Um Balanço Dos Nossos Fundos Recomendados em 2020 - Spiti11012021

21/01/2021 Um balanço dos nossos fundos recomendados em 2020 - Spiti
A Seleção De Fundos
Um balanço dos
nossos fundos
recomendados em
2020
São Paulo - 11 de janeiro de 2021
Luciana Seabra Carolina Oliveira Julia Garcia
No relatório de hoje:
Trazemos um balanço dos nossos fundos recomendados no ano de 2020;
Recomendamos a leitura das cartas da Ace, Dahlia, Ibiuna, Kapitalo, Kinea (Atlas, Chronos e
Infra), Legacy, MZK e SPX;
Respondemos às dúvidas dos assinantes em áudio.
O relatório desta semana tem como objetivo analisar os fundos recomendados ao longo de 2020,
assim como a performance e os custos da SuperPrev 1 e 2 .
Não é fácil encarar uma pandemia de frente, com um longo ano de isolamento social combinado
com o derretimento mais rápido visto na história do mercado financeiro. Como disse Márcio Appel,
gestor da Adam, lidamos pela primeira vez com uma crise onde o foco mundial foi na saúde, e não
na questão econômica, algo nunca antes visto.
Mas, mesmo com a pandemia, tivemos gestores recomendados que brilharam em meio a todo esse
caos, e nos sentimos muito orgulhosas do desempenho geral das recomendações. Para aquelas que
não performaram o tanto que gostaríamos, vale sempre a máxima: investimento é uma maratona, e
não uma corrida de 100 metros. Dessa maneira, tenha foco no seu horizonte de investimento – de
três anos para multimercados, cinco anos para fundos de ações ou acima de dez anos para fundos de
previdência.
Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos
https://www.invistaspiti.com.br/al/serie/a-selecao-de-fundos/relatorio/um-balanco-dos-nossos-fundos-recomendados-em-2020/ 1/28
Vamos passar por cada uma das nossas caixinhas e comentaremos o desempenho das estratégias de
maneira generalizada.
Além disso, ao fim do relatório, trazemos sugestões de leituras de cartas de gestores e respondemos a
algumas dúvidas presentes na última live tira-dúvidas.
Como performaram as nossas recomendações em 2020?
Renda Fixa
Os fundos de renda fixa tiveram um novo período intenso de resgates. O primeiro deles se iniciou
em 2019 e acabou se repetindo em 2020, entretanto, dessa vez, foi motivado pela pandemia.
Com o novo impacto causado pelo novo coronavírus, os fundos mais líquidos – aqueles que, uma vez
solicitado o resgate, você recebe o dinheiro de volta em até 5 dias úteis – receberam pedidos de
resgates, o que trouxe um movimento vendedor muito forte no mercado secundário de crédito,
impactando a indústria como um todo.
Nossas recomendações, embora possuam prazo de pagamento mais dilatado, acima de 30 dias, como
Capitânia, Brasil Plural e JGP, também sofreram os efeitos das remarcações nos preços dos ativos.
O gráfico abaixo mostra como o prêmio pago pelos ativos de crédito aumentaram no período da
pandemia. Aqui, o gráfico é interpretado da seguinte maneira: quanto maior o spread de crédito,
mais desvalorizado o título está. Logo, o conjunto de títulos, medido tanto pela JGP (Idex), quanto
pela Anbima, sofreram desvalorizações mais expressivas no segundo trimestre de 2020, com uma
normalização nos terceiro e quarto trimestres do ano.
Fonte: JGP Idex
Mesmo com prazos de resgates maiores, os gestores também foram impactados pelo movimento de
saída de seus cotistas. Mas isso não os impediu de calibrar suas carteiras de acordo com a
necessidade de liquidez dos fundos, ou seja, os gestores venderam os ativos de crédito de maneira
proporcional, sem gerar movimentos de vendas nos ativos mais líquidos e concentrar a carteira dos
fundos com os ativos mais ilíquidos.
Tamanha preocupação teve um impacto negativo no resultado do primeiro semestre de 2020, mas,
com a atuação do Banco Central no mercado de crédito privado, combinada com a preocupação das
gestoras em atuar ativamente no mercado secundário desses títulos de dívida, as perdas do ano
foram contidas.
O fundo que mais sofreu com esse movimento foi o da gestora Brasil Plural, que encerrou o ano de
2020 no campo negativo.
Outra preocupação de todos os gestores foi que, no meio da pandemia, o número das emissões
primárias dos ativos passou por diminuição, o que impactou o universo investível dos fundos;
entretanto, novas emissões já começam a aparecer novamente.
O gráfico com os dados da Anbima, que traz informações referentes às emissões de debêntures dos
anos de 2019 e 2020, nos mostra que, embora o volume emitido tenha diminuído em comparação ao
ano anterior, o mercado continua tendo novas emissões.
Volumes das emissões de debêntures em 2019 e 2020 (R$ mil)
2019 2020
30.000
26.100
25.000
20.000
17.84
15.455 15.448 15.604

