Contribuio para uma crtica

marxista da teoria da preferncia

pela liquidez

Francisco Paulo Cipolla1

Resumo: A cooptao acadmica da obra de Marx obra, dentre outras coi-

sas, da persistente tentativa de reduo da sua teoria teoria de Keynes. Este
artigo pretende ser parte de um esforo coletivo de resgatar as especificidades
metodolgicas e conceituais da contribuio de Marx face teoria econmica
em geral e keynesiana em particular.
Palavras-chave: Marx; Keynes, taxa de juros; dinheiro.

A contribution towards a Marxian critique

of the theory of liquidity preference

Abstract: The work of Marx has suffered in academia from a persistent attempt
to reduce it to a Keynesian view. This essay is part of a collective effort to rescue
the conceptual and methodological especificities of Marxs insights from economic
theory, in general, and Keynesian economics in particular.
Key words: Marx; Keynes; interest rate; money.

JEL: E11; E12

1. Introduo

A cooptao acadmica da obra de Marx, a esterilizao de sua doutrina

como instrumento da luta de classes e, em ltima anlise o seu
desmembramento e dissoluo como teoria independente obra, den-

1 Departamento de Economia, UFPR. O autor agradece a Claus Germer pelas crticas pertinentes
a uma primeira verso deste trabalho.

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tre outras coisas, da persistente tentativa de reduo da sua teoria

teoria de Keynes.2 Este artigo pretende ser parte de um esforo coletivo
de resgatar as especificidades metodolgicas e conceituais da contri-
buio de Marx face teoria econmica em geral e keynesiana em parti-
cular. Para isso, o artigo primeiro apresenta a teoria de Keynes sobre a
taxa de juros; em seguida, apresenta a teoria de Marx e, finalmente,
desenvolve as observaes finais pertinentes.

2. A teoria da taxa de juros de Keynes

Como economista de formao neoclssica que , Keynes concebe o

indivduo como ponto de partida da anlise econmica e a atividade
econmica como tendo por objetivo o consumo. Como centro da anli-
se, o indivduo enfrenta duas decises, tais como apresentadas por
Keynes no captulo sobre a Teoria Geral da Taxa de Juros e numeradas
em romanos no diagrama abaixo.

DIAGRAMA 1 - A PREFERNCIA TEMPORAL PSICOLGICA DOS

INDIVDUOS

Gasto de consumo

Indivduo!Renda (i)

Retida na forma dinheiro

Renda no gasta (ii)
Aplicada em ttulos

A deciso (i) se refere escolha entre consumo e poupana. A deciso

(ii) se refere forma na qual dever manter a parte no consumida de
sua riqueza. Como a poupana por si s no gera juros, Keynes argu-
menta que a taxa de juros no pode ser o preo que iguala poupana e
investimento. A forma como se mantm a parte da renda no consumida,
seja ela na forma de comando imediato na forma de dinheiro ou coman-
do deferido na forma de aplicao de ttulos, define o grau de prefern-
cia pela liquidez.
Como a riqueza retida na forma de dinheiro tem que ser igual ao estoque
total de dinheiro, isso significa que todo o dinheiro tem que ser deman-

2 As iniciativas de aproximao tm consistido, mais freqentemente, na tentativa de assimilar

conceitos de Marx a conceitos mais ou menos correspondentes de Keynes, distorcendo mesmo que
involuntariamente os significados originais dos conceitos marxistas e neutralizando ou omitindo
os seus aspectos incompatveis com a teoria keynesiana. Germer (1996:52).

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dado. Decorre da que a condio para que todo o dinheiro seja deman-
dado que os indivduos tenham expectativas diferentes quanto ao
movimento futuro da taxa de juros, de tal maneira que sejam divididos
em bulls and bears, aqueles que detm ttulos e aqueles que preferem
deter dinheiro. A teoria da taxa de juros fundada nas expectativas e
depende da noo de cada um a respeito do que consideram a taxa segu-
ra ou normal de juros em relao qual podem balizar suas expectati-
vas quanto aos movimentos futuros da taxa corrente de juros.
Uma vez que os motivos renda, e negcios mantm uma relao estvel
com a magnitude da renda, no so eles os responsveis pelas variaes
na taxa de juros. A causa das variaes na taxa de juros est no motivo
especulao. O montante de dinheiro retido com o fim especulativo de-
pende da expectativa de variao no valor dos ativos financeiros (Panico
1991:596). Como a variao no valor dos ativos financeiros depende
por sua vez da expectativa de variao da taxa de juros, em ltima an-
lise as variaes da taxa de juros so explicadas pelas expectativas de
variaes nas taxas de juros.
O que ento a taxa de juros? Segundo Keynes, a taxa de juros o retor-
no que se exige pela renncia aos benefcios que a deteno de liquidez
traz para quem possui dinheiro. Portanto o preo que iguala o desejo
de manter riqueza na forma dinheiro com a quantidade de dinheiro exis-
tente. Retirando da quantidade total de dinheiro a poro inelstica
taxa de juros, quais sejam, os itens (i), (ii) e (iii) no diagrama 2 abaixo, a
quantidade de dinheiro restante tem que determinar um preo dos ati-
vos e uma taxa de juros tal que todo o dinheiro seja demandado por um
subconjunto dos agentes, os ursos, precisamente aqueles cuja taxa de
juros esperada situa-se acima da taxa de juros de mercado. So esses os
agentes que, prevendo um aumento da taxa de juros de mercado, prefe-
rem livrar-se dos ttulos antes que o seu preo caia.

