Corporates

Servios Diversos / Brasil

Cielo S.A.
Cielo USA Inc.
Relatrio Analtico

Ratings Principais Fundamentos do Rating

Moeda Estrangeira
Liderana no Setor: Os ratings da Cielo S.A. (Cielo) refletem sua liderana na indstria de
IDR de Longo Prazo BBB+ cartes de pagamento no Brasil. Esta indstria possui elevadas barreiras de entrada, o que
Notas Seniores sem Garantia BBB+
sustenta a forte posio de mercado da companhia. Na viso da Fitch, o modelo de negcios
Moeda Local
IDR de Longo Prazo BBB+ da Cielo sustentvel a mdio prazo, apesar da forte concorrncia. A vantagem competitiva
da empresa se baseia, entre outros fatores, no relacionamento com a rede de distribuio de
Nacional quatro importantes bancos do sistema financeiro brasileiro.
Rating de Longo Prazo AAA(bra)

IDR Issuer Default Rating.
Perspectiva
IDR de Longo Prazo em Moeda
Estrangeira
IDR de Longo Prazo em Moeda
Local
Rating Nacionalde Longo Prazo
Estabilidade do Modelo de Negcios: Os ratings consideram a fora e a resilincia do
modelo de negcios da Cielo, que apresenta baixa correlao com os ciclos econmicos. A
forte capacidade de gerao de fluxo de caixa da companhia se apoia na crescente e
Estvel previsvel receita, proveniente de uma diversificada base de lojistas afiliados empresa. No
Estvel entanto, as margens operacionais da Cielo devem permanecer pressionadas pela elevada
Estvel
competio da indstria brasileira de cartes de pagamento.

Dados FInanceiros Risco Reduzido de Perda de Crdito: As classificaes consideram, ainda, os reduzidos riscos
Cielo S.A.
BRL Mil. 31/12/13 31/12/12 de contrapartes associados ao sistema bancrio brasileiro, uma vez que mais de 95% das
Receita 6.734 5.385 transaes de crdito e dbito so realizadas por meio de bancos com grau de investimento.
EBITDA Ajustado 4.685 3.916
Marg. EBITDA
59,7 63,1
Ajustado (%)
FFO 3.169 2.841
Forte Estrutura de Capital: A Cielo possui estrutura de capital e liquidez slidas, com forte
FCF (53) (478) flexibilidade financeira para recompor rapidamente uma reserva de caixa, se necessrio. A
Caixa 423 404 companhia apresenta baixa alavancagem, e esta no deve se alterar significativamente nos
Dvida Total Aj. 2.488 2.114
Dvida Total prximos anos.
Aj./EBITDA 0,5 0,5
Alavancagem Ajust.
Pelo FFO 0,7 0,7 Fora e Suporte dos Acionistas: O suporte e a fora dos acionistas controladores da Cielo,
EBITDA/Despesa
Bruta com Juros 18,4 44,2
Banco Bradesco S.A. (IDR de Longo Prazo BBB+/Estvel) e Banco do Brasil S.A.
(BBB/Estvel), tambm foram incorporados aos ratings. As classificaes da empresa no so
limitadas pela qualidade do crdito do Banco do Brasil, uma vez que este divide o controle da
companhia com o Bradesco e seu acesso ao fluxo de caixa da Cielo est restrito aos dividendos.

Sensibilidade dos Ratings

Elevao dos Ratings Pouco Provvel: Um aumento dos ratings da Cielo a curto ou mdio prazo
improvvel. Os IDRs j esto posicionados no mesmo nvel do teto pas do Brasil, 'BBB+'.

Aes de Rating Negativas: Um rebaixamento poder ocorrer pela combinao dos

Pesquisa Relacionada
Fitch Afirma Ratings BBB+/AAA(bra) da
Cielo; Perspectiva Estvel (31 de outubro
de 2013)
seguintes fatores: aumento do volume de operaes de crdito e dbito em bancos sem grau
de investimento e sem garantias dos bancos emissores dos cartes ou garantia da
Mastercard; enfraquecimento do perfil de crdito dos principais bancos que operam com a
Cielo; e/ou perdas significativas devido a fraudes e estornos.

