Instituto de Economia

- Gasto Vidigal

Boletim de Conjuntura

Maro - 2017

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 O Brasil No Pode Parar
Assistimos estarrecido s revelaes sobre a extenso e a magnitude que a
corrupo tomou no decorrer das ltimas dcadas em nosso Pas. No h como negar que
existem gravssimas acusaes, envolvendo os principais lderes e partidos polticos da
nao, alm de importantes integrantes do Governo atual.
As consequncias polticas de todo esse colossal escndalo so, evidentemente,
ainda muito incertas, o que, no momento, dificulta enormemente a construo de
cenrios sobre a governabilidade atual, e, principalmente, com relao s prximas
eleies presidenciais.
Contudo, o Brasil no pode parar, pois estamos no meio da maior crise econmica
de toda nossa histria. E como se no bastasse, padecemos de problemas estruturais que,
se no enfrentado a tempo, e resolvidos, comprometero a capacidade de crescimento da
economia por dcadas a fio.
A poltica econmica atual est no caminho certo, aumentando a intensidade da
reduo da taxa bsica de juros (SELIC), frente contnua desacelerao da inflao,
alcanada no somente pela queda do consumo, em decorrncia da recesso, mas
tambm pela recuperao da credibilidade da autoridade monetria, deteriorada de
forma impressionante na gesto de Dilma Rousseff.
O ajuste fiscal prossegue, apesar da dificuldade de melhorar os resultados, num
contexto de lenta recuperao da atividade econmica, e, portanto, da arrecadao,
frente a despesas crescentes e, em sua maioria, obrigatrias. De todo modo, a aprovao
da PEC do teto, que limitar o aumento dos gastos do Governo Federal inflao do ano
passado, constituiu uma importante vitria.
Esta, contudo, ser insuficiente para devolver a solvncia das contas pblicas, sem
uma reforma do sistema previdencirio, que consiga fazer frente ao acelerado
envelhecimento da populao brasileira, que tornar seu financiamento insustentvel em
pouco tempo.
Outra reforma estrutural fundamental se refere mudana de nossas leis
trabalhistas, que alm de encarecer a contratao de mo de obra no mercado formal,
cria insegurana jurdica em relao a possveis passivos futuros, aumentando nosso j
elevado Custo Brasil.
Nessa mesma direo, tambm mandatrio realizar uma reforma tributria no
sentido do termo, que ademais de reduzir a excessiva carga tributria enfrentada por
famlias e empresas, diminua a complexidade do sistema e sua excessiva burocracia, que
tambm terminam por reduzir a competitividade de nossa produo.
O Governo atual est engajado na realizao de todas essas importantes reformas,
sem falar na reforma educacional, que tambm objetiva atacar nosso endmico problema
de baixa produtividade da mo de obra. Tudo isso exige, alm do trabalho de natureza
tcnica, grande esforo poltico para negociar com a base de apoio a aprovao dos
pontos fundamentais de cada uma delas.
Em suma, h muito que fazer para retomar o caminho do crescimento econmico,
e para isso, apesar da gravidade das revelaes da Operao Lava-Jato e de suas
consequncias polticas, a gesto econmica atual dever continuar a trilhar o mesmo
caminho, independentemente de quem seja chamado a empreender to grande tarefa.

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 Indicadores de Conjuntura Selecionados:

Variao Acumulada
2017/2016 (%)
Crdito Pessoa Fsica 0,4% (1)
Inflao IPCA 4,57% (1)
Produo Industrial -0,8% (2)
Vendas do Varejo -3,2% (2)
Servios -5,1% (2)
Receitas Governo Central 5,0% (2)
Despesas Governo Central 3,2% (2)
Exportaes 20,4% (3)
Importaes 8,4% (3)
Taxa de Cmbio -11,0% (1)

Fonte: IBGE, Banco Central, STN, MDIC/SECEX, IEGV/ACSP.

(1) Variao acumulada em 12 meses.

(2) Variao fevereiro 2017 fevereiro 2016.
(3) Variao janeiro-maro 2017 janeiro-maro 2016.

