Regulao econmica de

infraestruturas: como escolher o

modelo mais adequado?

Fernando Tavares Camacho

Bruno da Costa Lucas Rodrigues*

Resumo

Nas ltimas dcadas, reguladores tm utilizado duas abordagens de

regulao de preo para proteger os consumidores dos efeitos nocivos
de monoplios naturais: Regulao Discricionria, na qual os preos
so realinhados periodicamente aos custos de prestao do servio; e
Regulao por Contrato, em que os preos so independentes dos cus-
tos incorridos pela firma. Essas duas abordagens tm um trade-off cla-
ro entre custo e flexibilidade regulatria. A Regulao Discricionria
mais flexvel para lidar com incertezas e incorporar inovaes por
meio das revises tarifrias, o que exige um aparato regulatrio mais
robusto. J a Regulao por Contrato procura simplificar o monitora-
mento do contrato ao automatizar as principais regras de remunerao
e investimento da firma. Dessa forma, s permite alteraes de comum
acordo entre as partes, reduzindo sua flexibilidade. Argumenta-se que
a escolha do modelo regulatrio mais adequado vai depender da anli-
se de escopo, prazo e custo regulatrio possveis em cada abordagem,
dados os riscos de negcio do setor ou projeto que se pretende regular.

Respectivamente, chefe de departamento e administrador do BNDES. Este artigo

*

de exclusiva responsabilidade dos autores, no refletindo, necessariamente, a opi-

nio do BNDES.

p. 257-288
Abstract

In recent decades, regulators have used two approaches of price

regulation to protect consumers from the harmful effects of
natural monopolies: Discretionary Regulation, in which prices
are periodically realigned to the costs of providing the service;
and Regulation by Contract, in which prices are independent
of the costs incurred by the firm. These two approaches have a
clear trade-off between cost and regulatory flexibility. On the one
hand, the Discretionary regulation is more flexible to deal with
uncertainty and incorporate innovations through tariff revisions,
which requires a more robust regulatory apparatus. On the other
hand, the Regulatory Contract strives to simplify the monitoring
of the contract on automating the main rules of remuneration and
investment of the firm. Thus, it only allows changes agreed between
the parties, reducing its flexibility. It is argued that choosing the
most appropriate regulatory model will depend on the analysis of
scope, time and possible regulatory cost for each approach, given the
business risks of the industry or project that seeks to be regulated.

258 Revista do BNDES 41, junho 2014

Introduo

Indstrias de infraestrutura englobam tanto elementos potencialmen-

te competitivos quanto segmentos comumente denominados mono-
plios naturais, os quais so caracterizados por fortes economias de
escala e escopo, custos afundados e inexistncia de produtos substi-
tutos. Para os primeiros, a interveno governamental necessria re-
sume-se em criar mecanismos e regras que organizem a competio
entre os agentes, como a criao de mercados atacadistas no setor de
energia eltrica. Para os monoplios naturais, a interveno governa-
mental toma a forma de regulao de preo, j que, em sua ausncia,
a firma pode exercer poder de mercado, ou seja, sustentar preos aci-
ma dos custos sem perder uma fatia significativa de seu mercado. Os
exemplos so diversos e passam pela distribuio de energia eltrica
e gs natural at chegar a estradas e aeroportos.
Nas ltimas dcadas, reguladores em diferentes partes do mun-
do tm utilizado duas abordagens de regulao de preo: (i) Re-
gulao Discricionria (ou Cost-Based), em que os preos so
baseados nos custos da firma regulada; e (ii) Regulao por Con-
trato (Non Cost-Based),1 em que os preos so independentes do
custo de prestao do servio regulado.
Na prtica, a caracterstica comum entre ambas as abordagens a
existncia de um preo (tarifa)-teto Pt por determinado servio, que
reajustado anualmente por ndice inflacionrio (RPI), conforme a
frmula a seguir:2

1
Alguns autores, como Gomez-Ibanez (2003), denominam essa abordagem regu-
latria de Concession Contracts.
2
Existem modelos regulatrios alternativos em que, em vez de haver preo-teto
por servio, h, por exemplo, preo-teto global por cesta de servios, receita-
-teto ou at mesmo mecanismo de compartilhamento de lucros. Entretanto, a
forma regulatria mais comum a simples fixao de preo-teto por determi-
nado perodo.

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 259

mais adequado?
 Pt = Pt-1 (1+RPI) (1)

Por outro lado, a diferena bsica entre as abordagens Regulao

Discricionria e Regulao por Contrato a existncia ou no de
mecanismo de ajuste adicional que realinha periodicamente o preo-
-teto Pt aos custos da firma regulada. Tal mecanismo comumente
denominado Reviso Tarifria Peridica (RTP) e est presente so-
mente na Regulao Discricionria.
A escolha entre as abordagens regulatrias depende basicamente
dos incentivos econmicos gerados por cada modelo regulatrio em
conjunto com as caractersticas econmicas (e consequentemente
riscos de negcio) do setor regulado. Em outras palavras, o papel
do regulador identificar os riscos de negcio do setor regulado e
escolher o modelo regulatrio que gere os incentivos corretos dados
os riscos existentes, maximizando o bem-estar da sociedade. Obser-
va-se que a Regulao Discricionria tem sido aplicada, por exem-
plo: nos Estados Unidos, no setor de energia eltrica e em alguns
servios de telecomunicaes; no Reino Unido, em diversos setores,
como energia eltrica, gs natural e aeroportos; e, no Brasil, para as
atividades de distribuio de energia eltrica e gs natural. J a Re-
gulao por Contrato tem sido extensivamente utilizada no setor de
transportes no setor de rodovias, em diversos pases, e at mesmo
para aeroportos, no Brasil e no Chile.
O objetivo desse artigo analisar comparativamente as abordagens
regulatrias existentes, destacando suas principais vantagens e desvan-
tagens, com o intuito de fornecer um modelo conceitual que auxilie na
escolha da abordagem mais adequada. Ressalta-se que, na prtica, as
estratgias no se limitam s duas categorias distintas aqui analisadas,
podendo resultar de uma combinao de elementos dessas abordagens.
Este artigo est estruturado da seguinte forma. Na segunda seo,
sero analisados os dois modelos mais comuns de Regulao Dis-
cricionria: por Custo de Servio (Cost of Service) e por Preo-Teto

260 Revista do BNDES 41, junho 2014

(Price Cap). Na terceira, vo se descrever as principais caractersti-
cas da Regulao por Contrato. A quarta seo tem como objetivo
analisar comparativamente as duas abordagens regulatrias; e, por
ltimo, a quinta conclui o artigo apresentando um passo a passo do
que reguladores devem considerar ao decidir qual modelo regulat-
rio ser utilizado.

