Cenário Econômico

Carlos Kawall
Economista Chefe

Atualizada em 8/novembro/2019
Internacional
Projeções de PIB - 2019 (consenso)
Economia global mostra desaceleração moderada. Temores quanto a efeitos da guerra comercial
levaram a início de flexibilização monetária nos EUA.

Taxa de crescimento do PIB, em %

5,0 Mundo - 2019 EUA - 2019 Zona do Euro - 2019 China - 2019 7,0

4,5
6,1
6,0
4,0

3,5 5,0
3,1
3,0
4,0
2,5
2,3
2,0 3,0

1,5
2,0
1,0 1,1

0,5 1,0
jan/18 mar/18 mai/18 jul/18 set/18 nov/18 jan/19 mar/19 mai/19 jul/19 set/19 nov/19

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 3

Projeções de PIB - 2020 (consenso)
Projeções de crescimento para 2020 também têm sido reduzidas.

Taxa de crescimento do PIB, em %

6,0 Mundo - 2020 (esq) EUA - 2019 (dir) 8,0

Zona do Euro - 2019 (dir) Mundo - 2019 (esq)
5,5 China - 2019 (dir) EUA - 2020 (dir)
7,0
Zona do Euro - 2020 (dir) China - 2020 (dir)
5,0
4,5 5,9 6,0

4,0 5,0
3,5
3,1 4,0
3,0
2,5 3,0

2,0 2,0
1,7
1,5
1,0 1,0
1,0
0,5 0,0
jan/18 abr/18 jul/18 out/18 jan/19 abr/19 jul/19 out/19 jan/20

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 4

Projeções de PIB - 2020 (consenso)
Projeções de crescimento para 2020 também têm sido reduzidas.

Taxa de crescimento do PIB, em %

4,0 Mundo - 2020 Mundo - 2019 Mundo - 2018

3,9

3,8

3,7

3,6

3,5

3,4

3,3

3,2

3,1 3,1
3,0
jan/18 mar/18 mai/18 jul/18 set/18 nov/18 jan/19 mar/19 mai/19 jul/19 set/19 nov/19

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 5

PMI de manufatura (out)
A desaceleração no setor de manufatura tem se mostrado disseminada, refletindo o mau
desempenho do setor automotivo global, queda do investimento e perda de dinamismo do
consumo de duráveis.

65

60

55

50

45

40

35
Neutro EUA - ISM Zona do Euro - Markit

30
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 6

EUA: Taxa de desemprego (set)
Taxa de desemprego se encontra abaixo do patamar neutro (NAIRU), mas transmissão para a
inflação tem se mostrado fraca.

11% Recessão
NAIRU*
10%
"NAIRU" Fed
9% Taxa de Desemprego

8%

7%

6%

5%

4%

3%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

* "Non Accelerating Inflation Rate of Unemployment"

Fonte: Bloomberg, CBO, BLS e Banco Safra 7

EUA: Inflação (set)
A inflação aos consumidores vem exibindo moderação nos últimos meses, contribuindo para a
redução do juro.

(acum. em 12 meses)

3,5%
PCE Núcleo PCE

3,0%

2,5%

2,0%

1,5%

1,0%

0,5%

0,0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 8

EUA: Yield Curve (%)
Curva de rendimentos nos EUA deixou de mostrar inversão, o que historicamente é associado à
desaceleração econômica.

3,1
Atual Curva 3 meses atrás Curva 6 meses atrás
2,9

2,7

2,5

2,3

2,1

1,9

1,7

1,5

1,3
Fed Funds 3M 1Y 2Y 5Y 10Y 30Y

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 9

EUA: Ciclo de Aperto Monetário (Fed funds rate)
Mercado precifica cerca de 80% de chance de mais um corte de juros até o final de 2020.

2,75%
Curva de mercado (Fed Funds Future)
2,50%
Curva 3 meses atrás
2,25% Curva 6 meses atrás
2,00% ''Dots'' do Fed
1,75%
1,50%
1,25%
1,00%
0,75%
0,50%
0,25%
0,00%
2015 2016 2017 2018 2019 2020

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 10

EUA: Diferencial da taxa de juros de 10Y - 3M (%)
Diferencial negativo entre prazos de 3 meses e 10 anos é associado a desacelerações ou recessões.