Risco Regulatrio e Ambiente Competitivo: Fatores que podem levar a uma Perspectiva
Negativa ou a um rebaixamento incluem os efeitos nos negcios resultantes do ambiente
Analistas
Fernanda Rezende competitivo e significativas alteraes no risco regulatrio.
+55 21 4503-2619
fernanda.rezende@fitchratings.com
Gustavo Mueller
+55 21 4503-2632
gustavo.mueller@fitchratings.com

www.fitchratings.com.br 12 de Fevereiro de 2014

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Panorama Financeiro
Liquidez e Estrutura da Dvida
A liquidez da Cielo forte. Em 31 de dezembro de 2013, o caixa e as aplicaes financeiras
totalizaram BRL423 milhes, e a dvida total era de BRL2,5 bilhes, sendo BRL273 milhes de
curto prazo. A Cielo possui elevados vencimentos de dvida somente em 2022, quando
vencem as notas seniores. Naquela data, a dvida total era composta principalmente pelas
notas seniores de USD875 milhes e pelo financiamento de BRL450 milhes concedido pelo
Finame para compra de equipamentos (POS).

A alavancagem da Cielo reduzida. Ao final de 2013, seu ndice dvida lquida/EBITDA

ajustado foi baixo, de 0,4 vez, e no deve se alterar significativamente nos prximos anos.

Dvida Total e Alavancagem

Amortizao da Dvida e Dvida Total
Dvida/EBITDA Ajustado
Liquidez Dvida Lquida/EBITDA Ajustado
(BRL Milhes)
(x)
31 de dezembro de 2013 BRL Milhes 3.000 0,6
Curto Prazo 273
2.500
2o Ano 145 0,4
2.000
o
3 Ano 39 1.500 0,2
4o Ano 0 1.000
0,0
5o Ano 0 500
Aps 5 anos 2.031 0 (0,2)
CFFO 1.999 2009 2010 2011 2012 2013
Caixa 423 Fonte: Cielo, Fitch
Fonte: Cielo, Fitch

Anlise de Fluxo de Caixa

A Cielo capaz de gerar fortes e resilientes fluxos de caixa em seus negcios. Em 2013,
gerou BRL4,7 bilhes de EBITDA ajustado, incluindo a receita financeira da antecipao de
recebveis para os lojistas, BRL3,2 bilhes de recursos das operaes (FFO) e BRL2,0 bilhes
de fluxo de caixa das operaes (CFFO). Estes resultados se comparam aos BRL3,9 bilhes,
BRL2,8 bilhes e BRL1,2 bilho, respectivamente, registrados em 2012.

As margens operacionais da Cielo permanecem pressionadas pela elevada competio da

indstria brasileira de cartes de pagamento. Em 2013, a margem de EBITDA ajustada foi de
59,7%, em comparao com 63,1% em 2012 e 62,4% em 2011. A Fitch no espera reduo
significativa da margem de EBITDA ajustada a curto prazo.

Em 2013, a companhia investiu BRL385 milhes em imobilizado e intangvel e distribuiu

dividendos de BRL1,7 bilho, o que resultou em fluxo de caixa livre (FCF) negativo de BRL61
milhes. Em 2012, o FCF foi pressionado pelos elevados investimentos para a aquisio da
empresa americana Merchant e-Solutions (MeS), por USD670 milhes (BRL1,365 bilho), em
setembro. A poltica de dividendos da Cielo distribuir, no mnimo, 50% do lucro lquido. No
entanto, historicamente, a companhia tem distribudo dividendos de cerca de 70% do lucro lquido.
Desempenho Financeiro
Receita EBITDA Ajustado Margem de EBITDA Ajustada (%)
(BRL Milhes) (%)
8.000 70
7.000 68
6.000 66

