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MANUAL DE MARCAO A
MERCADO
26 de Maro de 2013
Sumrio
1 INTRODUO ....................................................................................................... 5
2 PRINCPIOS GERAIS ............................................................................................ 6
3 VISO DO PROCESSO ........................................................................................ 7
3.1 Coleta de Preos ....................................................................................................................................... 8
3.2 Tratamento e Validao dos Preos Coletados ......................................................................................... 8
3.3 Apurao, Controle e Superviso Dinmica da Metodologia ................................................................... 9
4 ASPECTOS METODOLGICOS ........................................................................ 11
4.1 Fontes Primrias de Informaes............................................................................................................ 11
4.2 Cotas ....................................................................................................................................................... 13
4.2.1 Cotas de Abertura ........................................................................................................................... 13
4.2.2 Cotas de Fechamento ...................................................................................................................... 13
4.3 Formao de Curvas a Termo de Juros ................................................................................................... 13
4.4 Procedimentos para Feriados .................................................................................................................. 14
5 GOVERNANA CORPORATIVA DOS PROCESSOS ........................................ 16
6 CURVAS DE JUROS ........................................................................................... 18
6.1 Curva de Juros em Reais ........................................................................................................................ 18
6.2 Curva de Juros em Dlares ..................................................................................................................... 18
6.3 Curva de Juros Corrigida pelo IGP-M .................................................................................................... 20
6.4 Curva de Juros Corrigida pelo IPC-A ..................................................................................................... 20
6.5 Curva de Juros Corrigida pela TR .......................................................................................................... 21
6.6 Curvas de Juros Indexadas a Outras Moedas.......................................................................................... 21
6.7 Curva de Ttulos Ps-fixados em Reais .................................................................................................. 22
6.8 Curva de Ttulos Pblicos Pr-fixados em Reais .................................................................................... 22
6.9 Curva de Ttulos Pblicos Corrigidos pelo IGP-M................................................................................. 22
6.10 Curva de Ttulos Pblicos Corrigidos pelo IPC-A ................................................................................. 23
6.11 Curva de Ttulos Pblicos Corrigidos pela TR ....................................................................................... 23
7 TTULOS PBLICOS ........................................................................................... 24
7.1 Ttulos Pblicos Ps-Fixados (LFT) ....................................................................................................... 24
7.2 Ttulos Pblicos Pr-Fixados (LTN e NTN-F) ....................................................................................... 25
7.2.1 LTN ................................................................................................................................................ 25
7.2.2 NTN-F ............................................................................................................................................ 26
7.3 Ttulos Pblicos Corrigidos por IGP-M (NTN-C) .................................................................................. 27
7.4 Ttulos Pblicos Corrigidos por IPC-A (NTN-B) ................................................................................... 28
7.5 Ttulos Pblicos Corrigidos por TR (TDA) ............................................................................................ 29
7.6 Ttulos Pblicos da Dvida Externa (Global Bonds)............................................................................... 29
8 TTULOS PRIVADOS .......................................................................................... 31
8.1 Certificados de Depsito Bancrio (CDB) ............................................................................................. 31
8.1.1 Metodologia de Determinao de Spreads de Crdito.................................................................... 31
8.1.2 CDBs Pr-Fixados .......................................................................................................................... 32
8.1.3 CDBs Ps-Fixados .......................................................................................................................... 33
8.1.4 CDBs Corrigidos pelo IPC-A ......................................................................................................... 34
8.1.5 Depsitos a Prazo com Garantia Especial do FGC (DPGE) ........................................................... 35
8.2 Debntures .............................................................................................................................................. 35
8.2.1 Debntures Ps-Fixadas (indexadas ao CDI) ................................................................................. 36
8.2.2 Debntures Corrigidas pelo IGP-M ................................................................................................ 37
8.2.3 Debntures Corrigidas pelo IPC-A ................................................................................................. 39
8.3 Operaes Compromissadas com lastro em ttulos privados .................................................................. 40
Agosto/2012 Agosto / 2012 Aspectos Metodolgicos (Captulo 4/Pgina 11) Marcelo Ferreira
Aes, BDRs e Units (Captulo 9/Pgina 50) Santos/Leticia P. D.
Derivativos (Captulo 10/ Pginas 60 e 63) Mortoza
Ativos OffShore (Captulo 11/Pginas 66 e 67)
Abrangncia: todos os ativos devem ser marcados a mercado para fundos no restritos ou
no exclusivos desde que respeitando s exigncias regulamentares. Definimos fundos restritos e
exclusivos como sendo, respectivamente, fundos destinados a um grupo de investidores que
apresentem entre si um vnculo familiar ou societrio ou fazem parte de um mesmo conglomerado
financeiro e fundo destinados a nico investidor. Assim eventuais transferncias de riqueza
necessariamente devem ser evitadas.
Formalismo: A instituio administradora deve ter um processo formalizado de MaM. Para tal,
metodologia deve ser formalizada em manual e a instituio deve ter uma rea ou pessoa
responsvel pela qualidade do processo e metodologia.
3 VISO DO PROCESSO
O processo de marcao a mercado dos ativos que constam nos fundos geridos pela
Santander Asset Management executado integralmente pela rea de Risco de Mercado, que faz
parte do Departamento de Riscos da Santander Asset Management. Nesta seo, procuramos
mapear e descrever todos os estgios deste processo, a fim de dar uma viso abrangente de todos os
procedimentos necessrios para a gerao dos preos.
O processo de marcao pode ser resumido de acordo com as etapas a seguir.
COLETA APLICA
DE TRATAMENTO VALIDAO DOS O DOS
DADOS E DOS PREOS PREOS
PREOS DADOS NAS
COLETADOS CARTEIRAS
PROCESSAMENTO
DAS COTAS
VALIDA
O DAS
COTAS
Trataremos a seguir, com mais detalhes, cada uma das etapas descritas no quadro
anterior.
Interpolao de taxas
Transformao para curvas zero cupom (bootstrapping)
Tratamento dos Dados
Aplicao
8 de modelos para opes
ltima reviso: Maro/2013
Apreamento de ativos ilquidos
Reclculo dos preos e validao contra as fontes originais
Validao dos Preos Comparao com preos de D-1.
Validao visual aps importao.
1
Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais.
2
Quando disponveis.
CDI (Certificado de Depsito Interfinanceiro) Obtido junto ao CETIP S.A. Balco Organizado
de Ativos e Derivativos, no stio da rede mundial de computadores (www.cetip.com.br), a partir
das 18:00.
Taxa SELIC obtida junto ao Banco Central do Brasil, no stio da rede mundial de computadores
(www.bcb.gov.br), a partir das 18:00.
ndices de Inflao So utilizados dois indicadores de inflao, o IGP-M (ndice Geral de Preos
Mercado) divulgado pelo IBRE-FGV (Instituto Brasileiro de Estatstica da Fundao Getlio
Vargas) e o IPC-A (ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo) divulgado pelo IBGE
(Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica). Para as projees dos dois indicadores de
inflao, so utilizadas as informaes divulgadas pela ANBIMA. Os endereos na rede mundial
de computadores, onde so obtidos os indicadores definitivos e as projees, so:
www.ibre.fgv.br/, www.ibge.gov.br/home e www.anbima.com.br.
