Texto173 PDF

Economia comportamental:
de volta filosofia, sociologia e

psicologia
Fernando Nogueira da Costa
Texto para Discusso. IE/UNICAMP

n. 173, dez. 2009.
ISSN 0103-9466
Economia comportamental:
de volta filosofia, sociologia e psicologia
Fernando Nogueira da Costa 1
Resumo
Depois de investigar 250 anos da histria do pensamento econmico, atravs do exame das obras
de Smith, Bentham, Mill, Veblen, Hobson, Berle e Means, Thaler, Layard, conclui-se que est
sendo retomado o carter multidisciplinar dos primrdios da cincia. Os cientistas esto
empenhados em conhecer o comportamento humano na tomada de decises de comprar, vender ou
investir. reas distintas da cincia esto somando recursos para estruturar a rea de pesquisa
destinada a cumprir essa tarefa: a neuroeconomia. Ela resultado da unio de ferramentas de
investigao e conhecimentos de filosofia, psicologia, sociologia, economia e neurologia.
Palavras-chave: Finanas comportamentais Economia da felicidade.
Abstract
Behavioral economy: back to the philosophy, sociology and psychology
After investigating 250 years of history of economic thought, through the examination of works of
Smith, Bentham, Mill, Veblen, Hobson, Berle and Means, Thaler, Layard, this article concludes
the multidisciplinary nature of the early science is being returned. Scientists are committed to what
leads us to buy, sell or invest. Different areas of science are adding resources to structure the
search area to perform this task: the neuroeconomics. It is the result of the union of research tools
and knowledge of philosophy, psychology, sociology, economics and neurology.
Keywords: Behavioral finance Happiness economics.
JEL Classification: B10, B52, G11.
rea Anpec: rea 1 - Escolas do pensamento econmico, metodologia e economia poltica.
Introduo
Os primeiros autores reconhecidos como economistas, por terem se
formado no debate filosfico, trataram tanto dos fenmenos sociais quanto do
comportamento individual. Poderiam tambm ser considerados psiclogos. O
objetivo deste artigo-resenha recuperar, sinteticamente, a histria desse
pensamento econmico multidisciplinar. Mostraremos, na primeira seo, como
Smith (1759/1999) usou diversos conceitos psicolgicos em sua obra Teoria dos
(1) Professor-adjunto/Livre-docente do Instituto de Economia da Universidade Estadual de Campinas

(IE/Unicamp). E-mail: fercos@eco.unicamp.br.
Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009.

Sentimentos Morais. Ele apresentava descries dos efeitos psicolgicos sobre o

bem-estar humano que, quase 250 anos depois, seriam estudadas pelos
economistas comportamentais.
No final do sculo XIX, segundo Nunes (2008, p. 22), os economistas
acreditavam que a economia poderia se tornar cincia natural. A partir da
revoluo marginalista, a fsica e a matemtica comearam a ser usadas como
ferramentas na anlise econmica. Com a sntese neoclssica, a queda da
hiptese hedonista e a crtica mensurabilidade das preferncias na teoria da
escolha, iniciou-se processo de expurgo dos pressupostos psicolgicos da teoria
econmica. A formalizao axiomtica da teoria da escolha aliada ao
desenvolvimento dos mtodos economtricos enterraram a tentativa de agregar
os pressupostos psicolgicos economia ainda nas primeiras dcadas do sculo
XX.
A adoo de pressupostos estritamente racionais e do mtodo dedutivo-
lgico eliminou qualquer resqucio de fundamento psicolgico na anlise
econmica. Seus desenvolvimentos via modelo de expectativas racionais,
economia da informao, equilbrio na teoria dos jogos, precificao de ativos
com base no binmio risco e retorno, etc., possibilitaram a excluso dos fatores
psicolgicos da anlise cientfica dos investimentos. Supem que as diferenas
individuais que no estejam de acordo com o comportamento racional so
eliminadas, no mercado, pela arbitragem.
Mas, antes de chegarmos a esses estgios da histria do pensamento
econmico, vamos na segunda seo resgatar, em seus primrdios, o significado
do Princpio da Utilidade, de acordo com seu maior divulgador, Bentham
(1789/1984). Seu conhecimento ser importante para a apresentao, no ltimo
tpico, da Economia da Felicidade, corrente do pensamento econmico
contemporneo. Citaremos, brevemente, o empirismo e o psicologismo de Stuart
Mill (1843/1984).
Depois, na terceira seo, apresentaremos as ideias de Veblen
(1899/1983), considerado o precursor da Escola Institucionalista. Os
institucionalistas se opunham psicologia subjacente aos postulados da
economia liberal clssica e s explicaes neoclssicas, que pressupunham a
natureza humana hedonista. Assim, negavam que o comportamento econmico
pudesse ser entendido com a ao racional de indivduos guiados pela disposio
de obter prazer e evitar a dor. Veblen mostra que a classe ociosa gasta seu
tempo de modo no produtivo, tanto por sentimento da indignidade do trabalho
Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 2

Economia comportamental: de volta filosofia, sociologia e psicologia
produtivo, quanto para demonstrar a capacidade pecuniria de viver de maneira

inativa. Inspira, ento, a anlise da capacidade de obter proventos para a
aposentadoria, isto , a fase inativa dos trabalhadores produtivos.
Ser tambm examinado, na quarta seo, via Hobson (1894/1983), o
mito da democracia do capital, isto , a oportunidade surgida para milhares de
cidados passarem a ser scios de empreendimentos capitalistas via mercado
acionrio. Hobson apresenta compreenso clara do lugar ocupado pelo financista
no capitalismo moderno, assim como do conflito de interesses entre ele e o
investidor comum. Sua posio a respeito da sociedade annima ser
contraposta defendida por Berle e Means (1932/1983).
As Finanas Comportamentais sero apresentadas, na quinta seo, para
mostrar que investidores individuais se esforam, durante toda a vida
profissional, para acumular reservas destinadas fase inativa da aposentadoria,
mas, em sua maioria, tm pouco ou nenhum conhecimento a respeito de
investimentos em aes. Seus erros em tomadas de decises financeiras podem
impor perdas graves s famlias em termos de bem-estar. Seus vieses heursticos
e sua dependncia da forma de apresentao das decises financeiras levam
ineficincia do mercado, isto , aos preos dos ativos no se ajustarem, nem no
longo prazo, ao esperado pela anlise fundamentalista. Thaler (1999) mostra que
possvel criar modelo terico coerente, fundamentado firmemente em
Psicologia e Economia, que pode explicar o padro complexo de resultados
empricos na rea de Finanas. Quando as finanas pessoais se basearem em
bons conhecimentos sobre as fontes dos erros em investimentos, os economistas
tero contribudo para limitar os nus familiares provocados por essas perdas.
Finalmente, na ltima seo, chegar-se- concluso que, depois de 250
anos da histria do pensamento econmico, retoma-se o carter multidisciplinar
dos primrdios da cincia. Os cientistas, para buscar a sabedoria (e a felicidade)
em vida econmica, esto empenhados em conhecer o processo cognitivo que
nos leva a comprar, vender ou investir. reas distintas da cincia esto somando
recursos para estruturar o campo de estudo destinado a chegar mais perto dessa
resposta: a chamada neuroeconomia. Ela resultado da unio de ferramentas de
investigao e conhecimentos de filosofia, psicologia, sociologia, economia e
neurologia.

1 Teoria dos sentimentos morais

Em 1751, Adam Smith (1723-1790), considerado o fundador da
Economia Poltica, devido obra seminal A Riqueza das Naes: Investigao
sobre sua Natureza e suas Causas, publicada em 1776, foi escolhido professor
de Lgica na Universidade de Glasgow. No ano seguinte, foi nomeado professor
de Filosofia Moral da mesma Universidade. A primeira edio de sua obra
sobre o sistema moral apareceu, em 1759, sob o ttulo de Teoria dos Sentimentos
Morais e com o longo subttulo Ensaio para uma anlise dos princpios pelos
quais os homens naturalmente julgam a conduta e o carter, primeiro de seus
prximos, depois de si mesmos, acrescida de uma dissertao sobre a origem das
lnguas.
Conforme o princpio fundamental de sua teoria, apresentado na
Biografia Crtica, escrita por Dugald Stewart (1999, p. xxiii), os objetos
primrios de nossas percepes morais so as aes de outros homens; alm
disso, nossos juzos morais sobre nossa prpria conduta so apenas aplicaes,
sobre ns mesmos, de decises j proferidas a respeito da conduta do nosso
prximo. Essa obra de Smith, portanto, compreende duas investigaes
distintas. A finalidade da primeira explicar como aprendemos a julgar a
conduta do nosso prximo. A da segunda, mostrar como, ao aplicarmos esses
juzos sobre nos mesmos, adquirimos senso de dever e sentimento de sua
suprema autoridade sobre todos os nossos outros princpios de ao.
apenas a partir de nossa prpria experincia que podemos formar ideia
sobre o que sucede, em dada situao, no esprito de outra pessoa. O nico modo
pelo qual podemos formar essa ideia , supondo-nos em circunstncias idnticas,
imaginar como reagiramos nesses casos. A esse princpio de nossa natureza,
que nos faz experimentar as situaes de outros, e dividir com eles as emoes
que essas situaes tendem a despertar, Smith (1759/1999, p. xxv) d o nome de
simpatia ou solidariedade, palavras que emprega como sinnimos. Goleman
(1995, p. 109), psiclogo contemporneo, emprega outra palavra, empatia, para
designar a capacidade de saber como o outro se sente, afirmando que quanto
mais abertos estamos para nossas emoes, mais hbeis seremos na leitura de
sentimentos. (...) [a] incapacidade de registrar os sentimentos de outrem um
grande dficit de inteligncia emocional, e uma trgica falha no que significa ser
um ser humano, pois todo relacionamento, raiz do envolvimento, vem da
sintonia emocional, da capacidade de empatia.