Metodologia Aplicada 5.000 64

4.000 62
Metodologia de Ratings Corporativos 3.000 60
Incluindo Ratings de Curto Prazo e Vnculo
2.000 58
Entre Matrizes e Subsidirias (5 de agosto de
2013); 1.000 56
Metodologia de Ratings em Escala Nacional'
(30 de outubro de 2013). 0 54
dez 09 dez 10 dez 11 dez 12 dez 13

Fonte: Cielo, Fitch

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Desempenho do Fluxo de Caixa

Recursos das Operaes (FFO) Fluxo de Caixa das Operaes (CFO) Investimentos Dividendos Fluxo de Caixa Livre (FCF)

(BRL Milhes)
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
(500)
(1.000)
2009 2010 2011 2012 2013

Fonte: Cielo, Fitch

Anlise entre Pares do Setor

Anlise de Grupo de Pares
USD Milhes Cielo S.A. Redecard S.A. First Data
Pares ltimos 12 meses 31/12/13 31/12/2012 30/9/2013
Emissores Pas IDR de Longo Prazo BBB+ BBB+ B
BBB+ Perspectiva Estvel Estvel Estvel
Cielo S.A. Brasil
Redecard S.A. Brasil Estatsticas Financeiras
B
Receita Lquida 3.128 1.562 7.308
First Data EUA
Crescimento da Receita (%) 19,0 (5,6) 1,8
EBITDA Ajustado 2.176 1.300 2.421
Margem de EBITDA Ajustada (%) 59,7 68,9 33,1
Fluxo de Caixa Livre (FCF) -28 170 384
Dvida Total Ajustada 1.053 921 23.393
Caixa e Aplicaes Financeiras 179 94 359
Histrico de Rating Recursos das Operaes 1.472 1.013 842
LT IDR Investimentos no Imobilizado e Intangvel (179) (220) (353)
Data (FC) Perspectiva
01/11/2012 BBB+ Estvel Medidas de Crdito (x)
31/10/2013 BBB+ Estvel
EBITDA/Despesa Bruta com Juros 18,4 13,0 1,3
(FCF+Caixa)/Cobertura do Servio da Dvida 1,2 0,4 n/a
Dvida Total Ajustada/EBITDA 0,5 0,7 9,7
Cobertura de Juros pelos Recursos das Operaes 13,5 11,1 1,4

IDR Issuer Default Rating.

Fonte: Fitch.

Perfil da Empresa
A Companhia Brasileira de Meios de Pagamento foi fundada em 1995 por Visa International,
Bradesco, Banco do Brasil, Banco ABN Amro Real (adquirido pelo Banco Santander) e Banco
Nacional (extinto). Em 2009, a empresa alterou sua razo social para Cielo S.A..

A Cielo captura, transmite, processa e liquida transaes de crdito e de dbito para

comerciantes. Alm disso, oferece servios como aluguel de equipamentos de captura
eletrnica e pagamento antecipado aos comerciantes dos recebveis das vendas de cartes de
crdito. A Cielo est presente em 99% dos municpios brasileiros e opera como adquirente
multibandeiras. Atualmente, o portflio de produtos da companhia incorpora cinco grandes
bandeiras de crdito e dbito, entre outras, e vouchers.

A Cielo lder na indstria de adquirncia e processamento de pagamentos no Brasil. A indstria

fortemente consolidada, e os dois maiores participantes, Cielo e Redecard S.A., respondem

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por mais de 90% do mercado. A Cielo possui grande vantagem competitiva, uma vez que se
apoia no forte relacionamento e na rede de distribuio do Banco do Brasil, do Bradesco, do
HSBC e da Caixa. Juntos, esses bancos possuem cerca de 14 mil agncias (aproximadamente
60% do sistema bancrio brasileiro). O acordo da Cielo com diversos bancos lderes lhe permite
acessar a vasta base de clientes dessas instituies para credenciar lojistas e constitui forte
barreira entrada de concorrentes. Cerca de 60% do credenciamento dos lojistas so
estabelecidos por acordos com os bancos. A penetrao dos cartes de crdito e dbito no
Brasil baixa, o que suporta as perspectivas de crescimento de longo prazo da Cielo. A
estratgia de preservar margens pode resultar em reduo de market share a curto prazo.