15.000
13.568
13.029
10.651 10.842 10.576

10.000
6.635
5.000
0
JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ
Fontes: Spiti e Quantum
Já entre os fundos mais ilíquidos, como Captalys e Kinea Infra, ainda que não exista a possibilidade
de resgate no curtíssimo prazo, isso não significa que os seus respectivos gestores não tenham
sentido nenhum tipo de impacto em suas carteiras.
O fundo da Captalys teve que conceder carência para alguns dos seus clientes, principalmente das
pequenas e médias empresas ligadas ao varejo. Os modelos da gestora que selecionam créditos para
os fundos ficaram mais sofisticados e houve aumento da inadimplência no fundo. Mesmo assim, a
gestora conseguiu entregar um retorno de 5,96% no fechamento do ano.
O fundo da Kinea Infra no mercado secundário também caiu como outros ativos assim, para depois
se recuperar, mesmo que não tenha havido nenhum evento de crédito na carteira do fundo.
Acreditamos que, embora o retorno do fundo da Kinea Infra esteja abaixo do seu benchmark, IMA-B,
existe espaço para valorização da cota de mercado no futuro.
Os investidores de fundos que compram o Tesouro Selic, que é utilizado para a reserva de
emergência, também experimentaram desvalorização. Foi demandado cada vez mais prêmio para
comprá-los, o que causou uma remarcação, algo que só havia sido visto antes em 2002.
O gráfico abaixo mostra que o prêmio exigido pelos investidores para comprar o título no Tesouro
Direto se elevou, desvalorizando o ativo. Acreditamos que esse problema foi pontual e continuamos
recomendando o investimento em fundos taxa zero.
Prêmio (spread) do Tesouro Selic em 2020
0,40
0,35
0,30
0,25
0,20
0,15
0,10
0,05
Spread LFT (compra manhã)
No gráfico abaixo, conseguimos ver o retorno de todas as nossas recomendações de renda fixa no
ano de 2020, com exceção do fundo taxa zero da Vitreo, que não possui o ano inteiro de 2020 de
histórico de rentabilidade.
Retorno dos fundos de renda fixa em 2020
6,41%
6 5,96%
5
4,49%
4
3
2,77% 2,80%
2,52% 2,58% 2,63%
2 2,00% 2,04%
-1
-1,30%
-2
-3
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Quando aumentamos a janela de retorno dos fundos, percebemos que, com exceção do fundo da
Brasil Plural, que será foco de nosso monitoramento em 2021, todos os fundos batem o CDI. O
retorno da cota a mercado do fundo Kinea Infra não bate seu benchmark, que é o IMA-B, mas a cota
patrimonial, que tem a precificação dos ativos, mostra um retorno maior, com uma carteira
saudável de ativos e sem eventos de crédito, o que nos leva a crer que exista espaço para
convergência de preços entre o valor da cota patrimonial e o valor da cota de mercado.
Retorno dos fundos de renda fixa crédito privado nos últimos 3 anos
50
47,91%
45
44,42%
40
35
30
28,01%
25
20
18,03%
15,87% 16,25%
15
12,15%
10
0
BRASIL PLURAL CDI JGP CAPITÂNIA CAPTALYS KINEA INFRA IMA-B
Além de esticarmos o horizonte, também vamos avaliar se um investidor ou uma investidora que
entrou no fundo e ficou nele três anos teve retorno. Depois de dois anos muito desafiadores para os
fundos de crédito privado, vemos que apenas os fundos da Capitânia e Captalys superam na média, o
CDI.
Média móvel do retorno de 3 anos dos fundos de renda fixa crédito privado
FUNDOS MÉDIA MÍNIMO MÁXIMO

BRASIL 18,43 % 12,21 % 29,50 %
PLURAL
CAPITÂNIA 22,58 % 17,91 % 28,90 %
CAPTALYS 33,96 % 28,02 % 42,77 %
JGP 20,70 % 14,45 % 31,16 %
CDI 20,84 % 15,94 % 26,72 %
Multimercados
Muitas pessoas nos questionam se ainda vale a pena investir em multimercados dado que o CDI está
muito baixo, próximo de 2,00% ao ano.
Nossa resposta para essa pergunta continua sendo sim, ainda vale a pena
investir em fundos multimercados.
Por que continuamos reafirmando isso? Cada vez mais os gestores têm expandido o seu escopo de
atuação: o que antes era uma gestão mais focada em atuações de juros brasileiros se transformou em
alocações em diversas geografias, estratégias e até mercados. Muitos gestores reformularam seus
mandatos e criaram produtos mais concentrados. Além disso, o mundo quantitativo parece ter
chegado a algumas outras gestoras, como Garde e Kapitalo.
Mas, se ainda assim você não se sentir confiante, te convido a olhar o gráfico abaixo e ver que
nenhum dos nossos gestores recomendados fechou o ano com rentabilidade negativa em 2020, ainda
que isso seja possível, dada a volatilidade desses fundos. Nunca se foi tão falada na história dos
fundos multimercados brasileiros a palavra diversificação, com muitos gestores internacionalizando
seus portfólios.
E a diversificação foi fonte de retorno dos fundos multimercados, que performaram bem com
alocações em países fora do Brasil, e a máxima de que os gestores dos fundos só ganhavam dinheiro
com estratégias de juros brasileiros estava errada: o México, terra de encontro de muitos gestores,
foi uma grande posição nos fundos multimercados que ainda acreditam no relaxamento das curvas
de juros do país, o qual foi muito mais austero no combate à pandemia do que as terras brasileiras.
Esse foi o caso de gestoras como Ibiuna, Legacy e Kinea.
Uma posição que que também foi muito comum no portfólio era a de ações ou índices de empresas
nos Estados Unidos, principalmente S&P 500 e Nasdaq, dada a capacidade da economia norte-
americana de se recuperar mais rapidamente da pandemia. Podemos citar como exemplo o caso do
fundo Verde.
Muitos gestores também se preocuparam com o cenário fiscal brasileiro. Os gastos públicos com o
combate ao novo coronavírus foram muito mais elevados no Brasil do que em outros países
emergentes e parecidos com os de países desenvolvidos, com exceção de um detalhe: a capacidade
de endividamento brasileira é menor do que de muitos países. Com isso, vimos discussões de
gestores muito respeitados, ainda que em pontas distintas, sobre o verdadeiro destino da Selic.
Enquanto Rogério Xavier, um dos traders de juros mais famosos do países, acreditava que os juros
deveriam subir, Marco Freire, gestor dos fundos Kinea Atlas e Chronos, defende que o governo flerta
com o abismo, mas não causa ruptura com o compromisso fiscal. Além disso, para Freire, o próprio
cenário econômico brasileiro encontra-se enfraquecido para suportar uma alta de juros prevista
pelo mercado no final de 2021, com a Selic chegando a 4,5%.
Retorno dos fundos multimercados em 2020
18
15,53%
16
13,74%
14
11,25%
12
10
8,80%
8,05%
7,76%
8
6,43%
5,94%
6
4,41%
3,94%
3,82%
4
2,77%
2,58%
2,32%
1,96%
1,66%
0
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Neste ano, também tivemos dois gestores que sofreram por conta do otimismo de suas posições no
começo de 2020: MZK e Kapitalo.
O fundo MZK Dinâmico manteve posições compradas nas Bolsas dos Estados Unidos, sendo a
principal alocação do fundo. Conta também com posições menores na Bolsa brasileira e nos índices
de mercados emergentes. Nas posições de juros, está vendido nas taxas, principalmente naquelas
com vencimento na região de curto e médio prazos – obtendo bons ganhos com essas estratégias.
No câmbio, está vendido em dólar norte-americano contra uma cesta de moedas, mas com destaque
para o peso mexicano. Outros ganhos modestos do fundo foram obtidos através de pequena
exposição em commodities compradas em ouro. O fundo fechou o ano com retorno modesto de
2,32%.
Já o fundo da Kapitalo, na parte de renda variável, o time de gestão seguiu com posições compradas
e de valor relativo (com compras e vendas de diferentes tipos de ativos) em ações brasileiras e
globais. No Brasil, os fundos estão comprados em empresas do setor de mineração, siderurgia, de
consumos básicos como energia (utilities), petróleo e gás, transporte e logística, papel e celulose,
saúde e consumo, além de telecomunicações. As posições em petróleo, gás, transporte e logística