Regulao Discricionria

A Regulao Discricionria tem como objetivo alinhar os preos

regulados aos custos eficientes de prestao do servio ao longo do
tempo. Por isso, alm do reajuste inflacionrio anual dado pela fr-
mula (1), o preo-teto Pt reposicionado periodicamente na RTP. A
inteno estimar custos que seriam obtidos em um mercado com-
petitivo. Por esse motivo, diz-se que na Regulao Discricionria h
Competition in the Market, j que ela procura simular em cada RTP
os preos gerados em um mercado competitivo.3
Como os preos definidos na RTP devem acompanhar a dinmica
do setor, as metodologias que compem a RTP devem ser discricio-
nrias e flexveis o bastante para refletir mudanas nos custos dos
insumos, alteraes na demanda, avanos tecnolgicos e aperfeioa-
mentos na qualidade do servio. Esse mecanismo permite ento a

3
Isso no quer dizer que a Competition for the Market, em que firmas competem
em um leilo pelo direito de prestar determinado servio de infraestrutura, es-
teja ausente nessa regulao. De fato, nos casos em que existe transferncia de
propriedade (ou direito de explorao) do Estado para um privado, a introduo
da Regulao Discricionria pode ser precedida por um processo competitivo
de privatizao ou de concesso (por exemplo, as privatizaes de telefonia e
energia realizadas no Reino Unido na dcada de 1980). Entretanto, como ser
visto mais adiante, o foco da Regulao Discricionria para simular as foras
competitivas de mercado reside nas RTPs, e no no processo competitivo em
que o privado ganha o direito de prestar determinado servio.

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 261

mais adequado?
introduo de melhorias e maior flexibilidade para lidar com incer-
tezas, possibilitando a adaptao do modelo regulatrio a novas cir-
cunstncias. Entretanto, como vai ser visto quando da descrio de
como a RTP aplicada, esses benefcios geram custos regulatrios
elevados. Na RTP, calcula-se a receita anual requerida pela firma
para cobrir os custos do servio, considerando uma taxa de retorno
adequada ao investimento. A receita anual requerida ento trans-
formada em um preo-teto (por meio de estimativas de demanda),
que dever ser respeitado durante o prximo ciclo tarifrio (at a
prxima RTP). O conceito da receita requerida indicado a seguir.

RR = C0 - r(BA - D) (2)

Em que: RR = receita requerida; CO = custos operacionais; r = taxa

de retorno; BA = base de ativos (investimentos e equipamentos no
depreciados para prestao do servio); e D = depreciao acumulada.
A estimao da receita anual requerida envolve a definio de
metodologias de clculo de cada um dos blocos (Building Blocks
Approach) definidos no pargrafo anterior. Foge do escopo deste
trabalho o detalhamento de como os diferentes blocos so calcula-
dos. Entretanto, relevante dizer que cada um deles estimado por
mtodos sofisticados de engenharia, economtricos, matemticos ou
de finanas, que, por sua vez, utilizam informaes de custos, inves-
timentos e dados financeiros da firma regulada e, muitas vezes, de
seus concorrentes (benchmarking).
A descrio de como a RTP aplicada permite afirmar ser fun-
damental a estruturao e manuteno de uma agncia reguladora,
pelos seguintes motivos:

(i) Como existe discricionariedade no processo de reviso, ele ne-

cessita ser conduzido por uma agncia com uma estrutura de pes-
soal fixa, bem remunerada e bem preparada tecnicamente. Essa

262 Revista do BNDES 41, junho 2014

 uma condio bsica para que a reviso seja pautada pela impar-
cialidade e transparncia, com uso de consultas e audincias pbli-
cas, promovendo intenso debate entre o pblico e o privado. Desse
modo, minimiza-se o problema de captura do regulador,4 seja pela
firma para obteno de benefcios, seja por polticos e grupos de
consumidores para expropriao de investimentos privados pelo
poder pblico.

(ii) A metodologia Building Blocks extremamente intensiva em

informao e em capital humano. A combinao desses elementos
refletida em um custo regulatrio5 elevado, que caracterstica
intrnseca dessa abordagem regulatria.

A literatura considera dois tipos principais de Regulao Discri-

cionria: Custo de Servio e Regulao por Incentivos, cujo mode-
lo mais popular denominado Preo-Teto.6 A seguir so realizadas
uma descrio de cada modelo e uma anlise comparativa entre eles.

4
Diversos acadmicos argumentam que muito difcil evitar que agncias re-
guladoras sejam capturadas por interesses especiais. Essa captura pode tanto
se dar a favor como contra a firma regulada. H, por exemplo, o problema de
expropriao de investimentos pela presso de polticos ou grupos de grandes
consumidores. Como investimentos em infraestrutura so geralmente custos
afundados (sunk costs), em que h uma barreira de sada do negcio elevada
para o privado, o regulador teria incentivo em mudar as regras regulatrias (ex.:
reduzir preos ao custo marginal de produo) aps os investimentos terem sido
implementados. Outro exemplo refere-se ao problema de revolving doors, em
que existe um intercmbio constante de gestores entre o mercado privado e a
agncia reguladora. Esses gestores teriam, ento, incentivos em serem mais le-
nientes com as empresas reguladas, j que eles podero ser funcionrios dessas
empresas no futuro. Ver, por exemplo, Joskow (2007), Gomez-Ibanez (2003) e
Crampes e Estache (1998). Para uma reviso da literatura terica e emprica de
captura regulatria, ver Dal B (2006). Para uma reviso da literatura que es-
tuda medidas anticaptura e como agncias reguladoras devem ser estruturadas,
ver, por exemplo, Estache (1997) e Brown, Stern e Tenenbaum (2006).
5
Entendem-se aqui por custos regulatrios os incorridos para constituir e manter
uma agncia e que esto relacionados a atividades como a estruturao, a licita-
o e o acompanhamento dos contratos com as firmas reguladas.
6
Existem outros modelos de Regulao Discricionria, como Revenue Cap e Profit
Sharing. Em todos os modelos, est presente a RTP.

