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Renda fixa
no
FIXA!
Saiba como obter com
RENDA FIXA retornos
to agressivos quanto
com AES.
Renda fixa
no
FIXA!
Crditos
Prefcio.................................................................................................................. 10
Introduo............................................................................................................. 13
2. Os tipos de ttulos........................................................................................ 24
3. Ttulos Pblicos............................................................................................. 32
3.1 Passo a passo para investir no Tesouro Direto ...................................................44
3.2 Prefixados...................................................................................................................................49
3.3 Ps-fixados................................................................................................................................. 59
3.4 Indexados Inflao............................................................................................................69
4. Ttulos Bancrios.......................................................................................... 78
4.1 O FGC..............................................................................................................................................82
4.2 CDBs...............................................................................................................................................85
4.3 LCI e LCA.......................................................................................................................................88
4.4 Poupana....................................................................................................................................90
4.5 Outros........................................................................................................................................... 92
5. Ttulos de Empresas..................................................................................... 94
5.1 Debntures.................................................................................................................................96
5.2 CRIs e CRAs.............................................................................................................................. 101
6. As agncias de rating..................................................................................104
7. Anlise de crdito........................................................................................110
8
9
A wealthy person is simply
someone who has learned
how to make money
when theyre not working
Robert Kiyosaki
10
Prefcio
11
uma cultura de indexar todo investimento a alguma taxa de
juros para evitar perdas. Quando a inflao chegou a menos de
10% ao ano, o cenrio mudou.
12
uma lacuna importante, explicando de maneira simples e
didtica as caractersticas de cada mercado, a ateno e os
cuidados que o investidor precisa ter, ao mesmo tempo que
demonstra que investir em renda fixa no to difcil quanto
parece no imaginrio das pessoas. Na renda fixa, os preos
variam, mas o investidor pode proteger seus recursos de
oscilaes momentneas se realizar um planejamento correto
e souber claramente qual seu objetivo, seu horizonte e seu
prazo para resgate.
Andr Proite*
1
Boletim de Renda Fixa da Anbima.
*Andr Proite foi gerente de Relacionamento com Investidores da Dvida Pblica e atualmente
Secretaria do Tesouro Nacional. No entanto, este prefcio foi escrito de maneira dissociada
disso, o Cdigo do tica da instituio foi observado, e a opinio aqui descrita se refere
13
Introduo
14
Lembro-me de ter pensado que a nica mudana que teria, em
termos de carreira, seria, sugerir aos clientes o que fazer em
vez de comprar os investimentos para eles.
Neste livro, vou explicar para voc, leitor, como operar renda
fixa de forma agressiva. Vou ensinar como obter retornos de
40% ou 60% ao ano apenas com renda fixa. Vou falar tambm
sobre como preservar capital com renda fixa, operando de
forma cautelosa.
15
conservador. Da mesma forma, muitos deles investem
em ttulos pblicos prefixados longos pensando fazer um
investimento conservador. No entanto, se tiverem que vender
antecipadamente o papel, possvel at que tenham prejuzos.
16
1 O poder dos
juros compostos
Chamamos de renda fixa tudo aquilo que representa uma dvida. Quando
voc compra um ttulo do governo, na verdade est emprestando dinhei-
ro para o governo. Quando compra o CDB de um banco, est empres-
tando dinheiro para o banco. Quando compra uma debnture de uma
empresa, est emprestando dinheiro para a empresa.
18
Nas debntures, tudo pode mudar. Cada ttulo tem seu esquema de
pagamento de juros, principal e vencimento. Por isso, preciso analisar
caso a caso.
19
Veja, na tabela a seguir, o resultado do investimento nos perodos seguintes:
Veja o que acontece com os seus investimentos se, alm de investir com
um juro de 10%, voc poupar R$ 100,00 por ms:
20
Depois de 10 anos: R$ 19.985,00
Uau!! Voc virou um milionrio. Como voc queria ter pensado nisso 30
anos atrs, no mesmo?
21
Uma excelente notcia para voc que pensa em comear agora: mora-
mos no pas com a maior taxa de juros do mundo. Isso significa que
aqui demora muito menos para voc poder se aposentar do que no
resto do globo!
Voc j deve ter ouvido falar de Pai rico, Pai pobre, de Robert Kiyosaki. O
livro fala sobre educao financeira e sobre como encarar o dinheiro. Sua
lio mais importante :
A maioria das pessoas trabalha pelo dinheiro. Ou seja, tem uma srie de
gastos (em grande parte bem fundamentados) e, para honrar seus com-
promissos, trabalha exaustivamente a vida toda. A isso o livro d o nome
de corrida de ratos.
O objetivo do autor fazer com que voc perceba que precisa sair da
corrida de ratos e comear a fazer o DINHEIRO TRABALHAR POR VOC.
Voc no deve trabalhar pelo dinheiro. O que isso quer dizer?
Quanto mais economizar hoje, mais cedo poder parar de trabalhar, por-
que os juros do seu patrimnio geraro renda suficiente para que voc
honre seus gastos mensais. Eles trabalham enquanto voc curte.
22
exatamente a dificuldade que as pessoas tm em segurar a ansiedade e
consumir menos hoje em troca de um maior consumo amanh.
Alm disso, h outro fator que pode acelerar sua aposentadoria. Como
mostrei anteriormente, considerando uma taxa de juros de 10% e
comeando com R$ 500,00, depois de 3 anos, voc teria R$ 1 milho.
Resposta: 20 anos!
Com esses dois vetores a seu favor, voc s precisar esperar que o
tempo passe para alcanar o patrimnio que deseja.
23
24
2 Os tipos
de ttulos
25
Muitas pessoas pensam que a renda fixa um nico tipo de ativo, mas,
na verdade, ela engloba diversos tipos de ativos.
Indexador da dvida
Emissor da dvida
Vencimento/Prazo do emprstimo
26
Os emissores podem ser:
(1) o governo,
(2) os bancos ou
(3) as empresas.
Os ttulos emitidos por bancos so: CDBs, LCA, LCI, Poupana, LC, LF.
27
Na verdade, o nvel de risco pode ser 20 vezes maior. A remunerao
maior porque o investimento muito mais arriscado. Mas, na maioria
das vezes, o investidor no sabe o risco que corre e no remunerado
de forma condizente com o risco incorrido.
Depois que o banco quebra, resta torcer para que o FGC tenha recursos
disponveis para resgatar os detentores do ttulo.
Torcer? Mas o FGC no obrigado a me pagar? No! Vou falar mais sobre
isso mais a diante.
Claro que essa hierarquia no esttica. J houve pocas nas quais era
melhor ter uma dvida de um grande banco do que um ttulo pblico
de nosso governo. Em 1987, o ento presidente Jos Sarney decretou a
moratria da dvida externa, causando pnico entre seus credores.