6,0 Recessão

4,0

2,0

0,0

-2,0

-4,0

-6,0
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 11

Mundo – Curvas de Juros
Parte relevante dos títulos públicos são negociados a taxas negativas ao redor do mundo.

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y

Suíça -0,75 -0,71 -0,71 -0,69 -0,65 -0,64 -0,60 -0,57 -0,54 -0,50 -0,28 -0,18 -0,09
Alemanha -0,60 -0,65 -0,68 -0,66 -0,60 -0,58 -0,54 -0,49 -0,42 -0,35 -0,20 -0,04 0,20
Holanda --- -0,65 -0,67 -0,63 -0,55 -0,48 -0,42 -0,33 -0,29 -0,22 -0,08 0,16 0,20
Dinamarca --- -0,69 -0,89 --- -0,55 -0,86 --- -0,46 --- -0,32 --- -0,10 ---
Áustria -0,62 -0,60 -0,60 -0,55 -0,45 -0,39 -0,31 -0,26 -0,20 -0,11 0,16 0,23 0,50
Japão -0,23 -0,26 -0,27 -0,29 -0,30 -0,30 -0,30 -0,29 -0,24 -0,18 0,04 0,20 0,35
Finlândia -0,64 -0,64 -0,60 -0,55 -0,51 -0,39 -0,35 -0,25 -0,18 -0,11 0,13 --- 0,41
Suécia --- -0,39 --- -0,41 -0,36 -0,29 --- -0,21 --- -0,04 0,08 0,30 ---
França -0,61 -0,61 -0,59 -0,51 -0,41 -0,37 -0,30 -0,26 -0,13 -0,04 0,23 0,34 0,79
Bélgica -0,62 -0,63 -0,59 -0,51 -0,42 -0,37 -0,29 -0,20 -0,13 -0,05 0,23 0,47 0,82
Eslováquia -0,61 --- --- --- -0,26 --- -0,07 -0,01 -0,10 0,08 --- --- 0,78
Irlanda -0,56 --- -0,48 -0,46 -0,38 -0,26 -0,19 --- -0,04 0,05 0,35 0,58 0,93
Eslovênia -0,55 -0,50 -0,49 -0,48 -0,32 -0,27 -0,20 -0,11 0,00 0,11 0,51 0,70 0,98
Portugal -0,43 -0,56 -0,41 -0,24 -0,19 -0,06 0,01 0,08 0,18 0,23 0,59 0,79 1,13
Espanha -0,50 -0,42 -0,41 -0,25 -0,17 -0,04 0,06 0,14 0,22 0,31 0,72 0,73 1,20
Itália -0,22 -0,19 -0,01 0,12 0,35 0,38 0,67 0,77 0,82 1,01 1,55 1,74 2,09
EUA 1,53 1,59 1,59 --- 1,60 --- 1,69 --- --- 1,78 --- --- 2,27

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 12

Commodities – Preços (em US$)
Crescimento global mais moderado tem levado a queda do preço de commodities minerais,
afetando as exportações brasileiras.

Preços (em US$)

200 Petróleo (WTI) - esq Minério de ferro - esq Soja - dir 2.000

180
1.750
160
1.500
140
1.250
120

100 1.000

80
750
60
500
40
250
20

0 0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 13

Taxa de câmbio – Países emergentes (%)
Moedas emergentes passaram a recuar em 2019 dada a aversão a risco com a guerra comercial. Real
tem refletido o progresso da reforma da previdência e novo equilíbrio macroeconômico, com juro de
equilíbrio mais baixo.