Smith (1759/1999, p. xxviii) examina em que medida os juzos da

humanidade a respeito de outro so suscetveis da influncia, em casos
particulares, das circunstncias favorveis ou adversas do agente. Mostra, em
oposio ao senso comum, que, quando no se trata de inveja, nossa tendncia a
simpatizar com a alegria muito maior do que a tendncia a simpatizar com a
dor. Por isso mesmo, mais fcil obter aprovao dos homens na felicidade do
que na adversidade. Partindo de nosso senso de convenincia e inconvenincia,
ele traa a origem da ambio, ou do desejo de honra e preeminncia. O grande
objeto dessa paixo consiste em alcanar situao tal que se coloque vista da
simpatia e da ateno gerais, obtendo-se fcil domnio sobre os afetos de outros.
O princpio da simpatia sugere que se a pessoa atentar apenas para seus
sentimentos, sua felicidade lhe parece muito mais importante do que de todos os
outros homens. Mas ela deve ter conscincia de que, por causa dessa excessiva
preeminncia, os outros no podem, de modo algum, simpatizar consigo. Para
eles, em contrapartida, ela parecer apenas uma pessoa dentre a multido, por
quem no esto mais interessados do que por qualquer outro indivduo. Se
desejar, pois, conquistar simpatia e aprovao, os objetos de maior desejo da
natureza humana, segundo Smith, preciso considerar a felicidade no luz de
que se apresenta a si, mas luz com que se apresenta humanidade em geral.
Se algum prejudicar os interesses de outra pessoa que nunca lhe fez
mal, apenas porque interferem no desenvolvimento dos seus prprios interesses,
a sociedade h de simpatizar com o ressentimento da prejudicada. Ento, seu
oponente ser objeto de indignao geral. Quando h conflito de interesses,
quem agir apenas segundo seus prprios sentimentos jamais deixar de sofrer o
castigo do remorso, pois passar a ser objeto de indignao da humanidade. O
remorso vem da vergonha pelo sensao de inconvenincia de sua conduta
passada.
Essas breves observaes precedentes referem-se sntese geral dos
princpios de Smith (1759/1999) relativos origem dos sentimentos morais, pelo
menos na medida em que se referem conduta de outros. Seja qual for a
hiptese que se adota quanto origem das percepes morais, todos os homens
tm de reconhecer que, na medida em que o evento favorvel ou desfavorvel de
uma ao depende da fortuna (sorte) ou de acidente (azar), no deveria nem
aumentar nem diminuir a nossa aprovao ou reprovao moral do agente. No
, entretanto, o que costuma ocorrer, como veremos no caso do vencedor ou
perdedor no jogo de apostas no futuro do mercado.

possvel resumir, em suas prprias palavras, toda a doutrina de Smith

(1759/1999, p. 406) contida na Teoria dos Sentimentos Morais. Quando
aprovamos algum carter ou ao, os sentimentos que experimentamos derivam
de quatro fontes, em alguns aspectos diferentes entre si. Primeiro, simpatizamos
com os motivos do agente; segundo, participamos da gratido dos que recebem o
benefcio de suas aes; terceiro, observamos que sua conduta obedeceu s
regras gerais por meio das quais essas duas simpatias geralmente agem; por
ltimo, se consideramos tais aes como parte de um sistema de conduta que
tende a promover a felicidade do indivduo, ou da sociedade, ento dessa
utilidade poder resultar certa beleza, no muito distinta da que atribumos a
qualquer mquina bem engendrada. De acordo com Smith, esses diferentes
sentimentos do conta, em todos os casos possveis, do sentimento composto de
aprovao moral.
Tais so os contornos gerais da Teoria dos Sentimentos Morais de Adam
Smith. Mas deparamos, logo na abertura do captulo que trata Da origem da
ambio e da distino social, com a franca constatao: porque os homens
esto dispostos a simpatizar mais completamente com nossa alegria do que com
nossa dor, que exibimos nossa riqueza e escondemos nossa pobreza
(1759/1999, p. 59). Mais ainda, sobretudo por considerarmos os sentimentos
da humanidade que perseguimos a riqueza e evitamos a pobreza. Ele se
pergunta qual [] a finalidade da avareza e ambio, da busca de fortuna, poder
e preeminncia?.
pergunta de onde, ento, origina-se essa emulao que perpassa
todas as diferentes ordens de homens, e a que benefcios aspiramos com esse
grande propsito da vida humana que chamamos melhorar nossa condio?
sua resposta no ilude quanto verdadeira natureza humana. Ser notado,
servido, tratado com simpatia, complacncia e aprovao, so todos os
benefcios a que podemos aspirar. a vaidade, no o bem estar ou prazer que
nos interessa. Mas a vaidade sempre se funda sobre a crena de que somos
objeto de ateno e aprovao (1759/1999, p. 60).
Em seguida, ele examina a mais profunda motivao pela qual o homem
rico jacta-se de sua riqueza e o homem pobre, ao contrrio, envergonha-se de
sua pobreza. Sentir que no notado decepciona o mais ardente desejo da
natureza humana.
Sobre a disposio da humanidade a partilhar de todas as paixes dos
ricos e poderosos fundamenta-se a distino social e a ordem da sociedade.

Mesmo quando a ordem da sociedade parece exigir que nos oponhamos aos
ricos, dificilmente somos capazes disso. No se trata de se opor a eles,
supostamente, instalados em governos.
Na verdade, o homem de posio e distino no deseja embaraar-se
com o que pode resultar em dificuldade e aflio. Tem averso a todas as
confuses pblicas, no pelo amor humanidade, pois os grandes nunca
consideram seus inferiores como criaturas iguais, mas pela conscincia de que
no possui nenhuma das virtudes necessrias para tais situaes, principalmente
o longo e contnuo exerccio da pacincia, da fora e aplicao de raciocnio.
Essas virtudes raramente sero encontradas em homens nascidos para esses altos
postos. Assim, em todos os governos, at nas monarquias, os mais altos cargos
so geralmente ocupados, e toda a administrao conduzida, por homens
educados nas posies mdia e inferior da vida, que ascenderam por sua prpria
atividade e habilidades, embora oprimidos pelo cime e confrontados pelo
ressentimento de todos os que nasceram seus superiores.
a perda desse fcil domnio sobre os afetos dos homens que torna to
insuportvel a queda da grandeza. Comenta Smith (1759/1999, p. 69): De todos
os estadistas depostos que, para seu prprio conforto, estudaram como bater a
ambio, e desprezar as honras que j no poderiam mais alcanar, quo poucos
conseguiram xito! A grande maioria passou seu tempo na mais aptica e
inspida indolncia, vexada pela ideia de sua prpria insignificncia, incapaz de
se interessar pelas ocupaes da vida privada, sem alegria, seno quando falava
de sua antiga grandeza, e sem satisfao, exceto quando se dedicava a algum vo
projeto de recuper-la. Conclui com o aconselhamento: nunca entres no lugar
de onde to poucos foram capazes de retornar; nunca entres no crculo da
ambio; nem jamais compara-te queles donos da Terra que antes de tu j
chamaram a ateno de meia humanidade.
A primeira parte da Teoria dos Sentimentos Morais (Da convenincia
da ao) conclui, na Seo III Dos efeitos da prosperidade e da adversidade
sobre o julgamentos dos homens quanto convenincia da ao, e porque mais
fcil obter sua aprovao numa situao mais que em outra com o Captulo
III. Ele se inicia constatando que essa disposio de admirar, quase de adorar os
ricos e poderosos, e desprezar ou pelo menos negligenciar pessoas de condio
pobre ou mesquinha, embora necessria tanto para estabelecer quanto para
manter a distino de hierarquias e a ordem da sociedade, ao mesmo tempo a
grande e mais universal causa de corrupo de nossos sentimentos morais
(Smith, 1759/1999, p. 72).