DIAGRAMA 2 - A CORRESPONDNCIA ENTRE O TRATADO DA MOEDA

(1930) E A TEORIA GERAL (1936)

Tratado da Moeda Depsito renda Depsito negcios Depsito poupana

Motivo transao

Teoria Geral

Motivo Motivo Motivo Motivo

Renda negcios precauo especulao
(i) (ii) (iii) (iv)

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Sendo determinada pela preferncia pela liquidez e pelo estoque de di-

nheiro existente, a taxa de juros varia somente a partir de mudanas,
seja na preferncia pela liquidez seja na quantidade de dinheiro dispon-
vel.
Enquanto o retorno dos ativos em termos deles prprios igualado pela
concorrncia, a taxa de retorno do dinheiro no se iguala taxa de
retorno dos outros ativos devido s suas elasticidades de produo e
substituio serem iguais a zero. Da deriva a mais importante conclu-
so da Teoria Geral: de que a taxa de juros do dinheiro representa um
limite abaixo do qual as outras taxas de retorno no podem cair. A quan-
tidade de dinheiro, dada a preferncia pela liquidez, representa um em-
pecilho ao investimento. O retorno do ativo dinheiro impede a produ-
o dos outros ativos e, portanto, a criao de emprego. A taxa de juros
no regulada pelo lado real da economia; pelo contrrio, regula o
lado real no sentido de que funciona como uma barreira expanso do
investimento. Na ausncia de qualquer mecanismo automtico capaz
de baixar a taxa de juros, um determinado nvel de investimento de
desemprego pode persistir indefinidamente.

3. Fragilidades da teoria da preferncia pela liquidez

Uma primeira dificuldade que emerge da anlise de Keynes que o mo-

tivo-renda para a reteno de dinheiro est ligado propenso a consu-
mir, j que o consumo a partir de uma certa renda exige a manuteno
de parte da riqueza na forma dinheiro para a efetuao de compras ao
longo do perodo de renda. Em contraste com isso, figura a primeira
deciso do indivduo entre consumir e no-consumir. Deste ponto de
vista, todo o dinheiro conta como se fosse dinheiro imediatamente gas-
to. No motivo-renda, a parcela da renda destinada aos gastos de consu-
mo no imediatos considerada por Keynes como um componente da
preferncia pela liquidez. De fato, a comparao entre Tratado da Moe-
da e Teoria Geral mostra que o motivo-renda resulta em depsitos ban-
crios. 3
As preferncias temporais psicolgicas apresentadas por Keynes no seu
captulo sobre a Teoria Geral da Taxa de Juros se aplicam apenas a
uma parte dos indivduos, aquela cuja renda ultrapassa as necessidades
de consumo. Nessas condies, a construo terica a partir do indiv-
duo tem um contedo ideolgico, pois generaliza o atributo de uma
classe como possibilidade de escolha aberta ao indivduo em geral.

3 As a rule, I shall, as in my Treatise on Money, assume that money is co-extensive with bank
deposits (Keynes 1964:167).

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A anlise da preferncia pela liquidez como mecanismo de determina-

o da taxa de juros est baseada em expectativas individuais. Como o
ponto de partida da anlise a deciso entre consumo e poupana, e
desta ltima entre liquidez e aplicao, claro que cabe s expectativas
individuais a definio de como se reparte o comando sobre a riqueza.
Essa repartio determinada pelas diferentes expectativas dos indiv-
duos quanto ao preo futuro dos ativos financeiros. Tal como qualquer
curva de demanda neoclssica, a curva agregada de preferncia pela
liquidez resulta da soma das curvas individuais de preferncia pela
liquidez.
Ao derivar a taxa de juros a partir da propriedade de liquidez do dinhei-
ro, Keynes est propondo uma teoria geral da taxa de juros para toda e
qualquer sociedade na qual existam mercado e dinheiro. Trata-se, pois,
de uma teoria a-histrica da taxa de juros, teoria essa que iguala a usura
medieval ao juro capitalista. De fato, sua definio de que a taxa de
juros o prmio pela renncia liquidez por um perodo determinado
de tempo (Keynes 1964:167) pode valer para qualquer ato de emprs-
timo em qualquer modo de produo, pois corresponde aparncia da
transao econmica, aparncia que revela de um lado um desembolso
que reflui para o ponto de partida aumentado pelo juro.
A teoria da preferncia pela liquidez desenvolvida dentro de um con-
texto esttico no qual a capacidade produtiva dada e a teoria se limita
determinao da influncia da taxa de juros sobre o nvel de utilizao
dessa capacidade produtiva.
A teoria mistura a reteno de dinheiro no circuito da renda, o motivo
(i) no diagrama 2, com a reteno de dinheiro no circuito do capital, o
motivo (ii) no mesmo diagrama. No entanto, devido ao carter esttico
da Teoria Geral, a reteno de dinheiro no circuito do capital refere-se
somente reteno de dinheiro devido ao descompasso entre recebi-
mentos e gastos correntes. Uma vez tomada como dada a capacidade
produtiva, a teoria de Keynes da preferncia pela liquidez no leva em
considerao a presena dos fundos de acumulao e depreciao ne-
cessrios ao processo de reproduo do capital.
A taxa de juros, em contraste com as teorias clssica e neoclssica, no
determinada pelas foras recprocas da oferta e demanda de fundos
emprestveis, mas sim pela nova teoria da preferncia pela liquidez.4
A teoria da preferncia pela liquidez, baseada que em expectativas,
no relaciona a variao dessas expectativas a nenhum fundamento real