México 2018 2019 0,0

2,6
Peru -3,9
0,7
Colômbia -8,1
-2,6
Índia -8,5
-2,3
Chile -11,3
-7,0
África do Sul -13,8
-2,8
Brasil -14,6
-6,1
Rússia -17,3
8,4
Turquia -28,3
-8,1
Argentina -50,6
-36,8
-60,00 -50,00 -40,00 -30,00 -20,00 -10,00 0,00 10,00 20,00

Fonte: Bloomberg e Banco Safra 14

Nacional
Balança comercial mensal – acum. em 12 meses (out)
Em 2018, a balança comercial apresentou expressivo superávit de US$ 58,3 bilhões. Para 2019,
esperamos saldo de US$ 43 bilhões, com comportamento ainda favorável dos preços de
commodities.

Saldo - dir (US$ milhões)

400.000 Exportações - esq 80.000

Importações - esq
350.000 70.000

300.000 60.000

250.000 50.000

200.000 40.000

150.000 30.000

100.000 20.000

50.000 10.000

0 0

(50.000) (10.000)
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: MDIC e Banco Safra 16

Balanço de Pagamentos: Transações correntes e IDP (set)
Déficit em transações correntes (balança comercial e de serviços), embora tenha se elevado na
margem, continua amplamente financiado pelo investimento direto no país (IDP).

(acum. em 12 meses, % do PIB)

5% Projeção IDP Déficit em transações correntes

4,7%

4%

3%

2,2%
2%

1%

0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Fonte: Banco Central e Banco Safra 17

Brasil x EUA: Episódios de recessão
A atual recessão é mais profunda e prolongada mesmo em comparação com a vivenciada pelos EUA
no pós-crise de 2008. A recuperação econômica tem sido bastante lenta.

104

102

100

98

96
BR: 3T98-4T99
94 BR: 4T02-4T03
BR: 3T08-4T09
92 BR: 1T15-4T20
EUA: 4T07-3T11
90

Fonte: Bloomberg, IBGE e Banco Safra 18

Indústria: Produção (set) vs. Confiança (out)
A produção industrial recuou de maneira significativa nos últimos meses, mas deu sinais de
recuperação desde agosto. Ao mesmo tempo, o índice de confiança parou de cair.

115 Produção Industrial - Dessaz - esq 140

110 Confiança FGV - Dessaz. - dir 130

105 120

100 110

95 100

90 90

85 80

80 70

75 60
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: IBGE, FGV e Banco Safra 19

Vendas no varejo (ago): relacionadas à renda e ao crédito
Consumo relacionado à renda crescem em ritmo mais moderado, afetado pela lenta recuperação do
mercado de trabalho. As vendas relacionadas ao crédito, por sua vez, apresentam dinâmica mais positiva.

(índice jan/08=100, dessaz.)

Relacionadas à renda
160
Relacionadas ao crédito
150

140

130

120

110

100

90

80
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
* Relacionadas à renda: ‘Supermercados’, ‘Combustíveis’, ‘Tecidos e vestuário’, ‘Artigos farmacêuticos e médicos’, ‘Livros,
jornais, revistas e papelaria’ , ‘Equipamentos e materiais para escritório, informática e comunicação’ e ‘Outros artigos de uso
pessoal e doméstico’.
* Relacionadas ao crédito: ‘Veículos’, ‘Material de construção’ e ‘Móveis e eletrodomésticos’.

Fonte: IBGE e Banco Safra 20

Mercado de Trabalho – Taxa de desemprego (set)
Recuperação do mercado de trabalho em ritmo lento, concentrando-se em empregos com salários
relativos mais baixos (informal e conta própria).

Projeção
15
PNAD contínua (taxa trimestral, dessaz.)
14

13

12

11

10

5
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Fonte: IBGE e Banco Safra 21

Mercado de Trabalho – Medida alternativa de taxa de desemprego (% dessaz., set)
Taxa de desemprego ampliada ainda próxima de sua máxima histórica, incluindo pessoas
desalentadas (que não procuram mais emprego) e que trabalham menos horas do que gostariam.

30 Taxa composta da subutilização da força de trabalho * Taxa de desemprego usual

25
24,1

20

15

11,9
10

0
jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 jan-18 jan-19

* Agrega os desocupados, os subocupados por insuficiência de horas e a força de trabalho potencial.