passaram por recente aumento. Hoje, também montaram posições acreditando na queda de setores
como educação, construção, bancos e bens de capitais.
Nas estratégias de juros, houve aumento nas posições aplicadas no México, com expectativa de que a
curva de juros futuros do país vai mostrar reduções de taxas, redução nas tomadas em Polônia e
aplicadas no Chile. Foram mantidas posições compradas em inflação nos Estados Unidos e
adicionadas posições aplicadas em juros reais do Brasil.
Por fim, em moedas, o fundo está comprado em dólar australiano, peso mexicano e coroa
norueguesa. Também aposta na queda de moedas como o dólar norte-americano, peso colombiano e
euro.
Em Bolsa brasileira, os destaques de retorno se deram por conta de setores como petróleo, gás,
mineração e siderurgia.
Mesmo com alguns dos fundos com anos mais difíceis, como 2020, quando esticamos o horizonte de
investimentos dos fundos em três anos para os nomes que já existiam neste período, percebemos
que todos os fundos apresentaram retorno acima do CDI.
Retorno dos fundos multimercados nos últimos 3 anos
45
40
35,90%
35
29,50%
27,76%
30
27,11%
26,92%
26,73%
22,59%
25
20,68%
17,98%
17,85%
20
16,28%
15,87%
15
10
0
I
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M
K
SP
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A
A
K
D
A
A
D
A
Quando também analisamos as médias móveis dos retornos dos últimos três anos dos fundos
multimercados, vemos que, na média, com exceção do fundo Adam Macro, o investidor ou a
investidora teve um retorno acima do CDI em todos os fundos investidos.
Média móvel do retorno de 3 anos dos fundos multimercados

ABSOLUTE 34,37 % 28,89 % 43,75 %
ADAM MACRO 16,74 % 11,14 % 24,36 %
ADAM STRATEGY 19,44 % 12,45 % 27,89 %
GARDE 18,27 % 13,50 % 22,76 %
GÁVEA 29,46 % 26,89 % 32,24 %
IBIUNA 45,58 % 40,14 % 53,25 %
JGP 28,91 % 27,56 % 30,87 %
KAPITALO 22,58 % 16,72 % 27,73 %
KINEA ATLAS 35,15 % 28,51 % 42,08 %
KINEA C. 22,63 % 18,91 % 26,69 %
SPX 22,05 % 19,65 % 25,11 %
VERDE 23,26 % 18,95 % 28,06 %
CDI 17,54 % 15,94 % 19,44 %
Além de olhar o retorno, gostamos também de avaliar o risco dos fundos que recomendamos – por
isso, colocamos o gráfico abaixo no relatório de hoje. Ele pode ser interpretado da seguinte maneira:
Quanto mais para o alto e para a esquerda, maior retorno e menor risco, aqui
medido pela volatilidade anualizada da cota do fundo. E quanto mais para a
direita e para baixo, menor é o retorno e maior é o risco do fundo.
Quando paramos para analisar a relação de risco x retorno dos fundos recomendados, vemos que o
fundo da Verde foi o que passou por maior volatilidade durante o período. Podemos explicar a
volatilidade mais elevada do fundo como fruto das alocações mais concentradas em Bolsa, que
foram realizadas ainda no mês de março. Como o próprio gestor do fundo, Luis Stuhlberger, já
admitiu, o movimento de entrada em renda variável foi feito cedo demais, e isso prejudicou a
performance do fundo no ano de 2020.
Risco x retorno dos fundos multimercados em 2020
16%
14%
12%
10%
Retorno
8%
6%
4%
2%
0
0 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%
Volatilidade
Renda Variável
O ano de 2020 foi um ano que testou investidores de renda variável, com resultados surpreendentes:
enquanto a pandemia causava diversas desvalorizações dos ativos, os investidores continuaram
aportando recursos no segmento. Quem conseguiu aproveitar a queda e teve força para aportar
recursos, conseguiu nomes de peso, como Velt, Brasil Capital e até Dynamo, ainda que por um espaço
curto de tempo.
Dentro desse ano desafiador, também tivemos lições importantes: em primeiro lugar, de se atentar
ao risco e não somente ao retorno de um investimento no momento de aportar seus recursos; ainda,
é importante
Assinaturas também não ceder
Cursos à tentação de resgatar
Indicações em meio ao caos.Lives Favoritos
Olhando individualmente nossos fundos de renda variável, temos Truxt, IP e Dahlia como as
recomendações mais rentáveis do ano.
Ao analisar o retorno desses fundos, observamos um elo em comum: as carteiras dos fundos desses
três gestores possuíam investimentos no exterior – seja via nomes de empresas no Estados Unidos,
como Mastercard e Accenture, como no caso da IP, seja por índices de ações americanas, moedas e
até metais, tais como cobre e ouro, no caso de Dahlia e Truxt.
Mas a diversificação para fora do Brasil, assim como o tema de tecnologia, é