Cotao do dlar A cotao do dlar utilizada para ativos cotados em moeda americana ser a
PTAX de venda do dia, divulgada diariamente pelo Banco Central do Brasil na rede mundial de
computadores no stio (www.bcb.gov.br), a partir das 18:00. Na eventualidade de no haver a
cotao at as 19:30, ser utilizada excepcionalmente a taxa TCAM da BM&F.
Para a gerao de uma estrutura temporal de taxas de juros preciso definir os vrtices a
serem utilizados e, a partir desses vrtices, aplicar o mtodo de interpolao para obter os demais
pontos.
O mtodo de interpolao deve aderir ao processo formador das taxas de juros definido pelo
mercado para que este seja representativo. Dentre os principais mtodos, podemos destacar:
Linear - Representa o mtodo mais simples de interpolao, que consiste na unio de cada par de
vrtices consecutivos por uma reta. As taxas dos pontos intermedirios aos vrtices so obtidas
segundo a regra abaixo.
Composta - Representa o mtodo que fornece uma relao de crescimento composto entre as
taxas de cada par de vrtices. O fator de crescimento obtido como funo das taxas a termo
(efetivas) entre os vrtices e pode ser demonstrado pela regra abaixo.
1 + Taxavrtice n
( )
Prazovrtice n - Prazovrtice n -1
Taxat = 1 + Taxavrtice n -1 1
1 + Taxavrtice
n -1
Spline Cbico - Mais apropriadamente denominado de spline cbico por partes, este mtodo
utiliza um polinmio de terceiro grau para fazer a interpolao entre pares de vrtices
consecutivos e impe a condio de primeiras derivadas iguais nos vrtices internos, de forma
que a funo contnua resultante em todos os intervalos seja suave.
Ttulos Pblicos: Apurao dos preos a partir dos arquivos de Mercado Secundrio de Ttulos
Pblicos disponibilizados pela ANBIMA.
Ttulos Privados: Apurao dos preos, a partir dos arquivos de Mercado Secundrio de Ttulos
Privados disponibilizados pela ANBIMA.
Aes e Opes: sero utilizadas as ltimas informaes disponveis. No caso das aes, utilizar-
se- a ltima cotao. J as opes tero seus preos recalculados a partir da ltima volatilidade
implcita observada, utilizando-se para isso o modelo adequado para o tipo de opo.
Futuros: para os futuros de DI, utilizar-se-o os ajustes do dia anterior capitalizados pelo CDI do
dia anterior (D-1). Para os futuros de DDI, utilizar-se-o os ajustes do dia anterior capitalizados
por um fator que corresponde razo entre o CDI do dia anterior (D-1) e a variao cambial entre
D-1 e D-2. Para os futuros de dlar, utilizar-se-o os ajustes do dia anterior.
Da Precificao
A atividade de precificao de ativos e derivativos da Santander Asset Management
executada pelo Departamento de Riscos, de maneira independente s reas de Gesto e demais
reas de negcios. A boa execuo da atividade, bem como a sugesto de novas metodologias, so
de responsabilidade da Superintendncia de Riscos que, por sua vez, reporta-se Diretoria Executiva
de Asset Management conforme Estrutura Organizacional abaixo:
DIRETORIA EXECUTIVA
ASSET MANAGEMENT
COMPLIANCE /
GESTO RISCOS CONTROLES DEMAIS REAS
INTERNOS
Do Processo Decisrio
O processo decisrio de precificao no Santander Asset Management realizado dentro do
Comit de Precificao de Ativos. Este comit tem por objetivo definir, revisar polticas de
precificao, bem como ratificar, refutar e validar procedimentos operacionais do processo. Para
tanto, so apresentadas vrias anlises quantitativas e qualitativas, objetivando embasar e melhorar a
avaliao dos membros do referido comit. Tal frum rene-se quinzenalmente ou de maneira
extraordinrio conforme descrito a seguir.
Do Formalismo
De acordo com as Diretrizes de MaM, editadas no dia 20 de fevereiro de 2009 pela ANBIMA
no artigo 9 e pargrafo 9: Os materiais que documentem as decises, tais como as atas, devem ser
guardados por um perodo mnimo de cinco anos e ficar disponveis para consulta da ANBIMA, caso
sejam solicitados. Caber rea de Riscos a guarda e a elaborao das atas do referido frum e
seguindo as polticas citadas anteriormente.
Das Excees
Como j foi mencionado anteriormente, na impossibilidade de encontrar referncias de fontes
primrias, podem ser utilizados preos e taxas divulgados por corretoras externas. A lista de
corretoras utilizadas est sujeita aprovao do Comit de Risco de Crdito, que se rene
mensalmente e formado pela Diretoria Executiva de Asset Management, pelos responsveis pelos
departamentos de Riscos e Gesto e por analistas do departamento de Riscos.
Destacamos a atuao do departamento de Controles Internos e Compliance, que age de
maneira preventiva para mitigar os riscos de no cumprimento s normas e regulamentaes.
Para o apreamento dos ttulos de renda fixa, em geral so utilizadas estruturas a termo de
taxas de juros, ou curvas de juros, para o clculo do valor presente dos fluxos de caixa futuros
caractersticos de cada ttulo. Essas curvas so derivadas de instrumentos negociados nos mercados
financeiros e seus mtodos de construo sero descritos a seguir.
A curva de juros em reais, ou curva pr-fixada, a curva de desconto para ttulos de renda
fixa pr-fixados em reais. A base desta curva de juros formada partindo do juro de um dia (CDI -
CETIP) at o ltimo ajuste do futuro de DI com liquidez na BM&FBovespa. Para prazos mais longos,
caso necessria, feita uma extrapolao da curva e seus resultados so comparados com as taxas
referenciais de swap DI x PR mais longos, divulgadas pela BM&FBovespa. As informaes so
geradas em formato de taxa exponencial para 252 dias teis (anual) e taxa efetiva para o perodo.
Abaixo, segue a demonstrao do clculo para a obteno da taxa pr-fixada (em formato anual) a
partir do ajuste de um futuro de DI de prazo equivalente.
252
100000 t
Taxat = 1
ajuste _ DI t
onde t o prazo da operao em dias teis. A taxa para um prazo entre dois vencimentos
referenciais de futuros obtida por meio de interpolao composta.
