Finanças Corporativas e Mercados de Capitais (20 Unid - Adm - SEC)

ADMINISTRAÇÃO
FINANÇAS CORPORATIVAS E
MERCADO DE CAPITAIS
José Carlos Melchior Arnosti

Danylo Augusto Armelin
FINANÇAS CORPORATIVAS E MERCADOS DE CAPITAIS
Apresentação
Prezado aluno
A globalização por um lado possibilitou o intercâmbio entres os países e
por outro lado trouxe o crescimento do mercado acionário e o seu destaque no
cenário financeiro internacional.

Diante desta abertura e do crescimento de mercado, as empresas
sentiram-se obrigadas a buscar o desenvolvimento de novas tecnologias, de seus

produtos e até mesmo da gestão da empresa. Frente a isso, os países em
desenvolvimento procuram abrir suas economias visando receber investimentos

externos.
Tal abertura consiste na abertura de capital da empresa, isto é, a empresa

abre o seu capital em busca de investidores que financiem o seu desenvolvimento
a fim de obterem lucros com a compra das ações da empresa. Quanto mais
desenvolvida é uma economia, mais ativo é o seu mercado de capitais.
Além de novos investimentos no mercado financeiro e nas empresas, a

captação de recursos possibilita o desenvolvimento das empresas, a geração de
novos empregos e o progresso do país. È assim o mercado acionário uma

importante opção de investimentos tanto paras as pessoas físicas quanto para as
jurídicas.
Para todas as transações financeiras cabe à empresa compreender quanto
ao seu posicionamento no mercado no âmbito econômico-financeiro, para que

assim possa utilizar das análises financeiras para a tomada de decisão, desde a
simples gestão de seu estoque até a busca por recursos de terceiros.

Sendo assim, é essencial para o estudante compreender a constituição
deste mercado, as suas funções, direitos e obrigações dos acionistas, custos para
abertura e manutenção da abertura de capital para a companhia bem como a
1
gestão das empresas frente às mudanças jurídicas e estruturas provocadas com a
abertura de capital e as finanças corporativas.
Prof. Ms. José Carlos Melchior Arnosti e Prof. Esp. Danylo Augusto Armelin
2
PROGRAMA DA DISCIPLINA
EMENTA: Sistema Financeiro Nacional; Mercado primário e secundário; CVM –

Comissão Valores Mobiliários – Ações – Valor das Ações – Abertura de Capital –
Tipos de ordens de negociações – Índices de Bolsa de Valores – Novo Mercado –

Avaliação de Ações. Fundamentos teóricos e práticos das Finanças Corporativas.
Valor de mercado e riqueza. Decisões financeiras. Conceitos financeiros básicos.
Eficiência de mercado. Risco e retorno. Avaliação do desempenho operacional.

Alavancagem financeira e operacional. Métricas de desempenho. Viabilidade
econômica e financeira. Risco, retorno e custo de oportunidade.
OBJETIVOS
¨ Compreender os conceitos referentes ao mercado de capitais.
¨ Saber empregar os conceitos no ambiente empresarial.

¨ Adquirir noções sobre Economia, Finanças e Indicadores Econômicos.
¨ Demonstrar a importância do entendimento dos conceitos e fundamentos das

Finanças Corporativas
¨ Apresentar os riscos envolvidos na gestão das organizações,

¨ Analisar as variáveis devem ser entendidas quanto às finanças corporativas.
CONTEÚDOS
Unidade 01 - Introdução ao Sistema Financeiro – Parte I

Unidade 02 - Introdução ao Sistema Financeiro – Parte II
Unidade 03 - Introdução ao Sistema Financeiro – Parte III

Unidade 04 - Títulos do Mercado de Capitais - Tipos de Ações – Parte I
Unidade 05 - Títulos do Mercado de Capitais - Valores de Ações – Parte II

Unidade 06 - Abertura de Capital
3
Unidade 07 - Análise da Conveniência da Abertura de Capital – Parte I
Unidade 08 - Análise da Conveniência da Abertura de Capital – Parte II

Unidade 09 - Funcionamento dos Mercados de Capitais
Unidade 10 - Análise de Investimentos

Unidade 11 - Análise técnica e Tipos de Gráficos
Unidade 12 - Fundamentos Teóricos e Práticos das Finanças Corporativas

Unidade 13 - Fundamentos Teóricos e Práticos das Finanças Corporativas
Unidade 14 - Valor de Mercado e Riqueza – Parte I
Unidade 15 - Valor de Mercado e Riqueza – Parte II

Unidade 16 - Conceitos Financeiros Básicos e Decisões Financeiras.
Unidade 17 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo de Oportunidade –

Parte I
Unidade 18 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo de Oportunidade –

Parte II
Unidade 19 - Avaliação do Desempenho Operacional: Alavancagem Operacional e

Financeira.
Unidade 20 - Métricas de Desempenho: Viabilidade Econômica e Financeira
4
Bibliografia Básica
ASSAF NETO. Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. 6ª. ed. São Paulo: Atlas.
2012.
CAVALCANTE, F. Mercado de Capitais: como é, como funciona. 7. Ed.– Rio de
Janeiro: Elsevier, 2009.

MOTTA, Regis da Rocha. Análise de investimentos: tomada de ação em projetos
industriais. São Paulo: Atlas, 2010.
Bibliografia Complementar
AZEVEDO, Simone; BARCELLOS, Marta. Histórias do mercado de capitais no Brasil.
1 ed. editora: Campus, 2010.

HISSA, Mauricio. Investindo em ações. 1 ed. editora: Campus, 2010.
LAGIOIA, Umbelina Cravo Teixeira. Fundamentos do mercado de capitais. 3ª. ed.

editora: Atlas, 2011.
SUSAKI, Fabio Azuma. A a Z do mercado de capitais. 1ª. ed. editora: AZ

Consultoria, 2011.
5
Sumário
Unidade 01 - Introdução ao Sistema Financeiro Nacional – Parte I .............................................. 7
Unidade 02 - Introdução ao Sistema Financeiro Nacional – Parte II........................................... 13
Unidade 03 - Introdução ao Sistema Financeiro Nacional – Parte III......................................... 20
Unidade 04 - Títulos do Mercado de Capitais - Tipos de Ações – Parte I ............................... 25
Unidade 05 - Títulos do Mercado de Capitais - Valores de Ações – Parte II .......................... 32
Unidade 06 - Abertura de Capital .......................................................................................................... 40
Unidade 07 - Análise da Conveniência da Abertura de Capital – Parte I ................................. 47
Unidade 08 - Análise da Conveniência da Abertura de Capital – Parte II ................................ 52
Unidade 09 - Funcionamento dos Mercados de Capitais.............................................................. 58
Unidade 11 - Análise técnica e Tipos de Gráficos.............................................................................. 73
Unidade 12 - Fundamentos Teóricos e Práticos das Finanças Corporativas............................ 80
Unidade 13 - Fundamentos Teóricos e Práticos das Finanças Corporativas............................ 86
Unidade 14 - Valor de Mercado e Riqueza ......................................................................................... 95
Unidade 15 - Valor de Mercado e Riqueza – Parte II...................................................................... 101
Unidade 16 - Conceitos Financeiros Básicos e Decisões Financeiras. ....................................... 110
Unidade 17 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo de Oportunidade – Parte I. 120
Unidade 18 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo de Oportunidade – Parte II 127
Unidade 19 - Avaliação do Desempenho Operacional: Alavancagem Operacional e

Financeira. .................................................................................................................................................... 132
Unidade 20 - Métricas de Desempenho: Viabilidade Econômica e Financeira .................... 139
6
Unidade 01 - Introdução ao Sistema Financeiro Nacional –
Parte I
CONHECENDO A PROPOSTA DA UNIDADE
Objetivos: Apresentar uma introdução ao Sistema Financeiro Nacional

Definir o Sistema Financeiro Nacional com suas funções e objetivos
Quando falamos em sistema financeiro, num primeiro momento
aparenta-se uma visão de abordagem fundamentada nos princípios das

instituições que o formam, em especial pelos bancos. O perfil do modelo bancário
introduzido no Brasil segue os padrões europeus, fruto da influência da família

real. Sendo que em 12 de outubro de 1808, criou-se por meio de Príncipe Regente
o primeiro Banco de Brasil para depósitos, descontos e emissão (LAGIOIA, 2009).
ESTUDANDO E REFLETINDO
Apesar de já haver a sedimentalização das operações básicas do governo,

o início efetivo de suas operações aconteceu apenas em 11 de dezembro de 1809
(LAGIOIA, 2009).
O primeiro Banco do Brasil suportou em sua estrutura os abalos

provocados pela austeridade da coroa, quanto à política de gastos. A luta pela
Independência como movimento de consolidação política contribuiu para a

deliberação gradativa do Banco. Em 23 de setembro de 1829, por decreto da
Assembleia Legislativa, foi liquidado o que se traduziu como um ônus

socioeconômico, uma vez que o banco estava ligado às rotinas da população.
Em 1836, surgem novas instituições financeiras e um novo Banco do Brasil,

bem como bancos estrangeiros. Um fato marcante na história do Banco do Brasil
7
foi a sua nova liquidação, em 1905, e reativação no ano seguinte (1906) (LAGIOIA,
2009).
O Banco do Brasil era considerado o banco dos bancos, uma vez que por
meio de sua Carteira de Redescontos (CARED) e pela sua Caixa de Mobilização

Bancária (CAMOB) funcionava como fornecedor de recursos de última instância às
demais instituições financeiras (LAGIOIA, 2009).

Por meio do decreto no. 174.728 de 16 de março de 1921, instaurou-se a
Inspetoria Geral dos Bancos, subordinada ao Ministério da Fazenda, com o
propósito de fiscalizar os bancos e normatizar questões relacionadas a

exportações e operações cambiais (LAGIOIA, 2009).
Já em 02 de fevereiro de 1945, foi criada a Superintendência de Moeda e

do Crédito pelo decreto no. 7.293, que tinha a missão de controlar o mercado
monetário e iniciar a organização do Banco Central (LAGIOIA, 2009).

O crescimento industrial trazido pelo pós guerra (1946), em especial nos
estados do sul, iniciou o processo de substituições de importações de bens de

consumo duráveis.
A Lei da Usura que impunha a limitação dos juros a 12% ao ano dominava
e, impedia o governo de financiar o crescimento industrial por meio da emissão
de títulos públicos. Com as necessidades financeiras sendo satisfeitas por meio da

emissão primária de moeda, contribuindo para acelerar o processo inflacionário.
Nesta época o sistema financeiro apresentava deficiências que

impossibilitavam a criação de um processo de intermediação financeira capaz de
mobilizar os investimentos, o que se traduzia em um baixo nível de poupança

oficializada (LAGIOIA, 2009).
Diante deste cenário, a produção de bens duráveis como automóveis e

eletrodomésticos crescia, o crédito com prazo compatível para viabilizar a
comercialização por sua vez era escasso. Junto a tal cenário a inflação crescente
extinguia os depósitos em longo prazo, sendo que os fundos disponíveis para
operar consistiam nos depósitos a vista. Os bancos apenas poderiam emprestar
8
em curto prazo e sob o risco de provocar um desequilíbrio de seu caixa por
saques inesperados (LAGIOIA, 2009).

Observação a ser feita é que, mesmo com um limite de 12% ao ano, os
bancos no momento de concessão de crédito achavam uma forma de burlar

acrescendo juros por fora, sobrecarga de comissões, contas vinculadas, etc. Com
isso os bancos passaram a levar grande vantagem na formação de seus spreads –

diferença entra a taxa de captação e a taxa de empréstimo – pois com os recursos
em médio prazo escassos havia a necessidade de operações em prazos mais
curtos. A rentabilidade proporcionada pela alta rotatividade dos empréstimos era

fruto das diferenças de taxas (spread) de até 50% ao ano (LAGIOIA, 2009).
Para que houvesse o alavancamento de depósitos, os bancos passaram a

abrir novas agências, sem com isso preocuparem-se com os custos. A
intermediação alcança um índice de comprometimento tal que os poupadores,

para fugir da defasagem de remuneração oferecida pelos bancos (12% ao ano) e a
inflação, passam a aplicar nos ativos reais, aqueles que se protegem num contexto
inflacionário, o que gerou uma especulação imobiliária (LAGIOIA, 2009).
Frente a tudo isso, o governo não via possibilidade de êxito devido à Lei da
Usura, à deficiência fiscalizadora tributária, à sonegação e ao atraso dos
contribuintes pelo recolhimento. Tudo isso sinaliza a necessidade de uma

reestruturação urgente. O ministro Correa e Castro instituiu uma comissão para
formular um projeto de reforma bancária. Tal modificação foi concebida com a

criação do Sistema Financeiro Nacional (SFN), com a incorporação da Comissão
de Valores Monetários (CVM) em 1976 (LAGIOIA, 2009).
BUSCANDO CONHECIMENTO
Sistema Financeiro Nacional
De acordo com Assaf Neto (2012), é composto o Sistema Financeiro

Nacional (SFN) por um conjunto de instituições financeiras públicas e privadas que
9
agem por meio de diversos instrumentos financeiros, na captação de recursos,
distribuição e transferência de valores entre os agentes econômicos.
O Sistema Financeiro Nacional pode ser definido como um

conjunto de mercados, instituições e instrumentos financeiros
que possibilitam a transferência de recursos dos ofertadores finais
para os tomadores finais. Os tomadores finais se identificam com
os agentes deficitários. São aqueles que não dispõem de
excedente de renda e por isso necessitam de recursos (poupança
alheia) para gastar com consumo ou investimentos. Estão
dispostos a pagar juros pelo capital tomado (LAGIOIA, p. 41,
2009).
O órgão máximo do Sistema Financeiro Nacional é o Conselho Monetário

Nacional (CMN), o qual não desempenha funções executivas, tem como missão
definir as diretrizes de funcionamento do Sistema Financeiro Nacional bem como

formular toda a política de moeda e crédito da econômica, visando atender a seus
interesses econômicos e sociais (ASSAF NETO, 2012).

Vinculados ao Conselho Monetário Nacional (CMN), estão o Banco Central
do Brasil (Bacen) e a Comissão de Valores Mobiliários (CVM). O conjunto de tais

instituições unidas forma o subsistema normativo do SFN, sendo responsável pelo
funcionamento do mercado e de suas instituições (ASSAF NETO, 2012).

Figura 01 – Composição do Sistema Financeiro Nacional
Órgãos Entidades
Operadoras
Normativos Supervisoras
Instituições financeiras
Banco Central do
captadas de deposito a Demais
Brasil (Bacen)
Conselho vista intermediários
Monetário Bolsa de financeiros e

Nacional Comissão de valores e administradores
Sociedades
(CMN) Valores Bolsa de de recursos de
Corretoras
Mobiliários (CVM) Mercadorias terceiros
e futuros
10
Sociedade de
Conselho
Superintendência capitalização e
Nacional de
de Seguros IRB – Brasil Sociedades Entidades
Seguros
Privados Resseguros Seguradoras abertas de
Privados
(Susep) previdência
(CNSP)
complementar
Conselho de
Secretaria de
Gestão de Entidades fechadas de previdência
Previdência
Previdência complementar
Complementar
Complementar (fundos de pensão)
(SPC)
(CGPC)
Fonte: Lagioia, p. 42, 2009.
De acordo com Lagioia (2009), o Sistema Nacional Financeiro é composto

por diversas instituições que podem ser divididas em três segmentos: o
normativo, o supervisor e o operativo, a saber:

· Normativo: com a função de elaborar as normas do Sistema
Financeiro Nacional, composto pelo Conselho Monetário Nacional

(CMN), o Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) e o
Conselho de Gestão de Previdência Complementar (CGPC);

· Supervisor: com a função de fiscalizar e controlar as normas
elaboradas pelas autoridades monetárias; é composto pelo Banco

Central do Brasil, pela Comissão de Valores Mobiliários, pela
Superintendência de Seguros Privados e pela Secretaria de

Previdência Complementar; e,
· Operativo: aplica as normas e cria as condições operacionais para

implementá-las. É composto pelas instituições financeiras públicas e
privadas que atuam no sistema financeiro, que por sua vez são
agrupadas em três grandes grupos:
11
o As que são normatizadas pelo Conselho Monetário Nacional:
§ Instituições financeiras captadoras de depósito a vista;
§ Bolsa de valores, bolsa de mercados futuros e

sociedades corretoras; e,
§ Demais intermediários financeiras administradores de

recursos de terceiros (agências de fomento, banco de
investimentos e cooperativas de crédito).
o As que são normatizadas pelo Conselho Nacional de Seguros
Privados:
§ Sociedades seguradoras e resseguradoras; ,e
§ Sociedade de capitalização e demais entidades abertas

de previdência complementar.
o As que são normatizadas pelo Conselho de Gestão de
Previdência Complementar:
§ Entidades fechadas de previdência complementar
(fundos de pensão).
12
Parte II
Objetivos: Apresentar e conceituar as entidades componentes do Sistema

Financeiro Nacional
Conhecida a estrutura do Sistema Financeiro Nacional é essencial
conhecermos cada um dos órgãos que o compõem e suas atribuições.
Conselho Monetário Nacional

Criado pela lei da Reforma do Sistema Financeiro Nacional, lei no. 4.595, em
substituição ao Conselho da Moeda e Crédito Saiba mais sobre o Conselho Monetário

Nacional acessando:
(SUMOC), tem como finalidade formular a
http://www.fazenda.gov.br/portugues/
política da moeda e do crédito, visando ao
orgaos/cmn/cmn.asp
progresso econômico e social do país. Integram
o CMN o Ministro da Fazenda (presidente), o Ministro do Planejamento,
Orçamento e Gestão e o Presidente do Banco Central do Brasil.

Suas principais atribuições são:
1. Adaptar o volume dos meios de pagamento às reais necessidades

da economia e seu processo de desenvolvimento;
2. Regular o valor interno da moeda, prevenindo ou corrigindo os

surtos inflacionários ou deflacionários de origem interna ou externa,
as depressões econômicas e outros desequilíbrios de fenômenos

conjunturais;
13
3. Regular o valor externo da moeda e o equilíbrio do balanço de
pagamento no país, tendo em vista a melhor utilização dos recursos

em moeda estrangeira;
4. Zelar pela liquidez e solvência das instituições financeiras;

5. Coordenar as políticas monetárias, cambial, creditária, fiscal e da
dívida pública, interna e externa (LAGIOIA, 2009).
Sendo que com a lei no. 4.595/64 foi atribuído ao CMN:
· Autorizar a emissão de papel-moeda;

· Disciplinar o crédito em todas as modalidades e as operações creditícias
em todas as suas formas, inclusive aceites, avais e prestações de quaisquer
garantias por parte das instituições financeiras;
· Limitar sempre que necessário as taxas de juros, descontos, comissões e
qualquer outra forma de remuneração de operações e serviços bancários
ou financeiros;
· Determinar as taxas do recolhimento compulsório das instituições
financeiras; e,
· Regulamentar, fixando limites, prazo e outras condições, as operações de
redesconto de empréstimo efetuadas com quaisquer instituições
financeiras públicas ou privadas de natureza bancária (LAGIOIA, 2009).
Conselho Nacional de Seguros Privados
É responsável pela fixação de diretrizes e normas da política de seguros

privados. É composto pelo Ministro da Fazenda (presidente), representante do
Ministério da Justiça, representante do Ministério da Previdência Social,

Superintendente de Seguros Privados, representantes do Banco Central do Brasil e
representante da Comissão de Valores Monetários (LAGIOIA, 2009).

Suas funções de acordo com Lagioia (2009) são:
1. Regular a constituição, organização, funcionamento e fiscalização dos

que exercem atividades subordinadas ao Conselho, bem como
aplicação das penalidades previstas;
14
2. Fixar as características gerais dos contratos de seguro, previdência
privada aberta, capitalização e resseguro;

3. Estabelecer as diretrizes gerais das operações de resseguro;
4. Prescrever os critérios de constituição das Sociedades Seguradoras, de

Capitalização, Entidades de Previdência Privada Aberta e
Resseguradores, com fixação de limites e técnicos das respectivas

operações, e disciplinar a corretagem de seguros e a profissão de
corretor (LAGIOIA, 2009).
Conselho Nacional de Previdência Complementar
É um órgão colegiado que integra a estrutura do Ministério da Previdência
Social e com competência para regular, normatizar e coordenar as atividades de

Entidades Fechadas de Previdência Complementar (fundos de pensão), podendo
julgar em última instância os recursos interpostos contra as decisões da Secretaria

de Previdência Complementar (LAGIOIA, 2009).
Banco Central do Brasil
O Banco Central é órgão executivo e atua,

Saiba mais sobre o Banco Central do
em principal, como organismo fiscalizador do Brasil acessando:
mercado financeiro, gestor do sistema financeiro www.bcb.gov.br
e executor da política monetária do governo. Por

sua vez, a Comissão de Valores Mobiliários abrange três segmentos importantes
do mercado financeiro, são eles; instituições financeiras, companhias de capital

aberto emitentes de títulos e valores mobiliários e investidores (ASSAF NETO,
2012).
É de sua responsabilidade de acordo com Lagioia (2009):
1. Emissão de papel-moeda e de moeda metálica;

2. Executar os serviços do meio circulante
15
3. O recebimento dos depósitos compulsórios dos bancos;
4. A realização de operações de redesconto e empréstimos a

instituições financeiras;
5. Regular a execução dos serviços de operações de redesconto de

compensação de cheques e outros papéis;
6. A realização de operações de compra e venda de títulos públicos

federais e a emissão de títulos de responsabilidade própria,
como instrumentos de política monetária;
7. A fiscalização das instituições financeiras bem como a aplicação

das penalidades previstas;
8. Controlar e fiscalizar o crédito;

9. Negociar a dívida externa e administrar a dívida interna;
10. Estabelecer os critérios para ocupação de cargo de direção nas

instituições financeiras;
11. Atentar para interferência de outras empresas no mercado

financeiro;
12. Ser depositário de reservas oficiais de ouro e moedas

estrangeiras do país; e,
13. Todos os atos que dizem respeito a instalação, funcionamento,

fusão, incorporação etc., de instituições financeiras.
Assim o Bacen é considerado:
· O banco dos bancos;

· Gestor financeiro nacional;
· Banco de emissão; e,
· Agente financeiro do governo.
Até a criação da Comissão de Valores Mobiliários (CVM), o Bacen exerceu
as atribuições de organizador, fiscalizador e regulador do mercado de capitais

(LAGIOIA, 2009).
16
Comissão de Valores Mobiliários
É uma autarquia vinculada ao Saiba mais sobre a Comissão de Valores
Ministério da Fazenda, instituída pela lei no. Mobiliários acessando:
6.385, sendo responsável pela www.cvm.gov.br
regulamentação, desenvolvimento, controle e fiscalização do mercado de valores

mobiliários (LAGIOIA, 2009).
Tem por finalidade disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de
valores mobiliários, no qual são negociados os títulos emitidos pelas empresas

para a captação de recursos que são destinados ao financiamento de suas
atividades (LAGIOIA, 2009).

As atribuições fundamentais da CVM são:
1. Promover a expansão e o funcionamento eficiente e regular do

mercado de ações bem como estimular as aplicações permanentes
em ações do capital social de companhias abertas;

2. Assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados da
bolsa e do balcão;
3. Proteger os titulares de valores mobiliários e os investidos do
mercado: de emissões irregulares de valores mobiliários, atos ilegais

de administradores e acionistas controladores das companhias
abertas ou de administradores de carteira de valores mobiliários;

4. Evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulação de mercado;
5. Assegurar o acesso do público a informações sobre os valores

mobiliários negociados e as companhias que os tenham emitidos;
6. Assegurar a observância de práticas comerciais equitativas no

mercado de valores mobiliários; e,
7. Assegurar a observância das condições de utilização de crédito

fixado pelo Conselho Monetário Nacional (LAGIOIA, 2009).
17
Superintendência de Seguros Privados
Autarquia vinculada ao Ministério da Fazendo, responsável pelo controle e
fiscalização do segmento de seguros, previdência privada aberta e capitalização.