algo que vem sendo amplamente discutido entre todos os nossos gestores
recomendados, em maior ou menor grau.
O ano foi particularmente difícil para os investidores do Alaska Black, com perdas nas estratégias
vendidas de juros e câmbio, porém, quando esticamos a rentabilidade, vemos que o fundo supera o
Ibovespa. Vale reforçar que recomendamos apenas o investimento de R$ 1 mil no fundo.
A Ibiuna, ao longo de 2020, fez uma composição de carteira baseada em nomes que se beneficiariam
de uma dinâmica de exportações mais fortalecida: posições como Petrobras, Vale, Usiminas e Gerdau
faziam parte do fundo, assim como posição em bancos, como Bradesco e Banco do Brasil. De acordo
com André Lion, gestor da estratégia de ações da Ibiuna, nem todas as posições do fundo tinham o
tamanho que ele gostaria, pois existiam participantes do mercado, como BNDES, que eram acionistas
de algumas posições, e quando o mercado considerava uma saída grande da posição pelo banco, o
preço das posições era pressionado para baixo.
Conversamos com o time da Perfin, e Alexandre Sabanai e Paulo Ghedini, cogestores do nosso
recomendado, nos explicaram que o fundo não acompanhou a rotação que aconteceu na alocação
dos investidores internacionais desde outubro do ano passado, de saída de empresas mais ligadas a
crescimento para empresas mais ligadas a valor. Esse movimento, segundo a dupla, aconteceu por
conta de uma percepção maior de afrouxamento monetário dos Estados Unidos e de uma moeda
americana mais fraca, o que fez com que investidores movimentassem o dinheiro de ativos
dolarizados para colocar em outras partes do mundo, como os mercados emergentes, criptomoedas e
afins.
No meio da pandemia, tivemos o resultado das piores contribuições do fundo em 2020: Petrobras,
que segundo Sabanai foi zerada no olho do furação, Qualicorp, CVC e Arezzo. Com exceção da
primeira, que foi zerada em meio ao impasse relacionado ao petróleo também em março deste ano,
todas as posições foram zeradas porque o time de gestão acreditava que seriam negativamente
impactadas pela pandemia.
Dentre as posições novas da carteira do fundo, podemos citar Itaú, Cosan, Alpargatas e Vale. Além
delas, o time de gestão ainda possui posições perto de 10% em nomes como Cesp, Petz e Alupar.
Diney Vargas, do time da Apex, explica que o momento de níveis baixos nas taxas de juros e inflação
faz com que as perspectivas para o ano de 2021 sejam boas para a gestora e buscam a recuperação.
O time acredita em um ambiente benigno, em que os papéis não vão continuar subindo. Por isso, a
ideia da casa é estar exposta a movimentos mais cíclicos, de uma economia que cresce e que se
beneficia de reformas.
A carteira permanece bem alocada, com posições de empresas que dependem menos de Brasil e
mais de exterior. Continuam nela nomes de que gostam, como Klabin, JBS, Petrobras e Vale, mais
expostos e com atividades no exterior. Além dessas, um pedaço da carteira está em ativos cíclicos
domésticos. As principais contribuições desse segmento foram Magazine Luiza, Mercado Livre e
Lojas Renner.
Para ajudar o time em 2021, foram trazidos reforços no segmento imobiliário: Luís Maurício Garcia,
que antes fazia parte do Bradesco. Junta-se ao time também Thiago Kapulgs, ex-BTG.
Retorno dos fundos de ações em 2020
50
40
27,59%
30
17,99%
15,11%
15,11%
20
10,39%
7,69%
7,45%
6,11%
5,92%
10
4,45%
2,92%
2,47%
1,83%
44,62%
-0,25%
-4,02%
-4,50%
-5,09%
-10
-8,00%
-20
-30
-40
-45,04%
-50
-60
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Quando aumentamos a lente de análise para os últimos cinco anos de rentabilidade dos fundos que
existiam neste período, vemos que Perfin e Ibiuna, que também tiveram um 2020 difícil, não
conseguiram bater o Ibovespa. Apex e Oceana, fundos long biased, também não o batem, e o fundo
da IP, que possui uma carteira que conta em grande parte com empresas americanas, possui
descolamento da performance do índice.
Retorno dos fundos de ações em 2020 nos últimos 5 anos
600
550
500
409,24%
450
400
350
289,00%
259,32%
300
225,90%
224,05%
219,96%
250 188,99%
176,36%
174,56%
157,53%
200
156,19%
152,60%
136,86%
134,82%
150
100
50
0
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BR
Mas, como já falamos algumas vezes por aqui, não nos limitamos a analisar apenas uma única janela
de cinco anos. Na média, quem ficou esse período investido no Ibovespa teve um retorno de 95,80%,
enquanto todos os fundos com a carteira alocada no Brasil, com exceção do IP, entregaram retorno
superior. O fundo da IP, embora tenha apresentado menor rentabilidade nesta tabela, serve como
uma excelente escolha na composição de carteira, pois tem parte relevante dos seus recursos
investido em empresas de outras geografias que não o Brasil.
Média móvel do retorno de 5 anos dos fundos de ações