Freqentemente, vemos as atenes respeitosas do mundo dirigirem-se

mais fortemente para os ricos e grandes do que para os sbios e virtuosos. O que
sentimos pela sabedoria e virtude sem dvida diferente do que concebemos
pela fortuna e grandeza. Considerando idnticos graus de mritos, quase no h
homem que no respeite mais os ricos e grandes do que os pobres e humildes.
Nas camadas mdia e inferior da vida, a carreira para a virtude e a
carreira para a fortuna, pelo menos a que homens em tais posies podem
razoavelmente esperar obter, so, felizmente, na maioria dos casos, quase a
mesma. Em todas as profisses mdias e inferiores, habilidade profissionais
reais e slidas, associadas conduta firme, prudente, justa e moderada,
raramente deixam de trazer xito. Sendo assim, como os homens das classes
inferior e mdia da vida jamais sero suficientemente grandes a ponto de estar
acima da lei, ele conclui que o bom e velho provrbio, de que a honestidade
a melhor poltica, permanece nesses casos quase sempre perfeitamente
verdadeiro.
Mas, em seguida, Smith (1759/1999, p. 74) constata que, infelizmente,
nas camadas superiores da vida o caso nem sempre se passa assim. Adjetiva,
criticamente, o tipo de gente que freqenta as cortes e os sales dos grandes,
composta de presunosos, arrogantes, ignorantes, aduladores insolentes e
insignificantes, falsos como as realizaes frvolas dessa coisa impertinente e
tola chamada homem da moda. Diz: essa disposio para admirar e,
conseqentemente, para imitar os ricos e os grandes, que os torna capazes de
estabelecer ou conduzir o que se chama de moda. Um homem ftil to capaz
de fingir ser o que no quanto o um homem astuto. Muito homem pobre
coloca sua glria em ser julgado rico.
Para alcanar essa invejada situao, os candidatos fortuna abandonam
com excessiva freqncia as trilhas da virtude. No cio ou prazer, mas
sempre honra de um tipo ou outro, embora seguidamente uma honra mal
compreendida, o que o homem ambicioso realmente persegue. Todavia, a honra
de sua elevada posio aparece tanto a seus prprios olhos quanto aos das outras
pessoas, corrompida e maculada pela baixeza dos meios pelos quais ascendeu
at ela. Ao lembrar-se do que fez, essa lembrana lhe diz que outras pessoas
ho de lembrar tambm.

2 Princpio da utilidade, empirismo e psicologismo

Nos Princpios da Moral e da Legislao, sua principal obra sob o
ponto de vista propriamente filosfico, Bentham (1789/1984) estuda,
pormenorizadamente, a aplicao do Princpio da Utilidade como fundamento da
conduta individual e social. Logo, em seu primeiro captulo, apresenta esse
Princpio: a natureza colocou o gnero humano sob o domnio de dois senhores
soberanos: a dor e o prazer. Somente a eles compete apontar o que devemos
fazer, bem como determinar o que na realidade faremos. Ao trono desses dois
senhores est vinculada, por uma parte, a norma que distingue o que certo do
que errado, e, por outra, a cadeia das causas e dos efeitos.
Os dois citados senhores se instalaram na mente humana, alis, como
constata a moderna Neuroeconomia, resultado da unio de ferramentas de
investigao e conhecimentos da Psicologia, da Economia e da Neurologia, com
a ajuda de seus aparelhos de diagnstico por imagem ou tomografia por
ressonncia magntica funcional. Isto porque eles, segundo afirmao original
de Bentham, nos governam em tudo o que fazemos, em tudo o que dizemos,
em tudo o que pensamos, sendo que qualquer tentativa que faamos para sacudir
este senhorio outra coisa no faz seno demonstr-lo e confirm-lo. Atravs das
suas palavras, o homem pode pretender abjurar tal domnio, porm, na realidade,
permanecer sujeito a ele em todos os momentos da sua vida.
O Princpio da Utilidade reconhece esta sujeio. A esta expresso,
Bentham acrescentou, em nota escrita em julho de 1822, at o substituindo, o
Princpio da Maior Felicidade: o princpio que estabelece a maior felicidade de
todos aqueles, cujo interesse est em jogo, como sendo a justa e adequada
finalidade da ao humana, e at a nica finalidade justa, adequada e
universalmente desejvel; da ao humana, digo, em qualquer situao ou estado
de vida, sobretudo na condio de um funcionrio ou grupo de funcionrios que
exercem os poderes de governo.
A palavra utilidade no ressalta as ideias de prazer e dor com tanta
clareza como o termo felicidade. Tampouco o termo nos leva a considerar o
nmero dos interesses afetados. Este nmero constitui a circunstncia que
contribui na maior proporo para formar a norma em questo: a norma do certo
e do errado, a nica que pode capacitar-nos a julgar a retido da conduta
humana, em qualquer situao que seja. Porm, Bentham reconheceu a
resistncia aceitao do citado Princpio, a seu ver devido falta de conexo

suficientemente clara entre as ideias de felicidade e prazer, por um lado, e a

ideia de utilidade, por outro.
Ele o define: por Princpio de Utilidade entende-se aquele princpio que
aprova ou desaprova qualquer ao, segundo a tendncia que tem a aumentar ou
a diminuir a felicidade da pessoa cujo interesse est em jogo, ou, o que a
mesma coisa em outros termos, segundo a tendncia a promover ou
comprometer a referida felicidade. Digo qualquer ao de um indivduo
particular, mas tambm de qualquer ato ou medida de governo.
Por sua vez, o termo utilidade designa aquela propriedade existente em
qualquer coisa, propriedade em virtude da qual o objeto tende a produzir ou
proporcionar benefcio, vantagem, prazer, bem ou felicidade (...), ou (...) a
impedir que acontea o dano, a dor, o mal, ou a infelicidade para a parte cujo
interesse est em pauta. Se esta parte for a comunidade em geral, tratar-se- da
felicidade da comunidade, ao passo que, em se tratando de um indivduo
particular estar em jogo a felicidade do mencionado indivduo (Bentham,
1789/1984, p. 4).
A comunidade constitui um corpo fictcio, composto de pessoas
individuais, que se consideram como seus membros. Portanto, o interesse da
comunidade a soma dos interesses dos diversos membros que integram a
referida comunidade. Pode-se ento afirmar que alguma medida de governo, que
uma ao praticada por determinadas pessoas, est em conformidade com o
Princpio da Utilidade, ou ditada por ele, quando a tendncia que tem a
aumentar a felicidade da comunidade for maior do que qualquer tendncia que
tenha a diminu-la.
Bentham (1789/1984, p. 5) acha que a justeza do referido princpio foi
formalmente contestada apenas por parte daqueles que no sabiam o que diziam.
Metodologicamente, este princpio no suscetvel de demonstrao direta. Isto
porque o princpio que se utiliza para demonstrar todas as outras coisas no
pode ele mesmo ser demonstrado; uma cadeia de demonstraes deve ter o seu
incio em algum ponto. Conseqentemente, fornecer uma tal demonstrao to
impossvel quanto suprfluo.
Enfim, segundo sua argumentao, em virtude da prpria constituio
natural da estrutura humana, na maioria das ocasies da sua vida os homens
geralmente abraam este princpio sem pensar, explicitamente, nele: se no para
orientar a sua prpria conduta, pelo menos para julgar as suas prprias aes,
bem como as dos outros. Mas reconhece que, em princpio e na prtica, na

senda reta ou na errada, a qualidade humana mais rara a coerncia e a

constncia no modo de agir e pensar.
Bentham no se indagou, profundamente, por que os homens deveriam
conduzir-se em funo da felicidade de todos. Em situao de conflito de
interesses, o ganho de um pode representar a perda de outros. Em sociedade
antagnica, a maximizao de lucro de algum significa a minimizao de
custos, que so renda de outrem. Por que, ento, adotar postura cooperativa e
no conflituosa? A Teoria dos Jogos, no sculo XX, iria dar a resposta.
Na Teoria da Utilidade, o indivduo opta, isoladamente, ignorando o que
os outros possam estar fazendo. Na Teoria dos Jogos, duas ou mais pessoas
tentam decidir, simultaneamente, cada uma consciente do que as outras esto
fazendo. Esta ltima teoria traz novo sentido incerteza ao afirmar que a
verdadeira fonte de incerteza reside nas intenes dos outros. Ela trata da
previso do comportamento alheio. o estudo da tomada de deciso em situao
de conflito, onde as aes de um participante afetam no s seus ganhos e perdas
como tambm os dos outros jogadores. Trata-se de ferramenta terica para
analisar o comportamento racional e explicar o comportamento humano e
institucional, aplicada a casos particulares de interao entre os agentes
econmicos. Apresenta a essncia da averso ao risco: quo longe estamos
dispostos a ir na tomada de decises que possam provocar os outros a tomar
decises que tero conseqncias adversas para ns.
Entre os seguidores do utilitarismo de Bentham estava o filsofo John
Stuart Mill (1806-1873), que tambm percorreu trajetria da Lgica Economia
Poltica, publicando seus Princpios de Economia Poltica em 1848. Preocupado
com os problemas humanos, Stuart Mill almejava criar mtodo inatacvel para
abordar as questes morais e sociais. Sua abordagem dos problemas ticos,
polticos e lgicos supe uma certa concepo da experincia, segundo a qual a
mesma se compe de representaes atomizadas, estanques, que se renem por
processos de associao. Dessas associaes resultam as ideias. Em outras
palavras, Stuart Mill concebe os fatos psquicos como estados elementares que
se renem formando conjuntos. (...) O correto caminho a ser trilhado pelo
psiclogo deveria restringir-se nica e exclusivamente a investigar as relaes
entre os estados psicolgicos elementares a fim de chegar descoberta e
formulao de leis. (...) Da a constituio de duas ordens de realidade, a partir
de um conjunto de representaes neutras: de um lado, o mundo dos objetos, de
outro, o mundo da vida mental (Giannotti, 1984, p. 74).

