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Paulo Monteiro
importante, constituindo uma das principais ferramentas de
paulo.monteiro@bancoinvest.pt
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avaliao.
Ral Pvoa
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De uma forma simples, o prmio de risco consiste na diferena
Joana Fernandes
joana.fernandes@bancoinvest.pt
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entre a remunerao exigida pelos investidores em aces e as
taxas de juro sem risco. Na prtica, este diferencial espelha a
remunerao adicional exigida pela tomada de risco do
investimento em aces.
Banco Invest, SA
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Como regra, e simplificando, quanto maior for este diferencial, melhor ser o
investimento em aces, relativamente ao investimento alternativo em obrigaes
de dvida pblica. Ou seja, o prmio de risco revela qual a remunerao adicional,
permitida pela tomada de risco das aces.
div1
P0 =
RE g
Sendo:
P0 : o valor por aco no momento 0;
Esta taxa de crescimento ( g ), por sua vez, pode ser obtida da seguinte forma:
div1
g = 1 x( ROE )
EPS 1
Sendo:
2
div1
Por sua vez, div1 = EPS1 x
EPS1
div1
EPS1
EPS1
P0 =
div1
R E 1 x( ROE )
EPS1
EPS1
Valor da aco: P0 =
RE
investidores pode ser obtida, segundo este modelo, pelo inverso do PER (Price
Earnings Ratio) a que transaccionam as aces no mercado:
EPS1 1
RE = <=> R E =
P0 PER
de mercado:
EPS1 1
ERP = R f <=> ERP = Rf
P0 PER
Sendo:
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Anlise dos prmios de risco na Europa
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Sectores do Stoxx-600
ERP Actual Mdia 1Y Mdia 5Y
Stoxx-600 8,1% 6,5% 5,1%
Stoxx-600 Technology 5,4% 4,1% 2,7%
Stoxx-600 Personal & Household goods 4,7% 4,0% 3,2%
Stoxx-600 Travel & Leisure 6,0% 4,4% 3,5%
Stoxx-600 Industrial 6,7% 4,9% 4,0%
Stoxx-600 Food & Beve 4,4% 3,9% 3,1%
Stoxx-600 Retail 6,0% 5,1% 3,8%
Stoxx-600 Healthcare 7,4% 6,4% 4,8%
Stoxx-600 Basic Resources 12,6% 9,1% 6,7%
Stoxx-600 Media 7,8% 6,1% 5,1%
Stoxx-600 Insurance 11,5% 9,3% 8,3%
Stoxx-600 Chemicals 7,8% 5,7% 4,2%
Stoxx-600 Oil & Gas 9,7% 8,5% 7,0%
Stoxx-600 Telecommunications 8,5% 7,3% 5,7%
Stoxx-600 Construction 7,0% 5,1% 4,9%
Stoxx-600 Banks 10,9% 8,7% 6,2%
Stoxx-600 Utilities 7,4% 6,2% 4,8%
Stoxx-600 Automobiles 15,1% 9,5% 3,6%
De facto, possvel fazer-se uma anlise mais detalhada dos nveis dos prmios de
riscos dos sectores, se tivermos em conta as suas respectivas mdias histricas e os
seus desvios relativamente ao ndice de referncia (Stoxx-600).
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Radar dos principais sectores do Stoxx-600
+interessante
-interessante
-interessante +interessante
Existem sectores que oferecem actualmente prmios de risco muito inferiores aos
do ndice de referncia. Como exemplo disso temos os sectores dos Bens Pessoais,
Alimentao e Bebidas e Tecnolgico. Os prmios de risco destes sectores
encontram-se a nveis menos interessantes, tendo em conta a mdia do ndice.
Uma outra abordagem interessante ser a comparao dos actuais prmios de risco
de cada sector, com as respectivas mdias histricas. Os sectores que se encontram
a nveis mais interessantes, de acordo com esta anlise so o Automvel,
Construo e Recursos Bsicos.
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Anlise dos prmios de risco nos Estados Unidos
Esta situao deve-se, tal como na Europa, essencialmente, actual incerteza que
prevalece sobre o futuro da economia global e o abrandamento do crescimento da
mesma.
Sectores do S&P-500
ERP Actual Mdia 1Y Mdia 5Y
S&P-500 6,6% 4,8% 3,5%
S&P-500 Industrials 6,1% 4,0% 3,3%
S&P-500 Staples 4,9% 3,9% 3,0%
S&P-500 Healthcare 7,3% 5,8% 4,3%
S&P-500 Discretionary 5,3% 3,7% 2,1%
S&P-500 Financials 7,7% 5,6% 3,4%
S&P-500 Energy 8,5% 5,9% 4,9%
S&P-500 Materials 6,9% 4,7% 2,9%
S&P-500 Technology 6,7% 4,9% 2,8%
S&P-500 Utilities 5,6% 4,8% 3,9%
S&P-500 Telcos 4,2% 3,1% 3,4%
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Conforme se pode observar na tabela acima representada, os sectores da Energia,
Financeiro e Farmacutico so aqueles que oferecem actualmente os maiores
prmios de risco em termos absolutos. Por sua vez, os sectores com os menores
prmios de risco so o das Telecomunicaes, Consumo Discricionrio e Consumo
Bsico.
-interessante +interessante
8
Concluso
Como seria de esperar, neste cenrio de elevada incerteza, os prmios de risco dos
principais mercados accionistas encontram-se, presentemente, muito elevados,
junto aos nveis observados em 2008, aps a falncia do banco Lehman Brothers.
Por esta anlise, pode-se, pois, afirmar que os mercados descontam j, como o
fizeram em 2008, o risco de uma forte queda nos resultados das empresas,
consequncia de uma esperada recesso econmica. Ou seja, no considerando o
risco poltico, que actualmente elevado, os mercados accionistas podem-se
afirmar a nveis interessantes numa perspectiva de investimento a mdio prazo, tal
como estavam no final de 2008. Mesmo num cenrio de forte reviso em baixa dos
resultados das empresas, em termos relativos, as Aces possuem valor. A grande
dvida reside precisamente no risco poltico, de difcil avaliao nesta fase e fonte
da elevada volatilidade nos mercados. Dada a reduzida visibilidade prudente
assumir, contudo, que os prmios de risco permaneam durante algum tempo
substancialmente acima da mdia histrica, por exemplo 50%. Mas, mesmo neste
pressuposto, as Aces continuam a nveis interessantes.
Por fim, em termos sectoriais, pela anlise elaborada, a preferncia recai nos
sectores Tecnolgico, Financeiro, Farmacutico e Energia, nos Estados-Unidos; Na
Europa, os sectores mais interessantes so, data, os Automvel (nomeadamente
as empresas alems), as Telecomunicaes, Recursos Bsicos e Energia.
Paulo Monteiro
Redigido em 29 de Novembro de 2011
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Bibliografia:
[1] Gordon, Myron. The Investment, Financing, and Valuation of the
Corporation . Greenwood Press Reprint, 1982.
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