28
Desde 1987, no temos moratria da dvida pblica. Em compensao,
todos os anos temos empresas e bancos decretando falncia.
No se engane!
29
O governo federal, visando estimular alguns setores da economia, esta-
beleceu que todos os emprstimos lastreados em atividades do setor
imobilirio, agropecurio ou de infraestrutura seriam isentos de IR para
o investidor.
30
Em nenhuma situao ele render um valor maior ou menor do que
esse. Com o passar dos dias, a rentabilidade vai se acumulando at che-
gar aos 10% ao ano no fim do ano.
Esse tipo de ttulo mais conservador, medida que voc sabe exata-
mente quanto vai ganhar e quando isso vai acontecer.
Por exemplo, suponha que eu compre uma LTN por R$ 100,00, taxa de
10% ao ano por 2 anos (ou seja, depois de 2 anos eu teria R$ 121,00).
Se o ttulo fosse marcado na curva, ao fim do primeiro ano deveria valer
R$ 110,00.
Se a taxa de mercado mudar para 7%, o valor do meu ttulo tem que ser
tal que, daqui para a frente, renda apenas 7%. Ou seja, em vez de valer
R$ 110,00, ele passar a valer R$ 113,08. [ 121/1,07 ].
Assim, o investidor que comprar esse ttulo ao fim do primeiro ano por
R$ 113,08, ter uma rentabilidade final de 7%, chegando a R$ 121,00.
31
Esses tipos de ttulos so considerados mais arriscados, pois nunca se
sabe ao certo quanto possvel ganhar em um determinado
perodo. Sabe-se apenas qual a rentabilidade caso o ttulo seja
levado a vencimento.
Isso pode ser ruim ou pode ser muito bom. Ou, melhor ainda, pode
ser excepcional!
32
3 Ttulos
Pblicos
33
Os ttulos pblicos, como eu disse no captulo anterior, so considerados
os mais seguros para se investir.
No por outro motivo, as taxas de juros pagas pelo governo tendem a ser
menores. Afinal, no se esqueam: retorno = risco. Se o risco menor, a
taxa tambm ser menor.
Como o ttulo privado apresenta maiores riscos, ele deve pagar um juro
maior. Caso contrrio, um pssimo investimento.
34
contagiaria toda a economia. Via de regra, melhor ficar com os ttulos
pblicos mesmo.
Para ter acesso aos ttulos do Tesouro Direto, basta se cadastrar em uma
corretora. As corretoras podem ser ligadas a um banco por exemplo, o
Banco Ita tem a Ita Corretora ou podem ser independentes.
35
A hora de escolher a corretora importante, pois algumas delas podem
cobrar outras taxas, alm dos 0,30% a.a. da custdia da BM&FBOVESPA.
Fuja disso! H uma srie de instituies que no cobram absolutamente
nenhuma taxa a mais para investimentos no Tesouro Direto, alm de no
cobrar nada por abertura de conta ou transaes.
No site do TD, h uma lista das corretoras cadastradas e das taxas cobra-
das por cada uma.
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/web/stn/tesouro-direto-ranking-dos
-agentes-de-custodia
Por outro lado, as corretoras dos grandes bancos costumam cobrar cerca
de 0,50% ao ano por cada compra. A Daycoval cobra incrveis 2%.
CM CAPITAL MARKETS CCTVM LTDA Sim Sim 0,00% Cobrana ao ano D+0
SPINELLI S.A. CVMC Sim Sim 0,00% NO COBRA TAXA !!! D+0
UBS BRASIL CCTVM S/A No No 0,06% Entre 0,06 e 0,20 ao ano D+0
NOVA FUTURA CTVM LTDA Sim Sim 0,10% Cobrana ao ano D+0
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ICAP DO BRASIL CTVM LTDA Sim Sim 0,20% Cobrana ao ano D+0
BANRISUL S/A CVMC Sim Sim 0,25% 0,40% ao ano via mesa de operaes. D+0
CITIGROUP GMB CCTVM S.A. Sim Sim 0,25% Entre 0,25 e 0,50 ao ano D+0
MUNDINVEST S.A. CCVM No Sim 0,30% Entre 0,30 e 0,50 ao ano D+1
PETRA PERSONAL TRADER CTVM S.A Sim Sim 0,30% Entre 0,30 e 0,50 ao ano D+0
De 0% a 2% ao ano. Dependedo do
BANCO DAYCOVAL No No 2,00% D+1
cliente e da negociao.
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Na grande maioria dessas corretoras que no cobram nada para investir
no TD, abrir uma conta totalmente grtis e tanto a abertura quanto a
manuteno da conta podem ser feitas on-line.
Essa mudana faz com que os ttulos antigos percam liquidez e passem
a ser pouco operados. Quem deseja comprar ou vender esses ttulos ter
dificuldade de achar bons preos.
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Quando a operao via mercado secundrio, ou seja, a compra e a
venda so feitas entre investidores (e no diretamente com o Tesouro),
corre-se o risco de no conseguir bons preos caso haja a necessidade
de vender o ttulo.
Se, depois de 45 dias, voc quiser vender o papel, ter um custo enorme,
enquanto no TD voc s ter os 0,30% a.a. equivalentes ao perodo em
que esteve com o papel. Ou seja, o clculo no TD pr-rata.
39
Um ponto negativo do TD que, nele, no h estmulo s
operaes de curtssimo prazo.
Por exemplo, no dia 22/03/2017, a taxa de compra para uma LFT com ven-
cimento em 2023 era de 0,06 (o que quer dizer Selic Efetiva + 0,06% a.a.),
que corresponde a um PU (preo) de R$ 8.644,26.
O mesmo ttulo estava sendo vendido taxa de 0,10 (o que quer dizer
Selic Efetiva + 0,10% a.a.), por R$ 8.623,87.
A taxa Selic Efetiva, neste momento, era de 12,13% ao ano, o que equivale
aproximadamente a 0,045% ao dia [ (1+0,1213) ^ (1/252) ].
40
perdido. Em outras palavras, depois de 5 dias, seria possvel vender o
ttulo exatamente pelo preo pago, devido ao efeito do spread entre
compra e venda.
Para o longo prazo, j no possvel fazer essa comparao, uma vez que
o fundo paga IR de forma semestral, e a LFT paga apenas no vencimento,
aumentando assim a sua rentabilidade total.
Vale notar tambm que esse spread na taxa muda com o tempo. Ento,
interessante conferir a magnitude da diferena no momento da compra,
analisando ambas as taxas, de compra e venda, e medindo a distncia.