100000 360
Cupomt = 1
ajuste _ DDI t t
onde
Cupomt = Taxa de cupom sujo anual para o vencimento i;
DDIt = Ajuste do Contrato Futuro de Cupom Cambial;
t = Dias Corridos at o Vencimento do Contrato;
Essa curva deve ser ento composta juntamente com a taxa de cupom efetiva para a ponta
inicial (prximo dia til) de forma a se determinar a primeira taxa de Cupom Cambial. Com isso, so
feitos os seguintes clculos:
(1 + CDI ) 360
Cupom = 1
PTAX d 0 t
PTAX
d 1
onde
Cupom = Taxa de cupom sujo anual para o primeiro dia til
CDI = Taxa do CDI (em % a.d.);
PTAXd0 = PTAX para a data atual;
PTAXd-1 = PTAX para o dia anterior;
t = Dias Corridos at o prximo dia til;
252
( ) DU
DU
(1 + NTNBt ) 252 1 + PRt
DU
252
Taxat = 1
( )
DU
1 + NTNF
t
252
onde
NTNBt = Taxa obtida da curva de ttulos pblicos em reais corrigido por IPC-A (bootstrap de
NTN-B);
PRt = Taxa obtida da curva de juros em reais (curva pr-fixada);
NTNFt = Taxa obtida da curva de ttulos pblicos pr-fixados em reais (bootstrap de NTN-F);
DU = Dias teis at o vencimento.
252
DU
(1 + PRE t ) 252
DU
Taxa t = 1
(1 + TRPr oj )
onde
PREt = Taxa obtida da curva de juros em reais (curva pr-fixada) em formato anual;
TRProj = Projeo futura da TR;
DU = Dias teis at o vencimento.
As curvas de cupom de outras moedas (alm do dlar americano) so geradas de acordo com
as convenes do mercado brasileiro. Uma vez que no h ativos lquidos que possam servir como
fonte direta, a gerao das curvas de cupom de moedas feita utilizando-se os futuros de Dlar e
moedas negociados na BM&FBovespa e os contratos de forwards entre o dlar e essas moedas
negociados no mercado internacional. A fonte primria de informaes dos forwards o provedor de
informaes Bloomberg, que fornece referncias para os principais vrtices negociados.
3 O redutor determinado segundo uma frmula que se baseia em dois fatores, a e b. O fator a dado pelo governo e fator b
funo da taxa Selic, de acordo com uma tabela fornecida pelo Banco Central e que pode sofrer variaes de acordo com o
patamar corrente da Selic.
Tambm conhecida como curva de desgio de LFTs, ela utilizada para o desconto dos
pagamentos futuros dos ttulos pblicos ps-fixados em reais (LFTs). As taxas que formam a curva
so divulgadas diariamente pela ANBIMA.
Essa curva formada por taxas derivadas de dois tipos de ttulos pblicos: LTN para os
prazos mais curtos e NTN-F para os prazos mais longos, as quais so divulgadas diariamente pela
ANBIMA. Para a gerao das taxas das NTN-Fs, realizado procedimento de Bootstrapping, o qual
est descrito em um dos anexos deste documento.
Trata-se da curva de desconto interna para ativos pblicos em reais corrigidos por IGP-M
(NTN-Cs). As taxas que formam a curva so divulgadas diariamente pela ANBIMA. Para a gerao da
curva em formato zero cupom, realizado procedimento de Bootstrapping, o qual est descrito em
um dos anexos deste documento.
Trata-se da curva de desconto interna para ativos pblicos em reais corrigidos por IPC-A
(NTN-Bs). As taxas que formam a curva so divulgadas diariamente pela ANBIMA. Para a gerao da
curva em formato zero cupom, realizado procedimento de Bootstrapping, o qual est descrito em
um dos anexos deste documento.
Essa curva utilizada para o desconto dos pagamentos futuros de ttulos pblicos em reais
corrigidos pela TR, cujo exemplo mais conhecido a TDA ttulo da dvida agrria. Em funo da
ausncia de referncias de taxas para a formao da curva, dada a iliquidez das TDAs, a curva
derivada da adio da curva de spreads de ttulos pblicos (obtida a partir da diferena entre a curva
de ttulos pblicos pr-fixados em reais e a curva de juros em reais) curva de juros em TR.
Aps a definio das curvas utilizadas no apreamento dos principais ttulos de renda fixa,
trataremos agora da aplicao destas curvas para a obteno dos preos destes ttulos, sejam eles
pblicos ou privados.
Os ttulos pblicos so ttulos emitidos pelos governos federal, estadual ou municipal para o
financiamento da dvida pblica ou para fins de poltica monetria. No mbito federal, o rgo
responsvel pela emisso e controle dos ttulos a Secretaria do Tesouro Nacional. H hoje uma
grande variedade de ttulos pblicos, cada um com caractersticas prprias em termos de prazos,
fluxos de pagamento e indexadores.
A pouca liquidez do mercado secundrio de ttulos pblicos, que inviabiliza a formao de um
preo de negociao justo para esses ttulos, exigiu a busca de uma alternativa de apreamento, a
qual foi obtida com a iniciativa da ANBIMA de divulgar taxas e preos referenciais resultantes de uma
pesquisa diria realizada junto s instituies financeiras mais atuantes do segmento.
A seguir, descreveremos a metodologia de apreamento dos ttulos pblicos (todos eles
federais) que fazem parte dos fundos da Santander Asset Management.
So ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional para prover recursos necessrios cobertura de
dficit oramentrio, ou para realizao de operaes crdito por antecipao da receita
oramentria. So indexados taxa de juros bsica da economia (taxa Selic) e os juros capitalizados,
bem como o principal, so pagos no vencimento.
Fonte Primria de Dados: curva de ttulos ps-fixados em reais (curva de desgio), gerada a
partir das taxas indicativas para LFT divulgadas diariamente pela ANBIMA, e taxa Selic divulgada
diariamente pelo Banco Central do Brasil. O preo de mercado calculado da seguinte frmula.
PU 238
Vm =
( )
DU
1 + S 252
onde
Vm = Valor de mercado;
PU238 = Preo unitrio nominal corrigido diariamente pela taxa Selic (Resoluo 238);
7.2.1 LTN
So ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional para cobertura de dficit oramentrio, bem como
para realizao de operaes de crdito por antecipao da receita. Possuem rentabilidade definida
no momento da compra (taxa pr-fixada) e seus preos so obtidos por desconto do valor nominal.
Fonte Primria de Dados: curva de ttulos pr-fixados em reais, gerada a partir das taxas
indicativas divulgadas diariamente pela ANBIMA. O preo de mercado calculado pela seguinte
frmula.
1000
Vm =
( )
DU
1 + Y 252
onde
Vm = Valor de mercado;
Y = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DU = Dias teis at o vencimento.
7.2.2 NTN-F
So ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional para cobertura de dficit oramentrio, bem como
para realizao de operaes de crdito por antecipao da receita. Possuem rentabilidade definida
no momento da compra (taxa pr-fixada), pagam juros semestralmente e o principal no vencimento.
Fonte Primria de Dados: curva de ttulos pr-fixados em reais, gerada a partir das taxas
indicativas divulgadas diariamente pela ANBIMA. O preo de mercado calculado pela seguinte
frmula.
n
Vm =
[
1000 (1 + icupom )
1/ 2
]+
1 1000
(1 + Yi ) (1 + Y ) 252
DU i DU
i =1 252
Onde
Vm = Valor de mercado;
icupom : Taxa de cupom semestral do papel;
n : Nmero total de pagamentos do papel;
Yi = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom em %;
Y = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DUi: Dias teis at a data do i-simo cupom.
