INFLAO

Maria Andria Parente Lameiras 1

SUMRIO
Aps iniciar o ano com uma taxa acumulada em 12 meses prxima a 11%, a inflao
mostrou sinais moderados de arrefecimento at meados do terceiro trimestre. Com a
reverso da forte tendncia de alta dos preos dos alimentos, a partir de setembro deste
ano, o ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) iniciou uma trajetria de
desacelerao mais intensa, de modo que, a variao acumulada em 12 meses j havia
cado para 7% em novembro. Na margem, esta desacelerao dos preos ao consumidor
voltou a se intensificar. De acordo com os dados do IPCA-15 de dezembro, a inflao
brasileira registou alta de 0,19%, recuando praticamente 1,0 p.p. em relao ao
observado no mesmo ms de 2015 (1,18%). Assim como vem ocorrendo ao longo do
ltimo trimestre, o maior alvio veio do grupo alimentao: sozinho contribuiu com -
0,05 p.p., refletindo a queda da alimentao no domiclio, com deflao de 0,45%.
Dentre este grupo, destacam-se as quedas nos preos do feijo (-17,2%), da batata (-
15,8%) e do leite (-5,4%).

Em que pese o recente desempenho dos alimentos nesse processo de

descompresso de preos, outros fatores tambm contriburam para aliviar os ndices de
inflao ao longo do ano. De fato, na decomposio do IPCA, nota-se que a taxa de
inflao em 12 meses recuou 3,7 p.p. de janeiro a dezembro devido, sobretudo, ao
comportamento dos preos administrados com queda de 2,8 p.p. e, em menor escala,
pelos servios que retroagiram 0,6 p.p. No caso dos administrados, esse movimento de
desacelerao refletiu o esgotamento dos impactos da correo de preos da energia
ocorridos entre o fim de 2014 e o incio de 2015, alm da trajetria mais amena dos
preos dos combustveis e dos transportes pblicos. Entre dezembro do ano passado e
novembro ltimo, a taxa de variao em 12 meses do item energia eltrica reverteu
uma alta de 51% para uma deflao de 6,9%, enquanto a gasolina e as tarifas de nibus
urbano recuaram de 20% para 2% e de 15,1% para 9,5%, respectivamente.

Em relao aos servios, nota-se que, mesmo em um cenrio de expressiva

deteriorao no mercado de trabalho, esse grupo de preos continuou apresentando
relativa estabilidade durante os primeiros meses do ano, com taxas de variao
acumuladas em 12 meses em torno de 7,5% e 8,0%. A partir de setembro, entretanto,
com a melhora no comportamento de itens importantes como alimentao fora do
domiclio e aluguel residencial, a inflao deste segmento comeou a recuar, e em
novembro a alta em 12 meses j havia cado para 6,6%.

11
Tcnica de Planejamento e Pesquisa da Diretoria de Estudos e Polticas Macroeconmicas (Dimac) do
Ipea. E-mail: <maria-andreia.lameira@ipea.gov.br>.

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016

 Por fim, os demais bens livres tambm passam por um movimento
desinflacionrio, refletindo no s o aumento do desemprego e da queda dos salrios
reais, como tambm a contrao do crdito e o aumento do endividamento das famlias.

Este processo de desacelerao inflacionria corroborado pela anlise do

ndice de difuso do IPCA e pelo comportamento dos ncleos de inflao. De acordo
com o ndice de difuso, que mede a proporo de itens dentro do IPCA com variao
positiva, em novembro, na mdia mvel trimestral, este indicador ficou em 57,6%,
atingindo o menor nvel desde setembro de 2010.

De modo similar, as medidas de ncleos de inflao calculadas com base no

IPCA tambm registram trajetria descendente, embora ainda estejam em patamar
elevado. Na mdia, os ncleos apontaram uma inflao em 12 meses de 7,3% em
novembro, retroagindo 1,6 p.p. em relao ao registrado neste mesmo ms em 2015.

Dentro deste contexto, a perspectiva para 2017 de continuada convergncia da

inflao meta de 4,5%, ainda que se haja uma leve acelerao de preos monitorados
que deve ocorrer devido ao fim das deflaes nas tarifas de energia eltrica.

Em contrapartida, a expectativa de intensificao da trajetria de retrao dos

preos livres, possibilitada pela melhora do comportamento dos preos dos alimentos
que seria reflexo da baixa incidncia de fenmenos climticos negativos e do aumento
da produo de gros. Adicionalmente, a adoo de uma poltica fiscal mais rgida e a
expectativa de retomada lenta do crescimento da atividade econmica devero manter o
baixo dinamismo do mercado de trabalho e contribuir para a continuidade do processo
de desinflao, em especial dos servios. As incertezas que podem atenuar a
desacelerao da inflao so uma possvel desvalorizao cambial decorrente das
decises de poltica econmica dos EUA e de queda de taxas de juros domsticas.