Constituem suas principais atribuições:
1. Fiscalizar a constituição, organização, funcionamento e operação
das Sociedades Seguradoras, de Capitalização, Entidades de

Previdência Privada Aberta e Resseguradores, na qualidade de
executora da política traçada pelo Conselho Nacional de Seguros

Privados (CNSP);
2. Atuar no sentido de proteger a capitalização de poupança popular

que se efetua através das operações de seguro, previdência privada
aberta, de capitalização e resseguro;

3. Zelar pela defesa dos interesses dos consumidores dos mercados
supervisionados;
4. Promover o aperfeiçoamento das instituições e dos instrumentos
operacionais a elas vinculados;

5. Promover a estabilidade dos mercados sob sua jurisdição;
6. Zelar pela Liquidez e solvência das sociedades que integram o

mercado;
7. Disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades, em

especial, os efetuados em bens garantidores de provisões técnicas;
8. Cumprir e fazer cumprir as deliberações do CNSP e exercer as

atividades que por este forem delegadas; e,
9. Prover os serviços de Secretaria Executiva do CNSP (LAGIOIA, 2009).
18
Secretaria de Previdência Complementar
É um órgão do Ministério da Previdência Social ao qual cabe a fiscalização
das atividades das Entidades Fechadas de Previdência Complementar (fundos de

pensão). É assim responsável pelo controle e fiscalização dos planos e benefícios e
das atividades das entidades de previdência privada (LAGIOIA, 2009).
19
Parte III
Objetivos: Apresentar e conceituar as entidades componentes do Sistema

Financeiro Nacional
Como vimos o Sistema Financeiro Nacional á constituído por vários
órgãos, sendo que é essencial conhecermos as funções, objetivos e finalidade do

Banco do Brasil, Caixa Econômica Federal e as Bolsa de Valores.
Banco do Brasil
Sociedade de economia mista – pública e privada – com seu capital
dividido em ações ordinárias transacionais em bolsa de valores, tendo a União a

maior parte das ações negociadas (LAGIOIA, 2009).
Atua como agente financeiro do Governo Federal com a função de Banco
de Investimento e Desenvolvimento e de Banco Comercial (suprimento de

numerário, compensação nacional e administração do Pasep – Programa de
Formação do Patrimônio do Servidor Público).
Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES)
Criado pela lei no. 1.628 de 20 de junho de

1952, como empresa pública entretanto Saiba mais sobre o Banco Nacional de
Desenvolvimento Econômico e Social
com personalidade jurídica de direito (BNDES) acessando:
www.bndes.gov.br
20
provado e patrimônio público possui financiamentos de longo prazo e a custos
competitivos. Visa ao desenvolvimento de projeto de investidores e

comercialização de máquinas e equipamentos novos fabricados no país e
incremento das exportações brasileiras. Contribui também para o fortalecimento

da estrutura de capital de empresas privadas e o desenvolvimento do mercado de
capitais (LAGIOIA, 2009).

Sua subsidiária, integral, BNDESPAR investe em empresas nacionais por
meio da subscrição de ações e debêntures. Em sua atividade financiadora o
BNDES conta com recursos próprios vindos do Tesouro Nacional e os decorrentes

de empréstimos e doações de entidade nacional estrangeira e organismos
internacionais, como o Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID), e os

repassa a seus agentes financeiros (bancos de investimentos, bancos estatais de
desenvolvimento, companhias estaduais e regionais de desenvolvimento)

(LAGIOIA, 2012).
Caixa Econômica Federal
Criada pelo decreto lei no. 759, de 12 de agosto de 1969, é uma empresa
pública vinculada ao Ministério da Fazenda. Centraliza o recolhimento e posterior

aplicação de todos os recursos oriundos do Fundo de Garantia do Tempo de
Serviço (FGTS), integra o Sistema Brasileiro de Poupança e Empréstimos (SBPE), o

Sistema Financeiro de Habitação (SFH) e financia projetos de saneamento básico
(LAGIOIA, 2009).
Os intermediários financeiros que atuam no mercado brasileiro são:
a) Bancos comerciais/múltiplos: correspondem às instituições

financeiras que atendem, de modo amplo, à demanda por crédito
de tomadores de recursos e também às expectativas de aplicações

de agentes poupadores. Sua grande característica é a capacidade de
interferir nos meios de pagamento da economia pela criação de

moeda escritural;
21
b) Bancos de investidores: diversos dos bancos comerciais, esse
intermediário atua mais a longo prazo, oferecendo intermediação

financeira às empresas no levantamento de recursos para suprir
suas necessidades de capital fixo e de giro. Tais bancos podem

atuar em operações de maior escala como repasses de recursos
oficiais (BNDES, por exemplo), captações no exterior para repasses

internos, financiamentos de bens de produção, intermediação na
colocação de títulos de dívida emitidos por empresas, etc.;
c) Sociedades de arrecadamento mercantil: buscam à realização de

operações de leasing (arrecadamento mercantil) de bens nacionais,
adquiridos de terceiros pela arrecadadora e destinados ao uso de

empresas arrecadatárias por um período geralmente próximo ao da
vida útil do bem;

d) Sociedade de crédito, financiamento e investimento (SCFI): ou
também chamadas de financeiras. Voltam-se para o financiamento

de bens duráveis a pessoas físicas por meio do Crédito Direto ao
Consumidor (CDC); e por fim

e) Associações de poupança e empréstimos (APEs): consistem em
instituições financeiras que atuam no financiamento imobiliário.

Constituídas sob a forma de sociedade civil sem fins lucrativos,
sendo a propriedade comum de seus associados. Juntamente com a

Caixa Econômica Federal atuam na área habitacional e faz parte,
junto com outras instituições do mesmo segmento, do Sistema

Brasileiro de Poupança e Empréstimo (SBPE) (ASSAF NETO, 2012).
Bolsa de valores, Bolsa de Mercadorias e Futuros e sociedades corretoras
De acordo com Lagioia (2009), a bolsa de valores e as bolsas de
mercadorias e futuros são sociedades civis sem fins lucrativos. Em março de 2008
22
houve a fusão dessas duas sociedades que passaram a se chamar BM&FBOVESPA
– Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros. Tendo como objetivos:

1. Fornecer os meios (técnicos e administrativos) e o ambiente
necessário para que a compra, a venda e a liquidação de títulos e

valores mobiliários ocorra de forma segura e eficiente;
2. Proporcionar um sistema de negociação que seja capaz de oferecer

a continuidade das cotações e a plena liquidez de títulos e valores
mobiliários negociados em seu pregão;
3. Fiscalizar o cumprimento, pelos participantes do mercado, das

normas e regulamentos que disciplinam as operações da Bolsa;
4. Oferecer aos participantes do mercado uma rápida e ampla

divulgação das operações realizadas no pregão; e,
5. Coibir a manipulação de preço por meio da triagem de notícias

divulgadas nos meios de comunicação e suspensão de negócios
que sejam respaldados em informações privilegiadas (LAGIOIA,

2009).
As bolsas de valores, de acordo com o disposto na Resolução nr.

2.690 de 28.01.2000, do CMN, constituem-se como associações
civis, sem fins lucrativos ou sociedades anônimas, e têm objetivo
social, entre outros, manter local adequado ao encontro de seus
membros e à realização, entre eles, de transações de compra e
venda de títulos e valores mobiliários, em mercado livre e aberto,
especialmente organizado e fiscalizado por seus membros, pela
autoridade monetária e, em especial, pela CVM. Além dessas
funções básicas, as bolsas de valores propiciam liquidez às
aplicações, fornecendo, concomitantemente, um preço de
referência para os ativos ali negociados, por intermédio de um
mercado contínuo, representado por seus pregões diários.
(CAVALCANTE, 2009, p. 31-32)
As operações realizadas na bolsa envolvem os

mercados à vista, futuro e de opções entre outros a
serem futuramente estudados na disciplina.
23
Para saber mais quanto ao Bolsa de Valores acesse:
http://www.bmfbovespa.com.br/home.aspx?idioma=pt-br
24
Unidade 04 - Títulos do Mercado de Capitais - Tipos de
Ações – Parte I
Objetivos: Conceituar o mercado acionário

Definir a função do mercado acionário
Apresentar a necessidade e as fontes de financiamento das empresas
O mercado acionário está inserido no mercado de capitais e consiste em

um sistema de distribuição de valores mobiliários com o propósito de viabilizar a
capitalização das empresas com recursos de longo prazo possibilitando liquidez

aos títulos emitidos pelas instituições.
As instituições típicas do mercado acionário são as corretoras e as bolsas

de valores.
Cabe ao mercado acionário a canalização dos recursos ociosos dos agentes
poupadores visando ao financiamento das atividades produtivas de uma
economia.
A característica maior deste mercado é a criação de fontes de recursos,
predominantemente por meio de ações, que são negociadas, bem como outros
títulos de menor proporção tal como debêntures que não constituem propriedade
societária mas obrigação societária.

Necessário é que haja capital disponível para o desenvolvimento da
empresa.
Desta forma, há a necessidade de investir em novas tecnologias, projetos,
plantas industriais ou aquisição de máquinas e equipamentos, sendo que há duas
25
formas de financiar as atividades da empresa: recursos próprios ou de terceiros.
Os primeiros, recursos próprios, originam-se do lucro da atividade da empresa. Já

os segundos, terceiros, correspondem aos captados pela empresa no mercado.
Sendo que há um ponto ótimo na relação entre capital próprio e capital de

terceiros que maximiza o retorno sobre o capital próprio através do princípio da
alavancagem, assunto estudado na macroeconomia.

Diante deste cenário, a busca por capital de terceiros torna-se uma
necessidade para que as empresas consigam angariar tais fundos junto aos
investidores, sócios, governo ou terceiros.

Ao financiar há dois fatores a serem considerados: o capital demandado e
o interesse de emprestá-lo.
Entretanto, havendo a capacidade de empréstimos, há a possibilidade de
exposição demasiada a riscos do empreendimento.

A opção governo ou terceiros, estará vinculada a perspectiva dos
financiamentos disponibilizados pelos órgãos de fomento governamentais, como

o BNDES, por exemplo, que permitem juros subsidiários e carência para o início
dos pagamentos, o que possibilita o desenvolvimento da nação.

Assim, a opção mais comum de financiamento vem de recursos
governamentais, ou seja, não sócios.
Os objetivos principais das sociedades corretoras são:
· Operar com exclusividade nas bolsas de Valores com títulos e

valores mobiliários de negociações autorizadas.
· Comprar, vender e distribuir títulos e valores mobiliários por conta

de terceiros.
· Formar e gerir, como líder ou participante, de consórcios para

lançamentos públicos de títulos de emissão de uma empresa, e
26
ainda encarregar-se de sua distribuição e colocação no mercado de
capitais.
· Encarregar-se da administração de carteiras de valores, mediante
critérios técnicos e com a decisão de investir atribuída à corretora.

· Encarregar-se da custódia de títulos e valores mobiliários, através
dos sistemas de custódia das Bolsas, ou em custódia própria.

· Operar em open market, desde que especificamente credenciada
pelo Banco Central do Brasil.
· Assessorar os clientes no processo de tomada de decisão,

Baseando-se em estudos elaborados por seu departamento técnico
(LAGIOIA, 2009).
Admissão societária nos principais modelos societários

Bastante comum no Brasil à sociedade limitada, consiste em uma
sociedade fechada constituída por meio de um contrato social, o qual estipula a

participação societária por meio de contas do capital social, cabendo aos sócios a
responsabilidade até o limite do capital social que subscreveram no momento que

constituíram a sociedade e respondendo solidariamente pelas quotas não
integralizadas pelos demais sócios.

Tal modo de constituição corresponde a quase a totalidade de empresas
formais no Brasil, em geral empresas de pequeno e médio porte. A busca de

capital por tais empresas não ocorre de forma demasiada e na maioria das vezes
optam pela injeção de capital social novo, suprido pelos seus sócios ou novos
sócios. Na entrada de novos sócios, tais deverão ter acesso às informações
operacionais e financeiras da empresa, para que possam tomar a decisão de

investimento.
Outro modelo societário é a sociedade por ações, que tem como

características a constituição de seu capital diluído em muitos sócios, que passam
a fazer parte da sociedade por meio da compra de ações, tendo a posse

registrada em livro de registro de ações.
27
De acordo com Lagioia (2009), estas sociedades são consideradas abertas
pois promovem a colocação de títulos e valores mobiliários em mercados de

bolsas ou balcão. O primeiro, mercado de bolsa, consiste na formação dos preços
dos títulos de valores mobiliários por meio de leilão, venda pelo maior lance. Já no
segundo, mercado de balcão, ocorre a negociação direta dos títulos e valores
mobiliários são negociados diretamente entra as partes interessadas (tomadores e

aplicadores) por meio de um intermediário financeiro, como por exemplo uma
corretora. O preço é formado por meio de um acordo entre as partes envolvidas.
A lei no. 6.385/76, com as devidas alterações promovidas pela lei no.
10.303/01 elenca os títulos e valores mobiliários que podem ser negociados no
mercado de bolsa e de balcão, são eles: ações e bônus de subscrição; debêntures;

cotas de fundos de investimento em valores mobiliários; Certificados de depósito
de valores mobiliários; Notas comerciais; Contratos futuros, de opções e outros

derivativos.
Ações
Pode-se conceituar a ação segundo Lagioia (2003), como a menor fração

do capital da sociedade anônima. Representam títulos de renda variável,
nominativos e negociáveis, sendo que não possuem prazo de resgate e podem

ser negociadas a qualquer tempo.
Quanto aos tipos de ações podem ser:

a) Forma de emissão das ações:
a. Nominativas: quando são emitidas sob a forma física de cautelas

ou certificados, compravam a existência e a pose de certa
quantidade Saiba mais sobre ações (tipos, características

especificada de e direitos) acessando:
ações; http://www.bmfbovespa.com.br/pt-
br/educacional/cursos/curso-
b. Escriturais: quando basico/fra_cur_acoes.htm
são emitidas sob a forma de registro eletrônico, no qual os
28
valores são lançados a débito ou a crédito dos acionistas, não há
documentos físicos.
b) Espécie de ações:
a. Ordinárias (ON): possibilitam a participação nos resultados da

empresa e conferem ao acionista o direito a votos nas
assembleias gerais;
As ações podem ser ordinárias, com direito a voto, ou

preferenciais, com direito de preferência sobre os lucros a serem
distribuídos aos acionistas, seja na forma de dividendos ou juros
sobre o capital próprio, sendo que após o Plano Collor, todas
ações passaram a ser obrigatoriamente emitidas na forma
nominativa ou escritural. (www.bmfbovespa.com.br)
Uma emissão de ações ordinárias pode resultar em uma

mudança no grupo de pessoas e/ou organizações que são os
donos da sociedade anônima, porque cada ação representa uma
parcela da propriedade da sociedade. Como dono de uma ação,
o comprador tem o direito de receber os dividendos pagos pela
companhia e de votar nas assembleias de acionistas que
escolhem os diretores. . (www.bmfbovespa.com.br)
b. Preferenciais: garantem ao acionista a prioridade na distribuição

de dividendos e no reembolso de capital.
De acordo com Lagioia (2009), o detentor de ações ordinárias tem a
prerrogativa do voto, que é um poder de decisão, nas assembleias. Para que fique
mais claro comparemos o voto político:
Tabela 01 - Comparação entre o voto político e voto na companhia
Voto político Voto na companhia
1 eleitor = 1 voto 1 ação = 1 voto

Vence quem tem mais eleitores Vence quem tem mais ações
Para isso é necessário: realizar Para isso é necessário comprar mais
29
campanhas eleitorais, fazer alianças, ações ordinárias, fazer alianças, etc.
etc.
Fonte : Lagioia, 2009.
Desta forma, é nítido que as decisões são tomadas por quem detém o
maior número de ações e com a pulverização de ações é possível que um grupo

com pequena quantidade de ações possa assumir o controle de uma companhia
(LAGIOIA, 2009).
Já quanto à atratividade das ações podemos compreendê-la da seguinte

maneira:
Tabela 02 - Atratividade das ações por tipo de mercado
Situação Mercados pequenos Mercados grandes
Possuir o controle Necessita-se de grandes Pode ocorrer com

acionário capitais. capitais menores.
Perda do controle Muito difícil de ocorrer. Faz parte do jogo e influi

acionário no preço das ações
ordinárias.
Efeito da disputa pelo Nenhum. Com recursos
controle acionário sobre relativamente pequenos,

as cotações das ações a disputa pelo controle
acionário ela o preço das
ações.
Atratividade das ações Pequena: os preços ficam Grande: os preços ficam
ordinárias deprimidos. atraentes.
30
Ainda de acordo com a lei brasileira há as ações de gozo ou fruição, as
quais são formas acionárias que despertam o interesse apenas aos fundadores da
companhia e não são objeto de negociação pela CVM, estão definidas no estatuto
social da empresa (LAGIOIA, 2009).

De acordo com Lagioia (2009), as ações podem ser classificadas quanto a
sai liquidez, a saber:

· Blue chips ou de 1º. linha: constituem as ações de grande liquidez, é
procurada no mercado por grande parte dos investidores, em geral
de empresas tradicionais de grande porte, nacionais e de excelente

reputação;
· Small caps ou de 2º. linha: ações com um pouco menos líquidas,

empresas de boa qualidade, em geral de grande e médio porte,
com potencial de crescimento, sendo que o acompanhamento deve

ser feito de forma mais frequente e apresenta maior risco; e,
· De 3º. linha: ações com pouco liquidez, em geral de companhias de

médio e pequeno porte, cuja negociação caracteriza-se pela
descontinuidade.
As negociações das ações ocorrem por conta de recibos representativos de

uma carteira de ações com quantidades previamente fixadas e conhecidas no
momento de sua constituição (LAGIOIA, 2009).

As carteiras podem ser constituídas com as mais variadas composições,
sendo direcionada a cada perfil de investidor (conservador ou agressivo). As

carteiras ficam depositadas sob custódia na Companhia Brasileira de Liquidação e
Custódia (CBLC). Essa instituição é responsável pelo registro das carteiras e

emissão dos respectivos recibos (LAGIOIA, 2009).
O recibo de carteira de ações oferta uma nova forma de investimento para

os investidores, o que possibilita, através de uma única operação, comprar ou
vender um portfólio de ações (LAGIOIA, 2009).

No próximo capítulo será tratado o assunto referente ao valor das ações.
31
Unidade 05 - Títulos do Mercado de Capitais - Valores de
Ações – Parte II
Objetivos: Conceituar os tipos de valores de ações

Apresentar os direitos dos acionistas
A formação dos preços é aspecto essencial para o mercado de ações,
sendo que a negociação das ações é feita nas bolsas de valores ou no mercado
de balcão. A cotação é publicada em jornais e sites, sendo resultado da oferta e
da procura de papeis nas negociações diárias ocorridas no mercado (LAGIOIA,

2009).
De acordo com Lagioia (2009), as principais referências da cotação podem
ser compreendidas de acordo com a tabela abaixo:
Tabela 01 - Tipos de Cotação
Tipo Conceito
Abertura Primeira cotação, abertura de um dia de negociações.
Fechamento Última cotação, no encerramento dos negócios.
Máxima Maior cotação do dia.
Média Cotação média do dia.
Mínima Menor cotação o dia.
Último Última cotação do dia.
Oscilação Porcentual de variação em relação ao fechamento do
dia anterior.
32
Oferta de compra Cotação da última oferta de compra registrada.
Oferta de venda Cotação da última oferta de venda registrada.
Número de negócios Quantidade de negócios realizados com cada ação.
Quantidade de negócios Quantidade de ações negociadas
Abaixo, apresentam-se as conceituações referentes aos valores que
podem coexistir em uma ação de acordo com Lagioia (2009), a saber:
· Valor nominal: é o valor estabelecido pelos estatutos da empresa

e corresponde ao capital social da sociedade anônima dividido
pela quantidade de ações;

· Valor patrimonial: corresponde ao patrimônio líquido da empresa
dividido pela quantidade de ações;

· Valor intrínseco: consiste no valor que é analisado por meio de
uma metodologia específica, a qual determina o preço justo da

ação. É calculado tendo como base o valor atual do papel e a
expectativa de resultados futuros. Utilizado pelos analistas para

verificar se um papel deve ser comprado, vendido ou mantido;
· Valor de mercado: é o preço real pelo qual o papel está sendo

negociado, isto é, o quanto os investidores estão dispostos a pagar
e os vendedores a receber para efetuar as transações.
· Valor de subscrição: quando uma empresa pretende emitir novas

ações para com isso aumentar seu capital, há a necessidade de
determinar o quanto deve valer o preço dos novos papeis,

momento da subscrição. Para efetuar tal cálculo, a empresa leva
em consideração o valor de mercado atual, o valor avaliado pelos

acionistas e a propensão dos investidores em adquirir essas novas
ações.
33
O investimento em ações tem como finalidade a geração de dividendos,
aumento de valor a médio e longo prazos ou apenas como instrumentos de
especulação.
De acordo com o autor, há três formas de investir em ações, são elas:
· Individualmente: nesta o investidor procura uma corretora e contrata seus

serviços. Assessorado por da corretora, o investidor escolhe as ações que
deseja adquirir e transmite a ordem de compra diretamente para a
corretora.
· Clubes de Investimento: consiste em um grupo de pessoas físicas se reúne
e procura uma corretora para constituir um Clube de Investimentos. É

nomeado um representante do clube para contato com a corretora para
transmitir as decisões acordadas entre os participantes.

