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ESCOLA DE ADMINISTRAO
DEPARTAMENTO DE CINCIAS ADMINISTRATIVAS
Porto Alegre
2009
Gustavo Dornelles Braga
Porto Alegre
2009
Gustavo Dornelles Braga
Conceito final:
Aprovado em ....... de ..................... de .............
BANCA EXAMINADORA
__________________________________
Prof. Dr. Jos Eduardo Zdanowicz EA/UFRGS
_______________________________________________
Orientador Prof. Dr. Oscar Claudino Galli EA/UFRGS
RESUMO
The objective of this work is to make a stock book using Fundamentalist Analysis,
which considers mainly the information extracted from the companies financial statements.
Indexes widely spread out and with practical use in the market were selected for the stock
analysis. The numbers of 8 companies were observed, verifying their acting segments and
their similar in the market. Besides the similarity criteria, the two companies with the biggest
liquidity in Brazilian stock market were included. A diversified portfolio was chosen to avoid
the stock book's performance of being harmed or benefited by a specific segment. The period
chosen for the analysis was from 2003 to 2007 because it comprehends 4 years, avoiding
punctual moments of economy that could distort the results of the study. A more extended
period was selected also for the possibility of tracing graphics that evidence the performance
of each stock and of the stock book with the market. This stock book had its result compared
to the IBOVESPA index - BOVESPA's reference index and market's benchmarking - so that
it was possible to verify the effectiveness of the chosen indexes in the selection of companies
and observe how the use of the Fundamentalist Analysis can contribute to the investors
decision making at the expense of the election of a standardized or random portfolio.
Coeficientes de Correlao......................................................................................................31
Tabela 1 Petrobras...................................................................................................................39
Tabela 2 Vale do Rio Doce......................................................................................................40
Tabela 3 Usiminas....................................................................................................................41
Tabela 4 Aos Villares.............................................................................................................42
Tabela 5 Klabin........................................................................................................................43
Tabela 6 Randon......................................................................................................................44
Tabela 7 Banco do Brasil.........................................................................................................45
Tabela 8 Itausa Holding...........................................................................................................46
Tabela 9 Ibovespa....................................................................................................................47
LISTA DE GRFICOS
Grfico 1 Petrobras..................................................................................................................39
Grfico 2 Vale do Rio Doce.....................................................................................................40
Grfico 3 Usiminas...................................................................................................................41
Grfico 4 Aos Villares............................................................................................................42
Grfico 5 Klabin.......................................................................................................................43
Grfico 6 Randon.....................................................................................................................44
Grfico 7 Banco do Brasil........................................................................................................45
Grfico 8 Itausa Holding..........................................................................................................46
Grfico 9 Ibovespa...................................................................................................................48
Grfico LPA PETR4................................................................................................................50
Grfico P/EBITDA PETR4......................................................................................................50
Grfico LPA VALE5................................................................................................................51
Grfico P/EBITDA VALE5......................................................................................................51
Grfico LPA USIM5................................................................................................................52
Grfico P/EBITDA USIM5......................................................................................................52
Grfico LPA AVIL3.................................................................................................................53
Grfico P/EBITDA AVIL3.......................................................................................................53
Grfico LPA KLBN4................................................................................................................54
Grfico P/EBITDA KLBN4......................................................................................................54
Grfico LPA RAPT4.................................................................................................................55
Grfico P/EBITDA RAPT4......................................................................................................55
Grfico LPA BBAS3................................................................................................................56
Grfico LPA ITSA4..................................................................................................................56
6
SUMRIO
1 INTRODUO......................................................................................................................7
2 REVISO TERICA .........................................................................................................12
2.1 MERCADO DE CAPITAIS...............................................................................................12
2.2 BOLSA DE VALORES......................................................................................................13
2.2.1 Bolsa de valores, mercadorias e futuros.......................................................................14
2.3 AES................................................................................................................................15
2.3.1 Ordinrias......................................................................................................................16
2.3.2 Preferenciais...................................................................................................................16
2.4 RISCO.................................................................................................................................17
2.4.1 Risco sistemtico............................................................................................................18
2.4.2 Risco no sistemtico.....................................................................................................18
2.5 AVALIAO DE EMPRESAS.........................................................................................19
2.5.1 Anlise fundamentalista................................................................................................20
2.5.1.1 Enfoques da anlise fundamentalista............................................................................22
2.5.1.1.1 Top down...................................................................................................................23
2.5.1.1.2 Bottom-up..................................................................................................................23
2.5.1.2 Fluxo de caixa descontado............................................................................................24
2.5.1.3 Avaliao relativa.........................................................................................................25
2.5.1.3.1 Razo preo/lucro (P/L).............................................................................................26
2.5.1.3.2 Razo preo/valor patrimonial...................................................................................27
2.5.1.3.3 Razo preo/EBTIDA...............................................................................................28
2.5.1.3.4 ROE...........................................................................................................................29
2.5.1.3.5 Lucro por ao...........................................................................................................29
2.6 COEFICIENTE DE CORRELAO DE PEARSON.......................................................29
3 METODOLOGIA................................................................................................................32
3.1 ESCOLHA DAS EMPRESAS...........................................................................................34
4 RESULTADOS....................................................................................................................38
4.1 ANLISE INDIVIDUAL DOS ATIVOS..........................................................................38
4.2 ANLISE DA CARTEIRA...............................................................................................47
4.3 CORRELAO E REGRESSO LINEAR......................................................................48
5 CONCLUSES....................................................................................................................59
REFERNCIAS......................................................................................................................61
7
1 INTRODUO
Essa falta de conhecimento faz muitos investidores nortearem suas decises tomando
como base os movimentos do IBOVESPA, investindo em alguns casos no prprio ndice por
no sentirem segurana de selecionar os ativos que iriam compor sua carteira de aes.