ALASKA 254,53 % 45,01 % 476,51 %
B.
APEX LB 131,17 % 57,10 % 191,48 %
BOGARI 156,45 % 77,56 % 235,63 %
BRASIL CAPITAL 152,23 % 63,73 % 230,61 %
FAMA 118,95 % 44,72 % 266,11 %
HIX 138,27 % 72,19 % 224,25 %
IBIUNA 104,14 % 30,72 % 174,64 %
INDIE 159,52 % 71,04 % 244,56 %
IP 95,96 % 44,11 % 138,92 %
OCEANA LB 133,69 % 78,10 % 180,16 %
PERFIN 117,65 % 53,38 % 176,34 %
REAL INVESTOR 260,95 % 137,32 % 442,14 %
VELT 126,96 % 55,24 % 187,90 %
IBOVESPA 95,80 % 30,82 % 175,51 %
Retorno dos fundos de ações nos últimos 5 anos
Não podemos nos esquecer de que, além do retorno dos fundos de ações, precisamos analisar a
relação de risco x retorno dos fundos recomendados no ano que passou. Como gostamos de explicar,
os fundos long biased são uma excelente opção para investimentos em renda variável,
principalmente para quem nunca investiu nessa categoria. Através deles, é possível ter como fonte
de retorno a parcela comprada do fundo, que ganha com a valorização dos ativos e também com a
parcela vendida, que performa bem com a desvalorização de ações ou índices.
Em períodos de queda da Bolsa, esses fundos costumam defender o portfólio, além de possuírem
menor volatilidade de suas cotas. O gráfico abaixo mostra exatamente isto: os fundos long biased,
com exceção do fundo da Apex e Oceana, tiveram retornos superiores ao Ibovespa, mas com muito
menos risco.
Risco x retorno dos fundos de ações em 2020
50%
40%
30%
20%
10%
Retorno
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70%
Volatilidade
Imobiliário
Nossa recomendação de fundo de fundos imobiliários teve desempenho muito superior ao Ifix,
principal índice de fundos imobiliários no Brasil. Caio Conca, gestor do fundo Capitânia REIT 90,
realizou um movimento durante a pandemia que ajudou a defender o fundo das incertezas vindas
com a adoção do home office. A questão de devolução de espaços, atrelada ao crescimento
econômico mais fraco, poderia ter acertado em cheio alguns setores do mercado imobiliário.
Com isso, o foco de alocação do fundo foi em uma categoria imobiliária chamada de renda urbana,
que são ativos imobiliários como espaços para supermercados, laboratórios, hospitais ou faculdades,
ou fundos imobiliários que possuam imóveis alugados com cláusulas de contrato atípico, e que
teriam maior chance de passar ilesos à pandemia. Essa defesa fez com que o retorno do fundo fosse
protegido, ainda que no ano fechado de 2020 a rentabilidade seja negativa.
Retorno do Capitânia REIT em 2020
-1
-2
-3
-4
-4,03%
-5
-6
-7
-8
-9
-10
-10,24%
-11
-12
CAPITÂNIA IFIX
Proteções
As proteções mais uma vez se provaram úteis em meio ao estresse de mercado, com a valorização
tanto da parcela em ouro como em dólar.
Mas, com a recente valorização dos últimos anos, vale sempre reforçar: os percentuais que
recomendamos variam de 5% a 7,5% em proteções. Caso esse percentual esteja menor, vale um
aporte a mais nesta caixinha, que vai te defender em momentos de estresse. Vale lembrar também
que, se o percentual estiver acima dos 7,5%, é necessário realizar parte dos ganhos para aportar
recursos em uma caixinha que tenha se valorizado menos.
Um ponto a ressaltar: neste ano, tanto as proteções feitas em ouro ou as proteções feitas em dólar
tiveram rentabilidade positiva. Os fundos da Vitreo (cambial) e do Itaú (ouro) não aparecem no
gráfico porque não possuem o ano inteiro de rentabilidade.
Retorno dos fundos cambiais em 2020
35
30
28,62% 28,91% 28,93% 29,04% 28,93%
25
20
15
10
0
BV BTG TREND OCCAM DÓLAR
Os dois primeiros fundos do gráficos não possuem exposição cambial, ou seja, só possuem a variação
do ouro na sua rentabilidade, sendo desconsiderada a valorização do dólar na conta. Os demais
fundos, por sua vez, têm exposição cambial.
Retorno dos fundos de ouro e ouro/dólar em 2020
60
55,93%
55
53,26% 53,32%
50 49,32% 49,34%
45
40
35
30
25
22,70%
21,25%
20
15
10
0
BTG OURO TREND OURO VITREO OURO ÓRAMA OURO TREND OURO BTG OURO OURO
DÓLAR DÓLAR DÓLAR
Previdência
Na divisão de previdência, vamos separar em dois grandes grupos: os das recomendações avulsas e o
dos fundos de fundos de previdência, como a SuperPrev da Vitreo e da XP.
Nem todas as recomendações avulsas têm rentabilidade para todo o ano de 2020, pois foram criadas
há alguns meses. Do mesmo modo que fizemos com os fundos fora da previdência, aqui também os
separamos nas estratégias de renda fixa, multimercados e renda variável.
Os fundos de crédito privado encerraram o ano de 2020 com rentabilidade positiva, porém, aqui, da
mesma forma que o fundo multimercado da Brasil Plural foi impactado, o fundo de previdência da
casa também sofreu. Os veículos da gestora serão acompanhados com maior afinco ao longo de 2021,
para que possamos ver como o time de gestão, liderado por Alexandre Donini, vai performar
passado o reflexo negativo da pandemia.
Para a Capitânia, o produto de previdência permite também alocação em fundos imobiliários e em