O risco regulatrio administrvel. Em outubro de 2013, o Banco Central do Brasil foi nomeado
regulador do setor de adquirncia e processamento de pagamentos, por meio da lei 12.865/2013.
Algumas das principais alteraes esperadas para o curto prazo incluem o fim dos acordos de
preferncia de pequenas bandeiras, como Elo, American Express, Hiper e vales alimentao. O
impacto na capacidade de gerao de caixa da Cielo dever ser limitado, uma vez que a
participao destas bandeiras no volume de transaes de crdito e dbito da companhia baixa.

Operaes
O modelo de negcios da Cielo estvel, com baixa correlao com os ciclos econmicos. O
crescimento da receita , em geral, movido pelo aumento da migrao dos pagamentos em
dinheiro para o sistema de pagamento eletrnico e pela crescente penetrao de pagamentos
com carto no Brasil. Em 2013, a receita lquida foi de BRL6,7 bilhes, ante os BRL5,4 bilhes
reportados em 2012, e no inclui a receita financeira da antecipao de recebveis aos lojistas.

A Cielo processou BRL448,8 bilhes em operaes de carto de crdito e dbito em 2013,

ante BRL383,3 bilhes em 2012. A companhia reportou receita financeira da antecipao de
recebveis aos lojistas de BRL1,1 bilho. Durante o ano, antecipou um volume financeiro de
cerca de BRL44 bilhes, equivalente a 15,9% do volume das transaes de crdito.

A Cielo no est diretamente exposta ao risco de crdito dos detentores de cartes, uma vez que
os bancos emissores garantem o pagamento de seus clientes. Porm, a companhia est sujeita
ao risco de inadimplncia dos emissores dos cartes nos pagamentos com a bandeira Visa. No
caso da Mastercard, o contrato de licena mitiga este risco, uma vez que garante o pagamento
de todas as transaes. O risco associado s operaes com a bandeira Visa atenuado pelo
fato de mais de 95% das operaes de crdito e dbito se concentrarem em bancos com grau de
investimento. Nas transaes com bancos sem grau de investimento, a poltica de
gerenciamento de risco da Cielo exige que o banco emissor dos cartes apresente garantia.

A empresa est exposta ao risco dos lojistas que aceitam os cartes processados pela Cielo em
termos de desempenho, pagamento pelo aluguel do POS, fraude e perdas relacionadas a estornos.
Historicamente, essas perdas so baixas e representam menos de 1% da receita lquida.

Indicadores de Desempenho
2010 2011 2012 2013
Crdito
Volume 163.941 201.451 244.960 279.617
Nmero de Transaes (Milhes) 1.601 1.815 2.062 2.283
Dbito
Volume 98.742 118.314 138.368 169.131
Nmero de Transaes (Milhes) 1.716 1.964 2.240 2.618
Aluguel de Equipamentos (POS)
Nmero de POS Instalado 1.277 1.484 1.727 1.831
Antecipao de Recebveis
Receita Lquida de Antecipao de Recebveis 362 587 817 1.108
Volume Financeiro das Antecipaes 10.340 15.407 26.409 44.286
% Antecipao sobre Volume Financeiro de Crdito 6,3 7,8 10,8 15,9
Indicadores de desempenho refletem a alterao da contabilizao das receitas de comisso com vendas de crdito parceladas.
Fonte: Cielo, Fitch

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Tendncias do Setor

Dinmica do EBITDA Ajustado Dinmica da Receita

(31 de dezembro de 2013) (31 de dezembro de 2013)
EBITDA Ajustado Receita
Margem de EBITDA Ajustado (%) Crescimento da Receita (%)
(BRL Milhes) (%) (BRL Milhes) (%)
1.400,0 63,0 1.900,0 20,0
62,0 1.850,0 10,0
1.200,0
1.800,0
61,0 0,0
1.000,0 1.750,0
60,0 1.700,0 (10,0)
800,0 59,0 1.650,0 (20,0)
600,0 58,0 1.600,0 (30,0)
57,0 1.550,0 (40,0)
400,0 1.500,0
56,0 (50,0)
1.450,0
200,0 55,0 (60,0)
1.400,0
0,0 54,0 1.350,0 (70,0)
4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13

Fonte: Cielo, Fitch Fonte: Cielo, Fitch

Estrutura Corporativa

Estrutura Organizacional Cielo S.A.