4 The schedule of the marginal efficiency of capital may be said to govern the terms on which
loanable funds are demanded for the purpose of new investment; whilst the rate of interest governs
the terms on which funds are currently supplied. To complete our theory, therefore, we need to
know what determines the rate of interest (Keynes 1964:165).

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da economia, exceto como resultado de sbitas mudanas na eficincia

marginal do capital, mudanas essas baseadas na precariedade com que
se formam as expectativas quanto ao retorno dos investimentos.

4. A teoria do capital a juros em Marx

Ao contrrio de Keynes, o ponto de partida da anlise de Marx no o

indivduo, mas a relao social dominante entre indivduos. Na socie-
dade capitalista, a relao social dominante o capital. do capital,
portanto, que Marx deriva a taxa de juros.
No modo de produo capitalista, a relao-capital, entendida como
valor em movimento de expanso, a relao dominante. O capital agre-
gado de uma economia produz uma determinada massa de mais valia. A
relao entre a massa de mais valia produzida e o montante de capital
necessrio para produzi-la determina a taxa de lucro mdia da econo-
mia. A taxa de valorizao do capital social total medida pela taxa m-
dia de lucro transforma qualquer alquota do capital social num valor
passvel de expanso quela taxa mdia de lucratividade.
Nessas condies, o dinheiro, alm do valor de uso que possui enquanto
dinheiro, adquire um valor, de uso adicional, o de funcionar como capi-
tal. esse valor de uso que transforma o dinheiro enquanto capital em
mercadoria. esse valor de uso que se paga com os juros e no o seu
valor como no caso de qualquer mercadoria ordinria. E no poderia
ser diferente. Essa uma mercadoria sui generis. Se tivssemos que
compr-la pelo seu valor, teramos apenas uma troca de massas iguais
de valor de mesmo valor de uso. Um absurdo! Um emprstimo de $1000
pagos com uma quantia de $1000! No; o que se paga no o valor, mas
o valor de uso de servir como capital e, portanto, de produzir o lucro
mdio para quem o utiliza como capital, seja como capital industrial,
seja como capital comercial. Mas os $1000 representam capital no
somente para estes ltimos. Representam capital tambm para o pres-
tamista que renuncia ao lucro mdio, mas ganha o direito a obter uma
frao dele, tal como procuramos ilustrar no diagrama abaixo, no qual
representa a taxa mdia de lucro, ja taxa de juros e D o montante de
capital a juros. Essa conexo ntima entre capital a juros e capital indus-
trial rompida no capital a juros que aparece, separado de suas condi-
es de expanso no circuito do capital industrial, como simplesmente
um incremento de si mesmo na forma D (1+j)D.

