Instrumentos financeiros

Jos Manuel Peres Jorge & Pedro Cosme Costa Vieira

Faculdade de Economia do Porto
Dezembro de 2012

As empresas, as famlias e as instituies financeiras utilizam

instrumentos financeiros para se financiar, aplicar o seu dinheiro e
partilhar

riscos.

Estes

instrumentos

implicam

pagamentos

recebimentos em instantes de tempo diferentes, e o clculo financeiro

permite avaliar a equivalncia destes fluxos financeiros. Este texto
visa aplicar os conhecimentos adquiridos na disciplina a vrios
instrumentos financeiros como o emprstimo de recursos escassos,
sejam bens ou somas em dinheiro, venda de carteiras de clientes e
algumas formas de seguro.
Em cada seco consideramos os exemplos tecnicamente mais
simples mas com a capacidade de transmitir de forma clara os
fundamentos de cada tipo de instrumentos financeiro. Em termos
pedaggicos pretende-se que o aluno apreenda conceitos genricos
sobre os I.F. mas resistentes ao passar do tempo.
1. Emprstimo de recursos escassos: leasing, ALD e renting
Tradicionalmente, num contrato de emprstimo/endividamento (um
contracto de mtuo) o credor empresta uma soma de dinheiro que o
devedor usa para comprar bens ou servios. Mas todo o credor quer,
em caso de falnciainsolvncia, que a massa falida d prioridade ao
seu crdito e que, mais tarde, paga juros e o principal. Ento, o
pagamento de volta previsto no contrato de emprstimo pode ser
garantido por uma hipoteca (sobre um bem imvel) ou um penhor
(sobre um bem mvel). O problema que nos bens mveis no

sujeitos a registo, o penhor apenas pode ser materializado pela

guarda pelo credor do bem o que evita o seu uso por parte do
devedor. Acresce a dificuldade de as dvidas aos trabalhadores e ao
Estado terem prioridade face s demais dvidas.
Outro problema dos financiamentos bancrios que a dvida entra no
balano da empresa pelo que diminui a autonomia financeira (ser
preciso reforar os capitais prprios da empresa). No caso de um
contrato de Leasing, ALD ou Renting, no existe endividamento indo
as prestaes pagas directamente conta de Resultados.
Ento, nestes contratos, uma das partes (a que vamos chamar
credor/locador)

cede

outra

parte

(a

que

vamos

chamar

devedor/locatrio) o usufruto de um bem mediante o pagamento de

uma renda peridica mas o bem fica sempre na propriedade do
credor. No final do contrato, o devedor poder devolver o bem ou
compr-lo pelo valor residual.
Podemos ver estes contratos como um emprstimo de uma soma de
dinheiro:

Com um valor igual ao preo do bem,

Em que o bem serve como garantia no caso de falncia

insolvncia do devedor.

Como o credor mantm a propriedade do bem, este tipo de contratos

tem menos riscos de crdito relativamente a um emprstimo normal
pelo que as condies (taxa de juro e prazo) tendero a ser mais
vantajosas para o devedor em termos de taxa de juro exigida.
Ex.1- Exemplo de Leasing. O preo de uma mquina nova 60 mil
euros. O risco da empresa aponta para que, se a mquina for
adquirida atravs de um emprstimo bancrio sem garantia, a
empresa consiga financiamento para 90% do montante necessrio (o
resto, tero que ser capitais prprios que tero que ser remunerados

a 15%/ano porque tm maior risco) a uma taxa de juro anual igual a

8%/ano amortizado em 24 trimestralidades postecipadas.
i E =( 1+ 8 )

prest=

0.25

600000.901.943
=2836.53 /trim
( 1 (1+1.943 )24 )

i K =( 1+15 )

CP.=

1=1.943 /

0.25

1=3.556 /

600000.103.556
=375.83 /trim
(1( 1+3.556 )24 )

Os encargos com o contrato sero 2836,53/trim para amortizar a

dvida mais 375,83/trim para remunerar o reforo de capital prprio
(um total de 3212.36/trim)
Vamos supor que num contrato de Leasing possvel obter o
equipamento pagando inicialmente 10% do valor (que se consegue
financiar