· Fundos de Investimentos: O investidor compra cotas de um fundo de
ações, administrado por uma corretora de valores, ou um Banco ou um

Gestor de Recursos independente, autorizado pela CVM.
Para Lagioia (2009), é necessário que o investidor conheça o motivo que
o levou a tal opção de investimento, uma vez que em todos há a implicação de

riscos. Neste sentido faz-se necessário apresentar alguns fatores importantes;
a. Dividendos: corresponde a uma renda mensal, semestral ou

anual com ações, corresponde a uma parcela de lucro
líquido distribuída aos acionistas, tendo como base a

quantidade de ações detidas, ao fim de cada exercício
social.
b.Valorização: é o lucro ao acionista gerado pelo lucro da
própria empresa que emitiu as ações. Quando a empresa

está em expansão ela passa a investir o seu lucro no
financiamento deste crescimento ao invés de pagar

dividendos; e,
34
c. Especulação: consiste na compra e venda de ações para
ganho com a diferença obtida, geralmente em operações

de curto prazo. Neste caso o risco se torna maior que no
anterior devido a imprevistos que podem ocorrer gerando

grande ganhos como também enormes perdas.
Dividendos
Os dividendos são votados numa Assembleia Geral Ordinária anual, na

qual há a verificação das contas da diretoria da empresa, aprovação das
demonstrações financeiras e a votação da distribuição dos resultados obtidos

durante um determinado exercício (LAGIOIA, 2009).
Os acionistas têm direito a receber como dividendo obrigatório sua

referida parcela de lucro, devidamente estabelecida no estatuto da companhia.
Caso este seja omisso, o dividendo equivale à metade do lucro líquido do

exercício, ajustado das seguintes formas:
· Quota destinada à constituição da reserva legal,

· Importância destinada à formação de reserva para contingências e
reversão das mesmas reservas formadas em exercícios anteriores;

· Lucros a realizar transferidos para a respectiva reserva e lucros
anteriormente registrados nessa reserva que tenham sido realizados

no exercício (LAGIOIA, 2009).
Vale ressaltar que a assembleia não pode propor um percentual menor
do que 25% do lucro líquido ajustado pelos valores acima descritos.

a) Bônus de subscrição
Podem ser compreendidos como títulos negociáveis, emitidos por

companhias abertas de capital social autorizado, dando aos titulares o poder de
subscrever ações da companhia emitente (LAGIOIA, 2009).
35
De acordo com Lagioia (2009), o capital social autorizado corresponde a
um limite fixado nos estatutos sociais, em valor ou número de ações, até o

máximo permitido sem que haja com isso a modificação de seu estatuto.
b) Bonificação em ações
Com o aumento do capital de uma sociedade, por meio de incorporação
de reservas e lucros, quando são distribuídas gratuitamente novas ações aos

acionistas, proporcionalmente com as já detidas (LAGIOIA, 2009).
c) Bonificação em dinheiro
Distribuição em dinheiro aos acionistas, de acordo com o resultado de

dado exercício retido como reserva e que não foi incorporado ao capital, não
devendo ser confundido com dividendos ou juros sobre o capital próprio

(LAGIOIA, 2009).
d) Juros sobre o capital próprio

Parecidos com os dividendos representam a remuneração sobre os
capitais investidos na companhia (LAGIOIA, 2009).
Tabela 02 - Diferença entre Juros sobre o capital próprio e Dividendos
Juros sobre o capital próprio Dividendos
Distribuição optativa, vinculada á Distribuição obrigatória, vinculada a

existência desta condição no estatuto existência de lucro.
da empresa e a existência de fluxo de

caixa.
Base de cálculo: patrimônio líquido. Base de cálculo: lucro líquido ajustado.
Percentual de remuneração: limitado à Percentual de distribuição: definido em

variação da Taxa de Juros de Longo estatuto.
Prazo (TJLP).
Incidência de imposto para o acionista: Incidência de imposto para o acionista:

é tributado na fonte em 15% sobre o o valor recebido não é tributado.
valor distribuído.
36
Situação fiscal para a empresa: os juros Situação fiscal para a empresa: os
sobre o capital próprio distribuído são dividendos distribuídos não podem
considerados despesas financeiras e reduzir a base de cálculo do IRPJ e

reduzem a base de cálculo do IRPJ e CSLL devidos pela empresa.
CSLL.
De acordo com a lei no. 9.249/95, o valor dos juros pagos ou creditados
pela pessoa jurídica, a título de remuneração sobre o capital próprio, pode ser
imputado ao valor de dividendos distribuídos pelas Sociedades Anônimas (artigo

9º., parágrafo 7º.) (LAGIOIA, 2009).
e) Split ou desdobramento
Corresponde à distribuição gratuita de novas ações aos acionistas, por
meio da diluição do capital em maior número de ações, visando à liquidez aos

títulos no mercado (LAGIOIA, 2009).
f) Split ou desdobramento
Corresponde à distribuição gratuita de novas ações aos acionistas, por
meio da diluição do capital em maior número de ações, visando à liquidez aos

títulos no mercado (LAGIOIA, 2009).
g) Inplit ou grupamento
Consiste na redução da quantidade de ações em circulação, sem que haja
a alteração do capital social. Com isso ocorre uma elevação no valor unitário das
ações (LAGIOIA, 2009).
Debêntures
Podem ser conceituados como Saiba mais sobre debêntures acessando:

um título emitido pelas sociedades http://www.debentures.com.br/downlo
anônimas não financeiras de capital ads/textostecnicos/cartilha_debentures
.pdf
aberto para em médio e longo prazo
obter recursos para o financiamento de projetos ou alongamento do perfil do

passivo. As debêntures garantem ao comprador uma remuneração certa num
37
prazo certo, não dando, na maioria das vezes, o direito na participação dos lucros
(LAGIOIA, 2009).
Os tipos de debêntures são:
· Quanto à posse:
o Nominativas: nos certificados consta o nome do titular;
o Escriturais: também são nominativas sendo que não há a

emissão do certificado.
· Quanto à espécie:
o Simples: também conhecidas como não conversíveis,

conferindo ao debenturista um crédito a ser pago com
correção monetária e juros;

o Conversíveis em ações: como o próprio nome já diz são
conversíveis em ações no momento se seu pagamento com

juros e correção;
o Permutáveis: permite que seus detentores, dentro do prazo

legal, possam trocar seu título por ações de outras empresas
que não seja a da emitente da debênture.

· Quanto à garantia:
o Real: representada na forma de bens integrantes do ativo da

empresa ou de terceiros, sob a forma de penhor, hipoteca ou
anticrese, ficando indisponíveis esses bens para a negociação;

o Flutuante: estabelece o privilégio geral sobre os ativos da
companhia, sem especificação de bens, que não ficam

vinculados à emissão, sendo assim a empresa pode dispor
dos bens sem necessitar de prévia autorização;

o Garantia quirografária ou sem preferência: situação na qual o
debenturista concorre com os demais credores quirografários

em caso de falência; e,
38
o Garantia subordinada: os credores preferem aos acionistas da
companhia. Também são conhecidas como sem garantia

(LAGIOIA, 2009).
Certo é que a debênture pode possuir garantias adicionais, as quais devem
ser estabelecidas no momento da escritura de emissão, um exemplo é o da

garantia fidejussória, representada por uma fiança conferida por uma pessoa
jurídica ou física (LAGIOIA, 2009).
39
Unidade 06 - Abertura de Capital
Objetivos: Conceituar e explicar o processo de abertura de capital

Apresentar as vantagens e desvantagens da abertura de capital
O processo de abertura da capital das empresas brasileiras constitui uma
alavanca fundamental em seu crescimento econômico e o desenvolvimento da

economia. Como será apresentado no decorrer desta unidade, a abertura de
capital possibilita a captação de dinheiro a um preço menor, em especial em

alguns momentos de escassez deste recurso. Entretanto deve o empresário ficar
ciente que a abertura de capital traz à companhia alguns custos e modificações
estruturais (LAGIOIA, 2009).
De acordo com Lagioia (2009), apesar da abertura de capital pelas empresas, a

relação entre o nível de capitalização das empresas com ações negociadas na
bolsa e o PIB ainda é baixo, o que comprova a ainda inexperiência na

oportunidade das empresas no mercado de capital.
A globalização está tornando a decisão de abrir o capital uma necessidade

para as empresas, frente à perspectiva de expansão que resulta em novos
investimentos, na busca constante por competitividade.

É certo que tais investimentos devem vir da abertura de capital, processo
vital para empresas que buscam expansão.

Podemos traçar uma evolução da empresa até o momento de abertura de
capital, a saber:
40
· Constituição da empresa limitada: iniciado pelo empresário
transforma seu empreendimento em uma sociedade por quotas de

responsabilidade limitada. Essa abertura possibilita sua fortificação
com melhores condições de disputa de mercado em que atua;

· Constituição da sociedade anônima: consistem no
compartilhamento do patrimônio e dos resultados com seus

colaboradores por meio da injeção de capital dos últimos. Há a
mudança do contrato social para estatuto social, com a divisão do
capital social em ações; e,

· Abertura de capital: neste momento a sociedade anônima percebe
que sua competitividade está relacionada com a necessidade de

novos investimentos. Sendo assim resolver abrir seu capital para que
possa captar recursos no mercado. Para isso vende suas ações ao

público e atrai novos acionistas a se endividar junto a instituições
financeiras (LAGIOIA, 2009).
De acordo com Lagioia (2009), as características das companhias abertas

são:
1. São sociedades anônimas: têm o capital dividido em ações e seus

valores mobiliários não são admitidos nos mercados organizados
(bolsa de valores e mercado de balcão organizado), consideradas

companhias fechadas;
2. Fiscalizadas pela Comissão de Valores Mobiliários - CVM : tal órgão

tem o papel de normatizar e fiscalizar o mercado de capitais bem
como a proteção dos investidores;

3. Divulgação de informações: prestam contas ao mercado, às bolsa de
valores ou entidades de balcão organizado e à própria CVM,

garantindo por meio da padronização a transparência; e,
4. Acesso acionário: negociação nas bolsas de valores de uma parcela

de seu capital.
41
Necessário neste momento é conhecer uma séria de nuances que ocorrem
na empresa com a abertura de capital e a captação de recursos, uma vez que o
retrocesso poderá custar à empresa o desgaste de sua imagem e com isso uma
série de consequências mercadológicas (LAGIOIA, 2009).
De acordo com Lagioia (2009), a abertura de capital demanda uma

mudança no processo de gestão, uma vez que administrativamente a companhia
aberta tem maiores desafios à eficiência frente a outras empresas. Sendo a sua
bússola a maximização de seus resultados, por meio da contratação dos melhores
profissionais, melhor tecnologia e crescimento com objetividade.

Sendo que as decisões de investimentos passam a ser analisadas sob o
prisma do acionista, tendo como norteador se irão ou não se beneficiar com tal
decisão. Com isso há um constante aperfeiçoamento de sua estrutura e o
envolvimento e comprometimento de todos os escalões empresariais. A diretoria

executiva passa a conduzir o processo executivo com compromisso social e
econômico (LAGIOIA, 2009).

No processo de abertura de capitais é essencial a transparência do
processo, uma vez que há a necessidade de prestação de conta pelo empresário

com o mercado externo (sociedade em geral, governo, concorrência) e também
interno (funcionários, colaboradores), pois todos podem ser acionistas em

potencial da empresa (LAGIOIA, 2009).
Saiba mais sobre abertura de capital e
Acrescido a esta mudança o emissão de debêntures acessando:
administrador passa a prestar contas http://www.debentures.com.br/downlo

ads/textostecnicos/abertura_capital.pdf
sobre as decisões de investimentos e a
traçar expectativas de resultados que deverá cumprir, pois gere recursos de
terceiros. Para isso os números da empresa são auditados e qualificados, gerando,

por atitudes transparentes de sua gestão. Entretanto, muitos empresários são
42
resistentes a mudança e a abertura de informações e gestão da empresa, mesmo
cientes dos benefícios da abertura de capital (LAGIOIA, 2009).

De acordo com Lagioia (2009), as vantagens de abertura do capital, de
acordo com o Guia de Abertura de Capital, elaborado pela BMF&Bovespa, são:

1. Propiciar novas fontes de recursos para investimento;
2. Permitir a reestruturação de passivo;

3. Aumentar a capacidade de endividamento;
4. Proporcionar liquidez patrimonial para os acionistas;
5. Flexibilizar arranjos societários;

6. Fortalecer a imagem institucional;
7. Aumentar o nível de profissionalização dos seus funcionários, e.

8. Participação acionária dos funcionários.
Analisemos cada uma destas vantagens:
Propiciar novas fontes de recursos para investimento

O investimento no crescimento da empresa e em sua modernização ocorre
quando:
· Sua capacidade produtiva estiver totalmente utilizada;
· Necessitar adquirir novas tecnologias para se manter competitiva;

· Seu mercado apontar para um crescimento na demanda;
· Tiver boas oportunidades de absorver empresas concorrentes; e,

· Outros motivos, de acordo com cada caso específico (LAGIOIA,
2009).
Tais investimentos podem ser captados de três formas diferentes, a saber:
· Desembolso pelos atuais sócios;

· Obtenção de empréstimos no mercado financeiro; e,
· Promoção da abertura de seu capital (LAGIOIA, 2009).
43
Reestruturação do passivo
Uma empresa mesmo economicamente viável pode apresentar um passivo
mal estruturado, o que ocorre nos seguintes casos:

· Alta concentração das dívidas no curto prazo;
· Capital de giro baixo ou negativo;

· Alta concentração de dívidas representadas por empréstimos
bancários; e,
· Capitais de terceiros elencados em relação ao próprio (LAGIOIA,

2009).
Aumento na capacidade de endividamento
O limite bancário estipulado por uma instituição financeira pode
sobrecarregar os índices de endividamento e dificultar novas obtenções. Mas se a

empresa aumentar seu patrimônio líquido por meio de subscrições pode reduzir
seus coeficientes de endividamento, a habilitar-se a novos empréstimos (LAGIOIA,

2009).
Liquidez patrimonial para os acionistas
A partir do momento que as ações passam a ser negociáveis os portadores
passam a ter uma fonte de liquidez pessoal, por meio da compra e venda de
papéis (LAGIOIA, 2009).
Flexibilidade para arranjos societários
A necessidade de reestruturação societária pode ocorrer por diversos
motivos, a saber:
· Partilha de heranças;
44
· Processo sucessório;
· Saída de um importante acionista;

· Estratégia empresarial; e,
· Associações internacionais etc (LAGIOIA, 2009).
Fortalecimento da imagem institucional
Os consumidores, fornecedores, funcionários e demais ligados à empresa
de capital aberto percebem um status superior, o que interfere em sua confiança

e preferência pela companhia (LAGIOIA, 2009).
Aumento do nível de profissionalização
Os fatores que contribuem para isso segundo Lagioia (2009), são:
· Exigência por parte dos novos acionistas, dos representantes de

novos grupos no Conselho de Administração, dos grandes
investidores institucionais etc;

· Diminuição do espaço político para indicações familiares;
· Necessidade de profissionais com nível suficiente para lidar com os

novos interlocutores externos,
· Elevação do nível técnico dos profissionais dos escalões superiores

até os mais baixos; e,
· Aplicação de parte do capital em treinamento e contratação de

pessoal qualificado.
Participação acionária dos funcionários
A abertura de capital possibilita a transferência de ações aos funcionários e
confere liquidez ao patrimônio acionário, que se torna mais motivado, produtivo,

maduro e engajado com seus resultados (LAGIOIA, 2009).
45
Já as desvantagens consideradas quanto ao processo de abertura de
capitais são:
· Falta de confiabilidade nos assuntos da companhia, devido à

necessidade de divulgar informações ao mercado;
· Os custos inerentes à abertura de capital nas bolsas;

· Necessidade de distribuir dividendo aos acionistas; e,
· Receio da perda do controle da companhia devido à entrada de
novos sócios.
Desta forma, deve ser analisada a conveniência da abertura de capital de

acordo com a estratégia da empresa, planos de investimento, predisposição a
cumprir os requisitos das companhias abertas, questões societárias e familiares,

favorabilidade político-econômica do mercado de capital no momento de
abertura bem como o tipo de valor mobiliário e perfil da operação (LAGIOIA,

2009).
46
Unidade 07 - Análise da Conveniência da Abertura de Capital
– Parte I
Objetivos: Explicar e analisar a conveniência para abertura de capital

Apresentar e explicar as etapas para abertura de capital
Apresentar os custos para abertura de capital
A abertura do capital deve ser conversada de forma séria e em

profundidade pelos sócios da empresa para que se possa ter consciência de sua
aplicabilidade e importância. É recomendado que este processo seja

acompanhado por um consultor especializado em abertura de capitais, bem como
serem analisadas questões referentes à empresa. Não há um prazo para a

realização desta análise, apenas sendo recomendável que a empresa somente dê
início ao processo a partir do momento que conheça os resultados e exigências

(LAGIOIA, 2009).
De acordo com Lagioia (2009), há uma série de etapas para a abertura do

capital de uma empresa. Em conformidade com o Guia de Abertura de Capital da
Bolsa de Valores de São Paulo, as etapas são:

1. Análise preliminar sobre a conveniência da abertura,
2. Escolha de auditoria independente;

3. Escolha de intermediário financeiro.
4. Estudos técnicos, definição de preço e volume da operação;

5. Adaptação dos estatutos e outros procedimentos legais;
6. Contrato de coordenação e distribuição;
47
7. AGE deliberativa da operação e período de preferência;
8. Processos de obtenção de registro junto à CVM

9. Processo de registro da empresa em Bolsa(s) de Valores;
10. Formação do pool de distribuição;

11. Marketing junto aos investidores potenciais;
12. Anúncio do início de distribuição pública;

13. Subscrição dos novos títulos ou leilão em bolsa;
14. Liquidação financeira; e,
15. Anúncio do encerramento de distribuição pública.
O quadro abaixo apresenta a sequencia de etapas e indica os responsáveis

pela execução e dimensionamento do prazo mínimo requerido para a finalização.
Quadro 01 - Etapas para abertura de capital
Fonte: Guia de Abertura de Capital (BMF&Bovespa) apud Lagioia, p. 42, 2009.
48
Analisaremos agora cada uma das etapas citadas acima:
Análise preliminar sobre a conveniência da abertura
Neste momento devem ser apreciadas questões referentes aos seguintes
aspectos:
a. As razões que levam a companhia a considerar a abertura do

capital;
b. Planos de investimentos, situação financeira e societária da empresa;

c. Disposição para atender as exigências legais e ter maior
transparência;
d. Necessidade prévia de reestruturação societária da empresa ou do
grupo;
e. Análise das situações macroeconômica e política e suas relações
com o mercado de capitais, para verificar se o momento é oportuno

para a abertura de capital;
f. Análise dos diversos segmentos dos mercados financeiros e de

capitais para a escolha do título mais adequado; e,
g. Definição, mesmo que preliminarmente, do perfil da operação

(LAGIOIA, 2009).
Escolha de auditoria independente
A abertura de capital exige a

Conheça mais sobre os procedimento
contratação de empresa de auditoria
sobre abertura de capital acessando:
devidamente registrada na CVM. A escolha
http://www.bmfbovespa.com.br/pt-
deve ser pautada na imparcialidade e br/educacional/download/BMFBOVESP
A-Como-e-por-que-tornar-se-uma-
companhia-aberta.pdf
49
conceituação da empresa no mercado bem como a realização das auditorias em
consonância com a legislação pertinente e com os princípios fundamentais da

contabilidade (LAGIOIA, 2009).
Escolha de intermediário financeiro
A abertura de capital, de acordo com a legislação, deve ser feita por um
intermediário financeiro, que pode ser uma corretora de valores, um banco
múltiplo, banco de investimento ou distribuidora, que será o responsável pela

coordenação da operação (LAGIOIA, 2009).
Estudos técnicos para definição de preço e volume da operação
A instituição financeira envia especialistas para realizarem a análise da
situação financeira da empresa, capacidade de pagamento futuro dos

compromissos financeiros e modelo de abertura de capital. Para isso os estudos
levam em conta:
a. Análise das demonstrações financeiras;
b. Contato preliminar com a área financeira;

c. Visita às instalações produtivas ou de prestação de serviços,
responsáveis pela geração da receita da companhia;

d. Entrevista nas áreas comercial, marketing e de planejamento
estratégico;
e. Análise do setor de atuação da companhia e da concorrência;
f. Desenvolvimento de projeções de resultado, incluindo várias

simulações de aporte de recursos, no caso de um lançamento
primário; e,
g. Discussão com a área financeira dos valores obtidos no trabalho
desenvolvido no item anterior e negociação final do volume e

demais condições da operação, a saber:
50
I Análise dos indicadores de mercado das companhias
atuantes no mesmo setor, com porte semelhante e que

tenham ações negociadas em Bolsa;
II Preço de subscrição ou preço mínimo de leilão em

Bolsa;
III Grau de diluição do capital, após a subscrição, como

decorrência do volume e preço da operação;
IV Escolha de espécie e forma das ações; e,
V Política de dividendos a ser adotada, com regra

básica definida do Estatuto Social (LAGIOIA, 2009).
Adaptação dos estatutos e outros procedimentos legais
Transformação da empresa em sociedade por ações mediante a realização
de Assembleia Geral Extraordinária (AGE), com a deliberação da nova

denominação social, composição do capital social e alteração do Contrato Social à
condição de sociedade anônima, por meio da elaboração de um Estatuto Social

(LAGIOIA, 2009).
Tal estatuto deverá ter as modificações estatutárias, a constituição do

Conselho de Administração, que nomeia a Diretoria e o Diretor de Relações com
o Mercado, que deverá ter amplo conhecimento na área de empresa e gozar de

reputação no mercado (LAGIOIA, 2009).
51
Unidade 08 - Análise da Conveniência da Abertura de Capital
– Parte II
Objetivos: Explicar e analisar a conveniência para abertura de capital

Apresentar e explicar as etapas para abertura de capital
Apresentar os custos para abertura de capital
Nesta unidade continuaremos a analisar quanto às etapas quanto a

abertura de capital de uma empresa.
Contratos de coordenação e distribuição
Consiste na definição das características da distribuição, essencialmente se
haverá garantia firme de subscrição ou se a operação será feita no regime de

melhores esforços. A primeira garantia firma o coordenador, e os demais
participantes assumem a responsabilidade de subscrever os valores mobiliários
não colocados no mercado. Já nos melhores esforços, o risco da não colocação

dos títulos é apenas da empresa emissora (LAGIOIA, 2009).
AGE deliberativa da operação e período de preferência
Autorização pela Assembleia Geral Extraordinária do lançamento de novos
valores mobiliários, com as principais características da operação. Pode ser

deixada para o Conselho de Administração a decisão do preço da ação. Na AGE
52
podem ser feitas as adaptações comentadas no item referente ao estatuto e os
procedimentos legais (LAGIOIA, 2009).
Processos de obtenção de registro junto à CVM
Para a abertura de capital a empresa deve requerer junto à CVM o registro

da emissão pública e o registro de companhia para negociação em Bolsa ou no
mercado de balcão. Tais informações compõem o Prospecto, sobre a companhia
que ao final deve estar à disposição dos investidores iniciais. Pata o início do
processo a CVM cobra uma taxa de registro de emissão, cujo valor depende da
operação (LAGIOIA, 2009).
Processos de registro da empresa em bolsa de valores
As ações são negociadas em Bolsas de Valores ou mercado de balcão

sendo que para isso é necessário o registro da companhia na Bolsa. Para isso, a
companhia deverá requerer junto à Bolsa, anexando os documentos enviados à

CVM, e posteriormente, o número de autorregulação. A CVM delega às Bolas o
direito de estabelecerem prerrequisitos adicionais para o registro da companhia.

(LAGIOIA, 2009).
Formação do pool de distribuição
Estando o processo na CVM, o coordenador da operação busca organizar
um conjunto (pool) de instituições financeiras que participarão da distribuição

(LAGIOIA, 2009).
53
Marketing junto aos investidores
Tendo o prospecto preliminar, o coordenador da operação já passa a
buscar investidores potenciais, para com isso agilizar a distribuição (LAGIOIA,

2009).
Os materiais e ações de marketing que devem ser produzidos nesta etapa

são:
· Material publicitário, sintetizando as informações do prospecto;
· Visitas às empresas, direcionadas a investidores potenciais; e,

· Promoção de reuniões com Associação Nacional dos Analistas de
Mercado de Capitais (ABAMEC) (LAGIOIA, 2009).
Anúncio de início de distribuição pública
Com o registro concedido pela CVM, tem início o processo de distribuição

pública por meio do Anúncio de Início de Distribuição Pública, que deverá ser
vinculado duas vezes em jornal de grande circulação (LAGIOIA, 2009).
Subscrição dos novos títulos ou leilão em bolsa
No processo de colocação de novos títulos no mercado (lançamento

primário), os investidores subscrevem estes últimos por meio do preenchimento
de boletim de subscrição, com modelo já previamente submetido a CVM. Como

também podem ser adotados processos alternativos ao leilão ou a busca por uma
maior pulverização da colocação (LAGIOIA, 2009).
54
Liquidação financeira
A instituição, com a subscrição dos títulos, deve promover a liquidação
financeira, que consiste no recebimento dos valores dos investidores e o repasse a

companhia emissora (LAGIOIA, 2009).
Anúncio de encerramento da distribuição pública
Cabe ao coordenador da operação publicar anúncio de encerramento até,

no máximo, 15 dias após a conclusão da distribuição (LAGIOIA, 2009).
Para que a empresa possa manter as condições de companhia aberta,

devem ser cumpridas algumas exigências e envio de documentos à CVM, às
Bolsas de Valores e aos acionistas, a saber:

a. Edital de divulgação das Assembleias Gerais Ordinárias e
Extraordinárias;
b. Divulgação de quaisquer fatos relevantes relacionados à companhia;
c. Relatório da Administração, Demonstrações Financeiras Anuais e o

Parecer dos Auditores Independentes;
d. Demonstrações Financeiras Padronizadas (DFP)

e. Informações Trimestrais (ITR); e,
f. Informações Anuais (IAN) (LAGIOIA, 2009).
A companhia para trimestralmente taxas à Bolsa de Valores e a taxa de

fiscalização à CVM. Sendo que a empresa deverá ter ciência abertura de capital e
a emissão de valores mobiliários consiste a uma forma de financiamento da

empresa. Apresentam-se abaixo os resultados de uma pesquisa frente aos
levantamentos de custos de abertura de capital. Os custos podem ser divididos

em duas etapas:
55
a. Aqueles referentes ao processo de abertura da capital; e,
b. Ocorridos quando da efetiva distribuição de ações.
Tabela 01 – Simulação dos custos de uma emissão pública de ações – R$ 100

milhões
56
Fonte: Custos de abertura de capital e manutenção da companhia aberta
(BMF&Bovespa) apud Lagioia, 2009, p. 117.
57
Unidade 09 - Funcionamento dos Mercados de Capitais
Objetivos: Apresentar o funcionamento de mercados de capitais.
Como já dito anteriormente o as Bolsas de Valores estão sujeitas à

supervisão da Comissão de Valores Mobiliários, CVM, e obedecem às diretrizes e
políticas legisladas pelo Conselho Monetário Nacional. Sendo assim essencial é

conhecer como funciona o mercado de capitais e o mercado de ações da Bovespa
(LAGIOIA, 2009).
De acordo com Lagioia (2009), até o ano de 2007, no Brasil existiam sete
bolsas de valores, são elas:

1. Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESP)
2. Bolsa de Valores do Rio de Janeiro (BVRJ)

3. Bolsa de Valores Minas – Espírito Santo – Brasília - Bovmesb
4. Bolsa de Valores do Paraná (BVPR)

5. Bolsa de Valores Regional (BVRG)
6. Bolsa de Valores Bahia – Sergipe – Alagoas (BVBSA)

7. Bolsa de Valores de Pernambuco e Paraíba (BOVAPP)
Sendo que houve um movimento de unificação das atividades dessas
bolsas em torno da Bolsa de Valores de São Paulo, culminando na abertura de

capital da Bovespa em outubro de 2007 (LAGIOIA, 2009).
A Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) também passou neste período

por um processo semelhante, sendo que em 2008 houve a sua fusão com a
58
Bovespa, resultando na empresa BM&FBovespa, apresenta-se abaixo apresenta-se
a estrutura desta nova empresa, conforme figura abaixo.