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DIAGRAMA 3 - A REPARTIO DA MAIS VALIA ENTRE JUROS E LUCRO

DE EMPRESRIO

D (1+ j)D Principal +Juros

D-M { Mp
.....P.....M - D
Ft

l ' j)D Lucro de empresrio
(l

Uma vez que o capital enquanto mercadoria no pode ter valor, ento o
preo ou taxa de juros no tem um centro de gravidade ao redor do qual
varia, como fazem os preos das mercadorias. Portanto, no pode ha-
ver nenhuma taxa de juros natural ao redor da qual oscile a taxa de
juros de mercado. A taxa de juros tal como emana do mercado de di-
nheiro mera expresso emprica da concorrncia. Se a taxa mdia de
lucro 10%, um capital de 1000 gera 100 de lucro. Como ambos,
tomador e credor, agem como capitalistas, ambos tm que repartir o
retorno de 100. As leis que regulam essa repartio sero apresentadas
mais adiante. Por enquanto suficiente ter em mente que a taxa de lucro
mdia da economia estabelece o limite mximo da taxa de juros e que
esta muda ao longo do ciclo econmico, afetando a distribuio da mais
valia entre juros e lucro de empresrio.
Enquanto para Keynes o juro o prmio pela renncia liquidez do
dinheiro, em Marx o juro o preo do capital cujo retorno potencial a
taxa mdia de lucro. Enquanto para Keynes o juro o preo pela renn-
cia pela liquidez, em Marx o juro a partilha da mais valia que o capital
de emprstimo permite obter. O que o prestamista renuncia no a
liquidez, que uma categoria pertencente anlise do dinheiro. O que o
prestamista renuncia o valor de uso do capital de gerar o lucro mdio,
qual seja .D, a taxa mdia de lucro multiplicada pelo montante do capi-
tal emprestado.5 Esse valor de uso advm do capital enquanto relao
social que permite a ampliao do valor por meio do emprego de fora
de trabalho. Contrariamente s outras mercadorias, o valor de uso do
capital no desaparece com o seu uso. Ao contrrio, aumenta com o
aumento de valor advindo dos juros (Weeks 1982:132).
O dinheiro enquanto mercadoria se oferece no mercado de dinheiro
(Marx 1975/III:368) como uma mercadoria uniforme e agregada. A
presso dos tomadores sobre esse volume disponvel determina a re-

5 Nesse sentido, as taxas prprias de retorno dos ativos no so taxas prprias, mas sim taxas
derivadas da taxa de juros do capital-dinheiro enquanto mercadoria. O emprstimo de uma mquina,
por exemplo, uma forma especfica do capital-dinheiro, pois o que emprestado uma certa soma
de valor medida em dinheiro de conta, cujo retorno alm dos juros, requer uma quantia referente
depreciao. De qualquer modo no um retorno em termos de si mesma, mas sim um retorno sobre
uma certa soma de emprstimo (Marx 1975:344).

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partio quantitativa da taxa de lucro entre taxa de lucro de empresrio

e taxa de juros. A taxa de lucro mdia se divide ento como segue:

Juro e mistificao das relaes capitalistas de

produo

Como o processo D (1+j)D apaga a fase intermediria, que o prprio

circuito do capital industrial no qual o valor se expande por meio do
exerccio da fora de trabalho, parece que o dinheiro gera dinheiro e
que o juro resulta do capital enquanto propriedade. Como o juro apaga
sua origem na mais valia, o lucro de empresrio, por oposio ao juro,
aparece como resultado do trabalho de empresrio do capitalista. A
forma juro da mais valia opera a definitiva mistificao das relaes
capitalistas de produo, pois cancela qualquer possvel referncia do
juro e do lucro do empresrio mais valia extorquida do trabalho. As-
sim, no capital a juros a repartio da mais valia gera a aparncia de que
uma parte do trabalho grtis fornecida pela fora de trabalho produzi-
da pelo prprio capital, enquanto a outra parte do trabalho grtis se
apresenta como valor agregado pelo trabalho de superviso e adminis-
trao.
Na forma do capital portador de juros, o capital se apresenta na aparn-
cia como sendo dotado do poder de produzir valor a mais independen-
temente da extrao de mais valia. Separado das condies que do
lugar ao aumento do valor, qual seja a explorao da fora de trabalho
no processo de produo, o valor adicional parece provir do prprio
dinheiro e o juro, ento, como uma propriedade do prprio dinheiro,
precisamente o procedimento de Keynes.
Por oposio ao juro como resultante da propriedade do capital, a dife-
rena entre a mais valia e o juro aparece como resultado do trabalho
empresarial, como valor gerado pelo seu trabalho de superviso. Pode-
se dizer, pois, que a economia neoclssica toma a aparncia pela essn-
cia quando introduz o fator empresarial para explicar a existncia de
lucros positivos, j que em equilbrio, na teoria neoclssica, a taxa de
juros igual produtividade marginal do capital.
O prprio Keynes, originrio da teoria neoclssica e dissidente
neoclssico, partcipe desse fetiche. De fato, tanto no Tratado da Moe-
da quanto na Teoria Geral, a taxa de juros se iguala eficincia margi-
nal do capital, sendo esta ltima no Tratado da Moeda igual taxa de
juros natural ou produtividade marginal do capital. A taxa de juros, por
sua vez, era a taxa de juros bancria. Na Teoria Geral, a igualdade que se
obtm entre a eficincia marginal do capital e a taxa de juros do di-