Logicamente por tratar-se de uma carteira terica, o investidor est relativamente protegido de
movimentos corretivos pontuais em virtude do efeito da diversificao, mas ainda no est
tomando uma deciso consciente e baseada em critrios prprios de escolha, seguindo apenas
um portflio j determinado que despreza dados como vendas, lucro e outras taxas de
crescimento. A opo por investir no IBOVESPA pode ser confortvel para o investidor, mas
no minimiza as incertezas do investimento em um mercado de renda varivel.
Tanto as decises emocionais quanto a escolha de investimento atravs de um padro
j existente negligenciam os fundamentos das empresas, que trazem informaes
importantssimas para uma tomada de deciso que proporcione maior segurana e melhor
rentabilidade ao investidor. A permanncia desse cenrio de desinformao justifica um
estudo que demonstre a possibilidade de serem utilizadas ferramentas de anlise para a
seleo de empresas. Faz-se necessrio o conhecimento de ferramentas que possibilitem a
reduo das incertezas do investidor no momento de escolher quais as aes que podem
oferecer uma boa remunerao para o seu capital. fundamental que se tenha uma real noo
dos ativos que esto sendo selecionados para a montagem da carteira bem como das empresas
das quais essas aes esto sendo adquiridas para que seja percebida a importncia do seu
negcio na economia e as possibilidades de manuteno ou crescimento das suas atividades.
So usadas basicamente duas escolas de anlise para a escolha de aes. A Escola
Grafista cria padres de preos para os ativos analisados e esses padres so estudados atravs
da observao dos grficos das cotaes das aes negociadas. A Anlise Grfica no
considera as demonstraes financeiras das empresas pois tem seu foco nos movimentos dos
preos dos ativos, supondo que quaisquer alteraes nas informaes de produo ou
faturamento das empresas sero precificadas pelos agentes do mercado. Dessa forma, se uma
determinada empresa apresenta expanso na sua atividade, automaticamente essa informao
absorvida pelo mercado e repassada ao preo de negociao das suas aes. O estudo de
padres grficos amplamente difundido e utilizado por muitos analistas especialmente por
no exigir um profundo entendimento das demonstraes financeiras das empresas e por ter
utilidade no estudo de movimentos de prazo mais curto.
A Anlise Fundamentalista trabalha com ndices que so capazes de mostrar se uma
empresa apresenta um crescimento realmente slido e consistente. A partir das demonstraes
contbeis possvel inclusive fazer projees de crescimento ou estagnao tanto para
10
empresas quanto para segmentos econmicos. Atravs do uso desses ndices existe a
possibilidade de mensurar a capacidade que essas empresas possuem de oferecer uma boa
remunerao para o capital do investidor auxiliando uma tomada de deciso embasada e
consciente. A Escola Fundamentalista
Dentro do contexto apresentado surge a seguinte questo:
POSSVEL OBTER UMA RENTABILIDADE SUPERIOR A DO NDICE
IBOVESPA ATRAVS DA UTILIZAO DE INDICADORES FUNDAMENTALISTAS
PARA AVALIAO DAS EMPRESAS QUE IRO COMPOR A CARTEIRA DO
INVESTIDOR?
A questo central justamente acerca do auxlio que as ferramentas desse tipo de
anlise podem dar ao investidor no momento da sua tomada de deciso e como isso pode
impactar diretamente no resultado do portflio selecionado e de cada ao em particular aps
o processo de avaliao.
