Fundação Getúlio Vargas / EPGE

Economia Monetária e Financeira

Prof. Marcos Antonio Silveira

Nota de Aula 1: Mercados Financeiros

Bibliografia:

• Mishkin, cap. 2 (5. edição traduzida)

Bibliografia sugerida para o caso brasileiro:

• Fortuna, Eduardo. Mercado Financeiro. Qualitymark Editora. cap.3

• Cavalcanti & Misumi, Mercado de Capitais, CNBV, Editora Campus, 2002, caps.2 e 3

• Página do Bacen (www.bcb.gov.br) em: Sistema Financeiro Nacional/Composição e

Evolução/SFN

1
Função dos Mercados Financeiros
• Canalização de recursos dos agentes econômicos com excesso de fundos
(poupadores/emprestadores) para os agentes econômicos com escassez
de fundos (tomadores de empréstimo/gastadores)
— Tomadores de empréstimos:
∗ empresas: financiamento de projetos, capital de giro,...
∗ pessoas físicas: pessoas começando o ciclo da vida (jovens), com-
pra de bens duráveis,...
∗ governo: financiamento do déficit nominal
∗ países: financiamento do déficit em conta corrente
— Emprestadores:
∗ pessoas físicas: poupança para aposentadoria, precaução,...
∗ empresas, governos, países

• Financiamento de projetos e déficts orçamentários

• Transferência intertemporal de recursos

• Transferência intratemporal de recursos (entre estados da natureza num

mesmo período de tempo)
• Proteção (hedge) contra risco diversificável (mercado de ações e de se-
guros):
— diversificação de carteira de ações:

sorvete guarda − chuva

sol 100 0
chuva 0 100

— risk-sharing

2
Financiamento Direto e Indireto
• Financiamento direto: tomadores captam recursos diretamente junto aos
poupadores através da emissão (venda) de títulos nos mercados finan-
ceiros
— Exemplo: emissão de ações e debêntures, títulos públicos,...
— Título de empréstimo: direito do emprestador sobre a riqueza futura
do tomador
— Ativo para emprestador e passivo para tomador

• Financiamento indireto (intermediação financeira): transferência de re-

cursos do emprestador para o tomador intermediada por uma instituição
financeira
— Exemplo: bancos captam depósitos junto ao público e emprestam
estes recursos para empresas

3
Estrutura dos Mercados Financeiros
• Mercado primário X mercado secundário

• Mercado primário:

— fonte de recursos "novos"

— apoio dos bancos de investimento: opeações de underwritting

• Mercado secundário:

— negociação de títulos já emitidos

— aumento da liquidez
— referência para o preço de novas emissões
— fundamental para o desenvolvimento do mercado de capitais
— organização:
∗ bolsa de valores: padronização gera liquidez
∗ mercado de balcão (over the counter): produtos personalizados
— instituições de apoio: corretores e dealers
— corretores (brokers):
∗ intermediação entre comprador e vendedor
∗ cobram uma comissão de corretagem
∗ CCVM e DTVM
— dealers:
∗ "geram" mercado para os ativos (market makers)
∗ carteira própria: risco de mercado
∗ lucram com o spread entre os preço de compra e venda: bid-offer
spread
∗ mapeamento do mercado

• Principais Mercados Financeiros:

— Mercado monetário
— Mercado de capitais
— Mercado de câmbio
— Mercado de derivativos: opções, futuros, swaps

4
Mercado Monetário
• Títulos de dívida de curto prazo (prazo de vencimento não superior a
um ano)
• Alta liquidez e baixo risco de mercado

• Remunera o excesso de caixa temporário das empresas

Instrumentos do Mercado Monetário

• Títulos públicos de curto prazo: T-Bills (EUA)

• Certificados de Depósitos Bancários (CDB)

— títulos de depósitos à prazo que rendem juros

— mercado secundário

• Commercial Papers: empréstimos de curto prazo de empresas

• Acordos de recompra (operações compromissadas): lastro em títulos

públicos

Mercado de Resevas Bancárias

• Operações compromissadas com lastro em títulos públicos (sistema SELIC)