41
Tabela Regressiva IOF
Nmeros de dias Limite tributveis
corrigidos da aplicao do rendimento (%)
1 96
2 93
3 90
4 86
5 83
6 80
7 76
8 73
9 70
10 66
11 63
12 60
13 56
14 53
15 50
16 46
17 43
18 40
19 36
20 33
21 30
22 23
24 20
25 16
26 13
27 10
28 6
29 3
30 0
42
Muitas pessoas acreditam que, por cobrar IOF, o TD seria pior do que a
poupana. Esse argumento no faz sentido, uma vez que, a poupana
no rende nada antes de 30 dias (aniversrio do ms do investimento). E
o IOF de ttulos pblicos chega a zero depois de 30 dias.
Tabela Regressiva ir
De At (%)
721 - 15
43
Se voc comprou o mesmo ttulo em mais de uma data, no momento da
venda, o TD sempre optar por vender o seu ttulo mais antigo primeiro,
mantendo seu benefcio do IR regressivo.
Vamos falar sobre cada um deles nos prximos trs captulos. Entender
como eles funcionam crucial para o investidor do TD. Cada um se
comporta de uma maneira e indicado para um certo perodo do
ciclo econmico.
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3.1 Passo a passo para investir no Tesouro Direto
Investir nos ttulos do Tesouro Direto muito fcil. Se voc tem medo, no
se preocupe, segue um passo a passo para que ningum fique perdido.
Escolha uma corretora que possua o selo Cetip Certifica. Dessa forma,
voc no corre o risco de perder seus ativos caso a corretora quebre,
j que eles ficam ligados ao seu CPF e, em caso de falncia, voc
pode transferir a custdia.
https://www.cetip.com.br/cetipcertifica
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/web/stn/tesouro-direto-ranking-
dos-agentes-de-custodia
http://www.bancodata.com.br/capitais
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2o) Depois de escolher a corretora, entre no site e clique em Abra
sua conta
Toda corretora ter esse boto caso seja possvel abrir uma conta de
investimento on-line.
https://tesourodireto.bmfbovespa.com.br/PortalInvestidor/login.aspx
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Alm disso, o site ter todos os ttulos disponveis, com taxas e preos.
47
No boto Investir e Resgatar, voc pode realizar compras ou vendas.
48
5o) Se quiser vender algum ttulo, basta ir em Resgatar
Voc ver todos os ttulos que possui, assim como sua rentabilidade,
data da compra, valor lquido, bruto de IR etc.
49
3.2 Prefixados
Depois de ler este captulo, voc saber com mais preciso do que esses
analistas o momento exato de investir em prefixados!
50
Como assim?
Vamos a um exemplo:
Eu, governo, decidi emitir um ttulo de dois anos prefixado. Ento, hoje,
estabeleo que esse ttulo valer exatamente R$ 1.000,00 daqui a dois
anos (dia 24/8/2018).
R$ 1.000,00
Juros?
x% a.a
1 ano 2 anos
Preo hoje?
51
Ao contrrio do que normalmente se pensa, o Banco Central s esta-
belece os juros de curto prazo (Taxa Selic). Os juros com vencimentos
mais longos so decididos pelo mercado com base na expectativa da
trajetria da Selic, acrescida de um prmio de risco.
Quanto mais longo for o emprstimo, maior ser a incerteza (pelo risco
de crdito e pelo risco de variao na taxa de juros), e, por isso, maior
ser o prmio cobrado pela realizao do emprstimo.
52
Ok! Entendido!
Opa! Ento j sei calcular quanto o ttulo tem de valer hoje, correto?
Ou seja, para comprar um ttulo que vai valer R$ 1.000,00 em dois anos, em
um ambiente de taxa de juros de 12,31%, hoje preciso investir R$ 792,79.
Sei que o ttulo vai valer R$ 1.000,00 no futuro e que isso no vai
mudar nunca!
Mas tambm sei que a taxa mercado varia todos os dias, a cada notcia
nova. Os agentes de mercado vo mudando suas expectativas em relao
trajetria da Selic, conforme notcias sobre inflao, atividade e setor
externo vo sendo publicadas.
53
Ento os juros at o vencimento do meu ttulo podem variar tambm,
no podem?
Afinal, quem comprar o mesmo ttulo agora, ter que pagar um valor tal
que, investindo nova taxa de mercado, resulte nos mesmos R$ 1.000,00
no futuro.
No dia seguinte (T+1), os juros caem para 12% por conta de um dado de
inflao mais baixa que o esperado.
O investidor que decidir comprar esse ttulo, ter que pagar um valor X,
para que, de X at R$ 1.000,00, ele obtenha a nova rentabilidade de 12%.
54
Fazendo a conta do valor presente: 1.000/(1+0,12)^(2*) = 797,19
55
Venha comigo:
1o) Sei que meu ttulo varia de preo conforme a variao da taxa
de mercado.
Claro!
Ela cai!
Sobe!
56
Voc que nos acompanhou at aqui j deve ter percebido que a
varivel-chave para entender se os prefixados so bons ou no quanto
o mercado precifica de queda ou de alta da taxa Selic, em relao
quanto eu acredito que a taxa de fato ser.
57
No ciclo de alta da Selic:
LTNs
NTN-Fs
1 Voc ter que pagar imposto de renda sobre cada cupom recebido.
Enquanto na LTN, esse imposto que voc pagaria na NTN-F rende
juros sobre juros. Depois de alguns anos, a rentabilidade total da
LTN de mesma duration maior que a da NTN-F.
58
10 10 110 10*1 + 10*2 + 110*3 = 2,7692
(10 + 10 + 110)
1 2 3 anos
Por pagar cupom, a NTN-F tem sua duration reduzida, assim como sua
rentabilidade, quando comparada a uma LTN de mesmo vencimento.
59
Ou seja, a escolha do vencimento no trivial e demanda uma boa
leitura de interpretao da poltica e do mercado.
3.3 Ps-Fixados
Explico porqu
60
Pois bem, o ps-fixado exatamente o contrrio, ou seja, no temos
ideia de quanto ele vai valer no futuro. Mas, por outro lado, sabemos
exatamente quanto ele vale hoje! E isso no muda nunca!
A Selic efetiva, mais ou menos 0,10% mais baixa que a Selic Meta
(depois falaremos mais sobre ela). Quando a Selic meta 14,25%, a
efetiva aproximadamente 14,15%.
(1/252) = 1.000,52
<
1.000 * (1 + 0,1415)
61
O que acontece se, no dia 2, houver uma reunio do Copom, e o BC optar
por reduzir a taxa Selic meta para 14,00%?
(1/252) = 1.001,03
<
1.000,52 * (1 + 0,1390)
Ora, mas a Selic caiu, e ttulo continuou valendo mais no dia 3 do que no
dia 2? Sim!
Vamos testar
(1/252) = 1.001,07
<
1.000,52 * (1 + 0,1490)
62
O ps-fixado ganha sempre! Cai juros, sobe juros, ele ganha.
sempre positivo, pois no tem como rentabilizar um investimento
por uma taxa de juros positiva, e o valor final do ttulo ser menor
do que o inicial, correto?
