EBITDA, uma representao da capacidade de gerao

de caixa das empresas.

por Aloisio Villeth Lemos

Sem dvida, h um aspecto fundamental a ser observado na anlise

econmico-financeira de qualquer empresa: a correta avaliao do seu
fluxo de caixa.

A gerao de caixa de uma empresa em determinado exerccio pode ter

vrias origens, a comear pela mais natural e esperada, que se d atravs
da sua atividade principal, vendendo produtos e gerando receitas
operacionais. Alm disso, possvel gerar caixa via operaes no
recorrentes, como venda de ativos obsoletos, aumento de capital via
subscrio de novas aes, recebimento de dividendos de empresas nas
quais possui participaes, dentre outras possibilidades.

O que o Ebitda nos possibilita identificar justamente a capacidade que a

empresa tem de gerar caixa atravs da sua atividade principal, excetuando-
se fatores no recorrentes, fiscais e financeiros.

Mas o que vem a ser o Ebitda afinal ?

Trata-se de uma sigla em ingls, que representa as iniciais de Earnings

Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, ou em bom
portugus, Lucro Antes dos Juros, Imposto de Renda, Depreciao e
Amortizao, da decorrendo a sigla LAJIDA, tambm usada algumas
vezes.

Tendo por base a Demonstrao dos Resultados, temos vrias maneiras de

chegar ao clculo do Ebitda. Numa delas basta diminuirmos do Lucro Bruto
as despesas com vendas e administrativas, assim como outras que sejam
ligadas diretamente com o negcio principal da empresa. rigor, a equao
dada pelo enunciado acima levaria ao clculo do EBIT, o qual podemos
entender como sendo o Lucro da Atividade da empresa (ou Lucro
Operacional antes das despesas e receitas financeiras).

Para finalmente chegarmos ao Ebitda, somamos ao Lucro da Atividade os

valores correspondentes depreciao e amortizao, que se
encontram embutidos no CPV (Custo dos Produtos Vendidos) e nas
despesas citadas. Normalmente, em empresas industriais a maior parte das
despesas com depreciao est contida no CPV, embora no represente
sada de caixa, sendo apenas o reconhecimento contbil da perda de valor
por desgaste dos itens que compem o Ativo Imobilizado. E a
amortizao, via de regra, est ligada ao Ativo Diferido e diz respeito ao
reconhecimento contbil de despesas realizadas em exerccios anteriores
por conta de benefcios futuros, como gastos com o desenvolvimento de
novos produtos ou outros gastos pr-operacionais.

Recapitulando o clculo a partir da Receita Operacional Lquida, temos a

seguinte seqncia:
(+) Receita Lquida
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(-) Despesas da Atividade (c/ vendas, administrativas e outras diretamente ligadas s
operaes)
(=) Lucro da Atividade (ou EBIT)
(+) Depreciao e Amortizao (valores que podem ser encontrados no DOAR
Demonstrao das Origens e Aplicaes de Recursos, tabela que tambm compe as
demonstraes financeiras).
(=) EBITDA

E qual a utilidade do Ebitda ?

Ao identificarmos a capacidade potencial de gerao de caixa na atividade

principal da empresa, podemos detectar sua condio de cumprir com os
encargos financeiros, com eventuais perdas no operacionais e com a carga
fiscal (Imposto de Renda + Contribuio Social). Tudo sendo considerado
espera-se que a empresa apure Lucro Lquido, o qual servir de base para o
clculo dos dividendos, que iro remunerar os acionistas.

H crticas ao Ebitda ?

Embora seja um indicador muito til e largamente utilizado como medida

de eficincia na anlise econmico-financeira, muitas crticas se ouvem
sobre tal indicador, geralmente tendo como ponto de apoio o fato (muito
concreto) que o Ebitda no revela integralmente a verdadeira gerao de
caixa do empreendimento no perodo analisado, podendo ser apontadas
duas razes, pelo menos, para isso:

O Ebitda no leva em conta os investimentos realizados pela empresa,

de modo que se estivermos comparando duas empresas semelhantes
em determinado ano, ambas podem ter o mesmo Ebitda, mas aquela
que estiver investindo menos no seu prprio negcio ter lucro maior no
curto prazo, enquanto a outra com poltica de reinvestimento perder
na comparao de curto prazo, mas conta com boas chances de ter uma
performance mais favorvel a mdio/longo prazo, indicando uma
postura empresarial mais saudvel. Portanto, o Ebitda, visto sem uma
anlise mais completa e criteriosa, pode levar a concluses no muito
adequadas.
Como se pode observar, para um bom entendimento do Ebitda
necessrio conhecer alguns aspectos da gesto da empresa e da
contabilidade, cujos preceitos tm por base o chamado critrio de
competncia, o que pode ser ilustrado com o seguinte exemplo: se uma
empresa obteve receita operacional de R$ 1 bilho em determinado
perodo (um ano, por exemplo), ela vai reconhecer este valor como
faturado, ou seja, esse valor ir representar a receita operacional
daquele ano, tendo sido recebido efetivamente (entrado no caixa de
modo integral) ou no. Como natural que uma parte do que foi
 vendido em um perodo seja recebido no perodo seguinte (a empresa
vende a prazo), tambm normal que a receita operacional pelo critrio
de competncia no coincida com o ingresso de recursos no caixa. O
clculo do Ebitda no considera esse detalhe, podendo no captar
necessidades adicionais de capital de giro da empresa.

Concluso: o Ebitda til, mas merece refinamentos.

Por conta destas e outras questes que os analistas no devem avaliar a

gerao de caixa da empresa somente com o Ebitda. Apesar de representar
um clculo importante e trazer informaes relevantes no processo de
anlise, o Ebitda pode ser refinado, chegando a um conceito mais
abrangente de fluxo de caixa da operao, conhecido como Fluxo de
Caixa Livre, ou Free Cash Flow. Para chegarmos ao FCF, deduzimos do
Ebitda os encargos fiscais da empresa (IR + Contribuio Social) e os
ajustes relacionados s necessidades adicionais de capital de giro. Tais
ajustes se fazem necessrios, de modo a propiciar uma viso adequada do
que efetivamente entrou ou saiu do caixa no que se refere s vendas, aos
custos e s despesas. Alm disso, deduzimos os investimentos em
ativos fixos, como mquinas, equipamentos ou edificaes
(conhecidos como Capex Capital Expenditures). Vale tambm
enfatizar que a dvida financeira no considerada nestes clculos,
tampouco seus encargos, justamente para possibilitar um confronto entre a
capacidade de gerar caixa na operao e a alavancagem praticada pela
empresa via endividamento bancrio ou operaes correlatas (debntures,
por exemplo).