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 263

mais adequado?
Custo de Servio
A Regulao Discricionria por Custo de Servio caracterizada
por ser uma regulao ex post, ou seja, o regulador computa os cus-
tos incorridos na prestao do servio (incluindo uma taxa de re-
torno adequada) e ento estabelece o preo que cubra esses custos.
Esse preo reajustado anualmente segundo a equao (1) at a
prxima RTP. Nessa forma de regulao, no h uma data definida
para a RTP seguinte; ela ocorre sempre que a firma ou o regulador
a solicitar. Ou seja, no existe uma previso de quando o preo ser
revisado com base nos custos da firma.
Como o preo regulado estabelecido depois de os custos serem
incorridos e validados pelo regulador, a assimetria de informaes
relacionada ao problema da seleo adversa7 minimizada nesse
tipo de regulao. De fato, o regulador no trabalha com expectati-
va de custos, e sim com custos realizados, o que permite a anlise
destes.8 Entretanto, como (i) os preos so estabelecidos de modo
a cobrir os custos incorridos; e (ii) a reviso tarifria tende a ocor-
rer frequentemente, j que ela pode ser requisitada pela firma ou
agncia reguladora, a firma no dispe dos incentivos para ser mais

7
H mais de um tipo de assimetria de informaes. A seleo adversa a assime-
tria de informao existente entre o regulador e a firma em relao aos custos
da firma, ou seja, o regulador no sabe se o custo da firma alto ou baixo.
Dependendo do modelo regulatrio adotado, a firma pode ter incentivos em se
comportar como se seu custo fosse maior do que seu custo real, de modo a obter
maior preo regulado pelo servio prestado. Dessa forma, reduz-se o bem-estar
dos consumidores.
8
Para validar os custos incorridos, o regulador determina os investimentos con-
siderados prudentes por meio de testes denominados used and useful. A lgica
desse teste que s sero contabilizados na base de ativos para clculo da recei-
ta requerida aqueles investimentos que tiverem sido utilizados e contribudo de
alguma forma para a prestao do servio.

264 Revista do BNDES 41, junho 2014

eficiente, o que potencializa a assimetria de informaes relacionada
ao problema de azar moral. 9, 10
Outra consequncia negativa decorrente de uma regulao ex post
o potencial efeito de sobreinvestimento (gold plating). Quando a
taxa de retorno estabelecida pelo regulador maior do que o cus-
to de capital real, a firma tem incentivos em aumentar seu lucro
por meio do aumento da base de ativos ver equao (2). Esse o
chamado efeito Averch-Johnson.11 Entretanto, alm de minimizar o
problema de seleo adversa, a Regulao Discricionria por Custo
de Servio tem dois potenciais benefcios. Primeiro, nesse tipo de
regulao no se vem constatando diminuio expressiva de quali-
dade de servio, uma vez que, por princpio, qualquer investimento
prudente em qualidade considerado na base de ativos e, conse-
quentemente, includo no preo regulado durante a reviso tarifria.
Segundo, como a reviso tarifria tem como funo alinhar preos
aos custos do servio, o risco do negcio baixo e, consequente-
mente, o custo de capital exigido pela concessionria menor nesse
tipo de regulao.12

9
O azar moral a assimetria de informao existente entre o regulador e a fir-
ma regulada em relao ao esforo da firma para ser mais eficiente, ou seja, o
regulador no sabe se a firma se esforou ou no para reduzir seus custos e ser
mais eficiente. De fato, o modelo de regulao pode ser tal, que a firma tenha
incentivos em no se esforar para reduzir seus custos, o que possibilita meno-
res ganhos de eficincia para os consumidores ao longo do tempo.
10
Veja, por exemplo, Armstrong e Sappington (2007), Crew e Kleindorfer (2002),
Joskow (2006; 2007) e Laffont e Tirole (1993), para uma anlise detalhada dos
incentivos gerados pelas informaes assimtricas nas regulaes discricion-
rias de Custo de Servio e Preo-Teto.
11
Veja Averch e Johnson (1962), Baumol e Klevorick (1970) e Joskow (1972).
12
Alexander, Estache e Oliveri (2000), Alexander, Mayer e Weeds (1996),
Camacho e Menezes (2013), Paleari e Redondi (2005) e Robinson e Taylor
(1998) analisam o impacto de diferentes regulaes de preo no custo de capital
da firma regulada.

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 265

mais adequado?
Preo-Teto
A Regulao Discricionria por Preo-Teto caracterizada por ser
uma regulao ex ante, ou seja, o regulador estima os custos espera-
dos na prestao do servio para o prximo ciclo tarifrio (incluindo
uma taxa de retorno adequada) e ento estabelece o preo que cubra
esses custos.13 Esse preo reajustado anualmente segundo a fr-
mula a seguir, at a RTP seguinte:

Pt = Pt-1(1 + RPI)(1 - X) (3)

Em que: X = fator de produtividade.14

Alm disso, nessa forma de regulao, as revises tarifrias so
fixas e realizam-se, geralmente, de cinco em cinco anos. Ou seja,
existe uma previso de quando o preo-teto ser revisado com base
nos custos da firma.
Como o preo regulado estabelecido antes de os custos serem
incorridos, ou seja, o regulador precisa estimar os custos futuros
da firma, o problema de seleo adversa presente nesse tipo de
regulao no momento da RTP. Porm, a seleo adversa tende a
diminuir, dado que o regulador vai obtendo informaes sobre os
custos da firma no decorrer do tempo. J o problema de azar moral
minimizado, pois o preo que cobre os custos esperados (e no rea-
lizados) constante por um prazo determinado, e ainda incide sobre
13
A regulao por preo-teto foi inicialmente proposta por Stephen Littlechild
para a British Telecom [Littlechild (1983)].
14
O fator X representa a parte dos ganhos de produtividade da firma que so
repassados aos consumidores anualmente em um ciclo tarifrio. De manei-
ra geral, ganhos de produtividade so aumentos de eficincia em que uma
firma consegue produzir mais por meio de uma determinada quantidade de
insumos. Na regulao por Preo-Teto, o fator X tambm recalculado perio-
dicamente, fazendo parte da RTP. O valor do X geralmente constante at a
prxima RTP. Fiuza e Camacho (2012) analisam as principais metodologias de
clculo do fator X.