Esta empresa opera em mercados distintos, sendo que cabe a Bovespa
operações no mercado de títulos e valores mobiliários e a BM&F o mercado de

commodities e futuros.
Abordemos agora as operações realizadas pelo segmento Bovespa

detalhando de forma especial as operações com ações.
Figura 01 - Estrutura simplificada na Nova Bolsa
Fonte: Lagioia, 2009, p. 131
(*) CBLC – Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia
Sociedades corretoras
Sujeitas às normas do Conselho Monetário Nacional, do Banco Central e da
CVM, seus principais objetivos são:
· Operar com exclusividade nas bolsas de Valores com títulos e

valores mobiliários de negociações autorizadas.
59
· Comprar, vender e distribuir títulos e valores mobiliários por conta
de terceiros.
· Formar e gerir, como líder ou participante, de consórcios para
lançamentos públicos de títulos de emissão de uma empresa, e

ainda encarregar-se de sua distribuição e colocação no mercado de
capitais.
· Encarregar-se da administração de carteiras de valores, mediante
critérios técnicos e com a decisão de investir atribuída à corretora.
· Encarregar-se da custódia de títulos e valores mobiliários, através

dos sistemas de custódia das Bolsas, ou em custódia própria.
· Incumbir-se da transferência e da autenticação de endossos,

desdobramentos de cautelas, recebimento e pagamento de
resgates, juros ou dividendos de títulos e valores mobiliários.

· Exercer funções de agente fiduciário por ordem de terceiros.
· Instituir, organizar e administrar fundos mútuos de investimentos,

bem como clube de investimentos, destinados a coletar e aplicar
numerários em títulos e valores mobiliários.

· Intermediar operações de câmbio.
· Operar em open market, desde que especificamente credenciada

pelo Banco Central do Brasil.
· Assessorar os clientes no processo de tomada de decisão,

baseando-se em estudos elaborados por seu departamento técnico
(LAGIOIA, 2009, p. 132).
Custódia de títulos
Cabe ao Conselho Monetário Nacional definir a custódia de títulos como

um serviço de guarda e do exercício de direitos de títulos, sendo prestados aos
investidores pela instituição custodiante (LAGIOIA, 2009).
60
Tais instituições são obrigadas a fornecer ao investidor estrato da conta de
custódia com a seguinte regularidade:

· Sempre que solicitado;
· Ao término de mês, quando houver alguma movimentação; e,

· Uma vez por ano, no mínimo, se não houver nenhuma
movimentação ou solicitação (LAGIOIA, 2009).
Outras tarefas das custódias de acordo com Lagioia (2209), são:
· Controlar as datas do vencimento ou prazos de resgate ou de

reaplicação;
· Controlar o exercício dos direitos produzidos pelos títulos

custodiados e tomar as providências necessárias a esse exercício,
quer junto aos custodiados, quer junto às companhias emissoras,

bem como revelar a posição de cada custodiante, com relação aos
direitos que seus títulos façam jus tão logo tenham sido anunciados,
tenham ou não sido exercidos; e,
· Controlar as posições em aberto dos mercados de futuros, de

opções e a termo.
Relações com o investidor
Tal relacionamento é extremamente formal (investidor – corretora – bolsa
de valores) visando conferir às operações segurança e transparência, essenciais a

sua legitimação. Frente a este formalismo caminha o informalismo da relação
entre as relações pessoais cliente e profissional de investimentos, no qual há uma

exposição franca e clara para a tomada de decisões sobre investimentos (LAGIOIA,
2009).
Para ser cliente de uma corretora, deve-se preencher uma ficha cadastral,
recebimento de uma cópia da Política de Atuação da Corretora. Com a ficha em o
61
corretor leva à Bolsa de Valores, por meio da corretora, para representá-lo na
compra e venda de ações, segue abaixo fluxograma do processo:
Gráfico 01 - Fluxograma do processo para negociação na bolsa de valores
Fonte: Lagioia, 2009, p. 134.
As corretoras devem buscar no relacionamento com os investidores os

seguintes resultados:
· Oferecer uma ampla variedade de produtos, capaz de atender às

necessidades de investimento de seus clientes;
· Orientar os seus clientes sobre as diferentes alternativas de

investimento que estão ao seu alcance propondo aquelas que mais
se alinham com as expectativas de resultado e com a predisposição

ao risco;
· Realizar as operações financeiras selecionadas pelos clientes e

prestar-lhes conta da execução de suas ordens e dos procedimentos
de compensação e liquidação envolvidos;

· Responsabilizar-se perante a CMV, a Bovespa e as entidades de
compensação e liquidação pelas operações realizadas para seus
clientes e pelo depósito de garantias; e,

· Aproximar-se dos seus clientes, fornecendo-lhes informações sobre
as tendências de mercado, de modo a satisfazer às necessidades em

aconselhamento profissional exigidas pelos investidores.
62
O mercado de ações da Bovepa
Cabe ao mercado de ações proporcionar liquidez aos títulos emitidos pelas

companhias abertas a fim de estimular compra e venda desses papeis. Tal
mercado pode ser Mercado Primário e Mercado Secundário (LAGIOIA, 2009).
Mercado Primário
A partir do momento que uma companhia emite títulos novos a serem
colocados à venda, está atuando no mercado primário. A operação que está

atrelada a esta venda primária é uma operação de underwriting, processo pelo
qual uma instituição financeira coordena e pode garantir a colocação dos títulos
no mercado (LAGIOIA, 2009).
Mercado Secundário
Depois de terem sido colocados no mercado primário, os valores
mobiliários passam a ser negociados nos pregões das Bolsas de Valores. Em tais
negociações a companhia emitente ano recebe os recursos, mas sim o
proprietário do título. Destaca-se que cabe ao mercado secundário ao tributo da

liquidez aos investidores que adquiriram os títulos no mercado primário (LAGIOIA,
2009).
Já as negociações são realizadas por meio do sistema Mega Bolsa, que
consiste em um sistema eletrônico de negociação, pelo qual o fechamento de

negócios é realizado automaticamente pelos computadores da Bovespa. Sendo
que só pode ser visualizado na Bovespa ou em terminais das corretoras

cadastradas (LAGIOIA, 2009).
Para um investidor que não tenha acesso ao sistema cabe a negociação

por duas formas:
63
a) Por meio de uma corretora que emite uma ordem de compra ou
venda por telefone ou pessoalmente;
b) Acessando o home broker, que consiste em um canal de

relacionamento entre a corretora os investidores e o pregão
eletrônico (LAGIOIA, 2009).
Por fim, o mercado futuro de ações consiste em uma sofisticação do
mercado a termo, que foi o mercado pioneiro de preços estabelecidos no futuro.

Um contrato futuro consiste em um contrato a termo padronizado, no qual é
especificado o bem objeto do contrato, volume e a data de liquidação do mesmo.

A operação de comercialização ocorre por meio da Câmara de Compensação da
Bolsa (CBLC), sem o relacionamento entre as partes. È muito utilizado nas

operações vinculadas às commodities e outros ativos financeiros (LAGIOIA, 2009).
De acordo com Lagioia (2009), os participantes do mercado futuro

dividem-se em três grupos, a saber:
1. Hedgers: buscam por meio de compra e venda a futuro eliminar o
risco das perdas, fruto das variações de preço dos ativos com os
quais trabalham;
2. Especuladores: tais compram os riscos dos hedgers confiantes em

sua capacidade de prever o comportamento futuros dos preços; e,
3. Arbitrador: consiste em uma operação que busca obter vantagem

na diferença de um ativo entre dois mercados (futuro e a vista).
Outra característica que assemelha o mercado futuro com o mercado a
termo é a existência de depósitos em garantia e os ajustes diários.
64
Unidade 10 - Análise de Investimentos
Objetivos: Apresentar o funcionamento de mercados de capitais;
Apresentar os indicadores do mercado de capitais.

Através da tecnologia de hoje os investidos pode tomar suas decisões de
investimento por meio de estratégias defensivas e com a preservação dos capitais
investidos frente ao momento anterior no qual as decisões eram tomadas às

cegas como anteriormente que o instrumento utilizado era o feeling (LAGIOIA,
2009).
De acordo com Lagioia (2009), as características do investidor prudente

são:
· Opera com riscos cobertos para preservar capitais;

· Diversifica os papéis; e,
· Procura o longo prazo.
É certo que os investidores tendem a minimizar os ricos, o que pode ser

definido como a volatilidade dos preços no mercado e com isso opta pela
diversificação (LAGIOIA, 2009).

Para se montar uma carteira de aplicação deve-se levar em conta diferente
alternativas de aplicação de recursos disponíveis em função ao nível de risco que

apresentam, segue abaixo um mix:
Tabela 1 - Composição de uma carteira de investimentos por grau de risco
65
Estratégia – Prazo de
Risco Investimentos
Operação
Ações
Fundo de ações
Alto risco + especulação
Alto Fundos de Investimentos
(curto prazo)
Operações com derivativos
Operações alavancadas
Diversificação, mesclando Fundos de investimentos mistos
Moderado títulos conforme os riscos Mix de ativos (ações CDB, títulos

(médio prazo) públicos e privados etc.).
Imobiliários
Fundos de investimentos
Liquidez e segurança referenciados em DI

Baixo
(longo prazo) Operações de hedge (proteção)
Poupança
Participação em empresas
Para Lagioia (2009), de acordo com o risco que o investidor está apto a
correr, há sua classificação em três tipos, com características próprias, que podem
auxiliar a composição da carteira de investimentos, a saber:
Tabela 2 - Composição de uma carteira de investimentos por tipo de
investidor
Investidor conservador Investidor moderado Investidor agressivo
Procura preservar o Busca performance, sem Não hesita nas decisões.
capital. descuidar da segurança. Procura ganhar dos
66
indicadores, priorizando a
rentabilidade
Carteira recomendada Carteira recomendada Carteira recomendada
50% em imóveis, ouro,

40% em títulos de renda 10% em títulos de renda fixa
títulos federais,
fixa de alta liquidez. de alta liquidez.
poupança.
30% em ações 40% em ações especulativas

40% títulos de renda
especulativas e operações e operações alavancadas.
fixa.
alavancadas.
10% em ações de
30% em ações de 50% em ações de alta
companhia de blue
companhia de blue chip. performance.
chip.
De acordo com Lagioia (2009), a administração de investimentos tem como

base os seguintes raciocínios:
· Objetivos e preferências individuais quanto ao tipo de investimento;

· Atitudes do investidor com relação ao seu dinheiro (baseados nos
quatro tipos de personalidades);

· Capital inicial e capitais subsequentes que podem ser aplicados;
· Níveis de riscos aceitos para as diferentes porções desses capitais; e,

· Expectativa de rendimentos dos capitais.
Como é sabido, o mercado de renda variável opera por meio de incertezas
com possibilidade de otimismo ou pessimismo que são frutos de fatores políticos,

econômicos, tecnológicos, climáticos e culturais.
Frente a isso deve o investidor ir à busca e a avaliação das informações

divulgadas complementando com a sua análise pessoal, cabendo ao investidor
questionar-se quanto:
67
· Qual é o seu capital para essa operação?
· Qual a sua motivação pessoal para assumir esse nível de risco?

· Como procederá a operação? Em quê? Quando? Onde?
· Que tipo de análise de acompanhamento dessa operação será

selecionado?
· Quando deverá ser o momento da liquidação da operação? Qual o

preço? (LAGIOIA, 2009).
A CVM tem uma posição conservadora quanto ao especulador, a saber:
O especulador é a figura presente em qualquer mercado e, sob

certos aspectos, até importante para sua liquidez. Ele compra e
vende ações sem um horizonte temporal claramente definido, na
expectativa da emergência dos fatores que, na sua concepção,
farão as ações subirem ou descerem de cotação, quando realiza a
sua posição (evidente que, às vezes, com prejuízo). Em tese, o
especulador atua principalmente com base nas análises técnicas
de mercado ou na sua intuição. Portanto, ele é protagonista ativo
do mercado, porém ele não forja o mercado, criando condições
artificiais que venham a facilitar o objetivo da realização de lucros
em curto prazo. Muito embora em níveis exagerados a
especulação possa ser criticada, pois torna o mercado
extremamente sensível, ela não se reveste de qualquer ilegalidade
quando praticada dentro das regras do jogo (LAGIOIA, 2009, p.
170-171).
Cabe à análise fundamentalista o estudo dos fatores que podem afetar a

oferta e a demanda de um mercado, tendo como objetivo determinar o valor
intrínseco (preço justo) de um ativo. Por essa análise é possível comprar preços
encontrando o preço do mercado e também a classificação sobreavaliado com
sinalização de venda, subavaliado com sinalização de compra que consiste no

preço condizente (justo) com o praticado pelo mercado. Cabe ressaltar que o
68
preço justo de uma ação não corresponde ao preço do título cotado nas bolsas,
representa uma avaliação individual (LAGIOIA, 2009)

Segue os indicadores da análise fundamentalista dividido por grupos:
1. Indicadores de Mercado
Os indicadores de são resultados de cálculos efetuados com dados
extraídos dos demonstrativos financeiros, das cotações e dos proventos.
1.1 Indicadores de avaliação patrimonial
a) Valor Patrimonial de Ação
Patrimônio Líquido
Valor Patrimonial da ação =
Número de ações
1.2 Indicadores de avaliação econômica das ações
a) Lucro por ação

Lucro Líquido
Lucro por ação =
Número de ações
b) Preço lucro (P/L)

Valor da cotação da ação
Preço lucro =
Lucro por ação
c) Preço Valor Patrimonial
Valor da cotação da ação

Preço Valor Patrimonial =
Valor patrimonial por ação
69
d) Distribuição de dividendos (pay out)
Dividendos distribuídos
Pay out =
Lucro líquido
1.3 Indicadores de avaliação monetária das ações

a) Dividendo por ação
Dividendos pagos
Dividendo por ação =
Número de ações
b) Retorno de caixa (Yield)
Dividendos distribuídos
Yield =
Cotação da ação
2. Indicadores de Liquidez
Os índices de liquidez avaliam a capacidade de pagamento da empresa

frente a suas obrigações. As informações para o cálculo destes índices são
retiradas unicamente do Balanço patrimonial, demonstração contábil que

evidencia a posição patrimonial da entidade, devendo ser atualizadas
constantemente para uma correta análise.

2.1 Indicadores de avaliação patrimonial
a) Liquidez geral
Ativo circulante + Ativo Realizável a longo prazo
Liquidez geral =
Passivo circulante + Passivo Realizável a longo prazo
b) Liquidez corrente
Ativo circulante
Liquidez corrente =
Passivo circulante
70
c) Liquidez seca
Ativo circulante - Estoques
Liquidez seca =
Passivo circulante
3. Indicadores de Endividamento
Os índices de endividamento relacionam as origens de recursos entre si,
retratando a posição entre capital próprio e capital de terceiros. Indicam o grau de

dependência da empresa em relação ao capital de terceiros.
3.1 Índice de participação de capitais de terceiros

Passivo Circulante + Passivo Exigível a longo prazo
Participação capital de terceiros =
Patrimônio líquido
3.2 Índice de composição de endividamento

Passivo Circulante
Composição de endividamento =
Passivo Circulante + Passivo Exigível a longo prazo
3.3 Índice de imobilização do patrimônio líquido
Investimento, imobilizado e intangível

Imobilização do patrimônio líquido =
Patrimônio líquido
3.4 Índice de imobilização de recursos não correntes
Investimento, imobilizado e intangível

Imobilização de recursos não correntes =
Passivo Exigível a longo prazo + Patrimônio líquido
71
4. Indicadores de Rentabilidade
Os índices de rentabilidade buscam evidenciar qual foi a rentabilidade dos
capitais investidos, isto é, o resultado das operações realizadas por uma

companhia e a sua preocupação com sua situação econômica.
4.1 Retorno sobre o investimento

Lucro líquido
Retorno sobre investimentos =
Ativo total (médio)
4.2 Taxa de retorno sobre o patrimônio líquido
Lucro líquido
Retorno sobre patrimônio líquido =
Patrimônio líquido (médio)
4.3 Margem de lucro
Lucro líquido
Margem de lucro =
Vendas líquidas
4.4 Giro do ativo

Vendas líquidas
Giro do ativo =
Ativo total
72
Unidade 11 - Análise técnica e Tipos de Gráficos
Objetivos: Conceituar a análise técnica;

Apresentar os tipos de gráficos e suas considerações.
A análise técnica consiste em uma abordagem que por meio de gráficos

possibilita a determinação da melhor hora para se comprara ou vender ativos.
Esta se baseia em um fator psicológico no qual no mercado os preços das ações

não se movimentam aleatoriamente, mas sim por padrões repetitivos e
identificáveis (LAGIOIA, 2009).
De acordo com Chaves e Rocha Conheça mais sobre análise técnica

(2004), apud Lagioia (2009), a análise acessando:
técnica não é alvo de estudos http://www.youtube.com/watch?v=XFcAFI

Hz_sM
acadêmicos devido ao seu alto grau de
subjetividade das interpretações e na dificuldade da realização de teste objetivos
para que assim se possa comprovar a sua metodologia.

Os três princípios básicos necessários para se entender a análise técnica
são:
· “Tudo” se reflete nos preços dos mercados;
· Os preços movem-se em tendências; e,

· Os movimentos do mercado são repetitivos (LAGIOIA, 2009).
Vamos analisar agora cada um desses princípios:
73
1. “Tudo” se reflete nos preços dos mercados;
Qualquer fato pode condicionar os preços das ações, pois é o preço da

ação, em um dado momento, ditado pelas exigências da oferta e da procura,
antes mesmo de seu valor intrínseco ou valor justo.
Os preços movem-se em tendências
Para esta análise os preços no mercado seguem uma determinada ordem,
é ela:
a) Primeiro, os preços das ações sobem, criando uma tendência
alta;
b) A tendência alta persiste até que o movimento dos preços
comece a diminuir, indicando movimento na direção oposta; e,

c) Tem-se início uma nova tendência, a de baixa (LAGIOIA, 2009).
2. Os movimentos do mercado são repetitivos
Afirma-se que os padrões são cíclicos e repetem, podendo ser
interpretados em termos de prováveis movimentos futuros de preços. Não é este

mercado apenas o reflexo de dados econômicos, mas também a soma da emoção
e lógica dos analistas que atuam neste segmento. Assim, é o mercado o reflexo da
confiança, medo e dos sonhos que possibilitam conhecer a psicologia das massas
e avaliar as melhores tendências (LAGIOIA, 2009).
Tipos de gráficos da análise técnica
De acordo com Lagioia (2009), os tipos de gráficos utilizados são:

· Gráfico de barras; e,
74
· Gráfico de candles.
O gráfico de barras é o mais popular na análise técnica, e utiliza o valor de
abertura, máximo, mínimo e fechamento. Pela a barra é possível obter uma série
de informações sobre a movimentação do ativo no leilão das bolsas. O segmento
de reta da esquerda representa o valor do primeiro negócio que ocorreu no dia,

abertura do pregão, conforme abaixo:
Figura 01 - Exemplo de uma barra
Fonte: Lagioia, 2009.
Já o da direita consiste no último valor do negócio que foi realizado,

fechamento do pregão. Por fim, o ponto mais alto da barra informa o preço
máximo e o ponto mais baixo o preço mínimo praticado durante o leilão

(LAGIOIA, 2009).
Vale ressaltar que o tamanho da barra corresponde a disputa entre os

compradores e vendedores por aquele ativo, assim barras mais curtas
representam mercados mais calmos ao contrário de barras mais longas que

representam mercados mais nervosos.
75
Figura 02 - Gráfico de barras do indicado Bovespa
Já o gráfico de candles ou também conhecido como gráfico de velas, que

se popularizou no Ocidente na década de 90, utiliza também as informações de
preço máximo, mínimo, abertura e fechamento para a sua composição, conforme

abaixo:
Figura 03 - Exemplo de candles
A maior diferença entre o gráfico de barras e o de candles, consiste que o

último dá maior ênfase na informação referente aos preços de abertura e
fechamento do pregão (LAGIOIA, 2009).

No gráfico de candles a abertura e o fechamento é interligado formando
um corpo, caso no final do dias as negociações tenha ocorrido um fechamento

76
maior que a abertura o corpo da vela fica branco, caso contrário, abertura maior
que o fechamento o corpo da vela fica preto, conforme gráfico abaixo:
Figura 04 - Gráfico de candles do indicado Bovespa
A periodicidade dos gráficos pode variar e necessariamente não precisam

represe
· Diária: representando o pregão;

· Semanal: uma barra ou candle representando todos os pregões da
semana;
· Mensal: uma barra ou candle representando todos os pregões do
mês; e,
· Anual: uma barra ou candle representando todos os pregões do ano
(LAGIOIA, 2009).
A teoria de Dow Jones com origem nos Estados Unidos, no ano de 1884,
por Charles Henry Dow e Edward Jones que publicaram o primeiro índice do
mercado de ações composto por 11 papeis: nove do setor ferroviário e duas do

setor industrial. Essa teoria preconiza que antes de começar qualquer
modificação, alta ou baixa, há formações sinalizadoras de tais mudanças. Desta

forma, são utilizados os seguintes recursos:
a) Técnicas de traçado de linhas de tendências;

77
b) Identificação de formações que sinalizam tais tendências;
c) Estudo das descontinuidades nas cotações dos títulos de mercado;

e,
d) Identificação dos níveis de cotação máximos e mínimos atingidos no

passado, que se convertem em linhas de suporte e resistência
(LAGIOIA, 2009).
Essa teoria é composta de seis princípios básicos, a saber:
1. Princípio 01 : Os índices descontam tudo – este índice afirma que

todo o fator que afeta a demanda e a oferta já está refletido nos
índices;
2. Princípio 02: As três tendências (ou movimentos) do mercado: de
acordo com esse índice há três tendências de mercado:

a. Tendência primária: representa o movimento longo que pode
ser de alta ou de baixa e leva a uma valorização ou

desvalorização dos papeis. Não se movimenta em linha reta é
representada por subidas e descidas;

b. Tendência secundária: dura, em geral, de três semanas a
alguns meses; e,
c. Tendências terciárias: contidas dentro das tendências
secundárias, consistem em movimentos menores, em média,

de até três semanas.
3. Princípio 03: As fases de formação das tendências – as fase de alta e

de baixa são caracterizadas por aspectos marcantes;
4. Princípio 04: Princípio da confirmação – preconiza que para uma

reversão de tendências ter validade confirmada, ele deve ocorrer em
índices distintos;
5. Princípio 05: Volume confirma a tendência – o volume de
negociações realizadas no mercado deve confirma a tendência

analisada; e,
78
6. Princípio 06: A tendência continua até surgir um sinal definitivo de
que houve modificação.
Por fim, as zonas de suporte e resistência representam a formação de

barreiras de preços difíceis de serem ultrapassados, conforme gráfico abaixo:
Figura 04 - Suporte e resistência
79
Unidade 12 - Fundamentos Teóricos e Práticos das Finanças
Corporativas
Objetivos: Apresentar os fundamentos das finanças corporativas, lucro ou

resultado, ações e reações de curto e longo prazo.
Fundamentos das Finanças Corporativas
Administração financeira se entende, simplesmente, como gestão dos

fundos da organização, ou seja, gestão de recursos financeiros que transitam pela
mesma, tanto no curto quanto no longo prazo.