Certamente nenhuma anlise pode assegurar rentabilidade positiva para uma carteira
de aes ou prever perdas, mas a reduo de um quadro de incertezas baseada nos
fundamentos das empresas pode auxiliar o investidor, no momento da compra ou da venda, a
optar por aes de companhias slidas que possuam boas perspectivas de retorno e que
estejam em vantagem frente s demais companhias.
Segundo Povoa (2007, p. 17): O objetivo principal da Escola Fundamentalista
reduzir a imponderabilidade natural do valor de um ativo. Ela busca, atravs de projees
individuais de futuro ou comparaes com os ativos j existentes, atingir um valor justo para
o objeto em questo.
A partir dos pontos mencionados acima possvel perceber a importncia do
desenvolvimento de um estudo que elucide a necessidade de um pensamento voltado ao
investimento seletivo, consciente e de longo prazo. A crescente importncia do Mercado de
Capitais para o desenvolvimento econmico nacional faz necessria uma nova leitura do
investimento em aes de empresas, para que se proporcione mais solidez e maturidade a
todos os agentes formadores desse mercado.
A partir dessas reflexes o presente trabalho ter como objetivo geral selecionar uma
carteira de ativos atravs do uso das ferramentas de Anlise Fundamentalista, em especial os
mltiplos comparativos, e relacion-la com o benchmarking do mercado de aes brasileiro,
o ndice IBOVESPA com a finalidade de verificar a efetividade dessa importante ferramenta
de anlise. Os objetivos especficos a servio do objetivo geral consistem em descrever as
ferramentas de Anlise Fundamentalista utilizadas para o desenvolvimento do estudo,
11
relacionar o desempenho das aes escolhidas com os mltiplos utilizados na anlise das
empresas e mensurar a relao entre os resultados obtidos pelo ndice IBOVESPA e pela
carteira de aes selecionada.
Alcanados os objetivos do trabalho ser possvel verificar a efetividade do uso da
Anlise Fundamentalista e dos mltiplos comparativos no processo de anlise e tomada de
deciso para a composio de uma carteira que tenha rentabilidade superior do ndice
IBOVESPA.
12
2 REVISO TERICA
Atravs dessa definio fica claro que o principal objetivo das empresas participantes
desse mercado a captao de recursos junto aos investidores especialmente com fins de
expanso e investimento.
Na prtica, o investidor interessado em adquirir valores mobilirios de alguma
companhia no pode simplesmente procurar a bolsa de valores para realizar uma compra.
Todo o mercado regulado de forma a garantir agilidade e transparncia nas transaes.
Segundo Pinheiro (2001, p. 88):
O sistema de distribuio e intermediao do mercado de capitais brasileiro
composto por sociedades corretoras de valores mobilirios, sociedades
distribuidoras de valores mobilirios, bancos de investimento e bancos de
desenvolvimento. Existem tambm empresas de liquidao e custdia de valores.
[...] Todos os negcios em bolsa de valores so realizados por meio das sociedades
corretoras.
Alm disso, o mercado de aes deve ser dividido nos mercados primrio e
secundrio, sendo o mercado primrio aquele onde so negociados ttulos novos - momento
no qual os recursos so direcionados para a empresa - e o mercado secundrio - caracterizado
pela compra e venda de ttulos entre investidores, inexistindo fluxo de valores para as
empresas emissoras.
13
Misso
Lder no mercado de valores e derivativos na America Latina, a misso da
BM&FBPVESPA atuar na dinmica macroeconmica de crescimento do mercado
latino-americano e posicionar no apenas a Bolsa, mas tambm o Brasil como um
centro financeiro internacional de negociao de aes, commodities e outros
instrumentos financeiros, com excelncia operacional e atitudes socialmente
responsveis.
2.3 AES
Cabe ressaltar que quando o investidor opta por comprar aes de uma companhia,
est tornando-se scio no negcio e esse pensamento deve nortear suas escolhas no momento
da aquisio para que privilegie empresas por ele conhecidas.
Um bom entendimento do negcio deve facilitar a avaliao por parte do investidor
que no se valer apenas dos nmeros da companhia podendo incluir em sua anlise as
particularidades referentes companhia especfica que est sendo adquirida. Nesse sentido,
informaes referentes ao segmento da empresa, produtos oferecidos e concorrentes podem
ser importantes no momento da escolha entre duas ou mais opes.