15%/ano,

375.83/trim),

prestaes

trimestrais

de

2265/trim e um pagamento final de 12000. Por a propriedade da

mquina ficar no credor, consegue-se um financiamento a uma taxa
de juro mais baixa (menos 2 pp).
Se

compararmos

as

condies

do

Leasing

(descontando

os

pagamentos para o presente taxa de 8%/ano), os custos reduzem

em 6.1% rever isto
2265( 1( 1+1.943 )24 )
24
VA=
+12000( 1+1.943 )
1.943
50681.68

Vantagem=1

50681.68
=10.939=6.1
54000

Mas o Leasing tambm tem desvantagens para o devedor. Como o

bem fica na propriedade do financiador, em caso de insolvncia a
massa falida est mais pequena o que, globalmente, aumenta o risco
(relativamente compra com financiamento) para todos os outros
credores (e a taxa de juro que estes passam a exigir).
Ex.2 - Exemplo de Venda/Arrendamento.
Para diminuir o endividamento (no balano) os CTT venderam um
edifcio por 14800 mil com a obrigao de o arrendar de volta por
55mil/ms durante 50 anos.
A entidade financeira considerou que a taxa de inflao ser 2%/ano,
que conseguir vender o edifcio no final do contracto por 40% do
preo de compra actualizado taxa de inflao. Nestas condies, a
taxa de juro implcita de 6.22%/ano.

No Renting o credor fornece alguns servios associados ao bem

emprestadoalugado, por exemplo, a manuteno e a gesto. Pode ir
ao limite de ser (quase) um servio de prestao de servios, por
exemplo, de transporte.

Ex.3 - Exemplo de Renting.

Uma empresa decidiu que 50 dos seus colaboradores passariam a ter
viatura de servio de gama mdia, usados (entre 10 anos e 15 anos
de idade). O colaborador pode usar o veculo at 1000km/ms por
conta da empresa pagando um valor por cada quilmetro a mais.
Os custos para a empresa ter uma frota prpria so calculados a
partir dependentes das respostas obtidas junto de peritos. Quando
um perito respondeu o preo de um veculo com 10 anos em bom
estado estar entre 3500 e 6500 foi adoptada a distribuio
Normal com mdia (3500+6500)/2 e desvio padro (6500-3500)/2.
Preo de um veculo com 10 anos = N(5000; 1500)
Taxa de juro = N(0.08; 0.02)/ano
Consumo de gasolina = N(6; 1)l/100km
Preos de gasolina = N(1.60; 0.15)/l
Manuteno = 15/ms + N(1;0.25)/100km
Seguro = N(600; 100)/ano
Portagens = N(0.03; 0.01)/km
Quilmetros percorridos = N(1250; 250)km/ms
Custo de Administrao = N(20; 6.67)/ms
Foi usado o Mtodo de monte Carlo (10000 valores) para calcular o
custo por quilmetro considerando que as variveis aleatrias so
independentes.

Os nmero aleatrios foram extrados com a ferramenta do Data

Analysis com zero como semente de todas as sries.
L4 =(1+C4)^(1/12)-1

M4: =B4*L4/(1-(1+L4)^-60)

N4: =M4+(D4*E4*J4/100)+15+F4*J4/100+G4/12+H4+I4*J4
O4: =N4/J4
P4. =N4-MAX(J4-1000;0)*$M$1
M1: =AVERAGE(O4:O10003)

M2: =STDEV(O4:O10003)

O1: =AVERAGE(P4:P10003)*50

O2: =STDEV(P4:P10003)*50

Para efeito de comparao, considerou-se que o custo da frota se

gerida internamente ficar nos 15000/ms, 0.32/km (prximo do
custo mdio mais meio desvio padro).
Foi pedido um oramento a uma empresa de Renting automvel que
tem cerca de 1000 viaturas em circulao. A proposta foi a empresa
de Renting fornecer veculos em bom estado (com uma idade entre
10

15

anos)

incluindo

seguro,

manuteno,

portagens

combustvel. O negcio foi fechado por um pagamento pela frota de

12500/ms mais 0.25/km na quilometragem dos veculos que
exceda 1000km/ms.
A empresa de Renting consegue custos mais baixos porque se
financia a taxas de juro mais baixas, tem uma parceria com uma
empresa de leasing onde retoma carros a um preo mais baixo e tem
oficinas prprias.