Fonte: IBGE e Banco Safra 22

Endividamento e comprometimento de renda (ago)
Endividamento das famílias manteve-se elevado em função do declínio do rendimento real, mas
deverá se beneficiar das taxas de juros mais baixas.

50% Endividamento
Comprometimento de renda
45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: Banco Central e Banco Safra 23

Massa de salários real x Comércio ampliado (índice jan/03=100) - ago
Fraca recuperação do comércio varejista levanta possibilidade de mudança no padrão de poupança
das famílias.

250
Massa PMC ampliada

230

210

190

170

150

130

110

90
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Fonte: IBGE e Banco Safra 24

Emissões domésticas vs. Desembolsos BNDES (R$ bilhões)
Os desembolsos do BNDES vêm diminuindo, mas esse movimento é mais do que compensado pelo
ressurgimento do mercado de capitais.

250 Desembolsos BNDES

Renda fixa doméstica

188,2
220,8

171,0
200
190,4

187,8

167,3
150
156,0

138,6

135,9
132,4

120,9

100

107,2
100,5

88,3

43,6

38,0
70,8

69,3
50

* Dados do BNDES disponíveis até setembro de 2019

Fonte: Anbima, BNDES e Banco Safra 25

Mercado de capitais – Ofertas de renda variável no mercado doméstico
Volatilidade dos mercados antes das eleições levou ao adiamento das ofertas em 2018, mas ofertas
de ações voltaram a disparar em 2019.

70 800%
R$ bi (esq.) Var. % (dir.)
740%
700%
60
600%
50
500%
40 400%

30 300%
274%
200%
20
100%
10 19% 0%
-36% -41%
-72% -77%
0 -100%

Fonte: Anbima e Banco Safra 26

IPCA – Acumulado em 12 meses - % (out)
O processo de desinflação em curso é consistente e disseminado, permitindo a redução da Selic
para 4,00%. Estimamos um juro de equilíbrio em 2,0% real no curto prazo e de 3,0% real no
médio/longo prazo.

20 IPCA
Administrados
Livres ex-alimentos
15 Alimentação no domicílio

10

5
2,54
0

-5

-10
jan/15 jul/15 jan/16 jul/16 jan/17 jul/17 jan/18 jul/18 jan/19 jul/19

Fonte: IBGE e Banco Safra 27

IPCA – Núcleos por faixa sazonal: “confortáveis”, segundo o Banco Central
Dupla ponderação Médias aparadas c/ suavização
0,7% 0,7% Faixa (2,75% - 5,75%)
Faixa (2,75% - 5,75%)
0,6% 2018 0,6% 2018
2019 0,5% 2019
0,5%
0,4% 0,4%

0,3% 0,3%

0,2% 0,2%

0,1% 0,1%

0,0% 0,0%

jan

jun

ago
jul
mar

mai

out
set

nov

dez
fev

abr
mai
jan

mar

jun

set
fev

abr

ago
jul

out

nov

dez
IPCA-EX2 IPCA-EX3
0,8% Faixa (2,75% - 5,75%) 0,8% Faixa (2,75% - 5,75%)
0,7% 2018 0,7% 2018
0,6% 2019 0,6% 2019
0,5% 0,5%
0,4% 0,4%
0,3% 0,3%
0,2% 0,2%
0,1% 0,1%
0,0% 0,0%
-0,1% -0,1%
-0,2% -0,2%
mai

mai
mar

ago

mar
jan

jun

set

jan

jun

ago

set
fev

abr

fev
jul

abr

jul
out

out
nov

dez

nov

dez
Fonte: IBGE e Banco Safra 28
Resultado primário do setor público consolidado (set)
O resultado fiscal tem sido beneficiado por receitas extraordinárias, que ainda serão relevantes em
2019 e 2020. Esperamos déficits primários inferiores às metas para cada ano. Para 2019, projetamos
déficit de R$ 79,3 bilhões, frente à meta de R$ 132,0 bilhões.
(acum. em 12 meses, % PIB)
5%

4%

3%

2%

1%

0%

-1%
-1,3%
-2%

-3%

-4%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Fonte: Banco Central e Banco Safra 29

Principais despesas rígidas do Orçamento Federal
Gastos obrigatórios correspondem a 90,7% das receitas líquidas da União, engessando o Orçamento
e dificultando o ajuste fiscal frente à queda do produto potencial e crescimento mais lento das
receitas.