Segundo Cavalcanti Filho e Misumi (2001, p. 43):
Uma ao representa a menor parcela do capital social de uma empresa. [...] o
detentor de uma ao (acionista) no um credor da empresa, mas sim um de seus
proprietrios e, como tal, possui direito a participao nos resultados da empresa
proporcionalmente ao nmero de aes que detm.
2.3.1 Ordinrias
2.3.2 Preferenciais
2.4 RISCO
escolha de ativos que pertenam a empresas de segmentos diferentes, mais estveis e menos
sujeitos oscilaes do mercado.
Investidores que adquirem aes de uma nica companhia esto expostos aos riscos do
setor em que atua a empresa escolhida, nesse sentido se justifica o investimento em uma
carteira de ativos, pois se o investidor acionista de empresas de diferentes segmentos as
eventuais dificuldades de um setor no comprometero todo o seu portflio.
No momento de escolher as aes que iro compor a sua carteira, o investidor deve
avaliar cuidadosamente as empresas para que sua tomada de deciso seja racional e acertada.
Para isso existem modelos e ferramentas que devem ser considerados no processo de anlise
de empresas.
Segundo Damodaran (1997, p. 2): Os modelos que utilizamos na avaliao podem ser
quantitativos, mas os dados de entrada deixam margem suficiente para julgamentos
subjetivos. Portanto, o valor final que obtivermos atravs desses modelos sofre o efeito das
tendncias que inserirmos no processo.
Ainda segundo Damodaran (1997, p. 3): O valor obtido atravs de qualquer modelo
de avaliao afetado por informaes especficas sobre a empresa e o mercado. Como
conseqncia, o valor se modificar medida que novas informaes sejam reveladas.
O processo de avaliao de empresas dinmico e exige do investidor, alm de
conhecimento das informaes pertinentes empresa analisada, grande capacidade de
interpretao. Alm desses fatores cabe ressaltar o carter subjetivo de algumas etapas do
processo em virtude das caractersticas pessoais de cada investidor. Vises otimistas ou
pessimistas influenciam a anlise, podendo inclusive distorcer de forma contundente a
avaliao.
Justamente em virtude dos diferentes aspectos e diversos cenrios que podem ser
traados, uma anlise nunca ser absoluta ou fechada em um nico valor.
Segundo Damodaran (1997, p. 3): mesmo ao final de uma avaliao minuciosa e
detalhada, haver incertezas quanto aos nmeros finais, distorcidos como esto pelas
pressuposies que fazemos quanto ao futuro da empresa e da economia.
20
Segundo Damodaran (1997, p. 5): [...] o valor real de uma empresa pode ser
relacionado s suas caractersticas financeiras suas perspectivas de crescimento, perfil de
risco e fluxo de caixa. [...] A avaliao o foco central da anlise fundamentalista.
Os dados necessrios so coletados junto ao mercado e extrados das demonstraes
financeiras das empresas.
Segundo Pinheiro (2001, p. 241):
Pela avaliao de tpicos que se relacionam com o desempenho da empresa, ela
possibilita concluir sobre suas perspectivas. Esta anlise utiliza os fundamentos
econmico-financeiros para a determinao do valor da empresa. [...] O objetivo
principal desta anlise avaliar o comportamento da empresa visando a
determinao do valor da mesma. Ela parte do princpio de que as aes tem um
valor intrnseco, que est associado com a performance da companhia emissora e
com a situao geral da economia. [...] O processo decisrio dessa escola de anlise
de investimento envolve o clculo do valor hipottico da empresa, que
corresponderia ao seu preo justo em determinado momento. [...] Para estimar o
valor de uma ao em determinado instante, a anlise fundamentalista se baseia em
trs pontos:
1. demonstraes financeiras passadas, bem como outras informaes relevantes, que
permitam a projeo mais provvel possvel da evoluo futura da companhia
emissora das aes;
2. situao atual da economia e estimativas futuras de variveis com indiscutvel
influncia sobre o preo e o valor de todas as aes negociadas; e
3. grau de confiana do investidor em relao ao grau de interveno governamental.
Alm de se basear nesses pontos, a determinao do valor da empresa pode ser
definida tambm como funo de alguns fatores como, por exemplo:
Lucro esperado em exerccios futuros;
Investimentos realizados e a realizar; e
Fontes de financiamento utilizadas.
Alm das informaes referentes ao mercado no qual a empresa a ser escolhida atua o
investidor deve considerar os dados gerais da economia. Nesse sentido importante destacar
que a avaliao deve contar com o maior nmero de variveis possvel para que os cenrios
possam ser traados de forma a auxiliar a tomada de deciso de acordo com os critrios
estabelecidos pelo analista.