Compatibilizao da opinio de peritos.

Quando temos informao recolhida junto de vrias fontes, sejam s
peritos ou tambm informao estatstica passada, podemos atribuir
a cada perito uma certo grau de credibilidade e somar todas as
opinies como se fossem uma mistura de amostras.

Ex.5 - Exemplo de compatilizao de opinies de peritos.

Foram pedidos pareceres a 5 peritos sobre o preo de automveis de
gama mdia com 10 anos de idade. Foram atribuidas credibilidades
relativas s opinies.
As opinies fora Entre A e B sendo que calculo um valor mdio (B6:
=(B2+B3)/2) e um desvio padro (B7: =(B3-B2)/2). Depois, vou usar
o Mtodo de Monte Carlo extraindo amostras com nmero diferente
de indivduos para cada perito proporcional credibilidade relativa
(4000, 6000, 3000, 3000 e 4000, respectivamente). Finalmente,
calculei o valor mdio e o desvio padro dos 20000 individuos
sorteados (G6: =AVERAGE(B10:F6009); G7: =STDEV(B10:F6009)) e
reverti os clculos iniciais (G2: =G6-G7; G3: =G6+G7).

Obtenho como resultado agregado das opinies dos 5 peritos para o

preo de um automvel usado a distribuio normal com mdia
4016 e desvio padro 1442.

2. Seguros de crdito e venda de carteiras de clientes

Atravs do seguro de crdito o credor obtm proteco contra o
risco de no pagamento dos seus devedores, risco de crdito. A
entidade financeira que proporciona seguro cobrar um prmio pelo
risco que aceita porque:

Pode beneficiar da diversificao da sua carteira,

Pode ter informao privilegiada sobre os devedores,

Cobrar um prmio superior aos riscos maiores (??).

Ex.6 - Exemplo de seguro de crdito:

Uma pequena empresa (capitais prprios de 100mil) tem um
potencial negcio de exportao de vinhos no valor de 500mil
(preos saida do armazm, sem risco) com um distribuidor
angolano. A opinio de uma empresa especializada que o risco de
incumprimento total do angolano 33%. Apesar de o importador
angolano propor um preo, 850mil, superior ao valor corrigido do
risco, 500/(1-33%) = 750 mil , a empresa no tem condies para
avanar com a exportao porque, em caso de incumprimento, vai
falncia (a eventual perda total faria a situao lquida da empresa
passar de +100mil para 400mil).
Uma seguradora, mediante o pagamento de 300mil de prmio,
cobre o risco de crdito do importador.

Apesar de, aparentemente, a empresa exportadora ir dar 300mil a

algum que no tem qualquer papel no negcio, o seguro positivo
para a exportadora pois consegue realizar a venda a um preo 10%
superior ao normal e no t sem risco de crdito. Tambm um bom
negcio para a seguradora porque, em mdia, ganha 50mil (pois
tem capacidade para diversificar o risco), e para o importador que
consegue o fornecimento nas condies pretendidas.

O seguro de crdito pode ser realizado por um particular.

Ex.7 - Um indivduo com pouco capital, 10mi, tem a oportunidade de
comprar num armazenista libans bens por 100mil e export-los
para a Sria por 300mil a serem recebidos daqui a 6 meses.
Especialistas dizem que o nvel de risco indica que, por haver risco de
transferncia (o governo no permitir a expatriao do preo) vo ser
pagos apenas N(150; 50) mil, truncada a distribuio a [0 e 300mil].
Como o indivduo tem medo de dar a sua casa como aval e perde-la,
recorreu a um amigo que tem muitos negcios (diversificados) a
quem entregou os 10mil que tem para obter uma lhe garantir, com
um aval, do pagamento dos 100mil ao armazenista.
O indivduo ganha com o contrato porque pode fazer a exportao
obtendo um lucro mdio de 43mil (e perdendo, no mximo, os
10mil) e o amigo assume o risco do negcio ganhando em mdia
cerca de 5900 (se correr bem, fica com os 10 mil).