266 Revista do BNDES 41, junho 2014

ele o desconto anual do fator de produtividade X. De fato, quando a
firma confrontada com um preo fixo, ela tem incentivos em redu-
zir os custos, j que qualquer reduo acima de X ser incorporada
na forma de lucros.
A maior eficincia obtida pelo incentivo em reduzir custos pode
gerar trs potenciais problemas. Primeiro, pode haver uma diminui-
o da qualidade de servio. O regulador ter ento que oferecer os
incentivos corretos para que a reduo de custos e investimentos seja
direcionada maior eficincia e no perda de qualidade. Segundo,
no longo prazo, pode haver casos de investimento em expanso de
redes abaixo do nvel timo.15 Uma forma de mitigar esses proble-
mas definir investimentos mandatrios e principalmente indicador
de qualidade que penalize a receita da firma, caso sua p erformance
no seja adequada [insere-se na equao (3) o chamado fator Q, con-
forme (4)].16 Terceiro, como essa regulao garante um custo espe-
rado e no realizado, o risco de negcio maior para a firma. Esse
maior risco refletido em um maior custo de capital (e consequen-
temente maior preo).

Pt = Pt-1(1+RPI)(1-X)(1-Q) (4)

Em que: Q = fator de qualidade.

Quadro comparativo
O Quadro 1 resume e compara as principais caractersticas das re-
gulaes por Custo de Servio e Preo-Teto.

15
De fato, tem-se verificado casos de subinvestimento em diversos pases que
utilizam a regulao Preo-Teto, principalmente no setor de telecomunicaes.
16
Essa regulao tem sido aplicada no Reino Unido, no setor de aeroportos. A
reviso da metodologia do fator Q feita no momento da RTP. Ver CAA (2008).

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 267

mais adequado?
Quadro 1
Custo por Servio versus Preo-Teto
Custo de Servio Preo-Teto

Preo Ex post Ex ante

estabelecido

Preo remunera Custos realizados + custo Custos esperados + custo de

de capital capital

RTP No fixa Fixa

Reajuste anual RPI (RPI - X) ou (RPI - X - Q)

Seleo adversa Baixa Alta (reduz com o tempo)

Azar moral Alto Baixo

Custo de capital Baixo Alto

Investimento Casos de Casos de subinvestimento

sobreinvestimento

Qualidade - Casos de reduo de qualidade

Fonte: Elaborao prpria.

O Quadro 1 evidencia que, enquanto a Regulao Discricio-

nria por Preo-Teto se baseia em custos esperados (forward
looking), a por Custo de Servio se baseia em custos realizados
(backward looking). Essa diferena de tratamento de custos (es-
perados ou realizados) no preo regulado faz com que exista um
trade-off entre eficincia (azar moral) e risco (custo de capital
exigido pela firma) do modelo regulatrio.17 De fato, ao no ga-
rantir os custos realizados, a regulao por Preo-Teto gera os
incentivos desejados para um aumento de eficincia e esforo
por parte da firma (minimizao dos custos ou maximizao do
lucro), o que vai se refletir em uma reduo do preo-teto na

17
Como visto, apesar da existncia de seleo adversa na regulao por Preo-
-Teto, ela reduzida com o tempo.

268 Revista do BNDES 41, junho 2014

prxima RTP.18 Entretanto, a regulao por Preo-Teto transfere
mais riscos firma, j que no existe garantia de remunerao
de custos realizados e as revises tarifrias so menos frequen-
tes. Portanto, sob a Regulao Discricionria por Preo-Teto,
a firma exige maior custo de capital, que vai se refletir em um
aumento do preo regulado.19
A anlise isolada desse trade-off permite inferir que a deciso
do melhor modelo de Regulao Discricionria vai depender
de potenciais eficincias no setor regulado. Isto , se o setor
regulado em questo for um setor em que as empresas so inefi-
cientes e existe um potencial significativo de reduo de custos,
tal ganho de eficincia pode compensar o maior custo de capital
gerado pela regulao por Preo-Teto.
Todavia, ressalta-se que as regulaes por Custo de Servio
e por Preo-Teto guardam mais semelhanas do que diferenas
entre si. Em ambas as regulaes, h compartilhamento dos
riscos do negcio por meio das RTPs, ou seja, existe alinha-
mento peridico entre custos do servio e preo cobrado ao
consumidor. Embora existam diferenas pontuais nas formas
em que os custos so considerados, o regulador sempre analisa
as condies econmicas em que a firma opera (custos e de-
manda) e, ento, determina o preo regulado. A seo a seguir

18
O maior incentivo ao aumento de eficincia tambm pode gerar problemas de
subinvestimento e reduo de qualidade. Entretanto, como visto, existem solu-
es regulatrias que minimizam esses problemas como definio de investi-
mentos mandatrios e o fator de qualidade Q.
19
Alexander, Estache e Oliveri (2000) e Alexander, Mayer e Weeds (1996) mos-
tram empiricamente que a regulao por Preo-Teto apresenta maior risco
(maior beta) que a regulao por Custo de Servio. Camacho e Menezes (2013)
desenvolvem um modelo terico para analisar o trade-off entre azar moral e
custo de capital gerado por essas duas regulaes.

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 269

mais adequado?
descrever a segunda abordagem regulatria, denominada Re-
gulao por Contrato.

Regulao por Contrato

A Regulao por Contrato, como o prprio nome indica, procura

especificar ex ante em contrato as principais regras que regero a
parceria pblica e privada. De partida, so estabelecidos para todo
o perodo do contrato, por exemplo, o preo-teto inicial por servio
e a regra de reajuste anual, investimentos obrigatrios e gatilhos de
investimento, o nvel mnimo de qualidade a ser atendido, a aloca-
o de riscos entre o pblico e o privado e as regras para reequil-
brio econmico-financeiro do contrato.
Ressalta-se que nessa abordagem regulatria no existe a fi-
gura da RTP, ou seja, o preo inicial definido em contrato no
realinhado periodicamente aos custos da firma regulada. Por
isso, essa regulao denominada tambm de Non Cost-Based,
j que o preo-teto independe dos custos realizados ou esperados
da firma. Em sua forma mais pura, o reajuste anual de preo-teto
na Regulao por Contrato segue a equao (1), embora se ve-
rifiquem cada vez mais casos em que o reajuste anual de preo
segue as equaes (3) ou (4). Nessas duas ltimas equaes, as
metodologias e parmetros que definem X e Q so revistos perio-
dicamente. Entretanto, mais uma vez ressalta-se que o preo-teto
no revisitado, o que ultimamente indica que a regulao no
baseada nos custos da firma.
Como as regras econmicas so preestabelecidas em contrato,
possvel estabelecer um processo competitivo nesse tipo de regula-
o, em que as firmas que cumprem certos requisitos de participao
competem em um leilo pelo direito de executar o contrato (franchise