22
Baseado no que foi visto at agora possvel perceber que a Anlise Fundamentalista
pode ser abordada sob dois pontos de vista distintos. O investidor pode observar inicialmente
os dados da economia de uma forma geral e transpor essas informaes para o mbito das
empresas ou partir inicialmente da anlise dos nmeros das companhias.
Segundo Pinheiro (2001, p. 244): O desenvolvimento da Anlise Fundamentalista
segue dois mtodos ou enfoques distintos. O primeiro enfoque utilizado a anlise Top Down
(de cima para baixo); em contraposio com ele, h a anlise Botton-Up (de baixo pra cima)
Apesar de possurem abordagens distintas essas pticas no so excludentes, podendo
o investidor us-las de forma cooperativa em suas anlises e estudos. Logicamente, um dos
enfoques ter maior peso no processo de precificao, mas isso no limita a anlise do
investidor a apenas um dos dois mtodos.
Muito provavelmente o investidor que pender para o enfoque Top Down ver o
momento atual de forma diferente daquele que utilizar mais largamente ou com maior peso a
anlise Bottom-Up, pois para alguns setores especficos da economia momentos de crise
configuram-se em grandes oportunidades de crescimento e expanso de negcios.
Segundo Povoa (2007, p. 20): Muitos analistas costumam fazer uma dicotomia
desnecessria entre o conceito de Bottom-Up e Top Down, como se fossem diametralmente
excludentes, o que no absolutamente verdade. As variveis de anlise Top Down iro
alimentar os modelos Bottom-Up [...].
Dessa forma possvel dizer que os dois modelos podem ser complementares no
processo de anlise de investimentos, fornecendo informaes importantes pra o processo de
tomada de deciso.
23
2.5.1.1.2 Bottom-up
Povoa fala que (2007, p. 19): A anlise Bottom-Up (de baixo para cima) usa todas as
variveis disponveis para, dentro de um modelo determinado, calcular o valor justo de uma
companhia.
Essa abordagem parte especificamente das aes para, em um segundo momento,
considerar os valores do mercado na avaliao. O objetivo principal encontrar companhias
que estejam com as aes baratas no mercado e que configurem boas oportunidades de
ganho para o investidor.
24
Sob esse olhar, quando um segmento inteiro apresenta mltiplos elevados fica clara a
importncia da escolha de empresas similares, pois mesmo que todo o setor esteja com os
preos elevados, relativamente s outras empresas analisadas ser possvel verificar se o ativo
de interesse est acima ou baixo dessa mdia determinada pelo mercado.
Em virtude desse tipo de avaliao possuir aplicao mais direta e clculos menos
complexos do que o fluxo de caixa descontado perfeitamente vivel utiliz-lo para analisar
um elevado nmero de companhias. Isso se torna especialmente til no caso de carteiras que
possuam um grande nmero de aes.
Damodaran afirma de acordo com estudo realizado (2006, p.5): Nos ltimo 70 anos ,
por exemplo, uma carteira de aes com baixos mltiplos P/L teria superado outra com
elevados mltiplos P/L por uma diferena de mais de 70% ao ano.
Cabe ressaltar que esse mltiplo utilizado isoladamente no deve indicar a compra ou
a venda de um determinado ativo. Alm de aplicado mais de uma empresa com
caractersticas similares, seu uso deve ser conjunto com outros ndices e informaes
disponveis no mercado.
Esse ndice considerado por muitos analistas pelo fato de utilizar justamente um
valor que no tende a sofrer mudanas considerveis em espaos de temo muito curtos. Alm
disso, confere uma boa medida de comparao entre o valor da empresa sob a ptica do
patrimnio e o valor que o mercado atribui companhia. O analista deve levar em conta que o
patrimnio vai variar ano aps ano nas demonstraes da empresa de acordo com seus lucros
ou prejuzos e deve estar atento tambm ao que diz respeito a aplicao do lucros na empresa,
ou seja, na qualidade do investimento desses recursos para melhorias operacionais ou
expanso caso no tenha interesse em receber dividendos.
2.5.1.3.4 ROE
COEFICIENTE DE CORRELAO
CORRELAO
r=1 PERFEITA POSITIVA
0,8 < r < 1 FORTE POSITIVA
0,5 < r < 0,8 MODERADA POSITIVA
0,1 < r < 0,5 FRACA POSITIVA
0 < r < 0,1 NFIMA POSITIVA
0 NULA
- 0,1 < r < 0 NFIMA NEGATIVA
- 0,5 < r < - 0,1 FRACA NEGATIVA
- 0,8 < r < - 0,5 MODERADA NEGATIVA
- 1 < r < - 0,8 FORTE NEGATIVA
r = -1 PERFEITA NEGATIVA
32
3 METODOLOGIA
O mtodo a ser utilizado ser uma pesquisa exploratria, tendo em vista que sero
selecionadas as cotaes de aes negociadas na bolsa de valores com a finalidade de chegar a
uma concluso a respeito do uso da Anlise Fundamentalista para a composio de uma
carteira de ativos.