Despesas como % da Receita líquida (acum. 12 meses - set/19)

Benefíci os previ denci á ri os 48,6%
Pes s oa l (ex-s a úde e educa çã o) 20,1%
Sa úde* 6,7%
Educa çã o* 4,7%
Abono s a l a ri a l e Seguro des emprego 4,3%
LOAS e RMV 3,9%
Bol s a Fa míl i a 2,5%
Total 90,7%
* Projeção

Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional e Banco Safra 30

Previdência Privada
Idade média de aposentadoria no Brasil é extremamente baixa em função das aposentadorias por
tempo de contribuição.
Homens Mulheres
80,0 75,0 70,0 65,0 60,0 55,0 50,0 50,0 55,0 60,0 65,0 70,0 75,0 80,0
Coréia do Sul

Chile

Japão

Nova Zelândia

Efetivo Suíça Efetivo

Normal Irlanda Normal

Suécia

Turquia

Canadá

Estonia

Dinamarca

Alemanha

Eslovênia

Espanha

Luxemburgo

Grécia

Eslováquia

França

Brasil

Fonte: OCDE e Banco Safra 31

Fiscal – Teto de gastos (R$ bilhões)
Para o cumprimento do teto de gastos em 2020, serão necessárias medidas adicionais de contenção
de gastos, no tocante ao reajuste do salário mínimo e dos servidores públicos. Compromisso do
novo governo com o teto é fundamental para o ajuste fiscal.

1.700
Teto: R$ 1.407 bilhões Teto: R$ 1.454 bilhões
Teto: R$ 1.348 bilhões Folga: R$ 9 bilhões Folga: R$ 0 bilhão
1.500
Folga: R$ 60 bilhões
89,16
1.300 120,00
119,30 345,94
1.100 332,90
284,70
Discricionárias
900
Outras Obrigatórias
700 682,69 Previdência
586,40 630,17
500 Pessoal e Encargos

300
298,00 318,80 336,62
100

-100
2018 2019 2020

Fonte: Banco Central e Banco Safra 32

Reforma da Previdência
Economia com a PEC 06/2019 aprovada na Comissão de Constituição e Justiça do Senado será de
R$ 791,7 bilhões em dez anos, segundo o governo.

Aprovada na CCJ do
Acumulado em 10 anos (R$ Bilhões) Aprovada na Câmara
Senado
- RGPS 654,7 612,7
- RPPS 159,8 159,8
- Abono Salarial 76,4 0,0
- BPC 23,4 0,0
- CSLL (adicional de 5% para bancos) 19,2 19,2
Total 933,5 791,7

Fonte: Ministério da Economia e Banco Safra 33

Dívida Líquida e Dívida Bruta – % do PIB (set)
Os níveis de endividamento cresceram dramaticamente, mas o teto de gastos, a recuperação
econômica e taxas de juros mais baixas devem levar à uma aceleração mais gradual nos próximos
anos.

90%
Projeção
Dívida bruta 77,7%
80% 75,8% 76,3%
Dívida líquida
70%

59,5%
60% 57,0% 56,7%

50%

40%

30%

20%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Fonte: Banco Central e Banco Safra 34

Pesquisa – Expectativa para o restante do mandato Bolsonaro
Índice de aprovação estabilizou-se desde abril.