Repetindo: ABSOLUTAMENTE
NADA!!!!!!!!
63
Em relao poupana:
Resultado: R$ 1.083,52.
Resultado: R$ 1.140,90
11,32/8,35 = 1,3556
64
Ou seja, como se a LFT rendesse 135% da poupana, mesmo depois
de descontar o IR e a taxa de custdia. Investindo R$ 1.000,00 na
poupana, voc deixaria de ganhar R$ 29,68 por ano!
Liquidez
Em relao ao CDB:
65
O FGC (Fundo Garantidor de Crdito), foi criado em 1995 e protege
apenas produtos emitidos por bancos.
Vencimento (%)
66
Ou seja, podemos ver que esses ttulos so um bom negcio, no
mesmo?
Agora vamos a outra dvida que deve estar rondando a sua mente:
Vem comigo:
67
Voc concorda que, se o mercado estiver correto, e a trajetria da Selic
esperada for equivalente trajetria de fato, os ttulos prefixados e os
ps-fixados tero a mesma rentabilidade?
E quer dizer que, se o mercado errar, e a trajetria da Selic for mais alta
do que o esperado, o ps-fixado ter rendido mais do que o prefixado.
Afinal ele se aproveitou dessa mdia mais alta dia aps dia, enquanto o
prefixado j estava travado.
Por outro lado, se o mercado errar, e a Selic mdia for mais baixa do que
o esperado, o ps-fixado ter uma rentabilidade positiva, porm menor
que a do prefixado.
A LFT pode ter variao na taxa! Voc pode perceber que a taxa
exibida pelo Tesouro para a LFT algo como 0,06. Isso significa
Selic efetiva+ 0,06% ao ano. Mas essa taxa pode mudar, e virar, por
exemplo, -0,03, o que poderia gerar rentabilidade negativa visto de 1
ou 2 dias da aplicao.
Mas as que sabem no falam porque, depois de uma semana, esse efeito
se torna irrisrio. Depois de um ms, no faz nem ccegas, e, mesmo em
pocas de crise, a variao mxima que j tivemos foi de 5 bps (0,05%)
ao longo de 6 meses.
68
Mas, teoricamente, dizer que a LFT no perde nunca no 100% honesto.
Resultados:
0%: R$ 8.108,22
Resultados:
0%: R$ 8.112,48
0,01%: R$ 8.112,08
0,05%: R$ 8.110,51
0,15%: R$ 8.106,59
Mas, se subisse 15 bps, ficaria R$ 1,63 negativa (R$ 8.106,59 - R$ 8.108,22). Mas,
com a mesma taxa de 0,15%, um dia depois, o valor chegaria a R$ 8.110,89.
69
ou 5 anos. Como todos rendem Selic Efetiva, independentemente do
vencimento, todos tero a mesma rentabilidade. Por esse motivo, sugiro
sempre ter a LFT mais longa possvel para, dessa forma, obter o maior
benefcio possvel com o IR regressivo.
A NTN-B um ttulo que simula um juro real. Voc j ouviu falar disso,
correto? E tem uma certa noo do que juro real.
Conta rpida:
(1 + 0,12)/(1 + 0,06) - 1 = 0,0566 ou 5,66%.
70
Conta passo a passo:
No exemplo, se a inflao do ano subir para 10%, no fim, meu juro real
ser de apenas 1,81%. Se a inflao do perodo cair para 4,5%, terei um
juro real de 7,17%.
Voc reparou que eu disse que o ttulo pagar a inflao conforme ela
surgir? Ou seja, na parte indexada ao IPCA, se a inflao for menor, o
valor dos investimentos atualizado por uma rentabilidade positiva, mas
menor. Se a inflao for maior, voc receber uma rentabilidade positiva,
e maior ainda.
71
A parte da inflao da NTN-B a mesma coisa. Seus investimentos so
sempre atualizados por um valor positivo, aumentando mais ou menos,
conforme a inflao.
Todos os dias esse ndice corrigido pela inflao do dia. Quando o IPCA
do ms ainda no foi divulgado, a Anbima estima um valor e, depois da
divulgao, corrige o histrico do ms.
72
Assim, a expectativa muda todos os dias com as novas informaes a
respeito da economia.
Ento, todos os dias o mercado negocia essa taxa e a altera para melhor
refletir sua expectativa acerca do futuro.
Isso, por sua vez, muda o preo de hoje do papel. Exatamente como
no prefixado.
73
Vamos ao exemplo:
1o) Vejo minha taxa real e trago os 100% a valor presente por ela.
Digamos que ela seja 5,66%:
2o) Agora, s juntar esse percentual com o VNA, que todo dia fornece
a inflao atualizada:
VNA = 2.934,52
% do PU * VNA = PU da NTN-B
ou seja:
Voil!
74
Resposta = 100%/[(1 + 0,03)^1] = 97,08%
Repare que o impacto das altas e das quedas na taxa igual ao do prefi-
xado. E que o VNA sempre cresce no tempo, atualizado pela inflao (de
forma ps-fixada).
Resumindo:
75
Um belo dia, voc vai pedir conselhos a seu analista de investimentos
76
Para saber as taxas de juros REAIS, pegamos a taxa de mercado dos
indexados (NTN-B).
INFLAO IMPLCITA
Sim! a famosa inflao implcita, sobre a qual voc sempre ouviu falar,
mas nunca soube exatamente o que . Ela crucial para nossa deciso
de investimento.
Digamos que, depois que seu analista genial lhe deu aquela dica, voc
tenha ficado intrigado e decidiu pesquisar
Como voc leu este livro e sabe confirmar se as informaes que recebe
esto corretas, voc acessou o site da Anbima e viu as seguintes taxas:
Ser que a NTN-B ainda vale a pena se a inflao for igual a 6%?
77
Vamos fazer a conta inversa, considerando juros reais + inflao:
Veja s: seu analista pediu para voc investir em algo que ir render 10,77%,
se ele estiver correto na projeo de inflao. Mas voc poderia ter compra-
do, no mesmo dia, uma LTN e travado uma rentabilidade nominal de 12%.
78
4 Ttulos
Bancrios
79
Como expliquei anteriormente, os ttulos de renda fixa tambm podem
se diferenciar pelo tipo de emissor.
80
Quando investimos em produtos de bancos, mesmo que os recursos
sejam repassados para terceiros, no corremos o risco de calote
desses terceiros.
81
No site Banco Data, possvel conferir qual o ndice de Basilia (e vrias
outras informaes) do banco no qual pretendemos investir. Se ele
estiver muito prximo de 11%, preciso tomar cuidado. Se o valor estiver
abaixo de 11%, o BC obriga o banco a aumentar o capital. Se no houver
nenhuma forma de capitalizao disponvel, o banco quebra.