Foram escolhidas oito empresas para reduzir o risco no sistemtico atravs do efeito
de diversificao, conforme descrito no referencial terico.
Para a formao do portflio foram escolhidas aes de diferentes segmentos
econmicos obedecendo aos critrios descritos a seguir:
- ndice Preo/Lucro
- ndice Preo/Valor Patrimonial
- ndice Preo/EBITDA
- Lucro por Ao
- ROE
Estes indicadores foram escolhidos por serem largamente utilizados por analistas de
mercado, apresentarem boa aplicabilidade e por caracterizarem ferramentas confiveis para a
tomada de deciso do investidor, conforme j foi abordado no referencial terico deste estudo.
Ao final do estudo sero calculados os Coeficientes de Correlao obtidos entre as
cotaes das aes e os ndices utilizados para a escolha das empresas. Esse clculo tem por
objetivo verificar se a melhora dos ndices tem relao com o incremento nos preos das
aes. Sero tambm realizadas regresses lineares e traados os grficos para que seja
possvel visualizar as retas traadas para cada correlao.
34
As oito empresas selecionadas para compor a carteira deste estudo foram escolhidas
atravs da anlise de seus ndices comparados entre empresas do mesmo segmento e com
caractersticas similares. As nicas duas empresas que no foram includas no estudo atravs
da comparao de mltiplos foram Petrobrs e Vale do Rio Doce, que ingressaram no
portflio pelo fato de serem as maiores companhias brasileiras, alm de no possurem
empresas em situao similar no mercado brasileiro.
Os setores observados esto entre os que possuem maior participao na bolsa de
valores brasileira:
- Petrleo, Gs e Biocombustveis
- Minerao
- Siderurgia
- Papel e Celulose
- Bens Industriais Material Rodovirio
- Financeiro
PETROBRS
P/L P/VPA P/EBITDA ROE LPA
4,7 1,7 2,4 36 2,03
35
A segunda empresa escolhida para fazer parte da carteira de ativos foi a Vale do Rio
Doce. Com ndices P/L, P/VPA e P/EBITDA de 12,5, 3,8 e 7,6 respectivamente. O ROE de
30,2 e o LPA de 0,979 tambm justificam a escolha dessa ao. O segmento foi includo por,
assim como o setor de petrleo, possuir grande demanda interna e externa.
USIMINAS
P/L P/VPA P/EBITA ROE LPA
5,6 1,9 2,4 32,7 2,698
AOS VILLARES
P/L P/VPA P/EBITA ROE LPA
2,5 1,7 1,4 67,7 0,046
KLABIN SA
P/L P/VPA P/EBITA ROE LPA
3,4 1,9 3,4 55,1 1,0906
RANDON
P/L P/VPA P/EBITA ROE LPA
6,2 2,6 2,5 41,9 0,4673
Por fim foi analisado o setor Financeiro no qual duas empresas ganharam bastante
destaque quando compradas s similares. Tanto o Banco do Brasil quanto a Itasa
Investimentos apresentaram mltiplos muito semelhantes entre si ambas possuindo nmeros
mais interessantes do que os apresentados pelo Banco Bradesco.
O P/L, P/VPA, ROE e LPA do Banco do Brasil ao final do ano de 2003 foram
respectivamente 7,4, 1,4, 19,6, 3,2526. A Itasa apresentou 7,0, 1,4, 20,4 e 0,3669.
Para esse setor no foi considerado o P/EBITDA por ser tratar de empresas nas quais
as despesas financeiras fazem parte da prpria operao, no retratando de forma fidedigna
suas respectivas capacidades operacionais.
BANCO DO BRASIL
P/L P/VPA P/EBITA ROE LPA
7,4 1,4 - 19,6 3,2526
37
ITAUSA HOLDING
P/L P/VPA P/EBITA ROE LPA
7,0 1,4 - 20,4 0,3669
4 RESULTADOS
Nesta sesso sero apresentados os resultados de cada ativo escolhido para a carteira
de estudo atravs dos requisitos j descritos. Os dados referentes s cotaes de cada ao
sero dispostos em tabelas pra fins de comparao com o ndice IBOVESPA nos mesmos
perodos. Abaixo de cada tabela sero apresentados os respectivos grficos comparativos com
os desempenhos das aes e do ndice IBOVESPA.