Qual seria o objetivo da gestão destes recursos, ou seja, o objetivo da
administração financeira?
Lucro sempre será a resposta dos gestores.
O lucro será definido de forma simples, como: Lucro = Receita - Custos –

Despesas.
Assim, a fim de se maximizar o lucro, será necessário maximizar receitas ao
mesmo tempo em que se minimizam custos e despesas.

Todavia, este pensamento levado ao extremo pode, paradoxalmente, levar
a empresa a grandes prejuízos e até a falência.

Um exemplo disso seria a decisão de não mais realizar manutenção
preventiva nas máquinas e equipamentos da empresa, o que reduziria custos em

curto prazo, aumentando o lucro, mas diminuiria a vida útil e, consequentemente,
o retorno do investimento nestas máquinas e equipamentos, causando prejuízo

em longo prazo para a organização.
80
A utilização apenas do lucro como medida do desempenho financeiro da
organização é falho e, pode levar o gestor a tomar ações equivocadas para a

própria “saúde” financeira desta, pois lucro é “apenas” mais uma medida de
desempenho: de curto prazo e, não leva em conta, resultados de ações tomadas

em períodos mais longos.
É medida voltada ao passado, já que não levam em conta os

desdobramentos futuros de atos tomados pelos gestores.
Lucro é medida inadequada de mensuração de desempenho financeiro da
organização, especialmente para fins de gestão.

A melhor medida de desempenho financeiro da organização é o valor da
empresa para seus acionistas.

O valor da empresa, ou seja, o valor de mercado é determinado pelo fluxo
de caixa descontado trazido a valor presente por taxa de desconto que represente
o risco dos negócios da empresa.
Valor de empresa é medida de gestão financeira melhor que o lucro, pois é

medida: de longo prazo e, assim, considera os resultados das ações tomadas em
períodos de tempo mais longos, via Fluxo de Caixa Descontado; voltada para o
futuro, avaliando sempre os desdobramentos futuros dos atos tomados pelos
gestores no Fluxo de Caixa Descontado.

Uma vez que o valor da empresa é determinado pelas expectativas de fluxo
de caixa futuros, medidas benéficas para a empresa, a longo prazo, aumentarão o

valor da companhia; e medidas apenas de curto prazo, com prejuízos no futuro,
irão diminuir o valor das ações.

Portanto, choques de mercado podem afetar, e muito, o valor das
organizações.
81
1.1. Administração do Capital de Giro
No final da década de 1970, do século XX, surgem avanços tecnológicos
nas telecomunicações e na informação, que permitiram grandes transferências de

informações a velocidade quase instantânea.
Aliando-se os avanços tecnológicos e a cenário político favorável vigente,
os níveis de comércio internacional e integração econômica tiveram grandes

saltos, fenômeno que ficou conhecido como globalização econômica.
Os mercados de capitais e os mercados financeiros se tornam globais, uma

vez que investidores, bancos e agentes econômicos tomam suas decisões de
financiamentos e investimentos em perspectiva mundial.

Dessa forma, a administração financeira das organizações também se torna
mais global, sendo afetada por eventos em todo o planeta.

Para os gestores brasileiros, o ambiente de relacionamento - o Sistema
Financeiro Nacional - tem cada vez mais seguido tendências mundiais e se

transformado em perspectiva globalizada.
De forma geral para os países desenvolvidos, até a década de 1970, do

século XX, a gestão financeira era realizada de forma local, investimentos dentro
do país e perspectivas econômicas financeiras domésticas; financiamento de curto

e longo prazo com estratégia local e determinação da estrutura e custo de capital
no país da empresa; política de dividendos e distribuição de lucros para os

investidores locais e remessa de lucro ao exterior controlada.
A globalização promoveu grandes mudanças nesse cenário a partir da

década de 1980.
Investimentos avaliados de forma internacional, ou seja, a empresa vista

como carteira de investimentos por todo o planeta.
Financiamentos adquiridos em diversos países, com diferentes taxas de

juros e moedas: aumento das oportunidades e do risco, utilização de derivativos
82
para lidar com o risco, política de dividendos para acionistas globais: abertura das
bolsas de valores.
Para o Brasil as mudanças foram ainda mais profundas, especialmente a
partir de década de 1990, com os gestores financeiros tendo papel cada vez mais
relevante para as organizações.
Até o início da década de 1990: gerar ganhos com a alta inflação; conseguir
favores do governo, isenções fiscais e subsídios.
Após 1994: conseguir projetos de investimento que gerem retornos sem
subsídios; conseguir financiamentos em moeda local, ou estrangeira, com custo

baixo para financiar investimentos; gerir riscos tanto de negócios, quanto de
mercado para garantir a sobrevivência da organização.

Surge, então, grande aplicação para os mercados de derivativos; exercer
controles rigorosos sobre as atividades e transparência no relacionamento com os

stakeholders, por meio de efetiva governança corporativa.
A abertura da economia e o Plano Real, na década de 1990, foram o divisor

de águas no Brasil, permitindo que a economia se tornasse saudável.
Um dos papéis fundamentais do gestor financeiro é administrar os recursos

no curto prazo.
No longo prazo o valor da empresa deve ser o principal objetivo do gestor

financeiro.
Em curto prazo, contudo, a capacidade de efetuar os pagamentos devidos

deve ser a principal preocupação do gestor financeiro.
A necessidade de administrar financeiramente em curto prazo é decorrente

dos diversos prazos de pagamento a fornecedores, salários, impostos, receitas, a
que a organização está submetida.

Dessa forma, faz-se necessário gerir esses recebimentos e pagamentos de
forma que a empresa sempre tenha os recursos necessários para honrar suas
obrigações.
Esta é uma das funções primordiais da gestão financeira que deve garantir
os fluxos de curto prazo.
83
A fim de se compreender a gestão financeira de curto prazo, o capital de
giro e o fluxo de caixa, é necessário, primeiramente, compreender os ciclos de

caixa e operacional da empresa.
1.1.1. Ciclo Operacional e Ciclo de Caixa
O ciclo operacional é definido como período de tempo que vai da data em
que se adquirem matérias primas, por exemplo, até a data de recebimento do
dinheiro pela venda do seu produto.

O ciclo é composto pelo prazo médio dos estoques (PME) e pelo prazo
médio de recebimento (PMR).

Assim:
CO = PME + PMR.
Exemplo:
A empresa vende seus produtos a prazo. Esta empresa demora, em média,
75 dias para comprar, estocar e finalizar uma venda.

A empresa concede ainda 45 dias para os clientes pagarem pelas compras.
Qual será o ciclo operacional?

CO = PME + PMR = 75 + 45 = 120 dias
O ciclo operacional da empresa é de 120 dias, ou seja, de quatro meses.
O ciclo de caixa (CC) também leva em consideração que a empresa

normalmente compra suas matérias primas e insumos a prazo.
O ciclo de caixa é composto pelo ciclo operacional menos o prazo médio

de pagamento de seus fornecedores.
Assim:
CC = CO – PMP = PME + PMR – PMP
Exemplo:
A empresa vende seus produtos a prazo.
84
Esta empresa demora, em média, 75 dias para comprar, estocar e finalizar
uma venda.
A empresa concede ainda 45 dias para os clientes pagarem pelas compras.
A empresa compra a prazo de seus fornecedores com 30 dias para pagar.

Qual será o ciclo de caixa?
CC = PME + PMR – PMP = 75 + 45 – 30 = 90 dias
O ciclo de caixa da empresa é de 90 dias, ou seja, de três meses.
O ciclo operacional indica quanto tempo a empresa demora para realizar a

operação completa, ou seja, desde a compra de matérias primas e insumos,
passando pela estocagem, produção, venda, até o recebimento.
O ciclo de caixa indica quanto tempo a empresa financia as suas

operações, ou seja, o prazo de que a empresa precisa financiar seus estoques e
vendas menos o prazo que a empresa recebe de financiamento de seus
fornecedores.
Nos exemplos anteriores:
85
Unidade 13 - Fundamentos Teóricos e Práticos das Finanças
Corporativas
Objetivos: Apresentar os fundamentos das finanças corporativas, lucro ou

resultado, ações e reações de curto e longo prazo.
O Capital de Giro
O Capital de Giro também conhecido como Capital Circulante Líquido

(CCL) são os recursos investidos pela empresa para financiar as suas operações.
O capital de giro tem participação relevante no desempenho operacional

das empresas, cobrindo mais da metade de seus ativos totais investidos.
Importante você ter em mente que a gestão do capital de giro trata dos
ativos e passivos correntes.
E a decisão acerca destes elementos deve ser tomada como

interdependente.
Por exemplo:
O que acontece se a empresa dimensiona uma maior participação de

estoques no ativo circulante?
Certamente ela perderá liquidez.

E o que isso tem de importante?
Se não houver compensação de um maior volume de caixa, a empresa

pode apresentar maiores dificuldades para pagamento de suas contas.
De forma equivalente, qual a importância de mudar a política de compras

da empresa e passarmos a comprar com prazos menores, ainda que tenhamos
um desconto na transação?
86
A presença de passivos de prazos mais curtos exige, por seu lado, ativos
correntes mais líquidos, ou seja, recursos que consigam se transformar em

dinheiro rapidamente.
A presença de ativos correntes na estrutura financeira das empresas é

importante para viabilizar financeiramente seus negócios e contribuir para a
formação do retorno econômico do investimento realizado.

Diante das características e práticas usuais do mercado onde a empresa
atua, os gestores financeiros devem formalizar suas estratégias operacionais de
atuação, principalmente em relação à administração do capital de giro, avaliando

os investimentos correntes e selecionando os passivos mais adequados.
Por exemplo, você necessita estimular as vendas de sua empresa e

alternativamente decide promovê-las pelo incentivo das vendas a prazo.
O que esta política exigirá da empresa?

Já pensou nisso?
Certamente exigirá maior volume de investimento em circulante.

A definição do montante de capital de giro é uma tarefa com sensíveis
repercussões sobre o sucesso dos negócios, exercendo evidente influência sobre a

liquidez e rentabilidade.
Sob determinado enfoque, uma empresa deve investir em capital de giro

enquanto o retorno marginal dos ativos correntes se mantiver acima do custo dos
recursos alocados para seu financiamento.

Apesar de a quantificação destas medidas de custo e do retorno nem
sempre serem operacionalmente simples na prática, a proposição é relevante

principalmente como uma orientação teórica para as decisões que envolvem
investimentos em capital de giro.

A importância e o volume do capital de giro para uma empresa são
determinados por diversos fatores como o volume de vendas, a política de

estoques, os valores a receber e o caixa.
Não menos importante, a sazonalidade dos negócios determina

importantes variações nas necessidades de recursos ao longo do tempo.
87
Mas como?
Por exemplo:
As companhias de cerveja devem se preparar para disponibilizar as cervejas
em épocas de maior consumo como janeiro e fevereiro?

Neste caso, a produção e estoque devem ser mais intensos nos meses
precedentes (ainda mais por considerarmos que a produção de uma cerveja leve
em média 14 dias de fabricação).
As empresas têm que investir em máquinas, equipamentos, instalações,
para poder produzir os seus produtos e serviços.

Esse é o chamado capital fixo ou permanente.
Além do capital permanente, as empresas também precisam investir, ou

seja, disponibilizar recursos para financiar seus estoques e suas vendas, já que
ambos demandam um período para se realizarem.

Assim, temos que, quanto maior o PME e o PMR, maior será a necessidade
de capital de giro.
Contudo, os fornecedores concedem prazos de pagamento para a
empresa, o que ajuda a diminuir o prazo necessário ao financiamento das

operações.
Quanto maior o PMP, menor será o capital de giro.

Quando PME + PMR > PMP a empresa tem capital de giro positivo, ou
seja, necessita de recursos para financiar seu giro.

Quando PME + PMR < PMP a empresa tem capital de giro negativo, ou
seja, não necessita de recursos para financiar seu giro, sobram recursos.
Controle de Fluxo de Caixa

A análise do Capital de Giro também conhecido como Capital Circulante
Líquido (CCL) é interessante a fim de que se compreenda a dinâmica da

movimentação de recursos na empresa, porém não oferece diretamente uma
ferramenta gerencial para controlar esta dinâmica.
88
A ferramenta gerencial adequada à gestão financeira de curto prazo é o
controle de fluxo de caixa.

A fim de explicar o método de controle gerencial do caixa, conhecido
como fluxo de caixa pelo método direto será apresentado, a seguir, um exemplo
de sua utilização e análise.
Exemplo:
Uma empresa de projetos começou suas operações em janeiro com um
capital integralizado de R$ 10 mil.

A empresa fechou contrato para projeto de equipamento em janeiro no
valor de R$ 60 mil, para recebimento do valor total na entrega em março.

Para tanto, comprou matérias primas no valor de R$ 20 mil, para
pagamento em 30 dias.
A estrutura de custo fixo da empresa envolve aluguel de galpão, R$ 2 mil
por mês, funcionários (salários + encargos) no valor de R$ 2 mil por mês e

despesas gerais (telefone, energia, contador, seguro, entre outros) no valor de R$
1 mil por mês.
Fluxo de Caixa – Método Direto
89
A empresa obteve um saldo de caixa negativo de R$ 20 mil em fevereiro,
necessitando de um empréstimo bancário ou novo aporte de capital dos sócios.
A este valor chamamos capital de giro, no caso, há uma necessidade de

capital de giro.
O fluxo de caixa permite, assim, de forma gerencial, predizer se em

determinado período de tempo haverá caixa negativo (necessidade de capital de
giro) ou não, qual o montante dessa necessidade de caixa (no exemplo – R$ 20

mil) e por quanto tempo haverá essa necessidade (no exemplo por um mês),
permitindo ao administrador financeiro preparar-se para essas necessidades e

tomar medidas adequadas, tais como empréstimos bancários, renegociação de
contratos ou aportes de capital.
O fluxo de caixa, desse modo, torna-se a ferramenta gerencial de análise e

ação sobre o Capital de Giro.
Custo de Capital
Custo de capital pode ser definido como o custo dos recursos financeiros
próprios e/ou de terceiros utilizados pela empresa em seu ciclo operacional ou

empreendimento.
A boa gestão financeira propõe que todo investimento ou uso de capital

merece rigorosa análise de viabilidade, em que se busca avaliar as alternativas
perante o custo do capital.
90
Como as alternativas existentes para o financiamento do ciclo operacional
e ou capital de giro são diversas, é de extrema importância que o gestor

financeiro busque conhecer o custo efetivo de cada uma das fontes, através dos
instrumentos de análise competentes, para posterior tomada de decisão.

A utilização de capital de terceiros é vantajosa quando seu custo se
apresenta inferior à taxa de retorno prevista.

Porém, mesmo com a vantagem, existe o risco do endividamento pela
eventual falta de lucratividade na operação.
Os Custos Relativos
Ao se calcular o custo de capital de uma operação, torna-se importante
considerar todas as despesas existentes, pois as instituições financeiras, pelas

características dos negócios, passam a exigir reciprocidades diversas.
Considera-se como reciprocidade todo e qualquer recurso utilizado por

uma organização na obtenção do capital, seja a curto, médio ou longo prazo, que
podem ser desde simples saldo médio até contraprestações de aplicações

financeiras, seguro, plano previdenciários, pagamento de fornecedores, folha de
pagamento, recolhimento de encargos, impostos entre outros.

Outras despesas são aquelas decorrentes dos custos com alienações,
hipotecas, transferências, emissão de documentos, viagens de funcionários para

obter liberações especiais, entre outras.
Especial atenção deve ser dada às custas de fornecimento de garantias,

pois considerando que a maioria das instituições tem interesse em Garantias Reais
(representadas pela transferência de um bem tangível e específico), o gestor

financeiro deve considerar todas as despesas de transferências como escritura e
registro, tanto na passagem do bem para a posse da instituição como para o

retorno da posse do bem, após a quitação do empréstimo.
91
Neste momento é de grande importância a habilidade do financeiro em
negociar com a instituição uma garantia que não represente grande ônus de
transferência, apesar de oferecer tranquilidade para a instituição.
Dentre os diversos aspectos do custo de capital, podemos citar o custo

relativo à dívida, que nada mais é do que o custo relativo à taxa aplicada sobre
um financiamento/empréstimo qualquer, ou ainda o custo marginal de capital,

que projeta na estrutura ótima de capital uma nova realidade, oriunda de nova
fonte de recurso, ou ainda, de novo aporte de recursos.
Para apurar o custo de capital, a maioria das empresas se utiliza do método

de cálculo do Valor Presente Líquido (VPL), que consiste em apurar o valor
presente de um fluxo de resultado projetado, utilizando-se de uma taxa mínima

de atratividade para realizar o desconto do fluxo.
A taxa mínima de atratividade (TMA) é a taxa mínima que a empresa deseja

obter na aplicação de um projeto ou negócio.
Outro método também utilizado é a Taxa Interna de Retorno (TIR), que

consiste em determinar qual a taxa pela qual um investimento se equipara ao seu
retorno num período de tempo, considerando as entradas de um fluxo projetado.

Ambos os modelos podem ser facilmente apurados com uma calculadora
financeira, em especial a HP 12 C.
Custo Médio Ponderado de Capital
Quando a empresa necessita buscar recursos para atender suas

necessidades de capital, seja de curto, médio ou longo prazo, estes poderão não
ser de única fonte e, portanto, não necessariamente possuírem o mesmo custo.

Neste sentido se faz necessário apurar o custo médio ponderado que
possibilite realizar uma análise sobre a viabilidade ou não de se buscar estes

recursos.
O primeiro passo é determinar quais os ativos que comporão a análise e

qual é seu custo efetivo.
92
Se deve salientar que as taxas deverão, obrigatoriamente, estar na mesma
base de tempo (dia, mês etc.).

Supondo que a empresa necessite de um montante de R$ 50.000,00 para
implementar projeto de expansão e verificando as fontes de recursos disponíveis

no mercado, identificou a possibilidade de compor este capital necessário para
servir de base ao financiamento deste projeto, as fontes de recursos descritas no

quadro a seguir:
Demonstrativo de Custo por Ativo Financeiro
O segundo passo será apurar a proporção que cada ativo representa no
somatório dos R$ 50.000,00.

Neste sentido a valor de R$ 20.000,00, relativo ao ativo Financiamento é
equivalente a 40% do valor total, como demonstra o quadro a seguir:
Demonstrativo da Apuração da Proporção de cada Ativo
O terceiro passo será calcular o custo proporcional de cada ativo em
relação à participação no total necessário para o projeto.
93
O processo é simples, bastando multiplicar o Custo do Ativo pela
proporção de participação deste ativo.

Antes de realizar este cálculo é necessário converter a proporção da forma
percentual para a forma unitária, conforme demonstra o quadro a seguir:
Demonstrativo de Apuração da Taxa Proporcional
Após a apuração do custo proporcional, se procede o somatório destes,

apurando assim o custo médio ponderado para o projeto, que no exemplo ficou
em 4,90% ao mês.
Como percebido pelo exemplo, o Custo Médio Ponderado de Capital
possui a importância de servir como indicador dos custos relativos aos múltiplos
ativos financeiros que a empresa possa buscar no mercado a fim de financiar seus
projetos, e em especial servir de comparação, com demais ativos tanto internos

como externos à empresa.
Outra importante razão para o cálculo é possibilitar ao gestor financeiro

realizar simulações a fim de encontrar um custo ponderado menor, dentro dos
limites de cada ativo que o mercado concede.
94
Unidade 14 - Valor de Mercado e Riqueza
Objetivos: Demonstrar a preocupação que empresas vêm demonstrando

em estabelecer estratégias que levem a um aumento de seu
valor econômico e da riqueza de seus proprietários.
Quando os governos e as empresas tentam resolver problemas, tendem a

ver só dois tipos gerais de soluções: a ação governamental e a concorrência do
mercado.
Para muitos é comum ver as duas esferas de poder como únicos regimes
efetivos para a gestão de recursos.
Contudo, fica claro que existe uma terceira esfera de soluções que vem
sendo em grande parte negligenciada: os bens comuns.
Conceito de bens comuns descreve ampla variedade de fenômenos; se

refere a sistemas sociais e jurídicos para a gestão de recursos compartilhados de
maneira justa e sustentável.

Deste modo, se pode referir a recursos compartilhados que a comunidade
constrói e mantém (bibliotecas, parques e ruas), os recursos nacionais

pertencentes a todos (lagos, florestas, vida silvestre) e os recursos mundiais que
todos os seres vivos necessitam para sobreviver (a atmosfera, a água e a

biodiversidade).
Os bens comuns também se referem às “economias da dádiva”, como a

ciência, que favorecem a criação e a difusão de pesquisa e informação.
95
A internet abriga incontáveis recursos criados e mantidos por agentes com
interesses compartilhados, desde grupos de software livre até a Wikipedia e

arquivos especializados.
Implicitamente aos bens comuns há uma série de valores e tradições que

criam identidade de comunidade e que ajudam na autogovernança.
Mesmo existindo inumeráveis variedades de bens comuns – muitos deles

bastante idiossincráticos e internalizados em culturas particulares -, sua grande
maioria corresponde a três categorias gerais: presentes da natureza, criações
materiais e criações intangíveis.

É importante falar de bens comuns porque nos ajuda a identificar grande
variedade de recursos os quais, o controle e o uso, os cidadãos comuns em geral

ou comunidades específicas têm interesses políticos e morais.
Uma grande quantidade destes recursos está se convertendo em

propriedade privada para poder ser comprado e vendido no mercado.
Essa é uma das grandes injustiças do nosso tempo, que a política tende a
ignorar.
De maneiras óbvias quanto sutis, os ideólogos do livre mercado no mundo

empresarial e na política estão decididos a privatizar recursos que são ou
deveriam ser de propriedade coletiva; desejam converter em propriedade privada

recursos públicos ou coletivos.
Este processo é conhecido como o cercamento dos bens comuns. Os

sistemas políticos neoliberais são, em essência, motores para o cercamentos de
nossos recursos pelos mercados.As economias políticas das sociedades

industrializadas tendem a considerar que os recursos são ativos de mercado
subaproveitados. Vistos como insumos brutos para gerar utilidades empresariais.

Com frequência se critica que as restrições de uso dos recursos para
propósitos empresariais – por exemplo, regulamentações sociais ou ambientais –

são impedimentos para a criação da riqueza e, por consequência, essas restrições
são moralmente suspeitas.
96
Na visão neoliberal, os direitos de propriedade privada representam a
maneira mais eficiente para produzir riqueza, produzindo assim o “progresso”. A

importância de falar dos bens comuns reside em estabelecer diálogo mais amplo
sobre os tipos de riqueza e seu valor. Nem toda riqueza pode ser expressa
mediante preço de mercado.
Assim, é necessário dar pleno reconhecimento e proteger ativamente

outros tipos de valor: ecológico, social, democrático, moral.
Um mercado pode ser muito produtivo e eficiente e, ao mesmo tempo,
não reconhecer que está destruindo recursos comuns: contaminação do meio

ambiente; uso de crianças como mão de obra, fábricas com graves riscos de
segurança.
Os bens comuns nos ajudam a conseguir melhor compreensão da riqueza
ao introduzir a idéia de inalienabilidade.