82
4.1. O FGC
O FGC uma instituio privada, que nasceu da unio dos bancos, e faz
o papel de estabilizador do sistema financeiro em momentos de crise.
As corretoras costumam dizer que o FGC garante 99% do total das contas,
mas isso uma grande mentira.
Fonte: FGC
83
Aqui podemos ver que o valor dos depsitos cobertos pelo FGC consiste
em 54,85% dos depsitos elegveis.
36.857 36.452
35.137
32.368
28.082 28.878
27.165
22.881
19.536
15.766
15.335
13.807
1,58%
1,16% 1,11% 1,24%
0,98% 0,95%
84
Em outras palavras, se mais de 2,88% do sistema financeiro quebrar, o
FGC no ter recursos disponveis para honrar a garantia.
85
S peo que voc nunca se esquea: o ltimo a sair ter que apagar
a luz.
4.2. CDBs
Se comprar um CDB que paga CDI + 0,50%, voc receber, todos os anos,
o rendimento do CDI + uma taxa de 0,50% ao ano.
86
Alguns bancos permitem que o investidor resgate antecipadamente um
CDB de prazo fixo em caso de necessidade, mas costumam cobrar em
troca a rentabilidade total ou parcial obtida.
Por isso ele deve ser sempre comparado ao ttulo equivalente. Se o CDB
oferecido pelo banco render menos que os ttulos pblicos, no invista.
Por exemplo, se seu gerente oferecesse um CDB que rende 90% do CDI e
voc aceitasse, estaria em um investimento que rende bem menos que
os 100% da Selic da LFT, e por um risco maior.
Lembre-se: Selic Meta definida pelo Banco Central. Selic efetiva paga
na LFT, que cerca de 0,10% abaixo da Selic Meta. E CDI cerca de 0,01%
abaixo da Selic efetiva. Ou seja, podemos considerar que Selic efetiva e
CDI tem o mesmo valor.
Cada caso um caso. Cada banco e cada taxa devem ser levados
em conta.
87
Para marcar o CDB na curva, basta atualizar o valor investido pelo
ndice combinado.
Correo de valores
88
4.3. LCI e LCA
Para emitir uma LCA, o banco deve ter emprestado os recursos para
o agronegcio.
O governo criou tal iseno de imposto para estimular esses dois setores
da economia, os quais empregam muitos trabalhadores.
Se emitidos por bancos seguros, pela iseno de IR, podem ser uma
excelente oportunidade de investimento conservador.
Como assim?
89
Por exemplo, em 2013, ttulos indexados longos perderam 44% de seu valor.
Se sua carteira estivesse 100% alocada nesse ttulo, voc perderia 44% do
seu patrimnio.
Taxa do CDB * (1 R)
Por exemplo, um CDB que rende 115% do CDI com prazo de 361 dias corridos
equivalente a uma LCA de mesmo prazo que rende 95,45% do CDI.
Veja o clculo:
Digamos que a LCA pague 95,45%, e voc queira saber quanto valeria o
CDB equivalente:
90
4.4. Poupana
Selic Lquida
Selic Poupana TR
de IR
91
A tabela mostra que, mesmo com a incidncia de imposto de renda sobre
os rendimentos, o investimento em Selic (na LFT) ser mais rentvel que
em poupana, at que a taxa Selic fique abaixo de 7,25%.
A caderneta de Poupana foi criada em 1861 por Dom Pedro II. Na poca,
os juros remuneratrios eram de 6%, e a garantia era dada pelo governo.
A ideia era simplesmente permitir que o pequeno poupador tivesse a
oportunidade de investir.
TR = 100 x [(1+TBF)/R-1]
92
Em 1995, criou-se o FGC para dar estabilidade ao sistema financeiro
brasileiro, e ele passou a ser o garantidor da poupana no lugar do
governo, reduzindo a segurana da aplicao.
4.5. Outros
LC Letra de Cmbio
93
LF Letras Financeiras
uma forma de captao melhor para o banco, uma vez que alonga
seu passivo.
94
5 Ttulos de
Empresas
95
Os ttulos emitidos por empresas, por no ameaarem o sistema
financeiro de nenhuma forma, no possuem garantia do FGC, nem
do governo.
Por conta disso, muitas vezes esses ttulos so os que mais acrescentam
garantias em suas estruturas.
96
5.1. Debntures
97
R$ 100 milhes @ CDI + 0,25%
Por isso dizem que, quando se quer muito levar uma emisso, basta
mandar uma proposta com a taxa bem baixa.
98
Por exemplo, se eu compro uma debnture da Petrobras, no posso
revend-la para a prpria Petrobras (a no ser sob algumas condies
especficas descritas no prospecto). Para vender o ttulo, tenho que
encontrar um comprador interessado.
Como elas possuem mais risco, acabam pagando um spread em cima das
taxas pblicas.
99
Taxa Emisso Taxa
Cdigo Nome Vencimento
(% do CDI) Indicativa
AESL14 AES SUL 20/10/20 114,50 110,00
BPAR16 BRADESPAR 06/07/18 105,50 104,62
CCCI22 INTERCEMENT 19/04/22 115,00 146,40
CCPE25 CYRELA 15/08/19 110,00 111,39
CCRD18 CCR 15/12/18 124,10 111,48
CIEL14 CIELO 13/04/18 105,80 103,07
CPEL15 COPEL 13/05/19 111,50 113,24
CPFE15 CPFL ENERGIA 20/10/20 114,50 109,76
CROD13 RODOANEL OESTE 15/04/17 108,67 111,38
CSMG17 COPASA MG 15/04/19 108,50 114,91
CSMG19 COPASA MG 15/08/20 118,90 116,63
JSML18 JSL 15/06/19 116,00 124,72
JSML38 JSL 15/06/21 118,50 128,12
LAME16 LOJAS AMERICANAS 26/01/18 112,00 107,53
Fonte: http://www.anbima.com.br/merc_sec_debentures/merc-sec-debentures.asp
Como a taxa do ttulo est mais baixa, quem comprar o papel hoje ter
uma rentabilidade menor do que quem comprou o papel na emisso. Para
fazer o ajuste, o investidor que compra o ttulo hoje paga um preo maior,
de tal forma que os juros at o vencimento do papel acabem sendo meno-
res. o mesmo mecanismo da marcao a mercado dos prefixados.
Por exemplo:
Por quanto eu vou vender minha debnture depois de 1 ano, se sei que a
mercado a dvida negociada a 110% do CDI?
100
Se marcar minha debnture na curva, depois de 1 ano, ela deveria valer:
Isso faz com que as debntures sejam uma excelente diversificao para
nossa carteira, pois, alm de ganharmos mais do que o CDI (no caso
110%), ainda conseguimos ter ganhos adicionais com a queda nas taxas.