Anlise da Conjuntura

1. Moeda, Crdito e Inflao

De acordo com o Banco Central, em fevereiro, o crdito pessoa fsica apresentou

aumento de apenas 0,4%, bem abaixo da inflao observada ao longo do mesmo ano
(4,8% - IPCA).
Em sua ltima reunio, o Conselho de Poltica Monetria (OPOM) do Banco Central
decidiu, por unanimidade, reduzir a taxa bsica (SELIC) em um ponto percentual, para
11,25%, destacando que considera essa intensificao da flexibilizao monetria, no
momento, adequada.
Em maro de 2017, segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE),
a inflao (IPCA) apresentou alta de apenas 0,25%, frente a uma elevao de 0,43%
registrada no mesmo ms do ano passado, o que diminui ainda mais o resultado
acumulado em 12 meses, que alcanou a 4,57%. J o IPCA da primeira quinzena (IPCA-15)
de abril registrou nova desacelerao para 0,21%, levando o acumulado de 12 meses para
4,41%, levemente abaixo da meta anual (4,5%).

2. Atividade Econmica e Emprego

Em fevereiro, segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), a

atividade industrial registrou leve queda de 0,8%, frente a igual ms de 2016,
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parcialmente explicada pelo fato de ter um dia til a menos. No acumulado de 12 meses a
queda da atividade seguiu mostrando arrefecimento, alcanando a 4,8%, ante 5,4%
registrado na leitura anterior. Mereceu destaque a alta de 18,7% no segmento de
veculos, graas s exportaes.
Ainda segundo o IBGE, no mesmo ms, o varejo registrou recuo de 3,2%, menos
intenso ao observado em fevereiro do ano passado (-4,2%), enquanto em 12 meses o
recuo foi de 5,4%, frente reduo de 5,5%, observada em janeiro. O varejo amplo, que
inclui veculos e material de construo, mostrou quedas de 4,2% e 7,5%, ante
diminuies de 5,6% e 7,5%, registradas na leitura anterior, respectivamente.
O setor servios, de acordo com o IBGE, recuou 5,1% em fevereiro, com destaque
negativo para servios de pessoas fsicas prestados a empresas (-10,2%) e o turismo
(-8,8%), refletindo a alta do desemprego. No resultado acumulado dos ltimos 12 meses,
este setor segue em queda de 5%.
Dados da ACSP/BVS, com base nas consultas efetuadas no primeiro trimestre do
ano, ante igual perodo de 2016, registrou queda de 3,1% nas compras parceladas e 4,5%
nas compras vista, com declnio mdio de 3,8%. H um ano se registrava forte retrao
de 14,1%.
A confiana do consumidor, medida pelo ndice Nacional de Confiana (INC),
calculado pelo IPSOS para a ACSP, apresentou, em maro, leve reduo em relao ao
mesmo ms de 2016 (-2,7%), o que significa estabilidade, dentro da margem de erro
permitida. A maioria dos entrevistados (57%) permaneceu insegura no emprego e 66% se
declararam avessos s compras parceladas de bens durveis.
O sentimento do consumidor sobre o desemprego foi validado pelo IBGE, que
utilizando a Pesquisa Nacional por Amostra de Domiclios (PNAD) Contnua, mostrou que a
taxa de desemprego em fevereiro chegou a 13,2% da fora de trabalho, ante 10,2%,
registrada em igual ms de 2016. Os dados dessa pesquisa registram leve queda de 0,2%
na massa de rendimentos (-2,0% na ocupao e +0,2% nos salrios), na mesma base de
comparao.
A taxa de inadimplncia da pessoa fsica, medida pelo Banco Central, manteve-se
estvel em fevereiro, em relao a janeiro, alcanando a 4,0% da carteira. A retrao do
crdito e a averso a adquirir novos emprstimos, por parte do consumidor, mantm a
inadimplncia sob controle.
Finalmente, o ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-BR), que
funciona como prvia do Produto Interno Bruto (PIB), mostrou queda de 0,73% em
fevereiro, em relao ao mesmo ms do ano passado, bem menor observada em 2016,
mantendo a mesma base de comparao.
Em sntese, os dados dos primeiros meses de 2017 indicam perda de fora da crise,
apesar da existncia de resultados mistos. Se a taxa de cmbio se mantiver no patamar
atual, a indstria e a agricultura, beneficiada pela supersafra, poderiam se recuperar
mais rpido do que o comrcio e os servios, mais voltados para o mercado interno.
A inflao oficial (IPCA) continua desacelerando fortemente em termos anuais (12
meses), podendo terminar o ano abaixo da meta (4,5%), o que poderia levar o Banco
Central a manter o ritmo de queda mais intenso da taxa de juros bsica (SELIC).

