11 de Outubro, 2017

Altcoins, ICOs e a digitalizao do

mercado de capitais
Altcoins, ICOs e a digitalizao do mercado de capitais ........................................................... 1
Como funcionam as altcoins e os ICOs ......................................................................................2
Um novo investimento, novos riscos, novos esquemas ............................................................. 4
Governana de ICOs e fundamentos de altcoins ........................................................................5

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As criptomoedas so uma nova classe de ativos. a moeda da era digital. E,
inevitavelmente, h uma boa dose de especulao financeira nesse novo mercado. Mas
elas no so o nico novo ativo sendo negociado nas exchanges mundo afora.

Alm das diversas altcoins (alternative coins, moedas alternativas como o Litecoin,
Ethereum, Dash, Monero, Zcash e centenas de outras mais), h tambm os chamados
tokens, lanados por meio de initial coin offerings (oferta inicial de criptomoedas) ou
simplesmente ICOs (um trocadilho com IPO, de initial public offering, oferta inicial de
aes). E, se o mercado j abundava em espcies de criptomoedas, a variedade e
quantidade de tokens ainda mais assombrosa.

A maior parte no serve para muita coisa. Algumas no fazem o menor sentido. Outras
so esquemas descarados de pump & dump (bombar o preo para desovar logo depois).

Mas o fato que representam uma grande inovao e possivelmente uma importante
evoluo (ou revoluo) do mercado de capitais.

Como funcionam as altcoins e os ICOs

H algumas maneiras de se criar uma nova criptomoeda e/ou realizar um ICO.

Voc pode criar uma criptomoeda nova do zero, por exemplo: fazer uma cpia do
bitcoin, cham-la de Joocoin depois de mudar alguns parmetros e lan-la ao
mercado. E possvel lan-la assim como foi feito com o bitcoin, ou seja, disponibiliza-
se o software, e quem quiser minerar a moeda assim o faz, e as unidades monetrias
entram em circulao paulatinamente. Se a Joocoin ter algum valor de mercado, so
outros quinhentos. Depende da tecnologia, dos seus diferenciais, etc.

E dessa forma que foi lanado o Litecoin.

Outra forma de lanar uma nova criptomoeda emular o lanamento do Ethereum, do

desenvolvedor Vitalik Buterin. Os criadores determinaram uma quantidade total de

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ethers (ativo/moeda/token do Ethereum) a serem vendidos no lanamento por um preo
definido por eles prprios. A ttulo de curiosidade, a pr-venda, em meados de 2014,
ofereceu 1 BTC por 2 mil ETH. Os recursos levantados foram utilizados para financiar os
desenvolvedores e mantenedores do sistema.

Essas so duas formas de se lanar e possivelmente vender uma nova criptomoeda.

Contudo, h tambm os tokens criados dentro de outras plataformas (como a do

Ethereum), os quais formam outra classe de ICOs. Explico.

Desenvolve-se um projeto na forma de um smart contract (contrato inteligente) uma

espcie de empresa ou entidade que existe unicamente como um aplicativo dentro da
plataforma do Ethereum e emite-se participaes nessa empresa por meio de um
token criptogrfico. Em vez de emitir um certificado de ao (como ocorre no mercado
tradicional), o que o investidor/proprietrio detm um token que lhe d direito ao fluxo
de receitas que o smart contract ter no futuro, alm de qualquer outro direito conforme
definido pelo cdigo do contrato.

Para complicar um pouco mais, no h somente equity tokens (aes em forma de

token). Existem tambm os chamados utility tokens que fazem parte do funcionamento
do smart contract. Por exemplo, um token necessrio para realizar as apostas dentro de
um mercado de previses (prediction markets). Nesse caso, o token em si seria mais um
mero produto, ou combustvel, do smart contract, no provendo nenhum direito
participao ou dividendo.

Alguns especialistas afirmam que o termo ICO deveria ser utilizado apenas para o
lanamento de tokens (equity e utility), no englobando criptomoedas. Talvez seja
correto. O fato que no h regra estabelecida num mercado emergente em que as
inovaes ocorrem a todo instante e at os termos so criados do nada.

E qual recurso captado por meio dos ICOs? Quando feitos na plataforma do
Ethereum, os tokens so vendidos por ether, o ativo nativo ao sistema. Por ser uma
plataforma bastante flexvel, a vasta maioria dos tokens tem sido criada e lanada no
Ethereum.

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Um novo inves<mento, novos riscos, novos esquemas

Quem investe nesse mercado precisa estar ciente dos riscos inerentes a ele.

A variedade de altcoins incrvel. H cerca de mil criptomoedas alternativas. preciso

entender quais as vantagens, diferenciais, atrativos de uma altcoin para poder prever ou
ter alguma expectativa de apreciao de preo. No uma tarefa fcil.

Algumas criptomoedas so projetos questionveis a ponto de se tratarem de nada alm

de uma tentativa de enriquecimento fcil por parte dos criadores. Separar o joio do trigo,
no que se refere a criptomoedas, uma cincia nascente.

Quando analisamos os tokens lanados por ICOs, o cenrio ainda mais estarrecedor.
Certamente, estamos num claro mercado inflado. Excessos de preos, multiplicidade de
projetos. Uma possvel bolha, sim.

Um dos problemas associados aos ICOs est na simplicidade com que qualquer pessoa
consegue criar e lanar um ICO por meio do smart contract padro ERC20 do Ethereum.
Imaginem um aplicativo para criao de tokens. Pois bem.