Via empirismo e psicologismo, Stuart Mill transita, assim, do campo da

psicologia para o da filosofia. Nessa passagem, desempenha papel central seu
conceito de crena, tomado em sentido lgico e psicolgico. (...) Em suma, a
psicologia fornece as bases de concepo geral do mundo elaborada por Mill.
Por essa razo, sua filosofia poderia ser caracterizada como psicologista
(Giannotti, 1984, p. 75).
Por fim, vale destacar ainda neste tpico, a vinculao entre o saber e a
experincia, segundo o Sistema de Lgica Dedutiva e Indutiva de Stuart Mill
(1843/1984). A Lgica, entendida por Mill no amplo sentido da teoria do
conhecimento, deve estudar, principalmente, a teoria da induo. A induo
seria o nico mtodo adequado para a descoberta da verdade em todos os
campos, pois inclusive as prprias generalidades ideais, supostas apriorsticas
pelas filosofias idealistas, so tambm, segundo Mill, produtos de generalizaes
a partir de dados fornecidos pela experincia sensvel. Para Stuart Mill, os dados
com os quais se formam os conhecimentos no so conceitos, mas acmulo de
impresses.
3 Teoria da classe ociosa

A Escola Institucionalista de pensamento econmico surgiu na transio
do sculo XIX para o XX, perodo de concentrao de capital na economia
norte-americana, representada pelo crescimento das grandes corporaes como
forma empresarial dominante do mercado. A economia de mercado de capitais,
conjuntamente com a formao de trustes e cartis, propiciou o ambiente de
especulao com aes e corrupo nos negcios e na poltica em que vicejaram
os grandes imprios dos magnatas das ferrovias, petrleo, ao, etc. Suas ideias
materializaram anseios de reforma social existentes entre as camadas mdias,
pequenos proprietrios rurais e urbanos, intelectuais reformadores, organizaes
de consumidores, sindicalistas, enfim, entre os amplo espectro social daqueles
que acreditavam poder limitar a ao dos grandes interesses e subordin-los aos
desgnios da maioria (Almeida, 1983, p. X).
Thorstein Bunde Veblen (1857-1929) considerado o precursor da
Escola Institucionalista, conjuntamente com John Rogers Commons (1862-
1945) e Weley C. Mitchell (1874-1948). Os institucionalistas se opunham
psicologia subjacente aos postulados da economia liberal clssica e s
explicaes neoclssicas, que pressupunham a natureza humana hedonista.
Assim, negavam que o comportamento econmico pudesse ser entendido com a

ao racional de indivduos guiados pela disposio de obter prazer e evitar a

dor.
[Os institucionalistas] criticavam o empenho dos economistas
neoclssicos em buscar as leis imutveis da Economia e a sua preocupao com
a ideia de equilbrio do sistema econmico. Inspirados em Darwin e nas teorias
evolucionistas, afirmavam que o fundamental era captar o movimento e a
evoluo das instituies econmicas (Almeida, 1983, p. ix).
Segundo eles, a anlise econmica deveria ser capaz de, ao transformar-
se em cincia da evoluo, construir teoria do processo de transformao dos
sistemas econmicos. Priorizando isso, abandonaria a ideia de que o homem
calculador do prazer e da dor, que oscila, com um glbulo de desejo de
felicidade, sob o impulso de estmulos que o levam de um lado para outro,
deixando-o contudo inalterado. O homem no um imutvel pacote de
desejos, mas tem propenses e hbitos que buscam expresso em atividades
determinadas, uma das quais seria o comportamento econmico. Veblen dava
grande importncia anlise do comportamento coletivo e transformaes
operadas. (...) Segundo ele, o comportamento humano revelava tendncias
definidas que terminavam por configurar um padro de ao coletiva, que com o
tempo tornava-se uma instituio. Instituio era, pois, um conjunto de hbitos,
costumes e modos de pensar cristalizados em prticas aceitas e incorporadas
pela comunidade. A permanncia das instituies expressava a existncia de
modos de pensar e agir arraigados em grupos determinados ou em toda a
sociedade (Almeida, 1983, p. xiii).
A obra mais conhecida de Veblen (1899/1983) no considerada por
muitos leitores como trabalho de teoria ou anlise econmica. A Teoria da
Classe Ociosa deve mais Histria, Antropologia e, sobretudo, s abordagens
evolucionistas dos processos sociais, to em voga no sculo passado, do que
Cincia Econmica (Almeida, 1983, p. xiv).
O termo cio, na conotao que tem nesse estudo de Veblen, no
implica indolncia. Significa simplesmente tempo gasto em atividade no
produtiva. Gasta-se o tempo de modo no produtivo, primeiramente, por um
sentimento da indignidade do trabalho produtivo e, em segundo lugar, para
demonstrar a capacidade pecuniria de viver uma vida inativa.
O motivo usual e ostensivo da classe ociosa no , evidentemente,
aumentar a riqueza por esforo produtivo. A desnecessidade de trabalhar no
s algo honorfico e meritrio; muito cedo torna-se um requisito de decncia.

Durante os primeiros tempos da acumulao de riqueza, a insistncia na

propriedade, como base de respeitabilidade, extremamente ingnua e
imperiosa. Esta desnecessidade de trabalhar a prova convencional de riqueza,
sendo portanto a marca convencional de posio social; e essa insistncia sobre
o mrito da riqueza leva a uma insistncia sobre o cio (Veblen, 1899/1983,
p. 25).
Logo que a propriedade se torna a base da estima da comunidade, torna-
se ela tambm requisito daquela auto-satisfao que se chama de respeito
prprio. Mas nem bem adquire o indivduo a riqueza e com ela se acostuma
(processo de habituao), o seu novo padro cessa de lhe dar maior satisfao
que o padro anterior. O objetivo da acumulao de riquezas sempre uma
autoclassificao do indivduo em comparao com o resto da comunidade no
tocante fora pecuniria. Entretanto, o indivduo normal, enquanto tal
comparao lhe distintamente desfavorvel, vive cronicamente descontente
com a prpria situao. A comparao odiosa entre os indivduos nunca se torna
to favorvel a um deles, que ele se descuide de tentar colocar-se ainda mais alto
relativamente a seus concorrentes na luta pela honorabilidade pecuniria.
O efeito imediato da luta pecuniria seria, primeira vista, o de tornar
os homens laboriosos e frugais. Porm, intervm outros elementos do processo
de emulao, (sentimento que leva o indivduo a tentar igualar-se ou superar
outrem), que acabam superando o incentivo para a diligncia e a poupana. A
mais forte das exigncias secundrias da emulao, que igualmente a de mais
amplo alcance, o requisito de absteno de qualquer trabalho produtivo. (...)
Na cultura predatria, o trabalho se associa nos hbitos de pensamento dos
homens fraqueza e sujeio a um senhor. Ele , portanto, marca de
inferioridade, sendo considerado indigno do homem em sua plena capacidade.
Em virtude dessa tradio, sente-se o trabalho como humilhante; esta tradio
perdura ainda. Com o progresso da diferenciao social, ela adquiriu a fora
axiomtica que lhe confere sua longa durao e sua incontestada vigncia
(Veblen, 1899/1983, p. 21).
A vida de cio deve ser corretamente conduzida. Da o aparecimento das
boas maneiras, o cultivo do gosto de connoisseur e do senso esttico, que requer
tempo e esforo. Essas boas maneiras e os modos de vida refinados so sinais de
conformidade com a norma de cio e de consumo conspcuo, isto , claramente
visvel, facilmente notado, que salta vista, tendendo a atrair a ateno dos
outros.

A reprovao popular do gasto suprfluo equivale a dizer que, a fim de

estar em paz consigo prprio, o homem comum deve ser capaz de ver em
qualquer esforo ou prazer humanos uma intensificao da vida e do bem-estar
em sua totalidade. Sob esse ponto de vista, a fim de obter aprovao irrestrita,
qualquer fato econmico deve primeiro ser aprovado no teste de sua utilidade
impessoal. Nesse sentido, a vantagem relativa ou competitiva de um indivduo
em comparao com outro no satisfaz a conscincia econmica, e, por
conseguinte, o dispndio competitivo no obtm aprovao da conscincia.
Mas, freqentemente, acontece que um elemento do padro de vida que
comeou sendo primordialmente suprfluo acaba se tornando, na ideia de
consumidor, uma das necessidades da vida, podendo desse modo se tornar to
indispensvel como qualquer outro artigo do seu dispndio habitual (Veblen,
1899/1983, p. 47).
Os gastos que se tornaram habituais somente devido ao princpio de
reputao pecuniria ou sucesso econmico relativo devem ser ainda
classificados como suprfluos. Porm, os gastos honorrios, conspicuamente
suprfluos, que proporcionam bem-estar espiritual, podero se tornar mais
indispensveis do que muitos gastos que provem apenas s necessidades
inferioresdo bem-estar fsico ou do sustento. A regresso que significa o
abandono de padro de vida elevado difcil, enquanto o avano nos gastos
conspcuos relativamente fcil. Com exceo do instinto de autopreservao,
a propenso para a competio [pecuniria] provavelmente mais forte, alerta e
persistente dos motivos econmicos (Veblen, 1899/1983, p. 52).
A moderna neurocincia reconhece o instinto da competio ao lado dos
outros instintos humanos: sobrevivncia, reproduo (ou desejo sexual),
agresso, proteo, altrusmo, busca por conhecimento e necessidade de
explicao sobrenatural ou divina. Nos 3 milhes de anos que se seguiram vida
na savana, a expanso do nmero de clulas nervosas, formando rede neurais,
resultou em mente humana mais complexa. Continuou a desenvolver uma srie
de instintos, concomitantemente aprendizagem, emoo e racionalidade.
Nenhuma das manifestaes associadas ao termo instinto universal, isto ,
comum a todos os seres humanos. H tenso entre os instintos herdados na
bagagem gentica e os limites impostos pela vida social na civilizao
contempornea.
Para Winston (2006, p. 19), a definio de instinto est na diferena
entre a mente com a qual nascemos e a mente que formamos, via aprendizado,
cultura e socializao. Ento, instinto essencialmente a parte de nosso