NDICES DE PREOS AO CONSUMIDOR

De acordo com os dados do IPCA, a inflao brasileira iniciou um movimento

intenso de desacelerao a partir do terceiro trimestre de 2016, convergindo mais
rapidamente para nveis mais prximos ao limite superior do intervalo de tolerncia da
meta de inflao (6,5%). Esta desacelerao dos preos ao consumidor tambm se
verifica no comportamento dos ncleos de inflao, que embora ainda estejam acima
do ndice cheio, tambm revelam uma trajetria descendente.

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 4

GRFICO 1
IPCA ndice Total e Mdia de Ncleos
(Variao acumulada em doze meses, em %)
11

10

ago/16
ago/15

dez/15

nov/16
nov/15

jun/16
jan/16
fev/16
mar/16

mai/16

out/16
jan/15
fev/15

jun/15
mar/15

mai/15

out/15

abr/16

jul/16

set/16
abr/15

jul/15

set/15

IPCA Centro da Meta Limite superior Ncleos

Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

Por mais que esta retrao j fosse esperada tendo em vista o fim da presso
dos alimentos , ela vem surpreendendo positivamente no s pela queda mais
acentuada deste subgrupo, mas tambm pela recente melhora no comportamento dos
demais segmentos que compem o IPCA. De acordo com o grfico 2, exceo dos
alimentos, todos os demais componentes j apresentam taxas de variao acumuladas
em 12 meses praticamente dentro do intervalo de tolerncia da meta.

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 5

GRFICO 2
IPCA: categorias
(Taxa de variao em doze meses, em %)
19

17

15

13

11

3
jan/15
fev/15
mar/15
abr/15
mai/15
jun/15
jul/15
ago/15
set/15
out/15
nov/15
dez/15
jan/16
fev/16
mar/16
abr/16
mai/16
jun/16
jul/16
ago/16
set/16
out/16
nov/16
Administrados Alimentos servios Bens livres

Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

A anlise da inflao dos alimentos no domiclio (Tabela 1) revela que, embora

em desacelerao, esse grupo ainda se encontra com taxas de variao em 12 meses
acima de 11% indicando que parte da alta acumulada entre novembro de 2015 e julho
de 2016 ainda no foi totalmente dissipada. Dentre os 16 subgrupos que compem este
segmento, notam-se que 5 deles ainda apontam uma inflao acumulada acima de 15%,
com destaque negativo para os cereais (40,3%), farinhas e massas (18,7%), frutas
(23,6%) e leites e derivados (17,4%).

Apesar de o alvio inflacionrio advindo do comportamento dos alimentos ser

um fenmeno recente, o mesmo no se pode afirmar em relao aos preos
administrados. Em que pese o fato do forte recuo das tarifas de energia eltrica ser o
grande fator de descompresso sobre este conjunto de preos, o desempenho mais
favorvel de outros itens importantes, como a gasolina e os transportes pblicos,
contriburam para uma desacelerao mais intensa deste segmento, restringindo, em
parte, os impactos dos reajustes de plano de sade e produtos farmacuticos (Tabela 2).

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 6

TABELA 1
IPCA Alimentao no Domiclio
(Variao acumulada em 12 meses - %)
dez/15 set/16 out/16 nov/16
Alimentao no domiclio 12,9 16,1 14,8 11,6
Cereais, leguminosas e oleaginosas 13,7 62,8 54,1 40,9
Farinhas, fculas e massas 8,6 19,4 18,2 18,7
Tubrculos, razes e legumes 40,9 -5,3 7,7 -15,8
Acares e derivados 20,5 33,4 32,3 24,6
Hortalias e verduras 19,7 6,1 0,2 -2,3
Frutas 15,2 27,3 24,7 23,6
Carnes 12,5 3,8 5,1 3,8
Pescados 10,8 4,8 7,0 8,7
Carnes e peixes industrializados 9,0 5,7 5,7 6,3
Aves e ovos 10,6 11,2 7,5 7,4
Leite e derivados 7,2 28,4 21,3 17,4
Panificados 10,6 8,9 8,1 7,4
leos e gorduras 14,0 15,6 14,0 11,1
Bebidas e infuses 9,7 13,2 12,0 11,6
Enlatados e conservas 7,1 10,5 11,2 10,1
Sal e condimentos 21,2 18,1 15,7 12,6
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