Certos recursos têm valor acima de qualquer preço e devem manter-se à
margem das forças do mercado, como a beleza da natureza, a inviolabilidade de

certos lugares, o valor ecológico da vida silvestre, as normas éticas da venda de
produtos seguros, os valores morais e tradições que definem comunidade, tudo

isso representa riqueza que não pode ser representada por valor.
Mas a ideia dos bens comuns não está destinada ao fracasso?

Durante décadas, os economistas convencionais suspeitaram que qualquer
sistema de gestão compartilhada teria como resultado inevitável uma “tragédia

dos bens comuns”.
As regras de gestão de bem comum podem ser informais e implícitas, e

estar encarnadas nas tradições e normas sociais.
Ou podem ser explícitas e estar codificadas formalmente na lei.

Nos dois casos, as pessoas que compartilham bem comum têm
compreensão social de quem tem direito a usar os recursos e em que condições.

É uma questão simples.
97
Um bem comum não tem porque ser uma tragédia. Um bem comum pode
ser completamente sustentável. É uma alternativa séria e sustentável para a gestão

de recurso ao invés do mercado.
Valor de Mercado
A preocupação que empresas vêm demonstrando nos últimos tempos é a

de estabelecer estratégias que levem a um aumento de seu valor econômico e da
riqueza de seus proprietários.

Os gestores estão cada vez mais conscientes de que o objetivo de
maximização do valor é o único que pode garantir, a longo prazo, a continuidade

dos empreendimentos, preocupação básica para a remuneração de acionistas.
É preciso ter plena consciência de que os recursos financeiros não se

originam internamente na organização; eles são oriundos do mercado de capitais
e embutem expectativa mínima de retorno que se constitui em custo de

oportunidade a ser coberto por decisões financeiras.
Os modelos contábeis de mensuração de resultados mais tradicionais não

consideram o custo do ponto de vista do capital próprio, somente quantificam os
encargos financeiros dos passivos onerosos.

Toda medida de desempenho que não considera essa remuneração
exigida pelos proprietários não pode revelar, com nível de qualidade desejável, o
sucesso da empresa.
Cada vez mais empresas reconhecem a limitação da contabilidade em

desconsiderar o custo de oportunidade do capital investido pelos acionistas.
A crescente demanda de mercado por informações que revelem a

capacidade de criação de valor tem contribuído para a construção de novos
indicadores financeiros do sucesso empresarial.
98
Nesse objetivo de mensurar o valor criado, surgiram o EVA (Economic
Value Added), MVA (Market Value Added), SVA (Shareholder Value Added), entre
outros adotados pelo mercado.
Esses direcionadores de valor se destacam por apresentarem resultados

bastante consistentes com o modelo tradicional de avaliação do fluxo de caixa
descontado - DFC.
As pequenas diferenças encontradas pela aplicação dessas métricas em
relação ao enfoque do DCF não são complexas, podendo ser conciliadas.
Os modelos do DCF da empresa e o do EVA produzem os mesmos

resultados, sendo que a escolha de um deles é de livre arbítrio do analista.
É importante ressaltar que as ideias fundamentais que lastreiam essas

métricas de desempenho não são recentes.
Os modernos indicadores financeiros, apesar de expressarem conceitos e

objetivos antigos, trazem o mérito de inovação em parte de seu conteúdo e,
principalmente, oferecem importante contribuição para melhor entendimento da

gestão financeira.
Essas métricas, de forma mais simples e eficiente, revelam aos analistas e

gestores se os objetivos financeiros estão sendo alcançados e os melhores
caminhos para incrementá-los.
Objetivo da Empresa
Os acionistas são genuínos proprietários das empresas e, ao subscreverem

uma parte (ou todo) de seu capital como investimento de risco, desejam
remuneração pela decisão.

Ainda que a sociedade seja gerida por profissionais contratados, sem
participação no capital da sociedade, eles devem reportar-se às expectativas dos

acionistas, gerindo os negócios de forma a criar valor aos mesmos.
Os administradores são responsáveis perante os acionistas e devem buscar

o seu bem-estar econômico.
99
Mesmo que a empresa possa definir outros objetivos como participação de
mercado, desenvolvimento de seus recursos humanos, crescimento da sociedade,

entre outros, o objetivo básico para todas as decisões financeiras é a maximização
da riqueza de seus acionistas.

Esse objetivo fundamental das Finanças Corporativas é geralmente
expresso na maximização do preço de mercado das ações ordinárias.

A cotação desses valores no mercado, em dado momento, deve refletir as
expectativas dos acionistas quanto à capacidade da empresa em gerar benefícios
econômicos futuros de caixa elevados.

A realização desse objetivo requer um amplo entendimento dos fatores
que afetam o valor de mercado das ações, os denominados direcionadores de

valor, e como eles atuam sobre esse valor.
A adoção do preço de mercado das ações como referência ao objetivo de

maximização da riqueza é explicado por meio de três aspectos.
O primeiro é o preço de a ação ser a medida mais identificável para uma

companhia de capital aberto, incorporando atualizações, de maneira a refletir as
informações e estimativas de desempenho que venham a surgir.

Qualquer decisão que venha a ser anunciada tem imediata resposta do
mercado, valorizando o preço da ação, se os investidores demonstrarem otimismo

com os planos, ou sua desvalorização, ao se mostrarem céticos com os resultados
esperados.
Outro aspecto é que o preço da ação reflete, em um mercado racional, o
desempenho das medidas de longo prazo tomadas pela empresa.

O valor da ação relaciona-se pouco com os resultados correntes; seu
significado mais importante é exprimir, em termos monetários, as perspectivas de

longo prazo da empresa.
Um terceiro aspecto é entender o preço da ação como medida real da

riqueza do acionista; os acionistas podem negociar suas ações e realizar ganhos
imediatos.
100
Unidade 15 - Valor de Mercado e Riqueza – Parte II
Objetivos: Demonstrar a preocupação que empresas vêm demonstrando

em estabelecer estratégias que levem a um aumento de seu
valor econômico e da riqueza de seus proprietários.
Crescimento e Agregação de Valor

As oportunidades de crescimento da empresa, assim como necessidades
periódicas de novos investimentos, devem estar consideradas nos resultados
previstos pelos fluxos de caixa operacionais disponíveis, promovendo crescimento

em valores futuros.
No entanto, esse crescimento somente agrega valor se a taxa de retorno

esperada dos reinvestimentos superar o custo de capital utilizado no desconto
dos fluxos de caixa.

O objetivo de crescimento da empresa nem sempre é adequado para criar
riqueza, sendo necessário que a taxa de retorno dos investimentos supere o custo
de oportunidade dos investidores, produzindo valor econômico agregado
positivo.
Por exemplo, admita uma empresa com uma estimativa anual de fluxo de
caixa operacional disponível de R$ 500,00, um custo total de capital de 16% e,

uma taxa de reinvestimento de 40%.
Ao se manter, por simplificação, essas medidas inalteradas por todo o

período de avaliação, o valor calculado para a empresa atinge R$ 3.125,00, ou
seja:
101
Ao se projetar um retorno de 12% dos reinvestimentos previstos, é
determinada taxa de crescimento esperada para os fluxos de caixa de 4,8% ao

ano (g = 40% x 12%).
No entanto, esse crescimento dos resultados de caixa não adiciona riqueza

à empresa; ao contrário, mesmo crescendo à taxa de 4,8% anualmente, o valor da
empresa reduz-se em 14,3%, passando de R$ 3.125,00 para R$ 2.678,60, conforme

demonstrado a seguir:
Nessa situação de r > K (taxa de retorno (r) = 12% e custo de capital (K) =
16%), quanto maior for a taxa anual de reinvestimento e, conseqüentemente, de

crescimento dos resultados operacionais de caixa, mais alto será o valor destruído.
A taxa de retorno deve ser superior ao custo de oportunidade de 16% para

que se promova uma agregação de riqueza aos proprietários.
A essa taxa, o valor calculado para a empresa é de $ 3.125,00, qualquer que

seja o percentual de crescimento projetado para os fluxos de caixa.
É interessante ressaltar nessa análise do FOCF que, ao se admitir um

retorno esperado dos investimentos igual à taxa de desconto, as formulações de
cálculo do valor presente enunciadas produzem o mesmo resultado, ou seja:

Para:
r=K
102
No exemplo em desenvolvimento, para uma taxa de retorno esperada de
16%, igual ao custo total de capital utilizado na avaliação, o valor da empresa não
se modifica diante de qualquer alteração na taxa de reinvestimento de seus fluxos
de caixa operacionais.
A Nova Riqueza: Ativos Intangíveis

As ações da Microsoft, a maior empresa de software do mundo, trocaram
de mãos por um preço médio de US$70 no ano de 1995, em uma época em que o
seu chamado valor contábil era de apenas US$7.

Em outras palavras, para cada US$1 de valor registrado o mercado via US$9
em valor adicional para o qual não havia nenhum registro correspondente no

balanço patrimonial da Microsoft.
O que a Microsoft tem que a faz valer dez vezes mais do que o valor de
seus ativos registrados?
Qual é a natureza desse valor adicional percebido pelo mercado, mas não
registrado pela empresa?
Ou melhor, para generalizar a pergunta, por que algumas empresas

possuem relações entre valor de mercado e valor contábil mais alta que outras?
Os analistas de ações, os árbitros mais influentes do valor corporativo,

diriam que a razão para a alta relação entre valor de mercado e valor contábil da
Microsoft é a extraordinária lucratividade da empresa, que alcançou rentabilidade

de quase 30 por cento sobre o patrimônio em 1995, e o seu fenomenal
crescimento recorde.
Mas isso não responde à pergunta, apenas a reformula.
Por que a Microsoft é tão lucrativa e cresceu com tanta rapidez?

Qual o ativo misterioso e altamente produtivo que a Microsoft possui e que
falta à Ford Motor Company e à Bethlehem Steel, cujas ações são negociadas
próximo aos seus valores contábeis?
O relatório anual da Microsoft não oferece nenhuma explicação.
103
O relatório de 1995, por exemplo, está repleto de belas fotos e palavras
eloquentes sobre produtos brilhantes e futuros promissores, mas não faz sequer
uma menção à natureza do misterioso ativo.
Os demonstrativos financeiros tampouco são mais esclarecedores.

Estão cheios de números, mas nenhum deles oferece aos investidores
qualquer explicação sobre a razão pela qual as ações da Microsoft são negociadas
a US$63 acima do valor de seu ativo tangível.
Na realidade, embora o mercado obviamente veja a Microsoft como tipo
de empresa diferente, seus demonstrativos financeiros não diferem muito

daqueles da Ford Motor Company ou da Bethlehem Steel.
O problema com relação a esses mistérios do mercado acionário é que os

investidores são obrigados a encontrar suas próprias explicações para os mesmos.
As organizações hoje vivem, se incorporam, agregando Conhecimento,

fatos não REALÇADOS antigamente - processos dominavam produção e
crescimento – visão presente / passado organizacional.

A visão ainda é reduzida em relação a esse ativo incorpóreo, não explícito
nos instrumentos de evidenciação e análise, disponibilizados pelos Relatórios

Contábeis e Financeiros – presente / passado / futuro organizacional.
Na Nova Economia a matéria prima mais importante geradora de receitas

presentes e futuras - seu Capital Intelectual, ativo intangível e fundamental para o
sucesso organizacional.
Organizações do Conhecimento cujo fator crítico de sucesso é a correta
administração do Conhecimento, gerado e armazenado pelo Recurso Humano o

qual utilizará as Estruturas Interna e Externa existentes para o funcionamento do
negócio: a maximização do Recurso Estrutural e Recurso Relacional.

Ativo intangível sendo descoberto no processo de gestão, pois Recurso
Humano torna-se mais importante que o Recurso Financeiro NAS atividades

produtivas, sempre irá agregar valores presentes e futuros a curto e longo prazo.
Tecnologia da Informação e Comunicações (TIC) permite mercado único:

Recurso Humano fator chave de sucesso para as organizações.
104
O crescimento da Sociedade do Conhecimento, investimentos de capital,
educação e treinamento contínuo, leva a nova consciência dos investidores no

tratamento dos empreendimentos.
Percebe-se a vantagem competitiva que o Recurso Humano agrega ao

processo produtivo: Despesas são tratadas como investimentos quando
direcionadas a treinamento e desenvolvimento.

A Era do Capital Intelectual representa o diferencial competitivo e de
mensuração dos empreendimentos, Intangíveis, que gestores e investidores
devem maximizar e reconhecer: incerteza, risco, oportunidades.

Uma sociedade só é forte quando as pessoas que a compõem são
CAPAZES E eficientes. Isso também se aplica às organizações. Funcionários

(Recurso Humano) atuantes, participativos e motivados, agregam valor, refletem
resultados às suas ingerências.

Apesar do Capital Intelectual, como os Ativos Intangíveis, não ser um
conceito novo para o mundo corporativo, paradigmas para mensurá-lo devem ser
explorados no processo de gestão e de decisão para direcionamento de
investimentos.
Evidenciação, medição e mensuração do Capital Intelectual das
organizações são objetos de procura constante pela necessidade de informações

para gestão e decisão de investimentos, e através do Balanço Intelectual - BIN se
encontra o instrumento capaz de disponibilizar artifícios na interpretação de

forma clara, simples e objetiva do real valor das organizações.
Apostas quanto às especificações e funcionalidades do processo / produto

para ocorrência de cenário presente / futuro são apostas que devem ser
comprovadas na aplicação da evidenciação do Capital Intelectual das

organizações através de projeções visando mensuração futura - DECISÃO.
As empresas tal qual as conhecíamos até o final do século XX, eram

concebidas para resolverem os problemas de organização da produção. Será que
essa premissa ainda é válida? Por que as fronteiras da organização são aqui e não
ali? Qual a razão de ser das empresas?
105
A legislação e a Teoria Econômica consideram empresa como um conjunto
de Ativos, porém, “A Era da Informação” mostra que, além de um aglomerado de

Ativos as empresas hoje são “laboratórios” de ideias, são Organizações do
Conhecimento, campos para experimentos em que a incerteza, o risco e a

realização estão presentes e vivos – pulsantes.
Essa mudança de foco traz profundas implicações em termos de gestão e

competitividade. No passado a capacidade de reunir e explorar Ativos Físicos
definia a vantagem competitiva, explicando a razão de ser das empresas. Hoje não
mais Ativos Físicos sustentam e situam as fronteiras dos negócios privados e

governamentais.
As organizações da Nova Economia devem criar, transferir, montar,

integrar, proteger e explorar novos Ativos do Conhecimento: aposta no “presente
/ futuro” organizacional. Risco e incerteza permeiam o espírito empreendedor da

continuidade empresarial.
As bases da vantagem competitiva de natureza o acesso a Capital,

Materiais, Mercado, Equipamentos são facilmente igualadas ou superadas pela
competição da economia globalizada.

Na Era do Conhecimento muitos são os motivos para as estruturas
organizacionais tradicionais não serem soluções ideais, na eficácia do trabalho

conjunto, como no passado.
A maneira mais rápida encontrada para aumentar a produção e o fluxo do

conhecimento é pulverizar a sede corporativa:
compartilhar conhecimento em pequenos grupos = maior eficiência
Um passo importante para o sucesso das organizações é desenvolver
“Estratégia do Conhecimento” ao associar Receitas ou Despesas descobertas nos

processos com os Ativos do Conhecimento que as produzem ou reduzem.
Saber discernir o “know-how” dispensável daqueles “Conhecimentos

Valiosos” é requisito fundamental a executivos, gestores, profissionais
106
especializados e auditores da sociedade de negócios do século XXI - profissional -
negócio em ação.
Perfil do Capital Intelectual do “Profissional-Negócio”
O diagrama realça o inter-relacionamento entre o Conhecimento (Capital

Intelectual) do “profissional-negócio”, que permitirá a participação em igualdade
de condições, com força e competência para diálogos/embates vitoriosos inter e

intrapessoa jurídica expandida.
A utilização dos vetores “comercialização”, “produção” e “administrativo,

contábil, financeiro”, e as habilidades em:
- Gestão: com tecnologia para enfrentar e realizar apostas (riscos); tomar decisões
no horizonte “presente/futuro” (incertezas);
- Qualidade: para agregar valor com foco em continuidade operacional de

processos, ou produtos das linhas de negócios (apostas);
- Segurança: em termos físicos; lógicos; ambiental; ocupacional; confidencialidade;

- Auditoria: em seus subconjuntos – contábil-financeiro, da qualidade,
operacional, da gestão, de informática, dos negócios;
107
- Informática: no ambiente de informática (sistemas aplicativos, plataformas de
informática; terceiros prestadores de serviços de informática; parceiros em “e-

business”).
No mundo globalizado desse novo século - onde diversificação,

velocidade, volume são pressupostos -, está em crescimento o direcionamento do
lucro ou superávit financeiro para o aprendizado, a pesquisa, os novos produtos,

melhoria continuada. Vinculadas às atividades de Logística, de Tecnologia da
Informação e Comunicações (TIC) e Controladoria na procura do agregar valor
maximizando desempenho e minimizando as falhas no horizonte “presente /

futuro”.
O sucesso das novas Organizações do Conhecimento sustenta-se no

relacionamento entre Agentes Internos e Externos ao empreendimento, pontos
geradores de Receitas Intangíveis, fundamentais na estruturação da Cadeia de

Valor.
Num Mercado com inovações constantes é inegável a importância da

ferramenta Recurso Humano composta pela somatória de diversas peculiaridades:
conhecimento, habilidades individuais, valores, cultura, filosofia da empresa.

Somatória de diversos Ativos Intangíveis. E podendo ser “perdidos” pelas
organizações com muita facilidade.

Esse recurso, exatamente por sua peculiaridade -- pessoas -- está sujeito às
oscilações do mercado, às melhores condições e ofertas de trabalho,

extremamente volúvel em sua concepção. Por isso, as organizações criam
sistemas que contemplam remuneração por competência, em que se avalia o

valor que o empregado agrega ao empreendimento, criando produtos e serviços
de qualidade, fatores que fazem os clientes procurarem a organização e não seus

concorrentes: risco – incerteza – contingência – resultado.
A força de trabalho de uma organização representa a agregação futura de
novas potencialidades, sendo um desafio como mensurar e demonstrar essas
potencialidades nos Relatórios Econômicos Financeiros.
108
Novas estruturas organizacionais são necessárias para as corporações
florescerem no futuro, estruturas capazes de reagir rapidamente às mudanças.

Sem as violências estruturais, com práticas administrativas mais maleáveis e
flexíveis permitindo o surgimento espontâneo de ideias e de compartilhamento de

Conhecimento.
Medidas para o Conhecimento fluir melhor dentro das organizações são

fundamentais à promoção de uma melhora nas comunicações externas,
treinamentos motivacionais e das atitudes na busca de combater a cultura de
autoridade, possibilitando clima de participação e envolvimento, intercâmbio de

informações interdepartamentais (trabalho em equipe).
Levando-se em conta tais conceitos, pode-se afirmar que o Capital

Intelectual é conjunto de valores seja de capital, ativo ou recurso, posto achar-se
oculto tendendo agregar valores reais à organização – risco / incerteza / aposta.

Desempenho consiste em gerir: complexidade; adaptabilidade;
aprendizado; equipes; incerteza. Quanto maior a incerteza, maior o risco –

resultado favorável (desempenho) = maior remuneração (reconhecimento).
109
Unidade 16 - Conceitos Financeiros Básicos e Decisões
Financeiras.
Objetivos: Trabalhar as decisões de investimentos que se referem à

aquisição e manutenção dos ativos da empresa e levam em
conta e, os conceitos financeiros básicos.
As decisões de investimentos se referem à aquisição e manutenção dos

ativos da empresa e levam em conta, critérios de risco e retorno, bem como de
custo de oportunidade para a empresa.

As decisões de financiamento visam prover recursos para decisões de
investimento, ou seja, como serão financiados (pagos) os investimentos realizados

pela organização.
Essas decisões são tomadas se levando em conta questões de liquidez,

risco de insolvência e custo de capital da organização.
Uma vez que as decisões de investimento de financiamento sejam bem
sucedidas, a organização gerará lucros.

Assim, a terceira decisão consiste em, justamente, avaliar de que forma
utilizar esses lucros, levando-se em consideração que eles podem ser reinvestidos
na organização, gerando mais ativos e funcionando como financiamento para
este ou, alternativamente, podem ser distribuídos (“devolvidos”) aos acionistas na

forma de dividendos.
Conforme demonstrado no diagrama a seguir:
110
Conceitos Financeiros Básicos
A gestão financeira visa à maior rentabilidade possível sobre o investimento

efetuado pelos sócios ou acionistas, através de melhor utilização de recursos,
sempre, escassos.
Por isso, todos os aspectos da empresa estão sob a ótica da gestão
financeira. Dependendo do nível que estiver atuando, a gestão financeira pode ser
complexa. Trataremos, nesse momento, de conceitos básicos que todo gestor
deve dominar. Levando em conta empresas já em pleno funcionamento,

encontraremos na maioria delas poucos controles financeiros efetivos?
O estoque é tão importante que todo empreendimento deve designar um

gestor do estoque. É nesse setor que os empreendimentos começam a encontrar
problemas crônicos. Estes se refletirão no financeiro: capital de giro, contas a

pagar, investimentos e na rentabilidade para os sócios.
Vejamos o porquê disso.

Para que o estoque seja bem gerenciado é preciso que tenhamos a Curva
ABC.
111
Esta curva consiste em listar em ordem crescente ou decrescente (opção
do gestor) os produtos que têm participações maiores, medianas e menores tanto

em faturamento quanto em volume de vendas.
Assim, nela encontraremos os produtos que respondem pelo maior volume

de vendas e faturamento; estes não podem faltar.
Com base nesses dados faremos as programações de compra e venda.

Haverá sempre a necessidade de estoque mínimo.
Mas apenas o suficiente para a empresa suportar um possível atraso na
entrega de seus fornecedores.

Alguns empreendedores acham que se o estoque estiver baixo isso é sinal
de que o negócio vai indo mal.

Ora, o estoque precisa de rígido controle, não necessariamente ser de
grandes proporções.
O que não pode acontecer é faltar aquele produto responsável pelo maior
faturamento da empresa.
A Curva ABC serve para dar esse norte para a empresa.
A compra de matérias primas ou produtos acabados em excesso traz

diversos inconvenientes, entre eles o comprometimento do capital de giro.
Afinal, estoque parado é dinheiro que não rende.

Com necessidades de caixa, o gestor buscará socorro junto a bancos,
financeiras, descontando cheques ou duplicatas.

A melhor maneira de se financiar a custo baixíssimo é através de seus
fornecedores de produtos (matéria prima, produtos acabados, maquinários entre

outros).
A gestão financeira está estritamente ligada à Economia e Contabilidade, e

pode ser vista como uma forma de Economia aplicada, que se baseia amplamente
em conceitos econômicos, como também em dados contábeis para suas análises.

Embora haja uma relação estreita entre elas, a função contábil pode ser
mais bem visualizada como um insumo indispensável à gestão financeira.
112
Diferença básica de perspectiva entre a Gestão Financeira e a
Contabilidade: enquanto a primeira enfatiza a Tomada de Decisão, a segunda tem

como objetivo o Tratamento dos Fundos.
Tratamento dos Fundos
A função básica do Contador é desenvolver e fornecer dados para avaliar o
desempenho da empresa, apurar sua situação financeira, bem como atender às

exigências legais e tributárias.
Neste sentido, são elaborados normas e princípios padronizados de

atuação (princípios contábeis aceitos) que determinam o método contábil, e dos
quais o Contador não pode desviar.