A primeira coluna de cada tabela referente ao perodo dos dados, a segunda e a
terceira colunas comparam os valores de cotao da ao e do IBOVESPA, a quarta e a quinta
colunas comparam as variaes percentuais de cada ano entre a ao e o IBOVESPA. Por fim,
a sexta e a stima colunas comparam as variaes percentuais acumuladas para todo o perodo
estudado.
39
TABELA 1 PETROBRAS
GRFICO 1 PETROBRAS
40
TABELA 3 USIMINAS
GRFICO 3 USIMINAS
42
TABELA 5 - KLABIN SA
GRFICO 5 KLABIN SA
44
TABELA 6 RANDON
GRFICO 7 RANDON
45
Nesta sesso ser apresentado o resultado da carteira selecionada para o estudo atravs
de uma tabela comparativa com o ndice IBOVESPA. A primeira coluna referente ao
perodo dos dados, a segunda e terceira colunas trazem as variaes percentuais de cada ano e
a quarta e quinta colunas mostram as variaes percentuais acumuladas das duas opes de
investimento.
Aps a tabela apresentado um grfico comparando o desempenho do ndice
IBOVESPA e da carteira analisada no estudo. O grfico foi desenvolvido tomando como base
os ganhos obtidos pelo investidor aplicando em cada uma das opes.
TABELA 9
GRFICO 9
Para que fosse verificada a relao entre o valor das cotaes e o valor dos ndices
durante o perodo estudado foram calculados os coeficientes de correlao das cotaes das
aes escolhidas com cada mltiplo por ano observado.
A Petrobrs apresentou forte correlao entre o valor das cotaes e os ndices P/L,
P/VPA e P/EBITDA, tendo como coeficientes respectivamente 0,981, 0,989 e 0,988 alm de
apresentar um coeficiente de correlao de 0,434 para o LPA, considerado uma correlao
fraca. A Companhia Vale do Rio Doce apresentou uma correlao forte e positiva apenas
para o LPA com coeficiente de 0,972. Sendo verificada correlao fraca ou nfima para os
demais ndices. A Usiminas teve coeficiente de correlao de ,0944 para o indicador
P/EBITDA, considerada positiva e forte, 0,775 para o ndice P/L, definida como moderada e
positiva, 0,366 e 0,344 respectivamente para os ndices LPA e P/VPA, considerados fracos e
positivos. A Aos Villares, pertencente ao mesmo segmento da Usiminas teve maiores
ndices o correlao em todos os ndices. LPA, P/L e P/EBITDA apresentaram coeficientes de
49
LPA PETR4
45
40
35
30
25
COT
20
15
10
5 y = 14,426x - 15,616
0
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5
LPA
P/EBITDA PETR4
45
40
35
30
25
COT
20
15
10
5 y = 5,9716x - 5,3237
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
P/EBITDA
51
LPA VALE5
60
50
40
COT
30
20
10
y = 11,663x - 3,7374
0
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5
LPA
P/EBITDA VALE5
60
50
40
COT
30
20
10
y = 3,8833x - 1,645
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8
P/EBITDA
52
LPA USIM5
60
50
40
COT
30
20
10
y = 2,9039x + 9,2922
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
LPA
P/EBITDA USIM5
60
50
40
COT
30
20
10 y = 10,653x - 8,59
0
0 1 2 3 4 5 6
P/EBITDA
53
LPA AVIL3
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
COT
0,4
0,3
0,2
0,1 y = 14,482x - 0,6712
0
-0,1 0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12
LPA
P/EBITDA
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
COT
0,4
0,3
0,2
0,1 y = 0,1683x - 0,1725
0
0 1 2 3 4 5 6
P/EBITDA
54
LPA KLBN4
7
6
5
4
COT
3
2
1 y = 0,2775x + 4,2645
0
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2
LPA
P/EBITDA KLBN4
7
6
5
4
COT
3
2
1 y = 0,4619x + 1,7593
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
P/EBITDA
55
LPA RAPT4
18
16
14
12
10
COT
8
6
4
2 y = 21,614x - 9,3467
0
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2
LPA
P/EBITDA RAPT4
18
16
14
12
10
COT
8
6
4
2 y = 2,5067x - 6,5791
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
P/EBITDA
56
LPA BBAS3
30
25
20
COT
15
10
5 y = 12,194x - 7,0115
0
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3
LPA
LPA ITSA4
10
9
8
7
6
COT
5
4
3
2
y = 8,7439x - 0,7787
1
0
0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2
LPA
empresas apresentaram variaes parecidas tambm nas suas cotaes, sendo ambas melhores
opes do que o ndice.