ativos de crédito, o que teve impacto positivo na estratégia.
Retorno dos fundos de renda fixa (prev) em 2020
4,5
4,12%
4,0
3,5
3,0
2,77%
2,5
2,0
1,5
1,0 1,02%
0,5
0
BRASIL PLURAL CDI CAPITÂNIA
Já falamos muito sobre a aderência ou não de fundos multimercados frente aos seus pares fora da
previdência. Conforme a legislação previdenciária vai avançando, maior tende a ser essa aderência
dos fundos. Mas operações com derivativos e investimentos no exterior são os tipos mais comuns de
estratégias que costumam diferir entre os fundos.
Um dos maiores exemplos de fundos recomendados que sofre com as restrições é o fundo da SPX,
que foi concebido quando o limite de alocação em investimentos no exterior era de apenas 10% do
patrimônio do fundo e quando as regras para utilização de derivativos exigiam uma equipe
inteiramente dedicada à gestão do fundo.
Como a legislação de previdência foi alterada, e assim o entendimento sobre a utilização do limite de
derivativos, o fundo voltou para a mesa dos gestores do SPX Nimitz no segundo semestre de 2020 e
está sendo acompanhado de perto por nós, para que possamos ver se essas mudanças serão
suficientes para a melhoria da performance do fundo.
Retorno dos fundos multimercados (prev) em 2020
12
11,81%
11,63%
10
8,67%
4,38%
4
2,77%
2 1,99% 2,09%
0
SPX KINEA CDI VINCI VERDE IBIUNA ADAM
Quando falamos de fundos de ações para a previdência, devemos ficar muito atentos a um ponto: os
fundos de previdência que não são voltados para investidores qualificados só podem investir até
70% do seu patrimônio em ações. Os fundos de investimento que alocam mais do que 70% são
destinados a investidores qualificados.
Por isso, no fim de cada fundo, colocamos a indicação de 70 ou 100, para tentar facilitar a
comparação dos produtos. O destaque negativo para esta classe é a do fundo de previdência da
Athena. Conversamos na primeira semana de janeiro com André Vainer, sócio-fundador da gestora,
que nos contou que o time demorou a reconhecer algumas teses seculares. O gestor explica que
poderiam ter feito diferente quanto à composição da carteira no período inicial da pandemia, mas
que utilizam agora os pontos como aprendizado e reflexão.
Por exemplo, trouxeram mais reforços para cobrir tecnologia, com olhar nos mínimos detalhes para
tendências tecnológicas, uma variável considerada importantíssima para retornos.
Hoje, a casa também volta sua atenção para dois grandes cases: shoppings e saúde. Quanto ao de
shoppings, André explica que pesquisas apontam que as compras nos locais deixaram de ser feitas
devido ao fechamento destes, e não por mudanças bruscas no hábito de consumo proporcionadas
pelos e-commerces. As vendas do setor vêm surpreendendo, assim como o percentual de vacância
dos espaços, que têm ocupação maior que o esperado. Nessa carteira entram ativos como Aliansce,
por exemplo.
Em saúde, o setor foi gerador de empregos no Brasil, conta ele. Vainer explica que a saúde foi mais
priorizada pelo brasileiro por conta da pandemia, e a tendência é que o setor continue esticando.
Nessa categoria, o olhar da Athena é para SulAmérica. Para eles, a queda de valor do papel pode ser
explicada pela sua sinistralidade que não subiu muito. Agora, com os avanços da telemedicina, a
sinistralidade tende a cair, pessoas que migrariam para planos mais baratos permanecem, o que
valoriza o preço do ativo.
Hoje, a gestora passa por movimentos de rotação de carteira: vende ações como Petrobras e Vale
para abrir espaço para ativos de construção civil. A Athena enxerga que a queda de crescimento
esperada para o setor devido ao cenário macro não aconteceu, e grandes centros e localidades
exteriores continuam a crescer.
Retorno dos fundos de ações (prev) em 2020
12
10
4
2,68% 2,92%
2
0,53%
0
11,41%
-2
-4 -2,88% -2,88%
-6 -4,73%
-8
-10 -8,72%
-12
70
70
70
PA
0
10
10
10
10
ES
A
A
X
L
IN
RI
EN
SK
PE
TA
V
AT
A
RF
O
A
LA
H
G
PI
IC
IB
AT
PE
BO
CA
IX
H
L
SI
A
BR
Quando nos voltamos para os fundos de fundos (FoFs) de previdência, vemos que o FoF da Vitreo
teve rentabilidade de 6,21% contra um CDI de 2,77%. A SuperPrev 1 e a SuperPrev 2 ainda não
possuem dados para comparação no período.
Embora a SuperPrev 1 tenha menos de um ano de vida, demonstramos no

gráfico abaixo a rentabilidade no período compreendido entre 27/4/2020 e
31/12/2020.
Retorno do fundo Vitreo FoF Superprevidência em 2020 Retorno da SuperPrev 1 em 2020 (abril/20 a dezembro/20)
18
6
16
5 14
12
10
3
8
6
2
1
2
0 0
VITREO FOF SUPERPREVI CDI SUPERPREV CDI
Fontes: Spiti e Quantum Fontes: Spiti e Quantum
O retorno da carteira do fundo foi decorrente da alocação em ativos de risco do fundo, notadamente
em renda variável, numa janela de apreciação do segmento depois das quedas de março. A taxa de
administração do fundo para o mês de dezembro está em 1,67%. Já para a SuperPrev 2, a taxa de
administração do mês de dezembro foi de 1,56%.
Distribuição de resultado da SuperPrev 1 em 2020 Evolução da taxa de administração da SuperPrev 1 em