(BRL Milhes, 31 de dezembro de 2013)

Banco Bradesco Banco do Brasil

Tesouraria Em Circulao
BBB+ BBB+

28,65% 28,65% 0,2% 42,5%

Cielo S.A.
BBB+
Caixa 423
Dvida Total 2.488
EBITDA Ajustado 4.685
Dvida/EBITDA Ajustado (x) 0,5

Cielo Cayman Islands

100%

Cielo USA Inc.

100%

100%

Merchant e-Solutions

50,1% 99,99% 99,99% 40,95% 50%

Multidisplay Com. e Paggo Solues e

BRASPAG Tecnologia
Servios Tecnolgicos Servinet Servios Ltda. CBGS Meios de Pagamento
em Pagamento Ltda.
S.A. S.A.

0,01%
100%

M4 Produtos e Servios 0,01%

S.A.

Fonte: Fitch, Cielo

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Resumo Financeiro Cielo S.A.

BRL 000
Rentabilidade 2013 2012 2011 2010 2009
EBITDA Ajustado 4.685.035 3.916.144 2.994.532 2.925.871 2.446.234
EBITDAR Ajustado 4.685.035 3.916.144 2.994.532 2.925.871 2.446.234
Margem de EBITDA Ajustada (%) 59,7 63,1 62,4 67,2 67,4
Margem de EBITDAR Ajustada(%) 59,7 63,1 62,4 67,2 67,4
Retorno das Operaes sobre Capitalizao Total Ajustada (%) 58,8 64,7 133,5 172,3 177,2
Margem do Fluxo de Caixa Livre (%) (0,9) (8,9) 2,6 (6,5) (13,4)
Retorno sobre Capitalizao Total Ajustada Mdia (%) 93,3 121,5 138,8 178,2 300,9
Coberturas (x)
Cobertura dos Juros pelos Recursos das Operaes 13,5 33,1 37,6 70,5 36,8
EBITDA/Despesa Bruta com Juros 18,4 44,2 53,5 96,9 47,6
EBITDAR/(Despesa Bruta com Juros + Despesa com Aluguel) 18,4 44,2 53,5 96,9 47,6
EBITDA/Servio da Dvida 8,9 15,4 39,6 40,5 11,4
EBITDAR/Servio da Dvida 8,9 15,4 39,6 40,5 11,4
Cobertura das Cobranas Fixas pelos Recursos das Operaes 13,5 33,1 37,6 70,5 36,8
Cobertura do Servio da Dvida pelo Fluxo de Caixa Livre 0,4 (1,5) 2,2 (3,2) (1,9)
(FCF + Disponibilidades)/Servio da Dvida 1,2 0,1 6,1 0,3 0,5
Fluxo de Caixa das Operaes/ Investimentos 5,2 4,0 6,5 5,3 4,2
Estrutura de Capital e Alavancagem (x)
Alavancagem Ajustada pelos Recursos das Operaes 0,7 0,7 0,1 0,0 0,1
Dvida Total com Capital Hbrido/EBITDA 0,5 0,5 0,1 0,0 0,1
Dvida Lquida com Capital Hbrido/EBITDA 0,4 0,4 (0,0) (0,1) (0,1)