DU: Dias teis at o vencimento.
So ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional para cobertura de dficit oramentrio, bem como
para realizao de operaes de crdito por antecipao da receita. Sua rentabilidade vinculada
variao do IGP-M, acrescida de juros pagos semestralmente e definidos no momento da compra.
Fonte Primria de Dados: curva de ttulos pblicos corrigidos pelo IGP-M, gerada a partir das
taxas indicativas para NTN-C divulgadas diariamente pela ANBIMA, ndice IGP-M divulgado pela
Fundao Getlio Vargas e Projeo de IGP-M divulgada pela ANBIMA. O preo de mercado
calculado pela seguinte frmula.
i =1 ( ) ( )
DU i DU
1 + Y i
252 1 + Y 252
Onde
Vm = Valor de mercado;
IGPM-1 = IGP-M acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IGPMProj = IGP-M projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
icupom : Taxa de cupom semestral do papel;
Y = Taxa de cupom IGP-M (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DUi: Dias teis at a data do i-simo cupom;
DU: Dias teis at o vencimento;
DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual.
i =1 (1 + Yi ) 252 (1 + Y ) 252
DU i DU
Onde
Vm = Valor de mercado;
IPCA-1 = IPC-A acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IPCAProj = IPC-A projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
icupom : Taxa de cupom semestral do papel;
Y = Taxa de cupom IPC-A (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual;
DUi: Dias teis at a data do i-simo cupom.
DU: Dias teis at o vencimento.
Fonte Primria de Dados: curva de ttulos pblicos corrigidos pela TR, histrico de TR
divulgado pelo Banco Central. O preo de mercado calculado pela frmula a seguir.
DC
Vm = 100
1 + Ye
Vm = Valor de mercado;
TRYp = Fator TR acumulado da data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
TRYe = Fator TR estimado do ltimo dado divulgado at a data de clculo;
Cupom = Cupom de emisso do ttulo;
DC = dias corridos da data de emisso at o vencimento do ttulo;
Ye = rendimento acumulado de hoje at o vencimento do ttulo (utiliza-se a curva de ttulos pblicos
corrigidos por TR).
DC30 / 360
Vm = PTAX V PU + Cupom
360
Onde
PU = preo obtido na Bloomberg
Cupom = cupom peridico do papel (%a.a.)
DC30/360 = nmero de dias corridos, em formato 30/360, entre a data do ltimo pagamento de juros e a
data de liquidao do ttulo (trs dias teis aps a data base).
Ttulo privados so ttulos emitidos por empresas privadas visando captao de recursos. A
seguir, descreveremos a metodologia de apreamento dos ttulos privados que fazem parte dos
fundos da Santander Asset Management, bem como a metodologia de calculo do spread de crdito
usado na marcao destes papis.
Para a obteno dos spreads de crdito a serem usados na marcao a mercado dos CDBs
sem garantia de recompra ou sem liquidez diria e subordinados, adotado o seguinte
procedimento:
Ratings - os analistas da rea de Risco de Crdito atribuem ratings para os emissores
segundo uma escala proprietria, baseada nas escalas das principais agencias classificadoras de
credito.
Amostra - a amostra de informaes utilizada para a formao dos preos dos CDBs consiste
em cotaes obtidas de instituies financeiras externas. Adicionalmente, de maneira a validar essas
informaes, so consideradas as cotaes de emisses primrias recentes registradas na Cetip e de
novos negcios realizados pela Santander Asset Management nos ltimos quinze dias.
A partir da amostra, so formadas bandas de taxas (spreads) para diferentes faixas de prazo
e diferentes ratings, de maneira a associar adequadamente as taxas de mercado com os seus
respectivos nveis de risco. Os limites inferior e superior de cada banda so revisados periodicamente
...
Nivel 12
Para a formao da banda para prazo e rating so considerados os CDBs negociados pela
Santander Asset Management.
Assim, todo o estoque (dentro de mesmo prazo e rating) ser sensibilizado a partir dessa
nova banda.
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada). A marcao do CDB
realizada descontando o seu valor futuro pela taxa pr-fixada de mercado acrescida do spread
definido de acordo com as bandas de taxas referentes ao prazo da operao e rating do emissor. O
preo de mercado calculado pela seguinte frmula.
DU t
(1 + ipapel ) 252
Vm = VE
(1 + Y ) 252
DU
Onde:
Vm = Valor de mercado;
VE: Valor na data de emisso;
ipapel = Taxa pr-fixada do CDB;
DUt = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
Y = Taxa MtM acrescida do spread do emissor;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.
Os CDBs ps-fixados so ttulos atualizados diariamente pelo CDI, ou seja, pela taxa de juros
baseada na taxa mdia dos depsitos interbancrios de um dia, calculada e divulgada pela CETIP.
Geralmente, o CDI acrescido de uma taxa ou por percentual (spread) contratado na data de
emisso do papel.
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada) e histrico de CDIs
divulgados pela CETIP. A marcao do CDB realizada descontando o seu valor futuro projetado
pela taxa pr-fixada de mercado acrescida do spread definido de acordo com as faixas de taxas em
vigor. O preo de mercado calculado pela seguinte frmula.
VE J Y
Vm =
Z
sendo:
x
J = (CDI k + 1) 252 1 * %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU x
k =1
DU w
Y = (PRE + 1) 252 1 * %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU w
DU w
Z = (PRE + 1) 252 1 * % MTM + 1 (1 + S1 ) 252
1 DU w
onde
CDIk = taxa do CDI para a data k;
DUx = nmero de dias teis entre a emisso do CDB e a data do clculo;
Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pelo IPC-A, ndice IPC-A divulgado pelo
IBGE e projeo de IPC-A divulgado pela ANBIMA. A marcao do CDB realizada descontando o
seu valor futuro por uma taxa de cupom, a qual incorpora a taxa da curva de juros corrigida pelo IPC-
A para o prazo da operao e o spread definido de acordo com as faixas de spreads em vigor. O
preo de mercado calculado pela seguinte frmula.
(1 + i )
DU
252
(1 + Y )252
DU
onde
Vm = Valor de mercado;
IPCA-1 = IPC-A acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada) e histrico de CDIs
divulgados pela CETIP. Os spreads de mercado so determinados segundo a metodologia descrita no
item 8.1.1. Todavia, a amostra de dados consiste em cotaes para os DPGEs obtidas de instituies
financeiras externas.
8.2 Debntures
As debntures so ttulos de crdito emitidos por Sociedades Annimas, que oferecem a seus
detentores uma remunerao que obedece a um fluxo de pagamentos pr-determinado em escritura.
So papis que oferecem uma alternativa aos instrumentos de captao tradicionais disponveis no
mercado de capitais.