O desempenho geral da carteira foi satisfatrio considerando-se a valorizao do
IBOVESPA. Caso o investidor tivesse optado por alocar seus recursos no ndice, teria
alcanado uma rentabilidade de 187,30%, bastante inferior aos 383,07% apresentados no
mesmo perodo pela carteira selecionada.
59
5 CONCLUSES
Com o estudo foi possvel verificar a efetividade do uso da Anlise Relativa e dos
Mltiplos Comparativos entre empresas similares no processo de tomada de deciso. O
desempenho superior da carteira selecionada frente ao benchmarking do mercado o ndice
IBOVESPA evidenciou a importncia de serem utilizadas ferramentas de anlise na hora de
escolher corretamente os ativos para investimento.
Ficou claro atravs do estudo dos mltiplos apresentados a necessidade de serem
utilizadas empresas similares no momento da anlise devido s particularidades de cada setor
da economia. As diferenas de valores encontradas para os mesmos mltiplos entre as
empresas analisadas comprovou que pode haver erro na anlise se forem comparadas
empresas de diferentes segmentos da economia.
To importante quanto conhecer as ferramentas disponveis pra anlise de empresas
acompanhar as notcias referentes ao mercado e estar bem informado acerca das empresas de
interesse e assim poder tomar decises bem fundamentadas e condizentes com o que o
investidor deseja de acordo com o seu perfil. Nesse sentido o estudo salientou a importncia
de conhecer o negcio das empresas, acompanhar seus nmeros e relatrios. Todas as
companhias apresentaram em seus sites reas especficas de relao com investidores. Nessas
reas existem muitas informaes teis a respeito da atividade das empresas que podem ser
consideradas pelo investidor. A busca por dados adicionais das companhias auxiliou na
escolha das aes.
O estudo tambm evidenciou a necessidade de observar empresas com capacidade de
crescimento e possibilidades de expanso de negcio, pois uma carteira formada unicamente
por lderes de mercado pode proporcionar segurana ao investidor, mas compromete
possibilidades de crescimento mais expressivo justamente por j possurem grandes
participaes nos mercados em que atuam. Nesse sentido, empresas de porte um pouco
menor, mas com bons indicadores, podem configurar excelentes oportunidades de
investimento por terem maiores margens para crescer.
Mesmo no caso da empresa que obteve um desempenho inferior ao do IBOVESPA, o
uso das ferramentas fundamentalistas de anlise foi til, pois a companhia obteve maior
crescimento do que a similar excluda do portflio por apresentar mltiplos piores. Ainda
avaliando o caso dessa empresa, cabe tambm destacar a importncia de uma carteira
60
diversificada, evitando a concentrao em apenas um ativo ou setor. Essa medida evitou que o
desempenho do portflio fosse prejudicado por esse setor especfico.
Mesmo em perodos de crise se torna til uma anlise fundamentada para a tomada de
deciso, pois mesmo que o mercado todo sofra com prejuzos e desvalorizaes, o investidor
estar relativamente protegido por ter escolhido aquelas empresas com nmeros mais slidos
e com maior capacidade de encarar os efeitos de uma crise. Essas empresas possivelmente
apresentaro recuperaes mais rpidas do que as companhias com nmeros menos
consistentes.
A aplicao isolada dos indicadores fundamentalistas para escolha de aes
no recomendada por no apresentar uma viso completa das empresas e do setor em que
atuam. Por essa razo o investidor precisa buscar o mximo de informaes disponveis a
respeito das companhias que est analisando, conhecer seus maiores concorrentes, as
tendncias do mercado, projees para o setor e projetos em andamento para que possa
efetivamente escolher uma empresa que alm de apresentar bons mltiplos, seja conhecida
por ele.
Existem fruns de discusso na Internet, blogs e informativos com dados detalhados
de grande parte das empresas que possuem aes negociadas na bolsa de valores. Essas fontes
alm de serem de grande utilidade para a consulta de informaes so uma excelente
oportunidade de troca de idias entre analistas e investidores.
O amadurecimento dos agentes formadores do mercado contribui para o
desenvolvimento do pas. Investimentos em renda varivel requerem o uso de ferramentas de
anlise, estratgias bem definidas, sistemas de proteo de capital e uma boa dose de
conhecimento por parte do investidor. um mercado muito dinmico e complexo que exige -
alm do investimento financeiro um grande investimento intelectual por parte das pessoas
que pretendem nele ingressar.
61
REFERNCIAS