2020
1,8
1,6
1,4
1,2
1,0
0,8
0,6
0,4
0,2
0
abr/20 mai/20 jun/20 jul/20 ago/20 set/20 out/20 nov/20 dez/20
Fontes: Spiti e Quantum Fontes: Spiti e Quantum
Além disso, as carteiras da SuperPrev 1 e da SuperPrev 2 no fechamento de dezembro deste ano

podem ser vista nas tabelas abaixo:
Carteira SuperPrev 1 – dezembro de 2020
Estratégias Fundos Carteira Atual Carteira Almejada

Renda Fixa 21,19% 21,00%
Caixa Trend Pós-Fixado Máster Prev FIRF Simples 4,95% 5,00%
Crédito Privado Capitânia Premium FIC FIRF CP 7,93% 8,00%
JGP Crédito Prev Advisory XP Seg FIC FIRF CP LP 7,97% 8,00%
Zeragem 0,35% 0,00%
Multimercados 39,84% 40,00%
SPX Lancer Xp Seguros Prev FICFI MM 7,46% 7,80%
Adam Xp Seguros Prev FICFI MM 7,44% 7,80%
Ibiuna Previdência Máster FIM 7,51% 7,80%
Kinea Prev II Xtr Xp FICFI MM 7,49% 7,80%
Verde AM Scena Adv XP Seg Prev FIC FIM 7,44% 6,00%
Vinci Equilibrio Prev Master FIM 2,49% 2,80%
Ações 31,42% 31,50%
Atmos Institucional FIC FIA 6,69% 4,50%
Bogari Value Q FIA Prev FIFE 4,59% 4,50%
Brasil Capital 100 PREV FIC FIA 4,60% 4,50%
Velt Advisory XP Seguros II FIC FIA 0,35% 4,50%
Nucleo Capital NCI FIC FIA 4,54% 4,50%
HIX Prev 100 Master FIM 4,77% 2,50%
Athena XP Seg Tipo 2 100 FIE FIA 2,28% 2,50%
Alaska Black Institucional FIA 1,33% 1,50%
Apex LB Advisory XP Seg FIM 2,28% 2,50%
Internacional 7,55% 7,50%
SPXI11 5,06% 5,00%
Pimco Income Dólar FIC FIM IE 2,49% 2,50%
Fonte: Spiti
Carteira SuperPrev 2 – dezembro de 2020
Estratégias Fundos Carteira Atual Carteira Almejada 2

Renda Fixa 21,85% 21,00%
Caixa Trend Pós-Fixado Máster Prev FIRF Simples 4,93% 5,00%
Crédito Privado Capitânia Premium FIC FIRF CP 7,90% 8,00%
JGP Crédito Prev Advisory XP Seg FIC FIRF CP LP 7,89% 8,00%
Zeragem 1,14% 0,00%
Multimercados 39,61% 40,00%
SPX Lancer Xp Seguros Prev FICFI MM 8,91% 9,00%
Adam Xp Seguros Prev FICFI MM 8,92% 9,00%
Ibiuna Previdência Máster FIM 8,93% 9,00%
Kinea Prev II Xtr Xp FICFI MM 8,90% 9,00%
Vinci Equilibrio Prev Master FIM 3,95% 4,00%
Ações 31,18% 31,50%
Bogari Value Q FIA Prev FIFE 4,93% 5,00%
Brasil Capital 100 PREV FIC FIA 4,97% 5,00%
Velt Advisory XP Seguros II FIC FIA 4,94% 5,00%
Nucleo Capital NCI FIC FIA 4,43% 4,50%
HIX Prev 100 Master FIM 4,48% 4,50%
Athena XP Seg Tipo 2 100 FIE FIA 2,97% 3,00%
Alaska Black Institucional FIA 1,48% 1,50%
Apex LB Advisory XP Seg FIM 2,97% 3,00%
Internacional 7,36% 7,50%
SPXI11 4,92% 5,00%
Pimco Income Dólar FIC FIM IE 2,44% 2,50%
Fonte: Spiti
Com isso, damos fim à nossa retrospectiva do ano de 2020, com novas recomendações e novos
relatórios de atualização.
Respostas em áudio da live tira-dúvidas de 7/1/2021:
0:00 / 0:53 Pergunta da Raiza: Onde eu vejo qual é a volatilidade de um fundo?
0:00 / 0:46 Pergunta do Laurindo: Fundos Imobiliários de Recebíveis se enquadrariam na Caixa de Crédito Privado?
Pergunta da Miriam: Onde encontro indicações de fundos para investidores qualificados?

0:00 / 0:41

Cartas dos Gestores Mural de Avisos
Neste começo de mês, temos diversas A SuperPrev 2 fechou para novos
Assinaturas
cartas de gestores:
Cursos Indicações
participantes naLives
última quinta-feira (7). A
Favoritos
partir de agora, só quem é participante

Renda Fixa: Kinea Infra pode continuar aportando.
Multimercados: Ace, Ibiuna, Kapitalo, Ainda está com dúvida sobre algum
Kinea Chronos, Kinea Atlas, Legacy, MZK, assunto relacionado ao mundo dos
SPX fundos? Então, mande e-mail para
fundos@invistaspiti.com.br.
Renda Variável: Dahlia, Ibiuna
Evitamos responder individualmente por
Podcasts: MZK e Cartas de Fundos de simetria de informação, mas trazemos
Investimento respostas em nossos relatórios, Telegram
e lives, e usamos as dúvidas como base
para construir os relatórios semanais.
Nossa equipe
Luciana Seabra Carolina Oliveira Julia Garcia
É CEO da Spiti, CFP® (planejadora É especialista em fundos de investimento É especialista de investimentos da Spiti,
financeira certificada), analista CNPI, na Spiti, analista CNPI, economista e bacharel em Relações Internacionais pela
jornalista e mestre em Economia. mestre em Economia Empresarial. Atuou Universidade de Brasília. Atuou com
Escreveu para o Valor Econômico e foi nas áreas de investimentos de fundos de comércio exterior na Embaixada de
sócia da Empiricus. Especialista em pensão por quase uma década. Acredita Taiwan, teve passagens pela Embaixada
fundos de investimento, publicou o livro que os investimentos foram feitos para da Índia e no Ministério das Relações
Conversas com gestores de ações beneficiar aquele que investe e que o Exteriores, onde cuidou da defesa
brasileiros, editado pela Companhia das pequeno investidor deveria ser capaz de comercial do Brasil nos casos da OMC.
Letras. Foi premiada pela Comissão de conseguir investir sem firulas e com o Sempre apaixonada por economia, viu na
Valores Mobiliários (CVM) pelo seu calibre de um investidor grande. É por Spiti a oportunidade real de impactar a
trabalho de educação ao investidor. essa causa que está disposta a advogar. vida das pessoas com algo pelo que é
apaixonada: educação financeira.
Disclaimer. Este relatório de análise foi elaborado