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada), histrico de CDIs
divulgados pela CETIP e taxas indicativas fornecidas pela ANBIMA. A marcao da debnture
realizada descontando o seu fluxo de pagamentos projetado pela taxa pr-fixada de mercado
acrescida do spread de mercado. O preo calculado pela seguinte frmula:
n
CPN i
Vm =
i =1 Zi
DU i
Z i = (1 + PREi ) 252 1 % MTM + 1 (1 + S1 ) 252
1 DU i
CPN 1 = ( fator1 1) VN + fatoramortizao ,1 VN
n 1
CPN i = ( fatori 1) VN 1 fatoramortizao ,k + fatoramortizao ,i VN
k =1
DU1
fator1 = fatoraccrual (1 + PRE1 ) 252 1 %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU1
( DU i DU i 1 )
1
( DU i DU i 1 )
(1 + PRE ) 252i
DU
( DU i DU i 1 )
fatori = i
1 %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
(1 + PRE i 1 ) 252
DU i 1
j =1
Onde
Vm = valor de mercado;
n = nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;
PREi = taxa pr-fixada (% a.a.) para o vencimento do pagamento i;
%MTM = spread de mercado em percentual do CDI;
S1 = spread de mercado em taxa pr-fixada (% a.a.);
DUi = nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;
VN = valor nominal do ttulo;
Fatoramortizao, i = fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em percentual);
%CDI = spread de emisso (escritura) em percentual do CDI;
S0 = spread de emisso (escritura) em taxa pr-fixada (% a.a.);
CDIj = taxa do CDI para a data j;
m = nmero de dias teis entre o ltimo pagamento de juros e a data base.
Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no houver divulgao das taxas pela ANBIMA, os
membros do Comit de Marcao a Mercado definiro se as taxas do dia anterior sero utilizadas ou
se ser adotado algum outro procedimento para a determinao dos spreads de mercado, como a
utilizao de algum modelo que estime a probabilidade de default do emissor.
So ttulos privados corrigidos pelo IGP-M, ndice de preos divulgado mensalmente pela
Fundao Getlio Vargas.
Fonte Primria de Dados: histrico de IGP-M divulgado pela FGV, projeo de IGP-M
divulgado pela ANBIMA e taxas indicativas de debntures fornecidas pela ANBIMA. A marcao da
debnture realizada descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado. O
preo calculado pela seguinte frmula.
Z i = (1 + Y ) 252
DU i
n 1
CPN i = ( fatori 1) VN 1 fatoramortizao ,k + fatoramortizao ,i VN
k =1
DU i DU i 1
fatori = (1 + i PAPEL ) 252
Onde
Vm = valor de mercado;
n = nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;
Y = taxa de mercado do papel;
DUi = nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;
DU1 = nmero de dias teis entre a data do ltimo pagamento de juros (ou emisso) e o vencimento
do pagamento 1;
Fatoramortizao, i = fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em percentual);
Ipapel = cupom de emisso do papel;
IGPM-1 = IGP-M acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IGPMProj = IGP-M projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual.
Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no houver divulgao das taxas pela ANBIMA, os
membros do Comit de Marcao a Mercado definiro se as taxas do dia anterior sero utilizadas ou
se ser adotado algum outro procedimento para a determinao dos spreads de mercado, como a
utilizao de algum modelo que estime a probabilidade de default do emissor..
So ttulos privados corrigidos pelo IPC-A, ndice de preos divulgado mensalmente pelo
IBGE.
Fonte Primria de Dados: histrico de IPC-A divulgado pelo IBGE, projeo de IPC-A
divulgado pela ANBIMA e taxas indicativas de debntures fornecidas pela ANBIMA. A marcao da
debnture realizada descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado. O
preo calculado pela seguinte frmula.
n
CPN i
Vm =
i =1 Zi
Z i = (1 + Y ) 252
DU i
n 1
CPN i = ( fatori 1) VN 1 fatoramortizao , k + fatoramortizao ,i VN
k =1
DU i DU i 1
fatori = (1 + i PAPEL ) 252
Onde
Vm = valor de mercado;
n = nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;
Y = taxa de mercado do papel;
DUi = nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;
DU1 = nmero de dias teis entre a data do ltimo pagamento de juros (ou emisso) e o vencimento
do pagamento 1;
Fatoramortizao, i = fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em percentual);
Ipapel = cupom de emisso do papel;
IPCA-1 = IPC-A acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IPCAProj = IPC-A projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no houver divulgao das taxas pela ANBIMA, os
membros do Comit de Marcao a Mercado definiro se as taxas do dia anterior sero utilizadas ou
se ser adotado algum outro procedimento para a determinao dos spreads de mercado, como a
utilizao de algum modelo que estime a probabilidade de default do emissor.
As Letras Financeiras pr-fixadas so ttulos negociados com taxas de juros pr definidas pelo
emissor.
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada). A marcao da Letra
Financeira realizada descontando o seu valor futuro pela taxa pr-fixada de mercado acrescida do
spread definido de acordo com as bandas de taxas referentes ao prazo da operao e rating do
emissor e o prmio que considera o prazo de vencimento. O preo de mercado calculado pela
seguinte frmula.
DU t
(1 + ipapel ) 252
Vm = VE
(1 + Y ) 252
DU
Onde:
Vm = Valor de mercado;
VE: Valor na data de emisso;
ipapel = Taxa pr-fixada da Letra Financeira;
DUt = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
Y = Taxa MtM acrescida do spread do emissor e prmio de prazo;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.
As Letras Financeiras ps-fixados so ttulos atualizados diariamente pelo CDI, ou seja, pela
taxa de juros baseada na taxa mdia dos depsitos interbancrios de um dia, calculada e divulgada
pela CETIP. Geralmente, o CDI acrescido de uma taxa ou por percentual (spread) contratado na
data de emisso do papel.
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada) e histrico de CDIs
divulgados pela CETIP. A marcao da Letra Financeira realizada descontando o seu valor futuro
projetado pela taxa pr-fixada de mercado acrescida do spread definido de acordo com as faixas de
taxas em vigor e prmio que considera o prazo para o vencimento. O preo de mercado calculado
pela seguinte frmula.
VE J Y
Vm =
Z
sendo:
x
J = (CDI k + 1) 252 1 * %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU x
k =1
DU w
Y = (PRE + 1) 252 1 * %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU w
DU w
Z = (PRE + 1) 252 1 * % MTM + 1 (1 + S1 ) 252
1 DU w
onde
CDIk = taxa do CDI para a data k;
DUx = nmero de dias teis entre a emisso da Letra Financeira e a data do clculo;
DUw = nmero de dias teis entre a data do clculo e o vencimento do pagamento i;
PRE = taxa pr-fixada (% a.a.) para at o vencimento do pagamento i;
%CDI = percentual do CDI ao qual a Letra Financeira foi emitida;
S0 = sobretaxa (spread) ao qual a Letra Financeira foi emitida;
%MTM = percentual do CDI de mercado;
S1 = sobretaxa (spread) de mercado;
Vm = valor de mercado;
Y, Z e J = taxa anual (exponencial para 252 dias teis) em %;
Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pelo IPC-A, ndice IPC-A divulgado pelo
IBGE e projeo de IPC-A divulgado pela ANBIMA. A marcao do CDB realizada descontando o
seu valor futuro por uma taxa de cupom, a qual incorpora a taxa da curva de juros corrigida pelo IPC-
A para o prazo da operao e o spread definido de acordo com as faixas de spreads em vigor. O
preo de mercado calculado pela seguinte frmula.