comportamento que no fruto de aprendizado. Contudo, nosso ambiente (e,

portanto, nosso aprendizado) pode ter uma influncia poderosa no modo pelo
qual nossos instintos se expressam. O instinto constitudo de elementos
humanos, herdados, de ao, desejo, razo e comportamento; e esses instintos
especificamente humanos so aqueles que se formaram durante nosso tempo na
savana.
A revelao da seqencia completa do genoma humano, completada em
2001, marco na histria da cincia. Descobriu-se que as caractersticas
herdadas so transmitidas por genes. A grande maioria do cdigo gentico
idntica de uma pessoa para outra. Nas diferenas de uma em cada 10 mil letras
esto situadas as variaes de psicologia humana. Mas o comportamento
humano instvel e imprevisvel. As possibilidades de comportamento dirias
so infinitas, pois ele est sujeito s aes de muitas foras biolgicas,
cognitivas e culturais. Algumas se anulam, outras se reforam na mesma
direo. Possumos mecanismo adaptativo ao ambiente natural e social.
Segundo Winston (2006, p. 24), pequenas mudanas nas condies
iniciais tm um efeito crtico no resultado final de um sistema catico, e isso se
aplica tanto ao comportamento humano quanto ao mundo fsico. impossvel
termos um modelo para nosso comportamento porque h muitos fatores
envolvidos (...). Humanos, aparentemente, tm livre arbtrio. A explicao de
grande parte do comportamento humano processo extraordinariamente
complexo. produto de muitos fatores diferentes instintivos, psicolgicos,
racionais e emocionais e a predio se torna impossvel. (...) A aleatoriedade,
ento, uma parte intrnseca de nossas caractersticas neurais.
4 Evoluo do capitalismo moderno e a sociedade annima

John Atkinson Hobson (1858-1940) publicou, em maio de 1894, A
Evoluo do Capitalismo Moderno: um Estudo da Produo Mecanizada. Este
subttulo no revela, a priori, o contedo dessa obra a respeito da origem e
natureza econmica das finanas modernas, particularmente, no captulo X, O
Financista (1894/1983, p. 175-200). Nele, apresenta as relaes entre o
investidor e o financista, a necessidade do intermedirio financista, a capacidade
de ganho com a verdadeira base da capitalizao, a arte da promoo e
manipulao no mercado de aes, o controle das empresas lucrativas sadias, os
emprstimos bancrios propiciando alavancagem financeira com fator essencial
nos negcios capitalistas, alm das foras financeiras nos Estados Unidos e a

presso financeira para extravasar em favor dos mercados externos, inclusive o

sistema financeiro da frica do Sul.
O rpido surgimento da nova empresa manufatureira e comercial exigia
movimento de capital mais livre que o normalmente assegurado pela estrutura
empresarial mais antiga. Empreendimentos enormes nas ferrovias, navegao,
minerao, siderurgias, extrao de petrleo, bancos, etc., precisavam de volume
de capital maior do que o que as finanas privadas podiam fornecer. Da a
necessidade de formao de sociedade annima, tendo como base a associao
de capitais procedentes de inmeras fontes individuais, fundido em grandes
massas que eram utilizadas para compartilhamento dos lucros pelos scios nos
novos empreendimentos. A grande inovao financeira foi o surgimento da
possibilidade de nmero maior de pessoas aplicar suas sobras de renda familiar.
A economia da produo em grande escala, de um lado, retirava competitividade
de pequenos empreendimentos, por outro, propiciava acesso a alguns
investimentos lucrativos, lquidos e seguros. Separava tambm o capital da
presena e do controle direto de seus proprietrios, colocando-o disposio dos
administradores dos grandes empreendimentos, que distribuam dividendos aos
detentores dos direitos de propriedade (aes) e/ou pagavam juros aos
emprestadores. Assim, em todas as esferas do capitalismo, a empresa de capital
acionrios foi deslocando, rapidamente, as empresas de propriedade individual
ou familiar.
Surgiu tambm o mito da democracia do capital, pois milhares de
cidados passaram a ser co-proprietrios de empreendimentos em todas as partes
do mundo capitalista. Entretanto, Hobson (1894/1983, p. 177) alerta que uma
compreenso clara do lugar ocupado pelo financista no capitalismo moderno,
assim como da harmonia e divergncia de interesses entre ele e o investidor,
essencial ao estudo do sistema industrial dos dias de hoje.
O financista moderno pode ser encarado como produto da companhia de
capital acionrio. Existe outra raiz mestra das finanas: o desenvolvimento do
emprstimo nacional, que desempenha talvez papel ainda mais importante que a
sociedade annima nos negcios de algumas das maiores instituies
financeiras. Estas se dedicam ao financiamento, comercializao e
manipulao dos ttulos de dvida pblica.
Seja qual for a base de alguma ideia rentvel, o empresrio inovador
preocupa-se com sua capacidade de ser vendida no mercado de investimentos,
em outros termos, se ela possvel de ser lanada no mercado. Para

transform-la em mercadoria vendvel, ele deve recorrer ajuda de financistas,

negociantes de ideias vendveis, habilitados a promover o lanamento
primrio, de maneira a levar o pblico investidor a compr-las. Esse
patrocinador ser, s vezes, um grande capitalista ou mesmo uma grande
companhia bancria ou financeira, preparada para endossar o projeto,
mediante a subscrio de aes.
J o investidor comum inspirado ou pelo desejo de deter aes ou
obrigaes, a fim de obter rendas provenientes da gesto lucrativa da empresa
que elas representam, ou pelo desejo de vender em eventual alta, assegurando
ganho de capital. So comuns as duas estratgias financeiras, uns compram para
manter, outros, para vender. Na realidade, so muito numerosos os investidores
que esto, constantemente, alterando suas carteiras de investimentos, em parte
para obter juros e dividendos mais elevados, em parte para tentar um golpe de
sorte lucrativo.
Hobson (1894/1983, p. 179) compara a massa desses investidores
individuais ao proletariado dos grandes capitalistas ao afirmar que a absoro
de novo capital, exigido para a expanso de indstrias antigas e o
estabelecimento de novas, , fundamentalmente, tarefa desses tipos de pequeno e
mdio investidor, que conhecem pouco o funcionamento real do sistema
financeiro e no podem, com sua ao na indstria, control-lo. O que ns
vemos aqui de fato um proletariado dos grandes capitalistas, que tem com os
operadores das finanas relao rigorosamente anloga que o proletariado
trabalhador tem com a classe patronal. O investidor comum, isto , o pequeno
capitalista, precisa alienar o uso de seu capital, da mesma maneira que o
trabalhador precisa transferir o uso de sua capacidade fsica de trabalhar a um
organizador de empreendimento de risco, se quiser auferir alguma vantagem
desta.
Porm, Hobson (1894/1983, p. 180) cai em lugar comum. O sistema,
como um todo, um jogo: no, efetivamente, um jogo cego, mas uma
especulao em que a previso e a oportunidade desempenham papis de
dimenses variveis. (...) A base financeira do sistema de crdito como um
todo a estimativa da capacidade de lucro (...); os males ou erros do sistema
creditcio podem ser atribudos a falhas de mensurao ou representao dessa
capacidade de lucro.
A maioria dos financistas ou negociantes de dinheiro no est
empenhada, principalmente, na promoo de companhias, mas na obteno de

lucros auferidos com a manipulao de aes e obrigaes no mercado. Mas

enquanto a ignorncia da maior parte dos investidores amadores faz de suas
aplicaes financeiras simples apostas, o financista profissional no
propriamente um jogador. Quando ele se afasta das finanas legtimas no ,
fundamentalmente, para jogar, mas para manipular preos, como forma de
aperfeioar seus clculos. Ao invs de apenas prever mudanas de preos, ele se
esfora por provoc-las. Se pode, de alguma maneira, provocar e regular
flutuaes de preos de qualquer tipo de valor mobilirio, tem condies de
comprar na baixa e vender na alta, que uma prtica obviamente vantajosa
(Hobson, 1894/1983, p. 185).
Especular na Bolsa de Valores consiste em provocar altas e baixas de
preos alternadamente. Qualquer grupo de financistas, armados de recursos
suficientemente grandes, pode controlar com firmeza um ttulo, utilizando-o seja
para esfolar o pblico investidor ingnuo, com movimentos predeterminados de
preos que o enganam, levando-o a comprar e vender com prejuzos. O acesso
especial ou imediato a informaes que afetam o movimento de preos assegura-
lhes sua primeira vantagem, que pode ser suplementada pela manipulao da
opinio pblica por intermdio da imprensa; finalmente, com sua posio
financeira e o controle que tm dos movimentos, eles podem, com mais eficcia
que os de fora, provocar altas e baixas no mercado (Hobson, 1894/1983, p.
185).
Por tudo isso, entende-se o comentrio de Hobson de que essas
operaes realizadas por financistas, no manejo do movimento de ttulos
negociveis de grande liquidez, assemelham-se manuteno de casas de jogo.
Sob o ponto de vista destas, um negcio. Sob o ponto de vista dos clientes,
um jogo. Em circunstncias normais, e em longo prazo, h pouco risco para os
financistas eles tm que vencer e os amadores, seus parceiros, tm que
perder.
Enfim, Hobson denuncia a nova oligarquia financeira. Segundo sua
opinio, o objetivo maior dela firmar mais ainda o jugo no pescoo do
proletariado do capital, que, dessa forma, privado cada vez mais de
investimentos seguros, levado a especular com aes e obrigaes nos
subterrneos do jogo mantidos por esses senhores das finanas (Hobson,
1894/1983, p. 186).
Essa posio diametralmente oposta defendida por Adolf A. Berle
(1895-1971) e Gardiner C. Means (1896-1988) nos prefcios, escritos em