O Regime de Competência determina que as receitas devam ser
reconhecidas por ocasião da venda e as despesas somente quando incorridas.
Tomada de Decisão
O gestor preocupa-se em manter a solvência da empresa e tem toda a

flexibilidade para trabalhar as informações da forma que melhor lhe convier, sem
se preocupar com normas contábeis.

Assim, interessa-lhe receita e despesa quando estas representam entradas
e saídas de Caixa.
O Regime de Caixa é, pois a base para a tomada de decisão do gestor
financeiro.
113
Estrutura e Papel da Gestão Financeira
O papel e a importância da gestão financeira dependem, em grande parte,
do tamanho da empresa.
Para boa gestão há necessidade, além dos controles internos de contas a
receber, contas a pagar, bancos, caixa, receitas e despesas, de adequada

formação do preço de venda, da apuração de resultados periódicos corretamente,
do acompanhamento da rentabilidade, da administração do caixa e da análise
desses resultados voltada para o diagnóstico financeiro, de forma que possibilite a

visão pelo gestor e sócios da empresa da sua performance econômico financeira.
CONTROLES INTERNOS
Contas a Receber
A cada operação de venda a prazo gera-se documento, podendo ser cópia
da nota fiscal, duplicata, aviso cobrança bancária, ou planilha de venda em que

registre pelo menos o nome do cliente, o valor e a data de vencimento.
Contas a Pagar
A cada compromisso que a empresa assume perante terceiros deve ser
gerado documento, podendo ser cópia da nota fiscal, duplicata, aviso de

cobrança bancária, ou planilha em que conste pelo menos o nome do credor, o
valor e a data do compromisso.
114
Controle de Bancos
Todas as contas bancárias que a empresa movimenta devem ser
controladas através de livro de contas correntes ou com utilização de softwares

específicos, que na maioria das vezes, são disponibilizados pelas próprias
instituições financeiras.
Controle Diário de Caixa
Quando houver intenso movimento de vendas à vista e recebimentos de
contas a receber por caixa, ou seja, na empresa, esta deve elaborar fechamento
diário de caixa através de controle de entradas e saídas de numerário.
CONTROLE DE DESPESAS
As despesas devem ser registradas em controle específico,

independentemente se as notas forem à vista ou a prazo.
Controle Financeiro de Estoque
Apesar de não ser boa prática administrativa e financeira trabalhar com
estoques, nas empresas onde a política e metodologia “just-in-time” não são

adotadas, deve-se acompanhar diariamente seus níveis de estocagem a preço de
venda.
115
CONTROLES DE CUSTOS E ACOMPANHAMENTO FINANCEIRO
Investimento Fixo
É aquele destinado aos bens necessários para a empresa operar.
Por exemplo:
- Imóveis e instalações;
- Máquinas e equipamentos;
- Móveis e utensílios;
- Veículos.
Custo dos Recursos Humanos
O elemento humano é fundamental para a empresa.
Assim, os problemas de administração dos recursos humanos

(recrutamento, seleção, salários, preparação para o trabalho, etc.) podem invalidar
o sucesso do empreendimento. Para calcular o custo da mão-de-obra é

necessário:
· Quantificar o número de pessoas necessárias por área de trabalho;

· Estimar os salários mensais (levar em conta os salários de mercado);
· Calcular os encargos sociais que incidem sobre os salários.
ESTIMATIVA DE CUSTOS
Custos Fixos
São aqueles que ocorrem, independentemente da produção.

Os gastos fixos são chamados também de gastos administrativos e podem
ser: pró-labore, honorários do contador, salários e encargos de pessoal
116
administrativo, depreciação, aluguéis, água e telefone entre outros, podem ser
custos e despesas.
Custos Variáveis
São aqueles que variam proporcionalmente ao volume de produção.

Por exemplo, gastos com matéria prima, com materiais secundários, com
embalagens, com comissões sobre as vendas, com os fretes, com os impostos. Os
gastos variáveis podem ser classificados como custos e despesas.

Deste modo, quando a produção aumenta, estes custos também
aumentam e, quando a produção diminui, os custos caem.

Para facilitar o cálculo dos custos variáveis, sugerimos a classificação desses
gastos em duas categorias:

- Custos de produção - diretamente ligados aos produtos que se quer fabricar -
materiais diretos, embalagens, mão-de-obra direta;

- Despesas de vendas - incidem sobre as vendas - comissões, impostos, despesas
de expedição.
Fluxo de Caixa
É a previsão de entradas e saídas de recursos monetários, por determinado

período.
Essa projeção deve ser com base nos dados levantados nas projeções
econômicas financeiras realizadas.
O principal objetivo dessa projeção é fornecer informações para tomada de

decisões, bem como prever períodos em que haverá sobras ou necessidades de
recursos.
Considere para a montagem da projeção do fluxo de caixa os seguintes
dados básicos:
117
Entradas
a) vendas/serviços à vista
b) recebimento de vendas/serviços à prazo

c) dinheiro dos sócios
e) empréstimos
Saídas
a) fornecedores
b) despesas gerais de administração (custos fixos)

c) pagamento de empréstimos
d) compras à vista
e) despesas de comercialização
Estimativa do Capital de Giro
O Capital de Giro é o instrumento de gestão financeira que complementa
as funções do Fluxo de Caixa. Ao comprar materiais e serviços para atender a

produção, ou prestação de serviços, o caixa diminui. O mesmo ocorre com o caixa
quando são pagas as contas dos fornecedores. Uma vez formado o estoque, que
será vendido no mercado, são gerados recursos para o caixa ou direitos para a
empresa (contas a receber).

Quando os clientes pagam estas contas, diminui o saldo das contas a
receber e aumenta o saldo de caixa. Assim, há dois conjuntos de contas: os

direitos e as obrigações de caixa.
Os direitos são os recursos de caixa e aqueles que podem ser convertidos

em caixa no período de um ano, dentro de um ciclo normal de negócio, o que
inclui o próprio dinheiro em caixa, os títulos negociáveis, as contas a receber, os

estoques e outros direitos a receber.
118
Os direitos de curto prazo constituem o Ativo Circulante da empresa.
As obrigações são aquelas devidas no período de um ano, em um ciclo

normal de negócio, incluindo duplicatas, títulos a pagar, despesas acumuladas a
pagar e outras obrigações.

As obrigações de curto prazo constituem o Passivo Circulante.
Partindo destes dois conceitos, o capital de giro significa a diferença entre

os direitos atuais e as obrigações atuais.
A mudança neste valor de um período para outro, é o “capital de giro
líquido”.
Quando o capital de giro líquido aumenta durante o ano, é necessário
identificar o tipo de aumento, ou seja, pode ter sido em dinheiro ou estoque ou

ainda o resultado de redução nas contas a pagar.
Assim, o capital de giro líquido mostra mudanças na posição atual quanto

aos direitos e obrigações, enquanto o fluxo de caixa explica as variações ocorridas
em qualquer conta durante qualquer momento do período.

Portanto, o capital de giro é constituído de recursos próprios da empresa
que não serão absorvidos pelos investimentos fixos e assim, estarão disponíveis
para financiar as operações de curto prazo (até um ano) da empresa.
119
Unidade 17 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo
de Oportunidade – Parte I
Objetivos: Possibilita o entendimento do significado e os fundamentos de risco,

retorno e preferências em relação ao risco, tanto quanto descrever
procedimentos para a aferição e medição do risco de investimentos

financeiros.
Das teorias mais discutidas em finanças é a de que o mercado é eficiente.
Um mercado é eficiente quando nos preços dos ativos todas as

informações estão refletidas.
Do ponto de vista prático, a discussão é se é possível superar o mercado.

Basicamente, a questão que se coloca é se a gestão ativa de investimentos
propicia retorno superior à gestão passiva. Quanto maior o grau de eficiência do

mercado menor será a possibilidade de obtenção de uma taxa acima do
benchmark.
A tendência é que os mercados sejam cada vez mais eficientes, quer pela
maior disseminação de informações, quer seja pela existência de regras mais
claras e transparentes nas operações.

Cabe destacar que mercados mais desenvolvidos tendem a ser mais
eficientes. Assim como os preços dos ativos mais líquidos tendem a refletir melhor
as informações. Ponto interessante a ser comentado é a idéia de eficiência de
mercado que não implica que os preços devam ser estáticos.

Pelo contrário, ela determina que mudanças nos preços dos ativos sejam
aleatórias e devem refletir a incorporação de novas informações nos preços.
120
Assim, o que está por trás desse conceito é a ideia de racionalidade, pois
num modelo de racionalidade os preços dos ativos só mudariam em virtude de

novas informações.
Risco x Retorno
Como você deve saber os gestores financeiros se dedicam a gerar valor e

riqueza para acionistas e proprietários.
E dentro desta perspectiva, o risco e o retorno são a base sobre a qual são
tomadas decisões racionais de investimentos.
De modo geral, o risco é medida da volatilidade ou incerteza dos retornos;

e retornos são receitas esperadas ou fluxos de caixa antecipados dos
investimentos.
A diferença entre risco e incerteza está relacionada ao conhecimento das
probabilidades ou chances de ocorrerem resultados.

O risco ocorre quando quem toma as decisões da aplicação de um ativo
pode estimar as probabilidades relativas a resultados.

Estas estimativas podem ser evidenciadas com base em dados históricos na
medida em que é possível inferir sobre o futuro a partir de padrões históricos

sistematizados por funções matemáticas e probabilísticas.
A esta perspectiva se chama de distribuições probabilísticas objetivas.

Quando não se tem dados históricos, ou que não apresentam qualidade
das estimativas, torna-se necessária a utilização de distribuições probabilísticas

subjetivas.
Neste caso, se lida com a incerteza.

Assim você pode perceber que a incerteza é estado em que não se
consegue estabelecer claramente as probabilidades de ocorrência de um evento

qualquer.
121
Seria razoável, portanto, supormos que à medida que um ativo se torna
mais arriscado, as expectativas de ganho adquirem aumento.

Ou você aceitaria investir em negócio que apresente maiores níveis de
risco e menores expectativas de retorno?

Assim, não é difícil imaginar que o retorno esperado sobre o investimento
deve ser proporcional ao risco envolvido.

Em finanças, o risco pode ser generalizado e estendido para o conceito de
volatilidade dos retornos e dos resultados futuros.
Assim, se pode verificar que quanto maior for a variabilidade esperada para
os resultados de um investimento qualquer, maior tendem a ser as possibilidades
de perda.
Assim sendo, maiores riscos de obtenção de resultados futuros devem ser
associados às expectativas de maiores retornos.
Por que Investimentos Diferentes Pagam Retornos Diferentes?
Alguns investimentos pagam um alto retorno e outros um baixo retorno.

Certamente não se pode esperar um elevado retorno de “coisa segura”. Porém,
existe razoável demanda por retorno elevado quando investimos dinheiro em

negócio arriscado ou especulativo.
Em outras palavras, os investidores devem ser adequadamente

recompensados pelos riscos que eles assumem. Baixo risco está associado a
baixos retornos e alto risco com altos retornos.

Outro fator que aumenta o risco de um investimento é o prazo. O dinheiro
hoje vale mais para os investidores do que no futuro. Quando um investidor

empresta dinheiro, sempre existe o risco ou a incerteza de o empréstimo não ser
pago. Isso porque quanto mais longa é a operação financeira maiores são as
fontes de risco e incertezas.
Veja você que um empréstimo realizado a um amigo, envolvendo um

prazo de um mês é muito menos arriscado do que esse mesmo empréstimo para
122
dez anos. Existem grandes incertezas quanto à capacidade de pagamento do
amigo. Incertezas sobre inflação, sobre o crescimento da economia e tantas

outras incertezas e riscos: até se o amigo estará vivo para pagá-lo.
Os investidores devem ser recompensados adequadamente, para que

assumam risco de desistirem em manter seu dinheiro em caixa.
Um exemplo:
Suponha que uma pessoa possua R$ 10.000,00 em caixa.
Se R$1.000,00 são emprestados ou investidos, a pessoa desiste da segurança do
caixa por um retorno futuro incerto, e pode pedir, por isso, um retorno de R$
100,00 para emprestar esses R$ 1.000,00 iniciais.
O retorno é equivalente a 10% . .

O investidor agora se torna mais relutante em liberar o restante do seu
dinheiro.
Se ele for solicitado a emprestar R$ 1.000,00, adicionalmente, o investidor

exigirá um retorno de R$ 110,00 para superar a crescente relutância em desistir da
segurança de manter um caixa e assumir um risco crescente de um retorno futuro.

A taxa de retorno sobre a aplicação adicional de R$ 1.000,00 é 11% (R$
110/R$ 1.000).
O retorno total sobre ambos os investimentos seria 10,5% (R$ 210/R$
2.000).
O princípio é que o futuro é mais arriscado do que o presente. Quando
mais dinheiro é investido, o risco aumenta e os investidores desejam ser

compensados por assumirem esse risco extra. A chave de todas as decisões de
avaliação e de orçamento de capital está na análise do risco e retorno.

As decisões de orçamento de capital envolvem o ajuste dos investimentos
pelo risco dos retornos esperados e a comparação com o custo de capital do

investimento.
123
Dessa forma, é possível determinar se um projeto (investimento) é aceitável
ou não, e se ele é mais ou menos rentável do que outro projeto.
Risco de Ativo Individual
A decisão de investimento das empresas passa por avaliação, como já
sabemos, entre o risco e retorno de um investimento ou projeto.
Entretanto, empresas apresentam inúmeros investimentos em sua estrutura

sejam eles em ativos financeiros ou ativos reais (investimentos em projetos
produtivos como aquisição de máquinas e ativos imobilizados).

Assim, não é estranho que exista diferença clássica na avaliação do risco de
um único investimento (seja ele em ativos financeiros ou ativos reais, produtivos)

com o risco conjunto de todos os investimentos realizados pela empresa.
Assim o risco de ativo individual trata tão somente da avaliação dos riscos
de único investimento, sem se preocupar com efeitos combinados do risco com
outros investimentos da empresa ou do investidor.

Apesar de medir o risco de ativo individual da mesma maneira que o risco
de uma carteira é importante diferenciá-los, porque aqueles que mantêm carteiras

recebem benefícios.
A fim de compreender melhor o conceito de risco relativo a retornos

esperados de dado ativo, é útil avaliar risco por ambos os pontos de vista,
quantitativo e comportamental.
Simples visão comportamental de risco é obtida usando a análise de
sensibilidade, que consiste na consideração de inúmeros resultados possíveis ao

avaliar um investimento.
O procedimento básico é avaliar um ativo, usando inúmeras estimativas de

possíveis retornos, para se ter uma percepção da variabilidade dos resultados.
124
Uma das abordagens comuns é estimar os retornos mais pessimistas
(piores), mais prováveis (esperados) e os mais otimistas (melhores), relacionados a

ativo.
Neste caso, o risco do ativo será refletido pela variação dos retornos, que é
a medida básica de risco.
A amplitude do risco pode ser encontrada subtraindo-se a previsão do

cenário pessimista e do otimista.
Quanto maior for a amplitude para um dado ativo, maior será a
variabilidade, volatilidade ou risco que ele possuirá.
Exemplo:
Determinada Companhia tenta escolher entre dois ativos, A e B, sendo que
cada um requer um investimento inicial de R$ 10.000 e ambos têm taxas de

retorno prováveis de 15%.
Visto que a empresa exige retorno de 12% para ativos desse tipo, parece
que qualquer dos dois seria igualmente aceito.
Concentrando-nos somente no nível de retorno esperado, falhamos ao

deixar de levar em conta o risco.
Para avaliar o risco destes ativos, o gestor fez estimativas pessimistas e

otimistas dos retornos relativos a cada um.
São fornecidas na tabela a seguir, as estimativas de retorno, juntamente

com suas amplitudes.
Comparando as faixas de variação de retornos esperados, observamos que

o ativo A parece menos arriscado do que o ativo B, porque sua faixa de 4% (17% –
13%) é menor do que a faixa de 16% (23% – 7%) para o ativo B.
Retornos e Amplitude das variações de retorno dos Ativos A e B.
125
A tabela demonstra que a análise de sensibilidade poderá fornecer
informações úteis sobre ativos que parecem ser igualmente desejáveis, com base
nas estimativas mais prováveis de seus retornos.
O ativo A oferece menos risco do que o ativo B, se comparando a

amplitude de retorno anual (A, 4% e B, 16%), mas dependendo da atitude em
relação ao risco de quem toma decisões, ele poderá escolher qualquer dos dois.
Se o gestor for cauteloso, escolherá o ativo A, eliminando a possibilidade
de perda uma vez que o retorno pessimista é de 13%, portanto, superior ao

retorno exigido de 12% (obtendo 7% quando o retorno exigido é 12%); se preferir
correr o risco, o gestor poderá escolher o ativo B, devido à possibilidade de

receber retorno muito elevado (23%).
126
Unidade 18 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo
de Oportunidade – Parte II
Objetivos: Possibilita o entendimento do significado e os fundamentos de risco,

retorno e preferências em relação ao risco, tanto quanto descrever
procedimentos para a aferição e medição do risco de investimentos

financeiros.
Aferição do Risco
Tratamos, até aqui, de forma mais genérica questões sobre o risco.
Entretanto, pela importância do tema dentro das finanças modernas iremos

ampliar um pouco a discussão sobre a mensuração do risco.
A maneira mais simples de analisar o risco é dividindo-o em

dois componentes: o nível de risco e o risco do prazo.
Por que essa distinção será necessária?
A resposta é: as decisões de investimento são baseadas em cálculo do

valor presente dos fluxos de caixa gerados pelo investimento.
Para obter o valor presente de uma série de fluxos de caixa futuros,

devemos primeiro estabelecer o grau de risco (taxa de desconto) de projeto.
E, segundo, já que esses fluxos de caixa são gerados durante determinado

número de anos futuros, se deve levar em conta o valor do dinheiro no tempo.
127
Nível de Risco
O nível de risco pode ser determinado pela comparação do risco de
projeto com o de outro.

Por exemplo, o risco associado à empresa AT&T (telecomunicações) é
geralmente muito menor do que o associado a uma empresa pequena.

Em outras palavras, algumas empresas têm baixo nível de risco enquanto
outras têm um elevado grau.
Isso é importante, porque empresas de baixo risco podem tomar fundos

emprestados mais baratos que as de alto risco.
Suas taxas de desconto ou taxas requeridas de retorno são baixas, o que

significa que um retorno para empresa de baixo risco resulta em melhor avaliação
por parte do mercado do que o mesmo retorno gerado por empresa de alto risco.
As chances de recuperar o investimento nas ações da AT&T são muito
maiores do que nas pequenas empresas desconhecidas.

Normalmente, é mais fácil prever os retornos de uma companhia de baixo
risco do que prever os retornos de uma companhia de alto risco.

Por quê?
Porque a volatilidade dos retornos da companhia de baixo risco é em geral

baixa, enquanto os retornos de companhias de alto risco estão sujeitos à elevada
volatilidade.
O Risco do Prazo
De forma geral, para um investidor, podemos compor o retorno esperado

de investimento com base em duas componentes distintas, chamadas de taxa livre
de risco e prêmio pelo risco.

Algebricamente é representado da forma a seguir:
Retorno total = Taxa livre de risco + Prêmio pelo risco
128
A taxa livre de risco é a taxa de juros paga aos ativos que asseguram
retorno prometido, tal como as letras do tesouro americano, que vencem em 90

dias e são garantidos pelo governo quanto ao pagamento no resgate.
Aqui no Brasil temos utilizado a taxa SELIC como referência de retorno sem
risco.
Essa taxa livre de risco fornece o ponto de referência para mensurar o quão
arriscado são os outros ativos.
O prêmio pelo risco é parte da taxa requerida de retorno de um ativo,
cobrada a partir da taxa livre de risco, para cima.

Como os títulos de longo prazo do governo que maturam daqui a vários
anos pagam prêmio maior pelo risco do que os títulos governamentais de um

ano.
Se pode ver que esse tipo de classificação do risco ajuda os investidores a

mensurarem o risco relativo aos prazos de diferentes ativos.
Retornos Esperados de Projetos Arriscados
Como o domínio dos os conceitos mais relevantes sobre riscos, torna-se

importante que se aborde tema sobre perspectiva mais prática.
Assim sendo, é preciso resgatar alguns conceitos importantes da estatística.

E nesta abordagem as probabilidades têm fundamental importância.
As probabilidades nos ajudam a determinar as chances ou promessas de

sucesso de um evento ocorrer.
Algumas probabilidades podem ser obtidas através de observações

efetivas.
Por exemplo, a chance de se obter cara ou coroa de uma moeda pode ser
prontamente mensurada arremessando-a para o ar várias vezes e anotando os
resultados obtidos.
129
Por outro lado, existem situações – tal como a introdução de novo produto
– em que o resultado é altamente incerto.

Nesses casos não existem experiências passadas para observar.
O gestor deve usar de julgamento subjetivo para estabelecer a

probabilidade do resultado.
Devido aos retornos futuros do novo produto serem altamente incertos, o

gestor trabalhará com a hipótese de que os retornos provavelmente cairão dentro
de intervalo particular.
Quanto maior a incerteza do resultado, maior o intervalo.

Como é difícil interpretar os retornos a partir de um intervalo, os gestores
atribuem pesos ou probabilidades aos valores no intervalo, a fim de reduzir a

amplitude, tomando assim os dados mais simples e administráveis.
Uma maneira de isso poder ser feito é aplicando a fórmula que já

conhecemos:
A tabela a seguir compara os retornos do Projeto A com os do Projeto B.

Os retornos do Projeto A flutuam dentro de um intervalo menor do que os
retornos do Projeto B.
Com base em julgamentos subjetivos, se considera que o mais provável
resultado deve ser obtido com peso de 50%, enquanto os valores dos extremos
do intervalo podem ser obtidos com 25% cada um.
Quando os retornos são multiplicados por esses pesos (probabilidades) e

os produtos resultantes são somados, o resultado é conhecido como valor
esperado E(R).
Obtendo os Valores Esperados pela Atribuição de Probabilidade aos Retornos
Projetados
130
Observe que os retornos esperados no Projeto A e no Projeto B são os
mesmos, ou seja, 320.
As dispersões (ou amplitude dentro da qual o retorno varia) a partir desse

valor esperado, entretanto, são diferentes para cada projeto.
A amplitude do Projeto A varia de 100 a 500, enquanto a dispersão do

Projeto B varia de 80 a 600.
Isso significa que, como a volatilidade em torno do valor esperado é menor

para o Projeto A do que para o Projeto B, seu risco é menor.
Essa é a maneira, precisa, de se mensurar o risco individual de cada

projeto, ou seja, quanto para mais ou para menos os retornos desviam-se dos
valores esperados.
A medida dessa dispersão se chama desvio-padrão, que estudaremos em
nossa próxima unidade.
131
Unidade 19 - Avaliação do Desempenho Operacional:
Alavancagem Operacional e Financeira.
Objetivos: Apresentar aos alunos conceituações sobre Alavancagem Operacional e

Alavancagem Financeira, na avaliação de desempenho das
organizações.
Na física, alavancagem é emprego de alavanca para mover ou levantar um

objeto ou volume pesado, empregando-se força reduzida.
Conforme a posição do ponto de apoio em relação ao objeto a ser movido,

emprega-se mais ou menos força na ponta da alavanca.
Daí o verbo "alavancar" significar "mover ou levantar algo, com o auxílio de

alavanca".
De forma figurativa, tem o significado de elevar a posição de destaque;

promover e estimular um negócio; obter fundos para custear projeto com recursos
externos à empresa.
Por sua vez, o substantivo "alavancagem", dele derivado, diz respeito ao

ato ou efeito de alavancar.
No mundo dos negócios, alavancagem é método que utiliza recursos de

terceiros com a finalidade de aumentar a taxa de lucros sobre o capital próprio.
Portanto, o estudo da alavancagem financeira ou operacional procura

evidenciar a importância relativa dos recursos de terceiros, na estrutura de capital
de uma empresa.
132
Para isso se analisa a taxa de retorno do capital próprio, considerando-se
custos de remuneração dos capitais de terceiros, usados para alavancar operações

da sociedade.
Portanto, alavancagem é capacidade que a empresa possui para utilizar

ativos ou recursos externos, tomados a custo fixo, visando maximizar o lucro dos
sócios.
Alterações nos ingressos provenientes a vendas, relacionadas à existência
de custos fixos provocam mudanças significativas no cenário atual da empresas.
Um declínio no faturamento poderá causar decréscimo maior no lucro.

