Corporate Finance

Avaliação de Empresas
Prof. Dr. Alexandre Assaf Neto
Prof. Dr. Eliseu Martins
aula
Prof. Dr. Vinícius Martins
01

Avaliação de Empresas
Fundamentos da Avaliação e Gestão Baseada em Valor
Aula 1

Ao final desta aula você:

- Conhecerá o conceito de valor justo (Fair Value).

- Entenderá a importância do Fair Value na moderna

gestão.

Avaliação de Empresas
 O Fair Value

Significado Mensuração

Fair Value
Cálculo

Avaliação de Empresas
 Importância

Criação de Valor
Maximização da Riqueza dos Acionistas

Fair Value
Exprime o valor efetivo da empresa.

Avaliação de Empresas
 Conceito de Valor
Indispensável a todos profissionais

Capacidade de gerar ganho, riqueza econômica no futuro.

Não está baseado no ativo físico.

Dimensão de propriedades físicas Custo

de
Oportunidade
Quantidade de máquinas

No tamanho dos seus ativos físicos Riqueza esperada

Fair Value

Avaliação de Empresas
 Valor da Empresa

VALOR Valor da
Empresa
DAS
para o
DÍVIDAS Credor
Valor VALOR
dos DA
Ativos EMPRESA
(ou FIRMA)
Valor da
VALOR Empresa
DO para os
PATRIMÔNIO LÍQUIDO Acionistas

Significado do valor da empresa/firma

Avaliação de Empresas
 Estrutura do Valor da Empresa

Benefícios Econômicos
Estrutura do Valor da Empresa

Ganhos econômicos previstos para

de Caixa
o futuro, trazidos a valor presente,
que determinarão FAIR VALUE

Taxa de Desconto

Horizonte de Tempo
das Projeções

Risco

Avaliação de Empresas
 Benefícios Econômicos
Estrutura do Valor da Empresa

de Caixa Taxa de Atratividade

taxa de juros básica

Taxa de Desconto +
risco

Horizonte de Tempo
das Projeções

Risco

Avaliação de Empresas
 Benefícios Econômicos
Estrutura do Valor da Empresa

de Caixa empresa >> duração indeterminada

Taxa de Desconto Horizonte de tempo indeterminado

(perpetuidade)

Horizonte de Tempo
das Projeções
Período Explícito Período de
Continuidade
Risco possível se prever
as variáveis perpetuidade

Avaliação de Empresas
 Benefícios Econômicos
Estrutura do Valor da Empresa

de Caixa

Taxa de Desconto
Mensuração do risco do negócio
Horizonte de Tempo Taxa de desconto
das Projeções

Risco

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Avaliação de Empresas
 Benefícios Econômicos de Caixa
NA CAPACIDADE
EM GERAR
Informações BENEFÍCIOS DE
Conjunturais CAIXA FUTUROS

Atividade Ganhos Econômicos Valor

Operacional de Caixa Econômico

Desempenho Esperado
do Mercado e NÃO SE BASEIA NOS
na Empresa Avaliada SEUS ATIVOS
TANGÍVEIS

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Avaliação de Empresas
Taxa de Desconto

Remunera adequadamente a
expectativa de retorno definida
pelos proprietários de capital.

JURO + RISCO Benefícios de caixa

previstos a valor
presente

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Avaliação de Empresas
Horizonte de Tempo

Sem dados para

previsão do Fluxo de Caixa
Período Previsível Continuidade

Explícito Perpetuidade
Previsão do Fluxo de Caixa

Duração Indefinida

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Avaliação de Empresas
Incerteza na Avaliação

INCERTEZA
QUALIFICADA

RISCO

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Avaliação de Empresas
Incerteza na Avaliação

Modelos de Avaliação
Grau de Subjetividade

Margem de Arbítrio
do Analista Financeiro

Premissas Fatores Comportamentais

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Avaliação de Empresas
 Razões para Avaliação

Compra e venda de
Investimentos em ações
empresas

Aumento de capital
Análise de
Viabilidade Econômica
Principais Oferecimento
Público de Ações
Razões

Sucessão familiar Fusão e Cisão

Fundos de Risco:
Private Equity e Venture Capital

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Avaliação de Empresas
 Razões para Avaliação

Criação de valor
Objetivo de Valor
Gestão Baseada em Valor

Maximização da riqueza dos

acionistas
<< Objetivo de Valor >>

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Avaliação de Empresas
 Razões para Avaliação

Agregando ou não valores

Benefícios Econômicos de Caixa
Gestão Baseada em Valor

Criando ou destruindo riqueza

Universalmente Aceitas

Métricas de Valor

Exemplos:
- Lucro econômico
- Goodwill

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Avaliação de Empresas
 Razões para Avaliação
Medidas obtidas em função do
desempenho, com uma relação
Benefícios Econômicos de Caixa direta ao valor da empresa
Gestão Baseada em Valor

Métricas de Valor Exemplos:

Redução do capital investido, sem
afetar a atividade da empresa

Identificação de Value Drivers Uma empresa pode continuar

vendendo a seus valores projetados
com um nível de estoques menor
com maior eficiência e controle

Desempenho operacional que gera

Alterações em determinadas maior retorno com maior giro ou
variáveis podem ou não afetar o valor maior margem

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Avaliação de Empresas
 Política de Remuneração

Baseada em valor
Benefícios Econômicos de Caixa
Gestão Baseada em Valor

Lucro a distribuir >> excesso

Métricas de Valor
Lucro em Excesso
considera também:
Identificação de Value Drivers
Custo de Oportunidade do
Capital Próprio
Política de Remuneração

Políticas de Remuneração >> Valor Criado

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Avaliação de Empresas
 Fair Value - Diferentes Valores

Fair Value
Baseado no poder de ganhos econômicos de caixa
que se espera que sejam realizados no futuro

Equivale ao Valor de Mercado

Valor presente de um fluxo futuro de benefícios
econômicos de caixa descontado a uma taxa que
remunere adequadamente o risco empresarial

Valor Intrínseco = Valor Econômico = Valor Justo

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Avaliação de Empresas
 Lucro Econômico

Lucro Econômico = Lucro Operacional - IR sobre L.Op. - Custo Capital

Resultado que excede à

LUCRO remuneração mínima exigida
ECONÔMICO
pelos proprietários de capital

LUCRO Engloba conceito de lucro

Imposto de Renda
OPERACIONAL contábil e custo de capital
sobre o
Lucro Operacional

CUSTO DE
CAPITAL
Agregar Valor

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Avaliação de Empresas
Lucro Econômico e Riqueza

Goodwill
Valor em excesso da empresa

Determinado pelos
Lucros Econômicos Futuros

Empresa
criadora de valor
Goodwill
VALOR
DA
EMPRESA CAPITAL
Capaz de remunerar todo INVESTIDO
o capital aplicado

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Avaliação de Empresas
 Cálculo de Valor Econômico Adicionado

Exemplo:
DÍVIDAS
INVESTIMENTO(1) Custo da Dívida (líq. IR)
$ 40 = 10% a.a.
PATRIMÔNIO
$ 100 LÍQUIDO
Expectativa de Retorno do
Acionista = 15% a.a.
$ 60
* Valores em milhões

Lucro Operacional = $ 16,0 milhões

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Avaliação de Empresas
 Cálculo de Valor Econômico Adicionado
o
pl
em
Ex LUCRO LUCRO
CONTÁBIL ECONÔMICO

Lucro Operacional 16.000.000 16.000.000

Remuneração dos
4.000.000 4.000.000
Credores
Remuneração dos - 9.000.000
Acionistas

Resultado 12.000.000 3.000.000

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Avaliação de Empresas
 Cálculo da Riqueza Agregada

Goodwill Lucro Econômico 3.000.000

VALOR $20
DA
EMPRESA Custo do Capital Próprio 15% a.a
CAPITAL
INVESTIDO 20.000.000
$120
$100 Riqueza Agregada 20.000.000
* Valores em milhões

Riqueza Agregada = Lucro Econômico / Custo Capital Próprio

Riqueza Agregada = 3.000.000 / 0,15

Riqueza Agregada = 20.000.000 GOODWILL

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Avaliação de Empresas
 Cálculo do Valor da Empresa

o
pl
em
Ex ($)
Milhões

Valor de Mercado dos Ativos 100

Valor da Empresa 120

Goodwill ou Fundo de Comércio 20

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Avaliação de Empresas
 Estrutura do Valor da Empresa
A Goodwill
Ativo Passivo
b Valor de Mercado - Valor Contábil
c Capital Próprio a Valor Contábil

Ativo Passivo
Esse aumento não
é o Goodwill!!!
Patrimônio
Ativo Passivo Líquido A

Patrimônio
Líquido b
Patrimônio
Líquido c

Valor Contábil Valor de Mercado Valor Econômico

(Fair Value)
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Avaliação de Empresas
 Estrutura do Valor da Empresa

Valores de Mercado dos Ativos > Valor Contábil

Valor Econômico > Soma dos Valores de Mercado

Individuais dos Ativos e Passivos

Se...
Valor presente dos Valor de mercado Valor da empresa é igual
fluxos de caixa
previstos para o
< dos elementos
individualmente
ao valor na hipótese de
liquidação imediata
futuro tomados

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Avaliação de Empresas
 Concluindo
Fundamentos
de Avaliação a aula:
Pr óxim
Estrutura da
l P róprio s
Avaliação Ca pita erceiro l
us to de ital de T o Capita
Benefícios C Cap utura d
de Caixa o de tr
Cust s da Es
Taxa de elo
Desconto Mod
Horizonte
de Tempo

visão Risco
ampla Importância
da Avaliação

conceito Métricas do
Goodwill
moderno
Métricas do
Lucro
Econômico

30

Avaliação de Empresas