Dvida Total Ajustada com Capital Hbrido/EBITDAR 0,5 0,5 0,1 0,0 0,1
Dvida Lquida Ajustada com Capital Hbrido/EBITDAR 0,4 0,4 (0,0) (0,1) (0,1)
Custo Financeiro Implcito (%) 11,0 7,8 58,1 24,3 14,8
Dvida Securitizada/Dvida Total
Dvida de Curto Prazo/Dvida Total 0,1 0,1 0,1 1,0 0,8
Balano Patrimonial
Ativo Total 13.310.582 10.027.508 5.076.431 3.771.406 2.967.826
Caixa e Equivalentes 423.062 404.335 292.915 250.603 514.280
Dvida de Curto Prazo 273.110 165.040 19.666 42.003 163.911
Dvida de Longo Prazo 2.215.375 1.949.098 131.182 42.445
Dvida Total 2.488.485 2.114.138 150.848 42.003 206.356
Patrimnio Lquido Total 3.331.879 2.413.161 1.424.564 1.194.251 860.429
Capitalizao Total Ajustada 5.820.364 4.527.299 1.575.412 1.236.254 1.066.785
Fluxo de Caixa
Recursos das Operaes 3.169.328 2.840.502 2.047.529 2.099.659 1.838.636
Variao no Capital de Giro (1.169.874) (1.594.239) (261.953) (561.759) (865.950)
Fluxo de Caixa das Operaes 1.999.454 1.246.263 1.785.576 1.537.900 972.686
Fluxo de Caixa No-Operacional/No-Recorrente
Investimentos no Imobilizado (385.325) (309.938) (273.560) (288.700) (231.201)
Dividendos (1.674.731) (1.413.968) (1.402.336) (1.510.024) (1.204.517)
Fluxo de Caixa Livre (60.602) (477.643) 109.680 (260.824) (463.032)
Aquisies e Desinvestimentos, Lquido (1.365.256) (85.333) (3.258) (25.216)
Outros Investimentos, Lquido (29.855) (20.230)
Recursos de Dvida, Lquido 112.355 1.958.308 (401)
Recursos de Capital, Lquido (13.645) (5.800) (3.001) (69.228)
Outros 10.474 43.033 17.964 3.406
Variao do Saldo de Caixa 18.727 132.412 42.311 (263.677) (557.877)
Demonstrao de Resultados
Receita Lquida 6.734.240 5.385.252 4.208.726 3.992.494 3.444.921
Variao na Receita Lquida (%) 25,0 28,0 5,4 15,9 19,8
Lucro Operacional* 3.186.100 2.782.788 2.170.073 2.370.621 2.103.079
Despesa Bruta com Juros 254.262 88.539 55.991 30.196 51.342
Despesa com Aluguel
Lucro Lquido 2.680.676 2.332.169 1.816.914 1.830.914 1.533.794