Inversamente, aumento nas vendas em proporções superiores ao
crescimento dos custos fixos beneficiará os resultados.

Esses efeitos mais do que proporcionais assemelham-se aquilo que se
obtêm com emprego de alavanca no deslocamento de qualquer objeto.
Alavancagem Financeira
É a capacidade da empresa de usar encargos financeiros fixos para
maximizar efeitos de variações no lucro antes de juros e imposto de renda (LAJIR)

sobre o lucro.
É o custo de se produzir um bem, antes que incidam sobre eles os

impostos e as obrigações acessórias decorrentes do regime de competência que é
o que norteia esse tipo de alavancagem, tendo em vista que, a alavancagem

financeira é positiva quando capitais de longo prazo de terceiros produzem
efeitos positivos sobre o total do patrimônio líquido.

E os capitais de terceiros de longo prazo são vantajosos para uma empresa,
quando o retorno sobre o patrimônio líquido for superior ao retorno sobre o

ativo.
133
Nada adiantaria a empresa captar recursos a longo prazo, se estes fizessem
com que o retorno sobre o patrimônio líquido recuasse à sua posição anterior à
da captação.
Alavancagem financeira é isso: “alavanca” que esta captação produz ou não

no retorno aos acionistas.
O resultado da alavancagem financeira pode ser interpretado pela fórmula

a seguir e seu coeficiente, que denominamos grau de alavancagem financeira
(GAF):
GAF = RsPL : RsA
Sendo:
RsPL = Retorno sobre Patrimônio Líquido
RsA = Retorno sobre o Ativo
Se o GAF for igual a 1,0 = a alavancagem financeira será considerada nula.

Se o GAF for maior que 1,0 = a alavancagem financeira será considerada
favorável.
Se o GAF for menor que 1,0 = a alavancagem financeira será considerada
desfavorável.
Tomando-se, por exemplo, uma indústria com os seguintes dados:
Em 2011 Em 2012
Ativo 43.070 64.550
Exigível-L. Prazo 13.519 17.404

Lucro Líquido 2.519 4.842
Patrimônio Líquido 13.551 27.443
GAF em 2011
RsPL = 2.519/13.551 = 18,58%
RsA = 2.519/43.070 = 5,84%

GAF = RsPL/RsA = 18,58%/5,84% = 3,18
134
GAF EM 2012
RsPL = 4.842/27.443 = 17,64%
RsA = 4.842/64.550 = 7,50%

GAF = RsPL/RsA = 17,64%/7,50% = 2,35
A conclusão é de que, em 2011, o grau de alavancagem, embora positivo,
tinha um resultado de 3,18.
No ano de 2012, a empresa fez crescer seu ativo incorporando mais

recursos, e o grau de alavancagem, embora positivo, diminuiu para 2,35.
Os resultados de 3,18 e 2,35 têm o seguinte significado:

a) em 2011 – a alavancagem financeira é favorável em 218%, ou seja, os
capitais de terceiros contribuem para gerar um retorno adicional de 218% sobre o

patrimônio líquido;
b) em 2012 – a alavancagem financeira é favorável em 135%, ou seja, os

capitais de terceiros contribuem para gerar um retorno adicional de 135% sobre o
patrimônio líquido.
O estudo da alavancagem tem mostrado diversas fórmulas dando-nos uma
série de interpretações até diferentes entre si.

Uma delas, interessante, conclui pela seguinte fórmula:
GAF = Variação % do Lucro Líquido / Variação % do LAJIR
Utilizando-se do exemplo da mesma empresa, precisamos expor os dados
da demonstração de resultado nos anos de 2011 e 2012, com as adaptações que

se fazem necessárias:
INFORMAÇÕES 2012 2011
Receita Líquida de Vendas 91.211 71.270

Custo das Vendas 39.779 30.812
135
Lucro Bruto 51.432 40.458
Despesas Operacionais 43.540 31.422

LAJIR 7.892 9.036
Despesas Financeiras 1.354 6.019

Lucro Antes do IR 6.538 3.017
Imposto de Renda 1.696 498

Lucro Líquido 4.842 2.519
Assim, em 2012, teremos a seguinte interpretação do grau de alavancagem

financeira por esta fórmula:
GAF = Variação % do LL/Variação % do LAJIR = 192%/87% = 2,20
A diferença, nesta maneira diferente de abordar a alavancagem financeira,
foi bastante pequena, de 2,35 para 2,20.

Entretanto, se observa que os dados são coletados na demonstração do
resultado do exercício, através da segregação das despesas financeiras (ou mesmo

receitas financeiras) das despesas operacionais.
Em dado momento, temos o LAJIR – cujo significado é: lucro antes dos

juros e imposto de renda.
A alavancagem financeira é demonstrada justamente pelo reflexo dos

capitais de terceiros nas vendas líquidas, em relação ao lucro líquido após a
diminuição do reflexo das despesas financeiras provocadas por estes mesmos

capitais de terceiros.
Alavancagem Operacional
Muitos empreendedores perseguem o crescimento de vendas, porque
acreditam que a iniciativa aumentará automaticamente os resultados da empresa.
136
Entretanto, essa relação pode não se concretizar, ou, acontecer o
inesperado: o aumento das vendas representar uma redução nos resultados.

Por isso usamos o GAO.
O que é Grau de Alavancagem Operacional?

É a capacidade que a empresa possui, de acordo com a sua estrutura de
custos fixos, para implementar aumento nas vendas e gerar incremento maior nos
resultados, ou, para diminuir as vendas e produzir redução maior nos resultados.
Quanto maiores os Custos Fixos em comparação à Margem de
Contribuição, maior será o Grau de Alavancagem Operacional.

E quanto maior o Grau de Alavancagem Operacional, mais sensível ficará o
Resultado Operacional se houver qualquer variação na Venda Bruta.

Quanto mais elevados os custos fixos em relação aos custos variáveis,
maior o grau de alavancagem operacional.

Quanto maior for o GAO, maiores serão os riscos, pois o Resultado
Operacional ficará sensível a qualquer variação na Receita Bruta, tanto para mais
como para menos.
Em épocas de dificuldades de vendas, a empresa sente fortemente os

reflexos.
Calculando:
GAO = Variação Percentual no Lucro Operacional (Resultado) / Variação

Percentual nas Vendas.
Você calcula qual será o valor das vendas se essas forem
aumentadas/diminuídas em 30%.
Daí você calcula qual a variação percentual do resultado tanto para
aumento de vendas, como para diminuição.

GA Negativo: Ocorre quando aumento nas vendas (Receita) provoca queda
no Resultado Operacional.
137
Nesse caso a Margem de Contribuição é negativa ou o crescimento das
vendas (Receita) é acompanhado por aumento das despesas fixas,

descaracterizando-as como fixas.
GA Modesto: Acontece quando a empresa opera no prejuízo e quando

seus Custos Fixos estão acima do dobro da Margem de Contribuição.
Nesse caso, aumento percentual na Receita Bruta colabora para diminuir o

prejuízo, mas em porcentagem menor.
GA Equilibrado: Ocorre quando a empresa opera no prejuízo e quando os
seus Custos Fixos são exatamente o dobro da Margem de Contribuição. Nesses

casos, um aumento percentual na Receita Bruta colabora para diminuir o prejuízo,
na mesma proporção.
GAO: É o que ocorre na maioria dos casos, ou seja, aumento ou uma
diminuição percentual da Receita Bruta gera aumento ou diminuição do Resultado

Operacional em porcentual sempre maior.
Vale lembrar que quanto maior for o GAO, maior será a sensibilidade da
empresa para gerar lucro.
Por outro lado, o inverso também é verdadeiro, ou seja, o impacto no

resultado de queda nas vendas atingirá a empresa na mesma proporção.
138
Unidade 20 - Métricas de Desempenho: Viabilidade
Econômica e Financeira
Objetivos: Trabalhar as competências relacionadas às métricas de desempenho na

gestão financeira das organizações, ligadas a viabilidade econômica e
financeira das organizações.
Decisões de investimento devem ser tomadas no ambiente organizacional

e, certamente, tais decisões provocam algum tipo de impacto no desempenho
futuro desta organização.

Os processos de decisão de investimento são complexos, pois envolvem
cenários incertos e demandam série de técnicas que nortearão a decisão final.

Uma das questões que surgem no processo decisório sobre novos projetos
está relacionada à qual técnica financeira se utilizar.

As técnicas que buscam medir o lucro econômico são utilizadas pelas
empresas na busca de quantificar a criação de valor e medir desempenho das
mesmas e de seus gestores.

Embora processos decisórios e relacionados a decisões de investimento
sejam impactados por série de fatores, como quem toma a decisão, membros
envolvidos no processo decisório, níveis hierárquicos dos membros, atributos dos
participantes, como expertise, responsabilidade pela implementação,

relacionamentos pessoais, acurácia das informações entre outros.
No ambiente empresarial dinâmico, competitivo e globalizado, conhecer

ou criar mecanismos que possibilitem escolha das melhores oportunidades de
negócio, alavancando resultado das empresas, e com isto aumentar o retorno
139
sobre os investimentos realizados, representa um dos tópicos de estudo na área
de finanças empresariais, além de ser desafio crescente para os gestores dos

negócios.
A importância dos acionistas nas empresas da maioria dos países

desenvolvidos levou número crescente de gestores a concentrarem-se na criação
de valor como sendo medida importante do desempenho corporativo.

No mundo atual não basta as empresas serem competitivas nos mercados
comerciais, elas devem ser competitivas nos mercados de capitais, caso contrário
terão custo de financiamento maior que de seus concorrentes, risco este que
pode ser mitigado por melhoria de performance ou transferência de controle.
Ou seja, a sobrevivência das corporações requer também custos

competitivos do capital.
Assim, a gestão do valor nas empresas, dada a perspectiva de criar

condições objetivas de estabelecimento de metas e adequação de desempenho
perante aos acionistas controladores, tem gerado interesse tanto na comunidade

acadêmica como no mercado empresarial.
Criar e gerenciar valor tornou-se um dos principais desafios para as

empresas.
Valor passa a ser indicador significativo das organizações, conciliando

interesses dos principais agentes, constituindo-se em meta a ser conquistada por
meio dos processos constituídos e planejados das organizações. A partir da

década de 90, acompanha-se o ressurgimento de métricas que objetivam
mensurar o lucro econômico ou residual como medidas de desempenho das

organizações, em detrimento das medidas relacionadas com o lucro contábil.
Um programa amplo de Gestão baseada em valor considera os seguintes

elementos:
- Planejamento estratégico;
- Alocação de capital;
- Orçamentos operacionais;
- Mensuração de desempenho;
140
- Recompensa salarial dos administradores;
- Comunicação interna e externa.

As métricas de desempenho financeiro, como EVA e CVA, são organizadas
sob um mesmo princípio básico: para criar valor as empresas devem gerar
retornos sobre o capital investido que excedam o custo de capital, assim, buscam
medir diferença em termos monetários, entre o retorno sobre o capital de uma

empresa e o custo desse capital.
Portanto, similares à mensuração contábil do lucro, mas com importante
diferença, pois considera o custo de todo o capital, enquanto que o lucro líquido
divulgado nas demonstrações contábeis das empresas considera somente o custo
do tipo mais visível, os juros, ignorando o custo de capital próprio.

No modelo de lucro econômico, o valor da firma é igual ao volume de
capital investido, mais ágio igual ao valor presente do valor criado a cada ano.
Assim, o valor criado pela empresa durante qualquer período de tempo
(lucro econômico) deve considerar não somente as receitas e despesas registradas

em seus registros contábeis, mas também, o custo de oportunidade do capital
utilizado na empresa.
As novas métricas de gestão baseada em valor substituem com sucesso as
ferramentas padrão baseadas na contabilidade para medir o desempenho das

operações em andamento da empresa como todo.
As novas métricas são adaptações diretas das tradicionais ferramentas de

fluxo de caixa descontado; e devem apresentar resultados compatíveis com as
mesmas previsões com relação ao valor do projeto que as ferramentas

tradicionais de análise pelo fluxo de caixa descontado.
A vantagem dos modelos de lucro econômico (CVA e EVA) em relação ao

modelo de fluxo de caixa descontado é a de que lucro econômico é uma medida
útil para se compreender desempenho de empresa em qualquer ano, enquanto o

fluxo de caixa não.
141
O fluxo de caixa livre a cada ano é determinado por investimentos em
ativos fixos e capital de giro, sendo que a gestão pode facilmente melhorar o fluxo
de caixa em qualquer ano à custa da criação de valor no longo prazo.
O lucro econômico traduz dois vetores – retorno sobre o capital investido e

crescimento – em único valor monetário. Tanto os métodos tradicionais, como
novas métricas do GBV necessitam do cálculo do custo médio ponderado de

capital.
Num esforço de manter consistência com as ferramentas utilizadas para
medir o desempenho antecipado de novos projetos, é importante testar e utilizar

novas métricas como uma substituição das ferramentas padrão de fluxos de caixa
descontado na análise de projetos, inclusive.
Teoria de Valor: Interdependência das Políticas de Financiamento e Investimento
Agora descreveremos modelo de geração de valor – EVA (Economic Value

Added), medida de desempenho empresarial, considerada por muitos especialistas
como a verdadeira chave para a criação da riqueza nas organizações.

Nesse sentido, esperamos que você seja capaz de:
- Precificar corretamente o Valor Econômico Agregado – EVA, das

empresas;
- Reconhecer a interdependência das decisões de investimento e

financiamento; e precificar o Valor Econômico de Mercado –(MVA – Market
Value Added) – das organizações.
A orientação dos gestores é dada para a otimização e maximização da

riqueza do acionista.
Neste sentido, a maximização do acionista está vinculada e indivisivelmente

ligada à geração de valor.
142
Até aqui discutimos que tanto a estrutura de capital adotada, quanto os
investimentos de longo prazo realizados são capazes de modificar a estrutura de

valor de uma empresa e, conseqüentemente, a geração de valor para o acionista.
Contudo, podemos argumentar que o resultado líquido da empresa (lucro

líquido), como já é sabido não reflete todo ônus de capital da mesma, sendo,
portanto, medida insuficiente para determinar a eficiência da empresa do ponto

de vista da geração de valor.
Mas por que o lucro não reflete a geração de valor ao acionista?
Reflita um pouco.
Se você recordar os conhecimentos da contabilidade verá que apenas o
custo de capital de terceiro é remunerado na estrutura da demonstração de

resultado do exercício (DRE), concorda?
Não existe nenhum item no DRE que represente o custo de capital próprio,
existe?
Não mesmo.
Assim sendo o resultado contábil do lucro não incorpora o componente
referente ao custo de capital próprio.

Lembre-se do CMPC.
Neste caso é perfeitamente possível que embora uma organização

apresente um resultado líquido contábil positivo, pode estar destruindo valor ao
acionista.
Mas como isso é possível?
Imagine que uma organização apresente R$ 200.000,00 de resultado

líquido.
Imagine que os acionistas exigem uma rentabilidade de 30% a título de

remuneração de seu capital (custo de capital próprio) e que o Investimento total é
da ordem de R$ 1.000.000,00.
Neste caso, monetariamente a empresa deveria pagar aos acionistas um
montante da ordem de R$ 300.000,00 (30% do Investimento), concorda?
143
Nesse caso a empresa estaria com um resultado econômico igual a R$
100.000,00.
Isto porque os R$200.000,00 não são suficientes para remunerar
integralmente as expectativas dos investidores.

Neste caso então, dissemos que a empresa destruiu valor, mesmo
apresentando resultado contábil favorável.
Apuração do Economic Value Added.
Dito de outra maneira o EVA pode ser expresso também pela diferença
entre o Retorno sobre o Investimento (ROI) e o Custo Médio ponderado de
Capital.
Matematicamente:
EVA = ROI – CMPC
Neste caso o EVA será apresentado em formato percentual.

De qualquer maneira o EVA monetário pode ser verificado pela identidade:
EVA = (ROI – CMPC) - Investimento Total
Sob tais questões podemos concluir que sempre que o analista financeiro
investir recursos em projetos que incrementem o ROI de uma empresa e que
estes estejam acima do CMPC, garantirá, assim, a geração de valor aos acionistas
e proprietários da empresa.
Neste caso podemos dedicar esforços tanto na busca de projetos rentáveis
quanto na adoção de uma estrutura de capital que seja mínima para a empresa,
garantindo assim maior geração de valor possível.
144
Adicionalmente, você pode imaginar um fluxo perpétuo de EVA.
Neste caso a simples atualização destes EVAs a data zero (valor atual) pelo
custo médio ponderado de capital (CMPC) fornecerá uma medida bastante
interessante chamada de valor econômico de mercado (MVA – Market Value

Added).
O MVA pode ser definido, também, como a diferença entre o valor de

mercado da empresa e seu capital, ou ainda, é o valor presente de todos os EVAs
futuros da empresa.
Matematicamente:
MVA = Valor de Mercado – Capital

ou
Assumindo uma perpetuidade.
Em contraste com a taxa de retorno, que reflete o resultado de um
período, o MVA é uma medida cumulativa da performance da empresa.

O MVA reflete como a empresa investiu capital no passado e como
investirá novos capitais no futuro.

O EVA é o combustível que alimenta o MVA, e por ser definido através do
lucro operacional líquido, implicitamente, subtrai o custo do capital existente e de

novos investimentos de capital, quando é projetado e descontado a valor
presente.
Deste modo o EVA é uma medida interna que leva a uma consequência
externa de construir um prêmio (ou desconto), sobre o valor de mercado da
empresa conforme figura a seguir.
145
Relação entre EVA e MVA.
A criação de valor para o acionista somente existirá se a empresa obtiver

taxa de retorno sobre os investimentos maior que a taxa que representa o custo
de capital total da empresa (CMPC).

Neste sentido a empresa pode, ao mesmo tempo, estar destruindo valor
(quando seu retorno está abaixo do custo de capital) e gerando lucro contábil.
Deste modo, avaliar o desempenho da empresa pelo lucro contábil não é
uma prática consistente do ponto de vista empresarial.
146
POLOS EAD
Av. Ernani Lacerda de Oliveira, 100 Rua Américo Gomes da Costa, 52 / 60
Bairro: Pq. Santa Cândida Bairro: São Miguel Paulista
CEP: 13603-112 Araras / SP CEP: 08010-112 São Paulo / SP
(19) 3321-8000 (11) 2031-6901
ead@unar.edu.br eadsp@unar.edu.br
0800-772-8030
www.unar.edu.br

Finanças Corporativas e Mercados de Capitais (20 Unid - Adm - SEC)

Enviado por

Dados do documento

Direitos autorais

Formatos disponíveis

Compartilhar este documento

Compartilhar ou incorporar documento

Opções de compartilhamento

Você considera este documento útil?

Este conteúdo é inapropriado?

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

Finanças Corporativas e Mercados de Capitais (20 Unid - Adm - SEC)

Enviado por

Direitos autorais:

Formatos disponíveis

ADMINISTRAÇÃO

José Carlos Melchior Arnosti

A globalização por um lado possibilitou o intercâmbio entres os países e

por outro lado trouxe o crescimento do mercado acionário e o seu destaque no

cenário financeiro internacional.

sentiram-se obrigadas a buscar o desenvolvimento de novas tecnologias, de seus

desenvolvimento procuram abrir suas economias visando receber investimentos

Tal abertura consiste na abertura de capital da empresa, isto é, a empresa

Além de novos investimentos no mercado financeiro e nas empresas, a

novos empregos e o progresso do país. È assim o mercado acionário uma

ao seu posicionamento no mercado no âmbito econômico-financeiro, para que

simples gestão de seu estoque até a busca por recursos de terceiros.

abertura de capital e as finanças corporativas.

EMENTA: Sistema Financeiro Nacional; Mercado primário e secundário; CVM –

Tipos de ordens de negociações – Índices de Bolsa de Valores – Novo Mercado –

Valor de mercado e riqueza. Decisões financeiras. Conceitos financeiros básicos.

Eficiência de mercado. Risco e retorno. Avaliação do desempenho operacional.

econômica e financeira. Risco, retorno e custo de oportunidade.

¨ Saber empregar os conceitos no ambiente empresarial.

¨ Demonstrar a importância do entendimento dos conceitos e fundamentos das

¨ Apresentar os riscos envolvidos na gestão das organizações,

Unidade 01 - Introdução ao Sistema Financeiro – Parte I

Unidade 03 - Introdução ao Sistema Financeiro – Parte III

Unidade 05 - Títulos do Mercado de Capitais - Valores de Ações – Parte II

Unidade 08 - Análise da Conveniência da Abertura de Capital – Parte II

Unidade 10 - Análise de Investimentos

Unidade 12 - Fundamentos Teóricos e Práticos das Finanças Corporativas

Unidade 14 - Valor de Mercado e Riqueza – Parte I

Unidade 15 - Valor de Mercado e Riqueza – Parte II

Unidade 17 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo de Oportunidade –

Unidade 18 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo de Oportunidade –

Unidade 19 - Avaliação do Desempenho Operacional: Alavancagem Operacional e

Unidade 20 - Métricas de Desempenho: Viabilidade Econômica e Financeira

Janeiro: Elsevier, 2009.

industriais. São Paulo: Atlas, 2010.

AZEVEDO, Simone; BARCELLOS, Marta. Histórias do mercado de capitais no Brasil.

1 ed. editora: Campus, 2010.

LAGIOIA, Umbelina Cravo Teixeira. Fundamentos do mercado de capitais. 3ª. ed.

SUSAKI, Fabio Azuma. A a Z do mercado de capitais. 1ª. ed. editora: AZ

Unidade 01 - Introdução ao Sistema Financeiro Nacional – Parte I .............................................. 7

Unidade 02 - Introdução ao Sistema Financeiro Nacional – Parte II........................................... 13

Unidade 03 - Introdução ao Sistema Financeiro Nacional – Parte III......................................... 20

Unidade 04 - Títulos do Mercado de Capitais - Tipos de Ações – Parte I ............................... 25

Unidade 05 - Títulos do Mercado de Capitais - Valores de Ações – Parte II .......................... 32

Unidade 06 - Abertura de Capital .......................................................................................................... 40

Unidade 07 - Análise da Conveniência da Abertura de Capital – Parte I ................................. 47

Unidade 08 - Análise da Conveniência da Abertura de Capital – Parte II ................................ 52

Unidade 09 - Funcionamento dos Mercados de Capitais.............................................................. 58

Unidade 11 - Análise técnica e Tipos de Gráficos.............................................................................. 73

Unidade 12 - Fundamentos Teóricos e Práticos das Finanças Corporativas............................ 80

Unidade 13 - Fundamentos Teóricos e Práticos das Finanças Corporativas............................ 86

Unidade 14 - Valor de Mercado e Riqueza ......................................................................................... 95

Unidade 15 - Valor de Mercado e Riqueza – Parte II...................................................................... 101

Unidade 16 - Conceitos Financeiros Básicos e Decisões Financeiras. ....................................... 110

Unidade 17 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo de Oportunidade – Parte I. 120

Unidade 18 - Eficiência de Mercado: Risco, Retorno e Custo de Oportunidade – Parte II 127

Unidade 19 - Avaliação do Desempenho Operacional: Alavancagem Operacional e

Unidade 20 - Métricas de Desempenho: Viabilidade Econômica e Financeira .................... 139

CONHECENDO A PROPOSTA DA UNIDADE

Objetivos: Apresentar uma introdução ao Sistema Financeiro Nacional

Quando falamos em sistema financeiro, num primeiro momento

aparenta-se uma visão de abordagem fundamentada nos princípios das

introduzido no Brasil segue os padrões europeus, fruto da influência da família

o primeiro Banco de Brasil para depósitos, descontos e emissão (LAGIOIA, 2009).