270 Revista do BNDES 41, junho 2014

bidding), o que denominado na literatura de Competition for the
Market.20, 21 Ou seja, a inteno considerar de incio no contrato
parmetros econmicos que resultem de um mercado competitivo.
Portanto, de extrema importncia que o leilo seja bem desenhado
e que haja concorrncia, j que esse processo competitivo ser o
nico momento em que ser possvel extrair sinais do mercado nesse
tipo de regulao.22
Com relao assimetria de informao entre os agentes, a exis-
tncia de competio no leilo minimiza o problema da seleo ad-
versa, uma vez que reduz a necessidade de o regulador conhecer
os custos da firma. Com o intuito de ser vencedora no certame, h
incentivo para a firma otimizar seus custos e dar seu melhor lance.
Isso faz com que os custos se aproximem do cenrio do mercado
eficiente. Alm disso, o risco moral tambm reduzido, j que o
preo-teto fixo durante o contrato oferece incentivos eficincia na

20
A utilizao de franchise bidding para regular monoplios naturais uma ideia
relativamente antiga, com extensa experincia histrica. Vrios setores com
caractersticas de monoplio natural nos Estados Unidos, na Europa e no Ca-
nad, que surgiram no fim do sculo XIX e incio do sculo XX foram conce-
didos como franquias municipais por meio de processos competitivos [Phillips
(1993) e Hughes (1983)]. Demsetz (1968) foi um dos primeiros acadmicos a
sugerir que a competio pelo mercado poderia se apoiar em processos compe-
titivos, em vez de regulao, para selecionar a firma mais eficiente para prestar
o servio de infraestrutura.
21
padro na literatura considerar que existem quatro tipos primrios de leilo,
que podem ser utilizados para leiloar um nico objeto ou mltiplos objetos:
(i) leilo ingls (ascendente) e (ii) holands (descendente), os quais so leiles
do tipo viva-voz, e (iii) leiles de primeiro e (iv) segundo preos, que so do
tipo envelope fechado. Geralmente, os critrios econmicos de disputa do leilo
so: menor preo-teto por servio, menor pagamento do setor pblico ao agente
privado ou maior pagamento do agente privado ao setor pblico (outorga). Ver,
por exemplo, McAfee e McMillan (1987).
22
Joskow (2006) argumenta que para esse tipo de regulao funcionar necess-
rio, entre outras condies, que haja um nmero suficiente de competidores e
que eles ajam de forma independente (inexistncia de conluio).

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 271

mais adequado?
prestao dos servios. Contudo, assim como na Regulao Discri-
cionria por Preo-Teto, o monitoramento de investimento e quali-
dade fundamental para garantir uma prestao adequada do servi-
o. De fato, como nessa abordagem regulatria o preo-teto fixo
ao longo de todo o contrato, o incentivo para reduo de custos pode
impactar negativamente a qualidade de servio e gerar investimento
abaixo do nvel timo.
A Regulao por Contrato dispe de instrumentos regulatrios
capazes de lidar com esse incentivo perverso. Para os primeiros anos
de contrato, geralmente o regulador define investimentos obrigat-
rios, na medida em que existe maior previsibilidade das condies
de mercado em que a firma opera. Para o longo prazo, em que a
incerteza maior, o regulador estabelece gatilhos, que dependem
do crescimento da demanda, para investimentos que podem no ser
diretamente correlacionados qualidade do servio. Alm disso, o
estabelecimento de parmetros de desempenho que impactem a re-
munerao da firma no caso de reduo de qualidade do servio
(fator Q) gera os incentivos necessrios para que o servio seja pres-
tado de forma adequada.
A descrio da Regulao por Contrato indica que uma carac-
terstica importante a simplificao da forma de regulao, ao
restringir o regramento regulatrio apenas ao previsto no contra-
to entre o pblico e privado. Desse modo, a discricionariedade do
regulador e o custo regulatrio so minimizados. Ao estabelece-
rem-se as condies contratuais da forma mais completa possvel
em contrato, o espao para mudanas de regras reduzido, o que
mitiga o risco de comportamento oportunista das partes. Alm
disso, o custo regulatrio menor, j que no existe a necessi-
dade de verificar de forma detalhada os custos da firma regulada
para fins da RTP. Entretanto, como o contrato predefine as regras

272 Revista do BNDES 41, junho 2014

contratuais, esse tipo de regulao menos flexvel para lidar
com incertezas, como mudanas nos custos dos insumos e avan-
os tecnolgicos. Por fim, quando existe necessidade de renego-
ciar o contrato, o regulador est menos preparado para lidar com
revises contratuais e a assimetria de informaes.
Portanto, para que essa modalidade tenha sucesso, funda-
mental que o contrato seja o mais completo possvel, de modo a
minimizar os pedidos de renegociao, decorrentes da perda do
equilbrio econmico-financeiro do contrato.23 De fato, ao haver
um pedido de reequilbrio, perdem-se em parte os benefcios de
uma licitao competitiva, em que as empresas tm incentivos
para considerar sua eficincia na prestao de servio no preo
da proposta. Assim, a seleo adversa volta a estar presente, j
que em muitos casos de reequilbrio o regulador precisa estimar
os custos da firma regulada. Esse problema de assimetria de in-
formaes agravado, pois como nessa regulao no existe a
RTP, o regulador tem um menor grau de conhecimento no s
das condies econmicas em que a firma opera, mas tambm de
seus custos. Alm disso, como os termos previstos no contrato
podem agora ser modificados, aumenta-se o risco de oportunis-
mo das partes.
A seo a seguir resume as principais vantagens e desvantagens
da Regulao Discricionria vis--vis a Regulao por Contrato.

23
O conceito de renegociao neste artigo refere-se ao desequilbrio contratual
como consequncia de, por exemplo, adio de novos investimentos ou servios
que no estavam previstos no contrato ou at mesmo a perda da sade finan-
ceira da firma por conta de flutuaes extremas no ambiente de negcios. Em
ltimo caso, mesmo que os riscos de negcio estejam alocados ao privado, o
poder pblico pode ser levado a renegociar os termos contratuais com a firma
para preservar a continuidade da prestao do servio.

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 273

mais adequado?
Anlise comparativa
Nesta seo, sero resumidos os aspectos positivos e negativos da
Regulao por Contrato e da Regulao Discricionria.