— taxa primária de juros: SELIC "over" (média diária das transações

de um dia)
— instrumento de política monetária: intervenção do Bacen no mer-
cado de reservas =⇒ SELIC over = SELIC meta
• Certificado de Depósito Interbancário (CDI) (sistema CETIP)

— mercado de balcão
— em geral, prazo de um dia: Depósitos Interfinanceiros (DI)
— referência para indústria de fundos: CDI "over" (média diária dos
DI negociados no mercado)
— ausência de lastro em títulos públicos =⇒ menor dimensão que o
sistema SELIC
• Fundos federais (FED funds): EUA

5
Mercado de Capitais
• Estrutura do mercado:

— mercado de ações
— mecado de dívida: títulos de dívida de médio e longo prazo (prazo
de vencimento superior a um ano)
• risco de mercado maior que dos instrumentos do mercado monetário

• instituções regulatórias: CVM (Brasil); SEC (EUA)

Instrumentos do Mercado de Capitais

• Ações

— títulos de propriedade de empresas

— direitos residuais sobre a renda e os ativos das empresas

• Títulos Públicos Federais e Estaduais

— emitidos pelo Tesouro para financiar déficits orçamentários

— elevada liquidez e menor risco de crédito (default)
— Treasury Notes and Bonds (EUA)
— LTN, LFT, NTN (Brasil)

• Títulos Corporativos (Debêntures)

— dívida de empresas com bom risco de crédito

— conversibilidade em ações

• hipotecas: empréstimos imobiliários em que a propriedade entra como

garantia real
• títulos de dívida soberana: Bradies, Globals

• Eurobônus: títulos denominados em moeda que não a do país onde é

emitido
• empréstimos para financimanto de empresas: sem liquidez

6
Intermediação Financeira
• Canalização indireta de recursos dos emprestadores para tomadores de
empréstimos através de uma instituição financeira (intermediário finan-
ceiro)
• Intermediação financeira importante no Brasil: mercado de capitais pouco
desenvolvido

Funções da Intermediação Financeira

• Redução dos custos de transação financeira:

— maior expertise decorrente da especialização

— economias de escala

• Correção dos problemas de assimetria de informação

— assimetria de informação: informação superior dos captadores de

recursos
— seleção adversa: antes do empréstimo
— perigo moral: após o empréstimo
— como os bancos atenuam estes problemas? seleção, classificação,
monitoramento, recuperação, relacionamneto de longo prazo com
clientes,...
— porque estas atividades não são desenvolvidas diretamentes pelos
emprestadores?
• Em suma, intermediação financeira aumenta eficiência econômica

Intermediários Financeiros
• Intermediários diferem quanto à composição do passivo (origem dos re-
cusos) e à composição do ativo (uso dos recursos)
• Classificação dos intermediários financeiros:

— instituições depositárias: bancos comerciais, bancos de investimento,

caixas econômicas, intituições de poupança, financeiras
— investidores institucionais: instituições de poupança contratual e
intermediários de investimento
— Sociedades de Arrendamento Mercantil: Leasing

• Bancos múltiplos: instituições que possuem mais de uma carteira

7
Instituições depositárias: bancos comerciais, cooperativas de crédito/bancos co-
operativos
• Principal função:

— captação de recursos junto ao público (famílias, empresas, governo)

na forme de depósitos (à vista, de poupança e à prazo) e ....
— aplicação destes recursos na concessão de empréstimos para o público

• Instrumentos de captação (formação do passivo bancário):

— Depósitos em conta corrente (checkable deposits)