(1 + i )
DU
252
(1 + Y )252
DU
onde
Vm = Valor de mercado;
IPCA-1 = IPC-A acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IPCAProj = IPC-A projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
VE: Valor na data de Emisso;
DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual;
Ipapel = cupom de emisso do papel;
Y = Taxa de MtM de cupom IPCA acrescida de spread referente ao risco do emissor;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.
A CCB um ttulo de crdito emitido em favor de uma instituio financeira com o objetivo de
captar recursos junto a investidores, em geral empresas.
A taxa de mercado do CCB pode variar para um mesmo emissor sem refletir alterao de
risco de crdito, uma vez que ela depende de diversos fatores como o prazo do CCB, ter ou no
garantia real, entre outros.
O critrio de apreamento de uma CCB anlogo a de uma debnture sem preo disponvel
na ANBIMA.
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais e stio da Bolsa Brasileira de Mercadorias
(BBM) na rede mundial de computadores - www.bbmnet.com.br. Diariamente, a BBM realiza leiles de
CPRs e os preos resultantes destes leiles sero usados na marcao dos papis.
Mtodo Alternativo: caso no exista referncia de preos para o ttulo a ser apreado na BBM,
deve-se manter o ltimo preo calculado para o papel, ou em ltimo caso, o Comit de Marcao a
Mercado definir um spread de mercado e o preo ser calculado pela seguinte frmula.
VE (1 + i papel ) 252
DU t
Vm = DU
(1 + Y ) 252 1 * S + 1
1
Onde:
Vm = Valor de mercado;
VE = Valor na data de Emisso;
Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigidos pelo ndice de referncia. Alm do efeito
da variao da curva de mercado, tambm considerado no apreamento do papel o spread de
crdito do credor, o qual calculado a partir de uma referncia (proxy) que conste no grupo de
debntures com taxas divulgadas pela ANBIMA. Essa referncia baseada no setor de atuao, nas
classificaes de risco (ratings) compatveis com as do credor e no prazo de durao. Com isso, o
preo de mercado calculado pela seguinte frmula.
Vm = (1 + Indice 1 ) (1 + Indice Pr oj ) DUms
DUdec
FCF
(1 + Y ) 252 x(1 + S ) DUi
DUi
252
Onde
Vm = valor de mercado;
ndice-1 = ndice de referncia acumulado da data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
ndiceProj = ndice projetado para o ms da valorizao;
Y = cupom IGPM de mercado;
S = spread de mercado;
FCF = fluxo de caixa futuro;
DUdec = dias teis decorridos do ms atual;
DUms = dias teis do ms atual;
DUi = dias teis a decorrer para cada fluxo i.
A Letra Hipotecria (LH) e a Letra de Crdito Imobilirio (LCI) so ttulos lastreados em crdito
imobilirio, com emisso privativa de instituies financeiras que atuem na concesso de
financiamentos com recursos do Sistema Financeiro da Habitao e companhias hipotecrias. So
garantidas pela cauo de crditos hipotecrios, podendo contar ainda com garantia fidejussria
adicional de instituio financeira.
Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pela TR, histrico de TR divulgado pelo
Banco Central. O preo de mercado calculado pela seguinte frmula.
DC
Vm = 100
1 + Ye
Onde
Vm = valor de mercado;
TRYp = fator TR acumulado da data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
TRYe = fator TR estimado do ltimo dado divulgado at o vencimento do ttulo;
Cupom = cupom do ttulo;
DC = dias corridos da data de emisso at o vencimento do ttulo;
Ye = rendimento acumulado de hoje at o vencimento do ttulo (utiliza-se a curva de juros de TR);
acrescido de prmio relativo ao ttulo.
As notas promissrias so ttulos de crdito, emitidos por pessoa jurdica, sob forma de
promessa direta e unilateral de pagamento, em que a quantidade e a data de vencimento so
pactuadas no momento da negociao. O ativo, em geral, valorizado por um percentual do CDI, o
qual reflete a classificao de crdito do emissor e o grau de liquidez da operao.
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada), histrico de CDIs
divulgados pela CETIP e taxas indicativas de debntures fornecidas pela ANBIMA. O spread de
mercado estimado pela taxa de alguma emisso de prazo e rating semelhante (proxy) que conste
no grupo com taxas referenciais da ANBIMA. O preo de mercado calculado pela seguinte frmula.
du
VE c (1 + PRE ) du 1 %CDI + 1
1
Vm =
du
(1 + PRE ) du 1 %MTM + 1
1
n
VE c = VE (1 + CDI i ) 252 1 %CDI + 1
1
i =1
Onde:
Vm = Valor de mercado;
CDIi = Taxa do CDI na data i;
PRE = Taxa pr-fixada para a data de Vencimento;
%CDI = Spread de emisso em percentual do CDI;
VE = Valor na data de Emisso;
VEc = Valor de Emisso corrigido at a data-base;
N = Nmeros de dias corrigidos entre a data de Emisso e a data base;
%MTM = spread de mercado em percentual do CDI;
Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no houver divulgao das taxas pela ANBIMA, os
membros do Comit de Marcao a Mercado definiro se as taxas do dia anterior sero utilizadas ou
se ser adotado algum outro procedimento para a determinao dos spreads de mercado.
Mtodo Alternativo: caso a cota no seja divulgada, ser determinado um spread de crdito
que reflita as condies de crdito e liquidez da operao. Dado o spread, o valor de mercado da
operao ser calculado pela seguinte frmula.
du
VE c (1 + PRE ) du 1 %CDI + 1
1
Vm =
du
(1 + PRE ) du 1 %MTM + 1
1
n
VE c = (VE - VA) (1 + CDI i ) 252 1 %CDI + 1
1
i =1
Onde:
Vm = Valor de mercado;
CDIi = Taxa do CDI na data i;
PRE = Taxa pr-fixada para a data de Vencimento;
%CDI = Spread de emisso em percentual do CDI;
VE = Valor na data de Emisso;
VA = Valor de amortizao programada;
VEc = Valor de Emisso corrigido at a data-base;
N = Nmeros de dias corrigidos entre a data de Emisso e a data base;
%MTM = spread de mercado em percentual do CDI;
Sempre que h algum evento que indique aumento da chance de no pagamento do ttulo, a
rea de Riscos avalia a situao e sugere aos membros do Comit de Marcao a Mercado qual a
ao a ser tomada. Se o ativo ainda no apresentou evento de inadimplncia, o Comit procura,
atravs das melhores prticas, determinar um preo justo para esses ativos atravs de
provisionamento, de forma a garantir que a probabilidade de default e taxa de recuperao estimada
para o papel estejam contempladas.
