13/10/2021 09:06 :Black-Scholes, Gregas e Gênios – Parte I | Terraço Econômico

Black-Scholes, Gregas e Gênios (parte 1)

Pedro Lula Mota 05/03/2018 1  3 minutos de leitura

Qual a probabilidade de nevar na região do Nordeste brasileiro?

Qual a probabilidade de você ganhar sozinho em sorteio da loteria?

Qual a probabilidade de um time da quarta divisão ser campeão da

nacional?

Bem, praticamente todas as probabilidades elencadas são mínimas.

Tendem a zero, mas não são zero, alguma possibilidade existe.

Indo além, se você tivesse que apostar seu dinheiro nesses tipos eventos, a
chance de você perder todo o seu capital investido é enorme, contudo se
você acertar e o evento se concretizar, seu ganho deverá ser muito grande,
inversamente proporcional a chance do evento ocorrer.

Dito em outras palavras, o futuro está no preço. E como uma aposta

qualquer, você pode aplicar seu dinheiro para tentar prever um evento
futuro e convertê-lo em ganhos. Pois bem, mas qual é o preço justo dessa
aposta? Qual o preço realmente válido para apostar em um evento
improvável?

Bem, algumas letras gregas e um pouco de matemática vão nos ajudar.

Apostas e Opções

Voltando a pergunta inicial, mas ao invés de apostarmos na chuva na

região Nordeste do Brasil, vamos apostar em ativos financeiros.

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Sabendo que as ações da Petrobrás hoje são cotadas em torno de R$

21,00, qual a probabilidade delas estarem em R$ 100,00 no final do ano?
Baixa, mas existe. E quanto você pagaria para apostar nisso? Muito pouco,
pois sabe que com certeza perderá dinheiro.

Qual a probabilidade do Bitcoin valer R$ 0,25 no final do ano? Baixa, mas

com certeza pode ocorrer. E quanto você pagaria nessa aposta? Pouco
também.

Bem, esse basicamente é o conceito do prêmio de uma opção. O quanto

você está disposto a pagar (a mesma coisa vale para os mercados
financeiros) para estar exposto em tais eventos.

Sendo um pouco mais formal na definição. Prêmio é o preço de um

contrato de opção, ou seja, o valor pago pelo comprador (titular) do
contrato ao vendedor (lançador) no momento da aquisição da opção.

Uma opção confere, ao titular, o direito (e não obrigação) de comprar um

determinado ativo (ação, título ou bem qualquer) por um valor
determinado, enquanto o vendedor de uma opção é obrigado a concluir a
transação naquele preço especificado na opção

Uma opção pode ser entendida como ao sinal pago na intenção de

compra de um imóvel, pois garante o preço fixo e a preferência na
compra, ou seja, você paga um sinal de R$ 2.000,00 para ter o direito, se
gostar realmente do imóvel, a um compra de  um ativo que tem valor final
de R$ 300.000,00. Se amanhã o imóvel vale R$ 320.000, a opção valorizou,
pois você ainda pode comprar o imóvel pelos originais R$ 300.000,00.

As opções fazem parte do famoso grupo dos derivativos, ou seja, ela

deriva de outro ativo. Isto significa que o valor de uma opção e suas
características de negociação estão ligadas a um ativo adjacente, como no
exemplo da casa acima.

Por exemplo, uma opção da VALE15 está ligada ao direito de compra ou

venda do ativo VALE PN (VALE4). O ativo ao qual a opção está sendo
negociada pode ser uma ação, um índice, um contrato futuro, uma letra do
tesouro, uma commodity, etc.

[caption id="attachment_11540" align="aligncenter" width="520"]

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O famoso gráfico de lucros/perdas de uma call (opção de compra), veja

que até o preço da ação ficar abaixo de R$ 53, a aposta de comprar essa
opção oferece apenas prejuízo (você perde apenas o prêmio pago), pois
você acredita que essa ação irá valer mais do que isso no futuro.[/caption]
O Modelo Black-Scholes, determinando o valor da aposta

No final da década de 60, a colaboração de três pesquisadores resultou no

chamado Modelo Black-Scholes, que se tornou um dos principais modelos
matemáticos que hoje são utilizados nos mercados financeiros.

Publicado na edição de maio-junho de 1973 do Journal of Political

Economy(Black & Scholes, 1973). Esse trabalho deu a um de seus autores,
Myron Scholes (o outro autor, Fischer Black, falecera em 1996), e a um de
seus colaboradores, Robert Merton, o Prêmio Nobel de Economia de 1997.

A proposta de Black-Scholes é determinar o preço de uma opção de

compra somente em função do preço do ativo e de outras variáveis
conhecidas. Para isso, são estabelecidas as seguintes hipóteses:

Como hipóteses fundamentais do Modelo Black-Scholes pode-se agrupar:

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H1) A taxa de juros é constante ao longo do tempo;

H2) O preço do ativo-objeto segue um caminho aleatório ao longo

do tempo;

H3) O preço do ativo-objeto segue um caminho contínuo ao longo

do tempo;

H4) A distribuição de preços do ativo-objeto é log-normal;

H5) A volatilidade do ativo-objeto é constante ao longo do tempo;

H6) Não há custos de transação;

H7) É possível ficar livremente comprado ou vendido em qualquer

quantidade fracionária de opção ou ação;

H8) Não é possível realizar arbitragem e

H9) O mercado é perfeito.

Fazer todos os cálculos do modelo Black & Scholes não é fácil, o ideal é ter
a ajuda de computadores, utilizar alguma calculadora disponível
online[1] ou utilizar o Excel com cotações em tempo real[2].

Calcularemos somente a opção call (compra), uma vez que o cálculo da

opção put (venda) é realizado da mesma maneira, porém com sinal
inverso.

A fórmula de cálculo do modelo Black & Scholes para calcular o prêmio de

uma call européia é este monstrengo aqui:

Estamos apresentando apenas por formalismo, não dê tanta importância a

fórmula, mas apenas aos conceitos por trás que logo serão demonstrados.

Em que as variáveis são:

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1. Preço de Exercício do ativo K

2. Data de Exercício, com prazo T medido como fração de um ano. É o

tempo a decorrer entre a data da análise e a data de exercício.

3. Preço da Ação S da qual deriva a opção call (de compra).

4. Taxa de Juro livre de risco r com período anual e medida como taxa

instantânea no regime de capitalização contínua.

5. Volatilidade anual medida geralmente como o desvio-padrão dos

retornos da ação.

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