101
Nesse perodo, posto que o IPCA foi aproximadamente de 1,40%, e o juro
real prometido era equivalente a 2,40%, se marcado na curva, o retorno
deveria ser em torno de 4%. Mas, por conta da queda dos juros e da
marcao a mercado, acabamos recebendo 11,76%.
No podemos nos esquecer, porm, de que taxa alta significa risco alto. E
que antes de executar uma estratgia dessas, preciso fazer uma anlise
de crdito da empresa.
102
Portanto, quando for entrar em uma emisso, certifique-se de que no
precisa do recurso que investir no curto prazo para tambm no ter
transtornos se tiver que levar o papel a vencimento.
103
entregue o imvel, a estrutura recebe um prmio de valor suficiente
para que se contrate outra construtora.
104
6 Agncias
de Rating
105
As agncias de rating so instituies independentes pagas pelas empre-
sas para avaliar as notas de crdito das prprias empresas.
A1 A+ A+
A3 A- A-
106
Ba1 BB+ BB+
Sem grau de investimento (sem
Ba2 BB BB investment grade) / especulativo
Ba3 BB- BB-
B1 B+ B+
B2 B B Altamente especulativo
B3 B- B-
Caa1 CCC+ CCC+
Caa2 CCC CCC Riscos substanciais
Caa3 CCC- CCC-
CC CC Extremamente especulativo
Ca Em moratria com uma pequena
C C
expectativa de recuperao
C RD DDD
Inadimplente / em atraso dos
/ SD DD
pagamentos / questionvel
/ D D
Quanto menor a nota de crdito, maior deveria ser o juro cobrado nos
emprstimos da instituio analisada.
107
Os ratings so um bom jeito de ter uma ideia do grau de risco de uma
empresa ou emisso.
Esse caso j no tem um final feliz. Ele possui muito risco, mas no
vislumbramos uma sada de curto prazo para a resoluo do pro-
blema. (...) A emisso foi feita a IPCA + 6,4% (...)e o rating AA- pela
Fitch. (...) A concesso comeou no final de 2012, pagando 16,203
bilhes (340% acima do valor da Anac). Esse o maior passivo da
empresa e seu maior problema. (...) A dvida da outorga da conces-
so o maior problema da empresa (80% do passivo). (...)Eles pos-
suem 300 milhes em caixa, muito pouco para os prejuzos que eles
esto dando. E mesmo com o emprstimo do BNDES, a amortizao
da outorga mais as despesas financeiras prejudicam a rentabiliza-
o do projeto no curto e mdio prazo.
108
Durante a crise da subprime, as agncias de risco foram
processadas pelo governo, acusadas de representar erroneamente o
risco de crdito de produtos financeiros complexos. Seguem alguns
trechos de uma noticia do jornal O Globo:
109
110
7 A Anlise
de Crdito
111
Resolvi fazer um captulo introdutrio sobre a anlise de credito. No
pretendo ser exaustiva ou detalhista, pois isso envolveria explicar o
balano de uma empresa, que por si s renderia outro livro.
Ela tem dinheiro? Seu fluxo de caixa positivo? Ela tem muitas dvidas
alm da minha? D lucro?
112
Exemplo:
R$ Bilhes
Prazo Mdio da Dvida
9,5 anos
1
2,3 3,7
2,8
1,1 10,6% 2,4
4,1 1,8
1,5 1,6
2 0,8 0,2
3,0 0,4 0,5
0,1
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2027 2041
2
Moeda Estrangeira (61%) BRL (39%) Linhas de Crdito Rotativa
Alm disso, ela teria trs anos para se recuperar de uma possvel
reduo da demanda, crise no setor ou crise econmica.
113
Cronograma de amortizao (R$ MM)
1.513,7
1.413,5
1.101,8
832,0 832,0
533,4
459,9
211,8
Nesses casos, a empresa precisa emitir dvidas mais longas para rolar
a atual (o que o mais comum) e aumentar seu fluxo de caixa das
operaes, ou simplesmente no ter como pagar a dvida.
114
Quanto maior for a dvida de uma empresa, pior ser sua capacidade
de honr-la. Mas, quanto maior for a receita dela, maior ser sua ca-
pacidade de pagamento sem que haja comprometimento da liquidez.
Fonte: CSN
Fonte: Alupar
115
Procurar empresas com baixa alavancagem ou em processo de
desalavancagem um bom indicador para a anlise de crdito.
A empresa tem que ser rentvel. Isso uma precondio para ela
conseguir se financiar a taxas baratas, manter bons ndices de
endividamento e ser sustentvel no longo prazo.
116
Por isso, geralmente se prefere bancos com espao de Basilia para
que, mesmo com um resultado negativo, ele no acabe precisando
de capitalizao.
O banco precisa ser remunerado pelos altos riscos que corre, por isso
observar s a D-H no faz sentido, o ideal observ-la de acordo com
o contexto de sustentabilidade do negcio.
117
118
8 Como operar
Renda Fixa
A gesto ativa
119
Recebo muitas dvidas sobre qual ttulo escolher no Tesouro Direto,
quando vender o ttulo atual e como escolher o melhor ttulo para a
aposentadoria. So diversas perguntas desse tipo.
Tentarei explicar um pouco mais sobre como fazer a gesto de sua car-
teira de Renda Fixa por meio da gesto ativa.
Isso faz com que um ttulo que tenha prometido pagar 12% ao ano acabe
rendendo 12% ou -12% ao ms, como vimos nos captulos anteriores.
Tendo em mente que sua rentabilidade varia, veja esta tabela que
muito interessante:
Anual
B24 B35 PRE 2 ANOS NTNF 5 ANOS CDI MELHOR ESCOLHA
269,8% DO CDI
120
Na tabela, voc pode ver a rentabilidade (levando em conta a marcao
a mercado) de cada um desses ttulos, ano a ano, desde 2008.
Podemos observar, por exemplo, que o retorno da B24 (NTNB com venci-
mento em 2024) em 2009 foi de 25,22%.
Essa alta, devido a marcao a mercado, faz com que o preo dos ttulos
seja reprecificado para baixo e resulta em um ano perdido em termos de
rentabilidade, com retornos negativos.
Se, antes disso, voc vender sua carteira exposta a juros e aplic-la
no CDI (via LFT), ficando com um ps-fixado que no perde com a alta
da Selic, em vez de uma rentabilidade negativa, voc ter um rendi-
mento positivo.
121
Quando o ciclo de alta dos juros termina, voc pode vender seus papis
ps-fixados e aplic-los novamente em ttulos com exposio a juros
mas, dessa vez, a taxas bem mais altas.
Neste caso, o Banco Central ser obrigado a subir os juros para desa-
quecer um pouco a economia. O mercado precificar a alta antes que
ela acontea, antecipando suas expectativas no mercado futuro.
122
Se meu objetivo investir para a aposentadoria, no deveria
comprar um ttulo longo e mant-lo at o final?