Assinaturas Cursos
pela Spiti Análise Ltda. (“Spiti Análise” ou “Spiti”) de acordo
Indicações Lives
com todas as exigênciasFavoritos
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Instrução CVM nº 598, de 3 de maio de 2018, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de
Instrução CVM n 598, de 3 de maio de 2018, tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de
investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. As informações contidas neste relatório são
consideradas válidas na data de sua divulgação e foram obtidas de fontes públicas. A Spiti Análise não se responsabiliza por qualquer decisão tomada pelos
assinantes com base no presente relatório. O(s) signatário(s) deste relatório declara(m) que as recomendações refletem única e exclusivamente suas análises
e opiniões pessoais, que foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à Spiti Análise e que estão sujeitas a modificações sem aviso prévio
em decorrência de alterações nas condições de mercado. O analista responsável pelo conteúdo deste relatório e pelo cumprimento da Instrução CVM nº
598/18 está indicado acima, sendo que, caso constem a indicação de mais um analista no relatório, o responsável será o primeiro analista credenciado a ser
mencionado no relatório. Os analistas da Spiti Análise estão obrigados ao cumprimento de todas as regras previstas no Código de Conduta da APIMEC para o
Analista de Valores Mobiliários e na Política de Conduta dos Analistas de Valores Mobiliários da Spiti Análise. Os produtos apresentados neste relatório
podem não ser adequados para todos os tipos de investidor. Antes de qualquer decisão, os assinantes deverão realizar o processo de suitability e confirmar se
os produtos apresentados são indicados para o seu perfil de investidor. Este material não sugere qualquer alteração de carteira, mas somente orientação
sobre produtos adequados a determinado perfil de investidor. A rentabilidade de produtos financeiros pode apresentar variações e seu preço ou valor pode
aumentar ou diminuir num curto espaço de tempo. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros. As informações
presentes neste material são baseadas em simulações e os resultados reais poderão ser significativamente diferentes. Este relatório é destinado à circulação
exclusiva para a rede de relacionamento da Spiti Análise. Fica proibida sua reprodução ou redistribuição para qualquer pessoa, no todo ou em parte,
qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento expresso da Spiti. A Spiti se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos
ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo.

Um Balanço Dos Nossos Fundos Recomendados em 2020 - Spiti11012021

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21/01/2021 Um balanço dos nossos fundos recomendados em 2020 - Spiti

Luciana Seabra Carolina Oliveira Julia Garcia

Trazemos um balanço dos nossos fundos recomendados no ano de 2020;

Respondemos às dúvidas dos assinantes em áudio.

Como performaram as nossas recomendações em 2020?

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Fonte: JGP Idex

Volumes das emissões de debêntures em 2019 e 2020 (R$ mil)

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

15.455 15.448 15.604

10.651 10.842 10.576

Fontes: Spiti e Quantum

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Prêmio (spread) do Tesouro Selic em 2020

Spread LFT (compra manhã)

Fontes: Spiti e Quantum

Retorno dos fundos de renda fixa em 2020

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Fontes: Spiti e Quantum

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Fontes: Spiti e Quantum

FUNDOS MÉDIA MÍNIMO MÁXIMO

Fontes: Spiti e Quantum

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Retorno dos fundos multimercados em 2020

Fontes: Spiti e Quantum

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

saúde e consumo, além de telecomunicações. As posições em petróleo, gás, transporte e logística

Retorno dos fundos multimercados nos últimos 3 anos

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Fontes: Spiti e Quantum

Média móvel do retorno de 3 anos dos fundos multimercados

FUNDOS MÉDIA MÍNIMO MÁXIMO

Fontes: Spiti e Quantum

Risco x retorno dos fundos multimercados em 2020

Fontes: Spiti e Quantum

Mas a diversificação para fora do Brasil, assim como o tema de tecnologia, é

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Retorno dos fundos de ações em 2020

Fontes: Spiti e Quantum

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Retorno dos fundos de ações em 2020 nos últimos 5 anos

Fontes: Spiti e Quantum

Média móvel do retorno de 5 anos dos fundos de ações

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

FUNDOS MÉDIA MÍNIMO MÁXIMO

Fontes: Spiti e Quantum

Retorno dos fundos de ações nos últimos 5 anos

Risco x retorno dos fundos de ações em 2020

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Fontes: Spiti e Quantum

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Retorno do Capitânia REIT em 2020

Fontes: Spiti e Quantum

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Retorno dos fundos cambiais em 2020

Fontes: Spiti e Quantum

Retorno dos fundos de ouro e ouro/dólar em 2020

Assinaturas Cursos Indicações Lives Favoritos

Fontes: Spiti e Quantum

Para a Capitânia, o produto de previdência permite também alocação em fundos imobiliários e em

Retorno dos fundos de renda fixa (prev) em 2020