O resultado prtico foi a proliferao de ICOs, fomentando um mercado em que

possivelmente mais de 95% dos projetos no fazem sentido algum ou so golpes
descarados. H tanta promoo de ICOs na internet que chegamos bizarrice de
testemunhar Floyd Mayweather e Paris Hilton promovendo ICOs no mnimo duvidveis.

Para o investidor, tudo isso significa que a volatilidade extremada

incomparavelmente maior que a do bitcoin e a liquidez muitas vezes irrisria. Muitos
tokens so bastante ilquidos.

Outro ponto fundamental diz respeito ao risco da prpria tecnologia. Dado que os
tokens so ativos ao portador a propriedade comprovada pela posse das chaves
privadas, da mesma forma que o bitcoin , necessria uma segurana no desprezvel

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do sistema. Se hackearem algum smart contract, ou se alguma vulnerabilidade for
identificada, o investidor corre o risco de ver seus tokens serem furtados sem
possibilidade de recorrer a nenhuma entidade.

Precisamente esse foi o destino do DAO (Decentralized Autonomous Organization), um

smart contract lanado em 2016 que captou volumes recordes por meio de um ICO, mas
acabou tendo boa parte dos recursos drenados por meio de um cdigo falho identificado
e executado por um agressor. O primeiro grande hard fork do Ethereum decorreu deste
incidente, em que os desenvolvedores resolveram alterar o passado do blockchain de
modo a neutralizar o ataque ao DAO.

No espectro de risco de investimento, o bitcoin est no extremo mais seguro, altcoins

situam-se mais ao centro e os ICOs, na extremidade de maior risco.

Alm dos riscos de mercado (preo, volatilidade, liquidez), muitos ICOs podem ser
enquadrados como violaes das regras sobre oferta pblica de investimentos.

Na maior parte dos pases, rgos reguladores ditam e normatizam as regras de

emisses de valores mobilirios ao grande pblico. A Securities and Exchange
Commission (SEC), Comisso de Valores Mobilirios americana, j se pronunciou a
respeito, concluindo e alertando que ICOs, enquanto instrumentos de captao pblica
de recursos, devem atentar e cumprir com todas as exigncias legais nos Estados Unidos.

Governana de ICOs e fundamentos de altcoins

Sem dvida alguma os ICOs podero revolucionar o mercado de capitais ao possibilitar

a digitalizao dos ativos. Assim como o bitcoin representou o incio das criptomoedas
dinheiro em formato digital , os tokens criptogrficos podem ser considerados aes
digitais.

Isso rompe com o paradigma vigente, em que aes so nominais e custodiadas por um
terceiro de confiana, como a Cetip no Brasil. Se as aes se tornam ativos puramente
digitais, cuja propriedade assegurada pela posse das chaves privadas, isso significa que
as aes tokenizadas so ativos ou ttulos ao portador (bearer instrument ou bearer bond),

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exatamente como o eram quando iniciaram dcadas ou sculos atrs. A titularidade do
ativo no mais seria determinada pelo registro em nome de certo indivduo, mas sim pela
mera posse de dito instrumento.

Inegavelmente, estamos diante de uma grande revoluo do mundo financeiro. Trata-se

de uma forma inovadora de levantamento de capital. Porm, ainda h muita coisa a ser
testada. Especialmente no que tange ao estgio seguinte captao de recursos: gesto
de capital e governana. Esse ser outro captulo.

Por fim, sobre as altcoins, sem dvida algumas so promissoras, outras nem tanto. E os
critrios de avaliao para tanto no so objetivos.

Na minha opinio e friso minha, pois no consenso considero relevante cinco

critrios para uma anlise de altcoins:

i) Open-source ou closed-source: se no for um projeto aberto, prefiro nem

olhar;

ii) Nvel de descentralizao: nem sempre de fcil mensurao, mas creio

que quanto mais descentralizado um projeto for, mais valioso ele tende a ser.
Desenvolvimento do projeto, ns, minerao: quanto mais descentralizado melhor;

iii) Conflitos de interesse: buscar identificar se os criadores, mantenedores

ou desenvolvedores lderes da altcoin tm algum possvel conflito de interesse (por ex.:
parte da remunerao da minerao direcionada a uma fundao ou grupo de pessoas);

iv) Fundamentos de oferta: qual o limite de unidades monetrias da altcoin?

H limite? Qual a taxa de inflao? Esta regra tende a influenciar e muito no preo de
mercado de uma moeda;

v) Proposta de valor: qual o diferencial da altcoin? A que ela se prope? Mais

privacidade (Dash, Monero e Zcash)? Mais flexibilidade de aplicaes descentralizadas
(Ethereum)? Se no h nada de inovador sendo oferecido, no deveria ter muito valor.

Enfim, esses so alguns pontos que podem servir de guia na hora de analisar uma nova
criptomoeda. Ressalto, contudo, o que disse antes: esta a minha viso. H indivduos
que preferem criptomoedas com desenvolvimento centralizado e com entidades ou
grupo de programadores com poder de deciso.

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Bem-vindo a esse novo mundo. A digitalizao do mercado financeiro. A
desintermediao de tudo. Deixo uma recomendao final: se decidirem investir, o faam
com prudncia. Faam suas anlises, estudem e procurem conhecer bem onde esto
investindo. A busca por bons retornos comea evitando perdas desnecessrias. Bons
investimentos!

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