80% Aprova Desaprova NS/NR

70%
67%
57%
60%
51%
50% 51% 50%
48%
38% 46% 44%
40% 40%
31%
30%

20% 21%
12% 10%
10% 12% 9%
5% 6%
0%
jan-19 fev-19 mar-19 abr-19 jun-19 set-19

Fonte: Ibope e Banco Safra 35

Privatizações, desinvestimentos e abertura de capital (R$ bilhões)

12 operações Venda de participação de

com maior 50% no Banco
BB Votorantim
potencial de 21,7
arrecadação 10,5 União até
Abertura de 6,5 24,62
capital da BB Oferta secundária de
DTVM ações da BR
TOTAL DE ATÉ Venda de 4,7 Eletrobrás Distribuidora
participação
R$ 306,7 de 15,2% na
IRB Brasil RE
BILHÕES 9,3
BNDES 60,0 ¹ INCLUI PARTICIPAÇÕES EM 37
143,7¹ Venda de 8 EMPRESAS DE CAPITAL ABERTO
Venda de refinarias Participação AVALIADAS EM R$ 139,7 BILHÕES,
participações na de 36,15% na CONFORME VALOR DE MERCADO EM
Petrobrás, Vale, 10,2 Brasken 3/7/2019, E EM 60 EMPRESAS DE
Eletrobrás, JBS e em CAPITAL FECHADO, COM VALOR TOTAL
DE R$ 4 BILHÕES ESTIMADO PELO BNDES.
outras empresas de Petrobrás EXCLUI APLICAÇÕES EM FUNDOS DE
capital aberto e 79,5 INVESTIMENTO E EM DEBÊNTURES, DE R$
Até 10,0 9,6 BILHÕES;
8,54 Venda de participações ² COM VENDA DE 51% DO CAPITAL E
acionárias no FI-FGTS, em VALOR DE MERCADO DA EMPRESA DE R$
Abertura de 48,2 BILHÕES;
4,0 Até 14,73 empresas como BB, Alupar e
capital da Caixa ³ COM VENDA DE 49% DE PARTICIPAÇÃO
Abertura de outras
Cartões NO CAPITAL E VALOR DE MERCADO DA
capital da Caixa EMPRESA DE R$ 30 BILHÕES;
Venda de Seguridade 4 COM VENDA DA PARTICIPAÇÃO DE 49%
participação de
NO CAPITAL E VALOR DE MERCADO DA
32,8% no Banco Pan
EMPRESA DE R$ 17 BILHÕES

Fonte: Estadão e Banco Safra 36

Concessões (R$ bilhões)

12 concessões
BR 381/262
de serviços (Belo
Horizonte -
públicos que Gov. 16ª rodada de
BR-364 (Porto
deverão gerar Velho/RO -
Valadares
(MG) e Viana Energia Óleo e gás licitações sob
Comodoro/MT) regime de
o maior (ES)) 20,5 83,9 concessão de
Usina termonuclear produção do pré-
volume de Angra 3 sal
investimentos 8,0
9,1
nos próximos 70,03 8,93
anos 53,6 33,6 Cessão onerosa em
Rodovias
7.200 km de Integradas do áreas do pré-sal na
rodovias (15 Paraná Bacia de Santos
TOTAL DE ATÉ trechos) (Búzios e Itapu)
11,0 5,03
R$ 176,3 4 Via Dutra
(Rio-SP)
BILHÕES Rodovia ¹ TOTAL DE INVESTIMENTOS PREVISTOS
8,2 DURANTE O PERÍODO DE CONCESSÃO;
115,3 Estrada de 6ª rodada de ² RENOVAÇÃO DA CONCESSÃO ATUAL;
Ferro licitações sob ³ DADO REFERENTE AO VALOR MÍNIMO
Ferrovia 12,7 10,8 regime de partilha DE OUTORGA; VALOR DE
40,5 de produção do pré- INVESTIMENTO NÃO DEFINIDO;
RR - 170 MRS
(Ferrogrão) sal 4 EXCLUI VALORES MÍNIMOS DE
Logística 2
Estrada de OUTORGA DA CESSÃO ONEROSA EM
Ferro Vitória ÁREAS DO PRÉ-SAL E DA 6ª RODADA DE
Minas (EFVM) 2 8,8 LICITAÇÕES DO PRÉ-SAL