∗ movimentados através de cheques (liquidez imediata): definição
restrita de moeda
∗ em geral, não rendem juros: depósitos à vista (demand deposits)
∗ inovação financeira: depósitos que rendem juros (poupança au-
tomaticamente transferível para CC)
— Depósitos de poupança
∗ não movimentados através de cheques
∗ rendem juros
∗ transferência automática para conta corrente
∗ menor liquidez que conta corrente =⇒ definição ampliada de
moeda
— Depósitos à prazo (CDBs)
∗ captação através da emissão de Certificado de Depósito Bancário
(CDB)
∗ mercado secundário para CDB =⇒ liquidez
∗ não movimentados através de cheques
∗ rendem juros maior que a poupança
∗ período de vencimento fixo
∗ menor liquidez que conta corrente =⇒ definição ampliada de
moeda
— Outros instrumentos de captação: empréstimos, repasses governa-
mentais
— Desenvolvimento de instrumentos de captação junto ao público: CDB
negociável, conta corrente remunerada,...
• Formação do ativo bancário: recursos captados pelo banco são aplica-
dos...
— no mercado de crédito: empréstimos
— no mercado secundário de títulos (CDI, SELIC, títulos públicos e
privados)
— na formação de reservas

8
 • Principais instrumentos de empréstimo no Brasil:

— hot money
— cheque especial/conta garantida
— desconto de duplicata
— securitização de recebíveis
— CDC
— empréstimos ao consumidor
— empréstimos de capital de giro para empresas

• "Simonsen": Junto com Bacen formam o Sistema Financeiro Monetário

(instituições criadoras de moeda M1)

Instituições depositárias: instituições de poupança

• Caixa Econômica, Associações de Poupança e Empréstimo, Sociedades
de Crédito Imobiliário, Cias. Hipotecárias
• Recebem depósitos de poupança e fazem empréstimos imobiliários

• Sistema Brasileiro de Poupança e Empréstimo

— financiamento residencial
— Caixa Econômica, APE, SCI: depósitos de poupança

• Captação adicional: depósitos à vista (Caixas Econômicas) e Letras Imo-

biliárias (SCI)
• Caixas Econômicas também operam crédito ao consumidor (CDC e con-
sumo de bens duráveis)

Instituições depositárias: bancos de investimento

• Financimanto de médio e longo prazo para capital de giro e fixo das
empresas
• Opeações de finanças corporativas

• Captação de recurssos: CDBs, repasses governamentais, empréstimos

• Não podem receber depósitos à vista

• Banco de desenvolvimento: BNDES

9
Instituições depositárias: Sociedades de Crédito, Financiamento e Investimento
(financeiras)
• Financimanto de bens de consumo duráveis

• Instrumento de captação: letras de câmbio

• Não podem ofertar depósitos em conta-corrente

Instituições de poupança contratual

• Captação de fundos em intervalos periódicos em base contratual

• Aplicações nos mercados financeiros

• Fundos de pensão (abertos e fechados) e companhias de seguro

Intermediários de investimento: fundos mútuos

• Captação de recursos dos poupadores na forma de quotas

• Aplicações nos mercados financeiros: portifólio diversificado

• Forte desenvolvimento da indústria de fundos no Brasil

• "Pool "de investidores propicia redução dos custos de transação nas op-
erações nos mercados financeiros

10
Sistema Financeiro Nacional
• Subsistema normativo:

— Conselho Monetário Nacional (CMN)

— Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP)
— Conselho de Gestão de Previdência Complementar (CGPC)

• Subsistema supervisor:

— Banco Central
— CVM (Comissão de Valores Mobiliários)
— SUSEP (Superintendência de Seguros Privados)
— SPC (Secretaria de Previdência Complemenatar)

• Subsistema operarativo:

— supervisionado pelo Bacen: instituições depositárias, corretoras e

distribuidoras, BNDES. sociedade de arrendamento mercantil, ad-
ministradoras de consórcio, agências de fomento, corretoras de câm-
bio
— supervisionado pela CVM: BMF, BOVESPA (instituições de apoio)
— supervisionado pela SUSEP: seguradoras, sociedades de capitaliza-
ção, entidades abertas de previdência complementar
— supervisionado pela SPC: entidades fechadas de previdência com-
plementar (fundos de pensão)
• sistemas de liquidação e custódia: SELIC, CETIP

11