D3 at D10002 extra 10000 valores com distribuio normal e

semente igual a 0.

E3: =MIN(MAX(D3;0);300)

F3: =MAX(E3-$B$1;0)-$B$4 G3:

=$B$4+MIN(E3-$B$1;0)
J3: =AVERAGE(F3:F10002)

K3: =STDEV(F3:F10002)

L3: =COUNTIF(F3:F10002;"<-5")/10000
O factoring uma transao financeira pela qual uma entidade, o
factor, compra as dvidas de clientes de uma empresa. O objetivo da
empresa obter liquidez imediata e transferir todo o trabalho de
cobrana dos crditos e o risco de crdito para o factor que uma
empresa especializada. O valor de venda inferior ao valor nominal
das dvidas pois :

Existem custos admistrativos associados ao processamento e

cobrana dos crditos (mesmo que o pagamento seja amigvel
e normal)

O factor antecipa um pagamento no tempo (juros), e

O risco de crdito (de no pagamento) passa para o factor.

Podemos

ver

(administrativos

factoring
e

como

jurdicos),

uma

prestao

fornecimento

de

de

servios

informao

relativamente ao risco de incumprimento dos clientes da empresa e

um instrumento financeiro com duas componentes:

Um emprstimo da entidade financeira com um valor nominal

igual ao montante monetrio entregue empresa, em que as
dvidas dos clientes so utilizadas como garantia,

Um seguro de crdito, pois a empresa recebe uma quantia fixa

e passa o risco para a entidade financeira.

A empresa vai poupar nos custos administrativos associados

recolha de informao e ao processamento e cobrana dos crditos.

ExemploEx.8-. A empresa ABC tem uma carteira de clientes com um

valor de cem mil euros a receber dentro de um ano. A empresa
vendeu essa carteira empresa Eurofactor por setenta mil euros. Se
a taxa de juro sem riscoa que a empresa se consegue financiar for
igual a 10%, qual o valor implcito do prmio de seguro?
Se a sua carteira de clientes fosse isenta de risco, a empresa ABC
receberia 100 000/1,1= 90 909,09. Como recebe apenas 70 000, o
valor do prmio de seguro (juntamente com o valor cobrado servio
dpela Eurofactor relativo cobrana de dvidas) igual a 20 909,09
(valor actualizado), 23% o valor actual dos crditos.

ExemploEx.9. Uma empresa tem uma carteira de clientes com um

valor nominal igual a um milho de euros e com um prazo de
pagamento igual 6 meses. Metade dessa carteira no tem risco, mas
antecipa-se

que

o montante restante segue uma

distribuio

uniforme (com um valor mnimo de zero e mximo de 500 000). Os

custos com o processamente e cobrana de dvidas ascendem a
5000 mas, alternativamente, a empresa pode vender os crditos de
clientes por 600 000. Sabendo que a taxa de juro a que a empresa
se consegue financiar igual a 5%/ano, qual a melhor opo se a
empresa pretende maximizar a diferena entre o valor mdio menos
e o desvio padro da receita com clientes?
Vamos usar cenrios.
Valor da Carteira
De