Quadro 2
Regulao Discricionria versus Regulao por Contrato
Regulao Regulao por Categorias
Discricionria Contrato
RTP Sim No Diferena
bsica
Leilo No/sim Sim Competio
Extrao de sinais RTP Leilo
do mercado
Seleo adversa PT: alta (reduz com o Baixa Assimetria
tempo) de
CS: baixa informaes

Azar moral PT: baixo Baixo

CS: alto
Custo de capital PT: alto Alto Custo de
CS: baixo capital e
incentivos
Investimento PT: Casos de Casos de econmicos
subinvestimento subinvestimento
(regulado mediante RTP) (regulado mediante
CS: casos de inv. mandatrios
sobreinvestimento e gatilhos de
demanda)
Qualidade PT: Casos de reduo Casos de reduo de
de qualidade (regulado qualidade (regulado
por meio da definio mediante definio
de nveis mnimos de de nveis mnimos de
qualidade e fator Q) qualidade e fator Q)
CS: -
Fonte: Elaborao prpria.
Nota: PT: Preo-Teto; e CS: Custo de Servio.

Como visto anteriormente, a diferena bsica entre a Regulao

Discricionria e a Regulao por Contrato a existncia ou no da
RTP, que faz com que na primeira o preo seja alinhado periodica-

274 Revista do BNDES 41, junho 2014

mente aos custos de prestao do servio e na segunda o preo seja
independente dos custos da firma regulada. Essa diferena primria
acaba por gerar as demais dessemelhanas entre as duas abordagens
regulatrias, como ser mostrado nos pargrafos a seguir.
Competio: um dos objetivos da regulao econmica tentar
incorporar no preo regulado as condies de um mercado compe-
titivo. Na Regulao por Contrato, como os parmetros econmicos
so definidos ex ante e fixos ao longo de todo o contrato, o processo
competitivo pelo direito de prestar o servio o nico momento
em que possvel extrair sinais do mercado nesse tipo de regulao
(Competition for the Market). Por sua vez, na Regulao Discricio-
nria a RTP tem como objetivo realinhar o preo de modo a refletir
os chamados custos eficientes de prestao do servio (Competition
in the Market). Diferentemente da Regulao por Contrato, na Re-
gulao Discricionria mais difcil utilizar a competio pelo
direito de executar o contrato de concesso para extrair sinais do
mercado e reduzir a assimetria de informaes. Isso ocorre porque
seu escopo, obrigaes e nvel de preos vo sendo especificados e
revisados em cada RTP, no existindo a previsibilidade necessria
competitividade no leilo.
Assimetria de informaes e incentivos econmicos: como pode
ser visto no Quadro 2, na Regulao Discricionria por Preo-Teto
e na Regulao por Contrato, as informaes assimtricas existentes
entre o pblico e o privado assim como os incentivos gerados para
investimento e qualidade so bastante semelhantes. Enquanto na re-
gulao por Custo de Servio incorporado no preo regulado o custo
efetivamente realizado, na regulao por Preo-Teto e na Regulao
por Contrato tomado como base para a formao de preo o custo
esperado. No caso dos dois ltimos tipos de regulao mencionados,
conforme explicado anteriormente, ao se considerar uma expectativa
de custo, o problema do azar moral minimizado. Com relao ao

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 275

mais adequado?
problema de seleo adversa, ela tende a ser maior na regulao por
Preo-Teto do que na Regulao por Contrato, j que, no primeiro tipo
regulatrio, o regulador reabre os custos da firma em cada RTP e, no
segundo tipo, as firmas revelam seus custos no processo competitivo
(assumindo concorrncia suficiente). Entretanto, dois pontos devem
ser ressaltados: primeiro, a seleo adversa tende a se reduzir na regu-
lao por Preo-Teto medida que o regulador realize RTPs e aprenda
mais sobre o negcio regulado; segundo, na Regulao por Contrato,
a seleo adversa reintroduzida sempre que houver um processo de
renegociao dada a perda do equilbrio econmico-financeiro con-
tratual. Por isso, a importncia de desenhar um contrato em que o
risco de renegociao seja minimizado.
Na Regulao por Contrato e na por Preo-Teto, existe um pre-
o fixo por determinado perodo de tempo (na primeira, o preo
fixo ao longo de todo o contrato; e, na segunda, entre duas RTPs).
Quando deparada com um preo fixo, a firma tem incentivos para
reduzir seus custos (quanto maior o prazo em que o preo fixo,
maior o incentivo). No entanto, essa maior eficincia operacional
tem como contrapartida um maior custo de capital e tambm um
provvel impacto negativo nos nveis de investimento e qualidade.
Para lidar com esse incentivo perverso, os reguladores utilizam ins-
trumentos similares em ambas as regulaes, como a definio de
investimentos e nveis mnimos de qualidade, que podem dar origem
a descontos por performance (fator Q). Contudo, na Regulao por
Contrato os investimentos so determinados ex ante, sejam eles por
gatilho de demanda ou no, enquanto na regulao por Preo-Teto
os investimentos so definidos e revisados em cada RTP. Com rela-
o aos nveis mnimos de qualidade, ambas as regulaes preveem
sua reviso periodicamente.
Depois de serem relatadas as principais diferenas entre as abor-
dagens regulatrias Discricionria e por Contrato, a seo a seguir

276 Revista do BNDES 41, junho 2014

tem como objetivo apresentar os principais aspectos que o regulador
deve analisar em um projeto ou setor para decidir qual modelo re-
gulatrio adotar.

Concluso: a escolha do modelo regulatrio

A escolha do modelo regulatrio passa primeiramente pelo enten-

dimento do trade-off bsico que existe entre as duas abordagens,
conforme ilustra a Figura 1.

Figura 1
Trade-off entre Regulao Discricionria e Regulao por Contrato

Regulao Regulao por

Discricionria Contrato

Flexibilidade e Alta Baixa

discricionariedade

Custo regulatrio Alto Baixo

Riscos Captura do
Renegociao
regulador

Definio do projeto:
Riscos do negcio
escopo e prazo

Fonte: Elaborao prpria.