dezembro de 1967, da reedio de A Moderna Sociedade Annima e a

Propriedade Privada. Eles falam da revoluo da sociedade annima.
Os autores acham que os desenvolvimentos ocorridos desde sua
primeira publicao em 1932 confirmam as tendncias ento indicadas de
crescentes concentrao, disperso da propriedade das aes e separao entre
propriedade e controle. Ao mesmo tempo em que o poder econmico
desenvolveu-se nas mos dos executivos das grandes empresas, a separao
entre propriedade e controle liberou os administradores da pesada exigncia de
servir aos acionistas. Os lucros so um elemento essencial do sistema de
sociedade annima. Mas o uso de seu poder com o objetivo exclusivo de servir
aos acionistas provavelmente no equivale mais a servir ao interesse pblico. No
entanto, ainda no se elaborou nenhum critrio que avalie o desempenho de uma
sociedade annima moderna (Berle; Means, 1932/1984, p. 23).
Apesar dessa indisponibilidade, eles se perguntam: h algum sistema
alternativo que poderia servir melhor ao interesse pblico? Respondem em
linguagem tpica da direita em tempo de guerra fria entre os Estados Unidos e
a URSS: a crtica mais bem estruturada do sistema de empresa acionria livre,
enquanto sistema, feita, naturalmente, pelos comunistas, e os regimes
comunistas oferecem as alternativas mais bvias. Nesse caso, a principal
alegao de que o capitalismo explora os trabalhadores. Mas, para eles,
depois de constatarem que apenas 12% do total da renda gerada na produo
ficou com o capital sob forma de dividendos e lucros no distribudos,
destinando-se o restante ao trabalho e aos juros, seria difcil sustentar que o
sistema de sociedade annima, da forma que opera hoje [1967] nos Estados
Unidos, um sistema que vive ou depende da explorao do trabalho. A
verdadeira diferena entre o sistema que hoje [1967] funciona na Rssia e o que
funciona nos Estados Unidos relaciona-se ao poder e a quem toma decises. (...)
O sistema americano de sociedade annima d (...) uma liberdade, uma
flexibilidade e um espao para a iniciativa independente muitssimo maiores do
que existe na Rssia. Essa a grande vantagem da livre iniciativa e a base
tradicional de nossa sociedade democrtica (Berle; Means, 1932/1984, p. 25).
5 O fim das finanas comportamentais

Finanas Comportamentais so, segundo expressa um de seus principais
autores, Richard Thaler, simplesmente, uma abordagem agnstica moderada
para o estudo do mercado financeiro. Para entender o que esta corrente do
pensamento econmico contemporneo, e porque ela foi originalmente pensada

para ser uma breve heresia, Thaler (1999, p. 12) acha que necessrio
compreender, primeiro, a abordagem convencional da economia financeira e,
segundo, porque os que a seguem acreditam, em termos tericos, que os vieses
cognitivos no afetam os preos dos ativos. Isto ocorre apesar das Finanas
Comportamentais terem oferecido evidncia para suportar a hiptese que
determinado vis cognitivo a sobre-reao a alguma srie de ms notcias
pode provocar, previsivelmente, m precificao das aes negociadas em Bolsa
de Valores.
As Finanas Tradicionais so baseadas na hiptese em que o agente
representativo na economia racional em dois sentidos: primeiro, toma
decises de acordo com os axiomas da teoria da utilidade esperada; segundo, faz
previses sem vieses heursticos sobre o futuro. A verso extrema dessa teoria,
supondo que todos agentes se comportam de acordo com suas suposies
racionalistas, , reconhecidamente, irrealista. Na realidade, os investidores
comuns so apenas tomadores esperanosos de decises. Face a essa
constatao, defensores do modelo tradicional argumentam que isso no
constitui problema, se eles forem investidores marginais, isto , se apenas
alguns agentes econmicos tomarem decises sub-timas. Porm, consideram o
investidor, em geral, racional. Investidores inexperientes no aprendem o
comportamento racional porque evitam repetir erro, ou seja, qualquer
experincia que foi traumtica. Entram e saem do mercado ao primeiro susto,
isto , quando realizam perda, jurando nunca mais voltar...
O argumento que os preos dos ativos so ajustados por investidores
racionais, isto , sendo, portanto, justos de acordo com os fundamentos, possui
dois problemas. Primeiro, mesmo que os preos dos ativos fossem somente
estabelecidos por investidores racionais, considerados no agregado, o
conhecimento a respeito de como os investidores se comportam,
individualmente, pode ainda ser de interesse geral. Segundo, embora o
argumento tenha apelo, intuitivamente, e transmita certa tranqilidade, seus
aderentes raramente o explicaram de maneira cuidadosa.
Thaler (1999, p. 12) ilustra a questo com exemplo similar ao seguinte.
Suponhamos que o mercado tenha apenas dois tipos de investidores: os
investidores racionais, que se comportam como os agentes econmicos dos
livros-texto, e os investidores quase-racionais, pessoas que tentam, seriamente,
tomar boas decises de investimentos, mas cometem erros que seriam
previsveis, portanto, evitveis. Suponhamos tambm que duas aes, GM e
Ford, deste mercado, tenham, fundamentalmente, valor de mesmo montante,

porm elas no so substitutas entre si. Finalmente, assumamos que os quase-

racionais pensam que GM tem valor maior do que Ford, uma opinio que pode
mudar, pois os quase-racionais mudam suas mentes, freqentemente, enquanto
os racionais sabem que GM e Ford tm o mesmo valor fundamentado. Quais
condies so necessrias para assegurar que os preos de GM e Ford sero
semelhantes, como deveriam ser, caso o mundo tivesse apenas investidores
racionais?
Essa questo complexa, mas algumas dessas condies essenciais so
as seguintes. Primeiro, em termos de valor predominante, tal mercado no
poderia ter muitos quase-racionais, de maneira que os racionais ficassem
marginais. Segundo, o mercado deve permitir a venda em curto prazo sem
dificuldade, ento, se os preos estiverem muito elevados, os racionais podem
traz-los para baixo. Terceiro, somente os investidores racionais podem vender
em curto prazo, se no, os quase-racionais venderiam Ford, quando os dois
preos estivessem semelhantes, pois eles acreditam que GM mais valiosa que
Ford. O resultado no alcanaria o equilbrio fundamentado. Quarto, em alguma
data T, a verdadeira relao entre GM e Ford dever tornar-se clara para todos
os investidores. Quinto, os racionais devero ter horizonte longo o suficiente
para incluir essa data T. Entretanto, essas condies resistem em ser alcanadas.
A lio que Thaler (1999, p. 13) tira desse exemplo que, mesmo
quando a relao entre dois preos fcil de se calcular, e estabelecida em
grfico, os preos podem divergir e os arbitradores so limitados em sua arte de
restaur-los paridade. Considerando esse limite arbitragem, por que, ento,
o que se espera (o prospecto) dos preos seria previsvel, racionalmente, em
ajustes ainda mais complexos?
Considerando o caso de bolha de ativos, por exemplo, o caso de aes
da Internet, muitos, se no a maioria, dos analistas profissionais acreditavam que
a avaliao dessas aes estava muito otimista. Suponhamos que os profissionais
estavam corretos e essas companhias .com valiam a metade que os preos
correntes. Suponhamos que essa avaliao fosse o consenso entre os experts de
Wall Street. Quanto tempo essa situao poderia perdurar? A resposta seria que
isto podia ser considerado equilbrio, embora no fosse equilbrio racional,
enquanto os experts de Wall Street no fossem apenas investidores marginais
nessas aes. Se as aes da Internet fossem, principalmente, possudas por
investidores individuais, o pessimismo de Wall Street no derrubaria os preos.
Isto por que a oferta dos vendedores, em curto prazo, seria ainda muito limitada.