TABELA 2
IPCA Preos Administrados
(Variao acumulada em 12 meses - %)
dez-15 set-16 out-16 nov-16
Total 18,1 7,9 7,0 6,0
Energia eltrica 51,0 -5,6 -6,4 -6,9
nibus urbano 15,1 10,9 10,8 9,5
Trem 12,4 8,5 8,5 8,5
Metr 13,7 9,1 9,1 9,1
Gasolina 20,1 9,8 5,8 2,0
Produtos farmacuticos 6,9 12,6 12,6 12,7
Plano de sade 12,2 13,5 13,5 13,6
Telefone fixo -1,6 0,0 -0,3 -1,2
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

Em linha com a desacelerao dos alimentos e dos preos administrados, a

inflao de servios tambm vem apresentando uma trajetria declinante, com taxas de
variao em 12 meses recuando de 8,1% em dezembro de 2015 para 6,6% em novembro
ltimo. Este movimento de queda, entretanto, vem ocorrendo de modo desigual entre os
itens que compem este segmento. De fato, h pelo menos trs fatores que impediram a
queda mais acentuada deste conjunto de preos: a alta da alimentao fora do domiclio;
as olmpiadas Rio-2016; e a mudana de metodologia pelo IBGE 2 do clculo do reajuste

2
Segundo a Nota Tcnica 03-2016 divulgada pelo IBGE, com o encerramento da Pesquisa Mensal de
Emprego (PME), de onde eram retiradas as estimativas dos rendimentos mensais dos subitens
empregada domstica e mo de obra, estas passaram a refletir a raiz do reajuste anual do salrio

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 7

das empregadas domsticas e dos servios de mo de obra na residncia. No caso dos
alimentos, a forte alta impactou diretamente o preo da alimentao fora do domiclio,
anulando os efeitos positivos que poderiam ter vindo da queda das tarifas de energia,
dos aluguis e dos custos de mo de obra. J a ocorrncia das olmpiadas manteve
pressionado no s os preos das passagens areas, como tambm das dirias de hotis.
Por fim, a mudana do clculo da inflao dos itens empregada domstica e mo de
obra no domiclio impediu uma retrao maior do preo destes servios que, ao serem
balizados pelo reajuste do salrio mnimo, passaram a refletir a inflao passada e no o
ciclo econmico atual e seus efeitos sobre o mercado de trabalho.

Como mostra o Grfico 3, ao retirar do clculo estes itens que vem dando maior
resilincia inflao de servios, esta se mostra bem mais baixa, com taxas em 12
meses prximas a 6,0%.

GRFICO 3
IPCA - Servios
(Taxa de variao em doze meses, em %).

9,0

8,5

8,0

7,5

7,0

6,5

6,0

5,5

5,0
ago/16
ago/15

dez/15

nov/16
nov/15

jun/16
jun/15

jan/16
fev/16
mar/16

mai/16

out/16
jan/15
fev/15
mar/15

mai/15

out/15

abr/16

jul/16

set/16
abr/15

jul/15

set/15

Servicos Totais Servios Ex

Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

Por fim, os demais preos livres tambm mostram um comportamento favorvel,

com uma inflao em 12 meses recuando de 6,2% em dezembro para 5,3% em
novembro, repercutindo a terceira deflao mensal consecutiva apresentada pelos bens
de consumo durveis. Nos ltimos 12 meses encerrados em novembro, esse grupo de
bens registra alta de apenas 2%, atingindo o menor patamar desde maio de 2013. Este
cenrio de acomodao dos preos dos bens de consumo durveis reflete no s os

mnimo nacional. Nas regies que no seguem o salrio mnimo nacional, ser levado em conta o salrio
mnimo regional.

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 8

efeitos da valorizao cambial ocorrida ao longo do ano e a retrao do custo unitrio
do trabalho na indstria, mas, sobretudo, a forte contrao da demanda interna, afetada
pelas condies adversas do mercado de trabalho e de crdito.

A desacelerao da inflao ao consumidor medida pelo IPCA tambm

observada por meio do ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC) e do ndice de
Preos ao Consumidor da Fundao Getlio Vargas (IPC-FGV) (Grfico 4). De fato,
exceo dos primeiros meses de 2015, o INPC apresenta variaes acima dos demais
ndices em funo da alta dos preos dos alimentos, cujo impacto maior nas famlias
de renda mais baixa que so a populao alvo desse indicador 3. Em novembro a
inflao em 12 meses medida pelo INPC foi de 7,4%, enquanto a calculada pelo IPC-
FGV registrou taxa de 6,8%.