Como visto nas sees anteriores, a existncia da RTP na Regu-

lao Discricionria gera a necessidade do estabelecimento e ma-
nuteno de uma agncia reguladora independente e bem estrutura-
da. De fato, a elaborao e reviso de metodologias complexas que
compreendem a abordagem Building Blocks intensiva em infor-
mao e capital humano. Torna-se necessrio ento envidar esforos

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 277

mais adequado?
significativos para institucionalizar os princpios norteadores das
decises regulatrias e alocar profissionais qualificados, de modo
que ela seja capaz de conduzir suas atividades. J na Regulao por
Contrato, o custo regulatrio menor, j que os principais parme-
tros que vo reger a relao pblico e privado so estabelecidos ex
ante e fixados em contrato, o que minimiza o trabalho do regulador
no monitoramento do contrato.
A flexibilidade para lidar com circunstncias de difcil previso
e incorporar inovaes ao longo do tempo ponto fundamental da
Regulao Discricionria. Entretanto, a elevada discricionariedade
do poder pblico inerente a esse modelo pode resultar em captura
regulatria por grupos com interesses especiais no momento da rea-
lizao de cada RTP. De fato, como o regulador concentra muito po-
der acerca da performance econmica da firma regulada, ele alvo
de presses para realizar escolhas que no necessariamente refletem
o interesse de longo prazo dos usurios e das empresas reguladas.
Por outro lado, na Regulao por Contrato, o nvel de discri-
cionariedade do regulador limitado, j que a agncia no pode
modificar unilateralmente as regras contratuais e qualquer mudan-
a deve estar acordada entre as partes. Por isso, essa regulao
caracterizada por ser pouco flexvel para lidar com incertezas
e novas condies de mercado. Consequentemente, na Regulao
por Contrato existe o risco de renegociao, no s por conta de
desatualizaes contratuais que fazem com que seja necessria a
adio de novos investimentos, servios ou exigncias contratuais,
mas tambm por possveis impactos significativos na sade finan-
ceira da firma regulada por conta de incertezas de mercado.24 Fi-

24
Ressalta-se, mais uma vez, que, mesmo que os riscos de negcio estejam aloca-
dos ao privado, o poder pblico pode ser levado a renegociar os termos contra-
tuais com a firma para preservar a continuidade da prestao do servio.

278 Revista do BNDES 41, junho 2014

nalmente, a cada processo negocial entre o pblico e o privado,
surge tambm o problema de captura.25
Dado o trade-off entre as duas abordagens, a deciso do modelo
regulatrio tem ento como objetivo escolher aquele que seja flex-
vel o bastante para acompanhar a dinmica do setor e lidar com as
incertezas inerentes atividade regulada, minimizando o custo regu-
latrio e o risco implcito do modelo (captura ou renegociao). Por-
tanto, a escolha passa pela anlise dos riscos de negcio do projeto
ou setor que se pretende regular, conforme demonstra a Figura 2.

Figura 2
Escolha do modelo regulatrio
Definio do projeto: escopo e prazo

Anlise dos riscos do negcio

(construo, tecnologia, operao, demanda)

Pergunta 1: Dado o nvel de incerteza do projeto,

possvel utilizar a Regulao por Contrato,
mantendo o risco de renegociao baixo?
Reduo: escopo e Pergunta 2: O escopo e o
prazo prazo do projeto resultante
Sim No compensam o custo
regulatrio da Regulao
Compartilhamento por Contrato?
Regulao por de risco
Contrato
Sim No

Regulao por Regulao

Contrato Discricionria

Fonte: Elaborao prpria.

Destaca-se que neste artigo o conceito de flexibilidade est relacionado habilida-

25

de que o regulador tem de alterar regramentos para incorporar inovaes e novas

condies de mercado, e no flexibilidade que o privado tem para desenvolver
seu plano de negcios. Baldwin, Cave e Lodge (2011) argumentam que uma van-
tagem da Regulao por Contrato que ela se baseia no julgamento do parceiro
privado, em vez de burocratas do governo, para decidir como melhor atender s
preferncias do mercado. Nesse caso, h mais flexibilidade para o privado.

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 279

mais adequado?
 Como se observa na Figura 2, o processo se inicia pela definio
do projeto a ser regulado, que consiste no escopo (escala e servios
considerados no projeto) e prazo. Nota-se que projetos com escopo
mais complexo e prazos mais longos tendem a ter um maior nvel
de incerteza e consequentemente um maior risco de renegociao.
Quanto mais longo seu prazo, maior a probabilidade de as condies
originalmente previstas no contrato mudarem. Da mesma forma, um
contrato com escopo muito abrangente tende a aumentar as incerte-
zas relacionadas demanda, operao, construo e tecnologia.
Quando da tomada de deciso em relao ao escopo e prazo
do projeto, alguns elementos precisam ser considerados. De modo
geral, a utilizao desses instrumentos pode ser vista como um
trade-off entre a reduo do risco de renegociao e o valor agre-
gado pela gesto do privado. Quanto mais simples e com menor
prazo for o contrato de concesso, menos espao ter o privado
para agregar sua expertise e eficincia, em contrapartida menor
ser a probabilidade de renegociao. Perceba-se que aqui est im-
plcita a hiptese de que o privado sabe lidar melhor com os riscos
de negcio do que o pblico.
A partir da definio do projeto, inicia-se a anlise de seus riscos
de negcio. A mensurao desses riscos, mesmo que qualitativa, per-
mitir ao regulador verificar o nvel de incerteza ao qual o privado
estar sujeito no decorrer do contrato para realizar investimentos de
longo prazo. Assume-se aqui que a primeira escolha do regulador a
Regulao por Contrato, por seu menor custo regulatrio. Portanto,
o que se quer saber se a firma capaz de lidar com esses riscos, ou
seja, se a probabilidade de renegociao sob esse modelo baixa.26

Baldwin, Cave e Lodge (2011) argumentam que, para o sucesso do modelo de

26

franchise bidding, as incertezas inerentes ao servio devero ser aceitveis para

aqueles que competiro pelo direito de prestar o servio.

280 Revista do BNDES 41, junho 2014

Quadro 3
Mensurao dos riscos de negcio

Mais incerteza Menos incerteza

Demanda - Green field - Brown field

- Perfil de consumidores voltil - Perfil de consumidores estvel

Operacional (OPEX) - Preo dos insumos voltil - Preo dos insumos estvel
- Rede de ativos - Um ativo

Construo (CAPEX) - Preo dos insumos voltil - Preo dos insumos estvel
- Rede de ativos - Um ativo

Tecnolgico - Mudanas tecnolgicas - Tecnologia madura

frequentes

Fonte: Elaborao prpria.