Fonte: Estadão e Banco Safra 37

Reforma Tributária
Há quatro propostas diferentes que podem ser unificadas.
Proposta na Câmara dos Deputados (PEC 45)
• Proposta Baleia Rossi (MDB) líder do partido, relator Aguinaldo Ribeiro (PP) é lider da maioria
• Presidente da Comissão Especial é Hildo Rocha (MDB)
• Status: já aprovada na CCJ
• Unifica IPI, PIS, Cofins, ICMS, ISS no IBS + imposto seletivo federal + transição de 10 anos para cobrança e de 50 para partilha
de recursos + alíquota de 25% ao fim do período

Proposta do Senado (PEC 110)

• Proposta do ex-deputado Luiz Carlos Hauly (PSDB), relator Roberto Rocha (PSDB)
• Presidente da CCJ é Simone Tebet (MDB)
• Status: ainda precisa passar pela CCJ antes de seguir para o plenário
• Unifica IPI, PIS, Cofins, IOF, CSLL (incorporada ao IR), Salário-Educação, Cide, ICMS, ISS no IVA + imposto seletivo federal +
transição de 5 anos para cobrança e de 15 para partilha de recursos + alíquota de 25% ao fim do período

Proposta do Governo
• Unifica PIS, Cofins, IPI, CSLL e IOF em IVA + propõe IMF em substituição à contribuição patronal do INSS + corrige o Imposto de
Renda para empresas e consumidores e cria tributação de dividendos
• Primeira parte não precisa de PEC, restantes sim

Proposta dos Secretários Estaduais

• Retira da União a gestão do IBS + abre possibilidade da criação de IVA dual + mantém a Zona Franca
38
Cenário
Recuperação econômica será lenta e dependente do avanço das reformas estruturais. Esperamos
um longo período de manutenção do juro básico.

Projeção Atual 2015 2016 2017 2018 2019 2020

PIB (%) -3,5 -3,3 1,1 1,1 0,9 2,3
Selic (%) 14,25 13,75 7,00 6,50 4,50 4,00
R$/US$ - eop 3,90 3,26 3,31 3,87 4,00 4,10
R$/US$ - méd 3,34 3,49 3,19 3,65 3,92 4,05
Déficit em Conta Corrente (US$ bi) 54,5 24,2 15,0 21,9 40,8 37,4
Déficit em Conta Corrente (% PIB) 3,0% 1,3% 0,7% 1,2% 2,2% 2,0%
Resultado Primário (% PIB) -1,9% -2,5% -1,7% -1,7% -1,2% -0,7%
Dívida bruta (% PIB) 65,5 69,9 74,1 77,2 77,7 75,8
IPCA (%) 10,7 6,3 2,9 3,7 3,4 3,7

Fonte: Banco Safra 39

Projeções
Safra Indicadores 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (P) 2020 (P)
PIB (R$ bilhões correntes) 4.815 5.332 5.779 5.996 6.267 6.554 6.828 7.130 7.571
PIB (US$ bilhões correntes) 2.463 2.468 2.454 1.796 1.799 2.053 1.868 1.817 1.869
Variação Real do PIB 1,9% 3,0% 0,5% -3,5% -3,3% 1,1% 1,1% 0,9% 2,3%
População (milhões) 199,2 201,0 202,8 204,5 206,1 207,7 208,5 210,1 211,8
Taxa de Desemprego (média do ano) 7,1% 6,8% 8,5% 11,5% 12,7% 12,3% 11,9% 11,4%

Inflação - IPCA (final de período) 5,8% 5,9% 6,4% 10,7% 6,3% 2,9% 3,7% 3,4% 3,7%
Inflação - IGP-M (final de período) 7,8% 5,5% 3,7% 10,5% 7,2% -0,5% 7,5% 5,5% 5,7%
Taxa Selic - Meta (final de período) 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% 13,75% 7,00% 6,50% 4,50% 4,00%
Taxa Selic (média do período) 8,49% 8,44% 11,02% 13,58% 14,15% 9,83% 6,56% 5,92% 4,06%
Taxa de Câmbio (R$/US$ - final do período) 2,04 2,34 2,66 3,90 3,26 3,31 3,87 4,00 4,10
Variação Cambial (final do período) 8,9% 14,6% 13,4% 47,0% -16,5% 1,5% 17,1% 3,2% 2,5%
Taxa de Câmbio (R$/US$ - média do período) 1,95 2,16 2,35 3,34 3,48 3,19 3,65 3,92 4,05
Variação Cambial (média do período) 16,7% 10,5% 9,0% 41,8% 4,3% -8,3% 14,5% 7,4% 3,2%