No! Digamos que voc tenha comprado uma NTNB 2035 principal no
dia 1 de janeiro de 2012. Podemos ver pela tabela da pgina 119 que
seu rendimento neste ano teria sido de 44,32%. Mas, se voc tivesse
segurado o ttulo para o ano seguinte, em 2013 teria perdido -34,7%.
Se voc tivesse alterado sua carteira em 2013 para CDI, teria ganhado
8,06% no ano, acumulando 55,95% nos 2 anos.
Isso pode acontecer sim! Ningum acerta sempre. Tambm possvel acer-
tar, mas haver mudanas no cenrio de forma abrupta.
123
Por isso, a experincia do analista/gestor faz bastante diferena. Ter tra-
balhado na rea por muito tempo, ter passado por diversas crises e ter
bom senso (que o mais difcil) de antecipar possveis riscos desneces-
srios so fatores importantes.
Mas, para entender exatamente qual ttulo comprar, voc precisar en-
tender o cenrio econmico, saber o que o mercado precifica atualmente
e decidir se concorda com a precificao do mercado ou discorda dela.
Por exemplo, digamos que a data seja 1 de julho de 2016 e que os juros
estejam a 14,25%, um dos maiores patamares recentes para a taxa Selic,
mas que a inflao mostre sinais de desaquecimento, a atividade esteja
muito fraca, com PIB negativo, o desemprego esteja aumentando e as
expectativas de inflao estejam comeando a cair para prximo da meta
estipulada pelo BC.
124
renda fixa. preciso saber, quanto o ttulo que ser comprado j tem
precificado de alta ou queda de juros.
Geralmente ela fica em torno de 10 bps abaixo da Selic Meta, mas isso
pode mudar com o tempo. Para conferir a taxa Selic Efetiva, veja a capa
do site do BC, na tabela a seguir:
125
Fonte: BC 23/03/17
126
A tabela a seguir mostra um exemplo do mercado futuro do dia 23 de
maro de 2017:
Fonte: Bloomberg
Curva de 23/03/2017
12,5
12
11,5
11
10,5
10
9,5
9
7
17
17
17
18
18
18
18
19
19
19
19
r-1
t-1
r-1
t-1
r-1
t-1
n-
o-
z-
v-
n-
o-
z-
v-
n-
o-
z-
ou
ab
de
ou
ou
ab
ab
de
de
fe
ag
fe
ju
ag
ju
ag
ju
127
Essa curva em especfico est decrescente por ter sido precificada em
meio a um ciclo de queda da Selic. Caso o ciclo fosse de alta ou de esta-
bilidade, ela seria crescente.
128
Em resumo, o mercado futuro descreve a expectativa mdia dos
investidores a respeito da trajetria da Selic. Essa expectativa pode se
concretizar ou no e alterada a cada momento. Se, em minha opinio,
a trajetria mdia estiver errada e ser menor que a esperada pelo
mercado, tenho uma oportunidade de investimento.
Se eu, por outro lado, achar que as taxas deveriam ser maiores que
a do mercado, pois a Selic dever subir mais, eu poderia investir em
ps-fixados, que no perdem quando a Selic sobe e rendem mais
diariamente com este crescimento.
14.00
13.75
13.00
12.00
11.00
10.00
9.00
8.00
7.00
Fonte: Bloomberg
129
O crculo mostra o perodo que vamos estudar, de 2011 a 2012.
18.000
16.000
14.000
12.000
11.058
10.000
8.000
Fonte: Bloomberg
Fonte: Bloomberg
130
Note que os juros de curto prazo (at 6 meses) caram mais do que os
juros de 2 anos, que por sua vez caram mais que os juros de 3 anos. Ou
seja, durante o ciclo de queda de juros, a curva empinou. A inclinao
subiu. Ou ainda, em outras palavras, os juros curtos caram mais que os
juros longos.
Vimos que a taxa de juros do mercado caiu, ento, se voc entendeu os en-
sinamentos deste livro, poder imaginar que o preo dos ttulos subiu bem!
130
125
120
115
110
105
100
95
11
m 1
1
m 1
1
11
ag 1
11
no 1
11
11
12
m 2
2
m 2
2
12
ag 2
12
no 2
12
12
1
-1
r-1
-1
l-1
t-1
t-1
1
-1
r-1
-1
l-1
t-1
t-1
n-
v-
n-
o-
v-
z-
n-
v-
n-
o-
v-
z-
ar
ai
ar
ai
ju
se
ou
ab
ju
de
se
ou
ab
de
fe
fe
ja
ju
ja
ju
131
O grfico mostra o preo (PU em base 100 no dia 01/01/11) de uma LTN
2014 marcada no preo de compra, isto , com marcao a mercado do
Tesouro Direto, na linha cinza claro.
Note tambm que a marcao a mercado da LTN gera muito mais volatili-
dade no resultado do que o retorno da LFT. Por isso dizemos, em lingua-
gem coloquial, que a LFT um ttulo sem risco. O investidor no corre o
risco de mercado, de a taxa variar, s corre o risco de crdito do governo.
Pelo grfico, possvel perceber que, para cada R$ 100,00 investidos, es-
tar na LTN 2014 renderia R$ 10,80 a mais do que estar na LFT no perodo.
So 9% a mais de retorno.
132
Analisando o grfico at o vencimento, os resultados podem ficar
mais claros:
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
11
11
12
12
13
13
-1
-1
l-1
t-1
-1
-1
l-1
t-1
-1
-1
l-1
t-1
n-
v-
n-
v-
n-
v-
ar
ai
ar
ar
ai
ai
ju
se
ju
ju
se
se
no
no
no
ja
ja
ja
m
m
m
m
Isso mostra que, quando voc compra um ttulo, como ele marcado a
mercado, a rentabilidade futura, da data de hoje para frente, ser sempre
a taxa atual do mercado. Mesmo que voc tenha comprado um ttulo
a 12,26%, se a taxa de mercado cair para 7%, ele passar a render 7%,
porm sobre um volume de investimentos maior, de forma que sempre
convirja para o PU de R$ 1.000,00 no futuro.
133
1) A taxa na poca que voc comprou o ttulo irrelevante
na hora de decidir se o papel deve ser vendido. Hoje a taxa de
mercado j outra, e, a partir de agora, o ttulo rende de acordo
com a nova taxa. Se a taxa caiu, o ttulo render menos, mas
sobre um volume de investimentos muito maior. Se a taxa subiu,
render mais, s que sobre um volume de investimentos muito
menor.