O Quadro 3 aponta exemplos no exaustivos de caractersticas de

projeto que permitem uma anlise qualitativa do nvel de incerteza
em que o privado dever operar. Por exemplo, com relao ao risco
de demanda, projetos green field so, geralmente, mais arriscados
do que projetos brown field, j que no existe registro de demanda
realizada para as previses da demanda futura.
Com relao aos riscos de operao e construo, caso o projeto
envolva uma rede de ativos (por exemplo, uma rede de distribuio
de energia eltrica) em vez de um nico ativo bem definido (por
exemplo, um aeroporto), o risco de Operating Expense (OPEX) e
CAPEX tende a ser maior por conta da menor previsibilidade de
como a rede dever expandir-se no futuro. Ou seja, prever quais
investimentos sero necessrios em uma rede de eletricidade ou gs
em uma grande cidade geralmente mais difcil do que prever os
investimentos necessrios em um stio aeroporturio.
Por fim, os riscos de demanda, operao e construo so tam-
bm influenciados pelo risco tecnolgico. Indstrias caracteriza-
das por mudanas tecnolgicas frequentes so mais arriscadas,

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 281

mais adequado?
uma vez que a firma dever atualizar seus servios ao longo do
contrato, muitas vezes renovando investimentos que ainda no fo-
ram totalmente amortizados.
Caso a firma seja capaz de lidar com os riscos de negcio, ou
seja, se o risco de renegociao for baixo, a Regulao por Con-
trato pode ser implementada, j que seu custo regulatrio menor.
Caso contrrio, o regulador dispe de duas formas para reduzir o
risco de renegociao, de modo a viabilizar a adoo da Regulao
por Contrato: (i) reduzir o escopo ou prazo do projeto a ser regu-
lado (Figura 3); ou (ii) adotar compartilhamento de ao menos parte
dos riscos de negcio com a firma.

Figura 3
Reduo de escopo e/ou prazo

Risco de
renegociao

Reduo de escopo Valor agregado e

e prazo escala

Custo regulatrio

Fonte: Elaborao prpria.

A simplificao de escopo pode ocorrer tanto pela retirada de ser-

vios como pela reduo da escala do projeto. Qual seja a forma de
simplificar, isso impacta na reduo do valor percebido pelo parcei-
ro pblico, seja pela reduo dos potenciais ganhos de escala, princi-
palmente se considerado o contexto de monoplio natural, seja pela
diminuio de reas onde o privado poderia agregar sua expertise.
Nesse sentido, um modo de definir a magnitude do corte de escopo
comparar a incerteza marginal trazida por determinado servio ou
escala adicional com o valor agregado por sua incluso no projeto.

282 Revista do BNDES 41, junho 2014

 No caso da reduo de prazo, o risco de renegociao mini-
mizado, pois haver menos tempo para as condies originalmente
previstas se alterarem. Contudo, algumas restries devem ser con-
sideradas ao analisar alteraes no prazo. Sua reduo, por exemplo,
no pode ser indiscriminada, pois necessrio um prazo mnimo
para que o concessionrio consiga depreciar seus investimentos no
prazo da concesso. Do mesmo modo, em um contrato mais cur-
to, mesmo que as circunstncias mudem, mais aceitvel aguardar
at a relicitao de um novo contrato, no qual sero implementadas
as adaptaes necessrias. Por outro lado, o valor percebido pelo
gestor pblico sobre o projeto tende a diminuir tambm, pois have-
r menos tempo para o privado agregar sua expertise aos servios.
Alm disso, medida que se reduz o prazo, o custo regulatrio na
forma de custos de transao de estruturar e licitar o projeto passa
a ganhar relevncia perante os custos gerais do projeto (Figura 4).

Figura 4
Compartilhamento de risco

Risco de
renegociao

Compartilhamento
de risco

Custo regulatrio

Fonte: Elaborao prpria.

A outra opo com que o regulador conta para reduzir o risco de

renegociao so mecanismos de compartilhamento de riscos de
negcio.27 Por exemplo, caso o risco de demanda seja considerado

27
Baldwin, Cave e Lodge (2011) argumentam que, caso o risco de investimento e
manuteno esperado seja elevado, desejvel que o poder pblico suporte ao
menos parte do risco de negcio.

Regulao econmica de infraestruturas: como escolher o modelo 283

mais adequado?
elevado, o compartilhamento desse risco pode se dar por meca-
nismo de garantia mnima de demanda, pelo estabelecimento de
uma banda de demanda, ou at mesmo pela introduo de prazo de
contrato varivel, licitando o projeto pelo menor valor presente das
receitas.28 Outro exemplo refere-se ao risco tecnolgico. Caso o
regulador verifique que o risco tecnolgico no pode ser suportado
inteiramente pelo privado, ele pode inserir mecanismo de com-
partilhamento de risco. Assim, caso seja necessria uma mudana
tecnolgica acima de um benchmarking preestabelecido, seu custo
ser repartido entre o pblico e o privado. Logicamente, nos dois
exemplos dados, o custo regulatrio aumentar na medida em que
o regulador precisar verificar a demanda realizada e o custo de
mudana tecnolgica.
Por fim, conforme mostrado na Figura 2, depois de tomar as
medidas necessrias para a reduo da probabilidade de renego-
ciao, utilizando as opes indicadas, o regulador dever avaliar
se na configurao final do projeto o escopo e o prazo compensam
o custo regulatrio final de uma Regulao por Contrato. Apesar
de o custo regulatrio da Regulao Discricionria ser maior, ela
permite escopo e prazos maiores, j que o risco de negcio intei-
ramente compartilhado entre pblico e privado na RTP. Assim, a
escolha do modelo regulatrio vai depender de uma anlise com-

Esses trs modelos de compartilhamento de risco de demanda tem sido imple-

28

mentados principalmente no Chile. O primeiro garante um nvel mnimo de

demanda para o privado. No segundo, caso a demanda fique fora da banda esta-
belecida, existe compartilhamento das perdas e ganhos entre o pblico e o pri-
vado. O terceiro modelo estabelece um prazo de contrato varivel cujo trmino
vai ocorrer quando o valor presente das receitas ofertado no leilo for atingido,
ou seja, o trmino do contrato depende ultimamente do nvel da demanda lei-
lo do tipo Least Present Value of Revenues (LPVR). Ver, por exemplo, Engel,
Fischer e Galetovic (2001).

284 Revista do BNDES 41, junho 2014

parando o escopo e o prazo possvel em cada abordagem com seus
respectivos custos regulatrios.29

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