Balança Comercial (US$ bilhões) 17,4 0,4 -6,6 17,7 44,6 64,0 53,0 40,0 43,0
Serviços e Rendas (US$ Bilhões) -104,1 -83,9 -97,5 -74,9 -72,0 -81,1 -75,0 -82,3 -82,4
Saldo em Conta Corrente (US$ bilhões) -83,8 -79,8 -101,4 -54,5 -24,2 -15,0 -21,9 -40,8 -37,4
Conta Corrente (% do PIB) -3,4% -3,2% -4,1% -3,0% -1,3% -0,7% -1,2% -2,2% -2,0%
Investimento Estrangeiro Direto 92,6 75,2 87,7 64,7 74,3 68,9 76,8 85,0 81,0
Reservas Cambiais Líquidas (US$ bilhões) 373,1 358,8 363,6 356,5 365,0 374,0 374,7 364,7 371,7

Resultado Primário Consolidado (R$ bilhões) 105,0 91,3 -32,5 -111,2 -155,8 -110,6 -108,3 -82,5 -49,8
Resultado Primário Consolidado (% do PIB) 2,2% 1,7% -0,6% -1,9% -2,5% -1,7% -1,7% -1,2% -0,7%
Resultado Nominal -2,3% -3,0% -6,0% -10,2% -9,0% -7,8% -7,4% -5,8% -3,7%
Dívida Bruta 53,7% 51,5% 56,3% 65,5% 69,9% 74,1% 77,2% 77,7% 75,8%

40
Economista-Chefe Economista
Carlos Kawall Étore Sanchez Augusto
carlos.kawall@safra.com.br (55 11) 3175-7969 etore.augusto@safra.com.br (55 11) 3175-8081

Economista Economista
Priscila Pereira Deliberalli Tatiana Aleixo Nogueira
priscila.deliberalli@safra.com.br (55 11) 3175-7406 tatiana.nogueira@safra.com.br (55 11) 3175-7835

Economista Economista
Gustavo de Paula Ribeiro Juliana Dei Santi Benedeti
gustavo.ribeiro@safra.com.br (55 11) 3175-4122 juliana.benedeti@safra.com.br (55 11) 3175-9749

41
 OBSERVAÇÕES IMPORTANTES:

I - O emitente deste texto não é Analista de Valores Mobiliários, tampouco esta mensagem configura-se um Relatório de
Análise, conforme a definição da Instrução nº 483/2010 da Comissão de Valores Mobiliários (CVM).
II - Esta mensagem tem conteúdo meramente informativo, não devendo, portanto, ser interpretada como um texto, relatório de
acompanhamento, estudo ou análise sobre valores mobiliários específicos ou sobre emissores de valores mobiliários
determinados que possam auxiliar ou influenciar investidores no processo de tomada de decisão de investimento.
III - Investimentos ou aplicações em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, podendo implicar, conforme o caso, na perda
parcial ou integral do capital investido ou ainda na necessidade de aporte suplementar de recursos.
IV - As informações expressas neste documento são obtidas de fontes consideradas seguras, porém não é garantida a sua
precisão ou completude, não devendo ser consideradas como tal.
V- É proibida a reprodução, distribuição ou publicação desta mensagem sem a expressa autorização do Banco Safra S.A., Safra
Corretora de Valores e Câmbio Ltda. ou Banco J. Safra S.A.
VI - A Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não será responsável por perdas diretas, indiretas ou lucros
cessantes decorrentes da utilização deste material para quaisquer finalidades.

42