Ponto intermdio

Probabilidade

Valor mdio

Desvio^2

prob*Desvio^2

500000

550000

525000

10%

52500

50625000000

5062500000

550000

600000

575000

10%

57500

30625000000

3062500000

600000

650000

625000

10%

62500

15625000000

1562500000

650000

700000

675000

10%

67500

5625000000

562500000

700000

750000

725000

10%

72500

625000000

62500000

750000

800000

775000

10%

77500

625000000

62500000

800000

850000

825000

10%

82500

5625000000

562500000

850000

900000

875000

10%

87500

15625000000

1562500000

900000

950000

925000

10%

92500

30625000000

3062500000

950000

1000000

975000

10%

97500

50625000000

5062500000

750000

Receita de factoring capitalizada um

semestre

614817,046

20625000000
Desvio Padro

143614,0662

VM-DP-custos

601385,9338

VM-DP

614817,046

Supondo que a empresa internaliza na funo deciso o risco de

crdito subtraindo o desvio padro ao resultado mdio ento, O o
valor da receita de factoring (601385) superior ao valor que a
empresa obtm se cobrar ela as dvidas (614817). Por isso a
empresa prefere vender a sua carteira de clientes recebendo
600000 j.

3. Converso de taxas de juro

Um swap (troca em Ingls) de taxa de juro consiste num acordo
de pagamentos peridicos recprocos durante um determinado
perodo. O objetivo de uma empresa que faz um swap transformar
pagamentos a taxa de juro varivel em pagamentos a taxa de juro
fixa ou vice-versa. Principalmente nos contratos a longo prazo (mais
de 15 anos), os bancos consideram muito arriscado conceder crditos
a taxa fixa porque a maioria dos recursos captados (o depsitos) so
de curto prazo e, por isso, com taxa de juro varivel (a cada
renovao, necessrio ajustar a taxa s condies de mercado).
Sendo difcil de prever a eventualidade de acontecerem alteraes
nas condies de mercado, os bancos apenas concedem crdito de
mdio/longo prazo a taxa varivel, indexada a um ndice, por
exemplo, a EURIBOR a 12 meses.
Pelo contrrio, os Estado com baixo risco privilegiam obter crditos
com contratos de longo prazo a taxa de juro fixa.

Quando uma empresa faz um investimento ou um particular planeia a

sua reforma pode ser conveniente transformar uma taxa de juro
varivel numa taxa de juro fixa, e vice-versa. O mercado de troca de
taxa de juro responde a esta necessidade.
O swap de taxas de juro tem um valor nocional sobre o qual so
calculados os juros. O valor nocional no chega a ser transacionado.
(meti esta tua frase aqui)
Quando o contrato assinado, o valor do swap para as partes nulo
e, por isso, no h transao de cash flows na data inicial. Apenas, ,
em cada data de pagamento de juros, haver pagamentos do
diferencial das taxas de juro (sobre o valor nocional).
Ex. 10 - num contrato de 1000 a 10 anos, o agente A troca (com o
agente B) a EURIBOR a 6 meses por uma taxa fixa de 3.25%/ano. No
contrato

existe

convico

que,

em

mdia,

as

diferenas

actualizadas (o VAL) dos pagamentos a taxa fixa e a taxa varivel

somam zero (a futuras taxas da EURIBOR so ilustrativas j que
desconhecemos, com certeza, a evoluo futura desta taxa de juro).

B7: =$B$1*$B$2 B8: =$B$1*B3

B10: =ROUND(B7*(1+$B$2)^-B4;3)

B9: =B6-B5
B11: =SUM(B8:K8)

Exemplo-Ex.11. Considere a empresa A que, antes do swap, emitiu

obrigaes no valor de 1milho a 15 anos de taxa fixa de 5,2%, e a
empresa B que, antes do swap, recebeu contraiu um emprstimo de