* No inclui equivalncia patrimonial

Fonte: Relatrios da Empresa.

Cielo S.A. 6
Fevereiro de 2014
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A presente publicao no um relatrio de classificao de risco de crdito para os efeitos do

artigo 16 da Instruo CVM no 521/12.

Os ratings acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi
compensada pela avaliao dos ratings.

TODOS OS RATINGS DE CRDITO DA FITCH ESTO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAES E TERMOS DE

ISENO DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR ESSAS LIMITAES E
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informaes factuais que recebe de emissores e underwriters e de outras fontes que a agncia considera
confiveis. A Fitch executa uma pesquisa razovel das informaes factuais de que dispe, de acordo com suas
metodologias de rating, e obtm razovel verificao destas informaes de fontes independentes, na medida
em que estas fontes estejam disponveis com determinado patamar de segurana, ou em determinada
jurisdio. A forma como conduzida a investigao factual da Fitch e o escopo da verificao de terceiros que
a agncia obtm podero variar, dependendo da natureza do ttulo analisado e do seu emissor, das exigncias
e prticas na jurisdio em que o ttulo analisado oferecido e vendido e/ou em que o emitente esteja
localizado, da disponibilidade e natureza da informao pblica envolvida, do acesso administrao do
emissor e seus consultores, da disponibilidade de verificaes pr-existentes de terceiros, como relatrios de
auditoria, cartas de procedimentos acordadas, avaliaes, relatrios atuariais, relatrios de engenharia,
pareceres legais e outros relatrios fornecidos por terceiros, disponibilidade de fontes independentes e
competentes de verificao, com respeito ao ttulo em particular, ou na jurisdio do emissor, em especial, e a
diversos outros fatores. Os usurios dos ratings da Fitch devem estar cientes de que nem uma investigao
factual aprofundada, nem qualquer verificao de terceiros poder assegurar que todas as informaes de que
a Fitch dispe com respeito a um rating sero precisas e completas. Em ltima instncia, o emissor e seus
consultores so responsveis pela preciso das informaes fornecidas Fitch e ao mercado ao disponibilizar
documentos e outros relatrios. Ao emitir seus ratings, a Fitch obrigada a confiar no trabalho de especialistas,
incluindo auditores independentes, com respeito s demonstraes financeiras, e advogados, com referncia a
assuntos legais e tributrios. Alm disso, os ratings so naturalmente prospectivos e incorporam hipteses e
predies sobre eventos futuros que, por sua natureza, no podem ser confirmados como fatos. Como
resultado, apesar de qualquer verificao sobre fatos atuais, os ratings podem ser afetados por condies ou
eventos futuros no previstos na ocasio em que um rating foi emitido ou afirmado.
As informaes neste relatrio so fornecidas "tal como se apresentam", sem que ofeream qualquer tipo de
garantia. Um rating da Fitch constitui opinio sobre o perfil de crdito de um ttulo. Esta opinio se apoia em
critrios e metodologias existentes, que so constantemente avaliados e atualizados pela Fitch. Os ratings so,
portanto, resultado de um trabalho de equipe na Fitch, e nenhuma classificao de responsabilidade exclusiva
de um indivduo, ou de um grupo de indivduos. O rating no cobre o risco de perdas em funo de outros riscos
que no sejam o de crdito, a menos que tal risco esteja especificamente mencionado. A Fitch no participa da
oferta ou venda de qualquer ttulo. Todos os relatrios da Fitch so de autoria compartilhada. Os profissionais
identificados em um relatrio da Fitch participaram de sua elaborao, mas no so isoladamente responsveis
pelas opinies expressas no texto. Os nomes so divulgados apenas para fins de contato. Um relatrio que
contenha um rating atribudo pela Fitch no constitui um prospecto, nem substitui as informaes reunidas,
verificadas e apresentadas aos investidores pelo emissor e seus agentes com respeito venda dos ttulos. Os
ratings podem ser modificados ou retirados a qualquer tempo, por qualquer razo, a critrio exclusivo da Fitch.
A agncia no oferece aconselhamento de investimentos de qualquer espcie. Os ratings no constituem
recomendao de compra, venda ou reteno de qualquer ttulo. Os ratings no comentam a correo dos
preos de mercado, a adequao de qualquer ttulo a determinado investidor ou a natureza de iseno de
impostos ou taxao sobre pagamentos efetuados com respeito a qualquer ttulo. A Fitch recebe honorrios de
emissores, seguradores, garantidores, outros coobrigados e underwriters para avaliar os ttulos. Estes
honorrios geralmente variam entre USD1.000 e USD750.000 (ou o equivalente em moeda local aplicvel)
por emisso. Em certos casos, a Fitch analisar todas ou determinado nmero de emisses efetuadas por um
emissor em particular ou seguradas ou garantidas por determinada seguradora ou garantidor, mediante o
pagamento de uma nica taxa anual. Tais honorrios podem variar de USD10.000 a USD1.500.000 (ou o
equivalente em moeda local aplicvel). A atribuio, publicao ou disseminao de um rating pela Fitch no
implicar consentimento da Fitch para a utilizao de seu nome como especialista, com respeito a qualquer
declarao de registro submetida mediante a legislao referente a ttulos em vigor nos Estados Unidos da
Amrica, a Lei de Servios Financeiros e Mercados, de 2000, da Gr-Bretanha ou a legislao referente a
ttulos de qualquer outra jurisdio, em particular. Devido relativa eficincia da publicao e distribuio por
meios eletrnicos, a pesquisa da Fitch poder ser disponibilizada para os assinantes eletrnicos at trs dias
antes do acesso para os assinantes dos impressos.

Cielo S.A. 7
Fevereiro de 2014