Portanto, os preos das aes podem continuar em alta enquanto os

investidores que desejarem apostar na queda colocarem venda montante
insuficiente para fazer prevalecer essa tendncia. Primeiro, os maiores
investidores fundos de penso, fundos mtuos, administradores de grandes
fortunas, etc. , tipicamente, usam alguma regra emprica para a alocao de
ativos, tal como 60% em aes. Ento, no so sensveis ao nvel dos preos dos
ativos. Segundo, tal insensibilidade ainda mais caracterstica dos investidores
individuais, nos seus planos de aposentadoria, pois eles raramente alteram seus
portflios.
Dessa forma, Thaler (1999, p. 13) mostra que a premissa das Finanas
Comportamentais os vieses cognitivos podem influenciar os preos dos ativos
, no mnimo, teoricamente possvel. Mas este o maior problema para as
Finanas Tradicionais? Ele apresenta, brevemente, cinco reas nas quais o
comportamento humano no mundo real parece estar em desacordo com as
teorias financeiras dos livros-texto, baseadas no paradigma da racionalidade do
mercado eficiente.
Primeira, na questo do volume, a deduo lgica dos modelos standard
que os participantes dos mercados de ativos negociam muito pouco. A razo
que, onde todo o mundo sabe que os negociantes so racionais, se algum est
desejando comprar alguma participao em sociedade annima, quando encontra
outro oferecendo para vend-la, aquele ter que buscar saber qual informao
que este tem e ele no detm. Entretanto, no mundo real, as pessoas sentem
necessidade de liquidez e de alterar portflio, ento, os bilhes negociados,
diariamente, em Bolsa de Valores so muito mais do que o esperado de acordo
com modelos standard. Da mesma forma, eles no sugerem ter expectativa de
que os administradores de recursos de terceiros faam turn over de seus
portflios pelo menos uma vez por ano.
Segunda, quanto volatilidade, em mundo racional, os preos se
alterariam somente quando novas notcias chegassem, tanto que no se acertaria
sempre na previso do caminho aleatrio de suas chegadas. Entretanto, os
preos das aes no agregado parecem mover muito mais que poderia ser
justificado por mudanas no valor intrnseco ou fundamentado, isto , medido
pelo valor presente dos fluxos futuros de dividendos. Os preos das aes e dos
ttulos financeiros so mais volteis do que a Hiptese do Mercado Eficiente
daria a entender.

Terceira, considerando os dividendos, Modigliani e Miller (1958)

mostraram que, em mercado eficiente sem impostos, a poltica de dividendos
seria irrelevante. Mas, no mundo real, os dividendos so mais taxados que os
ganhos de capital. Portanto, as companhias poderiam propiciar melhor
planejamento tributrio para seus acionistas se elas readquirissem participaes
em vez de pagar dividendos. Surgem, ento, duas questes que no tm
respostas satisfatrias de acordo com a premissa da racionalidade. Por que as
maiores companhias pagam, sistematicamente, dividendos? E por que os preos
das aes se elevam quando esses dividendos so anunciados ou incrementados?
Quarta, referente ao enigma do prmio da ao, historicamente, o
prmio pago enorme, muito superior ao pago pelos ttulos financeiros. Embora
fosse de se esperar retornos sobre aes maiores, porque so mais arriscadas, o
diferencial de retorno anual muito maior do que o explicado apenas por
diferena de riscos.
Finalmente, a quinta rea envolve a previsibilidade. Em mercado
eficiente, os retornos futuros no podem ser previstos apenas com base nas
informaes existentes. Neste caso, o mercado se tornaria ineficiente, ou seja,
com nvel de preo diferente do valor fundamental de cada ativo. Entretanto,
quase todos os experts concordam que os preos das aes tornam-se, pelo
menos parcialmente, previsveis com base nos retornos passados, ao
constiturem tendncias capazes de serem analisadas graficamente. Mas
reconhecem tambm que todos os anncios importantes que a companhia pode
fazer, no futuro, tambm os influenciaro. Embora subsista considervel
controvrsia a respeito se a previsibilidade observada melhor explicada por
m precificao (observando o passado e no o cenrio futuro) ou por risco ,
ningum ainda foi capaz de especificar alguma medida de risco observvel, e
no apenas terica, que possa ser deduzida com base apenas no padro dos
dados existentes. Enfim, parece se aproximar mais da verdade dizer que,
virtualmente, qualquer possvel choque (evento inesperado) produz retorno
aparentemente excessivo, devido ao overshooting do preo do ativo, mas no se
sabe com segurana se o valor de mercado voltar corresponder ao valor
fundamentado.
O que Thaler (1999, p. 14) conclui destes e de outros fatos empricos?
De um lado, de muitas importantes maneiras, os verdadeiros mercados
financeiros no parecem com aqueles que imaginamos quando apenas lemos
livros-texto sobre Finanas. De outro, seriam evidncia, aparentemente, de que
os mercados so eficientes a ponto de propiciar boa performance da gesto ativa

dos administradores de fundos. Entretanto, muitos estudos tm documentado a

sub-performance dos administradores de fundos mtuos e fundos de penso
relativamente estratgia de gesto passiva dos investimentos. No h garantia
de continuidade de eventual bom desempenho. No mundo real, os gestores
treinados com a tradicional teoria financeira no tm vida fcil, pois no
conseguem sempre bater o mercado.
O comportamento do mercado, freqentemente, diverge daquele que
esperaramos, se estivssemos de acordo com a Hiptese do Mercado Eficiente.
As anomalias, porm, no criam grandes oportunidades para os gestores ativos
de fundos, enquanto grupo, se aproveitarem para obter retornos anormais. Uma
proposio irnica de Thaler (1999, p. 14) ilustra o objeto das Finanas
Comportamentais: um bbado andando em um campo pode criar um caminho
aleatrio, embora ningum possa chamar sua escolha de direo racional. Se os
preos dos ativos dependem do trajeto que o bbado adotou, seria boa ideia
estudar como bbados se orientam...
As Finanas Comportamentais supem que o estudo do comportamento
humano pode enriquecer nosso conhecimento sobre mercado financeiro. Talvez
sua mais importante contribuio, no campo terico, seja a investigao
cuidadosa sobre a resultante, no plano do mercado, da agregao da variedade de
comportamentos individuais. Desafio importante tambm a tarefa de
modelagem da precificao de ativos na tentativa de explicar o padro confuso
dos resultados empricos, em particular dos retornos que exibem sub-reao no
curto prazo e sobre-reao no longo prazo. Trata-se de analisar a psicologia que
motiva o comportamento dos investidores nesse modelo. Utiliza-se das provas
existentes (testes psicolgicos em laboratrios) para elaborar a teoria das
Finanas Comportamentais. Thaler (1999, p. 15) acha que possvel criar um
modelo terico coerente, fundamentado firmemente em Psicologia e Economia,
que pode explicar um padro complexo de resultados empricos. At o
momento, nenhum modelo rival (no comportamental) pode dizer o mesmo.
O ramo de investigao emprica sobre o que os investidores individuais
fazem com seu dinheiro possui incontroversa importncia. Mesmo se as aes
individuais no tiverem efeito sobre os preos, o entendimento da qualidade de
gesto dos portflios pelas pessoas comuns , certamente, til, inclusive para
investidores profissionais.
Essa pesquisa tem demonstrado que comportamentos comuns,
documentados pelos psiclogos em laboratrios, tais como os movidos por

excesso de confiana e averso perda, so tambm adotados por indivduos ao

administrarem seus portflios. Os indivduos negociam excessivamente, pois
confiam que podem escolher as aes vencedoras, embora, recorrentemente,
as que compram sejam piores do que as que vendem. So relutantes em vender
perdedoras e, mentalmente, contabilizar a perda como definitiva. Mesmo
considerando a vantagem tributria de realizar o prejuzo, geralmente, optam por
realizar logo a venda de aes nas quais esto lucrando.
O problema que trabalhadores que se esforam, durante toda a vida
profissional, para acumular reservas destinadas aposentadoria, mas, em sua
maioria, tm pouco ou nenhum conhecimento a respeito de investimento
financeiro. Por exemplo, esse grupo de tomadores de decises adota estratgia
de diversificao ingnua. Usa regra emprica para investir seu dinheiro baseada
na heurstica 1/n: se h a alternativa de n fundos, aloca o mesmo montante em
cada um desses fundos. Quando, nesse conjunto, h fundos multimercados e de
aes, inconscientemente, sua alocao em risco superior desejada.
Logo que os economistas financistas se acostumarem a pensar a respeito
da influncia dos diversos comportamentos humanos na trajetria dos preos das
aes, em futuro no muito distante, Thaler (1999, p. 16) prev que o termo
Finanas Comportamentais ser, corretamente, visto como redundante. Que
outro tipo de finanas existir? Economistas iro, rotineiramente, incorporar
muito mais comportamento em seus modelos, assim como eles observam no
mundo real. Ps tudo, irracional ser no observar comportamento...
Concluso: economia da felicidade ou a felicidade est de volta

Layard (2005) sugere que os responsveis pelas polticas pblicas
deveriam se inspirar mais uma vez no utilitarismo do filsofo ingls Jeremy
Bentham (1748-1831), que permaneceu fora de moda por muitas dcadas, mas
que agora vem sendo reivindicado pela neurocincia moderna. Linha de
pesquisa econmica contempornea investiga em que medida os critrios de
renda e posse de riqueza realmente servem para medir a felicidade e o sucesso
em cada sociedade.
A primeira concluso, aparentemente bvia, implica em difcil mudana
na filosofia de vida, pois dinheiro, consumo, poder e expectativa de vida longa
no trazem felicidade. Layard (2005) estima que, a partir da renda individual
anual de cerca de US$ 20 mil (em torno de R$ 4.000,00 mensais per capita),