1milho a 15 anos com um spread de 0,2% sobre a EURIBOR a 12

meses. Vamos supor que a A empresa A quer trocar a taxa de juro
fixa das suas obrigaes para varivel porque a maior parte das suas
receitas so taxa varivel. Passa-se o contrrio com a empresa B.
As empresas contratam um swap (EURIBOR 12 meses, 15 anos fixa
de 4,9%/ano, 15 anos). Aem que a empresa A pagar, anualmente, a
diferena entre a taxa EURIBOR e a fixa a 4,9%/ano (por exemplo, se
um ano a EURIBOR 12 meses for de 3.9%, nesse momento a empresa
A recebe 10000 da empresa B) empresa B em troca de uma taxa
fixa de 4,9%. A empresa B pagar uma taxa fixa e receber uma taxa
varivel.
Com o swap, a empresa A passa a receber um pagamento fixo que
pode utilizar para transformar liquidar os pagamentos fixos em
variveis da obrigao. A diferena entre as taxas fixas 0,3%, o que
significa que a Empresa A tem maior risco (0.1 pontos percentuais)
que a empresa B em termos lquidos a empresa A passa a pagar uma
taxa varivel EURIBOR + 0,3%. A empresa A converteu um
emprstimo a taxa fixa num emprstimo a taxa varivel.
A empresa B est na situao inversa. Antes do swap, tinha um
emprstimo taxa varivel e, aps o swap, em termos lquidos passa
a ter uma exposio a uma taxa fixa igual a 5,1%.

Empresa A

Empresa B

Taxa fixa =

Taxa fixa =

Taxa varivel

5,2%

4,9%

=
EURIBOR+0,2

EURIBOR
Antes:

Paga taxa fixa

5,2%

Depois:

Paga taxa
varivel
EURIBOR +
0,3%

%
Paga taxa
varivel
EURIBOR+0,2
%
Paga taxa fixa
5,1%

O swap de taxas de juro tem um valor nocional sobre o qual so

calculados os juros. O valor nocional no chega a ser transacionado.
Quando o contrato assinado, o valor do swap para as partes nulo
e, por isso, no h transao de cash flows na data inicial.
Eu como meti o exemplo 10, talvez seja de cortar o exemplo seguinte.
Suponha que o swap tem um prazo igual a 2 anos, com pagamentos
anuais, valor nocional de 1000 Euros, e a EURIBOR era igual a 4,8%
quando o contrato swap foi assinado e um ano depois passou para
5,1%. Os pagamentos do swap so:
Final do

Euribor no

Pagament

Pagament

Cash flow

perodo

incio do

o varivel

o fixo

lquido da

1
2

perodo
4,8%
5,1%

49
49

empresa A
+1
-2

48
51

Interessa meter aqui um exemplo com risco: a taxa varivel

imprevisvel mas modelizvel com uma funo de distribuio.

Ex.12. Supondo um agente econmico que tem um crdito de

10000 indexado EURIBOR a 6 meses com um aprazo de
matoridade de 5 anos. Supondo que o agente antecipa que a
EURIBOR a 6 meses segue uma distribuio Normal com mdia
3.25%/ano e desvio padro de 1.75%, e no correlaccionada entre
anos. Determine a taxa de juro fixa que o agente est disponvel a
trocar pela sua taxa varivel se a sua funo objectivo for o valor
mdio mais o desvio padro.

Posso usar o Mtodo de Monte Carlo onde extraio 10000 taxas de juro
para 5 anos, considero a taxa fixa equivalente (a mdia), e calculo o
valor mdio e o desvio padro dessa taxa mdia.

F5: =((1+A5)*(1+B5)*(1+C5)*(1+D5)*(1+E5))^(1/5)-1
F1: =AVERAGE(F5:F10004)

F2: =STDEV(F5:F10004)

F3:

=F1+F2
(Vi at aqui, 3 Dez)
As partes no contrato swap apenas trocam o cash flow lquido. Por
isso, embora o valor nocional do swap possa ser muito elevado, os
pagamentos so pequenos. Notar que o pagamento varivel relativo
ao final do perodo 2 desconhecido na data em que o contrato
assinado.
Exemplo. Uma empresa obteve um financiamento de 1 milho de
euros, pelo prazo de 3 anos, junto do seu banco indexado EURIBOR
a 6 meses com um spread de 1%. Num contexto de subida de taxas
de juro, a empresa contrata com o seu banco um swap de forma a
fixar a taxa de juro em 4,5%. A empresa passa a pagar uma taxa fixa
igual a 4,5% (no considerando o spread) e o banco passa a pagar
uma taxa varivel empresa. A tabela seguinte pretende mostrar os
cash flows na tica da empresa.