Saindo do conjunto dos ativos de renda fixa, trataremos agora dos ativos de renda varivel,
mais especificamente das aes, BDRs e Units.
9.2 Termo de Ao
Na venda a termo, o contrato composto por uma operao de compra vista seguida de
uma operao de venda a termo. Nesta operao, a compra da ao objeto do contrato a garantia
da operao.
Onde:
Vm = Valor presente do contrato a termo;
VE = Preo do ativo objeto na data de emisso do contrato (segundo a BM&FBovespa);
icontratada = Taxa pr-fixada do contrato a termo;
DUt = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
txMtM = Taxa MtM da curva pr-fixada;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.
Onde:
Vm = Valor presente do contrato a termo;
VE = Preo do ativo objeto na data de Emisso do contrato (segundo a BM&FBovespa);
icontratada = Taxa pr-fixada do contrato a termo;
DUt = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
txMtM = Taxa MtM da curva pr-fixada;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.
F
Vm =
(1 + Y ) 252
DU
Onde
F = cotao futura do ativo subjacente (segundo a BM&F);
Y = taxa de juros pr-fixada de mercado (% a.a.);
DU = prazo da operao em dias teis.
Os swaps so acordos privados entre duas contrapartes para a troca futura de fluxos de
caixa, respeitada uma frmula pr-determinada. Podemos tratar o swap como duas operaes em
que as contrapartes assumem apostas distintas em cada ponta. O grande benefcio do swap o de
possibilitar a troca de indexadores, que o transforma em um importante instrumento de hedge por
permitir que os investidores se protejam de riscos indesejveis.
Os contratos de swap so bastante flexveis, j que as contrapartes podem acertar entre si os
indicadores, o prazo e as caractersticas da operao. De acordo com a legislao do Banco Central,
podem ser usadas taxas de juros, ndices de preos, taxas de cmbio (moedas estrangeiras) e ouro
como possveis indexadores. Portanto, o leque de combinaes entre as partes grande. Os
contratos podem ser registrados na CETIP ou na antiga Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F), hoje
BM&FBovespa. No caso da CETIP, os contratos so todos feitos sem garantia, ao contrrio da
BM&FBovespa, que oferece a alternativa de garantia.
O apreamento de swaps feita pela diferena entre os valores a mercado de cada uma de
suas pontas corrigidas pelo seu indexador. A seguir, descreveremos como so valorizadas as pontas
para os principais indexadores.
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (pr-fixada) e histrico de CDI divulgado
pela CETIP. O apreamento da ponta CDI de um swap feita de forma distinta para swaps
registrados na BM&FBovespa e na CETIP. Para swaps com garantia da BM&FBovespa, partimos da
hiptese de que no h risco de contrapartida e, portanto, no necessrio atribuir um spread de
crdito em funo do risco de crdito do emissor. Para calcular o valor, utiliza-se a seguinte frmula:
DU
(1 + PRE ) 252 1 * (%CDI ) + 1
1
Vm = Va *
(1 + PRE ) 252 1 * % MTM + 1
1
n
Va = V * (1 + CDI i ) 252 1 * (%CDI ) + 1
1
i =0
Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (pr-fixada) e histrico de CDI divulgado
pela CETIP. O apreamento feito de maneira semelhante ao clculo de outros ativos pr-fixados,
seguindo a frmula a seguir.
(1 + Swap ) 252
DU
Vm = DU1
*V
(1 + PRE )
1 252
252 1 * % MTM + 1
Onde:
Vm = valor de mercado;
Swap = taxa de juros pr-fixada no contrato;
DU = dias teis totais do contrato;
DU1 = dias teis da data base at o vencimento;
%MTM = Percentual de mercado do CDI (100% para swaps com garantia) para contrato de swap com
mesmo vencimento;
PRE = taxa para swap pr de mesmo prazo;
V = valor nocional do swap.
Fonte Primria de Dados: curva de juros em dlares e histrico de PTAX de venda divulgado
pelo Banco Central. O apreamento da ponta cambial do swap feita descontando-se o valor futuro,
indexado PTAX de venda, pelo cupom cambial obtido da curva de juros em dlares. Para swaps
com garantia da BM&F (sem risco de contrapartida), a marcao a mercado ser realizada com
spread de 100% da curva de juros.
Swap DC
1 +
100 360 Ptax D 1
Vm = V
Cupom DC1 Ptax0
1 +
100 360
Onde
Vm = Valor de mercado;
Swap = Taxa de juros cupom (dlar) no contrato;
DC = Prazo em dias corridos do contrato do swap;
DC1 = Dias corridos entre a data da valorizao e o vencimento do swap;
cupom = Taxa de cupom de dlar de mercado estimada entre a data de valorizao e o vencimento
do contrato;
Ptaxd-1 = Taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior a data de valorizao;
Ptax0 = Taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior ao incio do contrato;
V = Valor inicial do contrato do swap.
Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pelo IGP-M e histrico de IGP-M divulgado
pela Fundao Getlio Vargas. O apreamento da ponta IGPM de um swap feita descontando-se o
valor futuro, indexado ao IGP-M, pelo cupom de IGP-M obtido da curva de juros. Para swaps com
garantia da BM&F (sem risco de contrapartida), a marcao a mercado ser realizada com spread de
100% da curva de juros. Para calcular o valor, utiliza-se a seguinte frmula:
DU
[1 + TxSwap ] 252
Vm = Vc *
[1 + TxMTM ]
IGPM n
* (1 + Pr ojIGPM ) DUm * (1 + TxSwap ) 252
DUn dec
Vc = V *
IGPM 0
Onde:
Vm = Valor de mercado;
Vc = Valor na curva da ponta indexada a IGP-M;
V = Valor nominal;
dec = dias teis decorridos desde o incio do swap;
DU = Dias teis da data de valorao at o vencimento do contrato;
DUm = Dias teis do ms corrente;
DUn = Dias teis do ms corrente at a data de valorao;
IGPM0 = Nmero ndice disponvel no momento de incio do swap;
IGPMn = Nmero ndice do IGP-M para o ms de aniversrio do IGP-M;
ProjIGPM = Projeo do IGP-M divulgada pela ANBIMA ou o ltimo IGP-M divulgado, quando anterior
ao aniversrio do swap;
TxSwap = Taxa do cupom de IGP-M do swap;
TxMTM = Taxa obtida na curva de IGP-M.
Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pelo IPC-A e histrico de IPC-A divulgado
pelo IBGE. O apreamento da ponta IPCA de um swap feita descontando-se o valor futuro,
indexado ao ndice, pelo cupom de mercado obtido da curva de juros em IPC-A. Para swaps com
garantia da BM&F (sem risco de contrapartida), a marcao a mercado ser realizada com spread de
100% da curva de juros. Para calcular o valor, utiliza-se a frmula a seguir.