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nheiro, determinada no no mercado de poupana como dinheiro no

gasto contra demanda de emprstimo para investimento, mas sim em
relao ao estoque de dinheiro.
uma diferena marcante de Marx em relao teoria neoclssica o
fato de que no possa haver nenhuma tendncia equalizao entre e j,
contrariamente aos neoclssicos, para os quais em equilbrio a produti-
vidade marginal do capital igual taxa de juros, e em Keynes, para
quem, na Teoria Geral, a eficincia marginal do capital iguala a taxa de
juros e no Tratado da Moeda a taxa de juros natural iguala a taxa de
juros bancria (Itoh 1988:274). Diferentemente de Keynes e da teoria
neoclssica, para os quais a concorrncia iguala a taxa de juros com a
rentabilidade do capital, para Marx no h nenhum processo no sentido
de produzir tal igualdade. A taxa de juros estruturalmente menor do
que a taxa de lucro pela simples razo de que uma frao da mais valia.
Isso significa que a taxa de lucro mdia o valor mximo que pode
atingir a taxa de juros. A taxa de juros no o limite das taxas de retor-
no, mas, ao contrrio, a taxa de lucro mdia da economia o limite da
taxa de juros.6 Isso no significa que j seja uma proporo fixa da taxa
de lucro. Ao contrrio, a partilha da mais valia extrada dos trabalhado-
res entre juro e lucro de empresrio muda de modo cclico e secular.
Uma vez estabelecido que so as foras de oferta e demanda os fatores
que determinam a taxa de juros, ento seria necessrio proceder an-
lise dos fatores que fazem variar oferta e demanda de capital de emprs-
timo, tanto no longo prazo quanto ao longo das fases de expanso e
retrao do ciclo econmico.

O mercado de dinheiro

Antes de adentrarmos na anlise das formaes de capital dinheiro po-

tencial no interior do circuito do capital, preciso mostrar de onde se
originam as formaes de tesouro no interior da circulao simples de
mercadorias quando a massa dominante das mercadorias circula en-
quanto capital. Esse procedimento importante, pois permite separar a
formao de tesouros que emergem da circulao da renda da formao
de tesouros que emergem da circulao do capital, distino essa no
realizada por Keynes justamente porque sua interpretao da taxa de
juros como um fenmeno do dinheiro glosa esses dois aspectos. Para
proceder a essa distino, consideremos a frmula do capital adicionada

6 Da concluir Mattick (1975:32) que por isso a taxa de juros no pode ter em Marx a mesma
importncia que tem na economia de Keynes. No entanto, a taxa de juros de extrema importncia
para o entendimento da dinmica cclica da economia na teoria de Marx.

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das frmulas de circulao da renda dos trabalhadores e dos capitalis-

tas assinaladas em negrito no diagrama abaixo:

DIAGRAMA 4 - CIRCUITO DO CAPITAL E CIRCULAO DA RENDA

Mp MD
D M
......
. P ............ M
/.......... m
d
Ft w Mct - (1-)d
(1-)m mcc

Considerando que d a forma dinheiro da mais valia e que a mais valia se

divide entre parte acumulada e parte consumida de acordo com a taxa
de acumulao , com 0< <1, o valor do capital-mercadoria, M, uma
vez transformado em dinheiro, se divide em trs partes: D corresponde
ao capital inicial; d correspondente parte da mais valia a ser acrescen-
tada ao capital e que, por ora, jaz na forma de capital dinheiro potencial;
(1- )d representa a parte da mais valia utilizada para a compra das
mercadorias de consumo individual do capitalista. A frao d repre-
senta capital dinheiro virtual em estado de preparao para acumula-
o real; a frao (1- )d o fundo de consumo capitalista que sustenta
uma seqncia de gastos pessoais que se prolongam durante um certo
perodo de tempo.
Podemos observar que os fenmenos relacionados suspenso do di-
nheiro ao longo dos gastos sucessivos de consumo a partir da renda se
traduzem, no contexto da circulao geral de mercadorias, nos gastos
da fora de trabalho em meios de consumo (mct) a partir dos ganhos
obtidos com a venda da fora de trabalho e aos gastos de consumo dos
capitalistas (mcc) a partir da frao da mais valia transformada em ren-
da. Assim como o trabalhador, o capitalista tambm perfaz o circuito da
circulao simples, a venda para comprar, porm com uma diferena
fundamental: a mercadoria que vende correspondente ao seu consumo
no lhe custa trabalho algum precisamente porque custa fora de tra-
balho esforo alm do necessrio sua sobrevivncia.
A suspenso do dinheiro analisada na circulao simples por Marx e
referida por Keynes como o motivo transao para a reteno de di-
nheiro, ocorre no contexto geral da circulao de mercadorias como
resultado da operao M D M relativa venda da fora de trabalho e
venda do sobreproduto correspondente ao consumo capitalista.
O desenvolvimento do sistema de crdito concentra as fraes d e (1-
)d como depsitos bancrios e as transforma em capital de emprsti-
mo. A distino entre as fraes da mais valia que servem acumulao
de capital e ao consumo capitalista fundamental, pois assinala que a

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acumulao de capital dinheiro se nutre de elementos que no repre-

sentam acumulao real. Uma vez transformadas em capital de emprs-
timo, essas fraes que no representam acumulao de capital real
servem de acicate acumulao real. Os bancos podem, pois, ofertar
massas de capital monetrio alm do capital potencial que se forma no
circuito do capital.
Na circulao do capital, a estagnao temporria de dinheiro ao longo
do circuito uma funo do capital no processo de expanso. A esse
fenmeno voltamos agora a nossa ateno.
As foras de oferta e demanda de capital no mercado de dinheiro resul-
tam do processo de reproduo do capital. De um lado, o circuito do
capital produz a estagnao temporria de massas de valor na forma
dinheiro. Por outro, a demanda evolui de acordo com a mudana nos
estgios do processo de acumulao de capital.
A formao de cogulos de dinheiro ao longo do circuito do capital tem
origem em fenmenos relacionados com a reproduo simples e com a
reproduo ampliada.