Semest
re
0

EURIB
OR

Sprea
d

Taxa
Emprsti
mo

Taxa
Variv
el

Taxa
fixa

Juros
emprsti
mo

Recebime
nto

Pagamen
to

Cash
Flow

Pagament
o

Varivel

fixo

Swap

total

4,40%

1%

5,40%

4,40%

4,60%

1%

5,60%

4,60%

4,75%

1%

5,75%

4,75%

4,80%

1%

5,80%

4,80%

4,85%

1%

5,85%

4,85%

4,90%

1%

5,90%

4,90%

TOTAL

4,50
%
4,50
%
4,50
%
4,50
%
4,50
%
4,50
%

26.645,02

27.618,61

28.348,19

28.591,27

28.834,29

29.077,26

169.114,6
4

21.763,18

22.741,41

23.474,47

23.718,71

23.962,89

24.207,01

22.252,42

22.252,42

22.252,42

22.252,42

22.252,42

22.252,42

-489,23

489,00
1.222,06

1.466,30

1.710,47

1.954,60

6.353,1
9

27.131,93

27.131,93

27.131,93

27.131,93

27.131,93

27.131,93

162.791,5
8

4. Contratos a prazo
Vamos considerar contratos em que as partes concordam trocar um
bem no futuro a um preo fixado hoje. O objetivo da empresa que faz
um contrato deste tipo garantir que vai comprar ou vender um bem
a um preo conhecido hoje. Por isso, este tipo de contratos pode ser
visto como um seguro sobre o preo de venda ou de compra.
Exemplo. A Petrogal antecipa a necessidade de 1000 barris de
petrleo daqui a 1 ano.
Para tal, contrata com um fornecedor angolano a compra dessa
quantidade de petrleo a um preo estipulado hoje. Se a Petrogal fizer
o contrato, pagar um valor total x e receber 1000 barris de petrleo
daqui a 1 ano.
Alternativamente, a Petrogal pode pedir um emprstimo por um ano,
taxa de juro de 5%, para comprar hoje 1000 barris de petrleo e
pagar custos de armazenamento do petrleo. O preo actual do barril
de petrleo 89 e os custos totais de armazenamento durante um
ano so iguais a 100 e, por isso, o emprstimo igual a 89100. A
Petrogal ter que pagar 93 555 pelo emprstimo daqui a um ano.
Na segunda alternativa, a Petrogal ter disponveis 1000 barris de
petrleo daqui a um ano pelos quais pagar 93 555. Hoje, o cash
flow lquido da Petrogal nulo pois o emprstimo totalmente
utilizado.

A Petrogal escolher a alternativa mais barata. Se ao assinar o

contrato com a empresa angolana pagar um valor x < 93 555,
prefere fazer o contrato a prazo com a empresa angolana. Se x > 93
555, prefere a segunda alternativa.
Exemplo. Suponha que a empresa angolana oferece duas
possibilidades Petrogal:
1. Daqui a um ano, pagar 93 555 em troca de 1000 barris de
petrleo, ou
2. Fazer um adiantamento de 30 000 hoje e, daqui a um ano,
pagar 62 055 em troca de 1000 barris de petrleo.
Como o valor de 30 000 capitalizado taxa de 5% durante um ano
igual a 31 500, indiferente pagar 30 000 hoje ou 31 500 daqui a
um ano. A Petrogal paga valores equivalentes nas duas alternativas
pois 31 500 + 62 055 = 93 555 e, por isso, indiferente entre as
duas possibilidades.
Exemplo. Um bem perecvel e poder de mercado.
Um produtor planta as couves em Maro para as vender no Natal.
Chegado ao Natal, o custo de produo afundado e igual a 0.50/kg.
Uma cadeia de supermercados o nico comprador de couves no
mercado grossista, e consegue vender as couves por 1/kg aos
consumidores.
O preo mnimo que o produtor est disposto a receber muito baixo,
pois as couves estragam-se se no forem consumidas. A cadeia de
supermercados pode explorar esta situao e oferecer um preo
irrisrio ao produtor.
Em Maro, o produtor antecipa o resultado da negociao no Natal, e
opta por plantar outros produtos. Com esta deciso, perdem o
produtor, a cadeia de supermercados e os consumidores.