DU
[1 + TxSwap ] 252
Vm = Vc *
[1 + TxMTM ]
IPCAn
* (1 + Pr ojIPCA) DUm * (1 + TxSwap ) 252
DUn dec
V c= V *
IPCA0
Onde:
Vm = Valor de mercado;
Vc = Valor na curva da ponta indexada a IPC-A;
V = Valor nominal;
dec = dias teis decorridos desde o incio do swap;
DU = Dias teis da data de valorao at o vencimento do contrato;
DUm = Dias teis do ms corrente;
DUn = Dias teis do ms corrente at a data de valorao;
IPCA0 = Nmero ndice disponvel no momento de incio do swap;
IPCAn = Nmero ndice do IPCA para o ms de aniversrio do IPCA;
ProjIPCA = Projeo do IPC-A divulgada pela ANBIMA ou o ltimo IPC-A divulgado, quando anterior
ao aniversrio do swap;
TxSwap = Taxa do cupom de IPC-A do swap;
TxMTM = Taxa obtida na curva de IPC-A.
10.3 Opes
A opo um instrumento que d a seu titular o direito sobre um ativo subjacente, mas sem
obrig-lo a faz-lo, o que distingue dos contratos futuros e a termo; e ao seu vendedor (lanador) uma
obrigao. H dois tipos bsicos de opes: a de compra (call), que proporciona ao seu detentor o
Black os mais utilizados. Por fim, para o clculo dos preos de opes americanas aplicado o
Modelo Binomial . A seguir, faremos uma breve descrio destes modelos.
Este modelo usado para opes europias cujo ativo subjacente um ativo vista (e no
um futuro). Segundo o modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de venda (V) sem
dividendos determinado pelas equaes a seguir.
C = SN (d1 ) Xe rT N (d 2 )
P = Xe rT N ( d 2 ) SN ( d 1 )
Onde
S 2
ln + r + T
X 2
d1 =
T
d 2 = d1 T
e rT = (1 + tx ) r = ln (1 + tx )
T
Alm disso, o prazo T representado pela razo do nmero de dias teis por ano. Com isso,
podemos reescrever a frmula da seguinte maneira.
XN (d 2 )
C = SN (d1 )
(1 + tx ) 252
DU
XN ( d 2 )
P= SN ( d1 )
(1 + tx ) 252
DU
Onde
S DU
[ln(1 + tx )] + DU
2
ln +
X 252 2 252
d1 =
DU
252
DU
d 2 = d1
252
Este modelo uma adaptao do modelo de Black-Scholes e usado para opes europias
cujo ativo subjacente um futuro. Segundo o modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma
opo de venda (V) sem dividendos determinado pelas equaes a seguir.
C = e rT [FN (d1 ) XN (d 2 )]
P = e rT [XN ( d 2 ) FN ( d1 )]
F
2
ln + T
X 2
d1 =
T
d 2 = d1 T
F = preo do futuro;
X = preo de exerccio (strike) da opo;
r = taxa de juros livre de risco;
T = prazo at a data de exerccio da opo;
= volatilidade da opo;
N(X) = funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal padro.
C=
[FN (d1 ) XN (d 2 )]
(1 + tx ) 252
DU
P=
[XN ( d 2 ) FN ( d1 )]
(1 + tx ) 252
DU
Onde
F DU
2
ln +
X 2 252
d1 =
DU
252
DU
d 2 = d1
252
Onde
S preo do ativo objeto no passo 0;
u o multiplicador do preo do ativo no estado de alta;
d o multiplicador do preo do ativo no estado de baixa;
p a probabilidade de alta;
1-p a probabilidade de baixa.
Vale destacar que o Modelo Binomial indicado para o clculo do preo das opes
americanas pois possibilita que a cada passo se possa avaliar se o exerccio antecipado timo ou
no.
Mtodo Alternativo: caso no haja cotao para a opo em um determinado dia, ela
apreada a partir do modelo de Black-Scholes e de um smile de volatilidades interpolado a partir das
volatilidades implcitas das opes com outros preos de exerccio (strikes) e mesmo vencimento.
Caso no haja dados suficientes para a construo do smile de volatilidades, so utilizadas
volatilidades implcitas divulgadas por corretoras externas (ver seo 2.1). Em ltimo caso, calcula-se
o preo com a volatilidade implcita sobre o ltimo preo com liquidez.
Para as opes sobre Futuros de Taxas de Juros (DI) ou FRA (Forward Rate Agreement,
envolvendo dois Futuros de Juros), a fonte primria de dados so os preos enviados pelas
Corretoras, juntos s superfcies de volatilidade.
Fonte primria de dados: como estes ativos so listados em Bolsa (New York Stock
Exchange, por exemplo), seus preos (de fechamento) devem ser capturados diretamente no site da
prpria bolsa (www.nyse.com).
No havendo negociao, devem ser repetidos os preos do dia anterior.
Futuros de Moedas e Opes sobre esses (AUD, BRL, CAD, GBP, EUR, JPY, MXN)
Futuros de Taxas de Juros (Euribor, Gilt)
Futuros de Ttulos da Dvida Americana, Alem, Francesa.
Futuros de ndices (DAX, S&P, CAC).
Fonte primria de dados: preos de fechamento das Bolsas onde os ativos so negociados,
capturados via Terminal Bloomberg (os preos devem ser capturados diariamente as 19:30 horrio de
Braslia, independentemente da ocorrncia de Horrio de Vero, no Brasil ou no Exterior) .
Fonte primria de dados: preos de fechamento das Bolsas onde os ativos so negociados,
capturados via Terminal Bloomberg (os preos devem ser capturados diariamente as 19:30 horrio de
Braslia, independentemente da ocorrncia de Horrio de Vero, no Brasil ou no Exterior) .
Fonte primria de dados: dlar das 16hs BM&F (disponvel no site www.bmfbovespa.com.br/)
Mtodo alternativo: nos casos de falha no site da BM&F, ou ausncia da taxa das 16hs,
poder ser usada a cotao do Dlar Casado, da Bloomberg (ticker: CASADO Curncy).
Para a apurao do spread (prmio) dos Ttulos Pblicos que pagam cupons intermedirios
(NTN-B, NTN-C, NTN-D e NTN-F), utilizado um mtodo para obter uma curva de juros sem cupom.
Para a execuo do mtodo, se utiliza um modelo numrico para a obteno de uma curva tal que
seja possvel chegarmos ao valor de qualquer um dos ttulos a que se refere a curva.
Os passos a serem executados pelo modelo so os seguintes:
Passo 2 - De forma progressiva, apurado o spread a ser adicionado curva-base para que
o valor presente do fluxo de pagamentos a seguir seja igual ao valor divulgado pela ANBIMA:
PUAn dim a = PU par i =0
n FCFi
(1 + Tx ) 252 (1 + Spread ) 252i
DU i DU
i i