DIAGRAMA 5 - FORMAO DE FUNDOS MONETRIOS NO CIRCUITO DO

CAPITAL7

Fundo de depreciao
Reproduo simples
Fundo de capital circulante

Cogulos monetrios

Reproduo ampliada Fundo de acumulao

Na medida em que so canalizados ao sistema de crdito, esses fundos

constituem a oferta de capital dinheiro disponvel para emprstimo por
parte das instituies bancrias.

7 No h homogeneidade de concepo ou de terminologia no que diz respeito definio desses

fundos monetrios entre marxistas. Itoh e Lapavitsas (1999:67) apresentam os fundos monetrios do
circuito do capital classificados em termos de sua associao a motivos originrios da produo
(depreciao e acumulao), circulao ou a uma combinao entre produo e circulao. Este
ltimo diz respeito necessidade de manter capital na forma dinheiro para permitir a continuidade
da produo enquanto o produto se encontra na fase de circulao. Germer (1998:37) inclui esse
motivo-rotao no que ele denomina de reserva de circulao junto com os gastos correntes e graduais,
que para ele no so nada mais que a forma que assume o fato de que o produto requer um tempo de
venda.

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As formaes de dinheiro ao longo do circuito so requerimentos obje-

tivos da reproduo do capital e constituem a base do sistema de crdi-
to. A formao de vasos monetrios ditada pela reproduo do capital
se transforma em ativos financeiros por parte dos capitalistas que os
detm8, seja na forma de ttulos, seja na forma de depsitos bancrios. A
demanda por ativos financeiros independente da taxa de juros, j que
qualquer que seja a taxa de juros essa logra valorizar o capital dinheiro
potencial enquanto este jaz temporariamente inerte.

A diviso quantitativa entre lucro e juro ao longo

do ciclo9

Como concentrador, de todo o capital monetrio da economia, os ban-

cos centralizam a oferta de capital-monetrio. A demanda, por seu lado,
composta de vrios elementos que mudam de peso ao longo do ciclo.
Essa mudana na participao relativa dos vrios componentes da de-
manda de crdito regula as variaes da taxa de juros ao longo do ciclo.
As diferentes formas de demanda de dinheiro junto aos bancos por par-
te dos capitalistas so: a demanda de desconto de ttulos do crdito
comercial; a demanda de emprstimos para formao de novo capital,
ou demanda de capital adicional; a demanda para fins especulativos; e a
demanda por meios de pagamento.
A diviso quantitativa da mais valia ao longo do ciclo depende da con-
corrncia entre credores e tomadores de dinheiro. Isso, por sua vez,
depende de dois aspectos gerais: 1. instrumentos de crdito utilizados
ao longo do ciclo, e 2. evoluo da taxa de lucro ao longo do ciclo.
Na primeira fase da expanso o valor de uso do dinheiro cresce, pois a
taxa de lucro aumenta. Cresce a demanda de capital dinheiro, mas a
taxa de juros no aumenta tanto; apenas avana para o seu nvel mdio,
pois de um lado o refluxo do capital aos bancos recompe o nvel de
oferta de capital dinheiro, e de outro, o predomnio do crdito direto
entre capitalistas, na forma de crdito comercial de mercadorias
fornecidas sem o pagamento imediato de dinheiro, faz com que a de-
manda de dinheiro seja uma demanda de converso de dinheiro de cr-
dito na forma de ttulos de dvida em dinheiro propriamente dito. A
importncia dessa forma de crdito d reproduo do capital agrega-
do uma relativa independncia em relao ao dinheiro, ao mesmo tem-

8 Assim argumenta Weeks (1981: 126, 129). Em relao a esse ponto, Marx diz: a ansiedade de ganhar...
a partir do capital dinheiro virtual encontra sua realizao no sistema de crdito e nos papis
(1975/II: 394).
9 Uma descrio mais detalhada sobre a oscilao da taxa de juros ao longo do ciclo econmico
pode ser encontrada em Cipolla (1997).