Um mercado a prazo pode resolver o problema.

Se houver um mercado a prazo em que as couves so transacionadas
em Maro, o preo das couves determinado no momento da
plantao. Neste caso, o produtor s plantar as couves se o preo for
atraente.
Se o agricultor pedir um emprstimo taxa de 8% anual, com prazo
de 10 meses, para plantar as couves ter que pagar no final de
dezembro 0,50 * (1+ 8%)^(10/12) = 0,53 por cada kg de couves.
Nunca aceitar vender as couves por um preo inferior a esse.
Neste caso, todos ficam melhor.
Exemplo. Suponha que a empresa angolana oferece uma
terceira

possibilidade

Petrogal.

Trata-se

de

fazer

um

adiantamento de 30 000 hoje e:

Daqui a um ano, pagar 62 055 em troca de 1000 barris

de petrleo, ou

Desistir da compra e, nesse caso, a Petrogal perde o

valor do adiantamento.

Este contrato o melhor para a Petrogal. No caso do preo do

petrleo descer muito, a Petrogal pode desistir da compra e adquirir
os 1000 barris de petrleo a um preo mais baixo.
O contrato anterior oferece Petrogal um direito de opo pois, daqui
a um ano a empresa portuguesa pode optar pela alternativa mais
conveniente. Nos mercados financeiros tambm se transacionam
contratos que atribuem direitos de opo. Os contratos mais
populares so as opes de compra e as opes de venda.
Uma opo de venda (put option na terminologia inglesa) d o
direito de vender um bem numa data futura por um determinado
preo fixado hoje. O comprador da opo paga o preo da opo hoje

e tem a vantagem de, no futuro, poder exercer o seu direito de opo

se tal lhe for conveniente. A opo de venda ser um seguro contra
uma concretizao muito adversa do preo no momento da venda. As
opes de compra (call options) concedem o direito (mas no o
dever) de adquirir um bem ao preo de exerccio numa data futura.
Exemplo. Um pescador sai para o mar pensando que o peixe ter no
dia seguinte um preo por Kg que tem uma distribuio normal N(10;
2). No sentido de reduzir o seu risco, adquiriu uma opo de venda a
10/kg pela qual pagou 1/kg. Avalie se o pecador lucra com a
compra, supondo que o pescador maximiza a diferena entre o preo
mdio e o desvio padro.
Preo:
De

Normal
Acum

Probab

Meio

Preo

Mdia

DP.aux

0,000000287

0,00000311

0,5

10

0,00003111

0,00000206

0,000003398

0,00002827

1,5

10

0,00028274

0,00001876

0,000031671

0,00020096

2,5

10

0,00200958

0,00013334

0,000232629

0,00111727

3,5

10

0,01117269

0,00074134

0,001349898

0,00485977

4,5

10

0,04859767

0,00322461

0,006209665

0,01654047

5,5

10

0,16540467

0,01097514

18

19

0,999968329

0,00002827

18,5

18,5

0,00052306

0,00167000

19

20

0,999996602

0,00000311

19,5

19,5

0,00006066

0,00023468

20

21

0,999999713

0,00000000

20,5

20,5

0,00000000
P mdio

0,00000000
Desv.padro

10,81
Custo opo

1,00

Preo Lquido

9,81

M-DP

8,44

1,38

Se o pescador adquirir a opo de venda, ter um preo mdio igual a

10,81/kg aos quais tem que retirar o custo da opo. Como o desvio
padro igual a 1,38/kg, a diferena entre o preo mdio e o desvio
padro igual a 8,44/kg.
Se no adquirir a opo, a diferena entre o preo mdio e o desvio
padro igual a 8/kg, sendo prefervel adquirir a opo de venda.