134
Tesouro Direto - LTN 2014 x LFT
145
140
135
130
125
120
115
110
105
100
95
11
11
12
12
13
13
14
-1
-1
l-1
t-1
-1
-1
l-1
t-1
-1
-1
l-1
t-1
n-
v-
n-
v-
n-
v-
n-
ar
ai
ar
ar
ai
ai
ju
se
ju
ju
se
se
no
no
no
ja
ja
ja
ja
m
m
m
m
m
PU Compra PU Curva LFT Gesto Ativa
Nesse grfico, fica claro que a gesto ativa, com troca de posio quando
a taxa bate em seu valor mnimo, obteve uma performance levemente
menor do que a Gesto Passiva (carregando o ttulo at o vencimento).
135
Veja uma simulao de um investimento ps-fixado que rende 12% ao
ano, por 5 anos:
0 100,00 100,00
1 112,00 109,90
2 125,44 120,78
3 140,49 132,74
4 157,35 145,88
5 162,89 160,32
Por isso dizemos que investir no Tesouro Direto vale mais a pena do que
investir em um fundo que investe no Tesouro. Os fundos possuem come-
cotas, que retiram o IR a cada 6 meses, prejudicando a rentabilidade.
Isso vale para fundos com taxa de administrao igual ou maior que
0,30% (que a taxa cobrada pela BM&FBOVESPA para investimento no
Tesouro. Para fundos com taxas abaixo de 0,30%, a rentabilidade ser
melhor que a do Tesouro at o perodo de 1,5 ano. Depois desse prazo, o
Tesouro comea a ganhar novamente.
Mas, voltando questo da gesto ativa, veja o que teria acontecido com
os mesmos resultados se, em vez de um ttulo com vencimento em 1,5
ano, voc tivesse um vencimento de 7 anos:
136
Tesouro Direto - NTNF 2021 X LFT
160
150
140
130
120
110
100
90
jan-11
fev-11
mar-11
abr-11
mai-11
jun-11
jul-11
ago-11
set-11
out-11
nov-11
dez-11
jan-12
fev-12
mar-12
abr-12
mai-12
jun-12
jul-12
ago-12
set-12
out-12
nov-12
dez-12
jan-13
fev-13
mar-13
abr-13
mai-13
jun-13
jul-13
ago-13
set-13
out-13
nov-13
dez-13
jan-14
fev-14
mar-14
PU Compra PU Curva LFT Gesto Ativa
137
8.4 Exemplo III 2016
Darei mais um exemplo com o qual pretendo demonstrar que investir em ttu-
los de curto prazo totalmente diferente de investir em ttulos de longo prazo.
Antes do comunicado, o mercado precificava que a Selic subiria mais 200 bps.
Se eu digo que a curva de juros precifica 200 bps de alta da Selic, mas o
BC vai dar zero, o que voc faz?
Muita gente pensa assim. Mas vamos ver o que aconteceu de fato no
mercado, aps o comunicado de Tombini:
Curva de juros
depois 16,7
16,39 16,5
antes 16,18
16,06 16,08 16,12
16,1
16
15,94 15,8 15,77 15,75 15,8
15,74
15,83 antes
15,54
15,14 15,16
14,86 depois
14,45
14,29
jul-16
jan-17
jul-17
jan-18
jul-18
jan-19
jul-19
jan-20
jul-20
jan-21
jul-21
jan-22
jul-22
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jan-29
1 dez 15 28 jan 16
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A curva cinza escuro mostra o mercado de juros no dia 1 de dezembro de
2015 para todos os vencimentos negociados. A curva cinza claro mostra
como o mercado ficou para os mesmos vencimentos 2 meses depois,
depois da fala de Tombini.
Mas por que o mercado subiu as taxas esperadas para os vrtices longos,
se Tombini estava dizendo que, no curto prazo, a Selic ficaria estvel?
139
est mais ligado ao sentimento de mercado, tanto em relao
sustentabilidade do que o BC est fazendo atualmente, quanto
ao grau de averso a risco do mercado em geral.
NtnB x LTN
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
jan-15 fev-15 mar-15 abr-15 mai-15 jun-15 jul-15 ago-15 set-15 out-15 nov-15 dez-15
-1,0
LTN23 B24
140
Na linha cinza escuro, temos o nmero de basis points (acumulado no
perodo) que a taxa da LTN 2023 variou. Cada unidade representa 100 bps.
4,5
Por outro lado, se acreditarmos
4 que a inflao implcita vai subir,
dez-14
mar-15
jun-15
set-15
dez-15
mar-16
jun-16
set-16
dez-16
mar-17
141
Para obter o ttulo correto tambm necessrio realizar essa escolha.
Afinal, esses ttulos podem ter performances completamente diferentes,
de acordo com o comportamento da implcita.
Uma dica rpida para fazer uma anlise superficial mais eficiente
rapidamente dividir as taxas nominais e reais do Tesouro Direto (para
vencimentos similares) e compar-las com a inflao esperada pelo
Relatrio Focus.
142
9 A Renda Fixa
no fixa!
143
Espero que, nos captulos deste livro, tenha conseguido explicar os deta-
lhes importantes da Renda Fixa.
O que chamamos de renda fixa nada mais do que uma dvida com
algum (emissor ou devedor), que pode ser o governo, um banco ou
uma empresa.
144
ativa, a carteira pode ser alterada para que voc sempre tenha o ttulo
com maior expectativa de valorizao e, assim, aproveite o potencial de
cada ciclo. Nessa deciso, preciso incluir os gastos com imposto de
renda e ponderar se o ganho potencial obtido com a troca do ttulo
maior do que o custo do pagamento de imposto de renda.
Por fim, se fizermos uma boa gesto, os ttulos de renda fixa podem
render 40% ou 60% em um ano. um retorno excelente, que geralmente
s ocorre em carteira de aes.
145
146
Texto: Fira Sans
Foto de capa: Galina Peshkova (123rf.com)
Papel: Offset 90 g/m2
Impresso: EGB, Tiragem: 30.000
M a r l i a Fo n te s fo r m a d a e m Eco n o m i a e d e d i co u
s u a ca r re i ra re n d a fi xa . Tra bal h o u co m o ge s to ra
d e re n d a fi xa e c m b i o e m f u n d o s m u l t i m e rca d o e
i n s t i t u c i o n a i s . Em 2 01 6 , j u n to u - s e a o t i m e d a
Em p i r i cu s e s e e m p e n h a e m t ra n s m i t i r a o s
p e q u e n o s i nve s t i d o re s s e u s co n h e c i m e n to s s o b re
o m e rca d o fi n a n ce i ro. Em A Re n d a Fi xa n o Fi xa ,
M a r l i a e n s i n a a o s le i to re s , e m l i n gu age m s i m p le s
e f c i l , co m o o m e rca d o p ro fi ss i o n al o p e ra o s
t t u lo s p b l i co s e p r i va d o s e o b t m ta n to re to r n o s
ag re ss i vo s q u a n to p ro te o co n s e r va d o ra n e ssa
m o d al i d a d e d e i nve s t i m e n to.