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 3. Finanas Pblicas

Em fevereiro, de acordo com o Banco Central, o Governo Consolidado (Unio,

Estados, Municpios e Estatais) registrou despesas no financeiras maiores do que suas
receitas (dficit primrio) de R$ 23,46 bilhes, pior resultado para este ms, desde o incio
da srie histrica, em dezembro de 2001. No acumulado em 12 meses o dficit alcanou a
R$ 147,4 bilhes, equivalente a 2,3% do PIB.
O resultado mensal s no foi pior pela diferena positiva entre receitas e despesas
no financeiras (supervit primrio) alcanada pelos estados e municpios (R$ 5,2 bilhes)
e empresas estatais (R$ 46 milhes).
O dficit primrio total foi causado pelo saldo negativo do Governo Central
(Tesouro Nacional, Banco Central e INSS), que alcanou a R$ 28,8 bilhes, explicado
fundamentalmente pelo impacto crescente do dficit da Previdncia Social, que foi o pior
da srie histrica, em qualquer base de comparao possvel. Na comparao com
fevereiro de 2016, porm, houve menor crescimento das despesas totais (3,2%) em
relao s receitas totais (5,0%), sem corrigir pela inflao, segundo dados divulgados pelo
Tesouro Nacional.
Tambm segundo o Banco Central, o pagamento dos juros da dvida pblica somou
R$ 30,8 bilhes durante o mesmo ms, recuando em relao a janeiro, devido ao lucro
com as operaes de swap cambial e ao menor nmero de dias teis, enquanto no
acumulado em 12 meses totalizou R$ 388,2 bilhes (6,2% do PIB).
Somando-se essas despesas com juros ao saldo primrio anterior, obtm-se o
resultado nominal, cujo dficit em fevereiro chegou a R$ 54,2 bilhes, e nos ltimos 12
meses terminados neste ms, alcanou a R$ 535 bilhes (8,5% do PIB), patamar ainda
elevado para os padres internacionais, mesmo para pases emergentes.
Em consequncia, mais uma vez houve aumento do endividamento pblico, que
em fevereiro avanou para 70,6% do PIB, nvel considerado perigoso para garantir a
solvncia fiscal no mdio prazo.
As perspectivas para o presente ano, no campo fiscal, tm piorado, apesar da
aprovao da PEC do teto. A lenta recuperao da atividade econmica impede maior
crescimento das receitas, enquanto as despesas, principalmente as obrigatrias, seguem
crescendo. O resultado positivo dos governos estaduais decorre da sazonalidade do
comeo do ano, perodo em que se acumula arrecadao do ICMS, num contexto de
gastos que tendem a ser distribudos ao longo do ano.
Recentemente, o Governo Federal anunciou contingenciamento de R$ 42,1
bilhes, para poder cumprir a meta anual de dficit primrio de R$ 143,1 bilhes, j
ampliada em relao ao valor originalmente fixado (R$ 139 bilhes), que tambm contaria
com receitas advindas de novo programa de repatriao de recursos, reonerao da
folha de pagamento e recolhimento de Imposto sobre Operaes Financeiras (IOF) das
cooperativas de crdito.
De todo modo, a expectativa do mercado, segundo o Relatrio Prisma Fiscal da
Secretaria de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda, divulgado em abril, de que o
dficit primrio em 2017 alcance a 147 bilhes, abaixo do valor reportado em maro,
porm acima da meta anual.

