda:
dt

p = ( I S ) , > 0

O Banco Central muda a taxa de

juros ( r =

equao:

37

dr
) de acordo com a seguinte
dt

r = ( p p ) + p , > 0 , > 0

onde p a meta para o nvel de preos. Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.

99. A equao de demanda de moeda dada por:

m = ( + e ) , > 0, > 0, > 0
onde m = M / P , e a taxa de inflao esperada.
a) Analise a curva de Laffer do imposto inflacionrio deste modelo.
b) Admita previso perfeita ( e = ) e que o dficit pblico financiado por moeda,
Pf =

dM
dt

onde f o dficit pblico real (suposto constante). Analise o equilbrio e a dinmica deste
modelo.

100. Considere o seguinte modelo:

mercado monetrio: m - p = y - r
inflao: p = ( e e )
produto: y = y
paridade do poder de compra (no longo prazo): e = p p *.
paridade da taxa de juros: r = r * + e
Analise a dinmica da taxa de cmbio nas seguintes circunstncias:
a) Aumento no-antecipado do estoque de moeda;
b) Aumento antecipado do estoque de moeda.

101. Considere o seguinte problema:

maximizar

( t ) f (u ) d t
0

sujeito s seguintes restries:

x = u , x ( o ) = x 0

, x ( T ) = xT

Admita que decorrido um tempo se deseje resolver o mesmo problema:

maximizar

(t ) f (u) d t

Sujeito s seguintes restries:

38

x = u , x ( ) = x

, x ( T ) = xT

a) Em que condies a soluo dos dois problemas coincide?

b) Qual a interpretao econmica deste problema?

102. Considere uma economia descrita pelo seguinte modelo:

I) Os indivduos maximizam

e t [u(c) + ( m)] d t, uc > 0, uc c < 0

u m > 0, u m m < 0

Sujeito s seguintes condies:

a = m+ b
(1 ) ( rb + y ) = c +
a ( o ) = ao

B M
+
P
P

m( o ) = mo

, b ( o ) = bo

Os smbolos tm o seguinte significado: = taxa de preferncia intertemporal, c=

consumo , m = M/P o estoque real de moeda, a = total de ativos, b = B/P o estoque real
de ttulos pblicos, r = taxa de juros, = alquota do imposto de renda, P = ndice de
dB
dM
, M =
preos, B =
dt
dt
II) Equilbrio no mercado de bens e servios:
y = c+ g
III) Restrio oramentria do governo:
g + r b (r b + y) =

B
M
+
P
P

a) Faa a hiptese necessria para que os indivduos tenham um ponto de equilbrio e

admita que o regime monetrio dado pela seguinte equao:
m = m ( ) , onde constante.

Analise no plano (b,m) o equilbrio e a dinmica deste modelo.

39

b) Faa a hiptese necessria para que os indivduos tenham um ponto de equilbrio e


M

admita que o dficit pblico financiado apenas por ttulos pblicos = 0 . O modelo
P

estvel?

103. Considere uma pequena economia aberta que produz dois bens, um comercializvel
(T) e outro no comercializvel (H). O mercado de bens no comercializveis est sempre
em equilbrio:
qH = cH

onde qH a quantidade produzida do bem no comercializvel e cH a quantidade

consumida do mesmo bem.
Atravs da arbitragem do comrcio internacional o preo domstico do bem
comercializvel (PT) igual ao produto da taxa de cmbio nominal (E) pelo seu preo
internacional ( PT* )
PT = E PT*
Por simplicidade admita-se que PT* = 1 .
O nvel de preos da economia (P) uma mdia ponderada dos preos dos bens
no comercializveis e dos preos dos bens comercializveis:
P = E PH1
O agente representativo maximiza o valor presente do fluxo de utilidade,

e t u (c T , c H , m ) d t

onde a taxa de preferncia intertemporal, cT o nvel de consumo dos bens

comercializveis, m = M/P a liquidez real e M o estoque nominal de moeda. A
restrio oramentria do agente representativo, expressa em termos do bem
comercializvel, dada por:
qT +

qH
c
+ = c + H + 1 m + 1 m

onde a taxa de inflao = P / P, m = dm / dt , e as transferncias do governo so

dadas por:

= 1 m
onde a taxa da cmbio real: = /PH. Admita-se, por simplicidade, que a funo
utilidade separvel.
a) Discuta as propriedades da equao de demanda de moeda em equilbrio;

40

b) Quais as conseqncias do aumento da taxa de desvalorizao cambial ( E / E ) .

c) Quais as conseqncias de um aumento na produo de bens no comercializveis.
Observao: Apresente suas respostas num diagrama de fases com as variveis (m, CT).
104. Considere uma pequena economia aberta, em que o agente representativo maximiza

0 e

u (c, m) d t

sujeito condio:
m = y c m +

onde b = y-c interpretado como balano de pagamentos no perodo t, e as transferncias

do governo so expressas por:

=m
O nvel de preos pode ser interpretado como a taxa de cmbio, que controlada
pelo governo.
a) Analise o equilbrio e a dinmica desta economia.
b) O que acontece quando o governo desvaloriza o cmbio?
c) O que acontece quando o governo aumenta a taxa de desvalorizao do cmbio?

105. Considere uma economia em que o agente representativo maximiza

0 e

u (c ) d t

sujeito s seguintes condies:

M
f (k ) + = c + k + k +
P
e:
m v c + k + k
Esta ltima condio uma restrio prvia de liquidez (cash-in-advance constraint), em
que v um parmetro suposto constante. Os smbolos tm o seguinte significado: = taxa
de preferncia intertemporal; u = nvel de consumo; k = relao capital/mo-de-obra; =
transferncias do governo; k = dk / dt; M = estoque nominal de moeda; P = ndice de
preos; = taxa de depreciao do capital.
a) A moeda super-neutra neste modelo?
b) Quando a restrio prvia de liquidez envolve apenas bens de consumo, a moeda
super-neutra?

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106. No modelo de Cass-Koopmaus suponha que as funes de utilidade e de produo

sejam dadas por:
u (c ) = c

1 s
)
s

f (k ) = k

, 0 < s <1
, 0 < < 1, s <

Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo.

107. No modelo de Cass-Koopmaus suponha que as funes de utilidade e de produo

sejam dadas por:
u (c ) = c 1
f (k ) = k + k
a) Qual o equilbrio do modelo quando >+, onde a taxa de preferncia
intertemporal e a taxa de depreciao do capital?
b) Qual a taxa de crescimento do consumo?

108. Considere o seguinte modelo:

demanda agregada: y = k + log M / P + e + f
Curva de Phillips: = e + ( y y )
expectativa adaptativa:  e = ( e )
onde y o (logaritmo do) produto real, M o estoque de moeda, P o ndice de preos, e
a taxa de inflao esperada, f uma varivel de poltica fiscal, a taxa de inflao, e y
e o (logaritmo do) produto potencial. Os smbolos k, , , , e representam parmetros.
Admita que o estoque de moeda cresce a uma taxa constante:
d log
M=
dt

a) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo, reduzindo-o a um sistema de duas

equaes diferenciais nas variveis e e.
b) Analise o equilbrio e a dinmica deste modelo, reduzindo-o a um sistema de duas
equaes diferenciais nas variveis e m (=M/P).
109. Considere o seguinte modelo:

42

M
+ e + f
P
Curva de Phillips: = e + ( y y )

demanda agregada: y = k + log

previso perfeita: e =

onde os smbolos tm o seguinte significado: y o produto real, M o estoque nominal de

moeda, P o ndice de preos, e a taxa de inflao esperada, f representa uma varivel
fiscal, a taxa de inflao (= dlogP/dt), y o produto potencial da economia.
a) Analise o efeito de uma mudana na poltica fiscal do governo, nas seguintes situaes:
a) permanente, no antecipada;
b) permanente, antecipada;
c) transitria, no antecipada;
d) transitria, antecipada.
b) Analise o efeito de uma mudana na taxa de crescimento do estoque de moeda
d log
(u =
M ) , nas seguintes situaes:
dt
a) permanente, no antecipada;
b) permanente, antecipada;
c) transitria, no antecipada;
d) transitria, antecipada.

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