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po que senta as bases para o desenvolvimento da acumulao com base

no crdito contra o colateral de notas promissrias a receber.10
Na fase avanada da expanso, a especulao tem um papel importante
na determinao do nvel da taxa de juros. O aumento dos preos das
mercadorias e do capital fictcio, como as aes, por exemplo, faz en-
trar em cena uma nova fonte de demanda de crdito. A possibilidade de
ganhar sem produzir faz com que aumente a demanda de crdito para
fins especulativos. Essa demanda se soma demanda por capital dinhei-
ro para efeitos de expanso dos negcios produtivos, impulsionada pelo
aumento da diferena entre taxa de lucro e taxa de juros.
Como vimos, a taxa mxima de juros dada pela taxa de lucro no senti-
do de que o emprstimo de dinheiro para acionar o circuito D ... P ... D
no faz sentido se j> (D/D). Mas na fase da crise do ciclo a demanda no
por dinheiro enquanto capital, mas por dinheiro enquanto meio de
pagamento. Justamente por isso a taxa de juros dispara. A demanda de
dinheiro como meio de pagamento no tem refluxo para o capitalista
que toma emprestado. Dado que inmeros capitais se encontram na
mesma situao, a presso sobre as reservas bancrias aumenta muito,
fazendo disparar a taxa de juros.
Para analisarmos a variao de j ao longo do ciclo, podemos compor a
demanda total de crdito em quatro motivos: a demanda de converso
de notas promissrias em notas bancrias; demanda de capital dinheiro
adicional; demanda de crdito para fins especulativos; e demanda de
meio de pagamento.
Os ciclos de expanso e crise impem, contrariamente a Keynes, uma
regularidade ao processo de reproduo, de modo que a demanda de
crdito para especulao est ligada ao aumento dos preos tais como
emergem regularmente da variao cclica da acumulao. Aqui a de-
manda de crdito obtida gasta imediatamente porque os preos esto
aumentando, o que permite a revenda a lucros de curtssimo prazo. ,
portanto, uma demanda para fins especulativos totalmente diferente de
Keynes, para quem significa reteno de dinheiro devido expectativa
de que os preos caiam. Ao contrrio, para Marx a expanso refora a
presso sobre a taxa de juros devido ao aumento da demanda de crdito
para especulao, devido alta consistente de preos do capital fictcio
(aes, ttulos da dvida pblica, etc.) causada pela expanso. O ciclo se
apresenta, ento, como um movimento no qual o peso relativo desses
elementos vai se modificando mais ou menos rapidamente.

1 0 Giussani (2005) assinala uma modificao importante no sistema de crdito atual, no qual o
desconto de notas promissrias nos bancos substitudo pela emisso de emprstimos com base
naquelas notas como colateral dos emprstimos.

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DIAGRAMA 6 - A VARIAO CCLICA DA TAXA DE JUROS

Variao de j ao longo do ciclo

Prosperidade Transio Crise

______________________ ________________________ _______________________
Taxa de juros baixa Aumento da taxa de juros Taxa de juros mxima

Predomnio do crdito Aumento relativo do crdito Demanda de dinheiro

comercial para formao de novo capital como meio de pagamento
Entra em cena demanda de
crdito para especulao

Na expanso, a taxa de lucro acima definida se eleva devido utilizao

da capacidade previamente inutilizada e volta dos preos ao seu nvel
normal, enquanto o exrcito industrial de reserva impede os salrios de
aumentarem no mesmo ritmo. A diferena entre a taxa de lucro e a taxa
de juros aumenta, estimulando os capitais utilizao do crdito. Os
capitais que utilizam crdito crescem mais rapidamente do que os capi-
tais que no o fazem. A concorrncia nessa fase impulsiona todos os
capitais ao recurso do crdito como meio de crescimento acima do cres-
cimento autnomo.
Durante a fase inicial da expanso, a taxa de juros se mantm baixa
porque os capitais utilizam-se do crdito comercial, isto , a venda de
mercadorias a prazos adequados s diferentes rotaes dos diferentes
ramos da economia. A forma de crdito predominante o crdito entre
os prprios capitalistas. O capital constante circulante da economia se
expande sobre a base do crdito entre os prprios capitalistas. O peque-
no recurso ao crdito bancrio faz com que a taxa de juros se mantenha
em patamares baixos.
medida que a expanso toma flego, vai aumentando a demanda de
crdito para ampliao do capital. Esta demanda se distingue da deman-
da por converso de dinheiro de crdito de uma forma em outra: de
notas comerciais em notas bancrias. Agora, demanda por converso
acrescenta-se a demanda por ampliao do capital.
Na fase avanada da expanso, a taxa de acumulao ultrapassa a taxa
de formao de fundos para acumulao, justamente porque todos que-
rem capturar os frutos da crescente demanda por seus produtos. me-
dida que a demanda de crdito para formao de capital se eleva acima
da formao de fundos de acumulao, a taxa de juros aumenta acima
do seu nvel mdio. O aumento da taxa de juros a forma pela qual o
sistema se ajusta tentativa de crescer acima dos prprios recursos
financeiros que cria.
Na crise, a demanda por meios de pagamento, de modo que no s a
taxa de juros bancria sobe ao mximo, como tambm o preo dos ttu-
los despenca devido sua liquidao em massa para levantar cash.
interessante observar que o nico momento do ciclo no qual j> pre-