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 4. Setor Externo

A lenta recuperao da economia brasileira, reduzindo o avano da demanda

interna por importaes, e, por outro lado, o crescimento dos fluxos das exportaes
agrcolas e minerais, favorecidas por preos internacionais em alta, so os principais
fatores responsveis pelos robustos saldos registrados pela balana comercial neste incio
de 2017.
Em maro, o pas registrou um supervit de US$ 7,1 bilhes, o melhor resultado
para o ms desde 1989, quando a srie histrica foi iniciada. Foram exportados US$ 20
bilhes, 20,0% superior a de igual ms de 2016, e as importaes somaram US$ 12,9
bilhes, com alta de 7%, na mesma base de comparao.
No acumulado dos trs primeiros meses do ano, com exportaes no valor de
US$ 50,5 bilhes e importaes de US$ 36 bilhes, a balana comercial teve um saldo
positivo recorde para o perodo de US$ 14,4 bilhes. As vendas externas registraram
crescimento de 20,4%. Aumentaram as exportaes de produtos bsicos (34,7%),
semimanufaturados (11,2%) e manufaturados (8,1%).
As importaes tambm registraram crescimento de 8,4% no primeiro trimestre,
com aumento nos gastos com combustveis e lubrificantes (20,9%) e bens intermedirios
(16,2%). Por outro lado, caram as compras de bens de capital (-22,6%) e bens de consumo
(-0,6%), como resultado ainda do fraco desempenho econmico do pas.
As vendas externas no mesmo perodo cresceram em todos os grandes mercados
compradores, com destaque para as exportaes destinadas China, Estados Unidos,
Argentina, Pases Baixos e Chile. Com a China, o supervit brasileiro subiu de US$ 1,5
bilho, no primeiro trimestre de 2016, para US$ 6 bilhes no mesmo perodo deste ano,
por conta de produtos bsicos como soja, minrio de ferro e petrleo em bruto. Outro
pas comprador importante foi a Argentina, para onde foram exportados US$ 6 bilhes,
um incremento de 21,6% no trimestre, destacando-se as vendas de automveis e veculos
de carga.
Os supervits da balana comercial vm sendo os principais responsveis pela
evoluo positiva do balano de pagamentos, reduzindo sistematicamente o dficit da
conta transaes correntes, cujo saldo reflete o valor das exportaes menos
importaes de bens e servios. O saldo negativo que era de US$ 103 bilhes (4,4% do
PIB) h dois anos, recuou para US$ 23 bilhes, em fevereiro deste ano, o equivalente a
apenas 1,2% do PIB.
Os efeitos dos saldos positivos da conta de comrcio tambm se refletem na taxa
de cmbio medida que os exportadores aumentam a oferta de moeda estrangeira no
mercado cambial. O fluxo cambial (entrada menos sada de dlares) acumulado at o final
de maro deste ano foi positivo em US$ 2,1 bilhes, sendo que a entrada de dlares no
pas, de US$ 12,1 bilhes, foi liderada pelo comrcio exterior.
Esse fluxo cambial positivo contribuiu para a depreciao do dlar em relao ao
Real, respectivamente, de 3%, neste primeiro trimestre, e de 11%, nos ltimos doze
meses. Durante maro, o cmbio manteve-se praticamente estvel, fechando o ms com
o dlar valendo R$ 3,17, o que levou o Banco Central a no realizar intervenes no
mercado de cmbio.

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 Em sntese, o desempenho da balana comercial nos trs primeiros meses do ano,
principalmente com o saldo comercial obtido em maro, surpreendeu os analistas de
mercado, que revisaram suas projees para 2017. Segundo o relatrio Focus do Banco
Central, que congrega as principais consultorias do pas, a mediana das projees para a
balana comercial passou de um supervit de US$ 47 bilhes, no incio do ano, para
US$ 51 bilhes, mesma projeo divulgada recentemente pelo Banco Central.