padro que atende s necessidades bsicas de consumo, a felicidade no

aumenta, proporcionalmente, elevao dos rendimentos.
Embora comprar possa trazer felicidade, por algum (pouco) tempo, o
mesmo no acontece com a posse. Se determinados anseios esto satisfeitos,
logo surgiro novos, enquanto nos acostumamos com rapidez ao que possumos
como algo natural. H processo de habituao. Uma vez que se experimenta
estilo de vida superior, surge o sentimento de que preciso continuar a
aprimor-lo para voltar a sentir prazer. Esse estilo passa a ser o vcio do
consumo conspcuo.
Riqueza termo muito relativo: somos to ricos quanto nos sentimos,
e as pessoas de nosso convvio oferecem, no raro, o parmetro para esse
sentimento. O sonho da independncia financeira o sonho de vida mais
freqente em economia de mercado de capitais. Para isso, investimos a maior
parte de nossa preocupao, mas, de fato, parte menor de nossa ocupao, para
controlar nossos vieses heursticos com educao financeira. No
surpreendente que a maioria de ns nunca chegue a ser realmente
independente...
Dinheiro e prestgio esto no topo de nosso sistema pessoal de valores,
frente da famlia e dos amigos. Porm, de acordo com Precht (2009, p. 295-296),
segundo a escala dos economistas da felicidade, o que mais traz felicidade so
os relacionamentos com as outras pessoas, ou seja, com a famlia, o parceiro, os
filhos e os amigos. Em segundo lugar, est o sentimento de fazer algo de til e,
de acordo com as circunstncias [isto , quando as perdemos], sade e liberdade.
A maior parte das pessoas no Ocidente rico vive de modo equivocado em
relao aos valores dessa escala, pois priorizam o dinheiro, fazendo escolhas
equivocadas de modo sistemtico. Almejam segurana financeira que,
provavelmente, nunca alcanaro. Sacrificam liberdade e autodeterminao por
salrio mais alto. Compram coisas de que no precisam, a fim de impressionar
gente de que no gostam, com dinheiro que no tm.
H mais coisas na vida que trazem felicidade do que apenas querer ter
tudo. Quem continuamente almeja mais riqueza e status, comparando-se com
outros, tem sintomas de comportamento viciado: o estado da alma no melhora
com maior capacidade de gastar. Sempre ser infeliz na comparao: quem
compara, perde!
Desejos materiais geram estado contnuo de insatisfao, do qual no
possvel surgir felicidade duradoura. Os economistas da felicidade concluem,

por exemplo, que os ndices de divrcio e desemprego do mais pistas sobre o

bem-estar social do que o PIB.
Nossa concluso que, depois de 250 anos da histria do pensamento
econmico, neste incio de milnio/sculo, retoma-se a caracterstica
multidisciplinar dos primrdios da cincia. Antes, havia apenas a filosofia para
tratar dos fenmenos sociais e do comportamento individual. Os primeiros
economistas, por terem se formado no debate filosfico, acabaram sendo os
psiclogos de seu tempo. Hoje, os cientistas econmicos esto empenhados em
saber o que nos leva a gastar, vender ou investir. Para chegar mais perto dessa
resposta, reas distintas da cincia esto somando recursos para estruturar o
campo de estudo destinado a cumprir essa tarefa: a chamada neuroeconomia. Ela
resultado da unio de ferramentas de investigao e conhecimentos da
filosofia, psicologia, sociologia, economia e neurologia, com a ajuda de
aparelhos de diagnstico por imagem de ressonncia magntica.
Com o conhecimento maior de como funciona a mente humana, diminui
nossa ignorncia a respeito de como outras pessoas se comportam. Antes, o
modelo racionalista utilizava o recurso de extrapolar o pensamento racional para
todas as pessoas. Agora, o modelo comportamental constata que as decises
econmicas tomadas por impulso esto, primordialmente, relacionadas regio
do crebro ligada emoo. O processo cognitivo envolvido nas decises
racionais se encontra em outra regio cerebral, cujo processamento seqencial
de representaes abstratas defasado em relao ao gil processamento
paralelo de impresses e sentimentos daquelas decises intuitivas.
Pesquisadores em Economia Comportamental (ou Psicologia
Econmica) apontam a influncia dos fatores individuais, abandonando a
uniformidade comportamental, suposta pela racionalidade genrica do homo
economicus, no momento de escolher. Reconhecem que h fatores variantes
tambm entre grupos sociais no tocante capacidade de suportar frustraes, ao
tamanho das ambies, e viso de curto ou de longo prazo. Por isso, os
elementos psicolgicos, assim como os filosficos e os sociolgicos, fazem parte
dos estudos contemporneos de Economia.
Bibliografia
ARANHA, Gustavo Koester. A psicologia humana e seus impactos nas
decises de investimento. So Paulo, Curso de Especializao e Atualizao em
Business Economics da Escola de Economia de So Paulo da Fundao Getlio
Vargas, 2006.

BARBERIS, Nicholas; THALER, Richard. A survey of behavioral finance.

Cambridge: National Bureau of Economic Research, Sept. 2002. (Working
Paper, 9222).
BENTHAM, Jeremy (1789). Vida e Obra (Consultoria: Jos Amrico Motta
Pessanha). Uma introduo aos princpios da moral e da legislao. So Paulo,
Abril Cultural, 1984.
BERLE, Adolf A.; MEANS, Gardiner C. (1932). A moderna sociedade annima
e a propriedade privada. So Paulo: Abril Cultural, 1984.
GOLEMAN, Daniel. Inteligncia emocional. Rio de Janeiro: Objetiva, 1995.
HOBSON, John A. (1894). A evoluo do capitalismo moderno: um estudo da
produo mecanizada. So Paulo: Abril Cultural, 1983.
LAYARD, Richard. A felicidade est de volta. Happiness: Lessons from a
New Science. Gr-Bretanha, Editora Allen Lane, 2005.
LAYARD, Richard. Happiness: has social science a clue? London School of
Economics, Lionel Robbins Memorial Lectures, Feb. 25, 2003.
MELLO, Vera Rita de. Psicologia econmica: estudo do comportamento
econmico e da tomada de deciso. Rio de Janeiro: Campus-Elsevier, 2008.
MILL, John Stuart (1843). Vida e Obra (Consultoria: Jos Arthur Giannotti).
Sistema de lgica dedutiva e indutiva e outros textos. So Paulo, Abril Cultural,
1984.
NUNES, Bernardo Fonseca. Mapas de precificao de ativos no mercado de
capitais: uma anlise do poder prescritivo do Behavioral Finance. Porto Alegre,
Dissertao de Mestrado pelo PPG-FCE-UFRGS, 2008.
PRECHT, Richard David. Quem sou eu? E, se sou, quantos sou? Uma aventura
na filosofia. So Paulo, Ediouro, 2009.
SMITH, Adam (1759). Biografia Crtica por Dugald Stewart. Teoria dos
Sentimentos Morais. So Paulo: Martins Fontes, 1999.
THALER, Richard. The end of behavioral finance. Financial Analysts Journal.
Association for Investment Management and Research, Nov./Dec.1999.
VEBLEN, Thorstein (1899). Apresentao de Maria Hermnia Tavares de
Almeida. A teoria da classe ociosa: um estudo econmico das instituies. So
Paulo, Abril Cultural, 1983.
WINSTON, Robert. Instinto Humano. So Paulo: Globo, 2006.

Texto173 PDF

Enviado por

Dados do documento

Título original

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Texto173 PDF

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Economia comportamental:

de volta filosofia, sociologia e

Fernando Nogueira da Costa

Texto para Discusso. IE/UNICAMP

Fernando Nogueira da Costa 1

Palavras-chave: Finanas comportamentais Economia da felicidade.

(1) Professor-adjunto/Livre-docente do Instituto de Economia da Universidade Estadual de Campinas

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009.

Sentimentos Morais. Ele apresentava descries dos efeitos psicolgicos sobre o

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 2

produtivo, quanto para demonstrar a capacidade pecuniria de viver de maneira

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 3

1 Teoria dos sentimentos morais

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 4

Smith (1759/1999, p. xxviii) examina em que medida os juzos da

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 5

possvel resumir, em suas prprias palavras, toda a doutrina de Smith

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 6

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 7

Freqentemente, vemos as atenes respeitosas do mundo dirigirem-se

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 8

2 Princpio da utilidade, empirismo e psicologismo

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 9

suficientemente clara entre as ideias de felicidade e prazer, por um lado, e a

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 10

senda reta ou na errada, a qualidade humana mais rara a coerncia e a

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 11

Via empirismo e psicologismo, Stuart Mill transita, assim, do campo da

3 Teoria da classe ociosa

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 12

ao racional de indivduos guiados pela disposio de obter prazer e evitar a

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 13

Durante os primeiros tempos da acumulao de riqueza, a insistncia na

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 14

A reprovao popular do gasto suprfluo equivale a dizer que, a fim de

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 15

comportamento que no fruto de aprendizado. Contudo, nosso ambiente (e,

4 Evoluo do capitalismo moderno e a sociedade annima

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 16

presso financeira para extravasar em favor dos mercados externos, inclusive o

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 17

transform-la em mercadoria vendvel, ele deve recorrer ajuda de financistas,

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 18

lucros auferidos com a manipulao de aes e obrigaes no mercado. Mas

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 19

dezembro de 1967, da reedio de A Moderna Sociedade Annima e a

5 O fim das finanas comportamentais

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 20

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 21

porm elas no so substitutas entre si. Finalmente, assumamos que os quase-

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 22

Portanto, os preos das aes podem continuar em alta enquanto os

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 23

Terceira, considerando os dividendos, Modigliani e Miller (1958)

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 24

dos administradores de fundos. Entretanto, muitos estudos tm documentado a

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 25

excesso de confiana e averso perda, so tambm adotados por indivduos ao

Concluso: economia da felicidade ou a felicidade est de volta

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 26

padro que atende s necessidades bsicas de consumo, a felicidade no

Texto para Discusso. IE/UNICAMP, Campinas, n. 173, dez. 2009. 27

por exemplo, que os ndices de divrcio e desemprego do mais pistas sobre o