GRFICO 4
ndice de Preos ao Consumidor
(Taxa de variao em doze meses, em %)
13

12

11

10

6
ago/16
ago/15

dez/15

nov/16
nov/15

fev/16

jun/16
mai/16

out/16
jan/15
fev/15

jun/15
mar/15

mai/15

out/15

jan/16

mar/16
abr/16

jul/16

set/16
abr/15

jul/15

set/15

IPCA INPC IPC-FGV

Fonte: IBGE e FGV.

Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

Na margem, esta desacelerao dos preos ao consumidor voltou a se intensificar. De

acordo com os dados do IPCA-15 de dezembro, a inflao brasileira registou alta de
0,19%, recuando praticamente 1,0 p.p. em relao ao observado no mesmo ms de 2015
(1,18%). Assim como vem ocorrendo ao longo do ltimo trimestre, o maior alvio veio
do grupo alimentao, que sozinho contribuiu com -0,05 p.p., refletindo a queda da
3
Segundo a metodologia de clculo do INPC, este ndice abarca residncias com rendimentos entre 1 a 5
salrios mnimos, ao passo que o IPCA e o IPC-FGV possuem como escopo de anlise famlias com
renda entre 1 e 40 salrios e 1 e 33 salrios, respectivamente.

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 9

alimentao no domiclio com deflao de 0,45%. Dentre este grupo, destacam-se as
quedas nos preos do feijo (-17,2%), da batata (-15,8%) e do leite (-5,4%).

Do mesmo modo, a queda de 1,9% no preo da energia eltrica, possibilitada pela

mudana da bandeira tarifria de amarela para verde, permitiu uma deflao de 0,28%
do grupo habitao, que juntamente com o recuo de 0,52% na inflao do grupo

artigo de residncia, explicam essa melhora no comportamento do IPCA-15 em

dezembro. Em sentido oposto, os transportes constituram o grupo de maior presso
sobre o ndice, repercutindo as altas das passagens areas (26,6%).

Com a incorporao deste resultado (Tabela 3), a inflao acumulada no ano medida
pelo IPCA-15 foi de 6,6% bem abaixo da apontada em 2015 (10,7%), consolidando
uma trajetria de convergncia em direo meta de 4,5% em 2017.

TABELA 3
IPCA-15 Preos Administrados
(Variao acumulada em 12 meses - %)

Variao Mensal Variao no ano

Outubro Novembro Dezembro 2015 2016
ndice Geral 0,2 0,3 0,2 10,7 6,6
Alimentao e
-0,3 -0,1 -0,2 12,2 9,2
Bebidas
Habitao 0,6 0,4 -0,3 18,5 3,4
Artigos de Residncia -0,3 0,1 -0,5 4,7 3,8
Vesturio 0,4 0,0 0,6 4,3 3,9
Transportes 0,7 0,5 0,8 10,3 4,3
Sade e Cuidados
0,3 0,7 0,4 9,1 11,2
Pessoais
Despesas Pessoais -0,1 0,5 0,6 9,5 7,9
Educao 0,1 0,0 0,1 9,3 9,0
Comunicao 0,3 0,2 0,1 2,2 1,3
Fonte: IBGE.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

NDICES DE PREOS AO PRODUTOR

Preos Agrcolas

Seguindo a mesma tendncia observada no varejo, as altas dos preos aos

produtores tambm se desaceleraram nos ltimos meses principalmente no setor
agrcola. Segundo o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), aps apontar alta
acumulada em 12 meses de 31,3% em agosto, os preos agrcolas iniciaram uma
reverso na sua trajetria, de modo que em novembro essa variao j havia recuado

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 10

para 11,6%. Essa queda da inflao no atacado deve perdurar durante o prximo ano
tendo em vista que as projees de safra apontam para uma expanso da produo
domstica de 14,2% 4, com destaque especial para os cultivos do milho (25,9%), feijo
(23,5%), arroz (8,5%) e soja (7,3%).

No mercado internacional, o cenrio para os alimentos tambm favorvel. De

acordo com o Conselho Internacional de Gros, a expectativa de que a produo de
gros no prximo ano estabelea um recorde de 2,084 bilhes de toneladas o que pode
gerar um aumento nos estoques globais da ordem de seis milhes de toneladas. Esse
aumento da safra previsto para 2017, aliado s expectativas de baixa ocorrncia de
fatores climticos negativos, deve contribuir para a manuteno deste processo de queda
de preos dos alimentos para o produtor, possibilitando, por sua vez, um recuo mais
rpido do IPCA.