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cisamente quando a demanda no por capital, mas por dinheiro en-

quanto meio de pagamento, i.e., para saldar dvidas e compromissos
financeiros.
Em termos gerais podemos dizer que a taxa de juros controlada pelo
prprio movimento de reproduo do capital em dois sentidos: primei-
ramente, pela criao de crdito direto entre os prprios capitalistas, e
segundo pelo movimento de refluxo dos fundos para o sistema de crdi-
to. Este segundo aspecto se relaciona com a criao de dinheiro de cr-
dito, que formado pelos prprios capitalistas pelos seus depsitos que
possibilitam a criao de depsitos ativos, isto , emprstimos dispon-
veis na forma da abertura de um depsito.
A taxa de juros em nenhum momento do ciclo um impedimento
acumulao. Somente quando o processo de acumulao se rompe
que a taxa de juros aumenta agudamente. Mas esse aumento agudo re-
sulta da demanda de dinheiro como meio de pagamento e isso precisa-
mente porque o curso normal das relaes de crdito sofreu uma ruptura.
Essa anlise contrasta com a anlise de Keynes, para quem a taxa de
juros determinada pelas propriedades do prprio dinheiro: a sua pro-
priedade insubstituvel de liquidez (elasticidade zero de substituio) e
sua impossibilidade de produo (elasticidade zero de produo).
Ao contrrio de causas exgenas, como as preferncias dos indivduos
ou a quantidade de dinheiro determinada pelas autoridades monet-
rias, a flutuao da taxa de juros movida pelo prprio processo de
acumulao, que simultaneamente um processo de formao de fun-
dos monetrios a partir do circuito dos vrios capitais e de demanda
por fundos monetrios, demanda essa que muda de intensidade ao lon-
go do ciclo econmico.

5. Concluses e observaes adicionais

Enquanto Keynes deriva a taxa de juros a partir do dinheiro com base

nas preferncias e expectativas individuais, Marx deriva o juro a partir
da relao social dominante, que a relao-capital. O capital enquanto
tal no a fonte de expanso do valor. Muito menos o dinheiro. O capital
aparece como fonte autnoma de expanso do valor porque a verda-
deira fonte de expanso do valor, que o trabalho, se apresenta
subsumida ao capital no processo produtivo e, portanto, fora da esfera
de aparncia, que a circulao.
A teoria do juro de Marx parte de sua teoria da distribuio da mais
valia entre as fraes da classe capitalista, assim como parte de sua
anlise da ideologia do capital como fonte autnoma de expanso do

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valor. A distribuio da mais valia requer sua produo prvia, proces-

so que se d no circuito do capital industrial no qual a mais valia a ser
distribuda produzida e realizada em dinheiro pela venda do sobre-
produto extrado da classe trabalhadora. Essa mais valia em seguida
dividida entre os componentes da classe capitalista, sendo que a forma
dessa distribuio apaga a sua origem na produo, como procurou
ilustrar o diagrama 3 e a exposio subseqente. O fato de que os fen-
menos aparentes da circulao apaguem a origem da mais valia explica
como a explorao do trabalho alheio possa dar lugar concepo de
que os fatores de produo recebem o equivalente sua contribuio
ao produto, teoria, alis, aceita por Keynes, j que para ele o salrio
igual produtividade marginal do trabalho e a eficincia marginal do
capital igual taxa de juros.
Enquanto para Keynes variaes da taxa de juros dependem de varia-
es na quantidade de dinheiro ou na preferncia pela liquidez, para
Marx as variaes da taxa de juros obedecem a um processo cclico no
qual a maior demanda por capital no boom leva a um aumento da taxa
de juros, enquanto a exploso da demanda de meios de pagamento na
crise leva a um aumento da taxa de juros acima da taxa de lucro. Mas
importante notar que o aumento da taxa de juros acima da taxa de lucro
um sinal de ruptura no qual o que se quer no o dinheiro enquanto
capital, mas o dinheiro enquanto meio de saldar obrigaes financeiras.
A corrida pelo dinheiro como meio pagamento um efeito da crise que
se manifesta na forma de um sbito aumento da taxa de juros, acirrando
ainda mais as condies desfavorveis para a acumulao de capital.
Em condies normais, a quantidade de dinheiro retirado do circuito na
forma de fundo de depreciao e acumulao compensado pela quan-
tidade de dinheiro demandado junto ao sistema bancrio na forma de
crditos ou de uso dos depsitos. No entanto, nas fases de crescimento
acelerado, cria-se um desequilbrio entre a formao de fundos de acu-
mulao retirados do circuito e a demanda de fundos para acumulao
por parte dos capitais que querem antecipar seus planos de investimen-
to. Esse fato explica a alta da taxa de juros durante a fase expansiva do
ciclo, assim como fundamenta nos termos de Marx a hiptese da fragili-
dade financeira implcita em qualquer boom econmico.

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Artigo recebido em 19/08/2006.

Aceite em 21/09/2006.

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