GRFICO 5
Inflao de Alimentos
(Taxa de variao em doze meses, em %).
35

30

25

20

15

10

0
ago/16
ago/15

dez/15

nov/16
nov/15

jun/16
jun/15

jan/16
fev/16
mar/16

mai/16

out/16
jan/15
fev/15
mar/15

mai/15

out/15

abr/16

jul/16

set/16
abr/15

jul/15

set/15

IPA - Agro IPCA - Alimentos

Fonte: IBGE e FGV.

Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

Preos Industriais

Os preos industriais ao produtor seguem tendncia similar e tambm registram

uma desacelerao mais intensa a partir do segundo semestre deste ano capitaneada pela
melhora no comportamento dos bens da indstria de transformao, cuja taxa de
inflao em 12 meses recuou de 11,5% em janeiro para 3,8% em novembro.

4
Relatrio da Companhia Nacional de Abastecimento Brasileira (Conab) de novembro de 2016.

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 11

GRFICO 6
ndice de Preos ao Produtor Amplo Produtos Industriais
(Taxa de variao em doze meses, em %)
14 20

12 10
10
0
IPA-Ind e IPA-IT

8
-10

IPA-EM
6
-20
4
-30
2

0 -40

-2 -50

ago/16
ago/15

dez/15

nov/16
nov/15
jun/15

fev/16

jun/16

out/16
jan/15
fev/15
mar/15

mai/15

out/15

jan/16

mar/16

mai/16
abr/16

jul/16

set/16
abr/15

jul/15

set/15

IPA - Ind IPA_IT IPA_EM

Fonte: FGV.
Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

Em relao aos bens industriais, a desacelerao em curso reflete no s o fim

do impacto cambial ocorrido em 2015, mas tambm uma retrao dos insumos de
produo. Se por um lado as commodites apresentam estabilidade, por outro os custos
salariais em queda possibilitam algum alvio sobre as margens de lucro do setor.

Dentro desse segmento, entretanto, deve-se ressaltar o comportamento dos bens

de consumo durveis, que em novembro interrompeu uma trajetria de queda nas suas
taxas de variao em 12 meses iniciada em agosto ltimo. Com esta nova alta, o
descolamento da inflao deste segmento do atacado para o varejo voltou a se
intensificar, o que pode indicar algum tipo de represamento a ser liberado assim que a
demanda das famlias volte a se expandir.

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 12

GRFICO 7
Inflao de bens Industriais
(Taxa de variao em doze meses, em %).
7

ago/16
ago/15

dez/15

nov/16
nov/15

jun/16
jun/15

jan/16
fev/16
mar/16

mai/16

out/16
jan/15
fev/15
mar/15

mai/15

out/15

abr/16

jul/16

set/16
abr/15

jul/15

set/15

IPA _ BCD IPCA_BCD

Fonte: IBGE e FGV.

Elaborao: Ipea/Dimac/Gecon.

PERSPECTIVAS PARA 2017

Para o prximo ano, a expectativa de continuada desacelerao da inflao,

gerando uma convergncia mais rpida para algum valor prximo da meta de 4,5% o
que seria possibilitado por uma queda mais expressiva dos preos livres, em especial
dos alimentos e dos servios.

No caso dos alimentos, as boas projees de safra tanto no pas quanto no resto
do mundo e a baixa probabilidade da ocorrncia de fenmenos climticos, que poderiam
prejudicar a produo agrcola, devem manter os preos das commodities agrcolas bem
comportados, dando continuidade trajetria de queda de preos j em curso desde o
ltimo trimestre de 2016.

Em relao aos demais preos livres, o que dever puxar a desacelerao

inflacionria a lenta retomada prevista para a atividade econmica e seus efeitos sobre
o mercado de trabalho. Adicionalmente, a baixa confiana dos consumidores, aliada ao
forte endividamento das famlias e ao menor reajuste do salrio mnimo, deve manter a
demanda domstica contrada, facilitando o recuo da inflao dos bens e servios livres
mesmo em um ambiente de reduo das taxas de juros. Por fim, a recuperao da
confiana na atuao do Banco Central, no que tange ao cumprimento da meta de
inflao, vem desencadeando um movimento de ancoragem das expectativas e ajudando
o processo desinflacionrio brasileiro.

Os riscos para a consolidao desse quadro so baixos, porm existentes, e esto,

basicamente, conectados ao mercado externo. Pode ocorrer alguma desvalorizao

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 13

cambial decorrente de medidas adotadas pelo novo governo norte-americano, com
impacto nos preos comercializveis. Alm disso, o recente acordo entre os produtores
de petrleo pode gerar uma alta nos preos domsticos dos combustveis, cuja regra de
reajuste passou a refletir as cotaes internacionais.

Carta de Conjuntura | 33 | 4o trimestre de 2016 14